COMPENDIO 2016

ELABORACIN Y
EVALUACIN DE
PROYECTOS

COM
PEN
Ing.
Com. SYLVIA
DIO

MOSQUERA Mgs

2016
1

COMPENDIO 2016

UNIDAD III
ESTUDIO FINANCIERO
3.1 Inversiones
3.1.1 Inversiones y financiamiento
Las inversiones del proyecto son todos los gastos que se efectan en
unidad de tiempo para la adquisicin de determinados factores o
medios productivos, los cuales permiten implementar una unidad de
produccin que a travs del tiempo genera Flujo de beneficios
Es un resumen de todas las inversiones que se requiere para un
determinado emprendimiento, est constituido por los presupuestos de
activos fijos, activos diferidos e intangibles.
Financiamiento
Muchos tienen grandes ideas y proyectos de negocio pero el principal
obstculo es la falta de capital, por consiguiente una de las formas de
volverlo realidad es solicitando algn tipo de financiamiento.
Primero conozcamos qu es lo que consideran las entidades financieras
un proyecto?
Por definicin, un proyecto es una actividad temporal que consta de una
o muchas tareas, que tiene un inicio y un fin, y cuya finalidad es
desarrollar un producto o un servicio.
Normalmente, las entidades financieras evalan diferentes tipos de
proyectos tales como: Capital de Trabajo, que son prstamos para
mercadera e insumos; bienes muebles: maquinarias, equipos, unidades
de transportes, necesarios para el negocio; bienes inmuebles como:
locales y galeras comerciales, mercados, tiendas, talleres; entre otros.
Y al igual que cualquier solicitud de crdito, las entidades financieras
empiezan evaluando la historia crediticia de la empresa, y en algunos
casos los antecedentes personales del representante legal o socios de la
empresa. Una vez que sta es aprobada, se pasa a evaluar el proyecto
en s. Es su labor presentar su proyecto lo ms claro y detallado posible.
Un proyecto empieza con una idea pero no debe quedar ah. No slo
basta con hablarles acerca de su proyecto o sus sueos, usted debe
demostrar a los miembros de la entidad financiera que su proyecto es lo
suficientemente valioso para ser financiado, y sobretodo que tendr
capacidad de repago de su deuda.

COMPENDIO 2016

Una empresa est financiada cuando ha pedido

capital en prstamo para cubrir cualquiera de sus
necesidades econmicas
Si la empresa logra conseguir dinero barato en sus
operaciones , es posible demostrar que esto le
ayudar a elevar considerablemente
el
rendimiento sobre su inversin
En cualquier pas, las leyes tributarias permiten
deducir de impuestos los intereses pagados por
deudas adquiridas por la propia empresa

3.1.2 Determinacin de los Costos

La determinacin de costos es una parte importante para lograr el xito
en cualquier negocio. Con ella podemos conocer a tiempo si el precio al
que vendemos lo que producimos nos permite lograr la obtencin de
beneficios, luego de cubrir todos los costos de funcionamiento de la
empresa.
Los costos nos interesan cuando estn relacionados directamente con la
productividad de la empresa. Es decir, nos interesa particularmente el
anlisis de las relaciones entre los costos, los volmenes de produccin
y las utilidades.
La determinacin de costos permite conocer:

Cul es el costo unitario de un artculo,

esto es, lo que cuesta producirlo
Cul es el precio a que debemos venderlo
Cules son los costos totales en que
incurre la empresa.
Cul es el nivel de ventas necesario para
que la empresa, aunque no tenga
utilidades, tampoco tenga prdidas. Es decir, cul es el punto de
equilibrio.

COMPENDIO 2016

Qu volumen de ventas se necesita para obtener una utilidad

deseada.
Cmo controlar los costos.

COSTOS
Egresos que si se pueden
recuperar
con
la
comercializacin del bien o
prestacin
de
servicios,
ejemplo
la
compra
de
mercaderia para la venta.
Estos son egresos que una
empresa debe cubrir.

GASTOS
Egresos necesarios par
llevar a cabo una actividad
econmica, pero que no se
puede recuperar o cargarle
al precio de venta de un
artculo. Por ejemplo pago
de arriendo o servicios
bsicos (Luz, agua, telfono)

CONCLUYE
Los Gastos no se pueden recuperar a travs de la
comercializacin, muchas veces constantes pero necesarias
para llevar a cabo la actividad econmica
3.1.3 Inversin total inicial: fija y diferida
Inversin Fija

COMPENDIO 2016

Se llama Inversin fija porque el Proyecto no puede desprenderse

fcilmente de el sin que con ello perjudique la actividad productiva.
Todos los activos que componen la Inversin fija deben ser valorizados
mediante licitaciones o cotizaciones pro forma entregados por los
proveedores de equipos, maquinarias, muebles, enseres, vehculos, etc.
Los precios para los edificios, obras civiles e instalaciones se pueden
obtener se pueden obtener sobre la base de las cotizaciones de las
Empresas constructoras.
Las Inversiones Fijas que tiene una vida til mayor a un ao se
deprecian, tal es el caso de las maquinarias y equipos, edificios,
muebles, enseres, vehculos, obras civiles, instalaciones y otros. Los
terrenos son los nicos activos que no se deprecian. La Inversin en
activos fijos se recupera mediante el mecanismo de depreciacin.
Inversin Diferida
Cuadro de Ingresos
Para obtener los valores del cuadro de ingresos tenemos que tener el
precio de venta (que en esta ejercicio en el primer ao es de $4.78) de
cada producto para los aos proyectados, considerando para este
ejemplo un incremento del 6.30%. Por lo tanto los datos del cuadro de
ingreso se obtienen de la siguiente manera.
Demanda real
1 ao = 360 das
1 ao = 12 meses
1 ao = 52 semanas
1 mes = 30 das
A estos 100 das de
descanso obligatorio,
tenemos que considerar

Das de descanso de
fiesta local y
nacional.
Das de descanso
por mantenimiento
y reparacin
Das de descanso
por imprevistos
Gastos de
Organizacin
Investigacin y
Estudios

Se caracteriza or su
Licencias
inmaterialidad y son
drechos adquiridos y
servicios necesarios para Patentes
el estudio e implementacin
COMPENDIOdel
2016
Proyecto, no estn
sujetos a desgastes fsicos

Segn la ley, se labora en el Ecuador de lunes a viernes 8 horas

diarias
5x8= 40 horas semanal
5 das x 52 semanas= 260 das
De los cuales sabemos que:
360 das -260 das = 100 das de descanso
260 das x 8 horas diarias= 2.080 horas
laborales
Entonces: 2.080 horas x 5 mochilas cada hora
Repuesta: 10.400 mochilas al ao
Este valor es mi capacidad instalada(mximo)

Para conocer los niveles

pre
de produccin siem
siempre
se calcula por las horas
que se van a laborar ,
y
segunla
capacidad
la
disponibilidad
de
m quina
mquina
ejem plo, segn la
Si por ejemplo,
capacidad de la
m quina, se establece
mquina,
que se
se van
van a
a producir 40
40
m
ochilas diarias
mochilas
E n 8 horas
En
diarias 40
m
ochilas
mochilas

40/8
Horas
diarias

5 mochilas

Cada hora

COMPENDIO 2016

Como mi proyecto recin va a iniciar

10.400 mochilas x 40%

4.160/2.
080

2
mochilas
x hora

4.160 empezamos a producir

3.1.4 Cronograma de Inversiones
El cronograma de inversiones es la presentacin de las inversiones
detalladas por cada uno de los conceptos bsicos en funcin del tiempo
en que se van a realizar, indicando las sumas a invertir en cada
concepto, totalizadas por la unidad de tiempo que en este caso es aos.

CRONOGRAMA
DIAS

CANTIDA
D

Das de descanso obligatorio

Das imprevistos

10

Das de mantenimiento

Das laborables

286

Das de descanso legal

52

TOTAL

360

COMPENDIO 2016

3.2 Presupuesto y Evaluaciones Financieras

3.2.1 Presupuesto de ingresos, costos y gastos
Presupuesto de Ingreso
El objetivo es agrupar todas las operaciones del negocio que generen
ingresos, pero tambin las operaciones que sin ser el giro fundamental
del negocio, generan tambin ingresos.
Los presupuestos de ingresos se los conocen como:

Operacionales e ingresos no Operacionales

Ingreso Operacional
Los ingresos operacionales son aquellos ingresos producto de la
actividad econmica principal de la empresa.
Se determina por la suma de todas las ventas parciales de los diferentes
productos fabricados.
Ejemplo

EJEMPLO
Se realiza el presupuesto de ingreso de 3
productos: A_B_C , los precios los ha
determinado el Dpto. de Ventas y la cantidad
tiene un incremento del 5% anual.
Los precios de los productos crecen en
cambio a una tasa
del 2%.
Ingresos no Operacionales
Los ingresos no operacionales son aquellos ingresos diferentes a los
obtenidos por el desarrollo de la actividad principal de la empresa,
ingresos que por lo general son ocasionales o que son accesorios a la
actividad principal.

COMPENDIO 2016

PRESUPUESTOS DE INGRESOS
AO 1 CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
AO 2 CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
AO 3 CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
AO 4 CANTIDAD
PRECIO
TOTAL
AO 5 CANTIDAD
PRECIO
TOTAL

PRODUCTO A PRODUCTO B PRODUCTO C

4.535
203
7.512
23
80
52
104.305
16.240
390.624
4.762
213
7.888
23
82
53
109.526
17.466
418.064
5.000
224
8.282
24
84
54
115.000
18.816
447.228
5.250
235
8.696
24
86
55
120.00
20.210
478.280
5.513
247
9.130
25
88
56
137.825
21.736
511.280

23*0,02= 0,46+23= 23,46

23,46*0,02= 0,692+23,46= 23,92
23.92*0.02= 0,48+24=24,48

= 23
= 24
= 24

24,48*0,02= 0,4896+24,48= 24.9696 = 25

3.2.2 Precio de mercado y precio sombra
Precio de mercado
Los mercados brindan la posibilidad de
realizar transacciones entre los compradores
y los vendedores. Se venden cantidades
especficas de un bien a precios concretos.
En un mercado competitivo, el precio de
mercado es nico y es aquel valor del precio
que vaca el mercado, es decir, que consigue
que los consumidores maximicen su utilidad
y los productores su beneficio.

