Sommaire

Introduction gnrale

Chapitre I : Prsentation du systme financier

Marocain
Section I : Historique de la reforme financire
A- Politique dajustement structurel
B- Aperu sur la reforme des autres lments du
systme
Section II : La mutation du systme financier
A- Le systme financier et bancaire
B- La performance du systme bancaire et
cadre rglementaire
C- La bourse marocaine

Chapitre II : Lintervention de lEtat sur le march

financier et montaire
Section I : Sur le secteur bancaire
A- Structure et march interbancaire
B- Intervention de la BAM sur le systme bancaire
Section II : sur le march hypothcaire
A- Rle
B- La reforme du march
Section III : sur le march des changes
Section IV : sur le march des capitaux
Conclusion

Introduction gnrale
La rforme des systmes financiers est un phnomne universel qui a dbut ds le dbut des
annes soixante dans certains pays de lOCDE et qui sest intensifi et gnralis au cours des
annes soixante dix et quatre vingt. Elle a constitu une raction aux limites et aux distorsions
provoques par les contrles montaires directs appliqus dans ces pays. La libralisation sest,
en outre, impose avec la concurrence qui sest exacerbe sur les places financires
internationales suite la drglementation des marchs des changes et au recyclage des petrodollars. La dmarche marocaine sest inscrite dans cette mme logique pour rpondre la
ncessit de moderniser, linstar des autres pays, le systme financier national afin daccrotre
son efficacit, et damliorer son attractivit sur la scne internationale.
Dans ce processus, Bank Al-Maghreb a t implique deux niveaux. Faisant partie de ce qui est
communment appel autorits montaires , elle a particip activement la modernisation de
la sphre financire dans son ensemble et, en tant que Banque Centrale, elle a t amene, du fait
de ces mutations, mieux prciser ses attributions et rnover ses instruments dintervention en
matire de conduite de la politique montaire et de contrle de lactivit des tablissements de
crdit. Lefficacit d'un systme de financement peut tre apprcie selon trois critres :
Efficience, dans le sens o les prix dgags prennent en considration toute l'information disponible
sur les demandeurs de fonds. A remarquer que cette information peut tre publique ou prive et l'aptitude
de la banque pour la recueillir fait un de ses points forts par rapport au march ;
Aptitude oprer un pilotage macro-conomique, en transmettant les impulsions de la politique
montaire ;
Aptitude jouer un rle de rgulateur macro-conomique, en rduisant les fluctuations
conjoncturelles. Mais, est ce que lentreprise marocaine est capable de sadapter avec le nouveau systme
financier et en tirer profit ?
Enfin, l'engouement, sans prcdant, ces derniers temps pour la finance directe rend ncessaire de se
poser certaines questions : Quel type de march boursier serait adapt aux besoins et eu contexte
marocain ? Quels types d'instruments financiers peuvent tre pris comme talon pour que la finance soit
au service de la PME-PMI ?
Nous verrons la rponse ces diffrentes questions dans la suite.

Chapitre I : Prsentation du systme financier marocain

Section I : Historique de la reforme financire
A- Les reformes concernant la politique dajustement structurel
Pour faire face la dgradation de la situation financire intrieure et extrieure au
cours des annes quatre-vingts, qui tait marque par la crise de lendettement et
les perspectives peu favorables pour les exportations des phosphates et leurs
drivs (principales produits lexportation), des politiques dajustement ont t
adoptes dans le cadre du Programme dAjustement Structurel.
Les principaux objectifs assigns par ce programme sont :
- La rduction des dpenses publiques caractre conomique et social afin de
sauvegarder les quilibres financiers internes et de comprimer le dficit budgtaire ;

- La dvaluation de la monnaie et la libralisation du commerce extrieur pour

encourager les exportations, dcourager les importations et, par consquent,
quilibrer la balance commerciale et le compte capital.
Ces objectifs intermdiaires cherchaient le rtablissement de lquilibre des
grandeurs macroconomiques et la croissance conomique sur des bases plus
saines.
Afin datteindre ces objectifs, plusieurs mesures ont t adoptes :
- La libralisation du commerce extrieur travers une simplification et un
allgement des procdures administratives et de la rglementation rgissant les
changes de biens, de services, de transferts et de mouvements de capitaux
(convertibilit partielle du Dirham) ;
- La libralisation des prix de la quasi-totalit des produits et des services.
- La rforme fiscale (loi de avril 1984) qui cherche moderniser et simplifier le
systme fiscal marocain (TVA, IS et IGR) fin damliorer le financement public au
Maroc.
- La privatisation ou le dsengagement de lEtat des entreprises publiques (loi 39-89
du 11 avril 1990) avait comme objectifs une rduction de la fonction conomique de
lEtat, un soulagement des finances publiques et une dynamisation de la Bourse des
valeurs de Casablanca.
- La nouvelle politique montaire a t marque par labandon progressif des modes
dintervention administrs et la monte des mcanismes indirects.
Les principales mesures de cette politique sont :
_ La suppression de lencadrement du crdit ;
_ La libralisation des taux dintrts crditeurs et dbiteurs ;
_ La modulation des volumes et des taux de refinancement auprs de Bank Al
Maghrib
_ Le maniement de la rserve montaire comme filet de scurit ;
_ La dynamisation du march montaire ;
_ La cration de nouveaux marchs concurrentiels de largent mme de permettre
une allocation optimale des ressources entre les diffrents oprateurs
conomiques ;
_ Labandon progressif, sur une priode transitoire, des emplois obligatoires et des
financements privilgis.

