XXVI$ENANGRAD$

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ANLISE FUNDAMENTALISTA, TCNICA E MARKOWITZ: UM COMPARATIVO
DO RETORNO DE UMA CARTEIRA DE AES DO SETOR BANCRIO QUE
TEVE PARTICIPAO ININTERRUPTAMENTE DO IBOVESPA, NO PERODO
DE JULHO DE 2008 A JULHO DE 2013
Claudio Alvim Zanini Pinter
Liana Roecker

FOZ$DO$IGUAU,$2015$
!

FINANAS'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''FIN'
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ANLISE'FUNDAMENTALISTA,'TCNICA'E'MARKOWITZ:'
UM'COMPARATIVO'DO'RETORNO'DE'UMA'CARTEIRA'DE'AES'DO'SETOR'BANCRIO'QUE''
TEVE'PARTICIPAO'ININTERRUPTAMENTE'DO'IBOVESPA,'NO'PERODO'DE'JULHO'DE'
2008'A'JULHO'DE'2013'
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RESUMO'
!
O! mercado! de! capitais! ! o! grande! distribuidor! de! recursos! para! a! economia,! permitindo! o! fluxo! de!
capital! de! quem! poupa! para! quem! necessita! de! recursos! para! investimento! produtivo.! Investir! em!
aes!pode!ser!a!forma!mais!rentvel!de!retorno!financeiro.!No!momento!de!escolher!as!aes!que!
iro! compor! a! sua! carteira,! o! investidor! deve! avaliar! as! empresas! para! que! sua! tomada! de! deciso!
seja!racional!e!acertada.!Para!isso,!existem!ferramentas!que!devem!ser!consideradas!no!processo!de!
anlise!de!empresas.!O!presente!artigo!tem!como!objetivo!elaborar!uma!carteira!de!investimento!em!
aes! no! setor! bancrio! da! economia,! que! teve! participao! ininterruptamente! do! Ibovespa,! no!
perodo! de! anlise.! ApresentaEse! um! comparativo! de! retorno! de! investimentos! cuja! compra! foi!
realizada!distribuindo!o!capital!disponvel!de!forma!igualitria!entre!as!empresas,!investindo!de!acordo!
com!os!indicadores!da!anlise!fundamentalista!e!anlise!tcnica!no!perodo!de!julho!de!2008!a!julho!
de! 2013! e! ainda! de! acordo! com! a! recomendao! da! Teoria! de! Markowitz.! Sero! comparadas! as!
rentabilidades!da!Caderneta!de!Poupana!e!dos!investimentos.!
!
!
PalavrasEchave:!Indicadores!fundamentalistas!e!tcnicos.!Markowitz.!Setor!bancrio.!
!
'
ABSTRACT'
!
The! capital! market! is! the! major! distributor! of! resources! for! the! economy,! allowing! the! flow! of! capital!
from! savers! to! those! who! need! resources! for! productive! investment.! Investing! in! stocks! can! be! the!
most! profitable! form! of! financial! return.! When! choosing! stocks! that! will! make! up! your! portfolio! ,! the!
investor!must!evaluate!companies!so!that!their!decision!making!is!rational!and!right.!For!this,!there!are!
tools! that! should! be! considered! in! business! analysis! process.! This! article! aims! to! draw! up! an!
investment!portfolio!in!shares!in!the!banking!sector!of!the!economy,!who!participated!uninterruptedly!
the!Ibovespa!in!the!period!of!analysis,!presenting!a!comparative!return!investments!whose!purchase!
was! made! by! distributing! the! available! capital! equally! between! businesses,! investing! in! accordance!
with!the!fundamental!analysis!and!technical!analysis!indicators!from!July!2008!to!July!2013!and!also!
according! to! the! recommendation! of! the! theory! of! Markowitz.! The! returns! are! compared! the! savings!
passbook!and!investment.!
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Keywords:!Fundamental!and!Technical!Indicators.!Markowitz.!Banking!Sector!
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!
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1'INTRODUO'
!
Para! quem! quer! entender! o! mercado! financeiro! e! tirar! proveito! dele,! ! de! suma!
importncia!conhecer!um!pouco!da!estrutura!e!funcionamento!do!sistema!financeiro!brasileiro.!
Investir!no!mercado!de!aes!pode!ser!o!modo!mais!rentvel!de!investimento,!desde!
que!haja!conhecimento!e!muitos!cuidados.!Assim,!!necessrio!facilitar!o!entendimento!de!qualquer!
pessoa!interessada!em!realizar!investimentos!no!mercado!de!capitais.!Disseminando!a!ideia!de!que!!
possvel!investir!em!aes!sem!ser!analista!financeiro!ou!especialista.!
Normalmente,! no! somos! disciplinados! em! relao! ao! dinheiro,! no! aprendemos! a!
lidar! com! ele! em! nossa! educao! e! nem! sempre! temos! a! oportunidade! de! aprimorar! nossos!
conhecimentos! sobre! investimentos! e! os! diversos! aspectos! do! mercado! de! capitais.! Desse! modo,!
existe! a! necessidade! de! conhecer! os! conceitos! tericos! e! prticos! do! mercado! financeiro! para! um!
adequado!entendimento!do!funcionamento!dessas!instituies.!!
Para! o! investidor! aumentar! as! chances! de! obter! sucesso! em! suas! aplicaes,! !
preciso! adotar! estratgias.! EntendeEse! que! direcionar! o! investimento! a! um! setor! da! economia! pode!
amenizar!os!riscos!e!facilitar!os!estudos!que!envolvem!as!empresas!que!faro!parte!desse!processo.!
O! estudo! do! retorno! que! obteve! a! carteira! de! aes! selecionada! ! de! grande! importncia! para! o!
investidor!analisar!a!sua!aplicao.!
Neste!contexto!de!investimento!em!aes,!procuraEse!elaborar!uma!carteira!de!aes!
voltada!ao!setor!bancrio!a!partir!das!empresas!que!participaram!interruptamente!do!ndice!Ibovespa.!
Para!a!anlise!de!suas!rentabilidades!,sero!realizados!investimentos!hipotticos!retroativos!de!cinco!
anos!a!data!de!1!de!julho!de!2013.!
O!investimento!ser!baseado!em!uma!aplicao!no!valor!de!cem!mil!reais,!analisado!
da!seguinte!maneira:!
!
Distribuio!do!capital!de!maneira!igualitria!entre!as!empresas!selecionadas!
do!setor!bancrio!e!participantes!do!ndice!Ibovespa^!
!
Distribuio! do! capital! de! acordo! com! a! anlise! fundamentalista! (ndice!
preo/lucro!e!ndice!cotao/valor!patrimonial)^!
! Distribuio!do!capital!de!acordo!com!a!anlise!tcnica!(ndice!de!fora!relativa)^!
! Distribuio!do!capital!de!acordo!com!a!recomendao!da!Teoria!de!Markowitz.!
No! segundo! captulo! deste! trabalho,! est! a! fundamentao! terica,! onde! sero!
aprofundados! os! conhecimentos! a! cerca! do! mercado! de! capitais,! da! Bolsa! de! Valores,! das! aes,!
dos!ndices!de!aes,!das!escolas!de!anlise!e!da!Teoria!de!Markowitz.!
O! terceiro! captulo! ser! destinado! para! apresentao! das! empresas! a! serem!
analisadas:!as!tabelas!de!compra,!venda,!retorno!e!retorno!real!de!cada!procedimento!utilizado!para!a!
verificao!da!estratgia!que!melhor!se!adequaria!para!um!futuro!investimento!real!em!aes!,assim!
como!as!devidas!anlises!a!respeito!dos!resultados!obtidos.!!
No! quarto! captulo,! so! apresentadas! as! concluses,! limitaes! da! pesquisa! e!
recomendaes!para!futuros!estudos.!
!
1.1! TEMA!
!
Anlise! fundamentalista,! tcnica! e! Markowitz:! um! comparativo! do! retorno! de! uma!
carteira!de!aes.!
!
1.2! DELIMITAO!DO!TEMA!
!
Anlise!do!retorno!de!uma!carteira!de!aes!do!setor!bancrio!no!perodo!de!julho!de!
2008!a!julho!de!2013,!utilizando!a!diviso!igualitria,!o!indicador!preo/lucro!e!preo/valor!patrimonial!
da! anlise! fundamentalista,! o! indicador! ndice! de! fora! relativa! da! anlise! tcnica! e! a! Teoria! de!
Markowitz.!
!
!
1.3! PROBLEMA!DA!PESQUISA!
!
O!mercado!de!capitais!brasileiro!vem!passando!por!mudanas!e!transformaes,!pois!
o!investimento!em!aes!vem!se!tornando!uma!alternativa!mais!conhecida!para!a!busca!de!ganhos!

no! mercado! financeiro.! O! sucesso! do! investimento! em! aes! depende! da! capacidade! de! anlise!
preliminar!do!investidor,!para!a!tentativa!de!reduo!da!probabilidade!de!perda!financeira.!
Tendo! em! vista! esta! situao,! que! conceitos! a! pessoa! deve! conhecer! para! ser! um!
investidor! da! Bolsa! de! Valores?! Como! identificar! o! retorno! das! carteiras! utilizando! indicadores! da!
anlise!fundamentalista,!da!anlise!tcnica!e!da!Teoria!de!Markowitz?!Que!indicador!utilizado!obteve!
o!melhor!retorno?!
Assim,!neste!artigo,!procuraEse!esclarecer!e!sanar!dvidas!sobre!o!investimento!em!
aes,!j!que!temos!uma!carncia!de!dados!e!poucos!investidores!nessa!rea.!Alguns!gostariam!de!
diversificar!os!investimentos!aplicando!em!aes,!mas!no!o!fazem!devido!aos!termos!tcnicos!e!a!
possibilidade! de! perder! muito! dinheiro! por! inexperincia,! por! isso! este! trabalho! visa! intensificar! o!
interesse!das!pessoas!por!este!assunto.!
!
1.4! OBJETIVOS!
!
1.4.1'Objetivo'Geral'
!
Apresentar! sistematicamente! o! mercado! de! aes! como! alternativa! de! investimento!
financeiro!e!comparar!o!retorno!de!uma!carteira!de!aes!utilizando!a!anlise!fundamentalista,!tcnica!
e!a!Teoria!de!Markowitz.!
!
1.4.2'Objetivos'Especficos'
!
a)!
Efetuar!uma!reviso!de!literatura!acerca!dos!conceitos!pertinentes!ao!tema^!
b)!
Conhecer!o!processo!de!investimento!na!bolsa!de!valores^!!
c)!
Verificar!as!possveis!ferramentas!utilizadas!para!auxiliar!a!anlise!preliminar!
!compra^!!
d)!
Selecionar!uma!carteira!de!aes!do!setor!bancrio^!
e)!
Realizar!um!investimento!hipottico!retroativo!h!cinco!anos^!
f)!
Calcular!o!retorno!de!uma!carteira!de!aes!atravs!do!uso!de!indicadores!da!
anlise!fundamentalista,!tcnica!e!Teoria!de!Markowitz^!
g)!
Comparar!os!retornos!dos!indicadores!utilizados!com!os!do!investimento.!
!
1.5!METODOLOGIA!
!
O! mtodo! a! ser! utilizado! ser! uma! pesquisa! exploratria,! tendo! em! vista! que! sero!
selecionadas! as! cotaes! de! aes! negociadas! na! bolsa! de! valores! com! a! finalidade! de! chegar! a!
uma! concluso! a! respeito! do! uso! da! Anlise! Fundamentalista! e! da! Anlise! Tcnica! para! a!
composio!de!uma!carteira!de!ativos.!
A!utilizao!da!pesquisa!exploratria!se!faz,!porque,!segundo!Leonel!e!Motta!(2011,!
p.! 101)! muitas! vezes,! o! pesquisador! no! dispe! de! conhecimento! suficiente! para! formular!
adequadamente!um!problema!ou!elaborar!de!forma!mais!precisa!uma!hiptese.!
O!procedimento!para!a!coleta!de!dados!ser!uma!pesquisa!bibliogrfica.!De!acordo!
com! Leonel! e! Motta! (2011,! p.112),! a! realizao! da! pesquisa! bibliogrfica! ! fundamental! para!
conhecer!e!analisar!as!principais!contribuies!tericas!sobre!um!determinado!tema!ou!assunto.!
!
A!pesquisa!bibliogrfica,!ou!de!fontes!secundrias,!abrange!toda!bibliografia!j!tornada!
pblica! em! relao! ao! tema! de! estudo,! desde! publicaes! avulsas,! boletins,! jornais,!
revistas,!livros,!pesquisas,!monografias,!teses,!material!cartogrfico!etc.,!at!meios!de!
comunicao! orais:! rdio,! gravaes! em! fita! magnticas! e! audiovisuais:! filmes! e!
televiso.!Sua!finalidade!!colocar!o!pesquisador!em!contato!direto!com!tudo!o!que!foi!
escrito,!dito!ou!filmado!sobre!determinado!assunto,!inclusive!conferncias!seguidas!de!
debates! que! tenham! sido! transcritos! por! alguma! forma,! quer! publicadas,! quer!
gravadas.!(MARCONI,!2005,!p.185)!!

