NOTAS SOBRE EL

MERCADO DE CAPITALES ARGENTINO

Por

Gabriela Albrecht

1O Versin: 30/06/2015

Mercado de Capitales Argentino

Versin N

Fecha de Actualizacin 30/06/15

MERCADO DE CAPITALES ARGENTINO

I.

Introduccin

II.

Abreviaturas

III.

Introduccin al Mercado de Capitales

1. Importancia: funcin econmica
2. Marco Legal
3. Objeto y Principios de la ley

7
7
8

Estructura Institucional
1. Comisin Nacional de Valores
2. Mercados

10
12

Sujetos de la Oferta Pblica

1. Agentes Registrados
2. Emisoras
3. Inversores

16
21
23

Rgimen de la Oferta Pblica

1. Definicin de la Oferta Pblica
2. Admisin de la Oferta Pblica
3. Retiro de la Oferta Pblica

24
25
26

Objeto de la Oferta Pblica

1. Definicin de Valores Negociables
2. Categoras
3. Custodia de los Valores Negociables

30
32
39

Operaciones Permitidas
1. Mercado de Valores
2. Mercado a Trmino

40
44

Rgimen de Transparencia
1. Deber de informacin
2. Responsable de Relacin con el Mercado
3. Responsabilidad por prospecto
4. Arbitrajes obligatorios
5. Obligaciones de los participantes

47
49
49
49
49

Procedimientos de Investigaciones, Sumarial y Judicial

1. Procedimiento de Investigaciones
2. Procedimiento Sumarial
3. Proceso Judicial

53
54
55

Bibliografa

57

IV.

V.

VI.

VII.

VIII.

IX.

X.

XI.

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I. Introduccin

El presente trabajo esta organizado y estructurado como material de estudio del

Mercado de Capitales Argentino desde un punto de vista legal.
Ab.Cr. Gabriela Albrecht

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II. Abreviaturas
AA
AAPIC

Agente de Administracin de Productos de Inversin Colectiva

ACPIC

Agente de Custodia de Productos de Inversin Colectiva

ACR

Agente de Calificacin de Riesgos

ACRyP

Agente Custodia, Registro y Pago

ACVN

Agente de Corretaje de Valores Negociables

ACyD

Agente de Colocacin y Distribucin

AIF

Autopista de Informacin Financiera

ALyC

Agente de Liquidacin y Compensacin y de Negociacin

AN

Agente de Negociacin

AP

Agente de Productor de Agentes de Negociacin

BCRA
CCC
CEDEAR
CEVA
CNV
CP
CPD
CVSA
DL

Agente Asesor de Mercado de Capitales

Banco Central de la Repblica Argentina

Cdigo Civil y Comercial de la Nacin
Certificado de Depsito Argentino
Certificado de Valores
Comisin Nacional de Valores
Certificado de Participacin
Cheque de Pago Diferido
Caja de Valores S.A.
Decreto Ley

EECC

Estados Contables

EEFF

Entidades Financieras

FCI

Fondo Comn de Inversin

FF

Fideicomiso Financiero

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LMC
LS
MAE
MATBA
MAV
MVBA

Ley de Sociedades
Mercado Abierto Electrnico S.A.
Mercado a Trmino de Buenos Aires S.A.
Mercado Argentino de Valores S.A.
Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.

MVC

Mercado de Valores de Crdoba

N.T 2013

Normas CNV (N.T. 2013 y mod.)

ON
PYME
ROFEX
SEPYME

Obligaciones Negociables
Pequea y Mediana Empresa
Mercado a Trmino de Rosario S.A.
Secretara de Pequea y Mediana Empresa

SIN

Sistema de Informacin de Negociacin

SSN

Superintendencia de Seguros de la Nacin

TV

Ttulos Valores

UIF

Unidad Informacin Financiera

VN

Valores Negociables

VRD

Ley Mercado de Capitales

Valores Representativos de Deuda

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III. Introduccin al Mercado de Capitales
Sumario: 1. Importancia: funcin econmica. 2. Marco legal: Antecedentes
Normativos. Normas Vigentes: Ley 26.831, Decreto Reglamentario 1023/2013,
Resolucin General CNV 622 Texto Ordenado y sus modificatorias 3. Objeto y
Principios de la Ley

1. Importancia: funcin econmica
El mercado del dinero y de capitales son los motores en el desarrollo econmico
de un pas, tienen a su cargo la circulacin y colocacin del dinero. Estos mercados
ofrecen a los inversores productos diferenciados de acuerdo a la magnitud de la
inversin y su aversin al riesgo. El sistema financiero posibilita obtener una renta
cierta en corto plazo mientras que el mercado de capitales es una buena opcin para
aquellas de mayor plazo y propensin al riego. Para los demandantes de fondos
tambin son dos canales con exigencias, condiciones y caractersticas propias, que
depender su eleccin al tamao de empresa, managment, situacin patrimonial,
financiera y econmica, el destino de los fondos, etc.
Las instituciones financieras captan recursos del pblico (que segn el tipo de
imposicin son depsitos a la vista o plazo) destinados principalmente al otorgamiento
de financiaciones comerciales y de consumo, segn la poltica crediticia que la entidad
haya adoptado.
En el mercado de capitales tenemos por un lado a los inversores (personas fsicas,
jurdicas o institucionales) que deciden cmo, cunto, dnde y qu tipo de
instrumento adquieren para obtener una mayor renta de sus fondos excedentes y, por
otro el Estado y las empresas interesados en captarlos ofrecindoles a cambio
ttulos pblicos y privados, respectivamente. Son los agentes registrados los que
conectan a las partes por una comisin e informan a sus clientes respecto a la
negociacin, colocacin, distribucin, corretaje de los instrumentos financieros
autorizados.

3. Marco legal
Desde las luchas por la independencia la actividad burstil estuvo presente en nuestro
pas, en 1854 se fund la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BVBA) y por primera
vez en el Cdigo de Comercio se regula la materia en el captulo De las Bolsas y
Mercado de Comercio.
En 1937 se crea la Comisin Nacional de Valores (CNV) dependiente del Banco
Central de la Repblica Argentina (BCRA) slo con atribuciones consultivas. En 1946
le otorgan facultades para autorizar la oferta pblica de valores como condicin para
que puedan ser cotizados en la Bolsa. Recin con la Ley 17.811 del 16 de julio de
1968 se crea la CNV como entidad autrquica con jurisdiccin en todo el pas y se
regula el mercado de ttulos valores tanto en lo relativo a la oferta pblica como las
instituciones y sujetos que intervienen. En el ao 2001 se incorpora a la legislacin la
impronta internacional a travs del Decreto Ley (DL) 677/01 del 22 de mayo de 2001
que intenta dar una mayor regulacin, transparencia y mejores prcticas al mercado
para evitar los excesos que se haban producido en los mercados internacionales a
causa de una desregulacin desmedida (caso testigo: Enron). Pasaron algo ms de
10 aos y se publica el 28 de diciembre de 2012 la Ley 26.831 denominada Ley de
Mercado de Capitales (LMC) que deroga toda la legislacin existente. El 01 de agosto
de 2013 se publica el Decreto Reglamentario 1023/2013 (DR 1023/2013) que slo
reglamenta 38 artculos de los 156 de la ley. Unos meses ms tarde, el 5 de
septiembre del 2013 se dan a conocer las Normas CNV N.T.2013 y mod. (N.T.2013)

