ANALYSE FINANCIERE

par
Pascal QUIRY
Pascal QUIRY est responsable des oprations de fusions et acquisitions (M&A) chez BNP-Paribas, co-auteur de
louvrage Finance dentreprise (plus connu sous le nom de son auteur, le Vernimmen) et enseignant HEC
Paris.
Ce support sappuie sur la srie de vidos disponibles sur youtube lURL ci-dessous :
https://www.youtube.com/playlist?list=PLgYvBHtZ0PeEjtzVi9X2RRyCartt4ZVbL

INTRODUCTION
A QUOI SERT LANALYSE FINANCIERE ?

comprendre la logique de fonctionnement de lentreprise et son quilibre sur le march

ce qui passe par la comprhension du pass, le diagnostic du prsent pour prvoir lavenir
afin de prendre des dcisions de financement (accorder un prt ou non, se financer par capitaux
propres ou par endettement) ou dinvestissement (acheter ou vendre une action)
Quels que soient les objectifs de lanalyste financier ou son intrt, la dmarche danalyse est la
mme. Il ny a pas autant de mthodes diffrentes que dobjectifs

LES PIEGES DE LANALYSE FINANCIERE

commenter les tableaux comptables : bilan, comptes de rsultats, voire tableaux de flux. On oublie
que lentreprise est un tout et que tout est li.
observer des volutions sans les expliquer. Les frais de personnel ont progress de 10 % car ils sont
passs de 100 110.
navoir aucun fil conducteur
ne tirer aucune conclusion pour laction : acheter ou vendre, prter ou ne pas prter, se financer par
dette ou par capitaux propres,
ne pas faire danalyse financire !

SOMMAIRE
Introduction ........................................................................................................................................................ 1
A quoi sert lanalyse financire ? .................................................................................................................... 1
Les piges de lanalyse financire ................................................................................................................... 1
Mthodologie ..................................................................................................................................................... 3
Bien comprendre lactivit ............................................................................................................................. 4
Bien comprendre les choix comptables effectus par lentreprise ................................................................ 4
Partie 1 : Analyse des marges ............................................................................................................................. 4
1a Evolution du chiffre d'affaires et effets ciseau .......................................................................................... 4
1b Le point mort ............................................................................................................................................. 6
1c Application de lanalyse des marges au cas Gremlin ................................................................................. 7
Partie 2 : Analyse des investissements ............................................................................................................... 8
2a Les immobilisations.................................................................................................................................... 8
2b Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) ................................................................................................... 9
Partie 3 : Analyse du financement .................................................................................................................... 11
3a Analyse dynamique du financement ....................................................................................................... 11
3b Analyse statique du financement ............................................................................................................ 13
Partie 4 : Analyse de la rentabilit .................................................................................................................... 14
4a Rentabilit conomique et rentabilit des capitaux propres .................................................................. 14
4b Leffet de levier ........................................................................................................................................ 15
Conclusion de lanalyse financire.................................................................................................................... 16

METHODOLOGIE

D ABORD BIEN COMPRENDRE L ACTIVITE...

ET LES CHOIX COMPTABLES

EFFECTUES PAR L ENTREPRISE

LA CREATION DE RICHESSE...

NECESSITE DES INVESTISSEMENTS

QUI DOIVENT ETRE FINANCES

ET ETRE SUFFISAMMENT RENTABLES.

BIEN COMPRENDRE LACTIVITE

Les marchs
Les produits
Le processus de fabrication
Le rseau de distribution
Les hommes

BIEN COMPRENDRE LES CHOIX COMPTABLES EFFECTUES PAR LENTREPRISE

Rapports des commissaires aux comptes et des auditeurs

Principes comptables
Techniques de consolidation
Survaleurs, marques
Provisions
Stocks
Crdits-baux

PARTIE 1 : ANALYSE DES MARGES

1A EVOLUTION DU CHIFFRE D'AFFAIRES ET EFFETS CISEAU
Evolution du chiffre daffaires :

volume (quantits vendues)

valeur (inflation du PV)
variation de primtre (croissance externe)

Evolution du rsultat dexploitation avec la double analyse de leffet ciseau et du point mort.
Analyse des marges et effets ciseau :
Leffet ciseau renvoie votre position stratgique et rapport de force avec ses clients

