ARTIGO

Ano 1 - nmero 1
abril-junho 2008

por Gustavo H.B. Franco

Insero Externa e Desenvolvimento: O Consenso

Envergonhado
A continuidade de polticas macroeconmicas cuja racionalidade remonta aos primeiros anos
do Plano Real um dos elementos a explicar, juntamente com a exuberncia da economia
global, o bom momento da economia vivido durante boa parte das duas administraes do
presidente Lula. A discusso relativa aos direitos de propriedade sobre este acervo se o
Presidente recebeu uma herana maldita ou se, pelo contrrio, governa sobre os ombros
de gigantes bem menos importante que as vantagens, para o pas, derivadas da
convergncia experimentada no domnio das idias econmicas. Desse consenso, que
tcito, prtico e efetivo, mas jamais admitido quem sabe poderamos cham-lo de o
consenso envergonhado resultou o alheamento das vises alternativas que pareciam,
em certa poca, dominantes dentro do Partido dos Trabalhadores.
No campo poltico h considervel hesitao em reconhecer esta convergncia, e por vezes a
oposio se v na melindrosa posio de criticar as polticas de governo pela esquerda, e,
sistematicamente, no consegue fazer ver ao eleitor a diferena entre o naturalizado e o
natural, entre a convenincia e a convico, que, s vezes, fraca mesmo. Na essncia, o
pragmtico no agride os imperativos da economia de mercado globalizada, mas no os
compreende, vive com eles sob a permanente tenso dos paradoxos, falta-lhe o desembarao
para tomar iniciativas, e deles retira, afinal, muito pouco proveito. O fato que o debate
sobre o lugar do Brasil na economia global e sobre o modo como o pas deve organizar-se
para melhor aproveitar este momento, to semelhante ao que vivemos nos primeiros anos do
Real, continua muito relevante como naquela ocasio.
Por essa razo, vale a pena, para identificar e discutir as questes de fundo desse debate,
recorrer a um ensaio que escrevi em 1996, ainda como diretor do Banco Central, e que
provocou poca intensa controvrsia. Publicado apenas algum tempo depois (na Revista de
Economia Poltica em 1998, e posteriormente, como um captulo em O Desafio Brasileiro:
Ensaios sobre Desenvolvimento, Globalizao e Moeda, So Paulo, Editora 34, 1999), o texto
tratava da insero do Brasil na economia global e de suas conseqncias para o
desenvolvimento. O alvoroo em torno do texto no era to difcil de explicar: no apenas
incomum que dirigentes do Banco Central produzam ensaios para debates abertos sobre a
natureza do desenvolvimento econmico brasileiro, como tambm raro ver o Presidente da
Repblica emitir uma recomendao de leitura. O fato que o texto feriu um nervo sensvel.
Com efeito, quem aceitasse que as razes da hiperinflao brasileira tinham que ver com o

colapso do modelo de desenvolvimento baseado no inflacionismo e na substituio de

importaes, como o texto procurava argumentar, veria facilmente que o desenho dos
fundamentos da estabilizao envolvia implicitamente uma nova e promissora agenda.
sobre essa agenda, que se esboava a partir das teses daquele artigo e que desde ento
confirmou a sua validade, que passo a falar em seguida, conforme a seguinte seqncia
temtica: primeiro sobre multinacionais e globalizao, segundo sobre produtividade e
competio, terceiro sobre cmbio e, por fim, sobre o novo papel da economia privada no
crescimento brasileiro.
Globalizao e empresas multinacionais: o Brasil cosmopolita
Em 1996, a globalizao estava sob ataque: a denncia de seu carter perverso e as previses
de catstrofe, muito em linha com uma tradio brasileira de matriz marxista cepalina,
estavam em toda a parte, assim como as manifestaes antiglobalizao crescentemente
radicais e violentas. Esse mal-estar vai-se dissipando com o tempo, especialmente depois de
2001, com os atentados terroristas, que paralisam os detratores da globalizao, e
posteriormente com a prosperidade da economia global e com o desempenho da periferia
em particular. A ascenso da China e da ndia como plos especficos de um sistema global
freqentemente descrito como Bretton Woods 2, bem como a evoluo dos termos de
troca em favor dos pases emergentes, tornaram mais deslocadas do que nunca as teses
catastrofistas sobre o lugar das economias emergentes na globalizao que ainda circulavam
com desenvoltura em 1996. Naquela ocasio, com efeito, ainda no era bem aceito afirmar,
com otimismo, que a globalizao seria condicionante bsico do desenvolvimento brasileiro
e que as empresas multinacionais seriam o principal veculo para a internacionalizao da
economia brasileira. Ainda se acreditava que a periferia permanecia condenada a uma
insero subordinada, e a outros tantos vaticnios cruis tornados ainda piores pela
supostamente nefasta presena das multinacionais no Brasil. A literatura especializada no
assunto da influncia das empresas multinacionais sobre a organizao industrial,
competitividade e dinamismo tecnolgico tinha concluses bem mais positivas. Essas
empresas eram vistas como elementos fundamentais na definio da orientao comercial e
na criao de vnculos financeiros e tecnolgicos com o processo de produo global. No
ensaio de 1996, escrevi que haveria um crescimento fenomenal do investimento direto
externo, desde que se consolidasse a estabilizao, do que resultaria um significativo
aprofundamento das relaes do Brasil com a economia global.
Os fluxos de investimento direto estrangeiro (IDE) observados nos anos que se seguiram
confirmaram amplamente esse prognstico. Em 1993, as entradas foram de us$ 0,8 bilho, e
em 2000 foram de us$ 29,4 bilhes, cerca de 35 vezes mais. Nesse perodo, ocorre uma
elevao da participao do Brasil nos fluxos mundiais de IDE de 0,37% em 1993 para 2,1% em
2000, passando por um pico de 3,79%, em 1998. Em 2000, o estoque de investimento direto
estrangeiro acumulado no Brasil atinge us$ 152,2 bilhes, contra us$ 36,5 em 1993, ou seja,
entre 1993 e 2000 o Brasil recebeu em investimentos um valor equivalente ao triplo de
estoque existente em 1993!

As implicaes precisas dessa gigantesca onda podem ser apreciadas na Tabela 1, que
ompara os resultados de duas edies do Censo do Capital Estrangeiro no Brasil realizadas
para os anos-base de 1995 e 2000. Antes dos censos, a informao sobre o investimento
direto estrangeiro restringia-se aos fluxos cambiais de entrada e sada, e pouco se sabia
sobre a dimenso e natureza da presena das emprsas multinacionais ou de empresas
brasileiras com significativa participao estrangeira. Pelos nmeros da Tabela 1 possvel
ver, por exemplo, que, para cada R$ 1,0 de patrimnio, geravam-se R$ 4,5 de ativos e R$ 2,5 de
faturamento em 2000. A influncia dessas empresas sobre o comrcio exterior do pas
muito significativa. Usando a razo entre valor bruto da produo e valor adicionado
observada para o conjunto da economia, possvel dizer que cada us$ 1 000,0 de valor
adicionado gerado dentro do pas nas 6 322 empresas do Censo de 1995 gerava us$ 275,0 em
exportaes e us$ 242,0 em importaes. Para o resto das empresas, os nmeros
correspondentes eram de us$ 33,0 de exportaes e us$ 42,0 de importaes. Ou seja, a
propenso ao comrcio exterior verificada nas empresas do Censo de 1995 cerca de dez
vezes maior que a do resto das empresas brasileiras. absolutamente pacfica, portanto, a
conjectura segundo a qual o crescimento da presena das empresas de capital estrangeiro,
que deve ter passado de algo como 10% para 20% do PIB, est na base de uma significativa
elevao da propenso ao comrcio exterior do pas independente de qualquer outra
influncia. O crescimento da participao das empresas do Censo sobre o total das
exportaes e importaes, em particular quando se trata dos fluxos intrafirma, fornece
evidncia bastante clara para essa hiptese.
Nos anos posteriores a 2000, os fluxos de investimentos diretos estrangeiros no Brasil
arrefeceram, permanecendo entre us$ 10,1 e us$ 20,1 bilhes anuais, representando uma
frao entre 1,6% e 2,8% dos fluxos globais. De 2005 em diante, a retomada dos fluxos
globais muito significativa: foram de cerca de us$ 720,0 bilhes em 2004 para um recorde
de us$ 1 537,0 bilho em 2007. Neste ano o investimento para o Brasil experimentou notvel
elevao para R$ 34,6 bilhes, tambm um recorde, ainda que representando apenas 2,25%
do fluxo global. O crescimento do investimento direto estrangeiro observado est associado
ao extraordinrio movimento de investimento estrangeiro em carteira (IEC), ou seja, em
aes de empresas brasileiras listadas em bolsas, que atingiu cifras inditas em 2007, us$ 48,1
bilhes, depois de oscilar em torno de us$ 2,3 bilhes em 19992005 e de atingir us$ 9,0
bilhes em 2006.

A queda na inflao e nos juros, a aproximao da mais importante das certificaes de bom
comportamento em matria de polticas macroeconmicas alinhadas com os paradigmas
internacionais o investment grade , com as reservas internacionais em nveis inditos,
com contas fiscais em ordem, supervit primrio mantido em nvel significativo e dficit
nominal abaixo de 2% do PIB, com o crescimento, seno em nveis chineses, em nmero
bastante razovel, o mercado de capitais brasileiros experimenta um indito impulso. Foram
26 aberturas de capital em 2006 e 64 em 2007, nas quais a participao estrangeira tem
estado em torno de 2/3 das aes vendidas. No h dvida de que isso representa uma
mudana qualitativa de longo alcance sobre o modo de funcionar dessas empresas, no
apenas nos quesitos de governana e formalidade, mas tambm em todos os atributos que
advm da propriedade estrangeira.
Tambm indito o movimento de internacionalizao de empresas brasileiras, o
outsourcing, e a inteno de vrios grupos nacionais se tornarem players globais nos setores
onde atuam. O investimento brasileiro direto (IBD) foi em mdia da ordem de us$ 1,0 bilho
entre 1995 e 2003, mas subiu para us$ 11,9 bilhes anuais em mdia em 20042007. Parece
haver a uma dinmica como a descrita no estudo clssico de John Dunning (Explaining the
International Direct Investment Position of Countries: Towards a Dynamic or Developmental
Approach, Weltwirtschaftliches Archiv, 117, 1981), segundo a qual, com o aumento do grau de
desenvolvimento, os pases vo-se tornando tambm investidores, alm de receptores,
igualam a magnitude dos fluxos ao longo do tempo e tornam-se primordialmente
investidores, mas sem deixar de ser receptores. Essa parece ser uma descrio do
comportamento de empresas multinacionais, cuja presena no Sul tem sido assunto de
vrios dos World Investment Reports feitos anualmente pela UNCTAD. Recentemente, a
Sobeet (Sociedade Brasileira de Estudos de Empresas Transnacionais) conduziu uma

pesquisa (Internacionalizao das Empresas Brasileiras: Estudo Temtico 2005/2006 do

Frum de Lderes, So Paulo, Clio, 2007) com 79 empresas brasileiras de grande porte que
investem no exterior. Ela mostra com grande nitidez um processo de multinacionalizao de
empresas brasileiras segundo os modelos observados em pases como os EUA e o Japo,
fazendo crer que a internacionalizao da economia brasileira est encontrando novos e
surpreendentes caminhos.
Produtividade, um produto da abertura
O ensaio de 1996 associava, em grandes linhas, o esgotamento do modelo de substituio de
importaes estagnao da taxa de crescimento da produtividade, e trazia algumas
evidncias empricas a apoiar essa tese. Afirmava que a abertura, ao elevar a contestabilidade
dos mercados e alterar para melhor a conduta das empresas, provocava a acelerao da taxa
de crescimento da produtividade, o que, por sua vez, seria elemento essencial para nos livrar
da famosa armadilha delfiniana do bolo. Uma economia de mercado tratada com polticas
industriais de corte horizontal poderia perfeitamente experimentar um crescimento
desconcentrador de renda, se o crescimento da produtividade fosse acelerado. Essa
possibilidade representava uma inverso completa das posturas desenvolvimentistas
estabelecidas, cuja nfase residia na busca da auto-suficincia, na grande empresa (privada?)
nacional protegida e cultivada no mbito de reservas de mercado. Mas ser verdade que a
correlao positiva entre abertura e produtividade, amplamente consagrada na literatura
tcnica sobre o assunto, valia tambm para o Brasil? Afinal, no so poucas as leis da
economia que se diz que no valem no Brasil.
Em 1996, a abertura estava ainda em seus primeiros estgios, de tal sorte que a evidncia a
apoiar a tese ainda no era to robusta como hoje se aceita. A Tabela 2 traz uma pequena
amostra dos achados sobre o crescimento da produtividade do trabalho (PRT) e da
produtividade total dos fatores (PTF) e revela com clareza uma drstica mudana para
melhor nos nmeros para a produtividade nos anos da abertura, bem como um retrocesso
depois da desvalorizao cambial em 1999 e da onda protecionista que se seguiu.

a. 19851990 e 19911997. b. 19851989. c. 19901993 e 19941997. d. Extremos para clculos

setoriais, 19811993 e 19942000. e. 19851990, 19901995 e 19952000. f. 19761992 e 1992
2000, clculos para PTF e PTF descontada, capturando movimento relativo fronteira

tecnolgica. g. Clculos com referncia s contas nacionais de 1985 e 2000 para 1992T1
1997T4, 1998T12003T3 e 2003T42006T4.
Fontes: J. L. Rossi Jr & P. C. Ferreira (1999), Evoluo da Produtividade Industrial Brasileira e
a Abertura Comercial, Pesquisa e Planejamento Econmico, 29(1), abril; P. C. Ferreira (2001),
Grupos de Interesse, Determinantes da Poltica Comercial e Produtividade Industrial,
mimeo; A. C. Pinheiro, I. Gill, L. Severn & M. Thomas (2001), Brazilian Economic Growth in
19002000: Lessons and Policy Implications, Third Annual Conference on Global
Development Network, Rio de Janeiro, mimeo; R. Bonelli (2002), Labor Productivity in Brazil
during the 1990s, IPEA, Rio de Janeiro, Texto para Discusso n. 906, setembro; V. Gomes, S.
Pessoa & F. Veloso (2003), Evoluo da Produtividade Total de Fatores na Economia
Brasileira: Uma Anlise Comparativa, Pesquisa e Planejamento Econmico, 33(3), dezembro;
J. R. C. Souza (2007), Estimativa do Produto Potencial para a Economia Brasileira: Atualizao
Utilizando o Sistema de Contas Nacionais Referncia 2000, IPEA, Nota Tcnica, mimeo.
Foram muitos os autores a investigar e atestar o efeito da abertura sobre a produtividade na
indstria brasileira, sob diferentes hipteses sobre o mecanismo de transmisso. So
relevantes o efeito competio, como tambm outros elementos como a disponibilidade de
insumos e mquinas importadas (o efeito transferncia de tecnologia) e a sada de firmas de
baixa produtividade de diferentes setores (o efeito destruio criadora). H consenso de
que o conjunto de reformas dos anos 1990 ocasionou uma mudana importante no ambiente
competitivo dentro do qual funcionam as empresas brasileiras: houve abertura,
desregulamentao, privatizao e tambm a implementao do Cdigo de Defesa do
Consumidor e uma notvel revitalizao do Cade (Conselho Administrativo de Defesa
Econmica). Mudanas desse quilate na estrutura de mercado alteraram drasticamente a
conduta das empresas e, por conseqncia, o seu desempenho, exatamente como previsto
pela teoria econmica. Na verdade, tambm nesse domnio micro, tivemos uma espcie de
revoluo cultural profunda e irreversvel: a meritocracia, por vezes cruel, da economia de
mercado casou-se com a nossa j pujante democracia de forma to harmnica que, tal como
se passou no terreno macro, a mudana de governo em 2002 alterou quase nada do que se
vinha passando. Com efeito, em 2002 um grupo de economistas sob a coordenao de Jos
Alexandre Scheinkman e Marcos Lisboa elaborou um magnfico documento com um resumo
do que se poderia chamar de uma agenda de reformas microeconmicas a ser
implementada pelo presidente que lograsse sair-se vencedor em 2002. muito significativo
o fato de o documento ter sido encomendado pelo candidato Ciro Gomes, mas que Lisboa
tenha sido chamado por Lula para ocupar a Secretaria de Poltica Econmica, de onde
coordenou, na medida do possvel, a implementao de vrias idias do documento, a
despeito da forte resistncia dentro do prprio governo.
De toda maneira, deve-se ter muito claro que, em 1996, no eram muitos os apstolos do
choque de capitalismo, proposto no passado pelo senador Mario Covas, e implementado no
governo FHC, no sem considervel dose de resistncia e queixa da parte do establishment
industrial. No governo Lula, contudo, as reformas micro tiveram alguns avanos
importantes, mas de natureza pontual, e alguns retrocessos de pouca relevncia, em geral
ligados a iniciativas no terreno da poltica industrial de cunho seletivo, todas de pequena
monta e teor clientelista. A estrutura de proteo pouco mudou, e com isso os movimentos
cambiais, de amplitude muito grande, governaram as flutuaes do nvel da proteo e do

grau de abertura. Dessa maneira, quando o cmbio volta a se apreciar significativamente

depois de 2003, a produtividade igualmente volta a crescer, de forma semelhante ao que se
observou entre 1993 e 1997 (ver tabela 2).
Cmbio: outro vero escaldante?
Embora seja certo que a poltica cambial foi a maior de todas as polmicas dos primeiros
anos do Real, as principais teses do ensaio de 1996 nesse campo eram bem mais simples e
menos contenciosas do que alguns enunciados acalorados faziam crer, especialmente luz
dos eventos recentes. Na verdade, parece-me que, em nossos dias, h pouca objeo s teses
do documento, a principal das quais a noo de que o cmbio era um preo de mercado, e
no tarifa pblica sujeita indexao, associada a servio pblico concedido e fixada
discricionariamente pelo Banco Central. Argumentei, ento, que o cmbio visivelmente
sobredesvalorizado que vigorava antes do Plano Real resultava numa competitividade
espria, conceito elaborado pelo celebrado economista da Cepal Fernando Fanjzylber, ou
seja, na compensao, pela taxa de cmbio sobredesvalorizada, ou pelo arrocho salarial, de
custos excessivos decorrentes de ineficincias estruturais na economia (o custo Brasil),
compensao que resultava em nus para o conjunto da sociedade. Argumentei, ainda, que
havia fortalecimento da moeda em todos os casos de estabilizaes bem-sucedidas de
grandes inflaes e que isso refletia melhoras permanentes nos fundamentos da economia.
Por isso mesmo, teramos razes fundamentais de sobra para no estranhar que a moeda
brasileira se fortalecesse a partir da estabilizao. A maior parte da controvrsia ficou
empacada neste ponto: a moeda forte era um artificialismo originado de uma teoria
conspiratria (estelionato eleitoral ou populismo cambial) ou expressava uma mudana
tectnica para melhor na economia brasileira? Era intencional (um erro, como alguns gostam
de afirmar) ou um fato do mercado, impossvel de ser evitado?
No h dvida de que o ano de 2008 especialmente propcio para uma reprise daquela
controvrsia, tendo em conta o evidente paralelismo entre os dois episdios de abundncia
cambial, 19941998 e 20032008. Ademais, por que no lembrar?, os policy makers de hoje
eram exatamente os crticos de ontem. Na verdade, uma vez aceito que vivamos um episdio
de bonana cambial nos primeiros anos do Real, e muitos observadores s passaram a
admitir essa hiptese depois de observar o que ocorreu em 20032008, novas luzes parecem
incidir sobre a velha controvrsia. Esta, por sua vez, e sublinhe-se, tinha que ver com a
novidade representada pela valorizao cambial numa economia experiente em choques
externos e que no via grandezas nominais carem livremente em mercados h muitas
dcadas. Era difcil aceitar em 1996 que o cmbio pudesse cair, como era que o Brasil
pudesse ter taxas de inflao semelhantes dos EUA, o que viria a acontecer em 1997 e 1998.
Essa controvrsia sobre nvel do cmbio misturou-se a uma outra, referente aos aspectos
tticos do problema, vale dizer, sobre o regime cambial e sobre natureza e intensidade das
intervenes do Banco Central no mercado de cmbio. Era fcil entender os motivos: para os
que acreditavam num populismo cambial, ou em que o cmbio vinha sendo mantido
sobrevalorizado ou defasado por conta de algum artificialismo, no era difcil argumentar
que a fora do Real vinha do regime de bandas, ou seja, da ao do Banco Central, e no da
lei da oferta e da procura. Esta, alis, uma lei que nem sempre pegava no Brasil, e sua
validade para assuntos cambiais em particular foi sempre questionada. Toda a idia por trs

do conceito de defasagem cambial era a de que a fixao do cmbio era, como no caso das
concesses de servios pblicos, uma questo de equilbrio econmico-financeiro do
concessionrio exportador, e no de oferta e procura. Nesse domnio, o ensaio de 1996 trazia
um raciocnio to simples quanto venenoso a propsito da obsolescncia dessa noo: O fato
do preo da banana cair em funo de uma supersafra no quer dizer necessariamente que
h uma defasagem bananal.
Foram muitos sbios a contra-argumentar acacianamente que cmbio no banana, o que
de fato no , como no jabuticaba, nem melancia, mas, como qualquer outra fruta, est
sujeita lei da oferta e da procura. Em 19941998, como em 20032008, a abundncia
cambial produz valorizao da moeda, e no h muito o que fazer para evitar. Vrias
possibilidades foram testadas em 19941998, inclusive controle de entradas de capitais, mas o
efeito secundrio. Em meio a tantas novidades naqueles anos, perdeu-se de vista o fato de
que o Real teve incio sob um regime de cmbio flutuante e que a passagem para um regime
de bandas decorreu da deciso de evitar mais apreciao da nova moeda. A migrao para
bandas, j bem assentadas em 1996, serviu para que se evitasse maior valorizao, e no para
adiar uma desvalorizao supostamente inevitvel.
O ano de 1996 se parece com 2008, no aspecto cambial. Estamos no meio de um episdio de
abundncia cambial, ainda sem enxergar o seu fim. Em 1998, quando a conjuntura
internacional se modificou de forma dramtica, tornando essencial a mudana tanto no
regime quanto no nvel do cmbio, muitos acharam que estavam certos desde 1994: uma
evidente tolice. A mudana no confirmou os vaticnios sombrios dos crticos da poltica
cambial, que propunham maxidesvalorizaes j em 1994, quando no fazia nenhum
sentido. Restou confirmada, isso sim, a teoria das perdas internacionais de Leonel Brizola,
segundo a qual sempre faz sentido poltico sustentar a conjectura pessimista em termos
vagos, pois mesmo que a catstrofe no ocorra, ter sido porque as vozes da prudncia foram
atendidas. E se algo sair errado, por qualquer motivo que seja, fica parecendo que o profeta
tinha acesso privilegiado s chaves do futuro.
H muito paralelismo entre a evoluo das bandas e do prprio regime de flutuao, que se
estabelece em 1999, num formato bastante puro-sangue, mas, progressivamente, vai
incorporando uma vasta gama de possibilidades de interveno. Dessa maneira, seguro
afirmar que entramos, com todas as honras, no grupo de pases acometidos pelo que ficou
conhecido como fear of floating. Conceitualmente, as possibilidades de interveno
introduzidas progressivamente aps 1999 no diferem em muito da adoo de bandas.
O fato que os aspectos tticos acabaram sobrepondo-se discusso sobre o fato de que a
abundncia de divisas era um problema, seja pelos custos fiscais do carregamento de
reservas, seja pelo impacto da valorizao cambial sobre os exportadores, como parece claro
em 2008, quando at de Dutch Disease se ouve falar. Em 1996, todavia, a idia de que
estvamos vivendo uma bonana, e que isto era um problema, no encontrava muitos
adeptos. A experincia histrica brasileira era toda, ou quase toda, de dificuldades cambiais.
Portanto, a pergunta era simples: a abundncia cambial era uma novidade a requerer novas
posturas nas polticas do Banco Central ou uma situao transitria e enganosa? Seria

mesmo verdade que o Brasil havia entrado numa trilha de progresso ao longo da qual o
fortalecimento da moeda seria natural, como se observara em pases da periferia europia e
asitica?
A resposta a essas perguntas, anos depois, em 2008, talvez no seja muito diferente do que
uma reflexo serena sobre o problema permitiria em 1996. Mas certamente a convico
hoje maior. claro que sempre vo existir perigos, e que a economia internacional viver
crises e perturbaes que nunca seremos capazes de antecipar. Mas o que o documento de
1996 trazia, e parece mais claro em 2008, a idia de que h uma tendncia, um caminho de
progresso e melhoria nos fundamentos macro, ao longo do qual a moeda necessariamente
se fortalece, como efetivamente se observou em muitos pases, conforme pode ser bem
documentado, por exemplo, em Leszek Balcerowicz & Stanley Fischer (Living Standards and
the Wealth of Nations: Successes and Failures in Real Convergence, Cambridge, The MIT
Press, 2006). Em 2008 no se pode argumentar que o cmbio valorizado, talvez mais
valorizado do que foi em 19941998, dependendo do modo de medir, seja produto do regime,
ou de artificialismos, por mais interveno que o Banco Central pratique nos dias de hoje.
Com a significativa melhora nas contas fiscais, com todos os aperfeioamentos e ajustes
empreendidos pela indstria ao longo desses anos, bem mais fcil aceitar que a valorizao
do Real reflete melhores fundamentos, por mais excepcional que seja o preo das
commodities.
Em resumo, o ensaio de 1996 no defendia o cmbio fixo, nem as bandas cambiais, mas a
determinao da taxa de cmbio em mercado, preservando o direito de o Banco Central
intervir como achar melhor. Tambm no tnhamos ali, necessariamente, uma defesa da
flutuao. Na verdade, a escolha do regime, se bandas, flutuao suja ou limpa, com
direito a interveno em futuros, swaps ou opes, questo ttica que depende de
circunstncias. A abundncia cambial torna a flutuao limpa particularmente
desconfortvel, e a experincia dos dois episdios de abundncia cambial aqui analisados
mostra que o Banco Central inevitavelmente intervm. A moral da histria, ao fim das contas,
conhecida: no Brasil, no existe meia-estao no tocante a cmbio. Os episdios de 1994
1998 e 20032008 so dois veres escaldantes separados por um inverno de crises
amontoadas entre 1998 e 2002. As lies importantes so bvias apenas na aparncia: a
mudana nas estaes est alm da nossa capacidade de previso e as vestimentas de
inverno no servem para o vero, e vice versa.
O crescimento foi privatizado
A tese segundo a qual caberia ao setor privado um papel de liderana no processo de
crescimento a se desenrolar no futuro tinha um fundamento muito prtico e nada filosfico,
pois derivava de um exerccio de contabilidade do crescimento (growth accounting),
freqentemente empreendido naquela ocasio, com o intuito de mostrar a operao dos
limitadores do crescimento oriundos principalmente da taxa de poupana pblica, externa e
privada. Em cada qual desses limitadores havia um enredo a perseguir. A poupana pblica
parecia desaparecida para sempre em razo do crescimento dos gastos de custeio
determinado pela Constituio de 1988, o que os anos que se seguiram no fizeram seno

confirmar. E se a poupana pblica negativa, a contribuio do setor pblico para a

formao bruta de capital fsico (FBCF) no apenas dever ser muito modesta, como
efetivamente tem sido, como se dar a partir de dficit e dvida pblica.
Esse estado de coisas melhora, mas no fundamentalmente, a partir de 1999, com o
crescimento do supervit primrio no mbito do acordo com o FMI. Embora o governo possa
contribuir modestamente para a FBCF, essa contribuio, que tem permanecido entre 1% e
2% do PIB, dificilmente ter alguma importncia para o desafio representado pelo desejo de
elevar a formao bruta de capital fsico dos nveis medocres onde ainda se encontra,
inferiores a 20% do PIB, para nveis asiticos, em torno de 30%. Conforme observa o
documento: a responsabilidade pelo crescimento nos anos a seguir dever recair
predominantemente sobre o setor privado, concluso que pouco alterada pelas
possibilidades disponveis no tocante poupana externa (p. 62). Nesse sentido,
indiscutvel que a poupana externa, vale dizer, o dficit em conta corrente, pode ajudar, mas
o prprio documento observa que essa contribuio dificilmente poderia ultrapassar 3% do
PIB, sob pena de fragilizar as contas externas.
Esse nmero era muito citado na poca, em debates aqui e no exterior sobre o quanto era
prudente transferir da bonana de capitais estrangeiros para a economia domstica. O
documento de 1996 no faz, nem poderia fazer, seno uma observao qualificada sobre a
contribuio da poupana externa para o crescimento: era normal que o Brasil tivesse
dficits em conta corrente, pois o que se observa em pases emergentes que geralmente
so importadores de poupana, no exportadores. Essa observao, que pode envolver
controvrsia apenas quando se trata de dficits em conta corrente muito expressivos, tinha
muito menos importncia do que a tese de que ao setor privado caberia o papel mais
importante no crescimento. Em 2008, aps a iniciativa do PAC (Programa de Acelerao do
Crescimento) demonstrar o alcance reduzido da capacidade de investimento do setor
pblico, o protagonismo do setor privado parece mais claro do que nunca.
No passado, quando o Brasil experimentou taxas de investimento prximas a 25% do PIB, o
setor pblico contribuiu com algo como 6% a 7% do PIB em investimentos. Era a poca dos
generais. A contribuio do setor privado naquela ocasio era da mesma ordem de grandeza
da que se observa em 2008. S que agora a contribuio do governo para a formao bruta
de capital fsico da ordem de 2% do PIB, num total da ordem de 19%. Tudo se passa como
se, para a mdia das empresas, os gastos de investimento fossem algo da ordem de 5% a 6%
do faturamento, ou 50% dos lucros. Isso quer dizer que a mdia das empresas brasileiras
ainda mantm baixssimos nveis de alavancagem, consistentes com um ambiente de juros
muito elevados e averso ao endividamento. O tamanho do desafio macroeconmico pode
ser aferido pelo fato de que precisaramos que a mdia das empresas brasileiras investisse
anualmente um percentual de seus lucros certamente superior a 100%, o que apenas poderia
ocorrer num cenrio de grande ampliao da disponibilidade de crdito de prazo longo a
custos razoveis. Como o setor pblico no tem como patrocinar esse aumento, o mercado
de capitais dever ter papel central nessa transio. Os movimentos observados nos anos
recentes de aberturas de capital e o forte crescimento do crdito fornecem sinais
encorajadores de que o Brasil experimenta um processo de crowding in, ou seja, de
reduo do tamanho da mordida do governo na poupana financeira nacional, um processo
que ainda tem muito a caminhar.

Nesse contexto, a tese final do documento de 1996, sobre a inutilidade dos planos nacionais
de desenvolvimento, no poderia ter melhor confirmao. O documento observava que a
retrica desenvolvimentista tinha como sustentao no imaginrio popular a identificao
entre desenvolvimento e gasto pblico e entre soberania e auto-suficincia: nada mais
obsoleto e deslocado. Os planos nacionais de desenvolvimento tinham-se tornado
instrumentos de propaganda poltica, nada mais.
Na ocasio, dentro do prprio governo, houve desconforto com esse enunciado, seja porque
o Ministrio do Planejamento est obrigado a aprovar anualmente o chamado PPA (Plano
Plurianual), que era, e ainda , uma tentativa de introduzir na rotina do processo
oramentrio regular os tais planos de grandes obras, seja porque o governo havia feito o
seu plano de desenvolvimento, o Mos Obra. O fato a importncia dessas iniciativas
perto de zero, quando a efetiva capacidade de investimento a partir de recursos
oramentrios prxima do cho.
A experincia recente do PAC mais um captulo dessa sucesso de nulidades inofensivas
com o propsito de associar o governo ao figurino juscelinista, ou, como mais o caso no
episdio recente, associar por simultaneidade, mas no por causao, o governo com o
crescimento. O fato que, desde ento, ainda no se constituiu um paradigma retrico que
venha a substituir o antigo, sobejamente obsoleto, e que enfatize o protagonismo da
economia privada, o empreendedorismo, a economia de mercado a competio, e todos
esses novos elementos j se articulando bem mais claramente para definir um novo
momento para o desenvolvimento brasileiro.

9 comentrios para Insero Externa e Desenvolvimento: O Consenso Envergonhado

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