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Por qu se redujo la meta de inflacin de 2,5 por ciento vigente entre 2002 y 2006 a 2,0 por ciento a partir
de 2007?
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Cmo hace el BCRP para que la tasa de inters interbancaria se site en el nivel de referencia que fija el
Directorio?
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Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades financieras?
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Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de inters para ahorros y prstamos?
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El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las operaciones bancarias para
reducirlas?
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Qu es el requerimiento de encaje?
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Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, emplear cualquier otra modalidad de financiamiento
indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.
Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Per contar con independencia operativa para
conducir su poltica monetaria. Es decir, no est sujeto a mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Pblico) o de
otra ndole que le impidan cumplir con su finalidad.
Una tasa de inflacin ms baja contribuye a la desdolarizacin de las transacciones y del ahorro al
contarse con una moneda ms slida. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarizacin financiera
de la economa, as como mejorar la transmisin y eficiencia de la poltica monetaria.
El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda ms slida que
evite la desvalorizacin de inversiones de largo plazo. El efecto de esta reduccin de la meta significa que en un
periodo largo como 20 aos se estara evitando una prdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por
ciento.
Se iguala la inflacin en el pas con las tasas de inflacin que guan las polticas monetarias de nuestros
principales socios comerciales, con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se
depreciar en el largo plazo para compensar a la mayor inflacin en el pas. As, ms del 60 por ciento de
nuestro intercambio comercial se hace con bloques econmicos que cuentan con tasas de inflacin menores o
iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de inflacin de 2,0 por ciento es utilizado (explcita o
implcitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflacin bajo control como la
Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de Canad, el Banco de
Inglaterra, etc.
La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflacin permite una meta de inflacin de 2,0 por
ciento.
variables econmicas, y cmo podran influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. El Reporte de Inflacin
da cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflacin en un
sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflacin, el Banco Central toma sus
decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas
mensuales sobre las decisiones de poltica monetaria tomen como referencia o hagan alusin a dicho Reporte.
De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado monetario para evitar
presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por encima de la tasa de inters de referencia. Para
inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos valores.
Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de
valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras participantes, por
lo general, a un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao. Cuando se trata de repos con
valores del Banco Central, tambin pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. Tambin
se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta
de operaciones swaps de moneda extranjera y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el
mercado secundario. Adems, el BCRP puede comprar, con compromiso de recompra, cartera de crditos
representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero.
De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el mercado interbancario para
evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters interbancaria por debajo de la tasa de inters de referencia.
Para retirar liquidez e inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones primarias
de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes compuesta por entidades financieras y de
seguros, AFPs y fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras le entregan fondos lquidos al Banco
Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que pagan una tasa de
inters. Estos valores son negociados en el mercado secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco
Central dispone de nuevos instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema financiero y
aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el
denominado Certificado de Depsito en Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de
Reserva del Per (CDV BCRP), que est sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la
poltica monetaria. Tambin se ha creado los Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del Banco Central
de Reserva del Per (CDLD BCRP) que tendr un rendimiento fijo o variable en funcin de la tasa de inters de
referencia de la poltica monetaria o de otra variable que determine el Banco Central y cuyo pago en la emisin
y en la redencin se realizar en dlares de los Estados Unidos de Amrica.
De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos lquidos y no los pudo conseguir en el
mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la
entidad financiera demanda a travs de repos directas (compra temporal con compromiso de recompra de
valores emitidos por el BCRP, bonos del Tesoro Pblico o bonos corporativos en moneda nacional del sector
privado no financiero), swaps de moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera con
compromiso de recompra), o crditos de regulacin monetaria (CRM) con garanta de valores emitidos por el
BCRP, valores del Tesoro Pblico, moneda extranjera o valores privados de buena calificacin crediticia. Por
estas operaciones, el BCRP le cobra a la entidad financiera una tasa de inters superior a la de referencia
incentivando a las entidades financieras a buscar financiamiento, primero, en el mercado interbancario y, en
ltima instancia, en el Banco Central. Adems, el BCRP puede comprar con compromiso de recompra cartera
de crditos representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero.