!
!
!
A!pesquisa!bibliogrfica!foi!utilizada!durante!a!pesquisa!para!conhecer!mais!sobre!a!
bolsa! de! valores! e! o! mercado! de! aes,! ajudando! no! s! a! entender,! mas,! tambm! como! realizar!
investimento!em!aes.!
!
A! abordagem! de! anlise! de! dados! ! quantitativa! e! qualitativa,! pois! esto! sendo!
utilizados,!dados!quantitativos!representados!em!forma!de!nmeros!e!dados!qualitativos!que!so!as!
anlises! feitas! de! acordo! com! os! investimentos.! Na! pesquisa! quantitativa,! geralmente,! os! dados!
coletados! so! ajustados! s! variveis! enfocadas.! Dados! que! extrapolem! essa! realidade! so!

indesejveis.! Na! pesquisa! qualitativa,! justamente,! dados! novos! e! inesperados! so! bemEvindos! e!
encorajados.!(RAUEN,!2002,!p.190).!
!
Sero! utilizados! investimentos! hipotticos! de! empresas! do! setor! bancrio! que!
participaram! ininterruptamente! do! Ibovespa! no! perodo! de! julho! de! 2008! a! julho! de! 2013,! com! o!
intuito!de!analisar!suas!rentabilidades.!
!
2'FUNDAMENTAO'TERICA'
!
2.1!ANLISE!FUNDAMENTALISTA!
'
A! anlise! fundamentalista! ! um! importante! instrumento! utilizado! para! a! anlise! de!
investimento! em! aes,! que! leva! em! conta! os! fundamentos! econmicoEfinanceiros! para! a!
determinao!do!valor!da!empresa.!
Segundo! Damodaran! (1997,! p.5):! [...]! o! valor! real! de! uma! empresa! pode! ser!
relacionado!s!suas!caractersticas!financeiras!!suas!perspectivas!de!crescimento,!perfil!de!risco!e!
fluxo!de!caixa.![...]!A!avaliao!!o!foco!central!da!anlise!fundamentalista.!
Quando! o! investidor! compra! uma! ao,! est! comprando! um! direito! sobre! lucros!
futuros!de!uma!empresa.!A!seleo!de!aes!tem!caractersticas!financeiras,!j!que!est!relacionada!
ao! desempenho! econmico! das! empresas.! Para! avaliar! esse! desempenho,! utilizaEse! a! anlise!
fundamentalista.!PodeEse!conceituar!a!anlise!fundamentalista!como!o!estudo!de!toda!a!informao!
disponvel!no!mercado!sobre!determinada!empresa,!com!a!finalidade!de!obter!seu!verdadeiro!valor,!e!
assim!formular!uma!recomendao!de!investimento.!(PINHEIRO,!2005,!p.!223)!!
!

A!anlise!fundamentalista!consiste!na!anlise!da!empresa!em!que!se!tem!inteno!de!
investir.! Qualquer! pequeno! investidor! pode! analisar! os! nmeros! da! empresa! desejada,! atravs! das!
informaes! dadas! pelo! mercado,! pela! corretora! ou! pela! prpria! empresa,! que! disponibiliza!
profissionais!responsveis!pelo!relacionamento!com!o!investidor.!
!
[...]! ! uma! anlise! baseada! em! fatores! econmicos,! projees! de! comportamento!
futuro,! condies! de! oferta! e! demanda! de! bens! e! servios! e! nos! fundamentos! da!
economia!e!das!empresas!concorrentes!!que!pretende!definir!a!sade!financeira!de!
empresas!em!suas!reas!de!atuao![...]!DESCHATRE!(2006,!p.87).!!

!
A!anlise!fundamentalista!analisa!o!preo!justo!de!uma!ao!que!se!fundamenta!na!
expectativa! de! resultados! futuros! da! empresa.! Para! determinar! o! preo! justo! de! uma! ao,! existem!
alguns! fatores! determinantes,! tais! como:! custo! de! oportunidade! da! renda! fixa,! prmio! de! risco!
inerente! ao! investimento! na! empresa,! liquidez! da! ao! no! mercado! secundrio,! gerao! de!
resultados!e!taxa!de!crescimento.!
O!preo!de!uma!ao!depende!do!desempenho!da!empresa!no!setor!em!que!ela!est!
inserida.!Mas!o!preo!de!uma!ao!se!fundamenta!na!expectativa!de!lucros!no!decorrer!do!perodo!
analisado.!
!
O! processo! decisrio! dessa! escola! de! anlise! de! investimento! envolve! o! clculo! do!
valor! hipottico! da! empresa,! que! corresponderia! a! seu! preo! justo! em! determinado!
momento,! e,! pela! comparao! desse! com! seu! preo! de! mercado,! seleciona! para!
investimento! aquela! com! menor! relao! valor! intrnseco/preo! de! mercado.!
(PINHEIRO,!2005,!p.224)!!

!
De! acordo! com! a! viso! fundamentalista,! quando! o! valor! intrnseco! do! ativo! se! situa!
acima!do!preo!de!mercado!este!indica!compra^!ao!contrrio,!quando!o!preo!de!mercado!for!superior!
ao!valor!intrnseco,!indica!convenincia!de!venda.!
!
2.1.1'ndice'preo''lucro'(P/L)'
'
'
Um! dos! indicadores! mais! utilizados! para! avaliar! o! preo! das! aes! ! o! ndice!
Preo/Lucro,!mais!conhecido!como!P/L,!onde:!
!
P'!o!preoEcotao!das!aes!em!bolsa!de!valores^'
!
L' ! o! lucro! por! ao! estimado! para! os! prximos! anos,! em! regime! de!
perpetuidade.'

