Gerencia Del Valor

GERENCIA DEL VALOR
BERNARDO IVN ARISTIZABAL CORREA

MBA EN ADMINISTRACIN DE EMPRESAS CON ESPECIALIDAD EN
FINANZAS CORPORATIVAS
ESPECIALISTA EN ECONOMA INTERNACIONAL
biac123@hotmail.com
biac@une.net.co
GERENCIA BASADA EN VALOR

Todo individuo trata de emplear su capital de forma que el
producto resultante tenga el mximo valor posible. Por regla
general ningn individuo intenta favorecer el inters pblico,
tampoco sabe en qu medida lo favorece o no. Lo que los
individuos buscan es su propia seguridad, slo su propio
beneficio. Y en este caminar, le acompaa una mano invisible
, que no comparte su intensin. Normalmente al perseguir su
propio inters suele favorecer ms el inters de la sociedad
que cuando se propone favorecerlo expresamente.
ADAM SMITH, La Riqueza de las Naciones (1776)
POR QU YA NO SIRVEN LAS VIEJAS FRMULAS DE MEDICIN

Los defensores de la GBV argumentan que los datos contables no estn diseados
para reflejar la creacin de valor. Adems los beneficios ofrecen al directivo, que
tratan de maximizar el valor del accionista, unas seales muy escandalosas y
algunas veces engaosas.
Los Beneficios contables no reflejan el riesgo de esos beneficios. Es decir, el
sistema contable de una empresa indica qu ha sucedido, no qu podra haber
sucedido. Por consiguiente, en los beneficios declarados no se dice nada de lo
arriesgado de las operaciones de la empresa .
Los datos contables no reflejan el riesgo de los beneficios . Ya que el sistema
contable nos indica qu ha sucedido, no qu podra haber sucedido
Los datos contables no incluyen el coste de oportunidad del capital.
Los datos contables no consideran el factor tiempo del dinero, mientras que el valor
econmico, que es la base del modelo econmico de la empresa , considera el
tiempo, la cantidad y el riesgo de los flujos de caja futuros.

Los directivos crean valor para el accionista identificando y
realizando inversiones que generan unos beneficios
superiores al coste de recaudar fondos de la empresa. Al
hacerlo, proporcionan un beneficio aadido para a la
sociedad. La competencia entre las empresas por captar
fondos para financiar sus inversiones atrae capital hacia los
mejores proyectos, y la economa en su conjunto de beneficia
de ello. sta es segn Adam Smith la mano invisible que
interviene el mercado de capitales. Los recursos se dirigen
hacia su uso ms productivo. De este modo, se optimiza la
productividad de estos recursos, lo cual a su vez se traduce
en ms bienes, servicios y puestos de trabajo.

OJO A LOS BALANCES.
Aunque Usted no lo crea, las empresas que producen las
mayores utilidades no siempre generan riqueza. Es ms,
no existe ninguna relacin entre las utilidades de una
empresa y su capacidad para crear valor. Si Usted es
accionista de una firma y le muestran un balance con
grandes utilidades, no se apresure a celebrar. La
administracin puede estar haciendo un psimo uso de su
dinero. Tal vez a usted le convendra ms ir al banco y
ponerlo en un CDT.

La gerencia basada en valor define la creacin de valor como
medida ltima del xito empresarial.
Esto lleva a replantear las estrategias, la organizacin, los
procesos y los sistemas para adaptarse a la meta de
aumentar el valor creado.
Para cada nivel se fijan metas alineadas con el objetivo final.
Es un sistema de valores y un conjunto de mtodos que
recorren toda la empresa, desde la cpula hasta el portero del
edificio.

UNA CULTURA
Ms all de un sistema de medicin, la generacin de valor
es una cultura empresarial. El indicador ofrece un
diagnstico sobre el cual se puede empezar a trabajar, pero
el siguiente paso es involucrar a la empresa en la gerencia
basada en valor. Es una filosofa, una manera de pensar y de
operar, cuyo nico fin es aumentar el valor creado por el
capital de los accionistas.

MEDIR EL VALOR
Por qu es tan importante medir la creacin de valor? Una
vieja mxima de la administracin dice que "lo que se
mide es lo que se logra". Pocas decisiones
empresariales tienen tanto impacto como la seleccin del
indicador que mide el desempeo, pues esto determina dnde
se concentran la atencin y el esfuerzo. Si el indicador es
equivocado, la energa se pierde y lo prioritario se olvida.
SISTEMA DE CREACION DE VALOR

Se promueve a travs:
Direccionamiento Estratgico
Del Gestin Financiera
Del Gestin Del Talento Humano
SISTEMA DE CREACION DE VALOR

ADOPTAR
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
MONITOREAR
EL
VALOR
IMPLEMENTAR
LA ESTRATEGIA
A travs del
El Sistema de Creacin de Valor est

conformado por ocho procesos que
interactuan entre s.
DEFINIR
INDUCTORES
DE VALOR
A travs de la
Gestin Financiera
VALORAR
LA
EMPRESA
A travs de la Gestin
Del Talento Humano
COMPENSAR
COMPENSAR
RESULTADOS
RESULTADOS
DE
DE VALOR
VALOR
EDUCAR
ENTRENAR
COMUNICAR
IDENTIFICAR
MICRO
INDUCTORES
MACRO INDUCTORES DE VALOR: Rentabilidad del Activo

El Sistema de Creacin de Valor
est conformado por ocho
procesos que interactuan entre s.
1. ADOPTAR
MENTALIDAD
ESTRATEGICA
RELACION CAUSA EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR

RELACION CAUSA -EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR
RELACION
CAUSA EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES
DEdel
VALOR
Incremento
MVA
Incremento
del EVA
Incremento
VALOR
Incremento
del
MVA
Incremento
delcon
EVA
Crecimiento
Aumento
de
la
Prima
VALOR
delcon
EVA
Crecimiento
Aumento
Aumento de la Prima
Crecimiento
AGREGADO
AGREGADO
delMVA
Rentabilidad
del Negocio
AGREGADO
Rentabilidadcon
del Negocio
Incremento
2.
IMPLEMENTAR
LA ESTRATEGIA
del
Rentabilidad
6. MONITOREAR
EL
VALOR
A travs del
3. DEFINIR
INDUCTORES
DE VALOR
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
MACRO
INDUCTORES
Negocio
FLUJO DE
CAJA LIBRE
&
PALANCA DE
CRECIMIENTO
A travs de la
Gestin Financiera
5. VALORAR
LA
EMPRESA
A travs de la Gestin
Del Talento Humano
INDUCTORES
OPERATIVOS
Y FINANCIEROS
7. EDUCAR
ENTRENAR
COMUNICAR
del Activo Fijo
Productividad
de K de T
Costo de
de
Capital
Margen
EBITDA
4. IDENTIFICAR
MICRO
INDUCTORES
Riesgo
INDUCTORES
ESTRATEGICOS
8.COMPENSAR
RESULTADOS
DE VALOR
Productividad
Escudo Fiscal
Tasa de
COMPETENCIAS
Micro
Reinversi n
n
ESENCIALES
inductores
RELACION CAUSA-EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR

Incremento del EVA
MACRO
INDUCTORES
Incremento del MVA
VALOR
AGREGADO
Crecimiento con
Rentabilidad
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
Aumento de la Prima
del Negocio
FLUJO DE
CAJA LIBRE
&
PALANCA DE
CRECIMIENTO
INDUCTORES
OPERATIVOS
Y FINANCIEROS
Productividad
del Activo Fijo
Productividad
de K de T
Margen
EBITDA
Riesgo
INDUCTORES
ESTRATEGICOS
Tasa de
Reinversin
COMPETENCIAS
ESENCIALES
Costo de
Capital
Escudo Fiscal
Micro
inductores
IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR

Rotacin de personal
Productivvidad laboral
Compromiso
Remuneracin promedio
Entrepreneurship
Costos de entrenamiento
Ingresos por empleado
Aspectos sindicales
Metros por empleado
Administracin
de Recursos
Humanos
Tecnologa de
Informacin
DISTRIBUCION
Finanzas
Apalancamiento
Costo de deuda
Poltica de dividendos
Estructura de costos
FCL/Ingresos
EGO/Ingresos
ABASTECIMIENTO
Innovacin
Calidad de las relaciones

Costos almacenamiento
Costos unitarios
Calidad materia prima
Competencias
Esenciales
Gastos investigacin
Nuevos productos
Curva de aprendizaje
OPERACIONES
VENTAS Y
(Produccin de
SERVICIO
bienes y
servicios)
MARKETING
Relaciones
con el Estado
Costos Unitarios
Utilizacin
Escala
Calidad
Desperdicios
Reprocesos
Timing
Tiempo de ciclo
Throughput time
Flexibilidad
Tiempos de cambio
Gastos IT/Ingresos
Sistemas de comunicacin
Conocimiento compartido
Integracin cadena de
valor
Velocidad al mercado
Inventario de P.Terminado
Costos de distribucin
Control de los canales

Complejidad de los canales
Relaciones de intercambio
Respuesta al mercado
Segmentacin
Lealtad de clientes
Adquisicin de clientes
Rentabilidad de clientes
Precio superior
Exposicin a cambios reg.

