Professional Documents
Culture Documents
CURSO
FINANZAS INTERNACIONALES
Cajamarca, Agosto 2015
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
CAPTULO I
INTRODUCCIN
En el presente trabajo veremos que son los swaps y los cuatro tipos bsicos: tasas de
inters, de divisas, de materias primas y de acciones y valores. As como una
introduccin a la forma bsica de cada uno de ellos, cmo se fija el precio de los
swaps, cmo se generan y se forman los mercados por parte de los agentes y
corredores de swaps, as como la manera en que los agentes administran los libros de
swaps, los orgenes de estos mercados y quienes son los participantes ms
importantes de este mercado.
Otro mercado en la historia financiera no ha crecido tan rpidamente o ha
evolucionado en forma tan drstica como lo han hecho los mercados de swaps. Desde
su introduccin inicial en 1979, las tasas de crecimiento anual han excedido un 30% y
con frecuencia han ido ms all de un 100%. Esto es un reconocimiento a la eficacia y
a la flexibilidad de los instrumentos, a la capacidad y al profesionalismo de la nueva
generacin de personas dedicadas a las finanzas, y al creciente inters de los
directores financieros en relacin con la importancia de la administracin del riesgo
financiero en un entorno de tasas de inters voltiles, de tipos de cambios fluctuantes,
de precios de materias primas y de retornos a la inversin de acciones.
Los swaps son los tipos de instrumentos derivados ms importante que se han
conocido. Otras clases de instrumentos derivados son los futuros, las opciones
listadas, los forwards, entre otros. Los swaps se utilizan actualmente en corporaciones
industriales y financieras, bancos, compaas de seguros, fondos de pensiones,
organizaciones mundiales y gobiernos.
Adems de su valor como herramientas para el manejo de riesgos, son tambin muy
tiles para reducir el costo de financiamiento, para arbitrar la curva de rendimiento,
para crear instrumentos de sintticos, para entrar a nuevos mercados y para explotar
economas de escala, por nombrar solo algunos.
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
1. CONCEPTO DE SWAP
Un swap es un acuerdo contractual, evidenciado por un documento sencillo, en el que
dos partes, llamadas contrapartes, acuerdan hacerse pagos peridicos entre s. El
acuerdo de swaps contiene una especificacin acerca de las monedas de que se han
de intercambiar (que pueden ser o no las mismas), la tasa de inters aplicable a cada
una (que puede ser fija o flotante), el programa en el que se deben hacer los pagos y
cualquier otro tipo de disposiciones orientadas a normar las relaciones entre las
partes.
El tipo de swap ms comn es el llamado swap de tasa fija-por-flotante. En este tipo
de swap, la primera contraparte acuerda hacer pagos a tasa fija a la segunda. A
cambio, sta acuerda hacer pagos a tasa flotante a la primera. Estos dos pagos se
llaman las ramas o extremos de swaps. La tasa fija es llamada el cupn de swap.
Los pagos estn calculados sobre la base de cantidades hipotticas de activos
subyacentes, llamados nocionales. Cuando stos asumen la forma de sumas de
dinero, se les llama principales nocionales. Estos normalmente no se intercambian.
Pero si los pagos de las contrapartes se tienen que realizar al mismo tiempo y en la
misma moneda, entonces nicamente el inters diferencial entre las dos contrapartes
respectivas, al momento de hacer su pago, es lo que necesita intercambiarse.
Los contratos de swaps se hacen a la medida con el fin de satisfacer las necesidades
de las contrapartes individuales. Con los contratos hechos a la medida los swaps
operan en un entorno de tipo de fuerza de mercado contrarios a los intercambios
organizados, en los que operan controles estandarizados a manera de opciones
actuales y futuras.
2. ORGENES DE LOS MERCADOS DE SWAPS
Un tipo de cambio (extranjero) es el nmero de unidades de una moneda que se
puede comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio
llegaron a ser extremadamente voltiles a principios de la dcada de los aos setenta.
Un tipo de cambio (extranjero) es el nmero de unidades de una moneda que se
puede comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio
llegaron a ser extremadamente voltiles a principios de la dcada de los aos setenta.
El incremento drstico en la volatilidad del tipo de cambio cre un ambiente ideal para
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
que la contraparte que no cumpli con sus obligaciones est en libertad de hacer
cargos por daos a la contraparte incumplida.
El otro problema asociado con los prstamos paralelos y back-to-back se solucion a
travs de la intervencin de corredores de swaps y de generadores de mercado que
vieron el potencial de esta nueva tcnica de financiamiento.
