Metodologas para la Medicin y

Control de RIESGOS FINANCIEROS

Alcances de Gestin y Aplicaciones para el Clculo
de Riesgos de Mercado
Guillermo D. Mara

Introduccin
una gestin de riesgos es mucho ms que un
sofisticado modelo de cuantificacin

Introduccin
Concepto de Riesgo
Gestin de Riesgos, Funcin del Capital
Aspectos Normativos

Conceptos

Concepto de Riesgo:
Qu es el Riesgo?

Definiciones acadmicas:
Riesgo Cantidad de Incertidumbre Dispersin de
Resultados/Flujos Volatilidad
Definicin operativa para el riesgo financiero:
Riesgo es la probabilidad de sufrir un dao (prdida
econmica)

Conceptos

Clasificacin:

Pautas bsicas para los criterios de

clasificacin:

avenidas de doble va entre causas y efectos :

clasificacin de riesgos por factores
El riesgo se agrega; el capital se asigna

Clasificacin operativa para la industria de la

intermediacin financiera:

De acuerdo a estndares internacionales:

buscando reflejar las fuentes fundamentales de
la incertidumbre que envuelve a los aspectos
econmicos de empresas de intermediacin
financiera

Conceptos

RIESGO
GLOBAL

RIESGO DE
CRDITO

RIESGO
OPERATIVO

Riesgo de Tasa
de Inters
RTI

RIESGO DE
MERCADO

Riesgo de Tipo
de Cambio
RTdC

RIESGO DE
LIQUIDEZ

Riesgo de Precio
de Acciones y
Mercancas

Riesgo de
Opciones

Conceptos

Cualquier empresa debe asumir y gestionar un

conjunto de riesgos de negocio y ello se devela
como un eje estratgico del proceso de creacin
de valor.
Pero tal circunstancia no infiere que cualquier tipo
de riesgo deba ser activamente gestionado.
Por el contrario, las empresas deberan en primer
lugar poder clasificar los riesgos de acuerdo con el
siguiente criterio:

Conceptos
a.

Riesgos que deberan ser evitados:

Ello pues tales riesgos pueden considerarse irrelevantes o superfluos en
cuanto al proceso de creacin de valor. El objetivo de su eliminacin
implica proteger la generacin de beneficios reduciendo las chances de
prdidas idiosincrsicas enquistadas en actividades propias del negocio.

b.

Riesgos que deberan ser transferidos:

Pues si bien pueden ser considerados como riesgos del negocio, la
empresa no detenta ventajas competitivas claras en cuanto a su manejo.

c.

Riesgos que deberan ser activamente gestionados:

Pues para su manejo la empresa s detenta claras ventajas competitivas,
pudiendo actuar como agente para otros que no tienen la posibilidad de
establecer coberturas o transferencias de estos riesgos.

Conceptos
Al analizar el caso especfico de las instituciones financieras y segn nos
lo cuenta la historia, es claro que las antiguas casas de cambio de
Venecia, los goldsmiths de Londres y otras tempranas instituciones
como el Banco de Amsterdam evolucionaron desde una situacin de
reservas al 100% hasta convertirse en las actuales entidades
transformadoras de activos ilquidos en depsitos lquidos.
En un proceso que lleva ya ms de 700 aos, los bancos se han
transformado en intermediarios financieros especialistas, detentando
claras ventajas competitivas en la gestin de este descalce.
El banco acta en forma efectiva como agente para otros sujetos
econmicos que no pueden cubrir o transferir riesgos crediticios y
aquellos originados por descalce (riesgo tasa de inters y riesgo
liquidez).
sta es una de las principales razones por las cuales, a nivel
internacional, el negocio bancario domina a la autarqua.

Conceptos

Gestin de Riesgos:
Para qu?
Para CREAR VALOR

Cmo?
Fijando criterios de aceptacin vinculados a
objetivos de rentabilidad y solvencia

Para quines se crea valor?

Accionistas, destinatarios de productos y servicios
(clientes), Direccin y empleados en general, el
Estado, etc.