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mediante la Resolucin General Nro. 622 que complementa el marco normativo
actual.
4. Objeto y Principios de la ley
El art. 1 de la LMC plasma el espritu del legislador de lo que pretende constituya el
Mercado de Capitales Argentino. Los objetivos y principios fundamentales se fijan en
los siguientes apartados:
a) Promover la participacin en el mercado de capitales de los pequeos
inversores, asociaciones sindicales, asociaciones y cmaras empresariales,
organizaciones profesionales y de todas las instituciones de ahorro pblico,
favoreciendo especialmente los mecanismos que fomenten el ahorro nacional y
su canalizacin hacia el desarrollo productivo;
Un mayor desarrollo del mercado de capitales trae aparejado un mayor crecimiento
econmico, sin embargo no se lograr con la incorporacin de nuevos participantes y
la integracin de los mercados sino como consecuencia de otro tipo de medidas
econmicas (estabilidad de precios, previsibilidad, libertad de negociacin, etc.) que
den la seguridad y previsibilidad al inversor.
En el art. 2 del DR 1023/2013 amplia la descripcin de los potenciales participantes
incorporando a escribanos, profesionales matriculados en los Consejos Profesionales
en Ciencias Econmicas, abogados siempre que cumplan con los requisitos de cada
categora de agentes segn la reglamentacin de la CNV.
b) Fortalecer los mecanismos de proteccin y prevencin de abusos contra los
pequeos inversores, en el marco de la funcin tuitiva del derecho del
consumidor;
El derecho del consumidor, ya incorporado en el Cdigo Civil y Comercial de la Nacin
(CCC), no est ausente en el derecho bancario y burstil. En el ao 2011 la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OECD)1 ha propuesto a
los pases miembros y a los que componen el G-20 10 Principios de Alto Nivel de
Proteccin al Consumidor Financiero a incluirlo en sus legislaciones de fondo con el
convencimiento que para lograr estabilidad financiera y crecimiento a largo plazo se
requiere la confianza de los consumidores.
El art. 1 del DR 1023/2013 se refiere a la proteccin de los inversores que entiende
se lograra con una adecuada reglamentacin de la CNV respecto a la idoneidad,
integridad moral, probidad y solvencia de todos los sujetos e instituciones que
intervienen en las actividades relacionadas con el mercado de capitales.
Bajo este principio de proteccin de la parte ms dbil, se ha otorgado a la CNV la
facultad de reglamentar la actividad como lo expresa el art. 1 del DR 1023/2013 sino
que tambin la L.26.831 otorga poderes plenipotenciarios que exceden las facultades
de cualquier entidad autrquica. Estos poderes van desde un simple apercibimiento
(art. 132 L.26.831) hasta la facultad de separar a los rganos de administracin de una
entidad cuando la CNV considere que se perjudiquen gravemente los intereses de los
accionistas minoritarios (art. 20 L.26.831).
c) Promover el acceso al mercado de capitales de las pequeas y medianas
empresas;
Para lograr este objetivo la ley y reglamentacin ha establecido un rgimen diferencial
considerando que la organizacin administrativa y posibilidades de acceso al crdito
de las pequeas y medianas empresas (PYMEs) son ms limitadas.

Es una organizacin de cooperacin internacional compuesta por 34 pases cuyo objetivo es coordinar

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Entre las ventajas que otorga la ley podemos mencionar:
No necesitan constituir un rgano colegiado de fiscalizacin (Comisin
Fiscalizadora)
Exenciones de aranceles y tasas de fiscalizacin por control societario, de
acuerdo con su lugar de constitucin.
Los valores negociables (VN) emitidos slo pueden ser adquiridos por
inversores calificados incluidos dentro de las categoras establecidas en la
reglamentacin.2
Si hacen oferta pblica de acciones no tienen obligacin de constituir un
Comit de Auditora.
Menor exigencia en la presentacin de la informacin contable.
Diseo de instrumentos financieros especiales, tales como los cheques de
pago diferido.
d) Propender a la creacin de un mercado de capitales federalmente integrado, a
travs de mecanismos para la interconexin de los sistemas informticos de los
distintos mbitos de negociacin, con los ms altos estndares de tecnologa;
A meses de publicarse la ley, la Bolsa de Valores y Mercado de Valores de Buenos
Aires (BVBA y MVBA) comenzaron las conversaciones para alcanzar este objetivo
decidiendo asociarse para crear una nueva institucin denominada Bolsas y Mercados
Argentinos S.A. (B&MSA) invitando a las Bolsas y Mercados del interior a sumarse. El
27 de junio 2013 se aprob la integracin del Mercado de Valores de Crdoba al
B&MA. A partir del 26 de Mayo de 2014 el Mercado de Valores de Buenos Aires
(MERVAL) y el Mercado a Trmino de Rosario (ROFEX) pueden negociar y liquidar
operaciones en igualdad de condiciones en ambos mercados, lo que hace realidad el
proceso de interconexin que lleva adelante la CNV.
e) Fomentar la simplificacin de la negociacin para los usuarios y as lograr
una mayor liquidez y competitividad a fin de obtener las condiciones ms
favorables al momento de concretar las operaciones.
La formacin de un Mercado nico, la existencia una plataforma integrada de
negociacin (Sistemas Informticos de Negociacin SIN-) y los avances de la
tecnologa permiten dar una mayor difusin y acceso de informacin al pblico
inversor.

N.T.2013. Ttulo II, Captulo IV, art. 4

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IV. Estructura institucional
Sumario: 1. Comisin Nacional de Valores. 2. Mercados: 2.1. Mercado de Valores.
2.2. Mercado Electrnico Abierto. 2.3. Mercado a Trmino.
1. Comisin Nacional de Valores
La L.26.831 en el Ttulo I regula en 22 artculos la nueva estructura de la entidad,
rgano autrquico que regula, supervisa, inspecciona, fiscaliza y sanciona a las
personas fsicas y jurdicas y a las actividades relacionadas con la oferta pblica
de VN (art.19 inc. a)). Su sede se encuentra en la ciudad Autnoma de Buenos Aires
aunque el art. 7 habilita el establecimiento de delegaciones regionales en el pas. Las
decisiones son adoptadas por mayora de los miembros de un Directorio constituido
por 5 miembros designados por el Poder Ejecutivo Nacional, en reuniones que se
pueden celebrar en un mismo recinto o a distancia (nuevo), adems de posibilitar al
Presidente o a cualquier director que se encuentre en el organismo a adoptar
decisiones ad referndum del Directorio (que se ratificar en su primera sesin) en
situaciones excepcionales.
La ley convierte a la CNV, autoridad de aplicacin y control, en un rgano con
facultades plenipotenciarias, algunas de ellas muy cuestionadas, que destierra la
potestad de autorregulacin que tenan las instituciones (Bolsa y Mercado) en la ley
anterior. En los art. 19 y 20 se detallan las mltiples atribuciones y facultades, entre las
que podemos mencionar:
La CNV tiene la facultad de promover, otorgar, suspender, revocar y registrar la
autorizacin de oferta pblica de los instrumentos financieros emitidos por las
sociedades, las operaciones permitidas en los mercados, los sujetos autorizados
para ofertar y negociar pblicamente (mercados, agentes registrados, emisoras) y toda
persona fsica y/o jurdica vinculadas al mercado de capitales (por ejemplo auditores
externos de las emisoras) (art.19 inc. b), c) y e)), inclusive podr crear o propiciar la
creacin de productos financieros que considere necesarios para promover un
mayor desarrollo y fortalecimiento del mercado de capitales (art. 19 inc. m)).
El organismo adquiere mayor poder al quitarle a los mercados sus atribuciones de
autorregularse (vigente antes de la reforma) al instituir por el inc. e) y g) del art. 19 la
facultad de dictar su reglamentacin extendindola a todas las personas que se
relacionen con la actividad as como la aprobacin de estatutos, normativa interna y la
revisin de sus decisiones. Tambin, dicta la reglamentacin que deben cumplir para
la autorizacin de los VN, instrumentos y operaciones del mercado de capitales y
todas aquellas que sean necesaria para complementar las disposiciones existentes
inclusive le otorga facultades para su interpretacin dentro del contexto imperante
(art. 19 inc. h), k), o), s))
El registro de los actores del mercado a cargo de la CNV es pblico, contiene
asientos y anotaciones de los mercados, cmara compensadoras, agentes y
otros sujetos que intervengan en el mercado de capitales (art. 19 inc. d)). Se asignan
folios individuales por sujeto donde constarn los asientos relativos a la inscripcin,
suspensin, cancelacin y dems actos de carcter registral.
El inciso f) del art. 19 reitera las funciones delegadas por la ley 22.169 que confieren a
la CNV la competencia para prestar conformidad a las reformas estatutarias,
funcionamiento, disolucin y liquidacin de las entidades involucradas en la
actividades del mercado de capitales desde su inscripcin hasta su baja. Por otra
parte, la CNV tiene en forma exclusiva y excluyente la misin, competencia y


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atribuciones que la ley 19.550 y 22.315 confieren a la autoridad de contralor de las
sociedades por acciones constituidas en jurisdiccin de la ciudad de Buenos Aires
posibilitando a las provincias su adhesin, con excepcin de las relacionadas con su
constitucin (Crdoba no adhiri oportunamente al presente rgimen).
La ley 25.246 de Encubrimiento y Lavado de Activos de origen delictivo en el
art. 20 inc. 4) y 5) obliga a los agentes registrados en los mercados de valores, en el
mercado abierto electrnico y en los mercados a trmino a informar a la Unidad de
Informacin Financiera UIF- a recabar de sus clientes documentos que permitan
conocerlo, informar cualquier hecho u operacin sospechosa y abstenerse de revelar
al cliente o terceros las actuaciones que se lleven a cabo. En el inc. p) del art. 19 se le
otorga a la CNV la posibilidad de dictar normas complementarias y fiscalizar su
aplicacin, sin perjuicio de posibilitar a la UIF de intervenir y colaborar con ella en todo
lo que requiera (art. 27 L.26.831)
Dentro de sus facultades de fiscalizacin, la CNV velar por la proteccin de los
intereses de pequeos inversores (art.19 inc. j)), regular la informacin a solicitar
para el cumplimiento de las normas legales, estatutarias y reglamentarias (art. 19
inc.t)), establecer los mecanismos para el control ms efectivo (art. 19 inc. q)) y por
ltimo, sancionar a los sujetos sometidos a su fiscalizacin cuando sus actos sean
contrarios a la ley, reglamentacin dictada por la CNV y/o disposiciones de otras
entidades (por ej. Mercado de Valores) aprobadas por sta, estatutos y disposiciones
dictadas por entidades (art. 19 inc. i)).
Por ltimo, ejerce todas las funciones que le otorguen otras leyes, decretos y
reglamentos aplicables.
El art. 203 de la Ley 26.831 menciona facultades correlativas vinculadas con su
tarea de fiscalizacin y proteccin de pequeos inversores, una de las cuestiones
ms controvertidas de la ley porque en su inc. a) establece la desproporcin
regulatoria que el legislador le dio a la CNV excediendo las atribuciones de un rgano
administrativo, puesto que bajo las normas de procedimiento y la ley de Sociedades la
intervencin societaria debe ser solicitada y decretada por un juez. Sin mencionar el
menoscabo del derecho de defensa al no admitir la instancia judicial para recurrir

3 ARTICULO 20. Facultades correlativas.

En el marco de la competencia establecida en el artculo

anterior, la Comisin Nacional de Valores puede:
a) Solicitar informes y documentos, realizar investigaciones e inspecciones en las personas fsicas y
jurdicas sometidas a su fiscalizacin, citar a declarar, tomar declaracin informativa y testimonial.
Cuando, como resultado de los relevamientos efectuados, fueren vulnerados los intereses de los
accionistas minoritarios y/o tenedores de ttulos valores sujetos a oferta pblica, la Comisin Nacional de
Valores, segn la gravedad del perjuicio que determine, podr:
I) Designar veedores con facultad de veto de las resoluciones adoptadas por los rganos de
administracin de la entidad, cuyas disposiciones sern recurribles en nica instancia ante el presidente
de la comisin;
II) Separar a los rganos de administracin de la entidad por un plazo mximo de ciento ochenta (180)
das hasta regularizar las deficiencias encontradas. Esta ltima medida ser recurrible en nica instancia
ante el Ministro de Economa y Finanzas Pblicas;
b) Recabar directamente el auxilio de la fuerza pblica;
c) Requerir al juez competente el allanamiento de lugares privados con el fin de obtener los antecedentes
e informaciones necesarios para el cumplimiento de sus labores de fiscalizacin e investigacin;
d) Iniciar acciones judiciales y reclamar judicialmente el cumplimiento de sus decisiones;
e) Denunciar delitos o constituirse en parte querellante;
f) Solicitar todo tipo de informacin a organismos pblicos y a cualquier persona fsica o jurdica que
considere necesaria para el cumplimiento de sus funciones, quienes estarn obligados a proporcionarlos
dentro del trmino que se les fije bajo apercibimiento de ley. Esta disposicin no regir respecto de la
Unidad de Informacin Financiera.

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estas decisiones4.
2. Mercados
A partir de las modificaciones introducidas por la LMC se elimina de la legislacin a las
Bolsas de Comercio tal como se encontraban reguladas en los artculos 22 a 38 de la
ley 17.811. Las funciones ejercidas por estas instituciones fueron absorbidas por la
CNV y los Mercados.
Bajo las normas derogadas, las instituciones que mediaban en la oferta pblica de VN
eran las Bolsas de Comercio que podan o no tener un Mercado adherido registrando
la CNV a 10 Bolsas de Comercio5 y 9 Mercados6. Bajo la L.26.831 as Bolsas tienen
dos opciones: disolverse por el art. 96 inc. 9 de la L.19.550 (texto vigente a partir del 1
de agosto de 2015) o cambiar su objeto social para permitirles desarrollar algunas de
las actividades contempladas por la ley o reglamentacin, siempre y cuando cumplan
los requisitos para el ejercicio de las mismas. La N.T.20137 sugiere las actividades de
asesoramiento legal, contable, evaluacin de riesgos, constitucin de Tribunales
Arbitrales, como Agente de Calificacin de Riesgo, Colocacin y Distribucin, Custodia
y Cmara Compensadora de Valores Negociables, entre otras.
De las Bolsas de Comercio existentes antes de la reforma slo se registraron en la
CNV tres de ellas (Bolsa de Comercio de la Plata, Bolsa de Comercio de Chaco, Bolsa
de Comercio Confederada S.A. como Agentes de Liquidacin y Compensacin (ALyC)
y Agente de Negociacin (AN) las dos primeras y la ltima como Agente Productor
(AP). En relacin a las Bolsas de Comercio de Buenos Aires y Rosario sus pginas
web informan que acordaron con sus mercados desarrollar las actividades indicadas
en el art. 32 inc. b), f) y g) L.26.831.
Segn lo dispuesto por el art. 29 L.26.831 la CNV reglamentar los requisitos que los
Mercados deben acreditar para lograr la autorizacin y la inscripcin8 en los Registros
pertinentes exigiendo su constitucin como sociedades annimas comprendidas en el
rgimen de oferta pblica (art. 31 L26.831).
Las nuevas disposiciones exigieron una reinscripcin de los Mercados al Registro
creado al efecto por la CNV. A la fecha del presente se encuentran inscriptas seis
desde el 2014:
Nro.
Matrcula

Denominacin

4 La Cmara de Apelacin Sala A de Capital Federal en agosto 2013 en Szwarc, Ruben Mario y otro c.
Estado Nacional y otros s/ medida orden la suspensin de la medida precautoria del art. 20 inc. a)
apartado 1 y 2 de la ley 26.831 respecto de la sociedad annima de la que son accionistas los actores y
respecto al pedido de inconstitucionalidad hasta que el juez competente se expida en definitiva.
5
Bolsa de Comercio de Buenos Aires, Bolsa de Comercio de Baha Blanca, Bolsa de Comercio de
Crdoba, Bolsa de Comercio Confederada S.A., Bolsa de Comercio de La Rioja S.A. (no operativa), Bolsa
de Comercio de Mendoza S.A., Bolsa de Comercio de Rosario, Bolsa de Comercio de Santa Fe, Bolsa de
Comercio de Baha Blanca, Bolsa de Comercio de La Plata.
6
Mercado Abierto Electrnico S.A., Mercado a Trmino de Buenos Aires S.A., Mercado a Trmino de
Rosario S.A., Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., Mercado de Valores de Crdoba S.A., Mercado
de Valores de Mendoza S.A., Mercado de Valores de Rosario S.A., Mercado de Valores del Litoral S.A.,
Mercado Federal de Valores S.A. (no operativa)
7
Ttulo XVII Disposiciones Transitorias, Captulo XII Bolsas de Comercio con y sin mercado de valores
adherido, art. 5
8
N.T. 2013- Ttulo VI Mercados y Cmaras Compensadoras Seccin II a VII.

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Mercado a Trmino de Buenos Aires S.A. (MATBA)

Mercado Abierto Electrnico S.A. (MAE)
Mercado Argentino de Valores S.A. (MAV)
Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. (MVBA)
Mercado de Valores de Crdoba S.A. (MVC)
Mercado a Trmino de Rosario S.A. (ROFEX)

El art. 32 de la L.26.831 enumera las principales funciones de los Mercados que

podrn ser ejercidas por l o delegadas parcial o totalmente en otra entidad calificada
en cuanto a su conocimiento para realizar las mismas (por ejemplo Bolsas). Las
facultades que la ley le otorga pueden ser ejercidas concurrentemente con la CNV
para asegurar la uniformidad en el pas. A continuacin se indican:
a) Dictar las reglamentaciones a los efectos de habilitar la actuacin en su mbito de
agentes autorizados por la Comisin Nacional de Valores, no pudiendo exigir a estos
fines la acreditacin de la calidad de accionista del mercado;
b) Autorizar, suspender y cancelar el listado y/o negociacin de valores negociables en
la forma que dispongan sus reglamentos;
c) Dictar normas reglamentarias que aseguren la veracidad en el registro de los
precios as como de las negociaciones;
d) Dictar las normas y medidas necesarias para asegurar la realidad de las
operaciones que efecten sus agentes;
e) Fijar los mrgenes de garanta que exijan a sus agentes para cada tipo de
operacin que garantizaren;
f) Constituir tribunales arbitrales, conforme lo dispuesto en el artculo 46 de la presente
ley; y
g) Emitir boletines informativos.
2.1. Mercado de Valores
A partir de la nueva LMC los mercados se encuentran interconectados a travs de una
plataforma electrnica que permite la integracin regional (art.1 y 39 L.26.831) que no
exista antes de la reforma. Las ventajas de un mercado electrnico son la igualdad de
oportunidades, imparcialidad, integracin, transparencia, flexibilidad y rapidez.
En ese mbito virtual se concertan, registran y liquidan operaciones que involucran VN
pblicos y privados promovidos por los agentes de negociacin registrados en su
mbito y autorizados por la CNV.
En nuestro pas el mercado ms activo es el MVBA que se constituy en 1929 como
sociedad annima admitida al rgimen de la oferta pblica, adems participa en el
capital accionario de las siguientes sociedades que complementa su actividad:
49,9797% del capital de Caja de Valores S.A., entidad encargada de la
custodia y depsito de los VN.
99,99% del capital de Banco de Valores S.A., un banco comercial dedicado a
prestar servicios al mercado de capitales.
30,00% del capital de Argenclear S.A., entidad encargada de compensar las
operaciones de otro mercado.
86,8571% del capital de Mercado de Futuros y Opciones S.A., una sociedad
dedicada a organizar la operatoria y negociacin de contratos a trmino y
contratos de futuros y opciones de cualquier naturaleza.

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2,50%, e indirecta, a travs de Caja de Valores S.A., del 47,4807% de

Tecnologa de Valores S.A., una sociedad que brinda servicios de consultora
informtica.