Capacidad de cabildeo
Condiciones
del Mercado
Sensibilidad a los
cambios del mercado
Crecimiento PIB
Inflacin/Devaluacin
Tasas de inters
Velocidad y alcance de
los cambios regulatorios
Bajos costos
Diferenciacin
Precio
Concentracin mercado
IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR

Madurez del ciclo de vida
Crecimiento del mercado
ETAPA DEL
CICLO DE
VIDA
CONTEXTO
MACRO
ECONOMICO
POLITICAS
DE
GOBIERNO
AMENAZA DE
NUEVOS
RIVALES
GRADO
DE
RIVALIDAD
PODER
DEL
PROVEEDOR
PODER
DEL
COMPRADOR
Poder de negociacin
Costos de cambio
GRADO
DE
INNOVACION
Barreras de entrada
Barreras de salida
Ritmo de sustitucin
Tecnologa del proceso
Marcas
Tecnologa del producto
Rentabilidad del Activo

Hay dos aspectos cuyo comportamiento induce a la creacin de valor:
La Rentabilidad del Activo y

El Flujo de Caja Libre.
Cualquier decisin que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el largo

plazo, directa o indirectamente, termina afectndolos.
La creacin de valor se manifiesta por incremento tanto del EVA

como del MVA.
La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones entienda como
ellas afectan el valor de la empresa. Es importante que estas personas
entiendan y sepan interpretar las cifras que conforman el FCL y la
Rentabilidad del Activo.
Captulos 1, 2, 9, 13, 18 y 19. Administracin Financiera Fundamentos y Aplicaciones
Revisin del Objetivo Bsico Financiero

Objetivo Bsico Financiero.
Quien dijo que las utilidades es lo nico que
Importa?
El OBF es la maximizacin del patrimonio de los
accionistas (propietarios), lo cual se produce por
el efecto combinado de dividendos (reparto de
utilidades) y el incremento del valor de mercado
de la empresa (incremento del valor de la accin)
No se necesitan altas utilidades, sino tambin una apropiada rentabilidad al

compararlas con al inversin realizada para producirlas. Y se requiere igualmente
que esa rentabilidad implique la generacin de flujo de caja.

1.
El logro del objetivo bsico financiero se da a costa del sacrificio de los

dems grupos de inters que giran alrededor de la empresa?.
ACCIONISTAS
SOCIEDAD
PROVEEDORES
ESTADO
EMPLEADOS
CONSUMIDORES
CLIENTES
DISTRIBUIDORES
Es imposible que una empresa genera valor, destruyndolo para los

dems grupos de inters.
2. Como se mide el logro del OBF?

En empresas del sector que cotiza en bolsa.
Cuando el valor de la accin en el mercado se incremente, aqu se hace
referencia al valor de la empresa. Como?
Valor empresa = Nro acciones * Valor de mercado de la accin.
En empresas del sector que no cotiza en bolsa.

En el caso de empresas cerradas, se debera referenciar el valor de al
empresa, a travs de un ejercicio de valoracin.
Existe la posibilidad tambin de saber si se crea valor, y esta alternativa
consiste en la observacin y anlisis de dos aspectos: la Rentabilidad
del Activo y el Flujo de Caja.
Rentabilidad:
Sinnimo de Generacin de Valor.
La medicin de la rentabilidad, es el aspecto en el que ms

errores se cometen en la prctica de las finanzas.
1. La responsabilidad en la implementacin de procesos de
creacin de valor es indelegable. El gerente y sus principales
colaboradores son quienes deben asumir el liderazgo para el alcance
de este objetivo.
2. Cualquier programa de creacin de valor siempre deber tener como
propsito el mejoramiento de la rentabilidad. La primera pregunta
que debe plantearse es, por lo tanto, qu tan rentable es hoy nuestra
empresa?, o nuestras UEN?.
3. La obtencin de rentabilidad es el resultado del xito de la

estrategia empresarial, lo que implica que un programa de
generacin de valor debe estar perfectamente alineado con dicha
estrategia.
Rentabilidad: De quin, para quin, y cmo se calcula?

En una empresa se identifican dos rentabilidades: la del Activo y la del Patrimonio.
Qu guardan relacin Causa - Efecto
Rentabilidad del Activo: Este indicado refleja lo atractivo que es una empresa como
negocio, independiente de la forma como este financiada
Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = UODI / Activos de Operacin
Rentabilidad del Patrimonio: Este indicador refleja lo atractivo que es una empresa
para el propietario y recoge el efecto de dos riesgos: Riesgo Operativo y Riesgo
Financiero.
Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio

Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribucin Financiera
Contribucin Financiera = (RAN i ) ( Deuda Fera./ Patrimonio )
i = i*(1- t)
i = Costo de la Deuda Despus de Impuestos
UODI = Nopat (Net Operationg Profit After Taxes
ROCE = Return on Capital Employed.
t = tasa impositiva
D/P = Relacin Deuda : Patrimonio

RAN = ROCE = RONA = ROIC
RONA = Return on Net Assets
ROIC = Return on Invested Capital
Rentabilidad: Premio al riesgo Operativo y Financiero

Rentabilidad del Patrimonio
Riesgo Operativo
Es el premio al propietario por asumir

riesgos.
Riesgo Financiero
Es el riesgo que implica tomar deuda.

Es el riesgo asociado al hecho de que
la empresa posee una estructura
financiera.
Es el riesgo inherente a la actividad que

desarrolla la empresa.
Entorno, Tamao, Estructura de Costos,
Exposicin a las variables
macroeconmicas, su organizacin, etc
Tambin se denomina Riesgo de la

Financiacin.
Tambin se le denomina Riesgo del Activo

o Riesgo del Negocio.
Premio al Riesgo Financiero = C.F.Contribucin Financiera-
Premio al Riesgo Operativo = RAN

Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF
RAN = UODI / Activos Netos de Operacin
Si CF es positivo RAN > CK Apalancamiento
CF
= (RAN i ) (D/P)

i : Costo de la deuda con terceros despus de impuestos
D: Deuda
P: Patrimonio
CF: Contribucin Financiera.
Financiero
Rentabilidad: De quin, para quin, y cmo se calcula?

En una empresa se identifican dos rentabilidades: la del Activo y la del Patrimonio.
Qu guardan relacin Causa - Efecto
Rentabilidad del Activo: Este indicado refleja lo atractivo que es una empresa como
negocio, independiente de la forma como este financiada
Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = UODI / Activos de Operacin
Rentabilidad del Patrimonio: Este indicador refleja lo atractivo que es una empresa
para el propietario y recoge el efecto de dos riesgos: Riesgo Operativo y Riesgo
Financiero.

Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribucin Financiera
Contribucin Financiera = (RAN i ) ( Deuda Fera./ Patrimonio )
i = i*(1- t)
t = tasa impositiva

Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA

Esto le servir para determinar:
Si son ms o menos rentables que la competencia.
Si el desempeo de la compaa ha mejorado o se ha deteriorado
con el paso del tiempo.
Si las estrategias de la compaa aumentan al mximo el valor
creado.
Si su estructura de costos concuerda con la de los competidores y
si aprovechan sus recursos para sacar la mayor ventaja de ellos.


La medida clave del desempeo financiero de una compaa es su
RENTABILIDAD.
Que mide el rendimiento que genera a partir de sus
inversiones
Aunque hay varias medidas de rentabilidad, como:
1- El rendimiento sobre los activos

2- El rendimiento sobre el capital social.
Muchos expertos afirman que la mejor medida de desempeo es
el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC=RAN), porque:
SE CENTRA EN EL VERDADERO DESEMPEO OPERATIVO DE LA
COMPAA

EL RAN= ROIC mide la eficacia con que una compaa aprovecha los fondos de capital
que dispone para invertir. Por lo tanto, se considera que es una medida excelente del
valor que crean las empresas.
RAN
U. O. D. I.
Capital Invertido
RAN=ROIC de una compaa se descompone algebraicamente en dos componentes fundamentales:
RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas X

RAN=ROIC=
Productividad de Capital
U. O. D. I.
X
VENTAS NETAS
Ventas Netas
Capital Invertido
La Productividad de Capital, Se evala la eficiencia en la administracin de los
recursos. Nos muestra la capacidad del Capital Invertido de generar ventas. Se
da en pesos o porcentaje.
El Rendimiento sobre las Ventas, Se evala la estrategia de la compaa. Nos
muestra la capacidad de las ventas de generar Utilidad Operacional Despus
de Impuestos. Se da en pesos o en porcentaje.

El desglose del ROIC nos muestra los motores de la
rentabilidad y se conoce como FRMULA DUPONT y se
indica como los administradores pueden aumentar el ROIC si
adoptan estrategias que incrementan el rendimiento sobre las
ventas de la compaa.
Para incrementar ese rendimiento, se pueden aplicar estrategias:
1. De reduccin de costos de los bienes vendidos (Costo de Ventas)
para un nivel dado de ingresos de ventas (Costos de Ventas/Ventas
Netas).
2. Recortar el gasto en vendedores, mercadotecnia, gastos generales y
administrativos (Gastos de Operacin) para un nivel dado de ingresos
de ventas (Gatos de Operacin/Ventas Netas).
3. Disminuir el gasto en investigacin y desarrollo para un nivel dado de
ingresos de ventas ( I. y D./Ventas Netas).

RAN=ROIC los impulsadores de la rentabilidad:
RAN = U.O.D.I./ Capital Invertido
RAN=ROIC=
RAN=ROIC=
Rendimiento Sobre las Ventas x Productividad de Capital
U. O. D. I.
Ventas Netas
VENTAS NETAS
Capital Invertido
Costo de Ventas
K.T.N.O.
Ventas Netas
Ventas N.
Gtos. de Admn
Activos Fijos
Ventas Netas.
Ventas Netas
Gastos de Venta
Ventas Netas
Gastos. Inv. y Desarrollo
Ventas Netas
Otros Activos
Ventas Netas
RENTABILIDAD DEL ACTIVO NETO: RAN =ROIC=ROCE=RONA
Como alternativa, pueden aumentar el rendimiento

sobre las ventas mediante estrategias que
acrecientan los ingresos por ventas ms de lo que
aumentan los costos del negocio que se cuantifican
mediante Costo de Ventas, Gastos de Operacin E
investigacin y Desarrollo. Es decir, pueden
aumentar el rendimiento de las ventas al adoptar
estrategias que reduzcan los costos o incrementen
el valor mediante diferenciacin, para permitir as
que la compaa aumente sus precios ms que sus
costos
RAN mayor CK: Condicin necesaria pero no suficiente.