COMPENDIO 2016

En teora si un mercado es perfectamente competitivo, al ser el

producto vendido perfectamente homogneo y adems existir
informacin perfecta, ningn productor puede vender a un precio
ligeramente superior, pues los consumidores no consumiran ese bien y
compraran los del resto de los productores, que son perfectamente
sustitutivos. Sin embargo, en la realidad, tambin puede suceder que en
un mercado existan diferentes precios para un bien porque aparezcan
pequeas diferencias de calidad, o la informacin no sea perfecta entre
los consumidores. En ese caso, el precio de mercado es el precio que
por trmino medio se est cobrando en el mercado en un momento
dado. Se dice que los precios son las seales del mercado, porque
cuando hay exceso de demanda o escasez tienden al alza y cuando hay
exceso de oferta o excedentes, a la baja.
Precio de sombra
El precio sombra es aquel valor que se le atribuye a un bien para el cual
no hay un precio definido en el mercado. Generalmente a este tipo de
bienes se les valora en funcin del coste de oportunidad en condiciones
de competencia perfecta, e incluyendo tanto los costes privados en los
que se pueda incurrir como los costes sociales asociados.
Los precios sombra son una de las derivaciones ms importantes del
mtodo de programacin lineal. Por ejemplo, cuando la empresa trata
de minimizar el coste de una funcin de produccin, conoce los precios
de los factores de produccin que va a utilizar, pero no conoce el precio
del producto que va a lanzar al mercado. La empresa puede asignar
unos precios a esa produccin a travs de los "precios sombra"
calculando su coste de oportunidad.
Los precios sombra nos indican cmo el valor mximo o mnimo de la
funcin objetivo responde a un cambio unitario en la restriccin o
condicin. Por ejemplo en nuestro ejemplo anterior, el precio sombra de
la produccin expresa cunto va a aumentar el coste mnimo si se
obtiene una unidad ms de producto.

3.2.3 Aspectos financieros

Costos de Produccin
Tambin llamados costos de operacin, son los gastos necesarios para
mantener un proyecto, lnea de procesamiento o un equipo en
funcionamiento.
Caractersticas

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COMPENDIO 2016

Para producir bienes uno debe gastar; esto significa que genera
un gasto.
Los costos deberan ser mantenidos tan bajos como sea posible y
eliminados los innecesarios; esto significa el corte o eliminacin
de los costos indiscriminadamente.

Para la realizacin del cuadro de costos y gastos; tenemos que

considerar en lo que corresponde a produccin. Costos Directos y Costos
Indirectos.
Costos Directos
Es todo aquel costo que se puede asociar directamente a la produccin
de un solo producto; y que por lo tanto slo debe figurar en la
contabilidad de ese producto.
Costos Indirectos
Son aquellos costos que afectan al proceso
productivo en general de uno o ms productos;
por lo que no se puede asignar directamente a
un solo producto.
Costos Fijos

Los valores de los

Costos de
produccin para la
realizacin del
Cuadro de Costos y
Gastos, los tomamos
del cuadro de
Inversiones fijas

Los costos fijos son aquellos costos que la empresa debe pagar
independientemente de su nivel de operacin, es decir, produzca o no
produzca debe pagarlos.
Un costo fijo, es una erogacin en que la empresa debe incurrir
obligatoriamente, aun cuando la empresa opere a media marcha, o no
lo haga, razn por la que son tan importantes en la estructura financiera
de cualquier empresa.
Gastos Variables
Los gastos variables son aquellos que estn directamente relacionados
con el volumen de ventas o los niveles de produccin e incluyen
artculos tales como los servicios pblicos, las materias primas, mano de
obra y la produccin y los gastos de perifricos, incluyendo las comidas
y gastos de representacin incurridos por los empleados.
Gastos Administrativos
Gastos reconocidos sobre las actividades administrativas globales de
una empresa
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COMPENDIO 2016

Los valores de los gastos administrativos para el cuadro de los

Costos y Gastos los tomamos de los Roles de pago del personal y
de materiales de oficina del cuadro de inversiones.
Gastos de Ventas
Los originados por las ventas o que se hacen para el fomento de stas,
es decir son los relacionados con la preparacin y almacenamiento de
los artculos para la Venta, la promocin de ventas, los Gastos en que se
incurre al realizar las ventas y, si no se tiene un departamento de
reparto, tambin los Gastos por este concepto.
Los valores de ventas para realizar el cuadro de costos y gastos,
los consideramos de acuerdo a los gastos de ventas incurridos en
el proyecto.
Ejemplo: Si realizamos publicidad
Publicidad al mes
80
Multiplicar x 12 mese
12
Resultado publicidad. Anual
960
El valor de 960 debemos de * por el % de inflacin de ese ao(ver
tasa de inflacin que proporciona el Bco. Central del Ecuador).
Gastos Financieros
Son los gastos correspondientes a los intereses de
las obligaciones financieras. Se suman todos los
intereses de todo un ao y se / para 12 meses.
Depreciacin