De esterilizacin: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un excedente de fondos lquidos que
no pudo colocar en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este
excedente de liquidez permitindole a la entidad financiera realizar un depsito overnight (por un da til) en el
Banco Central. Por esta operacin, la entidad financiera obtiene del BCRP una tasa de inters inferior a la de
referencia y a la que obtendra en el mercado interbancario si pudiese colocar estos fondos.
El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la tasa de inters interbancaria
se ubique en el nivel de referencia,
El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos lquidos en el mercado interbancario
Como resultado, los controles sobre las tasas de inters impiden que el mercado asigne eficientemente los recursos
desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia aquellos deficitarios (demandantes de crditos), desalentando el
ahorro y limitando las fuentes de financiamiento necesarias para el crecimiento de la actividad econmica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de tasas de inters- ha permitido
revertir el proceso de represin financiera que caracteriz nuestra economa hasta comienzos de la dcada de los
noventa que redujo el acceso de la poblacin al mercado financiero. As, el crdito al sector privado pas de
representar el 3 por ciento del producto bruto interno al comienzo de la dcada de los noventa al estar por encima de
36 por ciento del producto bruto interno en los ltimos aos.
Asimismo, los niveles de las tasas de inters se han reducido en los ltimos aos en paralelo con la reduccin
registrada en los niveles esperados de inflacin hasta tasas de un dgito y con la mayor competencia existente en el
sistema financiero producto de la entrada de nuevas instituciones financieras del pas y del exterior. Sin embargo,
algunas tasas de inters, particularmente aquellas que se cobran a los crditos de consumo y a la pequea
empresa, an se mantienen elevadas debido a que dependen bsicamente de factores microeconmicos tales como
el riesgo crediticio y los costos operativos de intermediacin que son elevados.
las obligaciones del sector privado con las sociedades de depsito se ha reducido de 80 por ciento en el ao 2000 a
menos de la mitad en los ltimos aos. La reduccin de la dolarizacin financiera ha sido favorecida por el esquema
de metas explcitas de inflacin, pues ste conlleva un compromiso permanente, claro y creble con el mantenimiento
del poder adquisitivo del Nuevo Sol a lo largo del tiempo.
Un segundo grupo de medidas est orientado a que la economa cuente con una capacidad de respuesta adecuada
en situaciones de fuertes presiones de depreciacin sobre la moneda nacional o de restriccin de liquidez en
moneda extranjera. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas
internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de activos lquidos en moneda extranjera y un rgimen de
flotacin cambiaria que permita la reduccin de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Es importante mencionar
que una slida posicin fiscal y una adecuada supervisin bancaria tambin reducen los riesgos asociados a la
dolarizacin financiera.
La posicin de cambio del BCRP que representa principalmente la contrapartida de los saldos de emisin
primaria y de CDBCRP;
Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco Central constituidos
principalmente por los requerimientos de encaje en esta moneda; y
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos lquidos que los intermediarios financieros deben
mantener para fines de regulacin monetaria por disposicin del Banco Central. El BCRP establece que las
entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones tanto en moneda
nacional como extranjera. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo, que se encuentra en
las bvedas de las entidades financieras, y como depsitos en cuenta corriente en el Banco Central.
Los cambios en la tasa de encaje que establece el BCRP tienen por objetivo contribuir a una evolucin ordenada de
la liquidez y del crdito. Para ello, el BCRP eleva las tasas de encaje en periodos de mayor abundancia de fuentes
de expansin del crdito, como por ejemplo, en periodos de abundantes flujos de capital, y los reduce en periodos de
menor crecimiento de estas fuentes. As, el Banco Central elev la tasa de encaje en soles desde niveles de 6 por
ciento en febrero 2010 hasta 20 por ciento a abril 2013, en un contexto de persistentes flujos de capitales,
generados por las polticas de flexibilizacin cuantitativas adoptadas por los bancos centrales de las economas
desarrolladas. Estas medidas preventivas permitieron contar con la capacidad necesaria para liberar fondos desde
junio 2013 por un monto equivalente a S/. 9 500 millones mediante la reduccin de esta tasa de encaje, desde 20 por
ciento hasta 11,0 por ciento en setiembre 2014, con el objetivo de permitir un nivel adecuado de fondeo en soles
para la banca y continuar apoyando el proceso de desdolarizacin del crdito en un contexto de menor crecimiento
de los depsitos en soles.
La tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin prudencial, considerando que el Banco
Central no emite moneda extranjera, como s lo puede hacer en el caso de la moneda nacional. Por ello, las tasas de
encaje en moneda extranjera son ms altas que en moneda nacional. A la fecha la tasa marginal aplicable a las
obligaciones sujetas al rgimen general de encaje se ubica en 5 0 por ciento y el tope a la tasa media es de 45 por
ciento. Desde esta perspectiva, el BCRP considera prudente exigir que los bancos cuenten con un mayor volumen
de activos lquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de
iliquidez en esta moneda. Estos requerimientos tambin se incrementan en periodos de abundantes flujos de
capitales y se reduce en periodos de salidas de capitales, como durante la crisis financiera internacional
Adicionalmente desde marzo 2013, se viene considerando incrementos en la tasa base en moneda extranjera
(encaje exigible sobre TOSE promedio diario de setiembre 2013) condicionales al crecimiento del saldo del crdito
hipotecario y vehicular por encima de 1,1 veces su saldo respectivo del 28 de febrero de 2013 o el 20 por ciento del
patrimonio efectivo de diciembre 2012, el que resulte mayor. Tambin se considera aumentos en la Tasa Base
condicionales al crecimiento del total de crditos en moneda extranjera (excluyendo los crditos para comercio
exterior) cuando estos se ubiquen por encima al monto mayor entre 1,05 veces el saldo de estos crditos al 30 de
setiembre 2013 y el monto equivalente a su patrimonio efectivo de diciembre 2012. Estos encajes adicionales buscan
que los bancos incorporen en el costo del crdito en moneda extranjera los riesgos antes mencionados de la
intermediacin financiera en dlares.
el TOSE promedio del mes se compara con su valor correspondiente del perodo base que actualmente es el de
setiembre de 2013. Al monto excedente de estas obligaciones se le aplica la tasa de encaje marginal y las
modificaciones en ella se aplican slo al incremento de las obligaciones de las entidades financieras respecto al
periodo base. La suma de estos dos montos (legal y marginal) constituye el encaje exigible, esto es, el saldo
promedio diario de fondos de encaje que cada entidad financiera est obligada a mantener como mnimo en cada
mes. La tasa que resulta de dividir el encaje exigible entre el TOSE promedio del mismo mes es conocida como la
tasa media de encaje exigible.
En el caso de moneda nacional desde octubre 2013, el encaje exigible se determina como el producto de la tasa de
encaje por el monto total de las obligaciones sujetas a encaje.
El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio entre el encaje exigible y el TOSE promedio)
en moneda nacional para setiembre 201 4 es de 11,0 por ciento y para moneda extranjera en julio 2014 es de 44,7
por ciento .
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mnimo exigible, en cuyo caso se dice que el
banco tiene supervit o dficit de encaje, respectivamente. En el caso de que una institucin financiera incurra en
dficit de encaje se le aplica una multa y si el dficit es recurrente puede llevar a que sea sometida al rgimen de
vigilancia por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Cabe mencionar que los activos lquidos expresados en
moneda extranjera no pueden constituir encaje de las obligaciones en moneda nacional y viceversa
busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio ya que se podra incentivar a que los agentes
econmicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posicin de reservas internacionales del pas.
Cabe sealar que, con cierta regularidad, el BCRP le vende dlares al Tesoro Pblico, principalmente para el pago
de deuda externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario.