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FINANZAS III

EXAMEN N 1

Profesor: Marcelo Gonzlez A.


Ayudantes: Daniela Huerta Z.
Paola Lara A.

Fecha : 24-04-2009
Tiempo: 90 minutos

Pregunta 1 (50 puntos). Mximo 7 lneas cada comente.


a)

En el modelo de dos perodos bajo certidumbre, los


accionistas de mayor edad dentro de una empresa favorecern
toda accin de los administradores que signifique financiar
las oportunidades de crecimiento va recursos externos, mejor
aun si es con deuda, para poder recibir mayores dividendos en
la actualidad y no compartir los beneficios con nuevos
accionistas, que entraran obteniendo rentabilidades mayores
a su costo de oportunidad. Comente. 10 puntos.

b)

La irrelevancia de la poltica de dividendos se refiere a que


el valor de una empresa y del patrimonio se mantienen
constante independientemente de si se pagan dividendos o no.
Comente. 10 puntos.

c)

En el contexto del Modelo Multiperodo de Modigliani y Miller


(1961), el valor de una empresa, en cualquier momento, est
dado por el valor descontado de los flujos generados por sus
inversiones actuales y el valor de liquidacin de sus activos
presentes, lo cual es claramente inconsistente con el Modelo
de Dos Perodos. Comente. 10 puntos.

d)

En el modelo de crecimiento constante al infinito (de


Gordon), una menor retencin de utilidades, lo cual implica
mayores dividendos, se traducir necesariamente en un mayor
valor del patrimonio y por ende de la empresa, ya que los
1

accionistas recibirn ms dividendos. Comente. 10 puntos.


e)

En el contexto del modelo de Modigliani y Miller (1958),


demuestre la Proposicin I, a travs del instrumental de
portfolios de arbitraje. 10 puntos.
Pregunta 2 (30 puntos)
La via "DON AGUSTN" genera con sus vinos actuales flujos de
$525 millones al ao en perpetuidad.
A t = 0 se le presenta la oportunidad de desarrollar un nuevo
vino para el mercado nacional, "JAVERIANO", que requiere una
inversin en t = 1 de $40 millones y que retorna a partir de t =
2 prdidas de $35 millones al ao durante 6 aos, luego retorna
$105 millones al ao por 15 aos, para posteriormente tener en
perpetuidad flujos de $50 millones al ao.
En t = 2 se presenta la posibilidad de desarrollar otros vinos,
para comercializar en el mercado asitico y del medio oriente,
COPIHUE ROJO y "GRAN NAVO", respectivamente. Por un lado,
COPIHUE ROJO cuya inversin sera de $60 millones a realizarse
en t = 4, originara flujos a partir de t = 5 de $10 millones
durante 10 aos. Por su parte, "GRAN NAVO" requerira una
inversin es de $80 millones a realizarse en t = 5, generara
flujos a partir de t = 6 de $30 millones durante 8 aos,
posteriormente generara flujos de $45 millones por 10 aos y
finalmente entregara ingresos de $20 millones por ao en
perpetuidad.
Las inversiones requeridas se financiaran en un 100% emitiendo
nuevas acciones.
Considerando una tasa de descuento de 15% para todo t. Complete
la siguiente tabla:

22

ION(t)
D(t)
I(t)
V(t)
n(t)
m(t)
p(t)
d(t)

100.000
-

Pregunta 3 (20 puntos)


La empresa NOVA SAO BRAS S.A., genera flujos a los accionistas
de 40 millones al ao en perpetuidad. El valor de mercado de su
deuda es de $300 millones, deuda que es libre de riesgo con una
tasa asociada de 5% (y que se transa al 100% a la par). La
rentabilidad propia del negocio al que se dedica la empresa es de
un 8%. El nmero de acciones de la empresa es de 800 mil.
a)

Calcule el valor de la empresa NOVA SAO BRAS S.A., el


precio de su accin, su costo patrimonial y su costo de
capital promedio ponderado. 10 puntos.

b)

Suponga que la empresa NOVA SAO BRAS S.A. decide


cambiar su estructura objetivo de financiamiento y para
ello emite nueva deuda, que tambin es libre de riesgo,
por un total de $200 millones (la cual es usada en un 70%
para recomprar acciones y en 30% para pagar dividendos).
Determine el nuevo precio por accin, nmero de acciones
final, el costo patrimonial y el nuevo costo de capital
promedio ponderado de la empresa despus del cambio de
estructura. 10 puntos.

ANEXO
MATEMTICAS FINANCIERAS
Perpetuidad : VP

Anualidad : VP

C
r

C
1
1

r
(1 r )T

NOMENCLATURA DE ESTRUCTURA DE CAPITAL Y COSTO DE CAPITAL

costo de capital propio de una empresa sin deuda (rentabilidad propia del
negocio)

kp

costo patrimonial

kb

costo de la deuda

k0

costo de capital

rf

tasa libre de riesgo

kd

tasa cupn de la deuda

valor nominal de la deuda

valor de mercado de la deuda

valor de mercado del patrimonio

VS/D

valor de mercado de una empresa sin deuda

VC/D

valor de mercado de una empresa con deuda

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