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O Efeito da Depreciao sobre o Fluxo

de Caixa e sobre o Lucro

!
!

Perda de Valor de um bem de capital

Troca
da
Depreciao
pelos
investimentos

Francisco Cavalcante (francisco@fcavalcante.com.br)

Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas

financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A
Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizao de empresas, assessora na
obteno de recursos estveis , alm de compra e venda de participaes acionrias.

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.

Desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento
financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e consultoria financeira em geral.

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NDICE
1- APRESENTAO E DESENVOLVIMENTO ............................................................................................. 3

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1- Apresentao e Desenvolvimento

O Efeito da Depreciao sobre o Fluxo de Caixa e sobre o Lucro

A depreciao uma despesa da empresa que no corresponde a um pagamento efetivado
na mesma poca. Por isto, ela tem um tratamento todo especial quando se apura o fluxo de
caixa de um investimento. A depreciao tem trs interpretaes, altamente coerentes entre
si:
Poupana para compra de um novo bem de capital. Uma primeira viso a da
empresa que separa todo ano uma parcela do valor do bem, imaginando comprar um
novo quando chegar a hora de substitu-lo. uma forma pouco precisa de entender
depreciao, pois no h garantias de que o bem substituto tenha valor semelhante ao
substitudo. A rigor, diante do vertiginoso avano tecnolgico, nem a necessidade ou as
principais caractersticas fsicas do bem de capital podem ser adequadamente previstas
dez anos antes.
Perda do valor de um bem de capital. Os bens de capital perdem valor com o tempo.
A gradual perda de valor do investimento uma despesa da empresa e reconhecida
sob a forma de depreciao. desta definio que a depreciao tira o nome. Terrenos
no depreciam, pois, em princpio, no sofrem perda de valor com o tempo.
Um motivo de depreciao o desgaste de um equipamento, que consumido no
processo produtivo. Em geral este tipo de depreciao proporcional ao volume
produzido pela mquina ou equipamento, portanto poderia ser considerado varivel. O
desgaste pode, ainda ser proporcional passagem do tempo, como ocorre com algum
item sujeito a corroso. Pode ocorrer, ainda, de o uso ser de difcil verificao ou
auditoria, caso em que os agentes de mercado tendem a depreciar o bem pela passagem
do tempo, como ocorre com os automveis e caminhes.

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A depreciao pode tambm decorrer da obsolescncia, seja ela tecnolgica ou de

estilo. Neste caso, ser proporcional passagem do tempo. Entretanto, tambm
costuma ser verdade que, em pocas de vacas magras, os fornecedores de bens de
capital reduzem seu ritmo de substituio de tecnologia e at estilo, pois percebem que
os clientes no os esto acompanhando e que seus custos de desenvolvimento no esto
sendo compensados. Isto permite aumentar, com o devido cuidado, reduzir a
depreciao em perodos de baixa rentabilidade para toda aa indstria.
Em uma avaliao, o efeito da depreciao meramente fiscal, fato que leva
utilizao do critrio que maximize a antecipao da depreciao. Com isto, o conceito
de depreciao cede lugar aos limites da regra fiscal.
Diluio do custo de um bem de capital. Tipicamente, uma empresa adquire um bem
para utiliz-lo por vrios anos futuros. Ao invs de ela considerar como despesa todo o
valor do investimento no primeiro ano, mais correto consider-la nos anos em que ele
ser efetivamente utilizado. Assim ela evita reduzir artificialmente o lucro do ano em
que fez a compra e, o que seria mais perigoso, imaginar que teve um lucro superior ao
real nos prximos anos.

Outros tipos de bens sofrem diminuies congneres de valor, como os ativos diferidos,
que sofrem amortizao, e as reservas extrativas, que so exauridas. Para o clculo do fluxo
de caixa livre, a amortizao e a exausto comportam-se da mesma forma que a
depreciao.

A depreciao e seus congneres, como quaisquer outras despesas da empresa, reduzem o

lucro antes do imposto de renda. Quanto maior a depreciao, menos imposto de renda a
empresa paga. Como a soma da depreciao de todos os anos no pode superar o valor total
do bem, na verdade trata-se apenas de antecipar ou postergar o benefcio fiscal
caracterizado pela antecipao ou postergao da despesa.

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No Brasil, o mtodo aceito para apurao do imposto de renda e

adotado pela quase unanimidade das empresas o da depreciao
linear. Divide-se o investimento em um nmero de parcelas iguais e
lana-se cada uma em um perodo a ttulo de depreciao. Um exemplo
o de um caminho de $40 mil, depreciado em cinco parcelas anuais
iguais de $ 8 mil (= $40.000 5 anos). A tabela do

d alguns

exemplos de prazos de depreciao.

Objeto 1 Prazos de depreciao

Classificao

Anos

taxa
anual

meses

taxa
mensal

Edifcios

25

4%

300

0,333%

Mquinas e equipamentos

10

10%

120

0,833%

Instalaes

10

10%

120

0,833%

Mveis e utenslios

10

10%

120

0,833%

Veculos

20%

60

1,667%

Sistemas de processamento de dados

20%

60

1,667%

A taxa de depreciao dos bens mveis pode ser aumentada em 50% se a empresa operar
em dois turnos de 8 horas e em 100% se ela operar em trs turnos de 8 horas.

Troca da Depreciao pelos Investimentos

A depreciao despesa, pois representa o desembolso feito, no passado, com o
imobilizado. A sada de caixa efetivamente ocorreu, mas no nos perodos em que a
depreciao lanada. Por isto, para clculo do fluxo de caixa, ela no pode ser
considerada, pois j o foi no momento do investimento.
Como foi considerada com sinal negativo para o clculo do lucro lquido, agora ela deve ser
somada novamente. Sendo subtrada e depois novamente somada, o seu efeito sobre o fluxo
de caixa livre desaparece. A no ser pelo seu efeito fiscal, como se ela no tivesse
existido. O mesmo ocorre com a amortizao de ativos diferidos, com a exausto de
reservas e com qualquer outra despesa que no reflita um efetivo pagamento no perodo em
que registrada.
Entretanto, o imobilizado que deu origem depreciao foi, em algum momento, pago.
Esta sada de caixa existe efetivamente e no pode ser ignorada. Como os investimentos
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no so contabilizados como despesa para apurao do lucro contbil, a seguir eles devem
ser descontados para clculo do fluxo de caixa livre.
Tome-se como exemplo uma empresa que tem, anualmente e por cinco anos, receitas de
$ 1.000 e despesas de $ 700. Aps o quinto ano, cessa suas operaes e se extingue.
Inicialmente, necessrio comprar uma mquina de $ 1.200, que gerar depreciaes de
$240 por cinco anos. A alquota de imposto de renda de 30%.
Para o clculo do lucro lquido, basta, ano a ano, subtrair da receita de $ 1.000 as despesas
de $ 700 e a depreciao de $ 240. O lucro antes do imposto de renda de $ 60 [= 1000
700 240], o imposto de renda de $ 18 [= $60 x 30%] e o lucro lquido de $ 42 anuais
[= $60 - $18].
O fluxo de caixa livre obtido somando, ao lucro anual de $ 42, a depreciao anual de
$ 240, resultando em $ 282 [= $42 + $240]. No instante inicial, necessrio tambm
considerar o desembolso efetuado com a mquina, de $ 1.200. A tabela do Objeto 2
exemplifica o clculo do fluxo de caixa livre do projeto calculado pelo mtodo indireto, ou
seja, a partir de ajustes do lucro.
Objeto 2 Clculo do fluxo de caixa indireto

FCLE Indireto
Receita
Despesas
Depreciao
LAIR
IR (30,0%)
Lucro Lquido
Depreciao
Investimento
FCLE

ano 0

ano 1

ano 2

ano 3

ano 4

ano 5

1.000
700
240
60
18
42

1.000
700
240
60
18
42

1.000
700
240
60
18
42

1.000
700
240
60
18
42

1.000
700
240
60
18
42

240

240

240

240

240

282

282

282

282

282

1.200
(1.200)

O mesmo fluxo de caixa pode ser diretamente obtido pela adio das entradas de caixa
(receita anual de $1.000) e pela subtrao das sadas (despesa anual de $ 700, IR de $18 e
investimento de $ 1.200). Nesta segunda abordagem, a depreciao nem considerada, a
no ser para o clculo do imposto de renda. O Objeto 3 mostra a abordagem do mtodo
direto.
Objeto 3 - Clculo do fluxo de caixa direto

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FCLE Direto
Receita
Despesas
IR (30,0%)
Investimento
FCLE

ano 0

1.200
(1.200)

ano 1

ano 2

ano 3

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ano 4

ano 5

1.000
700
18

1.000
700
18

1.000
700
18

1.000
700
18

1.000
700
18

282

282

282

282

282

Como se v, o nico efeito da depreciao sobre o fluxo de caixa livre tributrio, pois ela
utilizada para apurao do imposto de renda.
Outra questo recorrente a do tratamento do investimento em imveis. Quando eles so
parte inextrincvel do negcio, com construes fortemente especficas, so contados como
mais um ativo e recebem tratamento como todos os demais. Bons exemplos so uma usina
eltrica, uma petroqumica ou um parque temtico. O mesmo ocorre quando o valor do
terreno relativamente baixo perto do custo de mudana, o que leva compra do terreno,
como em alguma grande fbrica.

Por outro lado, muitos negcios de menor porte alugam ou podem alugar seus imveis.
Quando isto possvel, faz-se uma avaliao do imvel em separado. como se a empresa
estivesse alugando o prprio imvel. Com isto, avalia-se a real gerao de caixa da
operao do negcio, que pelo que o comprador estar pagando. Se for o caso, vende-se o
imvel em separado, para o mesmo comprador ou no.

O aluguel a ser considerado o que pode ser obtido no mercado pelo imvel que a empresa
necessita para operar. Note-se que no se trata do aluguel dos imveis que a empresa possui
efetivamente, mas sim dos imveis realmente necessrios ao negcio, sejam menores ou
maiores que os reais.

Em geral, esta forma de proceder aumenta o valor da empresa, pois os aluguis tm sido
significativamente inferiores ao custo de capital das empresas.

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