La titularizacin como mecanismo de

financiamiento

Hencorp Valores, S.A., Titularizadora

Mayo 2009

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Hencorp Valores, S.A., Titularizadora

Agenda
Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin de Otros Mecanismos

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica

Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Agenda
Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin de Otros Mecanismos

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica

Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Qu es titularizacin?
La titularizacin es una herramienta de financiacin eficiente y su desarrollo
en el salvador permite que los sectores productivos obtengan recursos para
realizar nuevos proyectos
Caractersticas
Titularizacin

Proceso mediante el cual se

constituyen
patrimonios
independientes
denominados Fondos de
Titularizacin, a partir de la
enajenacin
de
activos
generadores de flujo de
efectivo.

Da liquidez a activos que por su

naturaleza carecen de ella.

Conlleva a la emisin de valores

negociables en el mercado de
capitales, permitiendo ampliar la
gama de productos para los
inversionistas.

Promueve
el
desarrollo
econmico y social a travs de
una
herramienta
de
financiamiento eficiente.
4

Fuente: Ley de Titularizacin. Decreto No.470

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Financiamiento Estructurado
Prstamo
Estructurado

Bonos
Estructurados

Financiamiento Estructurado

Con MV
FIDEICOMISO
GARANTA

Relacin
Financiera
Sin MV

Transaccin
Financiera
(compra-venta)

Siempre
MV

on-balance
No-PA
No independiente
Deuda

Prstamo
Emis.144A

Activos
Existentes
(ABS)

Flujos
Futuros
Titularizacin

off-balance
Si-PA
Si-independiente
No-deuda
off-balance
Si-PA
Semi-independiente

Ing. diferido
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Titularizacin vs. Bonos

BONOS

TITULARIZACION

Contablemente

Deuda

Efectivo o Ingreso diferido

Calificacin de Riesgo

La de la empresa. Depende de la
calidad de la empresa

Depende de la calidad de los activos y flujos del

Fondo de Titularizacin

Costo financiero

Vinculado a calificacin de la
empresa

Vinculado a la estructuracin de la emisin pero

sin costo de capital

Riesgo del inversionista

Sobre la gestin de toda la

empresa

Sobre la calidad del activo titularizado y

mecanismos de mejora

Ventajas impositivas para la

empresa

La empresa no tiene ninguna

ventaja fiscal

La empresa tiene potenciales ahorros fiscales:

impuestos diferidos, no pago de impuestos
municipales, ni aranceles registrales

Demanda de valores

Inversionistas Institucionales
tienen limitaciones de
concentracin en la adquisicin
de valores de deuda corporativa

La titularizacin no es considerada deuda

corporativa. La demanda de Inversionistas
Institucionales es alta, por la calidad crediticia y
la diversificacin de riesgo

Pagos a calificadora,
inscripciones anuales

Paga la empresa anualmente

Paga la empresa nicamente el primer ao.

Posteriormente paga el Fondo de Titularizacin

Garantas de la emisin

Los bienes de la empresa

Los activos o flujos del Fondo de Titularizacin

Emisor

La empresa. Por lo tanto debe

realizar todo el trmite de
inscripcin en la Bolsa y el RMV

El Fondo de Titularizacin. Por lo tanto la

empresa se libra de este trmite

Incumplimiento

Responde la Empresa

Responde el Fondo de Titularizacin sin recurso

contra el Originador

Fuente de Pago

La empresa

El Fondo de Titularizacin

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titularizadora

Tipos de Titularizacin
LA TITULARIZACIN ES UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO:
DE ACTIVOS

La titularizacin es UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO a

travs del activo.

Activos (generadores de flujos)

Efectivo

DE FLUJOS FUTUROS

Proceso financiero que permite VENDER DERECHOS SOBRE

FLUJOS FUTUROS en forma de ttulos en el mercado de

valores, percibiendo hoy (a una tasa de descuento), lo que
se espera percibir maana.
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Tipos de Titularizacin
ACTIVOS

vs

FLUJOS FUTUROS

Naturaleza legal

Venta de algo que existe

Venta de algo por existir

Origen del flujo

De algo realizado o
servicio realizado

De algo por realizar o

servicio por realizar

Objetivo

Vender activos que generan

flujo, transferir riesgo, bajar
costos

Atrapar flujos en la fuente,

eliminar riesgo autnomo
(obtener liquidez hoy)

Naturaleza de los
recur. obten. x orig.

