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CURSO
ADMINISTRACION FINANCIERA II
MODULO 2015-I
UNIDAD II
SEMANA 03
APALANCAMIENTO
OPERATIVO - FINANCIERO
PROF. ECON. JULIO CESAR SANABRIA MONTAEZ
DR. EN ECONOMIA -
MG, EN FINANZAS
APALANCAMIENTO
El trmino apalancamiento ( en ingles, Leverage ) designa
un concepto de gran importancia para describir la
capacidad que tiene una empresa de emplear activos o
fondos de costo fijo, con el objeto de maximizar las
utilidades de los accionistas. Los cambios en el
apalancamiento propician variaciones tanto en el nivel de
rendimiento como en el riesgo correspondiente.
En ese contexto, el riesgo se refiere al grado de
incertidumbre que se asocia a la capacidad de la
empresa para cubrir sus obligaciones de pago fijo.
Por lo general, los aumentos en el apalancamiento dan
lugar a mayores riesgos y rendimientos. El grado de
apalancamiento que existe en al estructura de una
empresa puede afectar significativamente su valor,
alterando tanto el riesgo como el rendimiento..
APALANCAMIENTO
Trataremos tres tipos de apalancamiento observados en la mayora de las
empresas, que son el apalancamiento operativo, financiero y total.
Formato General de Estado de Resultados
Apalancamiento
Operativo
Apalancamiento
Financiero
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Se aplica a partir de la existencia de costos fijos de
operacin en los flujos de ingreso de una empresa.
Por definicin, tales costos no varan respecto de las
ventas y, por lo tanto, deben ser cubiertos sin importar
el monto de ingresos disponibles.
Si empleamos el marco de referencia la notacin de
las variables del estado de resultado del enfoque
algebraico, el apalancamiento operativo puede
definirse como la capacidad de emplear los costos
fijos de operacin para aumentar al mximo los
efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de impuestos e intereses.
Caso 2
Caso 1
- 50%
Ventas (en unidades)
Ingreso por ventas (a)
Menos: Costos variables de operacin (b)
Menos: Costos fijos de operacin
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII)
500
5,000
2,500
2,500
0
+ 50%
1,000
10,000
5,000
2,500
2,500
- 100%
1,500
15,000
7,500
2,500
5,000
+100%
APALANCAMIENTO OPERATIVO
A partir de las notaciones de la tabla puede
observarse que a medida que aumenta las
ventas la empresa de 1,000 a 1,5000 (X1 a X2),
sus UAII se incrementan de 2,500 a 5,000
(UAII1 y UAII2). Esto significa que un aumento
del 50 % en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) propicia un aumento del 100% en las
UAII. Como se puede apreciar en el cuadro, al
igual que los datos relevantes asociados a un
nivel de ventas de 500 unidades. Mediante el
uso de un nivel de ventas de 1,000 unidades
como punto de referencia es posible explicar dos
casos:
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Caso 1: Un aumento del 50% en las ventas (de
1,000 a 1,500 unidades) da como resultado un
incremento de 100% en la utilidades antes de
interese e impuestos (de 2,500 a 5,000 UM).
Caso 2: Una reduccin de 50% en las ventas
(de 1,000 a 500 unidades) resulta en una
disminucin de 100% en las utilidades antes de
intereses e impuestos (de 2,500 a 0 UM).
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Estos casos confirman el hecho de que el
apalancamiento operativo funciona en ambas
direcciones, y que cuando una empresa tiene
costos fijos de operacin, se presenta el
apalancamiento operativo. Un aumento en las
ventas da lugar a un incremento ms que
proporcional en las utilidades antes de intereses
e impuestos; una reduccin en las ventas resulta
en un decremento ms que proporcional de las
utilidades antes de intereses e impuestos.
GAO =
equilibrio el nivel de ventas base utilizado como punto de referencia, tanto mayor apalancamiento operativo habr
1,000 (10 5)
1,000(10-5) - 2,500
= 5,000 = 2.0
2,500
Caso 2
Caso 1
- 50%
+ 50%
500
5,000
2,500
3,000
-250
1,000
10,000
4,500
3,000
2,500
- 110%
1,500
15,000
6,750
3,000
5,250
+110%
GAO =
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es resultado de la presencia de cargos
financieros fijos en el flujo de ingreso de una empresa. Estos cargos
fijos por su parte, no se ven afectados por las utilidades antes de
intereses e impuestos de la empresa; deben ser pagados
independientemente de la cantidad de UAII disponible para
pagarlos.
