UNIVERSIDADE FEDERAL DE SO JOO DEL REI

CINCIAS ECONMICAS

Gilmar Aparecido de Oliveira Almeida

Matrcula: 110700044

UM ESTUDO SOBRE A CRISE AMERICANA DE 2008 SOB A TICA DA TEORIA

DOS CICLOS ECONMICOS DA ESCOLA AUSTRACA

So Joo del Rei

2015

Gilmar Aparecido de Oliveira Almeida

UM ESTUDO SOBRE A CRISE AMERICANA DE 2008 SOB A TICA DA TEORIA

DOS CICLOS ECONMICOS DA ESCOLA AUSTRACA

Monografia apresentada para obteno de

crditos da disciplina de Monografia II do
curso de Cincias Econmicas da
Universidade Federal de So Joo Del-Rei.
Orientador: Prof. Dr Alexandre Dalmeida

So Joo del Rei

2015

Gilmar Aparecido de Oliveira Almeida

UM ESTUDO SOBRE A CRISE AMERICANA DE 2008 SOB A TICA DA TEORIA

DOS CICLOS ECONMICOS DA ESCOLA AUSTRACA

Monografia apresentada para obteno de

crditos da disciplina de Monografia II do
curso de Cincias Econmicas da
Universidade Federal de So Joo Del-Rei.
Orientador: Prof. Dr Alexandre Dalmeida

Prof. Dr. Alexandre Rodrigues dAlmeida (UFSJ)

Prof. Dra. Patrcia Alves Rosado Pereira (UFSJ)

So Joo del Rei

2015

RESUMO

A crise econmica que eclodiu nos Estados Unidos da Amrica em 2008 e se espalhou
pelo mundo todo um importante foco de pesquisas para a cincia econmica. O
presente trabalho analisa a crise com base na teoria dos ciclos econmicos da Escola
Austraca de Economia examinando mais detalhadamente o papel do sistema bancrio
na formao da bolha e em seu posterior estouro. Usa-se a interao entre trs
instrumentos de anlise elaborados por Garrison (2001): Os Tringulos de Hayek, a
fronteira de possibilidade de produo e de um grfico que representa o equilbrio entre
oferta e demanda de poupana. Com base na anlise, v-se que a reduo artificial da
taxa de juros aliada s inovaes financeiras expandiram significativamente o crdito
sem que houvesse lastro em poupana. A partir disso observa-se que o comportamento
dessas variveis da economia, primeiramente no consonante com o movimento de Boom
e Bust. Conclui-se que a expanso do crdito contribuiu de forma importante para a
formao do ciclo econmico tal como descrito pela teoria da Escola Austraca.
Palavras Chave: Crise de 2008. Escola Austraca. Ciclos Econmicos. Reservas
Fracionrias

LISTA DE GRFICOS

Grfico 1- Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de

Possibilidade de produo e tringulo de Hayek

09

Grfico 2- Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de

Possibilidade de produo e tringulo de Hayek aps aumento da
poupana voluntria

16

Grfico 3- Estrutura de Capital aps expanso de crdito sem lastro em

poupana

17

Grfico 4- Taxa bsica de juros dos Estados Unidos da Amrica

23

Grfico 5- Emprstimos ao setor privado

24

Grfico 6- Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados

Unidos da Amrica 2000-2009. Em %.

27

Grfico 7- Preo dos imveis nos Estados Unidos da Amrica. 2000-2011

em US$.

28

Grfico 8- : ndice S&P500 que mede a variao do preo das aes para o 30
setor de Petrleo e gs, minerao, construo e engenharia e alimentos
0% para o ano de 2001 a 2010.

SUMRIO

1 INTRODUO

06

2 REFERENCIAL TERICO

07

3 METODOLOGIA

11

4 FORMULAO DOS CICLOS

13

4.1 O Crescimento com Base em Poupana Genuna e o Crescimento

Baseado em Crdito no Lastreado

13

4.2 O Perodo de Reajuste da Estrutura de Produo. Chega a Recesso

18

5 A CRISE DE 2008

22

5.1 O Incio do Boom de 2002

22

5.2 A Reduo Artificial da Taxa de Juros

22

5.3 A Expanso do Crdito e as Inovaes Financeiras

25

5.4 O Comportamento do Setor Imobilirio

26

5.5 O Comportamento das Variveis de Carter Geral

29

6 CONCLUSO

32

REFERNCIAS

34

1 INTRODUO

A crise americana de 2008 foi caracterizada pela expanso desenfreada da

atividade imobiliria no perodo que vai de 2002 a 2008. Este perodo foi marcado pela
substancial reduo dos juros, contribuindo para intensa expanso do crdito. Alm
disso, as inovaes financeiras ocorridas neste perodo foram responsveis para que
grande parte destes recursos fosse canalizada para o mercado imobilirio, atravs das
inovaes do sistema financeiro. As instituies financeiras se alavancaram muito,
sendo que as facilidades de concesso de financiamentos contriburam para a elevao
dos preos dos imveis. Assim sendo, o movimento especulativo foi aos poucos se
elevando, de forma que em determinado momento, a oferta tornou-se maior que a
procura, de modo que o queda do preo dos imveis tornou-se inevitvel. Em
consequncia, os bancos que detinham enorme quantidade de hipotecas apresentaram
forte reduo em seus ativos, desencadeando uma contrao do crdito que culminou
com a crise financeira. Torna-se importante destacar que a crise teve incio no mercado
imobilirio e foi contagiando diversos setores, gerando um movimento de tpico ciclo
econmico, em que um perodo de boom (fase ascendente) procedido por um bust (fase
descendente).
O estouro da crise americana desencadeou efeitos devastadores pelo mundo todo,
incluindo a Europa. Alm disso, os pases emergentes diminuram sua velocidade de
crescimento, sendo que o preo de suas commodities caiu, prejudicando as suas
exportaes.
No presente trabalho, adota-se a abordagem de que o aumento artificial do
crdito criou distoro entre a esfera produtiva e consumo, particularmente no setor
imobilirio, e que se alastrou para outros setores da economia americana, provocando o
surgimento de um ciclo econmico nos EUA em 2008.
A relevncia do tema se deve ao fato de que a citada crise ainda no foi
totalmente debelada, sendo que atualmente o mundo ainda sente os seus efeitos, o que a
coloca como uma das crises que mais produziu turbulncias na histria do capitalismo.
Ela que comeou nos EUA e acabou se tornando mundial, ampliando seus efeitos. H a

