Asociados a:

FitchRatings

Empresas
Minera / Per

Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan)

Informe Anual
Ratings

Fundamentos

Tipo
Instrumento

Rating
Actual

Rating
Anterior

Acciones

1a (pe)

2a (pe)

Fecha
Cambio

La clasificacin de riesgo de las acciones de Volcan Compaa

Minera est sustentada por las siguientes razones:

Mayo 2007

Con informacin financiera auditada a diciembre 2013.

1.

La versatilidad operativa mostrada para mantener sus

costos operativos bajos, a pesar de los incrementos en los
precios de los insumos y suministros, lo cual le permite
tener un mayor margen de maniobra ante cambios en la
cotizacin de los metales que produce.

2.

La reinversin de sus ingresos en la generacin de

eficiencias, la exploracin y el desarrollo de sus
yacimientos, aumentando el nivel de sus reservas y la
capacidad de produccin de minerales, con una vida til
de 18 aos.

3.

El buen desempeo financiero, lo cual se refleja en un

margen EBITDA de 32.9%, as como un holgado nivel de
cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos
financieros) de 16.0x y un adecuado nivel de
apalancamiento financiero (deuda financiera / EBITDA) de
1.89x durante el 2013.

4.

El alto nivel de cobertura de su obligaciones, el cual se

refleja en un ratio de EBITDA / servicio de deuda de 2.9x,
el cual subira a 4.28x, si se considera el saldo de caja
equivalente al 25.4% del total de su deuda financiera. Lo
anterior coloca a la Empresa en una posicin slida para
enfrentar los requerimientos de capital de trabajo y de
inversin, an con escenarios de cotizaciones bajas de
zinc, plata y plomo.

5.

La importante posicin de la Empresa en el sector: Volcan

es uno de los primeros productores de zinc, plomo y plata
en el Per, y se ubica entre las diez principales empresas
productoras de zinc y plata en el mundo.

Indicadores Financieros
(US$ MM.)
Ingresos

Dic-13 Dic-12
1,163

1,178

EBITDA

382

467

Flujo de Caja Operativo (CFO)

275

275

Deuda Financiera Total

721

706

Caja y Valores

183

575

Deuda Financiera / EBITDA (x)

1.89

1.51

Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.41

0.28

EBITDA / Gastos Financieros

13.18

16.04

Fuente: Volcan

Analistas
Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe
Carlos Bautista L.
(511) 444 5588
carlos.bautista@aai.com.pe

www.aai.com.pe

Cabe sealar que, a pesar de la exposicin de las empresas

mineras a la volatilidad de los precios de los metales, la nueva
estructura de capital de Volcan, el desarrollo de sus
yacimientos y su poltica de coberturas, coloca a la Empresa en
mejores condiciones para enfrentar una disminucin en la
cotizacin de los metales.

Mayo 2014

Asociados a:

FitchRatings
Acontecimientos Recientes
El 20 de marzo del 2013, en Junta de Accionistas
Obligatoria Anual, se acord el aumento del capital social
por capitalizaciones de las utilidades del ejercicio 2012,
siendo el monto del aumento de S/. 136230,756.
En la sesin de Directorio, celebrada el 4 de diciembre del
2013, se aprob la distribucin de dividendos, a cuenta de
las utilidades del 2013, por un monto de S/. 38520,275.66
a razn de S/.0.01 por cada accin clase A y S/.0.0105 por
cada accin clase B.

Empresas
6.

Minera San Sebastan AMC S.R.L (2001), es

subsidiaria de Volcan desde febrero 2011 y se dedica
a la exploracin, desarrollo y explotacin de
yacimientos mineros, principalmente, de zinc, cobre y
plomo.

La estructura corporativa de Volcan actualmente es la

siguiente:

Se anunci, a travs de una presentacin a inversionistas

en enero 2014, que Volcan invertir aproximadamente
US$250 millones en las operaciones de Yauli, Chungar,
Vinchos, xidos, Alparmarca y proyectos de energa.
El 20 de marzo del 2014, en la Junta de Accionistas
Obligatoria Anual, se acord la distribucin, por concepto
de las utilidades del 2013, de S/. 57780,413.48 a razn de
S/. 0.0150 por cada accin clase A y S/. 0.01575 por cada
accin clase B.

Perfil
Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la
exploracin y explotacin de yacimientos mineros por
cuenta propia y su correspondiente extraccin,
concentracin, tratamiento y comercializacin de
concentrados de minerales polimetlicos. Sus operaciones
se realizan en tres unidades mineras en etapa operativa
(Cerro de Pasco, Yauli y Chungar), ubicadas en los
departamentos de Pasco y Junn, en donde produce
concentrados de zinc, plomo y cobre, con importantes
contenidos de plata.
La Empresa tiene seis subsidiarias dedicadas a la
actividad minera como son:
1.

2.

Empresa Administradora Chungar S.A.C. (1996), la

cual se dedica a la exploracin, desarrollo y
explotacin de yacimientos mineros de zinc, cobre y
plomo; y cuenta con la unidad minera Animn,
ubicada en Pasco.
Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C. (1925), se
dedica a la explotacin de plomo y plata, y es
propietaria de la Mina Vinchos, ubicada en Pasco.

3.

Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se dedica

principalmente a la exploracin de sus concesiones
mineras.

4.

Compaa Minera El Pilar S.A.C. (1947), se dedica a

la exploracin, desarrollo y explotacin de
yacimientos de zinc, cobre y plomo.

5.

A partir del 1ero. de febrero del 2011, se cre la

Empresa Administradora Cerro S.A.C., la cual se
gener a partir del proyecto de reorganizacin simple
que se llev a cabo a inicios del 2011, donde Volcan
transfera parte de su patrimonio a Cerro.

Volcan
Mayo 2014

Reservas
Volcan realiza estimaciones propias para el clculo de sus
reservas, sin embargo, sus estimaciones estn basadas
en las definiciones internacionales del Joint Ore Reserves
Committee (JORC) del Australasian Institute of Mining and
Metallurgy y el Australian Institute of Geoscientists and
Minerals Council of Australia.
Inventario de reservas probadas y probables
(En miles de TMS)

Minas subterrneas
Tajos abiertos
Stockpiles
Total Volcan y subs.
Leyes de reservas
% Zn
% Pb
% Cu
Ag (Oz/TM)

2009
50,214
84,130
5,915
140,260

2010
62,274
73,796
12,359
148,429

2011
49,522
70,613
15,556
135,691

2012
43,185
56,761
9,727
109,673

2013
35,127
26,266
8,024
69,417

4.0%
1.3%
0.0%
2.9

3.9%
1.2%
0.1%
3.1

3.9%
1.1%
0.1%
3.2

3.8%
1.1%
0.1%
3.2

3.9%
1.0%
0.1%
4.0

Fuente: Volcan

Durante el 2013, el nivel de reservas de la Empresa se

redujo en 36.7%, debido principalmente en la Unidad
Cerro de Pasco, 30.5 MM de TM, provenientes de la pared
Este del Tajo, se reclasificaron de reservas a recursos
medidos e indicados debido a que no se posee la totalidad
de los derechos superficiales sobre dichas concesiones.
Por otro lado, la Compaa y sus subsidiarias registraron
recursos totales (medidos, indicados e inferidos) por 184.4
millones de TMS de mineral, los cuales adquieren
progresivamente la categora de reservas probadas o
probables, dependiendo del avance de los trabajos de
desarrollo y la cotizacin de los metales.

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
Estrategia
Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca recuperar
e incrementar los niveles de exploracin y produccin a
travs de mayores trabajos de perforaciones y desarrollo
minero, la mejora en la eficiencia de los procesos,
inversiones en infraestructura y renovacin de equipos.
Asimismo, en los ltimos aos, el plan estratgico de la
Empresa implica, tambin, el autoabastecimiento parcial
de su operacin minera; la cual requiere de 75 MW y,
actualmente, la Empresa tiene una capacidad de
generacin de 40 MW.
De esta manera, la Empresa cuenta con varios proyectos
que sustentarn el desarrollo de la misma en los prximos
aos, entre los que se encuentran: (i) el proyecto
Alpamarca-Ro Pallanga, el cual es un yacimiento de vetas
de plomo, zinc, plata y cobre. El depsito Alpamarca ser
explotado inicialmente como tajo abierto y, durante el
2013, se iniciaron los trabajos preoperativos; (ii) la
construccin de la planta concentradora Alpamarca, la cual
tendr una capacidad de 2,000 tpd y se estima que estar
finalizada el primer semestre del 2014; (iii) la finalizacin
de la planta de xidos de plata en la unidad de Cerro de
Pasco, que se proyecta iniciar operaciones a finales del
primer semestre del 2014, permitir incrementar la
produccin de plata entre tres y cinco millones de onzas al
ao; y, (iv) el proyecto de piritas de plata, el cual busca la
recuperacin de plata de las piritas en la Unidad Cerro de
Pasco.

Operaciones
Actualmente, las operaciones de la Compaa se
encuentran divididas en cinco unidades: Yauli, Cerro de
Pasco, Chungar, Vinchos y Alpamarca.
En el 2013, el volumen de mineral producido se redujo
(-18.1%) en comparacin al nivel tratado en el 2012, como
consecuencia al menor volumen tratado en Cerro de
Pasco, debido a la suspensin de actividades del tajo
abierto.
De esta manera, la produccin de concentrados de zinc,
plomo y plata disminuyeron, mientras que la produccin de
cobre se vio beneficiada por el mayor tonelaje tratado y la
mejora en las recuperaciones.

Yauli y Chungar. Lo anterior se debe a las mejoras en los

procesos de chancado, molienda y la puesta en marcha de
un molino adicional, como parte del plan de expansin de
la planta Animn.
Cabe mencionar que el desarrollo del proyecto de
expansin de la planta Chungar permiti tratar un 25%
ms de mineral rico en plata y ampliar la planta
concentradora de Animn de 4,200 toneladas por da a
5,200 toneladas por da.
La capacidad de tratamiento de las plantas concentradoras
de Volcan es de 23.8 miles de TMS por da, y se
distribuyen de la siguiente manera:
Capacidad de Tratamiento
Planta
UEA Yauli
Mahr Tnel
Victoria
Andaychagua

2,750
4,500
3,350

UEA Cerro de Pasco

Paragsha
San Expedito

6,500
1,500

UEA Chungar
Animn

5,200

Total

TMS

23,800

Fuente: Volcan

Es importante destacar que a finales de 2012 se paraliz

la planta Paragsha, por lo que su capacidad efectiva sera
menor.
Cabe mencionar que, durante el 2013, la capacidad de
tratamiento se increment en 600 TMS, debido a la
expansin de las plantas de Animn (+200 TMS),
Andaychagua (+150 TMS) y Victoria (+250 TMS).
Unidad Yauli
Yauli est formada por tres plantas concentradoras, las
cuales procesan principalmente los minerales provenientes
de las minas San Cristbal, Carahuacra, Andaychagua y
Ticlio. Su capacidad de tratamiento sera de 10,600 TMS
por da, como consecuencia de la ampliacin de capacidad
de la planta Victoria, a travs de mejoras en los equipos de
chancado, molienda, flotacin y bombas de relaves.
Unidad Cerro de Pasco

Produccin de Concentrados - Volcan y subs.

Zinc (Miles TM)
Plomo (Miles TM)
Cobre (Miles TM)
Plata (Millones Oz)

2009
673
162
13
21

2010
655
123
18
19

2011
593
113
15
21

2012
557
127
13
22

2013
520
120
16
21

Cabe mencionar que la produccin de plata en MM de Oz

corresponde a los finos contenidos en todos los
concentrados.
Sin embargo, cabe sealar que el efecto de la menor
produccin de zinc y plomo causada por la suspensin de
actividades de la UEA Cerro de Pasco fue mitigado,
parcialmente, por las mayores leyes de tratamiento en
Volcan
Mayo 2014

La Unidad Cerro de Pasco est constituida por dos minas una subterrnea y una de tajo abierto- y dos plantas
concentradoras. La capacidad actual de la Planta
Paragsha sera de 6,500 TMS por da y la de la Planta San
Expedito sera de 1,500 TMS por da. Cabe mencionar
que, a finales de setiembre 2012, se dej de extraer
mineral del Tajo Ral Rojas, por lo que la planta Paragsha
recibi mineral de Islay, Vinchos y San Sebastan. Se
espera que la puesta en marcha de proyectos durante el
primer semestre del 2014, como la planta de xidos de
plata y Alpamarca, compense la menor produccin del tajo
abierto.

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

Unidad Chungar

Unidad Vinchos

Unidad Alpamarca
Asimismo, Alpamarca se encuentra en el proceso final de
desarrollo, est conformado por 2,100 hectreas de
concesiones y ya cuenta con el EIA aprobado con los
permisos de las comunidades cercanas. Dicho proyecto
consta de: el desarrollo del Tajo abierto, el desarrollo de la
mina subterrnea Ro Pallanga y la planta concentradora
Alpamarca. Se estima que el proyecto Alpamarca est en
operacin en el primer semestre del 2014.

Cash Cost
Un factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de un
negocio minero a nivel mundial es el cash cost o costo
efectivo operativo. Un bajo nivel de cash cost permite
enfrentar mejor la disminucin de la cotizacin del zinc.
Si bien es cierto que lo anterior es un criterio de medicin
de costos generalizado a nivel mundial, en el caso de
minas polimetlicas, la situacin es ms compleja.
Debido al crecimiento de la participacin de plata dentro
de los ingresos de la Empresa, se considera tambin el
cash cost de plata.
El cash cost de zinc y de plata estn compuestos por los
costos de desarrollo minero, desbroce, minado,
concentracin, administrativos del campamento, transporte
de concentrados, costos de tratamiento (maquila) y los
ingresos por la venta de subproductos segn sea el caso
(como el plomo, el cobre y la plata contenida en los
concentrados).

6.0
4.0
2.0
(2.0)
(4.0)

2009

2010

2011

2012

Cash Cost Zinc

2013

Cash Cost Plata

Durante el 2013, el zinc cash cost promedio se increment

significativamente de US$185.0 a 586.0 por TM, debido a
los menores ingresos por la venta de plata, por lo que la
distribucin de los costos tiene una mayor incidencia sobre
el zinc.
Por otro lado, el cash cost de plata disminuy de 7.5 a
US$6.0 por oz., debido, al mayor crdito obtenido por los
ingresos de la venta de zinc y otros subproductos como el
cobre.

Posicin Competitiva
Durante el 2013, los precios de los commodities, con
excepcin del plomo, mostraron una leve disminucin
respecto del 2012. Cabe sealar que el plomo viene
registrando menores precios a partir del segundo semestre
del 2013.
El zinc es un mineral cuya principal caracterstica es su
propiedad anticorrosiva, y se utiliza principalmente en la
galvanizacin del acero y en diversas aleaciones, para
industrias como: construccin, transporte, bienes de
consumo y aparatos elctricos.
De este modo, la cotizacin del zinc depende
principalmente de dos factores: la demanda industrial y la
disponibilidad del recurso, representado por el nivel de
inventarios o reservas que existan. A stos se suma la
intervencin de los inversionistas, quienes pueden tomar
posiciones especulativas sobre el metal.
Evolucin de la Cotizacin Promedio e Inventarios de Zinc
3,000

1,400
1,221

2,193

2,000

2,168

1,874

1,948

1,655
616

1,000

1,200
931
1,910

800
600

429

400
200

0
2008

Fuente: LME

1,000

820

253

Volcan
Mayo 2014

(6.0)

Miles de TM

Durante el 2013, debido a la reduccin de la unidad Cerro

de Pasco, se transport mineral de Vinchos a la planta de
Paragsha. Se extrajeron 161 miles de toneladas de
mineral.

10.0
8.0

Fuente: Volcan

US$ / TM

Vinchos est constituida por la mina Vinchos, la cual

empez a operar a partir de octubre del 2004, ao en que
se realizaron las primeras estimaciones de sus reservas.

900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
-100

US$ por Oz.

US$ por TM

Evolucin del Cash Cost de Zinc y de Plata

Las operaciones de Chungar se desarrollan en la planta

concentradora de Animn, que trabaja el mineral de la
mina del mismo nombre y donde se producen
concentrados de zinc, plomo y cobre. Actualmente, su
capacidad de tratamiento sera de 5,200 TMS por da,
luego de la puesta en marcha de un molino de barras en
diciembre 2012.

2009

2010
Cotizacin prom.

2011

2012

2013

Inventario

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
La cotizacin promedio del zinc durante el 2013 se redujo
en comparacin con la del ao anterior, debido a las
holgadas condiciones de oferta del mercado mundial. Sin
embargo, con el cierre de minas en Canad y Australia,
principalmente, el nivel de inventarios ha ido disminuyendo
a partir del ltimo trimestre del ao. Para el 2014, se
proyecta una mayor reduccin del supervit de oferta,
debido a la proyeccin de cierre de minas importantes, lo
que, adicionalmente a la recuperacin de la demanda,
dara soporte a un incremento posible de la cotizacin del
zinc.

Luego de la fuerte cada del precio de la plata, en el ltimo

trimestre del 2008, su cotizacin promedio mantuvo una
tendencia creciente, debido principalmente a la demanda
del mismo como un activo de inversin, sobre la base de
un panorama financiero deteriorado y a la recuperacin
econmica de los principales productores. Sin embargo,
desde el 2012, la cada de su precio est relacionada a la
mayor oferta, sin embargo, se espera que su
comportamiento tenga una alta volatilidad durante el 2014,
y que los precios estn alrededor de los observados en el
2013.

La produccin mundial de zinc est concentrada

principalmente en Asia, Amrica y Oceana, dentro de los
cuales destacan pases como: China, Australia y Per.

Al igual que el zinc, la cotizacin del plomo depende

principalmente de la actividad industrial y la demanda por
bateras, conductores de electricidad y pigmentos. Otro
factor que influye en el precio del mineral es el nivel de
inventarios existente.

400

2,141
1,718

1,500

2,142

2,401
214

194

200
150

147

1,000

0
2008

Fuente: LME

2009

2010
Cotizacin prom.

2011

2012

15.02

14.65

0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

Fuente: Kitco

Entre los principales productores de plata a nivel mundial

tenemos a: Per, Mxico, Australia y China.

Evolucin de la Cotizacin e Inventarios del Cobre

5.00

2013

600
4.05

4.00

3.15
US$/Lb.

50

45

15

100
500

20.16

300
250

2,062

23.53

20

10

Miles de TM

US$ / TM

2,000

350
318

2,090

31.18

25

3.00

3.59

3.42

502

500
3.33
400

341

374
2.34

2.00

372

321

366

200

Inventarios

1.00

La cotizacin promedio del plomo se increment durante el

2013, por una menor oferta y acumulacin de inventarios y
la mayor demanda, principalmente de China.
Los principales productores de plomo a nivel mundial, son:
Australia, China, EE.UU., Per y Mxico.
La plata es un metal precioso que, adems de ser una
forma de ahorro e inversin, es utilizado principalmente en
la fotografa y en la fabricacin de contactos para
interruptores de artefactos elctricos y equipos
electrnicos, bateras, joyas y menaje.
De este modo, existen varios factores que inciden en la
cotizacin de este metal como son: la actividad industrial,
el desarrollo de la tecnologa, la demanda de joyas y
utensilios de plata y el desempeo de la economa global.

Volcan
Mayo 2014

300

Miles de TM

352

2,500

31.96

30

El cobre se utiliza en diferentes industrias por sus

propiedades conductivas de calor y electricidad, por lo que
su demanda depende de la actividad industrial, la
construccin y los avances tecnolgicos.

Evolucin de la Cotizacin Promedio e Inventarios de Plomo

3,000

35

US$ / Oz.

El plomo es un mineral utilizado principalmente en la

fabricacin de acumuladores de energa o bateras de
automviles, sistemas de emergencia, computadoras,
maquinaria pesada, etc. Tambin es utilizado como
aislante de radiacin, electricidad y sonido; adems de
otros usos industriales en la fabricacin de vidrio, plstico,
municiones y explosivos, entre otros.

Evolucin de la Cotizacin Promedio de la Plata

100

0.00

0
2008

Fuente: LME

2009

2010
Cotizacin prom.

2011

2012

2013

Inventario

La cotizacin promedio del cobre ha mostrado una

tendencia a la baja durante el 2013. Lo anterior se debe,
en parte, a un supervit de oferta global de concentrados
de cobre, luego de tres aos de dficits. Asimismo, la
abundancia del metal no se ha traducido en un incremento
de similar magnitud en su demanda, debido especialmente
a que la demanda china no se recuper como se
esperaba.
Perspectivas
Para el 2014 se espera que la cotizacin de los metales
mantenga una tendencia ligeramente estable y que se
vaya incrementando durante el ao, en especial el zinc.

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

Asimismo, se espera una mayor demanda proveniente de

algunas economas desarrolladas; sta se acentuara por
la recuperacin prevista para China y por la menor oferta
esperada de las bolsas de metales.
Sin embargo, an se percibe incertidumbre en la economa
americana, ante un retiro del estmulo monetario de la Fed,
fortaleciendo el dlar y ante una menor demanda de
activos refugio por la mayor preferencia de instrumentos
de alto riesgo. En estas circunstancias, los precios de los
metales preciosos podran reducirse ligeramente.