El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en Londres en 1979. Sin embargo,
el verdadero swap inicial de divisas, el que lleg al incipiente mercado de swaps de
divisas, involucr al Banco Mundial y a IBM como contrapartes. El contrato permiti al
Banco Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes para financiar sus
operaciones en Suiza y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente
a estos mercados de capital.
Aunque los swaps se originaron a partir de un esfuerzo por controlar el intercambio de
divisas, no fue sino mucho tiempo despus que se reconocieron los beneficios de
reduccin de costos de y de manejo de riesgos que significaban tales instrumentos. A
partir de este momento, el mercado creci rpidamente.
3. Fundamentos Econmicos de los Swaps
La viabilidad de las finanzas de los swaps radica en un nmero de principios
econmicos importantes. Los dos ms citados son el principio de la ventaja
comparativa y el del manejo del riesgo.
El principio de la ventaja comparativa se identific hace mucho tiempo como la base
terica del comercio internacional. Este principio se explica mucho ms fcilmente en
el contexto de un mundo que slo tiene dos bienes econmicos.
Cuando existen ventajas comparativas hay la posibilidad de que ambos pases se
puedan beneficiar del comercio. El grado en que los beneficios se puedan realizar
depender de la tasa de intercambi y de los costos de la transaccin, ambos
conceptos son de suma importancia para la viabilidad de los swaps.
El segundo principio importante en el que las finanzas de los swaps descansan est
en el principio de los riesgos compensados. Los swaps se utilizan a menudo para
cubrir el riesgo de una tasa de inters, de un tipo de cambio, el de los precios de
materias primas, y el derivado del retorno de una inversin de valores.
El riesgo de la tasa de inters es el que las tasas de inters se desven de sus valores
esperados; el riesgo de tipo de cambio es el que los tipos de cambio se desven de
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
sus valores esperados, y el riesgo del retorno en una inversin de valores es el que los
retornos de la inversin en valores se desven de sus valores esperados.
4. Oferentes de Swaps
Uno de los problemas con los swaps, y que vimos anteriormente, est en la dificultad
de encontrar otra parte potencial con necesidades similares. Este problema se
resuelve por los agentes de swaps, que trabajan en los bancos de inversin, bancos
comerciales y bancos mercantiles; ellos mismos asumen un lado de la transaccin esto se le conoce como posicionamiento de swap -. Con sus servicios como agente,
gana un margen de pago-recibo. Esto resulta de la diferencia entre el cupn swap que
el agente paga y que el agente recibe.
El problema de encontrar una parte adecuada tambin se puede resolver mediante el
empleo de un corredor de swaps. Los corredores adecuan contrapartes sin que ellos
mismos se conviertan en contrapartes de los swaps. Hacen esto a cambio de
comisiones. Tanto los corredores de swaps como los agentes de swaps facilitan la
actividad de swaps haciendo verdaderamente fcil la adecuacin o concordancia de
las necesidades de los usuarios finales.
Para dejar ms claro lo anterior, tenemos entonces que: el corredor de swaps
desempea la labor de bsqueda y localizacin de partes con necesidades no
armonizadas, y despus negocia con cada una de ellas en beneficio de ambas.
Durante el proceso de bsqueda y en las etapas iniciales de la negociacin, el
corredor de swaps asegura el anonimato de las otras partes potenciales.
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
CAPITULO II
INDICADORES
6. Tipos de Swaps
6.1.
Swaps sobre materias primas:
Los swaps sobre productos fsicos o materia prima fueron introducidos por
el Chase Manhatan Bank en 1986. Se gener de inmediato un gran inters
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
que
ofrecieran
las
mejores
oportunidades.
Algunos
FINANZAS INTERNACIONALES
MERCADOS SWAP
6.2.
6.3.
MERCADOS SWAP
tpico entre dos usuarios finales, junto con las transacciones relativas en el
mercado de dinero se llamaban y algunas veces todava son llamados
intercambios de prstamos. El origen del trmino se debe a su estructura.
Los primeros swaps sobre divisas, as como los prstamos llamados backto-back, y los paralelos que los precedieron, se crearon como una
alternativa para evadir controles a los flujos de capital. No pas mucho
tiempo sin que se descubriera el valor real de estos instrumentos para
reducir costos financieros.