Diffrents exemples de l'effet ciseau

montants

Effet ciseau
charges

produits

temps

De la maladresse ...
Diminution du taux de croissance des produits
Fuite en avant

mais maintien du taux de croissance

des charges

charges

charges

produits

produits

Hausse trs importante du cot d'un facteur de

production, augmentation avec retard des

Faible diminution des produits

produits en raison de l'inertie

mais maintien des charges

produits
charges
charges
produits

... l'excellence
Forte croissance des produits qui reste

Faible croissance des produits mais lente dcrue

suprieure celle des charges

des charges grce des gains de

productivit par exemple

produits
produits
charges
charges

Bnfices
Pertes

1B LE POINT MORT
Formule du point mort :

Point Mort = Cots Fixes / Marge sur Cots variables

O
Marge sur cots variables = (CA Cots variables) / CA

re

1 loi du point mort : plus les cots fixes sont levs, plus le point mort est sensible une variation de
lactivit
me

loi du point mort : Plus le point mort est proche, plus le rsultat est sensible une variation de lactivit

me

loi du point mort : il existe plusieurs points morts diffrentes priodes. Il se dplace au cours du temps.

2
3

Les cots fixes ne sont fixes que par plage dactivit. (Activit saisonnire). Cette lecture dcompose des
cots ncessite davoir accs la comptabilit analytique de lentreprise

1C APPLICATION DE LANALYSE DES MARGES AU CAS GREMLIN

PARTIE 2 : ANALYSE DES INVESTISSEMENTS

Linvestissement en finance prend deux formes

Immobilisations corporelles (usines/machines), incorporelles (brevets, licences)

BFR

2A LES IMMOBILISATIONS
Mesure de lusure de loutil industriel : ratio Immobilisation nette / Immobilisation brute.
Plus le ratio se rapproche de 1, plus loutil industriel est rcent et productif. Lincidence sur le prix de revient
est forte si le ratio est loign de 1 entranant un problme de comptitivit.
Quelle est la politique dinvestissement de lentreprise ?
Comparaison du montant de linvestissement et de la dotation aux amortissements. Si le ratio se rapproche de
1, on ne fait que renouveler loutil industriel sans en tendre sa capacit de production.
Si le rapport est infrieur 1, lentreprise rduit sa capacit de production.
Ex : Tableau de Trsorerie de Gremlin (cas dtude)

2B LE BESOIN EN FOND S DE ROULEMENT (BFR)

BFR = Working Capital
Cest la mesure des ressources financires qu'une entreprise doit mettre en uvre pour couvrir le besoin
financier rsultant des dcalages des flux de trsorerie correspondant aux dcaissements (dpenses et
recettes d'exploitation ncessaires la production) et aux encaissements (commercialisation des biens et
services) lis son activit.
Le BFR a plusieurs caractristiques :

Sensible lactivit de lentreprise

Liquidit et permanent. Processus cyclique et continu
Saisonnier. Il faut tre vigilant sur les oprations de Window Dressing dont le but est dembellir
les tats financiers prsents aux investisseurs.

DSO

DIO

DPO

Pour rappel, un stock est une somme de cots dont lentreprise na pas encore obtenu la contrepartie en
terme de cash puisque les produits ne sont pas encore vendus.

10

PARTIE 3 : ANALYSE DU FINANCEMENT

Deux points de vue du financement une analyse dynamique voluant dans le temps une analyse statique
donne un instant t (clture).
Le suivi du cash et lvolution de son niveau au sein de lentreprise.

3A ANALYSE DYNAMIQUE DU FINANCEMENT

Comment lentreprise a-t-elle financ ses investissements sur plusieurs annes.
Hypothse 1: Calcul de la variation de cash suivant une hypothse simplifie de paiement comptant

Tableau de Trsorerie

Compte de Rsultat simplifi

Chiffre daffaires
Consommation de matires premires
Frais de personnel
Dotations aux amortissements
Frais Financiers
IS (33%)

100
-40
-20
-10
-12
-6

100
-40
-20

Rsultat Net

12

22

-12
-6

La variation de cash correspond la Capacit dautofinancement (CAF) Cashflow.

