Présentation du MEDAF

Présentation du MEDAF

- Romain DUPRAT -

Le MEDAF (Modèle d’Equilibre des Actifs Financiers) appelé CAPM par les anglo-saxons
permet d’évaluer le coût des fonds propres d’une entreprise.

OBJECTIFS

Relier le risque au rendement

Calculer la valeur d’un titre

Permet de préciser les deux types de risque :

Risque d’exploitation
Risque d’endettement

PRINCIPES

Le coût des fonds propres est fonction du :

Rendement des placements sans risque

Rendement des valeurs cotées

Coefficient Béta de la firme

Niveau d’endettement

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1. FORMULE DU MEDAF

Le coût du capital dépend de trois paramètres :

Le taux sans risque (obligations d’Etat).

La prime de risque : différence entre les rendements actions et obligations. Elle est en
moyenne de 4 à 5 %.

La volatilité de l’action par rapport aux indices du marché.

Il s’agit du coefficient « ßeta » qui se mesure comme suit :

ßeta = covariance de la rentabilité de l’actif avec celle du marché

variance de la rentabilité du marché

On obtient donc la formule :

Coût du capital = RSR + ßeta * (RAR – RSR)

= Prime de risque

Avec :

RSR = Rendement sans risque = obligations d’état

RAR = Rendement avec risque = rendement moyen du marché boursier

ßeta : coefficient de risque varie de 0.5 à 2

Le ßeta d’un secteur doit être modulé selon le niveau d’endettement.

NB : Pour connaître les ßetas par secteur d’activité, nous vous invitons à consulter le tableau
établit par Aswath Damodaran qui figure dans la section « Outils » du présent site internet.

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2. L’ENDETTEMENT ACCROIT-IL LA VALEUR DE LA

FIRME ?

PRINCIPE

Comparer le coût des capitaux et le rendement des capitaux investis.

Rappel

Le rendement des capitaux est égal à l’EBE divisé par immobilisations brutes + besoin fonds de
roulement (mais il faut déduire de l’EBE le besoin moyen d’investissement)

Donc :

Si le coût des emprunts (après impôt-sociétés) est inférieur au rendement des capitaux,

EFFET DE LEVIER

Mais L’endettement augmente le risque de l’entreprise.

Et Le risque accru augmente le coût des fonds propres.

Or Le coût global du capital est fonction du :

coût des dettes

coût des fonds propres

Surtout Si la firme a une activité cyclique.

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3. METHODE D’EVALUATION RAPIDE

1. Déterminer l’EBE retraité prévu sur 3 à 5 ans

2. Déterminer les Besoins d’investissements moyens

3. Calculer la variation du besoin en fonds de roulement

4. Calculer l’impôt-sociétés avant frais financiers

5. Obtention du résultat net hors frais financiers (Résultat d’exploitation normatif)

6. Calculer le coût du capital :

Structure financière cible (pourcentage des dettes par rapport au Fonds Propres)

Coût des fonds propres : MEDAF

Coût des dettes

Coût moyen pondéré du capital

7. Appliquer 6) à 5) : valeur des actifs

8. Déduire les dettes financières de 7)

9. Valeur des fonds propres

Rappel : cette approche n’est pas applicable sur les entreprises nouvelles ou en
retournement.

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