Gestão financeira EaD

EaD
GESTO FINAN CEIRA
UNIVERSIDADE REGIONAL DO NOROESTE DO ESTADO DO RIO GRANDE DO SUL UNIJU

VICE-REITORIA DE GRADUAO VRG
COORDENADORIA DE EDUCAO A DISTNCIA CEaD
Coleo Educao a Distncia
Srie Livro-Texto
Ivo Ney Kuhn
GESTO
FINANCEIRA
Iju, Rio Grande do Sul, Brasil

2012
EaD
2012, Editora Uniju

Rua do Comrcio, 1364
98700-000 - Iju - RS - Brasil
Fone: (0__55) 3332-0217
Fax: (0__55) 3332-0216
E-mail: editora@unijui.edu.br
www.editoraunijui.com.br
Ivo Ney Kuhn
Editor: Gilmar Antonio Bedin

Editor-adjunto: Joel Corso
Capa: Elias Ricardo Schssler
Designer Educacional: Jociane Dal Molin Berbaum
Responsabilidade Editorial, Grfica e Administrativa:
Editora Uniju da Universidade Regional do Noroeste
do Estado do Rio Grande do Sul (Uniju; Iju, RS, Brasil)
Catalogao na Publicao:
Biblioteca Universitria Mario Osorio Marques Uniju
K96g
Kuhn, Ivo Ney.

Gesto financeira / Ivo Ney Kuhn. Iju : Ed. Uniju,
2012. 126 p. (Coleo educao a distncia. Srie
livro-texto).
ISBN 978-85-419-0028-7
1. Administrao. 2. Gesto financeira. 3. Administrao financeira. I. Ttulo. II. Srie.
CDU : 65
658.15
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Sumrio
CONHECENDO O PROFESSOR ................................................................................................ 7

APRESENTAO ........................................................................................................................... 9
UNIDADE 1 ADMINISTRAO E FUNO FINANCEIRA ............................................11
Seo 1.1 Introduo ................................................................................................................11
1.1.1 Anlise e Planejamento .......................................................................................13
1.1.2 Administrao da Estrutura dos Ativos ............................................................14
1.1.3 Administrao da Estrutura dos Passivos .........................................................15
Seo 1.2 Indicadores de Liquidez ..........................................................................................16
1.2.1 Liquidez Geral (LG) ..............................................................................................17
1.2.2 Liquidez Corrente ou Circulante (LC) ...............................................................18
1.2.3 Liquidez Seca (LS) ...............................................................................................18
Seo 1.3 Indicadores de Retorno ...........................................................................................19
1.3.1 Retorno Sobre as Vendas (RSV) .........................................................................20
1.3.2 Giro do Ativo (GA) ...............................................................................................21
1.3.3 Retorno Sobre o Ativo (RSA) ..............................................................................22
1.3.4 Retorno Sobre o Patrimnio Lquido (RSPL) ...................................................23
Seo 1.4 Indicadores de Estrutura e Endividamento .........................................................24
1.4.1 Imobilizao do Patrimnio Lquido (IPL) .......................................................24
1.4.2 Participao de Capitais de Terceiros (PCT) ....................................................25
1.4.3 Composio do Endividamento (CE) ................................................................26
UNIDADE 2 ADMINISTRAO FINANCEIRA E FATOS
MACROECONMICOS E DE POLTICAS ECONMICAS ......................31
Seo 2.1 Introduo ................................................................................................................31
Seo 2.2 Polticas Econmicas ...............................................................................................33
2.2.1 Poltica Monetria ...............................................................................................33
2.2.2 Poltica Cambial ...................................................................................................35
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2.2.3 Poltica Externa (ou Comercial) .........................................................................36

2.2.4 Poltica Fiscal ........................................................................................................37
2.2.5 Poltica Salarial ....................................................................................................37
2.2.6 Polticas Setoriais .................................................................................................37
Seo 2.3 Sistema Financeiro Nacional ................................................................................38
2.3.1 Conselho Monetrio Nacional (CMN) .............................................................38
2.3.2 Banco Central do Brasil (Bacen) ........................................................................39
2.3.3 Comisso de Valores Mobilirios (CVM) ..........................................................41
UNIDADE 3 ADMINISTRAO FINANCEIRA E INFLAO .........................................43
UNIDADE 4 GESTO E ANLISE DE CRDITO ..............................................................51
Seo 4.1 Avaliao de Risco e Anlise de Crdito ..............................................................52
Seo 4.2 Os Cs do Crdito ..................................................................................................54
Seo 4.3 Os Modelos de Credit Scoring ................................................................................56
Seo 4.4 Crdito Pessoa Jurdica ...........................................................................................57
4.4.1 Fatores Internos Sinalizadores de Risco ...........................................................58
4.4.2 Fatores Externos ...................................................................................................59
Seo 4.5 Crdito Pessoa Fsica ...............................................................................................60
4.5.1 Anlise Documental .............................................................................................60
4.5.2 Anlise de Idoneidade .........................................................................................61
4.5.3 Anlise Financeira ...............................................................................................61
4.5.4 Anlise Patrimonial ..............................................................................................61
4.5.5 Anlise Cadastral .................................................................................................61
4.5.6 Resultado da Atividade de Pessoa Fsica ..........................................................62
Seo 4.6 Ratings de Crdito ....................................................................................................70
Seo 4.7 Principais Problemas na Anlise de Crdito ........................................................71
UNIDADE 5 ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO ..................................................73
Seo 5.1 Administrao das Disponibilidades .....................................................................73
5.1.1 Oramento de Caixa ............................................................................................74
5.1.2 Fluxo de Caixa .....................................................................................................75
4
5.1.3 Caractersticas das Empresas Equilibradas ......................................................77

5.1.4 Causas de Escassez de Recursos e Deficincias no Caixa .............................77
5.1.5 O Controle de Caixa ............................................................................................78
5.1.6 Atividades que Envolvem as Movimentaes Bancrias ...............................78
5.1.7 Controles do Setor Bancrio Dentro de uma Empresa ...................................78
Seo 5.2 Anlise do Capital de Giro .....................................................................................79
Seo 5.3 Polticas de Vendas e Compras ...............................................................................87
5.3.1 Polticas de Vendas ...............................................................................................88
5.3.2 Polticas de Compras ............................................................................................88
Seo 5.4 Administrao de Duplicatas a Receber (D.R.) ...................................................89
5.4.1 Principais Custos de Manuteno de Duplicatas a Receber .........................89
5.4.2 Tipos de Procedimentos de Cobrana (Estratgias de Cobrana) ................90
UNIDADE 6 INDICADORES DE EQUILBRIO E ALAVANCAGEM ...............................91
Seo 6.1 Ponto de Equilbrio Operacional (PEO) ..............................................................93
Seo 6.2 Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx) ...................................................................94
Seo 6.3 Ponto de Equilbrio Econmico (PEE) .................................................................95
Seo 6.4 Limitaes Anlise do Ponto de equilbrio ........................................................95
Seo 6.5 Efeitos de Alavancagem ..........................................................................................96
6.5.1 Alavancagem Operacional ..................................................................................97
6.5.2 Alavancagem Financeira ....................................................................................98
6.5.3 Alavancagem Combinada ...................................................................................98
UNIDADE 7 CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL ......................................................... 101
Seo 7.1 Custo de Capital ................................................................................................... 101
7.1.1 Custo Mdio Ponderado do Capital ............................................................... 103
Seo 7.2 Estrutura de Capital ............................................................................................. 104
UNIDADE 8 DECISES DE INVESTIMENTO E FINANCIAMENTO ........................ 107
Seo 8.1 Tipos de Investimentos ......................................................................................... 108
Seo 8.2 Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos ................................ 109
Seo 8.3 Avaliao Econmica e Financeira .................................................................... 113

Seo 8.4 Tcnicas de Anlise de Projetos ou Negcios .................................................. 115
8.4.1 Payback Period Simples e Atualizado ............................................................. 115
8.4.2 Valor Presente Lquido (VPL ou NPV na HP-12C) ....................................... 117
8.4.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) .......................................................... 119
8.4.4 Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) .................................................. 122
REFERNCIAS .......................................................................................................................... 125
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Conhecendo o Professor
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IVO NEY KUHN

Sou graduado em trs cursos superiores. Minha primeira Graduao concluda foi Tecnlogo em Cooperativismo, cursado entre 1980 e 1982 na Fidene. Aps, estudei Administrao de Empresas (1986) e Cincias Contbeis (1987), pela Uniju. Cursei especializao em Economia Agrcola tambm na Uniju e Especializao em Administrao Rural pela Esalq/USP de Piracicaba (SP).
Este perodo de formao foi muito profcuo para o desenvolvimento
da minha carreira profissional e qualificao tcnica.
Antes de iniciar o ensino superior, dos 13 aos 17 anos, trabalhava na lavoura, com meus pais e irmos mais novos, em uma
pequena propriedade rural, no interior de Cerro Largo, de onde
sou natural.
Iniciei minha carreira profissional como assistente de pesquisa
na Fidene em maro de 1982, logo aps ter concludo o curso de
Tecnologia. Certamente a nasceu o embrio que me conduziu
carreira acadmica. Entre 1982 e 1988 atuei como tcnico em diversos projetos de extenso voltados rea do cooperativismo, da
administrao rural, da assessoria aos municpios e dos movimentos sociais. Ingressei na carreira de professor em 1989, ano em que
tambm ingressei no curso de Mestrado em Administrao, ofertado
pelo CMA/UFPB, em Joo Pessoa, na Paraba. A opo por aquela
instituio foi porque l havia uma rea de concentrao em Finanas, com linha de pesquisa em gesto rural. O Mestrado foi
concludo em 1992.
Retornando do Mestrado, passei a fazer parte como professor assistente, no quadro de carreira da Uniju.
A partir de 1994, alm das atividades de docncia e de extenso junto a cooperativas de assentamentos de reforma agrria, atuei
tambm como coordenador de curso de Administrao nos campi
de Santa Rosa (1994 a 1996) e de Iju (1996 a 1998). Desempenhei
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Ivo Ney Kuhn
a funo de chefe do Departamento de Estudos da Administrao

entre 1999 e 2001, e atualmente coordeno o colegiado dos cursos
de Tecnologia EaD da Uniju.
Tambm acumulo uma boa experincia em consultoria
organizacional, tendo coordenado o Programa Extenso Empresarial (convnio Uniju/Sedai) na Fronteira Noroeste entre 2001 e
2003, e no Noroeste Colonial entre 2004 e 2006, gerenciando equipes de tcni cos e e stagi ri os que re ali zavam consultori a
organizacional. Neste perodo foram assessorados mais de 1.500
micro e pequenos empreendimentos no Noroeste gacho.
Desde 2009, at o momento, coordeno o Projeto Extenso
Industrial Exportadora, chamado Peiex, que um convnio entre
a Uniju, a Associao IPD e a Apex-Brasil, pelo qual j foram assessoradas mais de 400 indstrias do Noroeste gacho. Este projeto objetiva incentivar a competitividade empresarial e promover
a cultura exportadora nestes empreendimentos e na economia regional.
Atuo no ensino nas disciplinas da rea de finanas e do
gerenciamento econmico e financeiro de empreendimentos. Tambm tenho uma larga experincia em empreendedorismo, projetos
e planos de negcio. Resido em Iju (RS) h mais de 32 anos.
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Apresentao
GESTO FINAN CEIRA
Este livro-texto representa o esforo de sistematizao de um conjunto de contedos

que abarcam a temtica da gesto financeira de negcios, especialmente no que trata do
delineamento das estratgias de finanas para o processo de tomadas de deciso.
A contribuio maior que este livro apresenta permitir ao aluno o esforo contnuo e
desafiador de dominar as tcnicas de criar e administrar valores em empresas de qualquer
porte e atividade econmica.
Este livro foi desenvolvido para oferecer ao aluno uma iniciao bem-sucedida em
finanas. Logo, alguma familiaridade com princpios contbeis bsicos seria til, porm no
imprescindvel para a aprendizagem dos contedos apresentados.
Inicialmente, na primeira Unidade, trata de aspectos tradicionais e introdutrios da
deciso financeira, inclusive recuperando e revisando os contedos de Contabilidade Geral
estudados no primeiro semestre do curso.
Na segunda Unidade o livro incorpora uma srie de conceitos, informaes e enfoques
inovadores na reflexo que estabelece, discutindo aspectos do ambiente macroeconmico e
das polticas econmicas, sempre tentando articular com o ambiente de deciso financeira e
com a realidade das organizaes. A terceira Unidade trata da inflao e de sua influncia
nas informaes e na deciso financeira.
Espao nobre dedicado ao estudo da gesto do capital de giro. Inicia-se esta reflexo
com a Unidade quatro, na qual o foco centrado na questo do crdito, tematizao antiga, mas de restrita sistematizao e anlise at os dias atuais. Reservou-se espao para a
realizao de uma reflexo aprofundada sobre as condies e parmetros de anlise objetiva e subjetiva do crdito, especialmente no que tange aos delineamentos dos agentes financeiros para permitir maior proteo ao crdito concedido. Na Unidade cinco discute-se o
gerenciamento do capital de giro em seus aspectos tradicionais e avanados, refletindo desde a dinmica financeira do caixa at a dimenso da necessidade e do provisionamento do
capital de giro.
A partir da Unidade seis dedicado espao especial aos contedos de anlise do custo-volume-lucro, que dimensiona o ponto de equilbrio em seus aspectos operacionais, de
caixa e econmico. Discute-se tambm nesta Unidade a alavancagem operacional, financeira e combinada. As Unidades seguintes abordam a dimenso do Oramento de capital,
custo e estrutura de capital e as Decises de investimento e financiamento, suportadas pelo
clculo financeiro.
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EaD
Ivo Ney Kuhn
Em suma, esto apresentados neste livro alguns dos principais conceitos e mtodos, aliando teoria com exemplos prticos de avaliao econmico -financeira de empresas.
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Unidade 1
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ADMINISTRAO E FUNO FINANCEIRA

OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar os conceitos de administrao financeira e de funo financeira.
Descrever as funes do administrador financeiro e caracterizar os principais indicadores
de anlise financeira de empresas.
AS SEES DESTA UNIDADE

Seo 1.1 Introduo
Seo 1.2 Indicadores de Liquidez
Seo 1.3 Indicadores de Retorno
Seo 1.4 Indicadores de Estrutura e Endividamento
Seo 1.1
Introduo
Numa organizao coexistem funes bsicas que so desempenhadas por uma ou
vrias pessoas, integradamente, dependendo do porte e da complexidade da organizao.
So as funes de gesto de vendas e marketing, de produo e operaes, de recursos
materiais e patrimoniais, de recursos humanos ou de pessoas e de recursos financeiros. De
outra parte, todas as atividades organizacionais envolvem recursos financeiros e se orientam para a obteno ou gerao de lucros, margens, resultados ou sobras, dependendo do
tipo de organizao ou sociedades, com ou sem fins lucrativos.
Estudar finanas representa atuar sobre a gerao ou destruio de valor econmico
em organizaes com ou sem fins lucrativos. De acordo com Luzio (2011), o valor econmico da empresa (ou de um projeto de investimento) est na sua capacidade ou habilidade de
gerar caixa ao longo do tempo, suficiente para pagar, no mnimo, o custo de oportunidade
dos provedores do capital financeiro.
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Para Gitman (2001), finanas a arte e a cincia do gerenciamento de fundos. As

finanas lidam com o processo, as instituies, os mercados e os instrumentos envolvidos na
transferncia de dinheiro entre indivduos, negcios e governo.
O diretor financeiro de um grande grupo empresarial e o proprietrio de um pequeno
empreendimento enfrentam os mesmos desafios ao tratarem de finanas: a deciso sobre
onde investir e como financiar o investimento. As propores que so distintas.
Administrao Financeira o processo administrativo enquanto se refere aos recursos
financeiros da empresa. qualquer ato administrativo ou de tomada de deciso que implica
obteno e/ou aplicao de recursos financeiros.
Lemes Junior, Rigo e Cherobin (2005) sugerem que a administrao financeira tem
por objetivo maximizar a riqueza dos acionistas da empresa. Para eles, o administrador financeiro o principal responsvel pela criao de valor. Ele quem presta contas pela
execuo das funes financeiras da empresa. Suas atividades envolvem decises estratgicas como: a seleo de alternativas de investimentos e as decises de financiamento de
longo prazo, alm das operaes de curto prazo, como a gesto do caixa, concesso de
crdito a clientes, obteno de crdito junto a fornecedores, negociao com bancos e entidades financiadoras e gerenciamento do risco.
Para os mesmos autores, a administrao financeira envolve basicamente a gesto dos
recursos financeiros. Como obter estes recursos e onde aplic-los a atividade principal do
administrador financeiro. A obteno diz respeito ao financiamento, e sua utilizao referese deciso de investimento.
Ross, Westerfield e Jordan (1998) destacam que o objetivo da administrao financeira
numa sociedade por aes maximizar o valor corrente de cada ao existente. De uma
forma mais geral, poder-se-ia dizer que a administrao financeira objetiva maximizar o
valor de mercado do capital dos proprietrios, no importando o tipo de empresa (empresrio, sociedade limitada, sociedade por aes, sociedade cooperativa, etc.). Assim, pode-se
afirmar que a administrao financeira deve ajudar a identificar bens e servios que criam
valor para a empresa, porque so desejados e valorizados no mercado.
Uma deciso financeira tima pressupe, primeiramente, a identificao dos aspectos
financeiros relevantes, especialmente os afetos relao risco x retorno.
Assim, o administrador financeiro tem pelo menos dois desafios importantes e bsicos:
o primeiro quanto investir e em quais ativos investir, e o segundo como financiar estes
investimentos. Isto nos remete s atribuies do gestor financeiro. No plano destas atribuies especficas, podemos destacar:
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GESTO FINAN CEIRA
1.1.1 ANLISE E PLANEJAMENTO

A anlise e interpretao de dados econmicos e financeiros gerados pelo sistema
contbil e de informaes gerenciais visa a subsidiar e orientar as decises a serem tomadas
pela empresa em suas diferentes reas gerenciais, permitindo a estas tomar decises financeiramente corretas.
A elaborao do planejamento organizacional deve ser coordenada (formalizada) pela
rea administrativa e financeira das empresas.
A funo financeira compete ao setor administrativo ou rgo-meio, tambm chamado controladoria, ou gerncia financeira. Cabe ao gestor financeiro fundamentalmente coletar, sistematizar, analisar e divulgar informaes que possibilitem aos administradores das
demais reas da organizao (gesto de pessoas; vendas e marketing; produo, operaes
e logstica; e compras e materiais) tomar decises financeiramente corretas.
Cabe-lhe tambm responsabilidade executiva diretamente vinculada obteno dos
recursos nas condies mais favorveis possveis e a aplicao e/ou alocao mais eficaz
desses recursos financeiros nas operaes de crdito, financiamento e investimento, visando
a maximizar o retorno.
Para Megliorini e Vallim (2009), a funo financeira o conjunto de atividades relacionadas obteno, nas condies mais favorveis, dos recursos de que a empresa necessita
e sua aplicao, de maneira eficaz, no alcance de seus objetivos. Lemes Junior, Rigo e
Cherobim (2005), agrupam as funes da administrao financeira em duas grandes reas:
Tesouraria (funes exercidas pelo gerente financeiro) e Controladoria (funes exercidas
pelo controller). Observe o Quadro 1, por eles proposto e que sintetiza a funo financeira.
Quadro 1 Funes da Administrao Financeira
Tesouraria
Controladoria
Administrao de caixa
Administrao de custos e preos
Administrao de crdito e cobrana
Auditoria interna
Administrao de risco
Contabilidade
Administrao de cmbio
Patrimnio
Deciso de financiamento
Planejamento tributrio
Deciso de investimento
Relatrios gerenciais
Planejamento e controle financeiro
Desenvolvimento e acompanhamento
Proteo de ativos
de
Relaes com acionistas e investidores
financeira
sistemas
de
informao
Relaes com Bancos
Fonte: Lemes Junior; Rigo; Cherobim (2005, p. 5).
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EaD
Ivo Ney Kuhn
As funes financeiras podem ser de curto ou longo prazos. As funes financeiras de

curto prazo dizem respeito administrao do caixa e seu fluxo operacional, do crdito, das
contas a receber e a pagar, dos estoques e dos emprstimos de capital de giro; enfim, dos
recursos para saldar os compromissos com fornecedores, salrios, tributos, dentre outros
desembolsos regulares. A preocupao principal do curto prazo deve ser com o planejamento financeiro e tributrio.
As funes financeiras de longo prazo envolvem as decises financeiras estratgicas,
tais como os investimentos de capital por meio de projetos estratgicos, a estrutura financeira ou de capital, o custo do capital, as relaes com investidores, dentre outras.
Nas pequenas empresas normalmente os scios costumam acumular todas as funes
administrativas e gerenciais, inclusive as financeiras. Nestas, normalmente a contabilidade
terceirizada. O desafio do gerenciamento financeiro muito maior, pois em muitos casos
as habilidades tcnicas dos scios se sobressaem s habilidades administrativas e financeiras. Neste caso, coloca-se o desafio de busca sistemtica da sintonia entre as diversas reas
gerenciais, ou a constituio de competncias junto ao quadro funcional. As empresas de
maior porte separam melhor as funes financeiras das demais funes gerenciais.
1.1.2 ADMINISTRAO DA ESTRUTURA DOS ATIVOS

Esta funo objetiva orientar as decises quanto composio das aplicaes de recursos em ativos, canalizando os recursos para as aplicaes mais rentveis. Esta atribuio denota que o administrador financeiro deve dedicar ateno especial destinao dos
recursos em investimentos: em ativos circulantes e no circulantes. Os circulantes representam aqueles ativos aplicados em um perodo inferior a um ano e os no circulantes dizem
respeito aos realizveis em longo prazo, aos investimentos em novos negcios, aos imobilizados e intangveis. Cabe ao administrador financeiro o papel de distribuidor dos recursos
entre os diferentes usos alternativos que so apresentados, objetivando retorno mximo
sobre o capital investido.
Destaca-se a preocupao em identificar as oportunidades de investimento cujo retorno em valor para a empresa seja superior ao seu custo de aquisio. Denota, portanto, uma
expectativa com o quanto se espera receber, em termos monetrios, quando se espera receblo e com a probabilidade de que seja recebido. Conforme Ross, Westerfield e Jordan (1998),
a avaliao da magnitude, da distribuio no tempo e do risco dos fluxos de caixa futuros
a essncia do oramento de capital, aspecto fundamental a ser considerado na deciso financeira de um empreendimento.
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EaD
GESTO FINAN CEIRA
Sinta o sabor de refletir sobre o que foi dito:

Onde esto aplicados os recursos financeiros na organizao em que trabalhas?
Quanto est aplicado em cada um dos grandes grupos de ativos: Ativos Circulantes e
Ativos no circulantes?
Quais as novas alternativas de investimentos que esto sendo planejadas nesta empresa,
no curto, mdio e longo prazos?
Como decidir em quais ativos investir?
Existem novas propostas de investimentos?
1.1.3 ADMINISTRAO DA ESTRUTURA DOS PASSIVOS

Visa a orientar as decises quanto composio das fontes de recursos da empresa em
termos de recursos prprios e de terceiros, estes ltimos podendo ser de curto e longo prazos.
A composio adequada da estrutura do capital condio relevante para uma eficcia na
busca do retorno. Esta atribuio se ocupa da captao de recursos das diferentes fontes
potenciais de financiamentos existentes: capitais prprios e de terceiros. Cabe funo financeira o papel de selecionar as fontes de recursos que sejam mais vantajosas para a empresa.
Sinta o sabor de refletir sobre este tema:
Qual a estrutura financeira (de capital) de sua empresa em termos de Passivos
Circulantes, Passivos no circulantes (os chamados Exigveis em Longo Prazo) e
Patrimnio Lquido?
Qual a relao capital de terceiros/capital prprio em sua empresa?
Qual o perfil do endividamento em termos de fontes de financiamento?
Qual o custo destas fontes de capital em sua empresa?
Quais fontes deveriam ser eliminadas ou substitudas?
Qual o sincronismo entre os vencimentos das dvidas e a gerao de caixa ou meios de
pagamento?
Existem novas propostas de investimentos?
Que fontes de recursos pretendem usar para os novos investimentos?
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Ivo Ney Kuhn
O objetivo econmico bsico da administrao financeira o retorno sobre o capital

investido em longo prazo. No plano estritamente financeiro so identificados dois objetivos
bsicos: maximizao da rentabilidade sobre o capital investido e liquidez adequada.
Braga (1995) destaca que o equilbrio entre a liquidez adequada e a rentabilidade satisfatria
constitui constante desafio enfrentado pela administrao financeira.
Podemos definir Liquidez como a capacidade que possui um bem de servir como instrumento de troca, atributo caracterstico do dinheiro. Costuma-se tambm definir liquidez
como a capacidade que tem um bem de se transformar rapidamente em dinheiro. Liquidez
significa capacidade potencial de cumprimento dos compromissos financeiros (obrigaes) assumidos, em nveis satisfatrios ou desejveis, em dado momento e nos prazos
acordados.
Vamos nos apropriar do conceito de Silva (2005) para fundamentar nossa reflexo.
Para ele, os ndices de liquidez fornecem indicadores de capacidade da empresa de pagar
suas dvidas, a partir da comparao entre os direitos realizveis e as exigibilidades. Para
Braga (1995), se as empresas deixarem de liquidar seus compromissos financeiros nas datas
convencionadas, elas sofrero restries de crdito e tero dificuldades na manuteno do
ritmo normal de suas operaes.
A Rentabilidade expressa a otimizao da remunerao sobre o capital investido pelos
acionistas, ou a maximizao da riqueza dos proprietrios. O sucesso sempre julgado pelo
valor da empresa. Ainda nos apoiando em Silva (2005), destacamos que a rentabilidade medida e quantificada pelos ndices de retorno, que, tambm conhecidos por ndices de lucratividade
ou mesmo rentabilidade, indicam qual o retorno que o empreendimento est propiciando.
Para qualificar um pouco melhor estes conceitos, nas sees seguintes discutiremos de
forma bem simplificada os contedos que fazem parte da anlise financeira de empresas e
que ser aprofundada pelos alunos do bacharelado em administrao. Os tecnlogos no
discutem este contedo em outra disciplina, por isto da incluso neste momento
Seo 1.2
Indicadores de Liquidez
Os ndices de liquidez evidenciam a base da situao financeira da empresa, isto ,
constituem uma apreciao sobre sua capacidade de saldar compromissos a partir da comparao entre as disponibilidades e os direitos realizveis com os compromissos financeiros
assumidos na forma de dvidas, mostrando quo slida sua base.
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EaD
GESTO FINAN CEIRA
Uma empresa com bons ndices de liquidez tem condies potenciais de pagar suas
dvidas, mas isso tambm no significa que, necessariamente, ela esteja fazendo isso. Liquidez
se refere capacidade de pagar obrigaes em dia, nos devidos prazos, ou seja, expressa a
possibilidade de pagar os compromissos aprazados.
A forma tradicional de mensurao da liquidez na esttica patrimonial :
Liquidez Geral: Ativo Circulante mais Realizvel em Longo Prazo sobre Passivo Circulante
mais Passivo no circulante;
Liquidez Corrente: Ativo Circulante sobre Passivo Circulante;
Liquidez Seca: Ativo Circulante menos Estoques sobre Passivo Circulante.
Calma! A seguir vamos detalhar melhor todos eles.
1.2.1 LIQUIDEZ GERAL (LG)

Indica quanto a empresa possui em dinheiro, bens e direitos realizveis a curto e longo
prazos, para fazer frente as suas dvidas totais (passivo exigvel).
LG = AC + RLP
PC +PNC
Onde:
LG = Liquidez geral
AC = Ativo circulante
RLP = Realizvel a longo prazo (subgrupo dentro do Ativo no circulante)
PC = Passivo Circulante
PNC = Passivo no Circulante
A interpretao desse ndice no sentido de quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores.
O ndice de liquidez geral, de acordo com Silva (2005), um indicador que subentende que, se a empresa fosse parar suas atividades naquele momento, deveria pagar suas dvidas com seu dinheiro (disponibilidades) mais seus realizveis, sem precisar envolver o ativo
permanente ou os imobilizados.
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Ivo Ney Kuhn
O clculo, em verdade, no expressa uma situao de liquidez, mas de solvncia. Este fato
decorre de estarem sendo includos no denominador todos os passivos de curto e longo prazos.
Normalmente uma empresa apenas liquida todas as suas obrigaes se estiver sendo cogitada sua
extino, pois se no for essa a situao o clculo desse ndice deixa de ser significativo.
1.2.2 LIQUIDEZ CORRENTE OU CIRCULANTE (LC)

Indica o quanto a empresa possui em dinheiro, mais bens e direitos realizveis no
curto prazo (prximo exerccio ou ano fiscal), comparado com suas dvidas a serem pagas
no mesmo perodo.
LC = AC
PC
LC = Liquidez corrente
AC = Ativo Circulante
A interpretao desse ndice quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores. Para Silva (2005), este ndice o mais conhecido justamente porque mede a
sade financeira das empresas. Como medida isolada, porm, no se pode afirmar que a
liquidez corrente boa ou ruim, pois tudo depende do tipo de atividade da empresa e, especialmente, do seu ciclo financeiro, ou seja, do ciclo da necessidade de capital de giro.
1.2.3 LIQUIDEZ SECA (LS)

Indica quanto a empresa possui em disponibilidades (dinheiro, depsitos bancrios
vista e aplicaes financeiras de liquidez imediata), aplicaes financeiras a curto prazo e
duplicatas a receber, para pagar o seu passivo circulante.
Para simplificar a anlise deste ndice, muito comum a utilizao da seguinte frmula
para calcular a liquidez seca, evidenciando a excluso dos valores do estoque do ativo circulante:
LS = AC Est
PC
LS = Liquidez seca
AC = Ativo Circulante
Est = Estoques
18
EaD
GESTO FINAN CEIRA
A interpretao do ndice de liquidez seca segue o mesmo raciocnio dos ndices de

liquidez geral e corrente, isto , quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais
fatores.
Os trs ndices de liquidez (geral, corrente e seca) completam-se entre si e permitem ao
analista certo aprofundamento no exame do risco da empresa. So parmetros cuja observao necessria, mas no suficientes para concluso acerca da robustez financeira da
empresa.
Outros ndices de liquidez que aparecem na literatura financeira, porm usados com
menor frequncia nas avaliaes da liquidez das empresas, so o Capital Circulante Lquido
(CCL = AC PC) e a Liquidez imediata, que relaciona as disponibilidades e aplicaes
financeiras com o passivo circulante.
Estes so ndices complementares e que podem auxiliar numa anlise mais detalhada
da estrutura de liquidez.
O quadro a seguir mostra de forma simplificada os ndices de liquidez mais usuais:
Quadro 2 ndices de Liquidez
Liquidez Geral - LG
Relao do ativo circulante mais os

realizveis a longo prazo com as
dvidas totais
Quanto maior,
melhor
Liquidez Corrente - LC
Relao dos ativos circulantes com

as dvidas de curto prazo
Quanto maior,
melhor
Liquidez Seca - LS
Relao entre os ativos circulantes

menos os estoques com as dvidas
de curto prazo
Quanto maior,
melhor
Fonte: Elaborado pelo Autor.
Seo 1.3
Indicadores de Retorno
A Rentabilidade expressa a otimizao da remunerao sobre o capital investido pelos acionistas, ou a maximizao da riqueza dos proprietrios. O sucesso sempre julgado
pelo valor da empresa. Os acionistas sempre preferiro aquela deciso que aumente o valor
de sua ao. Uma das finalidades principais de uma empresa, conforme Ross, Westerfield e
Jordan (1998), criar valor para os seus proprietrios.
19
EaD
Ivo Ney Kuhn
Os mecanismos de avaliao do retorno so diversos e podem ser assim avaliados:

Lucro por Ao;
Lucro Lquido em relao ao patrimnio lquido mdio;
Lucro Lquido em relao ao ativo total mdio;
Valor Presente Lquido dos fluxos lquidos de caixa;
Taxa Mnima de Atratividade (TMA) comparada ao retorno do empreendimento.
Uma gesto financeira eficaz pressupe a existncia de relatrios contbeis e de informaes gerenciais sistematicamente atualizados e disposio do administrador financeiro. Os relatrios contbil/gerenciais mais relevantes so o Balano Patrimonial, a Demonstrao do Resultado do Exerccio e o Fluxo de Caixa. Cada um destes instrumentos de
apoio deciso auxilia sobremaneira as tomadas de deciso financeiramente corretas nas
organizaes.
Vamos qualificar um pouco melhor nosso processo de tomadas de deciso e os conceitos inerentes rentabilidade, aprofundando estes conceitos por meio da anlise pelos indicadores de retorno.
Como se sabe, o lucro o principal estmulo do empresrio e uma das formas de avaliao do xito de um empreendimento com fins lucrativos. O volume de atividades da empresa e o resultado decorrente dessa atividade iro interferir nos demais indicadores da empresa. Os ndices de retorno, tambm conhecidos por ndices de lucratividade e de rentabilidade, indicam qual o retorno que o empreendimento est propiciando, relacionando os lucros ou resultados em relao aos diversos tipos de capitais (capital total, capital prprio,
capital social, dentre outros).
Esta avaliao pode ser obtida mediante a anlise das demonstraes financeiras (BP
Balano Patrimonial e DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio) relacionando
contas e/ou grupos de contas destas demonstraes. Os indicadores tradicionais so: Retorno sobre as Vendas, Retorno sobre o Ativo Total e Retorno sobre o Capital Prprio, conciliados ao giro dos ativos.
1.3.1 RETORNO SOBRE AS VENDAS (RSV)

O ndice retorno sobre as vendas compara o lucro lquido em relao s vendas
lquidas do perodo, fornecendo o percentual de lucro que a empresa est obtendo em relao ao seu faturamento lquido. Este ndice tambm conhecido mais usualmente como
margem de Lucratividade.
20
EaD
GESTO FINAN CEIRA
RSV =
LL
X 100
VL
RSV= Retorno sobre Vendas ou (MLSV Margem lquida sobre vendas)

LL = Lucro lquido
VL = Vendas lquidas
A interpretao do ndice de retorno sobre as vendas no sentido de quanto maior,
melhor . Alguns comentrios gerais acerca do ndice:
Tanto o lucro lquido do perodo quanto as vendas lquidas, no caso de uma economia
inflacionria, tendem a estar desatualizados, podendo, portanto, conter distores no
clculo do ndice se no houver instrumento de atualizao monetria dos valores.
O lucro lquido pode conter valores expressivos relativos a despesas ou receitas no
operacionais. Cabe ento calcular tambm a lucratividade operacional ou rentabilidade
operacional das vendas.
O resultado da equivalncia patrimonial deve ser investigado para conhecer sua origem
nas empresas controladas ou coligadas.
O critrio de avaliao dos estoques e de apropriao dos custos pode interferir no valor do
CMV ou do CPV e, portanto, no lucro.
1.3.2 GIRO DO ATIVO (GA)

O giro do ativo um dos principais indicadores da atividade da empresa. Estabelece a
relao entre as vendas do perodo e os investimentos totais efetuados na organizao, que
so representados pelo ativo total mdio.
GA =
VL
ATm
GA = Giro do Ativo
VL = Vendas Lquidas
ATm = Ativo Total mdio (aplicar a frmula: ((ATi + ATf)/2), considerando ATi = ativo total
inicial que o valor do ativo total final do ano anterior e ATf = ativo total final do
exerccio atual, dividindo o resultado da soma por dois.
A interpretao isolada do ndice de giro do ativo no sentido de quanto maior,
melhor , indicando o nvel de eficincia com que so utilizados os recursos aplicados na
empresa, isto , no ativo total.
21
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quanto ao giro do ativo, destacam-se algumas observaes gerais:

O ativo total poder estar subavaliado em funo da inadequao ou inexistncia dos
ndices de atualizao monetria do ativo permanente, no caso de existncia de inflao;
Eventuais reavaliaes de ativos podem interferir na variao do giro do ativo de um ano
para outro, bem como na sua comparao com os padres do ramo de atividade ou da sua
concorrncia principal;
Existncia de itens representativos no ativo, que no estejam relacionados com produo
e vendas, podem superavaliar o ativo e prejudicar o significado do indicador;
Empresas em fase de expanso, que adquirem ativos permanentes durante o perodo em
avaliao, tambm introduzem imperfeio no ndice, uma vez que esses ativos no foram
empregados no processo produtivo durante todo o perodo; e
O ativo total mdio calculado somando-se o ativo total do incio do perodo com o ativo
total do final do perodo e se dividindo este somatrio por dois.
Caso no tenha havido mudanas expressivas no valor do ativo total, de um ano para
outro, podemos utilizar o ativo total no final do ano que est sendo analisado, ao invs do
ativo total mdio. Esta mdia requerida, pois estamos relacionando informaes de resultado, portanto, de um perodo, com informaes de patrimnio, ou seja, de um momento.
1.3.3 RETORNO SOBRE O ATIVO (RSA)

O ndice de retorno sobre o ativo indica a lucratividade, em percentual, que a empresa
propicia em relao aos investimentos totais representados pelo ativo total mdio.
RSA =
LL X 100
ATm
RSA = Retorno sobre o ativo

LL = Lucro Lquido
ATm = Ativo total mdio (aplicar a frmula: ((ATi + ATf)/2), considerando ATi = ativo total
inicial que o valor do ativo total final do ano anterior e ATf = ativo total final do
exerccio atual, dividindo o resultado da soma por dois.
A interpretao do retorno sobre o ativo no sentido de que quanto maior, melhor .
Este ndice tem importncia fundamental para iniciar o processo de avaliao de novos
projetos de investimentos. Os comentrios a respeito dos ndices anteriores tambm valem
para este.
22
EaD
GESTO FINAN CEIRA
1.3.4 RETORNO SOBRE O PATRIMNIO LQUIDO (RSPL)

O ndice de retorno sobre o patrimnio lquido indica quanto de prmio os acionistas
ou proprietrios da empresa esto obtendo em relao aos seus investimentos no empreendimento. O lucro, portanto, o prmio do investidor pelo risco de seu negcio.
RSPL =
LL
X 100
PLm
RSPL = Retorno sobre o patrimnio lquido

LL = Lucro lquido
PLm = Patrimnio lquido mdio (aplicar a frmula: ((PLi + PLf)/2), considerando PLi =
patrimnio lquido inicial que o valor do PL final do ano anterior e PLf = patrimnio
lquido final do exerccio atual, dividindo o resultado da soma por dois.
A interpretao do retorno sobre o patrimnio lquido no sentido de quanto maior,
melhor.
Comentrios gerais a respeito do ndice de retorno sobre o PL:
Os ndices de retorno indicam a vitalidade da empresa, que muitas vezes se deteriora a
partir de sua fraca capacidade de gerar lucro.
O lucro lquido considerado aps a deduo das participaes estatutrias nos lucros.
Adicionalmente, no clculo do retorno sobre o PL poderiam ser excludos os dividendos
obrigatrios sobre as aes preferenciais, os quais so to obrigatrios quanto as participaes estatutrias.
No caso do clculo do PL, o ideal corrigir o saldo inicial mais os acrscimos do perodo e
calcular a mdia ponderada pelo tempo de permanncia dos recursos. Na maioria das
vezes, porm, no temos acesso a estas informaes, especialmente se assumimos uma
posio de analista externo empresa.
Outra preocupao importante do administrador financeiro deve ser com a estrutura
do capital das firmas, expressa pela estrutura financeira, ou seja, aquela que se preocupa
com o financiamento do empreendimento. Este olhar nos remete a analisar os passivos e o
patrimnio lquido.
O Quadro a seguir mostra de forma simplificada os ndices de retorno, mais usuais na
avaliao do retorno sobre os capitais investidos:
23
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quadro 3 Indicadores de Retorno

Retorno Sobre Vendas RSV
Qual o percentual de lucro lquido

em relao s vendas lquidas
Quanto maior,
melhor
Giro do Ativo - GA
Quanto a empresa vendeu no

perodo comparado com seu ativo
total mdio
Quanto maior,
melhor
Retorno Sobre o Ativo RSA

em relao ao ativo total mdio
Quanto maior,
melhor
Retorno Sobre o
Patrimnio Lquido RSPL

em relao aos recursos prprios
Quanto maior,
melhor
Fonte: Elaborado pelo autor.
Seo 1.4
Indicadores de Estrutura e Endividamento
Os ndices de estrutura e endividamento decorrem das decises estratgicas da empresa, relacionadas s decises financeiras de investimento, financiamento e distribuio de
dividendos. Relacionam as fontes de fundos entre si, procurando retratar a posio dos capitais de terceiros em relao ao capital prprio (PL).
Estes indicadores so utilizados para medir a proporo de capital prprio e de capital
de terceiros existentes no passivo da empresa, portanto, por seu intermdio, que se aprecia
o grau de endividamento apresentado.
1.4.1 IMOBILIZAO DO PATRIMNIO LQUIDO (IPL)

O ndice de imobilizao do patrimnio lquido indica quanto do patrimnio lquido
da empresa est aplicado no ativo no circulante, desconsiderados os realizveis em longo
prazo nesta rubrica.
IPL = (ANC RLP) X 100

PL
IPL = Imobilizao do patrimnio lquido
ANC = Ativo no circulante
RLP = Realizvel a longo prazo
PL = Patrimnio Lquido
24
EaD
GESTO FINAN CEIRA
A interpretao do ndice de imobilizao do patrimnio lquido no sentido quanto

maior, pior , mantidos constantes os demais fatores. Cabe destacar que o ndice de imobilizao envolve importantes decises estratgicas da empresa quanto aquisio, aluguel ou
leasing de imveis, mquinas e equipamentos. So esses investimentos que caracterizam o
risco operacional da empresa.
De acordo com Silva (2005), os principais pontos a serem observados pelo analista,
com relao ao ndice de imobilizao, so:
Como variou o patrimnio lquido no perodo: lucros, prejuzos, aportes de capital, cises,
fuses e incorporaes;
Ocorrncias de reavaliaes de ativos no perodo: nos casos de reavaliaes, h aumento
no ativo no circulante e no patrimnio lquido pelo mesmo valor, porm em termos de
ndice podem gerar variaes;
A participao de cada um dos blocos (investimento, imobilizado e intangvel) no ativo
no circulante;
Os investimentos em organizaes coligadas e controladas devem ser especificados e as
respectivas empresas, analisadas. sempre bom conhecer a razo estratgica de tais investimentos;
Os outros investimentos, como obrigaes e incentivos fiscais, se relevantes, devem merecer cuidado;
Quanto ao imobilizado, necessrio conhecer a idade dos equipamentos, o grau de modernizao, a localizao das unidades fabris e o critrio de depreciao;
Dependendo do tipo de atividade, o analista deve solicitar os detalhes que julgue importante em cada caso, podendo abranger inclusive o nvel de utilizao da capacidade de
produo, contratos de leasing e os terrenos adquiridos para a construo de fbricas no
futuro (cuja construo requerer novos investimentos de capital).
1.4.2 PARTICIPAO DE CAPITAIS DE TERCEIROS (PCT)

O ndice de participao de capitais de terceiros indica o percentual de capital de
terceiros em relao ao patrimnio lquido, retratando a dependncia da empresa em relao aos recursos externos.
25
EaD
Ivo Ney Kuhn
PCT = (PC + PNC) X 100

PL
PCT = Participao de Capitais de Terceiros
PNC = Passivo No Circulante
PL = Patrimnio Lquido
A interpretao do ndice de participao de capitais de terceiros isoladamente, para o
analista financeiro, cujo objetivo avaliar o risco da empresa, no sentido de que quanto
maior, pior , mantidos constantes os demais fatores. Para a empresa, entretanto, pode ocorrer que o endividamento lhe permita melhor ganho por ao, porm associado ao maior
ganho estar um maior risco.
A funo do analista, no entanto, no deve se limitar a simples observao da manuteno, subida ou descida do ndice, sendo necessrio buscar as causas que interferem no
comportamento da empresa.
Ainda existem outros pontos a considerar:
os prazos de vencimentos das dvidas a longo prazo;
a participao das dvidas onerosas, no passivo circulante;
o tipo e origem dos emprstimos;
os passivos ou obrigaes no registrados;
em pocas de inflao, a ausncia de correo monetria;
as reavaliaes de ativos;
ocorrncias de ciso, fuso ou incorporao.
1.4.3 COMPOSIO DO ENDIVIDAMENTO (CE)

Indica quanto da dvida total da empresa dever ser paga a curto prazo, isto , as
obrigaes a curto prazo comparadas com as obrigaes totais.
PC
CE =
X 100
(PC + PNC)
CE = Composio do endividamento
PNC = Passivo No Circulante
26
EaD
GESTO FINAN CEIRA
A interpretao do ndice de composio do endividamento no sentido de que quanto

maior, pior , mantidos constantes os demais fatores. A razo que, quanto mais dvidas
para pagar a curto prazo, maior ser a presso para a empresa gerar recursos para honrar
seus compromissos.
Este ndice mostra as caractersticas do endividamento quanto ao vencimento das
dvidas. preciso, portanto, conhecer a estrutura geral da empresa quanto participao
de capitais de terceiros, sua capacidade de gerao de recursos e mesmo sua condio de
renovar a dvida de curto prazo junto aos credores.
Para fins de sntese, apresentamos a seguir um Quadro resumo dos ndices financeiros
vinculados anlise da estrutura e do endividamento das empresas, necessrios e importantes para uma acurada avaliao empresarial. Incluimos neste quadro o indicador de
endividamento geral, para complementar a anlise.
Quadro 4 Indicadores de Estrutura e Endividamento

Imobilizao do
Patrimnio Lquido IPL
Participao de
Capitais de Terceiros PCT
Composio das
Exigibilidades ou
Endividamento - CE
Endividamento Geral EG
Percentual dos recursos prprios

comprometidos com o ativo no
circulante menos o RLP
Percentual de uso de recursos de
terceiros em relao aos recursos
prprios
Quanto maior, pior
Quanto maior, pior
Percentual da dvida total que

vencer a curto prazo
Quanto maior, pior
Qual o percentual de recursos

financeiros em relao ao ativo
total
Quanto maior, pior
Para fins de reflexo sobre esta Unidade e, especialmente sobre os ndices financeiros,
apresentamos a seguir um caso de empresa para calcularmos e discutirmos os destaques
aqui listados. Veja os Quadros sintticos do Balano Patrimonial BP (Quadro 5) e da
Demonstrao do Resultado do Exerccio DRE (Quadro 6) da empresa Exemplo, apresentados a seguir. Utilize os Quadros sintticos de nmeros 2, 3 e 4 desta Unidade para
realizar os clculos e as consideraes. Boa reflexo.
27
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quadro 5 Balano Patrimonial

Cdigo Balano Patrimonial
20X1
20X3
Ativo Total AT
3.625.071 4.829.416
6.543.311
1.01
Ativo Circulante AC
2.101.247 2.751.546
3.768.208
1.01.01 Disponibilidades
817.682
1.120.495
1.773.656
1.01.02 Crditos
555.708
701.584
803.938
1.01.03 Estoques
558.721
643.167
865.147
1.01.04 Outros
169.136
286.300
325.467
1.523.824 2.077.870
2.775.103
1.02
Ativo No Circulante
1.02.01
Realizvel a Longo Prazo RLP
220.294
238.705
254.318
15.616
19.813
134.757
1.194.086
1.663.829
2.136.918
93.828
155.523
249.110
Passivo Total + Patrimnio

Lquido
3.625.071 4.829.416
6.543.311
2.01
Passivo Circulante PC
1.941.278
1.02.02 Investimentos
1.02.03 Imobilizado
1.02.04 Intangvel
1.129.910 1.251.553
2.01.01 Emprstimos e Financiamentos
548.664
546.979
1.051.794
2.01.02 Fornecedores
332.573
486.562
575.603
47.278
47.298
55.491
2.01.04 Dividendos a Pagar
13.560
4.212
44
2.01.05 Provises
63.969
71.108
79.834
123.866
95.394
178.512
1.272.366 1.472.991
1.376.054
1.125.374
1.287.073
1.214.069
126.375
118.900
124.360
20.617
67.018
37.625
1.222.795 2.104.872
3.225.979
Impostos,
2.01.03 Contribuies
Taxas
2.01.06 Outros
2.02
Passivo
No
circulante
(Exigvel a Longo Prazo ELP)
2.02.01 Emprstimos e Financiamentos

2.02.03 Provises
2.02.04 Outros
2.03
Patrimnio Lquido PL
2.03.01 Capital social Integralizado
858.200
1.525.000
1.855.000
2.03.02 Reservas
122.280
210.487
322.598
2.03.03 Lucros/prejuzos Acumulados
242.316
369.385
1.048.381
28
20X2
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 6 Demonstrao do Resultado do Exerccio

Cdigo
Demonstrao do Resultado do Exerccio
20X1
20X2
20X3
3.01
Receita Bruta de Vendas e/ou Servios
5.873.297
6.105.961
7.788.601
3.02
Dedues da Receita Bruta
-728.121
-896.203
-1.155.238
3.03
Receita Lquida de Vendas e/ou Servios
5.145.176
5.209.758
6.633.363
3.04
Custo de Prod. ou Serv. Vendidos
-3.685.910
-3.865.660
-4.760.088
3.05
Resultado Bruto
1.459.266
1.344.098
1.873.275
3.06
Despesas/Receitas Operacionais
-1.003.683
-1.163.596
-1.469.625
3.06.01
Com Vendas
-845.643
-970.853
-1.278.973
3.06.02
Administrativas
-56.897
-72.275
-76.872
3.06.03
Honorrios dos Administradores
-9.506
-9.558
-13.517
3.06.04
Financeiras Lquidas
-82.726
-129.327
-105.390
3.06.04.01 Receitas Financeiras
11.320
59.287
11.035
3.06.04.02 Despesas Financeiras
-94.046
-188.614
-116.425
8.527
26.406
33.665
-17.438
-7.989
-28.538
455.583
180.502
403.650
-59.826
26.416
-46.305
-2.702
35.143
14.225
-27.634
-11.510
-27.192
-7.121
-3.183
365.421
223.430
341.195
3.06.05
Outras Receitas
3.06.06
Outras Despesas
3.07
Resultado Operacional
3.10
Proviso para IR e Contrib. Social
3.11
IR Diferido
3.12
Particip. E Contrib. Estatutrias
3.13
Particip. de Acionistas No Controlad.
3.14
Lucro/Prejuzo do Perodo
SNTESE DA UNIDADE 1
Nesta Unidade procuramos demonstrar os conceitos iniciais de
administrao financeira e as funes do administrador financeiro, e fizemos uma rpida reviso dos contedos de anlise financeira das empresas.
29
EaD
Unidade 2
GESTO FINAN CEIRA
ADMINISTRAO FINANCEIRA E FATOS

MACROECONMICOS E DE POLTICAS ECONMICAS
Apresentar a relao entre a administrao financeira e o ambiente macroeconmico e a
influncia das polticas econmicas no ambiente organizacional.
Descrever as polticas econmicas e sua influncia na gesto financeira dos negcios e
relatar as principais caractersticas do sistema financeiro nacional.

Seo 2.1 Introduo
Seo 2.2 Polticas Econmicas
Seo 2.3 Sistema Financeiro Nacional
Seo 2.1
Introduo
A empresa um sistema aberto inserido no sistema econmico, em interao com os
mltiplos sistemas que constituem seu ambiente. A rea financeira, como consequncia de
tudo o que ocorre na empresa, mantm certamente ntimas relaes com as condies
socioeconmicas do ambiente em que est inserida. Da decorre a necessidade de o administrador financeiro conhecer e compreender as condies da empresa e do ambiente econmico.
Listamos a seguir alguns dos principais aspectos externos que influenciam as finanas
das empresas e que certamente merecem destacada ateno de seus administradores, em
especial do financeiro:
situao presente e tendncias para o futuro da economia regional, estadual, nacional e
internacional;
31
EaD
Ivo Ney Kuhn
situao e tendncia do ramo de negcios em que opera a empresa;

comportamento da concorrncia principal;
poderio tecnolgico e financeiro dos grandes grupos concorrenciais nacionais e das
corporaes multinacionais no setor de atividades da empresa, em relao capacidade
desta de concorrer com aquelas;
situao presente e tendncias em termos de taxas de inflao, de recesso ou crescimento da economia, de taxas de juros, de dficits pblicos e de eventuais supervits dos rgos governamentais, de presses sociais;
evoluo da integrao econmica dos pases: Comunidade Econmica Europeia, Mercado Comum do Sul, dentre outros;
desempenho de setores econmicos que tm repercusses nas atividades da empresa, tais
como agricultura (frustraes de safras), indstria e comrcio (polticas de incentivo ou
restries);
comportamento do mercado financeiro e dos investimentos;
decises governamentais com relao dvida interna e externa;
planos, programas e projetos governamentais de investimento e de desenvolvimento econmico;
comportamento do consumidor, em relao s linhas de produtos da empresa;
dentre outros que j foram tratados em outros componentes.
Megliorini e Vallim (2009) comentam que em um sistema econmico, as unidades familiares, as empresas, o governo e o setor externo interagem por meio dos fluxos reais (fatores
de produo, produtos e servios) e dos fluxos monetrios (pagamentos dos produtos ou servios adquiridos, pagamento de impostos e remunerao dos fatores de produo).
O mercado e o sistema financeiro desempenham papel importante de intermediao
dos recursos financeiros entre agentes superavitrios e deficitrios de uma sociedade. Cabe
ao administrador financeiro conhecer as possibilidades de aplicar os recursos disponveis e/
ou obter os recursos necessrios junto a estes agentes.
Alm dos aspectos gerais do ambiente econmico, os que afetam de maneira direta as
organizaes so os derivados da interferncia direta do Estado na economia, ou seja, os
fatores de poltica econmica, subdivididos em suas polticas especficas, quais sejam:
poltica monetria;
poltica cambial;
32
EaD
GESTO FINAN CEIRA
poltica externa;
poltica fiscal;
poltica salarial;
polticas setoriais.
Vamos aprofundar cada uma destas polticas na seo 2.2, a seguir. Alm desta anlise detalhada, cabe ainda uma breve reflexo sobre os rgos reguladores federais destas
polticas. Assim, a seo 2.3 trata do sistema financeiro nacional.
Seo 2.2
Polticas Econmicas
As polticas econmicas integram o complexo das polticas pblicas adotadas pelo Estado
para conduzir a nao. Vamos nos ater nesta seo quelas que afetam diretamente o desempenho econmico dos agentes econmicos. Iniciamos entendendo melhor a poltica monetria.
2.2.1 POLTICA MONETRIA

responsvel pelo controle da oferta de moeda e das taxas de juros que garantem a
liquidez ideal de cada momento econmico. Para Megliorini e Vallim (2009), poltica monetria aquela por meio da qual o governo controla a taxa de juros da economia pela
contrao ou pela expanso da oferta de moeda. A poltica monetria indica o volume de
moeda circulante na economia, agindo especialmente sobre o papel moeda em poder do
pblico (PMPP) e sobre os depsitos vista (DV).
Quando o governo promove uma contrao da oferta de moeda, provocando escassez
da mesma, a tendncia aumentar as taxas de juros bsicas da economia, provocando
atratividade por investimentos no mercado financeiro, especialmente em ttulos de dvida.
Isto provoca escassez de recursos para o setor produtivo, inibindo os investimentos a acometer na produo e restringindo o crescimento da economia. Juros altos tambm inibem e
desestimulam o consumo, notadamente, de bens durveis.
Por outro lado, quando h expanso monetria, o efeito exatamente o contrrio.
Com a expanso da oferta de moeda a tendncia baixar as taxas bsicas de juros,
desestimulando investimentos no mercado financeiro, reduzindo, assim, os juros tambm
33
EaD
Ivo Ney Kuhn
para os financiamentos no setor produtivo e incentivando a capacidade produtiva. Alm

disto, promove o aumento do consumo, especialmente de bens durveis, que necessitam de
financiamento ao consumidor.
So quatro os instrumentos monetrios bsicos utilizados pelo Banco Central Bacen
para atuar sobre os meios de pagamento:
1) O controle sobre a emisso de moeda e a seleo de crdito. Na emisso, pode reduzir e/
ou ampliar o volume de moeda circulante. Na seleo de crdito pode destinar ou restringir recursos para setores especficos (agricultura, indstria, regies ou setores em
desenvolvimento, etc.).
2) Os recolhimentos compulsrios: so os depsitos obrigatrios ou retenes compulsrias
feitos pelos bancos comerciais por ordem do Bacen, calculados de acordo com o
percentual fixado por este, incidente especialmente sobre os saldos mdios das contas
correntes, tambm caracterizados como encaixe no voluntrio. Esta medida reduz ou
amplia o poder de criao de moeda escritural, dependendo do percentual retido. O
controle do volume de recursos advindos deste instrumento se d pela flexibilizao
deste percentual ou pela determinao de uso especfico para os recursos em questo.
3) As operaes de redesconto: j vimos que os bancos comerciais mantm uma reserva em
caixa (encaixe tcnico) para sua liquidez diria. Sistematicamente, porm, podem ocorrer dificuldades de no cumprimento (honrar) de saques em seu caixa. Para garantir que
no ocorra essa situao momentnea de insolvncia, o Bacen mantm o mecanismo do
Redesconto, que um sistema de emprstimo de liquidez do banco central ao Banco
Comercial para sanar problemas de liquidez momentnea. um pronto-socorro de liquidez.
Esse sistema, a priori, neutraliza os recolhimentos compulsrios (atua no sentido contrrio), porm, nos casos de ser acionado, as taxas de juros cobradas pelo Bacen so altssimas
e punitivas, bem como os prazos de reembolso curtssimos, como forma de desencorajar as
operaes.
4) Mercado Aberto (open market): um mercado secundrio, ou seja, um mercado no qual
se negociam ttulos j emitidos anteriormente. O open market privativo das instituies financeiras e nele que ocorre a troca de reservas bancrias, lastreada unicamente
em ttulos pblicos federais. onde ocorre o controle do custo do dinheiro. o instrumento de sintonia fina da poltica monetria.
Os fatos mais recentes que afetaram a poltica econmica mundial tambm causaram
certa instabilidade no contexto econmico brasileiro, mesclando crise mundial com crises
regionais e nacionais o que, indiretamente, exigiu aes de poltica monetria aqui no Brasil. Podem-se citar como exemplos:
34
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Leiles em Notas Cambiais do Bacen (NBC E) Recomprados, base Selic, com nus
para o Estado;
Variao no compulsrio sobre depsitos vista e a prazo; dentre outros.
2.2.2 POLTICA CAMBIAL

A poltica cambial, conforme Megliorini e Vallim (2009), regula as relaes de troca
entre as moedas de cada parceiro comercial nas transaes entre pases, ou seja, estabelece
a taxa de cmbio.
Taxa de cmbio nada mais que o preo, em moeda nacional, de uma unidade de
outra moeda estrangeira. A deciso de valorizar ou desvalorizar a moeda de um pas parte
integrante de sua poltica cambial. Assim, quando a moeda de um pas se desvaloriza em
relao de outro, paga-se mais moedas locais por unidade de moeda estrangeira. Na desvalorizao, os preos dos produtos importados ficam mais caros, inibindo a importao e
estimulando a exportao, posto que os produtos internamente, comparados com os externos, ficam mais baratos.
O inverso tambm verdadeiro, ou seja, se a moeda nacional se valorizar em relao a
uma moeda estrangeira, paga-se menos moeda local em relao a de outro pas.
A poltica cambial tem relao profunda com a poltica monetria, porm especificamente relacionada s transaes econmicas do pas com o exterior, ou seja, com a poltica
externa ou comercial. Seu resultado explicitado pela relao de paridade da moeda nacional (real) com as moedas estrangeiras, especialmente as consideradas moedas fortes,
notadamente, com o dlar.
Recentemente (2008), com a crise que assolou a economia mundial, esta variao do
real em relao ao dlar foi muito grande, alternando entre 30 e 40%, desvalorizando nossa
moeda. Atualmente (2012) esta variao oscila entre 10 e 20% em funo de problemas de
contexto econmico global, notadamente em alguns pases da Unio Europeia. Aes diversas de proteo contra a desvalorizao do real em relao ao dlar e outras moedas
fortes, tm sido acionadas nos ltimos 18 anos para manter a paridade de nossa moeda (uso
de reservas cambiais, variao da taxa selic, variao na taxa de juros, dentre outras).
A poltica cambial regula a administrao das taxas de cmbio (fixas ou flutuantes) e
o controle das operaes cambiais (regime de cmbio administrado). No Brasil, este controle
ocorreu pelas chamadas minibandas, at 1999, e, aps isto, at hoje, atua com o sistema de
taxas flutuantes, a tambm chamada flutuao suja, com intervenes pontuais do Bacen
naqueles momentos em que h risco de instabilidade econmica iminente.
35
EaD
Ivo Ney Kuhn
Em 2012 completamos 13 anos de taxa flutuante. Percebe-se que esta opo expressa
acerto na poltica cambial e um avano muito significativo, comparativamente a experincias brasileiras anteriores e experincias de pases latino-americanos. Notadamente, os resultados das transaes comerciais internacionais foram positivas e benficas em relao
balana comercial e s reservas cambiais, que atingiram nveis recordes e a estabilidade
monetria foi preservada, apesar dos nveis de inflao ocorridos, conforme veremos na
Unidade 3 deste livro-texto.
Conforme Furuguem (2009), a poltica cambial brasileira, na prtica, dever continuar a ser a da taxa flutuante com interveno, como tem sido desde que o sistema foi
introduzido no Brasil, visando a prevenir a volatilidade de paridade da moeda, protegendo o
desenvolvimento das atividades produtivas.
Cabe a seguinte pergunta para o debate: Qual a taxa de cmbio de equilbrio sustentvel diante da atual realidade da economia mundial? Desafio cada um a buscar novas
reflexes sobre este assunto, indicando oportunidades e ameaas, bem como pontos fortes e
fracos.
2.2.3 POLTICA EXTERNA (OU COMERCIAL)

aquela que regula as transaes comerciais com o exterior. As relaes so
estabelecidas por mecanismos que atuam sobre as Importaes e Exportaes de produtos e
servios. Estes mecanismos de atuao podem ser de incentivos ou de restries. Vamos
citar exemplos de cada um deles.
Importaes:
Incentivos: reduo das taxas ou impostos de importao; liberao aduaneira; subsdios
importao.
Restries: aumento dos impostos de importao; proibio de importao; bloqueio comercial (ao extrema).
Exportaes:
Incentivos: diminuio ou no cobrana de impostos de exportao; subsdios exportao.
Restries: aumento de impostos de exportao; extino de subsdios e benefcios fiscais;
proibio de exportao (bloqueio comercial).
A poltica externa tem profunda relao com a Poltica Fiscal, Cambial e Monetria.
36
EaD
GESTO FINAN CEIRA
2.2.4 POLTICA FISCAL

a poltica de receitas e despesas do governo. a definio e aplicao da carga
tributria exercida sobre os agentes econmicos.
Megliorini e Vallim (2009) salientam que a poltica fiscal envolve as decises do
governo sobre quanto gastar e quanto arrecadar. Sua principal fonte de recursos o
tributo, constitudo pelos impostos, taxas e contribuio de melhorias. As despesas
do governo so constitudas por despesas correntes (gastos para manuteno e funcionamento do Estado), transferncias (repasses do governo), juros (encargos da dvida
pblica), gastos para a formao de ativos imobilizados (investimentos) e subsdios
(benefcios concedidos s empresas visando a preos mais acessveis ao consumidor
final).
A poltica fiscal afeta tambm o desempenho das empresas, aumentando ou reduzindo
os impostos, e interfere no volume faturado pelas organizaes. Esta carga tributria atinge
o preo final dos produtos ao consumidor. Se a carga for menor, incentiva mais o consumo
e ativa a economia, se for maior, o efeito contrrio. Outro mecanismo de ao direta ocorre
quando o Estado atua sobre os prazos, influenciando nos fluxos de caixa dos agentes Econmicos. Estes prazos neutralizam ou ampliam o endividamento interno, e neutralizam ou
ampliam a base monetria.
2.2.5 POLTICA SALARIAL

aquela que diz respeito s regras e normas que determinam a fixao de salrios e
benefcios sociais, especialmente do salrio mnimo e as formas de seu reajuste.
2.2.6 POLTICAS SETORIAIS

So aquelas determinantes do comportamento do Estado (rea econmica) especialmente no que diz respeito a linhas de crdito (incentivos) aos diversos setores econmicos:
agricultura (poltica agrcola), indstria (polos ou regies em desenvolvimento), comrcio
(crdito ao consumidor consrcios e outros).
37
EaD
Ivo Ney Kuhn
Seo 2.3
Sistema Financeiro Nacional
Sob o ponto de vista do papel que os agentes desempenham, o sistema financeiro se
subdivide em dois subsistemas: normativo e operativo, incluindo-se neste as instituies
auxiliares.
O Subsistema Normativo, alvo desta reflexo, abrange rgos e instituies que tm
atividades normativas, fiscalizadoras e de controle. Assumem, portanto, a funo de autoridades financeiras.
Integram este subsistema trs entidades: o Conselho Monetrio Nacional (CMN), o
Banco Central (Bacen) e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
2.3.1 CONSELHO MONETRIO NACIONAL (CMN)

Criado pela Lei 4.595/64, o CMN um rgo colegiado, deliberativo, destinado a formular a poltica da moeda e do crdito no pas. Constitui-se no rgo mximo do sistema
Financeiro Nacional. No tem funes executivas.
Este conselho se apoia em Comisses Tcnicas, em nmero de oito, que o assessoram.
So elas: Comisso de Poltica Monetria e Cambial (Copom); Comisso da Moeda e do
Crdito; Normas e Organizao do Sistema Financeiro; Mercado de Valores Mobilirios e
Futuros; Crdito Industrial; Crdito Habitacional, Saneamento e Infraestrutura Pblica (Processos Administrativos); Endividamento Pblico; Crdito Rural.
Esto subordinadas ao Conselho Monetrio Nacional todas as demais instituies
que compem o Sistema Financeiro Nacional.
O CMN a entidade superior e deliberativa do Sistema Financeiro Nacional, sendo
sua competncia estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e creditcia;
regular as condies de constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies financeiras; e disciplinar os instrumentos de poltica monetria e cambial. Compete-lhe tambm:
adaptar o volume de meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e
seus processos de desenvolvimento;
regular o valor interno da moeda, prevenindo ou corrigindo os surtos inflacionrios ou
deflacionrios de origem interna e externa;
regular o valor externo da moeda e o equilbrio do Balano de Pagamento do pas;
38
EaD
GESTO FINAN CEIRA
orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras pblicas ou privadas, de

forma a garantir condies favorveis ao desenvolvimento equilibrado da economia nacional;
propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros, de forma a
tornar mais eficiente o sistema de pagamento e mobilizao de recursos;
zelar pela liquidez e pela solvncia das instituies financeiras;
coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica interna e externa.
A partir dessas funes bsicas, o CMN fica responsvel por todo um conjunto de
atribuies especficas, como:
autorizar as emisses de papel-moeda;
aprovar os oramentos monetrios preparados pelo Banco Central;
fixar as diretrizes e normas da poltica cambial;
disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas de operaes creditcias;
estabelecer limites para a remunerao das operaes e servios bancrios ou financeiros;
determinar as taxas de recolhimento compulsrio das instituies financeiras;
regulamentar as operaes de redesconto de liquidez;
outorgar ao BC o monoplio de operaes de cmbio quando o balano de pagamentos
exigir;
estabelecer normas seguidas pelo BC nas transaes com ttulos pblicos;
regular a constituio, o funcionamento e a fiscalizao de todas as instituies financeiras que operam no pas.
2.3.2 BANCO CENTRAL DO BRASIL (BACEN)

Entidade autrquica, vinculada ao Ministrio da Fazenda, cuja funo cumprir as
disposies que lhe so atribudas pela legislao no que se refere regulao do Sistema
Financeiro Nacional SFN , ao meio circulante, movimentao de capitais estrangeiros
no pas, autorizao para funcionamento de instituies financeiras, bem como fiscalizao de suas atividades, exercendo a funo de autoridade monetria.
39
EaD
Ivo Ney Kuhn
O Banco Central do Brasil (Bacen) a entidade criada para atuar como rgo executivo
central do sistema financeiro, cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as
disposies que regulam o funcionamento do sistema e as normas expedidas pelo CMN.
So de sua competncia:
emitir papel-moeda e moeda metlica nas condies e limites autorizados pelo CMN;
executar os servios do meio circulante;
receber os recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais e os depsitos voluntrios
das instituies financeiras e bancrias que operam no pas;
realizar operaes de redesconto e emprstimos s instituies financeiras;
regular a execuo dos servios de compensao de cheque e outros papis;
efetuar, como instrumento de poltica monetria, operaes de compra e venda de ttulos
pblicos federais;
emitir ttulos de responsabilidade prpria, de acordo com as condies estabelecidas pelo CMN;
exercer o controle de crdito sob todas as suas formas;
exercer a fiscalizao das instituies financeiras, punindo-as quando necessrio;
autorizar o funcionamento, estabelecendo a dinmica operacional, de todas as instituies financeiras;
vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais;
controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo o correto funcionamento do mercado cambial, operando, inclusive, via ouro, moeda ou operaes de crdito no exterior.
Dessa forma, o Bacen pode ser considerado como o:
Banco dos bancos
Depsitos compulsrios
Redescontos de liquidez
Gestor de Sistema
Normas/autorizaes
Financeiro Nacional
Fiscalizao/interveno
Executor
de
Poltica Controle de meios de pagamento (liquidez no mercado)
Monetria
Oramento Monetrio/Instrumentos de poltica Monetria
Banco Emissor
Emisso do meio circulante
Saneamento do meio circulante
Banqueiro do Governo
Financiamento ao Tesouro Nacional (via emisso de ttulos
pblicos)
Administrao da dvida pblica interna e externa
Gestor e fiel depositrio das reservas internacionais do pas
Representante junto as instituies financeiras internacionais.
40
EaD
GESTO FINAN CEIRA
2.3.3 COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS (CVM)

A CVM possui carter normativo e deliberativo e sua principal atribuio normatizar
e controlar valores mobilirios negociados em Bolsas de Valores, como aes, debntures,
comercial papers e outros ttulos emitidos pelas sociedades annimas. So funes da CVM:
promoo de medidas incentivadoras canalizao das poupanas ao mercado acionrio;
estmulo ao funcionamento das bolsas de valores e das instituies operadoras do mercado
acionrio;
garantia de lisura nas transaes com valores imobilirios;
promoo expanso dos negcios em bolsas;
proteo aos investidores de mercado.
O site de acesso da CVM <www.cvm.gov.br>. Neste site h uma gama enorme de
informaes, especialmente as afetas ao mercado de capitais.
SNTESE DA UNIDADE 2
Nesta Unidade discorremos sobre as caractersticas das diversas
polticas econmicas e estudamos a importncia destas no mundo
das empresas.
41
EaD
Unidade 3
GESTO FINAN CEIRA
ADMINISTRAO FINANCEIRA E INFLAO

Apresentar os conceitos e os mecanismos de verificao da inflao.
Descrever os diversos ndices de inflao e demonstrar os quadros de inflao no perodo
do plano real.
Conforme Braga (1995), a inflao caracteriza-se por um aumento persistente e generalizado dos preos na economia, resultando em contnua perda do poder aquisitivo da
moeda. Uma variao de preos anual abaixo de um dgito no chega a afetar as funes
bsicas da moeda na economia. Variaes maiores requerem a indexao geral como sada
para fazer a economia funcionar.
Este mecanismo no tem sido utilizado aps a instituio do plano real. Em outros
tempos esta prtica era muito comum. evidente que em contratos de financiamento de
longo prazo, este mecanismo de proteo (atualizao de preos) est presente.
No perodo do plano real, ao observarmos os ndices gerais de inflao medidos pela
Fundao Getlio Vargas FGV , exceo dos anos de 1995, 1999, 2002 e 2004, percebemos que as polticas econmicas, especialmente as afetas moeda, tem conseguido manter
a variao geral de preos abaixo ou em torno dos 10% ao ano.
No perodo de 1980 a 1994, porm, a inflao crnica e exacerbada transformou nossa moeda em mero instrumento legal de pagamentos. A indexao geral foi a sada encontrada para fazer nossa economia funcionar com uma moeda que no servia como padro de
medida e reserva de valor naquele perodo.
Normalmente, toda reflexo financeira se concentra na pressuposio de inexistncia
de inflao e/ou que esta varivel esteja inclusa na taxa nominal i normalmente usada.
Assim, todos os conceitos consideram a moeda usada como estvel ao longo do tempo.
Esta hiptese, porm, meramente terica, pois o fenmeno da inflao existe em
todos os pases, ainda que com taxas reduzidas. Em conjunturas inflacionrias normalmente so usadas as expresses a valores ou preos constantes e/ou reais e a preos ou
valores correntes e/ou nominais.
43
EaD
Ivo Ney Kuhn
A primeira expresso corresponde a informaes de uma nica data, normalmente

transportados ao incio do fluxo de caixa, enquanto a segunda corresponde a preos e/
ou valores das respectivas datas em que ocorrem os fluxos de caixa, por isso chamado de
valores nominais. A conveno de preos constantes para correntes e vice-versa
feita por meio de ndices e/ou indexadores, que procuram refletir a perda do poder aquisitivo da moeda provocada pela inflao, ou seja, pela variao persistente e generalizada dos preos na economia. Os ndices e indexadores mais usualmente utilizados no
Brasil so:
ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI);
ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M);
ndice Geral de Preos por Atacado (IPA, na condio DI e M);
ndice de Preos ao Consumidor (IPC, na condio DI e M);
ndice Nacional do Custo da Construo (INCC, tambm na condio DI e M).
Estes ndices anteriores, bem como o IGP(10), so elaborados e divulgados pela Fundao Getlio Vargas.
ndice de Preos ao Consumidor (IPC-FIPE), sob responsabilidade da Fundao Instituto
de Polticas Econmicas;
ndice de Custo de Vida (ICV-DIEESE), sob responsabilidade do Departamento Intersindical
de Estatsticas e Estudos Socioeconmicos;
ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC-IBGE), sob responsabilidade do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica;
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA/IBGE), sob responsabilidade do Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica;
Taxa Referencial (TR), sob responsabilidade do Banco Central; e
Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP), sob responsabilidade do Banco Central.
No se quer neste momento desmerecer ou reforar qualquer um destes ndices ou
indexadores. O propsito nico entender os diversos ndices e discutir a pertinncia do
uso de cada um. Todos eles tm sua metodologia validada, portanto, certamente expressam
a realidade do universo pesquisado e que esta metodologia atinge. Exceto a TR e a TJLP,
que refletem o momento econmico e a postura estratgica do Estado em relao conduo de suas polticas econmicas e das contas pblicas.
44
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Assim, o que cabe , para cada situao, fazer uma opo pelo indexador que melhor
expressa a situao em apreciao. A FGV oferece ainda algumas outras opes de ndices,
podendo-se citar o IPA-Agro e o IPA-Ind, dentre outros. Listam-se a seguir alguns destes
ndices de preos, com aspectos metodolgicos inerentes.
Quadro 1 Principais ndices de Preos
NDICE
INSTITUIO
PERODO DE LOCAL DE
ORAMENTO
DE PESQUISA
COLETA DE
FAMILIAR EM
PESQUISA
PREOS
UTILIZAO
SALRIOS
MNIMOS
IGP-DI*
FGV
Dias 1 a 30
Todo o territrio
nacional
IGP-M*
FGV
Dias 21 a 20
Todo o territrio
Contratos em geral, deflao/inflao

das contas nacionais.
Contratos financeiros.
Contratos setoriais e composio do
nacional
IPA
FGV
Dias 1 a 30 e Todo o territrio
IPC
FGV
Dias 1 a 30 e Todo o territrio 1 a 33 SM
Contratos
dias 21 a 20
fsicas. Composio do IGP-DI e IGP-M
dias 21 a 20
nacional
IGP-DI e IGP-M com peso de 60%.
nacional
em
geral
com
pessoas
com peso de 30%.

INCC
FGV
Dias 1 a 30 e 18 capitais**
dias 21 a 20
Contratos
da
construo
civil
composio do IGP-DI e IGP-M com

peso de 10%.
INPC
IBGE
Dias 1 a 30
11 capitais***
1 a 8 SM
Contratos em geral. Dissdios coletivos.
IPCA
IBGE
Dias 1 a 30
11 capitais***
1 a 40 SM
Corrige a UFIR e baliza as metas de

inflao do governo.****
IPC
FIPE
Dias 1 a 30
SP
2 a 20 SM
Contratos em geral.
ICV
DIEESE
Dias 1 a 30
SP
1 a 30 SM
Dissdios coletivos. Corrige salrios em

acordos trabalhistas.
Fonte: Construo do autor.
* O IGP-DI e IGP-M so compostos pelo ndice de preos no atacado (peso 0,6), ndice de
Preos ao Consumidor (peso 0,3) e ndice Nacional de Custos da Construo (peso 0,1),
dada uma base 1. Ambos diferem apenas no perodo de coleta.
** Aracaju, Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So Paulo e Vitria.
*** Belm, Belo Horizonte, Braslia, Curitiba, Fortaleza, Goinia, Porto Alegre, Recife, Rio
de Janeiro, Salvador e So Paulo.
**** A partir de junho/99, o Banco Central iniciou a construo da nova sistemtica de
controle da inflao (inflation targeting ou metas de inflao), referenciada no
IPCA.
45
EaD
Ivo Ney Kuhn
No tratamento dos fluxos de caixa, existem duas formas de se contemporizar o problema da inflao: o mtodo prefixado e o mtodo ps-fixado.
No caso de se adotar a sistemtica da prefixao de variao da inflao, ela necessita ser estimada a priori e definida no incio da operao financeira. Este mtodo normalmente se baseia na histria passada da variao de preos e projetada a partir desta base,
tendo por referncia tambm os sinalizadores de inflao futura e as expectativas em relao economia. Neste caso, os valores expressos so correntes e definidos para datas futuras, contemplando uma taxa real de juros e uma aparente taxa de inflao, que pode ou
no se concretizar. Este mtodo mais utilizado nas operaes de curto e curtssimo prazo
(operaes at 36 meses).
O modelo ps-fixado tradicionalmente utilizado nas operaes de mdio e longo
prazo. Neste caso, define-se apenas o indexador que ser adotado para a atualizao dos
valores e a taxa real de juros que ser empregada. Neste caso, a inflao incorporada a
posteriori, ao longo do prazo das operaes contratadas, na medida em que o ndice adotado se torne conhecido.
O modelo matemtico que expressa essas relaes :
(1+i (n)) = (1+i (cm)) x (1+i (j))
Onde: i (n) = taxa nominal
i (cm) = taxa de variao de preos ou monetria
i (j) = taxa real de juros
Os quadros das pginas seguintes mostram a evoluo dos ndices de inflao medidos pelas entidades pesquisadoras (FGV, IBGE, FIPE, DIEESE, dentre outras) no perodo
ps-real at o momento, bem como a variao da TJLP no perodo de 1994 at o momento.
A frmula para encontrar a inflao anual a seguinte:
[(
)(
i(ano) = { 1 + i . 1 + i .(1 + i ).....(1 + i )} 1 .100 =

j
f
m
d
A taxa de inflao equivalente mensal de uma taxa de inflao anual encontrada
com a seguinte frmula:
i(eq.m ) =
[ (1 + i ) 1].100
12
( ano )
Cabe salientar que estes mecanismos so desnecessrios ou interferem pouco se a

variao dos preos (inflao) for muito pequena, ou seja, abaixo de 0,1% ao ms.
Apresentamos a seguir, a ttulo de ilustrao, alguns quadros que nos mostram: a inflao
medida por diversos ndices financeiros; a evoluo da TJLP a partir de sua criao em dez/
1994; a evoluo do salrio-mnimo desde 1985 e a variao da moeda brasileira desde 1942.
46
EaD
Quadro 2 ndices e Indexadores de Inflao Dados percentuais 1995 a 2011

ndices
IGP/M
IGP/DI
IPA/DI
2011
2010
2009
2008
2007
-1,72%
9,81%
7,75% 3,83%
2006
2005
2004
1,21% 12,41%
2003
2002
2001
8,71%
25,31%
10,38%
2000
9,95%
1999
1998
1997
20,10%
1,78%
7,74%
5,10%
11,32%
5,00%
11,30%
-1,43%
9,10%
7,89% 3,79%
1,22% 12,14%
7,67%
26,41%
10,40%
9,81%
19,98%
1,70%
4,12%
13,85%
-4,08%
9,80%
9,44% 4,29%
-0,97% 14,78%
6,26%
35,41%
11,87%
12,06%
28,90%
1,51%
IPC/DI
INCC/DI
6,36%
6,24%
3,95%
6,07%
4,60% 2,05%
4,93%
6,27%
8,93%
12,18%
7,94%
6,21%
9,12%
1,66%
7,49%
7,77%
3,25%
11,87%
6,15% 5,04%
6,84% 11,02%
14,42%
12,87%
8,85%
7,66%
9,21%
INPC (IBGE)
6,08%
6,47%
4,11%
6,48%
5,16% 2,81%
5,05%
6,13%
10,38%
14,74%
9,44%
5,27%
IPCA (IBGE)
6,50%
5,91%
4,31%
5,90%
4,46% 3,14%
5,69%
7,60%
9,30%
12,53%
7,67%
5,97%
IPC (FIPE)
5,81%
6,40%
3,65%
6,16%
4,38% 2,55%
4,53%
6,57%
8,17%
9,92%
7,13%
ICV (DIEESE)*
8,34%
10,26%
4,04%
6,08%
4,40% 2,57%
4,54%
7,17%
9,56%
12,93%
9,43%
1996
1995
1995/2011
9,20%
15,25%
7,48%
9,34%
14,78%
7,78%
8,09%
6,39%
7,21%
11,34%
25,91%
2,75%
6,81%
9,56%
31,45%
8,43%
2,49%
4,34%
9,12%
21,98%
8,94%
1,65%
5,22%
9,56%
22,41%
4,38%
8,64%
-1,79%
4,83%
10,04%
23,17%
7,21%
9,57%
0,47%
6,11%
9,94%
27,44%
340,39
333,82
373,81
246,38
362,29
239,86
234,78
197,73
275,75
* ICV tendo por base Variao do RJ (2010 e 2011).

Fonte: Elaborao Kuhn, Ivo Ney, em 30.7.2012. Dados coletados na Revista Conjuntura Econmica/FGV (Conjuntura Estatstica) de maro 1996 a maro 2012.
Quadro 3 VARIAO percentual da TJLP entre 1994 e 2011 Taxa anual fixa para perodos trimestrais
VARIAO DA TJLP ENTRE 1994 E 2001
ANOS
INTERVALO
01/01 at 28/02
01/03 at 31/05
01/06 at 31/08
01/09 at 30/11
01/12 at 31/12
MDIA MENSAL
1994
1995
1996
1997
1998
26,01% a.a.
26,01% a.a.
26,01% a.a.
23,65% a.a.
24,73% a.a.
21,94% a.a.
17,72% a.a.
23,37% a.a.
17,72% a.a.
18,34% a.a.
15,44% a.a.
14,97% a.a.
11,02% a.a.
16,04% a.a.
11,02% a.a.
10,33% a.a.
10,15% a.a.
09,40% a.a.
09,89% a.a.
10,13% a.a.
9,89% a.a
11,77% a.a
10,63% a.a
11,68% a.a
18,06% a.a
11,65% a.a
1999
2000
12,84% a.a
13,48% a.a
14,05% a.a
12,50% a.a.
13,22% a.a
2001
12,00% a.a.
11,00% a.a.
10,25% a.a.
9,75% a.a.
10,75% a.a.
9,25% a.a.
9,25% a.a.
9,50 % a.a.
10,00 % a.a.
9,50% a.a.
VARIAO DA TJLP ENTRE 2002 E 2011

ANOS
MDIA MENSAL
10,00% a.a
09,50% a.a
10,00% a.a
10,00% a.a
09,87% a.a
2003
2004
2005
2006
2007
11,00% a.a
10,00% a.a 09,75% a. a 09,00% a. a 06,50% a. a
12,00% a. a 09,75% a. a 09,75% a. a 08,15% a. a 06,50% a. a
12,00% a. a 09,75% a. a 09,75% a. a 07,50% a. a 06,25% a. a
11,00% a. a 09,75 % a.a. 09,75% a. a 06,85% a. a 06,25% a. a
11,50% a. a 09,81% a. a 09,75% a. a 07,87% a. a 06,37% a. a
2008
2009
2010
2011
06,25% a. a 06,25% a. a 06,00% a. a

06,25% a. a 06,25% a. a 06,00% a. a
06,25% a. a 06,00% a. a 06,00% a. a
06,25% a. a 06,00% a. a 06,00% a. a
06,00% a. a
06,00% a. a
06,00% a. a
06,00% a. a
06,25% a. a
06,00% a. a
06,12% a. a
06,00% a. a
47
Fonte: Elaborao Kuhn, Ivo Ney, em 30.7.2012. Dados coletados na Revista Conjuntura Econmica/FGV (Conjuntura Estatstica) de maro 1996 a maro 2012.
GESTO FINAN CEIRA
INTERVALO
01/01 at 31/03
01/04 at 30/06
01/07 at 30/09
01/10 at 31/12
2002
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quadro 4 Valores do salrio-mnimo e piso nacional de salrios

Anos
1985 nov.
1886 mar.
1987 jan.
1987 mar.
1987 maio
1987 jun.
1987 ago.
1987 set.
1987 out.
1987 nov.
1987 dez.
1988 jan.
1988 fev.
1988 mar.
1988 abr.
1988 maio
1988 jun.
1988 jul.
1988 ago.
1988 set.
1988 out.
1988 nov.
1988 dez.
1989 jan.
1989 fev.
1989 maio
1989 jun.
1989 jul.
1989 ago.
1989 set.
1989 out.
1989 nov.
1989 dez.
1990 jan.
1990 fev.
1990 mar.
1990 jun.
1990 jul.
1990 ago.
1990 set.
1990 out
1990 nov.
1990 dez.
Maior do Pas
Cr$ 600.000,00
Cz$ 804,00
Cz$ 964,80
Cz$ 1.368,00
Cz$ 1.641,60
Cz$ 1969,92
Cz$ 1.970,00
Cz$ 2.400,00
Cz$ 2.640,00
Cz$ 3.000,00
Cz$ 3.600,00
Cz$ 4.500,00
Cz$ 5.280,00
Cz$ 6.240,00
Cz$ 7.260,00
Cz$ 8.712,00
Cz$ 10.368,00
Cz$ 12.444,00
Cz$ 15.552,00
Cz$ 18.960,00
Cz$ 23.700,00
Cz$ 30.800,00
Cz$ 40.425,00
Cz$ 54.374,00
NCz$ 63,90
NCz$ 81,40
NCz$ 120,00
NCz$ 149,80
NCz$ 192,88
NCz$ 249.48
NCz$ 381,73
NCz$ 557,33
NCz$ 788,18
NCz$ 1283,95
NCz$ 2004,37
Cr$ 674,06
Cr$ 3.857,76
Cr$ 4.904,76
Cr$ 5.203,46
Cr$ 6.056,31
Cr$ 6.425,14
Cr$ 8.329,55
Cr$ 8.836,82
Anos
1991 jan.
1991 fev.
1991 mar.
1991 abr.
1991 maio
1991 ago.
1991 set.
1991 dez.
1992 jan.
1992 maio
1992 set.
1993 jan.
1993 mar.
1993 maio
1993 jul.
1993 ago.
1993 set.
1993 out.
1993 nov.
1993 dez.
1994 jan.
1994 fev.
1994 mar.
1994 jul.
1994 set.
1995 jan.
1995 maio
1996 maio
1997 maio
1998 maio
1999 maio
2000 abr.
2001 abr.
2002 abr.
2003 abr.
2004 maio
2005 maio
2006 maio
2007 abr.
2008 mar.
2009 fev.
2010 jan.
2011 jan.
2011 mar.
2012 jan.
Maior do Pas
Cr$ 12.325,60
Cr$ 15.895,46
Cr$ 17.000,00
Cr$ (1) 17.000,00
Cr$ (2) 17.000,00
Cr$ (3) 17.000,00
Cr$ 42.000,00
Cr$ (4) 42.000,00
Cr$ 96.037,33
Cr$ 230.000,00
Cr$ 522.186,94
Cr$ 1.250.700,00
Cr$ 1.709.400,00
Cr$ 3.303.000,00
Cr$ 4.638.800,00
Cr$ 5.534,00
Cr$ 9.606,00
Cr$ 12.024,00
Cr$ 15.021,00
Cr$ 18.760,00
Cr$ 32.882,00
Cr$ 42.829,00
URV 64,79 (7)
R$ 64,79
R$ 70,00
R$ (5) 70,00
R$ 100,00
R$ 112,00
R$ 120,00
R$ 130,00
R$ 136,00
R$ 151,00
R$ 180,00
R$ 200,00
R$ 240,00
R$ 260,00
R$ 300,00
R$ 350,00
R$ 380,00
R$ 415,00
R$ 465,00
R$ 510,00
R$ 540,00
R$ 545,00
R$ 622,00
Piso no RS (6)
R$ 260,00
R$ 312,00
R$ 338,00
R$ 390,00
R$ 455,00
R$ 494,00
R$ 540,00
R$ 604,50
R$ 663,00
R$ 702,00
R$ 708,50
R$ 808,60

OBSERVAES:
1987 junho
Extinto Salrio-Mnimo
1987 agosto
Vigor Piso Nacional de Salrios
1989 julho
Extinto Piso Nacional de Salrios
1989 junho
Vigor Salrio-Mnimo (Lei n 7.789 de 3/7/89)
(1)
(+ Cr$ 3.000,00 abono)
(2)
(+ Cr$ 3.000,00 abono + Cr$ 3.131,68 cesta bsica)
(3)
(+ Cr$ 3.000,00 abono + Cr$ 16.161,60 cesta bsica)
(4)
(+ Cr$ 21.000,00 abono at 3 salrios-mnimos)
(5)
(+ R$ 15,00 abono, desde que somados os dois no ultrapassem R$ 85,00).
(6)
Valor de referncia ilustrativo de uma das faixas do piso (mximo), ou seja, 1,3 x piso Nacional.
(7)
URV Unidade Real de Valor Criada com paridade Dlar Comercial (maro a junho/94)
48
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 5 Cronograma das Modificaes Introduzidas no Padro Monetrio Brasileiro 1942 a 2012
1 Cr$ (Cruzeiro)
Nov./1942 O antigo Mil Ris (Rs. 1$000) substitudo pelo Cruzeiro (Cr$).
(Rs. 1$000=C r$ 1,00).
Dez./1964 Extinto o centavo, passando o Cruzeiro a ser grafado Cr$ 1.
2 NCr$ (Cruzeiro Novo)
Dez./1967 Cr$ foi substitudo pelo Cruzeiro Novo com o restabelecimento

dos centavos, passando a ser grafado NCr$ 1,00.
Maio/1970 Restabelecida a expresso Cruzeiro (Cr$) e eliminao da
expresso Cruzeiro Novo (NCr$).
Ago./1984 Extinto o centavo, passando o Cruzeiro a ser Grafado Cr$ 1.
3 Cz$ (Cruzado)
Mar./1986 Cr$ 1.000 foi substitudo pelo Cruzado (Cz$) com o

restabelecimento dos centavos, passando a ser grafado CZ$ 1,00.
(Cr$ 1.000= CZ$ 1,00)
4 NCz$ (Cruzado Novo)
Jan./1989 Cz$ 1.000,00 foi substitudo pelo Cruzado Novo passando a ser
grafado NCz$ 1,00. (Cz$ 1.000,00 = NCz$ 1,00).
5 Cr$ (Cruzeiro)
Mar. 1990 A expresso Cruzado Novo substituda pelo Antigo Cruzeiro,

grafado como Cr$ 1,00. (NCz$ 1,00= Cr$ 1,00)
6 CR$ (Cruzeiro Real)
Ago./1993 Cr$ 1.000,00 foi substitudo pelo Cruzeiro Real, grafado CR$
1,00. (Cr$ 1.000,00 = CR$ 1,00)
7 URV
Maro/1994 a junho/1994 URV- Unidade Real de Valor, foi criada com

paridade no Dlar Comercial e tinha finalidade de servir de padro monetrio.
Toda a negociao era convertida em moeda nominal pelo cruzeiro Real, no
momento da efetivao da operao comercial.
( 1 URV = 1 dlar Comercial = Valor em CR$ pela paridade diria).
8 R$ (Real)
Jul./1994 CR$ 2.750,00 (valor da URV Unidade Real de Valor em

30/6/1994) substitudo pelo Real, grafado R$ 1,00. Equiparado a 1 URV. (1
URV = CR$ 2750,00 = R$ 1,00).
SNTESE DA UNIDADE 3
Nesta Unidade procuramos demonstrar que a inflao influencia
os preos na economia e nas empresas e que os mecanismos para
proteger a perda do poder de compra so a utilizao de ndices e
de indexadores para atualizar estes preos.
49
EaD
Unidade 4
GESTO FINAN CEIRA
GESTO E ANLISE DE CRDITO

Apresentar os procedimentos de anlise e proteo de crditos concedidos a pessoas fsicas e jurdicas.
Descrever os Cs do crdito, modelos de credit scorring e modelos ilustrativos de proteo
de crdito a ser concedido.

Seo 4.1 Avaliao de Risco e Anlise de Crdito
Seo 4.2 Os Cs do Crdito
Seo 4.3 Os Modelos de Credit Scoring
Seo 4.4 Crdito Pessoa Jurdica
Seo 4.5 Crdito Pessoa Fsica
Seo 4.6 Ratings de Crdito
Seo 4.7 Principais Problemas na Anlise de Crdito
Esta Unidade aborda a anlise de crdito. Iniciamos relatando aspectos relativos

anlise de crdito propriamente dita. Discute-se os Cs do crdito. Aps, elencamos alguns
aspectos importantes em relao concesso de Crdito para Pessoa Jurdica e, finalmente,
listamos um conjunto de aspectos importantes levados em considerao na avaliao de
concesso para pessoas fsicas.
Schrickel (2000) destaca que crdito todo ato de vontade ou disposio de algum
de destacar ou ceder, temporariamente, parte do seu patrimnio (dinheiro ou bens) a um
terceiro, com a expectativa de que esta parcela volte a sua posse integralmente depois de
decorrido o tempo estipulado. Para ele, crdito confiana e implica aceitar e minimizar
riscos; assim, requer conhecimento sobre o tomador. No existe crdito mal dado: existe
crdito mal julgado.
51
EaD
Ivo Ney Kuhn
Crdito, de acordo com Silva (2006), consiste na entrega de um valor presente mediante uma promessa de pagamento futuro. Numa loja, uma venda a crdito caracterizada
pela entrega de mercadorias ao cliente mediante a promessa de ser recebida em uma ou
mais parcelas, num prazo futuro, definido em comum acordo entre as partes. Em um banco,
que tem a intermediao financeira como sua principal atividade, o crdito consiste em pr
disposio do cliente (tomador de recursos) certo valor, sob a forma de emprstimo ou
financiamento, com a promessa de pagamento numa data futura, onerando-o com uma
taxa de juro como forma de remunerao deste capital.
Em toda e qualquer atividade organizacional, a informao fundamental para qualificar o processo de tomadas de deciso. Para Silva (2006), conhecer o cliente fundamental para orientar o relacionamento mercadolgico visando a atender as suas necessidades.
Um bom cadastro e um sistema de crdito eficaz podem ser um excelente meio para a
alavancagem de negcios.
No comrcio, o crdito assume o papel de facilitador da venda. Possibilita ao cliente
adquirir o bem para atender suas necessidades, ao mesmo tempo em que incrementa as
vendas do comerciante. Na indstria no diferente. Os mecanismos que podem diferir
em funo de volumes comercializados ou do tipo de cliente (pessoa fsica ou jurdica).
Seo 4.1
Avaliao de Risco e Anlise de Crdito
Anlise de crdito um processo que requer profunda habilidade do analista em extrair informaes inerentes ao universo do cliente, visando a tomadas de deciso relativas ao
crdito. Para Santos (2003), o objetivo do processo de anlise de crdito o de averiguar se
o cliente possui idoneidade e capacidade para pagar dvidas. Schrickel (2000) afirma que os
principais objetivos da anlise de crdito so identificar os riscos nas situaes de emprstimo, evidenciar concluses quanto capacidade de repagamento do tomador, e fazer recomendaes relativas melhor estruturao e tipo de emprstimo a conceder, mantendo sob
perspectiva a maximizao dos resultados da organizao.
Nos tempos atuais as informaes e nossa capacidade de leitura e interpretao de
sinais assumem propores dramticas, influenciando fortemente nossas decises.
Essa competncia exige do profissional de crdito preparo para buscar de forma permanente e obstinada a varivel informao, extraindo os conhecimentos adicionais que
iro nortear seu dia a dia. Tendo por base a confiana, a concesso de crdito tambm
baseada em dois outros elementos, conforme Schrickel (2000), quais sejam:
52
EaD
GESTO FINAN CEIRA
a) a vontade do devedor de liquidar suas obrigaes dentro das normas contratuais

estabelecidas;
b) a habilidade do devedor de assim faz-lo.
A habilidade presumvel, detectvel, desde que eficazmente quantificvel por meio
da anlise de crdito (cadastro, demonstrativos, setor de atividade, etc.). Ela oferece elementos objetivos e quantificados de convencimento que ajudam a construir a deciso de
emprestar. No tudo, porm. Certa dose de subjetividade (feeling) tambm necessria,
pois preciso avaliar a honesta inteno do devedor em pagar que se traduz na vontade.
Estes dois elementos, bem-articulados, tecnificam o ato de emprestar.
Para Santos e Fam (2007), a subjetividade tratada como a capacidade, ou viso de
cada analista de crdito, para identificar fatores de risco que comprometam a capacidade de
pagamento de pessoas fsicas. Esta anlise baseada na experincia adquirida dos analistas de crdito, no conhecimento tcnico, no bom-senso e na disponibilidade de informaes,
normalmente contidas em um dossi ou pasta de crdito. Os mesmos autores expem que a
anlise objetiva busca centrar-se em metodologias estatsticas, procurando apurar resultados matemticos que atestem a capacidade de pagamento dos tomadores.
Assim, no processo creditrio, a necessidade de se buscar informaes consistentes
extrapola, em muito, as notcias ou sinais emanados dos relatrios contbeis apresentados
pelas empresas ou pessoas jurdicas. preciso, mediante anlise retrospectiva, identificar as
causas dos indicadores ali apresentados.
Numa etapa posterior, por meio de viso prospectiva, compete ao analista investigar o
ambiente onde est inserido o cliente, com o objetivo de detectar problemas e/ou oportunidades a ele inerentes.
Cabe destacar que, na atual conjuntura, a varivel risco ganha contornos mais fortes.
A cada momento a comunidade econmica emite sinais de sofisticao, sugerindo viso
altamente profissionalizada por parte do observador.
O risco sempre estar presente em qualquer emprstimo ou concesso de crdito. Risco significa incerteza, imprevisibilidade e imponderabilidade, pois remete para o futuro. Este,
porm, deve ser razovel e compatvel ao negcio do banco, se estivermos tratando de
intermediao financeira, chamado risco de banqueiro e no risco de emprstimo.
O banco sempre desejar financiar o empreendedor e no, necessariamente, tornar-se
scio, portanto, sem o interesse de receber aes (e nem dividendos). As garantias so, sem
dvida, um minimizador de risco, mas no devem ser a base.
53
EaD
Ivo Ney Kuhn
Ainda de acordo com Schrickel (2000), um emprstimo baseado inicial e principalmente nas garantias um mau emprstimo de incio, pois, sendo o repagamento (amortizao) muito questionvel desde o incio, o banco em realidade no emprestou, ele comprou a coisa (que no queria), e se esta no for de boa qualidade, o prejuzo certo.
As foras do macroambiente manifestam-se tanto de forma positiva, representando
oportunidades, quanto de modo negativo, trazendo ameaas, como j vimos nos itens anteriores. Vamos aprofundar um pouco nossa reflexo apresentando os Cs do crdito.
Seo 4.2
Os Cs do Crdito
O banco, na condio de emprestador, tem interesse no cliente vivo, em franca atividade, fator determinante para o retorno dos capitais emprestados na data pactuada, que
constitui o objeto maior de sua misso como financiador.
Infere-se, ento, ser a CAPACIDADE DE PAGAMENTO a principal garantia do
emprestador, sendo todas as outras, ainda que reais, meramente subsidirias. Competente
exerccio de verificao, analisando os chamados 6 (seis) Cs do crdito, quais sejam: o
Carter, a Capacidade, o Capital, as Condies, o Conglomerado e o Colateral, constitui
o instrumento mais seguro para aferir essa capacidade.
O Carter e a Capacidade so aspectos pessoais, portanto mais subjetivos, enquanto o capital e as condies so aspectos financeiros inerentes ao negcio em si,
mais objetivos e de fcil mensurao. O conglomerado, por vezes, pode pesar na deciso
por seu perfil econmico e o colateral expressa as garantias reais em termos de bens e
direitos oferecidos.
O Carter talvez seja o C mais importante e mais crtico em qualquer concesso
de crdito, no importando o valor da transao, pois diz respeito determinao de pagar.
O carter reflete a idoneidade do devedor.
Boa parte das informaes relativas a este aspecto pode ser mensurada pela ficha
cadastral (sua identificao e qualificao), experincias de outros credores (pontualidade,
protestos, etc.). Isto, porm, no basta. O emprestador deve construir, de forma obstinada e
paciente, um conjunto de informaes adicionais sobre o tomador, alicerado na sensibilidade dos contatos diretos, servios de informaes cadastrais e creditcias (Serasa, Equifax,
etc.) com o mercado de atuao, segmento social de atuao do tomador.
54
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Aspectos culturais, hbitos, maneira de vida, hobbies, passatempos, ambies, posturas ticas e familiares, profissionalismo, honestidade nos negcios, enfim, buscar informaes que indiquem que o tomador tem e ter sempre a honesta inteno de saldar suas
obrigaes. Se o carter for inaceitvel, por certo os demais Cs estaro potencialmente
comprometidos.
A capacidade refere-se habilidade de pagar, ou seja, habilidade em converter
investimentos em receita. Ela aprendida e desenvolvida por meio de seu processo de
aculturamento (conhecimentos gerais, tcnicos e profissionais). O carter e a capacidade,
por vezes, podem ser confundidos, pois o tomador pode ter inquestionvel vontade de liquidar dvidas, mas ter incapacidade (ausncia de habilidade) para faz-lo. Ex.: quero pagar,
mas no posso. Esta afirmao muito diferente do que a que expressa ausncia de carter, quando ouvimos a frase Devo, no nego e no pago.
As informaes que certamente auxiliam a diagnosticar a capacidade so: idade; formao; experincia profissional (setores em que atuou); carreira profissional; sucessos e
fracassos; estrutura familiar; posicionamento gerencial; negcio familiar; linha sucessria;
capacidade gerencial da concorrncia; hobbies de risco; finalidade efetiva do emprstimo,
entre outras.
Ao analisar o capital estamos avaliando a situao financeira. Assim, a primeira
questo a responder : O tomador ter capital suficiente para operar em nveis adequados
de eficincia e retorno? No se trata aqui apenas do capital social e do patrimnio lquido.
Trata-se, sim, de toda estrutura econmico-financeira da empresa ou da pessoa fsica que se
expressa nas novas integralizaes, nas retenes de lucros, nas estratgias de crescimento,
nos seus fluxos econmicos e financeiros, nos indicadores de liquidez, de rentabilidade, de
endividamento, de giro e de prazos mdios.
Enfim, o aspecto capital implica anlise global do empreendimento. Pode-se detectar
ainda a estrutura de aplicaes e de fontes e de sua adequabilidade, estrutura fsica real e
seu planejamento, atualizao tecnolgica comparativamente concorrncia, garantias,
seguros, possibilidade de expanso, carteira de clientes, qualidade dos estoques e das contas a receber, volume de incobrveis, dentre outros.
As condies dizem respeito ao micro e macro cenrio em que o tomador de emprstimos est inserido, ou seja, o ramo de atividade e a economia como um todo (risco setorial
e risco conjuntural). Avaliar as condies remete ao impacto de fatores externos sobre a
fonte geradora de receita. Ambiente de novos planos econmicos, alterao de padres monetrios, recursos esterilizados, cmbio e poltica de preos, polticas de juros, incentivos
fiscais, etc., so aspectos que norteiam a avaliao das condies inerentes ao tomador do
crdito.
55
EaD
Ivo Ney Kuhn
O conglomerado expressa a situao de uma organizao que pertence a um grupo

empresarial, avaliando-se a situao tambm das empresas do grupo e dos controladores,
que poder justificar a concesso de crdito a uma empresa em m situao ou arrastar
insolvncia uma boa empresa, dependendo das condies e da situao deste conglomerado. Este C participa de julgamentos e avaliao de pessoas jurdicas.
Um ltimo C o colateral, que um pronto-socorro para o emprestador, qual
seja, a garantia real, algo tangvel, que serve para contrabalanar e atenuar impactos negativos decorrentes do enfraquecimento dos Cs anteriores. Adverte-se que o colateral no
deve ser usado para compensar pontos fracos no elemento carter.
A partir desta classificao normalmente constri-se modelos de avaliao de risco de
crdito. Estes modelos so usualmente chamados de credit scoring, os quais se propem a
avaliar tanto a concesso quanto a manuteno e a recuperao de crditos concedidos.
Vamos detalhar um pouco mais esta reflexo.
Seo 4.3
Os Modelos de Credit Scoring
Os modelos de Credit Scoring so sistemas em que se atribui pontuaes s variveis de deciso de crdito de um proponente, mediante a utilizao e aplicao de ferramentas estatsticas. Esses modelos visam avaliao e ao delineamento de caractersticas que permitam distinguir bons de maus crditos a serem concedidos e/ou renovados.
Para Santos e Fam (2007), trata-se de um modelo baseado em uma frmula estatstica,
que oferece resultados a partir de dados cadastrais, financeiros, patrimoniais e de idoneidade dos clientes.
A composio destes modelos, fundamentada principalmente em dados cadastrais,
formatada atribuindo-se pesos ou ponderaes aliceradas na importncia de cada item ou
categoria avaliada tendo por base suas polticas internas de crdito e a experincia acumulada pela empresa. O modelo nos oferece a mdia ponderada do perfil de cada cliente.
O desenvolvimento destes modelos requer uma razovel dose de bom senso e acuidade
para atender a todas as especificidades e caractersticas implcitas em cada potencial cliente, ou seja, requer muito conhecimento prtico do tipo de cliente a ser analisado. Cliente
novo para a empresa, cliente antigo, cliente associado (no caso de cooperativa, associao
ou outra entidade), cliente funcionrio, dentre outros. Cada um deve ter procedimentos
diferenciados em virtude das especificidades.
56
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Os modelos de Credit Scoring podem ser divididos em duas categorias: modelos de

concesso (application scoring) e modelos comportamentais (behaviour scoring). Modelos
de application scoring so utilizados para auxiliar as organizaes na tomada de deciso de
concesso de crdito a um novo cliente. Tais modelos, baseados em caractersticas do proponente e da operao de crdito, buscam estimar a probabilidade de inadimplncia em um
determinado perodo e utilizam, principalmente, informaes cadastrais dos clientes.
Modelos de behaviour scoring auxiliam a instituio no gerenciamento do relacionamento com os clientes que j possuem algum produto, sendo utilizados como importante
ferramenta nas decises de manuteno de limites e oferta de novos produtos. Os modelos
de behaviour scoring so baseados, principalmente, em caractersticas de compra ou pagamento do cliente e por isso apresentam poder de discriminao bastante superior aos observados em modelos de application scoring.
Atualmente, tanto modelos de application scoring quanto modelos de behaviour scoring
tm obtido ganhos significativos de performance, por meio da utilizao de informaes de
empresas que fornecem automatizados de pesquisa de restritivos, ou seja, informaes seletivas de crdito, ou restritivos, como o Equifax, Serasa e SPC, para a apurao de aes
executivas, protestos, registros de cheques sem fundos, assim como qualquer problema de
ordem jurdica que afete a idoneidade. Nesses modelos, alm das informaes disponveis
sobre os clientes dentro da instituio, so utilizadas informaes do comportamento do
cliente no mercado como um todo. Estes aspectos praticamente suprem a pesquisa de anlise cadastral que demandada para iniciar o processo de avaliao para concesso de
crdito.
Seo 4.4
Crdito Pessoa Jurdica
Este item busca oferecer um conjunto de elementos automaticamente utilizados pelos
agentes de concesso de crdito s pessoas jurdicas para avaliar as reais condies dos
solicitantes de crdito, oferecendo um conjunto de indicadores, ora subjetivos e qualitativos
ora objetivos e quantitativos, que muitas vezes esto presentes no momento da avaliao do
crdito.
Os aspectos listados a seguir so sinalizadores que merecem estar sempre presentes
nas decises de crdito. Estas informaes podem ser facilmente contempladas em modelos
de application scoring.
57
EaD
Ivo Ney Kuhn
4.4.1 FATORES INTERNOS SINALIZADORES DE RISCO

Sistemtica queda nos ndices de liquidez;
Estado crnico de escassez de disponibilidades;
Excessiva e constante dependncia de emprstimos;
Muita pressa pela aprovao do crdito;
Envolvimento excessivo em atividades poltico-partidrias;
Concordatas anteriores;
Declnio acentuado no nvel de vendas reais;
Nvel excessivo de retirada dos scios/diretores;
Excesso de produo ou estocagem, no absorvvel pelo mercado;
Ausncia de preocupao com o processo sucessrio;
Problemas de relacionamento interno da direo ou conflito familiar e/ou de scios, com
reflexos no ambiente organizacional;
Alta concentrao de vendas em poucos clientes;
Obsoletismo do produto e/ou das mquinas e equipamentos;
Fraca posio de mercado para competir com importados;
Excesso no justificado de Ativo Fixo, causando atrofiamento do ativo circulante;
Distribuio excessiva de lucros;
Dificuldade sistemtica em pagar fornecedores e outros dbitos de funcionamento;
Venda de ativos produtivos;
Elevado e crescente nvel de devoluo de vendas;
Alto grau de centralizao decisria combinada com esprito de ambio do dirigente que
resulta no crescimento desordenado e no planejado da empresa;
Despesas financeiras muito elevadas em relao s vendas;
Lucro lquido muito baixo em relao ao movimento dos negcios;
Crescimento da NCG necessidade de capital de giro em nveis superiores ao CDG
capital de giro , provocando o chamado efeito tesoura (ciclo financeiro ou de necessidade de capital de giro crescente);
58
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Crescimento muito rpido da empresa;

Despreparo para passar ao estgio seguinte (de micro para pequena empresa ou de pequena para mdia empresa, ou de mdia para grande empresa);
Poltica de preos baseada em custos e no em mercado.
4.4.2 FATORES EXTERNOS

Novas tecnologias;
Capacidade produtiva ociosa elevada e no justificada;
Taxas alfandegrias crescentes;
Custo pas crescente;
Empresa operando em ambiente de efeito sanduche (ES = F> E< C). Ou seja, fornecedores (F) de insumos e produtos oligopolizados e clientes (C) com alto poder de barganha.
Neste ambiente as Empresas (E) ficam sem poder de barganha, prensadas entre fornecedor e cliente;
Carga tributria excessiva;
Dificuldades na contratao de mo de obra;
Greves de funcionrios, de fornecedores e/ou de clientes;
Sazonalidade do produto;
Localizao inadequada da empresa, por restrio legal ou outra;
Interveno governamental;
Gastos forados para atender exigncia de entidades de controle de meio ambiente;
Perda de fornecedor e/ou cliente essencial (franquias);
Aumento da concorrncia;
Barreiras alfandegrias;
Problemas de cmbio.
Uma poltica de crdito pode ser rigorosa ou liberal. Uma poltica rigorosa reduz custos e riscos da concesso de crdito, mas tambm reduz vendas. Uma poltica liberal produz
efeitos contrrios.
59
EaD
Ivo Ney Kuhn
Santos (2003) relaciona sete fases da anlise de crdito para empresas e pessoas fsicas. So elas:
1. Anlise cadastral (do empreendimento e dos seus administradores, pela ficha cadastral e
por empresas especializadas Serasa, SPC e Equifax, entre outros);
2. Anlise de idoneidade (do empreendimento e dos seus administradores);
3. Anlise financeira (do empreendimento liquidez, endividamento, imobilizao,
lucratividade, cobertura, rotatividade e rentabilidade);
4. Anlise de relacionamento (histrico de relacionamento do cliente com o credor);
5. Anlise patrimonial (patrimnio dos clientes);
6. Anlise de sensibilidade (monitoramento da situao macroeconmica); e
7. Anlise do negcio (risco do negcio, avaliando fatores internos e externos que possam
afetar a gerao de caixa).
Seo 4.5
Crdito Pessoa Fsica
Para a anlise de crdito pessoa fsica, Santos (2003) sugere as mesmas categorias
ou fases listadas anteriormente. Permitimo-nos alterar um pouco esta ordem por entender
que a veracidade das informaes deve ser o primeiro ato da anlise. Assim, anlise de
crdito para pessoa fsica pressupe que um conjunto de informaes so requeridas e
incorporam a base de dados de cada um dos solicitantes do crdito. Nesta etapa so normalmente rastreadas a anlise documental, de idoneidade, financeira, patrimonial e
cadastral.
4.5.1 ANLISE DOCUMENTAL

Compreende o levantamento da situao legal dos clientes, baseado na veracidade de
documentos bsicos como RG, CPF e declarao de imposto de renda. Nessa anlise tambm devem ser averiguados os documentos que comprovem a situao residencial dos clientes, como conta de luz, gua, telefone.
60
EaD
GESTO FINAN CEIRA
4.5.2 ANLISE DE IDONEIDADE

Consiste no levantamento de informaes em empresas especializadas quanto conduta e o grau de idoneidade dos clientes no mercado de crdito.
No Brasil, a Serasa e a SCI-Equifax so empresas que fornecem automatizados e
atualizados relatrios de pesquisa restritivos para apurao de aes executivas, protestos,
registros de cheques sem fundos. A idoneidade financeira do cliente uma das principais
informaes averiguadas, seno a primeira, na anlise de crdito.
4.5.3 ANLISE FINANCEIRA

A identificao da renda total do cliente e posterior anlise de compatibilidade dos
crditos propostos constituem tarefa importante para tomada de deciso.
4.5.4 ANLISE PATRIMONIAL

A Anlise Patrimonial visa a identificar a riqueza de uma pessoa fsica, baseando-se
na posse de bens (mveis e imveis) e em que situao os mesmos se encontram em termos
de mercado, liquidez, existncia de dvidas/nus e vinculao em contratos de dvidas.
4.5.5 ANLISE CADASTRAL

Compreende o levantamento e anlise de informaes complementares de pessoa fsica, ao considerar como relevantes as seguintes informaes:
a) Idade;
b) Estado civil;
c) Nmero de dependentes;
d) Situao da atual moradia (prpria ou alugada);
e) Tipo de moradia e tempo na atual moradia;
f) Tempo no atual emprego ou atividade exercida;
g) Formao escolar;
h) Renda principal e complementar;
i) Informaes financeiras, patrimoniais e de idoneidade do cliente;
j) Informaes financeiras, patrimoniais e de idoneidade dos avalistas.
61
EaD
Ivo Ney Kuhn
Pelas normas da resoluo Bacen 2682, de 21/12/1999, os bancos esto obrigados a

classificar seus clientes de acordo com o nvel de riscos de cada um e a formar provises para
crdito de liquidao duvidosa proporcionalmente faixa de risco em que o tomador de
crdito for enquadrado. Desta forma, a qualidade do crdito passa a ser analisada de maneira proativa e no mais reativa.
Pela resoluo, o Banco Central determinou que as instituies financeiras passassem
a classificar e provisionar as operaes de crdito, conforme o risco assumido pela sua concesso, alm da existncia de classificao das operaes por nvel de risco em relao ao
devedor, aos seus garantidores e em relao ao tipo de operao.
Segundo a resoluo do Bacen 2682/99, de 21/12/1999, no seu artigo 2, A classificao da operao no nvel de risco correspondente de responsabilidade da instituio detentora do crdito e deve ser efetuada com base em critrios consistentes e verificveis, amparada
por informaes internas e externas, contemplando, pelo menos, os seguintes aspectos:
Critrios de Avaliao de Pessoa Fsica

a) Informaes excludentes
b) Situao socioeconmico e financeira
c) Nvel de endividamento
d) Renda e despesas
e) Pontualidade de pagamento
f) Setor de atuao
g) Patrimnio
h) Registro de pendncias
Nas informaes excludentes destaca-se a ocorrncia de registros junto a Serasa, causando rebaixamento do grau de risco do associado para risco H, ou seja, inaceitvel.
Na situao econmica e financeira avaliam-se os aspectos relacionados diretamente
sade financeira do cliente. Est composta de idade, estado civil, nmero de dependentes, tipo de residncia. Apresenta-se a seguir uma srie de quadros nos quais se sugere
algumas categorizaes possveis para realizar uma classificao de grau de risco.
Gostaramos de destacar que as ponderaes e pesos atribudos em cada uma das
classificaes so de carter ilustrativo e devem ser considerados como tal. A elaborao de
um modelo final a ser aplicado deve estar amparado em um modelo de credit scoring, testado e consolidado para no prejudicar eventuais situaes no contempladas.
62
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 1 Classificao de Grau de Risco pela Idade

PONTUAO
9
4
3
1
2
4
7
9
CONDIO
At 20 anos sem emancipao
At 20 anos com emancipao
Entre 21 e 30 anos
Acima de 30 e at 55 anos
Acima de 70 anos
Quadro 2 Classificao de Grau de Risco por Estado Civil

PONTUAO
1
4
3
CONDIO
Casado
Divorciado separado solteiro
Vivo
Quadro 3 Classificao de Grau de Risco por nmero de dependentes

PONTUAO
4
1
5
7
CONDIO
Nenhum
1 ou 2
3 ou 4
Acima de 4
Quadro 4 Classificao de Grau de Risco por Tipo de Residncia

PONTUAO
1
2
4
5
CONDIO
Prpria
Prpria com financiamento (financiamento compromete at
10% da receita bruta mensal do associado)
Alugada (comprometimento at 10% da receita bruta mensal do
associado)
Outras situaes no descritas anteriormente
Apurao do Resultado Final da Situao Socioeconmico e Financeira de pessoa

fsica pode ser sistematizado pelo quadro sntese a seguir.
63
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quadro 5 Apurao Resultado Final Situao Socioeconmica e Financeira

ITEM
PONTUAO
Idade
Estado civil
Nmero de dependentes
Tipo de residncia
TOTAIS
PESO
x
x
x
x
x
RESULTADO
PARCIAL
=
=
=
=
=
O resultado final obtido por meio da frmula anteriormente apresentada. Este resultado ser ponderado com outros critrios descritos a seguir. Este resultado gera uma avaliao ponderada que oferece um primeiro nvel ou grau de risco influenciando na deciso,
revelado pelo enquadramento socioeconmico.
Quadro 6 Grau de Risco Sugerido. Permite que seja ponderada a avaliao subjetiva do cliente
PONTUAO
1
2
3
4
5
6
7
8
9
CONDIO
Plenamente satisfatrio altamente recomendvel
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel
Outro item para avaliao de pessoa fsica o grau de endividamento. A anlise do

endividamento busca ponderar o grau de comprometimento do cliente com o pagamento
mensal de dvidas.
Quadro 7 Endividamento
PONTUAO
1
2
3
5
7
9
CONDIO
Cliente sem dvida financeira
Dvida financeira compromete at 10% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete mais de 50% da renda mensal
Realiza-se tambm avaliao quanto Renda e Despesas. O comprometimento da

renda um importante fator para a anlise de risco.
64
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 8 Renda e Despesas

PONTUAO
1
3
5
7
9
CONDIO
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no
ultrapassam 20% da renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais
comprometem mais de 80% da renda mensal bruta
Nas avaliaes de Pontuao de Pagamento considerada a pontualidade nos pagamentos de parcelas e contratos de emprstimos. Assim, quanto maior o atraso maior sua
pontuao, consequentemente diminuindo sua credibilidade. Analisa o comportamento do
cliente e de suas operaes junto ao banco/agncia.
Quadro 9 Pontualidade de Pagamento

PONTUAO
1
2
3
5
7
9
CONDIO
No h registro de atrasos
Registro de atrasos de at 10 dias
Registro de atrasos superior a 10 dias e at 20 dias
Registro de atrasos superior a 60 dias
Destaca-se que esta pontuao meramente ilustrativa em funo de um pretenso

risco em cada uma das atividades listadas.
A atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau de risco
futuro do mesmo, em virtude do comportamento de cada mercado, havendo mercados tradicionalmente mais arriscados e mercados mais estveis.
65
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quadro 10 Tipos de Atividade

ATIVIDADE
Administrador
Advogado
Agente de viagens
Agrnomo
Ajudantes gerais
Alfaiate/costureira
Analista de custos
Analista de sistema
Aposentado
Artista
Assistente social
Aturios
Autnomo
Auxiliar de escritrio
Auxiliar de laboratrio
Bancrio
Bibliotecrio
Bolsista
Cabeleireiro
Economista
Cientistas de qualquer rea
Cobrador de nibus
Comandante de aeronaves
Engenheiro
Comercirio
Comissrio de bordo
Comunicador
Consultor de empresa
Contador
Corretor de imveis
Decorador
Dentista
Desportista
Despachante
PONTUAO
2
4
5
3
6
4
3
3
2
6
4
2
3
6
3
5
3
7
5
3
3
5
2
3
4
3
7
4
3
4
2
2
7
5
ATIVIDADE
Fisioterapeuta
Diretor de empresa
Gegrafo
Jornalista
Juiz de Direito
Empresrio
Mecnico de automveis
Mdico
Membros do governo
Militar
Motorista
Motorista de txi
Office boy
Operador de computador
Veterinrio
Pedreiro
Produtor rural pecuarista
Produtor rural agrcola
Professor de 1 e/ou 2 grau
Professor universitrio
Programador de computador
Psiclogo
Publicitrio
Qumico
Relaes pblicas
Religioso
Secretria
Securitrio
Servios funerrios
Servidor pblico
Soldado e Corpo de Bombeiros (BM)
Tcnico nvel mdio
Trabalhador rural
Vendedor autnomo
PONTUAO
3
2
2
7
5
4
4
2
4
4
4
3
6
4
3
6
3
3
6
4
5
4
4
2
3
2
5
3
2
4
6
4
3
5
O tempo de atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau de
risco futuro do mesmo. Assim, quanto menor o perodo de atividade, maior o seu grau de risco.
Quadro 11 Tempo de Atividade
PONTUAO
7
5
4
3
1
CONDIES
At 1 ano de experincia
Acima de 1 at 2 anos de experincia
Acima de 10 anos de experincia
A tradio do proponente na atividade um importante fator para a anlise de crdito. Quanto menor a experincia do proponente, maiores sero as chances de ele enfrentar
problemas de origem profissional.
66
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Para profissionais liberais e trabalhadores que no mantm vnculo empregatcio com

empresas, o tempo a ser considerado naquela determinada atividade.
Apura-se o resultado final do setor/atividade calculando a mdia dos resultados das
duas variveis anteriores.
O patrimnio do proponente tambm tem grande importncia sobre o grau de risco
futuro do mesmo.
Quadro 12 Patrimnio
PONTUAO
1
2
5
7
9
CONDIO
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 15 vezes a renda mensal bruta
do proponente
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 10 vezes
Patrimnio livre de nus com valor inferior a 2 vezes
A constituio de um patrimnio indica a capacidade na administrao de recursos,

permitindo avaliar o perfil do cliente prospectado. Aqueles que no possuem patrimnio
expressam representar pouca capacidade de gerao de poupana, oferecem menores nveis
de garantia e, por consequncia, maiores riscos de crdito.
Informaes relativas ao patrimnio do proponente devem ser devidamente comprovadas por meio da declarao do Imposto de Renda ou de documentos de validade
pblica.
4.5.6 RESULTADO DA ATIVIDADE DE PESSOA FSICA

O resultado final da classificao de pessoa fsica obtido tabulando-se os dados obtidos nos parmetros anteriormente citados, na planilha exposta nos quadros seguintes. Tal
tabulao deveria ser realizada automaticamente pelo sistema de avaliao e aferio de
risco de cada empresa. Os pesos so definidos periodicamente pelo Comit de Crdito dos
agentes financeiros e ou das empresas.
67
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quadro 13 Resultado da Atividade de PF

ITEM AVALIADO
PONTUAO
OBTIDA
PESO DO
ITEM
SITUAO SOCIOECONMICA E FINANCEIRA

ENDIVIDAMENTO
RENDA E DESPESAS
PONTUALIDADE
TIPO DE ATIVIDADE
TEMPO DE ATIVIDADE
PATRIMNIO
AVALIAO FINAL
O resultado final obtido calculando-se a mdia ponderada do cliente, relacionando

a pontuao obtida em cada item pelo seu peso relativo na avaliao.
O resultado final obtido por meio da seguinte classificao:
Quadro 14 Classificao
MDIA ENCONTRADA
At 1
Acima de 1 e at 2
Acima de 2 e at 3
Acima de 3 e at 4
Acima de 4 e at 5
Acima de 5 e at 6
Acima de 6 e at 7
Acima de 7 e at 8
Acima de 8 e at 9
CLASSIFICAO
AA
A
B
C
D
E
F
G
H
O resultado final da classificao de uma operao de crdito depender do grau de

risco atribudo ao tomador, seu garantidor e demais garantias, alm das demais caractersticas da operao.
Assim, a cada item avaliado atribuda uma determinada pontuao, permitindo apurar as mdias ponderadas de todas as pontuaes, que representar o resultado final para o
cliente.
68
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 15 Classificao e Pontuao

PONTUAO OBTIDA
1
2
3
4
5
6
7
8
9
CONCEITO
Plenamente satisfatrio
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel
Assim, as operaes so classificadas em 9 nveis de risco, sendo AA o menor grau de

risco e H o maior grau de risco.
O provisionamento das operaes de crdito deve sempre guardar coerncia entre os
valores provisionados e o grau de risco de perda nas operaes de crdito.
Para cada grau de risco estabelecido um nvel de provisionamento adequado probabilidade de perda, conforme o quadro:
Quadro 16 Classificao de Risco
CLASSIFICAO DE RISCO DA OPERAO
AA
A
B
C
D
E
F
G
H
% A PROVISIONAR
0%
0,5%
1%
3%
10%
30%
50%
70%
100%
Santos (2003) destaca que as agncias de classificao de risco de crdito trabalham

com diferentes escalas que, em geral, comeam com a nota mxima e vo decrescendo,
medida que o risco observado aumenta. Na proposta que aqui apresentamos a escala adotada segue os parmetros da Resoluo n 2682, do Banco Central e alguns norteadores de
entidades financeiras que atuam em nossa regio.
As diferenas de escalas no representam qualquer obstculo ao entendimento por
parte do analista e do usurio das metodologias de ratings. As revises de escalas e ratings
so positivas especialmente por qualificar e tecnificar o ato de avaliar os tomadores de crdito. Vamos comentar um pouco sobre este tema.
69
EaD
Ivo Ney Kuhn
Seo 4.6
Ratings de Crdito
Aps a concesso do crdito, cabe ao credor um monitoramento contnuo e sistemtico da qualidade da carteira de crdito para poder adotar aes preventivas e
retificadoras, numa eventual classificao equivocada da capacidade de pagamento
dos clientes.
Os ratings, para Santos (2003), so opinies sobre a capacidade futura dos devedores
de efetuarem, dentro do prazo, o pagamento do principal e dos juros de suas obrigaes.
Assim, refletem o conjunto de observaes e percepes de risco das agncias especializadas.
No devem, portanto, ser usados isoladamente, mas servir de parmetro e alerta sobre a
condio do cliente ou pretendente ao crdito.
Conforme Silva (2006), o rating apresentado por meio de um cdigo ou classificao
que fornece uma graduao de risco. Os servios de rating so utilizados normalmente por
credores e investidores como uma medida de expectativa de cumprimento de uma obrigao
numa data certa.
As informaes geradas e extradas de sistemas de ratings certamente auxiliam as empresas a gerenciar os resultados em suas carteiras de crdito. Em caso de constatao de
deteriorao da capacidade de pagamento dos clientes, no alertada pelos sistemas (internos ou externos), cabe ao credor adotar medidas preventivas sugerindo o enquadramento
dos modelos a padres de risco tolerveis e alinhados s polticas de crdito da organizao,
ou a alterao de padres de classificao.
Para Santos (2003), os procedimentos corretos nos sistemas de avaliao e aferio de
crdito devem ser fortalecidos e aperfeioados e os inadequados devem ser retirados do processo de anlise ou revisados e reelaborados. A adoo de medidas sistemticas de ajuste do
sistema de rating certamente qualifica os procedimentos de concesso de crdito e minimiza
o risco de crditos incobrveis ou de difcil recuperao.
De outra parte, o crdito para muitos empreendimentos j se configura como uma
estratgia mercadolgica e financeira.
70
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Seo 4.7
Principais Problemas na Anlise de Crdito
Diversos so os problemas relacionados anlise e concesso de crdito. A grande
maioria deles com certeza origina-se no erro humano na operacionalizao e formalizao
do crdito. Listamos os erros mais comuns praticados:
1 Operao de crdito com contratos no assinados;
2 Operaes no acompanhadas;
3 Operaes de crdito que no atendem aos princpios da seletividade, garantia, liquidez
e diversificao de risco;
4 Clientes com cadastro desatualizado;
5 Operaes renovadas sem melhoria de garantias;
6 Liberao de crdito acima dos limites estabelecidos;
7 No constituio de provises;
8 Descasamento entre prazo de pagamento e fluxo de caixa;
9 Cobrana deficiente;
10 Garantias no formalizadas;
Derrube os seguintes mitos

Todos os clientes merecem crdito.
Volume compensa sempre pequenas perdas.
No final eles pagam.
O cliente est sempre certo.
Lembre-se:
1 Jamais avalie operaes de crdito decidindo pelas garantias;
2 No chute ao avaliar crdito;
3 Comprometa-se com a operao;
4 Ao esboar parecer tcnico, no seja evasivo, dbio, negligente nem transfira a sua
responsabilidade;
5 Cumpra rigorosamente as aladas de deciso (gerente, comit de crdito, conselho superior, etc.);
6 No se esquea da Lei de Murphy.
71
EaD
Ivo Ney Kuhn
Em anlise de crdito no existe sorte, certeza ou uma frmula que resolva seu problema. Existe, sim: CONHECIMENTO TCNICO, BOM SENSO E CORAGEM.
Fazendo isso, ainda assim, no mximo, voc conseguir administrar o seu risco.
Sinta o sabor de refletir:

1) Monte uma escala classificatria de risco para pessoas fsicas, diferente da apresentada
neste documento, atribuindo pesos s variveis selecionadas. Estruture esta escala ancorando-se nos critrios adotados na empresa em que voc atua ou na organizao de algum conhecido que se disponibilize a fornecer estas informaes. Justifique a classificao e as ponderaes adotadas.
2) Em que situaes um contrato de crdito poderia ser classificado como de risco mnimo
ou livre de risco?
3) Quais so os principais riscos relativos anlise e concesso de crdito enfrentados pela
empresa na qual voc trabalha? Comente-os.
4) Quem tem a responsabilidade pelas decises do crdito na empresa em que voc trabalha? Como realizada a avaliao do crdito? Quais as metas em relao ao crdito?
5) Descreva de forma sumarizada todo o sistema de concesso de crdito de sua empresa.
Detalhe todas as etapas envolvidas.
SNTESE DA UNIDADE 4
Nesta Unidade procuramos demonstrar que conceder crdito um
procedimento que pode ser aperfeioado e tecnificado para qualificar a deciso de crdito.
72
EaD
Unidade 5
GESTO FINAN CEIRA
ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO

Apresentar todas as variveis envolvidas para uma eficaz administrao do capital de giro
das empresas.
Descrever as tcnicas tradicionais de administrao do capital de giro.

Seo 5.1 Administrao das Disponibilidades
Seo 5.2 Anlise do Capital de Giro
Seo 5.3 Investimento Operacional em Giro (IOG)
Seo 5.4 Poltica de Vendas e Compras
Seo 5.5 Administrao de Duplicatas a Receber (D.R.)
Seo 5.6 Administrao de Estoques
Nesta Unidade versaremos sobre diversos aspectos do gerenciamento do capital de giro,

ou seja, do capital de curto prazo, que faz a atividade operacional das organizaes. Iniciamos com a administrao das disponibilidades e finalizamos com o ciclo do capital de giro.
Seo 5.1
Administrao das Disponibilidades
A gesto das disponibilidades tem profunda relao com a gesto do caixa, ao nvel da
projeo e execuo do fluxo de caixa, pois as disponibilidades compreendem basicamente
os saldos mantidos em caixa na empresa, os saldos bancrios em conta corrente e as aplicaes financeiras de liquidez imediata (fundos, etc.).
73
EaD
Ivo Ney Kuhn
Os principais motivos que levam uma empresa a manter disponibilidades, de acordo

com Braga (1995), so:
Transao: atender pagamentos para o curso normal das atividades da empresa;
Precauo: reserva de segurana para enfrentar imprevistos;
Especulao: possibilidade de aproveitamento de oportunidades mpares de bons negcios;
Reciprocidade: exigida pelos bancos como retribuio a servios prestados (Ex.: saldo mdio,
fundes, RDB; CDB, seguros, consrcios, consignados,...).
A manuteno de bom relacionamento com as entidades financeiras constitui aspecto
fundamental da administrao das disponibilidades. O assunto complexo em razo do
grande nmero de servios que os bancos oferecem e das muitas formas de reciprocidade
que eles exigem. As condies operacionais e da economia mudam muito e com relativa
frequncia, por isso no cabe fazer consideraes prticas para usar como referncia geral.
O que importa estar alerta s alteraes sistemticas de poltica monetria.
5.1.1 ORAMENTO DE CAIXA

O oramento de caixa o instrumento utilizado pelo administrador financeiro com a
finalidade de detectar se o somatrio de ingressos e o somatrio de desembolsos em determinado perodo ir apresentar excedente ou escassez (necessidade) de recursos financeiros em
caixa.
Em caso de excedentes, permite ao administrador financeiro buscar antecipadamente
a destinao mais eficaz (rentvel) desses recursos (aplicaes, amortizao de emprstimos, etc.).
Em caso de necessidade (falta), proporciona a busca de fontes menos onerosas (captao de emprstimos e financiamentos, desconto de duplicatas, etc.).
O oramento de caixa caracteriza-se pelas projees de ingressos e de desembolsos em
determinado perodo.
Os ingressos so consequncia de vendas vista, cobrana de valores relativos a vendas a prazo, aumento de capital social, venda ou locao de itens do ativo permanente,
receitas financeiras, etc. A base para a projeo dos ingressos o oramento de vendas e o
oramento de produo. Esta tematizao certamente voc j discutiu no componente
curricular Planejamento e Controle Financeiro.
74
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Os desembolsos so realizados principalmente para fins de pagamento da compra de

matria-prima, pagamentos de mo de obra direta e indireta e encargos sociais respectivos,
despesas indiretas de fabricao, resgate (amortizao) de dvidas, pagamento de dividendos, despesas diversas (administrativas, comerciais, financeiras, outras...).
Os objetivos do oramento de caixa so:
Proporcionar o levantamento dos recursos financeiros necessrios para a execuo do
plano geral de produo da organizao; e
Otimizar a aplicao dos recursos prprios e de terceiros nas atividades mais rentveis da
organizao.
Em sntese, o oramento de caixa visa a estabelecer o equilbrio entre ingressos e desembolsos da organizao em determinado perodo.
5.1.2 FLUXO DE CAIXA

O fluxo de caixa normalmente apresentado como o registro ordenado no tempo, do
total das entradas e sadas de caixa de uma empresa. A sua contribuio est essencialmente ligada indicao dos perodos de saldos positivos e negativos de caixa, especialmente
no futuro, o que da maior importncia para a gesto do negcio, pois possibilita a tomada
de aes preventivas para suprir a empresa dos recursos adequados, ou ajustar as suas realizaes disponibilidade e recursos com que a mesma pode operar.
Atualmente o fluxo de caixa vem firmando sua autonomia e embora no seja ainda de
publicao obrigatria no Brasil, apesar da nova legislao contbil prever sua obrigatoriedade,
ele se presta a explicar as variaes ocorridas nas disponibilidades da empresa.
Sua importncia reside no fato de se constituir em um demonstrativo que, alm de ser
de fcil entendimento at mesmo para leigos, retrata o caixa, sendo que este, segundo
Iudcibus (1988), afeta duas reas importantes da firma: a gerncia operacional e financeira. Alm disso, este demonstrativo se diferencia dos balancetes contbeis por retratar a situao real do caixa na empresa, no existindo, portanto, categorias relacionadas ao seu
patrimnio fsico.
Para Zdanowicz (2004), o fluxo de caixa estruturado levando em considerao dois
princpios bsicos:
Considera a competncia de caixa e no a do exerccio social, e
Considera apenas os ingressos e desembolsos efetivos de caixa do perodo.
75
EaD
Ivo Ney Kuhn
Um dos objetivos do fluxo de caixa projetar as disponibilidades financeiras da

empresa, produzindo informaes necessrias programao da captao de recursos
financeiros, otimizao das aplicaes de sobras de caixa, gerenciamento de contas a
pagar, avaliao do impacto de variaes de custos e preos, dentre outras decises importantes.
O fluxo de caixa representa um instrumento que se destaca como auxiliar para a correta gesto dos recursos financeiros. mediante sua elaborao, aliada simultnea projeo do Balano Patrimonial e da Demonstrao de Resultado do Exerccio DRE que se
poder conhecer previamente o comportamento e evoluo do caixa e respectivos efeitos
sobre o resultado e sobre a estrutura patrimonial. Possibilita desta forma uma programao
eficiente e permite a definio de estratgias de ao para o perfeito equilbrio financeiro da
organizao.
Para que a rea financeira possa desempenhar eficazmente sua funo, o gestor dever ser amparado por sistemas de informaes que lhe permitam planejar suas aes,
objetivando manter estvel o nvel de liquidez e, ainda, contribuir para a consecuo de
lucro adequado ao nvel dos investimentos realizados.
A projeo do fluxo de caixa, apoiando-nos em Zdanowicz (2004), depende de
vrios fatores, como o tipo de atividade econmica, o porte da empresa, o processo de
produo e/ou comercializao, alm das fontes de caixa, que podem ser internas e/ou
externas.
H que se considerar que o fluxo de caixa no deve e no pode ser visto como um
substituto da Contabilidade, mas um indispensvel complemento para as tomadas de deciso, at porque os relatrios contbeis sero sempre fontes de informao para a prpria
formao do fluxo de caixa.
um indicador do ndice de solvncia da empresa, por meio do qual se mede a capacidade de cumprimento das obrigaes e de aquisio dos ativos necessrios ao cumprimento
dos objetivos empresariais.
Os principais objetivos do fluxo de caixa so:
Saldar as obrigaes da empresa na data do vencimento;
Buscar o perfeito equilbrio entre ingressos e desembolsos de caixa da empresa;
Evitar desembolsos vultosos pela empresa, em poca de baixo encaixe;
Desenvolver o controle dos saldos de caixa e dos crditos a receber pela empresa.
76
EaD
GESTO FINAN CEIRA
5.1.3 CARACTERSTICAS DAS EMPRESAS EQUILIBRADAS

Citamos a seguir um conjunto de caractersticas que norteiam empresas que mantm
pleno equilbrio em seu caixa.
H permanente equilbrio entre os ingressos e os desembolsos de caixa;
Aumento na participao de capital prprio, em relao ao capital de terceiros;
satisfatria a rentabilidade do capital empregado;
Existe tendncia em aumentar o ndice de rotao dos estoques.
5.1.4 CAUSAS DE ESCASSEZ DE RECURSOS E DEFICINCIAS NO CAIXA

De outra parte, empresas com dificuldades ou escassez de caixa, em algum momento
falharam em seus processos de gesto. As principais causas da escassez de recursos no caixa
so:
Ampliao exagerada dos prazos de vendas pela empresa, para conquistar clientes, no
acompanhados pelos prazos de compras;
Diferenas acentuadas na velocidade dos ciclos de recebimento e pagamento, em razo
dos prazos de compra e venda;
Baixa velocidade na rotao de estoques e nos processos de produo;
Investimento muito elevado em estoques X volume de vendas;
Insuficincia de capital prprio e utilizao de capital de terceiros em propores excessivas;
Ausncia de critrio na separao do caixa da famlia com o caixa da empresa, ou confuso entre o caixa da famlia e o da empresa;
Ausncia de controle de caixa;
Ausncia de definio de rotinas;
Sonegao fiscal e de volumes faturados, optando pelo caixa dois como critrio de gesto
financeira. Isto exige mais controles paralelos e tempo em controlar pessoalmente o caixa, desviando da funo principal do gestor de recursos.
77
EaD
Ivo Ney Kuhn
5.1.5 O CONTROLE DE CAIXA

O controle de caixa normalmente perpassa diversas reas dentro da gerncia financeira:
Planejamento financeiro
Contratao de financiamentos
Contas a pagar
Contas a receber
Liberao de crdito
Operaes bancrias
Controle de cheques
Administrao da programao
Caixas
5.1.6 ATIVIDADES QUE ENVOLVEM AS MOVIMENTAES BANCRIAS

Depsitos bancrios e saques
Saques por emisso de cheques
Depsitos de emprstimos
Guias de retirada
Dbitos autorizados em conta
Transferncias entre contas de mesma titularidade
Aplicaes financeiras (conta investimentos), dentre outras
5.1.7 CONTROLES DO SETOR BANCRIO DENTRO DE UMA EMPRESA

Os principais aspectos para serem observados, como rotinas internas do setor financeiro, so:
Talonrios de cheque
Cheques emitidos (com cpia de cheque)
Despesas bancrias
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EaD
GESTO FINAN CEIRA
Programao diria (entradas/sadas)

Lanamento de saldos
Planilha de saldos bancrios
Planilha de aplicaes
Despesas com IOF
Outras
Seo 5.2
Anlise do Capital de Giro
O gerenciamento do capital de giro assunto de grande relevncia na gesto das organizaes. Envolve um contnuo processo de tomadas de deciso que afetam tanto a liquidez
quanto a rentabilidade. Decises equivocadas em relao gesto do capital de giro podem
conduzir a empresa a dificuldades financeiras, concordatas e at mesmo falncia.
A gesto do capital de giro tem como pressuposto atuar sobre a gesto de estoques,
dos crditos a receber, das disponibilidades e dos crditos a pagar. Uma das formas mais
tradicionais de avaliar o capital de giro por meio do Capital Circulante Lquido (CCL), que
corresponde ao montante de recursos permanente ou de longo prazo aplicados no ativo
circulante, ou seja, CCL = AC PC.
Os recursos que constituem o CCL tm um custo de oportunidade correspondente s
expectativas de retorno dos proprietrios diante do risco assumido, quando so prprios
(PL) e implicam despesas financeiras quando so de terceiros.
Quantidade dos estoques o volume dos recursos que a empresa necessita aplicar em estoques para poder operar normalmente. H empresas como os supermercados e agroindstrias que
necessitam de altos valores em estoques para operar, e por isso precisam de CCL elevado. H
empresas, como as de transportes de produo e distribuio de energia, de telefonia e as prestadoras
de servios em geral que precisam de pequenos valores em estoque em relao ao volume de suas
receitas e que, por isto, no precisam de CCL elevado para pagar em dia seus compromissos.
A quantidade dos estoques depende da velocidade com que eles giram na empresa.
Quanto maior o giro, quanto menor tempo os estoques ficam na empresa, tanto maior sua
liquidez, tanto menor pode ser o CCL. Este assunto certamente vocs j discutiram em
logstica. Aqui o retomamos na perspectiva financeira.
79
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quanto menor o prazo mdio de cobrana das vendas a crdito menor o CCL necessrio e vice-versa.
Quanto maior o volume de vendas vista sobre o total de vendas da empresa, menor o
CCL necessrio. Por isso empresas de transporte coletivo, cujas receitas so sempre vista e
que no precisam manter estoques significativos para operar, podem trabalhar com CCL at
negativo.
Quanto maior o prazo mdio de pagamento aos fornecedores, isto , quanto mais
os fornecedores financiarem as atividades da empresa, tanto menor pode ser o CCL e
vice-versa, se a empresa tiver que pagar antecipadamente pelo fornecimento de matrias-primas ou estoques, tanto maior a necessidade de CCL. O capital de giro tem a ver,
tambm, com o passivo circulante como fonte de recursos a serem aplicados no ativo
circulante.
O ciclo do capital de giro inicia-se com as compras de matria-prima e estoques e
termina com o recebimento das vendas. Isso nos induz a refletir sobre dois aspectos fundamentais, que so a necessidade de capital de giro e o ciclo econmico e financeiro de um
empreendimento.
Quanto necessidade de capital de giro NCG , ela representa o volume de recursos
do ativo circulante cclico ACC que no est sendo financiado pelo passivo circulante
cclico PCC. So recursos que necessitam ser captados junto as fontes onerosas (financiamentos) ou junto ao capital prprio mediante novas capitalizaes.
NCG = ACC PCC
O ativo circulante cclico ACC corresponde aos ativos circulantes responsveis
pelas atividades operacionais da empresa, cujas contas principais possuem financiamento
espontneo criado pela prpria empresa, como o caso das duplicatas a receber de clientes
e dos estoques. As disponibilidades so caracterizadas como ativos circulantes financeiros,
por estarem vinculados diretamente ao fluxo do caixa.
Para entender melhor a estrutura dos passivos circulantes, na avaliao de capital de
giro eles so subdivididos em duas categorias: O Passivo Circulante Cclico (PCC) e o Passivo Circulante Oneroso (PCO).
O passivo circulante cclico PCC , conforme Abreu Filho et al. (2005), corresponde
s contas principais de financiamento espontneo recebido pela empresa que esto diretamente relacionados com a atividade operacional e so renovveis, ou seja, aqueles decorrentes das atividades operacionais da empresa. Cita-se as contas de fornecedores, as despesas provisionadas de salrios, impostos, encargos previdencirios, dentre outras.
80
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Passivo circulante oneroso PCO , que compreende as fontes onerosas de recursos de

curto prazo, tais como financiamentos e emprstimos, mais as obrigaes de longo prazo
transferidas do exigvel a longo prazo para o curto prazo. Fontes onerosas so aquelas que
carregam custos financeiros (juros), em seus totais.
Assim, quando as sadas de caixa ocorrem antes das entradas de caixa, a empresa cria
uma necessidade de aplicao permanente de fundos, chamada de Necessidade de Capital de
Giro (NCG). Esta normalmente aumenta quando aumentam as vendas. Tambm aumenta
quando a empresa concede maiores prazos aos seus clientes que os prazos concedidos pelos
fornecedores. O inverso provoca uma NCG negativa, ou seja, folga financeira no caixa, especialmente quando se reduz os prazos aos clientes e se consegue maior prazo dos fornecedores.
Inter-relacionado a essa anlise est o ciclo econmico que, grosso modo, o ciclo de
produo e vendas, e corresponde ao intervalo mdio de tempo entre a compra das matriasprimas e materiais diversos para a produo e/ou estoque de mercadorias at a realizao
das vendas correspondentes.
J o ciclo financeiro, ou seja, o ciclo operacional do caixa, corresponde ao prazo mdio que se inicia com o pagamento aos fornecedores de matrias-primas ou de mercadorias
e termina com o recebimento das vendas correspondentes. O ciclo financeiro o perodo
durante o qual a empresa financia suas operaes com clientes sem a participao dos fornecedores (CF = PME + PMC PMP). As estratgias sugeridas para diminuir o ciclo financeiro so aumentar os prazos de pagamento aos fornecedores, sem comprometer o conceito
creditcio, acelerar o recebimento de crditos, sem prejudicar as vendas; elevar o giro dos
estoques, entre outros.
Uma das consequncias de sistemticas variaes positivas do ciclo financeiro o
over trading e o efeito tesoura. O over trading ou supertransao significa que a empresa
est realizando negcios superiores aos recursos financeiros disponveis para capital de giro,
ou seja, est realizando esforos de venda e/ou negociando alm da sua capacidade. O
efeito tesoura a distncia ente o capital de giro e a necessidade de capital de giro, em
ltima anlise, o saldo de tesouraria, expresso pela diferena entre os passivos errticos
(onerosos) e os ativos errticos (financeiros).
A anlise da evoluo e do financiamento do capital de giro til para avaliar o desempenho na utilizao dos recursos aplicados e para escolher uma alternativa mais adequada para seu financiamento.
Os procedimentos tcnicos utilizados para isto so a anlise vertical das contas cclicas,
ou seja, a anlise percentualizada das contas circulantes em relao ao total dos ativos,
numa srie de perodos, bem como a determinao das necessidades projetadas de recursos
a partir desta anlise.
81
EaD
Ivo Ney Kuhn
Na medida em que os sistemas produtivos e operacionais das organizaes passam por

processos de transformao e ajustamentos incrementais, oriundos da influncia do ambiente interno e externo das organizaes, a anlise da dinmica financeira torna-se premissa
bsica e garantia para sustentao das decises de investimento e manuteno das operaes. Neste contexto, quanto maior a complexidade de um processo, maior ser a necessidade de controle, anlise e gesto sobre ele.
A anlise da dinmica financeira se utiliza do conjunto de informaes da anlise
tradicional e agrega em seu processo elementos adicionais como: o fluxo do capital de giro,
a necessidade de capital de giro e o ciclo financeiro.
O capital de giro CDG corresponde a uma parcela do capital aplicada pela empresa
em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diversas formas
ao longo de seu processo produtivo e de venda. Segundo Fleuriet (2003), o CDG de uma
organizao definido pela diferena entre o passivo permanente e o ativo no circulante.
Constitui-se numa fonte de fundos permanente empregada para financiar a necessidade de
capital de giro (NCG) do negcio.
Gitman (2001) afirma que o capital de giro refere-se aos ativos circulantes que sustentam as operaes do dia a dia das empresas. Para Assaf Neto (2000), a administrao do
capital de giro deve garantir a uma empresa a adequada consecuo de sua poltica de
estocagem, compra de materiais, produo, venda de produtos e mercadorias e prazo de
recebimento.
O ciclo do CDG tem seu incio com o ato da compra de mercadorias para a operao
das atividades da empresa e finda com a liquidao do recebimento das parcelas relativas s
vendas efetuadas. Sua gesto tem como pressupostos a atuao sobre contas a pagar, contas a receber e estoques. Sua anlise til para avaliar o desempenho na utilizao dos
recursos aplicados e para escolher uma alternativa mais adequada para seu financiamento.
Considerando-se que o fluxo de produo um processo contnuo, os nveis dos estoques de matrias-primas, da produo, dos produtos acabados e das contas a pagar e contas
a receber flutuaro com as vendas, com o programa de produo e polticas de administrao de estoques, de contas a receber e contas a pagar. o que relata Fleuriet (2003). Todo
este processo nos remete para a complexidade da dinmica financeira inerente.
Cada organizao possui ciclos em suas operaes, de acordo com suas atividades. As
atividades principais, normais de uma organizao so: compra, estoque e venda. Estas
operaes seguem um processo contnuo e dinmico, comprando, transformando, vendendo, pagando e recebendo. Este processo traduzido pelo ciclo de produo, pelo ciclo econmico e pelo ciclo financeiro.
82
EaD
GESTO FINAN CEIRA
As compras podem ser realizadas vista ou a prazo. Quando as matrias-primas passam pelo processo de produo, no caso da atividade industrial e, na medida em que
aplicada a mo de obra para a transformao desta em produto, os produtos acabados e os
custos da produo so transferidos para o estoque de produtos acabados. Este processo
representa o ciclo fsico de produo, conforme a Figura a seguir.
Figura 1 Ciclo de Produo, Econmico e Financeiro
COMPRAS
Estoque de
Produtos em
Acabamento
Estoque das
Matrias-Primas
VENDAS
Estoque de
Produtos
Acabados
Entrada de Caixa
Ciclo de Produo
Crdito de
Fornecedores
Crditos a
Clientes
Ciclo Econmico
Sada de Caixa
Ciclo Financeiro
Contas a Pagar
Contas a Receber
Fonte: Fleuriet (2003, p. 5).
Na indstria estes procedimentos s vezes se alteram um pouco, pois, em muitos casos, as unidades produzem produtos e servios personalizados, ou seja, produtos adaptados
demanda de cada cliente, incorporando o ciclo de execuo.
Veja o modelo adaptado de Fleuriet (2003) na Figura 2, a seguir.
Figura 2 Ciclo de Execuo, Econmico e Financeiro Observado
VENDAS
E stoque das
Matrias-Primas
COMPRAS
E xecuo dos
Servios no
Campo
ENTREGA
Entrada de Caixa
Ciclo de "Execuo"
Crdito de
Forneced ores
Crdito a
Clientes
Ciclo Econmico
Sada de Caixa
Contas a pagar
Pagar
Ciclo Financeiro
Contas a Receber
Fonte: Adaptado de Fleuriet (2003, p. 5).
83
EaD
Ivo Ney Kuhn
O ciclo econmico demonstrado pelo tempo decorrido entre o recebimento de matrias-primas e a sada de produtos acabados do estoque por meio das vendas. um perodo
mdio, no qual so investidos os recursos do CDG nas operaes, sem, contudo, considerar
o recebimento do valor da venda. Parte deste CDG tem sua origem no crdito concedido
pelos fornecedores. Os demais recursos so buscados de outras fontes, normalmente onerosas, determinando o ciclo financeiro.
O Ciclo Financeiro (CF), conforme Silva (2005), o perodo em que a organizao
est financiando suas operaes sem a participao efetiva dos fornecedores. o prazo
mdio de estoques adicionado ao prazo mdio do recebimento das vendas subtraindo o prazo mdio de compras ou dos pagamentos (CF = PME + PMR PMC), portanto, o tempo
necessrio para que os recursos financeiros retornem ao caixa da empresa. Quanto maior o
ciclo financeiro, mais recursos prprios e de terceiros (exceto de fornecedores) estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e afetando a rentabilidade.
O clculo usual do prazo mdio de estoque (PME) considera o estoque mdio (ESTm),
o custo do produto vendido (CPV) e o ciclo de dias correspondentes conforme a seguinte
equao: PME = [(ESTm / CPV) x dias]. Este ciclo pode ser calculado em base anual de 360
dias ou base mensal de 30 dias.
Para Silva (2005), o prazo mdio de recebimento das vendas indica quantos dias, em
mdia, a empresa leva para receber suas vendas. O volume de duplicatas a receber decorrncia de dois fatores bsicos: montante de vendas a prazo e o prazo de pagamento concedido a clientes. Este decorrncia das polticas de prazo, dos critrios de concesso e dos
critrios de rigidez na cobrana. A equao que Silva (2005) prope para determinar a eficcia da cobrana o montante mdio de duplicatas a receber mdio (DRm), sobre o montante das vendas multiplicado pelo nmero de dias do perodo, ou seja, PMR = [(DRm / Vendas) x no de dias].
No Quadro sntese a seguir podemos visualizar melhor a forma de clculo destes
prazos.
84
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 1 Quadro de Indicadores de Atividade de Rotao
ATIVIDADE DE ROTAO
Prazo Mdio de
Estoques - PME
Prazo mdio de
Recebimento - PMR
Prazo mdio de
Compras - PMC
Montante de Compras MC
Ciclo Operacional - CO
Ciclo Financeiro - CF
Quantos dias, em mdia, a empresa

demora para girar seus estoques
leva para receber os crditos de seus
clientes
tem para pagar os dbitos de seus
fornecedores
O volume de compras do perodo
Quanto maior, pior
Quanto maior, pior

Quanto maior,
melhor
Informao
necessria para
PMC
Quantos dias a empresa leva desde a

compra da mercadoria at o
Quanto maior, pior
recebimento das vendas
Quantos dias a empresa leva desde o
pagamentos das compras at o
Quanto maior, pior
recebimento das vendas
Fonte: Elaborado pelo autor (agosto de 2012).
Conforme Silva (2005), o prazo mdio de cobrana ou pagamento (PMC ou PMP)

indica quantos dias, em mdia, a empresa demora para pagar seus fornecedores. Sua frmula considera o montante mdio da conta fornecedores sobre o total das compras, multiplicado pelo nmero de dias do perodo em anlise. Assim, PMC = (Fornecedores (mdio)/Compras) x no dias.
Braga (1995) apresenta trs estratgias bsicas para reduzir o ciclo financeiro, que
so: retardar os pagamentos aos fornecedores, sem, contudo, comprometer o crdito da empresa perante os mesmos; acelerar o recebimento das duplicatas, sem afastar clientes por
eventual excesso de rigor na cobrana, e elevar o giro dos estoques, sem comprometer o
processo produtivo, nem comprometer as vendas por eventual falta de mercadorias.
As aes que podero ser adotadas para otimizar o ciclo financeiro esto desdobradas
a partir destas trs estratgias apresentadas por Braga (1995), objetivando minimizar os
custos decorrentes de fontes de financiamento para suprir a falta de cobertura dos prazos
dos fornecedores. As sugestes traduzem contribuies para uma melhoria contnua. A essncia da intencionalidade das propostas evitar desgastes com clientes e fornecedores e
no denegrir a imagem da organizao. Concentramos as sugestes nas estratgias que
atingem os prazos mdios de recebimento das vendas PMR prazos mdios de pagamento
das compras PMP e prazo mdio de estoques PME.
Para minimizar o Prazo Mdio de Recebimento das vendas PMR podemos citar:
agilizar contato ps-pedido com o cliente, objetivando esclarecer eventual dvida, fortalecer os laos de relacionamento e confirmar os respectivos recebimentos;
85
EaD
Ivo Ney Kuhn
realizar treinamentos com as equipes de vendas, esclarecendo as condies de recebimento negociadas e apresentar impactos da falta de consolidao das parcelas;
minimizar as condies de recebimento com eventos fsicos entregas;
acordar no ato da venda a emisso de duplicatas com data de vencimento;
estabelecer metas de melhoria na gesto do PMR dos maiores clientes (os que acumulam
mais do que 50% das vendas);
introduzir bonificao por meta atingida no sistema de comissionamento;
oferecer operaes de Vendor para clientes preferenciais, ou seja, mecanismos de proteo.
Operao de Vendor a prtica de financiamento de vendas, quando o banco disponibiliza
o dinheiro, cedendo o crdito que permite a uma empresa vender seu produto a prazo e
receber vista mediante o pagamento de juros.
agilizar os trmites aos clientes que exigem garantias ao fornecimento das suas compras,
ou ofertar emisso de Notas Promissrias em substituio a outros mecanismos (Ex.: Seguro Garantia).
Para maximizar o Prazo Mdio de Pagamento PMP , podemos citar:
apresentar aos maiores fornecedores o planejamento anual das compras e o planejamento
do crescimento da organizao com vistas a negociar um alongamento do perfil;
buscar fornecedores alternativos para produtos de mesma especificao e equiparao de
qualidade que possibilitem alongar o perfil da dvida;
redefinir a poltica de pagamentos dos maiores fornecedores da curva ABC, nos quais no
se obteve resultados significativos de melhoria no PMP nos ltimos 12 meses;
antecipar as negociaes de parceria para a contratao de mo de obra de fornecedores
terceirizados que participam da execuo de projetos e entrega de servios aos clientes;
solicitar operaes de Compror com os maiores fornecedores, para utilizar cartes de
crdito para pagamento a fornecedores que disponibilizam esta opo. Operaes de
Compror uma operao de venda a prazo em que a empresa vendedora recebe o valor
vista da instituio financeira e a empresa compradora paga o valor a prazo e com juros
para a instituio financeira.
Para minimizar o PME, sugere-se:
otimizar o ponto de pedido dos itens estratgicos do Grupo A- aqueles que envolvem o
maior volume de recursos em estoque, da curva ABC;
86
EaD
GESTO FINAN CEIRA
atuar de forma sistmica com a rea de engenharia nas alteraes no conceito de projetos
para minimizar eventuais decises sobre matria-prima que as tornem obsoletas;
determinar o ciclo de ativao de compra de cada conjunto de itens de acordo com a real
necessidade de utilizao e aplicao junto ao cliente, respeitando a sazonalidade;
qualificar, quantificar e dar destino sistemtico a itens ociosos do estoque.
Em face das necessidades de recursos para financiar o capital de giro podemos propor
trs alternativas de financiamento para as necessidades sazonais e permanentes:
Alternativa agressiva (A), em que a empresa mantm recursos permanentes apenas para
financiar suas necessidades permanentes, ou no circulantes.
Alternativa intermediria (I), em que a empresa usa recursos permanentes para financiar
inclusive o valor mdio das necessidades sazonais.
Alternativa conservadora (C), em que a empresa mantm recursos permanentes para financiar inclusive o total das necessidades sazonais.
Para avaliar qual das alternativas mais adequada, verificam-se quais os efeitos financeiros e de risco de insolvncia para cada uma delas.
Tradicionalmente, em teoria financeira, os recursos permanentes so mais onerosos
em termos de custos financeiros que os recursos sazonais. Assim, uma opo por uma alternativa conservadora de financiamento de um empreendimento certamente oferece mais
tranquilidade e conforto na gesto dos recursos, mas sem dvida gera um custo financeiro
do capital maior, potencialmente produzindo menor remunerao sobre o capital. Alternativamente, uma opo por uma alternativa mais agressiva pode impor um maior risco, mas
oferecer maior possibilidade de retorno.
Seo 5.3
Polticas de Vendas e Compras
As polticas so decises gerais e as grandes orientaes definidas pela administrao
relativas ao negcio. Na rea financeira, destaque especial deve ser dado s polticas de
vendas e compras. Para Zdanowicz (2004), os planos gerais de ao orientadores da direo
da empresa para a conduo de suas atividades operacionais constituem-se nas polticas e
ancoram o sistema de planejamento e oramentrio global. Algumas sugestes norteadoras
so apresentadas a seguir.
87
EaD
Ivo Ney Kuhn
5.3.1 POLTICAS DE VENDAS

As polticas de vendas devem ser estabelecidas a partir de:
a) condies de preo, prazo, qualidade, tipos de produtos ou linhas de produto a serem
vendidos;
b) estrutura de mercado em que atuar a empresa;
c) concorrncia;
d) ciclo de vida dos produtos;
e) canais de distribuio a serem utilizados;
f) publicidade, promoo e propaganda;
g) ndice de rotao dos valores a receber e a pagar projetados;
h) instalao de centros de distribuio em pontos logsticos estratgicos, dentre outros.
5.3.2 POLTICAS DE COMPRAS

As polticas de compras, para Zdanowicz (2004), devem ser fixadas e avaliadas em
funo dos seguintes aspectos:
a) nmero de fornecedores existentes;
b) condies e prazos de pagamentos oferecidos por cada fornecedor;
c) prazos de entrega;
d) tipos de mercadorias ou materiais a serem empregados;
e) ndice de reajustamento de preos dos materiais;
f) qualidade do produto (prazo de validade, perecibilidade, etc.);
g) obsolescncia do produto;
h) aspectos de logstica, entre outras.
88
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Seo 5.4
Administrao de Duplicatas a Receber (D.R.)
Apesar dos riscos e dos custos inerentes ao processo, as empresas costumam operar
concedendo crdito a seus clientes. A reflexo sobre anlise e concesso de crdito j foi
amplamente discutida na unidade anterior. O clculo do prazo mdio das contas a receber
tambm j foi explorado nas sees anteriores desta Unidade. O destaque que nos interessa
aqui basicamente retomar os aspectos que tratam dos custos e riscos inerentes administrao de duplicatas a receber.
As empresas concedem crdito para aumentar suas transaes e assim melhorar sua
rentabilidade. Desta forma, o saldo de duplicatas a receber geralmente tem participao
expressiva no ativo circulante. A concesso de crdito aos clientes implica custos e riscos
inexistentes nas vendas vista. Importa listar os principais:
custos com anlise do potencial de crdito dos clientes, com cobrana de duplicatas, com
os recursos aplicados nas contas a receber;
riscos de perdas com crditos incobrveis e de perda do poder aquisitivo do valor dos crditos em decorrncia do processo inflacionrio;
duplicatas a receber so expressas pela concesso de crdito em conta corrente aos clientes.
5.4.1 PRINCIPAIS CUSTOS DE MANUTENO DE DUPLICATAS A RECEBER:

despesas administrativas no departamento de crdito;
estrutura fsica para a rea de crdito;
investimento em duplicatas a receber (custo de manuteno das D.R.);
despesas para elaborao de sistemas informacionais eficazes para controle da carteira de
crdito;
despesas para fixao de padres para a concesso de crdito;
despesas com devedores duvidosos (duplicatas incobrveis);
outros.
Outro aspecto importante so os procedimentos de cobrana a serem adotados, como
poltica institucional.
89
EaD
Ivo Ney Kuhn
5.4.2 TIPOS DE PROCEDIMENTOS DE COBRANA (ESTRATGIAS DE COBRANA)

cartas (corts (1); reclamando (2); reforando (3);
telefonemas gerente de crdito fazer acordos;
visitas pessoais;
uso de agncias de cobrana;
ao judicial.
A eficcia da rubrica contas a receber pode ser avaliada pelo nvel de devedores
duvidosos, pelo perodo mdio de cobrana; pelo dispndio para cobranas (esforos administrativos) e pelo nvel de vendas. Todos estes aspectos esto relacionados s polticas
delineadas pela instituio. So aspectos a serem verificados ainda:
dispndios para cobranas (esforos administrativos);
relao benefcio/custo;
nvel de vendas e de incobrveis.
SNTESE DA UNIDADE 5
Nesta Unidade procuramos demonstrar que a administrao do
capital de giro orientada por polticas definidas pelo administrador financeiro especialmente em relao aos estoques, em relao
s contas a pagar e s contas a receber.
90
EaD
Unidade 6
GESTO FINAN CEIRA
INDICADORES DE EQUILBRIO E ALAVANCAGEM

Apresentar conceitos e modelos de anlise dos diversos tipos de pontos de equilbrio e das
alavancagens.
Descrever os indicadores de equilbrio e alavancagem e praticar estas tcnicas por meio de
casos de empresas.

Seo 6.1 Ponto de Equilbrio Operacional (PEO)
Seo 6.2 Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx)
Seo 6.3 Ponto de Equilbrio Econmico (PEE)
Seo 6.4 Efeitos de Alavancagem
Nesta Unidade pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes relativos s tcnicas de apoio deciso afetas ao nvel mnimo de atividade para o
normal funcionamento dos negcios, o chamado Ponto de Equilbrio, nas dimenses
operacionais, de caixa e econmica. Esta discusso foi iniciada no componente curricular
Planejamento e Controle Financeiro e neste momento pretendemos aprofund-la no que
concerne aos aspectos financeiros.
A anlise do Ponto de Equilbrio, conforme Braga (1995), permite compreender como
o lucro pode ser afetado pelas variaes nos elementos que integram as receitas com vendas
e os custos e despesas totais.
O Ponto de Equilbrio corresponde a certo nvel de atividade organizacional de produo e/ou venda em que o lucro zero. Com o incremento do volume de operaes, surgiro
lucros crescentes, com a reduo deste volume, ocorrero prejuzos cada vez maiores.
91
EaD
Ivo Ney Kuhn
Um projeto ou uma empresa deve operar visando a obter resultados positivos que paguem os custos operacionais e os impostos e remunerem o capital investido. Para Abreu
Filho et al. (2005), se uma empresa produzir ou comercializar muito pouco em bens ou
servios, provavelmente no obter faturamento suficiente para pagar as suas obrigaes e
certamente apresentar prejuzo. Um dos objetivos do critrio de anlise empresarial pelo
Ponto de Equilbrio determinar a quantidade mnima a ser produzida e vendida a fim de
equilibrar receitas e despesas quele nvel de atividade.
Assim,
A quantidade que coloca um projeto ou empresa em seu ponto de equilbrio (break even)
aquela que deve ser produzida e vendida (bens e servios) a fim de que o faturamento seja
igual aos custos. Nessa condio o projeto no produz lucro ou prejuzo (Abreu Filho et al.,
2005, p. 93).
A utilidade e simplicidade da anlise do ponto de equilbrio explicam a sua larga utilizao nos meios empresariais, ressalvadas algumas limitaes.
Os principais elementos envolvidos no processo de anlise so:
as quantidades produzidas e vendidas e os respectivos preos, determinantes das receitas
de vendas;
os custos e despesas fixos;
os custos e despesas variveis;
as margens de contribuio de cada item produzido e/ou vendido;
a margem de contribuio total;
os custos e despesas desembolsveis e no desembolsveis, e
a taxa mnima de atratividade e/ou taxa de remunerao do capital investido.
Segundo Megliorini e Vallim (2009), os custos variveis tendem a oscilar de acordo
com as mudanas no volume de produo e/ou vendas, enquanto os custos fixos permanecem constantes quando os nveis de produo variam.
No processo de classificao dos custos e despesa poderiam aparecer tambm os custos e despesas semivariveis ou semifixos. A estes, vistos como limitaes, deve-se, dentro do
possvel, separ-los em fixos e variveis para poder plenificar a anlise (mtodos de estimao direta; pontos de mnimo e mximo, ou correlao).
92
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Seo 6.1
Ponto de Equilbrio Operacional (PEO)
O Ponto de Equilbrio Operacional (PEO) corresponde ao nvel de atividades em que
as receitas de vendas so iguais ao total dos custos operacionais variveis e fixos determinando um valor nulo ao lucro operacional.
PEO =
Custos Fixos
Preo de Venda Custo Varivel Unitrio
Este modelo matemtico nos permite calcular facilmente o volume de produtos necessrios para atingir o equilbrio (Ponto de Equilbrio em unidades), especialmente se a empresa trabalhar unicamente com um item. O denominador reflete a margem de contribuio
unitria, em unidades. A dificuldade reside no fato de que, na maioria das empresas, trabalha-se com uma infinidade de itens produzidos e/ou vendidos. Neste caso, pode-se utilizar o
modelo a seguir.
PEO =
Custos Fixos
Margem de Contribuio
Entende-se como margem de contribuio a contribuio de cada unidade vendida

para, inicialmente, cobrir custos fixos e aps, gerar lucros. A margem de contribuio pode
ser unitria ou total. Se for informada em termos de fator unitrio sua relao assim contribuda: (MC = (Preo Custo Varivel Unitrio) dividido pelo preo).
O Ponto de Equilbrio pode ser expresso em quantidades fsicas, em valor monetrio de
receita e em percentual de receita. Se conseguirmos definir esta margem de contribuio em
razo unitria ou razo de receita, neste caso o modelo pode ser aplicado em qualquer
empresa. Podemos ainda trabalhar com a margem de contribuio total. Para Braga (1995),
esta corresponde parcela remanescente das receitas de vendas aps serem deduzidos os
custos variveis totais. Assim, esta calculada diminuindo-se da receita total os custos
variveis totais, se eles se mostraram possveis de serem determinados.
A tcnica do Ponto de Equilbrio facilmente aplicvel quando tratamos apenas de
um produto, como j foi frisado. Tambm no temos maiores dificuldades se temos mais de
um produto, desde que tenham o mesmo valor ou fator de valor unitrio de margem de
contribuio. Esta situao parece bastante remota, mas pode ocorrer. Uma outra situao
pode ser aplicvel, se pudermos delinear uma unidade de medida de produo, por exemplo
horas, toneladas, litros, etc.
93
EaD
Ivo Ney Kuhn
A situao mais comum aquela em que a empresa possui uma carteira de produtos
ou servios diferentes e heterogneos, cada um com margens de contribuio diferentes e
com preos e volumes tambm distintos. Nestes casos mais interessante conhecer o Ponto
de Equilbrio em valor monetrio de receita, ou em percentual de receita necessria para
atingir o equilbrio, como comentado anteriormente.
Seo 6.2
Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx)
O ponto de equilbrio de caixa (PECx) ou financeiro parcial (PEFP) expressa um
nvel de atividade do negcio em que se extrai ou exclui-se dos custos fixos aqueles que
no expressam desembolso monetrio efetivo no perodo, a exemplo das depreciaes,
dos aluguis de imveis dos proprietrios e que no so retirados do caixa da empresa.
Este nvel de equilbrio aceito, mas ele deve ser utilizado apenas para momentos de
iniciao de atividades de um novo projeto, ou em momentos de grande dificuldade de
caixa.
PECx = Custos Fixos Custos No Desembolsveis

Preo de Venda Custo Varivel Unitrio
Ou
PECx = Custos Fixos Custos No Desembolsveis

Alm desta reflexo, podemos tambm calcular o Ponto de Equilbrio Financeiro Total
PEFT que agrega no modelo as amortizaes efetuadas no perodo. Assim temos:
PEFT = Custos Fixos Custos No Desembolsveis + Amortizaes

Neste caso, as receitas de vendas calculadas, conforme Braga (1995), seriam suficientes para cobrir os desembolsos com custos operacionais, despesas financeiras e amortizaes de dvidas.
94
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Seo 6.3
Ponto de Equilbrio Econmico (PEE)
O Ponto de Equilbrio Econmico expressa o nvel de atividade do negcio em que se
agrega aos custos fixos mais um valor de lucro mnimo a ser auferido e que represente a
remunerao mnima ao capital investido no negcio. Esta remunerao normalmente traduz a taxa mnima de atratividade do capital investido, que poder expressar tanto o capital
total investido no negcio como pode expressar apenas o capital prprio envolvido, ou ainda, apenas o capital de terceiros captado em fontes onerosas.
PEE = Custos Fixos + Margem de Lucro Mnimo

Abreu Filho et al. (2005), destaca que o PEE absolutamente compatvel com a tcnica de anlise por meio do Valor Presente Lquido (VPL). Esta tematizao exploraremos
na Unidade 8.
A anlise combinada destes trs pontos de equilbrio, articulada com uma reflexo
aprofundada sobre a formao dos preos, ou sobre os mecanismos ou estratgias de composio dos preos do negcio permitem uma boa performance inicial para o processo de
tomada de deciso na organizao.
Cabe destacar que o ponto de equilbrio de grande utilidade nas tomadas de deciso
administrativas sobre as operaes de uma empresa ou de um projeto.
Seo 6.4
Limitaes Anlise do Ponto de Equilbrio
Braga (1995) cita uma srie de limitaes inerentes a este tipo de anlise. Listamos
algumas:
a tcnica desconsidera a formao de estoques ou a necessidade de estoques, pressupondo
venda integral e automtica da produo;
o PE decorre de uma relao esttica entre custos e receitas, porm ela vale apenas para
certos intervalos de significncia (nveis de produo, nveis de custos, capacidade de
produo...);
95
EaD
Ivo Ney Kuhn
a decomposio dos custos semivariveis nem sempre simples;

os elementos envolvidos devem comportar-se linearmente e isto nem sempre verdadeiro,
ou corresponde realidade;
quando a empresa opera com diversos produtos a determinao dos pontos de equilbrio e
as consequentes concluses podem ser afetadas;
sistemticos nveis de variao de preos podem interferir substancialmente na anlise,
bem como aes de poltica monetria podem afetar a anlise.
A seguir pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes
relativos s tcnicas de apoio deciso vinculada alavancagem, ao nvel operacional,
financeiro e combinado. Esta reflexo remete continuidade da anlise de Equilbrio.
Seo 6.5
Efeitos de Alavancagem
Variaes nas receitas de vendas, associadas existncia de custos fixos, provocam
mudanas significativas nos resultados das empresas. Um aumento de 10% no faturamento
lquido poder causar um crescimento muito maior nos lucros. Um decrscimo neste nvel
certamente provocar efeito inverso, ou seja, uma queda mais que proporcional nos lucros.
Esses efeitos mais que proporcionais assemelham-se quilo que se obtm com o emprego de uma alavanca no deslocamento de um objeto. Conforme a posio do ponto de
apoio (fulcro) consegue-se uma fora de deslocamento muito superior quela aplicada na
outra extremidade da alavanca.
Em finanas este efeito tambm possvel, e normalmente resultante dos efeitos
combinados de vrias estratgias, como aumento das quantidades produzidas e vendidas,
sem onerar os custos fixos, alterao nas margens de contribuio unitrias por cada produto ou linha de produtos vendidos, utilizao da capacidade plena do negcio, no a deixando ociosa, dentre outras.
O retorno do capital da empresa est sujeito aos efeitos de alavancagem, avaliando o
retorno sobre as vendas antes de computar as despesas financeiras e aps computadas estas
despesas. Esta reflexo pretende explicar a eficcia do uso de recursos prprios e de terceiros onerosos para alavancar os negcios. Pretende-se mostrar como os resultados so afetados pela alavancagem operacional, alavancagem financeira e pelo efeito combinado de ambas.
96
EaD
GESTO FINAN CEIRA
A anlise dos efeitos de alavancagem sobre os resultados utiliza como base as mesmas
relaes estabelecidas na avaliao do ponto de equilbrio, ou seja, receitas, custos e nveis
de lucro.
Pressupondo-se que os custos fixos permaneam constantes dentro de intervalos de
variao do volume de operaes e que os preos de venda mantenham-se constantes, constata-se que, para cada variao positiva no volume de venda correspondero taxas de aumento tambm nos custos variveis e especialmente na margem de contribuio total. Assim, aps a absoro dos custos fixos, qualquer incremento nas receitas far com que o
lucro cresa mais que proporcionalmente. Uma queda nas vendas acarretar tambm decrscimos muito maiores nos lucros. Os efeitos positivos de alavancagem so expressos por
um grau superior a uma unidade.
Assim sendo, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da
existncia de custos fixos (operacionais e financeiros) que figurativamente corresponderiam
ao fulcro ou ponto de apoio da alavanca, e a massa representa o lucro da empresa, como
medida de retorno aos proprietrios.
6.5.1 ALAVANCAGEM OPERACIONAL

A alavancagem operacional resultante do esforo empregado para o acrscimo nas
receitas operacionais lquidas (%ROL) tambm denominada variao das vendas lquidas,
onde a posio de fulcro ou apoio so os custos operacionais fixos e a resultante determinar o acrscimo ou variao positiva no lucro operacional antes dos juros e impostos
(%LAJI). Assim, o Grau de Alavancagem Operacional (GAO) pode ser medido por meio do
seguinte modelo:
GAO =
% LAJI
% ROL
Outra maneira de medir a alavancagem operacional relacionando a margem de contribuio (MC) com o lucro antes dos juros e imposto de renda. Assim temos:
GAO = MC
LAJI
Para Megliorini e Vallim (2009), o GAO a medida de alavancagem operacional que
representa o indicador de potencial de rentabilidade proporcionado pelo lucro operacional.
Este grau, quanto maior, melhor para a organizao. Diz-se que se o crescimento do lucro
operacional for maior que o crescimento das receitas ou da margem de contribuio, esse
o efeito da alavancagem operacional.
97
EaD
Ivo Ney Kuhn
importante ficarmos atentos aos limites superiores dos intervalos de variao relevantes das vendas e dos nveis de produo, pois excedendo estes, podemos estar constituindo novos nveis de custos fixos e alterando os efeitos de alavancagem, uma vez que certamente novos investimentos so requeridos, alterando a estrutura de custos da organizao.
6.5.2 ALAVANCAGEM FINANCEIRA

A alavancagem financeira resultante do esforo empregado para o acrscimo ou
variao nos lucros operacionais (%LAJI), onde a posio de fulcro ou apoio so os custos
financeiros fixos e a resultante determinar o acrscimo ou variao no lucro lquido do
Exerccio (%LLE). Assim, o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) pode ser medido por
meio do seguinte modelo:
GAF = % LLE
% LAJI
Megliorini e Vallim (2009) descrevem que a alavancagem financeira (financial leverage)
proporcionada pelas despesas financeiras relativas aos juros incidentes sobre o capital de
terceiros integrante da estrutura de capital da empresa. Como estas despesas tendem a se
manter constantes mesmo com oscilao nas vendas, o lucro operacional para um mesmo
montante de despesas financeiras tende a ser maior, assim o lucro lquido tambm ser
maior, pela compensao de imposto de renda que vinculado.
6.5.3 ALAVANCAGEM COMBINADA

A alavancagem combinada ou total resultante do esforo empregado para o acrscimo ou variao nas vendas lquidas ou receitas operacionais lquidas (% ROL), onde a
posio de fulcro ou apoio so os custos operacionais fixos e os custos financeiros fixos e a
resultante determinar o acrscimo ou variao no lucro lquido do exerccio (% LLE).
Assim, o Grau de Alavancagem Combinada (GAC) pode ser medido pelo seguinte modelo:
GAC =
% LLE
% ROL
Este indicador pode ser medido, tambm, multiplicando-se a alavancagem operacional

pela financeira. Assim temos:
GAC = GAO x GAF
98
EaD
GESTO FINAN CEIRA
A alavancagem total ou combinada reflete o impacto conjunto das alavancagens

operacional e financeira da empresa ao medir o efeito dos custos e despesas fixos e das
despesas financeiras com juros sobre o lucro lquido em relao s alteraes no volume de
produo e vendas.
Sinta o sabor de refletir:
O caso simplificado exposto a seguir permite avaliar a contento os contedos desta
unidade.
EMPRESA INK/SA Fbrica de Mveis
A empresa Ink/SA uma indstria de mveis com produo sob medida que atua na
regio. Ela pretende ampliar seus negcios e adotar a estratgia de diferenciao de produtos, por meio de produo em srie. As informaes atuais so as seguintes:
a) A empresa promissora. Tem um potencial de crescimento enorme;
b) Fabricou respectivamente 480; 520; 550; e 560 unidades/ano em 20x1; 20x2; 20x3 e
20x4;
c) Considere que os custos variveis so expressos por 90% do Custo dos Produtos Vendidos
(CPV) e pelas despesas com vendas. Os demais 10% do CPV so depreciaes, ou seja,
custos fixos no desembolsveis.
d) Os custos fixos operacionais so representados pelos 10% do CPV, pelo total das despesas gerais e administrativas, pelas outras despesas operacionais e pelas despesas
financeiras.
e) Cerca de 20% das despesas gerais e administrativas so custos no desembolsveis alm
das depreciaes.
f) As amortizaes anuais representam 4 vezes as despesas financeiras.
g) O custo do capital prprio requerido como remunerao pelos proprietrios (margem de
lucro mnimo) de 18% do Patrimnio Lquido (PL).
h) O Ativo Total Mdio (ATm) da Indstria de R$ 900 mil anuais, no perodo de 20x1 a
20x4. O Patrimnio Lquido representa em torno de 55% do ativo total mdio. A empresa
no possui realizveis e nem exigveis a longo prazo.
i) Os Ativos Circulantes representam em torno de 65% dos ativos totais mdios.
j) Chamamos a ateno para o fato de que os dados do quadro a seguir esto expressos em
milhares de reais.
99
EaD
Ivo Ney Kuhn
DRE DA EMPRESA INK/SA Fbrica de Mveis

Valores em R$ 1.000,00
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
1. RECEITA OPERACIONAL BRUTA ROB
20X1
20X2
20X3
20X4
1.250,00
1.530,00
1.781,00
1.875,00
2. (-) IMPOSTOS, DEDUES E DEVOLUES
-142,00
-236,00
-249,00
-241,00
3. (=) RECEITA OPERACIONAL LQUIDA ROL
1.108,00
1.294,00
1.532,00
1.634,00
-525,00
-602,00
-692,00
-752,00
583,00
692,00
840,00
882,00
-372,00
-392,00
-415,00
-421,00
6.1 Despesas com Vendas DV
-130,00
-145,00
-155,00
-180,00
6.2 Despesas Gerais e Administrativas
-202,00
-195,00
-215,00
-186,00
6.3 Outras Despesas Operac. e no Operac.
-50,00
-64,00
-52,00
-70,00
6.4 Outras Receitas Operac. e no Operac.
10,00
12,00
11,00
15,00
7. (=) LUCRO ANTES DE JUROS E IMPOSTOS LAJI
211,00
300,00
425,00
461,00
8. (-) DESPESAS FINANCEIRAS
-55,00
-62,00
-65,00
-72,00
9. . (=) LUCRO ANTES DOS IMPOSTOS LAIR
156,00
238,00
360,00
389,00
9. (-) IMPOSTOS E PARTICIPAES
-25,00
-32,00
-35,00
-35,00
10. (=) LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO LLE
131,00
206,00
325,00
354,00
4. (-) CUSTO DOS PRODUTOS VENDIDOS CPV

5. (=) LUCRO OPERACIONAL BRUTO LOB
6. (-) DESPESAS OPERACIONAIS Dop
Pede-se:
1) Sintetize as informaes dos enunciados anteriores. Faa um quadro das informaes
necessrias para o clculo dos Pontos de Equilbrio e dos graus ou indicadores de
alavancagem;
2) Estruture o Balano Patrimonial Simplificado, a partir dos dados apresentados no enunciado anterior;
3) Calcule os Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e Econmico em nveis anuais.
Comente os resultados;
4) Calcule as alavancagens (operacional, financeira e combinada). Faa os clculos pelo
mtodo da variao anual.
SNTESE DA UNIDADE 6
Nesta Unidade procuramos demonstrar que os indicadores de
equilbrio e alavancagem nos auxiliam a decidir sobre os nveis
de atividade que devemos operar para cobrir os custos totais e
gerar lucros e que estratgias podemos estruturar para alavancar
os negcios.
100
EaD
Unidade 7
GESTO FINAN CEIRA
CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL

Apresentar conceitos e modelos de anlise do custo de capital e da estrutura de capital dos
negcios.
Descrever as frmulas que medem o custo de cada tipo de capital e como determinar o
custo mdio ponderado do capital nas empresas.

Seo 7.1 Custo de Capital
Seo 7.2 Estrutura de Capital
O enfoque aqui adotado pretende ser elucidativo, a fim de exigir de voc conhecimentos bsicos e elementares de Matemtica, muito teis para a reflexo a seguir. O texto traz
consigo muitos conceitos, os quais so ilustrados com questes de nosso cotidiano. A descrio terica para a obteno das frmulas, dentro do possvel ser evitada. A simbologia
adotada tambm visa simplicidade e facilidade de assimilao.
Seo 7.1
Custo de Capital
O dinheiro tem valor no tempo. Assim, qualquer valor hoje, numa anlise intertemporal,
tem valor diferenciado se comparado com o passado e/ou com o futuro, supondo-se que
nessa anlise esteja implcito um custo sobre o capital. Valores em uma mesma data so
grandezas que podem ser comparadas e somadas algebricamente. Valores de datas diferentes so grandezas que s podem ser comparadas e somadas algebricamente aps serem movimentadas para uma mesma data, a chamada data focal, com a correta aplicao de uma
taxa de juros ou de remunerao do capital.
101
EaD
Ivo Ney Kuhn
Quando falamos em juros necessrio entendermos melhor o que ele expressa. Juro
o dinheiro pago pelo uso de um capital emprestado. Conforme Puccini (1999), pode tambm
ser conceituado como remunerao do capital empregado em atividades produtivas. Como
unidade de medida, tem-se que os juros so fixados por meio de uma taxa percentual, a qual
sempre se refere a uma unidade de tempo (ano, semestre, trimestre, ms, dia).
Esta tematizao vocs discutiram exaustivamente no componente curricular Elementos
de Economia e Finanas. Interessa-nos aqui relembrar estes conceitos e utiliz-los para refletir sobre sua influncia no custo e na estrutura de capital das organizaes.
A tematizao sobre custo de capital usada em primeira instncia para selecionar
investimentos de capital que aumentem o valor das aes para os acionistas, ou o valor da
empresa.
Custo de capital, conforme Gitman (2001), a taxa de retorno que uma empresa deve
obter sobre seus projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e para atrair
fundos. O custo do capital estimado em um determinado ponto do tempo. Ele reflete a
mdia futura esperada de custo dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao
disponvel.
Pode ser entendido tambm como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital do mercado para atrair seus fundos para a empresa. O custo de capital normalmente
estimado em um determinado ponto do tempo, e reflete a mdia futura esperada de custo
dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao disponvel.
Entendem-se como componentes de formao do custo do capital os custos de dvidas
de longo prazo, as aes preferenciais, as aes ordinrias e os lucros retidos.
O custo de dvidas de longo prazo (Ki) o custo atual, aps o imposto de renda, de
levantar fundos de longo prazo por meio de emprstimos tomados.
O custo da ao preferencial (Kp), conforme Gitman (2001), o quociente do dividendo da ao preferencial (Dp) em relao aos rendimentos lquidos da empresa na venda das
aes preferenciais (N p preo da ao preferencial), ou dos recursos recebidos com a emisso da ao preferencial (lquidos de custos de lanamento).
Kp = Dp
Np
O custo da ao ordinria (Ks), para Gitman (2001), expressa a taxa pela qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor de suas aes. Duas
tcnicas medem o custo das aes ordinrias. Uma usa o modelo de valorizao de crescimento
constante (Gordon) e a outra baseia-se no modelo de precificao de ativos de capital (CAPM).
102
EaD
GESTO FINAN CEIRA
O modelo de Gordon expresso pela seguinte relao
Ks =
D1
+g
Po
onde Po o preo da ao ordinria, D1 o dividendo esperado por ao ao final do ano 1, Ks

a taxa de retorno exigida sobre as aes ordinrias (custo), e g a taxa de crescimento
constante dos dividendos.
O modelo do CAPM expressa a relao entre o retorno exigido ou custo das aes
ordinrias, Ks, e os riscos no diversificveis da empresa (compensao), medidos pelo coeficiente beta, b. A equao a seguir expressa esta relao.
Ks= Rf + [ b x (Km Rf)]
onde Rf a taxa de retorno livre de risco e Km o retorno de mercado, ou seja retorno sobre
a carteira de ativos do mercado.
Usando o CAPM o custo das aes ordinrias o retorno exigido pelos investidores
como uma compensao para o risco no diversificvel da empresa, medido pelo beta.
O custo dos lucros retidos (Kr) expresso pelo custo de uma emisso equivalente totalmente
subscrita de aes ordinrias adicionais, que se iguala ao custo das aes ordinrias (Kr = Ks).
7.1.1 CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL

Ainda nos apoiando em Gitman (2001), afirmamos que o Custo Mdio Ponderado do
Capital (CMPC) Ka reflete o custo futuro mdio esperado de fundos a longo prazo, encontrado pela ponderao de cada tipo especfico de capital por sua proporo na estrutura de
capital da empresa, somando os valores ponderados, como segue,
Ka = (Wi x Ki) + (Wp x Kp) + (Ws x Ks )
No modelo os W(i, p, s) representam a proporo de cada tipo de capital dvidas de longo
prazo (financiamentos diversos), aes preferenciais e aes ordinrias, na estrutura de capital da empresa. A soma deste capital representa 100% do capital envolvido para o financiamento do empreendimento. Claro que se tivermos outros capitais financiando o empreendimento podemos agregar este na equao e as propores e custos que ele representa.
Podemos perceber que neste modelo no aparecem os capitais de curto prazo. Destaca-se que os capitais de curto prazo tendem a financiar apenas o capital de giro dos empreendimentos, no compondo, portanto, a estrutura de capital, na perspectiva de investimento de capital.
103
EaD
Ivo Ney Kuhn
Veja o exemplo de clculo do Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC), a partir dos
dados explicitados no quadro a seguir:
Fonte de
capital
Capital prprio
Banco A
Banco B
Emprst. Part.
CMPC
1.
2.
3.
4.
Valor (em R$) e em %

30.000,00 30%
30.000,00 30%
25.000,00 25%
15.000,00 15%
Kn =(W1 x K1)+(W2 x K2)+..+(Wn x Kn )
Custo do
Capital
18%
15%
12%
10%
CMPC
CMPC (Ka)
(em percentual)
5,4%
4,5%
3,0%
1,5%
14,4%
Ka =(W1 x K1)+(W2 x K2)+..+(Wn x Kn )
Ka=(
= 5,4% +4,5%+ 3,0%+ 1,5% = 14,4%
Ka= CMPC = 14,40% a.a.
Neste exemplo o CMPC o custo de oportunidade dos provedores de capital, ajustado

pela sua participao relativa no capital total da empresa. Expressa, portanto, a mdia ponderada das expectativas de remunerao dos agentes financeiros e dos scios do empreendimento. O CMPC, chamado em ingls de WACC, que significa Weighted Average Cost of Capital, a perspectiva de remunerao mais adequada para utilizar como base para avaliao de
projetos, investimentos ou novos negcios, pois estes empreendimentos somente apresentam
valor econmico real se apresentarem retorno suficiente em seus fluxos futuros operacionais
de caixa que atendam a esta demanda de capital, ou seja, se conseguirem remunerar o custo
de oportunidade de capital, traduzido neste caso em custo mdio ponderado de capital.
Seo 7.2
Estrutura de Capital
A discusso em torno da temtica da estrutura de capital bastante ampla e nos
remete a uma reflexo sobre as seguintes questes:
Existe uma Estrutura de Capital tima?
Existe um nvel de endividamento que maximiza o valor da empresa?
Como incentivar acionistas a maximizar o valor da empresa?
104
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Para Luzio (2011), a estrutura de capital a composio entre capital prprio e dvida
com terceiros que compe a totalidade de recursos alocada na empresa ou no projeto. Por sua
parte, estrutura tima de capital a combinao entre estes capitais que minimiza o CMPC
e maximiza o valor atual dos fluxos futuros de caixa do projeto ou negcio em avaliao.
A ideia de que o padro de financiamento das empresas no afeta de forma alguma o
nvel de investimento e a taxa de crescimento econmico tem em Modigliani e Miller seus
principais defensores. Segundo o teorema da irrelevncia, todo projeto vivel do ponto de
vista econmico seria tambm vivel do ponto de vista financeiro. Foi o que defenderam
Modigliani e Miller (1958), citados por Gitman (2001).
Considerando que: a) a oferta de fundos infinitamente elstica; b) existe perfeita
simetria de informao na avaliao dos retornos dos projetos de investimento entre os agentes que emprestam e os que demandam recursos financeiros; c) as caractersticas do mercado de aes e dos acionistas permitem sempre captar recursos por meio da emisso de novas
aes, e d) a estrutura de capital das empresas no impe restries utilizao das vrias
fontes de financiamento.
A concluso dos autores Modigliani e Miller (1958 apud Gitman, 2001), que uma
empresa jamais se defrontaria com problemas para financiar projetos cuja expectativa de
retorno seja compensadora, levando a concluir que no existe uma estrutura tima de capital e que toda e qualquer composio de capital adequada, no interferindo nas captaes
requeridas.
O teorema de Modigliani e Miller sugere um distanciamento entre as finanas e a
economia real. O crescimento da empresa e suas decises de investimento seriam ditados
estritamente por variveis reais como a demanda, a produtividade, o progresso tcnico e
os preos relativos dos fatores produtivos. O financiamento, nesse contexto, constituiria
uma varivel passiva, que simplesmente facilitaria a realizao do investimento jamais
o condicionaria.
A ideia da irrelevncia da estrutura tima comeou a ser contestada a partir da contribuio dos autores da chamada viso tradicional, para os quais a disponibilidade de um
padro de financiamento adequado afeta as decises de investimento da empresa. De acordo com os seguidores da viso tradicional, os gestores das firmas preferem sempre recursos
prprios queles de terceiros e, quando estes ltimos se tornam necessrios, recorrero sempre primeiro ao endividamento e depois emisso de aes.
Contrariando a anlise de Modigliani e Miller, a corrente tradicional defende que a
estrutura de capital da empresa e sua poltica de dividendos so aspectos que influenciam
diretamente a formao dos preos das aes pelo mercado, o que confirmaria a no neutralidade do padro de financiamento adotado.
105
EaD
Ivo Ney Kuhn
A partir das contribuies iniciais da viso tradicional, uma srie de autores incorporou suposies a respeito do funcionamento real do mercado financeiro, tais como o impacto dos impostos, o custo de falncia e a possibilidade de ocorrncia de takeover, reforando
o argumento de que o padro de financiamento da empresa afeta o seu nvel de investimento e, em consequncia, a taxa de crescimento da economia.
Nessa viso, as empresas procuraro sempre uma estrutura de capital tima, que
minimize ao mesmo tempo os seus custos e riscos. Quanto maiores as vantagens de custo
associadas ao nvel corrente das taxas de juros e dos impostos, maior a tendncia ao uso de
endividamento, ocorrendo o inverso quanto maior o risco de falncia. O resultado ser uma
relao endividamento/emisso tima para a firma.
Este modelo defende que h uma faixa de estrutura tima de capital, ou que a estrutura financeira ou de capital tem uma posio de fulcro tima, permitindo inferir que, a partir
deste momento, quanto maior a relao entre capital de terceiros e capital prprio, maior
ser o risco financeiro e maior ser tambm o custo do capital investido.
Conforme Gitman (2001), no entanto, o entendimento da estrutura de capital neste ponto no fornece aos administradores financeiros uma metodologia especfica para o uso na determinao da estrutura tima de capital da empresa. A teoria financeira, contudo, fornece ajuda
para entender como a combinao de financiamentos escolhida afeta o valor da empresa.
Vrios aspectos corroboram com este enfoque, a saber, benefcios fiscais, probabilidade de falncia (expressa pelo risco operacional e pelo risco financeiro), custos de agenciamento
e monitoramento de impostos pelos credores e custos associados a administradores com
mais informaes que os investidores.
Em sntese, estrutura tima de capital aquela na qual o Custo Mdio Ponderado do
Capital (CMPC) minimizado, entendendo-se que neste ponto maximiza-se o valor da empresa. Geralmente, quanto mais baixo for o CMPC da empresa, maior ser a diferena entre
o retorno de um projeto e seu custo, e consequentemente maior o retorno aos proprietrios.
Assim, minimizando o CMPC a administrao pode levar adiante um nmero maior de projetos lucrativos e dessa forma aumentar mais ainda o valor da empresa.
SNTESE DA UNIDADE 7
Nesta Unidade refletimos sobre os diversos custos de capital para
financiar os empreendimentos e dissertamos sobre como a estrutura de capital pode minimizar o Custo Mdio Ponderado do capital.
106
EaD
Unidade 8
GESTO FINAN CEIRA
DECISES DE INVESTIMENTO E FINANCIAMENTO

Apresentar as diferentes tcnicas que nos auxiliam a avaliar projetos, planos de negcio e
empreendimentos.
Descrever as informaes mnimas necessrias para a avaliao de investimentos bem
como analisar as principais tcnicas que nos auxiliam nesta avaliao.

Seo 8.1 Tipos de Investimentos
Seo 8.2 Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos
Seo 8.3 Avaliao Econmica e Financeira
Seo 8.4 Tcnicas de Anlise de Projetos ou Negcios
Nesta Unidade vamos nos ater aos aspectos voltados aos investimentos de longo prazo, os chamados investimentos de capital. Trataremos inicialmente dos tipos de investimentos, a seguir destacamos as condies mnimas requeridas para avaliarmos os investimentos
de capital, notadamente projetos novos, e finalmente apresentamos uma srie de tcnicas
de avaliao de investimentos, desde as mais simplificadas at as mais avanadas, ou seja,
as que levam em considerao o custo do capital no tempo.
Os investimentos a longo prazo so tambm denominados gastos de capital; da a expresso
proposta de gastos de capital ser utilizada como sinnimo de proposta de investimento.
A distino entre gastos operacionais e gastos de capital pode ser feita em funo da durao dos
benefcios correspondentes, bem como dos valores envolvidos.
Compras de matrias-primas, salrios e diversas despesas so consideradas como gastos
operacionais porque seus benefcios exaurem a curto prazo (at um ano).
Os gastos de capital correspondem a desembolsos ou comprometimento de recursos cujos benefcios devero perdurar por mais de um ano.
107
EaD
Ivo Ney Kuhn
Na prtica podem ocorrer excees. Por exemplo, gastos com propaganda e com treinamento de
pessoal podero trazer benefcios por perodos prolongados e, no entanto, costumam ser considerados como gastos operacionais (Braga, 1995, p. 278).
Seo 8.1
Tipos de Investimentos
Os aspectos que envolvem os tipos de investimento dizem respeito s diferentes situaes com que se pode defrontar uma empresa no momento da tomada de deciso. Essas
situaes, para Braga (1995), ocorrem sempre que a empresa se defrontar com uma quantidade de propostas de investimentos maior do que aquela que ela estiver disposta (ou em
condies fsicas ou oramentrias) a aceitar, podendo se criar, desta maneira, vrias interrelaes entre as mesmas. Apoiando-nos no mesmo autor, destacamos:
a) Investimentos Economicamente Independentes Dois ou mais projetos de investimentos
se dizem independentes quando a aceitao de um deles no implicar a desconsiderao
dos demais, e ao mesmo tempo no ocorrerem interferncias nas receitas das vrias propostas em estudo quando se decidir por uma delas. Duas condies devero simultaneamente ocorrer para que dois ou mais projetos sejam considerados independentes:
A possibilidade fsica de instituio de um projeto no anula uma possvel aceitao de
outros;
Os benefcios produzidos por um projeto no influenciam, ou so influenciados, por
decises que vierem a ser tomadas com relao aos demais.
b) Investimentos Economicamente Dependentes Para que dois ou mais investimentos sejam
considerados economicamente dependentes, uma das seguintes situaes dever ocorrer:
A aceitao de um investimento exerce influncias negativas sobre os resultados lquidos dos demais, seja diminuindo as receitas ou elevando mais que proporcionalmente
os custos e despesas;
A aceitao de um investimento exerce, ao contrrio da situao anterior, influncia
econmica positiva sobre os demais, seja pelo incremento das receitas ou decrscimo
dos custos ou despesas;
A aceitao de um investimento depende rigorosamente da instituio de outro, seja
esta dependncia definida em termos tecnolgicos ou econmicos.
108
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Megliorini e Vallim (2009) classificam esta categoria como projetos contingentes, ou

seja, aqueles que se complementam para atender a um objetivo, em que a aceitao de um
implica a aceitao dos demais e exemplificam citando o projeto de aquisio de um novo
torno e o projeto de sua instalao.
c) Investimentos Mutuamente Excludentes Investimentos Mutuamente Excludentes ou
Exclusivos ocorrem quando a aceitao de uma proposta elimina totalmente a possibilidade de pr em prtica a outra, normalmente por atender ao mesmo objetivo. Esta excluso
mtua ocorre basicamente em razo de as propostas em estudo desenvolverem a sua funo, sendo suficiente, para os objetivos da empresa, a aceitao de somente uma delas.
d) Investimentos com Restrio Oramentria Muitas vezes duas ou mais propostas de
investimentos no podem ser simultaneamente postas em prtica devido a condies de
restrio oramentria impostas pela empresa, ou ainda, na situao de que o custo de
maiores captaes atingir valores incompatveis com os retornos produzidos pela alocao
desses recursos, ou pelas restries das linhas de crdito.
Seo 8.2
Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos
O processo de avaliao de investimentos demanda uma srie de informaes financeiras, enunciadas segundo diversos critrios. Da mesma forma, diferentes situaes de mercado e da economia interferem nos critrios de anlise de investimentos. As informaes
mnimas requeridas para uma adequada avaliao de projetos so: Fluxo Lquido de Caixa;
Taxa Mnima de Atratividade (TMA), Tempo de Vida dos Projetos.
Estas informaes mnimas necessrias so descritas, em seus aspectos essenciais, a
seguir:
a) Fluxo Lquido de Caixa

A avaliao do investimento executada a partir do Fluxo Lquido de Caixa, medido,
para cada perodo ou intervalo de tempo, pela diferena entre os fluxos de entrada e os de
sada de caixa no perodo. Nestes fluxos so computados somente os movimentos efetivos
de recursos, com reflexos financeiros sobre o caixa, desprezando-se receitas e despesas de
natureza essencialmente contbil (depreciao, amortizao, reavaliao patrimonial, entre outros resultados que no so pagos ou recebidos em termos de caixa e/ou no fazem
parte do projeto em apreciao).
109
EaD
Ivo Ney Kuhn
A anlise de investimentos processada com base em fluxos de caixa, normalmente

expressos em perodos anuais, sendo o dimensionamento desses valores considerado o aspecto mais importante da deciso. A representatividade dos resultados de um investimento
bastante dependente do rigor e confiabilidade com que os fluxos de caixa do perodo foram
estimados.
A deciso de se avaliar projetos de investimento com base nos resultados de caixa
lquido, e no a partir do lucro, devida a uma necessidade econmica, revelando a
efetiva capacidade da empresa em remunerar o capital aplicado e reinvestir os benefcios
gerados.
b) Taxa Mnima de Atratividade TMA

Para Megliorini e Vallim (2009), TMA consiste na taxa mnima de retorno que
cada projeto deve proporcionar para remunerar o capital investido nele. Essa taxa
deve corresponder ao custo do capital do projeto. Na seleo de investimentos necessria a definio prvia desta taxa de retorno exigida, isto , a taxa de atratividade
do projeto.
Ao se trabalhar com mtodos de fluxo de caixa descontado, a taxa de atratividade
constitui-se no parmetro de avaliao dos projetos, ou seja, a meta econmica mnima a
ser alcanada.
No mtodo do valor presente lquido, a ser explorado logo adiante, a Taxa Mnima de
Atratividade o percentual de desconto dos fluxos lquidos de caixa. Sendo o valor presente
das entradas menos o das sadas de caixa positivo, h indicao tcnica de aceitao do
investimento. Em caso contrrio, deve ser rejeitado.
No mtodo da taxa interna de retorno, tambm alvo de reflexo aprofundada na seo
8.3, a taxa de atratividade comparada com o retorno calculado, indicando aceitao quando
esta ltima for, pelo menos, igual taxa de desconto utilizada.
No Brasil, nveis aceitveis de TMA devem estar situados abaixo dos 18% anuais para
serem atrativos. Custos mdios ponderados de capital acima deste parmetro inviabilizam a
grande maioria dos projetos, pois as expectativas de retorno esperadas no ultrapassam
muito a estes nveis.
Os principais fatores determinantes da taxa de retorno dos projetos so normalmente vinculados natureza do produto ou da produo, ao grau de risco estimado para o
investimento e a fatores estratgicos da organizao. Assim, a TMA deve contemplar estes
aspectos.
110
EaD
GESTO FINAN CEIRA
c) Tempo de Vida do Projeto

Uma grande questo na elaborao de projetos de investimentos refere-se extenso
do perodo a ser analisado. Neste sentido deve-se considerar dois aspectos: primeiro o perodo de vida til econmica esperado dos equipamentos do projeto. Ou seja, se a vida de
uma mquina, independentemente dos prazos da legislao tributria, de 10 anos, podemos considerar este perodo para a elaborao do projeto, porm nunca superior a este.
Uma segunda abordagem, aplicvel quando os projetos tm uma vida bastante longa
e de difcil estimativa, considerarmos um perodo de vida mximo em torno de 15 anos.
Este perodo leva em considerao que toda anlise de investimento efetuada, em ltima
instncia, a partir dos fluxos lquidos de caixa de cada perodo trazidos a valor presente por
uma determinada taxa de desconto (TMA).
Assim, quanto maior esta taxa de desconto, menor o valor atual deste fluxo futuro. Fluxos
lquidos muito distantes, a um custo de capital alto pouco ou nada valem a valor presente.
Graas tendncia de estabilizao do valor presente de uma srie de recebimentos futuros
iguais ou no, a partir de certo ponto, deixa de mudar com o aumento da durao da srie.
A ttulo de exemplo vamos supor uma srie de recebimentos anuais de R$ 1.000,00. O
valor presente, considerando uma taxa de desconto (TMA ou CMPC) de 25% ao ano, ser
de R$ 2.689,28 para 5 anos. Se a mesma srie tiver 10 anos, seu valor presente ser de R$
3.570,50 e, se tiver 15 anos, ser de R$3.859,26. O quadro a seguir mostra a evoluo do
valor presente em funo do nmero de recebimentos anuais da srie.
Quadro 1 Valor Presente em R$ de fluxos lquidos futuros de caixa a taxas de desconto de 25% e 14,5% a.a.
Anos
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
100
Valor Presente (25%)

2.689,28
3570,50
3.859,26
3.953,88
3.984,89
3.995,05
3.998,38
3.999,47
3.999,83
3.999,94
4.000,00
Valor Presente (14,5%)