FINANZAS INTERNACIONALES
10
MERCADOS SWAP
FINANZAS INTERNACIONALES
11
MERCADOS SWAP
pagos
semestrales
transacciones
de
repago
al
FINANZAS INTERNACIONALES
12
MERCADOS SWAP
Frecuencia de pagos
FINANZAS INTERNACIONALES
13
MERCADOS SWAP
mayor
competitivas
importancia
del
mercado;
desde
por
luego,
eso
son
debe
las
presiones
ofrecer
precios
FINANZAS INTERNACIONALES
14
MERCADOS SWAP
FINANZAS INTERNACIONALES
15
MERCADOS SWAP
16
MERCADOS SWAP
17
MERCADOS SWAP
puntos bsicos. Por otro lado, el Banco Asturleons Hipotecario (BAH) necesita
endeudarse en una cantidad similar, sabiendo que si lo hace en el mercado de renta
fija deber pagar un tipo del 10%, mientras que si lo hace con tipo flotante bastar con
que pague el Euribor. Sabiendo que AVICORSA quiere endeudarse al tipo fijo,
mientras que BAH desea hacer lo propio pero a tipo variable, cules seran los ahorros
mximos y mnimos para ambas instituciones (el banco de inversin cobrar 5 puntos
bsicos por la operacin que sern pagados por la empresa AVICORSA). Por otra
parte, qu ocurrira si AVICORSA deseara endeudarse a tipo variable, sera posible la
permuta?. Y si aparece en escena la Caja de Argamasilla que podra endeudarse a un
tipo fijo del 12% o al Euribor ms 50 puntos bsicos, pero que realmente desea
endeudarse a tipo fijo, sera posible la permuta?
Solucin
El mximo ahorro de la operacin viene dado por la diferencia entre los ahorros
conseguidos en los mercados de renta fija y de renta variable:
El ahorro a repartir entre ambas instituciones es, pues, de 100 puntos bsicos menos
lo que cobra el banco de inversin 5 p.b. Si todo el ahorro fuese a parar al Banco BAH
el esquema de la operacin sera el siguiente (observe que el BAH tiene un coste final
de Euribor 95 pb., mientras que el de Avicorsa es el 12%):
FINANZAS INTERNACIONALES
18
MERCADOS SWAP
Por otra parte, si todo el ahorro fuese a parar a Avicorsa el esquema de la operacin
sera el siguiente (observe que el BAH tiene un coste final de Euribor, mientras que el
de Avicorsa es el 11,05%):
Ejemplo 2
FINANZAS INTERNACIONALES
19
MERCADOS SWAP
Solucin
DELTA puede financiar la inversin financiera que se est planteando al 6,5% fijo pero
tambin podra pagar un cupn variable igual al Euribor si deseara entrar en un
acuerdo swap. En ste ltimo caso le interesara adquirir las obligaciones emitidas por
HSBC puesto que recibira un cupn variable, que le vendra muy bien para pagar el
tipo variable en el acuerdo swap. As pues, si DELTA adquiere la obligacin de EADS y
las financia a tipo fijo obtendr un beneficio de 100 puntos bsicos anuales (7,5% que
recibe menos 6,5% que paga). Si adquiere los bonos emitidos por HSBC el beneficio
anual sera de Euribor + 0,15 6,5% = Euribor 6,35% (es decir, perder dinero
cuando el Euribor sea < 6,35% y ganar en caso contrario). Todo ello si no hubiese un
acuerdo swap. Si se realiza el acuerdo swap, AGROSA pagara un tipo fijo y recibira
un tipo de inters flotante. Este ltimo sera pagado por DELTA, que pagara Euribor, lo
que le hara decidirse por adquirir los bonos de HSBC anulando de esta manera el
riesgo de variacin del Euribor. DELTA, por tanto, querra recibir como mnimo una
ganancia idntica a la que tendra si no entrase en el acuerdo swap, es decir, 100
puntos bsicos (15 pb., los recibira al invertir en los bonos de HSBC y el resto, 85 pb.,
deberan ser pagados por AGROSA, es decir, 6,5% + 0,85% = 7,35%). Si AGROSA
pagase un tipo de inters del 7,35% a DELTA se ahorrara 55 puntos bsicos (7,90% FINANZAS INTERNACIONALES
20
MERCADOS SWAP
7,35%), que despus de detraerle la comisin del intermediario (12,5 pb.) se reduciran
a 42,5 puntos bsicos. Si ambos acuerdan repartirse el ahorro total (55 pb.) por partes
iguales (aunque AGROSA seguira pagando la comisin de intermediacin), las flujos
de caja quedaran como en el grfico siguiente:
En resumen, los flujos de caja de DELTA, puestos en forma relativa, son los siguientes:
Recibe de HSBC Euribor + 0,15 Paga por el prstamo 6,5% Paga por el swap Euribor
Recibe por el swap 7,625% Beneficio total: 1,275% Beneficio sin el swap 1,000%
Aumento de beneficio 0,275% Mientras que los de AGROSA son los siguientes: Paga
por el prstamo Euribor Paga por el swap 7,75% Recibe por el swap Euribor Coste
total 7,75% Tipo fijo sin el swap 7,90% Ahorros totales 0,15%.