Un examen de la parte inferior de la Tabla N 1 indica que los dos
gastos financieros fijos que normalmente se encuentran en el
estado de resultados de una empresa son: 1) el inters sobre la
deuda, y 2) los dividendos sobre acciones preferentes.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se define como la
capacidad de la empresa para emplear los cargos
financieros fijos con el fin de aumentar al mximo los
efectos de los cambios en las utilidades antes de
intereses e impuestos sobre las utilidades (o
rendimientos) por accin. Generalmente, las utilidades
por accin se consideran en lugar de las utilidades de
que se dispone para las acciones comunes, ya que las
citadas utilidades representan la cantidad de dinero
ganada por cada accin comn, las utilidades por accin
(upa) se calculan dividiendo las utilidades disponibles
para los accionistas comunes, entre el nmero de
acciones comunes en circulacin.
Caso 2
- 40%
Caso 1
+ 40%
UAII
6,000
10,000
14,000
Menos: Intereses (Int.)
2,000
2,000
2,000
Utilidades antes de impuestos (UAImt.)
4,000
8,000
12,000
Menos: Impuestos (Imp.) (t = 0.40)
1,600
3,200
4,800
Utilidades despus de impuestos (UDImp.)
2,400
4,800
7,200
Menos: Dividendos de acciones preferentes (DP)
2,400
2,400
2,400
Utilidades disponibles para acciones comunes(DC)
0
2,400
4,800
Utilidades por accin (UPA)
0 = 0/acc. 2,400 = 2.40/acc. 4,800 = 4.80/acc.
1,000
1,000
1,000
- 100%
+100%
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Se presentan en dicho cuadro dos situaciones:
Caso 1: Un aumento del 40% en las UAII (de UM 10,000
a 14,000) da lugar a un incremento del 100% en las
utilidades por accin ( de UM 2.40 a 4.80).
Caso 2: Una merma de 40% en las UAII (de UM 10,000
a 6,000) resulta en una disminucin del 100% en las
utilidades por accin (de UM 2.40 a 0).
En el cuadro N 3 indica que el apalancamiento
financiero funciona en ambas direcciones, y que se
presenta cuando una empresa tiene gastos financieros
fijos. El efecto del apalancamiento financiero es tal que
un aumento en las UAII resulta en un aumento mayor
que el proporcional en las utilidades por accin de una
empresa, en tanto que una disminucin da lugar a una
reduccin mayor que la proporcional en las utilidades por
accin.
UAII
UAII I PD x [1/(1-t)]
Donde:
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.
I
= Intereses.
PD = Dividendos de acciones preferentes.
t
= Tasa impositiva (Impuestos).
Reemplazando tenemos:
UAII = UM 10,000 (Utilidades antes de intereses e impuestos).
I
= UM 2,000 (Intereses).
PD = UM 2,400 (Dividendos de acciones preferentes).
t
= 0.40 (Impuestos).
Se obtiene el siguiente resultado:
10,000
.
10,000 2,000 2,400 x [1/(1-0.4)]
EL APALANCAMIENTO TOTAL
Puede definirse como la capacidad de la
empresa para utilizar costos fijos tanto
operativos como financieros, maximizando as el
efecto de los cambios en las ventas sobre las
utilidades
por
accin.
Por
tanto,
el
apalancamiento total puede definirse como el
efecto total de los costos fijos sobre la estructura
financiera y operativa de la empresa.
EL APALANCAMIENTO TOTAL
Cuadro N 4
+50%
Ventas (en unidades)
20,000
30,000
Ingreso por ventas (a)
100,000
150,000
Menos: Costos variables de operacin (b) 40,000
60,000
Menos: Costos fijos de operacin
10,000
10,000
UAII
50,000
80,000
+60%
Menos: Intereses
20,000
20,000
Utilidades antes de Impuestos
30,000
60,000
Menos: Impuestos (40%)
12,000
24,000
Utilidades despus de impuestos
18,000
36,000
Menos: Dividendos x acc. Preferentes
12,000
12,000
Utilidades disponibles para acc. Comunes
6,000
24,000
Utilidad por accin (UPA) 6,000 = 1.20/acc. 24,000 = 4.80/acc.
5,000
5,000
+300%
GAO =
60% = 1.2
50%
GAT =
300%=6.0
50%
GAF =
300% = 5.0
60%
CF = UM 10,000
I = UM 20,000
DP = UM 12,000
11
Al sustituir los valores calculados para GAO y GAF situacin derecha del
cuadro N 4 en la ecuacin 11, se obtiene:
GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0
El grado que resulta del apalancamiento total de 6.0 es el mismo valor
que se calcul directamente en la seccin anterior. El hecho de que el
efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el
apalancamiento total sea multiplicativo ms que aditivo debe pues,
resultar evidente.