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UNIVERSIDAD AUSTRAL

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES


PROGRAMA DE DIRECCIN GENERAL
1. ASPECTOS FINANCIEROS PRELIMINARES
I. OPERACIONES FINANCIERAS BASICAS. TASAS DE INTERES
Existe una operacin financiera cuando alguna de las contraprestaciones de la misma
se realiza en un momento distinto al de las dems.
PRSTAMO Y ALQUILER
La operacin financiera ms sencilla que podemos imaginar es el prstamo de un bien
cualquiera.
El bien prestado puede ser un bien fsico o financiero. Estos ltimos son derechos para
adquirir bienes fsicos u otros activos financieros. Son activos financieros el dinero, los
crditos, las acciones de una empresa, etc.
Supondremos adems, que el prestamista exige el pago de un alquiler al vencimiento de la
operacin. Este alquiler podra, en principio, consistir tambin en un bien fsico o financiero
cualquiera. En el caso particular de un alquiler pagado en dinero por el prstamo de una suma
de dinero, el alquiler recibe el nombre de inters.
La operacin de prstamo junto con el pago del alquiler correspondiente al final de la vida del
prstamo pueden ser vistos como el intercambio de dos flujos de bienes que se efectivizan en
dos fechas distintas:

Uno a cargo del prestamista consistente en la entrega del bien en un momento


determinado

El otro a cargo del prestatario consistente en la devolucin del bien prestado en un


momento posterior ms el alquiler pactado

CALCULO DEL MONTO A CANCELAR POR LA OPERACIN FINANCIERA


Si C o capital es el valor del crdito del prestamista y es igual al valor del bien prestado, I es el
valor del alquiler pactado y M o monto es el valor del crdito del prestamista al momento final
del alquiler, que consistir en el bien prestado ms el alquiler devengado, podramos derivar
las siguientes frmulas:
M = C + I (capital ms inters = monto final)
I=Ci

(inters = capital x tasa de inters del perodo)

M=C+Ci

de donde

o sea M = C (1 + i)

El parntesis (1 + i) es llamado factor de capitalizacin. Se entiende por capitalizacin la


operacin de calcular el valor de un capital en un momento posterior al del capital que
tenemos como dato. Por la frmula anterior, podramos decir

Introduccin al Clculo Financiero

(1 + i) = M / C

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A su vez, podramos tambin plantear

C = M / (1 + i)

de donde

1 / (1 + i) es llamado

factor de descuento. Descontar un capital es calcular el valor de un capital a un momento


anterior al del capital tomado como dato.
CAPITALIZACION MULTIPERIODICA
Hasta aqu hemos calculado en un solo paso el monto final, conociendo el capital inicial de la
operacin y la tasa de inters aplicada, que serva para capitalizar en un solo paso, y no
hemos dicho nada acerca de la forma en que se van devengando los intereses en ese lapso.
Ahora bien, que pasar en el caso de que el prestamista vuelva a prestar el monto total
(capital + intereses) nuevamente?
Al no producirse ningn pago de intereses devengados ni de ningn otro tipo, el monto al final
de cada perodo, se convierte en el capital inicial del nuevo perodo y por lo tanto, los
intereses del perodo siguiente se calcularn aplicando la tasa de ese perodo sobre el capital
al inicio del mismo (capital que incluir los intereses devengados en los perodos anteriores).
Esta forma de aplicar las tasas de inters (sobre el capital acumulado hasta el inicio del
perodo para el cual se calculan los intereses) es la nica verdad desde el punto de vista
financiero: EL CAPITAL NUNCA SE ENCUENTRA OCIOSO.
En los libros de texto de matemtica financiera se llama inters compuesto a la forma
descripta de calcular los intereses y se la caracteriza diciendo que se calculan intereses sobre
intereses ya que estos incrementan el capital que se usa como base de clculo de los
intereses del perodo siguiente.
Por lo tanto, en este caso, la ecuacin sera
C (1 + i) = M (para el primer perodo)
C (1 + i) (1 + i) = M (para el segundo perodo)
C (1 + i) (1 + i) (1 + i) = M (para el tercer perodo) y generalizando para n perodos
M = C (1 + i)

donde

(1 + i)

es el factor de capitalizacin desde 0 hasta n, y

donde (1 + i) es el llamado factor peridico de capitalizacin


De esta frmula, fiel exponente del proceso de crecimiento de un capital colocado a una cierta
tasa de ganancia peridica, se desprenden:
C = M / (1 + i)

donde a la expresin

1 / (1 + i)

o su equivalente (1 + i)

-n

se lo llama factor

de actualizacin (inverso al de capitalizacin).


En otras palabras, el factor de capitalizacin se utiliza cuando deseo proyectarme hacia
adelante y el factor de actualizacin cuando deseo trabajar desde adelante hacia atrs.

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Esta frmula puede utilizarse no slo para la evolucin del capital como fruto de la generacin
de intereses sino tambin para cualquier variable cuyo incremento peridico a lo largo del
tiempo se expresa como una proporcin (tasa de cambio) del valor de la misma variable al
inicio del perodo considerado. La tasa de cambio peridica es el incremento por unidad de
capital y por perodo.
Una precaucin que hay que tener con la tasa de cambio es que est definida para ser
aplicada a un perodo de tiempo fijo en cuanto a su duracin, ya que no puede extrapolarse
por va de proporcionalidad para perodos de distinta duracin.
EXISTEN DISTINTOS TIPOS DE TASAS DE INTERES ?
Hasta aqu, sabemos que para un capital dado aplicado a una cierta tasa de inters durante
una cierta cantidad de perodos de igual duracin, genera un monto total igual a C (1 + i) n
con lo cual es clave la definicin de i (tasa de inters) ya que de all depende el nivel de
rentabilidad de la operacin financiera.
Sin embargo, es comn escuchar hablar de diferentes tasas de inters que se presentan casi
como sinnimos, siendo que en realidad NO LO SON. Entonces, se suele hablar de

Tasas nominales

Tasas directas

Tasas adelantadas

Son conceptos similares ? ABSOLUTAMENTE NO. La nica operacin financiera existente


en la realidad es aquella que a partir de un cierto capital dado (C) colocado a una tasa de
inters calculada sobre dicho capital (i) a lo largo de ciertos perodos de similar duracin (n)
obtienen un monto total (M)
El uso de otras modalidades de tasas es producto de querer presentar las operaciones
financieras de una forma ms comercial para quien tiene que soportar el costo implcito en la
operacin.
TASA NOMINAL: es la tasa utilizada para efectuar el clculo de una operacin. Es una tasa
meramente calculatoria, pero no es fiel reflejo de la rentabilidad de una operacin
financiera.

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TASAS NOMINALES Y TASAS EFECTIVAS
OPERACIN PACTADA
Capital colocado
$ 5.000,00
Plazo de colocacin

45 das

Tasa de inters nominal


Monto total

TASAS EFECTIVAS

Total de la colocacin

7,50% anual Diaria


$ 5.046,23

Intereses totales

$ 46,23

0,9247% cada 45 das


0,0205% cada da

Mensual

0,6155% cada 30 das

Anual

7,7513% cada 365 das

En este cuadro se puede apreciar que a los fines de efectuar el clculo de la operacin se
utiliz una tasa de inters nominal (calculatoria) del 7,50 % anual. Pero evidentemente, como
la operacin se pact a 45 das, el inversor tiene la posibilidad de volver a colocar ese capital
ms sus intereses varias veces al ao, por lo que el 7,50 % no es la verdadera medida de la
rentabilidad de la operacin financiera. La lgica nos indica que la verdadera tasa de
rentabilidad anual (TASA EFECTIVA) es mayor que el 7,50 % anual.
Para poder calcular la Tasa Efectiva Anual, es preciso manejar otro concepto adicional: las
llamadas Tasas Equivalentes.
Dada una cierta tasa de inters, existen n tasas equivalentes, que reflejan el mismo nivel de
rentabilidad que aquella, pero referidas a perodos de tiempo diferentes. Por ejemplo, si una
inversin tiene una rentabilidad el orden del 12 % anual, podramos decir que existirn

una tasa equivalente semestral (menor al 6 %), que capitalizada 2 veces al ao resulte en
un 12 % anual

una tasa equivalente mensual (menor al 1 %), que capitalizada 12 veces al ao resulte en
un 12 % anual

una tasa equivalente mensual (menor al 12/365 %), que capitalizada 365 veces al ao
resulte en un 12 % anual

De tal modo, dada una tasa de inters real (efectiva) de la operacin financiera, las diferentes
tasas equivalentes pueden calcularse:
Tasa de inters efectiva:

12 % anual

Tasa de inters semestral: [ (1 + 0.12) (1/2) ] 1


Tasa de inters mensual: [ (1 + 0.12) (1/12) ] 1
Tasa de inters diaria: [ (1 + 0.12) (1/365) ] 1
En definitiva:

Tasa equivalente = [ (1 + i) (n/m) ] -1

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donde n es la duracin del perodo en concordancia con la tasa de inters i y donde m es la
duracin del subperodo equivalente dentro del perodo de la operacin financiera.
Esta frmula nos permite entonces manejar diferentes tasas de inters que reflejan el mismo
nivel efectivo de rentabilidad (IGUALES TASAS EFECTIVAS). En definitiva, exponen la misma
realidad, pero referidas a diferentes perodos de capitalizacin.

1200%

Tasa Efectiva Anual en funcin de diferentes


frecuencias de capitalizacin

1000%

T.E.A.

800%
600%
400%
200%

36
1

33
1

Das de capitalizacin

30
1

27
1

24
1

21
1

18
1

15
1

12
1

91

61

31

0%

El grfico anterior expone las Tasas Efectivas (que expresan la verdadera rentabilidad de un
negocio) para una misma Tasa Nominal Anual (250 %) pero con diferentes perodos de
capitalizacin (desde 1 hasta 365 das). Ntese que por ejemplo:

si se capitaliza cada 1 da: la rentabilidad del negocio alcanza al 1.108 % anual

si se capitaliza cada 31 das: la rentabilidad del negocio alcanza al 865 % anual

si se capitaliza cada 181 das: la rentabilidad del negocio alcanza al 408 % anual

si se capitaliza cada 365 das: la rentabilidad del negocio alcanza al 250 % anual

Dicho de otra forma, cuando el perodo para el cual se expresa la tasa nominal (en nuestro
caso 365 das) coincide con la frecuencia de capitalizacin, la T.N.A. coincide con la T.E.A.

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TASA DIRECTA: esta tasa es realmente una deformacin efectuada expresamente a fin de
presentar a la otra parte de la negociacin una versin distorsionada de la realidad. Se
la presenta como una simplificacin en el clculo, cuando en realidad deforma
notablemente el verdadero resultado econmico.
TASAS DIRECTAS Y TASAS EFECTIVAS
OPERACIN PACTADA
Capital colocado
$ 5.000,00
Plazo de colocacin

TASAS EFECTIVAS

3 meses

Tasa de inters directa

Total de la colocacin

9,00% en 3 meses

3,00% mensual

Monto total

$ 5.450,00

Intereses totales

$ 450,00

Mensual
Anual

2,9142% cada 30 das


41,1582% cada 365 das

En el cuadro anterior, la operacin se presenta de esta forma:

El tomador del prstamo dice abonar el 3 % mensual, o sea un 9 % en el total de los 3


meses que dura el prstamo

En realidad, por no reconocer el principio fundamental de que EL CAPITAL NUNCA


PERMANECE OCIOSO, la verdadera tasa efectiva mensual es menor al 3 % enunciado

El siguiente grfico expone para una tasa de inters directa del 3 % mensual, las verdaderas
tasas efectivas (de rentabilidad) del negocio. Obsrvese que a medida en que se incrementa
el plazo del negocio, desciende la verdadera tasa efectiva del negocio.