RAN > C.K.
implica valor agregado, pero no es condicin suficiente, por lo que debe reconocerse
que esta medida por s sola es insuficiente para evaluar el desempeo de la empresa.
Adems de que la RAN sea superior al CK se requiere que el

EVA del perodo se haya aumentado en relacin con el
perodo anterior.
Inclusive, en un perodo puede coincidir un incremento del EVA con una disminucin
del valor de la empresa. Es decir, que el incremento del EVA por s slo no es
suficiente, lo que lo convierte en una medida limitada para evaluar el desempeo al no
considerar el efecto en el largo plazo de las decisiones tomadas en el perodo.
La limitacin que implica considerar aisladamente el incremento del EVA en la
evaluacin de la gestin se suple utilizando otro indicador: Valor Agregado de Mercado
o Market Value Added, MVA, que recoge el efecto que sobre el valor de la empresa
ejercen las decisiones tomadas en el perodo y que estn necesariamente ligadas a su
estrategia. Este indicador mide, por lo tanto, el valor agregado de los planes futuros y
se calcula como el valor presente de los EVA futuros
Costo de Capital C.K.

o
Costo Promedio Ponderado de Capital.
C.P.P.C.
Y/O
WACC
Weighted Average Cost OF Capital
Ponderado Promedio Costo de Capital
Costo de Capital Promedio Ponderado. CK, WACC.

CK, WACC: Costo del Capital.
Las empresas normalmente estn financiadas con una determinada
proporcin entre deuda y patrimonio, la ponderacin de los costos de
cada una de estas fuentes nos permite calcular el denominado Costo
de Capital Promedio Ponderado.
EL COSTO DE CAPITAL ES LA RENTABILIDAD MNIMA
QUE DEBEN PRODUCIR LOS ACTIVOS DE LA

EMPRESA..
(Punto Equilibrio Econmico)
Esta es la primera comparacin de la rentabilidad del activo, de hecho la ms
importante.
El CK, se debe hacer su calculo despus de impuestos.

El costo de capital es una cifra que se utiliza con tres propsitos:
1. Valorar la empresa
2. Evaluar proyectos
3. Calcular el EVA
WACC = Weighted Average Cost of Capital
COSTO DE CAPITAL (CK)

Es la rentabilidad mnima que deben producir
los activos de una empresa.
Es, por lo tanto, el costo de oportunidad que
supone la posesin de dichos activos y que
tambin se conoce con el nombre de tasa
mnima requerida de retorno de la
empresa.(T.M.R.R.)

Ello en razn de que muchas empresas tienden a
depender en forma permanente de la financiacin
que va crditos ordinarios les conceden los
bancos con plazos que oscilan entre uno y tres
aos.
Esta combinacin de obligaciones financieras y
patrimonio tambin se conoce con el nombre de
"Estructura Financiera".

Estructura ptima de Capital para referirse al nivel de endeudamiento
que podra tener la empresa y que debera ser utilizado en el clculo del
CK.
"Estructura Adecuada" en vez de "Estructura ptima", pues considera que
su determinacin debe ser el producto de un ejercicio de proyeccin que
equilibre una serie de restricciones que tienen relacin con esta decisin.
Estas restricciones son:
La capacidad de la empresa para generar FCL.
El plazo y la tasa de inters de la deuda.
La poltica de dividendos.
El objetivo de calificacin.
La capacidad de respaldo de la deuda.

Mtodo Financiero
La forma convencional de clculo del CK
consistente es obtener un costo promedio
ponderado entre el costo de la deuda y el del
patrimonio.
En el clculo del costo de capital intervienen tres elementos:
La Estructura de Capital.
El Costo de la Deuda
El Costo del Patrimonio

La forma convencional para el clculo del Costo de
Capital, es la ponderacin de;
1. Los Pasivos Financieros de Corto y Largo
Plazo.
2. El Patrimonio.

Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y se calcula
como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes
que se utilizan para financiarlo. Veamos un sencillo ejemplo:
ESTRUCTURA
Pasivos Fero.
Patrimonio
40%
60%
COSTO DESP. DE IMPTOS.
PONDERACION
24%(1 0.35)=15,6%
30%
CK WACC
6,24%
18,0%
24,24%
Rentabilidad mnima que deben producir los activos de la

empresa es del 24,24%. Tambin se le conoce como la Tasa
Mnima Requerida de Retorno TMRR.
CONCEPTO DE AHORRO DE IMPUESTOS

Ahorro de impuestos que genera un gasto =
Donde: G = Monto del gasto
t = Tasa de impuestos
Ejemplo:
Valor proyecto: $1.000
i%= 24%
DEUDA
Utilidad Operativa
Intereses
UAI
Impuestos 35%
Utilidad Neta
500
240
260
91
169
PATRIM
500
0
500
175
325
Menor Impuesto Pagado = 175 91 = 84
240 x 35% = 84
Gxt
COSTO DE CAPITAL. CK.

La determinacin del COSTO DEL PATRIMONIO es tal vez el aspecto
mayor complejidad en el clculo del costo de capital.
El modelo ms utilizado para estimar el Costo del Patrimonio es el

denominado CAPM (Capital Assets Pricing Model), que puede ser
adaptado de dos formas que a su vez definen dos mtodos para el
clculo de dicho costo: Mtodo de la Beta Apalancada y el Mtodo de la
Contribucin Financiera.
MTODO DE LA BETA APALANCADA
El modelo CAPM o Modelo de Valoracin de Activos de Capital
sugiere que la rentabilidad que un inversionista podra esperar si
invirtiera en una accin en el mercado puede determinarse as:
COSTO DEL PATRIMONIO

Ke = KL + (KM KL)L
Donde:
Ke= Rentabilidad esperada por el inversionista o
Costo del Patrimonio.
KL= Rentabilidad Mnima de riesgo" de los Ttulos
del Tesoro de los E.E.U.U.
KM= Rentabilidad del mercado
(KM KL)= Premio por el riesgo del mercado
1
L = Medida del riesgo especfico de la empresa
EL INDICADOR BETA ()
El indicador Beta () es una medida de riesgo que
asocia la volatilidad de la rentabilidad de una accin
con la volatilidad de la rentabilidad del mercado.
Riesgo Total = Resgo Operativo + Riesgo
Financiero
EL INDICADOR BETA ()
Riesgo Total
Recoge el riesgo asociado con el hecho de que la
empresa esta endeudada, es decir, que recoge el
efecto de su apalancamiento financiero, tambin se le
denomina apalancada o del patrimonio.
RIESGO OPERATIVO
La eta Riesgo Operativo
Refleja el riesgo de la empresa en ausencia de deuda.
El riesgo de una empresa en ausencia de deuda corresponde

a aquel que se asume por el hecho de desarrollar una
determinada actividad, con unas determinadas estrategias, un
determinado modelo de negocio, un determinado tamao,
enfrentando unas determinadas caractersticas del sector, etc.
Por ello es que Riesgo Operativo tambin se denomina
Desapalancada Operativa.
L = APALANCADA O DEL PATRIMONIO (LEVERED BETA)
Apalancada = Desapalancada + Riesgo Financiero

Frmula para expresar la desapalancada en funcin de apalancada denominada "Frmula
de Hamada" en honor a su autor, el profesor Robert S. Hamada. Esta es:
U = --------------1 + (1-t) D/P

