TEMA IV:

Entorno financiero mundial

4.1 Mercados

globales de divisas.

Diccionario
Finanzas
Finanzas internacionales
Mercado de divisas

Mercado de divisas

Lpez Domnguez, Ignacio

I. CONCEPTO

El mercado de divisas o mercado de cambios es donde se

establece el valor de las monedas en que se van a realizar las
transacciones internacionales.

Como sucede en la mayor parte de los mercados de carcter

financiero, no tiene sede fsica concreta, por lo que existir
mercado de divisas siempre que oferentes y demandantes se
pongan de acuerdo para efectuar una transaccin a un
determinado precio. Sin embargo, el precio no tiene aqu el
mismo sentido que en el resto de mercados, puesto que se
trata de una relacin de intercambio, denominndose tipo de
cambio, en definitiva, al nmero de unidades de una moneda
en funcin de otra u otras monedas, determinndose por la
confluencia de la oferta y la demanda de divisas.

La

demanda

de

divisas

viene

determinada

por

las

importaciones (pesetas a cambio de divisas para el pago de

las importaciones) y las salidas de capital (prstamo al
exterior, etc.), que dependen de los siguientes factores:

- Nivel de renta domstica o nacional.

- Precios relativos de los bienes.
- Nivel de inversin domstico.
- Diferencial de intereses.
- Saldo de la balanza de pagos.

La oferta de divisas viene determinada por las exportaciones

y las entradas de capital, que dependen de los siguientes
factores:

- Renta mundial o actividad econmica internacional.

- Precios relativos.
- Diferencial de intereses.
- Calidad o competitividad de la produccin domstica.

As es como se determina el tipo de cambio en un mercado

perfecto y libre, pero como la realidad no es sta, se ha de
acudir a diversas teoras explicativas de su formacin.

II. FUNCIONES Y CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE

DIVISAS

Las funciones que realiza el mercado de divisas son:

- Permite la transferencia de poder adquisitivo de unos

pases a otros.

Proporciona

financiacin

las

operaciones

internacionales.
- Proporciona cobertura de riesgos de tipos de inters y
tipos de cambio a travs de los instrumentos que se negocian
en l.

Igualmente, podemos sealar las siguientes caractersticas

principales del mercado de divisas:

- La informacin se puede difundir rpidamente, en tiempo

real, a todos los actuantes del mercado (eficiencia).
- Homogeneidad de la mercanca: la divisa. Para que esto
se cumpla debe existir la "ley del precio nico", es decir, una
misma

mercanca

independientemente

se
del

cotiza
lugar

al
donde

mismo
se

precio

efecte

la

transaccin. El mecanismo que posibilita esto es el arbitraje.

- Alto grado de transparencia y perfeccin, con gran
nmero de oferentes y demandantes, acercndose al ideal de
mercado perfecto.

Los participantes que actan en los mercados de divisas se

pueden agrupar en directos, entre los que se encuentran

bancos

centrales,

entidades

financieras,

comisionistas

brokers de cambio, grandes empresas internacionales y otros

intermediarios financieros e indirectos, como pueden ser
instituciones

no

financieras,

inversores

institucionales

personas fsicas.

III. TIPOS DE OPERACIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS

Se puede clasificar el mercado de divisas atendiendo a los

tipos de transacciones que en l se dan.

- Transacciones de contado: En trminos del mercado de

divisas, las operaciones al contado o spot son aquellas en las
que

una

divisa

se

intercambia

por

otra

un

precio

determinado, con la obligacin para ambos participantes de

entregar las respectivas cantidades de moneda, no ms tarde
de dos das hbiles (los sbados no son considerados como
tales), despus de haberse efectuado la operacin.

En terminologa tcnica, la fecha de pago se denomina

fecha valor y en el contado se sita dos das hbiles

posteriores al cierre de la transaccin por razones prcticas y

administrativas.