Por la venta del activo que

transfiere al FT en propiedad

Adelanto contra la futura

generacin de flujos

Tratamiento contable

Ingreso de efectivo

Ingreso diferido

Riesgos

Inherentes a la
naturaleza del activo

Generacin (Performance)
y cobranza

Coberturas

Bajas

Altas

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En qu consiste la titularizacin de activos?

Activo

Pasivo

Activo

Pasivo

Efectivo
Inventario
Fondo de
Titularizacin

Balance del Originador

previo a titularizacin

Balance del Originador

posterior a titularizacin

Es una alternativa de financiamiento a travs del activo

NO ES DEUDA !!! El pasivo no presenta ningn movimiento
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En qu consiste titularizar flujos futuros?

Activo

Pasivo

Activo
Efectivo

Pasivo
Ingreso
diferido

Inventario
Fondo de
Titularizacin

Balance del Originador

previo a titularizacin

Balance del Originador

posterior a titularizacin

Es vender derechos sobre ingresos futuros a un precio HOY.

NO ES DEUDA !!!
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La Alquimia de la Titularizacin
Desde el punto de vista del Inversionista

Invierten en valores hechos a su medida

Reciben valores con menos riesgo
Tienen ventajas impositivas
Desde el punto de vista del Originador

Transfiere riesgo de Mora, Incobrabilidad y

Tasa
Mejora ROA, ROE y endeudamiento
Proceso menos invasivo.
Permite confidencialidad de sus cifras
relevantes

--- Arbitraje de Riesgo --El poder de la titularizacin!!!!

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Mucho camino por recorrer ejemplos

de titularizaciones exticas

David

Bowie: Titularizacin de flujos

futuros de conciertos (Bowie Bonds)

Primas de seguros (Catastrophe Bonds)

Flujos futuros de ingresos producidos por
pelculas de James Bond (Bond Bonds)

Tickets de aeropuertos, cine, teatros,
peajes, lneas martimas, parqueos, etc.

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Agenda
Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica

Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Participantes del Proceso de Titularizacin

Valor de
Titularizacin

Calificadora de
Riesgo

AA +
Originador

Estructurador

Activos o
Flujos Futuros

Agente de Manejo

Modelo Financiero de
la Titularizacin

Puestos de Bolsa /
Mercado

Fondo de
Titularizacin

Funciones ejercidas por

Hencorp Valores, S.A.
Titularizadora

Inversionistas

Reguladores
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Actividades del Proceso de Titularizacin

Actividad realizada en conjunto

Evaluar viabilidad a grosso modo

del activo y su titularizacin
Testing de la emisin del ttulo al
mercado primario
Sondeo preliminar con la
Calificadora de Riesgo

2 sem

Elaborar el modelo financiero

de la titularizacin

2 sem

Definir estructura final de emisin

2 sem

Presentar a Calificadora de Riesgo

4 sem

Presentar a SV & BVES

6 sem

Hacer Colocacin

2 sem

Administrar la Emisin

1 sem
1 sem

Total: ~14 a 18 sem

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Actividades de la Sociedad Titularizadora

Seleccin de Cartera

Adquisicin y
recepcin de los activos
seleccionadas

Administracin de los
activos adquiridos

La Titularizadora establece los criterios de compra de activos mediante la definicin

de las caractersticas que deben tener. Ej.: los administradores de cartera envan
portafolios de crditos para que la Titularizadora revise el cumplimiento de los
criterios, analice riesgos, comportamiento de los crditos y los costos asociados al
proceso, para finalmente establecer el precio de compra de la cartera.
El Originador entrega a la Titularizadora el portafolio de activos definitivos true
sale - para que verifique el cumplimiento de los requerimientos para la adquisicin
y as, efectuar el pago a la entidad. Cuando aplique, se procede con el endoso de
los pagars de los crditos y con la cesin de los seguros.
En determinadas situaciones, las labores de recaudo de cuotas, cobranza y atencin
al deudor, entre otras, siguen estando a cargo de las entidades originadoras, que se
convierten en administradoras. La Titularizadora revisa el comportamiento de los
crditos, las labores del originador como administrador, los procedimientos y
polticas de manejo de activos.