Donde,
L = Apalancada o del patrimonio (Levered Beta)
u = Desapalancada o Operativa (Unlevered Beta)
t = Tasa de Impuestos
D/P = Relacin de Apalancamiento (Deuda/Patrimonio)
L = U [1 + (1-t)D. Fera/Patrimonio]
(Direccin: http://www.damodaran.com (damodaran
online)
luego pasa y enter: Updated Data luego baja y se para en:
Total Beta By Industry Sector y ah exportan los Betas, luego
selecciona el Beta de la empresa
Fecha de actualizacin:
Datos en bruto de
Industria de Nombres
publicidad
Aeroespacial / Defensa
transporte areo
vestir
Auto & Truck
Refacciones
Banco
Bancos ( Regional)
bebida
Bebidas ( alcohlicas )
biotecnologa
radiodifusin
Corredura y Banca de Inversin
Materiales de construccin
Servicios comerciales y de consumo
televisin por cable
Qumicos (bsico )
Qumica ( Diversified )
Qumica ( Especialidad )
Carbn y relacionados con la energa
Servicios Informticos
05-ene-14
Aswath Damodaran
S&P Capital IQ
http://www.damodaran.com
Average
Unlevered Beta Average Levered Beta
Total
Total
(Promedio Beta (Promedio Beta
Unlevered Levered
no apalancado) apalancado)
Beta
Beta
Average correlation
1,26
1,26
16,03%
7,84
7,84
0,92
0,97
15,51%
5,96
6,27
0,58
1,12
20,61%
2,83
5,42
0,78
0,90
13,16%
5,94
6,80
1,11
1,20
19,76%
5,59
6,08
1,03
1,12
16,49%
6,27
6,77
0,63
0,90
21,62%
2,93
4,17
0,44
0,82
19,74%
2,24
4,16
0,76
0,82
14,54%
5,25
5,62
0,90
0,85
12,27%
7,30
6,90
1,03
1,01
12,66%
8,13
7,99
1,33
1,43
18,67%
7,10
7,65
0,71
1,06
16,06%
4,42
6,61
0,75
0,89
14,45%
5,20
6,13
0,91
0,92
13,61%
6,68
6,79
1,09
1,16
16,23%
6,75
7,15
0,93
0,99
15,86%
5,84
6,24
0,90
1,10
15,24%
5,92
7,19
0,79
0,97
14,80%
5,33
6,58
1,28
1,51
19,81%
6,46
7,64
0,99
1,01
14,21%
6,93
7,08
Datos en bruto de
Software del ordenador
Ordenadores / Perifricos
construccin
diversificado
Servicios educativos
Equipo elctrico
electrnica
Electrnica (Consumer & Office )
ingeniera
entretenimiento
Servicios Ambientales y Residuos
Agricultura / Agricultura
Financial Svcs .
Financial Svcs . ( No bancario y Seguros )
Procesamiento de Alimentos
Alimentacin Mayoristas
Furn / Muebles para el hogar
Equipo de Salud
Centros de Salud
Productos Sanitarios
Servicios de atencin mdica
Heathcare Tecnologa de Informacin y
Construccin Pesada
Construccin de viviendas
Hotel / Gaming
productos domsticos
05-ene-14
Aswath Damodaran
S&P Capital IQ
Average
Total
Total
Unlevered Levered
Beta
Beta
Average correlation
1,23
1,19
13,29%
9,26
8,97
1,13
1,09
15,91%
7,12
6,86
0,64
0,83
15,88%
4,05
5,21
0,60
0,83
17,25%
3,48
4,82
0,90
0,98
15,05%
5,99
6,52
0,99
1,07
15,08%
6,60
7,07
1,10
1,17
16,77%
6,56
6,96
0,96
1,12
15,22%
6,28
7,38
0,85
1,27
17,10%
4,96
7,43
1,08
1,18
13,68%
7,93
8,60
1,21
1,29
12,34%
9,82
10,46
0,68
0,84
13,71%
4,99
6,15
0,55
0,91
15,96%
3,45
5,68
0,52
0,86
13,29%
3,94
6,51
0,67
0,77
14,43%
4,62
5,37
0,67
1,06
15,48%
4,33
6,85
0,86
0,84
12,92%
6,67
6,51
1,11
1,04
13,28%
8,34
7,86
0,54
0,60
14,70%
3,65
4,06
0,78
0,79
12,28%
6,33
6,46
0,93
0,96
11,85%
7,87
8,07
1,40
1,47
17,67%
7,91
8,33
0,94
1,23
17,98%
5,21
6,84
0,88
1,69
27,71%
3,16
6,12
0,78
0,82
14,59%
5,33
5,60
0,80
0,81
14,24%
5,60
5,71
Datos en bruto de
05-ene-14
Aswath Damodaran
S&P Capital IQ
Average
Total
Total
Unlevered Levered
Beta
Beta
Average correlation
Servicios de Informacin
0,68
0,70
11,57%
5,92
6,06
Seguros ( General)
0,50
0,54
13,21%
3,78
4,10
Seguros ( Vida)
0,73
0,81
23,48%
3,10
3,45
Seguros ( Prop / Cas . )
0,55
0,56
17,16%
3,21
3,28
Software y servicios de Internet
1,31
1,28
14,57%
9,00
8,82
Investment Co.
0,54
0,92
11,29%
4,74
8,16
maquinaria
1,00
1,08
15,71%
6,37
6,87
Metales y minera
0,95
1,28
17,11%
5,58
7,51
Equipos y Servicios de Oficina
0,63
0,64
12,82%
4,94
4,99
Petrleo / Gas ( integrado)
0,99
1,23
25,12%
3,95
4,89
Petrleo / Gas ( Exploracin y Produccin )
1,28
1,50
17,90%
7,17
8,38
Petrleo / Gas Distribution
0,77
1,26
19,68%
3,90
6,41
Oilfield Svcs / Equip .
0,84
1,08
15,56%
5,41
6,93
Embalaje y Contenedores
0,67
0,83
13,82%
4,83
6,01
Productos de papel / Forestales
0,53
0,86
13,77%
3,83
6,25
Pharma & Drugs
0,86
0,87
13,05%
6,56
6,64
potencia
0,52
0,87
16,38%
3,20
5,31
Metales preciosos
1,40
1,70
16,44%
8,51
10,32
Publshing y Prensa
0,81
0,80
12,32%
6,57
6,48
ferrocarril
0,81
0,90
21,48%
3,76
4,19
Bienes Races
0,77
1,05
15,69%
4,89
6,72
Bienes Races (Desarrollo)
0,31
1,16
16,69%
1,88
6,95
Bienes Races ( Operaciones y Servicios )
0,67
1,02
16,01%
4,16
6,34
recreacin
1,07
1,11
15,18%
7,03
7,28
reaseguro
1,10
0,99
25,68%
4,27
3,87
Datos en bruto de
restaurante
Menor ( Automocin )
Menor ( Building Supply )
Menor ( Distribuidores )
Menor ( General)
Menor ( comestibles y la Alimentacin)
Menor ( Internet )
Menor ( Lneas Especiales)
Caucho y neumticos
semiconductor
Semiconductor Equip
Construccin naval y marina
zapato
acero
Telecom ( Wireless)
Telecom . equipo
Telecom . servicios
ahorro
tabaco
tranportation
camionaje
Utilidad ( General)
Utilidad (Agua )
Mercado Total
05-ene-14
Aswath Damodaran
S&P Capital IQ
Average
Total
Total
Unlevered Levered
Beta
Beta
Average correlation
1,00
1,06
15,87%
6,32
6,67
0,54
0,75
14,06%
3,88
5,33
0,98
1,13
19,05%
5,12
5,93
0,60
0,84
14,40%
4,17
5,83
0,87
1,00
18,38%
4,76
5,46
0,78
0,89
16,78%
4,67
5,29
2,27
3,55
16,56%
13,73
21,41
0,98
1,08
18,69%
5,25
5,78
0,87
1,12
15,42%
5,64
7,27
1,34
1,35
19,05%
7,06
7,11
1,04
1,27
17,04%
6,12
7,48
0,57
0,91
15,55%
3,66
5,88
0,88
0,90
15,15%
5,81
5,92
0,72
1,23
18,32%
3,94
6,70
0,81
0,96
18,82%
4,33
5,11
1,15
1,17
15,22%
7,59
7,70
0,65
0,82
16,28%
4,01
5,01
0,46
1,00
18,91%
2,41
5,26
0,62
0,63
14,19%
4,40
4,43
0,64
0,89
15,74%
4,05
5,64
0,62
0,74
14,13%
4,40
5,27
0,10
0,29
13,90%
0,70
2,07
0,77
0,91
14,75%
5,24
6,15
0,77
1,01
15,70%
4,92
6,46
COSTO
DEL
PATRIMONIO
Ke
PASES EMERGENTES

Ke = KL + (KM KL)L + RP + PT
Ke = Rentabilidad esperada por el inversionista o Costo del
Patrimonio.
KL = Rentabilidad "libre de riesgo" del mercado.
(KM Kl) o= Premio por el riesgo del mercado
RP = Riesgo Pas
PT = Porcin Tamao
En Colombia la porcin tamao va entre 50 puntos y 200
puntos.
Nota: Cada 1% es equivalente a 100 puntos
RENTABILIDAD MINIMA DE RIESGO KL

La rentabilidad de los bonos del tesoro nacional es
considerada como la rentabilidad mnima de riesgo.
Bonos a 10 aos
Los bonos son ttulos de renta fija. Los pases emiten
bonos a 10 aos para financiarse.
Cuanto mayor es el riesgo de un pas ms deber
remunerar a los inversores para que adquieran su
deuda. Por lo tanto, mayor ser la rentabilidad de sus
bonos o tipo de inters que ofrece la deuda pblica de
dicho pas para que los inversores la compren.
La diferencia entre la rentabilidad de los bonos de un
pas y la del bono de Colombia a 10 aos (bund) es la
Prima de riesgo de dicho pas.
http://es.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield

Ke = KL + (KM KL)L
Donde:
El S & P 500 es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las

acciones de Estados Unidos de LC. Hay ms de USD 5,14 trillones
contrastndolo con el ndice, con activos de ndice que comprende
aproximadamente USD 1,6 trillones de este total. El ndice incluye 500 empresas
lderes y captura aproximadamente 80% de cobertura de capitalizacin de
mercado disponibles.
Al 23 de Octubre la rentabilidad del mercado a 10 aos es del 5,81%
1(S&P
500 Indicador de Rentabilidad de las acciones del mercado para 10 aos.)
http://www.microsofttranslator.com/bv.aspx?from=en&to=es&a=http%3A%2F%2Fus.spi
ndices.com%2Findices%2Fequity%2Fsp-500
PREMIO RIESGO DEL MERCADO

(KM KL)L= Premio por el riesgo del mercado
El premio por el riesgo del mercado:
Es la rentabilidad adicional que un
inversionista obtiene por invertir en acciones
en vez de hacerlo en bonos del tesoro.
1
PREMIO RIESGO DEL MERCADO

Ke = KL + (KM KL)L
Donde:
El S & P 500 es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las

acciones de Estados Unidos de LC. Hay ms de USD 5,14 trillones contrastndolo
con el ndice, con activos de ndice que comprende aproximadamente USD 1,6
trillones de este total. El ndice incluye 500 empresas lderes y captura
aproximadamente 80% de cobertura de capitalizacin de mercado disponibles.
Al 23 de Octubre la rentabilidad del mercado a 10 aos es del 5,81%
L APALANCADA O DEL PATRIMONIO (LEVERED

BETA)
Apalancada = Desapalancada + Riesgo Financiero
Frmula para expresar la desapalancada en funcin de apalancada
denominada "Frmula de Hamada" en honor a su autor, el profesor
Robert S. Hamada. Esta es:
U = --------------1 + (1-t) D/P

Donde,
L = Apalancada o del patrimonio (Levered Beta)
u = Desapalancada o Operativa (Unlevered Beta)
t = Tasa de Impuestos
D/P = Relacin de Apalancamiento (Deuda/Patrimonio)
L = U [1 + (1-t)D. Fera/Patrimonio]
"PRIMA RIESGO PAS"

En la prctica de la valoracin de empresas se
acepta que la prima por riesgo pas se determine por
los puntos de inters o spread que por encima de los
Bonos del Tesoro de EEUU exigen los inversionistas
en los mercados internacionales para negociar bonos
de deuda soberana de cualquier otro pas. Esto
implica que los mercados asumen los bonos de
EEUU como los de menor riesgo.
Los Bonos del Tesoro de EEUU que recogen las
imperfecciones del mercado son los de 10 aos
EL RIESGO PAS
En la prctica, el riesgo pas se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond
Index), que fue creado por la firma internacional JP Morgan Chase y que da
seguimiento diario a una canasta de instrumentos de deuda en dlares emitidos
por distintas entidades (Gobierno, Bancos y Empresas) en pases emergentes.
El EMBI, que es el principal indicador de riesgo pas, es la diferencia de tasa de
inters que pagan los bonos denominados en dlares, emitidos por pases
subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se
consideran "libres" de riesgo. Este diferencial (tambin denominado spread o
swap) se expresa en puntos bsicos (pb). Una medida de 100 pb significa que el
gobierno en cuestin estara pagando un punto porcentual (1%) por encima del
rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Los bonos ms
riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto el spread de estos bonos
respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor. Esto implica que el
mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensacin por existir
una probabilidad de incumplimiento.
PRIMA POR TAMAO

PT= Porcin Tamao
Investigaciones realizadas en aos recientes sugieren que
existe un efecto sobre el valor de las empresas que est
asociado con su tamao. La hiptesis es que las empresas
pequeas son ms riesgosas que las grandes como quiera que
son ms frgiles a los cambios en el entorno y por lo tanto un
inversionista debiera exigir una mayor rentabilidad por
comprometer su dinero en una empresa de este tipo.
En Colombia la porcin tamao va entre 50 puntos y 200
puntos.
Nota: Cada 1% es equivalente a 100 puntos

Ke = KL + (KM KL)L + RP + PT
El paso siguiente es expresar este costo del

Patrimonio en la moneda del pas donde opera
la empresa, en este caso Colombia.
Para ello hay dos alternativas:
Va devaluacin esperada de largo plazo
Va inflacin esperada de largo plazo.