Los mercados de divisas son mercados globales y, por ello,

debe superarse la dificultad que supone la existencia de
diferencias temporales entre mercados con distinta franja
horaria, por lo que una fecha valor mismo da o da siguiente
no sera operativa.
- Transacciones de plazo: Cualquier transaccin en el
mercado de divisas que implique la entrega de las mismas en
un plazo superior a dos das hbiles despus de haberse
efectuado la operacin es denominada operacin a plazo.
Raramente el precio de la divisa al contado coincide con el
precio futuro o a plazo (forward price), influyendo en esta
disparidad dos factores principalmente:
a) la diferencia de los tipos de inters de las respectivas
divisas
b) la tendencia al alza o a la baja de las propias divisas

Normalmente, la diferencia en el tipo de inters influye de

una forma predominante en la cotizacin a plazo. En otras
ocasiones, sin embargo, cuando es conocido por el mercado
que una devaluacin o revaluacin de una determinada

moneda es inminente, el precio del plazo se mover de

acuerdo con las expectativas que el mercado tenga de esa
determinada divisa, arrastrando tras de s el tipo de inters.

Ya hemos comentado que normalmente los precios forward

o futuros son diferentes a los precios spot o contado, si esto
ocurre puede suceder que el precio a plazo sea superior al de
contado, con lo que se dice que la divisa cotiza con prima a
plazo y, si es el precio a contado, es superior al precio a plazo,
se dir que la divisa cotiza con descuento. Normalmente, las
monedas dbiles cotizan con descuento frente a las fuertes,
cotizando stas con prima frente a las dbiles.

Estas primas y descuentos se obtienen a partir de la

diferencia de intereses de cada divisa para determinado plazo.

A su vez, las transacciones de plazo pueden dividirse en

operaciones a plazo directas (outright), que consisten en la
compraventa simple de divisas para entrega en una fecha
futura y que son usadas, generalmente, por las empresas no
financieras como seguro de cambio; y transacciones swap,
consistentes en la compra o venta de divisas a plazo y su
simultnea venta o compra al contado, utilizadas por bancos y

cajas para la financiacin y colocacin, respectivamente, de

defectos y excesos de tesorera en divisas diferentes.

Igualmente se incluyen las operaciones tom - next,

modalidad de swap en la que la primera parte de la
transaccin tiene valor da hbil siguiente al de contratacin,
en tanto que la segunda parte es una operacin de contado.
Tambin en esta categora se incluyen las transacciones
forward - forward o plazo - plazo, consistentes en la compra o
venta de divisas a plazo y su simultnea venta o compra a un
plazo diferente y que suponen, al igual que un swap, una
toma y colocacin de fondos en dos divisas diferentes, aunque
diferidas hasta el vencimiento del plazo ms cercano de la
operacin.
- Transacciones de futuros: aquellas transacciones a plazo
directas

que

se

contratan

de

forma

estandarizada

en

mercados organizados, no as las operaciones anteriores que

se negocian en mercados no organizados.
- Transacciones de opciones: aquellas transacciones en las
que el titular o comprador adquiere el derecho, aunque no la
obligacin, de efectuar una compra o venta de una divisa
contra otra al emisor o vendedor. Las opciones se contratan
tanto en mercados organizados como en mercados no

organizados,

diferencindose,

entre

otras

cosas,

en

la

estandarizacin o no de los trminos de los contratos.

4.2 Determinacin de los tipos de cambio.

DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO
Aunque es fcil medir el cambio porcentual en el valor de una
divisa es ms difcil explicar por qu el cambi el valor o
pronosticar como lo puede hacer en el futuro. Para lograr
cualquiera de stos objetivos, es necesario comprender el
concepto de tipo de cambio de equilibrio, as como los
factores que lo afectan.
Al igual que cualquier otro producto o mercanca bsica que
se venden en los mercados, el precio de una divisa se
determina por su demanda con relacin a su oferta. En
cualquier momento dado una divisa representa el precio en el
que la demanda de esa divisa es igual a la oferta y esto es el
tipo de cambio de equilibrio.
El tipo de cambio de equilibrio variar con el transcurso del
tiempo a medida que cambien las curvas de oferta y
demanda. Los factores que ocasionan que cambien dichas
curvas de oferta y demanda de divisas se mencionan a
continuacin, relacionando la influencia que tiene cada factor
con la demanda y la oferta de una divisa.

