A bancarrota de Portugal Teremos que sair da

Zona Euro? Parte I

Antes de responder a esta questo tenho que explicar como funciona uma zona
monetria e como o sistema responde a um desequilbrio externo. Simulo uma
aldeia que tem uma moeda e comparo o seu funcionamento em cmbios
flexveis e em cmbios fixos.
A aldeia de Santo Aleixo dos Mendigos
Tem moeda prpria, o Falso. Circulam na aldeia 10000F e o governo do sistema
cambial assegurado pelo Cambista que tem reservas de 1000 e 1000F.
As transaces dentro da aldeia so em Falsos e as realizadas com o exterior
so em Euros. Por exemplo, um agricultor compra uma camisa ao Alfaiate por
10F; o Alfaiate compra no exterior 5 de pano, um agricultor vende no exterior
10 de batatas.

Para poderem comprar bens no exterior, os aldees trocam os Falsos por

Euros e, quando voltam de vender bens ao exterior, trocam os Euros por
Falsos.

1. A Balana Comercial da aldeia est em equilbrio com uma cotao

do Falso de 1/F.
Cada dia uns aldees cambiam 100F por 100 que gastam na importao de
bens. Nestas operaes, o Cambista reduz as suas reservas em Euros para 900
e aumenta as suas reservas em Falsos para 1100F. A quantidade de Falsos em
circulao diminui em 100F.
Outros aldees exportam produtos no valor de 100 que cambiam por 100
Falsos. Nestas operaes, o cambista aumenta as suas reservas em Euros para
1000 e reduz as suas reservas em Falsos para 1000F. A quantidade de Falsos
em circulao aumenta em 100F.
Ao fim do dia mantm-se as reservas e a quantidade de moeda em circulao.

2. A Balana Comercial desequilibra-se e o Cambista implementa

cmbios flexiveis
H uma crise e os exportadores comeam a exportar apenas 90 por dia o que
desequilibra a Balana Comercial, BC. Se o cambista no actuar, as suas
reservas em Euros diminuem, as em Falsos aumentam e a quantidade de Falsos
em circulao diminui.
O Cambista estabelece uma regra de ajustamento da cotao do Falso em
funo das reservas cambiais: Quando as reservas em Euros diminuem (e as
em Falsos aumenta), o Cambista desvaloriza o Falso (e vice-versa).
A diminuio da cotao do Falso induz um aumento proporcional no preo dos
bens importados (que diminui as importaes) e uma diminuio proporcional
no preo dos bens exportados (que aumenta as exportaes). Por exemplo,
cotao de 1.1/F, as importaes diminuem para 95/s e as exportaes
aumentam para 95/s, ficando a BC equilibrada.
O cmbio flutuante bem feito um mecanismo muito forte de ajustamento da
economia.

A BC desequilibra-se, o Cambista mantm o cmbio fixo mas a moeda

perde a convertibilidade
A diminuio da moeda em circulao induz uma diminuio nos preos
(deflao) que uma fora equilibradora da BC: preos mais baixos fazem
expandir as exportaes e diminuir as importaes.
No entanto, como as reservas cambiais so pequenas (10%) e existe rigidez na
diminuio dos preos, s possvel manter a convertibilidade em cmbios
fixos quando h pequenos desequilbrios na BC. Se os desequilbrios forem
grandes, as reservas em euros esgotam-se antes de haver ajustamento o que
implica a perda da convertibilidade da moeda que um mecanismo muito forte
de correco da BC.
A generalidade dos pases mal governada (por exemplo, pelo Chaves) pelo
que no tem moeda convertvel:

Provavelmente o Chaves no esta mas se o google diz que sim, quem

sou eu para dizer que no.
A BC desequilibra-se e o Cambista pretende manter o cmbio fixo e a
convertibilidade
Vamos supor que a economia pouco flexvel pelo que a diminuio em 10% da
quantidade da moeda em circulao no suficiente para equilibrar a BC. O Cambista
precisa endividar-se em Euros para reduzir ainda mais a quantidade de Falsos em
circulao. Endividando-se em 500, consegue aumentar as suas reservas em Falsos
para 500F e diminuir a quantidade de moeda em circulao em 50%.
O cmbio fixo com endividamento uma estratgia aceitvel quando existe excesso de
exportaes (como o caso da China com endividamento negativo) mas pouco
recomendvel para combater dfices pronunciados da BC pois pode levar bancarrota do
Cambista.
O objectivo primordial do FMI evitar que os cambistas entrem em bancarrota. um
mecanismo de ajuda mtua em que os cambistas das aldeias com excedente cambial
ajudam os cambistas das aldeias com dfice cambial. Mas os cambistas ajudados tm que
diminuir a liquidez da aldeia seno nunca mais h equilbrio externo.
Isto porque existem cambistas que pedem Euros emprestados e depois, emprestando
Falsos aos aldees, evitam o ajustamento (tipo Guterres).