De!acordo!com!Brum!(2006,!p.!99),!o!PL!indica!o!tempo!de!retorno!do!investimento,!
partindoEse!da!premissa!de!que!o!lucro!se!repetir!nos!prximos!anos.!Ou!seja,!o!PL!indica!o!tempo!
de!retorno!em!relao!ao!capital!investido.'
Atravs! desse! ndice,! ! possvel! verificar! a! razo! entre! a! avaliao! dada! pelo!
mercado!!ao!e!a!riqueza!criada!pela!prpria!empresa,!atravs!da!gerao!de!lucros,!uma!vez!que!
o! resultado! da! companhia! diz! respeito! quilo! que! ela! produziu! no! perodo! observado! e! o! preo! da!
ao!retrata!a!percepo!dos!agentes!do!mercado.'
!
(...)! o! comportamento! do! ndice! apresenta! forte! relao! com! o! desempenho! do!
mercado,! refletindo! as! diferentes! euforias! dos! investidores! com! relao! a!
determinadas! aes.! Assim,! ocorrendo! maior! atratividade! por! certas! aes,! o! P/L!
desses! papis! se! elevar,! refletindo! maior! confiana! do! mercado.! (ASSAF! NETO,!
2007,!p.195)!!

!
De! acordo! com! Deschatre,! Majer! (2006,! p.138),! ! o! resultado! da! cotao! da! ao!
dividido! pelo! lucro! por! ao! (LA).! Esse! ndice! ! medido! em! anos! e! indica! o! tempo! que! o! investidor!
ter!para!retorno!do!investimento!sob!a!forma!de!lucros!alm!da!valorizao!da!ao.!
Utilizando! este! indicativo! deveEse! escolher! as! aes! das! empresas! com! PL! menor,!
isto!,!cujo!retorno!ocorre!mais!rapidamente.!
!
2.1.2''Cotao/valor'patrimonial'(P/VPA)'
'
O! P/VPA! indica! a! relao! existente! entre! o! valor! de! mercado! e! o! valor! contbil! da!
empresa.!
De! acordo! com! Brum! (2006,! p.! 99),! o! patrimnio! lquido! reflete! todo! o! ativo! da!
empresa!menos!o!que!ela!deve.!Portanto,!o!valor!patrimonial!de!uma!ao!expressa,!teoricamente,!o!
quanto!o!acionista!receberia!se!a!empresa!fosse!liquidada!em!determinada!data.!
Utilizando! este! indicador! o! investidor! deve! escolher! as! aes! de! empresas! com! a!
menor!relao!Preo/Patrimnio!Lquido.!De!acordo!com!Pinheiro!(2005,!p.!271),!quanto!mais!baixo!
! o! ndice,! mais! barata! ! a! empresa.! Este! ndice! ! til,! principalmente,! para! comparar! empresas!
industriais!e!financeiras.!
Conforme!Deschatre,!Majer!(2006,!p.142),!
O! P/PVPA! (preo! da! ao! negociada! na! Bovespa! em! relao! ao! valor! patrimonial! da!
ao)!!um!excelente!indicador!para!medir!a!confiana!do!investidor!em!determinados!
papis.!Significa!quantas!vezes!o!mercado!est!disposto!a!pagar!pelo!papel!acima!ou!
abaixo!do!seu!valor!contbil,!isto!,!o!valor!que!consta!no!balano!das!empresas.!
!
Cabe!salientar!que!!recomendvel!a!utilizao!de!vrios!indicadores!para!tomada!de!
deciso.! Alm! disso,! ! bom! comparar! este! indicador! com! os! ativos! do! mesmo! setor! que! se! est!
analisando.!!
'
2.2!!ANLISE!TCNICA!
!!
A! anlise! tcnica! ! o! estudo! da! dinmica! do! mercado! atravs! dos! sinais! que! o!
prprio!mercado!emite.!A!anlise!tcnica!centra!todos!os!seus!objetivos!no!comportamento!do!preo!
das! aes,! diferentemente! da! anlise! fundamentalista! que! se! direciona! ao! comportamento! da!
empresa.!
A!anlise!tcnica!utiliza!grficos!como!ferramenta!principal!para!determinar!o!melhor!
momento!(e!preo)!para!comprar!e!vender!ativos.!No!est!preocupada!em!analisar!os!fundamentos!
da!empresa,!tal!como!desempenho!financeiro,!endividamento!ou!expectativa!de!lucros,!mas!seu!foco!
est!centrado!no!comportamento!dos!preos!das!aes.!Seu!princpio!bsico!!o!de!que!a!cotao!de!
uma!ao!segue!padres!e!tendncias!que!se!repetem.!
Segundo! Pinheiro! (2005,! p.! 278),! podemos! conceituar! a! anlise! tcnica! como! um!
estudo! dos! movimentos! passados! dos! preos! e! dos! volumes! de! negociao! de! ativos! financeiros,!
com!o!objetivo!de!fazer!previses!sobre!comportamento!futuro!dos!preos.!
A! anlise! tcnica! proporciona! ao! investidor! a! possibilidade! de! identificar! tendncias!
de!mercado!e!operar!de!acordo!com!elas.!
!
!

A! Anlise! Tcnica! utilizaEse! do! comportamento! das! aes! em! bolsa! no! passado! e!
procura! avaliar! as! possibilidades! de! flutuaes! futuras,! atravs! de! uma! srie! de!
ferramentas!desenvolvidas!ao!longo!do!tempo!e!baseadas!nos!movimentos!dirios!de!
cotaes!e!volumes!negociados!de!cada!ao.!(BRUM,!2006,!p.!91)!!