Existe un producto
(monopolsta)
oferente que posee
un gran poder de
mercadeo y es el
nico de la industria
que lo posee

La depreciacin es otro de los valores que debemos considerar en el

cuadro de costos y gastos; tales como: Depreciacin del rea de
produccin, de ventas y administrativo.
3.2.3 Aspectos Financieros
El anlisis de los proyectos desde la perspectiva financiera puede dar
origen a inquietudes especializadas y en algunos casos de alta
complejidad; por lo que se dan estas interrogantes.
1. Cmo saber cunto va a costar el proyecto
2. Cmo preparar el flujo del dinero requerido
Mercado Monoplico
Es un caso especial de monopolio en el cual slo existe una sola
empresa en la industria.
Mercado Oligoplico

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COMPENDIO 2016

Es una forma de mercado en la cual el mercado o la industria son

denominada por pequeos nmeros de vendedores o productores,
debido a que hay pocos participantes en este mercado.
Mercado Competitivo
Es aquel en el que hay muchos compradores y muchos vendedores, por
lo que cada uno ejerce una influencia insignificante en el precio del
mercado.
Estado de Resultados
Para el estado de resultados tomamos los valores del cuadro de costos
gastos del proyecto.
El impuesto a la renta 22%
El porcentaje de la Reserva legal (Sociedad. Annima 10% ,
Responsabilidad Ltda. 5%.
3.2.4 Punto de Equilibrio
El anlisis del punto de equilibrio es una tcnica til para estudiar las
relaciones entre los costos fijos, los costos variables y los ingresos.
Prcticamente es el nivel de produccin en el que los ingresos por venta
son exactamente iguales a la suma de los costos fijos y costos variables.
Para calcularlo debemos primero:
Clasificar los costos fijos y costos variables, los valores los
tomamos del cuadro de costos y gastos. Para poder obtener un
mejor resultado debemos coger los valores a partir del 2 ao del
proyecto.
El importe de las ventas anuales, los obtenemos del Estado de
Resultados.
Frmula
Costos Fijos
Costos Variables
Importe ventas anuales
3.2.5 Estado Proforma
Son estados financieros proyectados; normalmente los datos se
pronostican con un ao de anticipacin.
Los estados de ingresos proformas de una empresa muestran los
ingresos y costos esperados para el ao siguiente, en tanto que el
balanceo proforma muestra la posicin financiera esperada, es decir
activos, pasivos y capital contable al finalizar el periodo pronosticado.
3.2.6 Elementos fundamentales de la Evaluacin financiera del
proyecto
El Proyecto de Inversin es toda accin que tiene como propsito
materializar algn aspecto del desarrollo econmico o social. Es decir,

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COMPENDIO 2016

proponer la produccin de algn bien o la prestacin de algn servicio

con el objetivo de obtener un resultado econmico o social.
Una de las alternativas que se han adoptado por la mayora de las
Empresas. A partir de los aos 90 se empieza a utilizar el VAN y la TIR
como criterios bsicos de evaluacin de inversiones en la esfera
productiva con la evaluacin de propuestas de inversin en empresas
mixtas. En la actualidad son muchas las empresas que no explotan
estos criterios y otros que se consideran fundamentales para la
evaluacin econmica financiera de proyectos de inversin.
El Estudio de Factibilidad es una parte integrante del proceso
inversionista y constituye la culminacin de los estudios de pre
inversin y por lo tanto de la formulacin y preparacin de un proyecto,
constituyendo la base de la decisin respecto a su ejecucin.
En la evaluacin de proyectos de inversin para decidir si es
conveniente o no acometerlo no se debe solamente identificar,
cuantificar y valorar sus costos y beneficios, sino que se requiere
tambin de criterios de evaluacin, para seleccionar las oportunidades
de inversin ms rentables y por tanto ms convenientes. El anlisis de
los criterios de evaluacin financiera de un proyecto de inversin a
mediano y largo plazo, constituyen uno de los puntos culminantes para
pasar al proceso de toma de decisiones de la factibilidad de la inversin.
En este sentido los criterios cuantitativos son los que se aplican con ms
frecuencia por los analistas de proyectos.

Toda evaluacin deber resolver algunas las siguientes

cuestiones:
Establecer si un proyecto es conveniente, o no, y el momento
ptimo para ejecutarlo.
Determinar qu proyectos deben ser eliminados.
Entablar en qu orden se deben ejecutar los proyectos ms
convenientes en funcin de la disponibilidad de recursos.
Identificar los parmetros o variables ms relevantes en el
desarrollo de un proyecto.
Elementos fundamentales de todo proyecto de inversin
Inversin: una inversin es la afectacin de recursos a un proyecto
determinado, con la esperanza de obtener un beneficio en el
futuro.

