402 Macroeconomia I Caderno de Exercicios para Exame Resolvidos

Universidade Tcnica de Lisboa
Instituto Superior de Economia e Gesto
MACROECONOMIA I
2010/2011
2 Ano
Licenciaturas em Economia, Finanas e MAEG
CADERNO DE EXERCCIOS DE EXAME

RESOLVIDOS
Por Lus F. Costa
Verso 8.0 de 2010/11/25
Caderno de Exerccios Resolvidos
Macroeconomia I
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ndice
NDICE ...................................................................................................................................................1
1. PROCURA AGREGADA, RENDIMENTO E PRODUTO DE EQUILBRIO............................3
EXERCCIO 1.1. .....................................................................................................................................3
2. O MODELO IS/LM. POLTICA ORAMENTAL E CROWDING OUT ....................................8
EXERCCIO 2.1. .....................................................................................................................................8
EXERCCIO 2.2. ................................................................................................................................... 12
3. PROCURA E OFERTA AGREGADAS: UMA INTRODUO ................................................ 18
4. OFERTA AGREGADA, INFLAO E DESEMPREGO ........................................................... 19
EXERCCIO 4.1. ................................................................................................................................... 19
EXERCCIO 4.2. ................................................................................................................................... 22
EXERCCIO 4.3. ................................................................................................................................... 27
EXERCCIO 4.4. ................................................................................................................................... 32
EXERCCIO 4.5. ................................................................................................................................... 34
5. CONSUMO E POUPANA ............................................................................................................ 38
EXERCCIO 5.1. ................................................................................................................................... 38
EXERCCIO 5.2. ................................................................................................................................... 39
EXERCCIO 5.3. ................................................................................................................................... 41
EXERCCIO 5.4. ................................................................................................................................... 43
EXERCCIO 5.5. ................................................................................................................................... 46
EXERCCIO 5.6. ................................................................................................................................... 49
6. INVESTIMENTO............................................................................................................................. 54
EXERCCIO 6.1. ................................................................................................................................... 54
EXERCCIO 6.2. ................................................................................................................................... 56
EXERCCIO 6.3. ................................................................................................................................... 56
EXERCCIO 6.4. ................................................................................................................................... 57
EXERCCIO 6.5. ................................................................................................................................... 60
7. AS EXPECTATIVAS E O MODELO IS/LM................................................................................ 63
EXERCCIO 7.1. ................................................................................................................................... 63
8. O SECTOR EXTERNO................................................................................................................... 67
EXERCCIO 8.1. ................................................................................................................................... 67
EXERCCIO 8.2. ................................................................................................................................... 69
EXERCCIO 8.3. ................................................................................................................................... 76
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EXERCCIO 8.4. ................................................................................................................................... 84

EXERCCIO 8.5. ................................................................................................................................... 91
9. PROCURA E OFERTA DE MOEDA ............................................................................................ 99
10. MOEDA, PREOS E TAXAS DE CMBIO ............................................................................ 100
EXERCCIO 10.1. ...............................................................................................................................100
Macroeconomia I
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1. Procura Agregada, Rendimento e Produto de Equilbrio

Exerccio 1.1.
Represente graficamente um ponto em que exista excesso de oferta de moeda e
excesso de oferta de bens e servios (ou produto). Admitindo uma curva de oferta
agregada keynesiana, explique a convergncia dessa situao para uma outra em que
se verifique equilbrio simultneo nos mercados monetrio e de bens e servios.
Soluo:
No mercado de bens e servios (MBS) existe equilbrio quando as intenes de
fornecimento (oferta) de bens e servios finais (representadas por Y, o produto) so
iguais s intenes de aquisio (procura) desses mesmos bens (representadas por D,
a despesa). Assim, se verificarmos que:
Y D > 0, temos uma situao de excesso de oferta no MBS;
Y D < 0, temos uma situao de excesso de procura no MBS.
Sabemos ainda que, numa economia fechada, D C + I + G, onde C o consumo

privado, I o investimento e G o consumo colectivo. Adicionalmente sabemos que as
intenes de consumo privado dependem positivamente do produto/rendimento (via
rendimento disponvel), as intenes de investimento dependem negativamente da
taxa de juro nominal (via taxa de juro real) e as intenes de consumo colectivo so
determinadas exogenamente pelo governo.
Assim, a funo que representa o equilbrio para este mercado (IS) corresponde a Y
D(Y, i) = 0 e representada por uma curva decrescente no espao (Y; i):
E0
i0
IS
YB
Fixemos a taxa de juro em i0.
Y0
YA
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Se Y = Y0, ento temos Y0 D(Y0,i0) = 0, ou seja, estamos sobre a curva IS o

que quer dizer que o MBS est em equilbrio (o ponto E0).
Se Y = YA > Y0, sabemos que, apesar das intenes de investimento e consumo

colectivo serem idnticas s subjacentes ao ponto E0, agora as famlias tm um
maior rendimento disponvel e assim as suas intenes de consumo privado
so superiores. No entanto, devido a uma propenso marginal a consumir (c,
no modelo linear) menor que a unidade e ao efeito da taxa marginal de
imposto directo (t, no mesmo modelo), apenas uma parte deste produto
adicional se transforma em despesa adicional1. Assim, podemos concluir que
YA D(YA,i0) > 0, ou seja, o ponto A um ponto de excesso de oferta no
MBS.
Se Y = YB < Y0, as intenes de consumo privado decrescem menos (em

relao a E0) que o produto pelo que temos YB D(YB,i0) < 0, ou seja, o ponto
B um ponto de excesso de procura no MBS.
Podemos ento concluir que os pontos direita da IS representam excessos de oferta e

os esquerda da IS excessos de procura no MBS.
Observemos agora o mercado monetrio (MM). Este est em equilbrio quando as
intenes de procura de moeda (Md) so idnticas s de oferta (Ms). Assim, se
verificarmos que:
Ms Md > 0, temos uma situao de excesso de oferta no MM;
Ms Md < 0, temos uma situao de excesso de procura no MM.
Visto que supusemos que o Banco Central controla a quantidade de moeda em

circulao (via base e multiplicador monetrios) temos M s M . Para alm disso,
supusemos que as intenes de procura de moeda so dadas por Md = P.L, onde P o
ndice geral de preos e L representa as intenes de procura de liquidez (ou encaixes
reais) que, por sua vez, dependem positivamente do produto (por motivos de
transaco e precauo) e negativamente de taxa de juro nominal (por motivo de
especulao). Assim, a funo que representa do equilbrio do MM (LM) corresponde
No modelo linear estudado temos apenas c.(1 - t) (0; 1) u.m. adicionais de intenes de despesa por
cada u.m. adicional de produto.
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a M P.L(Y , i ) 0 e representada graficamente por uma curva crescente no espao

(Y; i):2
LM
B
E0
YB
Y0
i0
YA
Fixemos de novo a taxa de juro em i0 e o nvel de preos em P0 , este ltimo em

virtude de sabermos que a curva de oferta agregada horizontal (keynesiana).
Se Y = Y0, ento temos M P0 .L (Y0 , i0 ) 0 , ou seja, estamos sobre a LM o que

quer dizer que o MM est em equilbrio (o ponto E0).
Se Y = YA > Y0, as intenes de procura de moeda so agora superiores s

subjacentes ao equilbrio enquanto as de oferta so as mesmas. Assim,
podemos concluir que M P0 .L(YA , i0 ) 0 , ou seja, o ponto A um ponto de
excesso de procura no MM.
Se Y = YB < Y0, o oposto acontece e temos excesso de oferta de moeda no

ponto B, ou seja, M P0 .L(YB , i0 ) 0 .
Podemos ento concluir que os pontos direita da LM representam excessos de

procura e os esquerda excessos de oferta no MM.
Note-se que este mesmo equilbrio pode ser representado por
isso dividir ambos os membros por P.
M / P L(Y , i ) 0 , bastando para
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Y-D>0
i0
LM
H Ms-Md >0 F
iF
iG
Y-D<0
Ms-Md >0
iI
E0
G
Y-D>0
Ms -Md <0
Y-D<0
Ms -Md <0
YH
Y0
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IS
YF
Assim, o ponto F representa uma situao em que existe simultaneamente excesso de

oferta em ambos os mercados.
Se admitirmos, como natural que acontea nas economias reais, que o MM seja mais
rpido a atingir o equilbrio que o MBS, ento a taxa de juro nominal rapidamente
baixar de iF para iG atingindo-se o equilbrio no MM no ponto G. Depois, mais
lentamente, o produto ir-se- ajustando (neste caso descendo de YF at Y0) havendo
descidas simultneas da taxa de juro nominal de forma a manter-se o MM equilibrado,
ou seja, a economia deslocar-se- progressivamente de G para E0 ao longo da LM.
Uma vez atingido este ponto, ambos os mercados esto em equilbrio.
Note-se que se comessemos num ponto como H, a taxa de juro desceria
inicialmente bastante (de iF para iI) atingindo-se o ponto I. Depois o produto ir-se-ia
ajustando (neste caso subindo de YH at Y0) acompanhado de subidas da taxa de juro,
deslocando-se a economia de I para E0 ao longo da LM.
Erros tpicos:
Primeiro erro tpico consiste em pensar que as curvas IS e LM tero de se deslocar
de forma a passar pelo ponto F (ou H) onde a economia se encontra actualmente.
Para isso, alguns alunos propem polticas oramentais ou monetrias. Note-se
que esta lgica assumiria que: i) os mercados no encontram o equilbrio
rapidamente, o que no caso do MM uma questo de dias, horas ou minutos; ii)
que estas polticas surtiriam efeito antes destes mercados atingirem o equilbrio
(E0), o que completamente irrealista; e iii) que as autoridades de poltica
econmica desejavam que o ponto de desequilbrio actual constitusse um
equilbrio de curto prazo, o que no o que se pretende com a questo.
Por ltimo, continua a existir um grande nmero de pessoas que interpreta uma
AS horizontal como as empresas produzem qualquer quantidade ao preo
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vigente. Teremos de repetir (pela ensima vez) que no estamos a analisar o

mercado microeconmico do produto X, onde a interpretao de uma curva de
oferta de mercado horizontal poderia ser correcta, mas estamos em
Macroeconomia onde a curva da oferta agregada representa os pares de
produto e nvel geral de preos que equilibram o mercado de trabalho e so
compatveis com a tecnologia e capacidade instaladas.
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2. O Modelo IS/LM. Poltica Oramental e Crowding Out

Exerccio 2.1.
Admita que a economia da Zona Euro pode ser bem representada por um modelo
IS/LM de economia fechada. Considere ainda as seguintes funes de comportamento
para o ano de 2009:
C = 0,97.Yd 417,6
L = Y 3646.i
T = 514,5 + 0,34.Y
M = 9391
I = 1716 197,4.i
P = 1,22
TR = 423,6
Yp = 7872
G = 1611
Onde as variveis tm a notao habitual, Y, C, I, G, Yd, T, TR, L e Yp esto expressos
em 109 Euros de 2000; i a taxa de juro nominal anual e M a massa monetria
nominal representada em 109 Euros correntes (de 2009).
a) Com os dados apresentados calcule os valores do produto e taxa de juro nominal de
equilbrio para 2009. Calcule ainda o hiato do produto em percentagem do potencial
para esse mesmo ano e diga o que pode concluir em relao posio cclica para a
Zona Euro. Justifique economicamente todos os seus clculos.
b) Suponha que os pases da Zona Euro concordam coordenar as suas polticas
oramentais de forma a conseguir um hiato nulo do produto em 2009. Utilizando
apenas o consumo pblico (G) como instrumento de poltica oramental, qual deveria
ser a sua variao em relao ao programado de forma a atingir o objectivo proposto?
E quais seriam as consequncias sobre a taxa de juro nominal? Justifique
economicamente todos os seus clculos.
Soluo:
a) No quadro de um modelo IS-LM de economia fechada a forma reduzida para o
produto dada por:
Y
b M
A .
h P
1 c. 1 t
b.k
h
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onde A C I b. e G c. TR T , utilizando a notao habitual. Neste caso, a

procura autnoma dada por A = (-417,6) + 1716 + 1611 + 0,97(423,6 514,5)
2821,2109 Euros de 2000.
Substituindo os valores conhecidos na forma reduzida temos:
197, 4 9391
3646 1, 22
7822109 Euros de 2000.
197, 4 1
1 0,97 1 0,34
3646
2821, 2
Y2009
Para calcular a taxa de juro nominal de equilbrio, vamos recorrer equao de

equilbrio do mercado monetrio onde as intenes de oferta de moeda (Ms) igualam
as de procura de moeda (Md), considerando j o equilbrio do mercado de trabalho
(P P) :
M P. k .Y h.i .
Substituindo os valores j conhecidos temos:
9391 = 1,22(17822 3646.i) i2009 0,034/ano,
ou seja, a taxa de juro de equilbrio esperada em 2009 para a Zona Euro de 3,4% ao
ano.
O hiato do produto (ou output gap) a diferena entre o produto de equilbrio (Y) e o
potencial (Yp), pelo que temos Y - Yp = 7822 7872 = - 49,7109 Euros de 2000, o
que significa -0,6% do produto potencial. Assim, com os dados apresentados, esperase que o produto de equilbrio da Zona Euro se apresente 0,6% abaixo do seu
potencial em 2009, ou seja, em 2009 a economia da Zona Euro estar numa fase baixa
do ciclo econmico, ou seja, apresenta um hiato recessivo3.
Erros tpicos:
Um primeiro erro tpico no afecta directamente esta alnea, mas as restantes

j que conduz a uma enorme perda de tempo. Trata-se na derivao, em
abstracto ou usando os valores dados, do valor de equilbrio para o produto a
partir das equaes da forma estrutural do modelo. Note-se que o formulrio
No se utiliza aqui o termo recesso j que se espera que o PIBpm de 2008 para esta Zona tenha
sido de 7812109 Euros de 2000 o que significa uma quase estagnao entre 2008 e 2009, com um
crescimento de 0,1%.
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fornecido apresenta a forma reduzida para Y no modelo IS-LM de economia

fechada e o enunciado no pede para deduzi-la de novo.
Um segundo grupo obtm resultados diferentes da soluo aqui apresentada

devido utilizao de arredondamentos intermdios. Na resoluo de um
problema numrico devem-se guardar os resultados intermdios nas memrias
da calculadora com todas as casas decimais. Na sua apresentao pode-se, e
deve-se, arredondar ao nmero de casas decimais adequado, mas as contas
devem ser feitas com os nmeros mais completos possvel.
Uma consequncia dos erros de contas ou dos arredondamentos traduz-se no

aparecimento de valores extravagantes que deveriam alertar imediatamente um
estudante de Economia, Finanas ou MAEG: taxas de juro anuais de 500% ou
negativas? O PIB norte-americano 98% acima ou abaixo do seu potencial4?
Um ltimo problema, bastante frequente parte da utilizao da famosa regra 3

simples para o clculo do hiato em percentagem do produto potencial, o que
no admissvel no Ensino Superior. Se esta apenas serve para calcular a
proporo de a em b, basta fazer a/b. Para qu complicar com b est para 100
assim como a est para x?
b) Em primeiro lugar, utilizando a forma reduzida para Y anteriormente apresentada,

podemos calcular o multiplicador do consumo pblico como sendo:
Y
1
1
2,416 .
G 1 c. 1 t b.k 1 0,97 1 0,34 197, 4 1

h
3646
Como se pretende eliminar o hiato do produto para 2009, ento o objectivo da poltica
oramental obter Y2009 = 49,7109 Euros de 2000.
Podemos ento utilizar a frmula de Taylor de primeira ordem para calcular qual a
variao do consumo pblico de 2009 em relao ao programado que necessria
atingir o objectivo proposto:
Y2009
Y
.G2009 49, 7 2, 416.G2009 G2009 20,6109 Euros de 2000.
G
O que quereria dizer que, de um momento para o outro, a economia da Zona Euro, como um todo,
passava a ser semelhante portuguesa. E note-se que no estamos sequer a falar de valores per capita
(nesse caso o rendimento mdio portugus cerca de trs quartos do da Zona Euro).
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Desta forma, podemos concluir que seria necessrio um aumento de cerca de 1,3% no
consumo pblico de 2009 em relao ao inicialmente programado para os pases da
Zona Euro, passando para um valor de 1632109 Euros de 2000, de forma a conseguir
eliminar o hiato do produto nesse ano.
Olhando agora para as consequncias desta poltica oramental expansionista sobre a
taxa de juro nominal vamos de novo recorrer ao equilbrio do(s) mercado(s)
monetrio (e de trabalho):
M P. k .Y h.i .
9391 = 1,22(17872 3646.i) i2009 0,048/ano,
ou seja, a taxa de juro de equilbrio para a Zona Euro em 2009 passaria a ser de 4,8%
ao ano, registando um aumento anual de 1,4 pontos percentuais.
i
(ano-1)
IS0
IS1
LM P 1, 22; M 9391
0,048
E0
E1
0,034
0
7822
7872
Y
(109 de 2000)
A figura acima representada ilustra o que est em causa nesta questo. O equilbrio de
curto prazo passa do ponto E0 para o ponto E1 com o deslocamento da curva IS para a
direita (de IS0 para IS1).
Erros tpicos:
Um primeiro conjunto de erros de clculo aparece devido falta de rigor no

tratamento da notao matemtica. A utilizao de notao no standard como
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Y = 49,7 (ou mesmo = 0,6%) ou ainda Y = 49,7 (idem) est na base desses
mesmos erros e na insuficincia da justificao econmica. Este tipo de erro
particularmente penalizador para quem, devido a erros de contas na alnea a),
chegou concluso que Y > Yp e que usa expresses como Y = 500 para
representar Y2009 = -500109 Euros de 2000.
Um segundo grupo utiliza a regra 3-simples para calcular G ao invs de usar

a frmula de Taylor. Se nesta questo o resultado obtido o mesmo (sabe
porqu?), nunca o seria com uma variao simultnea do consumo pblico e
de outra varivel exgena (e.g. transferncias do Estado para as famlias).
Definitivamente tempo de abandonar alguns dos (maus) hbitos do ensino
pr-universitrio!
Finalmente, algumas respostas utilizam uma representao grfica com uma

funo de oferta agregada de curto prazo (ASSR) crescente. Esse o modelo
AD-AS dinmico com expectativas adaptativas quanto ao nvel de preos por
parte dos trabalhadores e no o modelo IS-LM. No modelo IS-LM a ASSR
horizontal, tambm conhecido por caso keynesiano extremo.
Exerccio 2.2.
Admita que a economia dos EUA pode ser bem representada por um modelo IS/LM
de economia fechada. Considere ainda as seguintes funes de comportamento para o
ano de 2009:
C = 0,93.Yd 341,4
L = 0,56.Y 8832.i
T = 291.1 + 0,25.Y
M = 8055
I = 1877 2529.i
P = 1,25
TR = 582,5
Yp = 11 756
G = 1703
Onde as variveis tm a notao habitual, Y, C, I, G, Yd, T, TR, L e Yp esto expressos
em 109 US$ de 2000; i a taxa de juro nominal anual e M a massa monetria
nominal representada em 109 US$ correntes (de 2009).
a) Com os dados apresentados calcule os valores do produto e taxa de juro nominal de
equilbrio para 2009. Calcule ainda o hiato do produto em percentagem do potencial
para esse mesmo ano e diga o que pode concluir em relao posio cclica para os
EUA. Justifique economicamente todos os seus clculos.
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b) Suponha que as autoridades de poltica econmica norte-americanas desejam obter

um hiato nulo do produto em 2009. Demonstre que tal objectivo no pode ser atingido
recorrendo apenas poltica monetria (no necessrio apresentar combinaes de
polticas que o permitam), prestando especial ateno ao valor da taxa de juro
nominal. Justifique economicamente todos os seus clculos.
Soluo:
a) No quadro de um modelo IS-LM de economia fechada a forma reduzida para o
produto dada por:
b M
A .
h P
b.k
1 c. 1 t
h
onde A C I b. e G c. TR T , utilizando a notao habitual. Neste caso, a

procura autnoma dada por A = (-341,4) + 1877 + 1703 + 0,93(582,5 291,1)
3509,6109 US$ de 2000.
Substituindo os valores conhecidos na forma reduzida temos:
2529 8055
8832 1, 25
11 569109 US$ de 2000.
2529 0,56
1 0,93 1 0, 25
8832
3509,6
Y2009
Para calcular a taxa de juro nominal de equilbrio, vamos recorrer equao de

equilbrio do mercado monetrio onde as intenes de oferta de moeda (Ms) igualam
as de procura de moeda (Md), considerando j o equilbrio do mercado de trabalho
(P P) :
M P. k .Y h.i .
8055 = 1,25(0,5611 569 8832.i) i2009 0,004/ano,
ou seja, a taxa de juro de equilbrio esperada em 2009 para os EUA de 0,4% ao ano.
O hiato do produto (ou output gap) a diferena entre o produto de equilbrio (Y) e o
potencial (Yp), pelo que temos Y - Yp = 11 569 11 756 = - 186,9109 US$ de 2000, o
que significa -1,6% do produto potencial. Assim, com os dados apresentados, esperase que o produto de equilbrio dos EUA se apresente 1,6% abaixo do seu potencial em
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2009, ou seja, em 2009 a economia americana estar numa fase baixa do ciclo
econmico, ou seja, apresenta um hiato recessivo5.
Erros tpicos:
Um primeiro erro tpico no afecta directamente esta alnea, mas as restantes

j que conduz a uma enorme perda de tempo. Trata-se na derivao, em
abstracto ou usando os valores dados, do valor de equilbrio para o produto a
partir das equaes da forma estrutural do modelo. Note-se que o formulrio
fornecido apresenta a forma reduzida para Y no modelo IS-LM de economia
fechada e o enunciado no pede para deduzi-la de novo.
Um segundo grupo obtm resultados diferentes da soluo aqui apresentada

devido utilizao de arredondamentos intermdios. Na resoluo de um
problema numrico devem-se guardar os resultados intermdios nas memrias
da calculadora com todas as casas decimais. Na sua apresentao pode-se, e
deve-se, arredondar ao nmero de casas decimais adequado, mas as contas
devem ser feitas com os nmeros mais completos possvel.
Em resultado de alguns erros de contas ou de arredondamentos intermdios

excessivos, alguns alunos chegam a valores negativos para i de equilbrio.
Uma parte acompanha este resultado de uma declarao do tipo este valor
tem de estar errado, mas no tenho tempo para refazer as contas, o que
corresponde a uma atitude correcta, dado ter reconhecido que a taxa de juro
nominal no pode ser negativa. No entanto, uma outra parte deste grupo
continua o exerccio com i < 0, demonstrando desconhecimento ou
desonestidade. No est convencido? Se um amigo lhe fizer o pedido
empresta-me 100 euros que daqui a um ano devolvo-te 90 e fica tudo pago
ser que acede? Se a sua resposta sim, talvez esteja na altura para mudar de
curso.
Uma consequncia diferente dos erros de contas ou dos arredondamentos

traduz-se no em taxas de juro nominais negativas, mas outro tipo de valores
extravagantes que deveriam alertar imediatamente um estudante de Economia,
Pode-se utilizar aqui o termo recesso j que se espera que o PIBpm de 2008 para os EUA tenha
sido de 11 627109 US$ de 2000 o que significa uma queda de cerca de 0,5% entre 2008 e 2009.
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Finanas ou MAEG: taxas de juro anuais de 357% ou de 82%? O PIB norteamericano 95% acima ou abaixo do seu potencial6?
Um ltimo problema, bastante frequente parte da utilizao da famosa regra 3

simples para o clculo do hiato em percentagem do produto potencial, o que
no admissvel no Ensino Superior. Se esta apenas serve para calcular a
proporo de a em b, basta fazer a/b. Para qu complicar com b est para 100
assim como a est para x?
b) Em primeiro lugar, utilizando a forma reduzida para Y anteriormente apresentada,

podemos calcular o multiplicador da massa monetria como sendo:
2529
Y
8832 1, 25

.
2529 0,56
b
k
M 1 c. 1 t
1 0,93 1 0, 25

h
8832
b
h.P
0,495 US$ de 2000/US$ corrente .