necessidade de se entender estes mecanismos geradores de crise, de forma que as

instituies possam se precaver e atuar para impedir a formao de tais ciclos.
O objetivo geral do presente trabalho mostrar que a reduo artificial dos juros
na economia americana na primeira dcada do novo milnio, aliada s inovaes
financeiras, ao ampliar o crdito sem a correspondncia do aumento natural da
poupana, foram os principais responsveis pela crise que ocorreu nos Estados Unidos
em 2008. Alm disso, tm-se por objetivos especficos mostrar como as variveis que
disseminaram a crise para os demais setores (Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos e
Preo dos imveis nos Estados Unidos) se comportaram de acordo com o preconizado
pela teoria dos ciclos econmicos da Escola Austraca e mostrar como as variveis da
economia americana, de carter geral: (Mercado de aes setores: Petrleo e gs,
minerao, construo e engenharia e alimentos) tiveram seu comportamento
semelhante ao setor imobilirio.
Aps a introduo foi exposto no captulo 2 o referencial terico. No captulo 3
foi exposto a metodologia. No captulo 4 mostrou-se como uma economia cresce com
bases slidas e como ela entra em um ciclo econmico. No captulo 5 foi mostrado como
se deu o processo de inovaes no mercado financeiro e como as variveis da economia
americana se comportaram. Em seguida tm-se a concluso e a referncia.

2 REFERENCIAL TERICO

Em consonncia com os objetivos neste trabalho, a inteno de fazer um

paralelo entre a teoria do ciclo econmico da escola austraca e a crise americana de
2008. A opo por esta escola deve-se ao fato de que ela admite uma formulao terica
que no somente permite prever a formao do ciclo, como evitar a formao do mesmo.
A seguir apresenta-se a formulao terica que procura sustentar tal afirmao.
Inicialmente, importa reportar aos tringulos de Hayek (1934). Esses tringulos
so um instrumental desenvolvido pelo autor como forma de demonstrar um processo de
produo levando em conta o fator tempo. No tringulo de Hayek (1934), a base
representa o tempo que um processo de produo leva dos primeiros estgios produtivos
ao consumo final. A altura equivale ao consumo e a inclinao da hipotenusa a taxa de
juros. Quanto mais achatado o tringulo, mais intensiva em capital a economia, pois
passa a haver mais estgios de produo e a base do tringulo fica mais longa. Sendo
assim uma reduo na taxa de juros baseada no aumento da propenso a poupar dos
agentes econmicos reduz de forma relativa o consumo, alonga a estrutura de produo
e a economia torna-se mais capital-intensiva.
No que concerne taxa de juros, Rothbard (2012)1 diz que a taxa de juros deve
refletir a preferncia temporal dos agentes econmicos, ou seja, o quanto eles esto
dispostos a postergar o consumo presente para consumir mais no futuro. Um pas com
alta preferncia temporal pode iniciar processos produtivos de longo prazo, pois h
recursos poupados suficientes para que o consumo seja postergado at que os produtos
fiquem prontos. Como h abundncia de oferta de poupana e pouca procura, a taxa de
juros tende a ser mais baixa. Pases com baixa preferncia temporal tendem a depender
mais de poupana vinda do estrangeiro como investimento ou emprstimos.
Por sua vez, Garrison (2001) faz uma integrao entre os tringulos de Hayek, a
fronteira de possibilidade de produo e um grfico que relaciona a oferta e a demanda
de poupana.

O autor no cita, mas estas consideraes sobre a taxa de juros tem referncia na Teoria Neoclssica da
determinao da taxa de juros a Teoria dos fundos Emprestveis.

Grfico 1: Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de Possibilidade de

produo e tringulo de Hayek.

Fonte: Garrison (2001) (Adaptado pelo autor).

Os trs instrumentos interagem da seguinte forma: Se uma sociedade como um

todo decide investir mais em bens de capital, deve diminuir o seu consumo e poupar
mais. Isso far com que o tringulo de Hayek se torne mais longo e mais achatado pela
queda no consumo e aumentos dos estgios de produo. Haver ento um deslocamento
para baixo da curva de oferta de poupana e o novo equilbrio implicar em uma taxa de
juros mais baixa.
A Escola Austraca relaciona o aparecimento dos ciclos com uma
descoordenao entre a taxa de juros praticada e a taxa natural (que seria aquela que
equilibra poupana disponvel e a demanda por poupana). Se a taxa de juros cai sem
que a preferncia temporal tenha aumentado, ou a demanda por crdito tenha diminudo,
isso significa que o crdito est sendo criado de forma artificial.
Esse instrumental ser usado para mostrar como, segundo a teoria da Escola
Austraca, uma tentativa de mudar esta estrutura sem uma diminuio relativa do
consumo em relao ao investimento inevitavelmente levar a uma distoro no setor
produtivo que com o tempo se mostrar insustentvel.
Sendo assim, a escola austraca advoga que o ciclo econmico ocorre aps a
criao de crdito sem o correspondente lastro em poupana real. Este processo cria a

10

iluso de que projetos de longo prazo so viveis, eles comeam a ser executados e
quando a bolha estoura, tem de ser liquidados.
Outro ponto importante da distino realizada por Rothbard (2012) entre ciclo e
flutuao. Esta ltima definida como sendo especfica de um setor. Essas alteraes
decorrem daquilo que o autor denomina de mudanas nos dados econmicos,
provenientes, por exemplo, de alteraes nas preferncias dos consumidores, ou mesmo
de descobertas de novos recursos naturais, enquanto outros chegam ao fim.
Por sua vez, ciclo ocorre em diversos setores. Neste caso, ele afirma que no se
trata de meras mudanas nos dados econmicos, como no caso anterior, mas de
alteraes na esfera monetria. Isto porque a moeda tem a propriedade de criar um elo
com todas as atividades econmicas, ou seja, a capacidade de afetar vrios setores ao
mesmo tempo. Assim sendo, a queda econmica tende a ser generalizada e ocorre
geralmente aps um perodo de boom.

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3 METODOLOGIA
Dados os objetivos propostos para este estudo, tem-se como base a pesquisa
bibliogrfica que permitiu a construo do embasamento terico tendo como foco
a teoria dos ciclos econmicos da Escola Austraca.

Alm disso, a pesquisa

bibliogrfica permitiu uma reviso de literatura pertinente ao tema proposto, pela qual
foi feito um resgate da origem e efeitos da crise de 2008. Sobre a perspectiva austraca
consultou-se em diversos autores como Soto, Rothbard, Garrison, Hayek, Harris etc.
Para a avaliao das inovaes do mercado financeiro serviu de fonte o trabalho de
Cludio Gontijo. Foi utilizada a pesquisa documental, que proporcionou o acesso base
de dados e levantamento de informaes sobre o que se passou na economia americana
no perodo. Analisa-se mais propriamente o setor de construo e o setor financeiro
relacionado a este j que estes foram os setores onde a crise teve incio. Para isto
examina-se ndices tais como: Taxa bsica de jutos da economia americana;
Emprstimos ao setor privado; Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados
Unidos; ndice Case Shiller que o indicador mais utilizado nos Estados Unidos para
mensurar o valor dos imveis; No entanto, como os ciclos tem carter geral, usa-se
tambm o ndice S&P500 que mostra o comportamento das aes de setores inteiros da
economia. Neste caso, utilizam-se os setores de Construo e engenharia, Petrleo e gs,
Alimentos e Minerao. Opta-se por estes pelo importante peso que possuem dentro da
economia americana e pela distncia que os separa do consumidor final.
O estudo aqui proposto tem como mtodo de analise a estatstica descritiva, mais
precisamente da anlise tabular e grfica das variveis relevantes ao estudo. A estatstica
descritiva o conjunto de mtodos para organizao, apresentao e descrio de
dados representativos do comportamento de uma varivel, onde se utilizam tabelas,
grficos e medidas que resumem a distribuio desta varivel.
Os dados da Taxa bsica de jutos da economia americana; Emprstimos ao setor
privado; Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados Unidos; ndice Case
Shiller foram retirados do site do Federal Reserve Saint Louis.

12

O ndice S&P500 foi retirado da ferramenta interativa de formulao de grficos

do site do jornal Financial Time.

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4 A FORMULAO DOS CICLOS

Para que se entenda de forma mais aprofundada as distores que levam ao ciclo
econmico, ser utilizado mais uma vez o modelo de Garrison (2001), que utiliza da
integrao entre os tringulos Hayekianos, a fronteira de possibilidade de produo e um
grfico que relaciona oferta e demanda de poupana. Com base nesse modelo,
inicialmente, ser estudado o crescimento baseado em poupana genuna, Em seguida, o
crescimento calcado em crdito no lastreado. Desta forma, tm-se o objetivo de
evidenciar como ambos afetam de forma diferente a formao de ciclos na economia.
4.1 O Crescimento com Base em Poupana Genuna e o Crescimento Baseado em
Crdito no Lastreado

Segundo Samuelson e Nordhaus (2009, p.604)

Os pases que tem altas taxas de poupana e investimento tambm tem taxas
de crescimento per capta superiores em mdia. A longo prazo, grandes
aumentos na poupana e nos investimentos so uma das rotas mais seguras
para se aumentar o crescimento.

Um aumento na quantidade de poupana leva a uma estrutura produtiva mais

capital intensiva, o que faz com que a quantidade seja maior e qualidade melhor. Assim
o crescimento baseado em poupana aumenta a velocidade do desenvolvimento
econmico. O processo se d da seguinte forma:
A primeira coisa que ocorre em uma economia que aumenta de forma sustentvel
seu crescimento um aumento na taxa de poupana por parte das empresas (reinvestindo
uma parte maior de seus lucros ao invs de repass-los aos acionistas para que estes
usem em consumo), e/ou por parte das famlias que em virtude de um fator psicolgico,
social ou de qualquer outro tipo, passam a poupar mais.2
O primeiro efeito deste aumento de poupana que as indstrias de primeira
ordem, que trabalham diretamente com o consumidor passam a ter perdas contbeis e
acmulo de estoques. Os preos relativos dos bens de consumo tendem a cair. Esta
2

Como exemplo podemos citar a China. Por inmeros fatores que no nos cabe citar agora, a poupana
das famlias subiu de 28% a 53% de 1970 a 2009.

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queda no preo relativo dos bens de consumo torna os salrios reais maiores. o
chamado Efeito Ricardo3.
Efeito Ricardo o nome dado por Hayek (1975, p. 14) ao efeito descrito por
David Ricardo em que se diz que um aumento real nos salrios causado pelo aumento da
poupana e por consequncia a reduo do preo dos bens de consumo leva os
empresrios a usar mais capital na produo para reduzir os custos. Como resultado a
economia torna-se mais capital-intensiva e com a maturao dos investimentos a
produo aumenta fazendo com que os preos caiam (lembrando que no sec. XIX
vigorava o padro ouro e o crescimento levava a uma suave deflao) e os salrios
voltem a subir em termos reais, fazendo com que o efeito seja observado novamente.
Hayek no define Efeito Ricardo somente como a substituio de mo de obra
por capital, mas como a substituio de Mtodos de produo mais diretos por mtodos
de produo mais indiretos (de setores mais afastados do consumo final). Um exemplo
que podemos dar a este respeito, o agricultor que adquire um trator ao invs de cavar o
solo com um arado. A produo do trator envolve uma cadeia de produo mais
complicada e mais longa portanto, pode-se dizer que um meio de produo mais
indireto e mais capital-intensivo. Este tipo de troca se torna vivel quando a taxa de
juros cai.
Os outros dois efeitos causados pelo aumento da poupana so a disparidade de
lucros entre as diferentes etapas da cadeia produtiva (aumenta o das etapas mais
afastadas e cai o das etapas prximas ao consumo) e a diminuio das taxas de juros
sobre o preo de mercado dos bens de capital.
Eis, segundo Soto (2012 p.280-305) passo a passo o que ocorre em um aumento
da velocidade de crescimento que tem como causa o aumento da poupana voluntria:
1 H uma queda relativa na venda de bens de consumo e as empresas dos primeiros
estgios comeam a sofrer perdas contbeis.

Nas palavras de RICARDO (1823 p.41): todo aumento de salrios ou, o que a mesma coisa, toda
queda nos lucros reduzir o valor relativo das mercadorias produzidas com capital de natureza durvel,
e elevar proporcionalmente o valor relativo das produzidas com capital mais perecvel. Uma reduo nos
salrios ter precisamente o efeito contrrio.

15

2 O setor de bens de consumo sofre um desinvestimento uma vez que os empresrios

passam a no investir a mesma proporo que antes investiam, empresas marginais
quebram, h um aperto no emprego e o setor demite.
3 O acmulo de estoques dos bens de consumo leva a uma queda relativa de seu preo.
4 Os salrios reais aumentam em forma relativa (bens de consumo sobem mais
lentamente do que os salrios, ou mesmo caem enquanto estes sobem).
5 Efeito Ricardo os empreendedores passam a produzir com mtodos mais indiretos e
mais capital-intensivos por causa da alta do preo da mo de obra (em relao aos bens
de capital), mas principalmente por causa da queda da taxa de juros que torna tais
mtodos economicamente vantajosos.
6 A taxa de juros baixa o que faz com que o valor da Bolsa suba moderadamente.
Projetos de estgios mais afastados do consumo final at ento inviveis, tornam-se
viveis.
7 Aumenta o preo dos bens de capital (em relao aos bens de consumo) em funo da
queda da taxa de juros e do efeito Ricardo (maior demanda). A produo de bens de
capital aumenta.
8 A mo de obra e os recursos liberados pela retrao nos primeiros estgios de
produo so realocados nos setores mais afastados de produo que esto em expanso.
9 A estrutura produtiva alonga-se e torna-se mais capital intensiva. Como resultado a
economia cresce mais rpido do que antes. Aumentam os itens disponveis para
consumo em termos absolutos, aumentando o padro de vida da populao.
Observando o grfico nmero 1 que mostra uma economia em estado de
equilbrio e o grfico 2 que mostra a mesma economia aps o aumento de poupana, este
o comportamento das variveis:.

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Grfico 2 Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de Possibilidade de

produo e tringulo de Hayek aps aumento da poupana voluntria.

Fonte: Garrison (2001) (Adaptado pelo autor).

As mudanas em relao economia em equilbrio mostrada no grfico 1so:

Queda na taxa de juros de i para i, aumento dos estgios de produo de cinco para oito,
aumento da proporo de bens de capital em relao a bens de consumo na fronteira de
possibilidades de produo. Com isso a economia passa a crescer a uma velocidade
maior. O inverso tambm verdadeiro. Se houver uma diminuio na quantidade de
poupana, a taxa de juros sobe, devido mudana na preferncia temporal dos agentes
(que aumentaram sua preferncia por bens presentes em relao a bens futuros) haver
aumento na produo de bens de consumo na FPP e um tringulo menos achatado e
com menos estgios de produo. A economia ento crescer mais devagar.
Para que se explique melhor a deformao e a descoordenao que ocorrem na
estrutura do Capital devido a uma expanso de crdito no lastreada em poupana tmse o grfico que mostra a economia aps a queda artificial da taxa de juros:

17

Grfico 3: Estrutura de Capital aps expanso de crdito sem lastro em poupana.

Fonte: Garrison (2001) (Adaptado pelo autor).

Alguns aspectos a considerar:

a) As estruturas em tom mais escuro foram acrescentadas economia, pois com a taxa
de juros mais baixa, os setores mais capital-intensivos ficam muito atraentes (efeito
Ricardo). Projetos que no so viveis taxa natural de juros passam a ser viveis no
novo arranjo com a taxa artificialmente menor (a taxa caiu de i para i) Estes so os
chamados malinvestiments .
b) Os empresrios produzem o equivalente a A na Fronteira de Possibilidades de
Produo. Ao passo que os consumidores continuam consumindo em A. A escassez
de bens de consumo com o passar do tempo leva inflao. Como no houve
restrio ao consumo para financiar os estgios de produo de ordens superiores, a
oferta passa a superar a demanda. A situao que equilibraria o mercado se encontra
no ponto D, mas este est fora da FPP. Isso significa que o ponto que equilibraria o
nvel de consumo e investimento, supera a quantidade de recursos disponvel e
portanto o arranjo econmico no perodo do Boom insustentvel longo prazo
quando esta escassez de recursos se tornar evidente.
c) Inicia-se uma espcie de Cabo de Guerra por recursos entre setores mais prximos
do consumidor (que no diminuram de tamanho) e novos setores mais afastados do

18

consumo final. A briga por crdito, mo de obra e recursos eleva os salrios,

diminui o desemprego e eleva o preo dos recursos naturais. Se no ocorrer nova
injeo de crdito, a taxa de juros se eleva e os projetos de ordens superiores
mostram-se inviveis e so interrompidos.
d) Com o passar do tempo, trs coisas podem acabar com o perodo de euforia do Boom
e iniciar o perodo de correo. 1 Os Bancos receosos de continuarem se
expandindo no mesmo ritmo, passam conceder emprstimos com menos velocidade
do que os emprstimos atuais so quitados. 2 A Inflao fora os bancos a cobrarem
uma maior taxa de juros (devido a um maior prmio por inflao esperada) ou a
autoridade monetria eleva a taxa de juros parando de injetar dinheiro no
interbancrio, ou simplesmente injetando quantidades menores de dinheiro. Para que
um perodo de Boom continue so necessrias crescentes doses de crdito extra que
permanentemente distoram a percepo dos agentes econmicos 3 Ningum
interrompe as crescentes injees creditcias e a economia entra num processo de
hiperinflao que se no for detido pode levar ao fim da moeda.
4.2 O Perodo de Reajuste da Estrutura de Produo. Chega a Recesso.

Seis efeitos Microeconmicos explicam a reverso do Boom sustentado por

crdito no lastreado em poupana e sua inevitvel transformao em recesso segundo
Soto (2012 p. 321).
1 A alta no preo dos fatores de produo originais (crdito, salrios e matrias
primas). Como na expanso artificial no houve a poupana prvia, e, portanto no
houve restrio ao consumo, h uma guerra de procura entre os setores de bens de
consumo e os setores em etapas superiores. Em uma expanso com poupana genuna
isso no ocorre por que o setor de consumo se contrai e libera recursos para os demais
2 Inflao causada pela expanso de crdito e pelo aumento da procura dos bens
de consumo. Como os salrios esto subindo e o desemprego est baixo, os
trabalhadores seguem consumindo na mesma proporo Consumo/Poupana que antes,
enquanto as empresas so iludidas pela taxa de juros artificialmente baixa. Sendo assim,
os bens de consumo aumentam de preo.

19

3 Aumento Relativo da Taxa de Lucro contbil dos setores mais prximos do

consumo final. Com o arrefecimento da expanso de crdito, a realidade vai se impondo
e as etapas superiores de produo vo se mostrando inviveis (s eram viveis taxa de
juros artificialmente baixa). Os setores prximos ao consumo por apresentarem demanda
real, sofrem menos no perodo de crise. No necessariamente apresentam lucro, mas
esto relativamente em melhor situao do que os demais setores.
4 Efeito Ricardo ao inverso. Como foi dito o efeito Ricardo leva aos empresrios a
buscar mtodos de produo mais capital-intensivos quando cai a taxa de juros. Agora
que a taxa de juros volta a subir, os projetos na parte mais extrema da cadeia de
produo mostram-se insustentveis e tem incio a busca por mtodos menos Capitalintensivos. Comenta sobre isso (ROTHBARD, 2012, p.54):
Se esse fosse o efeito de uma queda verdadeira nas preferncias temporais e
de um aumento na poupana, no haveria problema nenhum, e a nova
estrutura alongada da economia poderia sustentar-se indefinidamente. Mas
essa transferncia produto da expanso do crdito bancrio. Logo o dinheiro
novo comea a descer dos muturios empresariais para os fatores de
produo: nos salrios, nos aluguis, nos juros. Porm, a menos que as
preferncias temporais tenham mudado, e no h qualquer motivo para achar
que isso tenha acontecido, as pessoas logo gastaro suas rendas maiores nas
antigas propores entre investimento e consumo. Em suma, as pessoas logo
restabelecero as antigas propores, e a demanda vai se transferir das ordens
superiores, onde estavam, para as ordens inferiores. As indstrias de bens de
capital vero que seus investimentos foram equivocados: que aquilo que eles
julgaram lucrativo na verdade no , porque no h demanda de seus
consumidores empreendedores. As ordens superiores de produo revelaramse um desperdcio, e os mal-investimentos tm de ser liquidados.

5 Aumento das taxas de juro dos crditos para um nvel que chega a ser superior
ao que tinham antes do incio da expanso de crdito. Se deixado ao natural, o
mercado tende a elevar a taxa de juros ao novo equilbrio entre oferta e demanda de
poupana. Como uma grande quantidade de poupana foi desperdiada em projetos
insustentveis sem real demanda (como as quatro milhes de casas no vendidas e as 2,9
milhes de casas desocupadas que havia nos EUA em janeiro de 2008 segundo Gontijo
(2008,p.24). No entanto assim que comeou o turbilho financeiro ps quebra do banco
Lehman Brothers, o 4 maior banco de investimentos dos EUA 4 , o Federal Reserve

Ironicamente esta instituio nunca emprestou um centavo sequer para compradores de casas. No entanto
estava cheia dos derivativos baseados em Hipotecas e que tiveram seu valor reduzido a zero quando
chegou a crise.

20

iniciou novas injees de dinheiro no mercado interbancrio o que fez a taxa de juros
cair para 0,25%, patamar em que ainda se encontra at hoje.
6. O aparecimento de perdas contbeis nas empresas das etapas relativamente mais
afastadas do consumo: 2007 foi o ano das quebras de construtoras nos EUA. Em
seguida a maior parte das empresas situadas em setores superiores da produo
amargaram grandes perdas. Os financiadores destes setores, os Bancos de investimento e
em menor escala os Bancos de Depsitos tambm amargaram enormes perdas. Todos os
setores que cresceram com o Boom devido a uma demanda artificial, agora apresentam
grandes perdas.
Sobre a Recesso Skousen (2007), citado por Soto (2012 p.331) assinala que:

Na etapa recessiva, ocorrem os seguintes efeitos sobre o preo dos produtos

das diferentes etapas: primeiro, as maiores descidas de preos e no emprego
ocorrem normalmente nas empresas que se dedicam s atividades mais
afastadas do consumo. Em segundo lugar, caem tambm os preos dos
produtos das etapas intermedirias, se bem que em menor proporo. Em
terceiro lugar, os preos de mercado se reduzem globalmente, embora em
menor proporo; e em quarto lugar e ltimo lugar, o preo dos bens de
consumo tambm tende a cair, embora em uma proporo muito menor do
que a ocorrida no restante dos bens de que falamos. Alm disso, possvel
ainda que o preo dos bens de consumo, em vez de baixar, suba, se nos
encontrarmos em um ambiente de recesso inflacionria. 5

A respeito da crise, o que ocorre em seguida que aumenta a taxa de poupana

por famlias mais receosas de gastar o mesmo ocorre com as empresas que retm lucros
ao invs de repass-los aos acionistas. Os setores mais afastados dos bens de consumo se
mostram insustentveis e quebram. Empresas terminam com projetos inconclusos, ou
com projetos concludos, mas que no possuem os bens de capital complementares que
seriam necessrios para seu funcionamento. Estes setores tambm demitem o que leva a
uma contrao da massa salarial total prejudicando todos os setores da economia (com
intensidades distintas).
Uma vez que a economia volte a apresentar sua estrutura de produo em acordo
com a preferncia temporal dos consumidores, ocorre a recuperao. Ativos
desvalorizados e empresas falidas so leiloados e os novos compradores do a eles nova
utilidade. Bens de Capital conversveis a outros usos (so a minoria) so empregados em

Ver Mark Skousen, The Structure of Production, ob. cit., p. 304.

21

setores e funes para os quais ainda possuam utilidade. A grande quantidade de

recursos que no pode ser aproveitada fica ociosa.

22

5 A CRISE DE 2008

Nesta etapa do presente trabalho, faz-se um paralelo entre o que ocorreu na crise
de 2008 e a teoria da escola austraca.
5.1 O Incio do Boom em 2002

Durante toda a segunda metade da dcada de 1990 a economia americana

experimentou altos nveis de crescimento, baixa inflao e baixssimo desemprego. No
entanto boa parte deste crescimento era parte de uma bolha que se formava na bolsa de
valores Nasdaq em empresas de tecnologia de internet. No ano de 2001 a bolsa tem um
crash e a economia entre em recesso no segundo trimestre de 2001.
A recesso agravada com o pnico ps ataques de onze de setembro e o Banco
Central resolve intervir injetando na economia via Open Market6, dezenas de bilhes de
dlares no sistema financeiro. Essa foi a maneira de curar a recesso de 2001. A ideia
era reanimar os mercados despejando uma farta quantidade de crdito a uma baixa taxa
de juros. Segundo a perspectiva da escola austraca isso s aprofunda a descoordenao
entra a poupana disponvel e a percepo dos agentes econmicos que so induzidos a
crer que h mais poupana do que de fato h. Isso retarda os ajustes necessrios e
prolonga o Boom trazendo uma recesso maior depois. Para mostrar como a inteno era
mesmo a de re-inflar os mercados, temos a citao de um artigo da poca do economista
Paul Krugman (2002) em que ele aconselha ao presidente do Federal Reserve: "Alan
Greenspan precisa criar uma bolha imobiliria para substituir a bolha Nasdaq".
5.2 A Reduo Artificial da Taxa de Juros

Observa-se que a bolha das empresas pontocom estourou em 2001 e que o Banco
Central reagiu derrubando as taxas de juros a um nvel entre 1% e 2%. Como o Banco
Central americano ajusta sua taxa bsica em operaes Open Market, para derrubar a

Operao de mercado aberto onde neste caso, o Banco Central comprou ttulos e injetou dlares no
sistema bancrio.

23

taxa e mant-la baixa por tanto tempo foi necessrio uma srie de injees de dinheiro
no sistema interbancrio. Essas injees de recursos foram sendo abrandadas e a taxa do
segundo semestre de 2004 ao segundo semestre de 2007 subiu at alcanar o patamar de
5,25%. Esse foi o abrandamento da expanso do crdito que estourou a bolha. Durante a
crise, o Banco Central para socorrer o sistema bancrio derrubou a taxa para 0,25% e a
mantm desta forma at a presente data, conforme grfico 4.

Grfico 4: Taxa bsica de juros dos Estados Unidos da Amrica

Fonte: Apud Federal

Reserve

Ao contrrio de outras escolas econmicas, a escola austraca defende que o

dinheiro recm-criado pelo Federal Reserve (FED) e introduzido no sistema bancrio
que o multiplicou, se expande de forma gradual distorcendo os preos relativos e
descoordenando a economia como um todo. O aumento da quantidade de dinheiro
seguido de inflao, quem recebe este dinheiro novo primeiro fica mais rico, pois o
recebe antes do aumento de preos. E quem recebe este dinheiro por ltimo (geralmente
os trabalhadores assalariados e pessoas mais pobres) fica mais pobre.

24

A maneira que o Federal Reserve tem de baixar a taxa de juros injetando

dinheiro no mercado interbancrio 7 como dito anteriormente. Os Bancos, que ento
ficaram com excesso de reservas foram em busca de oportunidades de negcios e
passaram a investir em uma nova modalidade de produto financeiro que transformava
imveis, eminentemente ativos ilquidos, em ativos com alta liquidez. O nmero de
emprstimos para todo o setor privado aumentou vertiginosamente como podemos ver
no grfico 5:

Grfico 5: Emprstimos ao setor privado:

Fonte: Apud Federal Reserve

V-se que a inclinao vertical do grfico indica a velocidade com que o crdito
est sendo concedido. Ou seja, a inclinao mostra a intensidade da expanso. O
abrandamento do rtimo de expanso de crdito em 2001 e em 2007/2008 estourou as
bolhas respectivamente a das empresas pontocom e a dos imveis. H uma forte relao
7

Este o mercado onde os bancos emprestam e tomam emprstimos. Quando a atividade econmica
intensa, a taxa de juros sobe, pois os bancos estando em rpida expanso ficam sem recursos e recorrem ao
interbancrio. Com o aumento da demanda, aumenta a taxa cobrada pelos bancos emprestadores. O Banco
Central injetou progressivas quantidades de dinheiro no interbancrio e o aumento da oferta derrubou a
taxa cobrada pelos bancos.

25

entre o comportamento da taxa de juros do banco central e o start da forte expanso do

crdito a partir de 2002.
5.3 A Expanso do Crdito e as Inovaes Financeiras

Assim ocorria durante o perodo de formao da bolha imobiliria. O banco

comercial oferecia uma hipoteca a um cliente seguro classificado como prime que
possua bom histrico de crdito, geralmente dava uma entrada etc. O Banco comercial
ento fazia um seguro com esta hipoteca em empresas semi-estatais 8 governmentsponsored private corporation e essas empresas ou o prprio Banco transformavam
esta hipoteca em uma Mortgage-backed security (MBS), uma hipoteca com seguro no
caso de calote. Como as agncias semi-estatais asseguravam essas hipotecas e era
consenso que o governo iria salva-las em caso de quebra, estas hipotecas obtinham das
agncias qualificadoras de risco9 AAA ou AA de forma que obtinham o chamado grau
de investimento e podiam ser vendidas a fundos mais conservadores no que diz respeito
ao risco.
Outra inovao financeira do tipo MBS que tornou-se popular no perodo foi a
CDO (Collateralized Debt Obrigation) 10 que era dividida em trs partes chamadas
tranches: A mais segura que geralmente obtinha AAA das agncias. E a segunda que a
depender dos ativos recebia uma nota que ia de BB a AAA. A terceira era vendida a
fundos de risco e nem sequer recebia qualificao. Conforme os clientes iam pagando
suas hipotecas mensalmente, o ativo rendia ao investidor que comprara o CDO uma
quantidade em lucros.
Quando os bancos passaram a multiplicar o dinheiro recebido pelo Federal
Reserve e a expandir o crdito, houve imensa presso(poltica e econmica) para incluir
nestes financiamentos securitizados clientes que no podiam comprovar renda ou dar
entrada. Eram os chamados NINJA (No Income, No job, No Assets) que significa Sem
renda, sem emprego e sem ativos. Tinha incio a disseminao do chamado Subprime.

Empresas privadas, mas com garantias do governo caso falissem e administradas pelo mesmo.
Standard & Poor's ,Fitch e Moody's
10
A CDO pode conter qualquer ativo que renda pagamentos mensais. Desde dvida de carto de crdito, a
aluguis ou no caso hipotecas. As que se tornaram populares foram as hipotecrias.
9

26

As taxa de juros das hipotecas subprime comeava em um patamar, e havia uma espera
de dois ou trs anos para que o tomador ascendesse classe Prime que possua juros
bem menores. Com a aproximao da crise a estagnao do preo dos imveis, esse
segmento viu a taxa de juros aumentar e boa parte devolveu a casa aos bancos.
Os Subprime eram misturados com os ativos Prime, securitizados e vendidos
como ativos seguros a todo mercado financeiro. Segundo Gontijo (2008, p. 17)
Geraram-se, assim, CDOs com crditos hipotecrios subprime, colocados em
tranches diferenciadas. As mais elevadas recebiam grau AAA porque estavam
credenciadas a receber os primeiros pagamentos dos muturios. As tranches
inferiores traziam consigo cupons elevados para compensar o risco mais
elevado. Atravs da mistura de crditos subprime com crditos de primeira
linha e a transferncia do risco, quase 80% das tranches com hipotecas
subprime obtinham grau de investimento (grau A ou ainda mais elevado).

Com bancos expandindo o crdito imobilirio e vendendo as hipotecas

securitizadas aos investidores, o preo dos imveis disparou e ocorreu o Boom da
construo.
5.4 O Comportamento do Setor Imobilirio

O valor de mercado dos bens de capital tende a ser igual ao valor do fluxo das
receitas esperadas, descontado pela taxa de juros, sendo assim o preo dos bens de
capital aumenta quando a taxa de juros baixa.11Estima-se que aps uma reduo de 8,5%
a 5,5%12 na taxa de juros, um bem de capital tem uma valorizao de 54,54%. As casas
podem ser consideradas como bens de capital sendo que o valor que pode ser cobrado
como aluguel seria o equivalente ao retorno. Uma casa tem durabilidade enorme e pode
durar geraes. Foi essa a variao da taxa de juros para hipotecas observada o que
elevou o valor das casas enquanto bens de capital. Como a reduo da taxa de juros foi
realizada de forma artificial, ou seja, sem que isso refletisse uma mudana na preferncia
temporal da sociedade, pela teoria quando a taxa voltasse a subir o preo das casas
tenderia a cair.

11

A equao com que se calcula o preo dos bens de capital

=

12

As taxas foram baseadas no grfico 6

(1)

27

Grfico 6: Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados Unidos da

Amrica 2000-2009. Em %.

Fonte: Apud Federal Reserve

O valor dos juros de uma hipoteca de 30 anos reduziu-se cerca de 29%. Isso fez
com que os CDOs baseados em hipotecas se valorizassem refletindo a queda da taxa de
juros. Tal valorizao fez com que eles se tornassem objeto de especulao. No entanto,
podemos observar que no foi a elevao da taxa de juros das hipotecas que estourou a
bolha em 2007/2008. A explicao deve ser buscada antes na inadimplncia dos clientes
subprime como ser explicado a seguir.
O ndice Case Shiller o indicador mais utilizado nos Estados Unidos para
mensurar o valor de casas13.

13

Segundo Harris (2013. P. 51)

28

Grfico 7: Preo dos imveis nos Estados Unidos da Amrica. 2000-2011 em US$.

Fonte: Apud Federal Reserve

Podemos observar que o valor dos imveis subiu mais do que o dobro do que
indica a equao que mensura a alta dos bens de capital explicada anteriormente. Isso se
deve ao fato da intensa procura especulativa dos agentes econmicos que esperavam que
os imveis subissem ainda mais no futuro14.
Com o fim da alta dos imveis os clientes subprime, que dependiam desta alta do
preo para refinanciar o imvel a juros mais baixos, no conseguiram honrar os
pagamentos e devolveram os imveis. Os bancos e empresas que antes tinham os CDOs
rendendo dinheiro todo ms passaram a possuir imveis devolvidos que no rendiam
nada. Com o aumento da oferta de imveis e o aperto no crdito caiu o preo desses e
muitos clientes com hipotecas em dia resolveram entregar a casa, pois a dvida tornarase muito superior ao valor do imvel. Com isso o preo das residncias despencou.
Segundo (HARRIS, 2013. P.41) No momento em que o preo dos imveis comeou a
cair, muitos proprietrios de hipotecas que tinham condio de continuar pagando,
14

Durante 2006, 22% das residncias adquiridas (1,65 milho de unidades) o tinham sido com propsitos
de investimento, enquanto 14% (1,07 milho) eram casas de frias. Em 2005, esses dados eram de 28% e
12%, respectivamente (BERNER, 2007. Apud GONTIJO 2008)

29

preferiram devolver a casa ao banco, pois o valor da dvida era muito superior ao valor
do imvel. Com isso, a oferta de imveis ficou ainda maior que a demanda o que
pressionou ainda mais os preos para baixo. Os bancos que antes tinham hipotecas a
receber, agora possuam inmeros imveis com o preo em queda. O ativo do balano
dos bancos encolheu enquanto o passivo continuava da mesma forma.
Ocorreram tambm neste perodo a substituio de princpios contbeis
multicentenrios que baseavam a valorao dos ativos nos valores histricos de
transao pelas novas Normas Internacionais de Contabilidade (NIC) pelo valor de
mercado ou valor razovel (fair value) para aproximar o valor do ativo nos registros
contbeis de seu valor na bolsa de valores. Com o Boom, os ativos imobilirios ou as
hipotecas securitizadas foram inflados e os bancos apresentavam elevado patrimnio
lquido. Quando a valorizao se inverteu e o valor dos ativos caiu bruscamente, o que
era elevado patrimnio lquido tornou-se patrimnio lquido negativo (uma vez que o
ativo diminuiu de valor mas o passivo permaneceu o mesmo) e em questo de meses as
mais slidas instituies bancrias americanas estavam insolventes.
A crise que foi gestada no sistema financeiro e comeou a se manifestar no
mercado imobilirio. Depois ela foi se espalhando por toda a economia, com maior
intensidade nos setores mais capital-intensivos.
Nos Estados Unidos, a interrupo do Boom parece ter ocorrido devido ao do
Federal Reserve e ao aumento crescente da inadimplncia o que fez com que os Bancos
se tornassem mais receosos e comeassem a reverter a expanso.
Tem incio a recesso em que a economia comea a reagir e a refletir os reais
fundamentos econmicos que at ento no eram percebidos pelos agentes econmicos
devido ao crdito no lastreado em poupana.
5.5 O Comportamento das Variveis de Carter Geral
Como afirma Rothbard (2012 p. 48) em A Grande Depresso Americana h
que se diferenciar flutuaes econmicas de ciclos econmicos. As flutuaes ocorrem
inevitavelmente pois a sociedade est em constante mudana e inovao. No entanto,
chamado ciclo econmico, a crise conjunta de vrios setores econmicos de forma

30

simultnea. As flutuaes ocorrem de forma isolada, os ciclos arrastam a maior parte da

economia.
Ser Traado um paralelo entre o setor de construo e alguns outros setores.
Chama a ateno que os setores mais capital intensivos ganharam mais durante o boom
mas perderam mais com o bust. Isso se deve ao fato de que o dinheiro criado pelo
sistema bancrio se direciona preferencialmente para os setores mais afastados do
consumo final.
Grfico 8: ndice S&P500 que mede a variao do preo das aes para o setor de
Petrleo e gs, minerao, construo e engenharia e alimentos 0% para o ano de
2001 a 2010.

FONTE: Financial Times (Elaborado pelo autor)

O ndice S&P500 mensura o valor das aes de setores inteiros da economia. Foi
escolhida propositalmente quatro setores completamente distintos sendo trs deles bem
afastados do consumo final (Minerao, Gs e Petrleo e o setor de construo) e um
setor prximo do consumo final. A teoria da escola austraca afirma que apesar de no
haver uma diminuio no consumo durante um Boom, antes o contrrio, os setores de
bens de capital se tornam muito mais atrativos devido queda da taxa de juros. Isso
pode ser observado pelo comportamento de cada setor no grfico. O setor de construo

31

chegou a apresentar variao de 400% em relao a 2001. Nele a crise teve incio, ou
seja, foi no setor de construo que o crdito recm-criado pelo sistema bancrio
comeou a entrar na economia. O setor de minerao ultrapassou 200% de variao e o
de petrleo e gs se aproximou dos 200%. J o setor de produtos alimentares, que mais
prximo ao consumidor, nem subiu acentuadamente no perodo 2002-2008 nem caiu
durante a recesso. Portanto, conclui-se que a tendncia observada est em acordo com o
que a teoria analisada afirma.

32

6 CONCLUSO

Inicialmente mostrou-se que a escola austraca advoga que a expanso do crdito

no decorrente de aumento da poupana genuna por parte dos agentes econmicos
conduz a uma descoordenao econmica, o que leva a economia para um movimento
cclico de Boom e Bust.
Em seguida, observa-se que a crise ocorrida nos Estados Unidos da Amrica em
2008, cujos antecedentes remontam ao incio dos anos 2000 (quando comeou o Boom),
se encaixa nesta descrio. Isto porque a expanso de crdito observada no foi
decorrente de um aumento da taxa de poupana, mas de reduo dos juros realizada de
forma artificial.
Assim sendo, procurou-se esclarecer que a reduo dos juros aliada a inovaes
financeiras geraram uma crise no setor imobilirio que se espalhou para os demais
setores caracterizando um ciclo. O preo dos imveis com a queda dos juros em 2001
passou a subir rapidamente gerando especulao durante a dcada de 2000. A produo
de casas se multiplicou o que fez crescer o nmero de hipotecas. Com o fim do ciclo e
incio do perodo de crise, o preo destes imveis despencou. A demanda que era, na
realidade, decorrente da expanso creditcia no se sustentou. Os bancos que lidavam
com hipotecas viram o preo de seus ativos diminurem de tamanho, o que implicou em
forte contrao do crdito. Neste sentido, os investimentos realizados no setor foram
igualmente afetados. Sendo assim, observa-se que as variveis do setor da construo
tiveram um comportamento tpico de ciclo econmico.
Entretanto, comentou-se que luz da escola austraca, uma crise em determinado
setor somente uma flutuao. Por conseguinte, havia a necessidade de examinar o
comportamento dos demais setores. Neste sentido, constatou-se que eles igualmente
usufruram do boom no crdito de modo que tambm acabaram sendo afetados. O
crdito para estes setores tambm foi ampliado, a exemplo do que ocorreu em setores to
distintos como petrleo e gs e minerao. Da mesma forma, observou-se a expanso,
ainda que muito modesta, de setores mais prximos do consumo imediato, como o setor
de alimentos.

33

Por fim, v-se que todas as variveis acima mencionadas apresentaram

comportamento tpico de ciclo (em intensidades distintas): inicialmente sofreram um
movimento de boom que durou dede 2002 a 2007. Porm, a partir do final de 2007, o
crescimento foi revertido e a economia passou a apresentar um comportamento
caracterstico de estouro de bolha, o chamado bust. Portanto, com base na teoria da
escola austraca conclui-se que uma reduo artificial da taxa de juros, ao ampliar o
crdito sem poupana genuna, contribuiu para a formao de um ciclo econmico na
economia americana durante a primeira dcada do primeiro milnio.

34

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