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COMPENDIO 2016

Flujo de fondos: Est conformado por todos los parmetros y

variables relevantes para un proyecto. Representa una estimacin
econmica del movimiento de efectivo que generar un proyecto
a lo largo de su vida.
Factor tiempo: Este factor es incorporado
utilizacin de una tasa de inters.
Inversiones en el proyecto

Inversiones
fijas
(propiedad,
planta
y

equipo)
Capital de trabajo

Gastos de capital previos a

la operacin

Proyecciones financieras

Caractersticas Generales

al anlisis mediante la
Flujos de fondos del
proyecto
Estados de Resultados
del proyecto
Balance
General
del
proyecto
Tasas de descuentos
Tcnicas y criterios de
evaluacin
Anlisis
de
riesgos
econmicos y financiero

En trminos econmicos un proyecto ser factible si sus beneficios

superan a sus costos, entendiendo por beneficio a todo ingreso asociado
o reduccin en los costos.
Los beneficios sern "no tangibles" si son difciles de medir en
trminos monetarios: inversiones en salud, educacin, publicidad y
capacitacin de personal son algunos de estos ejemplos.
Por el contrario, los beneficios sern "tangibles" cuando la medicin
se realiza en trminos monetarios, como es el caso de inversiones
financieras o en activos productivos.
La viabilidad econmica: Intenta establecer, en forma monetaria, si
un proyecto es conveniente o no.
La viabilidad tcnica: Busca establecer si es posible fsica o
materialmente la realizacin de un determinado proyecto.
La viabilidad legal: Busca determinar los aspectos legales que
puedan afectar, de alguna manera, la materializacin de un proyecto.
La viabilidad poltica: Corresponde a la intencionalidad, de quien
debe decidir, de querer o no implementar un proyecto
independientemente de su rentabilidad.

15

COMPENDIO 2016

Costo de Capital

La primera frase hace alusin al concepto fundamental del valor del

dinero en el tiempo, y la segunda, al concepto de riesgo/rendimiento.
Indudablemente estos dos conceptos, tan importantes para las finanzas
modernas, deben quedar plasmados de alguna manera a la hora de
evaluar cualquier proyecto de inversin. La manera de hacerlo es
mediante la utilizacin de una tasa de inters que me permita
homogeneizar los valores.
Esta tasa de inters recibe muchas denominaciones: Tasa de corte, tasa
de actualizacin, tasa de descuento, costo de capital, costo de
oportunidad, entre otras.
Independientemente del nombre que se le d a esta tasa, lo importante
es lo que representa. Aqu no se plantean dudas, esta tasa debe "medir"
el riesgo del proyecto.

Tasas de Inters bajo certeza y riesgo:

El caso ms sencillo de analizar es cuando la evaluacin se
produce bajo un mbito de certeza. En este caso la tasa de
actualizacin a utilizar ser la que se denomina "tasa libre de
riesgo".

16

COMPENDIO 2016

A medida que la evaluacin se introduce en mbitos de mayor

riesgo la tasa de actualizacin ir aumentando su valor en forma
directamente proporcional:
o

Riesgo del pas: Este riesgo refleja la "volatilidad", en trminos polticos, sociales y
econmicos, que tiene un determinado pas.

Riesgo de la actividad o sector: Existen actividades dentro de una economa que por
sus caractersticas particulares hacen que resulten ms vulnerables a los cambios que
puedan producirse.

Riesgo Empresa: Este riesgo se deriva de la situacin poltica, econmica y financiera

de la empresa que quiere llevar a cabo el proyecto de inversin.

Formas de clculo de la tasa de actualizacin:

Clculo de la tasa de actualizacin mediante la adicin de los
factores de riesgo: Con este mtodo la tasa de corte se obtiene
sumando, a la tasa libre de riesgos, los "factores de riesgos", antes
descriptos (Riesgo del pas, Riesgo del Sector y Riesgo Empresa).
Clculo de la tasa de actualizacin mediante el uso del coeficiente
beta (CAPM):
TC = If + x ( Im If )
Donde TC es la tasa de corte, I f es la tasa libre de riesgos, I m es el
rendimiento promedio del mercado y es el coeficiente de volatilidad
del proyecto.
Construccin del flujo de fondos
En la mayora de los casos existe un amplio margen de libertad para
el cmputo de los datos que se utilizan en la elaboracin del flujo de
fondos para la evaluacin de proyectos.
No obstante sto, es importante sealar algunas consideraciones que
se deben tener en cuenta a la hora de confeccionar cualquier flujo de
fondos.
Horizonte de evaluacin
Desde el punto de vista de la vida til, existen en general dos tipos de
proyectos: los que tienen una vida til acotada en el tiempo y los que
tienen un plazo incierto o indeterminado.
En estos ltimos casos de indefinicin de plazos, los anlisis de
proyectos suelen ser acotados en su extensin a periodos de entre 10 y
20 aos, bajo el supuesto de que los flujos posteriores a estos trminos,