Tasa Efectiva Mensual ante diferentes


perodos utilizando Tasas directas
3,20%

Tasa Efectiva Mensual

3,00%

TASA DIRECTA 3 % MENSUAL

2,80%
2,60%
2,40%
2,20%
2,00%
1

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8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Cantidad de meses

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TASA ADELANTADA: tambin con el objeto de deformar la realidad econmica, a veces se
presenta la operacin financiera de la siguiente forma:

En lugar de abonarse los intereses al finalizar el perodo, se lo efecta en forma


anticipada

De tal forma, se utiliza una tasa adelantada calculada sobre el monto al finalizar el
prstamo

En la prctica significa una deduccin en el capital efectivamente prestado, con lo cual se


presenta una tasa de inters que no refleja adecuadamente la rentabilidad del negocio
financiero

Es usual presentar este tipo de operaciones para los llamados descuentos de


documentos en los cuales se cuenta con el valor al final del perodo y se desconoce
el valor al inicio del perodo

En la prctica, por efectuarse el clculo sobre un valor futuro que incluye intereses, la tasa
efectiva es superior a la tasa adelantada utilizada para el clculo.

TASAS ADELANTADAS Y TASAS EFECTIVAS


OPERACIN PACTADA
Monto al final de la operacin $ 5.000,00
Plazo de la operacin
Tasa de inters adelantada

45 das

TASAS EFECTIVAS

Total de la colocacin

3,00% mensual Diaria

Intereses totales

$ 225,00

Capital otorgado

$ 4.775,00

Mensual
Anual

4,71% en 45 das
0,1024% cada da
3,1172% cada 30 das
45,2763% cada 365 das

El siguiente grfico expone la distorsin que se produce cuando se utilizan tasas


adelantadas. A mayor plazo total de la operacin, mayor es la deformacin que ofrecen las
tasas adelantadas, tambin llamadas tasas de descuento.

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Tasa Efectiva Mensual ante diferentes perodos


utilizando Tasas Adelantadas

5,00%

Tasa Efectiva Mensual

4,50%

4,00%

3,50%

TASA ADELANTADA 3 % MENSUAL

3,00%

2,50%

2,00%
1

9 10 11 12 13
Cantidad de meses

14

15

16

17

18

19

20

TASAS DE DESCUENTO
Descuento es el precio pagado por disponer de un capital antes de su vencimiento. Sobre un
documento de $ 5.000 que vence por ejemplo en 120 das, si se aplica un descuento del 3 %
nominal mensual, el tenedor del documento percibir: 5.000 5.000 x 3% x 4 o sea $ 4.400.
En trminos matemticos, haremos (M M d n), donde d es la tasa de descuento nominal
mensual.
En realidad, la verdadera operacin financiera que se ha producido es una colocacin por
parte del que aporta los fondos, que se desprende temporariamente de $ 4.400 y al cabo de 4
perodos mensuales obtiene $ 5.000, con lo cual su tasa efectiva de inters mensual fue del
3,2474 % y consecuentemente el costo para la persona que descont el documento tambin
fue del 3,2474 % efectivo mensual, y no del 3 % mensual como pretenda hacer figurar el
aportante de los fondos.
En trminos comerciales se ha hecho figurar una tasa de descuento sobre un valor futuro,
cuando en realidad, las tasas efectivas de las operaciones financieras se calculan sobre el
valor presente. En realidad, se han aplicado tasas adelantadas de inters.
OPERACIONES FINANCIERAS E INFLACION
La inflacin es el incremento del nivel general de precios en una economa al cabo de un
cierto perodo.

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Dados:
P0 = ndice de precios generales al comienzo del perodo
P1 = ndice de precios generales al fin del perodo
Ser:
(1 + q) = factor de correccin monetaria = P1 / P0
Una colocacin financiera efectuada a una cierta tasa de inters efectiva durante un perodo
inflacionaria, contiene en realidad un componente de correccin monetaria y un componente
real de inters. Se puede verificar entonces que:
C (1 + q) (1 + i) = M
La tasa de inters efectiva, real de una operacin, neta del componente inflacionario se
obtendr entonces a partir de la frmula anterior: i = [ M / (C (1 + q) ] - 1
Entonces, un capital de $ 5.000 colocado al comienzo de un perodo a una tasa del 20 %
efectiva anual rendir una tasa aparente del 20 % al finalizar el ao. Sin embargo, si la tasa
de inflacin anual fue del 15 %, el rendimiento real de la inversin (tasa efectiva de inters)
fue de: [ (1 + 0,20) / (1 + 0,15) ] 1 = 4,3478 %

II. SERIES UNIFORMES


RENTAS. CONCEPTOS GENERALES
Una renta es una sucesin de cobros o pagos efectuados en perodos equidistantes. La clave
esencial es la duracin uniforme de los perodos. Los montos individuales de cada cobro o
cada pago pueden ser iguales o diferentes. Las rentas son operaciones financieras
compuestas ya que existe pluralidad de prestaciones o contraprestaciones.
Una renta entonces se compone de 4 elementos:
a) un nmero de perodos que dura la renta (n)
b) el valor del trmino de la renta o cuota de la renta
c) tasa de inters utilizada para realizar la operacin