B- Les autres reformes du systme :

Avant dentamer le processus de la reforme, il est ncessaire de faire le point sur
lhistorique de la reforme financire. Pour dire que cette reforme savra sur toutes
les composantes du systme financier, du secteur bancaire jusquau march des
capitaux. On constate que depuis le dbut des annes quatre-vingts, le Maroc a t
contraint de changer de politique conomique. Une politique conomique de
stabilisation et dajustement a remplac celle dexpansion pratique durant les
annes soixante et soixante-dix. Les rformes mises en uvre par les pouvoirs
publics durant les annes quatre-vingt-dix et celles durant le dbut des annes
2000 constituent un prolongement et un approfondissement des rformes
financires et du secteur financier inities partir de la deuxime moiti de la
dcennie 80. Cest ainsi, pendant longtemps, le systme financier marocain a t
domin par un secteur bancaire et une pargne constitue principalement par les
dpts vues et terme. La rforme financire a touch le cadre rglementaire et

a largi les canaux de collecte de lpargne, les possibilits de financement et,

dune manire gnrale, les possibilits dintermdiation pour toute sorte
dopration financire. Quen est-il sur la reforme bancaire ?
La reforme Bancaire :
Depuis 1991, un certain nombre de mesures (essentiellement la loi bancaire n 2-91967 du 21 juillet 1993) ont t prises, il sagit en loccurrence de :
- La leve, par les autorits montaires, de lencadrement de crdit (qui a t mise en place en
1974) et la libralisation de lensemble des intrts dbiteurs et crditeurs (sauf pour les intrts appliqus
pour les crdits l exportation et les crdits moyen terme accords aux PME).
- La diversification des intermdiaires financiers, par la cration de deux nouvelles banques
Bank Al AMAL et la banque de dveloppement des collectivits locales ;
- Sinspirant des normes internationales, notamment celles dictes par le comit de Ble, des rgles
prudentielles permettant un contrle adquat de lactivit bancaire, ont t adoptes notamment le ratio
Cook correspondant la couverture de lensemble des risques bancaires par des fonds propres ; et les
dispositions destines limiter les risques lis aux clients, notamment le coefficient de division des
risques et les nouvelles rgles de provisionnement de crances douteuses et contentieuses.
Ces rformes ont permis au systme bancaire marocain une plus large ouverture vers lextrieur,
plusieurs banques commerciales marocaines ayant ouvert des succursales ltranger. Elles ont permis
ldification dun cadre juridique applicable tous les tablissements de crdit ainsi que lextension de
leurs activits de nouveaux domaines tels que les oprations de crdit bail, mobilier et immobilier, les
oprations daffacturage, les 15 oprations dassistance en matire de gestion de patrimoine et la cration
de service facilitant la cration et le dveloppement dentreprise. Cette reforme na pas chapp le march
boursier.

La reforme du march boursier :

Cre en 1929, la bourse de Casablanca a connu plusieurs rformes. La premire en 1948, a attribu la
bourse des valeurs la personnalit morale. La seconde en 1967, a permis de la rorganiser juridiquement
et techniquement et de la dfinir comme un tablissement public. Enfin, la rforme de 1993 a donn la
bourse de Casablanca le cadre rglementaire et technique indispensable son mergence. Lactivit sur le
march boursier marocain est reste limite et de loin en de du potentiel de lconomie marocaine.
Cette situation trouvait sa justification essentiellement dans la marginalisation de ce march en tant que
source de financement pour les entreprises marocaines qui se tournaient de manire systmatique vers le
circuit bancaire, et mme en situation dendettement difficile.
Bref ces diffrentes reformes ont contribu un progrs remarquable de ces secteurs.

Section II : La mutation du systme financier Marocain

A- Le systme financier et Bancaire :

I : Systme financier
Le systme financier marocain est constitu dun ensemble complexe dinstitutions plus ou moins
spcialises, fruit de son volution socio-conomique propre. Ds les premires annes de
lindpendance, le souci dassurer le financement de lconomie avait conduit la cration ou la
rorganisation dtablissements financiers spcialiss, tels que la CDG (Caisse de Dpt Gnrale), la
BNDE (Banque Nationale de Dveloppement Economique), la CNCA (Caisse Nationale de Crdit
Agricole), la Caisse dEpargne Nationale, la CNSS (Caisse Nationale de la Scurit Sociale) et le CIH
(Crdit Immobilier et Htelier). Chacun de ces tablissements sest vu confier une mission bien
dtermine dans la collecte de lpargne et le financement des investissements ainsi que des diverses

activits des secteurs privs et publics. De mme certains organismes bancaires ont t chargs de
missions spcifiques. Il est rsult de cette architecture un systme dintermdiation certes complet, mais
compartiment et o, de surcrot, les rgles de fonctionnement et de gestion taient administres par
lEtat, suite linstauration de lencadrement du crdit et linstitution de nombre de coefficients
demploi obligatoire.
En raison des distorsions quil avait engendres, le systme mis en place stait avr inapte mobiliser
les ressources financires ncessaires pour le dveloppement du pays et leur assurer une allocation
rationnelle. Pour surmonter ces handicaps, le secteur financier sest engag partir des annes 1980 dans
un processus de modernisation qui a concern aussi bien les banques et les ex-Organismes Financiers
Spcialiss que le march des capitaux. La rforme visait faire voluer le systme financier marocain
dune conomie dendettement vers une conomie de marchs financiers, plus efficace conomiquement.
Cette rforme a t conduite dans le cadre de la mise en oeuvre du programme dajustement structurel de
lconomie marocaine. Cette rforme a port sur la modernisation du systme bancaire et la rnovation du
march des capitaux, la cration du march de change.
Dans ce processus Bank Al-Maghrib a particip activement la modernisation de la sphre financire. En
tant que Banque Centrale, elle mne la politique montaire et contrle lactivit des tablissements de
crdit. Elle est galement un agent financier et de gestion des rserves de change du pays.

B- La performance du systme bancaire et cadre rglementaire :

Cadre institutionnel : Le secteur bancaire joue un rle prpondrant dans lconomie marocaine. Il a
connu diverses rformes qui en font un systme moderne, adapt aux besoins de la socit comme ceux
des entreprises. Tous les services et produits bancaires modernes sont proposs par les principales
banques du pays.

Taille du systme bancaire et part du march :

Un des vnements marquant lvolution du secteur bancaire au cours de la priode 1990-1996 a t la
privatisation de la BMCE (Banque Marocaine du Commerce Extrieur), une des plus grandes banques du
Maroc. Ainsi la prsence de lEtat travers sa prsence dans la BNDE, le CIH, la CNCA, et la BCP a
diminu et son poids reprsentait 27% et 30% respectivement du capital et des actifs du secteur bancaire
fin 1998. La part du capital tranger dans les banques marocaines atteignait 21% des actifs des banques
commerciales la fin de lanne 1998. Sur les trois dernires annes, plusieurs banques internationales
ont augment leur participation dans le capital des grandes banques marocaines. Des prises de
participation majoritaires franaises dans le capital des grandes banques marocaines se sont
oprs au cours de lanne 1990 : BMCI (56% BNP), Crdit du Maroc (51% Crdit Lyonnais) et la
SGMB (51% Socit Gnrale).
Le rseau des banques commerciales est constitu de 18 banques ; il est marqu par une large
prdominance de capitaux privs et de liens troits avec les banques trangres ; et la prdominance des
trois premiers groupes (BMC, la BMCE, Banque Populaire) qui se partagent 61% de part de lensemble
du march. Les sept banques cotes la bourse de Casablanca reprsentent une capitalisation de 38,5
milliards de Dirhams fin la mars 2003 soit 29,3% de la capitalisation boursire. La part des petits
porteurs dactions dans le capital des tablissements cots en bourse se situerait dans la plupart des cas
entre 10 et 20 pour cent.
Comme dans plusieurs pays, le secteur bancaire au Maroc, domine le systme financier avec un actif
total de 50 milliards de Dollars fin 2007, soit environ 88% du PIB. De plus les banques contrlent 80%
de socits de crdit-bail, grent 70% des actifs des fonds communs de placement et possdent 10 des 15
socits de bourse. Nanmoins, la taille du systme bancaire (environ 30 milliards de Dollars) et le taux
de bancarisation demeurent relativement faibles lchelle rgionale et internationale

C- Le march boursier marocain

Le vritable dcollage de lactivit boursire na eu lieu quavec les premires oprations de privatisation
en 1993 transitant par la bourse de Casablanca puis la rforme boursire la mme anne.

La reforme de 1993 :
Cette rforme (loi n 1-93-211/212/213) a port sur trois axes essentiels :
1- Cadre juridique et rglementaire de la Bourse de Casablanca : la socit gestionnaire est la socit
de la bourse des valeurs de Casablanca (SBVC) devenue la Bourse de Casablanca depuis dcembre 2000.
Cest une socit anonyme de droit priv, son capital tant dtenu parts gales par lensemble des
socits de bourse. Sa principale mission est la gestion et le dveloppement de la bourse des valeurs.
Lintermdiation boursire ne relve plus du domaine des tablissements bancaires, mais dune nouvelle
forme de socits dintermdiation dite socits de bourse dont la majorit sont toutefois filiales de
banques.
2-Les Organismes de Gestion Collective des Valeurs Mobilires : en vue danimer la bourse des
valeurs et renforcer lpargne, en particulier celui des petits pargnants, il a t ncessaire de crer des
instruments de gestion collective de portefeuille de valeurs mobilires. Ce sont des instruments de
canalisation de lpargne vers le march. Cres en 1995, les OPCVM marocains ont connu un essor
important et continuent de jouer un rle significatif dans le dveloppement du march. De 5 en 1995, ces
organismes sont passs 154 en 2001 et grent actuellement un actif net de lordre de 43,5 milliards de
Dirhams.
3- Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires : en tant quautorit de contrle, le CDVM est un
tablissement public dot de la personnalit morale et de lautonomie financire. Il a pour mission de
veiller au bon fonctionnement, la transparence, lintgrit et la prennit du march des valeurs
mobilires. Il est galement charg dassurer la protection des pargnants et des investisseurs en veillant
notamment leur information par les personnes morales faisant appel public lpargne. Le CDVM qui
est lquivalent de la COB en France, doit participer lmergence dun vritable march de capitaux au
Maroc.
La bourse de Casablanca dispose de deux marchs :
1) Le march central : La structure du march de la Bourse de Casablanca confre au march central
un rle pilote. En dehors des transactions de blocs, toute transaction sur une valeur mobilire cote la
Bourse de Casablanca doit passer par le march central.
2) Le march de bloc : En raison de labsence de contrepartie suffisante sur la feuille de march au
moment o ils sont prsents, certains ordres dinvestisseurs institutionnels, du fait de leur importance, ne
peuvent tre excuts totalement. Ainsi, la Bourse de Casablanca a mis, en place un march de blocs qui
permet la ngociation immdiate de tels ordres un cours issu du march. La bourse sest dote, en 2000,
dun compartiment, le Nouveau March , ddi aux PME-PMI fort potentiel de croissance et a ouvert
le march aux concessions de services Publics.
Depuis le 02 janvier 2002, la Bourse de Casablanca sest dote dune nouvelle gamme dindices de
capitalisation : Le MASI (Moroccan All Shares Index) compos de 57 valeurs, et le MADEX (Moroccan
Most Active Shares Index) compos des 10 titres les plus liquides. Dans le mme ordre dides, une
nouvelle classification des socits cotes conformes au standard international en la matire a t adopte.
En plus du MASI et du MADEX, des indices sectoriels sont calculs ainsi que des indices de rentabilit
brute et nette et des indices en Euros et en Dollars.
Il faut noter aujourdhui la faiblesse de la capitalisation boursire (9 milliards d'Euros contre 11
milliards en 2001) de la soixantaine de socits cotes la Bourse de Casablanca.
Cette dernire repose essentiellement sur une dizaine de valeurs dont le secteur bancaire et l'Omnium
Nord-Africain (ONA), un conglomrat vritable locomotive du capitalisme marocain avec des
participations dans les mines, les assurances, l'audiovisuel ou l'agroalimentaire en partenariat avec des
multinationales franaises (Axa, Danone, Paribas..).
Le march boursier marocain souffre actuellement de plusieurs anomalies comme :
- Le nombre limit de socits cotes qui est en dclin ;

- La spculation immobilire : cest une valeur refuge qui constitue une concurrence dloyale au march
boursier ;
- Le manque de papier nouveau : peu dintroduction en bourse ;
- Une non dynamique du march obligataire de la bourse de Casablanca ;
-La bourse de Casablanca rencontre des difficults pour attirer des investisseurs trangers. En effet, leurs
critres de choix pour la majorit dentre eux sont exognes (risque pays, donnes conomiques et
perspectives de croissance et de dveloppement du pays). La bourse ne peut pas agir sur eux.
- La structure du capital de la socit de la Bourse de Casablanca est repenser. En effet, en France les
socits de bourse taient les seuls actionnaires de SBF- bourse de Paris, les banques qui contrlaient la
majorit des intermdiaires ntaient pas organises en cartel comme au Maroc. Leur nombre est
important dans lhexagone et dpasse la quarantaine. En consquence, les jeux de la concurrence taient
ouverts entre les tablissements bancaires. Ils ne pouvaient pas abandonner des parts de march dans le
secteur boursier en croissance

Chapitre II : Lintervention de lEtat dans les diffrents lments du systme

financier
A linstar de la tendance gnrale observe au niveau des pays mergents, la situation macroconomique
du Maroc sest sensiblement amliore : les indicateurs globaux de solvabilit et de liquidit externe se
sont renforcs, comme en tmoignent la matrise de linflation, le maintien dun solde courant
excdentaire, lattnuation du poids de lendettement extrieur et le net accroissement des avoirs
extrieurs. Pour pallier ces insuffisances, dimportantes rformes ont t menes partir des annes
1990, en vue de doter le Maroc dun systme financier moderne et solide capable dassurer une
mobilisation efficace de lpargne et son allocation efficiente dans le circuit conomique. Ainsi, une
approche multidimensionnelle a t adopte, allant de la rforme du secteur bancaire et des marchs de
capitaux celle de la politique montaire et de changes, en vue dassurer une plus grande cohrence des
interventions et une meilleure comptitivit du systme financier marocain.
A- Le secteur bancaire :
Le secteur bancaire occupe une place importante dans le systme financier. A cet
effet, il est ncessaire de signaler la structure du son systme, le rle de la banque centrale (linstitution
mre) et comment celle-ci intervient dans la rgulation financire.

La structure du systme bancaire :

Les structures du systme bancaire marocain sont organises autour des autorits
de tutelle et de contrle, des organes de consultation et de coordination, des
banques et des socits de financement. A travers les avis du Conseil National de la
Monnaie et de lEpargne (CNME), du Comit des Etablissements de Crdit (CEC) et/
ou de la Commission de Discipline des Etablissements de Crdit, le Ministre de
Finance exerce une tutelle et un contrle sur le systme bancaire. Bank Al Maghrib
est la deuxime entit de surveillance du systme bancaire et financier marocain.
Son pouvoir de contrle et de dissuasion a t redfini et largie avec le loi bancaire
de 1993. Les organes de consultation et de coordination sont : le Conseil National
de la Monnaie et de lEpargne (CNME), le Comit des Etablissements de Crdit
(CEC), la Commission de Discipline des Etablissements de Crdit et les associations
professionnelles dont notamment le Groupement Professionnel des Banques au
Maroc (GPBM) et lAssociation Professionnelle des Socits de Financement (APSF).

Pour exercer leurs activits, les tablissements de crdit ainsi que leurs dirigeants
doivent dun cot satisfaire un certain nombre de conditions et dexigences
nouvelles et respecter un ensemble de rgles, dun autre cot. Ces conditions et
rgles sont :
- Lhonorabilit des personnes ;
- Le non-cumul de fonctions ;
- Lagrment par le Ministre des Finances ;
- Le respect normes prudentielles (capital minimum, coefficients de liquidit, de
solvabilit, de division des risques et de tout autre ratio prvu par Bank Al
Maghrib) ;
- Le respect des rgles comptables tablies par Bank Al Maghrib ;
- Ladhsion une organisation professionnelle.
Ainsi, au niveau du secteur bancaire, trois axes ont t introduits, en loccurrence la refonte du cadre
lgislatif rgissant lactivit de ces institutions (principe de banque universelle, protection des dposants,
surveillance du systme bancaire), le renforcement de la rglementation prudentielle en conformit aux
normes internationales (solvabilit, liquidit, gestion des risques,) et la drglementation de lactivit
bancaire (libralisation des taux et suppression des emplois obligatoires).

Les missions de la BAM :

Les missions fondamentales de la BAM sont, lmission de la monnaie, la stabilit
des prix, la gestion des rserves de change, la supervision bancaire, la surveillance
des moyens et systmes de paiement et un rle de conseiller du gouvernement.
Afin de rpondre aux besoins de la clientle. La BAM sest engage dans des
rformes structurelles permettant de garantir la solidit financire du systme
bancaire et de veiller la modernisation et la scurisation des systmes et
moyens de paiement. Par ailleurs, la banque a mis en place, en concertation avec la
communaut bancaire, des systmes de paiements performants, savoir le
systme interbancaire de tlcompensation (SIMT) et le systme des rglements
bruts du Maroc (SRBM). Dans ce contexte, posons-nous la question, du point de vue
intervention, comment la BAM agit-elle ?

Intervention de la Bank al Maghreb sur le march de la monnaie:

Afin de maintenir lquilibre montaire, la BAM peut accrotre loffre de monnaie
(gnralement par loctroi des crdits ou diminuer le taux dintrt) dans une
situation de sous liquidit ou diminuer loffre de monnaie (mettre des bons de
trsor, hausse de taux dintrt) afin de lutter linflation. On a quelques
mcanismes, savoir :
Le refinancement auprs de BAM :
A la suite de ses ramnagements, les instruments de la politique montaire
peuvent tre classs en trois catgories :
Les avances 7 jours sur appel doffre qui constituent le principal mcanisme
de refinancement des banques et dont le taux de rmunration reprsente le
taux directeur de la banque centrale.
les facilits permanentes de dpts 24h et davances 5 jours, dont les
taux respectifs constituent les limites infrieures et suprieures de la
fourchette lintrieur de la quelle le taux interbancaire doit normalement
fluctuer.

 les mcanismes de rglage fin de liquidit qui visent maintenir le taux

interbancaire un niveau proche du taux directeur de BAM.
Open Market : les oprations dOpen Market consistent pour BAM
intervenir sur le march montaire en achetant et en vendant des titres (bons
de trsor essentiellement). Cette intervention a pour objectif dinfluencer les
conditions du march, en particulier le taux dintrt (prix de la monnaie
change) en vue dagir sur laffectation des liquidits excdentaire des
banques et par consquent sur leurs capacits crer la monnaie. En effet,
lorsque BAM veut absorber les liquidits excdentaires des banques (pour
viter quelles soient transformes en crdits lconomie) elle informe les
banques quelle est dispose acqurir des liquidits (en offrant des bons de
trsor par exemple). Elle agit ainsi sur la demande de monnaie et entrane
une augmentation du taux dintrt du march. Cette augmentation du taux
dintrt sanalyse comme une baisse de la valeur des titres anciens que BAM
possde. En anticipant une baisse du taux dintrt, les banques sont plus
attires par lacquisition des titres anciens (dont la valeur est prvue en
augmentation). A travers ce mcanisme, les oprations dopen marquet offre
BAM une possibilit supplmentaire pour contrler la masse montaire par
action indirecte sur les taux dintrt du march montaire (en augmentation
comme en diminution)
Rserves obligatoires :
Les emplois obligatoires sont constitus des rserves obligatoires non rmunres
et dun ensemble de portefeuilles.
Les rserves obligatoires :
En tant quinstrument de politique montaire, les emplois obligatoires sous forme
de rserves ont pour objectif final de limiter les liquidits bancaires et donc leurs
capacits transformer leurs disponibilits en crdit.
Les autres emplois obligatoires :
Par cette action, de manire contraignante, BAM orientait une partie des ressources
bancaires vers le financement de secteurs conomiques particuliers ou encore vers
le financement de lEtat en poussant les banques acheter un ensemble de titres
de crance. Mais cette application a t abandonne depuis 1994.
En conclusion, le systme bancaire dispose dun certain nombre datouts importants
mme sil est encore plomb par la situation du CIH et du Crdit Agricole. La
privatisation partielle du CIH et la rvision des conditions de fonctionnement du
Crdit Agricole ainsi que sa recapitalisation par lEtat
devraient allger le poids des crances douteuses dans le systme bancaire
marocain. Ce qui ouvrirait la voie une plus grande flexibilit de la politique des
changes et louverture du compte capital.

Le march interbancaire :

Le march interbancaire permet aux banques dquilibrer leur trsorerie en

compensant entre elles les dficits ou les excdents ou en empruntant les sommes
complmentaires qui leur sont ncessaires auprs des diffrentes banques
spcialises.
Mais avant de recourir au march interbancaire pour leurs besoins en trsorerie, les
banques font gnralement un arbitrage entre les diffrentes possibilits de

refinancement auxquelles elles peuvent accder afin doptimiser lutilisation des

moyens financiers que ces possibilits procurent, en commenant par celles qui
offrent les taux les moins levs. Antrieurement la rforme de refinancement de
juin 1995,les banques pouvaient se procurer des avances soit sur le march
interbancaire soit par le rescompte auprs de Bank Al Maghrib des crdits
privilgis taux peu levs ou encore par les diffrentes avances que celles- ci
leur consentait sur le march montaire.Depuis la mise en place de cette rforme,
seul subsiste le recours au march montaire, o les transactions interbancaires se
sont dveloppes car elles offrent des taux plus avantageux que ceux de Bank Al
Maghrib tout en suivant, la hausse comme la baisse, lvolution des taux
directeurs de celle-ci.

B- Le march hypothcaire :

La loi sur la titrisation dactifs a prvu lapplication de la technique de titrisation

sur les crances hypothcaires et sur les autres actifs. Les autorits ont limit dans
une premire tape, ces oprations aux titrisations restreintes comportant cession
des crdits au logement garantis par hypothque et effectues par un
tablissement de crdit vis par la loi bancaire du 6 juillet 1993, comme cela ressort
d ailleurs des dispositions de la loi . Le march hypothcaire, au Maroc reprsente
plus de 15 milliards de dirhams fin 1996, avec plus de 9 milliards de concours
lhabitat pour le seul CIH, prs de 5 milliards pour les banques primaires et 1
milliard pour les socits de financement spcialises dans le crdit immobilier.

C- le march des changes :

Linstitution du march des changes3 au Maroc, en juin 1996, entre dans le cadre
du dmantlement des barrires douanires, suite ladhsion du Maroc au GATT,
de la libralisation progressive de la rglementation des changes et de la ralisation
de la convertibilit du dirham sur les oprations courantes, suite ladhsion du
Maroc depuis 1993 aux obligations de larticle VIII du FMI.
Le nouveau march des changes a confr des avantages non ngligeables aux
entreprises comme aux banques. Pour les oprateurs conomiques, ce march
permet de :
- Avoir une cotation la demande (celle-ci ntait disponible, auparavant souvent
que 48 heures aprs) ;
- Dnouer leurs oprations le jour "J" de lordre ;
- Ngocier le cours et choisir la banque devant procder aux transferts ou
aux rapatriements des devises objet doprations commerciales ou financires
dtermines ;
- Obtenir les mmes dates de valeurs que celles pratiques au plan mondial en
limitant celles-ci seulement deux jours (J + 2) au lieu de quatre jours auparavant ;
- Limiter les frais lis lexcution des ordres, en mettant en concurrence les
banques ;
- Se couvrir contre le risque de change relatif aux transactions internationales
effectues.
Pour les banques, le nouveau march donne la possibilit de :
- Fournir une cotation instantane aux oprateurs notamment aux investisseurs
trangers ;
- Raliser des gains non ngligeables entre les cours dachat et les cours de vente
pratiqus ;
- Spculer sur les positions de change autorises ;

- Accomplir des oprations plus diversifies que par le pass notamment les swaps
et la couverture terme.

D- Le march des capitaux :

Le march boursier est un march de valeurs mobilires (actions et obligations) et
de produits composs ou drivs (options, notionnel). Pour en faciliter la circulation,
ces valeurs sont de plus en plus dmatrialises et un organisme gnralement
public en assure la gestion et la dtention. Cet organisme est appel Dpositaire
Central au Maroc. Le march boursier connat plusieurs critres de segmentation.
a/ March primaire et march secondaire :
- Le march primaire assure la collecte des ressources ou le drainage de l'pargne
par la cession de
tissu nouvellement mis. Le march est appel aussi march du neuf. C'est le
march primaire qui
est indicateur de la capacit de financement directe des entreprises et du volume
d'pargne draine
ou intresse par ce type de financement.
Cependant, il faut bien noter que le dynamisme du march primaire est conditionn
par celui du march dit secondaire.
- Le march secondaire rsulte des changes de titres entre oprateurs, en seconde
main, et assure
ainsi la liquidit de l'pargne et des placements raliss, dans des conditions de
transparence, d'quit et de cot d'agences optimales.
Une trs grande volont de LEtat pour dvelopper lattractivit de
march
LEtat a montr, depuis le lancement du mouvement de rformes en 1993, sa
dtermination en vue de dvelopper les compartiments de march et notamment le
march financier. Aujourdhui, les pouvoirs publics sapprtent a mettre en place
dautres rformes en vue de dvelopper lattractivit du march (mise en place de
march de produits drivs). Lenvironnement lgal et rglementaire du march
des capitaux est moderne et plusieurs amendements aux textes de loi de 1993 ont
t apports, rcemment, dans lobjectif de suivre lvolution des places financires
dveloppes et se
conformer aux normes internationales. On peut citer, titre dexemples, en 2004, la
promulgation de lois concernant les offres publiques, les oprations de pension ou
la modernisation des lois relatives au march bousier qui a eu pour apports
principaux de revoir les conditions dintroduction sur le march boursier et le
renforcement du pouvoir du CDVM. Le march de capitaux est galement
dot dune infrastructure technique moderne, notamment sur le march financier
puisque la Bourse de Casablanca dispose doutils techniques comparables ceux
existants sur les bourses internationales et assure un rglement-livraison simultan
et une garantie de bonne fin des oprations. Par ailleurs, les titres sont
dmatrialiss et inscrits en compte au niveau du dpositaire central (Maroclear).
Le march financier semble, depuis lintroduction de Maroc Telecom, en dcembre
2004, connatre quelques changements de structure qui risquent davoir des effets
dentranement.

Un mouvement de privatisation qui a dynamis le march :

Incontestablement, les entreprises privatises par le biais du march financier ont

cr une dynamique dans le dveloppement de la Bourse des Valeurs de
Casablanca. Lintroduction dune dizaine dentreprises dont la BMCE, Samir,
Sonasid, BCP et surtout Maroc Telecom ont permis dattirer et de mobiliser une
pargne relativement importante qui a dpass de loin celle qui tait offerte. A titre
dexemple, lopration de Maroc Telecom a suscit une demande de 192 milliards de
dirhams contre une offre de 8,9 milliards de dirhams (taux de sursouscription = 21,5
fois) et avec un nombre record de 130 000 souscripteurs. Aussi en 2005, la
capitalisation boursire des entreprises privatises reprsente 54% de la
capitalisation boursire totale. Il est relever que ce chiffre passe
prs de 20% si lon ne tient pas compte de Maroc Telecom.
Une infrastructure technique de plus en plus moderne :
Linfrastructure technique des marchs joue un rle de plus en plus important dans
le dveloppement de ces derniers notamment en matire de scurisation et de suivi
des transactions. Dans ce cadre, la Bourse des valeurs de Casablanca a mis en
place des systmes et des outils qui sont comparables ceux fonctionnant sur les
marchs dvelopps. Il est noter, que dans la continuit de la modernisation de son
infrastructure technique, la Bourse de Casablanca sapprte moderniser son
systme de cotation dici fin 2005.

Une tendance la baisse des couts de transactions :

Les cots pays par les investisseurs quils soient nationaux ou trangers jouent un
rle important dans le recours au march. Il est relever cet gard que les
commissions payes par lesdits investisseurs ont enregistr une tendance la
baisse depuis la fin de la dcennie 90 : Cest ainsi que le taux de commissions sur
les transactions en actions la Bourse de Casablanca est pass de 0,24% 0,14%
en dcembre 1998 puis 0,10% en janvier 2000 alors que celui correspondant aux
obligations est pass de 0,07% 0,012% puis 50 dirhams par transaction, en
2004. Quant au taux de commission revenant lautorit de march lors du dpt
dune note dinformation, il est pass de 0,1% 0,05% en septembre 2000.

La prsence des investisseurs etrangers :

La part dtenue par les investisseurs trangers dans la capitalisation boursire est
apprciable : elle est ainsi, passe de 21% 28% en 2005 suite lintroduction du
groupe Vivendi dans le capital de Maroc Telecom. En outre, il est not que plus de
90% des investissements trangers constituent des participations stratgiques alors
que le flottant dtenu par lesdits investisseurs qui pourrait
rapidement se diriger vers dautres marchs mergents le cas chant, constitue
moins de 2% de la capitalisation boursire, en 2005.

Conclusion :
Considr comme le plus performant dans la rgion sud-mditerranenne, le secteur financier marocain
enregistre des amliorations continues en matire de conditions daccs au financement bancaire, de cot
de financement, de gestion des crances douteuses, de cot de transactions des valeurs mobilires,
damlioration des performances des autorits de contrle et de surveillance et de modernisation du
systme dinformation. Lvolution est galement positive en ce qui concerne lamlioration du

fonctionnement de la finance directe : augmentation significative du nombre dintroductions,

augmentation du volume des transactions, amlioration du flottant, augmentation sensible de lappel
public lpargne.
Ainsi, il apparat clairement que les progrs raliss par le Maroc en matire de modernisation et de
dveloppement de son systme financier, pour en accrotre lefficience en matire de financement des
secteurs productifs, sont remarquables par rapport ce qui est en vigueur dans une bonne partie de son
espace rgional. Nanmoins, un effort additionnel reste dployer pour assurer un arrimage sur les
meilleurs standards europens linstar de ce qui sest fait pour les nouveaux adhrents lUnion
europenne.
La recomposition du systme productif national et laffinement du profil de spcialisation des firmes
nationales aurait contribu enclencher une vritable dynamique de linvestissement international,
notamment europen, qui favoriserait son tour lattrait du capital bancaire, avec toutes les consquences
positives que ceci pourrait avoir en termes de transferts de savoir et de savoir faire. Dans cette optique,
des actions concrtes mritent dtre engages aussi bien sur le plan interne que sur le plan de la rgion
sud-mditerranenne dans son ensemble.
Sur le plan interne, les paramtres de changement devraient sarticuler autour de lamlioration des
conditions de financement notamment pour la PME. Ceci suppose une diversification des instruments de
financement pour une meilleure gestion des risques, un renforcement de louverture et de la concurrence,
tout en veillant ce que le systme financier marocain renforce sa capacit dabsorption des chocs
internes et externes. Il suppose aussi une amlioration de la mobilisation de lpargne, une intgration du
secteur informel et un dveloppement de lpargne institutionnelle.
Sur le plan rgional, il est ncessaire d'avoir un meilleur accompagnement du partenaire
europen pour attnuer les cots de l'ouverture. Un accompagnement de qualit permettrait
d'atteindre une dynamique de progrs qui serait profitable aux deux parties. Lexpertise acquise par
les secteurs bancaire et des assurances marocains, le niveau de sa cotation de crdit et sa prsence
renforce sur les marchs dAfrique du Nord et de lOuest le mettent en meilleure posture pour
jouer le relais des place financires europennes sur ces marchs, notamment pour la niche des
services financiers de taille moyenne (entre 100 et 500 millions de dollars).
Par ailleurs, un renforcement de lintgration financire Sud-Sud, permettrait aux systmes financiers
nationaux dacqurir une taille suffisante leur permettant de faire face la concurrence extrieure et
renforcer en mme temps leur attrait aux flux financiers internationaux. La mise en place dun rseau de
bourses performantes Pan-Oriental, qui mettrait en jonction lexpertise financire europenne, le potentiel
sud-mditerranen et les investissements des pays arabes du Golfe, dboucherait sur une situation de jeu
somme positive pour la rgion dans son ensemble.

Bibliographie :
Rapport Economique et Financier 2008 , Direction des Etudes et des Prvisions Financires,
Rapports annuels 2005 & 2006, Bank Al-Maghrib
Comprendre le systme financier", Hamid Karine, deuxime dition, 2000-2001

 Mohammed OUYACHOU. Oprations de bourse et dnouement des transactions la bourse

des valeurs de Casablanca , Mmoire pour Master dassurance et gestion de patrimoine, ESG
Paris 2000-2001
Sites internet
"http://www.leconomiste.com
Le quotidien de lactualit conomique
"http://www.marocnet.net.ma/vieeco/vieeco/"
La vie conomique, hebdomadaire marocain dinformation
"http://www.bourse de" casablanca-bourse.com
Le site de la bourse de Casablanca
"http://www.menara.ma
Portail marocain
"http://www.statistic.gov.ma"
Ministre de la prvision conomique et du plan, direction statistique
"http://www.finances.gov.ma
o Ministre de lconomie et des finances