Devaluacin en Condiciones
de Paridad Inflacin
= 1 + f (Inf. Int.) - 1
1 + f (Inf.Ext)
CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluacin en Condiciones de
Paridad de Inflacin) 1
LA ESTRATEGIA DE INFLACIN OBJETIVO

EN COLOMBIA
La Junta Directiva del Banco de la Repblica1 (JDBR) determina la poltica monetaria
la tasa de inflacin alrededor de

su meta de largo plazo de 3% (con un margen admisible de
con el objetivo de mantener
desviacin de +/- 1%). Esta meta se plantea sobre la inflacin de precios al

consumidor, que se mide estadsticamente como la variacin anual del ndice de
precios al consumidor (IPC).
Direccin:
http://www.banrep.gov.co/es/politica-monetaria
La Reserva Federal de Estados Unidos adopt hoy la medida histrica de

fijar una META DE INFLACIN DEL 2%, una victoria para el presidente Ben
Bernanke, que impulsaba esta idea para que la Fed est en lnea con
muchos de los otros grandes bancos centrales del mundo.
La Fed tiene como meta velar por los ndices de empleo y de inflacin, con el
objetivo de mantenerlos dentro de cifras saludables para la economa. Esta
iniciativa es una excelente seal para la economa norteamericana, sobre todo
teniendo en cuenta las crticas por la sobre emisin de dlares que sembraba un
panorama de incertidumbre con respecto a los niveles inflacionarios en el futuro.
La Fed dijo que la meta del 2% -medido por la variacin anual en el ndice de
precios para el gasto en consumo personal - es la ms consistente con su
mandato de largo plazo, agregando que debera ayudar a mantener las
expectativas inflacionarias de largo plazo firmemente ancladas.
"Comunicar esta meta de inflacin claramente al pblico ayudar a mantener
firmemente ancladas las expectativas inflacionarias de largo plazo, fomentando
as la estabilidad de precios y moderando las tasas de inters de largo plazo, y
fortaleciendo la capacidad del Comit (de poltica monetaria) para promover el
mximo empleo ante la presencia de trastornos econmicos significativos, dijo la
Fed.
http://es.global-rates.com/estadisticaseconomicas/inflacion/indice-de-precios-al-consumo/ipc/estadosunidos.aspx
COSTO DEL PATRIMONIO EN COLOMBIA
CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluacin en

Condiciones de Paridad de Inflacin) 1
E.V.A.
ECONOMIC VALUE ADDED
VALOR ECONMICO AGREGADO
ECONOMIC VALUE ADDED

VALOR ECONMICO AGREGADO
La medida del valor agregado del perodo se
denomina Ganancia Econmica o Ingreso
Residual. Sin embargo el nombre ms utilizado
para referir este fenmeno es EVA, Economic
Value Added, que es una marca registrada de
la firma consultora de los Estados Unidos,
Stem Stewart & Co.
OBJETIVO BASICO FINANCIERO

El objetivo bsico financiero
se
define como la maximizacin del
valor de la empresa.
MEDIR EL VALOR
Por qu es tan importante medir la creacin de
valor? Una vieja mxima de la administracin dice
que "lo que se mide es lo que se logra". Pocas
decisiones empresariales tienen tanto impacto como
la seleccin del indicador que mide el desempeo,
pues esto determina dnde se concentran la atencin
y el esfuerzo. Si el indicador es equivocado, la
energa se pierde y lo prioritario se olvida.
MEDIR EL VALOR
Por su capacidad para resumir las variables crticas que
determinan el desempeo en el largo plazo, la creacin de
valor se ha convertido en el indicador por excelencia para que
las empresas alrededor del mundo midan su desempeo.
La creacin de valor es el nico criterio que mide en forma

transparente lo que le conviene a la empresa en el largo
plazo. El premio es para quien usa el capital con la mayor
eficiencia, logra la mayor productividad, el mayor rendimiento
de su flujo de caja y, adems, sistemticamente mejora los
resultados en el largo plazo.
UNA CULTURA
Ms all de un sistema de medicin, LA GENERACIN DE
VALOR ES UNA CULTURA EMPRESARIAL. El indicador
ofrece un diagnstico sobre el cual se puede empezar a
trabajar, pero el siguiente paso es involucrar a la empresa en
la gerencia basada en valor. Es una filosofa, una manera de
pensar y de operar, cuyo nico fin es aumentar el valor
creado por el capital de los accionistas.
VENTAJAS DEL EVA

Facilita el alineamiento de los objetivos.
Permite enfocar las decisiones hacia la generacin
de valor.
Es un modelo sencillo y fcil de entender.
E.V.A.
Economic Value Added
(Valor Econmico Agregado)
EVA
(ROIC WACC) * CAPITAL INVERTIDO
CONCEPTO:
Es una forma financiera de medir el Valor que genera una

empresa, para los accionistas.
Se crea Valor nicamente cuando se obtienen rendimientos
superiores al Costo de Oportunidad del Capital Invertido.
(Roic > Wacc).
Partiendo de la frmula inicial
EVA
(ROIC WACC) * CAPITAL INVERTIDO
Frmula 1
Reemplazamos el ROIC
EVA
(UODI / Kptal Invertido - WACC) * Kptal Invertido
Desarrollamos la Ecuacin derecha:

EVA
EVA
(UODI / Kptal Invertido) * Kptal Invertido - WACC * Kptal Invertido)
OUDI (WACC * CAPITAL INVERTIDO)
Frmula 2
EBITDA
Earnings
Before
Interests
Taxes
Depreciation and
Amortization
CONCEPTO EBITDA
Earnings
Before
UAII
Utilidad Operativa
Interests
Taxes
Depreciation and
Amortization
Ingresos Operativos
- Costos y Gastos Operativos en efectivo
= EBITDA
- Depreciaciones y amortizaciones de
gastos diferidos
= UTILIDAD OPERATIVA
El EBITDA es lo que finalmente termina convirtindose en caja, con el propsito de:

Pagar impuestos.
Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a capital)
Apoyar la financiacin del crecimiento (KT y Activos Fijos)
Repartir utilidades a los accionistas.
Tambin se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA
ES LA UTILIDAD QUE REALMENTE GESTIONAMOS!!
EBITDA
AO 2014
AO 2013
AO 2012
AO 2011
AO 2010
+ Utilidad Operativa
+ Aprovechamientos
+ Servicios
+ Recuperaciones
+ Descuentos Condicionados en
compras
- Descuentos Condicionados en
ventas
+ Utlidad diferencia en Cambio
- Perdida diferencia cambio
comercial
+ Depreciacin
+ Gastos Diferidos
+ Regalias
+ Provisiones Inventarios, CxC
+ Daciones en pago
Admon,Ventas
= EBITDA
MARGEN EBITDA
PKT
Brecha
19,16%
27,14%
(0,08)
EBITDA
Ventas ao 2010
2.357.576.213
451.644.032 ao 2010
Ventas ao 2011
3.041.656.820
582.694.270 ao 2011
Incremento Ventas
684.080.607 131.050.238
(185.674.384)
Caja Demandada por el Crecimiento (54.624.146)
(54.624.146)
EBITDA
Imptos
Serv deuda
582.694.270 451.644.032
Incr KTNO
Inv AF Repo Dividendos
185.674.384
397.019.886
87.772.657
363.871.375
INDICADORES DEL EBITDA

EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee frente a
Gtos. Feros
los gastos financieros
EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee

Oblg. Barias.
Frente a las obligaciones bancarias. sea, su capacidad de

pago.
Oblg. Barias = Nmero de veces o aos.