Ejemplo 3
Complete el esquema del ejercicio anterior sabiendo que la compaa japonesa desea
permutar sus euros a tipo fijo por libras esterlinas a tipo flotante. Para ello, encuentra
un compaa britnica, Black Point, que puede conseguir financiacin en libras al
Libor-6 meses ms 20 pb., con un principal equivalente (tipo de cambio: 120 JPN = 1
GBP).
Solucin
FINANZAS INTERNACIONALES
21
MERCADOS SWAP
7. TIPOS DE RIESGO
1. Riesgo diferencial: Este ocurre cuando se cubre un Swap con un bono, y se
presenta un cambio en el diferencial del Swap con respecto al bono lo que
ocasiona una prdida o una utilidad en la rentabilidad del Swap.
2. Riesgo de base: Este tipo de riesgo y es muy comn debido a que mu7chas
de las empresas que realizan estas operaciones no preveen correctamente la
diferencia que se puede dar entre las tasas de referencia y las tasas implcitas
en el contrato a futuro, lo que al final origina una perdida para una de las
partes.
3. Riesgo de crdito: Este tipo de riesgo como ya se mencion se refiere a que
la contraparte no cumpla con sus obligaciones. Este riesgo siempre tiende a
incrementarse cuando las obligaciones de inters son intercambiadas en
diferentes monedas.
4. Riesgo de reinversin: Es derivado del riesgo de crdito, cuando hay cambios
en las fachas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotacin.
5. Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Este tipo de riesgo se presenta con
frecuencia, especialmente en los Swap de divisas, al tener que pagar ms de la
propia moneda o de cualquier otra para adquirir la misma cantidad de divisa
que se acord en el contrato, lo cual al final afecta el costo de la transaccin.
8. CMO HA EVOLUCIONADO EL SWAP EN EL PER?
FINANZAS INTERNACIONALES
22
MERCADOS SWAP
FINANZAS INTERNACIONALES
23
MERCADOS SWAP
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
La mayora de las coberturas se disean para compensar el riesgo asociado con una
volatilidad en el precio a la que estn expuestos un productor, un consumidor o un
inversionista. Mediante su entrada en un swap o en alguna otra forma de instrumento
derivado, una parte puede cubrir el riesgo asociada a las fluctuaciones en un precio
bajo el supuesto de que la cantidad es conocida.
La eficiencia de la utilizacin de un swap cualquiera que sea su uso, depender de
conocimiento del mercado global de capitales y la eficiencia del mercado en la que
estamos participando. El elegir un buen agente o corredor tambin es de suma
importancia, ya que ser el responsable de que el rendimiento de nuestro capital sea
positivo.
El swap es un instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes
contingentes en la empresa, para proteger de sucesos inesperados, solo si sabemos
emplear stos instrumentos, sacaremos provecho de ellos.
A diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en una fecha en
particular, los swaps podrn emplearse para coberturas calendarizadas, que pueden
proteger a un negocio de ciertos fenmenos cclicos de la misma macroeconoma.
Por tal razn los swap son un instrumento financiero utilizado con el objeto de reducir
los costos de financiamiento, as como sus riesgos, lo cual genera mayor liquidez y
solidez en sus activos.
Gracias a estas operaciones se disminuyen los cambios en las divisas o tasas de
inters a los que estn expuestos, pues una transaccin de esta magnitud, logra fijar
una tasa para la moneda de tal forma que no sufra las mal trasformaciones del
mercado y su constante deterioro.
Por lo que el swaps es un instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes
contingentes en la empresa, para proteger de sucesos inesperados, solo si sabemos
emplear stos instrumentos, sacaremos provecho de ellos.
FINANZAS INTERNACIONALES
24
MERCADOS SWAP
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
http://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contratoswap2.shtml#quien
http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/load.htm
http://www.juanmascarenas.eu/mercfin.htm
http://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contratoswap2.shtml#quien
FINANZAS INTERNACIONALES
25