Titularizacin y
colocacin

A travs de la titularizacin, las obligaciones de los deudores (Fondo de Titularizacin)

se convierten en ttulos colocados en el mercado a travs de puestos de bolsa. Con el
dinero de los inversionistas se paga la compra de la cartera a los originadores, y las
cuotas peridicas que pagan los deudores se van transfiriendo mensualmente a
quienes poseen los ttulos.

Administracin de las
Emisiones

Se debe velar por la correcta administracin de los crditos, administrar los flujos de
caja de los patrimonios autnomos, liquidar el pago de intereses y capital de los
ttulos emitidos y controlar la custodia de los mismos, ya que son desmaterializados y
estn en el Depsito Centralizado de CEDEVAL.

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Agenda
Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en L.A.

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Estructuraciones en Amrica Latina

Los procesos de titularizacin domstica en Latinoamrica han tenido un
crecimiento importante mientras las emisiones internacionales continan
cayendo
Si

bien la mayora de emisiones eran

colocadas en los mercados internacionales,
se ha dado una expansin importante de
estos procesos en los mercados domsticos
de los pases, representando el 79% del total
de las emisiones en el 2006.

Titularizaciones en el Mercado Internacional

Titularizaciones en el Mercado Domstico

Cifras en millones de dlares

Esto se debe a que cada vez existe una

mayor diversificacin de tipos de activos

titularizados y del tipo de estructuras, que
lleva a inversionistas regionales a participar
en transacciones de activos originados en
los mercados locales.

11%

79%

El potencial de negocios para proyectos de

infraestructura es especialmente alto en

Latinoamrica, por ende, se espera que los
procesos de titularizacin relacionados con
proyectos de infraestructura (incluyendo
urbansticos) sean una de las clases
dominantes de activos.
18
http://www.nafibo.com.bo/titularizacion/archivos/marco01.pdf

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Estructuraciones en Amrica Latina

La titularizacin domstica de Latinoamrica ascendi a los US$ 13,600
millones en el 2006
Titularizacin por Activo
100% = US $13,600 MM
Tarjeta de
Crdito

Construccin

- La mayor parte de las

emisiones corresponden
a titularizaciones de
activos

Prstamo
Personal

- La mayor parte de las

titularizaciones
corresponden a activos
de instituciones de
crdito

Cuentas x
Cobrar
Obligaciones
Vinculadas a
Crditos

Crditos
Consumo

http://www.colombiacapital.com.co/colombiacapital/mx2/administracion/contenido/editor/homeFiles/presentaciones/Presentacion%20Victoria%20Moreno%20Moodys%20Titularizacion%20en%
20Latinoamerica.pdf

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Agenda
Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en L.A.

Alternativa de Financiamiento en E.S.

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El desarrollo de procesos de titularizacin en Latinoamrica es

relativamente nuevo y ha tenido mayores dificultades respecto a otras
regiones del mundo.
Para el desarrollo de un mercado domstico para la titularizacin de activos e
hipotecas es necesario que exista un mercado de deuda en el largo plazo

.
En la actualidad las economas latinoamericanas tienen un bajo nivel de
desarrollo de los sistemas de financiacin de vivienda y las entidades llegan a
los niveles ms altos de la poblacin para que la operacin sea rentable.
En pases como Argentina, Brasil y Mxico, la principal restriccin no es el
tamao de su mercado sino la inestabilidad macroeconmica y el bajo nivel
de desarrollo del sector primario de hipotecas.