EBITDA
MARGEN DEL EBITDA

El Margen del Ebitda, debe entenderse
como un indicador de eficiencia
operacional. Tambin se le conoce con el
nombre:
Margen de Caja (Ingls: Cash Margin).
Margen del EBITDA = EBITDA = %
VENTAS N.
MARGEN DEL EBITDA

Nos dice los Centavos que por cada peso se
conviertes en caja con el propsito de
atender el pago de:
Impuestos
Apoyar las Inversiones.
Atender el Servicio de la Deuda
Repartir Utilidades
MARGEN DEL EBITDA

Cuando se presenta un comportamiento dbil
del Margen del Ebitda, podra ser el resultado de
un diseo de negocio inadecuado para satisfacer
las prioridades de los clientes.
Los Costos y los Gastos de Operacin no pueden
crecer por encima de las Ventas Netas
Cuando la empresa se administra por unidades
de negocio U.E.N. el Margen del Ebitda es de
gran utilidad
MARGEN EBITDA
Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan una
alta proporcin de los costos y gastos operativos totales, el
margen operativo puede malinterpretarse.
La disminucin del Margen EBITDA est asociada a un
incremento en los costos y gastos en efectivo en mayor
proporcin que el incremento de las ventas.
Desde el punto de vista de la Gerencia del valor hay que
impedir que los costos y gastos en efectivo crezcan a un ritmo
mayor que lo que crecen las ventas.
CLASIFICACIN DE LOS INDUCTORES

Inductores Operativos Son:
1. El margen EBITDA
2. La Productividad del Capital de Trabajo
3. La Productividad del Activo Fijo.
Inductores Financieros Son:
4. Escudo Fiscal
5. Administracin del Riesgo
CAPITAL DE
TRABAJO NETO
OPERATIVO
K.T.N.O.
CAPITAL DE TRABAJO
Es el capital con que la empresa trabaja.
Corresponde a los recursos que una empresa mantiene, o requiere, para llevar
a cabo sus operaciones.
Todas las empresas requieren capital de trabajo, unas ms que otras. Pero esa
mayor o menor capital de trabajo de no debe de entenderse como una
magnitud; debe de entenderse como una proporcin. Como una
proporcin de las ventas. As puede afirmarse que hay empresas que
requieren ms centavos de capital de trabajo que otras, para poder vender una
unidad monetaria, lo cual significa que el fenmeno de capital de trabajo debe
de analizarse ms en funcin de la cantidad de este recurso que la empresa
mantiene para alcanzar un determinado nivel de ventas, que la magnitud en si
misma. Infortunadamente, esta ltima ha sido la forma en que a travs del
tiempo se ha analizado el capital de trabajo, es decir, como una magnitud. Y
esa magnitud es la que resultaba de restarle al activo corriente, el pasivo
corriente que no estn directamente asociadas con la operacin.
Al considerar que el capital trabajo comienza por la observacin de la

proporcin que este recurso representa con respecto a las ventas, lo que se
quiere destacar es el hecho de que la inversin en capital de trabajo es una
inversin variable y no fija como errneamente podra pensarse.
Factores Que Determinan El Nivel De Inversin Del

Capital De Trabajo.
La Gestin Comercial.
El mantenimiento inadecuado de los niveles de CxC e
Inventarios
puede hacer que la caja de la
empresa colapse cuando el dficit que produce esta
situacin ya no puedan ser cubiertos con financiacin
bancaria y de proveedores.
El Grado de Rivalidad del Sector.
El grado de rivalidad en un sector de la actividad
econmica muy intensa tiende incrementar los das
de CxC e Inventarios
Hay empresas que asignan pinges fondos a la

inversin que conforman el CAPITAL DE TRABAJO
NETO OPERATIVO, a saber: Cuentas por Cobrar,
Inventarios, Caja y Bancos, por ende no realizan
evaluaciones concienzudas que coadyuven a la
optimizacin de los recursos invertidos. Para el pago de
sus compromisos con proveedores.
POLTICAS DE TESORERA
POLTICA DE CARTERA
POLTICA DE INVENTARIOS
POLTICA DE PROVEEDORES
CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO

K.W.N.O.
AO XXX AO XXX AO XXX
+ CxC (Periodo)
+ INVENTARIO (Periodo)
= CAPITAL DE TRABAJO
OPERATIVO K.T.O.
PROVEEDORES DE
BIENES Y SERVICIOS
= TOTAL CAPITAL DE
TRABAJO DEL PERIODO
AO XXX
P.K.T.N.O.
Este inductor operativo permite determinar de qu manera la
gerencia de la empresa est aprovechando los recursos
comprometidos en capital de trabajo para generar valor
agregado para los propietarios y es igual a:
P.K.T.N.O. = V. NETAS
K.T.N.O.
P.K.T.N.O. = K.T.N.O.
V. NETAS
Refleja los centavos que por cada peso

$1 de ventas deben mantenerse en
capital de trabajo.
Se supone que mientras una empresa
pueda vender la mayor cantidad de pesos
en relacin con su capital de trabajo neto
operativo, ms eficiente ser la operacin
y por lo tanto mayor la generacin de
FCL.
Los inductores de valor son aquellos aspectos de la vida de la empresa que tienen
directa relacin con su valor. Las caractersticas de la empresa determinan la
relevancia de los diferentes inductores. Ellos, de todas formas, estn relacionados
entre s.

Incremento del EVA
Crecimiento con Rentabilidad y
Flujo de Caja
MACRO
INDUCTORES
INDUCTORES
OPERATIVOS
VALOR
AGREGADO
Incremento del MVA

Aumento de la Prima del
Negocio
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
FLUJO DE
CAJA LIBRE
Productividad del
KTNO
Margen
EBITDA
Uso Eficiente
Capacidad Instalada
Pobres
comportamientos de
la rentabilidad de la
empresa pueden
ser la consecuencia
de confusas
definiciones de
negocio y fuerza
inductora de valor
Los inductores de valor son aquellos aspectos de la vida de la

empresa que tienen directa relacin con su valor. Las
caractersticas de la empresa determinan la relevancia de los
diferentes inductores. Ellos, de todas formas, estn relacionados
entre s.

Incremento del EVA
Crecimiento con Rentabilidad y
Flujo de Caja
MACRO
INDUCTORES
INDUCTORES
OPERATIVOS
VALOR
AGREGADO
Incremento del MVA

Aumento de la Prima del
Negocio
RENTABILIDAD
DEL ACTIVO
FLUJO DE
CAJA LIBRE
Productividad del
KTNO
Margen
EBITDA
Una alta proporcin de PKTNO en

relacin con los competidores
podra ser el reflejo de la falta de
competencias
empresariales
asociadas con la productividad
interna.
Uso Eficiente
Capacidad Instalada
Un
lnguido
comportamiento
del
Margen Ebitda podra
ser el resultado de un
diseo de negocio
inadecuado
para
satisfacer
las
prioridades
de
los
clientes
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO
AO 2009
AO 2010
AO 2011
AO 2012
Ventas
1.070.761.462 1.994.679.529 2.357.576.213
3.041.656.820
CxC
548.629.217 613.614.092 837.226.308
1.163.125.101
Inventarios
157.600.110 501.272.972 581.487.856
767.970.236
TOTAL KTO
706.229.327 1.114.887.064 1.418.714.164
Proveedores Nacionales
222.261.427 126.872.835 184.448.834
201.662.031
Proveedores Exterior
346.306.650 826.578.977 656.117.935
899.971.362
Gastos por pagar
Imptos por pagar

Total CxP Proveedores de B y
Serv.
2.936.560
12.755.077
7.928.000
KTNO
134.724.690 148.680.175 570.219.395
825.571.944
13.955.485
255.352.549
1.931.095.337
%Variacin %Variacin %Variacin

2012-2011 2011-2010 2010-2009
29,0%
18,2%
86,3%
38,9%
36,4%
11,8%
32,1%
16,0%
218,1%
36,1%
27,3%
57,9%
9,3%
45,4%
-42,9%
138,7%
0,0%
0,0%
0,0%
-50,9%
-37,8%
334,4%
30,3%
-12,2%
69,1%
44,8%
283,5%
10,4%
-39,4%
2920,6%
0,0%
12,2%
224,5%
-40,8%
Laborales
571.504.637 966.206.889
Incremento KTNO
PKT = KTNO/Ventas
12,582%
3.890.000
848.494.769 1.105.523.393
421.539.220
7,454%
24,187%
27,142%
Das CxC
184
111
128
138
9,82
17,10
Das Inventario
85
149
132
144
12,04
(16,68)
Das CxP Proveedores
119
38
42
38
(4,05)
4,25
Das CxP Proveedores de B. y S.
110
167
107
162
55,25
(60,54)
(73,71)
64,16
(81,73)
57,56
PRODUCTIVIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO - PKT

Margen Bruto 36%
Margen EBITDA 22%
0.64 Costo Ventas

0.78 Costos y Gastos en Efectivo
Das
90
Cuentas x Cobrar 45
Inventario 60
C x Pagar Proveedores de Bienes y Servicios
Rotacin Factor
4.0 0. 25
8.0 0.08
6.0 (0.13)
KTNO/Ventas 0.20
B
2000
2001
2000
2001
1.000
250
1.200
300
1.000
167
1.200
200
Inventario
KT OPERATIVO
75
325
90
390
33
200
40
240
Cuentas por Pagar

KTNO
30
295
36
354
60
140
72
168
Ventas
Cuentas por cobrar
PKT Empresa A:
PKT Empresa B:
295/1000 = 0,295
140/1000 = 0.140
354/1200 = 0,295
168/1200 = 0,140
Lo cual significa que la empresa A, que es competidora de B de acuerdo con lo

planteado, es ms ineficiente en la medida en que para operar requiere ms capital
de trabajo por peso vendido.
La empresa B desarrolla ventajas en costos que pueden ser convertidas en
ventajas competitivas.
PUNTOS IMPORTANTES
Hay que impedir que las cuentas por cobrar Clientes, los inventarios y las
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor
proporcin que las ventas.
El incremento del KTNO, debe ser financiado con el propio flujo de caja de la
empresa.
El indicador PKTNO sirve para determinar requerimientos futuros de capital de
trabajo.
Los requerimientos de KTNO proyectados para un ao en particular deberan ser
reservados de las utilidades del ao anterior.
El indicador de PKTNO da una idea de qu tan eficientemente se han utilizado los
recursos de KTNO con el propsito de generar valor.
Mientras menor sea el indicador de P.K.T.N.O. Mayor ser la percepcin de valor
de la empresa ya que el crecimiento demanda menos caja de K.T.N.O.
El incremento del capital de trabajo neto operativo K.T.N.O. debe de ser

financiada con el propio flujo de caja de la empresa. Ese flujo de caja en la Utilidad
Ebitda.
LECCIN GERENCIAL ASOCIADA CON EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
OPERATIVO K.T.N.O.:
El indicador de P.K.T.N.O. sirve para monitorear los resultados de la
implementacin de programas de mejoramiento de procesos.
El indicador de P.K.T.N.O. Sirve para compararse con los competidores.
Uno de los mayores pecados financieros que puede cometer la gerencia de una
empresa es el mantenimiento de fondos ociosos.
El efecto de los fondos ociosos , adems de que implican un altsimo costo para la
empresa, disminuyen la velocidad la velocidad de rotacin del sistema de
circulacin de fondos.
Rotacin Baja = Fondos Ociosos
LA DESVIACIN DE RECURSOS
La desviacin de recursos se debe a cuatro causas y su orden de gravedad son los
siguientes:
1-INADECUADA FINANCIACIN DEL CRECIMIENTO
DE LA CAPACIDAD INSTALADA.
Se presenta cuando se emprenden proyectos de crecimiento
de su capacidad instalada que implica la adquisicin de activos
fijos, sin realizar la necesaria planeacin financiera que permita
determinar la adecuada combinacin de deuda y recursos
propios para financiar dichas inversiones. Si se hacen malas
las cuentas y no se contrata la deuda financiera necesaria,
puede ocurrir que la caja se presione hasta un punto en que
los dficits ocasionados por las mencionadas inversiones
comiencen a ser cubiertos con financiacin de los proveedores
ms all de los lmites de la empresa al generar incertidumbre
con respecto al suministro, adems del costo financiero que
ello implica en trminos de pagos de intereses de mora y
perdidas de descuento por pronto pago.
Tambin se pone en riesgo la liquidez de la empresa s,
adems del aumento del plazo de los proveedores, se
disminuyen las cuentas por cobrar y los inventarios a niveles
por debajo de los normales.
2-IMPOSIBILIDAD DE CUMPLIR LOS COMPROMISOS DE

