JOURNAL

URNALUSA

Sistema
Financeiro
Global
DEPARTAMENTO DE ESTADO DOS EUA / BUREAU DE PROGRAMAS DE INFORMAES INTERNACIONAIS

DEPARTAMENTO DE ESTADO DOS EUA / MAIO DE 2009

VOLUME 14 / NMERO 5

http://www.america.gov/publications/ejournalusa.html
Programas de Informaes Internacionais:
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O Bureau de Programas de Informaes Internacionais

do Departamento de Estado dos EUA publica uma
revista eletrnica mensal com o logo eJournal USA.
Essas revistas analisam as principais questes enfrentadas
pelos Estados Unidos e pela comunidade internacional,
bem como a sociedade, os valores, o pensamento e as
instituies dos EUA.
A cada ms publicada uma revista nova em ingls,
seguida pelas verses em francs, portugus, espanhol e
russo. Algumas edies tambm so publicadas em rabe,
chins e persa. Cada revista catalogada por volume e por
nmero.
As opinies expressas nas revistas no refletem
necessariamente a posio nem as polticas do governo
dos EUA. O Departamento de Estado dos EUA no
assume responsabilidade pelo contedo nem pela
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exclusivamente s entidades que publicam esses sites.
Os artigos, fotografias e ilustraes das revistas podem
ser reproduzidos e traduzidos fora dos Estados Unidos,
a menos que contenham restries explcitas de direitos
autorais, em cujo caso necessrio pedir permisso aos
detentores desses direitos mencionados na publicao.
O Bureau de Programas de Informaes Internacionais
mantm os nmeros atuais e os anteriores em vrios
formatos eletrnicos, bem como uma relao das
prximas revistas em http://www.america.gov/publications/
ejournals.html.
Comentrios so bem-vindos na embaixada dos EUA no
seu pas ou nos escritrios editoriais:

Editor, eJournal USA

IIP/PUBJ
U.S. Department of State
301 4th St. S.W.
Washington, DC 20547
United States of America
E-mail: eJournalUSA@state.gov

Sobre Esta Edio

AP Images

m retrospectiva, a bolha no
mercado imobilirio americano,
a primeira indicao do que se
tornaria uma crise financeira global no
quarto trimestre de 2008, deveria ter sido
bvia. Os preos dos imveis haviam subido
acima dos salrios do americano mdio,
mas a disponibilidade de novos produtos
hipotecrios mais arriscados incentivou
a corrida casa prpria. E, mais ainda, a
inflao nos valores dos imveis fez com que
muitos proprietrios de casas se sentissem
ricos. Nos Estados Unidos, historicamente
os preos dos imveis sempre tiveram
Em reunio na Casa Branca com seus assessores econmicos, o presidente Barack Obama fala
tendncia de alta. Portanto, o que deu errado?
com a imprensa em 10 de abril de 2009
E como o fracasso em um setor da
economia americana ajudou a desencadear o que muitos tm visto como a maior crise econmica mundial desde a
Grande Depresso da dcada de 1930? Para esta edio de eJournal USA, pedimos a seis especialistas em finanas sua
opinio sobre como a crise global surgiu e exemplos de como o mundo reagir a esse problema comum.
O cientista poltico Mark Blyth comea relacionando seis eventos que contriburam para a crise. John Judis, editor
snior da revista The New Republic, explica em seguida o sistema monetrio internacional examinando acordos desde a
Conferncia de Bretton Woods em 1944 at as atuais negociaes entre as naes.
Charles Geisst, historiador financeiro, escreve que o aperfeioamento da informtica, que possibilitou negociaes
ao redor do globo 24 horas por dia, sete dias por semana, e a facilidade de comercializar contriburam para o problema.
Os clientes conseguiam a execuo de suas operaes com aes com rapidez inimaginvel em meados dos anos 1990.
Os volumes e o apetite para as transaes pareciam no ter fim. Quando os valores dos ativos comearam a cair, a crise
no setor bancrio e de seguros se deu em alguns meses.
O famoso investidor George Soros defende que a regulamentao necessria para limitar o crescimento de bolhas
de ativos. Mas Soros tambm adverte que no se deve ir longe demais: As regulamentaes devem ser mantidas no
mnimo necessrio para assegurar a estabilidade. O professor de Direito Joel Trachtman endossa o pedido por mais
regulamentao junto com o aperfeioamento da governana corporativa. Concluindo, o professor de Economia Richard
Vedder descreve a histria de vrios acordos de comrcio e organizaes internacionais e seu papel nos dias de hoje.
No faltam especialistas no mundo com opinies sobre as causas da crise atual e as receitas para sair dela, e
verdade que um outro grupo de especialistas poder oferecer perspectivas diferentes das aqui apresentadas. Mas talvez
seja surpreendente a frequncia com que determinadas ideias comuns surgem nesses artigos: que a natureza dos
mercados cclica, que as relaes comerciais globais so interdependentes e que uma regulamentao moderada do
mercado uma coisa boa.

eJournal USA 1

Os editores

Departamento de Estado dos EUA / maio de 2009/ volume 14 / nmero 5

http://www.america.gov/publications/ejournalusa.html

O Sistema Financeiro Global:

Seis Especialistas Falam sobre a Crise
Viso geral
4

O Fim do Capitalismo Americano?

Mark Twain, Lake Wobegon e a
Crise Atual
Mark Blyth, professor de Economia Poltica
Internacional, Universidade de Brown
Embora o tipo de crise financeira que enfrentamos
hoje no tenha precedentes, o mesmo no se pode
dizer das crises do capitalismo. Elas so comuns.

17

Box: Avanos na Economia

Lderes americanos falam sobre o futuro.

18

Cronologia das Bolhas de Ativos

Financeiros

O papel da regulamentao
20

Regulamentao Revisitada: A Teoria

do Equilbrio de Mercado est Errada
George Soros, presidente, Soros Fund
Management
Embora a regulamentao internacional deva ser
fortalecida para que o sistema financeiro global
sobreviva, devemos estar alertas para no ir longe
demais. Os mercados so imperfeitos, mas as
regulamentaes so ainda mais.

23

Problemas Financeiros Globais:

Causas, Curas, Respostas
Joel P. Trachtman, professor de Direito
Internacional, Universidade Tufts
Sem dvida, os historiadores da economia
discutiro durante os prximos anos sobre as
causas da crise financeira global. O principal
fator causal foi macroeconmico, mas uma
regulamentao apropriada poderia ter evitado ou
corrigido a crise.

Questes internacionais
9

Os Estertores da Dvida
John B. Judis, editor snior, The New
Republic
Os economistas conhecem a falha fatal do nosso
sistema monetrio internacional mas no
conseguem chegar a uma soluo.

13 A Globalizao e o Sistema
Financeiro dos EUA
Charles R. Geisst, professor de Finanas,
Faculdade de Manhattan
A globalizao ajudou a estimular a atual crise
financeira e sem dvida servir para ajudar a
resolv-la.
eJournal USA 2

Viso histrica do comrcio

internacional

Recursos Adicionais

27 O Sistema Financeiro Global em

Transformao
Richard Vedder, professor honorrio de
Economia, Universidade de Ohio
Durante o fim do sculo 19 e o comeo do sculo 20,
havia pouca coordenao das finanas internacionais.
Isso mudou muito aps a Segunda Guerra Mundial,
e as mudanas ainda continuam.

31

Glossrio

33

Livros, Artigos, Relatrios, Sites e

Vdeos Relacionados com a Economia
Global

eJournal USA 3

O Fim do Capitalismo Americano?

Mark Twain, Lake Wobegon e a Crise Atual

AP Images

Mark Blyth

O presidente Barack Obama discursa na Cpula do G-20 em Londres, em 2 de abril de 2009

Embora o tipo de crise financeira que enfrentamos hoje no

tenha precedentes, o mesmo no se pode dizer das crises do
capitalismo. Elas so comuns.
Mark Blyth professor de Economia Poltica
Internacional da Universidade de Brown. autor do
livro Great Transformations: Economic Ideas and
Political Change in the Twentieth Century [Grandes
Transformaes: Ideias Econmicas e Mudanas Polticas
no Sculo 20].

e voc lanar mo do que os estatsticos chamam

de srie temporal de retornos do setor bancrio dos
EUA de 1947 a 2008, possvel traar, com alguma
confiana, a taxa mdia de rentabilidade do setor ao longo
do tempo, os picos (dos anos 1990 a meados dos anos
2000), as depresses (de 1947 a 1967) e o crescimento
acentuado da rentabilidade do setor nos ltimos dez anos.
Caso sejam adicionados os dados do perodo entre agosto
de 2008 e abril de 2009, a srie inteira, da mesma forma
que o sistema bancrio descrito por ela, simplesmente vai
pelos ares. Mdias, ndices, variaes e coisas semelhantes
se diluem, tal a gravidade dos recentes acontecimentos.
De fato, quando o ex-presidente do Federal Reserve dos
EUA, Alan Greenspan, admite que o seu entendimento
dos processos de mercado havia sido extremamente falho,

eJournal USA 4

 AP Images

O presidente do Federal Reserve, Ben Bernanke, depe no Congresso

americano

e quando o atual presidente, Ben Bernanke, afirma que

enfrentamos a maior crise desde a Grande Depresso,
deveramos, provavelmente, encar-la com seriedade.
E ela sria. Com uma enorme reduo de US$ 1,3
trilho em ativos e US$ 3,6 trilhes em passivos, junto
com a perda de metade do valor do mercado acionrio,
o sistema financeiro dos EUA se encontra ou sob severo
estresse, insolvente, ou, segundo alguns, em situao
ainda pior, no final de suas foras. O fim do capitalismo
j foi anunciado muitas vezes antes. E, no entanto, para
parafrasear o escritor e humorista Mark Twain, as notcias
de sua morte tm sido grandemente exageradas.
O capitalismo americano que vai emergir dessa crise
ser diferente da verso altamente financeirizada, dirigida
pelo consumo e marcada pelos desequilbrios comerciais
desenvolvidos nas duas ltimas dcadas. A sua mudana
pode ser comprovada na medida em que Wall Street
propriamente dita j no existe mais. Mas o que as pessoas
tendem a esquecer que j passamos por isso. Embora o
tipo de crise financeira que enfrentamos hoje no tenha
precedentes, o mesmo no se pode dizer das crises do
capitalismo: elas so comuns. que essa em especial atingiu
mais os Estados Unidos do que qualquer outra regio do
mundo. Mas j passamos por isso antes e sobrevivemos,
at mesmo porque o presente no uma cpia do passado.
Trazer de volta essas lembranas modera a expectativa de
que o capitalismo dos EUA tem seguido seu curso natural.
O

problema de

(onde

Lake Wobegon

todos esto acima da mdia)

Embora certamente existam vrios plausveis

candidatos a culpados pela crise que vo da cultura

dos bnus nos bancos poupana chinesa e parcimnia

alem , centrar-se no presente imediato pode esconder
uma srie de causas mais profundas. Analisar a crise em
sua perspectiva correta requer que voltemos quase 30
anos no tempo com o inesperado casamento da liquidez
ilimitada com classes de ativos limitados. Seis processos
conjuntos nos levaram ao ponto em que nos encontramos
atualmente.
Primeiro, no incio dos anos 1980, os principais
centros financeiros mundiais desregulamentaram seus
mercados internos de crdito e abriram suas contas
financeiras. Essa globalizao das finanas resultou
em um crescimento espetacular da liquidez disponvel
diante do entrelaamento de mercados anteriormente
isolados. Segundo, essa liquidez recebeu um impulso
gigantesco com o desenvolvimento de novos instrumentos
financeiros, especialmente tcnicas de securitizao e o uso
cada vez maior de derivativos de crdito. Terceiro, dado
esse crescimento da liquidez global, as taxas de juros de
curto e longo prazo comearam a cair de forma abrupta.
Em 1991 as taxas de fundos federais e prime (e, desta
maneira, as taxas de juros globais) iniciaram sua longa
queda da casa dos dois dgitos para baixas histricas.
Quarto, diante dessas mudanas, o setor bancrio
comercial dessas economias agora dirigidas pelas finanas
tornaram-se cada vez mais concentrados. O crdito
bancrio disponvel subiu vertiginosamente, ao mesmo
tempo que a privatizao de antigas responsabilidades do
Estado, em especial as penses, estimulou o crescimento
de grandes investidores institucionais no bancrios,
todos em busca de retornos acima da mdia, j que
seus empregos dependiam da superao de alguma mdia
dos indicadores de desempenho, normalmente o retorno
anual do ndice Standard & Poors 500 ou o ndice de
desempenho do seu setor.
Quinto, o dficit da conta corrente dos EUA
aumentou em propores historicamente sem precedentes
em relao ao produto interno bruto. Na verdade, os
Estados Unidos tomaram emprestado de 3% a 6% do
PIB a cada ano por um perodo de mais de 20 anos, e
a realizao de emprstimos a taxas de juros to baixas
acabou criando uma sensao de dinheiro gratuito dadas
as taxas de crescimento s quais estvamos acostumados.
Sexto, e talvez o que tenha facilitado o caminho para
tudo o que foi descrito acima, foi a mudana em uma
ideologia profundamente arraigada ocorrida nos Estados
Unidos entre 1970 e 2000. Isto , os mercados passaram
a ser vistos por polticos, analistas e o pblico em geral

eJournal USA 5

 AP Images

Navios porta-contineres com importaes de pases asiticos so descarregados nas docas de Nova Jersey

como maravilhas de autorregulao, capazes de produzir

retornos cada vez mais elevados, livres de risco, bastando
para isso invalidar as regulamentaes ineficientes e cheias
de falhas do Estado, o que foi conseguido por meio
de favores prestados a polticos de ambos os partidos.
Junte tudo isso, e o resultado um setor financeiro que
depende continuamente de retornos acima da mdia, ao
mesmo tempo que se torna parte cada vez maior e mais
importante do produto interno bruto dos EUA.

Os

limites de

Lake Wobegon

O problema em se perseguir uma mdia mvel

que ela mostra uma tendncia de alta contnua. Aqui
nos deparamos com um problema de classes de ativos:
o nmero limitado de categorias de ativos a partir do
qual os investidores podem buscar retornos acima da
mdia. Apenas algumas dessas classes esto disponveis:
participaes acionrias (aes), dinheiro vivo (mercado

monetrio) e renda fixa (ttulos), aos quais se pode

adicionar imveis e commodities. Se participaes
acionrias, ttulos e instrumentos do mercado monetrio
forem considerados investimentos recprocos dentro de
uma classe, ento os mercados acionrios, relativamente
subvalorizados no incio dos anos 1990, tornam-se o lugar
bvio para se procurar tais retornos. O enorme volume
de liquidez em sua busca por retornos acima da mdia
primeiro inundou os mercados de aes dos EUA e depois
disso alcanou rapidamente os mercados acionrios globais
entre meados e final dos anos 1990.
Depois do estouro dessa bolha especfica, de forma
mais espetacular no Leste Asitico, nem os ttulos, nem
a renda fixa, por si ss, forneceriam os retornos acima da
mdia que os mercados e todos ns que dependamos
deles agora esperavam. A prxima parada dos
investidores foi, portanto, a malfadada bolha ponto-com,
e depois disso a prxima classe mais bvia de ativos, os
imveis da, o boom imobilirio global, que comeou
exatamente quando a bolha ponto-com estourou no final

eJournal USA 6

 Hulton-Deutsch Collection/CORBIS

de risco para as carteiras comuns

nas classes de ativos, j que todos
usam o mesmo caminho, ou ao
vincular os ativos na busca por
liquidez, medida que as posies
vo sendo apresentadas durante a
desalavancagem dos bancos. Assim,
o que racional para um banco
pode criar risco sistmico para todos
os outros medida que as posies
dos ativos se tornam correlacionadas
em srie nos aspectos positivo e
negativo da bolha.
Assim que todo o sistema
bancrio ficou cheio de
derivativos hipotecrios e swaps de
inadimplncia de crdito, a crise s
estava esperando para acontecer. Ela
se manifestou quando as perdas de
vrios grandes bancos americanos
desencadearam a queda do Lehman
Na chamada sexta-feira negra em 1929, investidores observam o quadro-negro, enquanto os valores das
Brothers, que por sua vez provocou
aes despencam
prejuzos enormes nos mercados
ligados de forma sistmica, em
dos anos 1990. Em 2008 essa bolha imobiliria havia
especial no mercado de swaps de inadimplncia de crdito.
ficado sem (bons) tomadores de emprstimos, em parte
A liquidez secou. Era o incio da crise. Como vai ser o
devido elevao das taxas de juros pelo presidente do
seu desenrolar a partir deste ponto, qualquer um pode
Federal Reserve, Alan Greenspan, em meados dos anos
2000. O resultado da procura de um novo retorno foi que realmente conjeturar, mas ela marca o fim do capitalismo
americano? H inmeras razes para crer que esse no o
a classe remanescente de ativos, as commodities, tornoucaso, e a injuno de Mark Twain ainda est de p.
se a prxima bolha, com o petrleo quadruplicando
de preo e os alimentos bsicos aumentando de 40%
a 70% em pouco mais de um ano. Entretanto, com
Mark Twain e as trs razes
exceo do petrleo, esses mercados eram pequenos
para manter a esperana
demais para sustentar tais volumes de liquidez, e essas
bolhas estouraram rapidamente. O colapso do mercado
Vale a pena observar que, embora o presidente do
de commodities combinado com as perdas do setor
Federal Reserve, Ben Bernanke, tenha afirmado que
de subprime do mercado de derivativos hipotecrios
enfrentvamos a maior crise desde a Grande Depresso,
desencadeou a crise atual.
ele no disse que enfrentamos uma crise to grande como
Embora seja chamada de crise do subprime, ela talvez aquela. Entre 20% e 40% de desemprego, derrocada
do comrcio mundial, desvalorizaes competitivas
seja mais bem descrita como o gatilho do subprime para
desastrosas da moeda, nveis tarifrios absurdos e o colapso
uma crise sistmica causada quando todos esses fatores se
da democracia foram a realidade da Grande Depresso
uniram por intermdio de prticas de gesto de risco dos
em todo o mundo. Enfrentamos tempos desafiadores na
atores financeiros. Embora os bancos e outras instituies
atual crise, e sempre existe a possibilidade de as coisas se
financeiras tenham sofisticado os modelos de gesto de
tornarem ainda piores, mas elas no esto to ruins assim
seus vrios riscos (crdito, liquidez, etc.), essas mesmas
em nenhum lugar. Isso me d razo para ser otimista
tecnologias podem criar instabilidades nos mercados tanto
com relao observao de Mark Twain, principalmente
ao impedir que seus usurios enxerguem os chamados
porque h uma imensa diferena entre o mundo dos anos
riscos de cauda, o que acaba por representar uma via
eJournal USA 7

1930 e o mundo no qual vivemos atualmente. A flecha do

tempo assinala sempre o viver para frente, de modo que
as condies do presente nunca so as mesmas do passado.
Trs dessas condies que dizem respeito aos dias de hoje
e que so diferentes daquelas dos anos 1930 nos do a
oportunidade de no repetir os erros do passado.
A primeira lio aprendida que as lies podem ser
aprendidas. No estamos fadados a repetir a dcada de
1930 exatamente porque podemos refletir sobre como
aqueles anos foram penosos e como as aes empreendidas
para nos proteger individualmente nesse perodo no
contriburam de forma alguma para o bem-estar coletivo.
Essas lies aprendidas fizeram com que naes de todo
o mundo introduzissem estabilizadores automticos em
suas economias, a fim de evitar o colapso do consumo
que levaria a reivindicaes nacionalistas e protecionistas
no caso de uma crise externa, e confiassem na cooperao
multilateral para prevenir erros bvios de poltica. Pode-se
argumentar legitimamente que pases diferentes aprendem
lies diferentes. Portanto, os alemes esto preocupados
com as consequncias inflacionrias dos gastos que os EUA
querem que os europeus realizem para evitar o desemprego
que os americanos temem. Mas a finalidade de reunies
como a do G-20 discutir essas diferenas e encontrar
espao para acordos sobre polticas. Trata-se de uma questo
de equilbrio entre estmulo e regulamentao, e ambos os
lados do Atlntico sabem que precisam encontrar pontos
em comum para poder avanar.
Minha segunda razo para ser otimista deriva do novo
MAD (destruio mtua assegurada). Durante a Guerra
Fria, falamos da destruio mtua assegurada, na qual
os Estados Unidos e a Unio Sovitica possuam tantas
armas nucleares que um lado no podia destruir o outro
sem causar a prpria destruio. Troque mtua por
monetria e voc obtm o novo MAD destruio
monetria assegurada que existe entre a China e os
Estados Unidos. Uma consequncia da financeirizao
da economia dos EUA foi que conseguimos fazer
com que a China trocasse bens reais por papel e uma
terrvel taxa de retorno para segurar o papel por mais
de 20 anos, no decorrer dos quais os chineses (e outras
economias do Leste Asitico) construram um comrcio
extraordinariamente grande e supervits de conta
corrente. De forma essencial, sem ningum jamais fazer
formalmente tal aposta, os Estados Unidos fizeram uma
aposta de mo nica de que nossa economia podia ser

operada com base nas finanas, em uma diviso global de

trabalho, na qual a China produzia os bens em troca de
dlares que nos seriam emprestados de volta, de modo
que pudssemos consumir seus produtos. Esse sistema
tambm acabou. A China precisa consumir mais, e os
Estados Unidos precisam produzir algo alm de derivativos
hipotecrios, e ambos os lados sabem disso. Ser penoso
chegar at l, mas a alternativa, a chamada destruio
monetria assegurada, na qual o dlar vendido abaixo do
seu valor e os cmbios entram em colapso, outra poltica
individualmente racional e coletivamente desastrosa, que
todas as partes, dessa vez, sabem como evitar.
Terceiro, ocorreu o fracasso de outra ideologia. A
crena de que os mercados so inevitavelmente bons
e autorreguladores, enquanto os Estados so sempre
ruins e mais parecem monstruosidades com excesso de
regulamentao, um pesadelo recorrente na histria do
capitalismo. Os anos 1930 nos ensinaram que essa crena
nos mercados e na autorregulao era uma falcia e nos
deu uma era keynesiana de finanas reguladas e Estados
de bem-estar social. A dcada de 1970, outro perodo de
crise do sculo 20, nos ensinou que Keynes estava errado e
que os mercados abertos e as finanas desreguladas eram o
caminho a seguir. Esse sistema, que pode ser chamado de
globalizao neoliberal, foi o sistema que explodiu. Deste
modo, qual ser a lio que temos de aprender desta vez?
A lio que deve ser aprendida da crise em toda
sua extenso que os mercados e os Estados sempre
se sobrepem mutuamente em toda parte de forma
constitutiva, antagnica e produtiva. O capitalismo como
sistema floresce melhor em um ambiente de regulao
discreta dos Estados, e o capitalismo americano no
diferente. O equilbrio exato entre o Estado e o mercado
uma questo poltica a ser decidida pelas diferentes naes.
Mas a necessidade de haver um equilbrio algo que a
maioria dos pases, at mesmo os Estados Unidos, aceita
atualmente.
Assim, a injuno de Mark Twain continua de p.
As notcias sobre a morte do capitalismo dos EUA so
exageradas e provavelmente continuaro assim at que
estejamos dispostos a aprender que as lies do passado
podem de fato ser aprendidas. n
As opinies expressas neste artigo no refletem necessariamente a posio nem
as polticas do governo dos EUA.

eJournal USA 8

Os Estertores da Dvida

AP Images

John B. Judis

Em 1944, a Conferncia Monetria e Financeira das Naes Unidas em Bretton Woods, New Hampshire, decidiu que o dlar
substituiria a libra esterlina como moeda aceita mundialmente

Os economistas conhecem a falha fatal do nosso sistema

monetrio internacional mas no conseguem chegar a
uma soluo
John B. Judis editor snior da revista The New
Republic e professor visitante da Fundao Carnegie para a
Paz Internacional.

s acontecimentos dos ltimos meses vm

servindo de curso intensivo sobre os
instrumentos e arranjos abstratos e obscuros
que descarrilharam a economia mundial. De ttulos
lastreados em hipotecas a swaps de inadimplncia de
crdito, o sistema monetrio internacional est em
grandes apuros.

Durante dcadas, os Estados Unidos confiaram em

arranjos financeiros tortuosos vinculando sua economia
da China e do Japo. Esse sistema informal permitiu
que os pases asiticos registrassem enormes supervits
de exportao com os Estados Unidos, ao mesmo tempo
que possibilitou que os Estados Unidos registrassem
enormes dficits oramentrios sem ter de elevar taxas
de juros ou impostos e administrassem imensos dficits
comerciais sem depreciar sua moeda abruptamente.
Alguns banqueiros, economistas internacionais e altas
autoridades como o presidente do Federal Reserve, Ben
Bernanke, acham que esse sistema informal contribuiu
para a crise financeira atual. E, o que pior, temem que
esse colapso possa transformar o declnio econmico
pairando no horizonte em algo semelhante depresso
mundial da dcada de 1930.

eJournal USA 9

O sistema original de Bretton Woods surgiu na

conferncia realizada em um hotel em New Hampshire,
em julho de 1944. Os principais economistas americanos
e ingleses culparam a Grande Depresso e, at certo
ponto, a Segunda Guerra Mundial pelo colapso do
sistema monetrio internacional no incio dos anos 1930 e
estavam determinados a criar uma organizao mais estvel
na qual o dlar substituiria a libra esterlina como moeda
aceita mundialmente.
O dlar tornou-se o meio aceito para o cmbio
internacional e moeda de reserva universal. Caso os pases
acumulassem mais dlares do que poderiam usar, teriam
sempre a possibilidade de troc-los por ouro com os
Estados Unidos. Mas com os Estados Unidos registrando
constantemente um grande supervit comercial o que
significava a necessidade de os pases sempre terem dlares
mo para comprar bens americanos havia inicialmente
pouco risco de corrida aos depsitos de ouro dos EUA.
Bretton Woods comeou a fraquejar durante a Guerra
do Vietn, quando os Estados Unidos estavam enviando
bilhes de dlares para o exterior para financiar a guerra e
administrando um dficit comercial, ao mesmo tempo que
os gastos com o dficit no mbito interno impulsionavam
a inflao em uma economia superaquecida. Os pases
procuraram ento trocar dlares supervalorizados por marcos
alemes, e a Frana e a Gr-Bretanha prepararam-se para
sacar seus excedentes de dlares em Fort Knox (o depsito de
ouro dos Estados Unidos). Em resposta, o presidente Richard
Nixon primeiramente fechou a janela do ouro e em seguida
exigiu que a Europa Ocidental e o Japo concordassem com
novas taxas de cmbio em que o dlar valeria menos ouro, e
o iene e o marco alemo valeriam mais em relao ao dlar.
Isso tornaria as exportaes americanas mais baratas e as
importaes japonesas e da Alemanha Ocidental mais caras,
minorando o desequilbrio comercial e estabilizando o dlar.
Ao impor uma tarifa temporria, Nixon teve sucesso
ao forar esses pases revalorizao, mas no em criar um
novo sistema de taxas de cmbio estvel. Em vez disso,
os valores das moedas comearam a flutuar. E, quando a
inflao disparou no final da dcada de 1970, o sistema,
que ainda se baseava no dlar como moeda universal,
parecia prestes a explodir em uma disputa entre moedas.
Bretton Woods II
Foi quando comeou a surgir um novo arranjo
monetrio. Os economistas muitas vezes referem-se a ele
como Bretton Woods II, mas o mesmo no resultou de
uma conferncia ou de um acordo entre as maiores potncias
econmicas do mundo. Em vez disso, ele foi a soma de vrias

decises individuais a princpio dos Estados Unidos, do

Japo e da Arbia Saudita e, mais tarde, dos Estados Unidos e
de outros pases asiticos, principalmente da China.
Bretton Woods II tomou forma durante o primeiro
mandato do presidente Ronald Reagan. Para combater a
inflao, Paul Volcker, ento presidente do Federal Reserve,
aumentou as taxas de juros acima de 20%. Isso desencadeou
uma recesso aguda com o desemprego ultrapassando
10% no quarto trimestre de 1982 e grandes dficits
oramentrios, pois os gastos governamentais aumentavam
mais rpido do que a receita fiscal. O valor do dlar
tambm subiu, medida que outras naes se aproveitavam
das altas taxas de juros americanas. Isso prejudicou as
exportaes americanas, e o dficit comercial dos EUA
aumentou ainda mais, medida que os americanos
comearam a importar bens excessivamente baratos do
exterior enquanto os estrangeiros evitavam comprar
produtos americanos subitamente encarecidos. O governo
Reagan enfrentou um impasse: se tentasse reduzir o dficit
comercial mediante a reduo do dficit oramentrio,
o crescimento seria sufocado; mas se tentasse estimular a
economia aumentando o dficit, as taxas de juros teriam
de ser mantidas altas para vender um volume adequado de
dvidas do Tesouro, o que tambm engessaria o crescimento.
Naquele ponto, o Japo, juntamente com a Arbia
Saudita e outras naes da Opep (Organizao dos Pases
Exportadores de Petrleo), vieram em socorro.
No fim da Segunda Guerra Mundial, o Japo adotou
uma estratgia de crescimento econmico que sacrificou o
consumo interno com a finalidade de acumular supervits
para serem investidos em indstrias exportadoras
inicialmente aquelas com uso intensivo de mo-de-obra,
como a de tecidos, mas em seguida as que requerem muito
capital, como siderrgicas e montadoras de automvel.
Essa estratgia voltada para a exportao foi auxiliada nos
anos 1960 por um iene subvalorizado, mas, aps o colapso
de Bretton Woods, o Japo foi ameaado por um dlar
mais barato. Para manter as exportaes em alta, o Japo
segurou o valor do iene baixo intencionalmente, mediante
o controle severo do gasto de dlares acumulados pelo pas
devido ao supervit comercial com os Estados Unidos. Em
vez de us-los para comprar bens ou investir na economia
japonesa ou ainda troc-los por ienes, o Japo comeou
a devolv-los aos Estados Unidos com a compra de
empresas, imveis e, acima de tudo, dvidas do Tesouro.
Esse investimento em letras, obrigaes e notas do
Tesouro em conjunto com aquisies semelhantes por
parte dos sauditas e de outros produtores de petrleo, que
necessitavam colocar seus petrodlares em algum lugar
tirou os Estados Unidos de seu dilema econmico. Com as
aquisies feitas pelo Japo, os EUA no tiveram de manter as

eJournal USA 10

Japo. Os bancos centrais do Leste Asitico tornaram-se o

equivalente ao ps-Bretton Woods do Fort Knox.

Thomas D. McAvoy/Time Life Pictures/Getty Images

Vantagens

Em audincia do Senado dos EUA em 1945, so exibidas notas

estrangeiras

taxas de juros altas para atrair compradores para os ttulos do

Tesouro e no precisaram aumentar impostos para reduzir
o dficit. At onde os historiadores sabem, os governantes
de ambos os pases nunca concordaram explicitamente que
Tquio financiaria o dficit americano ou que Washington
permitiria que o Japo mantivesse o iene subvalorizado e
um enorme supervit comercial. Mas o acordo informal
descrito com brilhantismo em The Weight of the Yen [O Peso
do Iene] de R. Taggart Murphy tornou-se a pedra angular
de um novo arranjo econmico internacional.
A estrutura bsica de Bretton Woods II resistiu ao longo
dos ltimos 20 anos, mas novos atores entraram no jogo.
Como narra o colunista Martin Wolf do Financial Times
em seu livro A Reconstruo do Sistema Financeiro Global, os
pases asiticos, liderados pela China, adotaram uma verso
da estratgia do Japo para o crescimento impulsionado pelas
exportaes em meados da dcada de 1990 aps as crises
financeiras que assolaram o continente. Eles mantiveram
o supervit comercial com os Estados Unidos. E, em lugar
de trocar dlares por sua prpria moeda ou investi-los em
mbito interno, eles, a exemplo dos japoneses, reciclaramnos em letras do Tesouro e outros ativos denominados em
dlares. Isso manteve baixo o valor de suas moedas em
relao ao dlar e perpetuou o supervit comercial, por
meio do qual adquiriram os dlares em primeiro lugar. Em
junho de 2008, a China detinha mais de US$ 500 bilhes
em dvidas do Tesouro americano, perdendo apenas para o

e desvantagens

At recentemente, esse acordo apresentava vantagens

claras para os Estados Unidos: evitar aumento de impostos,
manter a riqueza sempre crescente no topo da escala de
renda e preservar o dlar como moeda internacional. Sem o
Bretton Woods II, difcil imaginar que os Estados Unidos
seriam capazes de financiar as guerras no Iraque e no
Afeganisto, ao mesmo tempo que reduziam impostos. Por
outro lado, a China e outros pases asiticos passaram quase
uma dcada livres de crise financeira. E a economia mundial
aproveitou-se dos custos baixos das transaes e da relativa
estabilidade dos preos por haver uma moeda nica para os
pases usarem na compra e venda de bens.
Mas houve desvantagens decorrentes de Bretton
Woods II. Algum pas poderia chantagear os Estados
Unidos, ameaando sacar seus dlares. evidente que, se
um pas como a China comeasse realmente a descarregar
seus dlares, prejudicaria sua prpria situao financeira
tanto quanto prejudicaria a dos Estados Unidos. Mas os
economistas Brad Setser e Nouriel Roubini argumentam que
at mesmo a ameaa implcita de dumping de dlares ou
de interromper sua compra poderia limitar a margem
de manobra dos EUA no exterior. A capacidade de enviar
uma ordem de venda que agite os mercados pode no dar
China o direito de veto poltica externa dos EUA, mas com
certeza aumenta o custo de qualquer poltica americana a que
a China se oponha, eles escreveram.
No Japo, na China e em outros pases asiticos,
tambm houve um lado negativo no acordo geral. O
excedente em dlar ganho com o comrcio com os Estados
Unidos no foi usado para elevar o padro de vida, mas
foi gasto com ttulos do Tesouro. Segundo Martin Wolf:
A China tem cerca de 800 milhes de pobres, no entanto
o pas agora consome menos da metade do PIB [produto
interno bruto] e exporta capital para o resto do mundo.
No que diz respeito ao interesse mais imediato,
Bretton Woods II contribuiu para a atual crise financeira
por facilitar as taxas de juros baixas que incentivaram a
bolha imobiliria. O que aconteceu foi o seguinte: em
2001, os Estados Unidos sofreram uma recesso branda,
resultante em grande parte da capacidade excedente dos
setores de telecomunicaes e informtica. A recesso teria
sido muito mais grave, mas, como os estrangeiros queriam
comprar dvidas do Tesouro, o governo Bush pde reduzir
impostos e aumentar gastos, mesmo quando o Federal
Reserve baixou as taxas de juros a 1%. A economia teve

eJournal USA 11

fraca recuperao durante os quatro anos seguintes. As

empresas, ainda preocupadas com a capacidade excedente,
continuaram relutantes em investir. E, em vez disso,
pagaram as dvidas, compraram suas prprias aes e
guardaram dinheiro. Os bancos e outras instituies
financeiras, apreensivos em relao ao mercado de aes
desde o estouro da bolha ponto-com, investiram em
ttulos lastreados em hipotecas e outros derivativos.
A recuperao anmica da economia foi impulsionada
pelo aumento dos gastos de consumo Os salrios reais
caram de fato, mas os consumidores continuaram a fazer
dvidas, gastando mais do que ganhavam. Incentivados por
taxas de juros baixas junto com novos acordos subprime
os consumidores compraram casas, aumentando os seus
preos. O efeito riqueza criado por esses compradores de
imveis sustentou ainda mais a demanda de consumo e
levou a uma bolha imobiliria. Quando o preo das moradias
comeou a cair, a bolha estourou e a demanda de consumo
e o investimento das empresas entraram em processo de
estagnao. O pnico financeiro disseminou-se com rapidez,
abrangendo no somente os ttulos lastreados em hipotecas e
outros tipos de derivativos, mas tambm dos Estados Unidos
para outros pases, principalmente da Europa, que haviam
comprado esses produtos financeiros americanos.
E isso no foi tudo. medida que a demanda
americana por exportaes chinesas parou de crescer, a
economia da China comeou a sofrer. A China passou
pelo equivalente a uma recesso, com repercusses em toda
a sia. O mais importante para os Estados Unidos que a
China no tinha mais dlares excedentes para sustentar o
mercado de letras do Tesouro americano.
Ajustes

necessrios

As consequncias poderiam ser ainda mais terrveis.

No passado, os pases em recesso podiam contar com a
ajuda de pases com economias em crescimento para dar
vazo s suas exportaes e investimentos. A esperana
desta vez que o crescimento econmico na sia e, em
especial, na China, possa barrar a recesso americana
e europeia. A China depende das exportaes para os
Estados Unidos, e os americanos dependem do capital
chins. Se esse relacionamento econmico especial se
romper, como parece comear a ocorrer, isso poderia levar
a uma recesso global com possibilidade de se transformar
na primeira depresso desde a dcada de 1930.
Os formuladores de poltica devem reconhecer que,
embora Bretton Woods II no seja o produto de um
acordo internacional, tambm no um sistema de livre
mercado baseado em moedas flutuantes. Ao contrrio,

sustentado por polticas nacionais especficas. Os Estados

Unidos consentiram com grandes dficits comerciais e
seus efeitos sobre a mo-de-obra do pas em troca de
financiamento externo dos seus dficits oramentrios. E
a sia aceitou um padro de vida mais baixo em troca de
crescimento impulsionado pelas exportaes e menor risco
de crises monetrias.
A China, o Japo e outros pases asiticos por si
ss ou com ajuda do governo Obama tero de fazer
sua parte. De fato, a China pode j ter comeado a fazer
isso mediante o anncio, no ltimo trimestre, de um
plano de estmulo ao investimento pblico no valor de
US$ 586 bilhes em moradia, transporte e infraestrutura.
Se a China reinvestir seu supervit comercial em sua
economia domstica, ocorrer um aumento da demanda de
importaes e consequente valorizao do iuane, reduzindo
o supervit comercial da China com o Ocidente.
Esse tipo de ajuste em que os Estados Unidos se
comprometem a reduzir seu dficit comercial, e a China, o
Japo e outros pases asiticos se afastam de sua estratgia
de crescimento impulsionado pelas exportaes a
opo defendida por muitos formuladores de poltica
americanos. Mas h um sentimento cada vez maior,
em particular na Europa, que alm dessas medidas, as
economias mais importantes do mundo precisam adotar um
novo sistema monetrio internacional ou, pelo menos,
reformular em profundidade o existente. O primeiroministro britnico, Gordon Brown, pediu com todas as
letras um novo Bretton Woods para criar uma nova
arquitetura financeira internacional para o futuro. Brown
quer fortalecer o Fundo Monetrio Internacional, de forma
que funcione como um sistema de alerta antecipado e um
mecanismo de preveno de crises para o mundo todo.
Ele tambm defende que o FMI ou uma nova organizao
monitorem as transaes financeiras internacionais.
Mas sero necessrios, com toda a certeza, ajustes
no papel do dlar. A era do dlar pode no ter acabado,
mas as condies especiais sob as quais ele reinou durante
as ltimas dcadas esto desaparecendo nesse turbilho
da recesso e da crise financeira. O sistema original de
Bretton Woods foi o produto de um acordo deliberado
e lanou as bases de um crescimento estvel. Um novo
acordo Bretton Woods depender em boa parte das
escolhas da comunidade internacional. n
Este artigo foi extrado de um artigo com o mesmo nome publicado na revista
The New Republic, de 3 de dezembro de 2008. Copyright 2008 The
New Republic, LLC.
As opinies expressas neste artigo no refletem necessariamente a posio nem
as polticas do governo dos EUA.

eJournal USA 12

A Globalizao e o Sistema Financeiro dos EUA

AP Images

Charles R. Geisst

Tecnologia rpida como a luz torna os investimentos internacionais

A globalizao ajudou a estimular a atual crise financeira e

sem dvida servir para ajudar a resolv-la.
Charles R. Geisst professor de Finanas da Faculdade
de Manhattan. Entre seus vrios livros esto Wall Street: A
History [Wall Street: Uma Histria], e ele o editor da
Encyclopedia of American Business History [Enciclopdia
da Histria das Empresas Americanas].

as dcadas aps a Segunda Guerra Mundial,

a ideia da globalizao tornou-se cada vez
mais popular quando se descrevia o futuro
da economia mundial. Um dia, os mercados de todos
os tipos de bens e servios se tornariam integrados e os
benefcios seriam visveis.Os padres de vida se elevariam
em todos os lugares com a queda das barreiras ao
comrcio, produo e ao capital. A meta era notvel e foi
parcialmente realizada. Mas recentemente encontrou um
grande obstculo no caminho.

A globalizao tem muitas conotaes. Originalmente,

significava facilidade de acesso internacional. As barreiras
ao comrcio e aos investimentos desapareceriam, e o fluxo
internacional de bens e servios aumentaria. O livre comrcio
e os mercados comuns foram criados para facilitar essa ideia.
Um mundo sem barreiras ajudaria a distribuir a riqueza dos
ricos para a populao pobre de modo mais igualitrio.
At hoje, apenas os servios financeiros tiveram
sucesso em se tornar verdadeiramente globais. Os
mercados financeiros em rpida transformao, auxiliados
por tecnologias rpidas como a luz, eliminaram as
fronteiras nacionais em muitos casos, tornando muito
fceis os investimentos internacionais. As restries
governamentais foram eliminadas em quase todos os
principais centros financeiros, e os estrangeiros foram
estimulados a investir. Isso abriu um amplo panorama de
possibilidades de investimento.
Esse fenmeno no novo. Desde a Segunda Guerra
Mundial, muitos governos afrouxaram as restries sobre

eJournal USA 13

suas moedas, e hoje o mercado de cmbio o maior

do mundo, o mercado com maior liquidez financeira e
operaes ininterruptas. E no h distines por causa de
peculiaridades ou restries nacionais para as principais
moedas. Se os governos permitirem que suas moedas sejam
comercializadas livremente, como na maioria dos pases
desenvolvidos, ento um dlar ou um euro podem ser
comercializados em Hong Kong ou Tquio com a mesma
facilidade que em Dubai ou Nova York.
Comrcio

transnacional

Outros mercados financeiros seguiram esse precedente

rapidamente. Os mercados de ttulos do governo, os
mercados de ttulos privados e os mercados de aes
comearam a desenvolver vnculos baseados em tecnologias
novas e mais rpidas. H 40 anos, Gordon Moore, um dos
fundadores da gigante da informtica Intel, fez seu famoso
prognstico (Lei de Moore), segundo o qual a capacidade
dos microchips seria duplicada a cada dois anos. Os chips
novos e mais rpidos tinham capacidade para acomodar
um nmero cada vez maior de transaes financeiras, e tal
capacidade rapidamente gerou ainda mais transaes. Logo
os negociantes conseguiram cruzar mercados e fronteiras
nacionais com uma facilidade que fez inveja a partidrios
da globalizao em outros setores da economia. Durante
o mesmo perodo, as montadoras estavam promovendo a
ideia de um carro universal, porm sem o mesmo sucesso.
Wall Street e os outros principais centros financeiros
prosperaram. Os clientes conseguiam a execuo de
suas operaes com aes com rapidez inimaginvel em
meados dos anos 1990. A NYSE (Bolsa de Valores de
Nova York) e o Nasdaq (Sistema de Cotao Automatizada
da Associao Nacional de Corretoras de Valores)
abandonaram seus antigos mtodos de cotao de preos
das aes em fraes e adotaram o sistema decimal. Os
computadores no funcionavam bem com fraes, e o
mtodo antigo no estimulava o comrcio na velocidade
da luz. Os clientes passaram a poder negociar usando
o computador em vrios dos principais mercados na
mesma velocidade em que negociavam em seus prprios
mercados. Nascia um verdadeiro comrcio transnacional,
com os servios financeiros fazendo inveja a outros setores
que h muito sonhavam com a globalizao.
Os resultados foram surpreendentes. O volume na
NYSE aumentou de um recorde de 2 bilhes de aes
em 2001 para um recorde de 8 bilhes em 2008. O
volume dirio nos mercados de cmbio estava na casa de

um trilho de dlares. Os diversos mercados de ttulos

emitiam mais de um trilho em novos ttulos anualmente,
mais do que os bilhes registrados em anos recordes
anteriores. O valor das fuses e aquisies tambm chegou
casa dos trilhes anuais. Os volumes e o apetite para as
transaes pareciam no ter fim.
Um

ciclo tradicional

A economia americana tradicionalmente testemunhou

longos perodos de prosperidade antes de desacelerar
significativamente, o que geralmente ocasionava uma
parada temporria por uma bolha de ativos que acabava
esgotando seu ar quente. A situao se repetiu muitas vezes
desde 1793, quando a primeira grande retrao econmica
foi registrada em Nova York. Problemas semelhantes foram
registrados pelo menos oito vezes at 1929. Cada boom foi
seguido de um colapso, alguns mais srios que os outros. A
depresso ps-1929 foi o prenncio de extensas reformas
do sistema bancrio e dos mercados de ttulos.
At 1929, essas recesses eram chamadas de pnicos.
O termo depresso foi usado uma ou duas vezes no
incio do sculo 20, mas durante a dcada de 1930 o
termo passou a ser associado exclusivamente quela
dcada. O ciclo tradicional ainda est em evidncia. A
recesso de 2001 seguiu o colapso das empresas pontocom e muitos dos day traders que haviam empregado
as novas tecnologias da computao passaram posio
de espectadores, como seus antepassados haviam feito
no sculo 19. Seguiu-se uma recesso, diminuindo
temporariamente o apetite dos ganhos especulativos.
Os sculos 19 e 21 tinham mais em comum do
que se podia imaginar. Aps obter sua independncia
da Gr-Bretanha, os Estados Unidos haviam se tornado
dependentes do capital estrangeiro durante os primeiros
120 anos de existncia. At a Primeira Guerra Mundial,
grande parte da infraestrutura e da indstria americanas
havia sido financiada com dinheiro do exterior, ttulos, em
sua maioria. Os americanos produziam a maioria dos bens
e servios de que precisavam, mas o capital era sempre
pouco at a guerra mudar o contexto geopoltico.
A situao permaneceu inalterada at o final da
dcada de 1970, quando a posio foi novamente
revertida. A taxa de poupana domstica nos EUA
declinou, e o capital estrangeiro afluiu ao pas. Os ttulos
eram mais uma vez os favoritos, mas os mercados de
aes tambm se beneficiaram substancialmente. Os
consumidores, responsveis por cerca de dois teros do

eJournal USA 14

 AP Images

elegantemente disfarado pelas

finanas modernas.
Foi difcil detectar esse fenmeno
em seus estgios iniciais. Todos os
fatores que convergiram para produzilo j haviam sido vistos antes. Muitos
deles eram mtodos financeiros bem
conhecidos e comprovados pelo
tempo. A securitizao havia sido
usada por vrias dcadas pelas agncias
de financiamento de imveis dos EUA
para converter grupos de hipotecas
residenciais em ttulos adquiridos
por investidores. Isso propiciou o
surgimento de fundos ainda mais
O boom imobilirio no Vale do Silcio, Califrnia, antes da bolha de ativos das ponto-com pressagiou a
disponveis
para o mercado de imveis
crise hipotecria de 2008
em um momento de alta demanda
aps 2001. A novidade em Wall Street
produto interno bruto americano desde a dcada de 1920, passou a ser o financiamento do sonho americano a
ideia de que todos deveriam ter sua casa prpria.
compravam bens nacionais e importados, enquanto os
A demanda por ttulos securitizados mostrou-se forte,
estrangeiros forneciam o capital necessrio para financiar
tanto que as casas de ttulos de Wall Street comearam
o governo federal e muitos setores americanos. A situao
a produzi-los cada vez mais depressa. Grande parte da
persiste at hoje, com cerca de metade dos ttulos do
demanda veio dos investidores estrangeiros bancos
Tesouro americano em circulao nas mos apenas do
centrais, bancos, fundos de riqueza soberana e empresas
governo chins.
de seguros todos seduzidos pelos rendimentos
atraentes. Os dlares estavam sendo reciclados por esses
O boom das hipotecas
investidores, especialmente bancos centrais e fundos de
riqueza soberana, a partir dos saldos das contas correntes
Aps o colapso das empresas ponto-com e dos
que estavam acumulando nos Estados Unidos. O dinheiro
escndalos da Enron e da WorldCom, parecia que estava
saa dos Estados Unidos quando os americanos adquiriam
na hora de Wall Street dar uma pausa para tomar flego,
produtos importados de fabricantes estrangeiros e voltava
devido falta de novas ideias para alavancar uma nova
para o pas em forma de investimento.
bolha. Mas foi uma combinao de tendncias cclicas
que reapareceram e, juntas, estimularam o maior boom de
Vtimas do prprio sucesso
curto prazo jamais visto. A globalizao, um influxo de
capital estrangeiro e anlises financeiras esotricas uniramse aos imveis residenciais para produzir o mais explosivo
O boom das hipotecas comeou aps 2001 e em
e potencialmente destrutivo ciclo de boom/colapso
alguns anos estava em pleno progresso. A demanda por
j testemunhado na histria americana.
ttulos lastreados em hipotecas continuou forte e em
A recente bolha do mercado foi criada pelo boom
seguida as hipotecas subprime, os swaps de inadimplncia
dos imveis residenciais. Normalmente, o mercado desses
de crdito e outras garantias exticas baseadas em
imveis acompanha os booms nas bolsas, mas no os
derivativos tornaram-se parte das garantias de ativos. No
causa. No rastro do colapso das ponto-com e do trauma
final do terceiro trimestre de 2007, com o aumento das
ps-11 de setembro, a situao se reverteu. As residncias
taxas de juros de curto prazo, antes em baixas histricas,
se tornaram o centro da ateno de muitos investidores.
essas garantias comearam a ruir, e o valor dos ativos
Muitas pessoas compraram seu primeiro imvel, e muitos
comeou a cair, gerando crise no setor bancrio e de
outras reivindicaram o refinanciamento de suas hipotecas.
seguros em alguns meses. No passado, sem a tecnologia, os
A novidade no passava na verdade de um fato velho
resultados teriam levado anos.
eJournal USA 15

O mais importante foi que a crise demonstrou as

armadilhas da desregulamentao e da globalizao.
Infelizmente, o ceticismo adequado que deve acompanhar
todo boom est em falta. A globalizao ajudou a alavancar
a crise e sem dvida ser empregada para ajudar a resolvla. A desregulamentao ser posta de lado em favor de
controles institucionais mais rigorosos sobre as instituies
financeiras, a fim de prevenir fraudes e desonestidade.
Foram necessrios quase quatro anos aps o crash do
mercado de 1929 para a elaborao de uma estrutura
regulatria destinada a separar tipos diferentes de bancos e
estabelecer leis nacionais de valores mobilirios. A Lei de
Moore sugere que isso v acontecer mais rpido dessa vez.
As foras que moldaram a globalizao exigiro isso. n
As opinies expressas neste artigo no refletem necessariamente a posio nem
as polticas do governo dos EUA.

FPG/Hulton Archive/Getty Images

O boom recebeu imensurvel ajuda da

desregulamentao dos mercados financeiros americanos
em 1999, culminando oficialmente aps duas dcadas de
afrouxamento gradual das regras outrora rigorosas. O novo
ambiente financeiro criado permitiu que bancos e bancos
de investimentos coabitassem, algo no permitido desde
1933. Quando comearam a compartilhar os benefcios
da desregulamentao sob o mesmo teto, as ideias mais
antigas de gesto de riscos comearam a ruir, em uma
busca maior por lucros.
A crise dos mercados de crdito e de garantias marca
o fim de um legado de quase 40 anos das agncias federais
de financiamento de imveis e de todos os benefcios por
elas proporcionados desde a aprovao da legislao social
durante a dcada de 1960. Wall Street, os mercados de
crdito e o setor imobilirio dos EUA foram vtimas do
prprio sucesso quando os mercados entraram em colapso
em 2008. A ganncia, a falta de superviso regulatria
e a sofisticao das finanas estruturadas, que criaram
muitos desses exticos instrumentos financeiros, todos
desempenharam seu papel no mais recente retrocesso dos
mercados e da economia como um todo.

Manchete de jornal sobre a quebra da bolsa de valores de 1929

eJournal USA 16

AVANOS NA ECONOMIA
Barack Obama, presidente dos Estados Unidos
Devemos estabelecer novas bases para o crescimento e a prosperidade bases
construdas a partir dos cinco pilares que promovero o crescimento da nossa
economia e transformaro este novo sculo em outro sculo americano: novas
regras para Wall Street que recompensaro o entusiasmo e a inovao; novos
investimentos em educao que deixaro nossa fora de trabalho mais qualificada
e competitiva; novos investimentos em tecnologias e energias renovveis que
criaro novos empregos e indstrias; novos investimentos em assistncia mdica
com reduo de custos s famlias e s empresas; e novas economias em nosso
oramento federal que reduziro a dvida para as futuras geraes.
AP Images

Presidente Barack Obama, Novas Bases para a Economia, Washington, DC,

14 de abril de 2009.
http://www.america.gov/st/texttrans-english/2009/April/20090414142247eaifas0.30

19068.html

Timothy Geithner, secretrio do Tesouro

Somos um pas forte e resistente. Entramos na atual crise sem a autoridade
e as ferramentas necessrias para conter os danos economia causados por
crises financeiras. Estamos agindo para garantir que estejamos equipados com
ambas no futuro e para que, no processo, modernizemos nosso sistema de
regulamentao do sculo 20 para enfrentar os desafios financeiros do sculo 21.
Secretrio do Tesouro, Timothy Geithner, em audincia perante a Comisso
de Servios Financeiros, Washington, DC, 26 de maro de 2009.
http://www.realclearpolitics.com/articles/2009/03/geithner_announces_regulatory.
html

AP Images

Ben Bernanke, presidente do Federal Reserve

Em suma, o desafio enfrentado pelos rgos reguladores obter o equilbrio certo: lutar pelos
mais altos padres de proteo ao consumidor sem eliminar os efeitos benficos da inovao
responsvel sobre a escolha do consumidor e o acesso ao crdito. Nosso objetivo deve ser um
sistema financeiro no qual a inovao leve a nveis mais altos de bem-estar econmico para as
pessoas e comunidades de todos os nveis de renda.
Presidente do Conselho do Federal Reserve, Ben Bernanke, Inovaes Financeiras e
Proteo ao Consumidor, Washington, DC, 17 de abril de 2009.
http://www.realclearpolitics.com/articles/2009/04/17/financial_innovation_and_consumer_
protection_96048.html
AP Images

eJournal USA 17

BOLHAS E
SUPOSTAS BOLHAS
1926 Bolha da construo especulativa na Flrida

Mary Evans Picture Library

Wikimedia Commons

AP Images

ma bolha econmica pode ocorrer quando o preo de

um ativo aumenta bem mais do que seu valor real. A
suposio de que o prximo comprador pagar um
preo ainda mais alto pelo ativo. Bolhas podem ser desencadeadas
por fenmenos inexplicveis (modismos ou manias) ou provocadas
por aes manipuladoras de indivduos ou empresas.

Anos 1840 Mania das ferrovias

Final dos anos 1960 e incio dos anos 1970

As 50 aes americanas mais rentveis

1637 Mania das tulipas

Bettmann/CORBIS

1720 Companhia do Mississippi

Anos 1920 Bolha econmica americana

Mania das tulipas

Mania das ferrovias

No auge da mania das

tulipas holandesas em
fevereiro de 1637, os
contratos de futuros
venderam mais de dez
vezes o rendimento
anual de um arteso
habilidoso.

Durante a mania das

ferrovias britnicas nos
anos 1840, a recmemergente classe mdia
investiu suas economias
em provveis companhias
ferrovirias; muitos
perderam tudo quando a
bolha explodiu.

AP Images

1720 Companhia dos

Mares do Sul

Bolha econmica
americana dos anos
1920

Bolha da construo
especulativa na
Flrida

As 50 aes
americanas mais
rentveis

De maneira desmedida, os
americanos aproveitaramse do mercado acionrio
e da expanso de crdito
desenfreados. Quando o
Federal Reserve aumentou
as taxas de juros, o mercado
acionrio quebrou e deu-se
incio ao pnico bancrio.

A primeira bolha
imobiliria na Flrida
baseou-se em
especuladores externos,
no fcil acesso ao crdito
para compradores e na
rpida valorizao dos
imveis nos pntanos da
Flrida.

O aumento dos preos

das aes atraiu a
ateno dos investidores.
Investimentos
adicionais provocaram
flutuao no preo,
independentemente do
valor real do ativo.

eJournal USA 18

 AP Photo/John L. Russell

Bolha imobiliria

1996 Bichos de pelcia

Beanie Babies

Anos 1980 Bolha de preos

dos ativos japoneses

Images.com/CORBIS

1995 a 2001
Bolha ponto-com

1997 Crise financeira asitica

Homem-Aranha
O mercado especulador
de gibis alcanou um
ponto de saturao
no incio da dcada
de 1990 e finalmente
desmoronou entre 1993
e 1997.

AP Images

AP Images/ Mark D. Phillips

Anos 1980 e incio dos anos 1990

Figurinhas de esportes e gibis

Bichos de pelcia
Beanie Babies
Os bichinhos de pelcia
Beanie Baby tornaram-se
uma febre no incio dos
anos de 1990. A escassez
provocou uma grande
demanda e preos cada
vez mais altos.

Bolha ponto-com
A bolha ponto-com
do final dos anos 1990
baseou-se na atividade
especulativa resultante
do desenvolvimento de
novas tecnologias.

eJournal USA 19

Crise financeira
asitica
Grandes volumes
de crdito foram
disponibilizados, criando
um boom imobilirio e
promovendo a alta dos
preos dos ativos a um
nvel insustentvel.

Regulamentao Revisitada:
A Teoria do Equilbrio de Mercado est Errada

AP Images

George Soros

Investidor chins reage ao observar a exibio em tempo real do ndice Composto de Xangai em setembro de 2008

Embora a regulamentao internacional tenha de ser

fortalecida para que o sistema financeiro global sobreviva,
devemos estar tambm alertas para no irmos longe demais.
Os mercados so imperfeitos, mas as regulamentaes so
ainda mais.
George Soros presidente da Soros Fund Management e
fundador do Instituto Sociedade Aberta. autor de nove livros,
inclusive, mais recentemente, O Novo Paradigma para os
Mercados Financeiros: A Crise Atual e o Que Ela Significa.

stamos no meio da pior crise financeira desde os

anos 1930. O que chama a ateno na crise que
ela no foi causada por algum choque externo,
como o aumento do preo do petrleo pela Organizao
dos Pases Exportadores de Petrleo. Ela foi gerada pelo

prprio sistema financeiro. Esse fato um defeito

inerente ao sistema contradiz a teoria geralmente aceita
de que os mercados financeiros tendem a se equilibrar
e que os desvios do equilbrio ocorrem tanto de forma
aleatria quanto so causados por algum evento externo
imprevisto ao qual os mercados tm dificuldade para se
ajustar. A abordagem atual da regulamentao do mercado
tem se baseado nessa teoria, mas a gravidade e a amplitude
da crise so provas convincentes de que h alguma coisa
fundamentalmente errada com ela.
Desenvolvi uma teoria alternativa que entende
que os mercados financeiros no refletem as condies
subjacentes com preciso. Eles fornecem um cenrio que
sempre tendencioso ou distorcido de uma forma ou
de outra. O que mais importante, as vises distorcidas
dos participantes do mercado e expressas nos preos

eJournal USA 20

de mercado podem, sob certas circunstncias, afetar os

assim chamados fundamentos que os preos de mercado
deveriam refletir.
Chamo isso de conexo circular de duas vias entre
os preos de mercado e a reflexividade da realidade
subjacente. Afirmo que os mercados financeiros so sempre
reflexivos, e s vezes podem se afastar bem rapidamente do
assim chamado equilbrio. Em outras palavras, os mercados
financeiros so propensos a produzir bolhas.
As

razes da crise

precipitou a fuga de capital de pases do Leste Europeu,

da sia e da Amrica Latina. Todas as moedas caram em
relao ao dlar e ao iene. Os preos das commodities
caram como pedra, e as taxas de juros dispararam nos
mercados emergentes.
A corrida para salvar o sistema financeiro
internacional ainda est em curso. Ainda que seja bemsucedida, consumidores, investidores e empresas esto
passando por uma experincia traumtica, cujo impacto
total ainda no foi sentido. Uma recesso profunda
inevitvel, e a possibilidade de uma depresso no pode ser
descartada.

A crise atual foi originada no mercado de hipotecas

subprime. O estouro da bolha imobiliria nos EUA agiu
como um detonador que fez explodir uma superbolha
muito maior, que comeou a se desenvolver nos anos
1980, quando o fundamentalismo do mercado tornou-se
o credo dominante. Esse credo levou a desregulamentao,
globalizao e inovaes financeiras com base na falsa
suposio de que os mercados tendem ao equilbrio.
O castelo de cartas agora desmoronou. Com a
falncia do Lehman Brothers em setembro de 2008,
o inconcebvel aconteceu. O sistema financeiro teve
uma parada cardaca. E foi imediatamente colocado
em respirao artificial: as autoridades do mundo
desenvolvido garantiram que no permitiriam que
nenhuma outra instituio importante falisse.
Mas os pases da periferia do sistema financeiro
global no puderam fornecer garantias to confiveis. Isso

Contrabalanando

os mercados

AP Images

Ento, o que deve ser feito?

Devido propenso dos mercados financeiros para
criar bolhas de ativos, os rgos reguladores devem
aceitar a responsabilidade de evitar que cresam de forma
desmedida. At agora, as autoridades financeiras rejeitaram
explicitamente essa responsabilidade.
Claro que impossvel evitar a formao de bolhas,
mas deveria ser possvel mant-las dentro de limites
tolerveis. Isso no pode ser feito simplesmente pelo
controle da base monetria.
Os rgos reguladores precisam considerar tambm
as condies de crdito, porque dinheiro e crdito no
andam em compasso. Os mercados tm humores e
propenses que precisam ser contrabalanados. Para
controlar o crdito de forma diferente
do dinheiro, outras ferramentas
devem ser empregadas ou, mais
precisamente, reativadas, uma vez que
j foram usadas nos anos 1950 e 1960.
Eu me refiro s exigncias de margens
variveis e de capital mnimo dos
bancos.
A sofisticada engenharia
financeira atual pode tornar o clculo
das exigncias de margem e de
capital extremamente difcil, se no
impossvel. Portanto, novos produtos
financeiros devem ser registrados
e aprovados pelas autoridades
competentes, antes de serem vendidos.
Contrabalanar o humor do
mercado
exige bom senso, e como os
Notcias sobre finanas so exibidas em painis eletrnicos na Times Square em Nova York, em
responsveis
pela regulamentao so
setembro de 2008
eJournal USA 21

 AP Images

Internacional (FMI) tem

uma nova misso: proteger
os pases perifricos contra
os efeitos das tempestades
que tiveram origem no
centro, isto , nos Estados
Unidos.
O consumidor
americano no pode mais
servir de motor para a
economia mundial. Para
evitar uma depresso
global, outros pases
tambm devem estimular
suas economias internas.
Mas pases perifricos
sem grande supervit
de exportao no esto
em posio de empregar
Devido diminuio da demanda por produtos exportados, os chineses lanaram um pacote de estmulo ao
polticas contracclicas. Cabe
aumento do consumo interno de mercadorias
ao FMI encontrar formas
de financiamento de dficits
fiscais contracclicos. Isso poderia ser feito em parte
humanos, podem se enganar. Eles tm a vantagem, no
arrolando fundos de riqueza soberana e em parte pela
entanto, de receber a reao do mercado, o que deve lhes
emisso de Direitos Especiais de Saque para que os pases
dar a chance de corrigir seus erros. Se a intensificao das
exigncias de margem e de capital mnimo no esvaziarem ricos, capazes de financiar seus prprios dficits fiscais,
possam ceder aos pases mais pobres que no podem fazer
a bolhas, os rgos reguladores podem apertar um pouco
o mesmo.
mais. Mas o processo no infalvel, porque os mercados
Embora a regulamentao internacional deva ser
tambm podem estar errados. A busca do equilbrio ideal
fortalecida para que o sistema financeiro global sobreviva,
um processo de tentativa e erro sem fim.
devemos estar alertas para no ir longe demais. Os
O jogo de gato e rato entre os rgos reguladores e
mercados so imperfeitos, mas as regulamentaes so
os participantes do mercado j est em curso, mas sua
ainda mais. Os responsveis pela regulamentao no
verdadeira natureza ainda no foi reconhecida. Alan
so apenas humanos; so tambm burocrticos e sujeitos
Greenspan, ex-presidente do Banco Federal Reserve
a influncias polticas. As regulamentaes devem
dos EUA, era um mestre de manipulao com suas
ser mantidas no mnimo necessrio para assegurar a
manifestaes profticas, mas em vez de reconhecer o que
estabilidade. n
estava fazendo, ele fingia ser um mero observador passivo.
por isso que as bolhas de ativos puderam crescer tanto
durante seu mandato.
O FMI:

O The Daily Star publica este comentrio em colaborao com a Project

Syndicate copyright The Daily Star, 2008. Todos os direitos reservados.

uma nova misso

http://www.dailystar.com

Devido globalizao dos mercados financeiros,

as regulamentaes tambm devem ser internacionais
em seu escopo. Na situao atual, o Fundo Monetrio

As opinies expressas neste artigo no refletem necessariamente a posio nem

as polticas do governo dos EUA.

eJournal USA 22

Problemas Financeiros Globais:

Causas, Curas, Respostas

AP Images

Joel P. Trachtman

Negociante de moeda no Banco Cambial da Coreia em Seul, Coreia do Sul, em 9 de abril de 2009

Sem dvida, os historiadores da economia discutiro durante

os prximos anos sobre as causas da crise financeira global.
O principal fator causal foi macroeconmico, mas uma
regulamentao apropriada poderia ter evitado ou corrigido
a crise.
Joel P. Trachtman professor de Direito Internacional
da Escola Fletcher de Direito e Diplomacia da Universidade
Tufts. Suas publicaes incluem The Economic Structure
of International Law [A Estrutura Econmica do Direito
Internacional] e International Law and Politics [Poltica e
Direito Internacional].

crise financeira global eclipsou o Iraque, o

Afeganisto, a Coreia do Norte e outras crises
como tema de preocupao fazendo com que

essas ameaas cruciais estabilidade global parecessem

modestas por comparao. Mesmo que nossa percepo
seja mope e demasiadamente concentrada na nossa
situao financeira, a crise financeira global significativa
e se espalhou por vrios pases no mundo inteiro. Para
enfrentar a crise atual e prevenir futuras crises se
isso for de fato possvel necessrio entender o que
causou essa crise. O diagnstico no fcil, porque
essa crise foi causada por uma interao complexa de
m gesto macroeconmica, regulamentao financeira
incompleta e governana corporativa defeituosa. Pelo
mesmo motivo, a preveno de futuras crises no
assunto simples.
A crise financeira comeou nos Estados Unidos,
com uma bolha no preo dos imveis residenciais e
hipotecas de risco. As hipotecas pareciam investimentos
slidos enquanto os preos das moradias subiam, mas

eJournal USA 23

 AP Images

As

Notas dos Estados Unidos e da China

passaram a ser muito menos atraentes quando os preos

comearam a declinar. E esse declnio se autoalimentou
medida que a diminuio da disposio para emprestar
e a execuo de hipotecas causaram redues adicionais
nos preos das residncias. Muitas das hipotecas originais
foram securitizadas, e os bancos e outras instituies
financeiras, bem como investidores, compraram e
negociaram avidamente os ttulos resultantes em sua
infindvel busca por investimentos de alto rendimento.
Mas os detentores desses ttulos viram seu valor declinar
drasticamente. As perdas nesses ttulos prejudicaram
o capital das instituies financeiras e sua capacidade
de fazer negcios. Isso reduziu tambm sua capacidade
de financiar empresas, resultando em um efeito
recessivo significativo sobre a economia real. Somente
agora o congelamento do crdito est dando sinais de
abrandamento.
Embora a crise tenha comeado nos Estados
Unidos, ela agora global. Tornou-se global porque o
sistema financeiro global, e as instituies financeiras
empenhadas nas operaes de hipotecas subprime nos
Estados Unidos incluam multinacionais americanas
e estrangeiras. Alm disso, algumas instituies
financeiras estrangeiras fizeram negcios semelhantes no
exterior, emulando a experincia interna dos EUA. O
contgio financeiro significou que, como as primeiras
instituies financeiras a maioria dos EUA
ficaram ameaadas de falncia, suas contrapartes do
mundo inteiro tambm ficaram. Finalmente, o contgio
econmico por meio do comrcio e de investimentos
causou uma reduo aguda das exportaes para os
Estados Unidos e dos investimentos dos Estados Unidos
no exterior.

causas

Sem dvida, os historiadores da economia

discutiro durante os prximos anos sobre as causas
da crise financeira global. O principal fator causal foi
macroeconmico, mas uma regulamentao apropriada
poderia ter evitado ou corrigido a crise.
As baixas taxas de juros nos Estados Unidos, no
Japo e em vrios pases, a poltica cambial da China e
o crescimento da riqueza proveniente do petrleo e de
outras riquezas nos fundos de riqueza soberana tudo
isso contribuiu para o excesso de liquidez, que por sua
vez contribuiu para o desenvolvimento de uma bolha
de ativos. Havia muito dinheiro barato em giro, e ele
precisava ser reinvestido. No apenas por isso, mas porque
havia muito dinheiro barato os investidores estavam
constantemente em busca de retornos maiores. Os que
lhes prometiam retornos mais elevados podiam controlar
grandes squitos e taxas.
Grande parte desse excesso de liquidez fluiu para as
moradias nos EUA. Durante o perodo anterior crise, o
mercado imobilirio dos EUA tinha as caractersticas de
uma bolha clssica. Os que investiram nesse mercado, quer
como proprietrios ou como credores, pareciam gnios
financeiros. Os credores das hipotecas no podiam de fato
perder dinheiro porque o valor de sua garantia continuaria
a subir, perdoando erros nos emprstimos. Como disse o
legendrio investidor Warren Buffett: s quando a mar
baixa que voc descobre quem estava nadando nu.
Os credores das hipotecas no eram mais a poupana
local tradicional e as associaes de crdito planejando
manter at o vencimento os emprstimos sobre as
hipotecas originadas neles. Em vez disso, esses emprstimos
eram reunidos em grupos que eram securitizados, e os
investidores individuais e os bancos comerciais negociavam
e investiam nesses ttulos. Portanto, os credores das
hipotecas muitas vezes no tinham uma viso de longo
prazo e no se preocupavam com a capacidade de os
muturios honrarem suas hipotecas em uma situao de
declnio financeiro. A quantidade de ttulos lastreados em
hipotecas emitidos aumentou vertiginosamente a partir de
fins de 2003. O modelo de lucro de muitas instituies
financeiras havia mudado, de um modelo baseado nos
spreads das taxas de juros para outro baseado em taxas
e negociao. Essa mudana no modelo de negcios
trouxe tambm consigo mudanas na remunerao
proporcionando bnus aos executivos que conseguissem
produzir esses lucros nas taxas e nas negociaes.
A securitizao exigia bons grupos de emprstimos,
de acordo com os requisitos de subscrio especificados
e com frequncia tambm exigia reforos de crdito
mediante seguro ou outra garantia. Esses ttulos lastreados

eJournal USA 24

 AP Images

Ex-executivos-chefes da Fannie Mae depem perante comisses do

Congresso dos EUA, em dezembro de 2008

em hipotecas, que obedeciam aos requisitos especificados

pelas agncias de classificao de crdito como Moodys e
Standard & Poors, geralmente recebiam classificaes de
crdito altas. As agncias de classificao competiam umas
com as outras na obteno de negcios e muitas vezes
confiavam na experincia histrica em vez de em modelos
prospectivos que inclussem a possibilidade de uma bolha
de ativos para determinar a capacidade financeira desses
grupos para obter crdito.
A estrutura regulatria dos EUA pode ser acusada
dos pecados de comisso e de omisso. O governo Bush
procurou estender a posse de imveis a pessoas de baixa
renda por meio de emprstimos sem garantia de capital. O
aumento dos requisitos de capital imposto s gigantes das
hipotecas nos EUA, Fannie Mae (Associao Hipotecria
Federal) e Freddie Mac (Sociedade Federal Hipotecria de
Crdito Habitacional), abriu o mercado de financiamento
da casa prpria securitizao por outras instituies. Os
requisitos de capital do Acordo da Basileia forneceram
incentivos para a securitizao, e a esperada reduo dos
requisitos de capital relacionados com hipotecas de acordo
com o Basileia II induziu os bancos americanos a aumentar
a posse de ttulos lastreados em hipotecas. Foi permitido
aos bancos de investimento aumentar a alavancagem.
Pode-se dizer que todas essas mudanas regulatrias foram
impulsionadas pela liquidez disponvel e acentuaram o
crescimento do mercado de ttulos lastreados em hipotecas
e seus riscos. Embora os rgos reguladores individualmente
possam ter visto alguns dos problemas crescer, faltou s
autoridades vontade poltica para intervir com firmeza.
A governana corporativa de vrias instituies
financeiras foi submetida a grave tenso pelo modelo
baseado em taxas e negociaes, pelo impulso para
promover empresas que geravam lucros maiores, pela

presso competitiva resultante das atividades de risco

de outras firmas e pela incapacidade de desenvolver
um modelo persuasivo de risco a longo prazo. Nessas
circunstncias, os acionistas, os conselhos de administrao
e a administrao snior no conseguiam avaliar nem
reduzir o risco absorvido por suas instituies. Em
depoimento ao Congresso em outubro de 2008, Alan
Greenspan, ex-presidente do Banco Federal Reserve dos
EUA, declarou que aqueles entre ns que miravam
apenas o interesse prprio das instituies de crdito
em proteger o capital dos acionistas especialmente
eu encontram-se agora em um estado de descrena
estarrecida. Essa acusao contra a governana corporativa
americana espantosa: os mecanismos da governana
corporativa so insuficientes para garantir que os
executivos administrem de acordo com os interesses de
longo prazo dos acionistas em vez de no seu prprio
interesse de curto prazo.
As

curas

Cada uma das causas da crise financeira merecer

anlise cuidadosa para evitar futuras crises. claro,
precisamos lembrar que a mera preveno retrospectiva de
crises do passado, como a Linha Maginot, linha militar
francesa da Segunda Guerra Mundial, no evitar futuras
crises. Em vez disso, precisamos compreender os tipos de
estrutura que causam crise, procurar criar mecanismos
para prever a chegada de novas crises e reestruturar a
regulamentao para responder em momentos de crise.
Em primeiro lugar, a gesto macroeconmica deve
ser capaz de identificar bolhas de ativos e de reunir a
vontade poltica para responder a isso. Em segundo lugar,
precisamos ser cuidadosos, reconhecendo que reformas
regulatrias tm muitas vezes motivaes pr-cclicas:
fenmenos perigosos em processo de acentuao. Ao
fazermos a reforma regulatria, precisamos ser cuidadosos
e repetir a pergunta de Warren Buffett: Seremos
vistos nus quando a mar baixar? Em terceiro lugar, a
regulamentao financeira precisa ser entendida como
resposta especial s incompatibilidades especficas de
incentivo das instituies financeiras. Precisamos tambm
reconhecer que a governana corporativa, sozinha, pode
ser inadequada para refrear uma administrao mope.
Precisamos reconhecer tambm que os acionistas das
instituies financeiras podem, eles prprios, ter incentivos
inadequados para garantir que as instituies financeiras
evitem riscos excessivos: todos ns podemos, mediante
seguro de depsito bancrio e ajudas emergenciais do
governo, absorver componentes significativos do risco.
Esse perigo moral exige muitas vezes uma resposta
regulatria.

eJournal USA 25

 AP Images

Quando proprietrios de residncias deixam de pagar suas hipotecas, placas de Vende-se surgem na rua

Respostas

exigidas

A regulamentao interna muitas vezes necessria

quando as empresas, ou quando as pessoas que as controlam,
no arcam com todos os riscos de suas aes. Alm disso,
a regulamentao internacional necessria quando os
Estados no arcam com todos os riscos de suas aes
regulatrias. As externalidades internacionais podem ocorrer
por contgio: as instituies financeiras mantm densas
redes internacionais de relaes interbancrias, e a falncia
de um banco poder prejudicar outros. As externalidades
internacionais podem tambm ocorrer por competio
regulatria: quando um Estado reduz seus padres, poder
aumentar a competitividade a curto prazo de suas instituies
financeiras, impondo prejuzos competitivos a instituies
financeiras estrangeiras. Finalmente, um colapso econmico
dos EUA tem repercusses no mundo inteiro por meio dos
mecanismos de comrcio e investimento.
Que tipo de resposta regulatria internacional
necessria? Os Estados precisam assumir maior
responsabilidade pela regulamentao da solvncia de suas
instituies financeiras para limitar o risco de contgio.

Pode ser apropriado que os Estados cheguem a um acordo

sobre o escopo dessa responsabilidade.
Mas isso no ser suficiente. Os problemas da governana
corporativa que induzem as empresas a assumir risco excessivo
devem ser enfrentados, mediante regulamentao ou por
autorregulamentao do setor financeiro. Ser necessria uma
resposta regulatria internacional para garantir que os Estados
no tenham incentivos que reduzam a regulamentao a fim
de promover a competitividade de suas prprias empresas.
A regulamentao de capital do Acordo da Basileia foi
parcialmente motivada por essa preocupao, mas ainda h
muito trabalho a ser feito.
Finalmente, maior sobriedade e humildade na gesto
macroeconmica e maior ateno s preocupaes de
outros Estados com relao gesto macroeconmica
nacional sero necessrias para evitar as condies
favorveis a bolhas de ativos ou a outras crises baseadas na
macroeconomia. n
As opinies expressas neste artigo no refletem necessariamente a posio nem
as polticas do governo dos EUA.

eJournal USA 26

O Sistema Financeiro Global em Transformao

AP Images

Richard Vedder

Costureiras no Mxico fazem roupas para o mercado dos Estados Unidos

Durante o fim do sculo 19 e o comeo do sculo 20 havia

pouca coordenao das finanas internacionais. Isso mudou
muito aps a Segunda Guerra Mundial, e as mudanas ainda
continuam.
Richard Vedder especialista em Histria Econmica
e Polticas Pblicas e professor honorrio de Economia
da Universidade de Ohio. autor de Out of Work:
Unemployment and Government in Twentieth-Century
America [Sem Trabalho: Desemprego e Governo nos
Estados Unidos do Sculo 20] e The American Economy
in Historical Perspective [A Economia Americana em
Perspectiva Histrica].

prosperidade do mundo tem aumentado de forma

ilimitada pelo crescimento das relaes econmicas
internacionais comrcio de bens e servios
e migrao de mo-de-obra, capital e ideias em todo o
planeta. O princpio da vantagem comparativa sugere que a
riqueza das naes aumenta nos pases que se especializam
nas atividades econmicas que apresentam baixos custos de
oportunidade. No entanto, toda essa atividade econmica
deve ser financiada, e a estabilidade do sistema financeiro
mundial essencial para o crescimento contnuo do comrcio
mundial. Isso complicado, porque a maioria das naes
tem sua prpria moeda e as regras e normas que regulam as
transaes financeiras variam muito entre os pases.

eJournal USA 27

Novas

o britnico John Maynard Keynes e o americano Harry

Dexter White propuseram com sucesso uma nova ordem
financeira internacional na Conferncia de Bretton Woods
em 1944. Foram criados o Fundo Monetrio Internacional
(FMI) e o Banco Internacional de Reconstruo e
Desenvolvimento (Banco Mundial).
O FMI ajudaria as naes com problemas na balana
de pagamentos e com dificuldades na manuteno
das reservas conforme o combinado sobre taxas de
cmbio fixas definidas em termos de ouro. Embora o
sistema de taxas fixas tenha desmoronado aps 1971,
o FMI continua com responsabilidades ampliadas. Por
exemplo, exerceu papel crucial ao evitar ou reduzir crises
financeiras regionais e nacionais, servindo como credor
de ltima instncia para naes com problemas fiscais. O
Banco Mundial inicialmente fornecia emprstimos para
reconstruo financeira a pases arrasados pela guerra,
mas a partir dos anos 1950 ampliou sua abrangncia e
passou a fazer emprstimos para financiar novos projetos

Boris Roessler/dpa/CORBIS

Durante o fim do sculo 19 e o comeo do sculo

20, havia pouca coordenao das finanas internacionais.
A capital financeira do mundo era Londres, e as
principais naes voltadas para o comrcio usavam
o padro ouro, o que significava que as obrigaes
financeiras eram estabelecidas em moedas resgatveis
em ouro. Se uma nao usasse excessivamente suas
moedas para comprar produtos importados ou investir
no exterior, perdia reservas de ouro, o que levava
restrio da base monetria e do crdito e em geral
deflao. Isso tornou as exportaes mais atraentes e as
importaes menos convenientes, corrigindo assim o
problema do desequilbrio da balana de pagamento.
Muitos especialistas acreditam que o sistema funcionou
razoavelmente bem entre 1871 e 1914.
A Primeira Guerra Mundial envolveu enormes fluxos
de capital internacional de forma nunca antes vista
medida que naes europeias como a Gr-Bretanha e a
Alemanha se afundavam em dvidas, tomando grandes
emprstimos de outros pases, especialmente dos Estados
Unidos. O Tratado de Versalhes (1919) estipulou
o pagamento de taxas de indenizao punitiva pela
Alemanha, o que levou a polticas hiperinflacionrias que
causaram graves prejuzos econmicos a essa nao. Uma
tentativa de restabelecer o padro ouro na dcada de 1920
teve vida curta: a Gr-Bretanha abandonou o padro ouro
definitivamente em 1931, assim como os Estados Unidos
dois anos mais tarde.
A Grande Depresso da dcada de 1930 foi em parte
resultado do acentuado declnio do comrcio internacional
causado, parcialmente, pelas altas tarifas. A partir de 1934,
no entanto, as naes passaram a reduzir as desastrosas
barreiras comerciais, comeando com a Lei dos Acordos
Recprocos de Comrcio nos Estados Unidos. No
obstante, a volta normalidade nas finanas internacionais
foi interrompida pela deflagrao da Segunda Guerra
Mundial em 1939, a guerra mais cara de todos os tempos,
que desorganizou o comrcio mundial e levou a acordos
de cooperao internacional para facilitar a estabilidade e o
crescimento da economia.
instituies internacionais

O grande nmero de avanos importantes entre 1944

e 1960 alterou profundamente a natureza do sistema
financeiro internacional. Preocupados com as enormes
deficincias das moedas fortes para pagar bens, servios
e a reconstruo das economias destrudas pela guerra,

Banco Central Europeu em Frankfurt, Alemanha

eJournal USA 28

bases para uma srie de negociaes

(como as da Rodada Kennedy e da
Rodada Uruguai) que levaram, nos 50
anos seguintes, a expressivas redues
nas barreiras ao comrcio internacional,
especialmente em bens e servios.
Integrao

econmica e

financeira mundial

AP Images

As presses financeiras da Segunda

Guerra Mundial contriburam
para acelerar o declnio abrupto do
colonialismo, medida que dezenas
de naes literalmente surgiram.
Mais impressionante, talvez, foi a
independncia da ndia em 1947,
Trabalhadores caminham perto de um navio porta-continer no porto de Tianjin, China, em
porm grandes pores da sia e da
maro de 2009
frica tambm se tornaram naes
independentes
nas
duas dcadas seguintes. Isso aumentou
de desenvolvimento. Apesar de estarem sediados em
Washington, DC (dada a importncia dos Estados Unidos muito a necessidade de organizaes financeiras
internacionais, como o FMI e o Banco Mundial. Em
como poder financeiro global), tanto o FMI como o
geral, toda nova nao teve de estabelecer uma moeda
Banco Mundial so organizaes realmente internacionais
que deveria ter ampla aceitao internacional, precisou
em sua orientao e controle.
tomar emprestadas somas considerveis de dinheiro de
A organizao internacional mais importante, as
pases estrangeiros apesar de sua capacidade incerta de
Naes Unidas, surgiu em So Francisco em 1945.
pagar emprstimos e teve com frequncia de aprender a
As questes econmicas e financeiras, apesar de no
viver no Estado de Direito e na disciplina imposta pelas
constiturem seu objetivo primrio, tm sido importantes
condies de mercado. Organizaes como o FMI e o
para algumas agncias da ONU como a Unctad
Banco Mundial tornaram-se cada vez mais importantes na
(Conferncia das Naes Unidas sobre Comrcio e
facilitao desses fatores.
Desenvolvimento) e a Unesco (Organizao das Naes
O avano da integrao econmica e financeira
Unidas para a Educao, a Cincia e a Cultura). O
mundial foi incentivado por novas instituies importantes,
princpio de assistncia internacional para resolver
especialmente na Europa. A Unio Europeia de Pagamentos
presses financeiras recebeu um grande impulso com o
foi criada em 1950 para facilitar as formas de lidar com
Programa de Recuperao Econmica (Plano Marshall)
a escassez de dlares que dificultava os pagamentos
dos Estados Unidos (1948-1952), que forneceu ajuda a
internacionais. A Organizao para a Cooperao e o
muitas naes europeias. O Plano Marshall promoveu a
Desenvolvimento Econmico (OCDE) comeou a reunir
cooperao internacional entre os beneficirios de mais
informaes econmicas padronizadas sobre os principais
de US$ 12 bilhes em assistncia econmica em forma
pases industrializados e acabou incluindo naes da sia e
de emprstimos. A Guerra Fria, aps 1945, levou a novas
da Amrica Latina, alm da Europa e da Amrica do Norte.
formas de cooperao regional poltica e econmica como
consequncia da criao de duas alianas militares, a Otan Mais importante foi o Tratado de Roma, assinado em 1957,
(Organizao do Tratado do Atlntico Norte) e o Pacto de criando a Comunidade Econmica Europeia (Mercado
Comum), que passou de uma unio aduaneira entre seis
Varsvia das naes aliadas Unio Sovitica.
pases em 1958 para um grupo de 27 naes que integrou
Surgiram formas mais diretas de cooperao
grande parte de sua estrutura econmica na atual Unio
financeira, levando criao de um sistema de acordos
Europeia, inclusive uma moeda comum usada em mais de
financeiros internacionais. Em 1947, teve incio o Acordo
metade da regio (o euro) e um banco central da UE.
Geral de Tarifas e Comrcio (Gatt), que propiciou as
eJournal USA 29

sigilo bancrio para lidar com a

evaso fiscal.
Coordenao

a chave

Asif Hassan/AFP/Getty Images

O sistema financeiro global

em transformao tem sido
tanto causa como consequncia
do rpido crescimento da
globalizao. Para a maioria das
naes, o comrcio internacional
envolve uma poro muito
maior de sua produo do que
uma ou duas geraes atrs. O
fluxo internacional de capitais
cresceu extraordinariamente.
Alm disso, instituies
como o FMI e o Banco Mundial
tm sido essenciais, tanto em
Notas em moeda estrangeira so exibidas em uma rea comercial de Karachi, Paquisto, em outubro de 2008
termos de financiamento de
necessidades de desenvolvimento
O esforo europeu tem sido imitado em outros lugares
de longo prazo como na estabilizao dos instveis sistemas
em escala muito menor, com naes da sia, da frica e da
financeiros. Dois exemplos dignos de nota so a crise financeira
Amrica Latina avanando na integrao regional de suas
de 1998 que comeou na sia, mas terminou se espalhando,
economias. O Banco Asitico de Desenvolvimento, por
principalmente para a Rssia, e a crise mundial de 2008 que
exemplo, uma instituio com cerca de 40 pases projetada causou tenso significativa sobre as instituies financeiras e
para promover a criao e o livre fluxo de capital em uma
as economias do mundo todo. Em ambos os casos, o FMI e
importante regio do mundo (tendo fornecido mais de US$ o Banco Mundial realizaram importantes injees financeiras
10 bilhes em emprstimos em 2008), enquanto o Acordo
em pases afetados como a Tailndia e a Rssia. O brao de
de Livre Comrcio da Amrica do Norte (Nafta) de 1994
desenvolvimento do Banco Mundial fornece emprstimos
estendeu o enfoque da unio aduaneira para as Amricas.
facilitados de cerca de US$10 bilhes anualmente, por exemplo.
Outras quatro extenses do sistema financeiro mundial so
Alm disso, presidentes de bancos centrais e ministros da
importantes. Em 1995, a Organizao Mundial do Comrcio
Fazenda de grandes naes tm se reunido e coordenado o
(OMC) substituiu o Gatt e recebeu maior autoridade para fazer fornecimento de crdito para diminuir o pnico e o possvel
cumprir as normas internacionais relativas ao comrcio e s
colapso dos principais bancos, companhias de seguro e outras
transaes financeiras transnacionais. O Grupo dos Sete (G-7)
instituies financeiras.
comeou como um encontro de ministros da Fazenda das sete
medida que cresce a interao econmica e financeira
principais naes industrializadas, mas cresceu em nmero e
internacional, a necessidade de regras coordenadas de
agora abrange 20 naes (o G-20) que se renem regularmente
comportamento torna-se cada vez maior normas
para aprovar as polticas que regem os acordos econmicos
contbeis uniformes, padres internacionais de conduta
e financeiros internacionais. Outras conferncias no
lcita, disposies para emprstimos de emergncia, etc.
governamentais, especialmente em Davos, Sua, renem lderes Sem dvida, as instituies existentes continuaro se
financeiros e empresariais, em geral plantando as sementes
transformando, talvez em uma nova organizao de proteo
para futuras reformas de polticas. Finalmente, vrios tratados
que inclua todas as facetas da regulamentao financeira. n
tributrios multilaterais tm tentado padronizar em alguma
medida o tratamento fiscal para os envolvidos em atividades
As opinies expressas neste artigo no refletem necessariamente a posio nem as
internacionais; recentemente, pequenos pases considerados
polticas do governo dos EUA.
parasos fiscais concordaram em modificar as disposies do
eJournal USA 30

Glossrio
Banco Mundial
Organizao cujo foco est nas reservas de divisas e na
balana comercial.
bolha
Situao que ocorre quando o preo de um ativo aumenta
bem mais do que seu valor real. A suposio de que o
prximo comprador pagar um preo ainda mais alto
pelo ativo. Grandes bolhas econmicas especulativas
ficaram conhecidas por ocorrer de tempos em tempos,
quase sempre com efeitos desastrosos. s vezes, so
desencadeadas por fenmenos inexplicveis (modismos ou
manias) ou so provocadas por aes manipuladoras de
indivduos ou empresas.
Bretton Woods
Conferncia realizada em 1944 em Bretton Woods, New
Hampshire, que concebeu a estrutura do sistema monetrio
internacional aps a Segunda Guerra Mundial e criou o
Fundo Monetrio Internacional (FMI) e o Banco Mundial.
Na ocasio, ficou decidido que as taxas de cmbio dos
membros do FMI ficariam atreladas ao dlar, com uma
variao mxima de 1% em cada lado da taxa acordada.
derivativo
Contrato financeiro cujo preo se origina de ativos
subjacentes como aes, ttulos, commodities, moedas,
taxas de juros e ndices de mercado. A maioria dos
derivativos se caracteriza por alta alavancagem, isto , o
investidor paga apenas um pequeno valor do custo real
do contrato e empresta o restante do vendedor ou da
corretora de valores.
efeito riqueza
A tendncia dos consumidores gastarem mais porque
acreditam que esto mais ricos. s vezes eles realmente
esto mais ricos (por mensuraes objetivas, por exemplo,
quando recebem um bnus ou um aumento de salrio no
trabalho) ou se sentem mais ricos (por exemplo, quando
o valor avaliado de suas casas aumenta ou as aes que
possuem aumentam de preo).

emprstimos subprime
Emprstimos para pessoas com histrico de crdito
manchado ou limitado. Esses emprstimos tm uma
taxa de juros mais alta do que os emprstimos prime
para compensar o maior risco de crdito. O emprstimo
subprime evoluiu com a percepo de uma demanda no
mercado por emprstimos a tomadores de emprstimo de
alto risco com crdito imperfeito.
externalidade
O efeito colateral de uma transao econmica sobre
pessoas no envolvidas com ela. Um exemplo negativo
clssico a poluio do ar produzida por uma usina
eltrica.
Fannie Mae
A Associao Hipotecria Federal (FMNA), corporao
controlada pelo Congresso que compra hipotecas no
mercado secundrio, as agrupa e as vende como ttulos
lastreados em hipotecas a investidores no mercado
aberto. Pagamentos mensais sobre o principal e juros so
garantidos pela FNMA, mas no pelo governo dos EUA.
Federal Reserve
O banco central dos Estados Unidos, que oferece nao
um sistema monetrio e financeiro seguro, flexvel e estvel.
Freddie Mac
A Sociedade Federal Hipotecria de Crdito Habitacional
(FHLMC), corporao controlada pelo governo que
compra hipotecas qualificadas de instituies financeiras
que as originaram, securitiza essas hipotecas e distribui os
ttulos entre a comunidade de distribuidores. Os ttulos
no so avalizados pelo governo americano. O valor
de mercado desses ttulos antes do vencimento no
garantido e costuma variar.
Fundo Monetrio Internacional
Organizao fundada em 1944 para reduzir as barreiras
comerciais entre os pases e estabilizar as moedas
monitorando os sistemas de cmbio dos pases-membros e
emprestando dinheiro s naes em desenvolvimento.

eJournal USA 31

G-20
Criado em 1999, o Grupo dos Vinte ministros da
Fazenda e presidentes de bancos centrais das economias
industrializadas e em desenvolvimento que se rene e
discute as principais questes da economia global.
governana corporativa
Sistema interno das empresas englobando polticas,
processos e pessoas que atende s necessidades dos
acionistas e de outras partes interessadas direcionando
e controlando as atividades administrativas com boa
compreenso empresarial, objetividade, prestao de contas
e integridade. A governana corporativa slida depende
do compromisso externo do mercado e da legislao,
alm de uma cultura saudvel praticada pelo conselho de
administrao que salvaguarde polticas e processos.
Lake Wobegon
A cidade que o tempo esqueceu e as dcadas no podem
melhorar, como descreveu o apresentador de rdio
Garrison Keillor. Nos ltimos 30 anos, Keillor dividiu
com os ouvintes do programa semanal A Prairie Home
Companion as ltimas novidades da pequena cidade fictcia
onde todas as mulheres so fortes, todos os homens tm
boa aparncia e todas as crianas esto acima da mdia.
liquidez
A capacidade de um ativo ser convertido em dinheiro
rapidamente e sem nenhum desconto no preo.
macroeconomia
O ramo da economia que lida com o desempenho, a
estrutura e o comportamento de uma economia nacional
como um todo, em oposio ao nvel de subgrupos ou
indivduos (chamado de microeconomia). til para
ajudar a determinar o efeito agregado de determinadas
polticas na economia como um todo.

margem
O valor mnimo de garantia, em dinheiro ou ttulos,
que um investidor deve ter em suas contas para negociar
determinados instrumentos de investimento. A margem
tambm a diferena entre o valor de mercado de um
instrumento de investimento e o emprstimo que uma
corretora de valores faz ao investidor para comprar o
investimento.
ponto-com
Empresa cujas operaes baseiam-se na internet; seu
modelo empresarial no seria possvel se a internet no
existisse. Embora a expresso ponto-com possa se referir
a empresas atuais, tambm usada em referncia s
empresas que adotaram esse modelo empresarial no fim da
dcada de 1990.
securitizao
O processo de agregar instrumentos similares, como
emprstimos ou hipotecas, em um ttulo negocivel.
swap de crdito de dvida
Contrato entre um comprador de proteo e um vendedor
de proteo. O comprador faz uma srie de pagamentos
para o vendedor e, em troca, recebe uma compensao
se o ttulo ou o emprstimo no forem pagos. Contratos
de swap de crdito de dvida tm sido comparados com
seguros porque o comprador paga um prmio e, em
troca, recebe uma soma de dinheiro se um entre alguns
determinados eventos especificados ocorrer.

As definies foram adaptadas de glossrios em http://www.investorwords.

com, http://www.economist.com/research/economics/, http://encyclopedia.
thefreedictionary.com e outras fontes da web.

eJournal USA 32

Livros, Artigos, Relatrios,

Sites e Vdeos Relacionados
Livros e artigos
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Broke the World [Os Senhores das Finanas: Os Banqueiros
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G-20
Site para os ministros da Fazenda e presidentes de bancos
centrais do Grupo dos Vinte (G-20). Fornece referncias
e perguntas frequentes sobre o G-20; descries de grupos
de trabalho; comunicados imprensa; e publicaes das
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links para os bancos participantes e rgos de governo dos
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http://www.g20.org/http://www.g20.org/

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Sites
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Coleo de notcias e anlises sobre os problemas com os
mercados financeiros dos EUA.
http://money.cnn.com/news/specials/crisiswallstreet/2008/
Conselho de Relaes Exteriores: Economia Global em
Crise
Contm snteses de especialistas; entrevistas; histricos,
podcasts; Must Reads; documentos importantes, grficos e
quadros.
http://www.cfr.org/thinktank/greenberg/
Conselho do Federal Reserve: Sobre o Fed
Informaes de referncia sobre o Sistema Federal Reserve,
que atua como banco central dos Estados Unidos. Inclui
a Lei do Federal Reserve de 1913 (que criou o sistema),
a estrutura do sistema, objetivos e funes, conselho de
governadores, bancos e presidentes de bancos.
http://www.federalreserve.gov/aboutthefed/default.htm

Fundo Monetrio Internacional: Crise Financeira

http://www.imf.org/external/np/exr/key/finstab.htm
New York Times: Crise do Crdito Informaes
Principais
http://topics.nytimes.com/topics/reference/timestopics/subjects/c/
credit_crisis/index.html
Centro de Desenvolvimento e Finanas Internacionais
da Universidade de Iowa: A Crise Financeira Global
http://www.uiowa.edu/ifdebook/issues/financial_crisis/index.
shtml
Ver cronologia:
http://www.uiowa.edu/ifdebook/timeline/Financial_Crisis_
Timeline.pdf
e declaraes de lderes mundiais:
http://www.uiowa.edu/ifdebook/issues/financial_crisis/links/
statements.shtml
Banco Mundial: Crise Financeira
http://www.worldbank.org/html/extdr/financialcrisis/

Vdeos
Terra Acadmica: Entendendo a Crise Financeira
Conferncias de autoridades famosas e de professores
universitrios, gravadas na Universidade de Yale.
http://academicearth.org/playlists/financial-crisis
The Ascent of Money [A Ascenso do Dinheiro] (2009)
Diretor: Adrian Pennick
Durao: 120 minutos
Sinopse: Niall Ferguson, professor de Histria da
Universidade de Harvard, traa a evoluo do dinheiro e

eJournal USA 34

prova que a histria financeira o pano de fundo de toda

histria. Ao percorrer reas de turbulncias financeiras
histricas no mundo, Ferguson destaca os conceitos
econmicos fundamentais e conversa com especialistas de
renome do mundo financeiro.
http://www.pbs.org/wnet/ascentofmoney/
Frontline: Inside the Meltdown [Linha de Frente:
Dentro do Colapso] (2009)
Diretor: Michael Kirk
Durao: 60 minutos
Sinopse: Um relato de como os Estados Unidos chegaram
pior crise financeira desde 1929.
http://www.pbs.org/wgbh/pages/frontline/meltdown/
I.O.U.S.A. (2008)
Diretor: Patrick Creadon
Durao: 85 minutos
Sinopse: Analisa o rpido crescimento da dvida nacional
e suas consequncias para os Estados Unidos. O filme
reconstitui entrevistas com os contribuintes e autoridades
governamentais dos Estados Unidos para desmistificar
as prticas e polticas financeiras da nao; acompanha o
Controlador-Geral dos Estados Unidos, David Walker,
enquanto ele cruza o pas explicando a poltica fiscal

americana insustentvel para seus cidados; e entremeia

imagens de arquivo com dados econmicos para traar um
perfil da situao econmica atual dos Estados Unidos.
http://www.imdb.com/title/tt0963807/
Maxed Out: Tempos Difceis, Crdito Fcil e a Era dos
Credores Predatrios (2006)
Diretor: James D. Scurlock
Durao: 90 minutos
Sinopse: Quando o furaco Katrina destruiu a Costa
do Golfo dos EUA, ficou evidente uma realidade
incmoda: os Estados Unidos no s esto longe de ser
a nao mais rica do mundo, como tambm esto se
desintegrando sob um surpreendente nus de dvidas
pessoais e governamentais. Maxed Out mostra como a
indstria financeira moderna realmente trabalha, explica a
verdadeira definio de cliente preferencial e conta por
que os pobres esto cada vez mais pobres e os ricos cada
vez mais ricos.
http://www.imdb.com/title/tt0762117/
O Departamento de Estado dos EUA no assume responsabilidade pelo
contedo e disponibilidade dos recursos relacionados acima. Todos os links da
internet estavam ativos em maio de 2009.

eJournal USA 35