Temas Regulatorios
La actividad minera en el Per est regulada
principalmente por la Ley General de Minera; sin
embargo, existen diferentes reglamentos que definen el
marco regulatorio del sector como son: el Reglamento de
Procedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad e
Higiene Minera, el Reglamento para la Proteccin
Ambiental en la Actividad Minero-Metalrgica, el
Reglamento Ambiental para las Actividades de Exploracin
Minera, la Ley de Fiscalizacin de las Actividades Mineras,
entre otros.
Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a las
siguientes leyes y reglamentos de importancia:
Reglamento de Proteccin Ambiental
Actividades Minero Metalrgicas

en

las

Este reglamento introdujo instrumentos de gestin pblica

ambiental como: i) el Estudio de Impacto Ambiental (EIA),
requerido para nuevos proyectos, ampliaciones mayores al
50% de las operaciones o concesiones mineras ya
otorgadas en que se desee iniciar la etapa de explotacin;
ii) Programas de Adecuacin y Manejo Ambiental (PAMA),
requerido para empresas con proyectos u operaciones en
ejecucin a la fecha en que sali publicado el reglamento;
iii) Evaluacin Ambiental (EA), requerido para proyectos de
exploracin minera que cumplan con determinados
requisitos; iv) Declaracin Anual Consolidada, requerida
anualmente a las empresas mineras en operacin, como
seguimiento de los EIAs o PAMAs previamente aprobados;
y, v) Auditoras Ambientales, para fiscalizar el
cumplimiento de los compromisos asumidos en los EIAs y
PAMAs.
Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)
La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre del
2003, y contempla el Plan de Cierre de Minas, el cual es
un instrumento de gestin ambiental constituido por
acciones tcnicas y legales, efectuadas por las compaas
mineras, destinado a establecer medidas que se deben
adoptar con el fin de rehabilitar el rea utilizada o
perturbada por la actividad minera, para que sta alcance
caractersticas de ecosistema compatible con un ambiente
saludable y adecuado para el desarrollo de la vida y la
preservacin del medio ambiente.
Adicionalmente, la empresa minera deber constituir
garantas a favor de la autoridad competente para cubrir
Volcan
Mayo 2014

los costos de las medidas de rehabilitacin para los

perodos de operacin de Cierre Final y Post Cierre. El
monto total de la garanta corresponde al importe estimado
segn el Plan de Cierre, menos los desembolsos
efectuados en relacin al cierre progresivo y los importes
de cierre ejecutados; mientras que el monto anual de
garanta que deber constituir cada empresa resulta de
dividir el monto total de la garanta entre el nmero de
aos de vida til que le restan a la unidad minera.
Nueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788)
El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la nueva Ley
de Regala Minera (Ley N29788), la cual reemplaza a la
anterior (Ley N 28258). Dicha ley establece regal as a las
empresas mineras, calculadas sobre la utilidad operativa
trimestral (antes, sobre el valor bruto de venta), y el monto
pagado por las mineras bajo este concepto ser
considerado como costo para el clculo del impuesto a la
renta. La tasa efectiva a pagar estar en funcin al
margen operativo de la empresa y aumenta
progresivamente en 16 rangos establecidos en la Ley; de
este modo, la tasa marginal puede estar entre 1 y 12%,
dependiendo del margen operativo. Cabe sealar que el
monto efectivo a pagar por regalas ser el mayor entre el
resultado del clculo antes mencionado y el 1% de las
ventas del trimestre.
Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM) (Ley N
29789)
El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la
utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La tasa
marginal a pagar est en funcin al margen operativo de la
empresa, la cual estar en funcin a una escala progresiva
acumulativa con 17 rangos establecidos. As, la tasa
puede variar desde 2.0% hasta 8.4%, segn el margen
operativo trimestral de la empresa.
Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM) (Ley
N29790)
Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el cual
es un recurso pblico proveniente de la explotacin de
recursos naturales no renovables y el cual se aplica sobre
la utilidad operativa trimestral. El gasto efectuado es
deducible del impuesto a la renta y la tasa marginal
tambin est en funcin de una escala progresiva de
rangos de margen operativo. De este modo, dicha tasa
puede variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo de
margen operativo en donde se encuentre la empresa.
Es importante mencionar que la Ley de Regalas Mineras y
el IEM sern aplicadas a todas las empresas mineras,
salvo en el caso de las operaciones que cuenten con
Convenios de Estabilidad Tributaria (CET) vigentes.
Asimismo, el GEM solo se aplicar en el caso de estas
ltimas.
Cabe mencionar que este nuevo esquema tributario
incrementar la carga tributaria para las empresas mineras
en proporciones diferentes, dependiendo del margen
operativo que maneje cada empresa y el rgimen tributario

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
al cual estaba sujeto (si contaba o no con CET). Adems,
AAI opina que esto podra reducir la competitividad del
pas para atraer nuevas inversiones mineras, ya que
disminuye las tasas de retorno de los proyectos.

Desempeo Financiero
Durante el 2013, los ingresos consolidados de Volcan
ascendieron a US$1,162.8 millones, 1.3% menor al nivel
registrado en el 2012. Lo anterior es consecuencia
principalmente de la menor cotizacin promedio de venta
del cobre, zinc y plata. Dicho efecto se vio parcialmente
mitigado por el mayor volumen de venta de sus
concentrados. (+1.4%).
dic-12
145,704
486,353
488,742
27,225
1,148,024
30,379
1,178,403

dic-13
74,675
468,919
414,817
76,822
1,035,233
127,590
1,162,823

Var. %
-48.7%
-3.6%
-15.1%
182.2%
-9.8%

Cabe resaltar que durante el 2013, la produccin minera

de Volcan disminuy en 18.1% con respecto al 2012,
explicado por la menor produccin en la unidad minera
Cerro de Pasco (-68.4%), como consecuencia de la
paralizacin del Tajo Ral Rojas en diciembre 2012, la
finalizacin de la etapa de pruebas para el proyecto Piritas
de Plata y el replanteamiento de la mina subterrnea
Paragsha. Por otro lado, las unidades Chungar y Yauli
incrementaron su produccin en 12.7 y 5.4%,
respectivamente, debido a la ampliacin en 20% de la
capacidad de la planta Animn a 5,200 Tpd y la ampliacin
de las plantas Victoria y Andaychagua a 10,500 Tpd en la
unidad Yauli.