DEUDA FINANCIERA.
Cuando una empresa tiene un nivel de endeudamiento financiero por encima de
los niveles necesarios de acuerdo con su estructura operativa y la actividad que
realiza, puede suceder que una presin de las entidades financieras para forzar el
pago de dicha deuda lleve a los administradores a cumplir recurriendo al retras
de las cuentas por pagar a sus proveedores. Tambin al recurrir a la disminucin
de las cuentas por cobrar e inventarios poniendo en riesgo, con ello, la liquidez de
la empresa.
3- EXCESIVO REPARTO DE UTILIDADES.

La aplicacin de inadecuados criterios para determinar el pago de dividendos
puede ser otra causa del desvo de recursos. Cuando el referente para el pago de
dividendos es nicamente la utilidad neta contable se corre el riesgo de repartir
utilidades que no se podran ni se deberan entregar a los accionistas al ser
recursos que ya estn inmovilizados en el capital de trabajo o se requieren para
cumplir con compromisos de deuda o reposicin de activos fijos. No pudiendo
recurrir al endeudamiento bancario para cubrir el dficit ocasionado por el pago de
dividendos, se podra optar de manera irresponsable, a una mayor financiacin de
proveedores.
4- PRDIDAS DE CAJA.
Cuando las empresas tienen perdidas afectan la caja, es porque la utilidad Ebitda
fue negativa o porque, siendo positiva, fue inferior al monto de los gastos
financieros. Cuando esto ocurre existe el riesgo de que dicho dficit sea cubierto,
igualmente, de manera irresponsable, con una mayor financiacin de proveedores.
PALANCA
DE
CRECIMIENTO
P.D.C.
PALANCA DE CRECIMIENTO
Es la relacin entre el margen EBITDA y la productividad de KT se seguir
denominando "PALANCA DE CRECIMIENTO - PDC" que es un indicador que
permite determinar qu tan atractivo es para una empresa, desde el punto de
vista del valor agregado, crecer.
P.D.C. = Margen EBITDA

PKTNO
Si P.D.C. < 1 (menor que 1) se trata de Palanca de Crecimiento Desfavorable ya

que implica que el crecimiento en estas condiciones estructurales demandar
efectivo.
Si la P.D.C.> 1 (mayor que 1) se denominar Palanca de Crecimiento Favorable,

que implica que el crecimiento en esas condiciones estructurales generara efectivo.
Si la P.D.C.= 1 (igual a 1) se denominar que la Palanca de Crecimiento esta en
equilibrio.
PALANCA DE CRECIMIENTO PDC

Considrese la siguiente situacin: Una empresa que por su estructura de capital
de trabajo y costos y gastos, mantiene los siguientes niveles de margen EBITDA y
Productividad de Capital de Trabajo:
Margen EBITDA:
PKTNO:
0,20 (20%)
0,30 (30%)
Qu tan atractivo es para esta empresa crecer?

Supngase ahora que al ao siguiente las ventas de la empresa solamente
crecieron en un peso ($1).
Ese peso adicional de ventas produjo un incremento bruto de caja de 20 centavos,
dado que el margen EBITDA es 0,20. Sin embargo, para poder vender ese peso, la
empresa debi invertir en KTNO 30 centavos, dado que la PKT es 0,30.
En Resumen:
Margen EBITDA:
PKTNO:
0,20 (20%)
0,30 (30%)
Para producir un incremento bruto de caja de 20 centavos debieron invertirse 30

centavos en KTNO, es decir, que el crecimiento abri una brecha de caja de 10
centavos. 20-30 = -10
El desbalance se produce por el hecho de que el Margen EBITDA es menor que
la Productividad del K.T.N.O.
All hay algo que no cuadra; que no es lgico desde el punto de vista del concepto
de valor agregado, pues dado que se est haciendo alusin a una situacin
estructural, esta empresa, mientras ms crezca ms caja demandar y por lo
tanto, crecer no representara atractivo alguno.
Esta situacin refleja lo que se seguir denominando "desbalance estructural
del flujo de caja" en el sentido en que el crecimiento demanda caja en vez de
liberarla.
La relacin entre el margen EBITDA y la productividad de KT se seguir

denominando "PALANCA DE CRECIMIENTO - PDC" que es un indicador que
permite determinar qu tan atractivo es para una empresa, desde el punto
de vista del valor agregado, crecer.
P.D.C. = Margen EBITDA

PKTNO
P.D.C. = 0.20 = 0,67 =P.D.C.

0.30
la PDC es 0,67 (0,20/0,30).
Dado que es menor que 1 se trata de Palanca de Crecimiento Desfavorable,
donde el crecimiento en estas condiciones estructurales demandar efectivo.
Si es mayor que 1 se denominar Palanca de Crecimiento Favorable.
Si cada peso Marginal de ventas produce 0,20 centavos,

pero a la vez obliga a inmovilizar 0,30 centavos de capital
de trabajo neto operativo (KTNO), significa que cada peso
adicional de ventas producir un dficit operativo de 0,10
centavos. Esta brecha entre el Margen Ebitda y la PKTNO
implica que el dficit de las ventas marginales debe ser
cubierto con caja que liberan las ventas actuales.
Esto puede ocasionar un efecto perverso sobre la caja
de la compaa que implicara un dficit como resultado
final del crecimiento.
El Margen Ebitda y el de P.T.N.O. son los dos primeros indicadores
que se deben de observar para realizar un diagnostico financiero.
FLUJO DE CAJA
LIBRE
MACRO INDUSTOR: FLUJO DE CAJA LIBRE

Hay dos aspectos cuyo comportamiento induce a la creacin de valor:
La Rentabilidad del Activo y

El Flujo de Caja Libre.
Cualquier decisin que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el

largo
plazo, directa o indirectamente, termina afectndolos.
La creacin de valor se manifiesta por incremento tanto del

EVA como del MVA.
La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones
entienda como ellas afectan el valor de la empresa. Es
importante que estas personas entiendan y sepan interpretar
las cifras que conforman el FCL y la Rentabilidad del Activo.
Generacin de
Efectivo
Demanda de
Efectivo
Participacin del
Mercado
Crecimiento de
la Empresa
FLUJO DE
CAJA LIBRE DE LA
EMPRESA
QU ES EL FLUJO DE CAJA LIBRE?

La mayora de los gestores piensan mucho en el flujo de caja.
Lo estiman, se preocupan por l, hablan de l con sus
banqueros, y constantemente buscan la forma de mejorarlo.
Pero el concepto no lo conoce todo el mundo.
El flujo de caja contable nos explica qu es lo caus el cambio
en el saldo de caja de la empresa de un balance de situacin
siguiente.
Esta informacin, aunque puede resultar muy til para ciertas
cosas, tiene poca relevancia en la gestin de la empresa
orientada a la CREACIN DE VALOR PARA EL
ACCIONISTA.
Lo que nos interesa saber qu piensa el accionista con

respecto a la importancia del flujo de caja. Aunque en el
clculo hay mucha similitudes, la diferencia desde el punto de
vista del contable y el inversor no es nicamente semntica.
El inversor quiere saber cul es el nivel de flujo de caja
significativo para poder determinar el valor de la empresa, que
es exactamente lo mismo que queremos saber nosotros..
Cul es el flujo de caja que le interesa al inversor?
Es el efectivo libre y disponible para generar un rendimiento
del capital invertido por los inversores. Dicho de otra manera,
el flujo de caja libre
ES LA CANTIDAD DE EFECTIVO DISPONIBLE PARA LOS
INVERSORES DE LA EMPRESA.
Si el FCL es el Flujo de Caja que la empresa deja disponible

para los acreedores financieros y los propietarios, el flujo de
caja para estos ltimos podra presentarse as:
= EBITDA
- Impuestos Aplicados
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Incremento del KTNO
- Inversin en Activos Fijos
= F.C.L.
- Servicio a la Deuda
= F. DE CAJA PROPIETARIOS
FLUJO DE CAJA LIBRE.

El Flujo de Caja Libre de una empresa tiene cuatro destinos:
Reposicin de capital de trabajo y activos fijos

Atencin del servicio a la deuda
Inversiones Estratgicas
Reparto de utilidades
La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja para los
tres destinos mencionados permite determinar su atractivo y por
ende su potencial de crecimiento y generacin de valor.
INDICADORES DEL FLUJO DE

CAJA LIBRE.
Cobertura de Intereses = FCL/ Intereses(1-t)
Relacin Deuda Financiera = FCL/ Obligaciones Financieras
ANEXOS
Rentabilidad del Activo Neto:

ACTIVOS CORRIENTES
PASIVOS CORRIENTES
PASIVOS LARGO PLAZO
PREMIO
UODI
ACTIVOS FIJOS
=
PATRIMONIO
Rentabilidad
Del Activo
Activos de
Operacin
LA UODI ES EL PREMIO PARA QUIENES FINANCIAN LOS ACTIVOS.