Como se pretende eliminar o hiato do produto para 2009, ento o objectivo da poltica
monetria obter Y2009 = 186,9109 US$ de 2000.
Podemos ento utilizar a frmula de Taylor de primeira ordem para calcular qual a
variao da massa monetria de 2009 em relao programada que seria necessria
atingir o objectivo proposto:
Y2009
Y
.M 2009 186,9 0, 495.M 2009 M 2009 377,6109 US$ de 2000.
M
Desta forma, podemos concluir que, partida, parece ser necessrio um aumento de
cerca de 4,7% na massa monetria de 2009 em relao ao inicialmente programado
para os EUA, passando para um valor de 8433109 US$ correntes, de forma a
conseguir eliminar o hiato do produto nesse ano.
Olhando agora para as consequncias desta poltica monetria expansionista sobre a
taxa de juro nominal vamos de novo recorrer ao equilbrio do(s) mercado(s)
monetrio (e de trabalho):
M P. k .Y h.i .
O que quereria dizer que, de um momento para o outro, a economia dos EUA, como um todo, passava
a ser semelhante portuguesa. E note-se que no estamos sequer a falar de valores per capita (nesse
caso o rendimento mdio portugus cerca de metade do americano).
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8433 = 1,25(0,5611 756 8832.i) i2009 -0,018/ano,
ou seja, a taxa de juro de equilbrio para os EUA em 2009 teria de passar a ser de 1,8% ao ano.
Tendo em conta que a taxa de juro nominal no pode apresentar valores negativos,
no possvel atingir o objectivo proposto para o produto recorrendo apenas poltica
monetria.
LM P 1, 25; M 8055
IS
(ano-1)
0,004
0
LM P 1, 25; M 8433
E0
11 569
11 756
Y
(109 US$ de 2000)
-0,018
A figura acima representada ilustra o que est em causa nesta questo. O equilbrio
inicial da economia norte-americana pode ser representado pelo ponto E0 (a resposta
alnea a). Quando utilizamos a frmula de Taylor sem qualquer restrio, calculamos
o deslocamento da curva LM que seria necessrio para gerar um novo equilbrio com
Y = Yp, o ponto A. No entanto, este ponto implicaria uma taxa de juro nominal
negativa, o que no tem sentido econmico.
Uma forma alternativa de resoluo baseada na figura apresentada consiste em usar a
expresso da IS, j que a poltica monetria no a afecta (o equilbrio d-se ao longo
da IS). Substituindo os valores na expresso Y D obtemos 0,3.Y 3510 + 2529.i,
expresso esta que ter de igualar 0 para que o mercado de bens e servios esteja em
equilbrio. Para que exista esse equilbrio com uma taxa de juro nominal nula temos
0,3.Y 3510 + 25290 = 0 Y = 11 603109 US$ de 2000, ou seja, a poltica
Macroeconomia I
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monetria s consegue fechar 11 603 11 569 = 33,2109 US$ de 2000 o que

apenas representa 17,8% do hiato inicial.
Erros tpicos:
Um primeiro grupo de alunos desconhece o significado da expresso

demonstre que existente no enunciado. Uma demonstrao para um caso
concreto no pode ser feita com base em generalidades sobre o assunto. Em
geral, no possvel demonstrar sem fazer as continhas.
Um outro grupo acha que a poltica monetria est impedida (no se sabendo
por quem) de fazer variar a taxa de juro nominal. No entanto, esse o
objectivo intermdio da poltica monetria neste modelo: fazer variar a taxa de
juro nominal para que esta afecte a real (dadas as expectativas de inflao para
o prximo perodo) e assim faa variar o investimento. Porque razo teramos
de manter a taxa de juro obtida na alnea a) de forma a eliminar o hiato do
produto?
Um outro conjunto de alunos tenta encontrar a taxa de juro que dada pela
expresso inicial da LM (calculada para M = 8055109 US$) no ponto em que
Y = Yp. Note-se que este procedimento corresponde a calcular a taxa de juro
subjacente ao ponto B na figura (cerca de 1,6% ao ano). Por definio, este
ponto s pode ser um equilbrio da economia se a massa monetria for a
mesma e se a curva IS se deslocar para a direita. Com este procedimento no
possvel provar o que quer que seja com polticas monetrias alternativas.
Por ltimo, alguns alunos confundem esta questo com a existncia de uma
curva LM horizontal. Como se pode verificar pela figura, o problema no est
relacionado com o declive da curva LM, mas sim com a interseco desta com
a IS. Olhar para os valores absolutos de b ou h (as sensibilidades taxa de
juro) e dizer que eles so muito grandes ou muito pequenos no tem
qualquer sentido. Quando a taxa de juro nominal anual sobe (ou desce) um
ponto percentual, i.e. i = 0,01/ano (-0,01/ano), continuando a ser positiva,
sabemos que a procura de liquidez (L) diminui (aumenta) em 88,32 mil
milhes de dlares de 2000 (110,4 mil milhes de dlares de 2009). Pode dizer
se este nmero pequeno ou grande?
Macroeconomia I
3. Procura e Oferta Agregadas: uma Introduo

Ainda no existem exerccios resolvidos para este captulo.
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Macroeconomia I
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4. Oferta Agregada, Inflao e Desemprego

Exerccio 4.1.
Numa economia fechada, o governo diminui o consumo pblico. Os preos so
flexveis no longo prazo.
a) Quais as consequncias, no curto e no longo prazo, sobre os preos, o desemprego
e o produto? Justifique devidamente e represente a soluo em termos grficos.
b) No longo prazo, o que sucede taxa de juro nominal? Represente graficamente e
explique devidamente.
Soluo:
a) Uma diminuio do consumo colectivo (G<0), provoca uma contraco da
procura agregada para cada nvel de preos, ou seja, para que haja equilbrio
simultneo dos mercados de bens e servios (MBS) e monetrio (MM), vai ser
necessrio um rendimento menor. Assim, a curva de procura agregada desloca-se para
a esquerda (e para baixo) de AD0 para AD1.
ASLP
P
G 0
ASCP ( t 1)
E0
P0
P1
ASCP ( t )
E1
E
AD0
AD1
Y1
Y*
No curto prazo (t=1): Admitindo que a oferta agregada de curto prazo

horizontal,7 o novo ponto de equilbrio de curto prazo passa a ser E1. Desta forma,
o produto efectivo cai para Y1 abaixo do produto potencial (Y*) e
Caso fosse crescente as concluses seria, semelhantes.
Macroeconomia I
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consequentemente o desemprego sobe acima da NAIRU. O nvel de preos

mantm-se em P0.8
No longo prazo (t=): Enquanto o produto efectivo estiver abaixo do potencial

(ou seja, enquanto a taxa de desemprego estiver a cima da NAIRU), haver uma
descida dos salrio nominais e, por consequncia, do nvel de preos compatvel
com o equilbrio do mercado de trabalho (MT) para cada nvel de produto. Assim,
em cada perodo, a oferta agregada de curto prazo situa-se mais abaixo que no
perodo anterior9, isto at que seja eliminada a diferena entre produto efectivo e
potencial. Isto s acontece no ponto E, onde o produto efectivo igual a Y*, a
taxa de desemprego igual NAIRU e o nvel de preos desceu para P.
Erros Tpicos:
Um primeiro grupo de alunos tende a confundir oferta (procura) agregada com

oferta (procura) de um bem. Uma curva AS horizontal incorrectamente
interpretada como "as empresas fornecem qualquer quantidade ao preo vigente."
A interpretao correcta (macro e no microeconmica) deve ser "o mercado de
trabalho est em equilbrio (compatvel com a tecnologia e capacidade instaladas)
para qualquer nvel de produto (abaixo do produto mximo10) ao nvel de preos
vigente."
Para um outro grupo de alunos, no curto prazo (ponto E1) h uma situao de
desequilbrio com excesso de oferta no MBS. Esta confuso est relacionada com
a da alnea anterior. Note-se que em qualquer ponto da AD o MBS e o MM esto
em equilbrio e sobre a curva ASCP(t=1) o MT est tambm em equilbrio,
existindo, no entanto, desemprego involuntrio.
Um nmero significativo de pessoas opta por uma AS de curto prazo crescente, o

que conduz a uma descida de preos no curto prazo. Ao representarem o lado da
Com uma oferta agregada de curto prazo crescente, o nvel de preos cairia logo no curto prazo.
Com oferta agregada crescente o deslocamento idntico, havendo uma alterao do declive e da
ordenada na origem.
10
Este superior ao produto potencial e determinado pela capacidade e tecnologia instaladas, bem
como pela dotao mxima de trabalho no perodo.
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procura agregada num grfico IS/LM, esquecem-se porm de representar uma

deslocao da LM para a direita (e para baixo) neste mesmo perodo.
Para um pequeno grupo de alunos se o produto efectivo est abaixo do potencial

no curto prazo, o equilbrio de longo prazo restabelecido atravs de uma poltica
monetria expansionista. Note-se, que isto no corresponde a um ajustamento
automtico do sistema econmico e depende da vontade poltica do Banco
Central.
Alguns alunos referem uma queda do produto efectivo mantendo-se a taxa de

desemprego igual NAIRU. Se o produto menor e dado que a funo de curto
prazo crescente, para que seriam precisos tantos trabalhadores desocupados?
Para que os manteriam as empresas?
Por ltimo, um grupo muito significativo de pessoas, levados por uma distraco
imperdovel, referem aspectos de economia aberta no restabelecimento do
equilbrio de longo prazo como sejam desvalorizaes, entradas ou sadas de
capitais, etc.
b) Para representarmos o que acontece taxa de juro nominal, necessitamos de um

outro espao onde possamos visualizar as curvas IS e LM. Assim, uma queda do
consumo colectivo conduz a um deslocamento da IS para a esquerda:
i
LM 0
G 0
E0
i0
LM
E1
i1
IS0
E
i
IS1
Y1
Y*
Macroeconomia I
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No curto prazo (t=1) [no necessrio para a resposta]: Dado que no existe
alterao do nvel de preos a curva LM mantm-se a mesma que em t=0.11 Desta
forma, no novo equilbrio (E1), a taxa de juro nominal cai para i1.
No longo prazo (t=): medida que o nvel de preos vai caindo, o que
corresponde a uma subida da oferta de liquidez ao longo do tempo. Assim, a curva
LM vai-se deslocando para a direita at o novo equilbrio de longo prazo ser
restabelecido com uma taxa de juro nominal de equilbrio mais baixa e igual a i.
Exerccio 4.2.
A economia da Stiglitza no tem relaes relevantes com o exterior. Sabe-se que em
2001 a taxa de inflao foi de 3% e que para este ano o governo anuncia uma reduo
substancial do consumo colectivo de forma a equilibrar as contas pblicas. Sabe-se
ainda que por cada ponto percentual que a taxa de desemprego apresente abaixo do
seu nvel natural, a taxa de inflao verificada ser superior esperada em dois pontos
percentuais.
a) Sabendo-se que no incio de 2001 os agentes econmicos (em especial os
trabalhadores) esperavam uma taxa de inflao de 2,5% para esse ano, e que a taxa de
desemprego foi de 5,25%, ser possvel determinar a taxa natural de desemprego? Em
caso afirmativo calcule essa taxa e caso no o possa fazer diga de que informao
necessitaria par o fazer. Em qualquer dos casos justifique economicamente.
b) Tendo em conta a referida mudana de poltica econmica, trs centros de estudos
econmicos com grande credibilidade divulgaram as suas estimativas para a inflao
em 2002, todas elas muito prximas do valor mdio de 2%.
Supondo que o governo cumprir o seu compromisso e que no existiro choques
inesperados este ano, calcule a taxa de desemprego para 2002 nos casos de os
trabalhadores terem expectativas racionais e no caso de terem expectativas
adaptativas. Justifique cuidadosamente todos os seus clculos.
11
Caso houvesse essa diminuio (AS crescente no curto prazo), a curva LM deslocar-se-ia para a
direita j que esta situao corresponderia a um aumento da oferta de liquidez (M/P).
Macroeconomia I
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Soluo:
a) Sabemos que curva de Philips relaciona as variveis taxas de inflao verificada
(t) e esperada (et), e taxas de desemprego verificada (ut) e natural (up) da seguinte
forma:
t te . ut u p .
Sabemos ainda que por cada ponto percentual que a taxa de desemprego apresente
abaixo do seu nvel natural (ut-up=-0,01), a taxa de inflao verificada ser superior
esperada em dois pontos percentuais (t-et=0,02), ou seja, temos 0,02=-(0,01)=2.
Em relao ao ano 2001 sabemos ainda que 2001=0,03, e2001=0,025 e que
u2001=0,0525. Utilizando esses dados na expresso analtica da curva de Philips
temos:
0,03 0,025 2. 0,0525 u p u p 0,055 .
Desta forma, podemos concluir que a taxa natural de desemprego de 5,5%. Assim, a
taxa de desemprego em 2001 esteve abaixo do seu nvel natural, pelo que a inflao
foi superior esperada no incio do perodo.
Erros Tpicos:
Um erro tpico grave consiste na utilizao indiscriminada da "regra trs simples."
Note-se que esta "regra" no nos fornece mais do que a soluo para uma equao
linear homognea: c.y=d.xy=b.x com b=d/c. Fora deste contexto a "regra" no
pode ser aplicada, apesar de muitos alunos a utilizarem para tudo e mais alguma
coisa12. Com a informao fornecida podem-se obter os resultados "correctos" para
(u2001-up), mas sem uma explicao do porqu se pode faz-lo ( constante e
homogeneidade da curva de Philips nas diferenas apresentadas), trata-se apenas
de uma resposta automtica, desprovida de qualquer sentido econmico.
Um dos erros mais frequentes diz respeito interpretao da informao sobre .
Muitos alunos interpretaram "por cada ponto percentual que a taxa de desemprego
apresente abaixo do seu nvel natural, a taxa de inflao verificada ser superior
esperada em dois pontos percentuais," como um rcio de sacrifcio (1/) de 2.
12
Note-se que nem para resolver uma equao linear ordinria (y=a+b.x) ela serve.
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Note-se que este rcio nos d o acrscimo do desemprego devido a um

decrscimo de um ponto percentual na inflao: matematicamente (t/ut)-1 e no
(t-et)/(ut-up).
Outro grupo de alunos interpreta a informao fornecida como sendo =0,02. Notese que isto significaria que por cada ponto percentual que a taxa de desemprego
apresente abaixo do seu nvel natural, a taxa de inflao verificada seria superior
esperada em 0,02 pontos percentuais. O valor de depende claramente do sistema
de unidades utilizado. Se representarmos as taxas de inflao e de desemprego
como um nmero puro (2001=0,03, e2001=0,025 e u2001=0,0525), ou em pontos
percentuais (2001=3, e2001=2,5 e u2001=5,25) teremos sempre =2. No entanto se
representarmos a inflao como um nmero puro e a taxa de desemprego em
pontos percentuais (2001=0,03, e2001=0,025 e u2001=5,25) obteremos =0,02, e no
caso inverso (2001=3, e2001=2,5 e u2001=0,0525) obteremos =200. O que no tem
sentido a utilizao de um qualquer valor de independentemente do sistema de
unidades escolhido.
b) Com a informao dada pelos trs centros de estudos podemos prever, caso no
existam choques inesperados, uma inflao de cerca de 2% para 2002, ou seja,
2002=0,02.
Se os trabalhadores tiverem expectativas racionais utilizaro toda a informao
(credvel) disponvel para as suas negociaes salariais deste ano, incluindo as
estimativas divulgadas pelos referidos institutos. Assim, a sua estimativa para a taxa
de inflao ser dada por e2002=0,02. Utilizando estes dados na curva de Philips,
temos:
0, 02 0, 02 2. u2002 0,055 u2002 0,055 .

Podemos ento concluir que, caso no existam choques (ou polticas) inesperados a
inflao esperada com expectativas racionais ser igual verificada, pelo que no
existem razes para que a taxa de desemprego seja diferente da taxa natural.
No caso de existirem expectativas adaptativas, os trabalhadores apenas utilizaro os
valores passados da taxa de inflao para prever a inflao em 2002 (ignorando as
estimativas divulgadas pelos trs institutos). No caso mais simples destes agentes
terem expectativas estticas, ou seja:
Macroeconomia I
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te t 1 ,13
temos uma previso de inflao para 2002 igual ao valor verificado em 2001
(e2002=2001=0,03). Utilizando a curva de Philips temos:
0, 02 0, 03 2. u2002 0, 055 u2002 0,06 .

Assim, dado que os trabalhadores esperam uma taxa de inflao superior que se ir
verificar, a taxa de desemprego ser superior taxa natural.14
Erros Tpicos:
Um primeiro erro tpico consiste em dizer que com expectativas racionais o erro de
previso nulo ou muito pequeno. S estaramos no primeiro caso se houvesse
previso perfeita (um caso especial de expectativas racionais). Com expectativas
racionais admitimos que em mdia o erro de previso nulo, mas no podemos
dizer que ele pequeno em cada perodo15. Neste caso estamos apenas a fazer uma
estimativa para a taxa de desemprego em 2002, j que no conhecemos o valor
realizado para a taxa de inflao no final deste ano. Qualquer erro de previso
reflectir-se- na taxa de desemprego verificada.
13
Se considerarmos o caso geral:

e
e
e
2002
2001
. 2001 2001
0,025 . 0, 03 0, 025 ,
com [0; 1], e substituirmos este valor na expresso da curva de Philips, obtemos:
u2002 0, 045
e
2002
0, 0575;0, 06 .
2
Os resultados assim obtidos no alteram as concluses apresentadas. Note-se que no caso das
expectativas estticas utilizmos =1 (correco total).
14
Note-se que para termos a mesma taxa de inflao verificada nos dois casos , teramos que ter uma
menor contraco oramental no caso de os trabalhadores terem expectativas racionais do que no caso
de terem expectativas adaptativas.
15
Utilizando linguagem estatstica para a expresso et=t+vt, podemos dizer que o valor esperado da
varivel aleatria v nulo, ou seja E(vt)=0, mas nada podemos dizer sobre a sua varincia V(vt).
Apenas no caso em que esta varincia seja "pequena," podemos dizer que o erro de previso sempre
pequeno.
Macroeconomia I
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Um outro erro deve-se confuso feita por alguns alunos entre a sensibilidade da
inflao ao desemprego () e o parmetro de correco do erro das expectativas
adaptativas (). Note-se que no existe qualquer relao entre ambos.16
Na justificao econmica alguns alunos referem "o preo (esperado)" como sendo
uma varivel de grande importncia na negociao salarial. Numa unidade
curricular de Macroeconomia no tem sentido falar em "o preo" (qual deles), mas
num ndice de preos.
Um outro grupo de alunos tenta trabalhar com expectativas em relao taxa de
desemprego. Apesar dos agentes serem livres de formarem as suas expectativas em
relao a todos os valores futuros de todas as variveis, apenas algumas entram nos
modelos econmicos estudados. A taxa de desemprego, no entanto, no uma
delas.
Por ltimo, existe uma interpretao dinmica da curva de Philips que parece
muito difundida entre um substancial grupo de alunos e que elimina o papel das
expectativas. Dizem esses alunos que quando a inflao desce de um ano para o
outro, o desemprego ter de aumentar. Basta pensar no caso especial de previso
perfeita (curva de Philips vertical) para compreender que isto no verdade. Mas
mesmo para o caso de expectativas adaptativas: suponha que e2001=0,06 e que
u2001=0,07, mantendo toda a restante informao do enunciado sem alteraes.
Neste caso tambm teramos up=0,055, para 2001 como na alnea anterior. Com
expectativas adaptativas (estticas) teramos u2002=0,06, ou seja, verificaramos
que as taxas de inflao e de desemprego cairiam ambas em um ponto percentual
entre 2001 e 2002.
16
Em Santos et al. (2001) o parmetro de sensibilidade do ndice de preos relativo ao esperado (Pt/Pet)
a diferenas entre os produtos efectivo e potencial na expresso da AS (equao 11, p. 136)

designado por . Este parmetro tem uma ligao com , j que =.a.L, mas no so iguais. No
mesmo livro, o parmetro tambm designado pela letra grega "lambda" (p. 138-139), mas est
claramente expressa a inexistncia de relao entre ambos. Note-se que o mesmo acontece ainda com o
parmetro "lambda" no modelo do acelerador flexvel.
Macroeconomia I
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Exerccio 4.3.
Considere a expresso da oferta agregada dada por:
Pt Pt e . 1 . Yt Yp ,
onde Yt representa o produto verificado, Yp o produto potencial, Pt o ndice de preos

verificado, Pet o ndice de preos esperado e t o perodo em causa.
Descreva dois exemplos de alteraes na economia que podem levar a que, para cada
nvel de produto, o mercado de trabalho se equilibre para um nvel de preos mais
elevado. Justifique economicamente.
Soluo:
A curva da oferta agregada (AS) representa o conjunto de pontos de equilbrio do
mercado de trabalho que so compatveis com a tecnologia e capacidade existentes no
perodo. Assim, a consequncia grfica das alteraes propostas um deslocamento
para cima da curva da AS no habitual espao (Yt, Pt). Considerando a funo
apresentada, podemos verificar que:
Pt
P
1 . Yt Yp te 0
e
Pt
Pt
Pt
Pt e .. Yt Yp
Pt
Pt e . 0
Yp
Desta forma, um aumento do ndice de preos esperado e uma diminuio do produto

potencial levam, inequivocamente a um deslocamento da AS no sentido pretendido.
Um aumento de s tem esse efeito para Yt>Yp.17
No entanto, e Yp dependem de parmetros fundamentais do modelo que nos do
justificaes econmicas mais precisas:
. 1 z
a
1
,
, Yp a. 1 u p .L , u p . k
2
a .L
1 z
onde nos d a sensibilidade do salrio real esperado a uma descida de um ponto

percentual da taxa de desemprego, k o valor desse salrio para uma taxa de
desemprego nula, z representa a margem a que so marcados os preos sobre os
17
Esta alterao provoca uma rotao da curva AS em torno do ponto (Yp, Pet) e no sentido inverso ao
dos ponteiros do relgio.
Macroeconomia I
Pgina 28
custos mdios salariais, a a produtividade mdia do trabalho, L a populao activa e

up a taxa natural de desemprego.
Desta forma, podemos obter uma forma reduzida para a funo de oferta agregada
dada por:
Pt Pt e .
1 z
. a.L.k . a.L Yt .
a 2 .L
Podemos ento dividir as alteraes possveis de explicar este deslocamento da AS em

cinco classes:
1) Alteraes de expectativas: Como j verificmos, um aumento do ndice de
preos esperado conduz a um deslocamento da curva AS no sentido indicado.
no caso de um modelo com expectativas racionais este pode dever-se a efeitos
de choques ou de polticas antecipadas pelos trabalhadores antes da
negociao dos salrios para o perodo;
no caso de expectativas adaptativas, se o ndice de preos no perodo anterior
(t-1) foi mais elevado do que h dois perodos atrs (t-2) ento temos para este
perodo uma AS situada mais acima do que no perodo anterior.
2) Subida da margem: Podemos verificar que uma subida da margem de marcao
dos preos sobre os custos salariais unitrios provoca uma descida dos salrios
reais para cada nvel de salrio nominal18. Com essa descida haver uma subida da
taxa natural de desemprego e consequente diminuio do produto potencial. Para
alm disso tambm crescer, mas o resultado final inequivocamente uma
deslocao para cima da AS:
Pt
P
t 0 .
z 1 z
Este tipo de alterao poder ser devido a:

um aumento dos preos dos outros factores primrios (capital e terra);
um aumento dos preos dos bens intermdios;
um aumento de impostos indirectos;
um maior poder de mercado das empresas19.
3) Alterao de funcionamento do mercado de trabalho: Este tipo de modificao
pode corresponder a um aumento do valor de k ou uma diminuio do valor de .
18
A curva de determinao dos preos desloca-se par baixo no espao (u, W/P).
19
Entenda-se poder de mercado por grau de monoplio.
Macroeconomia I
Pgina 29
Qualquer destas alteraes conduz a um aumento da taxa natural de desemprego20

e, desta forma, a uma reduo do produto potencial. Uma diminuio de tambm
diminui o valor de , mas uma vez mais o efeito final no oferece dvidas:
e
P e . 1 z
Pt Pt . 1 z
Pt
0 ,
t 2
. a.L Yt 0 .21
k
a
a .L
Este tipo de modificaes sugerem uma maior rigidez no mercado de trabalho que
pode ser explicada por:
nova legislao que dificulte a contratao e despedimentos;
maior poder dos sindicatos;
uma poltica de habitao que dificulte a mobilidade dos trabalhadores22;
menor informao que faa o "encontro" entre empresas e trabalhadores.
4) Variao da quantidade de trabalho disponvel: Uma diminuio da populao
activa conduz, para uma mesma taxa natural de desemprego, a uma diminuio do
produto potencial. Esta alterao tambm reduz o valor de , mas o efeito final ,
uma vez mais, inequvoco e dado por:
Pt
Y .P e .
t t
0 .
L
L
Este tipo de modificao pode ser explicada por:

uma diminuio da idade de reforma (ou de reformas antecipadas);
um aumento da idade mnima de admisso ao mercado de trabalho (ou um
aumento da escolaridade obrigatria);
uma poltica de incentivo ao prosseguimento dos estudos;
um aumento do tempo de servio militar obrigatrio;
uma diminuio dos apoios maternidade/paternidade (ou da implementao
da igualdade entre sexos na famlia local de trabalho).
5) Variao da produtividade mdia do trabalho: Uma diminuio da
produtividade mdia do trabalho leva a: (i) um aumento de ; (ii) uma tendncia
para a diminuio do produto potencial pelo aumento da taxa natural de
20
A curva de determinao dos salrios desloca-se para a direita.
21
Note-se que a.L>Yp o produto mximo que a economia pode atingir no curto prazo.
22
Por exemplo: uma poltica de favorecimento da aquisio de casa prpria em detrimento do
arrendamento.
Macroeconomia I
Pgina 30
desemprego; (iii) uma tendncia para a diminuio do produto potencial visto que
os mesmos trabalhadores agora produzem menos. O resultado final no bvio:
Yp
Pt
Pt e . Yt Yp . .
a
a
a
Yp
2.
1
0 ,
1 u p .L
0
a
a
a
.a
Como podemos verificar o efeito final sobre o produto potencial inequvoco j

que (iii) se sobrepe a (ii). Assim, perante uma diminuio de a para valores
acima ou iguais ao produto potencial temos um deslocamento da AS para cima.
Para valores do produto abaixo do seu valor potencial no simples verificar, mas
demonstra-se que a derivada Pt/a mantm o seu sinal negativo23.
Grande parte dos motivos que levam a modificaes da produtividade mdia do
trabalho no longo prazo (aumentos, nesse caso) ser estudada na unidade
curricular de Macroeconomia II. No curto prazo, uma diminuio desta
produtividade pode ser explicada por:
uma reduo brusca do stock de capital existente no perodo (motivado por
uma catstrofe natural, por exemplo);
uma perturbao temporria na capacidade de trabalho dos empregados (uma
epidemia, greves, perturbaes da ordem pblica, etc.);
falhas no fornecimento de bens intermdios indispensveis como a energia
elctrica;
condies climatricas e ambientais alteradas (uma seca num pas com um
grande peso do sector agrcola ou chuvas fortes num pas dependente do
turismo).
Dos 19 exemplos (das cinco classes) apresentados, bastaria a apresentao de dois
para um resposta correcta. A demonstrao matemtica do sinal da respectiva
23
Se estudarmos a derivada verificamos que esta se anula quando temos Yt=a.L.(1-k/)/2. Apenas para
valores do produto menores que o apresentado do lado direito desta condio teramos uma derivada
parcial negativa. No entanto, a existncia de um salrio real esperado positivo implica que temos de ter
ut<k/, o que conduz a condio Yt>x=a.L.(1-k/). Se num modelo com sentido econmico necessrio
ter Yt>x>0, por maioria de razo Yt>x/2 ser verificado.
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derivada no seria necessrio, mas para muitos dos exemplos no fcil justificar se
o efeito sobre Yp ou sobre que prevalece, quando apresentam sinais contrrios.
Erros Tpicos:
Um dos "erros" tpicos mais frequentes no envolve problemas na teoria
econmica, mas na utilizao da lngua portuguesa. Um enorme conjunto de alunos
interpreta o enunciado como sendo "Descreva dois exemplos de polticas
econmicas que podem levar a um nvel de preos de equilbrio mais elevado"
(problema de leitura). Um grande nmero de alunos comea a sua resposta com
"Um dos exemplos quando ()" ou " Um dos exemplos se ()" (problema de
escrita).
Relacionado com o problema de leitura anteriormente mencionado, surge um
grande nmero de respostas que referem alteraes do lado da procura agregada
(AD), tais como alteraes nas polticas oramental ou monetria. Tais alteraes
s podem levar a alteraes na AS atravs do mecanismo de formao de
expectativas e, como tal, tem de ser descrito o efeito dinmico da resultante.
Um outro grupo de alunos refere alteraes em variveis endgenas como o nvel
de salrios reais, a taxa de desemprego ou a inflao. Note-se que qualquer
alterao do valor destas variveis tem de ser consequncia de um choque (de
procura ou oferta) no modelo24.
Um outro problema generalizado consiste na confuso entre oferta/procura
(microeconmica) de um bem e oferta/procura agregada. Note-se que o formato
crescente da oferta agregada nada tem a ver com "os produtores desejam
vender/produzir uma quantidade maior quando os preos so mais elevados."
necessrio no esquecer que no so s os comportamentos dos produtores
(procura de trabalho) que determinam a AS, mas tambm os dos trabalhadores
(oferta de trabalho).
Por ltimo alguns alunos representam a AS apresentada atravs de uma recta
horizontal. Na expresso dada no enunciado apenas poderamos ter este caso para
=0, o que implicaria uma total insensibilidade dos salrios reais esperados ao
desemprego (=0).
Macroeconomia I
Pgina 32
Exerccio 4.4.
Comente a seguinte afirmao: A prova de que a curva de Phillips no existe a
constatao emprica da queda significativa da taxa de inflao em certos perodos,
sem que haja variao aprecivel da taxa de desemprego.
Soluo:
A curva de Phillips traduz o trade off de curto prazo que existir entre inflao (t) e
desemprego (ut). Dada a expresso analtica utilizada nesta unidade curricular:
t te . ut u p ,
onde te representa a taxa de inflao esperada, up a taxa natural de desemprego e >0,
a variao da taxa de inflao, entre o perodo t-1 e o perodo t, ser dada por:
t t t 1 te . ut u p te1 . ut 1 u p te .ut ,
supondo que no existem alteraes estruturais (as que afectam e/ou up). Assim, se
no existir uma variao aprecivel do desemprego entre o perodo 0 e o perodo 1
(u10) poder este facto ser compatvel com uma queda significativa da taxa de
inflao (1<0)? Para que isso possa acontecer teremos que observar:
e .u1 0
1 0
1
1e 0 .
u1 0
u1 0
Assim, podemos verificar que a situao descrita compatvel com a existncia de
uma curva de Phillips (decrescente) desde que se verifique simultaneamente ( queda
da inflao verificada) uma queda na taxa de inflao esperada pelos trabalhadores.
Na figura seguinte, verifica-se que a queda nas expectativas de inflao desloca a
curva de Phillips de CP0 para CP1. Assim, a passagem de um equilbrio de curto prazo
em E0 para um outro E1 corresponde situao descrita no enunciado.
24
Um grupo pequeno chega mesmo a referir que se a inflao aumentar o ndice de preos vai tambm
aumentar, o que uma descoberta excitante.
Macroeconomia I
Pgina 33
e0
1e 0
1 0
0
1e
E0
E1
up
u0 u1
ut
CP0
CP1
Assim, podemos concluir que a afirmao no verdadeira.

Note-se, no entanto, que caso as expectativas de inflao se mantivessem de um ano
para o outro (1e=0), a curva de Phillips no se moveria entre os dois perodos e a
observao de frequentes descidas na inflao (verificada) sem o correspondente
aumento no desemprego constituiria uma forte evidncia emprica da no existncia
de uma curva de Phillips decrescente no curto prazo25.
Refira-se ainda que caso os trabalhadores prevejam perfeitamente a inflao na poca
das suas negociaes salariais temos te=t, deixando de existir o mesmo trade off de
curto prazo j que teremos, para este caso, ut=up, ou seja, uma curva de Phillips
vertical. Assim, para que haja algum trade off entre as duas variveis referidas ter de
existir de algum erro de previso, ou seja, alguma componente no antecipvel da
inflao pelos trabalhadores26.
25
Na sua formulao inicial a curva de Phillips no incorporava expectativas de inflao pelo que para
essa verso mais restrita seria bastante mais difcil defender a existncia de um trade off de curto prazo
entre inflao e desemprego.
26
O que no , de forma nenhuma, irrealista j que, em Economia (e no s), o futuro sempre difcil
de prever.
Macroeconomia I
Pgina 34
Erros Tpicos:
Um primeiro erro consiste em diagnosticar esta situao como de estagflao.

Essa situao definida como a coexistncia de altas taxas de inflao com altas
taxas de desemprego. Muitas vezes referidos nas respostas, os choques
petrolferos dos anos da dcada de 1970 traduziram-se numa subida simultnea do
desemprego e da inflao. Ora, nenhuma destas situaes corresponde ao descrito
no enunciado.
Um outro erro comum misturar elementos do lado da oferta agregada (como

salrios, emprego, etc.) com elementos do lado da procura agregada (consumo,
investimento, etc.). Como sabemos, a curva de Phillips apenas representa o
mercado de trabalho, ou seja, o lado da oferta agregada.
Por ltimo, um outro erro comum consiste em confundir queda da inflao com
queda do ndice de preos (deflao). Se a taxa de inflao anual cair de 25% para
15% o nvel geral de preos continua a crescer a uma taxa elevada havendo, no
entanto, uma queda significativa (10 pontos percentuais) na taxa de inflao.
Exerccio 4.5.
Considere a expresso da oferta agregada dada por:
Pt Pt e 1 Yt Yp ,
em que a notao a habitual. Considere que as expectativas dos trabalhadores so de

natureza adaptativa (Pet = Pt-1). Neste ano, uma inesperada epidemia de uma estirpe de
gripe particularmente debilitante baixou consideravelmente a produtividade mdia do
trabalho, levando a que, para cada nvel de produto, o mercado de trabalho se
equilibre para um nvel de preos mais elevado.
Explique como as autoridades de poltica econmica podem estabilizar o produto, no
curto prazo, em face do choque descrito. Utilize uma representao grfica adequada
e justifique economicamente.
Soluo:
Com este tipo de expectativas adaptativas a expresso da AS dada por:
Pt Pt 1. 1 . Yt Yp .
Macroeconomia I
Pgina 35
O choque descrito traduz-se numa diminuio da produtividade mdia do trabalho (o

parmetro a na funo de produo de curto prazo), agindo assim sobre os valores de
e de Yp, que passaro a ser ' e Yp'. Dado que esta alterao faz com que para cada
nvel de produto, o mercado de trabalho se equilibre para um nvel de preos mais
elevado, podemos represent-la por um deslocamento da curva AS para cima.27
Perante este choque negativo de oferta, no perodo t=1 a AS de curto prazo deixaria de
ser a que passa por E0 para ser a que passa por A, E1 e E'1 na figura seguinte:
Pt
P1 P0 .[1 ' .(Y1 Yp' )]
G 0
E1'
'
1
E1
P1
P0
P0 P1 .[1 .(Y1 Yp )]
E0
AD1
AD0
Yp'
Y1
Yp
Yt
Se nada fosse feito pelas autoridades de poltica econmica, o produto reduzir-se-ia de

Yp para Y1, j que o equilbrio seria representado por E1. Se, no entanto, fosse posta
em prtica uma poltica de expanso da procura (um aumento do consumo pblico,
por exemplo) que deslocasse a procura agregada (AD) de AD0 para AD1, o equilbrio
de curto prazo dar-se-ia no ponto E'1, onde o produto de equilbrio ser dado por Yp,
ou seja, estabilizando-o ao seu nvel de t=028.
Erros Tpicos:
Um primeiro erro tpico parte da confuso entre as funes oferta e procura

microeconmicas de um determinado bem e as funes de procura e oferta
agregadas. Um sintoma deste facto a referncia a uma subida do preo.
27
Para mais detalhes, ver soluo do exerccio 4.3.
28
Se estivssemos perante um choque permanente o equilbrio de longo prazo seria atingido para o
novo produto potencial Yp' e para um ndice de preos bastante maior. Sendo o choque apenas
transitrio, voltaremos ao produto potencial inicial Yp.
Macroeconomia I
Pgina 36
Para um grupo bastante grande de alunos, a procura agregada deduzida em

economia aberta. No se trata de um erro em si, mas dado no existir nenhuma
informao sobre o tipo de mobilidade de capitais e sobre o regime de cmbios
(incluindo o mecanismo de formao de expectativas no mercado cambial), a
resposta torna-se bastante mais complexa. Como exemplo, a poltica
anteriormente proposta deixa de ter sentido em cmbios flexveis com
expectativas adaptativas quanto taxa de cmbio e perfeita mobilidade de
capitais.
Um outro erro consiste em admitir que a funo de oferta agregada apresentada

pode ser horizontal. Tal s poderia acontecer com esta expresso analtica se =0,
o que no fcil de justificar. Em alguns exerccios em que a taxa de desemprego
de um dado perodo afecta a capacidade dos trabalhadores fixarem o salrio para o
perodo seguinte a expresso da oferta agregada vem dada por Pt = Pte.[1+.(Yt-1Yp)], que tem uma representao horizontal no grfico anterior dado que no
existe nenhuma relao entre Pt e Yt que exprima o equilbrio do mercado de
trabalho (dada a tecnologia e capacidade instaladas). No entanto, no este o
caso.
Um erro menos comum, mas bastante grave, feito por um grupo de alunos que,
parecem pensar que o Estado pode fixar por decreto o nvel de produtividade (a),
o nvel de salrios (w), a populao empregada (N), ou mesmo a margem que as
empresas fixam os seus preos acima dos custos (z). Este tipo de erros
simplesmente admissvel em candidatos a economistas numa moderna economia
de mercado.
Um pequeno grupo tenta deduzir o deslocamento da curva AD atravs da anlise

grfica dos movimentos da IS e da LM. No entanto refiram-se alguns cuidados a
ter neste caso: i) a IS e a LM no aumentam ou diminuem, mas sim deslocam-se;
ii) com um aumento do nvel de preos no curto prazo a LM desloca-se para a
esquerda; iii) numa economia fechada a IS no se desloca em virtude de uma
variao do produto (d-se um deslocamento ao longo da curva e no da prpria
curva).
Por ltimo, um reduzido grupo tenta forar a uma variao da margem z em

virtude desta epidemia, quando no existe nenhuma razo econmica para o fazer.
O enunciado j d toda a informao sobre o parmetro que se altera (a) e o tipo
Macroeconomia I
Pgina 37
de deslocamento que provoca na AS (para cima), no sendo necessrio deduzir

alteraes adicionais sadas de imaginaes mais frteis.
Macroeconomia I
Pgina 38
5. Consumo e Poupana
Exerccio 5.1.
Comente a seguinte afirmao: "A teoria do ciclo de vida diz-nos que o nvel de
consumo de cada famlia deve aumentar numa primeira fase da sua vida activa at
atingir o seu mximo passados 20/30 anos, comeando a diminuir ento lentamente,
de forma a acompanhar o ritmo do rendimento disponvel."
Soluo:
Segundo os estudos empricos realizados para o rendimento das famlias, verifica-se
que, em mdia, o rendimento disponvel apresenta um padro temporal semelhante ao
descrito na afirmao e que pode ser representado pela seguinte figura:
Ct
Ydt
Ct
Ydt
No entanto, a teoria do ciclo de vida no afirma que o padro do consumo deve

acompanhar o do rendimento disponvel. Baseando-se na hiptese da utilidade
marginal decrescente, esta teoria vem-nos dizer que, caso possam, os consumidores
preferem padres de consumo estveis ao longo da sua vida29. Para isso, as famlias
contraem dvidas na sua fase inicial de actividade, pagando-as numa fase intermdia
em que o seu rendimento j bastante mais elevado. Depois de pagas essas dvidas,
estas comeam a poupar para fazer face queda de rendimento que se espera vir a
verificar no final da vida.
29
Para taxas (subjectivas) de desconto no tempo iguais taxa de juro, estabilidade significa o mesmo
nvel de consumo planeado ao longo da vida. Caso a taxa de juro seja superior (inferior) taxa de
desconto, o consumo planeado apresenta uma tendncia crescente (decrescente) ao longo da vida. Em
qualquer dos casos, as concluses retiradas so as mesmas quanto relao entre rendimento
disponvel e consumo.
Macroeconomia I
Pgina 39
Desta forma, podemos concluir que a afirmao em causa falsa.
Erros Tpicos:
Existe para muitos alunos uma confuso entre aumento (diminuio) do consumo
e nveis de consumo elevados (baixos) face ao rendimento. Na figura acima
apresentada, na primeira fase da vida o consumo mais elevado do que o
rendimento disponvel, mas ele nunca aumenta ou diminui ao longo da vida da
famlia.
Para grande parte dos alunos so os adolescentes e crianas que pedem

emprstimos bancrios e comeam a pag-los com a sua entrada no mercado de
trabalho, quando a sua poupana se torna positiva. Do ponto de vista econmico,
s h tomada de decises de consumo de acordo com a teoria do ciclo de vida (e
rendimento permanente) a partir de uma certa idade (algures entre os 16 e os 20
anos). Antes dessa data as decises sobre o seu consumo so tomadas pelos
membros adultos das famlias. Quando a literatura se refere classe etria dos
"jovens," pretende-se retratar jovens com capacidade de tomar decises de
consumo, incluindo os casais jovens que acabam de entrar no mercado de
trabalho. Estes, normalmente, comeam a sua vida com poupanas negativas
(pedem emprestados para comprar a casa, o carro, o computador, etc.), e s mais
tarde conseguem comear a poupar. De todas as formas, no so concedidos
emprstimos bancrios a crianas!
Exerccio 5.2.
Suponha um consumidor que vive dois perodos e cuja funo de utilidade a
seguinte:
U = ln(C1)+[ln(C2)]/1,05 ,
onde C1 representa o consumo no primeiro perodo e C2 o consumo no segundo
perodo. A taxa de juro praticada de 5% por perodo, tanto para depsitos que o
agente faa como para emprstimos que obtenha. Sabe-se ainda que os bancos lhe
emprestam qualquer quantia desde que ele tenha condies de a pagar at ao final da
sua vida. Que proporo do seu rendimento permanente deve este agente consumir no
perodo 1? Justifique os seus clculos.
Macroeconomia I
Pgina 40
Soluo:
O programa de optimizao intertemporal para este agente dado por:
max U ln(C1 )
C1 ,C2
ln(C2 )
1, 05
C2
Y2
Y1
C1
1 0,05
1 0,05
s.t.
onde Y1 e Y2 representam os rendimentos disponveis deste agente respectivamente no

perodo 1 e 2.
Dado que o rendimento permanente (Yp) aquele que, se o agente dele desfrutasse em
ambos os perodos, a sua riqueza (reportada a qualquer dos perodos) seria
exactamente a mesma, temos:
Yp
Yp
Y
1
Y2
Y1 2 Yp. 1
Y1
1 0,05
1, 05
1 0, 05
1 0,05
2,05
Y
.Yp
Y1 2
1, 05 1, 05
que podemos utilizar como forma alternativa de representao da restrio oramental

intertemporal. Construindo um lagrangiano para a resoluo do problema acima
indicado, obtemos:
L ln(C1 )
2, 05
ln(C2 )
C2
.Yp C1
.
.
1, 05
1 0,05
1,05
As condies de primeira ordem de maximizao desta funo so dadas por:

1
1
0
C1
C1
1 1
0 C2 C1
.
1, 05 C2 1 0,05
Substituindo o valor ptimo de C2 na restrio oramental intertemporal podemos

obter o valor ptimo para C1:
C1
C2
2,05
1 2,05
.Yp C1 . 1
.Yp
,
1 0, 05 1, 05
1 0, 05 1, 05
C1 Yp
ou seja, o agente deve consumir a totalidade (100%) do seu rendimento permanente

no perodo 1, de forma a maximizar a sua utilidade intertemporal.
Macroeconomia I
Pgina 41
Exerccio 5.3.
Um grupo de matemticos apresentou ao Ministrio das Finanas as seguintes trs
funes (com os respectivos domnios) como as que melhores resultados estatsticos
apresentavam para a funo de consumo privado de curto prazo na economia:
(a)
C 1,3.Yd
(b)
(c)
0,9
Yd 4,81 u.m./ano
C 400 10, 42.Yd
Yd 10 u.m./ano
C 100 16, 7.ln Yd
Yd 0 u.m./ano
onde C representa o consumo privado e Yd o rendimento disponvel das famlias.

Considerando as propriedades gerais que estudou para esse tipo de funes de
comportamento, nomeadamente no que diz respeito s suas propenses, diga qual
escolheria, justificando-o economicamente.
Soluo:
Para as funes de consumo de curto prazo admitem-se geralmente as seguintes
propriedades gerais:
1. O consumo privado crescente com o rendimento disponvel, ou seja,
dC/dYd>0.
2. A propenso marginal a consumir inferior unidade, ou seja, dC/dYd<1.
3. A propenso mdia superior marginal, ou seja, C/Yd>dC/dYd.
Para a primeira propriedade temos que as famlias tendero a realizar maior despesa
(real) em consumo quanto maior for o seu rendimento (real) disponvel pelo que
temos:
(a)
dC
1,17
0,9 1
1,3 0,9.Yd
0,1 0
dYd
Yd
(b)
dC
10, 42 0
dYd
(c)
16, 7
dC
0
dYd
Yd
As funes (a) e (b) gozam desta propriedade, mas a funo (c) j no. Por este
motivo, podemos elimin-la desde j, dado que no tem sentido econmico (por muito
bons que sejam os seus resultados estatsticos).
Macroeconomia I
Pgina 42
A segunda propriedade diz-nos que por cada u.m. adicional de rendimento que a
famlia recebe anualmente, tender a no despend-la toda em consumo, mas a poupar
uma parte. Desta forma temos propenses marginais a consumir que so:
(a)
dC
1,17
0,9 1
1,3 0,9.Yd
0,1
dYd
Yd
(b)
dC
10, 42 1
dYd
A funo (b) no verifica esta propriedade. Segundo esta funo, por cada u.m.
adicional de rendimento as famlias tendero a gastar mais 10,42 u.m. anualmente, ou
seja, reduziro a sua poupana em 9,42 u.m. Desde logo tambm podemos eliminar
esta funo. Para alm disso, para 0Yd<38,39, a funo (b) d origem a um valor
negativo para o consumo privado, o que tambm no tem sentido econmico.
Mas ser que (a) respeita esta propriedade? Podemos ver que a propenso marginal a
poupar diminui com o rendimento j que:
(a)
d 2C
1,1
0,117.Yd 0 .
2
dYd
Logo, esta propenso cai para zero quando o rendimento tende para infinito (note-se
que no existe restrio de domnio direita) e atingir o seu valor mximo para
Yd=4,81 u.m./ano. Este valor mximo ser ento de:
dC
1,17
(4,81)
0,9999 .
dYd
4,810,1
(a)
Assim sendo, esta propriedade tambm respeitada.

Por ltimo, e apesar de j no ser necessria a sua verificao, dadas as "graves"
violaes de racionalidade econmica apresentadas por (b) e (c), podemos verificar
que (a) respeita a terceira propriedade j que:
(a)
dC 1,17 C 1, 3
.
dYd Yd 0,1 Yd Yd 0,1
Erros Tpicos:
O problema mais frequente encontrado na correco desta questo prende-se com

falta de preparao matemtica dos alunos nomeadamente no que diz respeito ao
clculo de derivadas e representao grfica de funes. Seria aconselhvel a
reviso dessas matrias j que, sem elas, no possvel compreender as matrias
desta unidade curricular.
Macroeconomia I
Pgina 43
A grande maioria tambm pensa que a funo de consumo tem de ser linear. A
funo linear utilizada nas aulas para facilidade de clculos no modelo completo
de equilbrio geral. No entanto, poucas equaes de comportamento das
economias reais podem ser bem modelizado com equaes lineares.
Ainda associada questo anterior vem a imposio de um consumo autnomo

estritamente positivo para uma funo de consumo. Nada na teria nos diz que este
no poder ser nulo. Apenas sabemos que este no pode ser negativo.
Um grupo elimina as funes (a) e (b) pelo facto de no serem vlidas para todos
os rendimentos possveis. Mas a funo (c) tambm no o j que no vlida
para Yd0. Nada impede uma famlia de ter um rendimento disponvel negativo
num determinado perodo.
Um outro grupo impe a condio CYd. Esta condio equivalente a supor que
a poupana tem de ser sempre positiva, o que no tem qualquer fundamento
econmico. A funo linear C C c.Yd tambm gera poupanas negativas para
rendimentos disponveis inferiores a C /(1 c) .
Por ltimo, um grupo considervel de alunos escolhe a funo com base no

critrio do maior consumo para um dado rendimento ou da maior propenso
marginal a consumir. O que se pretende de um Economista , neste caso como em
tantos outros, a escolha dos instrumentos que melhor imitam a realidade e no
daqueles que nos do os nossos desejos. Ser que aconselhariam o Ministrio das
Finanas de Portugal a utilizar, nos seus modelos macroeconmicos, uma funo
de consumo em que o consumo privado cinquenta vezes superior ao rendimento
disponvel?
Exerccio 5.4.
Uma famlia ganha o primeiro prmio na lotaria. Em consequncia desse facto, o seu
consumo
presente
aumenta
significativamente.
Sob
que
condies
este
comportamento compatvel com a teoria do rendimento permanente?
Soluo:
Segundo a teoria do rendimento permanente, o consumo presente uma funo do
rendimento permanente das famlias. Este consumo resulta da maximizao de uma
Macroeconomia I
Pgina 44
funo de utilidade intertemporal sujeita a uma restrio oramental intertemporal.

Esta ltima permite aos agentes consumirem no presente um montante superior ao seu
rendimento (real) j que podem utilizar poupanas de perodos anteriores e (caso no
existam restries de liquidez) podem pedir emprstimos tendo em conta os
rendimentos que auferiro no futuro.
Assim, o prmio da lotaria (um acontecimento de natureza espordica) s afectar
significativamente o consumo presente se afectar significativamente o rendimento
permanente. Isto acontecer se este prmio da lotaria for to grande que permita
aumentar significativamente o rendimento permanente, isto , se aplicando
financeiramente este rendimento (comprando ttulos, por exemplo) os juros recebidos
forem considerveis quando comparados com o seu rendimento anterior.
Analisando graficamente uma situao deste tipo para um consumidor que viva dois
perodos temos:
C2
(Y1 L).(1 r ) Y2
Y1 .(1 r ) Y2
EL
UL
C1
C1 C1
Y1
Y2
1 r
(Y1 L)
Y2
1 r
C1
numa situao normal a famlia maximiza a sua utilidade no ponto E, para o qual
consumiria C1 no momento presente. Com um prmio L ganho na lotaria, a sua
deciso ptima passar para o ponto EL, onde consumir C1+C1 no perodo presente.
Se o prmio L for significativo face sua riqueza actual, ento C1 corresponder a
um aumento significativo do consumo presente.
Como exemplo considere-se uma famlia que tem 7000 anuais de rendimento (real) e
no espera alteraes significativas no futuro. Assim, o seu rendimento (real)
permanente tambm ser de 7000/ano. Suponha agora que esta famlia ganha um
prmio de 120.000 (mais de 17 vezes o seu rendimento anual) na lotaria e que pode
aplic-los em obrigaes do Estado a uma taxa de juro (real) de 3%/ano. Se a famlia
aplicasse a totalidade do prmio em ttulos e apenas utilizasse para consumo os juros
recebidos, teria 0,03120.000=3600/ano a mais, j a partir do prximo ano, o que
Macroeconomia I
Pgina 45
representa um aumento de 51,4% no rendimento permanente desta famlia (mantendo

a sua riqueza indefinidamente). Este seria um aumento significativo do rendimento
permanente que permitiria, desde j, um aumento significativo do consumo
presente30.
Erros Tpicos:
Um primeiro grupo refere que o prmio da lotaria um rendimento transitrio

(o que verdade) e, como tal, no afecta o rendimento permanente. Note-se que
um pequeno prmio no afecta significativamente o rendimento permanente j que
ter que ser "dividido" pelos vrios anos de vida, mas isso j no verdade para
um grande prmio.
Um outro grupo refere que rendimentos transitrios afectam apenas o

consumo transitrio. A teoria do rendimento permanente diz-nos que as
componentes permanentes do consumo e rendimento esto altamente
correlacionadas, mas que no existe qualquer correlao entre as suas
componentes transitrias. Ser que uma famlia muito pobre que ganhe um
prmio na lotaria maximiza a sua utilidade gastando imediatamente todo esse
prmio, gozando satisfao momentnea, e voltando sua situao de pobreza
nos perodos seguintes?
ainda de registar alguma confuso entre "aumento significativo do consumo

presente" e "consumir uma parte maior do seu rendimento permanente." Uma
famlia que consuma uma proporo constante do seu rendimento permanente,
aumenta significativamente o seu consumo presente se o seu rendimento
permanente aumentar significativamente.
Por ltimo, um grupo de alunos refere que a situao descrita s seria possvel
com existncia de restries de liquidez, nomeadamente incapacidade de pedir
emprestado. Para uma famlia que acaba de ganhar um prmio da lotaria a
ltima coisa que desejar pedir dinheiro emprestado. Quando muito desejar
emprestar, a juros. Mesmo que a restrio de liquidez a impea de emprestar a
30
Poderia retirar j 3495 para consumo presente e aplicar apenas 116.505. Desta forma, o aumento
do rendimento permanente seria apenas de 50%, o que no deixa de ser significativo.
Macroeconomia I
Pgina 46
juros, dificilmente se pode admitir que a famlia consumir racionalmente todo

(ou quase todo) o prmio31.
Exerccio 5.5.
Observou-se no perodo presente que um consumidor tinha um rendimento de 100
u.m. e um consumo de 80 u.m. A taxa de crescimento do rendimento tem vindo a ser
(e espera-se que continue a ser no futuro) de 5% ao ano. Se o consumidor actuar de
acordo com a teoria do rendimento permanente e possuir expectativas racionais, qual
a melhor previso para o seu consumo daqui a 3 anos? Justifique.
Soluo:
A teoria do rendimento permanente/ciclo de vida pressupe que cada consumidor
maximiza uma funo de utilidade intertemporal do tipo:
T
U
t 1
u Ct
t 1
onde Ct representa o seu consumo no perodo t, a sua taxa de desconto no tempo (o

seu nvel de impacincia)32, T o seu horizonte temporal (a sua esperana de vida) e
u(.) uma funo crescente (utilidade crescente com o consumo, i.e., u'>0), mas
cncava (utilidade marginal decrescente com o consumo, i.e., u''<0)33. Se no
existirem restries de liquidez a sua restrio oramental intertemporal dada por:
T
t 1
31
Ct
1 r
t 1
t 1
Yt
1 r
t 1
Seria necessrio que o prmio fosse pago em bens no-duradouros ou que existisse uma taxa de juro
real negativa com um valor elevadssimo (taxa de juro nominal nula e alta inflao).
32
Numa funo de utilidade mais geral do tipo U=U(C1,C2,,Ct,,CT) os resultados seriam
semelhantes, mas no seria obrigatoriamente constante. Utilizamos aqui esta forma especfica apenas
para facilitar a compreenso.
33
comum a utilizao de funes denominadas "iso-elsticas" que apresentam a seguinte expresso:

u Ct
Ct
0 .
Nos exerccios das aulas prticas utilizamos a funo u(Ct)=ln(Ct), que se demonstra ser um caso
particular da funo anterior quando temos =1.
Macroeconomia I
Pgina 47
onde Yt representa o rendimento deste consumidor no perodo t (esperado no caso de

se tratar de um perodo futuro) e r a taxa de juro a que pode emprestar ou pedir
emprestado34.
Assim, sabemos que este consumidor tentar alisar o seu consumo ao longo do tempo
de forma a evitar grandes perdas de utilidade em perodos em que consumisse menos
e que no seriam compensados pelos pequenos ganhos de utilidade em perodos em
que consumisse mais (devido utilidade marginal decrescente).
Se a taxa de juro de mercado nesta economia nos d o nvel mdio de impacincia dos
seus consumidores podemos ter trs casos de comportamento do consumo ao longo do
tempo:
Caso A - este consumidor mais paciente que a mdia estando disposto a consumir
um pouco menos no presente para beneficiar de uma maior consumo futuro.
Caso B - este consumidor to paciente como a mdia pretendendo ter sempre o
mesmo consumo.
Caso C - este consumidor mais impaciente que a mdia desejando consumir mais
j no presente, mesmo que isso signifique consumir um pouco menos no futuro.
Se o seu rendimento tem crescido a uma taxa de 5% ao ano, esperando-se que assim
continue, e tendo o consumidor expectativas racionais, j ter considerado este facto
nos seus planos de consumo. Neste momento (t=z), sabe-se que o seu rendimento de
100 u.m. e o seu consumo de 80 u.m.
Assim, podemos esperar que o consumo deste agente em t=z+3 seja maior que o
presente no caso A, igual ao presente no caso B ou mesmo inferior ao presente no
caso C. Estas trs situaes so apresentadas nos grficos que se seguem. Como
tambm se pode verificar, o comportamento maximizador da utilidade faz com que,
em qualquer circunstncia a taxa de variao do consumo (que pode ser positiva, nula
ou negativa, consoante os casos apresentados) ser sempre menor (em valor absoluto)
que a taxa de crescimento do rendimento (o famoso "alisamento").
34
Na vida real esta uma taxa de juro mdia ao longo da sua vida.
Macroeconomia I
Pgina 48
Caso A (r>)
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Yt
Ct
10 t
15
20
25
Caso B (r=)
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Yt
Ct
10 t
15
20
25
Caso C (r<)
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Yt
Ct
10 t
15
20
25
Uma situao particular a considerar dentro do caso B a funo de consumo linear

de Friedman em que:
CPt k .YPt ,
onde CP representa o consumo permanente (aquele que previsvel), YP o rendimento
permanente e 0<k1 representa a propenso mdia e marginal que liga estas duas
Macroeconomia I
Pgina 49
variveis35. Aqui, neste exemplo YP constante para cada perodo (dado que no h
nenhuma alterao previsvel no rendimento permanente)36, pelo que no haveria
nenhuma razo para alterar CP entre o momento presente (z) e o futuro (z+3). Nos
casos A e C a propenso a consumir (do rendimento permanente) varia ao longo do
tempo (cresce no primeiro e decresce no segundo).
Erros Tpicos:
Um primeiro erro consiste em tratar o rendimento permanente como uma varivel
que se vai alterando ao longo do tempo. Note-se que, para este agente, no existe
nenhuma novidade em termos do seu rendimento corrente. Assim, com
expectativas racionais, h j bastante tempo que o agente espera que o seu
rendimento corrente cresa a 5% ao ano, tendo considerado este facto no clculo
do seu rendimento permanente.
Um segundo erro consiste em considerar um modelo a dois perodos para este
caso. O modelo a dois perodos, apesar de servir para tirar algumas concluses
importantes, no pode servir para tirar concluses sobre o que acontece daqui a trs
perodos.
Um ltimo erro consiste em confundir a taxa de crescimento do rendimento

corrente com a taxa de juro. Apenas por puro acaso as duas poderiam ser iguais, j
que os conceitos de ambas so completamente diferentes.
Exerccio 5.6.
Um governo anuncia uma diminuio significativa dos impostos directos a partir do
prximo ano. Verifica-se que o consumo no aumenta de imediato. Uma estudante de
35
A hiptese de termos k<1 refere-se vontade de alguns consumidores se preocuparem com os seus
descendentes, planeando deixar-lhes uma herana, ou apenas uma poupana precaucional dado no ser
conhecido o momento exacto da morte.
36
O rendimento permanente pode ser obtido como:

T
t 1
YP
1 r
t 1
t 1
Yt
1 r
t 1
YP
Yt
1 r
t 1
T
t 1
r. 1 r
T 1
1 r
t 1
t 1
1 r
.
t 1
Yt
1 r
t 1
Se o agente sabe que o seu rendimento cresce a 5% ao ano Yt=Y1.(1+0,05)t-1, sabendo ns que
100=Y1.(1+0,05)z-1.
Macroeconomia I
Pgina 50
economia concluiu que o rendimento permanente no tinha aumentado, os

consumidores tinham restries de liquidez ou o governo no era credvel. Comente
as suas concluses.
Macroeconomia I
Pgina 51
Soluo:
Se os consumidores maximizam uma funo de utilidade intertemporal sujeita a uma
restrio oramental, tambm ela intertemporal, e podem pedir emprestado em
qualquer momento sobre o seu rendimento futuro tudo o que desejam (desde que
possam pag-lo mais tarde), ento o principal determinante do seu consumo presente
o seu rendimento disponvel permanente (real).
Este rendimento permanente corresponde ao montante fixo que, se um consumidor o
auferisse em todos os perodos entre o momento presente e o final da sua vida,
disporia exactamente das mesmas possibilidades de consumo que tem, auferindo
rendimentos diferentes. Desta forma, este rendimento (disponvel) permanente
depende no s do seu rendimento (disponvel) presente, mas tambm dos
rendimentos (disponveis) que espera vir a auferir no futuro.37
Perante um anncio, pelo governo, de uma diminuio significativa dos impostos
directos no futuro, se os agentes no anteciparem uma reverso posterior desta
poltica, se no existirem restries de liquidez ( possvel obter um emprstimo sobre
os rendimentos futuros), e se esta poltica for totalmente credvel ento:
a. o rendimento disponvel futuro das famlias aumentar, logo
b. o rendimento (disponvel) permanente aumenta, e ento
c. o consumo presente aumenta.
Para que o consumo presente no aumente e isso seja compatvel com a
racionalidade econmica das famlias desta economia, temos de ter um de dois casos:
1. No possvel transformar rendimento futuro em rendimento presente. Dito
de outra forma, se existirem restries de liquidez os agentes no podem
consumir mais imediatamente, visto que o sistema financeiro (os bancos, por
exemplo) no lhes empresta dinheiro para ser gasto j e pago quando o
rendimento disponvel realmente aumentar.
2. O rendimento disponvel permanente no aumenta. Isto pode acontecer por um
de dois motivos:38
37
Que pode, tal como o presente, tambm depender da riqueza acumulada no passado, como bvio.
38
Os dois motivos que se seguem s tm sentido se os agentes possurem expectativas racionais. Caso
as expectativas fossem adaptativas, nada do que se possa anunciar para o futuro afecta o rendimento
disponvel esperado no futuro, j que este s depende de valores fixos os que se verificaram no
passado.
Macroeconomia I
Pgina 52
a. Os consumidores no consideram credvel a poltica anunciada. Se,

por exemplo, o governo tem um passado de no cumprimento das suas
promessas os consumidores no despendero mais de imediato j que
esperam que, uma vez chegado o momento da diminuio dos
impostos o governo ir adi-la ou suspend-la ou utilizar um outro
meio de no cumprir a promessa. Dessa forma, as famlias preferem
esperar para ver.
b. Esta diminuio no encarada sequer como um aumento dos
rendimentos disponveis futuros. Se essa diminuio de impostos no
for acompanhada por uma reduo permanente da despesa pblica, os
consumidores sabem que os dfices oramentais entretanto gerados
tero de ser pagos (com juros) mais tarde atravs de um aumento de
impostos (directos ou indirectos), ou de uma diminuio das
transferncias.
Assim, verificamos que a anlise da estudante de Economia est de acordo com a
teoria do rendimento permanente/ciclo de vida, com as devidas modificaes que lhe
so introduzidas pela existncia de restries de liquidez e pelo mecanismo de
formao de expectativas de forma consistente com o modelo (expectativas
racionais).
Erros Tpicos:
Em primeiro lugar, quando se pede que comente uma determinada afirmao

pede-se, antes de mais, que se atribua um valor lgico a esta. No se pede a
opinio pessoal do aluno nem que escolha a situao mais provvel.
Um grande grupo de alunos baseia a sua resposta na funo de consumo

keynesiana, admitindo que a reduo de impostos se d imediatamente. Note-se
que esta questo se refere claramente a teoria do rendimento permanente/ciclo de
vida e tambm claro que a poltica s ter lugar no futuro.
Um outro grupo refere que, perante este anncio, os consumidores preferiro

aumentar a sua poupana, mantendo o consumo constante. Apesar desta
possibilidade existir, ela uma entre um nmero muito grande (infinito, com uma
restrio oramental contnua). O que importante analisar se esta a deciso
ptima de um consumidor racional.
Macroeconomia I
Pgina 53
Outro grupo no entendeu o conceito de restrio de liquidez, confundindo-o com

uma subida da taxa de juro ou com a existncia de um forte endividamento por
parte das famlias.
Para alguns alunos, a capacidade de obter um emprstimo significa um aumento

do rendimento permanente. Note-se que, dado que este emprstimo ter de ser
pago mais cedo ou mais tarde (e com juros), em nada altera o rendimento
permanente, servindo apenas para utilizar rendimentos futuros no presente.
Para um grupo restrito, no possvel a um agente que enfrente restries de

liquidez consumir mais que o seu rendimento presente. Mesmo que o sistema
financeiro no lhe empreste nada, possvel ter um consumo superior ao seu
rendimento presente desde que utilize a riqueza acumulada at essa data,
incorrendo em poupana negativa.
Finalmente, um grande grupo de alunos confunde credibilidade com eleitoralismo.

Independentemente das razes que podem levar um governo a tomar a deciso de
reduzir os impostos (que pode ser para ganhar votos numa eleio que se
aproxima), sendo o anncio dessa poltica credvel e tomado como permanente,
ter efeito sobre o rendimento permanente dos agentes. Assim, por si s, o
carcter eleitoralista da medida pode ter a ver com b) e no com a).
Macroeconomia I
Pgina 54
6. Investimento
Exerccio 6.1.
O Hotel da Serra considera a possibilidade de adquirir, j este ano, um equipamento
audiovisual que permita a realizao de eventos integrados nas comemoraes dos
500 anos da vila em 2002. Desse projecto conhecem-se os seguintes dados:
Custo de aquisio do equipamento novo (em 2001)
10.000
Receitas adicionais esperadas (em 2002)
20.000
Custos adicionais esperados (em 2002)
12.000
Venda do equipamento em segunda mo (no final de 2002)
2.500
Como economista poderia aconselhar este hotel sobre a realizao deste projecto de
investimento? Em caso afirmativo qual seria a sua deciso? Caso no o pudesse fazer
diga de que informao adicional necessitaria e como a utilizaria.
Soluo:
Se o hotel resolver realizar este projecto, os fluxos financeiros (cash flows)
correspondentes sero dados pelo seguinte quadro:
Ano 2001
-10000
Ano 2002
20000-12000+2500=10500
Neste ano haver um dispndio de 10000 para a aquisio do equipamento. No

prximo ano este dispndio permitir a obteno de maiores receitas (20000), mas
tambm levar a um aumento dos custos (12000). No final desse ano poder-se-
reaver parte dos fundos investidos vendendo o equipamento em segunda mo (2500).
A alternativa para os proprietrios do hotel ser aplicar os 10.000 em ttulos sem
risco (certificados de aforro, por exemplo), a uma taxa i durante um ano. No final de
2002 os proprietrios teriam 10000(1+i).
Desta forma, poder-se-ia aconselhar o hotel a realizar o investimento neste
equipamento se e s se:
10000(1+i)<105001+i<1,05i<0,05/ano.
Dado que no possumos dados sobre a taxa de juro dos ttulos, poderia aconselhar o
hotel a:
no realizar o investimento se a taxa de juro dos ttulos for superior a 5% ao ano;
realizar o investimento se a taxa de juro dos ttulos for inferior a 5% ao ano.
Macroeconomia I
Pgina 55
Erros Tpicos:
Para um grupo considervel de alunos, nada se pode dizer pois apenas temos
valores esperados e no realizaes. No entanto, o trabalho de um economista
consiste em trabalhar com previses. Dado que um investimento (qualquer que ele
seja) tem a ver com o futuro e no com o passado, tm de se tomar decises com
base em previses.
Para um outro grupo, um "lucro" adicional de 500 "pequeno." Este tipo de

juzos de valor no podem ser emitidos de nimo leve. O que interessa se temos
alternativas para conseguir melhor com a mesma aplicao de 10 000.
Para um pequeno grupo a taxa de juro s relevante se o investimento for

financiado com um emprstimo. Esta perspectiva esquece o custo de oportunidade
da aplicao na formao de capital fixo, ou seja, esquece a possvel aplicao em
ttulos.
Para um outro grupo, os valores s devem ser actualizados se existir inflao. Esta
viso tambm esquece o mesmo custo de oportunidade, ou seja, esquece a taxa de
juro real.
Por ltimo, existe alguma confuso entre a utilizao da taxa de juro real e
nominal. Se os valores no quadro esto a preos constantes, deve-se utilizar a taxa
de juro real. Caso estejam a preos correntes, a utilizao da taxa de juro nominal
permite, simultaneamente, deflacionar os valores apresentados para 2002 e
considerar o custo de oportunidade do capital39.
39
Sendo P1=P0.(1+), onde Pt o ndice de preos em 2001+t e a taxa de inflao (esperada) entre
estes anos, sendo V o cash flow a preos correntes em 2002 e C=V.P0/P1 o mesmo a preos constantes,
e sabendo que 1+i=(1+r).(1+), onde i a taxa de juro nominal e r taxa de juro real, podemos ver que:
V
V
V P0
C .
.
1 i (1 r ).(1 ) 1 r P1 1 r
Macroeconomia I
Pgina 56
Exerccio 6.2.
Comente a seguinte afirmao: "Se um determinado activo financeiro apresenta uma
taxa de juro mais elevada, os agentes tendero a investir mais na sua compra. Desta
forma, o investimento depende positivamente da taxa de juro e no negativamente
como alguns economistas acreditam."
Soluo:
Se um determinado ttulo (um activo financeiro) apresenta uma taxa de juro mais
elevada, os agentes tendero a aplicar as suas poupanas nele. No entanto, e apesar
de, em linguagem comum, se chamar investimento compra de activos financeiros,
esta no corresponde definio tcnica rigorosa de investimento utilizada na cincia
econmica. Em Economia, o investimento corresponde formao de capital fixo ou
variao de existncias (formao lquida de capital circulante). Em ambos os casos
estamos perante a compra de activos fsicos e no de activos financeiros.
Dado que ambos os tipos de activos so substitutos, um aumento da taxa de juro
torna os activos financeiros mais apetecveis (porque so agora mais rentveis) face a
uma grande parte dos activos fsicos. Por isso, a aplicao de poupanas em ttulos
cresce, mas o investimento (aplicao em activos fsicos) diminui com um aumento
da taxa de juro.
Assim, a afirmao falsa do ponto de vista da cincia econmica.
Exerccio 6.3.
Comente a seguinte afirmao: "A teoria do acelerador flexvel diz-nos que as
empresas devem acelerar as suas decises de investimento quando os preos e salrios
so mais flexveis."
Soluo:
O modelo do acelerador flexvel pretende retratar o comportamento de investimento
das empresas. Este modelo baseia-se na constatao de que a instalao de novos bens
de capital fixo implica custo de ajustamento elevados pelo que qualquer desvio em
relao ao projecto planeado ter que ser faseado ao longo do tempo para minimizar
esses custos. Por isso, as empresas utilizaro o investimento lquido (I) de um dado
perodo t para eliminar uma parte [0; 1] da diferena entre o stock de capital que
Macroeconomia I
Pgina 57
desejam (K*) e aquele de que realmente dispe para utilizar na produo neste perodo
(Kt-1), ou seja, matematicamente:
I t .( K * Kt 1 ) .
Este modelo nada nos diz quanto relao entre o timing do investimento e a
flexibilidade de preos e salrios. Segundo o modelo este tipo de comportamento (do
lado da procura agregada) no depende do formato da AS (este ligado flexibilidade
dos preos e salrios). Em relao altura ideal para realizar um determinado
investimento, esta tem a ver com razes que, uma vez mais, no se ligam
flexibilidade dos preos: procura esperada, custo do capital, diferena entre o capital
desejado e o existente, custos de ajustamento, etc. Assim, podemos concluir que a
afirmao falsa.
Erros Tpicos:
Um primeiro problema detectado tem a ver com o tipo de discurso utilizado.

Grande parte das respostas procuram relacionar tudo com tudo, sem apresentar
qualquer raciocnio econmico. Apesar deste tipo de linguagem ser muito comum,
especialmente em televiso, no deve ser confundido com o discurso cientfico
rigoroso que se exige de um economista profissional.
Um segundo tipo de erro consiste na confuso existente entre o que a teoria nos
diz (concorde-se ou no com ela) e os resultados de comportamentos e polticas
consideradas "desejveis" pelo aluno. Como exemplo temos: "() as empresas
devem acelerar o investimento para no haver mais inflao." Mesmo que o
resultado do comportamento descrito fosse este, nada obriga as empresas a que o
faam numa economia de mercado. No a empresa X ou Y que se tem de
preocupar com o objectivo inflao, mas sim o governo e/ou o banco central.
Exerccio 6.4.
Um grupo de matemticos apresentou ao Ministrio das Finanas as seguintes trs
funes que apresentavam melhores resultados estatsticos para a funo de
investimento de curto prazo na economia:
Macroeconomia I
(a)
I t 1535 50.rt
(b)
I t 0,15.
(c)
I t K t 1. 1 rt
Pgina 58
Yt e1
0, 475.K t 1 ,
rt 0, 025
onde IPt representa o investimento bruto no ano t, rt a taxa de juro real no ano t, Yet+1 o
produto esperado (no ano t) para o ano t+1 e Kt-1 o stock de capital existente no final o
ano t-1. Considerando as propriedades gerais que estudou para esse tipo de funes de
comportamento, diga qual escolheria, justificando.
Soluo:
Uma das propriedades fundamentais das funes de comportamento do investimento
refere que um aumento da taxa de juro real dos ttulos torna esta aplicao mais
atractiva em relao alternativa de investir em capital fixo (FBCF) ou circulante
(variao de existncias), diminuindo as intenes de investimento. Assim, ser de
esperar que:
I t
0 .
rt
As funes (a) e (c) no obedecem a esta propriedade:
(a)
I t
50 u.m. ano 0
rt
(b)
I t
Yt e1
0,15.
0 .
2
rt
rt 0,025
(c)
I t
K t 1 0
rt
Dado que a funo (b) respeita esta propriedade, ela seria a escolhida se no
apresentar outra violao de propriedades bsicas de comportamento. Note-se que
esta funo implica que as intenes de investimento so maiores quanto maior for o
produto esperado para o prximo ano e quanto menor for o stock de capital existente
no incio deste ano. Este tipo de funo est de acordo com a teoria do acelerador
flexvel: (i) as intenes de investimento crescem com o stock de capital desejado e
este ltimo cresce com o rendimento futuro esperado (se as empresas esperam vir a
vender mais no futuro, ento desejam ter mais capital para poder aumentar a sua
produo de forma tecnicamente ptima); (ii) quanto maior for o stock de capital
Macroeconomia I
Pgina 59
existente, menor ser a necessidade de fazer aumentar este stock40. Assim, a funo de
investimento (b) cumpre todos os critrios necessrios para representar o investimento
bruto nesta economia41.
Erros Tpicos:
Um primeiro grupo de alunos pensa que a funo de investimento tem de ser

linear. A funo linear utilizada nas aulas para facilidade de clculos no modelo
completo de equilbrio geral. No entanto, poucas equaes de comportamento das
economias reais podem ser bem modelizado com equaes lineares.
Alguns alunos transportam a propriedade geral da funo consumo que nos diz
que a propenso marginal a consumir deve ser inferior unidade, para uma
imposio de It/rt<1. claro que esta propriedade sempre verificada, uma vez
que It/rt<0. No entanto, alguns asseguram que |It/rt|<1, ou seja, um aumento
de um ponto percentual na taxa de juro ter que provocar uma diminuio no
investimento bruto inferior a 1 milho de Euros. E se o investimento estiver
expresso em milhares de milhes de Euros? Ou em dlares? Ou a taxa de juro em
nmero puro (0,01=1%)? Como bvio esta restrio no tem sentido econmico.
Um outro grupo escolhe a funo com base no critrio do maior investimento para
uma dada taxa de juro ou a funo mais vantajosa. O que se pretende de um
Economista , neste caso como em tantos outros, a escolha dos instrumentos que
melhor imitam a realidade e no daqueles que nos do os nossos desejos. Ser que
aconselhariam o Ministrio das Finanas de Portugal a utilizar, nos seus modelos
macroeconmicos, uma funo de investimento em que este cinquenta vezes
superior ao PIB?
Para um grande grupo, a funo (b) a escolhida pois a que tem mais variveis
explicativas, sendo o nmero destas variveis uma qualidade em si. A incluso de
mais variveis (potencialmente) explicativas no uma qualidade em si. Se
40
Desde que , onde o primeiro deste parmetros se refere fraco do hiato entre o stock de capital
desejado e o existente no ajustamento gradual do investimento lquido, e o segundo a taxa de

depreciao do capital.
41
Experimente utilizar um modelo de acelerador flexvel para uma funo de produo de Cobb-
Douglas Yt+1=A.(K*t)0,3.(Lt+1)0,7, um parmetro de ajustamento =0,5 e uma taxa de depreciao
=0,025.
Macroeconomia I
Pgina 60
inclussemos o nvel de precipitao anual ou o nmero de artigos do Cdigo Civil

dificilmente obteramos uma melhor funo de investimento.
Uma outra confuso bastante generalizada prende-se com a confuso existente

entre stock de capital fixo e aplicaes financeiras. Aplicar poupanas em
depsitos, aces, obrigaes, metais preciosos, obras de arte, etc. no constituem
investimento. Associado a este problema, a funo (c) no nos d o capital
investido42 numa destas aplicaes acrescido dos juros.
Por ltimo, a parcela 0,475.Kt-1 no representa a depreciao de capital na funo

(b). Se o stock de capital se mantivesse de um ano para o outro (i.e., o
investimento lquido, Kt, fosse nulo), o investimento bruto seria tanto maior
quanto maior fosse a depreciao do capital. A depreciao do capital faz com que
a tendncia seja para este valor seja menos negativo, j que a sua maior
componente dada por -.Kt-1 que resulta do mecanismo do ajustamento parcial
do stock de capital existente ao desejado.
Exerccio 6.5.
A funo de produo agregada de uma economia dada por Y = K1/3.L2/3, onde Y
representa o produto, K o stock de capital existente no incio do perodo e L o
emprego. Calcule o stock de capital ptimo para o futuro, sabendo que se prev que Y
= 1200 u.m. e que o custo de utilizao do capital seja igual a 0,08. Justifique os seus
clculos. Explique porque que o investimento pode depender no s da taxa de juro,
mas tambm do produto.
Soluo:
Para uma empresa que maximize os seus lucros em concorrncia perfeita, a regra de
afectao do stock de capital ptimo implica se ter de igualar a produtividade
marginal do capital (MPK) ao custo marginal da sua utilizao (rc):
MPK = rc .
42
Apesar de na linguagem jornalstica se designar este tipo de aplicaes por investimentos, apenas a
Formao de Capital Fixo e a Variao de Existncias constituem, tecnicamente, investimento.
Macroeconomia I
Pgina 61
Se todas as empresas assim actuarem, temos que esta regra tambm se aplica ao nvel
da economia como um todo. Assim, dado que a produtividade marginal do capital
dada por:
MPK K , L
F
K , L rc ,
K
onde Y = F(K, L) representa a funo de produo macroeconmica, Y o produto, K o

stock de capital e L a quantidade de trabalho utilizado, temos para este caso em que a
funo de produo do tipo Cobb-Douglas (com rendimentos constantes escala):
MPK K , L
.Y
K , L .K 1.L1 . K .L1 .
K
K
K
Tendo ainda em conta que, neste exerccio, = 1/3, rc = 0,08 e Y = 1200 u.m.,
podemos substituir na equao dada e obter o stock de capital ptimo para este nvel
de produto e de custo de utilizao do capital:
1
1200
.Y
rc 3
0,08 K * 5000 u.m.
K
K
Utilizando agora o modelo do acelerador flexvel para representar uma situao em

que existem custos de ajustamento do stock de capital existente no incio do perodo t
(Kt-1) ao ptimo temos:
K t K t 1 . K * K t 1 ,
onde [0; 1] representa a velocidade de ajustamento do stock de capital existente ao

ptimo. Tendo em conta que o investimento lquido dado por:
I tLIQ K t Kt 1 . K * K t 1 ,
podemos substituir a expresso para o stock de capital desejado e obtemos:

.Y
I tLIQ .
K t 1 .
rc
Sabemos que o custo de utilizao do capital dado (entre outras coisas) por:
Custo de oportunidade de no aplicar o dinheiro em ttulos e sim na formao

de capital fixo, ou seja, a taxa de juro real.
Custo de substituio do capital desgastado, ou seja, a taxa de depreciao.
Assim, podemos verificar que o investimento lquido depende negativamente da taxa

de juro real, mas tambm depende positivamente do produto que se espera que o stock
de capital desejado venha a gerar. Isto acontece porque quanto mais as empresas
Macroeconomia I
Pgina 62
pensem vir a vender, maior ser o stock de capital desejado para gerar essa produo
e, dado o stock de capital existente (esse o que est instalado e no pode ser
alterado), maior ser o investimento lquido necessrio desde j.
Erros tpicos:
Um primeiro erro consiste em confundir L, argumento de uma funo de produo

(ou seja, um factor produtivo), com o custo de utilizao do capital. Alguns alunos
tentam mesmo que coexistam duas funes de produo simultaneamente na
economia, acrescentando uma funo linear do tipo Y = a.L com a indicada no
enunciado.
Um segundo erro tpico consiste na confuso entre intenes de investimento e

intenes de poupana. claro que as intenes (ex ante) de poupana so
crescentes com o rendimento e claro que o valor da poupana ter de igualar o
valor do investimento (ex post), mas isso no explica como as intenes de
investimento podem depender positivamente do produto. Pensemos num problema
microeconmico: ser que podemos concluir que as intenes de compra
(procura) de batatas so tanto maiores quanto maior for o preo da batata?
Seguindo mesmo raciocnio errado, a resposta ser sim porque i) as intenes de
venda (oferta) de batatas so crescentes com o preo (ex ante) e ii) depois de
realizada as transaces a quantidade vendida de batatas igual quantidade
comprada (ex post).
Macroeconomia I
Pgina 63
7. As Expectativas e o Modelo IS/LM

Exerccio 7.1.
Usando o modelo IS-LM com expectativas racionais, diga se uma reduo do dfice
oramental pode, mesmo no curto prazo, ser expansionista em termos do produto.
Soluo:
Antes de comearmos a anlise faamos algumas simplificaes:
A anlise vai ser reduzida apenas a dois momentos: o presente (t=1) e o futuro
(t=2).
No momento presente, o curto prazo, a oferta agregada (AS1) horizontal e no

futuro, o longo prazo, ela (AS2) vertical.
A reduo no dfice feita custa de uma reduo permanente no consumo

colectivo, ou seja, em relao ao equilbrio inicial (E0) temos G1<0 e G2<0.
Com uma reduo no consumo colectivo presente (G1<0), num modelo IS/LM
tradicional a IS deslocar-se-ia para a esquerda (para IS1) e verificar-se-ia um novo
equilbrio no ponto A, com um menor produto de equilbrio. Neste quadro, no seria
possvel uma reduo do dfice e uma expanso do produto simultneas43.
43
Mesmo no modelo bsico possvel, sob certas condies, reduzir o dfice e simultaneamente
aumentar o produto utilizando, por exemplo, um aumento do consumo colectivo combinado com um
aumento superior dos impostos autnomos.
Macroeconomia I
Pgina 64
Efeito no perodo presente (t=1)

i1
LM1
E1
E0
A
IS1
IS1
IS1
0
Y1
P1
E1
A
AS1
E0
AD1
AD1 AD1
Y1
Para que essa expanso se possa dar necessrio que haja uma alterao nos
comportamentos presentes que desloque a curva IS para a direita o suficiente para que
a sua posio final esteja direita de IS1 no grfico um deslocamento de IS1 para
IS1.
No modelo IS/LM aumentado pelas expectativas (racionais), os comportamentos
presentes podem ser influenciados pelas variveis futuras. Dois exemplos simples de
contributos no sentido pretendido so:
se as famlias esperarem um aumento do seu rendimento disponvel no futuro

o seu consumo presente poder aumentar desde j (teoria do rendimento
permanente/ciclo de vida);
se as empresas esperarem que a taxa de juro real venha a reduzir-se no futuro,

um maior conjunto de projectos de investimento podem considerar-se
rentveis, havendo um aumento do investimento privado desde j.
Como poder uma reduo no dfice oramental no futuro contribuir para uma tal
mudana de expectativas, a partir do momento que esta alterao poltica anunciada
no presente?
Uma contraco permanente do consumo colectivo leva a um deslocamento da IS2
para a esquerda, correspondendo a um deslocamento da procura agregada (AD2) no
mesmo sentido. Dada a oferta agregada vertical, o novo equilbrio do perodo futuro
Macroeconomia I
Pgina 65
dar-se-ia no ponto A, caso o aumento do investimento no tivesse um efeitocapacidade, ou seja, se este no alterasse o produto potencial44.
Efeito no perodo futuro (t=2)
i2
LM2
i2
LM2
LM2
E0
E0
A
E2
E2
IS 2
IS2
P2
Y2
AS 2
AS
I2
E0
A
E2
AD2 AD2
Y2
K2
Y2=.K2
K2=K1+I2
K2
E2
E2
E0
E0
Y2
Y2
Mesmo que no existisse mais nenhuma alterao, o investimento presente j teria

alguma razo para aumentar j que os agentes com expectativas racionais esperam
que esta poltica reduza a taxa de juro futura. No entanto, com uma AS2 vertical, no
ser de esperar (neste ponto) nenhum acrscimo do rendimento disponvel futuro.
O passo seguinte consiste em verificar que:
um maior investimento futuro permite uma maior acumulao de capital;
com um maior stock de capital, o produto potencial tambm ser maior,

deslocando a AS2 para a direita45.
44
A este ponto Blanchard (1999) chama equilbrio de mdio prazo.
45
Um coeficiente capital-poduto () fixo compatvel com as observaes empricas para economias
reais, conforme se ver em Macroeconomia II. Para alm disso, estas representaes grficas esto de
acordo com as formas funcionais utilizadas no exerccio existente sobre expectativas racionais no
modelo IS/LM.
Macroeconomia I
Pgina 66
Desta forma, o novo equilbrio dar-se- em E2, em que a taxa de juro desce ainda mais
e o rendimento (quer o primrio, quer o disponvel) aumenta.
Se estas alteraes nas expectativas forem suficientemente importantes para que os
seus efeitos em t=1 sejam superiores aos da reduo verificada em G1,46 podemos
verificar um aumento imediato no produto de equilbrio47.
Erros Tpicos:
O erro mais frequente diz respeito identificao do que constitui o modelo ISLM. O modelo IS-LM um modelo de economia fechada e onde a oferta
agregada horizontal. Neste contexto, utilizao de modelos de economia aberta
(Mundell-Fleming), preos flexveis (AD-AS) ou com ambas as caractersticas
(modelo de economia aberta com preos flexveis) seria extremamente
complicada, para alm de no ter sido estudada.
Um segundo tipo de erros diz respeito confuso entre deslocamento de uma

curva e ao longo de uma curva. Quando no perodo t=1 se passa do ponto E0 para
o ponto A, a taxa de juro desce e, como bvio, o investimento sobe. Mas no h
lugar a nenhum deslocamento da IS para a direita.
Por ltimo, alguns alunos confundem medidas de reduo do dfice com as

formas de financiar um dfice. Se o Estado recorrer a dvida pblica
(emprstimos), emisso monetria ou privatizaes, como formas de financiar o
seu dfice de um ano, nada est a fazer para reduzir o seu montante.
46
Ver Blanchard (1999), pp. 329-330, para uma explicao porque os efeitos imediatos desta poltica
oramental podero ser mais fracos que no modelo bsico.

47
Este caso muitas vezes referido como correspondendo experincia irlandesa dos anos de 1980
(ver Blanchard, 1999, pp. 336-338).
Macroeconomia I
Pgina 67
8. O Sector Externo
Exerccio 8.1.
No contexto do modelo de Mundell-Fleming algum faz a seguinte afirmao: Com
perfeita mobilidade de capitais e cmbios fixos, a moeda exgena. Discuta-a sem
esquecer de explicar o que entende por perfeita mobilidade de capitais e por natureza
exgena da moeda.
Soluo:
Em primeiro lugar necessrio explicitar os dois conceitos invocados:
Perfeita mobilidade de capitais - existe plena liberdade de movimentos de activos
financeiros, sem custos adicionais, entre a economia em estudo e o resto do
mundo. Tendo em conta que os agentes econmicos procuram no mercado
internacional os activos financeiros que proporcionam um maior rendimento
(juros) e que no existem barreiras movimentao dos seus capitais financeiros, a
taxa de juro dos activos domsticos ter de igualar a taxa de juro internacional. Se
a taxa de juro interna fosse superior (inferior) internacional, verificar-se-ia uma
gigantesca movimentao de compra (venda) de activos financeiros domsticos, ou
seja, qualquer pequena diferena de taxas de juro d origem a fluxos de capitais
infinitos.
Natureza exgena da moeda - a quantidade de moeda em circulao tem uma
natureza exgena quando as variveis que determinam o seu montante so
exteriores ao modelo. Este o caso em que o Banco Central (BC) controla
directamente a base monetria e indirectamente, atravs do mecanismo do
multiplicador monetrio, a prpria massa monetria.
Assim, a afirmao ser verdadeira se num regime de cmbios fixos com total
liberdade de movimentos de capitais o BC for capaz de controlar a massa monetria.
Se o BC tentasse fixar a massa monetria num valor tal que os mercados s se
equilibrassem para um valor da taxa de juro superior (inferior) ao da taxa de juro
internacional haveria lugar a um gigantesco fluxo de entrada (sada) de capitais. Esta
tentativa corresponderia a uma oferta de moeda inferior (superior) ao seu valor inicial
de referncia.
Macroeconomia I
Pgina 68
Num regime de cmbios flexveis este fluxo conduziria a uma apreciao

(depreciao) da taxa de cmbio. Esta alterao na taxa de cmbio de equilbrio
deslocaria a curva IS para a esquerda (direita) at ao ponto em que a taxa de juro de
equilbrio voltasse a ser igual taxa de juro internacional - agora para um menor
(maior) valor do produto de equilbrio.48
No entanto, o BC comprometeu-se a comprar e vender moeda nacional de forma a
manter a taxa de cmbio de equilbrio a um certo nvel, ou seja, estamos num regime
de cmbios fixos. Assim, perante uma perspectiva de apreciao (depreciao) v-se
obrigado a actuar no mercado cambial vendendo (comprando) moeda nacional em
troca de moeda estrangeira, como bvio. Mas ao vender (comprar) moeda nacional
o BC est a aumentar (diminuir) a quantidade de moeda nacional em circulao. Este
tipo de operao ter lugar at que desapaream as presses no mercado cambial, ou
seja, at que a massa monetria regresse ao seu valor de partida.
Desta forma, a moeda endgena e no exgena neste caso. Quer isto dizer que so
os valores das variveis exgenas (taxa de juro internacional, consumo colectivo, taxa
de cmbio, etc.) e dos parmetros (propenso marginal a consumir, sensibilidade da
procura de moeda taxa de juro, etc.) que determinam o valor de equilbrio da massa
monetria e no a vontade poltica do BC. Assim sendo, a afirmao falsa.
Erros Tpicos:
O principal erro registado a confuso existente entre exogeneidade da moeda e a sua
neutralidade e ou eficcia. Note-se que pelo facto da moeda ser endgena neste caso
que a poltica monetria se torna totalmente ineficaz. Quanto sua neutralidade, esta
normalmente discutida num contexto em que existe alguma flexibilidade de preos e
salrios, o que no o caso.
48
Este raciocnio est elaborado para uma curva da oferta agregada horizontal apenas para simplificar a
exposio.
Macroeconomia I
Pgina 69
Exerccio 8.2.
Considere as seguintes funes de comportamento agregado dos agentes para o ano de
2007:
C = 14,24 + 0,7.Yd
G = 26,22
T = 0,47.Y
TR=32,98
I = 31,12 49,9.i
P = 1,24
NX = 50,69 + 5,26.R 0,5.Y
P* = 1,02
L = 0,96.Y 224,44.i
i* = 0,0426
onde a notao a habitualmente utilizada nesta unidade curricular e as variveis em

volume esto medidas em 109 euros (de 2000). Sabe-se que a quantidade nominal de
moeda detida pelos agentes do sector no monetrio foi de M 144,02 (109 euros).
a) A Macrolndia I uma pequena economia aberta que bem representada pelas
funes anteriores. Esta economia encontra-se num regime de cmbios fixos com o
exterior (com e = 1,07 com o mesmo ano base) e existe perfeita liberdade de
circulao de capitais.
Se o governo deste pas tivesse optado por um consumo pblico inferior em 5% ao
valor apresentado, quais seriam os efeitos sobre os valores de equilbrio do produto,
saldo oramental e saldo da balana de bens e servios? Justifique economicamente a
sua resposta.
b) A Macrolndia II tambm uma pequena economia aberta semelhante anterior.
No entanto, a sua moeda est num regime de cmbios perfeitamente flexveis e esto
totalmente proibidos os movimentos internacionais de capitais.
Qual teria sido o impacto de uma alterao de poltica oramental semelhante da
alnea anterior sobre as mesmas variveis? Justifique economicamente a sua resposta.
Soluo:
a) Sabemos que a Macrolndia I se encontra num regime de cmbios fixos ( e e ) e
existe perfeita mobilidade de capitais (i = i*). Desta forma, o produto de equilbrio
nesta economia ser dado, usando a notao habitual, por:
e .P*
b.i*
P
,
Y
1 c. 1 t m
A a.
onde a procura autnoma dada por A C I b. e G NX c. TR T .
Macroeconomia I
Pgina 70
Uma alternativa seria calcular o produto de equilbrio inicial (Y0) com G0 26, 22
109 Euros (de 2000)49 e depois o produto de equilbrio alternativo (Y1) com
G1 26, 22 1 0, 05 24,91 109 Euros (de 2000)50, obtendo a diferena entre os

dois produtos como Y = Y1 Y0.
No entanto, mais simples utilizar a aproximao de primeira ordem dada pela
frmula de Taylor para uma alterao na varivel exgena G :
Y
Y
.G .51
G
O efeito multiplicador do consumo pblico sobre o produto de equilbrio dado pela

seguinte derivada parcial:
Y
1
.52
G 1 c. 1 t m
Como conhecemos o valor da propenso marginal a consumir das famlias (c = 0,7), a
taxa marginal de imposto sobre o rendimento primrio dos particulares (t = 0,47) e a
propenso marginal a importar dos agentes residentes (m = 0,5), ento o multiplicador
anterior assume o seguinte valor na Macrolndia I:
Y
1
1
0,886 .
G 1 0, 7 1 0, 47 0,5 1,129
Como sabemos que a diferena entre o consumo pblico hipottico e o realizado

dado por G 24,91 26, 22 1, 31109 Euros (de 2000), ento temos:
Y 0,886 1,31 1,16 109 Euros (de 2000).

Como seria de esperar, um menor consumo pblico e consequentemente uma menor
procura autnoma conduziria a um valor do produto de equilbrio mais baixo na
Macrolndia I.
49
O que, neste caso, nos daria Y0 = 130,96109 Euros (de 2000), um valor semelhante ao verificado
para o PIB portugus em 2007. Note-se que I b. e 31,12 109 Euros (de 2000) e TR T 32,98 109
Euros (de 2000).
50
O que, neste caso, nos daria Y1 = 129,8109 Euros (de 2000).
51
A utilizao do sinal = em vez de deve-se ao facto da funo Y ser linear em G .
52
Esta derivada obtida atravs da derivada da funo composta:

Y Y A
1
1 .
G A G 1 c. 1 t m
Macroeconomia I
Pgina 71
Nesta economia o valor do saldo oramental definido como:

SO T (G + TR) .
Substituindo as funes de comportamento correspondentes, temos:
SO T TR t.Y G .
Desta forma, o efeito da alterao no consumo pblico no saldo oramental, mantendo

tudo o resto constante, dado por:
SO
SO
Y
.G t.
1 .G .
G
G
Substituindo os valores obtidos anteriormente temos ento:
SO 0, 47 0,886 1 1,31 0,77 109 Euros (de 2000).

Apesar da quebra de receitas ficais (no valor de 0,471,16 0,55109 Euros de 2000),
que decorreria de um menor produto de equilbrio, o saldo oramental melhoraria
porque a reduo na despesa pblica (no valor de 1,31109 Euros de 2000) seria
bastante maior.53
Finalmente, o saldo da balana de bens e servios (ou exportaes lquidas de bens e
servios) de equilbrio corresponde, neste caso, a:
NX NX a.
e .P*
m.Y ,
P
pelo que o efeito da alterao no consumo pblico apenas se faria sentir neste saldo
atravs do efeito sobre o produto de equilbrio, ou seja:
NX
NX
Y
.G m.
.G ,
G
G
sendo aqui este valor dado por:
NX 0,5 0,886 1,31 0,58 109 Euros (de 2000).

Com um produto de equilbrio menor, tambm as importaes seriam menores, razo
pela qual o saldo da balana de bens e servios melhoraria.54
53
Calculando os valores de equilbrio, passaramos de um saldo verificado de SO0 = 2,35109 Euros
(de 2000) para um de SO1 = 3,12109 Euros (de 2000).

54
Calculando os valores de equilbrio, passaramos de um saldo da balana de bens e servios
verificado de NX0 = - 10,16109 Euros (de 2000), um valor semelhante ao verificado para o saldo
portugus em 2007, para um de NX1 = - 9,58109 Euros (de 2000).
Macroeconomia I
Pgina 72
Erros tpicos:
Um erro tpico de interpretao do enunciado tratar este exerccio como

referindo-se a dois perodos diferentes. Assim, o consumo pblico reduzia-se
de um ano (2007) para o outro (2008?). Note-se que aqui temos uma situao
de esttica comparada com o que realmente aconteceu em 2007 e o que teria
acontecido no mesmo ano caso tivssemos tido outro valor para o consumo
pblico.
Um conjunto de erros de clculo aparece devido falta de rigor com que so

tratadas as duas situaes. A utilizao de notao no standard como G =
1,31 (ou mesmo = 5%) ou ainda G = 1,31 (idem) est na base desses
mesmos erros. Tendo em conta que a existncia de nmeros negativos
tratada no 6 ano (2 ciclo de ensino bsico), no admissvel que um aluno de
2 ano de licenciatura no lide correctamente com G = -1,31.
Um pequeno grupo de alunos lida com as diferenas de valores como se

fossem propores, ou seja, usa G = -0,05 em vez de G/G0 = -0,05.
Para um outro grupo de respostas, a definio da procura autnoma dada por
A C ( I b. e ) G c.(TR T ) , esquecendo que nos encontramos em

economia aberta, pelo que NX 0 .
Por vezes aparece alguma confuso conceptual entre o que o saldo da

balana de bens e servios (NX) e a chamada balana comercial (apenas
mercadorias). Note-se que esta ltima tinha importncia no sc. XIX, quando a
grande maioria das transaces internacionais eram feitas em bens, mas
desprovida de qualquer significado macroeconmico nos dias de hoje. Por
isso, a balana comercial no tratada nesta unidade curricular.
Existe tambm alguma confuso entre o rendimento disponvel dos

particulares (Yd Y T + TR) e o saldo oramental. Em relao a este ltimo
no h que enganar: so as receitas do Estado (aqui apenas T por
simplificao) deduzidas das suas despesas (aqui apenas G e TR tambm por
simplificao).
Um grupo muito pequeno de alunos confunde a equao que traduz o

equilbrio do mercado de bens e servios (a IS) com o saldo da balana de
bens e servios (NX). Nem todos os Silva so da mesma famlia...
Macroeconomia I
Pgina 73
Na explicao econmica, alguns alunos aventuram-se numa representao

grfica que, para alm da IS-LM apresenta a AD-AS. Note-se que neste caso a
AS (de curto prazo) horizontal, j que temos P = 1,24 ( P P ) . O nvel geral
de preos , neste caso, fixo para qualquer exerccio alternativo para o ano de
2007 com esta economia (e com a da prxima alnea).
Associado ao erro anterior encontramos algumas referncias a variaes da

competitividade dos bens e servios nacionais, ou seja, a R 0. Em cmbios
fixos (e e ) , com uma AS horizontal ( P P ) e para uma pequena economia
aberta em que nada do que l acontea afecta as variveis mundiais ( P* P * ) ,
o ndice de competitividade (taxa de cmbio real) no pode variar.
Por ltimo, alguns alunos tentam explicar a deslocao da curva LM para

esquerda da seguinte forma: a descida do consumo pblico levaria a uma
descida da taxa de juro nacional abaixo da mundial, conduzindo a uma sada
macia de capitais. Como h maior procura de moeda estrangeira, reduz-se a
quantidade transaccionada de moeda nacional e a LM desloca-se para a
esquerda. O erro est na confuso entre mercado monetrio, onde ser troca
moeda (nacional) por ttulos, e mercado cambial, onde se troca moeda
nacional por moeda estrangeira. A massa monetria apenas se reduz porque o
Banco Central pretende manter a taxa de cmbio fixa em regime de plena
mobilidade de capitais. Com o incentivo para a sada de enormes montantes de
capital financeiro para aplicar internacionalmente existe uma enorme presso
no mercado cambial para a depreciao da moeda nacional. A nica forma de
o Banco Central evitar essa depreciao utilizar as suas reservas de moeda
estrangeira vendendo-as em troca de moeda nacional at que terminem essas
presses. Quando essa compra (venda) de moeda nacional (estrangeira) feita,
a oferta de moeda reduz-se, ou seja deixa de estar na posse do sector no
bancrio, deslocando a LM para a esquerda. por esta razo que se diz que
em cmbios fixos e com plena liberdade de circulao de capitais a oferta de
moeda endgena.
b) A Macrolndia II muito semelhante Macrolndia I, mas encontra-se num

regime de cmbios flexveis (e uma varivel endgena que faz com que BP = 0) e
no existe mobilidade de capitais (BF = 0). Como consequncia destas duas hipteses,
Macroeconomia I
Pgina 74
a balana de bens e servios tem sempre um saldo nulo, j que a taxa de cmbio
nominal (e) se ajusta de forma a ter sempre NX = 0. Desta forma, o produto de
equilbrio nesta economia ser dado, usando a notao habitual, por:
b M
A' .
h P
b.k
1 c. 1 t
h
onde a procura autnoma dada por A' C I b. e G c. TR T . Note-se que

esta economia se comporta como uma economia fechada, j que temos BF = NX = 0.
Procedendo da mesma forma que na alnea anterior, temos um efeito multiplicador do
consumo pblico sobre o produto de equilbrio dado por:
Y
1
.
G 1 c. 1 t b.k

h
Como conhecemos os valores das sensibilidades das intenes de investimento (b =

49,9 109 euros de 2000ano) e de procura de liquidez (h = 224,44109 euros de
2000ano) em relao taxa de juro, bem como a sensibilidade das mesmas intenes
de procura de liquidez em relao ao rendimento (k = 0,96), ento o multiplicador
anterior assume o seguinte valor na Macrolndia II:
Y
1
1
1,187 .
G 1 0,7 1 0, 47 49,9 0, 96 0,842
224, 44
Temos ento:
Y 1,187 1, 31 1,56 109 Euros (de 2000).55

Note-se que esta reduo no consumo pblico na Macrolndia II teria um maior efeito
(em valor absoluto) sobre o produto de equilbrio do que na Macrolndia I porque
b.k/h < m para estas economias.
Para verificarmos qual seria o efeito sobre o saldo oramental deste valor diferente
para o consumo pblico, usando a mesma abordagem que para a alnea anterior,
temos:
SO 0, 47 1,187 1 1,31 0,58 109 Euros (de 2000).
55
O clculo directo levar-nos-ia concluso que Y0 = 143,11109 Euros (de 2000) e Y1 = 141,55109
Euros (de 2000).
Macroeconomia I
Pgina 75
O efeito da mesma reduo do consumo pblico sobre o saldo oramental seria menor
na Macrolndia II do que na Macrolndia I, dado que a reduo do produto seria
maior na primeira economia e, em consequncia deste facto, a reduo no montante
de receitas fiscais tambm seria maior.
Por ltimo, sabemos que na Macrolndia II a taxa de cmbio nominal (e) ajusta-se de
forma a termos sempre NX = 0, pelo que:
NX
0 .
G
Assim, o efeito desta diferente poltica oramental sobre a balana de bens e servios
seria nulo na Macrolndia II:
NX 0 1, 31 0 109 Euros (de 2000).

Este efeito distingue-se do que acontecia na Macrolndia I onde o regime de cmbios
fixos permitiria um efeito positivo da reduo do consumo pblico.
Erros tpicos:
Um primeiro erro tpico diz respeito utilizao do mesmo valor para a

procura autnoma que na alnea anterior. Dado que a economia se comporta
como se fosse uma economia fechada, o valor da procura autnoma no pode
ser o mesmo.
Um outro erro, ainda que muito menos comum, consiste em confundir a

equao que nos identifica um regime de cmbios flexveis (BP = 0) com a
equao de arbitragem que nos indica a existncia de perfeita mobilidade de
circulao de capitais (i = i*).
No mbito da interpretao, alguns alunos referem que, neste caso, temos NX

= 0 por definio. No incio desta soluo demonstrou-se que o resultado
NX = 0 decorre do facto de termos BP NX + BF (por simplificao no
consideramos as restantes rubricas da balana corrente), BF = 0 (ausncia de
mobilidade de capitais com o exterior) e BP = 0 (porque estamos em cmbios
flexveis). Por este motivo, trata-se de uma consequncia que carece de
justificao econmica e no de uma definio imposta.
Por ltimo, um grupo de alunos calcula o valor de R que conduz a NX = 0.

Apesar de este clculo poder ser feito ele no necessrio. Acresce ainda que
a interpretao econmica associada incorrecta, ou seja, no a taxa de
Macroeconomia I
Pgina 76
cmbio real que se ajusta para que procura e oferta de moeda (nacional por
estrangeira) se equilibrem no mercado cambial. a taxa de cmbio nominal
que o faz.
Exerccio 8.3.
Considere as seguintes funes de comportamento agregado dos agentes para o ano de
2007:
C = 14,24 + 0,7.Yd
G = 26,22
T = 0,47.Y
TR=32,98
I = 31,12 49,9.i
P = 1,24
NX = 50,69 + 5,26.R 0,5.Y
P* = 1,02
L = 0,96.Y 224,44.i
i* = 0,0426
onde a notao a habitualmente utilizada nesta unidade curricular e as variveis em

volume esto medidas em 109 euros (de 2000). Sabe-se que a quantidade nominal de
moeda detida pelos agentes do sector no monetrio foi de M 144,02 (x109 euros).
a) A Macrolndia I uma pequena economia aberta que bem representada pelas
funes anteriores. Esta economia encontra-se num regime de cmbios fixos com o
exterior (com e = 1,07 com o mesmo ano base) e esto totalmente proibidos os
movimentos internacionais de capitais.
Se o banco central deste pas tivesse optado por uma massa monetria superior em 5%
ao valor apresentado, quais teriam os efeitos sobre os valores de equilbrio do
produto, saldo oramental e saldo da balana de bens e servios? Justifique
economicamente a sua resposta.
b) A Macrolndia II tambm uma pequena economia aberta semelhante anterior.
No entanto, a sua moeda est num regime de cmbios perfeitamente flexveis e existe
perfeita liberdade de circulao de capitais.
Qual teria sido o impacto de uma alterao de poltica monetria semelhante da
alnea anterior sobre as mesmas variveis? Justifique economicamente a sua resposta.
Soluo:
a) Sabemos que a Macrolndia I se encontra num regime de cmbios fixos ( e e ) e
no existe qualquer mobilidade de capitais com o exterior (BF = 0). Desta forma, o
produto de equilbrio nesta economia ser dado, usando a notao habitual, por:
Macroeconomia I
Pgina 77
e .P* b M
.
P
h P ,
Y
b.k
1 c. 1 t m
h
A a.
onde a procura autnoma dada por A C I b. e G NX c. TR T .

Uma alternativa seria calcular o produto de equilbrio inicial (Y0) com M 0 144,02
109
Euros56
depois
produto
de
equilbrio
alternativo
(Y1)
com
M 1 144, 02 1 0,05 151, 22 109 Euros)57, obtendo a diferena entre os dois
produtos como Y = Y1 Y0.

No entanto, mais simples utilizar a aproximao de primeira ordem dada pela
frmula de Taylor para uma alterao na varivel exgena M :
Y
.M .58
M
O efeito multiplicador da massa monetria sobre o produto de equilbrio dado pela

seguinte derivada parcial:
b
Y
h.P
.
M 1 c. 1 t m b.k

h
Como conhecemos o valor da propenso marginal a consumir das famlias (c = 0,7), a

taxa marginal de imposto sobre o rendimento primrio dos particulares (t = 0,47), a
propenso marginal a importar dos agentes residentes (m = 0,5), as sensibilidades das
intenes de investimento (b = 49,9109 euros de 2000ano) e de procura de liquidez
(h = 224,44109 euros de 2000ano) em relao taxa de juro, a sensibilidade das
mesmas intenes de procura de liquidez em relao ao rendimento (k = 0,96) e o
ndice de preos interno de equilbrio59 ( P 1, 24 ), ento o multiplicador anterior
assume o seguinte valor na Macrolndia I:
56
O que, neste caso, nos daria Y0 = 130,96109 Euros (de 2000), um valor semelhante ao verificado
para o PIB portugus em 2007. Note-se que I b. e 31,12 109 Euros (de 2000) e TR T 32,98 109
Euros (de 2000).
57
O que, neste caso, nos daria Y1 = 131,92109 Euros (de 2000).
58
A utilizao do sinal = em vez de deve-se ao facto da funo Y ser linear em
59
Porque a oferta agregada horizontal, neste caso.
M.
Macroeconomia I
Pgina 78
49,9
224, 44 1, 24
0,179
Y
0,134 .
49,9
0,96
1,342
M 1 0, 7 1 0, 47 0,5
224, 44
Como sabemos que a diferena entre a massa monetria hipottica e a verificada

dada por M 151, 22 144, 02 7, 20 109 Euros, ento temos:
Y 0,134 7, 20 0,96 109 Euros (de 2000).
Como seria de esperar, a massa monetria superior conduziria a um maior produto de

equilbrio na Macrolndia I.
Nesta economia o valor do saldo oramental definido como:
SO T (G + TR) .
Substituindo as funes de comportamento correspondentes, temos:
SO T TR t.Y G .
Desta forma, o efeito da alterao na massa monetria no saldo oramental, mantendo

tudo o resto constante, dado por:
SO
SO
Y
.M t.
.M .
M
M
Substituindo os valores obtidos anteriormente temos ento:
SO 0, 47 0,134 7, 20 0, 45 109 Euros (de 2000).

Nesta economia, uma massa monetria com um valor superior apenas afectaria as
receitas ficais (no valor de 0,470,96 0,45109 Euros de 2000), o que decorreria de
um maior produto de equilbrio, o que melhoraria saldo oramental.60
Finalmente, o saldo da balana de bens e servios (ou exportaes lquidas de bens e
servios) de equilbrio corresponde, neste caso, a:
NX NX a.
e .P*
m.Y ,
P
pelo que o efeito da alterao na massa monetria apenas se faria sentir neste saldo
atravs do efeito sobre o produto de equilbrio, ou seja:
NX
60
NX
Y
.M m.
.M ,
M
M
Calculando os valores de equilbrio, passaramos de um saldo verificado de SO0 = 2,35109 Euros
(de 2000) para um de SO1 = 2,80109 Euros (de 2000).
Macroeconomia I
Pgina 79

NX 0, 5 0,134 7, 20 0, 48 109 Euros (de 2000).
Com um produto de equilbrio maior, tambm as importaes seriam maiores, razo

pela qual o saldo da balana de bens e servios pioraria.61
Erros tpicos:
Um erro tpico de interpretao do enunciado tratar este exerccio como

referindo-se a dois perodos diferentes. Assim, a massa monetria reduzia-se
de um ano (2007) para o outro (2008?). Note-se que aqui temos uma situao
de esttica comparada com o que realmente aconteceu em 2007 e o que teria
acontecido no mesmo ano caso tivssemos tido outro valor para a massa
monetria.
Um pequeno grupo de alunos lida com as diferenas de valores como se

fossem propores, ou seja, usa M = 0,05 em vez de M/M0 = 0,05.
Para um outro conjunto, Y = 0,96109 euros de 2000 pouco significativo.

Em primeiro ligar, note-se que estamos a falar de milhares de milhes de euros
de 2000 (ou seja, Y = 0,961,24 = 1,19109 euros de 2007). Em segundo,
note-se que esta medida teria conduzido a um PIB em 2007 com um valor
cerca de 0,7% superior. Isto no significativo? Em terceiro, este tipo de
anlises opinativas so apropriadas para jornalismo ou comentrio televisivo,
mas no para a anlise econmica rigorosa.
Um pequeno grupo de alunos calcula o multiplicador da massa monetria real,

ou seja Y M , mas depois multiplica-o por M na frmula de Taylor para
P
obter Y. Para se poder usar correctamente o multiplicador acima indicado,
seria necessrio multiplic-lo por
61
M

P
na referida frmula de Taylor.62
verificado de NX0 = - 10,16109 Euros (de 2000), um valor semelhante ao verificado para o saldo
portugus em 2007, para um de NX1 = - 10,64109 Euros (de 2000).
62
Aqui impe-se uma chamada de ateno: num modelo com preos flexveis, este procedimento no
possvel, j que P endgeno. Numa economia de mercado, o Banco Central controla, quando muito, a
massa monetria nominal e nunca a real.
Macroeconomia I
Pgina 80
Para um outro grupo de respostas, a definio da procura autnoma dada por
A C ( I b. e ) G c.(TR T ) , esquecendo que nos encontramos em

economia aberta, pelo que NX 0 .
Por vezes aparece alguma confuso conceptual entre o que o saldo da

balana de bens e servios (NX) e a chamada balana comercial (apenas
mercadorias). Note-se que esta ltima tinha importncia no sc. XIX, quando a
grande maioria das transaces internacionais eram feitas em bens, mas
desprovida de qualquer significado macroeconmico nos dias de hoje. Por
isso, a balana comercial no tratada nesta unidade curricular.
Existe tambm alguma confuso entre o rendimento disponvel dos

particulares (Yd Y T + TR) e o saldo oramental. Em relao a este ltimo
no h que enganar: so as receitas do Estado (aqui apenas T por
simplificao) deduzidas das suas despesas (aqui apenas G e TR tambm por
simplificao).
Na explicao econmica, alguns alunos aventuram-se numa representao

grfica que, para alm da IS-LM apresenta a AD-AS. Note-se que neste caso a
AS (de curto prazo) horizontal, j que temos P = 1,24 ( P P ) . O nvel geral
de preos , neste caso, fixo para qualquer exerccio alternativo para o ano de
2007 com esta economia (e com a da prxima alnea).
Associado ao erro anterior encontramos algumas referncias a variaes da

competitividade dos bens e servios nacionais, ou seja, a R 0. Em cmbios
fixos (e e ) , com uma AS horizontal ( P P ) e para uma pequena economia
aberta em que nada do que l acontea afecta as variveis mundiais ( P* P * ) ,
o ndice de competitividade (taxa de cmbio real) no pode variar.
b) A Macrolndia II muito semelhante Macrolndia I, mas encontra-se num

regime de cmbios flexveis (e uma varivel endgena que faz com que BP = 0) e
existe perfeita mobilidade de capitais (i = i*). Desta forma, o produto de equilbrio
nesta economia ser dado, usando a notao habitual, por:
M
h.i*
P
.
Y
k
Macroeconomia I
Pgina 81
Procedendo da mesma forma que na alnea anterior, temos um efeito multiplicador da

massa monetria sobre o produto de equilbrio dado por:
Y
1
.
M P.k
Como conhecemos os valores da sensibilidade das intenes de procura de liquidez

em relao ao rendimento (k = 0,96), e do ndice de preos interno de equilbrio
( P 1, 24 ), ento o multiplicador anterior assume o seguinte valor na Macrolndia II:
Y
1
1
0,840 .
M 1, 24 0,96 0,190
Temos ento:
Y 0,840 7, 20 6, 05 109 Euros (de 2000).63
Note-se que este aumento na massa monetria na Macrolndia II teria um maior efeito
sobre
produto
de
equilbrio
do
que
na
Macrolndia
porque
1 c. 1 t m .h.P / b 0 .
Para verificarmos qual seria o efeito sobre o saldo oramental deste valor diferente
para a massa monetria, usando a mesma abordagem que para a alnea anterior,
temos:
SO 0, 47 0,840 7, 20 2,84 109 Euros (de 2000).
O efeito do mesmo aumento da massa monetria sobre o saldo oramental seria maior
na Macrolndia II do que na Macrolndia I, dado que o aumento do produto seria
maior na primeira economia e, em consequncia deste facto, o aumento no montante
de receitas fiscais tambm seria maior.
Por ltimo, sabemos que na Macrolndia II a taxa de cmbio nominal se ajusta de
forma a termos sempre BP = 0, mas no obrigatoriamente NX = 0. Desta forma, o
saldo da balana de bens e servios (ou exportaes lquidas de bens e servios) de
equilbrio corresponde a:
NX NX a.
63
P*
.e m.Y ,
P
O clculo directo levar-nos-ia concluso que Y0 = 130,94109 Euros (de 2000) e Y1 = 136,99109
Euros (de 2000).
Macroeconomia I
Pgina 82
pelo que o efeito da alterao na massa monetria far-se-ia sentir neste saldo atravs
da combinao dos efeitos sobre a taxa de cmbio nominal e sobre o produto de
equilbrio, ou seja:
NX
P* e
NX
Y
.M a. .
m.
M
M
P M
.M .
Para obtermos o valor da taxa de cmbio nominal de equilbrio, vamos recorrer

equao de equilbrio do mercado de bens e servios (Y = D) e substituir as equaes
de comportamento e definio at chegarmos a:
P*
Y A c. 1 t .Y m.Y a. .e b.i* ,64
P
onde a procura autnoma dada por A C I b. e G NX c. TR T . Sendo

o produto dado pela forma reduzida inicial, a taxa de cmbio de equilbrio ter de ser
a que nos conduz a Y = D, ou seja:
e
P
a.P
. 1 c. 1 t m .Y A b.i* .
Assim, temos:
e
P
Y
,
. 1 c. 1 t m .
*
M a.P
M
pelo que obtemos:

P* P
Y
Y
NX a. .
. 1 c. 1 t m m .
.M 1 c. 1 t .
.M
*
P a.P
M
M

NX 1 0,7 1 0, 47 0,840 7, 20 3,80 109 Euros (de 2000).
Com um produto de equilbrio maior, tambm as importaes seriam maiores, razo

pela qual o saldo da balana de bens e servios tenderia a piorar em relao alnea
anterior. No entanto, o aumento da massa monetria tenderia tambm a baixar a taxa
de juro interna em relao internacional, originando uma fuga massiva de capitais,
caso a taxa de cmbio no se ajustasse. Desta forma, este aumento da massa
monetria conduz a uma depreciao da taxa de cmbio que, por sua vez, aumenta a
competitividade externa dos bens e servios da Macrolndia II, efeito este que
64
Pode-se utilizar directamente a expresso para a IS que consta do formulrio, substituindo i por i*.
Macroeconomia I
Pgina 83
suplanta o efeito negativo sobre as importaes.65 Note-se que este ganho de

competitividade externa est ausente na Macrolndia I, j que esta economia se
encontra num regime de cmbios fixos.
Erros tpicos:
Um primeiro erro tpico, ainda que muito menos comum, consiste em

confundir a equao que nos identifica um regime de cmbios flexveis (BP =
0) com a equao de arbitragem que nos indica a existncia de perfeita
mobilidade de circulao de capitais (i = i*).
Um grande grupo de alunos refere que, neste caso de cmbios flexveis, temos
NX = 0. Note-se que em cmbios flexveis temos BP = 0 e no NX = 0, j que
BP NX + BF e BF no obrigatoriamente nulo, j que existe plena liberdade
de circulao de capitais.
Um outro conjunto significativo, utiliza e = 1,07, tal como obtido na alnea

anterior. Note-se que a alnea anterior dizia respeito a outra economia com um
regime de cmbios fixos, pelo que nada garante que esta taxa de cmbio
nominal seja a de equilbrio, quer na situao verificada, quer na hipottica.
Para alguns alunos o produto de equilbrio dado apenas pela expresso da

LM. Isto no correcto, j que a equao P P a equao da AS (equilbrio
do mercado de trabalho). A partir da expresso da LM obtemos, isso sim, a
expresso da AD.
Por ltimo, um grupo de alunos calcula o valor de R que conduz a BP = 0.

Apesar de este clculo poder ser feito ele no necessrio. Acresce ainda que
a interpretao econmica associada incorrecta, ou seja, no a taxa de
cmbio real que se ajusta para que procura e oferta de moeda (nacional por
estrangeira) se equilibrem no mercado cambial. a taxa de cmbio nominal
que o faz.
65
verificado de NX0 = - 10,18109 Euros (de 2000) para um de NX1 = - 6,37109 Euros (de 2000).
Macroeconomia I
Pgina 84
Exerccio 8.4.
A Lusitnia uma pequena economia aberta que mantm um regime de cmbios fixos
com os seus principais parceiros comerciais. As suas funes de comportamento
macroeconmicas e algumas previses de variveis para o ano de 2010 so dadas por:
C = 3,56 + 0,75Yd
I = 16,56 60i
T = 0,47Y
NX = 57,5 + 5,26R 0,5Y
L = 0,96Y 224,44i
Yp = 129,02 m.m.s de 2000
G = 27,04 m.m.s. de 2000

TR = 44,52 m.m.s. de 2000
P = 1,278
P* = 1,083
e = 1,056
i* = 0,015 por ano
onde m.m.s. (109 sestrcios) de 2000 a unidade monetria em que est expressa a
maioria das variveis apresentadas e a notao a habitual nesta unidade curricular.
a) Sabendo que, neste momento, esto proibidos os movimentos de capitais com o
exterior e o banco central pretende fixar a massa monetria ( M ) em 153,4 m.m.s.,
calcule o produto de equilbrio. Proponha, quantificando, uma medida de poltica
econmica que permita eliminar o desvio cclico de 2010. Justifique economicamente
todos os seus clculos.
b) Calcule o produto de equilbrio que existiria em 2010 nesta economia se os
movimentos de capitais fossem completamente livres. Apresente, quantificando, uma
medida de poltica econmica que permitisse eliminar o desvio cclico que existiria
nesta situao e compare-a com a sua proposta da alnea anterior. Justifique
Soluo:
a) Em primeiro lugar podemos concluir, a partir do enunciado, que a economia da
Lusitnia pode ser bem representada por um modelo de Mundell-Fleming, j que se
trata de uma pequena economia aberta onde a curva da oferta agregada de curto prazo
para 2010 (SRAS2010) perfeitamente horizontal ao nvel P2010 = 1,278.
Como estamos numa situao de cmbios fixos e ausncia de liberdade de circulao
de capitais, a forma reduzida para o produto de equilbrio dada por:
e .P* b M
.
P
h P ,
Y
b.k
1 c. 1 t m
h
A a.
onde A C I b. e G NX c. TR T , sendo:
Macroeconomia I
Pgina 85
C 3,56 m.m.s. de 2000, representando o consumo privado autnomo;
I b. e 16,56 m.m.s. de 200066;
G 27,04 m.m.s. de 2000, representando o consumo pblico;
NX 44,52 m.m.s. de 2000, representando as transferncias do Estado para os

privados;
TR 44,52 m.m.s. de 2000, representando as exportaes lquidas autnomas;
T 0 m.m.s. de 2000, representando os impostos pblico;
c = 0,75, representando a propenso marginal a consumir;
a = 5,26 m.m.s. de 2000, representando a sensibilidade das exportaes

lquidas competitividade;
b = 60 m.m.s. de 2000ano, representando a sensibilidade do investimento

taxa de juro;
t = 0,47, representando a taxa marginal de imposto;
k = 0,96, representando a sensibilidade da procura de liquidez (L) ao

rendimento;
h = 224,44 m.m.s. de 2000ano, representando a sensibilidade de L taxa de

juro;
m = 0,5, representando a propenso marginal a importar;
P 1,278, representando o ndice de preos interno (com base em 2000);
M 153,4 m.m.s., representando a massa monetria.
Substituindo estes valores na forma reduzida obtemos:

Y2010
1, 056 1, 083
60
153, 4
1, 278
224, 44 1, 278
60 0,96
1 0,75 1 0, 47 0,5
224, 44
3,56 16,56 27, 04 57,5 0,75 44,52 0 5, 26
128,64 m.m.s. de 2000.
66
Note-se que, sendo a funo de investimento linear dada por I I b.r e sendo r i e (com
expectativas de inflao para o prximo ano dadas), em rigor no possvel encontrar I e e a partir
da equao 16, 56 I 60. e , ou seja, temos uma equao e duas incgnitas. De todas as formas, fazlo seria irrelevante, j que o que interessa para a procura autnoma I b. e . Alguns alunos preferem
assumir que e 0 / ano , o que implicaria ter I 16, 56 m.m.s., o que constitui uma hiptese aceitvel,
mesmo no sendo a nica possvel.
Macroeconomia I
Pgina 86
Estima-se ento que desvio cclico para 2010 seja de Y2010 Yp = 128,64 129,02 = 0,38 m.m.s. de 2000, ou seja, estima-se que o PIB de 2010 da Lusitnia esteja 0,3%
abaixo do seu potencial.
Para eliminar este desvio cclico do produto existem potencialmente trs alternativas
de polticas disponveis (ou combinaes destas):
- a poltica oramental (que vamos supor ser apenas de manipulao do
consumo pblico);
- a poltica monetria;
- a poltica cambial, j que estamos num regime de cmbios fixos.
Poltica oramental
Em primeiro lugar vamos calcular o multiplicador do consumo pblico como sendo:
Y
1
1
0,736.
b
.
k
60 0,96
G 1 c. 1 t m
1 0, 75 1 0, 47 0,5

h
224, 44
Usando a frmula de Taylor de primeira ordem para este tipo de poltica temos:
Y
Y
.G .
G
Dado que pretendemos eliminar o desvio cclico do produto, ento desejamos obter
Y = 129,02 128,64 = 0,38 m.m.s. de 2000, pelo que
0, 38 0, 73.G G 0,51 m.m.s. de 2000,
ou seja, seria necessrio que o consumo pblico fosse superior em 1,9% ao valor
inicialmente programado.
Poltica monetria
Vamos agora calcular o multiplicador da massa monetria como sendo:
60
b
Y
224, 44 1, 278
h.P
0,154.
M 1 c. 1 t m b.k 1 0,75 1 0, 47 0,5 60 0,96

224, 44
h
Y
Y
.M ,
M
pelo que
0, 38 0,154.M M 2, 45 m.m.s.,
Macroeconomia I
Pgina 87
ou seja, seria necessrio que a massa monetria fosse superior em 1,6% ao valor
Dado que esta poltica corresponde a um deslocamento da curva LM para a direita, ao
contrrio das restantes duas que implicam um deslocamento da curva IS para a direita,
necessrio verificar se esta poltica monetria compatvel com uma taxa de juro
nominal
positiva.
Sendo
novo
valor
da
massa
monetria
dado
por
M ' M M 153, 4 2, 45 155,85 m.m.s. de forma a conduzir a um produto de

'
Y2010 Y 128, 64 0, 38 129,02 m.m.s. de 2000. Sendo
equilbrio de Y2010
assim, a nova taxa de juro nominal de equilbrio ser:

1 '
M'
1
155,85
'
. k .Y2010
0,96 129, 02
0,009/ano,
i2010
h
P2010 224, 44
1, 278
ou seja, uma taxa de juro nominal muito pequena, mas ainda assim positiva67.
Poltica cambial
Finalmente, vamos calcular o multiplicador do ndice de taxa de cmbio nominal
como sendo:
a.
P*
h.P
5, 26
1, 083
1, 278
e 1 c. 1 t m b.k 1 0, 75 1 0, 47 0,5 60 0,96

h
224, 44
3,28 m.m.s. de 2000.

Y
.e ,
e
pelo que
0,38 3, 28.e e 0,115 ,
ou seja, seria necessrio que o ndice de taxa de cmbio nominal fosse superior em
10,9% ao valor inicialmente programado, i.e. seria necessria uma desvalorizao da
moeda nacional.
67
Arredondamentos intermdios poderiam levar concluso de que no seria possvel atingir o
objectivo proposto com a poltica monetria, devido restrio de que a taxa de juro nominal no pode
ser menor que zero.
Macroeconomia I
Pgina 88
Erros tpicos:
Um primeiro grupo de alunos refere que em cmbios fixos a poltica monetria

sempre ineficaz, facto que s acontece quando este regime cambial coexiste
com perfeita mobilidade internacional de capitais.
Um outro grupo diz no ser possvel utilizar a poltica monetria j que o

Banco Central pretende fixar a massa monetria num determinado montante.
O erro de raciocnio mais facilmente visvel se o aplicarmos poltica
oramental: ser que no podemos utilizar a poltica oramental porque o
governo pretende fixar o consumo pblico num determinado montante?
O erro mais comum tem a ver com a utilizao de arredondamentos

intermdios. A multiplicao sucessiva destes arredondamentos tem
consequncias muito grandes sobre o resultado final. Vejamos alguns
exemplos:
Arredondamento
Dcimas
Centsimas
Milsimas
Dcimas de milsima
Valor de Y (m.m.s.
de 2000)
134,4
129,50
128,752
128,6478
Erro face ao
correcto
4,46%
0,67%
0,08%
0,003%
Alunos que utilizam apenas uma casa decimal nos seus clculos intermdios
falhariam o valor em quase 4,5% e aqueles que s utilizassem duas obteriam
um desvio cclico positivo para o produto, ao invs do negativo. Neste caso,
apenas com a utilizao de 4 casas decimais obteriam valores razoveis.
Mas estas 4 casas funcionam apenas pelo facto do modelo em causa ser linear
nas variveis de interesse. Num modelo no-linear os erros de aproximao
seriam ainda mais graves, mesmo com 4 casas decimais.
Desta forma, adiantamos um conselho: utilize as vrias memrias da sua
mquina de calcular para guardar o mximo nmero de casas decimais
possvel e use esses valores nos clculos intermdios. Para apresentar os seus
resultados, basta usar os que aparecem no enunciado para variveis deste tipo
neste caso, duas casas decimais.
Um grupo reduzido de alunos parece confundir desvio cclico com saldo

oramental ajustado do ciclo. Esta confuso empurra-os para solues que
nada tm a ver com o pedido na questo.
Macroeconomia I
Pgina 89
Para alguns alunos a soluo parece estar no Estado fazer aumentar o consumo
privado autnomo, investimento privado autnomo ou mesmo exportaes
lquidas autnomas, esquecendo-se que nenhum destes parmetros pode ser
utilizado como um instrumento de poltica econmica, sendo determinados
pelos comportamentos de agentes privados residentes e no-residentes.
Por ltimo, duas pequenas chamadas de ateno. Em primeiro lugar, no

verdade que, neste caso, baste o equilbrio dos mercados monetrio e de bens e
servios. Sem o equilbrio do mercado de trabalho (aqui representado pela
equao P P , ou seja, uma curva AS horizontal), no seria possvel
determinar o produto de equilbrio. Em segundo lugar, uma forma reduzida do
produto no pode conter valores de variveis endgenas como R, P ou i. Se
existe alguma conta por fazer, sinal que ainda no se chegou forma
reduzida.
b) Se a Lusitnia liberalizasse completamente os seus movimentos internacionais de

capitais teramos uma forma reduzida para o produto de equilbrio dada por:
e .P*
b.i*
P
Y
,
1 c. 1 t m
A a.
onde agora temos:
i* 0,015/ano, representando a taxa de juro nominal internacional.
Substituindo estes valores na forma reduzida obtemos o valor alternativo para o PIB
que existiria na Lusitnia em 2010 nesta situao hipottica:
alt
Y2010
3,56 16,56 27, 04 57,5 0,75 44,52 0 5, 26

1 0,75 1 0, 47 0,5
1, 056 1, 083
60 0,015
1, 278
128,67 m.m.s. de 2000.

alt
Yp = 128,67
Estimar-se-ia ento que desvio cclico para 2010 fosse de Y2010
129,02 = -0,33 m.m.s. de 2000, ou seja, estimar-se-ia que o PIB de 2010 da Lusitnia
estivesse 1,7% abaixo do seu potencial.
Para eliminar este desvio cclico do produto existem apenas duas das trs alternativas
de polticas disponveis anteriormente estudadas esto disponveis, dado que a massa
Macroeconomia I
Pgina 90
monetria se torna endgena numa economia aberta em cmbios fixos e com plena
liberdade de circulao de capitais, retirando qualquer eficcia poltica monetria.
Poltica oramental
Y
1
1
0,91.
G 1 c. 1 t m 1 0, 75 1 0, 47 0,5
Y
Y
.G .
G
Dado que pretendemos atenuar o desvio cclico do produto, ento desejamos obter Y
= 129,02 128,67 = 0,35 m.m.s. de 2000, pelo que
0, 35 0, 91.G G 0,39 m.m.s. de 2000,
Note-se que o esforo oramental exigido menor que na alnea anterior porque a
eficcia da poltica oramental, medida pelo multiplicador do consumo pblico, seria
maior neste caso. Isto deve-se ao facto da perfeita mobilidade de capitais eliminar o
crowding out j que a taxa de juro interna se mantm igual internacional. Note-se
que o produto de equilbrio tambm est ligeiramente mais prximo do potencial o
que contribui apenas marginalmente para este menor esforo exigido.
Poltica cambial
Finalmente, vamos calcular o multiplicador do ndice de taxa de cmbio nominal
como sendo:
1, 083
P*
5, 26
Y
1, 278
h.P
4,04 m.m.s. de 2000.

e 1 c. 1 t m 1 0,75 1 0, 47 0, 5
a.
Y
.e ,
e
pelo que
0,35 4,04.e e 0,087 ,
ou seja, seria necessrio que o ndice de taxa de cmbio nominal fosse superior em
8,3% ao valor inicialmente programado, i.e. seria necessria uma desvalorizao da
moeda nacional.
Macroeconomia I
Pgina 91
Note-se que a desvalorizao exigida menor que na alnea anterior porque a eficcia
da poltica cambial, medida pelo multiplicador do ndice de taxa de cmbio nominal,
seria maior neste caso. Tambm aqui a ausncia de aumento na taxa de juro interna
contribui para uma eficcia acrescida desta poltica. Note-se que o produto de
equilbrio tambm est ligeiramente mais prximo do potencial o que contribui
apenas marginalmente para este menor esforo exigido.
Erros tpicos:
O erro mais comum encontrado na resposta a esta alnea, para alm dos j
identificados na alnea anterior, prende-se com a necessidade que muitos
alunos sentem de explicar porque razo a oferta de moeda endgena neste
caso. Note-se que em lado algum se pede tal coisa, pelo que as longas
descries encontradas se traduzem em elevadas perdas de tempo.
Exerccio 8.5.
Portucale uma pequena economia aberta que mantm um regime de cmbios
flexveis com os seus principais parceiros comerciais. As suas funes de
comportamento macroeconmicas e algumas previses de variveis para o ano de
2010 so dadas por:
C = 3,56 + 0,75Yd
I = 16,56 60i
T = 0,47Y
NX = 57,5 + 5,26R 0,5Y
L = 0,96Y 224,44i
Yp = 132,33 m.m.m. de 2000
G = 27,04 m.m.m. de 2000

TR = 44,52 m.m.m. de 2000
M 153,4 m.m.m.
P = 1,278
P* = 1,083
i* = 0,015 por ano
onde m.m.m. (109 morabitinos) de 2000 a unidade monetria em que est expressa a
maioria das variveis apresentadas e a notao a habitual nesta unidade curricular.
a) Sabendo que, neste momento, so totalmente livres os movimentos de capitais com
o exterior, calcule o produto de equilbrio. Proponha, quantificando, uma medida de
poltica econmica que permita eliminar o desvio cclico de 2010. Justifique
b) Calcule o produto de equilbrio que existiria em 2010 nesta economia se os
movimentos de capitais fossem proibidos. Apresente, quantificando, uma medida de
poltica econmica que permitisse eliminar o desvio cclico que existiria nesta
Macroeconomia I
Pgina 92
situao e compare-a com a sua proposta da alnea anterior. Justifique

Soluo:
a) Em primeiro lugar podemos concluir, a partir do enunciado, que a economia de
Portucale pode ser bem representada por um modelo de Mundell-Fleming, j que se
trata de uma pequena economia aberta onde a curva da oferta agregada de curto prazo
para 2010 (SRAS2010) perfeitamente horizontal ao nvel P2010 = 1,278.
Como estamos numa situao de cmbios flexveis e de plena liberdade de circulao
de capitais, a forma reduzida para o produto de equilbrio dada por:
1 M
Y . h.i* ,
k P
sendo

rendimento;
h = 224,44 m.m.m.ano, representando a sensibilidade de L taxa de juro;
M 153,4 m.m.m., representando a massa monetria;
i* 0,015/ano, representando a taxa de juro nominal internacional.
Substituindo estes valores na forma reduzida obtemos:

Y2010
1 153, 4
224, 44 0, 015 128,54 m.m.m. de 2000,

0,96 1, 278
Estima-se ento que desvio cclico para 2010 seja de Y2010 Yp = 128,54 132,33 = 3,79 m.m.m. de 2000, ou seja, estima-se que o PIB de 2010 de Portucale esteja 2,9%
abaixo do seu potencial.
Para eliminar este desvio cclico do produto existe apenas uma alternativa de poltica
disponvel, a poltica monetria, j que:
- em cmbios flexveis o banco central no intervm no mercado cambial,
deixando o ndice de taxa de cmbio nominal flutuar de acordo com a situao
existente no mercado de cmbios;
- a poltica oramental totalmente ineficaz, j que o valor de equilbrio de Y
no depende de G (consumo pblico), T (impostos autnomos), TR (transferncias
do Estado para os privados) ou t (taxa marginal de imposto).
Poltica monetria
Macroeconomia I
Pgina 93
Vamos agora calcular o multiplicador da massa monetria como sendo:
Y
1
1
0,815.
M k .P 0,96 1, 278
Y
Y
.M .
M
Y = 132,33 128,54 = 3,79 m.m.m. de 2000, pelo que
3, 79 0,815.M M 4, 65 m.m.m.,
ou seja, seria necessrio que a massa monetria fosse superior em 3% ao valor

Erros tpicos:
Um primeiro grupo de alunos calcula bem o produto de equilbrio, utilizando a

forma reduzida acima apresentada, e depois prope uma determinada poltica
oramental, normalmente baseada no aumento do consumo pblico. Ser que
se esqueceram como se calcula
Y
1 M
*
. h.i 0 ?
G G k P
Relacionado com o erro anterior, um outro grupo prope a utilizao de

poltica cambial, esquecendo que estamos num regime de cmbios flexveis,
ou seja, ignorando o facto de e, o ndice de taxa de cmbio nominal, ser uma
varivel endgena tal como Y, C, L, etc.
Um outro conjunto de respostas aponta como instrumentos de poltica

econmica parmetros do comportamento dos agentes privados como k (a
sensibilidade da procura de liquidez ao rendimento), variveis internas
exgenas como P (o ndice geral de preos) ou mesmo variveis externas
exgenas para uma pequena economia aberta como i * (a taxa de juro nominal
internacional). Em qualquer destes casos as autoridades de poltica econmica
tm tanto poder de mudar os seus valores como tm de mudar a durao do dia
ou o ponto cardeal nascente.
Para alguns alunos o valor de equilbrio do produto pode ser obtido recorrendo
apenas expresso da LM: M P. k .Y h.i . Note-se que esta equao tem 3
incgnitas, Y, P e i, e no apenas Y. O nvel geral de preos determinado em
Macroeconomia I
Pgina 94
conjunto com o equilbrio do mercado de trabalho, ou seja, com a expresso da

curva AS: P P , neste caso. A taxa de juro internacional tambm
determinada fora do mercado monetrio nacional ( i* i * ) e o facto da taxa de
juro nominal interna a igualar deve-se paridade no coberta das taxas de
juro: i i* . Como se v, no chega a LM.
Por ltimo, alguns alunos utilizam como instrumento de poltica monetria a

oferta de liquidez, calculando o multiplicador
Y
1
e o aumento que
M k

P
seria necessrio em M / P para que o hiato do produto fosse eliminado. Este

procedimento no incorrecto matematicamente, mas so necessrios dois
cuidados: i) o verdadeiro instrumento de poltica monetria que se supe
existir neste modelos a oferta de moeda (por controlo da base monetria e
admitir-se um multiplicador monetrio constante), M , e para esta grandeza
que se deve calcular a variao necessria ( M ); ii) as economias de mercado
no controlam os preos dos bens e servios, pelo que no tem muito sentido
econmico calcular o multiplicador anterior68.
b) Se Portucale liberalizasse completamente os seus movimentos internacionais de
capitais teramos uma forma reduzida para o produto de equilbrio dada por:
Y
b M
A' .
h P
b.k
1 c. 1 t
h
onde A' C I b. e G c. TR T , sendo:
C 3,56 m.m.m., representando o consumo privado autnomo;
I b. e 16,56 m.m.m.69;
68
No caso em que temos uma funo AS que no seja horizontal nem sentido matemtico tem.
69
Note-se que, sendo a funo de investimento linear dada por I I b.r e sendo r i e (com
expectativas de inflao para o prximo ano dadas), em rigor no possvel encontrar I e e a partir
da equao 16, 56 I 60. e , ou seja, temos uma equao e duas incgnitas. De todas as formas, fazlo seria irrelevante, j que o que interessa para a procura autnoma I b. e . Alguns alunos preferem
Macroeconomia I
Pgina 95
G 27,04 m.m.m., representando o consumo pblico;
TR 44,52 m.m.m., representando as transferncias do Estado para os
privados;
T 0 m.m.m., representando os impostos pblico;
c = 0,75, representando a propenso marginal a consumir;
b = 60 m.m.m.ano, representando a sensibilidade do investimento taxa de

juro;
t = 0,47, representando a taxa marginal de imposto;

rendimento;
h = 224,44 m.m.m.ano, representando a sensibilidade de L taxa de juro;
M 153,4 m.m.m., representando a massa monetria.
Substituindo estes valores na forma reduzida obtemos o valor alternativo para o PIB
que existiria em Portucale no ano de 2010 nesta situao hipottica:
alt
Y2010
60
153, 4
3,56 16,56 27, 04 0,75 44,52 0
224, 44 1, 278
60 0,96
1 0,75 1 0, 47
224, 44
131,11 m.m.m. de 2000.

alt
Yp = 131,11
Estimar-se-ia ento que desvio cclico para 2010 fosse de Y2010
132,33 = -1,22 m.m.m. de 2000, ou seja, estimar-se-ia que o PIB de 2010 de Portucale
estivesse 0,9% abaixo do seu potencial.
De forma a eliminar o desvio cclico dispor-se-ia agora no s da poltica monetria,
tal como na alnea anterior, como tambm da poltica oramental.
Poltica oramental
Y
1
1
1,164.
G 1 c. 1 t 1 0, 75 1 0, 47
assumir que e 0 / ano , o que implicaria ter I 16, 56 m.m.m., o que constitui uma hiptese
aceitvel, mesmo no sendo a nica possvel.
Macroeconomia I
Pgina 96
Y
.G .
G
Y = 132,33 131,11 = 1,22 m.m.m. de 2000, pelo que
1, 22 1,164.G G 1, 05 m.m.m. de 2000,
Note-se que na alnea anterior a poltica oramental era totalmente ineficaz, pelo que
no se podem comparar os tipos de esforos exigidos nas duas alneas70.
Poltica monetria
Finalmente, vamos calcular o multiplicador da massa monetria como sendo:
60
Y
224, 44 1, 278
0,243.
.
60 0,96
b
k
M 1 c. 1 t
1 0,75 1 0, 47

224, 44
h
b
h.P
Y
Y
.M ,
M
pelo que
1, 22 0, 243.M M 5, 03 m.m.m.,
Dado que esta poltica corresponde a um deslocamento da curva LM para a direita, ao
contrrio da poltica oramental que implica um deslocamento da curva IS para a
direita, necessrio verificar se esta poltica monetria compatvel com uma taxa de
juro nominal positiva. Sendo o novo valor da massa monetria dado por
M ' M M 153, 4 5, 03 158, 05 m.m.m. de forma a conduzir a um produto de
'
equilbrio de Y2010
Y2010 Y 131,11 1, 22 132,33 m.m.m. de 2000. Sendo
assim, a nova taxa de juro nominal de equilbrio ser:

1 '
M'
1
158, 05
'
. k .Y2010
0,96 132,33
0,015/ano,
i2010

h
P2010 224, 44
1, 278
Macroeconomia I
Pgina 97
ou seja, uma taxa de juro nominal positiva71.

Note-se que o esforo monetrio exigido maior que na alnea anterior, apesar do
desvio cclico do produto ser menor, visto que a eficcia da poltica monetria,
medida pelo multiplicador da massa monetria, seria maior neste caso.
Erros tpicos:
O erro mais comum tem a ver com a utilizao de arredondamentos

intermdios. A multiplicao sucessiva destes arredondamentos tem
consequncias muito grandes sobre o resultado final. Vejamos alguns
exemplos:
Arredondamento
Dcimas
Centsimas
Milsimas
Dcimas de milsima
Valor de Y (m.m.m.
de 2000)
140,625
132,52
131,28
131,11
Erro face ao
correcto
7,26%
1,07%
0,13%
0,005%
Alunos que utilizam apenas uma casa decimal nos seus clculos intermdios
falhariam o valor em quase 7,3% e aqueles que s utilizassem duas obteriam
um desvio cclico positivo para o produto, ao invs do negativo. Neste caso,
apenas com a utilizao de 4 casas decimais obteriam valores razoveis.
Mas estas 4 casas funcionam apenas pelo facto do modelo em causa ser linear
nas variveis de interesse. Num modelo no-linear os erros de aproximao
seriam ainda mais graves, mesmo com 4 casas decimais.
Desta forma, adiantamos um conselho: utilize as vrias memrias da sua
mquina de calcular para guardar o mximo nmero de casas decimais
possvel e use esses valores nos clculos intermdios. Para apresentar os seus
resultados, basta usar os que aparecem no enunciado para variveis deste tipo
neste caso, duas casas decimais.
Por ltimo, alguns alunos referem que aqui temos NX = 0. Tal no verdade
j que a funo de comportamento para o saldo da balana de bens e servios
70
A oferta de moeda uma varivel de stock a preos correntes e o consumo pblico uma varivel de
fluxo (integrado) a preos constantes, s para falar na natureza dos instrumentos.

71
Arredondamentos intermdios poderiam levar concluso de que no seria possvel atingir o
objectivo proposto com a poltica monetria, devido restrio de que a taxa de juro nominal no pode
ser menor que zero.
Macroeconomia I
Pgina 98
continua a ser dada por NX = 57,5 + 5,26.R 0,5.Y. O que se passa que a
procura
autnoma
que
se
utiliza
em
cmbios
fixos
( A C I G NX c. TR T ) no pode ser utilizada aqui, onde devemos

usar A ' (a utilizao do apstrofo no um acaso), a procura autnoma
correspondente aos modelos de economia fechada.
Macroeconomia I
9. Procura e Oferta de Moeda

Ainda no existem exerccios resolvidos para este captulo.
Pgina 99
Macroeconomia I
Pgina 100
10. Moeda, preos e taxas de cmbio

Exerccio 10.1.
Em regime de cmbios fixos com perfeita mobilidade de capitais e expectativas
racionais quanto taxa de cmbio, considere uma economia que regista total
flexibilidade de preos (isto , uma AS vertical). Suponha que o Banco Central dessa
economia decide expandir, de forma inesperada e permanente, a massa monetria.
Ser possvel a ocorrncia de overshooting da taxa de cmbio? Justifique e ilustre
graficamente as consequncias da expanso monetria.
Soluo:
O fenmeno do overshooting da taxa de cmbio consiste numa depreciao da moeda
nacional, neste caso em consequncia de uma expanso monetria, sendo essa
depreciao maior no curto do que no longo prazo. Dito de outra forma, sendo et o
valor da taxa de cmbio (expressa em unidades de moeda nacional por unidade de
moeda estrangeira) no perodo t, supondo que em t=0 a economia estava no seu
equilbrio de longo prazo e que em t=1 h uma expanso monetria inesperada (no
era previsvel no perodo anterior), temos e1>eF>e0.72
H que notar os seguintes factos:
Em virtude da existncia de expectativas racionais dos trabalhadores e
empregadores, e supondo que no existem outros choques inesperados para t1,
existir previso perfeita na fixao dos salrios reais o que, aliada total
flexibilidade de preos e salrios, se traduz numa curva AS vertical73. Assim, o
produto manter-se- sempre ao seu nvel potencial, ou seja, Yt=Y0, t0.
Existindo expectativas racionais em relao aos valores futuros da taxa de cmbio
e plena liberdade de circulao de capitais, teremos sempre verificada a paridade
no coberta das taxas de juro (UIP). Assim, apenas existiro diferenas entre a taxa
de juro interna e a internacional se os agentes esperarem que haja uma alterao no
valor de equilbrio da taxa de cmbio.
Podemos retirar as seguintes concluses quanto ao longo prazo:
72
O ndice F refere-se aos novos valores de equilbrio de longo prazo, ou seja, quando t=.
73
Tal como referido no enunciado.
Macroeconomia I
Pgina 101
Dado que no longo prazo haver um novo valor de equilbrio para a taxa de
cmbio, sabemos que iF=i0=i*.
Sabemos ainda que no longo prazo o nvel de preos aumentar para PF,
proporcionalmente ao aumento da massa monetria.
Com os mesmos nveis de produto e de taxa de juro no longo prazo, e com um
maior nvel de preos, ter que se registar uma depreciao da moeda, ou seja,
teremos eF>e0. Este novo valor de longo prazo para a taxa de cmbio ser, tambm
ela, proporcional ao novo valor da massa monetria.
Este novo equilbrio de longo prazo representado pelo ponto C na figura. Note-se
que dado que a taxa de cmbio real no se altera (P e e aumenta na mesma
proporo) a IS mantm-se na sua posio inicial (IS0=ISF). Dado que a oferta de
liquidez (M/P) no se altera, a LM tambm se mantm (LM0=LMF).
LM1B
LM 0 LM1 LM F
i1B
i0 i1 i F i *
IS1B
IS0 IS1 IS F
Y0
P
P1B
P1 PF
P0
Y
AS
B
C
AD1B
AD1
AD0
Y0
Macroeconomia I
Pgina 102
Em relao ao curto prazo, comecemos por considerar uma convergncia

monotnica da taxa de cmbio para o seu novo equilbrio de longo prazo com
existncia de overshooting, ou seja, consideremos que:
e1>e2>e3>>eF>e0 .74
Concentremo-nos nos perodos t=1 e t=2. Com expectativas racionais sabemos que
a taxa de cmbio de equilbrio no perodo 2 ter de ser compatvel com o equilbrio
simultneo dos mercados monetrio e de bens e servios nesse perodo. Assim,
atravs da expresso da AD sabemos que essa taxa de cmbio esperada para t=2
depende positivamente do nvel de preos e negativamente do produto esperados
para esse mesmo perodo.75 Sabemos ainda que a massa monetria no variar
entre esses dois perodos (a expanso monetria que tem lugar em t=1
permanente) e o produto ficar no seu nvel potencial.
Com esta informao, s poderemos ter ee2<e1 (uma apreciao esperada entre o
perodo 1 e o perodo 2) se os agentes esperarem uma queda dos preos entre t=1 e
t=2. Assim, s poderemos ter uma apreciao da taxa de cmbio entre t=1 e o novo
equilbrio de longo prazo (t=) se houver uma descida continuada dos preos
nesse perodo (apesar de termos PB1>P0). Desta forma, o overshooting implicaria
um equilbrio como o representado pelo ponto B no espao (Y, P).
Se necessrio verificarmos PB1>PF ento a LM localiza-se esquerda de LMF.
Para que haja equilbrio para um produto igual ao potencial, a taxa de cmbio ter
que ter depreciado a uma taxa maior do que a inflao entre t=0 e t=1. Desta
forma, a taxa de cmbio real deprecia-se no mesmo perodo arrastando a IS para a
direita. Como consequncia teramos um equilbrio de curto prazo representado
pelo ponto B no espao (Y, i).
Olhemos agora para a UIP:
74
Ao resolver o modelo obtemos um equao do tipo eet+1=f(et), que convergir para o equilbrio se e
s se |f'(e0)|<1. Ao impor a convergncia monotnica estamos a supor que 0< f'(e0)<1. Assim,
conseguimos uma representao grfica para a taxa de cmbio ao longo do tempo semelhante figura
7.3.(b) da pgina 171 de Santos et al. (2002).
75
Resolvendo a expresso da AD em ordem a e temos:

et
.Y A .P b / h .M
t
a.P *
onde =1-c.(1-t)+m+b.k/h>0 e fcil verificar que .Yt A 0 .
Macroeconomia I
i1 i*
Pgina 103
e2e
1 .
e1
Se considerarmos que com expectativas racionais (e sem outros choques

inesperados) temos ee2= e2. Se os agentes esperam que a moeda aprecie entre os
perodos t=1 e t=2, ento a taxa de juro interna teria de ser menor do que a
internacional. Mas isto exactamente o contrrio do que encontrmos no ponto B,
j que iB1>i*.
Podemos ento concluir que a existncia de overshooting, em consequncia de uma
expanso monetria, no compatvel com uma AS vertical no curto prazo e
expectativas racionais quanto taxa de cmbio. Utilizando o mesmo tipo de
argumento seria fcil verificar que tambm no pode existir undershooting.
Nestas condies, o nico equilbrio de curto prazo (em t=1) que existe nas condies
apontadas representado pelo ponto C. Dito de outra forma, na ausncia de algum
tipo de rigidez de preos ou salrios (AS vertical), o produto e o nvel de preos
alcanam o seu equilbrio de longo prazo imediatamente a seguir verificao do
choque. No havendo ajustamento mais lento dos preos do que da taxa de cmbio,
no existe nenhuma razo para que esta deprecie mais no curto que no longo prazo,
pelo que tambm esta varivel "saltar" imediatamente para o seu valor de longo
prazo e1= e2=e3==eF>e0.
Erros Tpicos:
Um dos erros mais frequentes ignorar o papel das expectativas de depreciao

na UIP. Assim, grande parte dos alunos tentam responder a esta questo ignorando
a nica (possvel) fonte de comportamento dinmico neste caso.
Associado ao erro anterior aparece, muitas vezes, um tipo de raciocnio que

admite que a AS horizontal no curto prazo (como no modelo de MundellFleming), e depois se ajusta dinamicamente sendo vertical no longo prazo. Notese que o enunciado diz explicitamente que a AS vertical logo no curto prazo.
Um outro grupo de alunos tenta mesmo um equilbrio global da economia sem
qualquer AS, onde apenas escolhem (sem justificao) um ponto sobre a AD
(correspondente a um outro no quadro IS/LM) para representar o equilbrio de
curto prazo.
Macroeconomia I
Pgina 104
Por ltimo, alguns alunos representam uma AS vertical, mas que se move. Note-se
que esta curva s se mover com alteraes tecnolgicas, demogrficas, da forma
de funcionamento do mercado de trabalho, etc. Todos estes motivos esto mais
ligados a Macroeconomia II do que a esta unidade curricular.

402 Macroeconomia I Caderno de Exercicios para Exame Resolvidos

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402 Macroeconomia I Caderno de Exercicios para Exame Resolvidos

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Universidade Tcnica de Lisboa

Instituto Superior de Economia e Gesto

CADERNO DE EXERCCIOS DE EXAME

Verso 8.0 de 2010/11/25

Caderno de Exerccios Resolvidos

Caderno de Exerccios Resolvidos

EXERCCIO 8.4. ................................................................................................................................... 84

Caderno de Exerccios Resolvidos

1. Procura Agregada, Rendimento e Produto de Equilbrio

Y D > 0, temos uma situao de excesso de oferta no MBS;

Y D < 0, temos uma situao de excesso de procura no MBS.

Sabemos ainda que, numa economia fechada, D C + I + G, onde C o consumo

Fixemos a taxa de juro em i0.

Caderno de Exerccios Resolvidos

Se Y = Y0, ento temos Y0 D(Y0,i0) = 0, ou seja, estamos sobre a curva IS o

Se Y = YA > Y0, sabemos que, apesar das intenes de investimento e consumo

Se Y = YB < Y0, as intenes de consumo privado decrescem menos (em

Podemos ento concluir que os pontos direita da IS representam excessos de oferta e

Ms Md > 0, temos uma situao de excesso de oferta no MM;

Ms Md < 0, temos uma situao de excesso de procura no MM.

Visto que supusemos que o Banco Central controla a quantidade de moeda em

cada u.m. adicional de produto.

Caderno de Exerccios Resolvidos

a M P.L(Y , i ) 0 e representada graficamente por uma curva crescente no espao

Fixemos de novo a taxa de juro em i0 e o nvel de preos em P0 , este ltimo em

Se Y = Y0, ento temos M P0 .L (Y0 , i0 ) 0 , ou seja, estamos sobre a LM o que

Se Y = YA > Y0, as intenes de procura de moeda so agora superiores s

Se Y = YB < Y0, o oposto acontece e temos excesso de oferta de moeda no

Podemos ento concluir que os pontos direita da LM representam excessos de

Note-se que este mesmo equilbrio pode ser representado por

isso dividir ambos os membros por P.

M / P L(Y , i ) 0 , bastando para

Caderno de Exerccios Resolvidos

Assim, o ponto F representa uma situao em que existe simultaneamente excesso de

Caderno de Exerccios Resolvidos

vigente. Teremos de repetir (pela ensima vez) que no estamos a analisar o

Caderno de Exerccios Resolvidos

2. O Modelo IS/LM. Poltica Oramental e Crowding Out

Caderno de Exerccios Resolvidos

onde A C I b. e G c. TR T , utilizando a notao habitual. Neste caso, a

Para calcular a taxa de juro nominal de equilbrio, vamos recorrer equao de

Um primeiro erro tpico no afecta directamente esta alnea, mas as restantes

Caderno de Exerccios Resolvidos

fornecido apresenta a forma reduzida para Y no modelo IS-LM de economia

Um segundo grupo obtm resultados diferentes da soluo aqui apresentada

Uma consequncia dos erros de contas ou dos arredondamentos traduz-se no

Um ltimo problema, bastante frequente parte da utilizao da famosa regra 3

b) Em primeiro lugar, utilizando a forma reduzida para Y anteriormente apresentada,

Caderno de Exerccios Resolvidos

Um primeiro conjunto de erros de clculo aparece devido falta de rigor no

Caderno de Exerccios Resolvidos

Um segundo grupo utiliza a regra 3-simples para calcular G ao invs de usar

Finalmente, algumas respostas utilizam uma representao grfica com uma

Caderno de Exerccios Resolvidos

b) Suponha que as autoridades de poltica econmica norte-americanas desejam obter

onde A C I b. e G c. TR T , utilizando a notao habitual. Neste caso, a

Para calcular a taxa de juro nominal de equilbrio, vamos recorrer equao de

Caderno de Exerccios Resolvidos

Um primeiro erro tpico no afecta directamente esta alnea, mas as restantes

Um segundo grupo obtm resultados diferentes da soluo aqui apresentada

Em resultado de alguns erros de contas ou de arredondamentos intermdios

Uma consequncia diferente dos erros de contas ou dos arredondamentos