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COMPENDIO 2016

descontados a una tasa determinada tienen escasa incidencia en la

rentabilidad del negocio y, en cambio, presentan un muy alto grado de
incertidumbre en lo referido a su real probabilidad de ocurrencia.
Generalmente, se hace una separacin entre proyectos de corto,
mediano y largo plazo. No es errneo clasificar los proyectos de esta
manera, lo que se debe tener en cuenta es que corto, mediano y largo
plazo son medidas relativas.
Perodo
Otro factor importante a definir es la eleccin de la duracin del
perodo; sta se debe realizar sobre la base de la siguiente relacin
fundamental: Exactitud - costo- entendimiento.
Generalmente se supone que cuando menor es la duracin del perodo,
mayor va a ser la exactitud del flujo de fondos, situacin que no es
necesariamente vlida en todos los casos. La desventaja mayor de un
perodo muy corto es que multiplica las posibilidades de error y dificulta
no solo el trabajo sino tambin la interpretacin de los valores
resultantes.
La eleccin de la duracin del perodo debe tomar en cuentas las
ventajas y desventajas que resultan en cada caso.
Ingresos y Egresos
Como regla general vamos a establecer que los ingresos relevantes son
todos aquellos que derivan directamente del proyecto que estamos
evaluando. A este tipo de ingresos se lo conoce con el nombre de
incrementales.
Con respecto a los egresos tambin rige el criterio incremental pero aqu
hay que hacer una distincin:

La construccin del flujo de fondos se rige por el criterio de lo percibido,

es decir que tanto los ingresos, como los egresos, deben imputarse al
perodo en donde se hacen realmente efectivos.

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COMPENDIO 2016

La determinacin de cuales van a ser los ingresos y los costos que

formarn parte del flujo de fondos es solo el primer paso, el segundo
paso es estimarlos. Esta estimacin puede hacerse en forma objetiva, si
contamos con datos histricos, o en forma subjetiva si no conocemos
nada acerca de lo que se quiere estimar.
Es importante recalcar que la estimacin puramente objetiva no existe,
por lo tanto podramos decir que, en ltima instancia, todas las
estimaciones tienen algn grado de subjetividad. Esta situacin tan
peculiar nos lleva a inducir que un flujo de fondos es una variable
aleatoria, ya que est formado por la suma de variables aleatorias, y
que, por ende, debe ser tratada como tal.
Amortizaciones
Las amortizaciones tendrn incidencia en el flujo de fondos solo a los
efectos del clculo del impuesto a las ganancias, es decir que se podrn
deducir como costos en los trminos que plantea la ley de ganancias.
Impuestos
Cualquiera sea la legislacin impositiva vigente, lo que importa es
considerar que los beneficios reales de todo proyecto estn
determinados por los resultados netos despus de impuestos. A
Impuesto a los ingresos brutos: Para la determinacin de la facturacin
neta se debe deducir de su importe el impuesto a los ingresos Brutos.
Este impuesto, como su nombre lo indica, recae sobre la facturacin
Bruta (sin IVA) y generalmente no genera ninguna dificultad de
interpretacin o clculo.
Impuesto a las Ganancias: Se sabe que los resultados positivos tienen
un costo por el simple hecho de ser positivos y que ese costo es el
Impuesto a las Ganancias. Este impuesto recae sobre la diferencia entre
los ingresos y los costos del proyecto.
Impuesto al valor Agregado (IVA): Generalmente el IVA no tiene ningn
efecto econmico, salvo para el consumidor final, para el cual es un
costo, por lo que no debera ser incluido en el flujo de Fondos. No
obstante esto, en la actualidad este impuesto se ha convertido en una
pesada carga financiera para las empresas debido al criterio fiscal de
fijar la obligacin para las empresas ms importantes de efectuar
retenciones del impuesto que le es facturado por sus proveedores.
Para entender mejor el problema supongamos que una empresa que
factura $200 a sus clientes sufre una retencin del 80% y, a su vez,
recibe una facturacin de $100 de sus proveedores. Su posicin frente
al IVA ser la siguiente:

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COMPENDIO 2016

En este caso, frente a un saldo a ingresar de IVA de $21 la empresa ha

sufrido una retencin de $33,6 con lo cual tendr un saldo a favor de
$12,6 que solo podra imputar contra saldos a ingresar de este u otros
impuestos nacionales.
Valor de rezago
Si la vida til tcnica de un bien, afectado a un proyecto, supera el
horizonte de evaluacin, entonces se deber considerar el tiempo que le
queda de uso, su estado y su valor de mercado. En todos los casos debe
considerarse el valor neto de realizacin, es decir el valor de venta
determinado, menos todos los gastos necesarios para esa venta.
Capital de trabajo
Existen algunas variables que no quedan materializadas en el flujo de
fondos, como por ejemplo el efectivo mnimo a mantener en caja, el
stock mnimo de seguridad, el financiamiento de clientes a travs de
cuentas por cobrar y los crditos recibidos de los proveedores. Estas
situaciones pueden ser incorporadas en el clculo del flujo de fondos
mediante el simple recurso de calcular las variaciones en los saldos de
inventarios, cuentas a cobrar y a pagar que, se estima, se originarn en
los niveles de actividad previstos.
El capital de trabajo es calculado como la diferencia entre los saldos
estimados de cuentas a cobrar y existencias, por un lado, y el de
cuentas a pagar, por el otro. Si estas variaciones son positivas,
representarn requerimientos de fondos, mientras que, cuando son
negativas, reflejarn liberaciones de fondos que quedan disponibles.
Financiamiento
A favor de la consideracin del flujo de fondos financiado suele
argumentarse que si la inversin requerida por el proyecto va a ser
parcialmente financiada con prstamos, stos pasan a ser parte del
mismo y, por lo tanto, no pueden ser ignorados. Se agrega que ambas
decisiones, la de inversin y financiacin, estn estrechamente
vinculadas por lo que interesa en mayor medida la resultante de ambas

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COMPENDIO 2016

que la de cada uno por separado. Estas consideraciones son valederas

siempre y cuando el prstamo se otorgue al proyecto en s, y no a las
personas, fsicas o jurdicas, que ha de ejecutarlos. La diferencia no es
puramente semntica. Si el prstamo se otorgara al proyecto en s, el
acreedor deber limitar su posibilidad legal de reclamar el pago del
capital e intereses al producto de su ejecucin. En esta hiptesis, que
suele denominarse financiacin "sin recurso", el acreedor no tiene
recurso contra la persona si los rendimientos derivados del proyecto
resultan insuficientes para el repago de sus obligaciones.
No obstante lo anterior, si todava se insiste en considerar este
financiamiento en la evaluacin, el mismo se debe hacer sobre la base
del pleno conocimiento del enorme apalancamiento financiero que esta
situacin genera en la consuncin del proyecto.
Se concluye que la decisin relativa a la ejecucin de un proyecto de
inversin debera ser evaluada a la luz de los mritos que son propios
del proyecto en s mismo, y no de la forma en que ser financiada la
inversin por l requerida.
La nica excepcin a esta conclusin est dada por los casos de
financiacin "sin recurso"; En tal situacin nos encontramos frente a un
caso especial en donde el proyecto es, en cierta forma, el "garante" del
prstamo, ya que sus activos representan el nico respaldo de la
financiacin que se toma para cubrir las necesidades de fondos
derivadas de su ejecucin
Variacin de precios (inflacin).
Establecer cul va ser la tasa de inflacin futura se puede transformar
en una tarea muy compleja, cuando no imposible, cuando trabajamos
en mbitos econmicos inestables. A esta situacin hay que sumarle
una dificultad ms; la de establecer de qu manera afectar esta
variacin de precios a cada uno de los rubros que conforman el flujo de
fondos.
No obstante lo anterior, an queda una cuestin conceptual muy
importante a dilucidar; que es el significado de la medicin. Medir es
comparar, sin embargo, solo son susceptibles de medida las magnitudes
que admiten un elemento como base de comparacin. Ahora bien, si
este elemento de comparacin, en nuestro caso la moneda, se convierte
en una referencia variable, entonces su sentido se desdibuja
totalmente.
Por los motivos antes descriptos, se concluye que es mucho ms clara la
presentacin del flujo de fondos proyectado a precios del momento de
su formulacin que a precios nominales futuros.
Criterios o mtodos para evaluar proyectos de inversin.
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COMPENDIO 2016

La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formas

distintas: en unidades monetarias, porcentaje o tiempo que demora la
recuperacin de la inversin, entre otras.
Se denomina criterios o mtodos a las distintas tcnicas utilizadas en la
medicin de la rentabilidad de un proyecto. Entre los mtodos ms
importantes para evaluar proyectos de inversin podemos citar los
siguientes:

Perodo de repago Simple (PRS)

Perodo de repago Descontado (PRD)
Valor Actual Neto (VAN)
ndice de rentabilidad (IR)
Valor equivalente cierto (VEC)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Perodo de repago simple (PRS)
El perodo de repago, tambin llamado perodo de recupero o payback,
puede ser definido como el lapso necesario para que las inversiones
requeridas por el proyecto sean compensadas por los rendimientos
netos previstos por su ejecucin. Matemticamente se podra expresar
de la siguiente manera:

Donde, FFt = Flujo de Fondos del perodo t; m = Nmero total de

perodos para recuperar la inversin inicial; I0 = Inversin Inicial
La idea bsica subyacente en este mtodo es medir la velocidad de
recuperacin de la inversin requerida, de modo que, cuando ms breve
sea el lapso necesario al efecto, mayor ser el atractivo que presenta el
proyecto. Es decir este criterio tiene la premisa implcita de que, a
mayor velocidad de recuperacin, mayor ser la rentabilidad que puede
esperarse del proyecto.
Criterio de decisin:
El mtodo consiste en ir restando a la inversin realizada lo recuperado
en cada perodo, hasta que se produzca el recupero total de lo invertido.
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COMPENDIO 2016