O!analista!tcnico!segue!as!premissas!de!que!tudo!pode!ser!resumido!no!preo!das!
aes,!de!que!os!preos!movemEse!atravs!de!tendncias!e!de!que!a!histria!sempre!se!repete.!
De!acordo!com!Hilgert!e!Rassier!(2011,!p.!59),!o!analista!tcnico!acredita!que!todos!
os! fatores! que! podem! influenciar! no! preo! de! um! determinado! produto! so! descontados! pelo!
mercado!no!processo!contnuo!de!negociao!que!determina!esse!preo.!
O! grafista! sabe! que! h! razes! que! fazem! com! que! o! mercado! suba! ou! desa.! Ele!
apenas!no!acredita!que!saber!quais!so!estas!razes!!necessrio!para!o!processo!de!previso!do!
movimento!do!mercado.!
'
2.2.1'ndice'de'fora'relativa''IFR!
'
Para!uma!viso!mais!clara!da!evoluo!das!cotaes!no!mercado,!podeEse!fazer!uso!
dos!osciladores,!os!quais!buscam!expressar!a!velocidade!com!que!variam!os!preos!de!uma!ao!em!
relao! aos! anteriores.! Dentre! os! principais! osciladores! utilizados,! destacaEse! o! ndice! de! fora!
relativa.!
!
Quanto! maior! a! fora! relativa! dos! vendedores,! mais! o! IFR! se! aproxima! de! 100^! e!
quanto!maior!a!fora!relativa!dos!compradores,!mais!o!IFR!se!aproxima!de!zero.!
!
Quando!o!IFR!cai!abaixo!dos!20!(30),!dizEse!que!est!entrando!na!zona!de!compra,!e!
est!sobreEvendido!(oversold),!sugerindo!a!proximidade!de!uma!reverso!da!tendncia!
de!baixa!para!alta,!e!um!prximo!ponto!de!compra.!Quando!o!IFR!sobe!acima!dos!80!
(70),! dizEse! que! est! entrando! na! zona! de! venda,! e! est! sobreEcomprado!
(overbought),! sugerindo! a! proximidade! de! uma! reverso! de! tendncia! de! alta! para!
baixa,!e!um!prximo!ponto!de!venda.!(PENTEADO,!2013,!p.!66)!!

!
O!ndice!de!fora!relativa,!conforme!Pinheiro!(2005,!p.300),!tem!como!objetivo!ajudar!
o!investidor!a!determinar!os!melhores!momentos!de!compra!e!venda!de!aes.!Ele!mede!a!extenso!
na! qual! a! ao! tem! tido! um! desempenho! superior! ou! inferior! ao! mercado! todo! ou! ao! seu! setor! em!
particular.!
O!IRF!poder!ser!calculado!de!9,!14,!21!dias!ou!perodos!mais!longos.!
!
2.3!TEORIA!DE!MARKOWITZ!!
'
A!formao!de!carteiras!de!investimentos!tem!como!objetivo!permitir!ao!investidor!a!
obteno!de!uma!melhor!relao!risco!e!retorno.!
!
A! seleo! de! carteiras! procura! identificar! a! melhor! combinao! possvel! de! ativos,!
obedecendo! s! preferncias! do! investidor! com! relao! ao! risco! e! retorno! esperados.!
Dentre! as! inmeras! carteiras! que! podem! ser! formadas! com! os! ativos! disponveis,! !
selecionada! aquela! que! maximiza! seu! grau! de! satisfao.! (ASSAF! NETO,! 2007,! p.!
217).!!

!
Harry!Max!Markowitz,!nascido!em!24!de!agosto!de!1927,!foi!premiado!com!o!Nobel!
de! Economia! em! 1990,! por! produzir! a! Moderna! Teoria! de! Portflio,! cujas! contribuies! cientficas!
tiveram! forte! impacto! na! teoria! como! prtica! de! finanas.! Atualmente! ele! ! considerado! o! pai! da!
Moderna!Teoria!das!Carteiras,!mostrando!como!equilibrar!risco!e!retorno!na!escolha!de!investimentos!
arriscados.!
!
Markowitz! apresentou! o! risco! como! fator! inerente! na! tomada! de! decises! de!
investimento!e!a!importncia!da!diversificao!de!ativos.!Na!teoria!apresenta!o!retorno!
esperado!e!o!risco!(varincia!dos!retornos!esperados)!como!variveis!que!interessam!
ao!investidor!e!desenvolveu!um!modelo!matemtico!mostrando!como!os!investidores!
poderiam! ter! o! mnimo! risco! possvel! em! dado! nvel! escolhido! de! retorno.! (FVERO,!
2013,!p.58)!!

!
O!modelo!proposto!por!Harry!Markowitz!toma!como!medida!do!risco!de!uma!carteira!
a!varincia!do!retorno!total.!A!diversificao!pode!reduzir!o!risco!em!um!portflio!composto!de!aes!
altamente!correlacionadas,!pois!o!risco!de!perda!em!condies!desfavorveis!!bem!alto.!
Segundo!Assaf!Neto!(2007,!p.218),!o!risco!de!uma!carteira!depende!no!somente!do!
risco!de!cada!elemento!que!a!compem!e!de!sua!participao!no!investimento!total,!mas!tambm!da!
forma!como!seus!componentes!se!relacionam!(coEvariam)!entre!si.!
O! modelo! de! Markowitz! descreve! que! deve! existir! uma! carteira! de! ativos! que!
maximiza!o!retorno!esperado!em!funo!de!determinado!nvel!de!risco!ou!que!minimize!o!risco!para!

determinado! nvel! de! retorno.! A! Teoria! da! Carteira! de! Markowitz! visa! ! obteno! da! carteira! que!
melhor!atenda!os!objetivos!do!investidor,!selecionando!a!carteira!que!satisfaz!o!investidor!em!relao!
ao!retorno!esperado!e!o!risco.!
!
2.4!SELEO!DAS!EMPRESAS!
!
VerificouEse!as!seguintes!!empresas!participantes!do!Ibovespa,!disponibilizadas!pela!
BM&BOVESPA,!!!neste!perodo:!
!
QUADRO! 1! ! Empresas! ! do! setor! bancrio! que! participaram! ininterruptamente! do! Ibovespa! entre!
julho!de!2003!e!julho!de!2008.!
!
CDIGO!
EMPRESA!
!
!
BBAS34!
BRASIL!
!
BBDC3!
BRADESCO!
!
BBDC4!
BRADESCO!
!
ITSA4!
ITAUSA!
!
!
ITUB!
ITAUUNIBANCO!
!
!Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
'
!
!
Para! estes,! retornos! no! esto! sendo! descontadas! taxa! de! corretagem,! imposto! de!
renda,! custdia,! emolumentos,! entre! outros,! pois! h! uma! variao! de! taxas! de! uma! corretora! para!
outra,!algumas!at!so!isentas!dessas!cobranas.!
O!valor!obtido!nos!diz!quanto!os!ativos!renderam!no!perodo!observado,!por!exemplo,!
os!ativos!da!empresa!Banco!do!Brasil!tiveram!um!retorno!aproximado!de!73,6100%,!descontandoEse!
a! inflao! do! perodo! o! retorno! real! foi! de! 37,6437%.! Assim! qualquer! valor! investido! na! empresa!
Banco!do!Brasil,!no!perodo!referido,!teria!uma!rentabilidade!real!de!37,6437%.!
O!raciocnio!apresentado!anteriormente!segue!para!as!demais!empresas.!
!
!
GRFICO!1!E!Retorno!individual!dos!ativos!de!acordo!com!a!diviso!igualitria!

Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
!
!

'
2.4.1'Retorno'e'retorno'real'da'carteira'cuja'distribuio'foi'de'forma'igualitria'
!
Quadro!24.!

O! valor! total! adquirido! com! os! proventos! desta! carteira! est! descrito! conforme!

!
QUADRO!2!E!Total!arrecadado!com!os!proventos!adquiridos!pelas!empresas!
PROVENTOS'
QUANTIDADE'
DE'ATIVOS'

PROVENTO/AO'(R$)'

VALOR'
(R$)'

BANCO!DO!BRASIL!(BBAS3)!

1141!

8,266531748!

9432,11!

BRADESCO!(BBDC3)!

1118!

4,579232428!

5119,58!

BRADESCO!(BBDC4)!

977!

5,037154198!

4921,30!

ITAUSA!(ITSA4)!

3033!

1,909456995!

5791,38!

ITAUUNIBANCO!(ITUB4)!

884!

5,141549969!

4545,13!

EMPRESAS'

TOTAL!
7153!
24,93392534!
29809,51!
Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
!
Podemos!calcular!a!rentabilidade!da!carteira,!cuja!distribuio!foi!de!forma!igualitria,!
conforme! a! frmula! descrita! anteriormente.! SabendoEse! que! o! valor! inicial! investido! foi! de! R$!
100.000,00,!e!o!valor!adquirido!com!a!venda!dos!ativos!foi!de!R$!138.091,73,!e!o!total!de!proventos!
arrecadados!com!esta!carteira!foi!de!29.809,51,!teremos:!
!
!
!

!
!
!
!
!

!
!

Considerando! uma! inflao! no! perodo! de! 26,13%,! de! acordo! com! o! ndice! IGPEM!
(ndice!Geral!de!Preos!do!Mercado),!obtido!no!site!clculo!exato,!o!retorno!real!desta!carteira!ser:!
!

!
!

!
!

!
!
!

2.4.2'Retorno'e'retorno'real'da'carteira'cuja'distribuio'foi'de'acordo'com'o'PL'
O!valor!total!adquirido!com!os!proventos!desta!carteira!est!conforme!o!quadro!25.!
QUADRO!3!E!Total!arrecadado!com!os!proventos!adquiridos!pelas!empresas!
PROVENTOS'

EMPRESAS'
BANCO!DO!BRASIL!(BBAS3)!

QUANTIDADE'
DE'ATIVOS'

PROVENTO/AO'(R$)' VALOR'(R$)'

5707!

8,266531748!

47177,0967!

BRADESCO!(BBDC3)!

0!

4,579232428!

0!

BRADESCO!(BBDC4)!

0!

5,037154198!

0!

ITAUSA!(ITSA4)!

0!

1,909456995!

0!

ITAUUNIBANCO!(ITUB4)!

0!

5,141549969!

0!

TOTAL!
5707!
24,93392534!
47177,0967!
Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
!
Para!o!clculo!do!retorno!e!do!retorno!real,!sabeEse!que!o!valor!inicial!investido!foi!de!
R$! 100.000,00,! e! o! valor! adquirido! com! a! venda! dos! ativos! foi! de! R$! 126.410,05,! e! o! total! de!
proventos!arrecadados!com!esta!carteira!foi!de!47.177,0967,!teremos:!
!

!
!

!
!

!
!
!

!
Descontando!a!inflao!no!perodo!de!26,13%,!teremos!o!retorno!real!de:!

!
!

!
!
!

2.4.3'Retorno'e'retorno'real'da'carteira'cuja'distribuio'foi'de'acordo'com'o'PVPA'
!
O!valor!total!adquirido!com!os!proventos!desta!carteira!est!conforme!o!quadro!26.!
!
QUADRO!4!E!Total!arrecadado!com!os!proventos!adquiridos!pelas!empresas!
PROVENTOS'

QUANTIDADE'
DE'ATIVOS'

PROVENTO/AO'
(R$)'

VALOR'
(R$)'

BANCO!DO!BRASIL!(BBAS3)!

0!

8,266531748!

0!

BRADESCO!(BBDC3)!

0!

4,579232428!

0!

BRADESCO!(BBDC4)!

0!

5,037154198!

0!

15166!

1,909456995!

28958,8248!

0!

5,141549969!

0!

EMPRESAS'

ITAUSA!(ITSA4)!
ITAUUNIBANCO!(ITUB4)!

TOTAL!
15166!
24,93392534!
28958,8248!
Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
!
Para!o!clculo!do!retorno!e!do!retorno!real,!sabeEse!que!o!valor!inicial!investido!foi!de!
R$! 100.000,00,! e! o! valor! adquirido! com! a! venda! dos! ativos! foi! de! R$! 125.271,16,! e! o! total! de!
proventos!arrecadados!com!esta!carteira!foi!de!28.958,8248,!teremos:!
!
!
!
!
!
!

!
Descontando!a!inflao!no!perodo!de!26,13%,!teremos!o!retorno!real!de:!

!
!
!

!
!
!
!
!
2.4.4'Retorno'e'retorno'real'da'carteira'cuja'distribuio'foi'de'acordo'com'o'IRF'
O!valor!total!adquirido!com!os!proventos!desta!carteira!est!conforme!o!quadro!27.!
QUADRO!5!E!Total!arrecadado!com!os!proventos!adquiridos!pelas!empresas.!