En nuestra provincia funciona el MVC que nace en 1944 como Mercado de Ttulos y
Cambios junto con la Cmara de Comisionistas Oficiales convirtindose en una
sociedad annima a principios de 1962 y autorizada a la negociacin burstil a fines
de dicho ao.
La BCBA y el MVBA aprobaron a pocos meses de sancionada la LMC la creacin del
Nuevo Mercado Federal (en concordancia con el art. 1 inc. d) L.26.831), denominado
Bolsas & Mercados Argentinos S.A. (B&MSA) invitando a las Bolsas y Mercados del
interior del pas a sumarse a la iniciativa de integracin e interconexin de las
plataformas burstiles. Segn versiones periodsticas esta nueva sociedad se
encuentra an a la espera de la aprobacin de la CNV y de la Inspeccin de Personas
Jurdicas (IPJ) habindose avanzado en la integracin del MVC y MAV mediante la
adquisicin por parte del MVBA de participaciones accionarias (en el caso de Crdoba
fue a cambio de una participacin en B&MSA y en el otro por el 20% del capital
social).
2.2. Mercado Abierto Electrnico SA
Inicia su actividad en 1989 habiendo sido autorizado por la CNV como entidad
autorregulada no burstil mediante la Resolucin General Nro. 9934 del 26/02/1993.
Los miembros del MAE son Bancos Privados Nacionales, Bancos Extranjeros, Bancos
Nacionales, Bancos Provinciales, Bancos Municipales, Bancos Cooperativos,
Compaas Financieras, Casas de Cambio y Agentes, lo cual determina el tipo de
operaciones que stos realizan (operaciones mayoristas).
2.3. Mercados a Trmino
En nuestro pas existen 2 mercados a futuro y opciones de productos agropecuarios y
financieros: ROFEX y MATBA.
En los mercados a trmino es posible negociar contratos con distintos objetivos:
Cobertura de riesgo: asegura al productor el precio de su cosecha, prefija al
industrial el costo de la materia prima y al exportador obtener un mejor precio.
Arbitraje
Especulacin
Fijacin retorno de las operaciones
Diversificacin de la cartera
Son contratos de compra venta estandarizados de un producto por una cantidad y
precio determinado.
La plataforma de negociacin de los mercados a trmino se encuentran
interconectada con los MVBA, MVC, MAE, MAV permitiendo a los agentes de ambos
mercados negociar, liquidar y compensar productos del otro en una misma plataforma
y en igualdad de condiciones, dando cumplimiento al espritu de la L.26.831.
En 1909 se funda el ROFEX como Mercado General de Productos Nacionales del
Rosario de Santa Fe S.A. cambiando su denominacin en 1978 por el actual.
Los productos de derivados con los que operan son agropecuarios (soja condicin
Cmara, soja condicin Fbrica, trigo, maz, soja Chicago, maz Chicago, ndice soja
Rosario ISR-), financieros (dlar, euros, ttulos pblicos, cupones PBI en pesos) y
otros commodities (oro, petrleo)

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Como consecuencia de la prspera actividad agrcola que se vena gestando en el
pas que tuvo, en 1907 se crea lo que hoy es el MATBA., habiendo sufrido cambios en
su denominacin en 1909 y 1991,
Los productos que se negocian en el mercado son agrcolas y financieros (en julio
2014 se comenz a operar con contratos de futuros y opciones sobre dlar).

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V. Sujetos de la Oferta Pblica
Sumario: 1. Agentes Registrados. 2. Emisoras. 3. Inversores
1. Agentes Registrados
El art. 2 L.26.831 incorpora nuevas definiciones referidas a los participantes en el
mercado de capitales bajo la denominacin genrica de Agentes Registrados:
Personas fsicas y/o jurdicas autorizadas por la Comisin Nacional de Valores para
su inscripcin dentro de los registros correspondientes creados por la citada comisin,
para abarcar las actividades de negociacin, de colocacin, distribucin, corretaje,
liquidacin y compensacin, custodia y depsito colectivo de VN, las de administracin
y custodia de productos de inversin colectiva, las de calificacin de riesgos, y todas
aquellas que, a criterio de la Comisin Nacional de Valores, corresponda registrar para
el desarrollo del mercado de capitales.
A continuacin la ley desagrega las actividades de cada operador que son
reglamentadas en extenso por la CNV, asimismo en uso de las facultades que le
otorga los ltimos prrafos del artculo, incorpora las figuras de Agentes Asesores de
Mercado, Idneos y Agentes de Custodia, Registro y Pago.
Antes de avanzar en el texto normativo brevemente identificaremos la actividad de
cada operador:
1) Agentes de Negociacin (AN): sociedades inscriptas en los Mercados
autorizados por la Comisin que actan en la colocacin primaria y negociacin
secundaria de VN, tanto de cartera propia como de terceros, cumpliendo con
las formalidades exigidas por la CNV y Mercados.
2) Agentes Productores de Agentes de Negociacin (AP): personas fsicas o
jurdicas que desarrollan la actividad de difusin y promocin de VN bajo la
responsabilidad de 1 o ms AN y ALyC. Los AP pueden celebrar contratos con
1 o ms AN y ALyC debindolos informar a la CNV como tambin las
modificaciones, rescisiones y vencimientos. Los AP podrn tambin desarrollar
la actividad de los idneos.
3) Idneos: personas fsicas que intervienen en la venta, promocin,
asesoramiento, o cualquier actividad del mercado de capitales en contacto con
el pblico inversor.
4) Agentes Asesores de Mercado de Capitales (AA): personas fsicas o
jurdicas que brinda cualquier tipo de asesoramiento en el mbito del mercado
de capitales al pblico inversor. Los AA podrn tambin desarrollar la actividad
de los idneos.
5) Agente de Custodia, Registro y Pago (ACRyP): personas jurdicas que
prestan el servicio de anotaciones en cuenta de VN, transferencias y pago
derivados de dicha tenencia,
6) Agentes de Colocacin y Distribucin (ACyD): personas fsicas y/o jurdicas
que desarrollan las actividades de colocacin y distribucin de VN.
7) Agentes de Corretaje (ACVN): personas jurdicas que ponen en contacto a 2
o ms partes para la conclusin de negocios con VN (divulgacin de ofertas de
precios, volmenes de VN u otros instrumentos financieros) en un mbito
electrnico u otro tipo de medio autorizado, sin estar ligadas por ningn vnculo
(relacin de colaboracin, subordinacin o representacin).
8) Agentes de Liquidacin y Compensacin (ALyC):personas jurdicas que
intervienen en la liquidacin y compensacin de las operaciones concertadas
en los Sistemas Informticos de Negociacin de los Mercados ; tambin podrn