Evolucin de la Produccin Minera - Volcan

10,000

-1.3%

28.3
618.6
135.9
15.0
797.8

54.0
615.3
139.3
0.7
809.3

90.8%
-0.5%
2.5%
-95.3%
1.4%

7,949
1,948
2,062
31.2

7,326
1,910
2,142
23.90

-7.8%
-1.9%
3.9%
-23.4%

9,000

7,581

6,410

5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0

Zinc
45%

Fuente: Volcan
*Los ingresos por la venta de plata se consideran dentro de la venta
de concetrados de zinc y de plomo.

Cabe sealar que la venta de concentrado de zinc, durante

2013, represent el 45.3% de las ventas totales, mayor al
42.4% de participacin a diciembre 2012. Por otro lado, la
participacin del plomo se redujo ligeramente, 40.1 y

2011

2012

2013

Por otro lado, el costo de ventas en el 2013, mostr un

aumento de 7.4% respecto del 2012, ascendiendo a
US$791.4 millones. Esto se debi a:
(i)

La mayor compra de concentrados a terceros, como

consecuencia de la menor produccin propia dada la
paralizacin de la Unidad Cerro de Pasco.

(ii)

Una mayor demanda por operadores mineros a raz

del desarrollo de diversos proyectos mineros en la
misma zona geogrfica.

(iii)

Mayores tarifas de los servicios, precios de los

materiales y suministros. Se estima que la inflacin
minera en el 2013, alcanz alrededor del 20%.

Cobre
7%

Plomo
40%

2010

Fuente: Vol can

Distribucin de las ventas de concentrados* Diciembre 2013

Bulk Plata
8%

7,827

6,000

2009

Para el caso del concentrado de cobre, la facturacin

registr una cada de 48.7% (a pesar del incremento del
90.8% en volumen), debido a una menor cotizacin
de cobre con respecto de diciembre 2012 y a la menor ley
del mineral producido.

8,445

7,000

Fuente: Volcan, LME

Volcan
Mayo 2014

8,557

8,000

Miles de TMS

Ventas netas de concentrado (US$

000)
Cobre
Zinc
Plomo
Plata
Subtotal
Ajustes y liquidaciones
Ventas Totales
Volumen de Ventas (Miles TMS)
Concentrado de Cobre
Concentrado de Zinc
Concentrado de Plomo
Concentrado Bulk Plata
Total
Cotizacin Promedio de Venta
Cobre ($ / TM)
Zinc ($ / TM)
Plomo ($ / TM)
Plata ($ / Oz)

42.6% para el 2013 y el 2012, respectivamente. En cuanto

a la composicin de ingresos por metal, se espera que
para lo que resta del 2014 el plomo y el zinc sean su
principal fuente de ingreso.

(iv) La apreciacin del Nuevo Sol frente al Dlar

Americano, debido a que alrededor del 40% de los
costos operativos se denominan en moneda local.
Asimismo, como consecuencia de los mayores costos y
gastos operativos y la cada de los precios de los metales,
el EBITDA mostr una cada de 18.2% respecto del 2012.
De esta manera, su margen EBITDA disminuy de 39.6 a
32.9%.

Asociados a:

FitchRatings

Empresas
Evolucin de la Deuda Financiera

60.0%

600

50.0%

500

40.0%

400

30.0%

300

20.0%

200

10.0%

100
0

0.0%
2009

2010

Fuente: Volcan

2011

EBITDA

2012

La utilidad neta de Volcan del ejercicio 2013, fue de

US$173.4 millones, menor a la del 2012 (US$211.0
millones). Asimismo, el retorno sobre el patrimonio fue de
12.2 y 16.2% para el periodo diciembre 2013 y diciembre
2012, respectivamente. Los menores mrgenes se
relacionan a los menores precios de los metales, as como
los mayores gastos operativos.
Evolucin de la Utilidad Neta y
Rentabilidad Promedio

35.0%

300

30.0%

250

25.0%

200

20.0%

150

15.0%
10.0%

100
50

5.0%

0.0%
2010

2011

Utilidad Neta

2012

2013

ROE

Fuente: Volcan

Estructura de Capital
A diciembre 2013, el total de pasivos aument ligeramente
de US$1,266.3 a US$1,436.1 millones, debido
principalmente a las cuentas por pagar comerciales, las
cuales tuvieron un aumento de 33.3%.
Por otro lado, el saldo de la deuda de corto plazo estuvo
compuesto principalmente por un prstamo de The Bank
of Nova Scotia, cuyo vencimiento es en noviembre 2014 y
un prstamo con Citibank N.A., el cual vence en julio 2014.
Cabe mencionar que el 13.3% del total de la deuda
financiera tiene vencimiento de corto plazo.

Volcan
Mayo 2014

2010
Pasivos

2011

2012

2013

Deuda Financiera

El ratio de apalancamiento financiero (deuda financiera /

EBITDA) fue de 1.89x, siendo ste mayor al 1.51x del
2012, debido al menor EBITDA generado, as como al leve
incremento de la deuda. Cabe sealar que la caja
disponible a diciembre 2013 cubra en 0.25x a la deuda
financiera.
Asimismo, la Empresa muestra un elevado nivel de
liquidez, cuyo ratio, a diciembre 2013, fue de 1.61x (2.58x
a diciembre 2012). Cabe mencionar que la menor liquidez
relativa es producto del excedente de efectivo durante el
2012, proveniente de la emisin de bonos, el cual fue
invertido, principalmente, en portafolios diversificados de
bonos corporativos internacionales de grado de inversin,
los cuales son altamente lquidos y tienen un bajo riesgo.
Durante el 2013, hubo una reduccin prevista de los
saldos de caja, los cuales estuvieron relacionados al
avance de los proyectos de crecimiento de xidos en
Cerro de Pasco y la Unidad Alpamarca, los cuales se
iniciarn en el primer semestre del 2014.