Hypothse 2: Calcul de la variation de cash suivant une hypothse simplifie avec des dlais de paiement

Tableau de Trsorerie

Compte de Rsultat simplifi

Chiffre daffaires
Consommation de matires premires
Frais de personnel
Dotations aux amortissements
Frais Financiers
IS (33%)

100
-40
-20
-10
-12
-6

81
-28
-20

Rsultat Net

12

15

-12
-6

On constate lapparition dune variation du BFR (Working Capital) lie au dcalage des flux de cash.

11

Flux de trsorerie dactivit (Cashflow from Operating activities) =

CAF (Cashflow) Variation du BFR (Working Capital)

Ex : Tableau de Trsorerie de Gremlin (cas dtude)

Lecture partir de lagrgat comptable dun niveau enrichissement patrimonial de lentreprise (Rsultat Net)
jusqu sa traduction en cration de cash.

12

3B ANALYSE STATIQUE DU FINANCEMENT

Le TFT est loutil utilis pour comprendre comment lentreprise sest finance.
Ex : Bilan consolid de Gremlin (cas dtude)

Utilisation de proxy pour effectuer des sondages.

Dette financire nette / Excdent Brut dExploitation (EBITDA :

Earning Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization)
Et
EBE = Chiffre daffaires Charges dexploitation (gnrant un
dbours de Cash)

Ce ratio permet dapprhender la capacit dune entreprise rembourser sa dette grce aux revenus gnrs
par son exploitation.
Ratio <3 => entreprise en capacit de rembourser sa dette.
La pratique va trs certainement aller vers une utilisation dun ratio qui serait Dette financire nette /
Cashflow.

13

PARTIE 4 : ANALYSE DE LA RENTABILITE

4A RENTABILITE ECONOMIQUE ET RENTABILITE DES CAPITAUX PROPRES
Deux indices permettent de mesurer la rentabilit.
Bilan simplifi

Immobilisations

Capitaux Propres

Immobilisations

Capitaux Propres

Dettes bancaires et
financires

BFR

Dettes bancaires et
financires

Stocks

Clients
Fournisseurs
Disponibilits

Disponibilits

Immobilisations

Capitaux Propres

BFR

Dettes bancaires et
financires Nettes

Actif Economique

Rentabilit conomique aprs impt = ROCE (Return on Capital Employed)

Rentabilit conomique aprs Impt = Rsultat dexploitation (1taux dimpt) / Actif conomique

Rentabilit des Capitaux Propres = ROE (Return On Equity)

Rentabilit des capitaux propres = Rsultat Net / Capitaux Investis

(Capitaux propres)

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4B LEFFET DE LEVIER
Explication de leffet de levier avec deux exemples dentreprise A et B
Entreprise A :
Actif Economique = 100 / Capitaux Propres = 100
Rsultat dExploitation = 24
Rentabilit conomique aprs Impt = (24 (1-33%)) / 100 = 16 %
Frais financiers () = 0
Rsultat Net = 16
Rentabilit des Capitaux Propres = 16 / 100 = 16%

Entreprise B :
Actif Economique = 100 / Capitaux Propres = 50 + Dettes bancaires = 50
Rsultat dExploitation = 24
Rentabilit conomique aprs Impt = (24 (1-33%)) / 100 = 16 %
Frais Financiers () = 3 (6% )
Rsultat Net = 14
Rentabilit des Capitaux Propres = 14 / 50 = 28%
Lcart entre la rentabilit des capitaux propres et la rentabilit conomique (leffet de levier) correspond la
marge perue par linvestisseur.
Formule de leffet de levier :

ROE ROCE + (ROCE aprs IS) * (Dettes / CP)

Leffet de levier est proportionnel :

lcart entre cot de la dette et la rentabilit de lactif conomique

limportance des dettes par rapport aux capitaux propres

Le levier financier (Financial Leverage) = Dettes (Debts) / Capitaux Propres (Equities)

Leffet de levier est double tranchant puisque dans le cas o lentreprise ne dgage pas de rsultat
dexploitation, le levier financier a un effet ngatif sur la rentabilit.

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CONCLUSION DE LANALYSE FINANCIERE

Conclure une analyse financire : lexemple de Gremlin

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