INTRODUCCIN

El objetivo perseguido con el presente trabajo es poner a disposicin del lector en

general, de disciplinas econmicas y empresariales en particular, los elementos y
tcnicas bsicas ms relevantes empleadas en el Anlisis Financiero. Su carcter
didctico e introductorio hace que resulte innecesario cualquier conocimiento
especializado previo en esta materia.
El captulo 1 se inicia definiendo el concepto y mbito de estudio del
Anlisis Financiero as como las diferentes fases que configuran el proceso de
anlisis. A continuacin, se describen los diversos grupos de usuarios que
configuran la demanda de los informes elaborados por los analistas, incidiendo de
manera especial en el inters principal de cada grupo en los citados informes,
inters que condicionar el contenido de los mismos. A ttulo orientativo, se
presentan las fuentes de informacin ms comnmente utilizadas por los analistas
financieros en la fase de obtencin de la informacin necesaria para el anlisis,
dichas fuentes son clasificadas en funcin de su propia naturaleza. Se cierra el
captulo con una breve descripcin de algunas de las tcnicas bsicas empleadas
por los profesionales del Anlisis Financiero
El captulo 2 profundiza en una de las tcnicas mencionadas en el captulo
anterior y que constituye una de las herramientas imprescindibles en el Anlisis
Financiero: el mtodo de los ratios. Este mtodo reduce el gran nmero de
conceptos que hay que analizar en el diagnstico y pronstico de la situacin
econmico-financiera de una empresa a un conjunto relativamente pequeo de
indicadores con significado econmico que facilitan el anlisis y permiten la
comparacin de empresas de distinto tamao. Dada la imposibilidad de recoger y
estudiar todos y cada uno de los ratios utilizados en el Anlisis Financiero, se
realizan diferentes agrupaciones atendiendo a la caracterstica o aspecto
empresarial que se pretende analizar. De este modo, en cada grupo considerado
se incluyen los indicadores ms populares en la literatura financiera. Por ltimo y a
pesar de las ventajas que proporciona el uso de los ratios, se pone de manifiesto la
problemtica y limitaciones inherentes a dicho mtodo. A continuacin, en el
captulo 3 se presentan y comparan las principales alternativas que llevan a la

obtencin de una prediccin del beneficio futuro de la empresa: anlisis de series

temporales, prediccin de los analistas y prediccin de la direccin

CAPITULO 1
Consideraciones Fundamentales del Anlisis Financiero

1.1 Concepto de anlisis financiero

1.2 Fases del proceso de anlisis
1.3 Usuarios de los informes financieros
1.4 Fuentes de informacin en el anlisis financiero

OBJETIVOS:
Delimitar el concepto y mbito de estudio del Anlisis
Financiero.
Describir las distintas fases del proceso de anlisis.
Analizar la demanda de los informes financieros
incidiendo particularmente en las necesidades de
informacin de cada grupo demandante.
Enumerar las principales fuentes de informacin para
el analista.
Introducir algunas de las tcnicas bsicas empleadas
por los profesionales del Anlisis Financiero

1.1.CONCEPTO DE ANLISIS FINANCIERO

Podemos considerar al Anlisis Financiero como un complemento tanto de
la teora de las finanzas como de la prctica contable. En la realidad, resulta difcil
evaluar o juzgar el proceso contable sin conocer los posibles usos que se le
pueden dar a la informacin que ste genera. Del mismo modo, un conocimiento a
nivel conceptual de la teora de las finanzas tiene poca utilidad prctica si se
desconoce la informacin que sirve de base para la toma de decisiones
financieras. El analista financiero proporciona como resultado de su anlisis
informacin til para la toma de decisiones financieras, para ello hace uso de la
informacin generada por la contabilidad (tambin suele manejar informacin
extracontable) y de los modelos tericos que nos brindan las finanzas.
El Anlisis Financiero forma parte de un sistema o proceso de informacin
cuya misin es la de aportar datos que permitan conocer la situacin actual de la
empresa y pronosticar su futuro, lo cual resulta de gran inters para gran parte de
la sociedad actual ya que los individuos son empleados por las empresas,
adquieren sus bienes y servicios, invierten en ellas, obtienen informacin de ellas,
sufren su contaminacin y se benefician de los impuestos que las empresas
pagan.
Los distintos agentes participantes en los mercados financieros necesitan
informacin para tomar sus decisiones de inversin o de financiacin. Las tareas
de bsqueda, obtencin, transformacin e interpretacin de la informacin
disponible pueden ser realizadas por el mismo decisor. Sin embargo, por razones
econmicas o de capacidad suele ser frecuente delegar dichas tareas en un
especialista: el analista financiero. De este modo, el analista se convierte en un
agente que acta como intermediario entre el decisor y la informacin financiera.
El analista financiero recoge toda la informacin disponible acerca de la
empresa objeto de anlisis, evala su fiabilidad y validez, selecciona los datos que
considera relevantes y los transforma en ratios, indicadores econmicos, etc.
Posteriormente interpretar esa informacin dependiendo del inters del agente a
la que vaya destinada (accionista, empleado, banco, etc.) En funcin de ese
inters, el analista se centrar fundamentalmente en la rentabilidad, solvencia o
liquidez de la empresa sometida a anlisis.

Con carcter general, podemos establecer como notas caractersticas del

Anlisis Financiero las siguientes:
a) Se trata de un proceso de valoracin crtica ya que todo proceso de anlisis
debe concluir con la formulacin de una opinin sobre la situacin actual y futura
de la empresa analizada o de los derechos sobre ella.
b) La base de estudio es la informacin financiera, entendindose por tal toda
informacin capaz de generar, modificar o confirmar las expectativas del analista
sobre la situacin financiera actual y futura de una empresa o de un derecho sobre
ella.
c) Dentro del anlisis financiero podemos distinguir tres reas de estudio
fundamentales: rentabilidad, solvencia y liquidez. El estudio de la rentabilidad tiene
como finalidad determinar la capacidad de la empresa para generar resultados en
el futuro. Con el anlisis de la solvencia, el analista pretende estimar la capacidad
de la empresa para hacer frente a sus obligaciones a largo plazo. Por ltimo, si se
estudia esa capacidad de pago a corto plazo se est midiendo la liquidez de la
empresa.
d) La herramienta tradicional en el anlisis financiero es el ratio. Se pueden tomar
los ratios de uno en uno para establecer comparaciones (anlisis en seccin
cruzada), estudiar la trayectoria de cada ratio a lo largo del tiempo con el objetivo
de realizar predicciones en una sola dimensin (anlisis de series temporales), o
bien tomando un conjunto de ellos para construir modelos multivariantes (modelos
de prediccin del fracaso empresarial, por ejemplo).
En resumen, el mbito del Anlisis Financiero puede delimitarse atendiendo a su
objeto de estudio, la informacin financiera, siempre y cuando se defina con
precisin lo que se entiende por tal. En ausencia de una definicin precisa del
concepto de informacin financiera, el mbito del Anlisis Financiero puede
delimitarse atendiendo al objetivo ltimo del proceso de anlisis que podemos
resumir como sigue.

1.2. FASES DEL PROCESO DE ANLISIS.

Realizar el diagnstico y pronstico de la situacin econmico-financiera de
una empresa no resulta una tarea fcil. Son muchas las variables que hay que
tener en cuenta y no menos los inconvenientes a los que el analista se enfrenta a
lo largo de su anlisis. Si bien, conviene establecer un orden en el proceso de
evaluacin que nos permita avanzar en nuestro propsito y elaborar un informe
adecuado a las necesidades de los distintos usuarios. As, dentro del proceso de
anlisis podemos diferenciar las fases o etapas recogidas en la figura 1.1 que a
continuacin se presenta.
FIGURA 1.1. FASES DEL PROCESO DE ANLISIS.

Veamos con detalle en qu consiste cada una de las fases o etapas enumeradas
anteriormente.
1) Identificacin de la empresa objeto de estudio, lo cual supone recoger datos
relativos a la distribucin industrial y geogrfica de las actividades desempeadas,
estructura de la propiedad, cotizacin en mercados organizados, edad de la

empresa, antecedentes de la entidad, etc. Conviene sealar que aunque

aparentemente resulte una tarea fcil, en ocasiones resulta complicado obtener los
datos que permitan identificar a una empresa cuando sta pertenece a un gran
grupo empresarial.
2) Seleccin de las variables que van a ser utilizadas en el anlisis. El analista
debe seleccionar minuciosamente las variables que midan mejor el aspecto o
aspectos empresariales que pretende analizar. En muchas ocasiones existen
distintas alternativas para medir un mismo aspecto, en estos casos resulta
aconsejable revisar la literatura emprica previa existente. Tambin hay que tener
en cuenta la relacin entre los diferentes aspectos para evitar ser redundantes.
3) Bsqueda y obtencin de informacin. Una vez identificada la empresa o
empresas a analizar y seleccionadas las variables que van a ser utilizadas en el
anlisis, es necesario recoger la informacin que nos permita calcular el valor de
dichas variables de la manera ms eficiente y ordenada como sea posible.
Dependiendo de las magnitudes necesarias para realizar los clculos de las
variables, el analista acudir a una u otra fuente de informacin obteniendo por
ejemplo datos contables o de mercado, informacin de carcter cualitativo o
cuantitativo, etc. Si bien, es importante resaltar que debido a la complejidad del
anlisis y, en ocasiones a la imprevisible relevancia de un dato resulta frecuente
que el propio anlisis ponga de manifiesto la necesidad de disponer de informacin
adicional a la prevista inicialmente. As, el nuevo proceso de obtencin de
informacin detendr el anlisis por lo que para evitar la prdida del esfuerzo
realizado el analista debe actuar con premura. Por otra parte, el exceso de
informacin tambin puede ejercer un efecto negativo en el ritmo del anlisis, ya
que manejar mucha informacin puede confundir e incluso desalentar al analista.
Lo ms recomendable consiste en establecer un nivel de informacin mnimo que
permita comenzar el anlisis e ir aumentndolo en funcin de las necesidades que
vayan surgiendo.
4) Evaluacin de la informacin con el objeto de contrastar su fiabilidad y
validez. La informacin obtenida en la etapa anterior debe ser contrastada y
verificada ya que de otra forma los resultados que de ella se deriven carecern de
valor alguno. Para ello es preciso consultar fuentes de informacin distintas a las

utilizadas para su obtencin y revisar los informes emitidos por especialistas

independientes (como son los auditores).
5) Preparacin de la informacin para el anlisis. Verificada y aceptada la
validez de la informacin obtenida, en la mayora de los casos, el analista necesita
someter dicha informacin a un proceso de transformacin que le llevar a aplicar
los ajustes y reclasificaciones que considere oportunos con el fin de disponer de
informacin con la que se puedan calcular directamente las diferentes variables
seleccionadas en la segunda etapa del proceso de anlisis. Para llevar a cabo esta
transformacin es necesario conocer la naturaleza de los datos a manejar. El
ajuste de una partida o de un dato supondr la modificacin de su valor. Por otra
parte, un reclasificacin nicamente implica la inclusin de la partida o dato en un
grupo diferente al que perteneca inicialmente.
6) Aplicacin de las tcnicas adecuadas. A partir de la informacin transformada
y conocidas las variables necesarias se procede a la aplicacin de la tcnica o las
tcnicas que el analista considere en cada momento ms apropiadas para la
consecucin del objetivo propuesto (anlisis de la liquidez, solvencia, rentabilidad,
etc.)
7) Anlisis e interpretacin de los resultados obtenidos. La informacin
obtenida tras la aplicacin de cada una de las tcnicas consideradas debe ser
analizada e interpretada con el fin de que resulte de utilidad para el decisor que ha
solicitado los servicios del analista. Es importante sealar que los nmeros en la
mayora de los casos no resultan ni siquiera orientativos por lo que es
imprescindible que vayan acompaados de la correspondiente interpretacin. De
este modo, el analista va obteniendo conclusiones parciales de su anlisis que le
ayudarn a obtener su conclusin final.
8) Redaccin del informe. Los resultados obtenidos con el anlisis,
convenientemente interpretados y reflejados en conclusiones parciales, deben
presentarse en un informe detallado, en el cual es preciso incluir tambin la
conclusin final derivada de las correspondientes conclusiones parciales y la
opinin personal del analista as como los diferentes argumentos que la soportan.
Es importante recordar que la opinin personal del analista es un elemento que no
puede faltar en ningn informe ya que la finalidad de todo anlisis es la formulacin
de una opinin sobre la situacin actual y futura de la empresa sometida a anlisis.

Junto al informe elaborado por el analista se debe adjuntar la informacin que ha

sido utilizada en el anlisis, tanto la original como la transformada, con el fin de
facilitar al decisor la comprobacin de datos. Por ltimo sealar que cada informe
debe adaptarse a las necesidades o intereses de las personas a las que vaya
dirigido, tanto en su presentacin como en su contenido.

1.2.USUARIOS DE LOS INFORMES FINANCIEROS

Los distintos agentes interesados, directa o indirectamente, en la actividad
econmica desarrollada por las empresas, demandarn informacin sobre estas
entidades en funcin de sus intereses y necesidades. De esta manera, dispondrn
de informacin til para evaluar su actividad y la actuacin de sus directivos,
evaluacin que les facilitar tomar sus decisiones de una manera razonable.
Los usuarios de los informes financieros elaborados por los analistas se
recogen en el cuadro 1.1. Se establecen diferentes categoras como resultado de
la aplicacin de distintos criterios, que evidentemente condicionarn los objetivos y
en consecuencia la estructura del informe elaborado por el analista.

En particular, se hace la distincin atendiendo a dos criterios bsicos. El

primero se refiere a la posicin de los usuarios respecto a la gestin de la empresa
y por lo tanto respecto al papel que desempean en la divulgacin de informacin,
y diferencia entre usuarios internos y externos. Los usuarios internos utilizan la
informacin para tomar decisiones relativas a la gestin de la empresa, por ello
suelen especificar el tipo de informacin que se les debe suministrar. Con carcter

general, manejan informacin ms precisa y detallada que el resto de usuarios.

Adems son los responsables, en ltimo trmino, de la poltica de divulgacin de la
empresa. Por su parte, los usuarios externos utilizan la informacin disponible en
el mercado para la toma de decisiones particulares (decisiones de inversin, de
financiacin, etc) y excepto casos puntuales, no tienen la posibilidad de influir
directamente en la preparacin de la informacin que se les suministra.
El segundo criterio establece distintos niveles en virtud de la relacin real o
potencial existente entre los usuarios y la empresa objeto de anlisis. As, dentro
de los usuarios externos distinguimos entre inversores en la empresa, contactos
comerciales, otros analistas de la informacin financiera e intermediarios.
A. USUARIOS INTERNOS
Las decisiones que se toman desde el seno de la empresa tienen como
protagonistas a los usuarios internos de la informacin financiera, es decir,
directivos y mandos intermedios de la empresa.
La direccin, adems de ser la responsable de la informacin que desde la
empresa se transmite a los usuarios externos (poltica de divulgacin) demanda
tambin informacin ms especfica y detallada para tomar sus propias decisiones
en su funcin de dirigir o gestionar la empresa. Por ejemplo, los detalles que la
direccin pueda solicitar a los diferentes departamentos de la empresa relativos a
su contribucin a los resultados obtenidos, resultan de gran utilidad para evaluar la
estrategia empleada y establecer futuras pautas de actuacin.
B. USUARIOS EXTERNOS
Los usuarios externos toman sus decisiones desde fuera de la empresa. As
distinguimos entre accionistas, obligacionistas, bancos, proveedores, clientes,
empleados, gobierno, analistas financieros, etc.
Algunos usuarios externos tienen establecidas relaciones contractuales con
la empresa, en virtud de las cuales demandan informacin. Este es el caso de los
accionistas, obligacionistas, bancos, proveedores, clientes y empleados. Otros por
el contrario no mantienen ningn vnculo contractual con la empresa. Dentro de
este tipo de usuarios externos se incluye el gobierno, agencias de regulacin, la
competencia, el pblico en general y los intermediarios financieros. Veamos de

manera ms amplia los intereses y necesidades de informacin de cada grupo de

usuarios externos.
1. Inversores en la empresa
a) Accionistas
Su inters se centra fundamentalmente en conocer la rentabilidad de sus
acciones hoy y las expectativas futuras. Tambin estn interesados en identificar
ttulos mal valorados en el mercado, (para vender si estn sobrevalorados o
comprar en caso contrario) as como en la poltica de dividendos de la empresa.
Adems, cuando los accionistas no desempean un papel activo en la
direccin de la empresa vigilan los resultados de la misma con el fin de comprobar
si los directivos toman las decisiones acordes con sus intereses, evitando as la
generacin de costes de agencia. Para ello, activarn diferentes mecanismos de
control y seguimiento con los que limitarn las actividades que consideren
inapropiadas. En cualquier caso, la informacin financiera y su interpretacin sern
bsicas para estos propsitos.
b) Obligacionistas y tenedores de bonos
El inversor que adquiere activos de inters fijo, bonos u obligaciones
emitidos por una empresa, tiene objetivos diferentes a los accionistas. El
empeoramiento de los resultados de la empresa puede afectar de forma negativa
al pago del principal y de los intereses que la entidad debe realizar a los
obligacionistas o tenedores de bonos. Por esta razn, este grupo de inversores
buscarn la solvencia de la empresa y por tanto, la seguridad de la deuda.
c) Otros inversores, en especial bancos
Otros inversores, especialmente los bancos, permiten a menudo que las
empresas operen con un enorme saldo deudor no avalado, de ah que su inters
se centre en vigilar la seguridad del pago del principal y los intereses que debe
pagar la empresa.
En los casos en los que los bancos desempean un papel activo en la
direccin de la empresa debido a una gran participacin en el capital de la misma,

el inters se centra ms en la rentabilidad (econmica y financiera) que en la

seguridad de la deuda.
2. Contactos comerciales.
a) Proveedores
Los proveedores estarn interesados en la seguridad financiera de sus
clientes por la misma razn que los tenedores de deuda, ya que les ofrecen una
financiacin sin costes. Los resultados que stos obtengan condicionarn el pago
de la deuda contrada.
b) Clientes
Generalmente se piensa que los clientes tienen una actitud ms relajada
frente a la situacin financiera de sus proveedores. Sin embargo, hay que tener en
cuenta que un desastre financiero de la empresa suministradora puede suponer un
menor control de calidad de los productos as como cortes en el suministro.
En el caso de relaciones comerciales de larga duracin, una mala situacin
financiera del proveedor lleva asociado un coste considerable para el cliente, que
ver mermado su suministro y por tanto para continuar su actividad deber acudir
de nuevo al mercado en busca de nuevos suministradores. Adems, en este tipo
de relaciones es prctica usual que, especialmente durante periodos altamente
inflacionistas los precios se fijen en consonancia con los costes, por tanto,
dependern de la informacin financiera.
c) Empleados y sindicatos
Ambos grupos utilizan la informacin financiera como input para sus
negociaciones o para predecir los futuros niveles de empleo.
En algunos pases de la Europa Continental, la relacin empleadosindicatodireccin es muy constructiva, los trabajadores tienen cierta influencia sobre la
direccin de la empresa y vigilan sus resultados del mismo modo que lo hacen los
accionistas.
Adems, en ocasiones, el sueldo que percibe el trabajador se basa en
variables recogidas en los informes financieros tales como beneficios o ventas.

Sirva como ejemplo el contrato realizado entre United Auto Workers (UAW) y Ford
Motor Company en los primeros aos de la dcada de los ochenta por el cual una
parte del salario de los trabajadores dependa del beneficio obtenido por la
empresa.
3. Otros analistas de la informacin financiera
a) Gobierno
El impuesto sobre el beneficio constituye una parte importante de los
ingresos que se recaudan por va impositiva, adems, la empresa es el medio a
travs del cual se obtienen los importes de otros impuestos como el Impuesto
sobre el valor aadido o IVA. De ah, el inters del Gobierno por analizar los
informes financieros y determinar criterios objetivos para el clculo del beneficio.
Por otra parte, los informes financieros agregados permiten al Gobierno
conocer la situacin de los distintos sectores de la economa y establecer as los
distintos programas y ayudas.
b) Agencias de regulacin
Su misin es la de vigilar y regular sectores importantes de la economa con
el fin de evitar que se lleven a cabo prcticas abusivas y asegurar un correcto
funcionamiento del sector. Para ello, estas agencias de regulacin utilizan y
analizan, entre otras fuentes, la informacin contenida en los informes financieros.
c) Competencia
Los resultados financieros de las empresas competidoras son utilizados a
menudo como punto de referencia para identificar resultados bajos y determinar
futuras polticas de actuacin. En efecto, vigilar las rentabilidades de la
competencia observando los niveles de investigacin y desarrollo, publicidad y
precios, diversificacin industrial y geogrfica de las operaciones, nivel de
inversin en capital, rentabilidad de las acciones, etc, puede ser crucial en la toma
de decisiones estratgicas de una empresa.
d) El pblico en general
El inters del pblico en el anlisis financiero de la empresa es modesto,
aunque en ocasiones puede ser reforzado por cuestiones especficas,

particularmente cuando se proponen actividades que algn sector del pblico

desaprueba, por ejemplo las crticas sobre la contaminacin del medio ambiente
ejercidas por grupos ecologistas o por partidos polticos, los costes del desempleo
o subsidios indirectos que ciertas polticas de reestructuracin de la plantilla
pueden llevar asociado, etc.
Si bien, el estudio que sobre la situacin financiera de una empresa hace el
pblico es, en la mayora de los casos, limitado debido a la escasa cultura
financiera que posee, y ello supone un acceso restringido a los informes
financieros.