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desarrollar las actividades de los AN cumpliendo los requisitos exigidos. Dentro
de la categora tenemos a:
a. ALyC y AN Integral: realizan esta actividad para la cartera propia,
clientes y terceros (otros AN) con los que haya firmado convenio.
b. ALyC y AN Propio: slo operan con su cartera y clientes, no ofrecen el
servicio de liquidacin y compensacin a terceros AN.
9) Agentes de depsito colectivo (ADC): entidades que reciben y custodian
instrumentos financieros y realizan operaciones en los trminos de la L.20.643.
Los empleados de los ADC tambin podrn desarrollar actividades de Idneos.
En N.T.2013,Ttulo VIII, Captulo I, Seccin XII art.37 se detallan a los
depositantes autorizados en los trminos del art. 32 de la L. 20.643.
10) Agentes de Custodia, Registro y Pago (ACRyP): entidades que prestan el
servicio de registracin en un sistema electrnico de representacin de VN,
mediante anotaciones en cuenta, pudiendo prestar los servicios de custodia,
transferencia y pago de dichos valores. Los empleados de ACRyP podrn
desarrollar la actividad de Idneos.
11) Agentes de Administracin de Productos de Inversin Colectiva (AAPIC):
se trata de las Sociedades Gerentes de la L.24.083 y a los Fiduciarios
Financieros de la L.24.441 y modificaciones y otras con similares funciones
12) Agentes de custodia de productos de inversin colectiva (ACPIC):
personas jurdicas que actan como depositarias de los PIC segn funciones
asignadas por la ley aplicable.
13) Agentes de calificacin de riesgos (ACR): son entidades constituidas en el
pas, formadas por profesionales especialistas en diversas ramas
(economistas, abogados, contadores, etc.) que dan una opinin tcnica
independiente respecto a la capacidad de repago de las emisoras de VN,
emitiendo un dictamen, de utilidad para el inversor, con el detalle de su trabajo
y opinin que se resume en una calificacin identificada generalmente con
letras, nmeros o ambos (A, B, C, D; 1, 2, 3, 4; A1, A2, etc.).
Los art. 47 a 58 de la L.26.831 establecen normas especficas referidas a:
1) El Ente de Control tiene atribuciones exclusivas para la reglamentacin de
los requisitos y formalidades exigidos para ser agentes, as como su
autorizacin y registro.
2) Cada categoria de agente se inscribe en un Registro creado por el CNV al
efecto, disponible para el pblico en su pgina de internet (art. 52).
3) Define las prohibiciones e incompatibilidades que se complementan con las
N.T.2013 (art. 48)9.

9 Art. 48. Prohibiciones e incompatibilidades. No pueden ser autorizados para su inscripcin
como agente:
a) Los condenados por los delitos previstos en los artculos 176 a 180 del Cdigo Penal o
cometidos con nimo de lucro o contra la fe pblica o que tengan pena principal, conjunta o
alternativa de inhabilitacin para ejercer cargos pblicos, hasta diez (10) aos despus de
cumplida la condena;
b) Los fallidos y los concursados, hasta cinco (5) aos despus de su rehabilitacin;
c) Las personas en relacin de dependencia con las sociedades que listen y/o negocien sus
valores negociables, conforme sus categoras;
d) Los funcionarios y empleados rentados de la Nacin, las provincias, la Ciudad Autnoma de
Buenos Aires y los municipios, con exclusin de los que desempeen actividades docentes o
integren comisiones de estudio;
e) Aquellos a quienes se les hubiere cancelado o revocado una inscripcin anterior como
agentes, hasta cinco (5) aos despus de quedar firme la cancelacin;
f) Las sociedades entre cuyos accionistas controlantes, administradores o sndicos hubiere una o
ms personas a quienes se les hubiere cancelado una inscripcin anterior como agentes, hasta
cinco (5) aos despus de quedar firme la cancelacin;

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4) Fija en trminos generales el proceso de autorizacin de los Agentes (art.
49,51), que en extenso la reglamentacin explica.
5) Traslada la competencia disciplinaria que tena el Mercado sobre los agentes
a la CNV. Los Mercados deben denunciar toda falta que incurrieren inclusive
podran ser sancionados por la omisin deliberada o la falta de la debida
diligencia en los controles (art.56).
6) La L.26.831 deroga el Decreto Nacional 656/92 (Rgimen para las
autorizaciones de oferta pblica de emisin de ttulos valores privados) y
convierte a la CNV en la autoridad que establece los requisitos y formalidades
para su registro como AR, la metodologa de calificacin de riesgo, el objeto de
calificacin (VN u otro tipo de riesgo) y su incorporacin en el Registro
respectivo. Una novedad que se introduce es la posibilidad que las
Universidades Pblicas participen en los servicios de calificacin de riesgo,
propuesta que logro su adhesin en la Universidad Nacional de Tres de
Febrero, Universidad Nacional de Moreno (CALIFIC:AR UNM) y Universidad
Nacional de San Martn (art. 57).
Adems, de las Universidades se registraron cuatro (4) entidades privadas que
a continuacin se detallan:
No Mat.
Denominacin
3 Moodys Latin America Agente de Calificacin de Riesgo S.A.
5 Standard & Poors Ratings Argentina S.R.L. ACR
9 Fix SCR S.A. Agente de Calificacin de Riesgo
Evaluadora Latinoamericana S.A. Agente de Calificacin de
10 Riesgo
En las N.T.2013, Ttulo VII a IX se reglamenta la actividad de los Agentes Registrados
en detalle, entre las disposiciones ms importantes podemos mencionar:
1) Registro: se llevar un registro de agentes por categoras, de idneos tanto
para los titulares como empleados de dichos agentes, de los integrantes del
rgano de administracin y fiscalizacin y la posibilidad de inscripcin en otros
registros compatibles, dependendiendo de la estructura societaria que adopten
y del tipo de actividad que desarrollen.
2) Prohibiciones e Incompatibilidades: la ley y reglamentacin establece
bsicamente las mismas limitaciones que los establecidos en la L.19.550 para
los integrantes de los rganos de administracin y fiscalizacin adems de
otras especficas de la actividad, tales como sancionados e inhabilitados por la
CNV hasta cinco (5) aos despus de quedar firme la medida.
3) Fondo de Garanta para reclamos de clientes: el Decreto Reglamentario
crea un Fondo adicional al regulado en el art. 45 de la L.26.831 denominado
Fondo de Garanta para reclamos de clientes. Los agentes miembros de un
Mercado debern realizar aportes obligatorios mensuales, cuya cuanta e
inversin definir la CNV 10 hasta tanto alcance un monto mximo que

g) Las personas que ejercen tareas que las reglamentaciones dictadas por la Comisin Nacional
de Valores declaren incompatibles con esa funcin;
h) Los miembros de los rganos de administracin o fiscalizacin de agentes de depsito de
valores negociables.
Cuando la incompatibilidad sobrevenga a la inscripcin, el agente quedar suspendido en sus
funciones hasta tanto aqulla desaparezca.

10 N.T.2013,

Ttulo VI Mercados y Cmaras Compensadoras, Captulo I Mercados , Anexo I

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considere suficientes, mientras tanto los agentes debern contratar un seguro
de caucin. Los reclamos de los agentes debern ser presentadas a la CNV
siguiendo el procedimiento instituido por el organismo, una vez resuelto el
mismo se comunicar al Mercado para su efectivo pago en caso de
corresponder. Este trmite administrativo no obsta el inicio de acciones
judiciales, sin embargo conforme al principio de economa procesal y celeridad
es ms conveniente resolver el asunto en su faz administrativa para luego
pasar a la instancia judicial.
4) Patrimonio Neto Mnimo y contrapartidas: se exige para operar un capital
mnimo e integracin obligatoria10 que depender de la categora de agente que
se trate.
El patrimonio neto mnimo deber surgir de los Estados Contables trimestrales
y anuales con las mismas exigencias establecidas para los emisores, si se
tratara de personas fsicas se reemplaza por una manifestacin de bienes
firmada por contador pblico certificada por el Consejo Profesional de Ciencias
Econmicas. En caso que surgiera de los mismos un patrimonio neto inferior al
mnimo, el agentes deber informar inmediatamente a la CNV acompaando
un detalle de las medidas que adoptar para su recomposicin en un plazo no
mayor a 10 das hbiles.
Agentes
Negociacin (AN)
Productores (AP)
Corretaje de VN (ACVN)
Asesores
de
Mercado
de
Capitales (AA)
Custodia, Registro y Pago
(ACRyP)
Colocacin y Distribucin (ACyD)