Cualquier factor que incremente la demanda por una moneda

aumentar

el

valor

cambiario

de

la

misma,

es

decir

ocasionar que la moneda se aprecie. De manera similar,

cualquier factor que incremente la oferta de la divisa reducir
el valor cambiario de la moneda, es decir ocasionar que la
moneda se deprecie. Por lo anterior existe un considerable
inters en el mantenimiento de un record de los factores que
determinan la oferta y demanda de la moneda de un pas.
Este record como ya se coment anteriormente, se presenta
en la Balanza de Pagos.
Dicho documento se publica para reportar el desempeo
internacional

en

las

actividades

comerciales

con

otras

naciones y para mantener un rcord del volumen de capital

que fluye hacia adentro y hacia fuera de un pas.
La Balanza de Pagos registra cada transaccin mediante cifras
positivas y negativas. La regla general de la balanza de pagos
es la siguiente:

Si una transaccin suministra divisas a un pas, se denomina

crdito y se registra como una partida positiva. Si exige
gastar divisas, es un dbito y se registra como una partida

negativa. En general las exportaciones son crditos y las

importaciones son dbitos.

La diferencia entre la economa cerrada y la abierta es la

existencia de mercados externos al pas. Se puede producir
para vender en otros pases, y se puede tambin comprar
bienes producidos fuera del pas.

Lo anterior genera la necesidad de ver el comportamiento

global de exportaciones e importaciones que tiene mucho que
ver con otro tipo de factores: tipo de cambio y crecimiento del
pas.

Exportaciones
Para poder vender algn bien, se requiere que haya alguien
que lo quiera comprar, y que adems tenga un ingreso
suficiente para hacerlo. De acuerdo con lo anterior, se puede
decir que las exportaciones dependen del tipo de cambio y del
ingreso del resto del mundo.

Pero si el resto del mundo no crece, o se encuentra en

recesin, ser difcil incrementar las exportaciones. Lo mismo

ocurrir si nuestro tipo de cambio se revala o aprecia, esto

es, si por cada dlar corresponden menos pesos.
Si el resto del mundo crece, las exportaciones mexicanas
crecern. Pero tambin venderemos ms conforme sean ms
baratos los bienes.
Importaciones
Del mismo modo que las exportaciones, las importaciones
dependern de que haya ingreso suficiente para comprar, slo
que ahora el ingreso es el de Mxico. Conforme el ingreso en
Mxico crece, tendremos ms posibilidades de comprar
bienes, tanto nacionales como extranjeros y por lo mismo las
importaciones crecern.
El tipo de cambio tambin afecta las importaciones. Conforme
ms pesos se paguen por un dlar, ms caros sern en pesos
mexicanos los bienes importados, y se sustituirn por bienes
nacionales. Es decir las importaciones crecern conforme el
pas crezca y lo harn tambin conforme el tipo de cambio se
revale.
Se puede decir que los bienes de consumo son bastante
elsticos con respecto al tipo de cambio, puesto que su precio
aumentar en cuanto haya modificacin en esta variable,
provocando una menor demanda de manera inmediata.

Pero los bienes de capital no responden tan rpido. Cuando

una empresa ha decidido invertir en una expansin de su
planta productiva, y requiere maquinaria importada, tendr
que soportar la devaluacin, en caso de que sea pequea. Si
el cambio de cotizacin de la moneda nacional es muy
grande, puede ocurrir que la empresa quiebre, por lo que no
se puede decir que la respuesta al tipo de cambio sea tan
sencilla como en los bienes de consumo.
Los bienes intermedios responden de manera diferente. Son
insumos necesarios para la produccin, por lo que no se
pueden simplemente reducir cuando hay un cambio en la
cotizacin de la moneda. En el caso ms elemental, cuando
estos insumos se utilizan para producir bienes que se
consumirn

dentro

del

pas,

el

efecto

inicial

ser

un

incremento de los precios de los bienes finales, que provocar

una cada de la demanda de estos productos y reducir la
demanda de los insumos importados, pero esto requiere
mucho ms tiempo que en el caso de bienes de consumo
directamente venidos del extranjero.
Otros caso es el de insumos importados para producir bienes
de exportacin, en este caso el resultado es ambiguo, puesto
que si bien son ms costosos, tambin los productos
exportables

sern

ms

caros

pueden

incremento en el costo de las importaciones.