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d) valor financiero global: suma de todos los trminos contemporizados. No confundir con
la suma algebraica de las cuotas que es puramente nominal, pero financieramente no
tiene ningn significado
Existen diferentes clasificaciones de las rentas, en funcin de diferentes pautas. Nos interesa
precisar fundamentalmente una clasificacin en funcin perseguido al constituir la renta:
a) Renta de prstamos: el objetivo es amortizar una deuda y sus intereses
b) Renta de ahorro: el objetivo es formar un capital con el depsito de las cuotas ms sus
intereses
c) Rentas de ahorro y prstamo: al inicio la renta es de ahorro y luego se convierte en
una renta de prstamo
RENTAS DE PRESTAMOS: AMORTIZACIONES
Si se trata de una sucesin de pagos cancelatorios como compensacin de una recepcin de
fondos inicial, decimos que estamos en presencia de Amortizaciones. En trminos prcticos,
se trata de un prstamo. Recibo fondos en un momento dado y al cabo de n perodos de
duracin uniforme entrego cuotas cancelatorias del prstamo recibido.
En trminos grficos y matemticos, sera:
PRESTAMO

C ......

C
(1+i)
C
( 1 + i )2
C
( 1 + i )3
C
( 1 + i )4
C
( 1 + i )n
En definitiva, a un valor presente (prstamo acordado) se le contraponen una serie de pagos
futuros (que pueden ser iguales o diferentes) en perodos uniformes de tiempo.
C
(1+i)

( 1 + i )2

(1+i)3

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C
( 1 + i )4

.....

C
( 1 + i )n

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Haciendo progresin geomtrica, se puede demostrar entonces que el valor presente de un
prstamo es:

( 1 + i )n - 1
C
( 1 + i )n i

AMORTIZACIONES
Valor de las cuotas a abonar
Cantidad de cuotas a abonar
Tasa de inters mensual

$ 5.000,00
5
2%

Valor del prstamo


Cantidad de cuotas a abonar
Tasa de inters mensual
Monto de la cuota

$ 23.550,00
5
2%
$ 4.996,33

PERIODOS
1
2
3
4
5

CUOTAS
V. ACTUAL
$ 5.000,00
$ 4.901,96
$ 5.000,00
$ 4.805,84
$ 5.000,00
$ 4.711,61
$ 5.000,00
$ 4.619,23
$ 5.000,00
$ 4.528,65

PERIODOS
1
2
3
4
5

CUOTAS
V. ACTUAL
$ 4.996,33
$ 4.898,36
$ 4.996,33
$ 4.802,32
$ 4.996,33
$ 4.708,15
$ 4.996,33
$ 4.615,84
$ 4.996,33
$ 4.525,33

PRESTAMO

$ 23.567,30

PRESTAMO

$ 23.550,00

Valor actual de las cuotas futuras


$5.000
Valor Actual en $

$4.900
$4.800
$4.700
$4.600
$4.500
$4.400
$4.300
1

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3
Meses

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RENTAS DE AHORRO: IMPOSICIONES
Si se trata de una sucesin de depsitos de fondos que se retirarn en un momento posterior
determinado, decimos que estamos en presencia de Imposiciones. En trminos prcticos, se
trata de sucesivos depsitos a un plazo fijo. Voy colocando fondos a intervalos regulares y al
cabo de n perodos de duracin uniforme retiro los fondos aportados con su producido.
En trminos grficos y matemticos, sera:
C ....

RETIRO
C(1+i)
C ( 1 + i )2
C ( 1 + i )3
C ( 1 + I )4
C ( 1 + I )n

En definitiva, a un valor futuro (retiro del capital ms los intereses) se le contraponen una
serie de colocaciones previas (que pueden ser iguales o diferentes) en perodos uniformes de
tiempo.
C ( 1 + I )n + ...... + C ( 1 + I )4 + C ( 1 + I ) 3 + C ( 1 + I )2 + C ( 1 + i )
Haciendo progresin geomtrica, se puede demostrar entonces que el valor futuro de una
serie de imposiciones es:

( 1 + i )n - 1
C (1+i)
n

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IMPOSICIONES
Valor de los ahorros a colocar
Cantidad de meses de ahorro
Tasa de inters mensual

$ 5.000,00
5
2%

Monto pretendido
Cantidad de cuotas a abonar
Tasa de inters mensual
Valor de los ahorros a colocar

$ 26.550,00
5
2%
$ 5.001,77

PERIODOS
1
2
3
4
5

AHORROS V. FUTURO
$ 5.000,00
$ 5.100,00
$ 5.000,00
$ 5.202,00
$ 5.000,00
$ 5.306,04
$ 5.000,00
$ 5.412,16
$ 5.000,00
$ 5.520,40

PERIODOS
1
2
3
4
5

AHORROS V. FUTURO
$ 5.001,77
$ 5.101,81
$ 5.001,77
$ 5.203,84
$ 5.001,77
$ 5.307,92
$ 5.001,77
$ 5.414,08
$ 5.001,77
$ 5.522,36