Luego, se cuentan los perodos que se tard en recuperarse lo invertido,

y ese valor debe ser comparado con un parmetro de referencia
preestablecido. Dicho parmetro recibe el nombre de perodo de repago
de corte (PRC). De acuerdo a lo anterior el criterio de decisin ser el
siguiente:
PRC< PRS, se rechaza el proyecto.
PRC> PRS, se acepta el proyecto.
Perodo de repago Descontado (PRD)
Este mtodo es similar al anterior, salvo que, en este caso, los flujos de
fondos no se suman directamente hasta recuperar la inversin, sino que
antes se descuentan a una tasa de actualizacin para poder
homogeneizarlos:

Un proyecto se
considera que es
rentable cuando el
VAN es mayor a
cero

Donde, FFt = Flujo de Fondos del perodo t; i =

Tasa de corte o de descuento (Costo de capital);
m= Nmero total de perodos para recuperar la inversin inicial; I 0 =
Inversin Inicial
Criterio de decisin:
PRC< PRD, se rechaza el proyecto.
PRC> PRD, se acepta el proyecto
Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Neto Actualizado de un proyecto mide en dinero corriente el
grado de mayor riqueza que tendr el inversionista en el futuro si
emprende el proyecto. Se define como el valor actualizado del flujo de
ingresos netos obtenidos durante la vida til econmica del proyecto a
partir de la determinacin por ao de las entradas y salidas de efectivo,
desde que se incurre en el primer gasto de inversin durante el proceso
inversionista hasta que concluyen los aos de operacin o
funcionamiento del proyecto menos la inversin inicial. Muestra si el
proyecto brinda beneficios superiores a la tasa de descuento o no.

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COMPENDIO 2016

Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los

flujos descontados a la inversi inicial
Es sumar los flujos descontados en el presente y restar
la inversin inicial
Es un procedimiento que permite calcular el valor actual
presente de un detrminando nmero de flujos de caja
futuros originados de una inversin
Permite calcular el valor actual presente de un detrminado
nmero de flujos de cajas futuros, originados por una
inversin

Rentabilidad del proyecto

Para el clculo del Valor Actual Neto (VAN) para cualquier tipo de
inversin se utiliza la siguiente frmula:
VAN = 0 Significa que los flujos de efectivo resultado del proyecto,
actualizados a una tasa determinada, cubren solamente el costo de la
inversin. No se obtienen rendimientos.
VAN > 0 El proyecto genera ms efectivo del que necesita para
rembolsar sus deudas y alcanzar una tasa de rendimiento.
VAN < 0 El proyecto no es capaz de lograr beneficios que suplan los
costos de la inversin en el tiempo, por tanto no es eficiente.
Entre dos o ms proyectos, el ms rentable es el que tenga un VAN ms
alto.
Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que
colocar los fondos en l invertidos en el mercado con un inters
equivalente a la tasa de descuento utilizada. La nica dificultad para
hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de inters, existiendo
diferentes alternativas.

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COMPENDIO 2016

Tasa Interna de Retorno.

Este criterio busca una tasa que sirve para medir los mritos del
proyecto. La tasa Interna de Retorno es aquella tasa de descuento que
iguala el valor presente de los flujos de efectivo con la inversin del
proyecto, es la tasa que hace cero el VAN. Esta tasa que se busca no
depende del inters que prevalece en el mercado de dinero, es
intrnseco al proyecto que se estudia y no depende de otra cosa que no
sea el flujo de efectivo del propio proyecto. En este anlisis la Tasa
Interna de Retorno siempre se compara con la tasa de descuento:
Si TIR = Td No hay atractivo.
Si TIR > Td Existe un supervit.
Si TIR < Td El proyecto se rechaza.
ndice de Rentabilidad o Razn Costo / Beneficio.
Este ndice se expresa como el Valor Actual de las entradas de caja
previstas en el futuro, dividido entre la inversin inicial.
La frmula sera la siguiente:

En el clculo de este indicador hay que tener en cuenta los diferentes

resultados como:
TIR >1 = VAN positivo,
Por tanto se puede invertir.
TIR = 1 = VAN igual a cero (0),
Por tanto los Costos = Beneficios.
TIR < 1 = VAN negativo
Por lo que se rechaza el proyecto.
Cmo piensan los diferentes Entes Econmicos
EMPRESARIO

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COMPENDIO 2016

BODEGUERO

PIENSAN EN TRMINOS DE RENTABILIDAD,

PRECIOS, PRECIOS, COSTOS, NEGOCIOS BUENOS,
MALOS Y REGULARES CADA PERSONA TIENE SU
POLTICA DE CONSUMO, CRDITO, INVERSIONES Y
AHORRO

AGRICULTOR

PADRE DE FAMILIA

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