3.392,22
5.115,91
5.991,76
6.436,80
6.662,94
6.777,85
6.836,23
6.865,90
6.880,98
6.888,64
6.896,55
Veja que se utilizarmos uma taxa de custo de capital de 14,5% ao ano, a mesma srie
j apresentar valores atuais bem mais significativos. Esta discusso voc certamente j
explorou exaustivamente no componente curricular Elementos de Economia e Finanas e na
unidade anterior deste livro. Estamos aqui apenas recuperando o debate e mostrando o uso
daquele contedo no processo de tomada de deciso em finanas e projetos.
111
EaD
Ivo Ney Kuhn
Obviamente este comportamento se altera basicamente em razo da taxa de custo

do capital implcita no projeto. A taxa mnima de custo do capital de terceiros para
financiamentos do BNDES (TJLP + Spread bancrio), que normalmente serve de referncia para definir a taxa de atratividade, gira entre 12% e 15% ao ano, acumulando os
dois custos.
Este custo certamente altera um pouco o valor presente do exemplo listado, mas a
lgica continua a mesma.
preciso levar em conta, ainda, os aspectos de risco inerentes a todo o projeto. Como
os investimentos so decises tomadas fundamentalmente em relao ao futuro, sempre
necessrio que se inclua uma avaliao do risco no estudo da viabilidade econmica. Esta
uma das razes da necessidade de se providenciar pelo menos trs simulaes distintas. A
estas simulaes chamamos de anlise de sensibilidade do projeto. Estas simulaes devem
expressar uma opo conservadora, uma opo normal e uma simulao otimista em relao ao desempenho do projeto no futuro.
Por exemplo, os fluxos de caixa definidos para as decises de investimento so valores
previstos de ocorrer ao longo de determinado perodo de tempo futuro, estando associados,
evidentemente, s incertezas inerentes s previses.
Existem diversos mtodos matemticos e estatsticos empregados para se avaliar o
risco de um investimento, buscando todos eles conhecer a probabilidade de ocorrncia de
determinado estado e seus resultados. Algumas tcnicas e mtodos bastante adotados so:
Medidas Estatsticas de Disperso, Distribuio de Probabilidades, etc., mas no cabe aqui
o detalhamento destes recursos.
Muitas vezes a unidade decisria adota, de maneira mais simplificada, o incremento
da taxa de retorno exigida do investimento como critrio de avaliao de risco. Dependendo
de certas circunstncias, esta medida nem sempre adequada.
A moderna teoria de finanas vem incorporando, nas decises de investimento em
condies de risco, o mtodo de Capital Asset Pricing Model CAPM ou Modelo de
Precificao de Ativos de Capital. O CAPM, em essncia, define a remunerao pelo risco
por meio da taxa adotada pelo mercado.
Uma medida simples, porm muito eficaz para contornar este elemento de risco a
simulao de pelo menos trs situaes distintas de fluxo de caixa, como j foi comentado
anteriormente. Uma perspectiva pessimista, uma perspectiva normal e uma perspectiva otimista. A forma de faz-lo depende da definio das variveis significativas em cada um dos
projetos em avaliao.
112
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Seo 8.3
Avaliao Econmica e Financeira
O estudo de avaliao de investimentos refere-se basicamente s decises de aplicao de capital em projetos que prometem retornos por vrios perodos consecutivos.
O tema se insere no mbito da deciso financeira de longo prazo, causando repercusses importantes sobre o desempenho futuro da empresa e, ainda em termos agregados,
sobre o crescimento da economia.
Megliorini e Vallim (2009) destacam que
a anlise de investimentos o modo de antecipar, por meio de estimativas, os resultados oferecidos pelos projetos. Empregar um conjunto de tcnicas que possibilitem comparar os resultados
de diferentes alternativas auxilia o tomador de decises a fazer essa anlise.
Uma empresa, em determinado instante, pode ser vista como um conjunto de projetos
de investimentos em diferentes momentos de execuo. O seu objetivo financeiro, ao avaliar
alternativas de investimento, o de maximizar a contribuio marginal desses recursos de
capital, promovendo o incremento de sua riqueza lquida.
importante destacar que o investimento de capital se apresenta geralmente como
uma parte (algumas vezes pequena) do processo de tomadas de deciso empresariais. Frequentemente objetivos estratgicos se apresentam como fatores decisrios relevantes na seleo de projetos de investimentos.
Esta realidade frustra, em diversos momentos, posies mais tericas de se identificar
as melhores alternativas a partir unicamente dos mtodos quantitativos de avaliao de
investimentos. Outros fatores de importncia so tambm considerados na avaliao, permitindo incorporar um estudo de natureza qualitativa. Em muitos casos, estes fatores inclusive se sobrepem aos financeiros. Referimo-nos necessidade de recursos humanos qualificados, de aspectos tecnolgicos e de inovao necessrios para colocar a ideia em funcionamento, dentre outros aspectos.
Esta a parte fundamental para a deciso de desenvolver e/ou rejeitar o projeto. Alguns aspectos devem ser priorizados. Classificamo-los em quantitativos e qualitativos.
Aspectos quantitativos
A primeira dificuldade colocar o modelo fsico num modelo matemtico. No caso, deve-se
simular um fluxo lquido de caixa o mais prximo possvel daquilo que identificamos como
potencial. Para uma melhor operacionalizao devem ser ignoradas as variveis no significativas do modelo, e estimar da melhor maneira possvel as variveis significativas;
113
EaD
Ivo Ney Kuhn
Para as projees dos fluxos de caixa ideal que se trabalhe com moeda real, de padro
comparvel. O valor das variaes monetrias dos preos deve ser minimizado, utilizando-se um indexador que reflita com a maior preciso possvel a real variao dos preos. A
taxa de custo do capital deve refletir nica e exclusivamente o valor do custo real do
capital no tempo;
A definio precisa ou mais aproximada possvel da vida til de bens, equipamentos e
servios tambm um dos desafios principais do avaliador de projetos;
Delineamento do custo mdio ponderado do capital a partir das fontes possveis de financiamento, ou da Taxa Mnima Atrativa (TMA);
Atentar para a poltica de preos, respeitando as regras de preo de mercado dos concorrentes.
Aspectos qualitativos
No campo das variveis qualitativas temos de ter sempre presente a necessidade de os
gestores terem experincia prtica mnima para conduzir com qualidade, eficincia e eficcia, o negcio em apreciao;
Delineamento de uma estratgia empresarial para o negcio, focando no que essencial,
como finalidade, objetivos, metas, etc., e tendo presente a responsabilidade para com o
negcio;
Definio da localizao mais precisa possvel do negcio;
Conceber produtos ou servios diferenciados e agregar valor emocional ao produto; dentre
outros.
Aps concebido e estruturado adequadamente o plano de negcio ou o projeto, nos
seus aspectos tcnicos e mercadolgicos, o prximo passo elaborar uma projeo de desempenho, mediante um conjunto de tcnicas de avaliao, para verificarmos a viabilidade
econmica. Assim, cabe uma srie de tcnicas de avaliao, subdivididas em: Tcnicas
Simplificadas (rentabilidade; lucratividade; ponto de equilbrio; payback period) e Tcnicas
Complexas (payback atualizado ou descontado; taxa interna de retorno TIR ou IRR);
Valor Presente Lquido (VPL ou NPV); Valor Anual Uniforme Equivalente (Vaue).
Estas tcnicas certamente j foram parcialmente discutidas nos componentes
curriculares Custos, Planejamento e Controle Financeiro e Elementos de Economia e Finanas. Cabe neste momento destacar aquelas que ainda no foram analisadas. Na prxima seo elas sero relatadas para aprofundamento do debate, em virtude de sua importncia capital no momento da tomada de deciso financeira. A aplicao aprofundada deste
contedo ser explorado no componente Planos de Negcio.
114
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Caso o projeto e/ou plano de negcio apresente viabilidade econmica, podemos

aprofundar as avaliaes em termos sociais e ambientais, que podem reforar ou limitar a
sua execuo.
Seo 8.4
Tcnicas de Anlise de Projetos ou Negcios
Aps a elaborao do projeto tcnico e estabelecendo-se as principais condies e/ou
possibilidades de ocorrncia, refletida financeiramente nos resultados do fluxo lquido de
caixa e das demonstraes de resultado dos exerccios que integram a vida til do mesmo,
realiza-se a anlise econmica e financeira do empreendimento.
O maior ou menor aprofundamento desta avaliao depe nde das condies
estabelecidas pelo fluxo financeiro e pela complexidade do projeto. Relata-se a seguir algumas das tcnicas mais usuais na avaliao de projetos. Iniciamos com o payback period
simples e continuamos com as classificadas anteriormente como completas, quais sejam:
Payback period atualizado; Valor Presente Lquido (VPL); Taxa Interna de Retorno (TIR); e
Valor Anual Uniforme Equivalente (Vaue).
8.4.1 PAYBACK PERIOD SIMPLES E ATUALIZADO

Apesar de no ser um mtodo baseado no critrio de fluxo de caixa descontado, o
perodo de Payback se destaca pela sua simplicidade e ampla utilizao pelas unidades
decisrias.
No clculo, o mtodo considera, em essncia, o prazo necessrio para que o montante
do dispndio de capital efetuado seja recuperado por meio dos fluxos lquidos de caixa gerados pelo investimento. Payback significa pagar de volta ou reembolsar. E exatamente isso
que esta tcnica avalia, ou seja, o perodo de tempo necessrio para recuperar o investimento ou os dispndios de capital realizados para a efetivao do empreendimento.
O critrio de payback permite duas formas de clculo e anlise como j foi exposto:
payback simples e payback descontado. O simples desconsidera o valor do dinheiro no tempo
e o descontado traz a valor presente o fluxo lquido futuro do caixa, descontando este fluxo
por meio de uma taxa de desconto que j qualificamos como a Taxa Mnima de Atratividade
(TMA), tambm chamada de taxa de custo do capital.
115
EaD
Ivo Ney Kuhn
Conforme Abreu Filho et al. (2005), o critrio consiste em somar os valores dos benefcios lquidos de caixa obtidos pela operao do projeto, sendo o perodo de payback o tempo
necessrio para que esses benefcios totalizem o valor do investimento feito. Ou seja, quanto tempo um projeto demora a se pagar ou para ser recuperado. Contamos quantos perodos o
projeto necessita para acumular retornos lquidos de caixa iguais ao investimento realizado.
A grande vantagem a simplicidade de uso e reflexo. Ele d uma ideia de quanto
tempo o investidor precisa esperar para recuperar o capital.
O payback simples convive com trs deficincias:
No leva em conta os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback, no oferecendo a ideia da riqueza nova criada pelo projeto;
No leva em conta as magnitudes dos fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que
antecedem ao perodo de payback;
No leva em conta o custo do capital nos fluxos de caixa e na sua distribuio nos perodos que antecedem e que ocorrem aps o perodo de payback.
Destaca-se que este critrio serve apenas para uma leitura inicial, e permite decidir
sobre no continuar na avaliao, se ele informa a no recuperao do capital no tempo de
vida projetado para o mesmo.
Diante dessas restries, recomendado que o perodo de retorno seja determinado
tambm por meio do critrio de fluxo de caixa descontado, sendo a dimenso do payback o
tempo gasto para que o VPL passe de negativo para positivo. A isto chamamos de payback
period atualizado ou descontado, que a segunda forma expressa anteriormente.

O payback atualizado ou descontado corrige uma das desvantagens apresentadas
anteriormente, que a questo do valor do dinheiro no tempo. Esta tcnica desconta a valor
presente nos fluxos futuros de caixa do projeto sob anlise. Neste caso, a primeira questo
a ser resolvida a determinao da taxa de desconto (TMA). Aplicando-se a tcnica de
desconto, a segunda questo encontrarmos os valores presentes do fluxo. A partir da,
segue-se a mesma regra do payback simples, calculando-se o tempo de retorno com os valores atualizados.
O critrio decisrio tambm anlogo ao payback simples. Neste caso, podemos continuar a anlise do projeto, se o payback descontado for menor que a vida til econmica do
mesmo.
No processo de deciso, o perodo de retorno, simples ou descontado, comparado
com o perodo padro estabelecido pela empresa. Excedendo ao limite fixado, o investimento apresenta indicaes de rejeio. A aceitao se revela quando o payback for inferior ao
padro til econmico delineado.
116
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 2 Quadro sntese de payback simples e payback descontado
Fluxo de
Caixa (R$)
Ano
Payback
Simples (R$)
Fator de
Desconto (12%)
Fluxo de Cx.
Payback
Descontado (R$) Descontado (R$)
1/1,120 =1,0000
- 100.000,00
- 100.000,00
30.000,00
- 70.000,00 1/1,12 1= 0,8929
26.785,71
- 73.214,29
30.000,00
- 40.000,00 1/1,12 2= 0,7972
23.915,82
- 49.298,47
40.000,00
+ 0,00 1/1,12 3= 0,7118
28.471,21
- 20.827,26
40.000,00
1/1,12 4= 0,6355
25.420,72
+ 4.593,46
50.000,00
1/1,12 5= 0,5674
28.371,34
- 100.000,00
- 100.000,00
Pelo Quadro 2 percebemos que o payback simples, pelo fluxo de caixa informado, ocorre em exatamente 3 anos. J o payback descontado ou atualizado ocorre em quase 4 anos.
Perceba que no quarto ano o fluxo j apresenta um resultado positivo de R$ 4.593,46 .
8.4.2 VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL OU NPV NA HP-12C)

O valor presente lquido reflete a riqueza em valores absolutos do investimento e
medido pela diferena entre o valor presente de todas as entradas de caixa e o valor presente
das sadas de caixa, isto :
En
Ss
E1
E2
S1
S2
VLP =
+
+ ... +
SO +
+
+ ... +
2
n
2
n
(1 + TMA) (1 + TMA )
(1 + TMA)
(1 + TMA)
(1 + TMA ) (1 + TMA )
Onde:
E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
S(1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa;
TMA= Taxa Mnima de Atratividade do investimento utilizada para atualizar o fluxo de
caixa.
117
EaD
Ivo Ney Kuhn
O VPL, desta forma, determinado descontando-se os fluxos financeiros pela taxa

de atratividade (TMA) definida para o projeto, apurando-se assim o retorno econmico
esperado. O mtodo VPL exige a definio prvia desta taxa para descontar os fluxos de
caixa.
O critrio de aceitao/rejeio do mtodo bastante simples: considerado atraente todo investimento que apresente um VPL maior ou igual a zero, acumulando riqueza. Projetos com VPL negativo indicam um retorno inferior taxa mnima de atratividade
requerida, revelando ser economicamente desinteressante sua aceitao, pois ele destri
riqueza.
O critrio do VPL o mais adequado para ser utilizado, pois contempla a expectativa
de remunerao do capital pela taxa de custo deste, e mostra em valores presentes o ganho
ou perda real de valor da empresa, caso seja estabelecido. VPL positivo significa que o projeto rende mais do que ele custa, a valor presente. Gera mais valor ao negcio. O critrio
decisrio informa que um projeto s deve ser posto em prtica se ele for maior ou igual a
zero. Jamais deve ser adotado se obtivermos VPL negativo.
Os procedimentos para o seu clculo so similares ao clculo do payback descontado,
ou seja, primeiro determinamos a taxa de desconto; a seguir, calculamos o valor presente
dos fluxos futuros e, finalmente, deste somatrio do valor presente dos fluxos futuros descontamos o valor do investimento inicial e de eventuais investimentos ou fluxos futuros
negativos.
As vantagens desta tcnica so: ela determina o valor criado ou destrudo ao se
decidir pela execuo do projeto; o VPL pode ser calculado ancorado em diversas
taxas de atratividade (TMAs), permitindo uma anlise de sensibilidade do projeto a
variaes no custo do capital a ser investido; outra vantagem que ele pode ser usado para classificar investimentos; e a mais importante que um critrio aceito internacionalmente pelos profissionais de finanas, pois leva a decises financeiramente
corretas.
Utilizando o mesmo exemplo anterior, vemos no Quadro 3 que o VPL calcula o fluxo
para todas as entradas e sadas projetadas, portanto nos fornece um valor que, se positivo
indica que o projeto ou negcio em avaliao vivel e se negativo revela no viabilidade.
Neste caso, para um investimento de R$ 100 mil reais, ao fluxo dado, e com um custo de
oportunidade do capital de 12%, o projeto oferece um valor de VPL de R$ 32.964,81, indicando portanto viabilidade do negcio.
118
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Quadro 3 Exemplo de fluxo de caixa e clculo do VPL
Fator de
Desconto (12%)
Fluxo de Cx.
Descontado
(R$)
0 - 100.000,00
1/1,120 =1,0000
- 100.000,00
30.000,00
Fluxo de
Caixa (R$)
Ano
Resoluo do
Fluxo de Cx. Descontado
(R$)
VPL (R$)
- 100.000,00
- 100.000,00
1/1,12 1= 0,8929
26.785,71 100.000,00 + 26.785,71
- 73.214,29
30.000,00
1/1,12 2= 0,7972
23.915,82 73.214,29 + 23.915,82
- 49.298,47
40.000,00
1/1,12 3= 0,7118
28.471,21
49.298,47 +28.471,21
- 20.827,26
40.000,00
1/1,12 4= 0,6355
25.420,72
20.827,26 + 25.420,72
4.593,46
50.000,00
1/1,12 5= 0,5674
28.371,34
4.593,46 + 28.371,34
32.964,81
8.4.3 TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR OU IRR)

A Taxa Interna de Retorno representa a taxa de desconto que iguala, num nico momento, os fluxos de entrada com os de sada de caixa. Em outras palavras, a taxa de juros
que produz um VPL = 0.
Taxa Interna de Retorno a taxa de juros que iguala o fluxo de entradas de caixa com
o das sadas de caixa num dado momento. Genericamente a Taxa Interna de Retorno
representada, supondo a atualizao de todos os valores de caixa para o momento zero, da
forma seguinte:
SO +
Sj
(1 + K )n
Ej
(1 + K )n
Onde:
K = taxa interna de retorno;
Ej = E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
Sj = S(1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa.
= Somatrio dos fluxos
119
EaD
Ivo Ney Kuhn
Pelo enunciado, para o clculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) necessrio o conhecimento do dispndio de capital (ou dispndios, caso o investimento esteja prevendo
mais de uma aplicao de capital) e dos fluxos lquidos positivos de caixa gerados exclusivamente pela deciso de implantao do projeto.
A TIR reflete a rentabilidade relativa (percentual) de um projeto de investimento expressa em termos de uma taxa de juros equivalente peridica.
A aceitao ou rejeio do investimento com base neste mtodo definida pela comparao que se faz entre a TIR encontrada e a taxa de atratividade exigida pela empresa. Se
a TIR exceder a taxa mnima de atratividade o investimento classificado como economicamente atraente. Caso contrrio, h recomendao tcnica de rejeio.
Tomando-se a data focal (momento, poca da anlise) no instante 0, a taxa Interna de
Retorno a taxa que, aplicada sobre as entradas de caixa de um fluxo futuro, ir produzir
um valor presente dessas entradas, equivalente ao valor presente das sadas de caixa desse
fluxo, ou seja:
Valor presente das entradas = Valor presente das sadas.
CLCULO DA TIR
Como no se conhece a taxa de juros do fluxo de caixa, sua determinao realizada
por aproximaes sucessivas, com base em tentativas e erros, ou seja, diversas taxas de
juros so aplicadas e testadas no modelo matemtico at ser encontrada a taxa de juros na
qual VPE = VPS, ou VPE VPS = 0, onde VPE expressa o valor presente das entradas e
VPS representa o valor presente das sadas.
Naturalmente, as tentativas de se determinar a TIR so direcionadas, isto , experimenta-se uma determinada taxa e observa-se o resultado produzido. Em seguida, testa-se
nova taxa e verifica-se se o valor obtido aumentou ou diminuiu, isto , procura-se delimitar
um intervalo de taxas no qual deve estar situada a TIR.
Sem o uso de calculadoras que possuam funes pr-programadas ou softwares de
computadores, a soluo torna-se um pouco mais complexa, pois realizada por meio do
clculo por tentativas (chamado de mtodo de tentativas e erros, combinado com
interpolao), o que trabalhoso e dificulta o clculo.
Exemplos:
1) Um investimento de R$ 2.000,00 que render R$ 400,00 por ano durante 6 anos. Qual
a TIR deste investimento?
120
EaD
GESTO FINAN CEIRA
400,00
2.000,00
Como os valores de entrada so iguais e os perodos tambm, fcil calcular o Pv.

(utiliza-se a frmula da amortizao). Pv = PMT. un 1
i . un
Utilizando-se a calculadora financeira HP 12C temos a seguinte soluo.
f CLEAR FIN CLX 400,00 ENTER CHS PMT; 6n; 2.000,00 PV; calcular i (5,47%).
2) Qual a taxa interna de retorno do fluxo de caixa a seguir?
1.500,00
400,00
0
10
11
1.000,00
Neste exemplo as entradas de caixas so de valores diferentes. Para calcular a TIR neste
caso, temos que trabalhar com as funes azuis da HP, acionadas pela funo G, uma vez que
estamos trabalhando com fluxos de caixa no uniformes. A soluo , assim, determinada.
Utilizando-se a HP 12 C
f CLEAR FIN CLX 1.000,00 CHS g CFo; 0 g CF j; 3 g nj; 400,00 g CF j; 0 g CF j 6g N j;
1.500,00 g CF j; f IRR (7,2125% a.m.).
Prova:
1.000,00 =
400,00
1.500,00
(1+0,072125)4 (1+0,072125)11
1.000,00 = 302,75 + 697,25
1.000,00 = 1.000,00
A soluo deste problema tambm pode ser resolvido pelo software Excel. Vamos
resolv-lo no decorrer das atividades acadmicas.
121
EaD
Ivo Ney Kuhn
8.4.4 VALOR ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (VAUE)

Esta tcnica consiste em calcular inicialmente a srie anual (A) uniforme equivalente
do fluxo de caixa positivo gerado pelos investimentos Taxa Mnima de Atratividade (TMA).
Transforma-se o valor do investimento inicial em fluxo lquido anual uniforme, utilizandose tambm da TMA requerida ( ). Encontra-se o Vaue diminuindo do fluxo anual da srie de
recebimentos (valores positivos) o valor lquido anual do investimento.
O melhor projeto ser aquele que apresentar o maior saldo positivo. Os valores de uma
srie anual uniforme so calculados por meio do seguinte modelo matemtico.
PMT = PV x
(1 + i ) n .i Deste modelo resulta o seguinte.
n
(1 + i) 1
onde: PMT o valor da srie calculada;

PV o valor do capital ou valor atual;
i a taxa de custo do capital (TMA).
(1 + i ) n .i
VALOR ANUAL UNIFORME (VAU) = PV x
n
(1 + i) 1
VAUE = VAUR VAUI

Onde:
Vaur = Valor Anual Uniforme de Recebimentos ou Entradas do Fluxo de caixa.
Vaui = Valor Anual Uniforme do Investimento.
Chegamos ao final deste componente. Agora e s continuar praticando o que debatemos nesta unidade e durante este bimestre. E para coroar de xito o semestre, sinta o sabor
de refletir:
Caso 1) Uma empresa de informtica dispe de R$ 25.000,00 e conta com duas alternativas
de investimento em um equipamento de transmisso de dados:
Equipamento 1: Exige um investimento inicial de R$ 15.200,00 e proporcionais saldos
lquidos anuais de R$ 6.000,00 por 7 anos.
Equipamento 2: Investimento inicial de R$ 19.000,00 e saldos lquidos anuais de R$ 7.000,00
por 7 anos.
122
EaD
GESTO FINAN CEIRA
Supondo-se uma Taxa Mnima de Atratividade de 30% a.a., qual a melhor alternativa?
Caso 2) O caso a seguir pretende sistematizar nossa imerso nesta ltima unidade. Vamos
resolv-lo e discutir os aspectos dbios: Caso Abatedouro INK.
Um abatedouro foi recentemente construdo na forma de condomnio e funcionar
como prestador de servio de abate de animais (bovinos e sunos). O valor do investimento
fixo inicial foi de R$ 200.000,00. Para seu normal funcionamento, o empreendimento exige
ainda R$ 20.000,00 de capital de giro inicial. A taxa mnima de atratividade, tambm chamada de taxa de custo do capital, requerida pelos condminos, de TJLP (6,25%) + 4,5%
de spread bancrio ao ano pelo investimento.
O abatedouro tem capacidade de abate de 300 bovinos/ms, com peso mdio de 200kg
de carcaa (carne pronta para venda) e 800 sunos/ms com peso mdio de 60kg de carcaa
(carne pronta para venda).
No 1 ano, no 2 ano e 3 ano sero abatidos 30% da capacidade total instalada;
Do 4 ao 6 ano, pretende-se abater 40% da capacidade instalada;
Do 7 ao 10 ano a ideia abater 50% da capacidade instalada;
A receita do abatedouro, resultante da prestao de servio de abate, se expressa pela
reteno de 10% da carne produzida (carcaa), que ser comercializada a um preo mdio de R$ 2,80 o quilo de carne de gado e R$ 3,50 o quilo de carne de suno;
Entende-se que o valor residual do empreendimento no 10 ano corresponde a R$
40.000,00;
O empreendimento ter custos variveis desembolsveis de 50% das receitas geradas;
Outro custo varivel o ISS (municipal) de 4% das receitas do abatedouro;
A empresa no necessitar recolher IRPJ no perodo do projeto;
O projeto ter ainda custos fixos de R$ 34.000,00 ao ano, dos quais metade se constituir
de depreciaes. Os demais custos fixos so desembolsos efetivos.
PEDE-SE:
a) Elabore as Demonstraes de Resultado dos Exerccios projetados e do fluxo lquido de
caixa do empreendimento para o perodo dos 10 anos.
b) Analise o empreendimento por meio dos Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e
Econmico (conforme taxa requerida pelos investidores); do Perodo de Payback (tempo de recuperao do investimento), do VPL ou NPV (HP) e da TIR ou IRR (HP).
123
EaD
Ivo Ney Kuhn
c) Faa novas simulaes (pessimista e otimista), alterando a receita do abatedouro para

8% de reteno de carne (simulao pessimista) e 12% de reteno de carne (simulao otimista). Avalie o projeto com as trs simulaes, usando como base de taxa mnima
de atratividade (TMA) 15% ao ano.
d) Que novos projetos nesta cadeia produtiva poderiam ser agregados a este investimento
para gerar mais valor e renda e manter esta renda no municpio onde est instalado o
abatedouro?
SNTESE DA UNIDADE 8
Nesta Unidade demonstramos as principais tcnicas que nos ajudam a avaliar projetos, planos de negcio ou empresas. Vimos que
as tcnicas podem ser simplificadas ou complexas. As simplificadas
desconsideram o custo do capital no tempo e as complexas levam
em conta este custo.
124
EaD
Referncias
GESTO FINAN CEIRA
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FLEURIET, M. O modelo Fleuriet: a dinmica financeira das empresas brasileiras. Rio de
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Ivo Ney Kuhn
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UNIVERSIDADE REGIONAL DO NOROESTE DO ESTADO DO RIO GRANDE DO SUL UNIJU

Coleo Educao a Distncia

Ivo Ney Kuhn

Iju, Rio Grande do Sul, Brasil

2012, Editora Uniju

Ivo Ney Kuhn

Editor: Gilmar Antonio Bedin

Kuhn, Ivo Ney.

GESTO FINAN CEIRA

CONHECENDO O PROFESSOR ................................................................................................ 7

Ivo Ney Kuhn

2.2.3 Poltica Externa (ou Comercial) .........................................................................36

5.1.3 Caractersticas das Empresas Equilibradas ......................................................77

Seo 8.3 Avaliao Econmica e Financeira .................................................................... 113

GESTO FINAN CEIRA

IVO NEY KUHN

Ivo Ney Kuhn

a funo de chefe do Departamento de Estudos da Administrao

GESTO FINAN CEIRA

Este livro-texto representa o esforo de sistematizao de um conjunto de contedos

Ivo Ney Kuhn

GESTO FINAN CEIRA

ADMINISTRAO E FUNO FINANCEIRA

AS SEES DESTA UNIDADE

Ivo Ney Kuhn

Para Gitman (2001), finanas a arte e a cincia do gerenciamento de fundos. As

GESTO FINAN CEIRA

1.1.1 ANLISE E PLANEJAMENTO

Administrao de custos e preos

Administrao de crdito e cobrana

Planejamento e controle financeiro

Relaes com acionistas e investidores

Relaes com Bancos

Fonte: Lemes Junior; Rigo; Cherobim (2005, p. 5).

Ivo Ney Kuhn

As funes financeiras podem ser de curto ou longo prazos. As funes financeiras de

1.1.2 ADMINISTRAO DA ESTRUTURA DOS ATIVOS

GESTO FINAN CEIRA

Sinta o sabor de refletir sobre o que foi dito:

1.1.3 ADMINISTRAO DA ESTRUTURA DOS PASSIVOS

Ivo Ney Kuhn

O objetivo econmico bsico da administrao financeira o retorno sobre o capital

GESTO FINAN CEIRA

Calma! A seguir vamos detalhar melhor todos eles.

1.2.1 LIQUIDEZ GERAL (LG)

Ivo Ney Kuhn

1.2.2 LIQUIDEZ CORRENTE OU CIRCULANTE (LC)

1.2.3 LIQUIDEZ SECA (LS)

GESTO FINAN CEIRA

A interpretao do ndice de liquidez seca segue o mesmo raciocnio dos ndices de

Relao do ativo circulante mais os

Relao dos ativos circulantes com

Relao entre os ativos circulantes

Fonte: Elaborado pelo Autor.

Ivo Ney Kuhn

Os mecanismos de avaliao do retorno so diversos e podem ser assim avaliados:

1.3.1 RETORNO SOBRE AS VENDAS (RSV)

GESTO FINAN CEIRA

RSV= Retorno sobre Vendas ou (MLSV Margem lquida sobre vendas)

1.3.2 GIRO DO ATIVO (GA)