PRESTAMO

$ 26.540,60

PRESTAMO

$ 26.550,00

Valor futuro de los ahorros impuestos


$5.600
Valor Futuro en $

$5.500
$5.400
$5.300
$5.200
$5.100
$5.000
$4.900
$4.800
1

3
Meses

SISTEMAS DE AMORTIZACION DE PRESTAMOS


Comercialmente existen 3 sistemas de amortizacin de prstamos. Dos de ellos se presentan
en forma transparente, expresando el verdadero costo para el tomador de los fondos y el
tercero de ellos se presenta ficticiamente, ocultando el verdadero costo de la transaccin.
Tales sistemas son:
a) Sistema Francs: donde el prestatario cancela el importe adeudado en n cuotas
peridicas, vencidas y CONSTANTES, calculadas a base de la tasa efectiva
enunciada
b) Sistema Alemn: donde el prestatario cancela el importe adeudado en n cuotas
peridicas, vencidas y DECRECIENTES, con cancelacin constante del capital e
intereses decrecientes por tal razn. Los intereses se calculan a la tasa efectiva
enunciada

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c) Sistema a Tasa Directa: donde el prestatario cancela el importe adeudado en n cuotas
peridicas, vencidas y CONSTANTES, calculadas a base de una tasa ilusoria, que no
expresa la verdadera tasa efectiva de la operacin.
SISTEMA FRANCS
Como dijimos, en el sistema francs el prestatario cancela el importe adeudado mediante el
pago de n cuotas peridicas, vencidas y constantes.
Los intereses que paga el deudor en los sucesivos perodos se calculan sobre saldos (son
decrecientes en la medida de la cancelacin del capital). Por otro lado, el capital adeudado se
va amortizando en cada cuota y ya que la cuota total es constante y el inters es decreciente,
el capital cancelado es creciente.
CUOTA CONSTANTE = SERVICIO DE INTERS (decreciente) + SERVICIO DE AMORTIZACION (creciente)

CONCEPTOS PRINCIPALES
Amortizacin Real: es la parte de la cuota que se destina a pagar la deuda (capital
amortizado)
Fondo Amortizante: es la Amortizacin Real correspondiente al primer perodo
Inters: Capital x Tasa
PRIMERA
CUOTA
Fondo Amortizante
Amortizacin Real de un perodo cualquiera: Fondo Amortizante x ( 1 + i) n - 1
Intereses contenidos en la cuota: por tratarse de intereses sobre saldos (ya que la tasa
efectiva del prstamo es la tasa real), el clculo de los intereses de una cuota es la Deuda de
Capital al inicio del perodo por la tasa de inters efectiva de la operacin

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SISTEMA FRANCS
Monto del prstamo
Cantidad de cuotas a abonar
Tasa de inters mensual
Monto de la cuota

$ 30.000
5
PERIODOS
2%
1
$ 6.364,75
2
3
4
5
TOTALES

DESAGREGACION
CUOTAS
CAPITAL INTERESES
$ 6.364,75 $ 5.764,75
$ 600,00
$ 6.364,75 $ 5.880,05
$ 484,70
$ 6.364,75 $ 5.997,65
$ 367,10
$ 6.364,75 $ 6.117,60
$ 247,15
$ 6.364,75 $ 6.239,95
$ 124,80
$ 30.000,00 $ 1.823,76

CAPITAL
ADEUDADO
$ 24.235,25
$ 18.355,20
$ 12.357,55
$ 6.239,95
$ 0,00

Montos en Pesos

Sistema Francs - Composicin de la Cuota


$6.600
$6.400
$6.200
$6.000
$5.800
$5.600
$5.400
$5.200
$5.000
1

3
Cuotas

SISTEMA ALEMN
Como dijimos, en el sistema alemn el prestatario cancela el importe adeudado mediante el
pago de n cuotas peridicas, vencidas y decrecientes, con cancelacin constante del capital.
Los intereses que paga el deudor en los sucesivos perodos se calculan sobre saldos (son
decrecientes en la medida de la cancelacin del capital). Por otro lado, como el capital
adeudado se va amortizando en cada cuota en valores constantes, la cuota total es
decreciente.
CUOTA DECRECIENTE = SERVICIO DE INTERS (decreciente) + SERVICIO DE AMORTIZACION (constante)

Introduccin al Clculo Financiero

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CONCEPTOS PRINCIPALES
Amortizacin Real: es la parte de la cuota que se destina a pagar la deuda (valor del
prstamo / nmero de cuotas)
Amortizacin Real de un perodo cualquiera: es igual para cada cuota
Intereses contenidos en la cuota: por tratarse de intereses sobre saldos (ya que la tasa
efectiva del prstamo es la tasa real), el clculo de los intereses de una cuota es la Deuda de
Capital al inicio del perodo por la tasa de inters efectiva de la operacin
SISTEMA A TASA DIRECTA
Como dijimos, en este sistema, el prestatario cancela el importe adeudado en n cuotas
peridicas, vencidas y CONSTANTES, calculadas a base de una tasa ilusoria, una tasa
utilizada exclusivamente para calcular un monto de cuota, que no expresa la verdadera tasa
efectiva de la operacin, ya que la tasa real, efectiva de una operacin financiera es la que
representa el costo abonado por la deuda mantenida, o sea, una tasa de inters sobre saldos.
SISTEMA A TASA DIRECTA
Monto del prstamo
Cantidad de cuotas a abonar
Tasa de inters directa mensual
Tasa de inters total de la operacin
Monto de intereses totales
Monto de la cuota

$ 30.000
5
2%
10%
$ 3.000
$ 6.600,00

CUADRO DE AMORTIZACION DE PRESTAMO ENUNCIADO

PERIODOS
1
2
3
4
5
TOTALES

CUOTAS
$ 6.600,00
$ 6.600,00
$ 6.600,00
$ 6.600,00
$ 6.600,00

DESAGREGACION
CAPITAL
CAPITAL INTERESES ADEUDADO
$ 6.000,00
$ 600,00 $ 24.000,00
$ 6.000,00
$ 600,00 $ 18.000,00
$ 6.000,00
$ 600,00 $ 12.000,00
$ 6.000,00
$ 600,00
$ 6.000,00
$ 6.000,00
$ 600,00
$ 0,00
$ 30.000,00
$ 3.000,00