Conceptos

Gestin de Riesgos:
Finalmente,
Una adecuada gestin de riesgos debe servir para
facilitar las operaciones con los agentes que
asumen el riesgo crediticio de la entidad.
Y sta ayuda a demostrar a los organismos
reguladores e inspectores la capacidad para
desarrollar el negocio, salvaguardando los intereses
de terceros.

Funcin del Capital como

Amortiguador de Riesgos
Basilea II
Preserva el criterio fundamental de Basilea I:
Vinculacin Capital Riesgos
Arrisgate si tienes con qu

Propende a mejorar la bondad del ajuste del

capital a los riesgos (asignacin eficiente del
capital)

Funcin del Capital, luego eficiencia

200%

150%
Basilea I
Basilea II; M. Estndar
Basilea II; IRB

PONDERADOR 100%

50%

0%
AAA

CCC
RATING

Concepcin Terica
para los Requisitos de Capital

Riesgo de Crdito
Riesgo de Mercado

I.

Riesgo de Crdito

Densidad de Frecuencias

Constitucin
de
Previsiones

Prdidas
esperadas

Valor
Esperado
(media)
Reserva de
Capital

Prdidas
inesperadas

Percentil c %
(tpicamente
99,9%)
Prdidas inesperadas
por eventos
espordicos e
inciertos que no
cuentan con
cobertura de capital

Magnitud de Perdidas

Densidad de Frecuencias

II.

Riesgo de Mercado

Resultados
inesperados
por eventos
fortuitos
cuyas
prdidas
asociadas no
cuentan con
cobertura de
capital

Percentil 100 c %
(tp. 100 99%)

Retorno Esperado
(Media)
Reserva de
Capital
Retorno

Requerimientos de Capital por Riesgo

de Mercado

A partir de la Enmienda de 1996, Basilea sugiere la

imposicin de requisitos explcitos de capital
mnimo por riesgos de mercado para:
1. El riesgo de la tasa de inters contenido en lo que en

dicho documento se define como Trading Book (Libro

de Negociacin)
2. El riesgo del tipo de cambio (monedas) para la exposicin
global de la institucin

Requerimientos de Capital por Riesgo

de Mercado

Asimismo, Basilea distingue dos enfoques para medir los

riesgos de mercado que imputan a cargos explcitos de
capital:
A.
B.

Un enfoque estandarizado
Modelos internos basados en indicadores de Value-at-Risk (VaR)

La normativa uruguaya incluye solamente el enfoque

estandarizado
Tambin se prev puedan aplicarse modelos internos
encontrndose esta alternativa sujeta a que la autoridad
supervisora considere adecuada la gestin de riesgos de la
entidad supervisada

Riesgo del Tipo de Cambio

Definicin:
Probabilidad de prdidas en posiciones onbalance u off-balance derivadas de variaciones
en las cotizaciones de mercado de las distintas
monedas (tipos de cambio)

Consideracin especial:

Enfoque particular para sistemas altamente

dolarizados

Enfoque del RTdC

En un sistema altamente dolarizado, ms que el

nivel del patrimonio expresado en la moneda local,
se prioriza la proteccin del ratio de adecuacin de
capital (CAR) ante variaciones en los tipos de
cambio
Se asume a la relacin capital/activos como proxy
del ratio de adecuacin
Ratio
Capital/Activo
La posicin de perfecto hedge en cierta moneda
para dicha relacin es:
Am Pm
Am
K

Am Pm K
Am
Ai
Ai
i

Ratio de
dolarizacin del
activo
(si m es USD)

Enfoque del RTdC

As pues, la magnitud expuesta al RTdC de cada moneda

viene dada por el apartamiento de la posicin abierta (OCP:
Am Pm) con respecto a la situacin de perfecto hedge:
PAAm Am Pm K

Ventajas:

Am
Ai
i

Prioriza proteccin del CAR, dado el alto grado de dolarizacin

Genera mediciones que, al tiempo que evalan riesgos en forma
consistente, no son restrictivas de eventuales direccionamentos
hacia una desdolarizacin del sistema
Se alinea el riesgo del accionista con el riesgo del depositante
(ello pues en el equilibrio, el ratio de dolarizacin medido sobre
activos coincide con el que se mide en base a pasivos)