El Salvador cuenta buenas condiciones para el desarrollo regional de

titularizaciones.
Estabilidad macroeconmica. Dolarizacin ha contribuido tambin a la
estabilidad del crdito hipotecario en el pas.
El mercado de hipotecas en el pas se ha venido desarrollando con buen
suceso, mantenindose el crdito de vivienda en ~US$3,000 Millones
(incluyendo el Fondo Social para la Vivienda).

http://www.titularizadora.com/paginas/titularizacion/Documentos/
DocumentoCompletoLatinoamerica.pdf,
http://www.bnamericas.com/story.jsp?sector=3&idioma=E
&noticia=392653

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Activos sujetos a titularizacin

La ley de titularizacin de El Salvador
es amplia en cuanto a los bienes y
activos sujetos a titularizarse

Cartera Hipotecaria

Cartera de Crdito

Bienes No
Corporales

Valores

Flujos Futuros
Bienes y activos
objeto de la
titularizacin

Obras de Infraestructura
y servicios pblicos
Otros bienes o activos

Ganadera
Bienes Corporales
Inmobiliario
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Caso: cartera hipotecaria en Colombia

La titularizacin impulsa el mercado de capitales
Participacin cartera titularizada sobre el total de la cartera hipotecaria
Cifras en porcentajes
35%

~US$3,000
Millones

30%

25%

20%

15%

10%

- Originadores invierten en los valores de

5%

titularizacin de sus activos

Inversiones se realizan a travs del MEC

ju

ab
r

-0
2
n0
ag 2
o02
oc
t -0
di 2
c0
fe 2
b0
ab 3
r0
ju 3
n0
ag 3
o03
oc
t -0
di 3
c0
fe 3
b0
ab 4
r0
ju 4
n0
ag 4
o04
oc
t -0
di 4
c0
fe 4
b0
ab 5
r0
ju 5
n0
ag 5
o05
oc
t -0
di 5
c0
fe 5
b0
ab 6
r0
ju 6
n0
ag 6
o06
oc
t -0
di 6
c0
fe 6
b0
ab 7
r0
ju 7
n0
ag 7
o07
oc
t -0
di 7
c07

0%

23

Fuente: Titularizadora de Colombia

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Titularizacin de Hipotecas
Efectivo
Calificadora de
Riesgo

Valor de
Titularizacin

AA +
Originador

Estructurador

Crditos
Hipotecarios

Agente de Manejo

Modelo Financiero de
la Titularizacin

Puestos de Bolsa /
Mercado

Fondo de
Titularizacin

Funciones ejercidas por

Hencorp Valores, S.A.
Titularizadora

Inversionistas

Reguladores
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Titularizacin de Hipotecas
Invertir en Valores de
Titularizacin.
Disminuye
ponderacin de
capital.

Permanecen como
administradores de los
activos del Fondo de
Titularizacin

Invertir en Proyectos
Habitacionales.
Que son futuros
crditos hipotecarios.

Originador
Dan liquidez a
sus activos
Los trabajadores
pueden guardar parte
de su salario en un
fondo de pensin

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Los proyectos
habitaciones
dinamizan la economa
y dan solucin al
problema social de
falta de vivienda 25

Activos sujetos a titularizacin en E.S.

La titularizacin hipotecaria es la forma de titularizacin mas popular en
Colombia

Bienes y activos objeto de la titularizacin

Bienes No Corporales

A travs de la titularizacin de cartera hipotecaria las entidades

del sector financiero especializadas en el otorgamiento de
crditos de vivienda o construccin, convierten estos crditos en
ttulos para garantizar la recuperacin inmediata de stos y
trasladarle los rendimientos a los inversionistas institucionales
Cartera
Hipotecaria

La titularizacin conlleva la vinculacin de recursos de largo

plazo a la financiacin de vivienda, lo que implica ms oferta de
recursos para esta actividad.
Como beneficio adicional, la Titularizadora garantiza algunas
coberturas a los riesgos inherentes a la cartera hipotecaria,
como son incertidumbre de futuros pagos -riesgo de prepago- y
riesgo en el flujo de caja -riesgo de mora- como son:
subordinacin, sobre-colateralizacin, sustitucin de cartera, etc.