CUADRO REAL DE AMORTIZACION DEL PRESTAMO

PERIODOS
CUOTAS
1
$ 6.600,00
2
$ 6.600,00
3
$ 6.600,00
4
$ 6.600,00
5
$ 6.600,00
TOTALES

DESAGREGACION
CAPITAL
CAPITAL INTERESES ADEUDADO
$ 5.620,95
$ 979,05 $ 24.379,05
$ 5.804,39
$ 795,61 $ 18.574,66
$ 5.993,82
$ 606,18 $ 12.580,84
$ 6.189,42
$ 410,58
$ 6.391,42
$ 6.391,42
$ 208,58
$ 0,00
$ 30.000,00
$ 3.000,00

Tasa de inters real (calculada por Sistema Francs)

Introduccin al Clculo Financiero

3,2635%

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Por qu decimos que es una tasa de inters irreal, deformada ? La explicacin es sencilla,
ya que como dijimos tantas veces, el principio fundamental en los anlisis financieros es que
EL CAPITAL NUNCA PERMANECE OCIOSO, lo cual equivale a decir que el capital en todo
momento est produciendo una renta. Ello significa que la verdadera tasa de inters, la nica
que existe en una operacin financiera de prstamo es la tasa de inters sobre el real capital
adeudado. En nuestro caso, la tasa de inters se ha calculado siempre sobre el capital
originalmente otorgado en prstamo, no el realmente adeudado, por lo que si la tasa de
inters se calcula sobre un capital mayor que el real, quiere decir que la tasa de inters real
es superior a la enunciada.
Siempre la tasa directa es superior a la tasa real ? SI, SIEMPRE. Y esto sucede por la
naturaleza del clculo efectuado (sobre un capital que a pesar de irse amortizando con cada
pago, no se reduce para el clculo de los intereses).
Sin embargo, esta tasa de inters irreal, es muy utilizada en el comercio, en operaciones
financiadas con tarjeta de crdito o con financiacin directa por parte del negocio vendedor.
En las operaciones bancarias, no es comn que se utilice de esta forma.
SISTEMAS DE PRSTAMOS CON CUOTAS ADELANTADAS
Esto es otra deformacin utilizada principalmente en el comercio, para ocultar la verdadera
rentabilidad del negocio financiero, y consecuentemente el costo para el tomador del crdito.
Consiste en presentar el prstamo bajo cualquiera de las 3 modalidades explicadas
anteriormente (francs, alemn o a tasa directa) pero exigiendo el pago de la primera cuota
adelantada, o sea que los pagos no se producen al vencimiento de los sucesivos perodos,
sino al comienzo de los mismos.
Esta pequea sutileza, distorsiona totalmente la verdadera tasa de inters de la operacin,
porque si se produce el pago de la primera cuota en el momento de la operacin, en realidad
lo que se est produciendo es un prstamo por un valor menor al enunciado. LA PRIMERA
CUOTA NO PUEDE CONTENER INTERESES, porque no ha transcurrido perodo de tiempo
alguno, por lo que LA PRIMERA CUOTA ES UN MENOR VALOR DEL CAPITAL PRESTADO.
Tomando como base los 3 ejemplos anteriores, las verdaderas operaciones con cuotas
adelantadas son las que se exponen a continuacin:
Como se puede apreciar, SIEMPRE QUE SE TRABAJA CON TASAS ADELANTADAS, la
verdadera tasa de inters es superior a la que se enuncia. Y cuando se trata de poca cantidad
de perodos, las diferencias nominales tienden a ser mayores.

Introduccin al Clculo Financiero

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SISTEMA ALEMN (con cuotas "adelantadas")


SISTEMA A TASA DIRECTA (con cuotas "adelantadas")
Monto del prstamo
$ 30.000
Monto
del prstamo
Cantidad
de "cuotas" a abonar
5 $ 30.000
Cantidad de "cuotas" a abonar
5
Tasa de inters "adelantada" mensual
2%
Tasa de inters "adelantada" mensual
2%
Tasa de inters total de la operacin
10%
Tasa de inters real mensual
3,0617%
Monto de intereses totales
$ 3.000
Monto de la cuota
$ 6.600,00
DESAGREGACION
CAPITAL
PERIODOS
CUOTAS
CAPITAL
INTERESES
ADEUDADO
CUADRO DE AMORTIZACION DE PRESTAMO ENUNCIADO
0
$ 6.600,00 $ 6.600,00
$ 23.400,00
1
$ 6.480,00 $ 5.763,56
$
716,44
$ CAPITAL
17.636,44
DESAGREGACION
2
$ 6.360,00 CAPITAL
$ 5.820,03 INTERESES
$ 539,97
$ 11.816,41
PERIODOS
CUOTAS
ADEUDADO
6.240,00 $$5.878,22
5.938,19
0 3
$ $6.600,00
6.000,00 $ 361,78
$ 600,00 $$ 24.000,00
6.120,00 $$5.938,19
$ 0,00
1 4
$ $6.600,00
6.000,00 $ 181,81
$ 600,00 $ 18.000,00
2
$ 6.600,00 $ $
6.000,00 $ 1.800,00
$ 600,00 $ 12.000,00
TOTALES
30.000,00
3
$ 6.600,00
$ 6.000,00
$ 600,00
$ 6.000,00
4
$ 6.600,00
$ 6.000,00
$ 600,00
$ 0,00
TOTALES
$ 30.000,00
$ 3.000,00

SISTEMA
FRANCS
"adelantadas")
CUADRO
REAL(con
DE cuotas
AMORTIZACION
DEL PRESTAMO
DESAGREGACION
Monto del prstamo
$ 30.000
PERIODOS
CUOTAS
Cantidad de "cuotas"
a abonar CAPITAL INTERESES
5
0
$
6.600,00
$
6.600,00
Tasa de inters "adelantada" mensual
2%
1
$ 6.600,00
$ 5.428,59
$ 1.171,41
Monto de la cuota
$ 6.364,75
2
$ 6.600,00
$ 5.700,35
$ 899,65
3
$ 6.600,00
$ 5.985,71
$ 614,29
Tasa4de inters $
real
mensual $ 6.285,35 3,0410%
6.600,00
$ 314,65
TOTALES
$ 30.000,00
$ 3.000,00
DESAGREGACION
Tasa
de inters real
(calculada
por Sistema
Francs)
PERIODOS
CUOTAS
CAPITAL
INTERESES
0
$ 6.364,75 $ 6.364,75
1
$ 6.364,75 $ 5.646,01
$ 718,74
2
$ 6.364,75 $ 5.817,70
$ 547,05
3
$ 6.364,75 $ 5.994,62
$ 370,13
4
$ 6.364,75 $ 6.176,91
$ 187,84
TOTALES
$ 30.000,00 $ 1.823,76

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CAPITAL
ADEUDADO
$ 23.400,00
$ 17.971,41
$ 12.271,06
$ 6.285,35
$ 0,00

CAPITAL
5,0060%
ADEUDADO
$ 23.635,25
$ 17.989,24
$ 12.171,53
$ 6.176,92
$ 0,00

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2. EVALUACIN DE INVERSIONES
I. EVALUACIN DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIN
La actividad del empresario se orienta a lograr ganancias como objetivo ltimo. En el devenir
de la vida de la empresa, los directivos se encuentran continuamente sometidos a un proceso
de decisin que significa seleccionar alternativas frente a diferentes cursos de accin
posibles.
Nuestra intencin es estudiar las pautas de comportamiento que debieran seguirse a los fines
de poder seleccionar una de las diferentes alternativas posibles. Para ello, se requiere definir
los criterios de evaluacin de una inversin, lo cual deriva en la medicin de su rentabilidad.
En particular, es comn que se definan los siguientes criterios de anlisis:
a) Anlisis del Valor Actual Neto
b) Anlisis de la Tasa Interna de Retorno
c) Anlisis del perodo de repago
ANLISIS DEL PERODO DE REPAGO
Este ltimo criterio, en realidad no tiene bases cientficas slidas. Consiste nicamente en
determinar en qu momento del proceso de inversin, los flujos de fondos nominales
acumulados dejan de ser negativos y pasan a ser positivos.
Como tal no tiene un gran valor cientfico ya que el propsito de este anlisis es nicamente
fijar el momento en que el proyecto comienza a tener algn tipo de rentabilidad. Este no es un
criterio empresarialmente slido, pero sin embargo es muy utilizado para establecer el grado
de demora de un proyecto en producir rentabilidad.
La crtica esencial que se le hace a este criterio, es que no permite establecer una medida
efectiva de la rentabilidad de un proyecto. Este criterio podr aceptar proyectos con baja
rentabilidad, en la medida en que el plazo de repago sean menores que la paciencia del
empresario. Pero no permite comparar con otras inversiones alternativas con una base
matemtica slida.
En trminos matemticos y grficos se expondra as:

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PERIODO DE REPAGO
FLUJOS DEL PROYECTO

25.000
20.000

PERIODO DE REPAGO

15.000
10.000
5.000
0
-5.000
-10.000
-15.000
15

13

11

-20.000
9

($ 10.000)
($ 12.500)
($ 13.500)
($ 12.000)
($ 8.500)
($ 5.700)
($ 1.900)
$ 2.600
$ 8.300
$ 11.300
$ 12.800
$ 10.800
$ 10.300
$ 11.500
$ 15.000
$ 20.000

($ 10.000)
($ 2.500)
($ 1.000)
$ 1.500
$ 3.500
$ 2.800
$ 3.800
$ 4.500
$ 5.700
$ 3.000
$ 1.500
($ 2.000)
($ 500)
$ 1.200
$ 3.500
$ 5.000

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

PERODO DE REPAGO

ACUMULADOS

PERIODICOS

Flujos Acumulados

PERIODOS

Perodos

ANLISIS DEL VALOR ACTUAL NETO


El valor actual neto de una inversin es la suma algebraica de los diferentes flujos futuros de
fondos actualizados al momento inicial mediante la utilizacin de una tasa de inters
requerida para el proyecto.
En trminos grficos y matemticos, sera:
INV. INICIAL

FF1

FF2

FF3

FF4 ......

FFn

FF1
(1+i)
FF2
( 1 + i )2
FF3
( 1 + i )3
FF4
( 1 + i )4
FFn
( 1 + i )n

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En definitiva, a un valor inicial de la inversin se le contraponen una serie de flujos futuros
(que pueden ser positivos o negativos) en perodos uniformes de tiempo. La manera de
uniformar los valores futuros es actualizndolos al momento inicial utilizando una tasa de
inters efectiva peridica, considerada como razonable por parte del empresario.
FLUJOS DEL PROYECTO
PERIODOS

PERIODICOS ACUMULADOS

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

($ 10.000)
($ 2.500)
($ 1.000)
$ 1.500
$ 3.500
$ 2.800
$ 3.800
$ 4.500
$ 5.700
$ 3.000
$ 1.500
($ 2.000)
($ 500)
$ 1.200
$ 3.500
$ 5.000

TOTALES

$ 20.000

($ 10.000)
($ 12.500)
($ 13.500)
($ 12.000)
($ 8.500)
($ 5.700)
($ 1.900)
$ 2.600
$ 8.300
$ 11.300
$ 12.800
$ 10.800
$ 10.300
$ 11.500
$ 15.000
$ 20.000

VALORES ACTUALES NETOS ALTERNATIVOS


8%
10%
12%
14%
16%
($ 10.000) ($ 10.000) ($ 10.000) ($ 10.000) ($ 10.000)
($ 2.315) ($ 2.273) ($ 2.232) ($ 2.193) ($ 2.155)
($ 857)
($ 826)
($ 797)
($ 769)
($ 743)
$ 1.191
$ 1.127
$ 1.068
$ 1.012
$ 961
$ 2.573
$ 2.391
$ 2.224
$ 2.072
$ 1.933
$ 1.906
$ 1.739
$ 1.589
$ 1.454
$ 1.333
$ 2.395
$ 2.145
$ 1.925
$ 1.731
$ 1.560
$ 2.626
$ 2.309
$ 2.036
$ 1.798
$ 1.592
$ 3.080
$ 2.659
$ 2.302
$ 1.998
$ 1.739
$ 1.501
$ 1.272
$ 1.082
$ 923
$ 789
$ 695
$ 578
$ 483
$ 405
$ 340
($ 858)
($ 701)
($ 575)
($ 473)
($ 391)
($ 199)
($ 159)
($ 128)
($ 104)
($ 84)
$ 441
$ 348
$ 275
$ 218
$ 174
$ 1.192
$ 922
$ 716
$ 559
$ 438
$ 1.576
$ 1.197
$ 913
$ 700
$ 540
$ 4.945

$ 2.727

$ 881

($ 668)

($ 1.975)

Matemticamente, en funcin de la elevacin de la tasa de inters considerada razonable por


parte del empresario, el V.A.N. (valor actual neto) de la misma es descendente.
En el cuadro anterior, a una tasa de inters del 14 % peridico o superior, el proyecto no
encuentra razonabilidad para el inversor.
Ahora bien, cul debera ser la tasa de inters fijada como razonable por parte del
empresario ? No existe una nica posicin doctrinaria. Se aceptan normalmente 3 criterios
primordiales:
a) Rendimiento mnimo requerido: es la tasa mnima que el inversor est dispuesto a
aceptar para realizar la inversin. Este criterio privilegia los aspectos subjetivos y vara
de inversor a inversor
b) Costo de oportunidad: esta posicin significa confrontar el proyecto con la mxima
tasa que se ofrece en el mercado para proyectos con similares riesgos de concrecin
c) Costo de capital de la empresa: esta posicin se resume en que deben aceptarse los
proyectos que superen la tasa de financiamiento especfico de la empresa, ya que el
costo de obtencin de los fondos (tasa de retribucin al capital ajeno y al propio) es
menor a la rentabilidad de tales fondos aplicado a inversiones productivas

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Cuando se trata de comparar proyectos alternativos, la comparacin entonces se realizar a
travs de la evaluacin del V.A.N. y ser elegido que maximice el V.A.N. a iguales condiciones
de riesgo. Si el horizonte de anlisis de los diferentes proyectos alternativos es el mismo, la
conclusin es transparente. El problema desde el punto de vista empresarial se complica
cuando analizamos proyectos de inversin con diferentes duraciones.
ANLISIS DE LA TASA DE RETORNO
La tasa interna de retorno, tambin llamada tasa de retorno de la inversin es la tasa de
inters para el cual el valor actual neto es cero. Es la tasa a la cual los pagos y los cobros son
exactamente iguales desde el punto de vista financiero.
Por tratarse de una tasa de inters que iguala a cero un polinomio de grado n, podran haber
hasta n soluciones. Sin embargo, desde el punto de vista financiero, slo interesan las races
reales positivas. Para el caso anterior, la solucin sera:

TASA INTERNA DE RETORNO


FLUJOS

FLUJOS

FLUJOS
ACTUALIZ.

PERIODOS

PERIODICOS

ACTUALIZ.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

($ 10.000)
($ 2.500)
($ 1.000)
$ 1.500
$ 3.500
$ 2.800
$ 3.800
$ 4.500
$ 5.700
$ 3.000
$ 1.500
($ 2.000)
($ 500)
$ 1.200
$ 3.500
$ 5.000

($ 10.000)
($ 2.211)
($ 782)
$ 1.037
$ 2.139
$ 1.513
$ 1.816
$ 1.902
$ 2.130
$ 991
$ 438
($ 517)
($ 114)
$ 242
$ 625
$ 789

T.I.R.

($ 10.000)
($ 12.211)
($ 12.992)
($ 11.955)
($ 9.816)
($ 8.303)
($ 6.487)
($ 4.585)
($ 2.455)
($ 1.464)
($ 1.026)
($ 1.543)
($ 1.657)
($ 1.414)
($ 789)
$0

13,0949%

Evidentemente, si el V.A.N. en el caso anterior se haca negativo en un valor de tasas de


inters entre 12 % y 14 %, la T.I.R. se deber encontrar entre esos valores. En nuestro caso
es del 13,0949 %

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El criterio de aceptacin de una inversin ser en el caso de que la tasa interna de retorno
supere las expectativas del empresario. Para ello, valen los comentarios respecto de las 3
corrientes doctrinarias acerca de las tasas a comparar citadas anteriormente.
El clculo de la T.I.R. debiera hacerse por tanteo o por interpolaciones entre valores
conocidos. De cualquier modo, las planillas de clculo ms usuales incorporar un algoritmo de
clculo exacto, dados una serie de cobros y pagos.

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