Modelo Estndar RTdC

Mtodo Shorthand segn Basilea
MODELO BASILEA
Se basa en Posiciones Abiertas Tradicionales (OCP)
Monedas

Oro

Posiciones
Netas

100

50

75

25

30

10

PNA

PNP

MAX

Oro

Monto
Expuesto

155

125

155

10

165

Factor de ajuste por volatilidad (ratio de capital)

8%

Medida de RTdC

13.2

Modelo Estndar RTdC

Mtodo Propuesto por la Normativa Local
MODELO PROMULGADO
Se basa en Posiciones Abiertas Ajustadas
Se proponen factores de ajuste (ratios de capital) diferenciales por categoras de
monedas:
Grupo

Descripcin

Factor

Monedas de pases con deuda

externa de largo plazo AA o
superior;
se incluye especficamente el
EUR y se asume el mismo factor
para el Oro

Monedas extranjeras de pases

no incluidos en 1

1= 8%

2 = 10%

Medida de RTdC =
Mx { ( PNA1 1 + PNA2 2); PNP1 1 + PNP2 2 } + PN Oro 1

Riesgo de Tasa de Inters

Definicin:

Probabilidad de prdidas derivadas de variaciones en las

tasas de inters del mercado

Consideracin Particular:

Los requerimientos de capital por este riesgo se vinculan

con posiciones del Libro de Negociacin o Trading
Book (Artculo 14.3)
En coherencia con las sugerencias de Basilea, la SSF
actualmente monitorea el RTI a nivel estructural
(incluyendo el Banking Book) y, al igual que para el caso
del Riesgo de Liquidez, no demanda requisitos explcitos
de capital

RTI del Libro de Negociacin

Se distinguen dos componentes:

1. Riesgo Especfico
Probabilidad de prdidas originadas por factores
especficos del instrumento o de su emisor

2. Riesgo General
Probabilidad de prdidas originadas por factores
generales del mercado de tasas de inters

Componentes
Factores del Precio de un Ttulo
de Deuda y de su Sensibilidad
(Riesgo)
Generales:
Los que
afectan el nivel
general de la
tasa de inters
Especficos:

Tasa de Rendimiento

Factores de
Mercado

P
P
P
s
r
s
r
s

Crediticios

De Liquidez
Operacionales

Plazo

Modelo Estndar RTI

Requisitos por Riesgo Especfico
Valores emitidos por el Gobierno Nacional en m/n
Valores emitidos por el BCU

0%

Valores pblicos calificados no menos de AA

Valores pblicos calificados entre A+ y BBB
Plazo residual inferior o igual a 6 meses

0,25%

Plazo residual entre 6 y 24 meses

1%

Plazo residual superior a 24 meses

1,60%

Valores emitidos por el Gobierno Nacional en m/e

Plazo residual inferior o igual a 6 meses

0,25%

Plazo residual superior a 6 meses

0,80%

Resto de los instrumentos

8%

Modelo Estndar RTI

Requisitos por Riesgo General
Libro en USD

Zona

Cupn 3%

Cupn 3%

Ponderador

1 mes

1 mes

0.00%

1 3 meses

1 3 meses

0.20%

3 6 meses

3 6 meses

0.40%

6 12 meses

6 12 meses

0.70%

1 2 aos

1 1,9 aos

1.25%

2 3 aos

1,9 2,8 aos

1.75%

3 4 aos

2,8 3,6 aos

2.25%

4 5 aos

3,6 4,3 aos

2.75%

5 7 aos

4,3 5,7 aos

3.25%

7 10 aos

5,7 7,3 aos

3.75%

10 15 aos

7,3 9,3 aos

4.50%

15 20 aos

9,3 10,6 aos

5.25%

+ de 20 aos

10,6 12 aos

6.00%

12 20 aos

8.00%

+ de 20 aos

12.50%

Vertical
Disallowance

Horizontal Disallowances
En la Zona

Zonas
Adyacentes

Zonas
1y3

40%
40%

30%

10%

100%

40%
30%

Ejemplo Basilea
PARMETROS DE BASILEA
0-1
0,00

Risk Weights %

Zone 1
1-3
3-6 6-12
0,20 0,40 0,70

1-2
1,25

Zone 2
2-3
3-4
1,75 2,25

4-5
2,75

Zone 3
Risk Am.
5-7 7-10 10-15 15-20 20+
3,25 3,75 4,50 5,25 6,00

TA or Long Pos.