ROE

350

2009

2009
Fuente: Volcan

2013

Margen EBITDA

Los gastos financieros, en el periodo de enero 2013 a

diciembre 2013, disminuyeron a US$23.8 millones, debido
a la capitalizacin de intereses en los proyectos xidos y
Alpamarca. Sin embargo, la cobertura de gastos
financieros (EBITDA / gastos financieros) se increment al
pasar de 13.2x en el 2012 a 16.0x para el 2013, como
consecuencia de los menores gastos financieros.

US$ MM

1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
-

Miles de US$

700

EBITDA /
Ventas

Millones de US$

Evolucin del EBITDA y Margen EBITDA

Cabe destacar el incremento de las cuentas por cobrar

diversas, el cual se debe a prstamos a entidades
relacionadas y a anticipos otorgados, sin embargo, la
estimacin de cobranza dudosa no tuvo mayor incremento
durante el ao.
A diciembre 2013, el pasivo de Volcan estuvo compuesto
por: el total de la deuda financiera (50.2%), cuentas por
pagar comerciales (17.3%), impuestos a la renta diferido
(10.4%) y otros (22.1%).
Por otro lado, el patrimonio consolidado de Volcan y
subsidiarias ascendi a US$1,475.1 millones, siendo 7.1%
mayor al del 2012, lo cual se debi principalmente al
aumento del capital social en marzo del 2013 y al mayor
nivel de reservas.

Caractersticas de los Instrumentos

Acciones
Volcan Compaa Minera cuenta con acciones comunes
tipo A y B, todas inscritas en la Bolsa de Valores de Lima
(BVL). Al 31 de diciembre del 2013, el nmero de acciones
comunes clase A fue de 1,498538,320 y 2,241418,329 de
acciones comunes de clase B.
Las acciones comunes tipo A otorgan el derecho a voto,
mientras que las acciones comunes tipo B, no cuentan con
derecho a voto pero s con distribucin preferencial de

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
dividendos. Cabe mencionar que estas acciones tambin
se encuentran listadas en Latibex (Madrid) y en la Bolsa
de Valores de Santiago de Chile.
Indicadores Burstiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan

ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13

Monto
Negociado*
99
1,949
258
95
7
73
80
10
91
19
45
802

Precio**

Frecuencia

4.29
4.26
4.20
3.90
3.70
2.80
2.65
2.60
2.60
2.40
2.03
2.10

31.82%
50.00%
42.11%
18.18%
4.55%
5.00%
13.64%
4.76%
19.05%
9.09%
15.00%
57.14%

Capitalizacin
Bursatil*
5,844,299
5,803,430
5,721,692
5,313,000
5,020,103
4,195,907
3,971,127
3,896,200
3,896,200
3,596,492
3,042,033
3,146,930

Distribucin de dividendos - Volcan

(S/. por accin)
Fecha de acuerdo
abr-07
jul-07
oct-07
feb-08
may-08
dic-09
nov-10
oct-11
mar-12
oct-12
mar-13
dic-13

Accin
Comn A
Comn B
0.200
0.210
0.120
0.126
0.100
0.105
0.100
0.105
0.100
0.105
0.070
0.074
0.030
0.057
0.057
0.020
0.030
0.010

0.032
0.060
0.060
0.021
0.032
0.011

Fuente: Volcan

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles
Fuente: BVL

Indicadores Burstiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan

ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13

Monto
Negociado*
74,582
38,197
40,205
63,950
71,623
79,956
38,256
19,258
26,006
23,581
34,544
60,353

Precio**

Frecuencia

2.66
2.39
2.21
1.70
1.22
1.30
1.17
1.38
1.25
1.30
1.13
1.14

100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%

Capitalizacin
Bursatil*
5,420,157
4,869,991
4,503,213
3,464,010
2,734,530
2,913,844
2,622,459
3,093,157
2,901,773
2,901,773
2,901,773
2,901,773

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles
Fuente: BVL

En marzo 2013, se aprob la capitalizacin de las

utilidades generadas en el 2012, con lo cual el capital
social de la Compaa se increment en S/. 136.2
millones.
En la sesin de Directorio, celebrada el 4 de diciembre del
2013, se aprob la distribucin de dividendos, a cuenta de
las utilidades del 2013, por un monto de S/. 38520,275.66
a razn de S/. 0.01 por cada accin clase A y S/. 0.0105
por cada accin clase B.