Patrimonio Neto
Mnimo
$ 1.000.000
$250.000
$2.000.000
No aplicable

Contrapartida
Mnima11
20%
N/A
20%
No aplicable

$15.000.000

20%

No aplicable

No aplicable

Corretaje (AC)

$2.000.000

Liquidacin y Compensacin y
de Negociacin Integral- (ALyC
y AN - Integral)

$15.000.000

50%

Liquidacin y Compensacin y
de Negociacin Propio- (ALyC
y AN - Propio)

$3.500.000

50%

Depsito Colectivo (ADC)

$74.000.000

20%

Administracin de Productos de
Inversin Colectiva (AAPIC)
Custodia

de

Productos

de

$500.000 ms
$100.00 por cada
Fondo
50%
$1.000.000 ms

11

Porcentaje aplicable al patrimonio neto mnimo que deber observar las exigencias dispuestas en el
Anexo I del Captulo I Mercados del Ttulo VI.

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Inversin Colectiva (ACPIC)
Agente
de
Calificacin
Riesgos (ACR)

de

$500.000 por cada

Fondo
50%
No aplicable

No aplicable

5) Requisitos a observar en contrapartida mnima en el Fondo de Garanta

Obligatorio del art. 45 L.26.831 y el Fondo de Garanta para Reclamos de
Clientes: las N.T. 2013 establece la lista de activos susceptibles de inversin12
para las sumas acumuladas en dichos fondos.
Los sujetos alcanzados con la obligacin de constituir estos Fondos podrn
reemplazar hasta el 50% de la contrapartida mnima por una fianza bancaria
otorgada por una entidad autorizada por el BCRA con la clusula de principal
pagador.
Las inversiones sern administradas por el Mercado, debiendo presentar en las
notas de sus Estados Contables informacin respecto el detalle de la
composicin del valor de la contrapartida y la individualizacin de los activos
que la componen.
5) Funcin de Cumplimiento Regulatorio y Relaciones con el Pblico: ciertos
agentes designarn una persona Responsable de la Funcin de Cumplimiento
Regulatorio de las obligaciones en virtud de la L.26.831 y reglamentacin que
deber actuar con independencia y reportar directamente al rgano de
administracin; y un Responsable de las Relaciones con el Pblico cuya
funcin es atender las consultas o reclamos recibidos de los clientes del agente
informando tambin al rgano de administracin y al Responsable de la
Funcin de Cumplimiento Regulatorio.
6) Documentacin a suscribir por los clientes: los AN completarn y
suscribirn con sus clientes Convenios de Apertura de Cuenta y las
Autorizaciones para operar considerando los requisitos mnimos establecidos
en las N.T.201313.
7) Registros Informativos con los clientes: deben ser previamente aprobardos
por la CNV debiendo contemplar como mnimo una periodicidad mensual,
semanal, mensual, segn corresponda.
8) Sistema Contable e Informacin Social
a. Registros y libros que establezcan las leyes vigentes en razn a su
naturaleza.
b. Boleto de liquidacin de operaciones: con identificador de orden, fecha,
hora, minuto y segundo.

12

N.T.2013, Ttulo VI Mercados y Cmaras Compensadoras, Captulo I Mercados , Anexo I

a. Disponibilidades en pesos y en otras monedas:
i. Cuentas a la vista abiertas en bancos locales y del exterior.
ii. En plazos fijos precancelables en perodos de precancelacin constituidos en
bancos locales.
iii. En subcuentas comitentes abiertas en Agentes de Depcitos Colectivo
(acreencias)
iv. En cuentas abiertas en el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA).
b. Instrumentos Locales
i. Acciones que conforman el ndice Merval 25
ii. Ttulos Pblicos Nacionales con negociacin secundaria.
iii. Ttulos emitidos por el BCRA con negociacin secundaria.
iv. Fondos Comunes de Inversin con liquidacin de rescates dentro de las 72
horas.
13
Ttulo VII, Captulo I, Anexos I, II, III, y presentarlos a la CNV.

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c. Registro Central de rdenes: en el cual se canalizan las rdenes de los
AN con las formalidades establecidas para los libros de comercio que
garanticen la inalterabilidad de los registros.
d. Libros de reuniones de rganos de administracin y fiscalizacin: debe
reunir las formalidades de la ley especial y remitirse a la autoridd de
aplicacin por medio dela Autopista de Informacin Financiera (AIF).
9) Conservacin de la documentacin: los agentes deberan conservar por 10
aos la documentacin involucrada en sus actividades tomando todas las
medidas y acciones necesarias para evitar su destruccin, extravo, uso
indebido y divulgacin de informacin confidencial. El plazo establecido es
concordante con el establecido en el art. 328 CCC.
10) Fuerza Probatoria de la documentacin: la CNV fija las formalidades que
deben guardar la documentacin para operar en el mercado reconocindole
fuerza probatoria en tanto se encuentren firmadas por el agente registrado (art.
54). La firma de un agente, no aplicable para agentes asesores de mercado de
capitales y calificadoras de riesgos por las caractersticas de su intervencin,
da autenticidad a los documentos que hayan intervenido, debiendo constar los
siguientes datos: lugar, fecha, firma, aclaracin, nmero de documento y
carcter en que acta el agente que intervino. Para el uso de la firma digital se
debe solicitar autorizacin a la entidad.
11) Autopista de la Informacin Financiera: la LMC reconoce en el art. 5 la
validez de la documentacin digital que se remite electrnicamente a la CNV
por medio de la AIF, estableciendo el organismo de control los sujetos
alcanzados, la informacin que remitirn cada uno y la credencial del operador
y firmante para el ingreso al sistema14.
12) Comisiones: los agentes debern publicar y mantener actualizado en la AIF y
en sus pginas de internet en lugar destacado los derechos y/o aranceles
y/o comisiones que perciban por sus servicios.
2. Emisoras
Las sociedades u otros tipo de asociaciones que recurren al mercado de capitales
para obtener financiacin de sus proyectos estn sujetas a las disposiciones de la
L.26.831 adems de las exigidas segn la forma jurdica adoptada15.
El art. 299 inc. 1) de la L.19550 establece la fiscalizacin estatal permanente para las
sociedades que hagan oferta pblica de sus acciones o debentures u obligaciones
negociables; ello significa una mayor intervencin de la autoridad de contralor de su
domicilio no slo en la constitucin sino tambin durante su funcionamiento, disolucin
y liquidacin. Por otra parte la ley 22.169 le confiere a la CNV16 el control de las
sociedades por acciones siendo competencia exclusiva y excluyente de ese
organismo:
a. Prestar conformidad administrativa con relacin a las reformas estatutarias;
b. Fiscalizar toda variacin de capital, as como la disolucin y liquidacin de las
sociedades.
c. Fiscalizar permantentemente el funcionamiento de las sociedades.

14

N.T. 2013, Ttulo XV, Captulo I, Seccin IV, art. 10 y 11.

Art. 59 L.26.831 Normas aplicables. Son aplicables a las entidades emisoras comprendidas en el
rgimen de la oferta pblica, las disposiciones contenidas en el presente captulo en forma
complementaria a las normas aplicables segn la forma jurdica adoptada por dichas sociedades.
16
Art. 19 inc. f) L.26.831 Cumplir las funciones delegadas por la ley 22.169 y sus modificaciones respecto
de las entidades registradas en los trminos del inciso d), desde su inscripcin hasta la baja en el rgimen
respectivo, cuenten o no con autorizacin de oferta pblica de sus acciones otorgada por la CNV.
15

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Como dijimos en otro apartado, en la ciudad de Buenos Aires la CNV absorbe las
atribuciones conferidas por la L.19.550 a la Inspeccin General de Personas Jurdicas
no as en nuestra provincia (Crdoba) que al no adherir al rgimen de las sociedades
que hacen oferta pblica de sus VN deben llevar un doble rgimen.
En las N.T.2013, Ttulo II se estipulan las exigencias que deben cumplir las emisoras
para ingresar y ofrecer VN en el mercado de capitales.
La emisoras de ttulos de capital son sociedad annima, sin embargo cuando nos
referimos a ttulos de deuda (Obligaciones Negociables, Cheques de Pago Diferido,
Fideicomisos Financieros, etc.) se abren otros tipos societarios.
La emisin de obligaciones negociables pueden ser efectuadas por las sociedades
por acciones, las cooperativas y las asociaciones civiles constituidas en el pas, las
sucursales de las sociedades por acciones constituidas en el extranjero en los
trminos del artculo 118 de la ley de Sociedades Comerciales.
Los Certificados de Participacin en el Fideicomiso Financiero son emitidos por el
fiduciario 17 , que deber ser una entidad financiera o una sociedad especialmente
autorizada por la CNV. Las Entidades Financieras se constituirn como sociedades
annimas o cooperativas o segn la forma que establezcan las Cartas Orgnicas para
entidades financieras pblicas18. Las sociedades especialmente autorizadas por la
CNV deben ser sociedades annimas (Crdoba Burstil S.A., Nacin fideicomisos
S.A.,
Rosario Administradora Sociedad Fiduciaria S.A.). Los Ttulos
Representativos de Deuda garantizados por los bienes fideicomitidos podrn ser
emitidos por el fiduciario o por terceros8. incorporando la reglamentacin al fiduciante
sin que exista disposicin que exija un tipo societario para ellos.
Los Agentes Administracin y Custodia de los Fondos Comunes de Inversin
debern constituirse como sociedades annimas siendo la CNV quien ejercer la
fiscalizacin societaria desde su inscripcin en el registro correspondiente.
Los Cheques de Pago Diferidos fueron introducidos al Mercado de Capitales por el
Decreto Nro. 386/03 especialmente dirigidos a las PYMEs para que puedan acceder a
un financiamiento flexible y con un menor costo. La Resolucin 24/2001 de la
Secretara de Pequea y Mediana Empresa (SEPYME) define como parmetros para
que una empresa sea considerada Pyme el nivel de ventas anual y el sector al que
pertenezce.19

17

Art. 21 L.24.441.
Art. 9 L.21.526. Las entidades financieras de la Nacin, de las provincias y de las municipalidades, se
constituirn en la forma que establezcan sus cartas orgnicas. El resto de las entidades deber hacerlo
en forma de sociedad annima, excepto:
a) Las sucursales de entidades extrajeras, que debern tener en el pas una representacin con
poderes suficientes de acuerdo con la Ley argentina;
b) Los bancos comerciales, que tambin podrn constituirse en forma de sociedad cooperativa;
c) Las cajas de crdito, que debern constituirse en forma de sociedad cooperativa.
Las acciones con derecho a voto de las entidades financieras constituidas en forma de sociedad
annimas sern nominativas.
19
Resolucin N 357/2015 de la Secretara de la Pequea y Mediana Empresa y Desarrollo Regional
B.O. 1/7/2015. Son consideradas Pymes las empresas que registren, un nivel promedio de ventas de los
ltimos 3 ejercicios (neto de impuestos) deducidos un cincuenta por ciento (50%) el valor de las
exportaciones, que no superen: Sector Agropecuario m$82.000, Industria y Minera m$270.000, Comercio
m$343.000, Servicios m$91.000 y Construccin m$134.000.
18

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Otro instrumento de deuda recientemente creado es el Pagar Burstil, el MVBA
autoriz su negociacin en el 2013 , pudiendo ser emitido por personas pblica
(Estado Nacional, Estados Provinciales, Gobiernos Autnomos, Municipios, Entes
Autrquicos y Empresas y Sociedades del Estado) y privadas, especialmente las
encuadradas dentro de los parmetros Pymes.
3. Inversores
Los inversores pueden ser personas humanas mayores de edad o personas jurdicas
que para operar deben abrir una cuenta con uno o varios ALyC AN para canalizar
sus operaciones en el mercado.
En el convenio de apertura de cuenta se detallar el tipo de autorizacin para operar
que se otorga al agente; los costos por cada tipo de operacin (debindose
comunicarse fehacientemente con antelacin la actualizacin de dichos conceptos),
los derechos de los agentes en la operatoria, las modalidades de transacciones, etc.
Adems del Convenio mencionado, tendrn que firmar una autorizacin escrita
especial o general para que el agente pueda operar por su cuenta y orden. Dicha
autorizacin debe contemplar el alcance del mandato que se le otorga, como por
ejemplo contenido, condiciones, plazo de vigencia de la autorizacin, las posibilidades
de revocacin, la indicacin del nivel de riesgo que desea afrontar el cliente, los
costos, etc.
El DL 677/01 incorpor normas vinculadas con la Transparencia de la Oferta Pblica
haciendo operativos los derechos de consumidores consagrados en el art. 42 de la
Constitucin Nacional en el mbito del mercado de capitales.
La proteccin del pblico de inversor es una de las funciones primordiales de la CNV,
estableciendo la normativa respecto a las acciones y procedimientos que debern
implementar los agentes para conocer a sus clientes y clasificarlos en funcin al
conocimiento y de su experiencia en el manejo de inversiones.
Ciertos Agentes (aquellos que tengan relacin o trato directo con los inversores tales
como ACyL, AN) y los Mercados registrados debern presentar y publicar (AIF y
mantenerlos disponibles en sus sitios web20) el Cdigo de Proteccin de Inversor,
documento que contiene normas aplicables al desarrollo de la actividad, dependiendo
del sujeto de que se trate, dirigidas a la prevencin, deteccin, control y sancin de
las conductas contrarias a la transparencia, al deber de lealtad y a la diligencia frente a
los inversores y dems participantes en el mercado.

20

http://www.mervalcordoba.com.ar/legal/Codigo%20de%20Proteccion%20al%20Inversor.pdf

22