Fuente: http://www.geocities.com/sanmiguelpetro/titulariza.htm,
http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf
http://www.metrocuadrado.com/contenidom2/noticias_m2/columinvit_m2/
archivocolumnistas2004/ARTICULO-WEB-PL_DET_NOT_REDI_M2-1988476.html

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Activos sujetos a titularizacin en E.S.

Con la titularizacin de las carteras de crdito y valores se liberar recursos
ilquidos en el activo.
Existe una limitante de escala en los montos de titularizacin.
Bienes y activos objeto de la titularizacin

Cartera de
Crdito

Bienes No Corporales

La cartera de crdito incluye cualquier tipo de cartera:

mayoristas, minoristas, casas comerciales, financieras, etc.
La titularizacin de cartera de crdito puede ser
considerada por cualquier persona que tenga dentro de sus
activos cuentas por cobrar de valor considerable.

Bajo esta categora se encuentra la posibilidad de

estructurar procesos de titularizacin sobre ttulos valores
inscritos en el Mercado Burstil e Intermediarios.
Valores

Incluye la conformacin de fondos de valores administrados

por puestos de bolsa y la estructuracin de patrimonios
autnomos con acciones y dems ttulos valores inscritos en
el Mercado Burstil.

Fuente: http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf

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Activos sujetos a titularizacin en E.S.

La titularizacin de flujos futuros y de obras de infraestructura, se constituye en
un mecanismo de financiacin a partir de unos resultados econmicos
esperados a futuro
Bienes y activos objeto de la titularizacin

Flujos Futuros

Bienes No Corporales

Consiste en la constitucin de un Fondo de Titularizacin que

emita ttulos, respaldado en los flujos esperados,
percibiendo hoy a una tasa de descuento, lo que se espera
percibir en el futuro.
Este mecanismo incluye ventas futuras, pagos de
exportaciones, pagos de contratos ya servidos y no
servidos, incluso contratos a firmarse en un futuro, etc.

Obras de
Infraestructura
y Servicios
Pblicos

Esta es una de las aplicaciones de la titularizacin en

Latinoamrica que tiene mayor potencial de desarrollo,
puesto que se constituye en una herramienta muy valiosa para
la financiacin de los altos volmenes de recursos financieros
necesarios para adelantar obras pblicas.
Estas titularizaciones pueden corresponder a obras especficas
o a fondos de obras de infraestructura y de servicios pblicos
cuyos recursos se destinen a este tipo de proyectos.

Fuente: http://www.felaban.com/congreso_fideicomiso/documentos/9_Jaime_DUNN.pdf
http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf
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Conclusin
La titularizacin trae consigo mltiples
econmicos y el mercado en general
ORIGINADOR
Obtencin de Liquidez
anticipada mediante la
aceleracin de flujos futuros,
reduccin de activos, o
aumento en su rotacin
Reduccin en las necesidades
de capital
Mejora en tasas
No genera un incremento
patrimonial endeudamiento
adicional
Para los bancos con
calificacin de riesgo inferior a
la calificacin del ttulo es ms
econmico utilizar como fuente
de fondeo la venta de la
cartera que captar recursos del
pblico.

ventajas

INVERSIONISTA
Alternativa nueva de inversin
con mejores retornos en
relacin al riesgo
Los rendimientos en
titularizaciones estn exentos
del impuesto de renta para
AFPs y personas naturales

para

los

agentes

MERCADO
Desarrollo y fortalecimiento del
mercado de valores con la
introduccin de nuevos
instrumentos
Estructura financiera mejora
circulacin de recursos

Mayor simplicidad en la
evaluacin del riesgo

La intermediacin financiera
tradicional es reemplazada por
una mediacin directa

Alta calidad crediticia obtenida

a travs de mecanismos de
coberturas de riesgo

Permite superar la brecha entre

la demanda y oferta de valores
de alta calidad

Bajo riesgo

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www.hencorpvalores.com
www.hencorp.com

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