Des Arrollo

Decisiones de Inversin
Eficacia de los proyectos
NDICE TEMATICO
INTRODUCCION
DECISIONES DE INVERSION
Concepto de inversin
Clasificacin de las inversiones
Herramientas para el anlisis de las inversiones
Implementacin de un proyecto
Mtodos para evaluar los proyectos de inversin
Mtodos Tradicionales
Mtodos Modernos
Otros elementos del anlisis
Riesgo e incertidumbre en las inversiones
Tasa requerida por la empresa
PROYECTOS DE INVERSIN
Aceptacin o rechazo de un proyecto
Armado y anlisis de un caso
Casos especiales:
Proyectos contradictorios
Anlisis de rentabilidad en ausencia de certeza
Inconsistencia de la TIR
xito o fracaso de un proyecto

Determinacin del tamao
Marco legal
Toma de decisiones
CONCLUSIN
BIBLIOGRAFIA
INTRODUCCION
Seminario de Integracin
Fernanda Almeida
Noelia
E
n este trabajo se ofrece un anlisis del uso de los proyectos de
inversin destinado a determinar, o tratar de visualizar, el grado de
eficacia del empleo de esta herramienta.
Para ello se tocarn temas y mtodos de anlisis utilizados en
distintas disciplinas: Clculo financiero, Administracin financiera,
Estadstica y Planeamiento a largo plazo.
Sabemos que la funcin de las finanzas comprende tres
decisiones fundamentales que la empresa debe tomar:
Decisiones de inversin
Decisiones de financiamiento
Decisiones de dividendos
Cada una de estas debe relacionarse con los objetivos de la
empresa y de esta manera, la combinacin ptima de las tres
maximizar el valor de la empresa para los accionistas.
Las decisiones de inversin son las ms importantes de las tres
al tomarlas en cuenta para crear valor. Al hablar de inversiones de
capital, sabemos claramente que sus beneficios se materializan en el
futuro. Debido a que los beneficios futuros no se conocen con certeza,
es inevitable que en los proyectos de inversin exista el riesgo. Es por
ello que debe evaluarse el vinculo entre rendimiento y riesgo
esperados, as como una relacin costo-beneficio.
La idea de analizar la eficacia de los proyectos est enfocada a
determinar, en base al desarrollo de los puntos relacionados con las
soluciones prcticas, el porqu de la decisin de aceptacin o rechazo
de los proyectos y de que manera se estiman o valoran dichas
decisiones.
Para ello a continuacin se han analizado en primer lugar los
pasos a seguir para realizar y evaluar un proyecto, conocer la
importancia y la incidencia del riesgo y que factores lo determinan;
describir situaciones y soluciones para casos especiales de proyectos,
algunas consideraciones acerca del xito o fracaso, el marco legal y
por ltimo algunos comentarios con respecto a la toma de decisiones.
A partir del mencionado anlisis, se abordar a una conclusin
relacionada con el peso de la toma de decisiones con respecto a
proyectos.
DECISIONES DE INVERSIN
Fernanda Almeida
Noelia
NVERSIN: Comprende todas aquellas

decisiones tendientes a realizar un desembolso
en un momento determinado con la expectativa de
obtener un mayor reembolso en el futuro.
CLASIFICACION DE LAS INVERSIONES

INVERSIONES DE RENOVACIN Y/ O REEMPLAZO: Tienen
como objeto sustituir un equipo o elemento productivo antiguo por
otro moderno.
INVERSIONES DE EXPANSIN: Tienen como fin hacer frente a
una demanda creciente.
INVERSIONES DE MODERNIZACION E INNOVACIN: Se llevan
a cabo para mejorar los productos existentes y/o lanzar nuevos
productos al mercado.
INVERSIONES ESTRATEGICAS: Cuyo fin es reafirmar la empresa
en el mercado y minimizar los riesgos que puedan significar la
competencia.
HERRAMIENTAS PARA EL ANLISIS DE LAS INVERSIONES

C
Fernanda Almeida
Noelia
omo mencion anteriormente, la herramienta que se emplea para el

anlisis de las inversiones son los PROYECTOS DE INVERSIN,
utilizando para su estudio diferentes mtodos y tcnicas.
La preparacin y evaluacin de proyectos de inversin se ha
transformado en un instrumento de uso prioritario entre los agentes
econmicos que participan en cualquiera de las etapas de la
asignacin de recursos para implementar iniciativas de inversin.
Muchos autores y analistas de inversiones creen que el estudio
de proyectos es un instrumento de decisin que determina que si un
proyecto se muestra rentable debe implementarse pero que si resulta
no rentable debe abandonarse. Sin embargo, intentar dejar en claro
con este trabajo un enfoque que demuestre que la tcnica no debe
ser tomada como decisional, sino slo como una posibilidad de
proporcionar ms y mejor informacin a quien debe decidir. Con dicha
idea no quiero desalentar ni quitar importancia al anlisis fro y
matemtico de proyectos, pero si dejar lugar al posible rechazo de
proyectos rentables y aceptacin de no rentables basados en
decisiones ms blandas y subjetivas.
IMPLEMENTACION DE UN PROYECTO
E
l proyecto surge como respuesta a una idea que busca la solucin de
un problema, ya sea propio o de un tercero. El caso de la solucin de
un problema de terceros es una forma de aprovechar la oportunidad y
realizar un negocio.
Al identificar dicho problema, prioritariamente se deben buscar
todas las opciones que conduzcan al objetivo. Cada una de estas
opciones ser un proyecto.
El primer paso a realizar es la PREPARACIN DEL PROYECTO,
determinando los objetivos, la magnitud de las inversiones, los
costos, los beneficios y el anlisis de los recursos a travs de un
presupuesto. En esta etapa tambin deben establecerse premisas en
las que se determine el mercado potencial, los posibles ingresos y las
amenazas propias del riesgo a afrontar.
En una segunda etapa se realizar la EVALUACIN DEL
PROYECTO, es decir, se medir la rentabilidad de la inversin,
mediante los mtodos que detallar a continuacin.
METODOS PARA EVALUAR LOS PROYECTOS DE INVERSIN

L
Fernanda Almeida
Noelia
a evaluacin se puede llevar a cabo a travs de distintos mtodos

que han sido clasificados en tradicionales y modernos.
METODOS
TRADICIONALES
METODOS MODERNOS
Tasa contable de ganancia

Periodo de repago
Valor Actual Neto (VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
La diferencia consiste en que los tradicionales no tienen en

cuenta el valor tiempo del dinero, es decir, las diferencias en el valor
del dinero que surgen como consecuencia del paso del tiempo. Los
mtodos modernos, por el contrario, si tienen en cuenta las
modificaciones en este valor.
Adems, los tradicionales en la prctica han perdido vigencia,
en virtud de que no brindan informacin parcializada y han sido
ampliamente superados por los modernos.
Los tradicionales, al no considerar el valor tiempo del dinero,
consideran equivalente 1$ a cobrar dentro de cinco aos con 1$ que
se pueda recibir hoy. Pero segn el valor tiempo del dinero, se
considera que 1$ hoy tiene mayor valor que el $ de un periodo
posterior.
Desde el punto de vista econmico, el peso de hoy tiene mayor
valor dado que vamos a consumirlo con mayor satisfaccin hoy, que
si fuera en un periodo posterior.
Desde el punto de vista financiero, tambin tiene mayor valor,
dado que el mismo puede ser reinvertido a una tasa real de inters, y
al vencimiento obtener ms de 1$ y en consecuencia vamos a poder
adquirir mayor cantidad de bienes y servicios.
Tiene mayor valor dado que podemos realizar distintas
inversiones a travs del tiempo que se nos presente, lo que no podr
hacerse con el $ del periodo posterior hasta que se cumpla dicho
periodo.
HOY
PERIODO POSTERIOR
1$
(1$ + INTERES )
METODOS TRADICIONALES
Fernanda Almeida
Noelia
TASA CONTABLE DE GANANCIA

Es un criterio de base contable y surge de dividir la ganancia
media anual por el activo promedio invertido en el proyecto. Este
cociente, expresado en trminos de tasa es comparable con la tasa
mnima requerida por la empresa1 a los fines de analizar la
conveniencia o no conveniencia de la propuesta.
Este mtodo tiene ciertas desventajas:
o Trabaja con utilidades contables
o No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero
o No trabaja con flujos netos de fondos
o Asigna igual importancia a las ganancias del primero como del
ltimo ao.
PERIODO DE REPAGO o PERIODO DE RECUPERACIN

SIMPLE
Es el tiempo que tarda la inversin en ser recuperada con los
fondos que la misma genera. Una vez determinado el periodo de
repago, se compara con el mximo requerido por la empresa y si este
es mayor la propuesta ser aceptada, de lo contrario se rechaza.
Si bien el periodo de repago trabaja con flujos netos de fondos y
se le puede llegar a incorporar el valor tiempo del dinero, este
mtodo tambin posee desventajas: No considera todos aquellos
movimientos de caja posteriores al periodo en que es recuperada la
inversin, por lo tanto, no es una medida de rentabilidad sino de
tiempo.
AO
PROYECTO A
PROYECTO B
0
1
2
3
4
5
(10,000)
5,000
5,000
(10,000)
2,000
8,000
3,000
4,000
5,000
PERIODO
DE
REPAGO
Como vemos en este ejemplo, en ambos proyectos la inversin

se repaga en el segundo ao, pero al utilizar este mtodo, se ignoran
todos los movimientos de caja posteriores al segundo ao que se
obtienen en el B. Es decir, que mediante este mtodo no sera posible
divisar que el proyecto B es el ms rentable.
No obstante, este criterio suele ser utilizado como complemento
de mtodos ms sofisticados como lo son los mtodos modernos.
METODOS MODERNOS
L
1
Ver TASA REQUERIDA POR LA EMPRESA, pgina 11
Fernanda Almeida
Noelia
os mtodos financieros de descuento de los flujos de fondo retrotraen

todos los movimientos de caja a su valor actual, momento este que es
utilizado como base para analizar la aceptacin o rechazo de una
propuesta de inversin.
Los dos mtodos que presentan esta caracterstica son: el Valor
Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Es aquella tasa que iguala el valor actual de los ingresos
pronosticados con el valor actual de la salida de caja prevista para la
inversin.
n
TIR
Ft
=0
(1+i)
t=0
Ft flujo de fondos correspondiente al momento t

n ltimo periodo en que se considera que existe un movimiento de
caja.
i
tasa interna de retorno
TIR Fo + F1
+ F2
+....+
1
(1+i)
(1+i) 2
Fn
= 0
n
(1+i)
Fo Representa la inversin que se realiza en el momento cero. Casi

siempre es una cifra negativa. Al realizar el pasaje de trminos, dicho
monto pasa sumando y de esta manera se obtiene la igualdad de la
que se hablaba anteriormente.
Por lo tanto, la TIR es la tasa mediante la cual se igualan los
flujos netos de fondos de los periodos futuros con el flujo de fondos
del momento cero, que por lo general significa los egresos necesarios
para afrontar la inversin.
EJEMPLO EXPLICATIVO:
AOS
1
400
500
600
600
600
(1,000)
(200)
(100)
(100)
(100)
(100)
(1,000)
200
400
500
500
500
INGRESOS
EGRESOS
Flujo Neto de
Fondos
ECUACIN QUE RESUELVE EL PROBLEMA:
200
0
(1+i)
+ 400
1
(1+i)
Fernanda Almeida
+ 500 + 500 +
(1+i)
7
(1+i)
500
(1+i)
- 1000 =
Noelia
Entonces:
200 + 400 + 500 + 500 + 500
(1+i)
(1+i) 2
(1+i) 3 (1+i) 4
(1+i) 5
= 1000
Mediante esta ecuacin, se procede a averiguar la tasa (i) que

ser la TIR.
Esto se obtiene por aproximaciones sucesivas, tanteo, prueba y error.
La tasa as obtenida se compara con la TASA DE COSTO CAPITAL
de la empresa, o con la TASA MNIMA DE RENDIMIENTO1 a los fines de
aceptar o rechazar la propuesta.
Ventajas de este mtodo:
o Reconoce explcitamente el valor tiempo del dinero
o Es comparable con la Tasa Mnima de Rendimiento de la
empresa y con la tasa de inters vigente en el mercado.
Desventaja: Asume que los fondos al ser liberados son reinvertidos
a una tasa equivalente a la que genera el proyecto.
VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Es la diferencia entre el valor actual de los ingresos y el valor
actual de los egresos, descontados a una determinada tasa.
Si el valor actual de los ingresos es mayor que el valor actual de
los egresos, vamos a obtener un valor actual neto positivo, lo que
indica que la propuesta debe ser aceptada, en caso contrario debera
ser rechazada.
Ventajas: Reconoce explcitamente el valor tiempo del dinero,
adems da indicaciones sobre la magnitud del beneficio que se
obtiene por la inversin.
Desventaja: No da indicaciones sobre el rendimiento que se
obtiene de la inversin.
n
VAN =
(1+K)
t=0
Ft .
t
K TASA MNIMA REQUERIDA POR LA EMPRESA (TASA DE CORTE)

Los dos mtodos recientemente detallados (VAN y TIR) son
complementarios y ambos se utilizan simultneamente para definir la
aceptacin o rechazo del proyecto de inversin analizado.
OTROS ELEMENTOS DE ANLISIS
1
Ver TASA REQUERIDA POR LA EMPRESA, pgina 11
Fernanda Almeida
Noelia
RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LAS INVERSIONES

L
a realidad nos muestra que el mundo actual no es un mundo de
certidumbre en el cual el futuro puede ser perfectamente predecible.
Por lo tanto, esta ausencia de certeza propone una consideracin
fundamental del RIESGO.
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los
flujos de fondos o de caja reales respecto de los estimados. Mientras
ms grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.
Existe riesgo cuando hay una situacin en la cual una decisin
tiene ms de un posible resultado y la probabilidad de cada resultado
especifico se conoce o se puede estimar. Existe INCERTIDUMBRE
cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del
proyecto, puesto que se calculan sobre la proyeccin de los flujos de
fondos.
El riesgo define una situacin donde la informacin es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto
de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una
probabilidad.
La incertidumbre caracteriza a una situacin donde los posibles
resultados de una estrategia no son conocidos y sus probabilidades
de ocurrencia no son cuantificables. La incertidumbre puede ser una
caracterstica de informacin incompleta, de exceso de datos, o de
informacin inexacta, sesgada o falsa.
La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo. El desarrollo
del medio condicionar la ocurrencia de los hechos estimados en su
formulacin. La sola mencin de las variables principales includas en
la preparacin de los flujos de fondos deja de manifiesto el origen de
la incertidumbre:
el precio y la calidad de las materias primas
el nivel tecnolgico de produccin
las escalas de remuneraciones
la evolucin de los mercados
la solvencia de los proveedores
las variaciones de la demanda, en cantidad, calidad o en precio.
las polticas del gobierno
la productividad real de la operacin, etc.
Fernanda Almeida
Noelia
Una diferencia menos estricta entre riesgo e incertidumbre

identifica al riesgo como la dispersin de la distribucin de
probabilidades del elemento en estudio, mientras que la
incertidumbre es el grado de falta de confianza respecto a que la
distribucin de probabilidades estimadas sea la correcta.
El autor John R. Canada seala y analiza ocho causas del riesgo e
incertidumbre en los proyectos, entre ellas:
el nmero insuficiente de inversiones similares que puedan
proporcionar informacin promediable.
los prejuicios contenidos en los datos y su apreciacin, que
inducen efectos optimistas o pesimistas, dependiendo de la
subjetividad del analista.
los cambios en el medio econmico externo que anulan la
experiencia adquirida en el pasado
.
la interpretacin errnea de los datos o los errores en la
aplicacin de ellos.
Esta definicin del riesgo est enfocada al nivel de una inversin
individual, pero puede ser ampliada para considerar un grupo de
inversiones.
En efecto, ese riesgo total de una inversin tiene dos
componentes: una parte que depende de la propia inversin y otra
que se vincula al mercado en general. Dentro de la primera estar el
riesgo del sector en el cual se hace la inversin as como el vinculado
con algunas caractersticas de la propia empresa. En la segunda parte
se encuentra el riesgo que depende del mercado, y que afecta a
todas las inversiones, por ejemplo, la inestabilidad poltica.
Al primer componente se lo llama diversificable y al segundo se
lo conoce como no diversificable.
Utilizando estos conceptos, podemos decir que los inversores o
empresarios prefieren diversificar (invertir en distintos sectores),
puesto que al hacerlo se disminuye parte del riesgo.
Al realizar esto, disminuyen y hasta pueden llegar a eliminar el
riesgo diversificable, es decir aquel que no depende del mercado. Sin
embargo, la diversificacin eficiente no llega a eliminar totalmente el
riesgo; ya que queda el no diversificable, que est fuera de su
alcance y es inmanejable.
Fernanda Almeida
10
Noelia
L
os inversores son adversos al riesgo, y
dado de riesgo buscan maximizar el
rendimiento, o tambin se puede
como que para un nivel dado de
buscan minimizar el riesgo.
para un nivel
exponer
retorno
Se han hecho muchos intentos

para
enfrentar la falta de certeza en las predicciones. Las limitaciones se
han superado por diversas tcnicas y modelos cuya aplicacin ha
permitido una evaluacin de proyectos que, aun con las limitaciones
propias de tener que trabajar sobre la base de predicciones futuras,
logra incorporar la medicin del factor riesgo.
TASA REQUERIDA POR LA EMPRESA
C
onocida tambin como: TASA DE COSTO CAPITAL de la empresa, o
TASA MNIMA DE RENDIMIENTO de la empresa, o TASA DE CORTE (K).
Es la tasa de rendimiento mnima que se debe exigir a una
inversin para que ella sea aceptable.
En la determinacin de esta tasa de retorno requerida tiene
importancia el riesgo del proyecto. Como se ha expresado
anteriormente, los inversores son adversos al riesgo, y esto se
traduce en que, a medida que hay ms riesgo involucrado en un
proyecto, ellos van a requerir un mayor retorno del mismo.
Fernanda Almeida
11
Noelia
PROYECTOS DE INVERSIN
ACEPTACIN O RECHAZO DE UN PROYECTO
D
e la comparacin de la tasa de corte (K) con la TIR, surgirn las
siguientes conclusiones respecto del proyecto:
Si la Tasa Interna de Retorno es mayor que la tasa de corte,

entonces el proyecto es aceptado.
Si la TIR es igual a la tasa de corte, ser indiferente la aceptacin o
rechazo del proyecto.
Si la TIR es menor a la tasa de corte, el proyecto debe ser
rechazado.
Al analizar el Valor Actual Neto (VAN) , se pueden obtener las

siguientes conclusiones:
Si el VAN es mayor que cero, el proyecto se acepta.

Si el VAN es igual a cero, la aceptacin o rechazo de la propuesta
ser indiferente.
Si el VAN es menor a cero, el proyecto debe ser rechazado.
Estos dos enfoques nos dan el mismo resultado en cuanto a la

aceptacin o rechazo, dado que:
Si el
tasa
Si el
tasa
Si el
VAN es mayor que cero, significa que la TIR es mayor que la

de corte.
VAN es menor que cero, significa que la TIR es menor que la
de corte.
VAN es igual a cero, la TIR es igual a la tasa de corte
Fernanda Almeida
12
Noelia
ARMADO Y ANLISIS DE UN CASO

M
ediante la aplicacin de los procedimientos anteriormente detallados
a un caso en particular, quedar fcilmente visualizada la realizacin
de un ANLISIS DE PROYECTO DE INVERSIN.
El caso se relaciona con un proyecto a realizar en cinco aos
(n=5), con una tasa mnima requerida por la empresa de un 20% (K=
20%), con el siguiente Flujo Neto de Fondos (FNF):
AO
AO
AO
AO
AO
AO
INICIAL: Egresos por $ 1.000

1: Ingresos por $200
Para calcular la Tasa Interna de Retorno (TIR), mediante la cual

se hace cero la actualizacin del flujo de fondos, en un primer paso se
actualiza dicho Flujo Neto de Fondos, utilizando una tasa al azar (en
nuestro caso: 25%)
Para ello se utiliza un factor de actualizacin que surge del siguiente
cociente:
1 .
(1+i) n
En nuestro caso, por ejemplo, para el periodo cero el factor de
actualizacin para una tasa del 25% sera:
1 .
(1,25) 0
Una vez calculados los factores de actualizacin para todos los

periodos, se procede a la actualizacin del Flujo Neto de Fondos,
como se muestra en la tabla de la pgina siguiente, multiplicando el
flujo de fondos de cada ao por el factor correspondiente a dicho
periodo.
Fernanda Almeida
13
Noelia
Como se puede observar en dicha tabla, la actualizacin con

una tasa del 25% da un Valor Actual Neto de $ 41. Sabiendo que la
TIR es la tasa que hace cero este valor, se debe realizar un idntico
procedimiento al recientemente detallado, pero utilizando una tasa
mayor, ya que a mayor tasa menor ser el Valor Actual Neto.
En la tabla se pueden observar los pasos recientemente
detallados, y as advertir que la TIR se encuentra entre dichas tasas
tomadas al azar, ya que para una tasa del 25% el VAN ser de $41 y
para una tasa del 30% el VAN ser de
$ -72. La tasa que de cmo
resultado un VAN de cero pesos (entre 41 y 72) ser la Tasa Interna
de Retorno que buscamos.
FA CTOR DE
A O
FN F
0
1
2
3
4
5
(1,000)
200
400
500
500
500
FNF
A CTUA LIZA CION A CTUA LIZA DO

25%
1,100
A L 25%
1.0000
0.8000
0.6400
0.5120
0.4096
0.3277
(1,000)
160
256
256
205
164
VAN
41
FA CTOR DE
FNF
A CTUA LIZA CION
A CTUA LIZA DO
30%
A L 30%
1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501
0.2693
(1,000)
154
237
228
175
135
VAN
(72)
Entre 25% y 30% estar la TIR
Para realizar el calculo exacto de la TIR, se procede a una

interpolacin. Esta consiste en un calculo de aproximaciones
efectuando tanteos.
En la actualidad este tipo de operaciones se hace directamente
por medio de calculadoras financieras o programas de computacin,
pero igual mostrar el clculo porque creo de mucha utilidad expresar
en detalle la mecnica manual de este procedimiento.
Fernanda Almeida
14
Noelia
INTERPOLACIN:
E
n un primer paso se calculan la diferencia entre las dos tasas que
marcan el intervalo que contiene a la TIR y la diferencia entre los dos
VAN correspondientes a dichas tasas.
Luego se procede a realizar una proporcin para calcular en
cuanto difiere una de las tasas elegidas al azar (en este caso utilic la
del 25%) de la TIR buscada.
VAN correspondientes a cada tasa
113
41
-72
0.25
0.3
Tasas entre las que se

encuentra la TIR
0.05
Diferencia entre 41 y -72
113
41
Diferencia entre 0.25 y 0.3
0.05
41 x 0.05
113
Tasa correspondiente al
0.018
0.25
0.268
VA N de $ 41
26.80%
Dicha proporcin se podra realizar con la otra tasa (30%), en

cuyo caso el valor calculado se le debera restar a 0.30.
113
72
0.05
72 x 0.05
113
0.3
0.032
0.268
Tasa correspondiente al VA N de $ 72
26.80%
La TIR as calculada es una aproximacin de la que realmente

hace cero al VAN, es por ello que se acostumbra realizar dicho calculo
de manera automtica.
Sin embargo, me pareci prudente llegar en forma manual a la
verdadera TIR, para que de esta manera se pierda la idea de misin
imposible para dicha tarea.
Para esto a continuacin se adjunta una tabla que muestra el
resultado al que se aborda con la tasa calculada anteriormente
(26,8% con la que se obtiene un VAN de $ - 2) y los resultados que se
Noelia
15
Fernanda Almeida
obtuvieron con tasas propuestas por tanteo y aproximacin, para

llegar por un mtodo de prueba y error a la verdadera TIR que rinde el
proyecto analizado.
FA CTOR DE
AO
FNF
PA RA 26.8%
0
1
2
3
4
5
FNF
(1,000)
200
400
500
500
500
1.0000
0.7886
0.6220
0.4905
0.3868
0.3051
1,100
26.75%
A L 26.8%
(1,000)
158
249
245
193
153
VAN
FNF
F.A .
1.0000
0.7890
0.6224
0.4911
0.3874
0.3057
(2)
A CTUA L
A L 26.75%
(1,000)
158
249
246
194
153
VAN
(1)
FNF
F.A .
26.71%
1.0000
0.7892
0.6228
0.4915
0.3879
0.3062
A CTUA L
A L 26.71%
(1,000)
158
249
246
194
153
VAN
(0)
26,71%
Una vez logrado este resultado podemos abordar al anlisis y
evaluacin del proyecto comparando la Tasa Interna de Retorno recin
calculada con la Tasa Mnima requerida por la empresa, en este caso
del 20%.
Por ser mayor la TIR, entonces se aprueba o acepta el
proyecto.
OTRO MTODO
S
i bien pareciera que ya hubiramos obtenido el resultado del
proyecto, y la aceptacin sera la opcin ms favorable, resulta
prudente y conveniente realizar tambin el anlisis del VAN.
Como vimos al comenzar el trabajo, este es otro de los mtodos
utilizados, y como veremos posteriormente, dichos anlisis se deben
realizar en forma conjunta y complementaria, ya que al realizar uno
slo de ellos se podra estar ocultando un resultado distinto o
contradictorio.
Fernanda Almeida
16
Noelia
Para realizar el anlisis del VAN, el procedimiento es similar al

que realizamos anteriormente, pero en este caso, la tasa a utilizar
para actualizar el Flujo Neto de Fondos debe ser la Tasa Mnima
requerida por la empresa, o tasa de corte. Los resultados se exponen
en la siguiente tabla:
A O
0
1
2
3
4
5
FNF
FA CTOR DE
FNF
A CTUA LIZA CION
A CTUA LIZA DO
PA RA 20%
A L 20%
(1,000)
200
400
500
500
500
1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
0.4019
(1,000)
167
278
289
241
201
1,100
Tasa de corte
176
Con este mtodo, en este caso, tambin se llega a la conclusin

de que lo ms conveniente es la aceptacin del proyecto, ya que el
VAN es mayor que cero.
Grficamente, el proyecto podra visualizarse de la siguiente
manera:
1100
1000
500
174
5
10
15
20
25
30
26.71
De dicho grafico podemos realizar la siguiente lectura:

Para una tasa del 26,71% (TIR del proyecto), el VAN ser cero.
Para tasas mayores a la TIR del proyecto, el VAN ser negativo.
Para tasas menores, el efecto ser contrario y el VAN ser positivo.
El VAN para la tasa de corte (20%) es de $ 174.
Fernanda Almeida
17
Noelia
Para una tasa cero el VAN es $ 1.100, que significa la simple

sumatoria de los flujos de los distintos periodos.
CASOS ESPECIALES
C
omo mencione al comenzar el trabajo, el proyecto surge como
respuesta a un problema y al identificar dicho problema,
prioritariamente se deben buscar todas las opciones que conduzcan
al objetivo. Cada una de estas opciones ser un proyecto.
Para poder decidir y elegir entre estas opciones o alternativas,
se debe realizar la comparacin de los resultados de los anlisis de
los correspondientes proyectos.
Siguiendo con las conclusiones de aceptacin o rechazo que
especifiqu anteriormente, resulta evidente afirmar que se elegir el
proyecto que tenga mayor TIR o el que tenga mayor VAN, segn cual
sea el mtodo que se utilice en el anlisis.
Pero a tal evidencia habr que quitarle fuerza para dar paso a
ciertas excepciones o casos especiales, en donde tal afirmacin no
puede seguir en pie.
PROYECTOS CONTRADICTORIOS
S
e conocen como Proyectos Contradictorios a los proyectos que se
excluyen entre s, dependiendo del mtodo con el que se evalen. Es
decir, que si se analizan con un mtodo, se concluye con la eleccin
de uno, pero si se analiza con otro mtodo, se preferira la eleccin
del otro.
Para entender mejor el tema, voy a proporcionar un caso prctico que
servir de ejemplo.
Se presentan dos proyectos, A y B, cuyos flujos de fondos se
detalla en la tabla que sigue.
AO
PROYECTO A
PROYECTO B
0
($2,225)
($2,225)
1
$1,000
$0
2
$1,000
$500
3
$1,000
$1,000
4
$1,000
$3,343
La tasa mnima requerida por la empresa es de 10%. Por lo tanto, el

Valor Actual Neto para cada proyecto puede observarse en la tabla de
la pgina siguiente.
Fernanda Almeida
18
Noelia
FA CTOR DE
A O
FN F A
FNF PROYECTO A
FN F B A CTUA LIZA CION A CTUA LIZA DO A L

10% (TASA DE CORTE)
0
1
2
3
4
(2,225) (2,225)
1,000
0
1,000
500
1,000 1,000
1,000 3,343
1,775
FNF PROYECTO B
A CTU A LIZA DO
10%
1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
A L 10%
(2,225)
909
826
751
683
2,618
(2,225)
0
413
751
2,283
945
1,223
El VA N del Proyecto B es el mayor
Por lo tanto, utilizando el mtodo del Valor Actual Neto

elegiramos el PROYECTO B.
Veamos ahora que pasa si utilizamos en nuestro anlisis la Tasa
Interna de Retorno.
Para el PROYECTO A:
FA CTOR DE
AO
FN F
25%
0
1
2
3
4
FNF
(2,225)
1,000
1,000
1,000
1,000
1.0000
0.8000
0.6400
0.5120
0.4096
A L 25%
(2,225)
800
640
512
410
1,775
137
FA CTOR DE
FNF
A CTUA L IZA CION
A CTUA L IZA DO
30%
A L 30%
1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501
(2,225)
769
592
455
350
(59)
En primer lugar probamos la actualizacin con una tasa al azar

del 25%, y como el resultado es un VAN positivo ($ 137), entonces
probamos con una tasa mayor, buscando la que de cmo resultado un
VAN nulo. (VAN = 0).
Al utilizar una tasa del 30%, obtenemos un resultado negativo,
por lo que podemos afirmar que la TIR se encuentra entre ambas
tasas.
Como se explic anteriormente, para el calculo exacto de la TIR,
se realiza una interpolacin:
Fernanda Almeida
19
Noelia
VAN correspondientes a cada tasa
196
137
-59
0.25
0.3
Tasas entre las que se

encuentra la TIR
0.05
Diferencia entre 137 y -59
196
137
Diferencia entre 0.25 y 0.3
0.05
0.0349
0.25 .
0.2849
137 x 0.05
196
VA N de $ 137
28.49%
El mismo procedimiento se realiza con el PROYECTO B:

FA CTOR DE
AO
FN F
FNF

20%
0
1
2
3
4
(2,225)
0
500
1,000
3,343
FA CTOR DE
FNF
A CTUA L IZA CION
A CTUA L IZA DO
30%
A L 30%
A L 20%
1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
(2,225)
0
347
579
1,612
2,618
1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501
(2,225)
0
296
455
1,170
313
(303)
INTERPOLACIN:
616
313
-303
0.2
0.3
616
313
0.1
0.1
0.0508
0.2 .
0.2508
313 x 0.1
616
Fernanda Almeida
20
VA N de $ 313
25.08%
Noelia
Del siguiente anlisis podemos concluir que elegiramos el

Proyecto A, ya que es el proyecto que rinde a una Tasa Interna de
Retorno mayor.
Es aqu donde aparece la contradiccin de la que antes hablaba.
Esta controversia se soluciona a travs de la elaboracin de un
proyecto llamado INCREMENTAL, ALTERNATIVO o DIFERENCIAL.
Este proyecto surge de la diferencia de ambos proyectos
originales, A y B, tomando el de mayor valor absoluto y restndole el
de menor valor.
En nuestro caso, el proyecto incremental a realizar sera: B A ,
obtenindose el siguiente flujo de fondos:
PROYECTO
AO
PROYECTO B
PROYECTO A
INCREMENTAL
C =(B - A)
0
1
2
3
4
(2,225)
0
500
1,000
3,343
(2,225)
1,000
1,000
1,000
1,000
2,618
1,775
0
(1,000)
(500)
0
2,343
843
MA YOR VA LOR A BSOLUTO
Partiendo de dicho flujo de fondos, procedemos mediante el

mismo mecanismo que hemos realizado con los otros casos, a
averiguar cual es el Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno
para este nuevo PROYECTO C.
FA CTOR DE
AO
FNF PROYECTO A
FNF
A CTUA LIZA CION A CTUA LIZA DO A L
PROYECTO C 10%
10%
(TASA DE CORTE)
0
1
2
3
4
0
(1,000)
(500)
0
2,343
1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0
(909)
(413)
0
1,600
843
278
La tasa que utilizamos al azar para el calculo de la TIR ser del

15%, porque observamos que con una tasa del 10% (tasa de corte) se
obtiene un VAN positivo ($ 278) , entonces la tasa que haga al VAN
cero debe ser mayor.
Fernanda Almeida
21
Noelia
Luego utilizamos una tasa del 20% y los resultados nos indican
que la TIR estar entre ambas tasas, 15% y 20%.
FA CTOR DE
AO
FN F
FNF

15%
0
1
2
3
4
0
(1,000)
(500)
0
2,343
FA CTOR DE
FNF
A CTUA L IZA CION
A CTUA L IZA DO
20%
A L 20%
A L 15%
1.0000
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
0
(870)
(378)
0
1,340
843
1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
0
(833)
(347)
0
1,130
92
(51)
Interpolamos:
143
92
-51
0.15
0.2
143
92
0.05
0.05
0.0321
0.15 .
0.1821
92 x 0.05
143
VA N de $ 92
18.21%
Podemos concluir con los siguientes resultados:

VAN
TIR
PROYECTO A
$945
28.49%
PROYECTO B
$1,223
25.08%
PROYECTO C
$278
18.21%
Para abordar a una conclusin ms fcilmente, plasm estos

datos en el siguiente grafico.
Fernanda Almeida
22
Noelia
2618
1775
1223
945
843
278
5
15
K = 10%
25
28.49
18.21
25.08
Podemos decir, que para cada propuesta a la tasa de corte K =

10%, le corresponde el VAN de cada proyecto (278, 945 y 1223).
Cada curva, perteneciente a cada proyecto, corta al eje X en el
valor de la TIR correspondiente. Es decir, que para esa tasa el
proyecto tiene VAN igual a cero. A su vez, cada curva corta al eje Y en
el valor que significa la simple sumatoria de los flujos de los distintos
periodos para cada proyecto, es decir, el flujo de fondos de cada
proyecto actualizado a una tasa cero.
CONCLUSIONES DEL CASO:
Se elegir el Proyecto B hasta una tasa del 18.21%, para una
tasa del 18.21% ser indiferente elegir entre el A o el B y para tasas
mayores a 18.21% se debera elegir el proyecto A.
Fernanda Almeida
23
Noelia
ANLISIS DE RENTABILIDAD EN AUSENCIA DE CERTEZA

E
n teora partimos de situaciones de certeza acerca de cual ser el
flujo de fondos futuros, pero en verdad jams tenemos certeza, sino
que existe el riesgo o la incertidumbre.
Como dije anteriormente, el riesgo se refiere a situaciones en
que se conoce la probabilidad de que ocurra un evento en particular.
Incertidumbre en cambio, significa que dicha probabilidad no existe.
Si no consideramos el riesgo al analizar un proyecto, estaramos
suponiendo que todos los componentes del proyecto son
absolutamente ciertos. La validez de este supuesto es prcticamente
nula, dado que cuando uno proyecta, est mirando al futuro, por lo
tanto toda estimacin tiene cierto grado de incertidumbre.
Existen diferentes mtodos que nos permiten incorporar el
riesgo al analizar un proyecto de inversin. Estos mtodos van de los
relativamente simples, como el basado en hiptesis extremas, hasta
los ms sofisticados, como lo son los mtodos probabilsticos.
MTODO BASADO EN HIPTESIS EXTREMAS
Consiste en pronosticar valores mximos, medios y mnimos de
todos los componentes de un proyecto de inversin y determinar sus
respectivas rentabilidades.
Un caso ejemplo sera:
INVERSIN INICIAL 1.000
INGRESOS
400
VIDA TIL
5 AOS
TASA DE CORTE
10 %
TIR
28 %
Estos valores originales sern nuestra hiptesis promedio, y a
partir de ella obtendremos las hiptesis extremas, sumando y
restando en forma simtrica.
HIPOTESIS
HIPOTESIS
MEDIA O
PESIMISTA
Inversin Inicial
Ingresos
Vida til
Tasa de corte
TIR
Fernanda Almeida
PROMEDIO
1100 =10%
350 = 50
4 A OS =1 A O
10%
11% =17%
24
1000 =10%
400 = 50
5 A OS =1 A O
10%
28% =17%
HIPOTESIS
OPTIMISTA
900
450
6 A OS
10%
45%
Noelia
El proyecto es aceptado bajo las tres hiptesis, dado que sus

valores de rentabilidad: 11%, 28% y 45%, superan al 10 % requerido
por la empresa.
Grficamente, podra verse lo siguiente:
TIR
45
28
11
10
HIPOTESIS PESIMISTA
HIPOTESIS OPTIMISTA
HIPOTESIS MEDIA
A diferencia de este caso, un proyecto puede ser aceptado bajo

dos hiptesis, la media y la optimista, o slo bajo una hiptesis, la
optimista. Esto depender de la persona que decide, si es propenso o
adverso al riesgo.
Este criterio de hiptesis extremas nos permite considerar
propuestas mutuamente excluyentes ordenando las mismas en
funcin de su rentabilidad.
En el grafico que sigue se suman dos propuestas a la original
(A).
Fernanda Almeida
25
Noelia
PROPUESTA C
TIR
PROPUESTA B
PROPUESTA A
45
28
11
10
HIPOTESIS PESIMISTA
HIPOTESIS OPTIMISTA
HIPOTESIS MEDIA
En el caso de la propuesta B, las propuestas son excluyentes, no

se dificulta la tarea en cuanto a la eleccin de una u otra propuesta,
dado que la Propuesta B supera en todos los supuestos a la Propuesta
A.
Pero puede ocurrir que una propuesta supere a otra slo bajo
algunos criterios y no todos, y es all donde se torna dificultosa la
tarea de elegir una u otra propuesta. (Ejemplo: Propuesta C)
Como vemos la propuesta C supera a la propuesta A bajo las
hiptesis media y optimista, y la propuesta A supera a la C bajo la
hiptesis pesimista. La eleccin de una u otra depende de la persona
que decida. Si es arriesgada elegir la C.
Cuando se introduce el factor riesgo, pueden dejar de
considerarse equivalentes dos proyectos que tengan el mismo valor
actual neto, la misma TIR y el mismo periodo de repago.
Fernanda Almeida
26
Noelia
PO
Probabilidad de
ocurrencia
PROYECTO A
PROYECTO B
2000
3000
5000
6000
4000
FNF
Flujo Neto de Fondos
Como vemos, tanto el proyecto A como el proyecto B tienen el

mismo ingreso probable y la misma inversin.
Pero la dispersin de distribucin de probabilidades de los flujos
de fondos del proyecto A es mayor a la del proyecto B. Por otro lado
podemos decir que la dispersin de distribucin de probabilidades de
los flujos de fondos estn asociadas al riesgo, y a mayor dispersin,
mayor ser el riesgo.
Por lo tanto, el proyecto A es ms riesgoso que el proyecto B.
La medida convencional de una dispersin de distribucin de

probabilidades es su desviacin estndar, por lo tanto, debemos
calcular el desvo estndar de cada uno de los proyectos y a mayor
desvo tendremos una mayor dispersin y a la vez habr un mayor
riesgo.
EJEMPLO:
PROYECTO Y
Flujo de
Fondos
3000
3500
4000
4500
5000
PO
0.1
0.2
0.4
0.2
0.1
Fernanda Almeida
PROYECTO Z
Flujo de
PO
Fondos
2000
3000
4000
5000
6000
0.1
0.25
0.3
0.25
0.1
27
Noelia
Valor Probable de Y = 3000x0.10 + 3500x0.2 + 4000x0.4 + 4500x0.2

+ 5000x0.1
VP Y = 4000
Valor Probable de Z = 2000x0.1 + 3000x.25 + 4000x0.3 + 5000x0.25
+ 6000x0.1
VP Z = 4000
El desvo estndar de cada proyecto sera: la raz cuadrada de la
sumatoria de los productos de la diferencia entre el valor promedio
con respecto a cada flujo de fondos multiplicado por su probabilidad.
Entonces, seran:
Y=
(4000-3000)2 x 0.10 + (4000-3500)2 x 0.20 + (4000-4000)2 x 0.40 +...

....+ (4000-4500)2 x 0.20 + (4000-5000)2 x 0.10
Y=
Z=
548
(4000-2000)2 x 0.10 + (4000-3000)2 x 0.25 + (4000-4000)2 x 0.30 +...

....+ (4000-5000)2 x 0.25 + (4000-6000)2 x 0.10
Z=
1140
Como mencion anteriormente, a mayor desvo mayor ser el riesgo, por lo tanto
se elige el proyecto con menor desvo, es decir, el proyecto Y.
PO
Probabilidad de
ocurrencia
2000
3452
4548
4000
548
Fernanda Almeida
6000
FNF
Flujo Neto de Fondos
548
28
Noelia
Para calcular la probabilidad de que el flujo neto de fondos tome

algn valor del intervalo entre 3452 y 4548, debemos utilizar los
procedimientos estadsticos de estandarizado y valernos de una tabla
estadstica que nos proporcione los resultados.
Al estandarizar, transformamos nuestros valores y nuestra
incgnita x en los valores de Z (mtodo utilizado en estadstica). As
es como obtenemos:
Nmero que buscamos
Media o valor
probable (promedio)
Z1 =
X X
Desvo estndar
Z1 = 3452 4000 = -1
548
Z2 = 4548 4000 = 1
548
Con estos datos recurrimos a las tablas estadsticas.
PO
Probabilidad de
ocurrencia
Probabilidad = 0,3413
-1
Fernanda Almeida
29
Noelia
Segn las tablas estadsticas, la probabilidad entre cero y uno

es de 0,3413. Por lo tanto, la probabilidad entre uno y menos uno es
de 0,6826.
Por otro lado, existe un coeficiente que mide la dispersin
relativa y surge de dividir al desvo estndar por el valor probable; y a
mayor coeficiente, mayor ser el riesgo.
Coeficiente Y = 548
4000
Coeficiente Z = 1140
Coeficiente Y = 0,137
Coeficiente Z = 0,285
4000
Este coeficiente se utiliza cuando los valores probables son

distintos. Si los valores probables de dos proyectos son iguales, lo
analizo observando simplemente el desvo estndar.
Si existiera otro proyecto X, con valor probable 10.000 y un
desvo de 1.140, tendramos que calcular el coeficiente:
Coeficiente X = 1.140 = 0,114
10.000
Se elegira el proyecto X, porque tiene un coeficiente menor,
independientemente de que tenga un desvo mayor.
INCONSISTENCIA DE LA TIR
E
n toda inversin simple existe siempre una nica tasa interna de
retorno, pero tambin puede haber inversiones llamadas no simples
que tengan varias TIR o ninguna.
Este curioso fenmeno fue advertido por Lorie y Savage al
estudiar proyectos de inversin que originaban salidas de recursos
financieros inicialmente, luego entradas y posteriormente salidas
nuevamente. Se las llama no simples porque los signos en los flujos
de fondos van cambiando.
Fernanda Almeida
30
Noelia
INVERSIN B
INVERSIN S
(1800)
20000
(20000)
(1200)
4000
(4000)
0
1
2
Siguiendo los mtodos explicados en la primera parte del

trabajo, podramos encontrar para el proyecto B una TIR de 11,11 %,
mediante la cual el VAN se hace cero.
Por otro lado, podemos decir que ante una tasa de 900%, el
VAN tambin ser cero.
VAN = - 1.800 + 20.000 - 20.000 = 0
(1+9)
(1+9) 2
La Inversin S tambin presenta un caso muy particular, ya que
al intentar calcular su TIR, mediante una calculadora financiera, el
resultado se trataba de un numero imaginario.
TIRS =
Por lo tanto, la inversin B tiene dos TIR, mientras que la

inversin S no tiene ninguna.
Estas dos paradjicas situaciones slo pueden darse en
determinados tipos de inversiones no simples. En estos casos se dice
que la TIR no es consistente, porque conduce a resultados que no
concuerdan con la lgica.
Para visualizarlo mejor, propongo a continuacin ambos
grficos.
Fernanda Almeida
31
Noelia
VAN
3200
INVERSIN B
3138
1950
11.11%
80% 100% 120%
300%
900%
TIR
-1800
VAN
0.50%
1%
3%
6%
9%
50%
TIR
-200
INVERSIN S
-311
-450
-710
-840
-1123
-1200
En este ltimo grfico vemos como la TIR busca valores

positivos pero nunca los alcanza.
Cuando las inversiones son NO SIMPLES para el anlisis debe
usarse el criterio del VAN.
Fernanda Almeida
32
Noelia
XITO O FRACASO DE UN PROYECTO

M
uchos factores hacen que la prediccin perfecta sea un imposible. Las
causas de l fracaso o del xito pueden ser mltiples y de diversa
naturaleza. Un cambio tecnolgico importante puede transformar un
proyecto rentable en uno fallido. Mientras ms acentuado sea el
cambio que se produzca, en mayor forma va a afectar al proyecto.
Los cambios en el contexto poltico tambin pueden generar
profundas transformaciones cualitativas y cuantitativas en los
proyectos en marcha. Pueden ser de menor importancia los cambios
de gobierno o las variaciones de poltica econmica en un pas
determinado. Pero cualquier cambio en la concepcin del poder
poltico en otras naciones puede afectar en forma directa a algunos
proyectos o tener repercusin indirecta en otros.
Tambin son importantes los cambios en las relaciones
comerciales internacionales, en ciertas restricciones no previstas que
pudiera implementar un pas para la importacin de productos como
los que elabora la empresa creada con el estudio de un proyecto
podran hacer que sta se transforme en un gran fracaso.
DETERMINACIN DEL TAMAO
E
n la determinacin del tamao del proyecto la importancia se
manifiesta principalmente en su incidencia sobre el nivel de las
inversiones y costos que se calculen y sobre la estimacin de la
rentabilidad que podra generar su implementacin.
La decisin que se tome respecto del tamao determinar el
nivel de operacin que posteriormente explicar la estimacin de los
ingresos por venta.
La determinacin de tamao responde a un anlisis
interrelacionado de una gran cantidad de variables de un proyecto:
demanda, disponibilidad de insumos, localizacin, etc.
Para optimizar el tamao, su determinacin debe basarse en
dos consideraciones principalmente: la relacin precio-volumen, por
el efecto de la elasticidad de la demanda, y la relacin costo-volumen,
por las economas y deseconomas de escala que pueden lograrse en
el proceso productivo.
Al analizar estas variables se buscar estimar los costos y
beneficios de las diferentes alternativas posibles de implementar y
determinar el valor actual neto de cada tamao opcional para
identificar aquel en que ste se maximiza.
Fernanda Almeida
33
Noelia
MARCO LEGAL
E
l estudio de viabilidad de un proyecto de inversin debe asignar
especial importancia al anlisis y conocimiento del cuerpo normativo
que regir la accin del proyecto.
Ningn proyecto podr llevarse a cabo si no se encuadra en el
marco legal de referencia en el que se encuentran incorporadas las
disposiciones particulares que establecen lo que legalmente est
aceptado por la sociedad.
El ordenamiento jurdico de cada pas, fijado por su constitucin
poltica, leyes, reglamentos, decretos y costumbres determina
diversas condiciones que se traducen en normas permisivas o
prohibitivas que pueden afectar directa o indirectamente el flujo de
fondos del proyecto a evaluar.
El conocimiento de la legislacin aplicable a la actividad
econmica y comercial resulta fundamental para la preparacin eficaz
de los proyectos, no slo por las inferencias econmicas que pueden
derivarse del anlisis jurdico, sino tambin por la necesidad de
conocer adecuadamente las disposiciones legales para incorporar los
elementos administrativos, con sus correspondientes costos, y para
que posibiliten que el desarrollo del proyecto se desenvuelva fluida y
oportunamente.
Un punto a tener en cuenta en el caso de los proyectos
multinacionales es la legislacin tributaria, que puede implicar costos
de operacin diferentes a considerarse en la construccin de los flujos
de fondos.
Fernanda Almeida
34
Noelia
TOMA DE DECISIONES
E
xisten diversos mecanismos o mtodos por los cuales un empresario
decide invertir recursos econmicos en un determinado proyecto. Los
niveles decisorios son variados, puesto que las variables que entran
en juego son mltiples y en el mundo moderno cada vez es menor la
posibilidad de tomar decisiones en forma certera.
Por lo regular, los proyectos estn asociados
interdisciplinariamente y requieren de diversas instancias de apoyo
tcnico antes de ser sometidos a la aprobacin de cada nivel.
No existen criterios rgidos definidos en trminos de establecer
mecanismos precisos en la toma de decisiones asociadas a un
proyecto. Sin embargo, resulta obvio sealar que la adopcin de
decisiones exige disponer de antecedentes que permitan que sta se
efectu inteligentemente. Para que esto ocurra, se requiere de la
aplicacin de tcnicas asociadas a la idea que da origen a un
proyecto y lo conceptualicen mediante un raciocinio lgico que
implique considerar toda la gama de factores que participan en el
proceso de concrecin y puesta en marcha de ste.
Toda toma de decisin implica un riesgo, como ya lo he
mencionado. Obviamente, algunas tienen un menor grado de
incertidumbre y otras son altamente riesgosas. Es coherente pensar
que frente a decisiones de mayor riesgo, exista como consecuencia
una opcin de mayor retorno o rentabilidad. No obstante, lo
fundamental en la toma de decisiones es que esta se encuentre
cimentada en antecedentes bsicos concretos que hagan que las
decisiones se adopten cuidadosamente y con el ms pleno
conocimiento de las distintas variables que entran en juego, las
cuales, una vez valoradas, permitirn, en ltima instancia, adoptar en
forma consciente las mejores decisiones posibles.
En la complejidad del mundo actual, donde los cambios de toda
ndole se producen a una velocidad vertiginosa, resulta necesario
disponer de un conjunto de antecedentes justificatorios que aseguren
una acertada toma de decisiones y hagan posible disminuir el riesgo
de equivocarse al decidir la ejecucin de un determinado proyecto.
Fernanda Almeida
35
Noelia
CONCLUSIONES
L
uego del desarrollo descriptivo-terico que realic en este trabajo,
pretendo llegar mediante esta conclusin a una inferencia positiva del
verdadero uso de esta herramienta en la prctica y su eficacia.
En primer lugar, quera mencionar que si se encarga el anlisis
de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente el
resultado de ambos ser distinto por el hecho de que la evaluacin se
basa en estimaciones de lo que se espera sean en el futuro los
beneficios y costos que se asocian a un proyecto. Difcilmente dos
especialistas coincidirn en esta apreciacin del futuro. Por otro lado,
tambin podrn diferenciarse en cuanto a las decisiones en la
preparacin del proyecto, es decir, en el momento de elegir: elaborar
o comprar los insumos, arrendar o comprar los espacios fsicos, usar
una tecnologa intensiva en capital o en mano de obra, hacer el
transporte con medios propios o tercerizarlo, instalarse en una o ms
localizaciones, instalar sistemas de informacin computarizados o
manuales, determinar cual ser el momento ptimo de la inversin,
etc.
Por lo tanto, podr haber diferencias en la preparacin y
tambin en los criterios de evaluacin.
La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente
ciertas magnitudes cuantitativas, y dan origen a operaciones
matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de
evaluacin. Esto no quiere significar que se desconozca la posibilidad
de que puedan existir criterios dismiles de evaluacin para un mismo
proyecto, como anteriormente se mencion. Lo decisivo aqu es poder
plantear premisas y supuestos vlidos que hayan sido sometidos a
convalidacin a travs de distintos mecanismos y tcnicas de
comprobacin. Dichas premisas deben nacer de la realidad.
Una correcta valoracin de los beneficios esperados permitir
definir en forma satisfactoria el criterio de evaluacin que sea ms
adecuado.
Por otro lado, una clara definicin de los objetivos a seguir con
la evaluacin del proyecto, marcar el rumbo para la seleccin del
criterio evaluativo.
Existirn distintas apreciaciones del proyecto dependiendo del
punto de vista con el que cuente el decisor y el momento personal en
el que le toca vivir.
Fernanda Almeida
36
Noelia
Por lo tanto, con mi conclusin quiero hacer mencin a esta

subjetividad de los proyectos de inversin por parte del decisor, tanto
en la etapa de preparacin, confeccin y armado del proyecto, como
tambin de la etapa de anlisis y evaluacin previos a la decisin.
El punto clave a marcar en mi anlisis es que creo que hay dos
conceptos que se enfrentan, que parecen concurrentes y antagnicos,
pero a la vez son complementarios.
Por un lado tenemos el proyecto de inversin, la herramienta,
totalmente objetiva, medible, cuantificable, exacta, con grficos y
clculos que parecen tener la verdad absoluta.
En la vereda de enfrente, encontramos a la decisin, con todo
lo que ella significa. Sus variantes, sus distintas posturas y todas las
influencias que pueden caer sobre el decisor.
Toda la objetividad que parecen presentar los anlisis de
proyectos aparenta quedar opacada por la subjetividad que presenta
el decisor ante cada determinacin.
Un ejemplo claro de esta cuestin es la situacin por la
que atraviesa el fundador de una empresa familiar ante
la toma de una decisin en base a un anlisis o
evaluacin de proyectos. Supongamos que los
resultados del estudio nos indiquen que la TIR o el
VAN son favorables. Ante tal situacin, y siguiendo
los criterios antes mencionados, afirmaramos a
ciegas que el proyecto debe aceptarse, sin
embargo, el fundador podra rechazarlo y no
precisamente por cuestiones financieras, econmicas, legales o
polticas; sino quizs porque simplemente con algn aspecto del
proyecto se contraria las costumbres de la empresa, se afectan las
relaciones personales, se perjudica a la familia o se desestima algn
miembro de la misma.
Parece difcil de creer, pero en la prctica existen muchsimos
casos en que dichas empresas dejan de lado negocios importantes,
dndole ms valor a las relaciones humanas y a los lazos familiares.
Algunas inclusive estn cegadas y no se permiten aceptar que los
nmeros rojos en sus cuentas bancarias pueden ser consecuencia de
priorizar a su familia por sobre los negocios.
Otro caso que puedo mencionar es la

confeccin de proyectos sociales, siendo
estos emprendimientos comunitarios que
surgen en general como consecuencia de un
problema, carencia, necesidad o conveniencia
de mejoramiento de las condiciones de vida de
37
Fernanda Almeida
Noelia
un grupo de individuos de la sociedad, considerados en el foco de las

preocupaciones de sus semejantes. No es necesario que sean
numerosos, sino significativos en lo que a la importancia relativa de
los mismos se refiere.
Por supuesto, todas estas iniciativas tendrn un costo y
supondrn un beneficio. Pero la conocida ecuacin que hace jugar con
signos opuestos a ambas variables en los proyectos de inversin de
las empresas, slo es aplicable en contadas ocasiones, dado que la
jerarqua de los valores puestos en juego es ms de orden cualitativo
que cuantitativo, y se califican ms desde lo subjetivo que desde lo
objetivo.
En el mbito pblico hablar de costo implicar el conocido costo
social, siendo este lo que la comunidad se pierde de realizar, por
privilegiar un emprendimiento por sobre otro.
Por lo general las decisiones sobre las que giran estos proyectos
o emprendimientos responden a uno de estos criterios principales:
Se ejecuta lo ms afn con el individuo que determina (los
gustos o preferencias del que decide).
Se lleva a cabo lo que garantice rditos polticos, votos y poder.
En cuando al concepto de beneficio, ms que beneficio
econmico o riqueza, se hablar de bienestar social. Y se considera
como tal a toda consecuencia del proyecto en cuestin, que provoque
un mejoramiento de las condiciones iniciales de vida.
Obviamente en las decisiones a tomar en estos proyectos, el
tema social pesar ms que los resultados que arrojen los anlisis
econmicos de los proyectos.
Otra situacin que puede ocurrir, sin necesidad que se trate de
un tipo de empresa en particular, aunque puedo asegurar que es una
situacin propia de las empresas multinacionales; es la
posibilidad de que el decisor rechace un proyecto
rentable o acepte uno no rentable
por el simple hecho de que esto significar una
conveniencia o beneficio en el futuro. Para comprender
esto,
puedo asemejarlo
con una metfora a una jugada de ajedrez, mediante
la
cul el jugador (decisor), le permite a su adversario que
le
coma un
pen (perdidas por causas de aceptacin de un
proyecto no rentable o rechazo de un proyecto
Fernanda Almeida
38
Noelia
rentable), porque sta jugada forma parte de una estrategia mayor

que permitir comer una pieza ms importante o en definitiva ganar
el juego (ganancias futuras en un megaproyecto o en un proyecto
prximo).
De esta manera el decisor se permite perder estratgicamente
para luego ganar en proporciones mayores, marcando una diferencia
favorable.
Un proyecto est asociado a una multiplicidad de circunstancias
que lo afectan, las cuales, al variar, producen lgicamente cambios
en su concepcin y en su rentabilidad esperada.
Si bien mi conclusin parece acercarse a la idea de ineficacia de
los proyectos, esto no es as. Los comentarios anteriores no deben
servir de excusa para no evaluar proyectos. Por el contrario, con la
preparacin y evaluacin ser posible reducir la incertidumbre inicial
respecto de la conveniencia de llevar a cabo una inversin. La
decisin que se tome en base a la informacin surgida de un anlisis
de proyectos de inversin siempre ser mejor que aquella que se
tome sin dicha informacin.
Por lo tanto, habr que tener en cuenta que al enfrentarse a la
toma de decisiones en base a un proyecto de inversin, los fros
nmeros obtenidos como resultado de un anlisis y evaluacin del
proyecto no significan la verdad absoluta, pero tambin debemos
comprender que decidir el tomar en cuenta o no estos resultados, no
debe ser tan rgido y exacto como las decisiones entre el blanco o el
negro, y por el contrario debemos permitir entre ellas la existencia de
una gama infinita de grises, formada por diversas decisiones
intermedias, es decir, tomarlo como una herramienta
complementaria.
Concluyendo, dira que los PROYECTOS DE INVERSIN son
herramientas eficaces y necesarias para la toma de decisiones, pero
no son suficientes; y no necesariamente el resultado del anlisis de
un proyecto tendr el mismo sentido que la decisin final que se tome
sobre el mismo.
Fernanda Almeida
39
Noelia
BIBLIOGRAFA
Pascale, Ricardo (1991), Decisiones Financieras, Editorial
Macchi, Buenos Aires.
Van Horne, James C. (1976), Administracin Financiera,
Ediciones Contabilidad Moderna, Buenos Aires.
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Schall, L. Y Ch. Haley (1983), Administracin Financiera,
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Fernanda Almeida
40
Noelia

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obtuvieron con tasas propuestas por tanteo y aproximacin, para

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