75

150

50

0 13,33

TL or Short Pos.

-50

-150

A x RW
L x RW

0
0

0,15
0

0
-0,2

1,05
0

0
0

0 1,125
0
0

0
0

0
0,5
0 -5,63

0
0

0
0

0
0

Directional Risk = (A - L) x RW

0,15

-0,2

1,05

0 1,125

0 -5,13

-3

Vertical Disallowances

-0,05

10%

Horizontal Disallowances
Intra-Zone
Zone 1
40%
Zone 2
30%
Zone 3
30%
Inter-Zone
Zone 1&2
Zone 2&3
Zone 1&3

40%
40%
100%

L
S Residual
1,2 -0,2
1
1,125
0 1,125
0 -5,13 -5,13
Net Residual
Zone 1 after 1&2
1
Zone 2 after 1&2 1,125
Zone 3 after 2&3
-4

0,05

Offset
0,2
0
0

-0,08
0
0
-0,08

Offset
Zone 1&2
0
Zone 2&3 1,125
Zone 1&3
1

0
-0,45
-1
-1,45
Total =>

-4,58

Otros Aspectos Relativos a Regulacin y

Supervisin de RM
Modelos Internos
Riesgo de Opciones
Riesgos de Tasa de Inters y de Liquidez en el
Banking Book

Modelos Internos
de Riesgos de Mercado
En el caso de bancos con carteras de valores importantes
y bajo situaciones normales, la posibilidad de aplicar
modelos internos podra permitir significativos ahorros de
capital.
En trminos por dems generales, los requisitos por modelo
interno para una cartera razonablemente diversificada
suelen rondar el tercio de aquellos calculados por
metodologa estndar
Esto no es as en un escenario de crisis financiera:
En una situacin como la que se vivi en 2008, es muy
probable que las prdidas reales superen los pronsticos de
VaR.

Modelos Internos
de Riesgos de Mercado
Es por tal motivo que los nuevos acuerdos (Basilea II y y
Basilea III) incorporan una evaluacin bajo situacin de
estrs
En caso de aplicacin de modelo interno, se pide que
adems del VaR normal se evale un VaR estresado y se
calcula el requisito de capital a partir del mayor de ambos
Claramente, esta situacin refuerza el colchn de capital
para la cobertura de riesgos. Pero va en detrimento de la
eficiencia!
Se prev que para que estos modelos puedan ser aplicados
tanto los propios modelos como las entidades que los
utilicen debern verificar una serie de condiciones:
1) Generales; 2) Cualitativas; 3) Cuantitativas

VaR
Value-at-Risk

Value-at-Risk (VaR)
El VaR mide la peor prdida que puede
pronosticarse en cierto intervalo de tiempo
para un nivel de confianza dado:
Por ejemplo, si el VaR quincenal al 99% de
confianza de la cartera de valores de cierto banco
fuese de $3.5 millones slo habra 1
posibilidad en 100 que, bajo condiciones
normales, en las prximas dos semanas ocurra
una prdida de ms de $3.5 millones.

Value-at-Risk (VaR)

-2

-1

Retorno
Requerimiento

VaR = 3,5 MM

de Capital

Value-at-Risk (VaR)
Para el clculo del VaR de cierto portafolio
deben definirse dos parmetros bsicos:
horizonte temporal o perodo de tenencia
nivel de confianza

Value-at-Risk (VaR)
Horizonte

Confianza

BC

10 das

99%

2.326

RM

1 da

95%

1.645

Conversin de Parmetros:

VaR BC VaR RM

2.326
10
1.645

VaR BC VaR RM 4.4714

Clculo del Value-at-Risk (VaR)

Partiendo de una distribucin emprica

Partiendo de una estimacin paramtrica que

permite aproximar una distribucin terica en

probabilidades (como es el caso de la distribucin

normal, la log-normal, T-Student, etc.).

Distribucin Emprica

25
20
15

probabilidad
(1 - c) %

10
5
0
-1.75% -1.25% -0.75% -0.25% 0.25% 0.75% 1.25% 1.75% 2.25% 2.75% 3.25% 3.75%

Retorno

Distribucin Paramtrica
El VaR proyectado de un portafolio puede
derivarse directamente de la desviacin
standard de su retorno, estableciendo una
distribucin terica en probabilidades para los
retornos futuros como, por ejemplo, una
distribucin normal.

Distribucin Paramtrica

VaR definido como posibilidad de prdida en uns.

monetarias (modelo de un solo factor):

VaR (media)

W0 z T

Modelo Multifactorial
VaR V C V

1
2

siendo:

Caso N =2:

VaR1
V
VaR N

C 1,2

1, N

1, 2
1

2, N

1, N
2, N

VaR VaR12 VaR22 2 1, 2 VaR1 VaR2

Para el caso de una perfecta correlacin entre los factores:
VaR VaR1 VaR2
=1

Sub-aditividad de los
Si, en cambio, la correlacin es imperfecta:
indicadores de riesgo
1

VaR VaR1 VaR2

Implementacin del VaR

Dimensiones de la aplicacin del VaR en la
implementacin de un sistema de gestin de
riesgos de mercado:
Dimensiones Temporales
Enfoque Causa Efecto

Dimensiones Temporales

Dimensiones Temporales
Descripcin:

Utilidades:
Ofrecer una medicin EX-POST del riesgo al que la posicin
descrita estuvo sometida
Evaluar operaciones y desempeos de operadores o unidades
de negocio mediante indicadores que incorporen el riesgo
asumido para la obtencin de utilidades (como es el caso de la
medicin por RAROC )

Dimensiones Temporales
Inferencia:
Se establecen pronsticos (EX-ANTE) para horizontes temporales
futuros

Dimensiones Temporales
Inferencia:
Los precios de equilibrio en un mercado eficiente (y,
consecuentemente, la magnitud del VaR) dependen directamente
de la volatilidad
La volatilidad de los retornos sobre activos financieros parece
agruparse en bloques (clusters) predecibles. Sin dudas, de este
escenario de volatilidades pronosticables debern exceptuarse
aquellos perodos que correspondan a cambios estructurales

Dimensiones Temporales
Inferencia:
En suma:

En perodos temporales que no incluyan cambios estructurales en

la econometra de los valores operados, la volatilidad y las
correlaciones pueden ser ex-ante inferidas con bastante precisin
en el corto plazo

Pronsticos de Volatilidades
Enfoques tradicionales basados en modelos
paramtricos de series de tiempo:
Promedios Mviles
Estimacin GARCH (Generalized Auto-Regresive
Conditional Heteroscedasticity)

Estimacin de volatilidades implcitas en

opciones (Black-Scholes)

Pronsticos de
Volatilidades
Back-Testing: TdC UYP/USD;
3/01/2002 10/05/2006
20%
15%
10%
5%
0%
-5%

N. Obs.:

1069

Errores:

57

Frecuencia:

5,33%

EAM:

0,69%

abr-06

ene-06

oct-05

jul-05

abr-05

ene-05

oct-04

jul-04

abr-04

ene-04

oct-03

jul-03

abr-03

ene-03

oct-02

jul-02

abr-02

-15%

ene-02

-10%

No se puede refutar
Ho:
Frecuencia p. = 5%

-4%
may-06

abr-06

mar-06

feb-06

ene-06

dic-05

nov-05

oct-05

sep-05

ago-05

jul-05

jun-05

may-05

abr-05

mar-05

feb-05

ene-05

Pronsticos de Volatilidades
Back-Testing: TdC UYP/USD;
3/01/2005 10/05/2006
3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%