Informe Inca Tops

05/11/2012
Valorizacin y Determinacin del Precio Mnimo a ser tomado en cuenta

por Inca Tops S.A. en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por
Inca Tops S.A.
El presente Informe de Valorizacin (en adelante, El Informe) ha sido preparado por Define Consultora S.A. (en
adelante Define) sobre la base de informacin proporcionada por Inca Tops S.A. (en adelante Inca Tops o "La
Empresa") y por sus representantes y funcionarios, de informacin pblica disponible, y de informacin adicional
obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Informacin).
El Informe refleja la opinin de Define sobre el valor de las acciones comunes de Inca Tops a la fecha de
presentacin del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situacin existente de Inca Tops al
momento que ocurri el hecho que gener la obligacin de realizar la OPC.
Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa ni
indirectamente un proceso especfico de verificacin ni auditora legal, contable ni financiera de La Informacin, por
lo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresa
ni implcitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Informacin contenida en El Informe o
en cualquier otra comunicacin oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha informacin, sus errores u omisiones,
por el uso que se le pueda dar a la Informacin ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones
contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Informacin.
Indice
Declaracin de Responsabilidad
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Anlisis del Contexto de la Operacin
Situacin Econmica Financiera
Situacin Legal: Contingencias
Metodologas de Valorizacin
Los firmantes declaran haber realizado una investigacin y anlisis que los lleva a considerar que el presente Informe de Valorizacin de las
acciones comunes emitidas, ha sido preparado de acuerdo con la propuesta tcnica y requisitos detallados en el presente documento,
teniendo como base la informacin brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daos que se
pueda generar causados por la expedicin de un informe con un inadecuado sustento tcnico o insuficiencia en su contenido dentro del
mbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Cdigo Civil.
Pablo Peschiera
Walter Puelles
Margarita Zavala
Jos Ravines
Jess Matos
Teresa Balbaro
Asesor Legal
Perto Tasador
Fecha de elaboracin: 5 de noviembre de 2012

Fecha de corte de valorizacin: 30 de junio de 2012
5
Indice
Anlisis del Sector
Anlisis Sectorial
Prendas de Vestir
Materias Primas
Fibras sintticas
Fibras artificiales
Fibras naturales
(vegetal, animal, mineral)
Anlisis Sectorial
La lana y el pelo fino son fibras naturales de origen animal (Vicua, alpaca, llama, otras). Los precios de estas fibras
estn muy por encima de los precios de otras fibras naturales como el algodn y/o fibras sintticas como el polister.
No obstante, la dinmica de los precios de estos productos est fuertemente influenciada por el comportamiento de los
precios de las fibras ms econmicas, debido a la mayor disponibilidad de las mismas.
Precios de las Fibras Sin Cardar y Peinar Julio 2012
5 veces
US$/TM
Fibra
natural
Animal
(proteicas)
3 veces
Fibra
natural
Animal
(proteicas)
Fibra
natural
vegetal
Fibra
sinttica
FOB Kaohsiung
Fuente: SUNAT-ADUANAS
Elaboracin: Define Consultora
Fibra
artificial
FOB Hamburgo
FOB Oakland
24 millones de TM
FOB Callao
lana lavada
2 millones de TM
Arequipa
Fibra clasificada
7 mil TM
Anlisis Sectorial
Materia Prima: Lana
y Pelo Fino
Uruguay
Pacomarca
Bienes intermedios:
Tops e Hilados
En 2011 Per export lana grasienta por US$ 20 mill
Mallkini
GANADEROS (ms de 50,000 familias)
Japn
EEUU
China
Italia
Noruega
Alemania
INDUSTRIA NACIONAL
La industria peruana exporta 70% de la

produccin (US$ 100 mill) y orienta el 30% restante
al mercado local (US$ 42 mill)
Bienes Finales:
Prendas de vestir
DEMANDA INTERNA
EEUU
Japn
Francia
Comercio
Alemania
Reino
Unido
Korea
Tops e Hilados
Lana
Espaa
En 2011 Per export prendas por US$ 60 mill
Prendas
Nueva
Zelanda
Pelo Fino
Anlisis Sectorial
La poblacin de ovejas y la produccin mundial de lana se concentra principalmente en Asia (China y otros) y Oceana
(Australia y Nueva Zelanda).
Por su parte, la poblacin de auqunidos se concentra en Per y Bolivia. Per es el principal productor de pelo de
auqunidos y un productor poco relevante en la oferta mundial de la lana.
10
Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

La poblacin mundial de ovejas no ha tenido mayor crecimiento en los ltimos 50 aos. Los pocos avances producidos
se han centrado en el negocio de la carne antes que en el negocio de la lana.
Por su parte, la poblacin de auqunidos se ha recuperado en los ltimos 20 aos luego de la fuerte reduccin sufrida
entre los aos setentas y ochentas.
Mundo: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Unidades)
Poblacin de Ovejas
(millones Unidades)
Poblacin de Camlidos Sudamericanos

(millones Unidades)
Fuente: FAO
11

La produccin de lana ha tenido un comportamiento descendente en los ltimos 20 aos por la mayor participacin de
productos sustitutos y la ocurrencia de eventos polticos que afectaron el mercado.
La produccin de lana en Oceana ha cado 45% en los ltimos 50 aos, mientras que la produccin en Asia aument
ms de 100%.
100%
4,000
Mundo: Produccin Mundial de Lana (Millones de TM)
90%
3,500
Quiebra la corporacin lanera australiana y

su sistema de precios sostn
80%
3,000
70%
Produccin mundial
2,500
60%
50%
2,000
Colapso econmico
de la Unin Sovitica
40%
1,500
30%
1,000
20%
500
10%
0%
1961
1971
Fuente: Otros
FAO
Asia
1981
Australia y Nueva Zelanda
1991
2001
Europa
Sudamrica
12

El mercado de la lana es altamente inestable. El precio de la lana, que permaneci deprimido durante toda la dcada del
noventa y principios del presente siglo, ha tenido un fuerte incremento en los ltimos cinco aos.
En 2011 el precio de la lana alcanz valores record. En lo que va de 2012, el precio se ha reducido significativamente.
Mundo: Produccin y Precio de la Lana
Produccin
TM
Precio
(US$/TM)
Fuente: FAO
13
Anlisis Sectorial
Per: Proveedores de Materia Prima
Desde finales del siglo pasado, la poblacin de ovejas y auqunidos en el Per ha tenido una marcada recuperacin
debido a la estabilidad econmica y poltica del pas, as como a la mayor demanda externa de prendas de pelo fino.
Los auqunidos tienen un lento periodo de reproduccin, ya que la gestacin de una alpaca demora 330 das. Hay
problemas de inseminacin artificial.
Per: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Millones de Unidades)
Poblacin de Ovejas
(millones Unidades)
Poblacin de Auqunidos
(millones Unidades)
Poblacin de Auqunidos 2011

(Miles Unidades)
Alpacas: 4,300
Llamas: 1,200
Fuente: FAO
14
Anlisis Sectorial
Per: Proveedores Materia Prima
Per es un productor pequeo de lana (0.5% de la produccin mundial). En los ltimos 50 aos, la produccin de lana
tuvo un comportamiento inestable y decreciente. El aumento de la poblacin se ha centrado en la mayor produccin de
carne.
Hasta 1970, previo a la reforma agraria, la produccin de pelo fino vena creciendo aceleradamente, sin embargo, en los
10 aos siguientes, la produccin baj fuertemente. En los ltimos 10 aos la produccin se ha recuperado
notablemente.
Per: Produccin de Lana y Pelo Fino 1960-2011
Produccin de Lana
(Miles de TM)
Produccin de Pelo Fino

(Miles de TM)
Produccin de
pelo fino
Produccin de
pelo de alpaca
Produccin de
pelo de llama
Fuente: FAO - MINAG

15
Anlisis Sectorial
En el mercado lanero peruano, la mitad de la produccin es comprada localmente por la industria y la mitad se exporta
como materia prima (lana grasienta). En los ltimos aos, la demanda externa por lana se ha incrementado fuertemente.
En el negocio del pelo fino (alpaca, llama), la produccin es comprada ntegramente por la industria para su posterior
procesamiento y exportacin (como productos intermedio o prenda de vestir).
Per: Produccin y Exportacin de Lana y Pelo Fino 1960-2011(Miles TM)
Produccin de
lana
Produccin de
pelo fino
Exportaciones de lana grasienta

Exportaciones de pelo fino
Fuente: FAO - MINAG

16
Anlisis Sectorial
En el ao 2011, las exportaciones de lana grasienta ascendieron a US$ 20.9 millones, 116% ms que en 2010, como
resultado aumentos del volumen exportado (236%) y el precio (60%).
La lana exportada fue orientada principalmente a Uruguay. Las principales empresas exportadoras fueron Calla Bernero
y el Grupo Sacramento (63% de las exportaciones totales).
Per: Exportacin de Lana Grasienta (Miles TM)
Per: Exportacin Lana Grasienta por Destino y Empresa
Otros
Otros
Grupo
Sacramento
Uruguay
Calla
Bernedo
* 2012 -1er Semestre
17
Anlisis Sectorial
Per: Industria Textil de Lana y Pelo Fino
La industria textil peruana est conformada por dos empresas importantes ubicadas estratgicamente en el sur pas:
Michell e Inca Tops. Las ventas conjuntas de la industria ascendieron a US$ 150 millones en 2011.
Entre 2011 y 2012, Inca Tops y Michell compraron las empresas del grupo Sarfaty (Prosur y Nelapsa), que eran el tercer
grupo empresarial ms importante del sector.
En los ltimos dos aos (2010-2011), las ventas de Michell e Inca Tops han tenido un comportamiento ascendente
debido al aumento de la oferta exportable y la notable mejora de los precios internacionales.
Per: Ventas de la Industria Textil de Lana y Pelo Fino (Millones US$)
Fuente: SMV
18
Anlisis Sectorial
Buscando representar a la industria de pelo fino y lana se us una muestra conformada por las principales empresas
(Michell & Cia, e Inca Tops).
La rentabilidad de esta muestra, medida por el margen operativo (utilidad operativa/ventas), ha subido notablemente en
los ltimos tres aos como consecuencia de la mejora de los precios.
En 2011, la utilidad operativa de la industria super los US$ 15 millones. En 2008, las utilidades cayeron abruptamente
debido al fuerte aumento del precio de la materia prima.
Per: Rentabilidad Operativa de la Industria
18,000
14.0%
12.4%
16,000
14,000
9.8%
9.4%
12,000
9.1%
7.2%
8.0%
5.6%
8,000
6,000
5.5%
4.4%
4,000
7,644
5,332
3,145
6.0%
15,291
4.6%
4,261
12.0%
10.0%
7.3%
10,000
2,000
10.3%
11.2%
2,237
2,427
2003
2004
4.0%
10,195
7,126
7,000
2.0%
4,281
3,439
0.0%
2001
2002
* 2012 Primer Semestre
2005
2006
Utilidad Operativa (Miles US$)
2007
2008
2009
2010
2011
2012 (*)
Margen Operativo (%)
Fuente: SMV
19
Anlisis Sectorial
Las exportaciones peruanas de la industria superaron los US$ 100 millones el ao 2011, destacando ntidamente las
ventas de productos de pelo fino. Las exportaciones de lana se han visto afectadas por la falta de materia prima.
La evolucin de las ventas al exterior estn fuertemente influenciadas por los precios. En el ao 2011, los precios, al
igual que las exportaciones, alcanzaron valores record.
Per: Exportaciones de Lana, Pelo Fino y Mezclas
Valores Exportados
(Millones Dlares)
Volmenes Exportados
(TM)
20
Anlisis Sectorial
En los ltimos aos la industria ha concentrado mayores esfuerzos en exportar productos de mayor valor agregado
(hilados).
Per: Exportaciones de Tops e Hilados
Valores Exportados
(Millones Dlares)
Volmenes Exportados
(TM)
21
Anlisis Sectorial
El volumen exportado de lana se ha reducido fuertemente debido a la mayor competencia externa por la compra de
materia prima (lana grasienta), que se ha venido exportado a Uruguay.
El volumen exportado de productos de pelo fino se ha recuperado en los ltimos dos aos sin que esto afecte el precio,
que por el contrario, se ha mantenido hasta los primeros meses de 2012 en un nivel elevado.
Per: Exportaciones de Tops e Hilados
Exportacin de Pelo Fino

(TM)
Precio FOB (US$/TM)
Volumen Exportado (TM)
Exportacin de Lana
(TM)
22
Anlisis Sectorial
El grupo sarfati ha salido del negocio textil. Los activos de la empresa fueron comprados por Inca Tops y Michell en los
aos 2011 y 2012 respectivamente.
Per: Exportaciones de Tops e Hilados por Empresa (Millones US$)
120
18,000
16,000
100
14,000
15
80
12,000
20
22
60
12
14
3
19
17
13
19
8,000
21
16
6,000
16
11
9
10,000
20
20
40
29
13
57
4,000
45
20
21
24
27
27
2002
2003
2004
2005
38
32
35
36
2008
2009
36
2,000
0
0
Michell
Inca Tops
Sarfati
2006
Otras
2007
Precio Michell (US$/TM)
2010
2011
2012 (*)
Precio Inca Tops (US$/TM)
23
Anlisis Sectorial
Italia y China son los principales mercados de la exportacin de productos textiles (tops e hilados) de lana y pelo fino.
Italia es un pas que compra tanto productos de pelo fino como de lana, debido a que posee una industria de
confecciones importante.
EEUU es un importador importante de prendas de lana y pelo fino antes que de bienes intermedios como los tops y los
hilados.
Per: Exportaciones de Productos Textiles por Destino (Millones US$)
Exportacin de Tops e Hilados
Pelo Fino
Exportacin de Tops e Hilado

Lana
24
Anlisis Sectorial
Per: Prendas de Vestir
Las confecciones y alfombras peruanas son exportadas principalmente a EEUU y recientemente a Oceana.
La oferta peruana de prendas de vestir (lana y pelo fino) es an pequea y poco importante dentro del mercado total de
prendas de vestir.
Per: Exportaciones de Prendas de Vestir y Alfombras de Lana y Pelo Fino por Pas de Destino (Millones US$)
25
Anlisis del Sector

Marco Regulatorio: Drawback
Drawback
Las empresas del sector exportan ms de 70% de su produccin.

La produccin, que luego es exportada, requiere para su elaboracin de productos importados tales como colorantes,
lana y pelos finos, que estn afectos a cargas tributarias
Los exportadores en el Per recuperan estos desembolsos gracias al beneficio del drawback.
Actualmente, los exportadores reciben como devolucin el 5% del valor FOB exportado.
26
Indice
Anlisis del Sector
Historia de la Empresa
INCA TOPS S.A.
1974
1965
El 12 de mayo de
1965 se constituy
La Empresa con la
denominacin de
Compaa
Textil
Peruano Suizo S.A.
con el nico objeto
de procesar fibra
de alpaca. En un
comienzo solo se
dedic al escojo y
fabricacin de tops.
Se inaugur la
planta
de
hilandera en la
ciudad
de
Arequipa.
1976
Se introdujo dentro
de
sus
operaciones
los
procesos de teido
de
fibra
para
incrementar
el
valor agregado de
la misma.
Se introdujo la fibra
de alpaca.
1985
Compaa
Textil
Peruano Suizo S.A.
cambi su razn
social a Inca Tops
S.A.
1994
Inca Tops S.A.

compr la empresa
Translana S.A. radicada
en la
ciudad de Arequipa
tambiny
la
absorbi por fusin
ese mismo ao.
Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.

28
INCA TOPS S.A.
2007
1998
Inca Tops compr

y absorbi a la
empresa Productos
del Altiplano S.A.
El 5 de setiembre
de 2007 la Junta
General
de
Accionistas acord
efectuar una Oferta
Publica
de
Intercambio (OPI)
para canjear sus
Acciones
de
Inversin
por
Acciones Comunes
(ratio 1:1).
2008
El 16 de abril de
2008 Inca Tops
S.A. inici la OPI
de sus acciones
de inversin en 2
fases,
que
culminaron el 30 de
mayo y 16 de julio
de
2008,
respectivamente.
La acciones
de
inversin
fueron
canjeadas en su
totalidad.
2008
El 16 de abril de
2008, La Empresa,
asimismo, report la
venta
de
19.38
millones de acciones
comunes (60.2%) a
Amsud
Anstalt,
perdiendo Carabaya
Inversiones
y
Finanzas
S.A.
(empresa holding del
Grupo Inca) el control
directo
de
La
Empresa. Luego de
la culminacin de la
OPI, la mencionada
participacin
se
diluy a 51%.
El 30 de julio de 2008
La Empresa cambi
su
denominacin
social a Inca Tops
S.A.A.
2010
En diciembre de
2010 el directorio
aprob la compra
de activos de la
empresa
Pacomarca S.A.,
lo cual permiti
llevar adelante el
negocio
de
crianza
de
alpacas.
Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.

29
INCA TOPS S.A.
2011
El 8 de Junio de
2011 Inca Tops
S.A.A. compr
los activos de la
empresa
Productos
del
Sur S.A.
2012
El 21 de mayo del
2012 Inca Tops
S.A.A. modific su
denominacin
social retornando a
Inca Tops S.A.
2012
Asimismo, el 21 de
Mayo del 2012 Inca
Tops S.A. acord
en JGA deslistar
sus
acciones
comunes a travs
de una OPC. La
Superintendencia
del Mercado de
Valores
(SMV)
aprob
realizar
dicho
procedimiento
mediante
resolucin de fecha
16 de julio del
2012.
30
Estructura Accionaria
Al 30 de Junio de 2012 el capital de Inca Tops S.A. (en adelante, Inca Tops o La Empresa) se encuentra conformado por 38000,000 de
acciones comunes (capital social) , cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por accin.
Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos:
Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidacin
Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, segn corresponda
Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestin de los negocios sociales
Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para:
La suscripcin de acciones en caso de aumento del capital social y en los dems casos de colocacin de acciones
La suscripcin de obligaciones u otros ttulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones
31
Capital Social
Al 30 de junio del 2012, el capital social de La Empresa est representado por 38000,000 de acciones comunes, de
S/.1.00 de valor nominal cada una.
Las acciones comunes listan en la Bolsa de Valores de Lima.
Composicin Acciones Comunes

2,52% 3,76%
51,00%
42,72%
Amsud Anstalt
Carabaya Inversiones & Finanzas
Ulrich Gocht Bischoff
Otros
Fuente: SMV
32
Descripcin de la Empresa
Descripcin del negocio
Inca Tops es una empresa industrial que se dedica a la obtencin de pelos, lanas y en general cualquier fibra natural o
sinttica para, posteriormente, ser procesado, comercializado y exportado en productos y sub-productos, principalmente
tops e hilados, de dicha lnea. Asimismo, se dedica a la realizacin de las actividades agrarias que comprenden la
agricultura, ganadera, actividades relacionadas con fauna silvestre, servicios agrarios y asistencia tcnica.
Las ventas de La Empresa estn dirigidas principalmente al mercado exterior, representando un 70% de las ventas
totales.
Inca Tops cuenta con cuatro (4) locaciones para el desarrollo, elaboracin y control de sus productos.
La primera locacin se ubica en la Av. Miguel Forga 348, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibra corta,
Homogeneizado y Tintoreria.
La segunda locacin se ubica en la Av. Francisco Velasco 122-126, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibra
larga.
La tercera locacin se ubica en la Av. Francisco La Rosa 120, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada al almacenamiento y control de
los hilados.
La cuarta locacin (alquilada) se ubica en la Av. Jesus 124-126, Cercado-Arequipa, y est destinada al clasificado, lavado y peinado, as
como al almacenamiento de los tops.
La Empresa cuenta actualmente con dos marcas registradas: i) Royal Alpaca, que hace una seleccin exclusiva de fibras
de alpaca de muy alta calidad, y ii) Alpaquita, que es una marca de hilados para el mercado peruano.
La Empresa cuenta actualmente con 1060 trabajadores declarados a Junio del 2012.
33
Proyecto Zamacola
La empresa Incalpaca TPX S.A. ha cedido en uso a favor de La Empresa un terreno propio por 49 aos. En
contraprestacin, Inca Tops pagara por derecho de superficie la suma de US$ 21,300 por semestre.
El local se ubica en Arequipa y tiene una superficie de 150 mil m2.
Parte del rea se destinar en un inicio a la planta de tops.
La inversin requerida para la implementacin de esta planta de tops es de S/.32.8 millones.
Segn lo informado por La Empresa, el objetivo ltimo del proyecto Zamacola es operar a futuro en una sola locacin. En
esta primera etapa se trasladar toda la produccin de tops (actualmente en la Av. Jess) a dicha planta, y en un
mediano plazo, an no definido por La Empresa, se trasladara tambin la fabricacin de hilados.
La planta de tops de Zamacola comenzar a operar en Marzo del 2013.
Se estima que en Junio 2013 se dejar de alquilar la planta de la Av. Jess.
De acuerdo a lo informado por La Empresa, esta planta traer los siguientes beneficios:
Mejora de indicadores de productividad.
Optimizacin de los recursos humanos.
Desarrollo de proyectos de mejora de costos.
Una adecuada y mejor distribucin de la maquinaria (layout).
Optimizacin de los servicios (calderos, ablandadores, subestaciones, almacenes).
Ahorros Logsticos de traslado de material entre las diferentes plantas.
La Gerencia de La Empresa estima que los beneficios antes mencionados se traducirn en un margen adicional de 2%
en tops y 1% en hilados.
El financiamiento del proyecto se realizar de la siguiente manera:
Prstamo bancario por $10M
El saldo restante con capital propio
34
Principales Productos
35
Proceso de Produccin de Tops
El proceso de produccin de Tops se puede dividir en 3 etapas:
CLASIFICADO
Separacin de la fibra de
alpaca o lana esquilada
segn sus calidades de
finura, resistencia, longitud y
limpieza.
LAVADO
Limpieza y desgrase de la
lana o fibra de alpaca
clasificada.
Se realizan las siguientes
actividades: Apertura (abrir
los mechones de fibra y
sacudir todo el material sucio
posible), Lavado (eliminar el
exceso de grasa y suciedad),
Secado (secado mediante
vapor en altas temperaturas)
y Desmanchado (operacin
manual de control que separa
las impurezas finales).
PEINADO
Transformacin de las fibras
lavadas en Tops, que son
cintas que se arrollan en una
bobina.
Para este proceso se sigue
una serie de actividades:
Mezcla
(humedecer
el
material con lubricante y
antiesttico),
Cardado
(facilita, a travs de la carda,
la eliminacin de impurezas y
residuos),
Pre-peinado
(pasan por gilles), Peinado
(separacin total de fibra
corta, neps y pajas y obtener
mechas peinadas), PostPeinado (regulariza el peso
de la mecha a lo largo de todo
el proceso).
36
Proceso de Produccin de Hilados
El proceso de produccin de Hilados se inicia teniendo como materia prima los tops y se puede dividir en 3 etapas:
HOMOGENEIZADO
Consiste en mezclar y
uniformizar
colores
y
calidades de los tops,
mediante proceso de gilles y
peinadoras.
HILATURA
Es el proceso a travs del
cual se forma el hilo
Consta de las siguientes
operaciones:
Baja
preparacin,
Alta
preparacin,
Hilado
(realizado por la continua de
hilar, donde la mechilla se
convierte en hilo con un
ttulo
definido
y
una
regularidad de peso lineal
buena), Vaporizado (para
fijar la torsin y estabilizar
dimensionalmente al hilo) y
Acabado (a pedido del
cliente).
TEIDO
Se realiza
estampado
textil.
el teido y
del
material
37
Nivel de utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso
Lavado
Peinado
100,0%
90,0%
200.000
700.000
90,0%
180.000
80,0%
160.000
70,0%
140.000
60,0%
120.000
80,0%
600.000
70,0%
60,0%
500.000
50,0%
400.000
40,0%
300.000
30,0%
200.000
20,0%
100.000
10,0%
0,0%
50,0%
100.000
40,0%
80.000
30,0%
60.000
20,0%
40.000
10,0%
20.000
0,0%
Hilatura Fibra Larga
Hilatura Fibra Corta
140,0%
120.000
120,0%
100.000
140,0%
30.000
120,0%
25.000
100,0%
100,0%
60,0%
20,0%
0,0%
40.000
20.000
-
20.000
80,0%
15.000
60,0%
10.000
40,0%
5.000
20,0%
0,0%
38
Capacidad (Kg/mes)
60.000
Capacidad (Kg/mes)
80.000
80,0%
40,0%
Capacidad (Kg/mes)
100,0%
Capacidad (Kg/mes)
800.000
Descripcin de la empresa
Homogeneizado
Tintorera
140,0%
30.000
120,0%
120.000
120,0%
25.000
100,0%
100.000
15.000
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
10.000
5.000
-
80,0%
80.000
60,0%
60.000
40,0%
40.000
20,0%
20.000
0,0%
39
Capacidad (Kg/mes)
20.000
80,0%
Capacidad (Kg/mes)
100,0%
Situacin Comercial
Ventas por Destino
La Empresa ha registrado un crecimiento significativo a partir de 2011 debido a las inversiones recientes.
La Empresa exporta la mayor parte de su produccin. Estas exportaciones han ido incrementndose en los ltimos
aos debido al crecimiento en los precios de sus productos como consecuencia de una mayor demanda de los
mismos.
Italia es actualmente el principal destinatario de sus exportaciones.
Ventas por Destino (Millones S/.)
37
46
38
36
29
26
28
20
Ventas Pas
Ventas Exterior
88
45
2005
56
59
57
54
60
2006
2007
2008
2009
2010
52
2011
2012 - 2T
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012
40
Situacin Comercial
Ventas por Lnea de Negocio
La principal lnea de negocio de Inca Tops son los Hilados, los cuales al tener un mayor valor agregado de produccin
reditan ms beneficios a La Empresa.
Desde el 2011, La Empresa ha incrementado la proporcin de Tops en sus ventas con el objetivo de reducir el riesgo
comercial, compensando entre las lneas de negocios cualquier variacin de precios.
Ventas por Lnea de Negocio (Millones S/.)
6
4
5
17
4
9
39
42
2000
2001
4
12
4
8
4
7
36
2002
2003
58
2004
4
8
3
6
5
7
4
26
14
40
14
36
3
12
70
83
82
74
71
76
83
42
2005
Hilado
2006
Tops
2007
2008
2009
2010
2011
2012 1S
Otros
Fuente: La Empresa
41
Situacin Comercial
Ventas por Lnea de Hilados
La Empresa muestra un sostenido crecimiento en ventas en su lnea de negocio hilados.
La categora fibras de alpaca primera - con productos como la royal alpaca, baby alpaca, entre otros - representa en
promedio el 52% de las ventas de los hilados en los ltimos 5 aos. Asimismo, las mezclas de alpaca tambin son
significativamente altas y representativas en las ventas de hilados.
Millones
Ventas Lnea Hilados (Millones S/.)

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Fibra Alpaca Primera
Fibra Alpaca Inferior
Mezclas de alpacas
Algodn, mezclas y otras fibras
2008
2009
2010
2011 2012 1S
Lana de Ovino
42
Situacin Comercial
Ventas por Lnea de Tops
La lnea de Tops cobr importancia en el 2011 luego de la adquisicin de los activos de la empresa Productos del Sur,
empresa dedicada a la produccin de tops.
Las categoras de fibra de alpaca primera y fibra alpaca inferior representan la mayor parte de las ventas de Tops de La
Empresa.
Ventas Linea Tops (Millones S/.)

40
35
Millones
30
25
20
15
10
5
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Fibra Alpaca Primera
Fibra Alpaca Inferior
Mezclas de alpacas
Algodn, mezclas y otras fibras
2008
2009
2010
2011 2012 1S
Lana de Ovino
43
Indice
Anlisis del Sector
Descripcin de la Transaccin
La Empresa inscribi en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima (en adelante BVL) y en el Registro
Publico del Mercado de Valores (en adelante RPMV) sus acciones comunes el 18 de julio de 2008, fecha en que
dichos valores empezaron a listar pblicamente.
De acuerdo con el artculo 37 inciso a), de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 861 y sus normas
modificatorias, se establece que la exclusin de un valor del Registro Pblico del Mercado de Valores tiene lugar por
resolucin fundamentada de la SMV a solicitud del emisor, cuando la inscripcin de los valores se haya originado por
su propia voluntad, o del emisor y los titulares, respaldada por el voto favorable de quienes representen no menos de
dos terceras (2/3) partes de los valores emitidos.
En Junta General de Accionistas del 21 de mayo de 2012 se acord solicitar el deslistado y la exclusin de las
Acciones comunes de Inca Tops S.A. del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valores
de la SMV, respectivamente. El 12 de junio de 2012, La Empresa solicit el deslistado y la exclusin de las Acciones
comunes del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente.
En dicho caso, la solicitud fue presentada por Inca Tops S.A. ante la SMV, respaldada por los titulares de acciones
comunes, quienes representaron, en su conjunto, el 92.95% del total de acciones comunes emitidas por Inca Tops S.A.
Mediante Resolucin de Intendencia General SMV N065-2012-SMV/11.1 del 13 de julio de 2012 se aprob la
exclusin de las Acciones comunes de Inca Tops S.A.
45
Descripcin de la Transaccin
De acuerdo con el artculo 38 de la Ley del Mercado de Valores, la exclusin de un valor del Registro Pblico del
Mercado de Valores determina la obligacin solidaria de los responsables de la misma de formular una OPC dirigida a
los dems titulares del valor. Lo mismo se recalca en el articulo 32 del vigente Reglamento de Oferta Publica de
Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin (en adelante El Reglamento).
Adicionalmente, de conformidad con el artculo 31 de El Reglamento, la Oferta Pblica de Compra se realiza con el
propsito de otorgar el derecho de separacin de la sociedad a los inversionistas que se consideren afectados por la
decisin de la sociedad de excluir el valor del Registro Pblico del Mercado de Valores o del mecanismo centralizado
de negociacin en donde se encuentre inscrito.
Conforme al Reglamento, el precio mnimo a ofrecer en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por Inca Tops
deber ser determinado por un tercero con experiencia en valorizacin de empresas. Dicho precio mnimo ser el
resultado de la utilizacin de las metodologas de valorizacin que la entidad valorizadora estime conveniente
considerando lo que indica El Reglamento.
46
Indice
Anlisis del Sector
Situacin Financiera
Ventas
En los ltimos aos, Inca Tops ha presentado un importante crecimiento en sus ventas ( CAGR:7.6%).
En el ao 2011 se observa un fuerte crecimiento en ventas producto del incremento de la capacidad productiva debido
a la compra de activos de Productos del Sur, as como a la fuerte demanda internacional de los productos basados en
la fibra de alpaca peruana. Incluso las ventas 2012-1S son 34.52% mayores a las del IS 2011, por lo cual podramos
estar observando a La Empresa alcanzar un nuevo nivel estndar de ventas a partir del incremento de su capacidad
operativa.
Ventas Netas (Miles S/.)

140.000CAGR: 7.6 %
124.837
120.000
101.404
100.000
97.006
86.285
80.645
80.000
60.000
87.474
79.999
71.761
69.428
55.216
52.291
2001
2002
58.344
53.345
40.000
20.000
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
48
Situacin Financiera
Utilidad Bruta y Margen Bruto
La utilidad bruta ha registrado una alta volatilidad en los ltimos aos, registrando un fuerte incremento reciente. Con
ello, la tasa de crecimiento promedio para el periodo 2001-2011 es de 8.2%, sustentado en el crecimiento en ventas.
En los ltimos diez aos, el margen bruto promedio registrado ha sido de aprox. 19%.
En el ao 2008, el margen bruto fue particularmente bajo debido a los fuertes cambios registrados en el tipo de cambio
y a la crisis en los mercados internacionales.
Utilidad Bruta (miles s/. y % de ventas)

25,000
90%
23,707
22,790
80%
20,000
70%
15,856
15,000
10,000
17,604
10,750
19.5%
15,002
60%
14,674
50%
12,380
12,801
12,309
10,287
19.7%
10,675
18.3%
17.7%
21.8%
22.5%
16.3%
5,000
14.3%
18.8%
16.8%
19.0%
10,389
19.5%
40%
30%
17.8%
20%
10%
0%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Utilidad bruta
2007
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
Margen bruto
49
Situacin Financiera
Gastos Operativos
Las gastos operativos de La Empresa se mantienen con una tendencia de largo plazo a la baja gracias al mayor
volumen de operaciones, sobretodo en el 2011, fruto de las inversiones y compras de activos realizadas.
En 2008 La Empresa tuvo su peor resultado en trminos de margen operativo, debido al menor margen bruto
registrado.
Evolucin de los gastos como % de las ventas y del margen operativo
18%
16.25%
17.01%
16.97%
16%
15.79%
16.09%
13.60%
14%
14.58%
14.92%
13.56%
8.9%
10%
11.1%
8.4%
7.6%
8%
4%
15.69%
10.8%
12%
6%
16.26%
5.7%
3.2%
2%
0%
2001
1.3%
6.2%
1.9%
2.7%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Gastos Admin.y Ventas
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
Margen operativo
50
Situacin Financiera
EBITDA
El EBITDA sigue la misma tendencia que el margen operativo.
El margen EBITDA parece haberse estabilizado en los ltimos 3 aos.
EBITDA (miles s/.)
25,000
16%
15%
20,000
18.0%
16%
16.0%
13%
12%
14.0%
11%
12.0%
10%
15,000
10.0%
7%
7%
10,000
6%
6%
8.0%
19,849
6.0%
5,000
3,748
3,595
12,770
3,471
11,215
7,786
12,982
13,301
8,818
9,535
11,728
4.0%
2.0%
4,346
0
0.0%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
EBITDA (Soles S/. miles)
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
Margen EBITDA
51
Situacin Financiera
Endeudamiento Patrimonial (veces)
2,0
1,75
1,60
1,64
1,59
1,53
1,37
1,36
1,41
1,25
1,30
1,28
1,14
1,08
1,0
0,0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2011 1S
7,27
7,50
2012 1S
Cobertura de Intereses (veces)
6,71
6
4
3,23
2,52
1,96
1,35
0,97
1,74
1,74
1,17
0,48
1,62
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
52
Situacin Financiera
EBITDA / Pasivo Total
30,00%
25%
CAGR:
7.3%
25,00%
22%
20%
20,00%
19%
18%
15%
15,00%
13%
9%
10,00%
13%
12%
2011 1S
2012 1S
9%
8%
7%
2002
2003
5,00%
0,00%
2001
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Capital de trabajo (miles s/.)

CAGR:40.000
15.7%
37.430
37.408
35.050
35.000
30.000
25.000
19.567
20.000
15.000
10.000
8.680
5.407
6.156
7.049
2002
2003
2004
12.758
13.105
2005
2006
20.084
22.144
17.502
5.000
0
2001
2007
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
53
Situacin Financiera
Estado de Ganancias y Prdidas
Estado de Ganancias y Prdidas
Miles de Soles S/.

Ventas netas
Costo de Venta
Utilidad bruta
Gasto de administracin
Gastos de ventas y publicidad
Otros Gastos Operativos (Ingresos)
Utilidad Operativa
Ingreso (Gasto) financiero
Otros Ingresos (Egresos)
Utilidad antes de Imp. & Part.
Imp. a la Renta
Participacin a los trabajadores
Utilidad neta
2001
55.216
-44.466
10.750
-3.561
-5.414
0
1.775
-3.815
2.522
482
131
0
613
2002
52.291
-42.004
10.287
-3.559
-5.338
2003
58.344
-47.669
10.675
-4.511
-5.392
2004
69.428
-57.119
12.309
-5.222
-5.743
2005
80.645
-63.041
17.604
-6.383
-6.593
2006
101.404
-78.614
22.790
-6.155
-7.639
1.390
-2.195
2.967
2.163
-581
-239
1.343
772
-1.709
5.025
4.088
-1.460
-400
2.228
1.344
-1.669
6.857
6.532
-2.091
-641
3.800
4.628
-3.919
5.244
5.953
-1.780
-531
3.642
8.996
-1.321
4.862
12.537
-2.844
-1.053
8.639
2007
97.006
-81.150
15.856
-5.996
-8.152
5.628
7.336
-2.159
0
5.177
-744
-276
4.157
2008
86.285
-73.905
12.380
-4.714
-8.163
5.810
5.313
-6.260
0
-947
0
0
-947
2009
79.999
-64.997
15.002
-6.202
-6.806
6.673
8.667
-1.644
0
7.023
-463
-172
6.388
2010
87.474
-72.800
14.674
-6.469
-7.253
6.419
7.371
-1.652
0
5.719
-639
-237
4.844
2011*
2011 1S*
2012 1S*
124.837
53.345
71.761
-101.130
-42.956
-58.960
23.707
10.389
12.801
-8.813
-3.320
-3.852
-8.117
-3.673
-4.389
7.108
3.108
3.937
13.885
6.504
8.497
-2.534
-1.136
-1.533
1.796
690
274
13.147
6.058
7.238
-3.020
-1.373
-1.486
0
10.127
4.685
5.752
*. EEFF preparados bajo Estndar Contable NIIF
54
Situacin Financiera
Balance General
1/.
Balance General
Miles de Soles S/.

Activos
Caja y bancos
Clientes, neto
Existencias, neto
Otras cuentas por cobrar
Gastos diferidos
Otros activos
Total activo corriente
I,M&E, neto
Activos Intangibles
Otros no corrientes
Total activo
Pasivos
Prstamos bancarios
Proveedores
Otras cuentas por pagar
Parte Corriente de Deuda LP
Otros corrientes
Total pasivo corriente
Deuda LP
Otras Cuentas por Pagar LP
Otros No Corrientes
Total pasivo
Patrimonio
Capital social
Acciones de inversion
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011*
2012 1S*
261
546
678
505
507
1.585
1.723
1.038
1.728
1.337
3.136
2.676
1.928
7.915
30.518
272
11.263
31.816
412
15.058
31.816
689
13.697
35.208
2.075
15.827
45.173
4.302
16.991
47.979
3.253
15.358
49.088
3.251
20.770
44.976
4.218
16.101
42.288
5.540
21.507
49.539
4.732
33.782
74.074
7.898
27.314
53.020
5.485
35.239
69.450
7.681
946
1.186
105
217
320
39.912
25.263
438
120
65.733
45.223
27.635
354
0
73.212
48.346
27.752
247
0
76.345
51.702
30.463
82
0
82.247
66.129
32.676
27
0
98.832
301
43
70.152
34.260
22
0
104.434
540
0
69.960
37.487
10
0
107.457
0
0
71.002
36.782
14
0
107.798
924
0
66.581
32.951
15
212
99.759
798
649
78.562
32.273
47
298
111.180
1.319
1.099
121.308
64.484
275
1.700
187.767
797
543
89.835
31.843
231
1.248
123.157
1.122
1.220
116.640
64.334
253
1.485
182.712
59
3.159
26.234
1.780
0
31.232
9.250
0
4.348
31.615
3.775
77
39.816
6.742
31.630
2.041
9.819
1.163
0
44.653
2.839
40.382
3.013
7.969
2.007
0
53.371
8.048
38.308
1.939
14.145
2.654
44.075
6.446
2.979
0
0
53.500
9.372
40.319
1.543
4.635
0
0
46.497
4.742
46.940
3.078
6.400
0
0
56.418
4.934
67.571
7.319
8.988
0
0
46.558
4
47.496
20
61.439
0
63.209
317
61.855
271
63.143
493
51.732
484
61.836
83.878
13.133
0
9.057
106.068
45.828
3.435
5.522
0
0
54.785
5.295
0
9.048
69.128
64.057
8.029
7.146
0
57.047
6.162
36.652
6.967
6.020
754
0
50.393
11.145
0
40.482
32.236
6.786
3.168
0
0
42.190
4.708
0
17
46.915
79.232
7.806
0
10.277
97.315
18.015
21.184
22.460
25.319
26.000
26.000
32.182
38.000
38.000
38.000
38.000
38.000
38.000
3.683
3.829
4.060
4.577
4.700
4.700
5.818
Acciones en Cartera
Deuda a Principal por Capitalizar
411
468
653
976
1.400
Otras Reservas de Capital

Resultados Acumulados
Patrimonio neto
0
3.142
25.251
0
1.173
26.654
0
2.257
29.430
3.879
34.751
5.293
37.393
8.725
41.225
4.542
45.602
3.155
44.655
Total pasivo y patrimonio
65.733
73.212
76.345
82.247
98.832
104.434
107.457
107.798
Reserva Legal
2011 1S*
0
1.800
3.060
3.500
3.500
4.500
5.100
5.100
6.300
6.527
48.027
6.844
49.344
20.345
18.254
81.699
10.929
54.029
20.752
20.345
85.397
99.759
111.180
187.767
123.157
182.712
55
Situacin Financiera
Principales Indicadores Financieros
Indicadores
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011*
2011
1S*
2012
1S*
1/.
55.216
19,5%
3,2%
1,1%
52.291
19,7%
2,7%
2,6%
58.344
18,3%
1,3%
3,8%
69.428
17,7%
1,9%
5,5%
80.645
21,8%
5,7%
4,5%
101.404
22,5%
8,9%
8,5%
97.006
16,3%
7,6%
4,3%
86.285
14,3%
6,2%
-1,1%
79.999
18,8%
10,8%
8,0%
87.474
16,8%
8,4%
5,5%
124.837
19,0%
11,1%
8,1%
53.345
19,5%
12,2%
8,8%
71.761
17,8%
11,8%
8,0%
ROA
ROE
ROA (EBIT)
ROE (EBIT)
0,9%
2,4%
2,7%
7,0%
1,8%
5,0%
1,9%
5,2%
2,9%
7,6%
1,0%
2,6%
4,6%
10,9%
1,6%
3,9%
3,7%
9,7%
4,7%
12,4%
8,3%
21,0%
8,6%
21,8%
3,9%
9,1%
6,8%
16,1%
-0,9%
-2,1%
4,9%
11,9%
6,4%
13,3%
8,7%
18,0%
4,4%
9,8%
6,6%
14,9%
5,4%
12,4%
7,4%
17,0%
7,6%
17,3%
10,6%
24,1%
6,3%
13,5%
9,3%
19,9%
EBITDA (Soles S/. miles)

Margen EBITDA
EBIT (S/. miles)
Margen EBIT
Cobertura de intereses
3.748
6,8%
1.775
3,2%
0,97
3.595
6,9%
1.390
2,7%
1,62
3.471
5,9%
772
1,3%
1,96
4.346
6,3%
1.344
1,9%
2,52
7.786
9,7%
4.628
5,7%
1,35
12.770
12,6%
8.996
8,9%
1,74
11.215
11,6%
7.336
7,6%
1,74
9.535
11,1%
5.313
6,2%
0,48
12.982
16,2%
8.667
10,8%
1,17
13.301
15,2%
7.371
8,4%
3,23
19.849
15,9%
13.885
11,1%
7,27
8.818
16,5%
6.504
12,2%
7,50
11.728
16,3%
8.497
11,8%
6,71
Relacin corriente
Capital de Trabajo
1,28
8.680
1,14
5.407
1,15
6.156
1,16
7.049
1,24
12.758
1,23
13.105
1,39
19.567
1,33
17.502
1,43
20.084
1,39
22.144
1,45
37.430
1,64
35.050
1,47
37.408
1,60
0,62
1,75
0,64
1,59
0,61
1,37
0,58
1,64
0,62
1,53
0,61
1,36
0,58
1,41
0,59
1,08
0,52
1,25
0,56
1,30
0,56
1,28
0,56
1,14
0,53
52
202
21
233
79
222
30
270
94
199
42
251
72
185
11
246
72
204
14
262
61
173
7
227
58
185
26
216
88
190
27
251
73
193
7
259
90
207
13
284
99
217
21
294
92
179
12
259
88
174
20
242
Ventas (Soles S/. miles)

Margen bruto
Margen operativo
Margen neto
Endeudamiento patrimonial
Endeudamiento del activo
Rotacion de cobranzas (dias)
Rotacion de inventarios (dias)
Rotacion de cuentas por pagar (dias)
Ciclo comercial (das)
56
Indice
Anlisis del Sector

Contingencias
Sobre la base de la informacin recogida de los Estados Financieros Auditados de Inca Tops del ao 2011 y de un informe
de contingencias a junio 2012 elaborado por La Empresa, Inca Tops reporta las siguientes contingencias:
Tipo de Proceso
Tributario
Laboral: Homologacin
Laboral: Prima Textil
Laboral: CTS
Daos y Perjuicios
Instancia
Tribunal Fiscal
Judicial
Judicial
Judicial
Judicial
Cantidad de
Monto demandado Monto contingencia
procesos
(Nuevos Soles)
(Nuevos Soles)
(unidades)
2
5,753,826.00
45
3,182,341.77
45
999,410.70
560,000.00
45
436,185.00
4
216,256.69
94,000.00
La Empresa conjuntamente con sus asesores legales estiman que los procesos tributarios y de homologacin sern
resueltos a favor de La Empresa. Para el resto de demandas, La Empresa estima probables los niveles de contingencias
mostrados en el cuadro.
Es por ello, que hemos considerado un nivel de contingencias total S/. 654 mil en la valorizacin de La Empresa.
Define deja expresa constancia que no ha llevado a cabo un Due Diligence Legal de La Empresa, por lo que se basa
exclusivamente en la opinin de La Empresa y los asesores legales de la misma.
58
Indice
Anlisis del Sector
Valor como
negocio en
marcha
Flujo de Caja
Descontado
Mtodo
Principal
Mltiplos de
mercado
Mtodo de
Contraste
Transacciones
Comparables
Mtodo de
Contraste
Valor contable
Valor del
patrimonio neto
Valor de
liquidacin
Valor de activos
menos pasivos 1/
Precio prom.
ponderado de
los valores 2/
Cotizaciones
burstiles de la
accin
Precio de la OPA
previa 3/
Si aplicara
Valorizacin
Mtodos
Secundarios
1/. Valor de realizacin de los activos menos los pasivos. El valor de los principales activos ser calculado por un perito tasador
2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta
3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad
60
Mtodo de Flujo de Caja Descontado

Estructura de la Metodologa
Flujo de Caja Libre de La Empresa
Proyectado
WACC
Valor Presente del

Flujo de Caja (al 30/06/12)
Valor Empresa Inca Tops

(+) Caja
(-) Deuda
Ajustes
Valor Patrimonial Inca Tops

(-) Dividendos posteriores a la
fecha de corte
(+) Activos No Operativos
Nro de
Acciones
Valor por Accin Comn a la fecha de la

corte (30/06/12)
TIPMN
Valor por Accin Comn a la fecha que

genera la obligacin de efectuar OPC
(13/07/12)
TIPMN
Valor por Accin Comn a la fecha de

presentacin de Informe por
Valorizadora
61

Valor Empresa
El descuento de flujos de caja futuros es el mtodo de valorizacin ms empleado ya que calcula el valor de una
compaa en funcin de su capacidad de generacin de caja futura
El valor de una compaa se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los cuales se
descuentan al WACC
Esta metodologa asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo
El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual:
Horizonte de proyeccin: se elaboran proyecciones financieras para un periodo de 10 aos.
Valor residual: se considerar un valor residual para el negocio.
El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:
Valor Patrimonio
Valor Deuda
Valor Empresa
62

Valor Patrimonial
El proceso de valorizacin sigue las siguientes etapas:
Elaboracin de proyecciones financieras
Clculo de los flujos de caja libres de la empresa
Clculo del valor residual
Determinacin de la tasa de descuento
Clculo del valor de la empresa
Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresa
Clculo del valor patrimonial
Ajustes posteriores (Caja inicial, contingencias)
El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento est compuesto por
Flujo de caja operativo
Ingresos operativos
Costo de ventas
Gastos operativos
Inversin en capital de trabajo
Pago de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores operativo
Flujo de caja de inversin
Compra o venta de activos fijos
63

Valor Residual
El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja despus del periodo de proyeccin.
Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compaa.
Para el clculo del valor residual se considera que el negocio contina operativo y generando flujos de caja hasta
el infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a travs de la frmula de valor de una
perpetuidad.
VR = FCAT+1 / (WACC g)
FCAT+1 =
Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyeccin
WACC =
Coste de capital
g=
Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja
64
Calculo del WACC

Calculo de la Tasa de Descuento (WACC)
El Costo Promedio de Capital (WACC) es el costo de las distintas fuentes de capital
Ke =
Costo de capital
E / E+D = Peso de capital (We)
WACC = [ Ke x (E/E+D) } + { Kd x (1- T) x (D/E+D) ]
Kd =
Costo de la deuda
D / E+D = Peso de la deuda (Wd)

T=
Tasa impositiva
El costo de capital estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al modelo
CAPM
El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compaa es mayor (riesgo financiero)
Ke = Rf + Rp + x (Rm Rf) x ( BVL

/ S&P500 )
Rf =
Tasa libre de riesgo USA
Rp =
Riesgo Pas
UL =
Beta estimado de la industria,

desapalancado
Beta apalancado de
Inca Tops
Rm - Rf =
= UL x [ 1 + (D x (1-T) / E) ]
Prima de riesgo del mercado
BVL / S&P500 = Desviacin estndar de los

rendimientos diarios de la BVL
/ desviacin estndar de los
rendimientos diarios de la S&P
65
Supuestos de Valorizacin
Supuestos
Generales
Las proyecciones de Inca Tops se han realizado en nuevos soles nominales, asumiendo que se
mantiene una paridad del poder adquisitivo, para un horizonte de proyeccin a 10 aos y 6
meses, desde junio del 2012 a diciembre del 2022
Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones econmicas y
financieras vigentes al 13 de julio del 2012, sobre la base de Estados Financieros de Inca Tops a
junio del 2012
66
Supuestos de Venta
Considerando la materia prima empleada, los negocios de Inca Tops se clasifican en alpaca, lana y otros. La alpaca y la
lana representan el 90% de las ventas totales de Inca Tops.
Alpaca
La oferta de pelo de alpaca (materia prima) es una variable que Inca Tops no controla, es exgena. nicamente
influencia mediante su participacin en las compras totales, restndole participacin a la competencia.
La produccin nacional de pelo de alpaca ha crecido en los ltimos 10 aos (2002-2011) a un ritmo promedio de 3.2%
por ao, de 3,400 TM a 4,650 TM.
Volumen comercializado
Se asume que la produccin de Inca Tops crecer en los prximos 10 aos a un ritmo menor (2.5% por ao) por el menor crecimiento de
la PEA en el sector rural, que viene siendo atrado por actividades ms rentables.
Se asume tambin que la participacin de La Empresa en las compras de materia prima se mantiene constante. Entre Inca Tops y Michell
concentran casi el 100% de las compras totales de pelo de alpaca.
Precios
Los precios de los productos de alpaca de Inca Tops son tambin variables exgenas. Segn la teora econmica (utilidad marginal), el
precio de un producto o clase de productos est determinado por las unidades marginales.
As, en una clase de productos donde participan la alpaca, la lana y el algodn, el precio de los productos de mayor valor estaran
fuertemente influenciados por los productos de menor valor (sustitutos).
67
Supuestos de Venta
La teora ha sido contrastada por un modelo donde en efecto, el precio de la lana, est influenciado significativamente
por el precio del algodn, pues son bienes sustitutos. Asimismo, la evolucin del producto bruto interno de las
economas desarrolladas tiene un impacto positivo sobre el precio del lana.
Segn proyecciones del Banco Mundial, recin a partir de 2014 ocurrira una recuperacin paulatina del precio del
algodn. La fuerte cada del precio del algodn debera afectar los precios del resto de fibras.
Algodn: Proyeccin de Precios segn el Manco Mundial
3.50
Precio (US$ por Kg.)
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Fuente: Banco Mundial
68
Supuestos de Venta
PBI de Economas Avanzadas
Segn proyecciones del Banco Mundial, a partir de 2013 ocurrira una recuperacin lenta del PBI de las economas
avanzadas. Recin a partir del 2014, el PBI crecera a un ritmo mayor al 2%, lo que fortalecera los precios.
Economas Avanzadas: Proyeccin del PBI segn el Banco Mundial
70,0
PBI (Billones US$)
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Fuente: Banco Mundial

69
Supuestos de Venta
Precio de la Lana Fina
Precio Lana Fina = 3.685*Precio del Algodn + 0.071*PBI Economas Avanzadas + 0.313
R2= 0.9257
Lana Fina: Evolucin del Precio Internacional y su Estimacin segn el Modelo
70.0
18.0
60.0
Precio estimado
14.0
50.0
Precio (Var. %)
16.0
Precio
12.0
10.0
8.0
6.0
30.0
20.0
10.0
-10.0
2.0
-20.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio estimado
40.0
4.0
Precio
-30.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
70
Supuestos de Venta
Luego, los precios de los productos de alpaca (pelo fino) que comercializa Inca Tops, estn influenciados por el precio de
lana de acuerdo a las correlaciones mostradas.
Precio de Tops de Pelo Fino
Precio Tops Pelo Fino = 2.449*Precio Lana Fina 0.085*(Precio Lana Fina)^2 5.256
50.0
40.0
12.0
Precio (Var. %)
14.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
-
R2= 0.7541
Precio
Precio estimado
30.0
20.0
10.0
-10.0
-20.0
-30.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio
Precio estimado
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio de Hilados de Pelo Fino

Precio Hilado Pelo Fino = 3.759*Precio Lana Fina 0.116*(Precio Lana Fina)^2 3.188
30.0
25.0
Precio (Var. %)
30.0
20.0
15.0
10.0
5.0
-
R2= 0.7679
Precio
Precio estimado
20.0
10.0
-10.0
-20.0
-30.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio
Precio estimado
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
71
Supuestos de Venta
Lana
La Empresa compra lana en el mercado local y lana peinada en el mercado internacional (Argentina y Uruguay).
Volumen comercializado.
La evolucin del volumen comercializado por Inca Tops ha evolucionado en funcin inversa al precio. La escasez de lana afecta a Inca
Tops debido a la dificultad de trasladar el mayor precio al cliente.
Para efectos de la proyeccin, se ha asumido que La Empresa comercializar un volumen promedio equivalente a 1,300 TM de lana
grasienta (convertida a tops e hilados). Este volumen corresponde al promedio registrado en los ltimos aos.
Precios
Los precios de los tops y los hilados de lana estn en funcin del precio internacional de la lana de acuerdo a las regresiones adjuntas.
72
Supuestos de Venta
Precio de Tops de Lana
R2= 0.8011
8.00
50.0
7.00
40.0
Precio
6.00
Precio estimado
5.00
4.00
3.00
2.00
Precio
Precio estimado
30.0
20.0
10.0
-10.0
-20.0
1.00
0.00
Precio (Var. %)
Precio Tops Lana = 0.346*Precio Lana Fina + 1.256
-30.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio de Hilados de Lana

Precio Hilados Lana = 1.056*Precio Lana Fina + 0.161
R2= 0.8467
20.00
70.0
16.00
60.0
Precio
Precio estimado
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
Precio
Precio estimado
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
-10.0
-20.0
2.00
0.00
Precio (Var. %)
18.00
-30.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
73
Supuestos de Venta
Otros
El 10% restante de las ventas de La Empresa (otros pelos finos, algodn, etc) son calculados como proporcin de las
ventas totales.
Mix Comercial
Los volmenes de lana y alpaca que emplear Inca Tops durante la proyeccin, son luego clasificados segn los
productos que producir, es decir, productos 100% y mezclas, como tambin hilados, tops y otros.
El mix comercial empleado al interior de cada familia de productos ha sido el mismo que La Empresa registr en el
ltimo ao.
74
Supuestos de Venta
Ventas
Debido a la cada del precio del algodn y al menor crecimiento de las economa desarrolladas, el precio de la lana
sufrira una fuerte contraccin en el segundo semestre de 2012, que reducira el valor de las ventas de La Empresa en
el 2013.
Independientemente de las proyecciones de precios efectuadas por el Banco Mundial, resulta razonable incluir una
correccin de precios en el 2013 dado que los precios de los productos de Inca Tops estn actualmente en niveles
record que difcilmente se podran sostener en el tiempo.
De esta manera, las ventas de La Empresa caeran en 2013 y se recuperaran a partir del 2014.
Inca Tops: Proyeccin de las Ventas (Millones US$)
70
60
50
40
30
20
10
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Real
Proyectado
75
Otros Supuestos
Variables
Margen Bruto
Supuestos
El margen bruto de La Empresa ha sido proyectado por lnea de negocio (Hilados, Tops, Otros),
como un promedio simple del margen bruto obtenido en el periodo 2011 - 2012-1S.
El margen bruto se proyecta sin incorporar el efecto de la depreciacin y amortizacin en el costo de
ventas dado que el nivel de depreciacin y amortizacin de los activos vara a lo largo del horizonte
de proyeccin en funcin a las inversiones proyectadas.
El margen bruto proyectado por lnea de negocio para el periodo 2013 2022 sin considerar el
efecto del Proyecto Zamacola (ver seccin Anlisis de Empresa) es el siguiente:
Tops : 17.43%
Hilados: 26.23%
Otros : 31.43%
Como resultado del Proyecto Zamacola, se ha asumido una mejora de 2% en el margen bruto de
Tops y de 1% en el margen bruto de Hilados.
Gastos
administrativos
Gastos de venta
Los gastos administrativos se proyectan tomando en cuenta : i) el efecto del cese de pago de alquiler
de la planta de la Av.Jesus, y ii) el alquiler para la nueva planta del proyecto Zamacola, que entrara
en vigencia a partir de Junio 2013.
Dado que los ingresos proyectados muestran un moderado crecimiento, el gasto administrativo se
proyecta nicamente indexados anualmente por inflacin.
Los gastos de ventas se proyectan como un porcentaje de las ventas a partir del promedio histrico
correspondiente al periodo 2009 - 1S2012.
76
Otros Supuestos
Variables
Supuestos
Recuperacin de fletes: se refieren a los ingresos por flete de los productos exportados. El gasto
correspondiente es registrado en el gasto de ventas.
Otros ingresos y
gastos
Los fletes han sido calculados tomando como referencia el costo promedio del periodo 2011 IS 2012 (US$ /
TM exportada con flete).
Drawback : se asume que se mantiene el 5% de tasa drawback en todo el periodo de proyeccin.

Otros: se proyectan como un 0.2% de las ventas del periodo.
Las letras por cobrar a 60 y 90 das generan intereses a favor de La Empresa, a una tasa efectiva
anual de 14%.
Ingresos
Financieros
Depreciacin
CAPEX
Se asumi que La Empresa mantiene similar proporcin de letras por cobrar respecto al total de sus cuentas
por cobrar.
Se asume que se mantiene la misma tasa anual de 14%.
La depreciacin de equipos existentes se estima segn nivel de depreciacin registrado en 2011.

Se asumen las tasas de depreciacin vigentes a dicha fecha por tipo de activo.
Las depreciaciones proyectadas se asignan entre el costo de ventas, gastos administrativos y de
ventas en funcin a su comportamiento histrico.
La depreciacin de nuevas inversiones se proyecta tambin a partir de dichas tasas.
Se asume el CAPEX proyectado por La Empresa para la duracin del proyecto Zamacola, y un
CAPEX de reposicin para todo el horizonte de proyeccin restante, equivalente al 70% de la
depreciacin corriente.
En promedio, el CAPEX anual proyectado para el periodo 2012-2013 es de S/. 16 MM, y para el
periodo 2014-2022 es de S/. 4.5 MM.
Se estima que a mediados de 2013 La Empresa libere sus locales de la Av.Parra. Se asume
ingresos por venta de activos por US$ 5.9 MM (valor comercial a Mayo 2012, de acuerdo a tasacin
entregada por La Empresa).
77
Otros Supuestos
Variables
Capital de
trabajo
Supuestos
El capital de trabajo se calcula a partir de la rotacin promedio del periodo 2011 IS12 de cada una
de las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de
proyeccin.
Das promedio de Cobro: 88
Das promedio de Existencias: 240
Das promedio de Pago: 27
Impuesto a la
Renta y
Participacin a
los Trabajadores
La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.

La tasa participacin a los trabajadores asumida es de 10%.
Una vez calculada, se distribuye el gasto por la participacin de los trabajadores corriente en el costo
de venta y los gastos operativos, de acuerdo a la NIF 19 Beneficios a los empleados.
Endeudamiento
Deuda actual: para proyectar el cronograma de pago de la deuda financiera se consideraron los
trminos y condiciones vigentes a junio 2012
Nueva deuda: se consider un prstamo de mediano por US$ 10 MM para financiar el proyecto
Zamacola, a una tasa efectiva anual de 5.94%
Valor residual
Se asume una perpetuidad para reflejar los flujos a partir del 2023 en adelante.
La tasa de crecimiento a perpetuidad considerada es de 1.5%
78
Clculo de la Tasa de Descuento

Calculo del WACC: Inca Tops S.A.
El WACC de Inca Tops es 8.71%
Rf (T-Bond 10 aos)
1.60%
Riesgo Pas
UL
1.99%
0.91
Tasa libre de riesgo
3.59%
Costo de capital
13.66%
1 + (D x (1-T) / E)
(Rm-Rf)
1.71
5.79%
Beta (apalancada)
1.56
E/(D+E)
Costo de la deuda
5.94%
53.64%
( BVL / S&P500)
1.12
(Rm-Rf) x
6.46%
D/(D+E)
46.36%
WACC
8.71%
79

Beta Desapalancado y Apalancado
El Beta es la correlacin que existe entre el rendimiento de una accin y el rendimiento del mercado en el cual cotiza.
El Beta desapalancado empleado de Inca Tops es un Beta que resulta de obtener la mediana de los Betas de
empresas pblicas comparables en el sector textil.
La Beta de las empresas textiles ms comparables a Inca Tops fueron obtenidas de la pagina web del profesor Aswath
Damodaran. (Ver Anexo 3)
Para obtener la beta apalancada de La Empresa se us la tasa impositiva de La Empresa y su ratio D/E.
Beta apalancada
Supuesto
Concepto
Beta desapalancada ponderada 1/
Tasa Impositiva 2/
Ratio deuda / capital
Beta apalancada de Inca Tops
Valor
0.91
37.00%
0.86
1.40
Fuente
Calculo Define
EEFF Inca Tops
EEFF Inca Tops
1/. Se us la mediana de las betas de empresas comparables del mercado al 30 de junio de 2012
2/. Considera tasa neta de impuesto a la renta (30%) y participacin de los trabajadores (10%)
80

Tasa Libre de Riesgo
Para el clculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 aos, al cual se le
agrega el rendimiento del EMBI+ Per.
Tasa libre de riesgo

Supuesto
Rf
Rp
Rf + Rp
Concepto
Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro
Americano (a 10 aos) hasta Junio de 2012
Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del
Bono del Tesoro Americano de similar duracin a Junio de 2012
Valor
Fuente
1,60%
BCRP
1,99%
BCRP
3,59%
81

Prima por Riesgo de Mercado Per
La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en un
activo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.
Debido a la ausencia en el Per de informacin histrica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local,
se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relacin entre las volatilidades de los
rendimientos histricos del mercado americano y el mercado emergente.
Para el mercado peruano se considera el IGBVL.
Prima por riesgo de mercado

Supuesto
Rm - Rf
BVL
Concepto
Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 2012 1/
Desviacin estndar rendimientos diarios BVL 2/
Valor
5,79%
1,44%
Fuente
Damodaran
BVL
S&P500
Desviacin estndar rendimientos diarios S&P 500 2/
1,29%
1,12
6,46%
Yahoo Finance
Volatilidad relativa BVL / S&P500

Prima por Riesgo Per
1/. Tasa aritmtica para el periodo 1928 - 2011
2/. 1995 -junio 2012
82
Valor del Patrimonio

El valor por accin de inversin de Inca Tops en el escenario base, bajo la Metodologa de Fuljo de Caja Descontado es
de S/. 2.13
Valor Patrimonial (US$ miles)
FLUJO DE CAJA LIBRE (US$ m iles)
2012- 2S
EBIT
Depreciacin & Amortizacin
Participacin de trabajadores
Impuesto a la Renta
Variacin de capital de trabajo
2,219
1,804
-222
-599
2,000
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
5,599
3,318
-549
-1,482
1,650
5,974
3,416
-560
-1,512
-1,149
6,137
3,554
-597
-1,613
-1,183
6,265
3,656
-614
-1,657
-959
6,916
3,242
-626
-1,691
-985
8,104
2,295
-692
-1,867
-1,002
8,318
2,327
-810
-2,188
-1,026
8,467
2,429
-832
-2,246
-1,047
8,658
2,477
-847
-2,286
-1,016
9,331
2,049
-866
-2,338
-1,038
Flujo de Caja Operativo
5,203
8,537
6,169
6,297
6,691
6,855
6,838
6,620
6,771
6,987
7,139
CAPEX
Valor Comercial Locales Av.Parra
-8,000
-4,346
2,269
-1,985
-2,044
-2,126
-2,188
-2,263
-1,600
-1,622
-1,693
-1,727
Flujo de Caja de Inversin
(8,000)
(2,077)
(1,985)
(2,044)
(2,126)
(2,188)
(2,263)
(1,600)
(1,622)
(1,693)
(1,727)
Flujo de Caja Libre sin Perpetuidad
(2,797)
6,460
4,184
4,254
4,565
4,667
4,575
5,021
5,149
5,293
Flujo de Caja Libre
5,411
71,646
Perpetuidad
(2,797)
6,460
4,184
Valor Empresa (US$ miles)

Valor Deuda (US$ miles)
Caja (US$ miles)
Contingencias (US$ miles)
Valor Patrimonial (US$ miles)
58,001
27,640
742
252
30,851
Acciones
Total Acciones en Circulacin (000)
38,000
Valor por Accion Comun (US$) al 30 de Junio de 2012
4,254
4,565
4,667
4,575
5,021
5,149
5,293
77,058
0.81
Valor por Accion Comun (S/.) al 30 de Junio de 2012
1/
2.11
Valor por Accion Comun (S/.) al 13 de Julio de 2012
2/
2.11
Valor por Accion Comn (S/.) al 5 de Noviembre de 2012
3/
2.13
1/. Tipo de cambio promedio ponderado al 30 de junio 2012

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomada de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de la SBS
83
Anlisis de Sensibilidad
Escenario Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad
g de
Crecimiento
Valor Patrim onial (m iles de S/.)
80,212
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
7.71%
91,301
98,054
105,895
115,109
126,091
8.21%
80,010
85,634
92,097
99,600
108,418
WACC
8.71%
70,101
74,829
80,212
86,398
93,580
9.21%
61,337
65,343
69,869
75,023
80,945
9.71%
53,530
56,950
60,786
65,120
70,054
9.21%
9.71%
Valor por Accion Com n (Soles)
g de
Crecimiento
2
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
7.71%
2.42
2.60
2.81
3.05
3.35
8.21%
2.12
2.27
2.44
2.64
2.88
WACC
8.71%
1.86
1.99
2.13
2.29
2.48
1.63
1.73
1.85
1.99
2.15
1.42
1.51
1.61
1.73
1.86
84
Escenario Variacin del Margen Bruto y el WACC
Margen Bruto
80,212
-5.0%
7.71%
88,663
8.21%
WACC
8.71%
76,098
65,276
9.21%
9.71%
55,857
47,585
-2.5%
97,279
84,098
72,744
62,863
54,186
0.0%
105,895
92,097
80,212
69,869
60,786
2.5%
114,511
100,096
87,681
76,875
67,386
5.0%
123,128
108,096
95,149
83,881
73,986
Margen Bruto
7.71%
8.21%
WACC
8.71%
9.21%
9.71%
-5.0%
2.35
2.02
1.73
1.48
1.26
-2.5%
2.58
2.23
1.93
1.67
1.44
0.0%
2.81
2.44
2.13
1.85
1.61
2.5%
3.04
2.66
2.33
2.04
1.79
5.0%
3.27
2.87
2.53
2.23
1.96
85
Escenario Variacin de la Tasa de Reposicin de Derechos Arancelarios y el WACC
Tasa del
Drawback
80,212
0.0%
3.0%
5.0%
7.0%
9.0%
7.71%
56,719
86,225
105,895
125,566
145,236
8.21%
46,597
73,897
92,097
110,297
128,497
WACC
8.71%
37,877
63,278
80,212
97,146
114,080
9.21%
30,287
54,036
69,869
85,702
101,535
9.71%
23,620
45,919
60,786
75,652
90,519
9.21%
9.71%
Tasa del
Drawback
2
0.0%
3.0%
5.0%
7.0%
9.0%
7.71%
1.51
2.29
2.81
3.33
3.85
8.21%
1.24
1.96
2.44
2.93
3.41
WACC
8.71%
1.01
1.68
2.13
2.58
3.03
0.80
1.43
1.85
2.27
2.69
0.63
1.22
1.61
2.01
2.40
86
Mltiplos de Mercado
Valor por Mltiplos de Empresas Textiles
Se contrastaron los resultados obtenidos con los mltiplos de mercado de empresas comparables a Inca Tops en el
mercado exterior, con un mix de produccin similar.
El valor de Inca Tops por el Mtodo de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes mltiplos resultantes:
EV/EBITDA 2011 de 8.06x y EV/EBITDA 2012 de 6.80x, ligeramente por encima de los mltiplos de comparables forneas.
Em presas extranjeras
Market Cap
(MM US$)
P/E
2011
P/E
EV/EBITDA EV/EBITDA
2012-1S
2011
2012-1S
Alok Industries Ltd
175.92
2.62
1.57
5.89
5.24
Ilshin Spinning Co., Ltd.
155.95
10.66
13.33
8.74
7.32
Kam Hing International Holdings Ltd.
67.28
4.03
3.37
7.12
6.17
Industria textil Piura
22.81
5.27
9.01
N.A
253.34
0.58
0.64
0.67
0.64
Cheslind Textiles
2.85
N.A.
N.A.
39.13
11.58
Michell y Cia. S.A.
47.93
8.11
7.00
6.99
8.15
Prom edio
113.03
4.63
4.73
11.76
6.19
Mediana
111.62
4.03
2.47
7.93
6.17
Vardhman Textile Ltd.
N.A.
Fuente: Estado Financieros de las empresas. Memorias 2011 de las empresas.

Elaboracin: Define Consultoria
El valor de Inca Tops por el Mtodo de Mltiplos Comparables, a partir del mltiplo EV/EBITDA 2012, es de S/.1.85 (actualizado al 05/11/12).
87
Otras Metodologas de Valorizacin

Valor Contable
Mediante esta metodologa se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio.
Se calcul en base a los Estados Financieros de Inca Tops al 30 de junio de 2012.
Valor Contable
Patrimonio
Miles S/.
Capital
Acciones de Inversion
Otras reservas de capital
Resultados acumulados
Otras reservas de patrimonio
38,000
6,300
20,345
20,752
Patrimonio Neto al 30/06/12
85,397
Acciones comunes en circulacin (en miles)
38,000
Valor unitario de Acciones comunes al

30/06/12 (S/. por accin)
2.25

13/07/12 (S/. por accin) 1/.
2.25

05/11/12 (S/. por accin) 2/.
2.27
Fuente: SMV
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomada de la SBS.
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de la SBS.
88

Valor Liquidacin
Valor de Liquidacin
Valor contable
Jun 2012
Criterio
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
1,928
100%
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
31,360
98.19%
Otras cuentas por cobrar (neto)
7,681
85.16%
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
3,879
100%
69,450
88.80%
1,220
48%
1,122
116,640
0%
Partidas (S/. Miles)
Valor de
realizacin
Observaciones
Activo
Inventarios
Activos Biologicos
Gastos Pagados por Anticipado

Total Activos Corrientes
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
Activos Biologicos
Activos Intangibles (neto)
Otros activos
Total Activos No Corrientes
Total Activo
64,334
77%
368
48%
253
1,117
66,072
182,712
0%
0%
1,928 Se consider el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente lquida.
Se consider el 98.19% de las cuentas por cobrar. La fraccin remanente
30,792
corresponde a documentos de cobro, con mas de 90 dias de vencimiento.
Se consideraron cobrables las devoluciones pendientes de derechos arancelarios,
6,541 reclamaciones a SUNAT, cuentas por cobrar a afiliadas, depositos en garantia, y
saldos a favor de IR, ITAN e IGV pendientes de cobro ante SUNAT.
3,879 Se consider el 100% de las cuentas por cobrar a afiliadas.
Se considera el 100% de valor de las cuentas Mercaderia, Productos terminados,
61,670 Materia prima, Materiales auxiliares y repuestos, y Anticipo a proveedores, por
considerarse de facil realizacin. El resto de cuentas se castigaron al 50%
Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora
de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a
584 travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto
tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de
tasacin est anexo al presente documento.
0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero.
105,395
Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora
de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a
49,361
travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto
tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de
tasacin est anexo al presente documento.
176
0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.
0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.
49,537
154,932
89

Valor Liquidacin
Valor de Liquidacin
Valor contable
Jun 2012
Partidas (S/. Miles)

Pasivo
Otros Pasivos Financieros
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Total Pasivo Corriente
Otros Pasivos FInancieros
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Impuesto a la Renta diferido
Total Pasivos No Corrientes
Total Pasivo
64,057
8,029
6,727
419
79,232
7,806
1,531
8,746
Criterio
Valor de
realizacin
100%
100%
100%
100%
100%
100%
0%
18,083
97,315
Patrim onio Ajustado
64,057
8,029
6,727
419
79,232
7,806
1,531
0
Observaciones
Se reconoce la obligacin por

parte de la empresa
parte de la empresa
parte de la empresa
parte de la empresa
Se reconoce la obligacin por parte de la empresa

Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
En caso de una liquidacin, dicho pasivo quedara sin efecto
9,337
88,569
66,363
Acciones comunes en circulacin (miles)

Valor unitario de Acciones de Inversin al
30/06/12 (S/. por accin)
38,000
1.75

13/07/12 (S/. por accin)
1/

05/11/12 (S/. por accin)
Fuente: SMV
2/
1.75
1.76
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomado de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 05 de noviembre 2012 tomado de la SBS
90

Precio Promedio Ponderado
Esta metodologa consiste en estimar el precio promedio ponderado de las acciones de inversin de Inca Tops en
Bolsa en el semestre inmediatamente anterior a la fecha en que se gener la obligacin de realizar la OPC (13 de
julio de 2012).
Para que esta metodologa sea vlida, de acuerdo al articulo 36 de El Reglamento, el ratio de acciones transadas/
acciones en circulacin debe superar el 5% y la frecuencia de negociacin debe ser mayor al 60%.
En relacin al primer requisito, acorde con el Reglamento de OPA y OPC, la accin comn de Inca Tops solo registr
movimiento un da durante todo el semestre analizado, no cumpliendo con lo que la legislacin especifica.
Por lo tanto, esta metodologa no es de aplicacin en la presente valorizacin.
91