compensar

el

Trminos de Intercambio y Volumen de Comercio

El precio de las exportaciones de un pas respecto del precio
de sus importaciones recibe el nombre de trminos de
intercambio del pas. Se dice que los trminos de intercambio
de un pas mejoran cuando el precio de sus exportaciones
aumenta con relacin al precio de sus importaciones. Un
mejoramiento en los trminos de intercambio de un pas
ocasiona que su divisa se aprecie.
Tasas de Inflacin Relativas
Los cambios en las tasas de inflacin relativas afectan la
actividad del comercio internacional, lo que influye sobre la
demanda y la oferta de divisas y, por consiguiente sobre los
tipos de cambio Una inflacin ms alta que la de otros pases
ocasiona que se deprecie la divisa de un determinado pas. Si
la inflacin en diferentes pases es igual, los tipos de cambio
no variarn.
Tasas de Inters Relativas
Los cambios en las tasas de inters relativas afectan a la
inversin en valores extranjeros, lo que influye sobre la
demanda y la oferta de divisas y por consiguiente, afecta los
tipos de cambio.

Adems de los mercados de bienes, existe el mercado

internacional del dinero. Este mercado depende de la tasa de
inters internacional.
Los agentes econmicos internacionales pueden invertir a esta
tasa, o bien invertir en Mxico a la tasa nacional. La diferencia
entre ambas va a determinar el flujo de capital hacia adentro
o hacia fuera del pas.
Cuando la tasa de inters real en Mxico es menor que la
internacional, los dlares saldrn de Mxico para invertirse
fuera.
Inversin Extranjera
La inversin extranjera que se realiza en un pas representa la
demanda que existe por la moneda de ese mismo pas cuando
ocurre esa inversin.
El monto de la inversin que fluye hacia adentro o hacia fuera
de un pas depende de las tasas de rendimiento que estn
ofrecindose es ese pas respecto de las tasas de rendimiento
que se ofrezcan en cualquier otra parte, as como de los
riesgos relativos.
La divisa de un pas tiende a apreciarse con los incrementos
en las tasas de inters y con las utilidades esperadas respecto
de aquellas que se ganan en otros pases.

Los flujos de capitales hacia adentro de un pas pueden

clasificarse, de manera esquemtica, en tres diferentes. En
primer lugar los crditos que no dependen de las tasas de
inters. Un pas puede solicitar a bancos o instituciones
internacionales e incluso a otros gobiernos que le extiendan
crditos para financiar su desarrollo. El acumulado de estos
crditos es lo que se conoce como la Deuda Externa Pblica.
La deuda externa privada es similar, pero quienes responden
por ella son las empresas.
Niveles de Ingresos Relativos
Otro factor que afecta a los tipos de cambio son los niveles de
ingresos relativos de los habitantes de un pas con el respecto
al de los otros pases
Controles Gubernamentales
Otro factor que afecta los tipos de cambio es el de los
controles gubernamentales, donde los gobiernos de otros
pases influyen sobre el tipo de cambio de equilibrio en
muchas formas:

Imposicin de barreras al tipo de cambio

Imposicin de barreras al comercio exterior

La intervencin (compra y venta de divisas) en los

mercados cambiarios

La afectacin de las variables macroeconmicas como la

inflacin, las tasas de inters y los niveles de ingresos

Expectativas
Un ltimo factor que afecta a los tipos de cambio son las
expectativas que tiene el mercado de los tipos de cambio
futuros. Al igual que cualquier otro mercado financiero, los
mercados de divisas reaccionan a cualquier noticia que pueda
tener un efecto futuro. Las transacciones dentro de los
mercados de divisas facilitan tanto el comercio como los flujos
financieros. Las transacciones de flujos financieros son muy
sensibles a las noticias, pues las decisiones de conservar
valores denominados en una divisa en particular dependen de
los cambios previstos en los valores de la divisa. El grado en
que las noticias afecten a los movimientos anticipados de la
divisa, tambin afectan a la demanda y la oferta de divisas.
Debido a esas transacciones especulativas, los tipos de
cambio extranjeros pueden ser muy voltiles.
SISTEMAS DE TIPO DE CAMBIO
Los sistemas de tipos de cambio se pueden clasificar de
acuerdo con el grado en que stos son controlados por el
gobierno
El Banco de Mxico (Banco Central) puede intervenir en el
mercado para mantener la paridad cambiaria, o para devaluar