Volcan
Mayo 2014

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

Resumen financiero - Volcan y Subsidiarias

(Cifras en miles de dlares estadounidenses.)*
dic-13

dic-12

dic-11

dic-10

dic-09

382,126
32.9%
0.17
(0.32)
12.2%

467,012
39.6%
0.20
(0.17)
16.2%

614,949
50.8%
0.37
0.07
29.1%

500,995
51.1%
0.40
0.03
26.4%

280,218
42.3%
0.29
0.11
19.1%

15.58
16.04
2.90
4.28
15.58
(2.63)
(1.24)
0.45

11.46
13.18
3.64
8.12
11.46
(1.31)
3.17
0.72

143.67
181.94
12.57
15.72
143.67
1.72
4.87
1.76

142.75
168.01
12.39
15.74
142.75
0.91
4.26
1.47

62.93
61.28
5.26
7.60
62.93
1.43
3.77
1.99

1.94
1.89
1.41
3.34%
15.01%
32.82%

1.74
1.51
0.28
5.23%
13.16%
33.90%

0.12
0.10
(0.15)
6.54%
75.27%
4.66%

0.10
0.09
(0.18)
4.67%
87.27%
4.03%

0.29
0.30
(0.14)
3.19%
57.48%
8.63%

2,911,246
182,864
108,127
612,444
720,571
720,571
1,475,127
2,195,690

0.81
2,643,213
574,855
92,903
613,242
706,145
706,145
1,376,942
2,083,087

Rentabilidad

EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE
Cobertura

Cobertura de intereses del FFO

EBITDA / Gastos financieros
EBITDA / Servicio de deuda
(EBITDA + caja) / Servicio de deuda
Cobertura de cargos fijos del FFO
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo
Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres)

Deuda financiera total / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Costo de financiamiento estimado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada
Balance

Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda financiera total con Equity Credit
Patrimonio Total
Capitalizacin ajustada

1,780,797
154,123
45,538
14,965
60,503
60,503
1,238,893
1,299,396

1,501,566
135,390
37,450
5,461
42,911
42,911
1,020,756
1,063,667

1,288,064
124,513
48,674
36,000
84,674
84,674
896,517
981,191

Flujo de caja

Flujo de caja operativo (CFO)

Inversiones en Activos Fijos
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Otras inversiones, neto
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja

274,685
(605,403)
(40,205)
(370,923)
(1,300)
402
(20,170)
(391,991)

274,786
(380,798)
(97,482)
(203,494)
(5,162)
645,642
(16,254)
420,732

469,915
(267,249)
(121,716)
80,950
(60,139)
17,592
(19,670)
18,733

342,495
(232,644)
(75,967)
33,884
17,086
(41,763)
1,670
10,877

256,334
(128,669)
(55,906)
71,759
(13,985)
(216)
(2,141)
(115,553)
(60,136)

1,162,823
-1.3%
264,303
23,823
173,360

1,178,403
-2.7%
347,062
35,443
210,950

1,211,614
23.6%
511,045
3,380
328,900

980,600
48.0%
391,840
2,982
253,414

662,477
5.6%
213,318
4,573
170,229

6,410
1,909.8
2,142.1
7,352.0
23.5

7,826
1,947.7
2,061.9
7,949.7
31.2

7,581
2,192.9
2,401.2
8,821.6
35.1

8,445
2,167.5
2,140.9
7,534.3
20.2

8,557
1,654.7
1,718.5
5,149.0
14.7

2014
94,103

2015
8,737

2016
3,337

2017
370

2022
600,000

Resultados

Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto
Informacin y ratios sectoriales

Produccin de mineral (Miles TM)

Precio promedio del Zinc LME (US$/TM)
Precio promedio del Plomo LME (US$/TM)
Precio promedio del Cobre LME (US$/TM)
Precio promedio de la Plata London Fix (US$/Oz)
Vencimientos de Deuda Largo Plazo (al 31 de diciembre de 2013)

(Cifras en miles de S/.)

Vencimientos

EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.

FFO= Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto +
variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales
CFO= FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.
Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo

Volcan
Mayo 2014

10

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:

Volcan Compaa Minera S.A.A.

Av. Manuel Olgun 375, Piso 7.
Santiago de Surco
20383045267
(511) 416 7000
(511) 461 7494

RELACIN DE DIRECTORES
Jos Picasso Salinas
Felipe Osterling Parodi
Madeleine Osterling Letts
Jos Bayly Letts
Cristopher Eskdale
Irene Letts Colmenares de Romaa
Daniel Matte Badenes
Jos Ignacio de Romaa Letts
Pablo Manuel Moreyra Almenara

Presidente
Vice-Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director

RELACIN DE PRINCIPALES EJECUTIVOS

Jos Ignacio de Romaa Letts
Juan Ignacio Rosado Gmez De La Torre
Jorge Murillo Nuez
Roberto Maldonado Astorga
Jos Edmundo Montoya Stahl
David Brian Gleit
Paolo Cabrejos Martin
Pedro Martinez Recio
Alberto Gazzo Baca
Jose Antonio Estela Ramirez
Eduardo de las Casas Vizquerra

Director Ejecutivo
Gerente General
Gerente de Planeamiento Financiero
Gerente Central de Operaciones
Gerente Central de Planeamiento
Gerente de Relaciones con Inversionistas
Gerente Comercial
Gerente de Investigacin Metalrgica
Gerente Corp. De Gestin Humana
Gerente de Energa
Gerente de Logstica

PRINCIPALES ACCIONISTAS*
Familia Letts
Empresa Minera Paragsha
Blue Streak International N.V.
Sandown Resources S.A.
Otros

47.0%
11.1%
8.4%
7.8%
25.7%

*Accin Comn Clase A Abril 2013

Volcan
Mayo 2014

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en

el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10,
acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compaa Minera S.A.A.:

Instrumento

Clasificacin*

Acciones Comunes Tipo A

Categora 1a (pe)

Acciones Comunes Tipo B

Categora 1a (pe)

Definicin
CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una muy excelente combinacin de solvencia, estabilidad en
la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo,
constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar,
vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las
clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y
otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se
encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin
para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o
conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no
asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo
sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores
de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni
confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier
estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de
este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin
de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI.
Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar
asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Volcan
Mayo 2014

12