PROVENTOS'

QUANTIDADE'
DE'ATIVOS'

PROVENTO/AO'
(R$)'

VALOR'
(R$)'

BANCO!DO!BRASIL!(BBAS3)!

0!

8,266531748!

0!

BRADESCO!(BBDC3)!

0!

4,579232428!

0!

BRADESCO!(BBDC4)!

0!

5,037154198!

0!

15166!

1,909456995!

28958,8248!

0!

5,141549969!

0!

EMPRESAS'

ITAUSA!(ITSA4)!
ITAUUNIBANCO!(ITUB4)!

TOTAL!
15166!
24,93392534!
28958,8248!
Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013!
!
Para!o!clculo!do!retorno!e!do!retorno!real,!sabeEse!que!o!valor!inicial!investido!foi!de!
R$!100.000,00,!o!valor!adquirido!com!a!venda!dos!ativos!foi!de!R$!125.271,16,!o!total!de!proventos!
arrecadados!com!esta!carteira!foi!de!28.958,8248,!teremos:!
!

!
!

!
!

!
!
!

!
Descontando!a!inflao!no!perodo!de!26,13%,!teremos!o!retorno!real!de:!

!
!
!
!
2.4.5' Retorno' e' retorno' real' da' carteira' cuja' distribuio' foi' de' acordo' com' a' Teoria' de'
Markowitz'
!
O!valor!total!adquirido!com!os!proventos!desta!carteira!est!conforme!Quadro!28.!
!
!
!

QUADRO!6!E!Total!arrecadado!com!os!proventos!adquiridos!pelas!empresas.!
PROVENTOS'

NMERO'DE'
ATIVOS'

PROVENTO/AO'(R$)'

VALOR'
(R$)'

BANCO!DO!BRASIL!(BBAS3)!

1051!

8,266531748!

8688,125!

BRADESCO!(BBDC3)!

2008!

4,579232428!

9195,099!

BRADESCO!(BBDC4)!

349!

5,037154198!

1757,967!

ITAUSA!(ITSA4)!

4730!

1,909456995!

9031,732!

ITAUUNIBANCO!(ITUB4)!

321!

5,141549969!

1650,438!

EMPRESAS'

TOTAL!
8459!
24,93392534!
30323,36!
Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
!
Para!o!clculo!do!retorno!e!do!retorno!real,!sabeEse!que!o!valor!inicial!investido!foi!de!
R$!100.000,00,!o!valor!adquirido!com!a!venda!dos!ativos!foi!de!R$!143.395,55,!o!total!de!proventos!
arrecadados!com!esta!carteira!foi!de!30.323,36,!teremos:!
!
!
!
!
!

Para!o!clculo!do!retorno!real!ser!descontada!a!inflao!no!perodo,!que,!segundo!
ndices!do!site!Clculo!Exato,!foi!de!26,13%,!assim!temos:!
!

!
!
!
!
!
Utilizando!a!Teoria!de!Markowitz!maximizando!o!retorno,!temos:!
!
QUADRO!7!E!Total!arrecadado!com!os!proventos!adquiridos!pelas!empresas.!
PROVENTOS'

EMPRESAS'

NMERO'DE'
ATIVOS'

PROVENTO/AO'(R$)'

VALOR'
(R$)'

BANCO!DO!BRASIL!(BBAS3)!

5707!

8,266531748!

47177,10!

BRADESCO!(BBDC3)!

0!

4,579232428!

0,000!

BRADESCO!(BBDC4)!

0!

5,037154198!

0,00!

ITAUSA!(ITSA4)!

0!

1,909456995!

0,00!

ITAUUNIBANCO!(ITUB4)!

0!

5,141549969!

0,00!

TOTAL!
5707!
24,93392534!
47177,10!
Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
!
!
2.5!INVESTIMENTO!NA!CADERNETA!DE!POUPANA!
''
A! caderneta! de! poupana! ! o! tipo! de! investimento! considerado! mais! tradicional! e!
seguro.!Permite!que!investidores!mais!conservadores!apliquem!seus!recursos!sem!correrem!grandes!
riscos.!
De! acordo! com! Fortuna! (2002,! p.! 249),! ! a! aplicao! mais! simples! e! tradicional,!
sendo! umas! das! poucas,! seno! a! nica,! em! que! se! podem! aplicar! pequenas! somas! e! ter! liquidez,!
apesar!da!perda!de!rentabilidade!para!saques!fora!da!data!de!aniversrio!da!aplicao.!
Se! o! investimento! tivesse! ocorrido! na! caderneta! de! poupana! no! mesmo! perodo!
utilizado! para! investimento! nas! aes,! segundo! o! site! Clculo! Exato! (2013),! a! rentabilidade! do!
perodo!01/07/2008!a!01/07/2013!seria!de!40,4670%.!Ou!seja,!aplicando!os!mesmos!R$!100.000,00!o!
investimento!retornaria!R$140.467,00.!Descontando!a!inflao!de!26,13%!no!perodo,!teramos!como!
retorno!real!R$!111.346,!127,!ou!seja,!11,3668437%.!
!
2.6!ANLISES!
'
Aps! a! realizao! dos! clculos! em! busca! de! alternativas! para! a! escolha! do! melhor!
procedimento! a! ser! utilizado! para! a! compra! de! uma! ao,! podemos! analisar! os! resultados! obtidos.!
Como!se!trata!de!um!investimento!hipottico,!no!se!est!lidando!com!a!euforia!que!!o!mercado!de!
aes! a! cada! dia.! Assim,! buscaEse! observar! a! eficcia! do! uso! de! indicadores! da! anlise!
fundamentalista!e!tcnica!e!tambm!da!Teoria!Markowitz,!para!que,!no!momento!da!compra!real!das!
aes,! tenhaEse! uma! base! mais! slida! da! escolha! a! ser! feita.! Vale! ressaltar! que,! na! prtica,! o! uso!
desses! indicadores! por! si! s! no! so! garantia! de! sucesso,! embora! que! para! este! estudo! foram!
utilizados!separadamente.!
Quando! o! investidor! dividiu! igualitariamente! seu! capital! na! escolha! das! empresas! a!
serem! investidas,! pdeEse! observar! que! a! empresa! que! teve! o! menor! retorno! real! na! anlise!
individual! dos! ativos! foi! a! empresa! Ita! Unibanco! (17,9998%)! e! a! com! maior! retorno! real! teveEse! a!
empresa! Bradesco! ! BBDC3! (56,4411%).! Na! anlise! do! retorno! da! carteira! total! com! a! diviso!
igualitria!do!capital,!temEse!um!retorno!real!de!33,1166%.!
Na!distribuio!do!capital!utilizando!os!indicadores!da!anlise!fundamentalista,!ndice!
preo!lucro!(PL)!e!ndice!preo!valor!patrimonial!(PVPA)!,teveEse,!respectivamente!,um!retorno!real!de!
37,625556%! e! 22,2785656%.! Na! utilizao! do! indicador! ndice! de! fora! relativa! (IRF)! da! anlise!
tcnica,! o! retorno! real! foi! de! 22,2785894%.! Utilizando! a! Teoria! de! Markowitz,! optandoEse! por!
maximizar!o!retorno,!teveEse!o!retorno!real!de!37,6255847%.!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!