o revaluar el tipo de cambio. En realidad, el tipo de cambio

nominal es una variable de poltica econmica, lo que significa
que el gobierno puede decidir que hacer con l. Los
regmenes o sistemas de tipo de cambio son:
Fijo
Flexible (o libre flotacin)
Flotacin Sucia (flotacin dirigida)
Deslizamiento
Sistema de Tipo de Cambio Fijo
En este sistema los tipos de cambio se mantienen constantes
o se les permite fluctuar slo dentro de lmites muy estrechos.
El tipo de cambio fijo no se utiliza mucho en la actualidad,
aunque fue el rgimen ms comn entre 1945 y 1975. Sin
embargo, el tipo de cambio fijo obliga al banco central a estar
todo el tiempo en el mercado de divisas, aumentando o
reduciendo la oferta de monedas extranjeras para mantener
la paridad, lo cual es muy difcil principalmente cuando se
trata

de

mantener

la

paridad

con

varias

monedas

simultneamente.
Sistema de Tipo de Cambio Flexible o de Libre Flotacin

En este sistema los valores del tipo de cambio los determina

las fuerzas de los mercados sin la intervencin de los
gobiernos.
En este caso el banco central no se preocupa por el tipo de
cambio, lo que provocar una inestabilidad continua haciendo
muy difcil la toma de decisiones de los agentes econmicos.
Sistema de Tipo de Cambio de Flotacin Dirigida o Flotacin
Sucia
El sistema de tipo cambio que existe en la actualidad para
algunas divisas se encuentra entre la paridad fija y la flotacin
libre.
Algunos gobiernos imponen bandas alrededor de su divisa
para limitar el grado de movimiento.
Es decir para evitar las complicaciones de los dos extremos,
se utiliza mucho el rgimen de flotacin sucia, en el que el
banco central permite movimientos del tipo de cambio en un
cierto rango, y fuera de l, intervendr para evitar la
inestabilidad propia del tipo de cambio flexible.
Deslizamiento
Un caso especial de este rgimen es el deslizamiento
cambiario, que fue muy utilizado por Mxico. El deslizamiento
es una flotacin sucia en un rango que va cambiando con el
tiempo. Hay un rango (estable en la flotacin, creciente en el

deslizamiento) dentro del que no hay ninguna intervencin del

banco central pero si la paridad rompe la banda, entonces el
banco interviene para evitar los efectos del movimiento
brusco.
Algunos pases utilizan un sistema de tipo cambio indizado, en
el que el valor de su divisa se ajusta a una divisa extranjera o
alguna unidad de cuenta. Mientras que el valor de la divisa
propia es fijo en trminos de la divisa extranjera (o de la
unidad de cuenta) a la que est indizada, se desplaza junto
con esa divisa contra otras.
Algunos pases asiticos como Malasia y Tailandia indizan el
valor de su divisa al dlar, sin embargo, durante la crisis
asitica no pudieron mantener la paridad y permitieron que
sus divisas flotaran contra el dlar.
Conceptos a utilizar Tipo de Cambio
Fijo Flexible (Libre)
Devaluacin
Depreciacin
Revaluacin
Apreciacin

Especulacin y Arbitraje
La especulacin tiene por objeto obtener un beneficio, basado
en las fluctuaciones de los precios. La especulacin se basa
por tanto en la previsin y en la anticipacin, de tal manera
que se asumen riesgos si no se prev correctamente la
evolucin de los precios futuros.
El arbitraje se puede definir en forma general en cmo
aprovechar una discrepancia en los precios cotizados, en
muchos casos no requiere inversin ni movilizacin de fondos
por cualquier duracin de tiempo ni riesgo involucrado en esta
estrategia El tipo de arbitraje a que se refiere este apartado,
es principalmente internacional en su alcance, se aplica a las
divisas y a los mercados de dinero internacionales y tiene tres
formas comunes:
Arbitraje de localizacin
Arbitraje triangular
Arbitraje de inters cubierto