Los activos de operacin que deben considerarse para el calculo de la rentabilidad del activo neto y del EVA, son los
denominados Activos Netos de Operacin. Debe existir una relacin causa efecto entre el numerador y el
denominador de la fraccin que se utiliza para calcular la rentabilidad y es por ellos que los activos deben ser los
operativos.
ACTIVOS CORRIENTES
CxP Proveedores de Bienes
y Servicios
En el clculo de la utilidad operativa

ya se ha considerado el pago del
costo
financiero
que
implica
financiarse con los proveedores de
bienes y servicios.
Significa que la UODI es solamente el
premio
para
los
acreedores
financieros y los socios.
Obligaciones Financieras a
Corto Plazo
PASIVOS LARGO PLAZO
PREMIO
UODI
ACTIVOS FIJOS
PATRIMONIO
Activos de
Operacin
Rentabilidad
Del Activo
Rentabilidad del Activo Neto: RAN

ACTIVOS CORRIENTES
CxP Proveedores de Bienes

y Servicios
Corto Plazo
ACTIVOS CORRIENTES
CxC
+ Inventario
- CxP
KTNO
PASIVOS LARGO PLAZO
CxP Proveedores de Bienes y

Servicios
Corto Plazo
PASIVOS LARGO PLAZO

PREMIO
ACTIVOS FIJOS
UODI
ACTIVOS FIJOS
PATRIMONIO
PATRIMONIO
Activos
NETOS
de
Operacin
Si los activos netos de operacin son iguales a los activos de operacin menos el valor de la financiacin de
los proveedores de bienes y servicios, entonces se obtiene que dichos activos netos son iguales a los
activos corrientes menos las cuantas por pagar a proveedores de bienes y servicios ms los activos fijos.
Si a los activos corrientes de operacin, que bsicamente estn representados por la cartera y el inventario
se les resta el valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios se obtiene el denominado
Capital de Trabajo Neto Operativo, KTNO.
Por lo tanto, los activos netos de operacin seran iguales al KTNO ms los activos fijos. En caso de que
existan activos operativos no corrientes, como las cuentas por cobrar de largo plazo, tambin deben
sumarse.
El KTNO se define como el valor de los recursos requeridos para operar y que debe ser financiado con una combinacin de
capital propio y deuda financiera de acuerdo con el riesgo que el propietario desee asumir.
UTILIDAD OPERACIONAL DESPUES DE IMPUESTOS

U.O.D.I.
U.O.D.I. = NOPLAT
Utilidad Operativa
+ Aprovechamientos
+ Servicios
+ Recuperaciones
+ Descuentos Condicionados en
compras
- Descuentos Condicionados en
ventas
+ Utilidad Diferencia en Cambio
- Perdida Diferencia Cambio
+Regalias
-Regalias
- Impuestos
O.U.D.I.=NOPLAT
Rentabilidad del Activo Neto: RAN

El KTNO se define como el valor de los recursos requeridos para operar y que debe ser
financiado con una combinacin de capital propio y deuda financiera de acuerdo con el
riesgo que el propietario desee asumir.
Los activos netos de operacin son iguales al KTNO ms los activos fijos. Tambin se
incluyen activos operativos no corrientes y el saldo mnimo operativo de caja.
CONCLUSIONES:
En el pasado se calculaba mal la rentabilidad del activo en el sentido en que se

utilizaba en el denominador el valor de los activos de operacin totales en vez de
los activos netos de operacin, que es la cifra correcta que debe utilizarse.
El clculo del costo de capital o WACC debe excluir el costo de la financiacin de

los proveedores de bienes y servicios pues el costo financiero que implica recurrir
a dicho crdito ya ha sido considerado en el clculo de la utilidad operativa que se
utiliza, a su vez, para calcular la RAN que se comparar contra dicho CK
Los activos netos de operacin, deben ser los registrados al principio del perodo y
no los del final como se acostumbra a considerarlos.
En cuanto al valor de los activos fijos debe considerarse el valor de las inversiones
realizadas en ellos y no su valor contable. Una alternativa aplicable en estos casos
es utilizar el valor de mercado de esos activos en un primer momento de adopcin
del indicador RAN lo cual supone que debe realizarse un avalo tcnico de los
mismos.
CAPITAL INVERTIDO
CAPITAL INVERTIDO
AO XXXX AO XXXX
+ Disponible
(Debe de ser mximo 3 das y/o entre el 0,5% - 2,0% frente a las ventas netas Segn los Sectores)Suponen un exceso de Liquidez y se deben de excluir y los valores negociables- Inv. Temporales-
+ K.W.N.O.
+ - Regalas
+ Activo
Fijo Neto al Principio Del Perodo
+ Inversiones
Estratgicas
+ Otros Activos -(Excedentes de liquidez, otros activos fijos no de la operacin, etc.-)

- Otros Pasivos (Obligaciones corrientes que no genereren intereses, tales como cuentas por pagar, gastos
acumulados, etec.
TOTAL CAPITAL INVERTIDO
CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO

K.W.N.O.
AO XXX AO XXX AO XXX
AO XXX
+ CxC (Periodo)
+ INVENTARIO (Periodo)
= CAPITAL DE TRABAJO
OPERATIVO K.T.O.
- PROVEEDORES DE
BIENES Y SERVICIOS
= TOTAL CAPITAL DE
TRABAJO DEL PERIODO
Las CxP a proveedores de bienes y servicios corresponden a aquellas partidas del pasivo corriente que tienen estricta
relacin causa-efecto con los ingresos operativos (o ventas operacionales), tales como proveedores de mercancas o
materias primas, cuentas por pagar a proveedores de otros bienes y servicios, prestaciones sociales e impuestos por pagar
CARTERA DEL PERIODO

CARTERA
+ CxC
(Clientes Nacionales y
AO 2014
BALANCE
Del Exterior)
- Provisin Acumulada
+ Provisin del Periodo
CARTERA TOTAL DEL

PERIODO
BALANCE
P y G en los Gastos
de Venta
-
INVENTARIO DEL PERIODO

INVENTARIO DEL PERIODO
AO 2006
AO 2007
+ Inventarios
BALANCE
- Provisin Acumulada
BALANCE
+ Provisin del Periodo
P y G en los Gastos
de Venta
TOTAL INVENTARIO DEL

PERIODO
PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIO

PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIO
+ Proveedores
+ Impuestos x Pagar- Anticipo en
Impuestos
AO
2006
AO 2007
BALANCE Pasivo CorrienteBALANCE Pasivo Corriente y
Activo Corriente-
+ Laborales(prestaciones Sociales, etc.)
BALANCE Pasivo Corriente-
+ Gastos x Pagar
BALANCE Pasivo Corriente-
Total Proveedores de Bienes y

Servicios
CONCEPTO DEL IMPUESTO

Provisin total para impuestos sobre beneficios
De la cuenta de explotacin
+$XXXXX
Escudo fiscal sobre gastos financieros
+$XXXXX
Impuestos sobre ingresos por intereses
-$XXXXX
Impuestos sobre Beneficios ajenos a la explotacin -$XXXXX

IMPUESTOS SOBRE LA UTILIDAD OPERACIONAL
=$XXXXX
G R A C I A S

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BERNARDO IVN ARISTIZABAL CORREA

GERENCIA BASADA EN VALOR

ADAM SMITH, La Riqueza de las Naciones (1776)

POR QU YA NO SIRVEN LAS VIEJAS FRMULAS DE MEDICIN

GERENCIA BASADA EN VALOR

GERENCIA BASADA EN VALOR

GERENCIA BASADA EN VALOR

GERENCIA BASADA EN VALOR

GERENCIA BASADA EN VALOR

SISTEMA DE CREACION DE VALOR

SISTEMA DE CREACION DE VALOR

El Sistema de Creacin de Valor est

MACRO INDUCTORES DE VALOR: Rentabilidad del Activo

RELACION CAUSA EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR

del Activo Fijo

RELACION CAUSA-EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR

Incremento del MVA

IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR

Calidad de las relaciones

Control de los canales

Exposicin a cambios reg.

IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR

Rentabilidad del Activo

La Rentabilidad del Activo y

Cualquier decisin que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el largo

La creacin de valor se manifiesta por incremento tanto del EVA

Revisin del Objetivo Bsico Financiero

No se necesitan altas utilidades, sino tambin una apropiada rentabilidad al

Revisin del Objetivo Bsico Financiero

El logro del objetivo bsico financiero se da a costa del sacrificio de los

Es imposible que una empresa genera valor, destruyndolo para los

Revisin del Objetivo Bsico Financiero

2. Como se mide el logro del OBF?

En empresas del sector que no cotiza en bolsa.

Sinnimo de Generacin de Valor.

La medicin de la rentabilidad, es el aspecto en el que ms

3. La obtencin de rentabilidad es el resultado del xito de la

Rentabilidad: De quin, para quin, y cmo se calcula?

Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio

D/P = Relacin Deuda : Patrimonio

Rentabilidad: Premio al riesgo Operativo y Financiero

Es el premio al propietario por asumir

Es el riesgo que implica tomar deuda.

Es el riesgo inherente a la actividad que

Tambin se denomina Riesgo de la

Tambin se le denomina Riesgo del Activo

Premio al Riesgo Financiero = C.F.Contribucin Financiera-

Premio al Riesgo Operativo = RAN

Si CF es positivo RAN > CK Apalancamiento

Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio

CF: Contribucin Financiera.

Rentabilidad: De quin, para quin, y cmo se calcula?

Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio

D/P = Relacin Deuda : Patrimonio

Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA

D/P = Relacin Deuda : Patrimonio

Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA

1- El rendimiento sobre los activos

Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA

RAN=ROIC de una compaa se descompone algebraicamente en dos componentes fundamentales:

RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas X

Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA

Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA