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Marchs, produits
et acteurs
Les produits
drivs: outils
dassurance
ou instruments
dangereux de
spculation?
Comprendre les
marchs financiers
Cahiers franais
n 361
Marchs,
produits
et acteurs
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Trois types
de produits drivs
Ces produits drivs se rpartissent en trois catgories:
les swaps, les contrats terme (appels plus communment
sous leur dnomination anglo-saxonnefutures) et les
options (3).
Une option se dfinit comme le droit et non
lobligation dacheter (option dachat ou call) ou de
vendre (option de vente ou put) une certaine quantit
dactifs financiers ou rels un prix fix lavance,
que lon appelle le prix dexercice ou le strike. Ce droit
pourra tre exerc pendant une priode de temps donne
(il sagira alors doption dite amricaine) ou pour une
chance donne (option europenne).
Un future ou contrat terme se dfinit quant
lui comme un contrat standardis dans lequel deux
contreparties fixent linstant t le prix du sous-jacent
pour une livraison thorique de celui-ci lchance du
contrat. Lacheteur du contrat terme aura en thorie
pour objectif dacheter terme lactif sur lequel porte
ce contrat tandis que le vendeur cherchera vendre ce
mme actif.
Un swap est enfin un contrat dchange entre deux
contreparties portant sur un actif (asset swap) ou des
lments constitutifs dun passif (liability swap), de
faon temporaire. Il permet en particulier dchanger
un prix variable contre un prix fixe. Un agent endett
taux variable et craignant une hausse des taux pourra
par exemple, grce un swap de taux, changer ce taux
contre un taux fixe et tre ainsi protg si sa crainte se
concrtise.
Quel que soit linstrument considr, les produits
drivs visent originellement couvrir le risque
associ la variation du prix du sous-jacent. Ils offrent
nanmoins des mcanismes particulirement intressants
pour quiconque souhaite mettre en place des stratgies
spculatives fortement offensives. Pour preuve:
lactuelle flambe des prix sur les marchs de matires
premires qui sexplique en partie par lutilisation des
produits drivs par les spculateurs. Dans les cas les plus
extrmes, il est galement possible que les produits drivs
puissent alimenter, comme ce fut le cas pour les CDS,
un vritable risque systmique lorsquils sont ngocis
sur des marchs de gr gr (OTC pour over the
counter). linverse des marchs boursiers, ces marchs
ne sont pas rglements par une autorit et permettent
des transactions directes entre protagonistes. Ils se sont
avrs trs opaques et, en dfinitive, particulirement
dangereux pour lconomie mondiale.
Un outil indispensable de la
gestion des risques
Le mcanisme dassurance par les
produits drivs
Le risque financier, quil soit de taux, de crdit, de
change ou plus globalement de prix (actions, matires
premires) nat donc de la ncessit dun agent conomique
de raliser une opration dans le futur des conditions
quil ne matrise pas totalement. Les produits drivs,
en lui permettant de fixer ces conditions, lui offrent une
scurit souvent bnfique son activit conomique.
Prenons, pour sen convaincre, le cas dun producteur
de bl. En labsence de mcanisme compensateur, celuici doit structurellement faire face une incertitude: le
prix auquel il pourra vendre sa rcolte. Il est galement
soumis une contrainte: trouver les financements qui
lui permettront dacheter les semences, les engrais ainsi
que le matriel agricole. En lui permettant de pr-vendre
sa rcolte, cest--dire de connatre son niveau de revenu
futur avant le dbut de la campagne agricole, les marchs
de produits drivs, en particulier celui des contrats
terme, offrent ce producteur la capacit de dterminer si
les niveaux de prix ainsi dfinis lui permettent de financer
et de rmunrer son activit. Dans ce cas, les contrats
terme, non seulement le protgent contre une variation des
prix du bl, mais aussi lui offrent une meilleure lisibilit
sur la profitabilit de son exploitation. Rappelons ce
titre que ces contrats terme sont apparus aux tats-Unis
dans la seconde moiti du XIXesicle pour rpondre aux
besoins du monde agricole. En cela, les produits drivs
permettent aux acteurs de la sphre relle (producteurs
agricoles, importateurs, exportateurs) dentreprendre
une activit risque pour laquelle il nexiste aucun autre
mcanisme assurantiel et seraient en cela favorable la
croissance conomique.
(3) Sur les options et les contrats terme, voir galement dans ce mme
numro larticle de N. Barbaroux et G. Jacoud, p. 31.
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Le rle favorable
des spculateurs
Paradoxalement, la liquidit des marchs de
produits drivs, condition sine qua non de son bon
fonctionnement, impose la prsence de spculateurs
afin de faire face ce quil est convenu dappeler
lasymtrie du hedging. Les positions des agents
de la sphre dite relle (structurellement longue
pour le producteur, short pour lutilisateur final)
squilibrent en effet rarement et les spculateurs
permettent de compenser ce dsquilibre qui induit le
plus souvent un biais la baisse. On comprend alors,
quen rgime normal, les marchs de produits drivs
ont une fonction essentielle au sein de notre systme
conomique: favoriser le transfert des risques. Celui-ci
pourra seffectuer de deux faons:
- soit par la confrontation dagents conomiques
cherchant se protger contre un risque similaire, mais
de sens oppos (un importateur soucieux de se protger
contre une hausse du dollar, un exportateur dsirant
quant lui se protger contre une baisse);
- soit par la confrontation entre dune part des agents
dsirant se soustraire aux risques auxquels ils sont
soumis, et dautre part des agents, les spculateurs,
dont la fonction conomique est au contraire de prendre,
contre rmunration, ces mmes risques.
et des stratgies
spculatives
On pourrait tre tent de croire, la lecture de la section
prcdente, que les produits drivs nont que des vertus.
Tel nest pas le cas pour au moins deux raisons.
(4) savoir lorsquil est ngoci sur un march organis par opposition
au march OTC voqu prcdemment.
Prt
Prteur/Acheteur de protection (B)
Acheteur de CDS
Emprunteur (C)
Intrts
*
**
limage dun couteau qui peut tre autant utile
que dangereux, les produits drivs ont une ralit
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Yves Jgourel,
Matre de confrences,
Larefi - Universit Montesquieu-Bordeaux IV