OPAs anteriores
Para considerar esta metodologa, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12 meses
anteriores a la fecha que se gener la obligacin de realizar la OPC (13 de julio de 2012).
Dado que no existe ninguna OPA en el periodo previamente mencionado se descarta la aplicacin de esta metodologa.
92
ndice
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Informacin
Anexos
Principales Riesgos
Inca Tops: Riesgos Econmicos
Riesgos
La valorizacin realizada se basa en
determinados supuestos sobre el
comportamiento
criticas
del
escenario
escenario
de
variables
negocio,
bajo
esperado.
es
nuestro
un
Dicho
mejor
estimado basado en informacin

recibida por parte de La Empresa,
informacin pblica y otras fuentes.
No obstante, existen riesgos cuya
ocurrencia
podran
escenario asumido.
cambiar
el
Riesgo Pas. La economa peruana ha sido una de las ms dinmicas de la regin en los ltimos
aos. Tras el cambio de mando en la elecciones del 2011, el riesgo de que el Per pudiera retroceder
en las reformas avanzadas aument, no obstante, el nuevo gobierno ha seguido su compromiso de
mantener el modelo econmico vigente (Hoja de ruta).
Profundizacin de la crisis internacional. Las ventas de La Empresa dependen fundamentalmente
de la demanda externa. Localmente, Inca Tops vende su produccin a empresas que comercializan
las prendas fabricadas principalmente en el mercado externo. Uno de los principales riesgos de la
proyeccin comercial realizada es la agudizacin de la crisis internacional que ha sumido en recesin
a algunos pases desarrollados. La crisis internacional deprimira la demanda y los precios de los
productos fabricados por Inca Tops.
Terrorismo y vandalismo. En los aos ochentas del siglo pasado, el surgimiento de grupos terroristas
afect fuertemente a la industria, ya que la crianza de auqunidos est concentrada en las zonas
rurales del pas, que fue donde el grupo maosta Sendero Luminoso inici sus acciones violentistas.
Sendero mat una gran cantidad de auqunidos para frenar el desarrollo empresarial de las
comunidades campesinas y obligar a su poblacin a plegarse a la denominada lucha armada. El
resurgimiento de estos grupos afectara el negocio de Inca Tops.
Enfermedad Holandesa. El crecimiento de sectores como la minera ha tenido un fuerte impacto en el
sector monetario y real del pas, situacin que ha afectado a empresas como Inca Tops. En el mbito
monetario, el Nuevo Sol se ha apreciado significativamente sobre el dlar afectando la competitividad
de La Empresa, mientras que en la esfera real, los salarios se han incrementado siendo cada vez ms
complicado conseguir personal. Asimismo, en el mbito rural los incentivos para seguir dedicndose al
negocio pecuario son cada vez menores.
94
Principales Riesgos
Riesgos
Inca Tops: Riesgos Econmicos

Riesgo de abastecimiento de materia prima. La industria peruana, conformada bsicamente por dos
grupos empresariales, compra casi el 100% de la produccin local de pelo fino. En el caso de la lana,
la situacin es otra, pues buena parte de la produccin se exporta a Uruguay, desabasteciendo a la
industria. El ingreso de competidores extranjeros para comprar parte de la produccin local de pelo
fino (materia prima) afectara los mrgenes de la industria.
Productos sustitutos. El desarrollo tecnolgico aumenta cada vez ms la oferta de productos
sustitutos que afectan el valor de los productos derivados del pelo fino de auqunido.
95
Indice
Factores de riesgo
Anexos
El valor por accin comn de Inca Tops al 5 de noviembre del 2012 es de S/. 2.13.
Mtodo empleado
Precio por Accin

S/.
Observaciones
Valor como empresa en marcha
2.13
Es el mtodo mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula el

valor de una compaa en funcin de su capacidad de generacin de caja
futura. Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgo
del negocio a travs de la tasa de descuento.
Valor contable
2.27
No toma en consideracin el valor de los flujos de la empresa. Es un valor que

puede tener distorsiones por prcticas contables.
Valor de liquidacin
1.76
Este mtodo considera el valor de realizacin de los activos y pasivos de La Empresa,

basado en una estimacin del valor de mercado de sus principales activos.
Cotizacin Promedio Ponderado
No aplica
Precio OPA anterior
No aplica
Las acciones comunes de Inca Tops no cumplen el requisito mnimo de frecuencia de

negociacin.
No se han realizado OPAs por las acciones comunes de Inca Tops en los 12
meses previos a la fecha en que se gener la obligacin de generar la OPC.
97
ndice
Factores de riesgo
Anexos
Informacin para el Anlisis del Sector
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Informacin entregada por Representantes de Inca Tops Reuniones en el mes de octubre de 2012
Entrevistas con Representantes de Inca Tops Reuniones en el mes de octubre de 2012
Memoria Anual de Inca Tops del ao 2011 Informacin sectorial publicada en memorias
Instituto Nacional de Estadstica e Informtica INEI (www.inei.gob.pe) Datos estadsticos de la economa.
Banco Central de Reserva del Per BCRP (www.bcrp.gob.pe) Datos estadsticos de la economa peruana
Diario Oficial El Peruano (www.elperuano.pe) Normas legales
Fondo Monetario Internacional FMI (www.imf.org) Datos estadsticos de la economa mundial
Banco Mundial BM (www.worldbank.org) Precios de metales y Estadsticas sobre fuentes energticas en el mercado internacional
Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria SUNAT (www.sunat.gob.pe) Datos estadsticos de comercio exterior en
Per
10.Ministerio de Agricultura MINAG (www.minag.gob.pe ) Informacin sobre materias primas en Per
11.Organizacin de las Naciones Unidas para la Alimentacin y Agricultura FAO (www.faostat.fao.org ) Informacin sobre materias
primas a nivel mundial
12.Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe ) Indicadores financieros de empresas del sector
99
Informacin para el Anlisis de la Empresa
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Memorias Anuales de Inca Tops de los aos 2002 al 2011 Informacin descriptiva de la empresa
Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Informacin pblica de la empresa
Informacin entregada por La Empresa Informacin general de la empresa, su accionariado y acciones en tesorera
Entrevistas con Representantes de Inca Tops Reunin en el mes de octubre del 2012
Estados Financieros Auditados de Inca Tops para los aos 2006 al 2011
Estados Financieros Trimestrales de Inca Tops de los aos 2011 y 2012
Informacin para el Anlisis del Contexto de la Operacin

1. Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Resoluciones y Reglamentos de ofertas publicas de
adquisicin y compra por exclusin.
Informacin para el Anlisis de la Situacin Econmica - Financiera

1.
2.
3.
4.
5.
Memorias Anuales de Inca Tops de los aos 2006 al 2011 Informacin descriptiva de la empresa
Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Informacin pblica de la empresa
Informacin entregada por La Empresa
Informacin para el Anlisis de la Situacin Legal Contingencias

1. Estados Financieros Auditados de Inca Tops para el ao 2011 y Notas a los EEFF
2. Informacin entregada por La Empresa
100
Informacin para la Valorizacin
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Informacin entregada por Representantes de Inca Tops Informacin histrica sobre drivers de valor para proyecciones
Entrevistas con Representantes de Inca Tops Reunin en el mes octubre del 2012
Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ) Fuente para la bsqueda de los betas de la industria
OANDA (www.oanda.com) - Fuente para tipos de cambio histricos de diversas monedas
Memorias Anuales de Inca Tops de los aos 2006 2011
Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Resoluciones y Reglamentos de ofertas publicas de
adquisicin y compra por exclusin.
9. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe) Fuente para la TIPMN
10.Banco Central de Reserva del Per (www.bcrp.gob.pe) . Fuente para la siguiente informacin:
Tasa EMBI para estimar el riesgo pas
Tasa Libre de Riesgo
11.Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) Datos de frecuencia de negociacin y montos negociados de Inca Tops
101
ndice
Factores de riesgo
Anexos
Anexos
Relacin de Anexos
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Hoja de Trabajo de Proyecciones Financieras

Estados Financieros Proyectados
Tasas de Descuento
a. Volatilidad BVL
b. Volatilidad S&P 500
c. Prima de Riesgo de Mercado
e. Calculo de Beta
f. Riesgo Pas y RF Americano
Informe de Tasacin
Resumen de Partidas Arancelarias analizadas para Anlisis Sectorial
Equipo de Trabajo
103

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05/11/2012

Valorizacin y Determinacin del Precio Mnimo a ser tomado en cuenta

Fecha de elaboracin: 5 de noviembre de 2012

En 2011 Per export lana grasienta por US$ 20 mill

GANADEROS (ms de 50,000 familias)

La industria peruana exporta 70% de la

En 2011 Per export prendas por US$ 60 mill

Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

Poblacin de Camlidos Sudamericanos

Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

Mundo: Produccin Mundial de Lana (Millones de TM)

Quiebra la corporacin lanera australiana y

Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

Poblacin de Auqunidos 2011

Produccin de Pelo Fino

Fuente: FAO - MINAG

Exportaciones de lana grasienta

Fuente: FAO - MINAG

Per: Exportacin Lana Grasienta por Destino y Empresa

* 2012 -1er Semestre

* 2012 Primer Semestre

Utilidad Operativa (Miles US$)

Margen Operativo (%)

* 2012 -1er Semestre

Per: Exportaciones de Tops e Hilados

* 2012 -1er Semestre

Exportacin de Pelo Fino

Volumen Exportado (TM)

* 2012 -1er Semestre

Precio Michell (US$/TM)

Precio Inca Tops (US$/TM)

* 2012 -1er Semestre

Exportacin de Tops e Hilado

* 2012 -1er Semestre

Anlisis del Sector

Las empresas del sector exportan ms de 70% de su produccin.

Inca Tops S.A.

Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.

Inca Tops compr

Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV.

Composicin Acciones Comunes

Carabaya Inversiones & Finanzas

Ulrich Gocht Bischoff

Hilatura Fibra Larga

Hilatura Fibra Corta

Ventas por Lnea de Negocio (Millones S/.)

Ventas Lnea Hilados (Millones S/.)

Fibra Alpaca Primera

Fibra Alpaca Inferior

Algodn, mezclas y otras fibras

Ventas Linea Tops (Millones S/.)

Fibra Alpaca Primera

Fibra Alpaca Inferior

Algodn, mezclas y otras fibras

Ventas Netas (Miles S/.)

Utilidad Bruta (miles s/. y % de ventas)

Gastos Admin.y Ventas

EBITDA (miles s/.)

EBITDA (Soles S/. miles)

Cobertura de Intereses (veces)

Capital de trabajo (miles s/.)

Miles de Soles S/.

*. EEFF preparados bajo Estndar Contable NIIF