!
GRFICO!2!E!Retorno!real!dos!investimentos!

!
Fonte:'Elaborado!pelos!autores,!2013.!
!
! perceptvel! que! a! rentabilidade! do! investimento! realizado! atravs! da! Teoria! de!
Markowitz! foi! a! que! apresentou! o! maior! retorno! real,! mostrando! que! o! procedimento! pode! ser!
utilizado! como! uma! boa! estratgia.! Embora! utilizando! o! indicador! preo/! lucro! (PL)! da! anlise!
fundamentalista,! obteveEse! um! retorno! aproximado! ! Teoria! de! Markowitz.! Vale! salientar! que! o!
acionista! deve! procurar! mais! mtodos! de! investimento,! pois! no! ! sempre! que! aquele! mtodo!
utilizado!como!base!de!investimento!ser!o!que!lhe!trar!o!retorno!desejado.!
No!!pelo!fato!do!investimento!realizado!hipoteticamente!neste!artigo!ter!dado!certo,!
que! seguindo! a! mesma! estratgia! tambm! lhe! retornar! bons! lucros,! pois! o! mercado! acionrio! !
complexo!necessitando!de!pacincia!e!determinao.!
!
!
!
3'CONCLUSO'
!
O! investimento! em! aes! necessita! de! conhecimento! e! dedicao.! O! mercado!
acionrio! ! complexo,! sofrendo! interferncia! de! inmeros! fatores! de! ordem! conjuntural,! poltica,!
monetria,!etc.!
Nenhuma! estratgia! lhe! garantir! sucesso! em! seus! investimentos,! mas! o! que! pode!
ser! feito! ! utilizar! vrios! indicadores! de! uma! ou! mais! escolas! de! anlise,! adotar! estratgias! de!
investimento! para! ento! o! investidor! poder! aumentar! as! chances! de! obter! sucesso! em! suas!
aplicaes.!
Cada!investidor!deve!escolher!a!tcnica!que!melhor!se!identifica,!devido!s!inmeras!
tcnicas!disponveis!no!mercado!para!cada!tipo!de!tendncia.!
O! mercado! ! de! risco.! O! resultado! dos! indicadores! no! representa! garantia! de!
investimentos! em! aes.! Assim,! ! importante! o! investidor! ter! sempre! em! mente! seus! objetivos,!
quanto!do!retorno!esperado!sobre!seu!capital!aplicado!e!qual!o!risco!est!disposto!a!assumir.!
So!mltiplos!os!aspectos!a!serem!levados!em!considerao!na!avaliao!de!aes,!
por! isso! ! importante! ressaltar! que! os! ndices! no! devem! ser! utilizados! isoladamente,! pois! podem!
fornecer! informaes! equivocadas! a! respeito! da! empresa! analisada.! Os! indicadores! devem! ser!
analisados!e!interpretados!em!conjunto!com!outros!indicadores!e!aspectos!relativos!!empresa.!!
Vale! lembrar! que! neste! trabalho! no! se! considerou! as! taxas! de! corretagem,!
emolumentos,! custdia,! imposto! de! renda,! entre! outros,! embora! o! uso! dos! indicadores! e!
procedimentos! utilizados! neste! artigo! terem! fornecido! um! embasamento! das! diversas! anlises! que!
podem! ser! feitas! para! a! tomada! de! deciso! na! hora! do! investimento.! Foi! possvel! constatar! que,!
mesmo! o! investimento! em! aes! apresentando! maior! risco! do! que! o! investimento! na! caderneta! de!
poupana,!este!!apresenta!um!maior!retorno.!
Com! o! estudo! em! questo,! aprofundouEse! tambm! alguns! conceitos! necessrios!
para!ser!um!investidor!da!Bolsa!de!Valores.!!perceptvel!que!para!obter!resultados!promissores!em!
investimentos! de! renda! varivel,! como! a! Bolsa! de! Valores,! o! investidor! tenha:! conhecimento,!

estratgia!e!disciplina.!A!rentabilidade!!sempre!diretamente!relacionada!ao!risco.!Ao!investidor!cabe!
definir! o! nvel! de! risco! que! est! disposto! a! correr,! em! funo! de! obter! uma! maior! ou! menor!
rentabilidade.!
Com!o!intuito!de!dar!continuidade!aos!estudos!deste!presente!!artigo,!sugereEse!que!
tambm! sejam! realizadas! pesquisas! focadas! em! outros! pontos,! como! direcionar! os! investimentos! a!
outros! setores! da! economia,! utilizar! outros! critrios! para! a! seleo! das! empresas! a! ser! investidas,!
usar! diferentes! intervalos! de! tempo! para! analisar! os! investimentos! em! funo! das! ferramentas! de!
anlise,! utilizar! o! modelo! de! Sharpe,! assim! como! outros! indicadores! da! anlise! fundamentalista! e!
tcnica.!
'
'
'REFERNCIAS'
!
!
ALBINO,!Leonardo!Teixeira.!Anlise'classificatria'das'aes'avaliadas'pelo'pagamento'de'
dividendos.!2012.!58!f.!Relatrio!final!(Curso!de!Administrao!Empresarial)!!Universidade!do!
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