Cada aldeia tem a sua moeda

Contam-se mil aldeias e mil moedas diferentes no pas. Nesse caso, teoricamente o
cambista de Santo Aleixo dos Mendigos ter reservas das 1000 moedas diferentes e ter
999 taxas de cmbio. Tal seria impraticvel pelo que o Cambista apenas ter reservas de 3
ou 4 moedas (Falsos e, por exemplo, Euros e Dlares). Uma pessoa que queira
Contrafeitos que a moeda de Santa Edwiges dos Endividados, troca primeiro Falsos por
Dlares e, uma vez chegada outra aldeia, troca Dlares por Contrafeitos. D muito
trabalho.
Nota final: A varivel mais importante para medir o desequilbrio da aldeia a Balana
Corrente mas a Balana Comercial de mais fcil compreenso.

Pedro Cosme Costa Vieira, Faculdade de Economia do Porto

A bancarrota de Portugal Teremos que sair da

Zona Euro? Parte II
A aldeia, aparentemente, passou o teste dos cmbios fixos pelo que aderiu
Zona Euro. Agora o que se discute so os custos de abandonar essa zona
cambial
e
voltar
a
ter
moeda
prpria.
Ver Parte I
1. Os custos dos cmbios flexveis
Risco Cambial - Vamos supor que a cotao do Falso 1/F e que um
agricultor faz um contrato para exportar 1000kg de batatas por 300 daqui a 6
meses. Se a cotao se mantiver, o agricultor recebe 300F mas se a cotao
subir para 1.25/F, o agricultor s recebe 240F. Estando a maior parte dos seus
custos em Falsos, ir ter prejuzo quando pensava que ia ter lucro.
Custos de transaco A operao de cmbio tem custos administrativos.
Por um lado, o Cambista devota recursos ao controle das reservas e, por outro
lado, as pessoas gastam recursos a constantemente trocar Falsos por Euros. Se
uma zona monetria for pequena, as trocas com o exterior sero muito
importantes pelo que os custos de transaco se tornam muito elevados. Assim,
no possvel que cada aldeia de Portugal tenha uma moeda prpria.

M governao Como os desequilbrios se corrigem com

desvalorizaes, o Governo pode-se manter incompetente. Alm disso, a
constante flutuao do cmbio dificulta a identificao pelos aldees de que

o
seu
rendimento

baixo:
o cmbio que o d. Na Frana ganha-se mais porque um franco d
30$00.

2. Santo Aleixo dos Mendigos passou o teste dos cmbios fixos

O Cavaquismo foi a fase de reestruturao da economia para ser possvel
deixar os cmbios flexveis e entrar no perodo de teste dos cmbios fixos. O
Cavaco flexibilizou a economia e foi diminuindo a flutuao da cotao do
Escudo e, no seu segundo mandato, comeou com os cmbios fixos sem
endividamento.
3. A Balana Comercial desequilibra-se um pouco
Vamos supor que existe um muito pequeno desequilbrio da Balana Comercial,
BC: As exportaes diminuem de 100/dia para 99/dia, e as importaes
mantm-se nos 100/dia. Cada dia h uma sada lquida de 1 para o exterior o
que faz diminuir a quantidade de Euros em circulao na aldeia.
A economia pouco flexvel porque, por exemplo, os salrios no podem
diminuir. No entanto, como existe uma taxa de inflao na Zona Euro de
2%/ano, suficiente a queda da inflao em Santo Aleixo dos Mendigos para
0.5%/ano para, ao fim de uns meses, a BC de equilibrar.
4. A Balana Comercial desequilibra-se muito
Vamos supor que existe um grande desequilbrio da Balana Comercial, BC: As
exportaes diminuem de 100/dia para 90/dia, e as importaes mantm-se
nos 100/dia. Cada dia h uma sada lquida de 10 para o exterior o que faz
diminuir rapidamente a quantidade de Euros em circulao na aldeia.
Se a economia for flexvel nos preos e salrios, a diminuio da liquidez ir
fazer os preos e salrios diminuir o que aumenta as exportaes e diminui as
importaes equilibrando a BC.
Se a economia no for flexvel (porque os salrios no podem diminuir), a
diminuio da inflao no suficiente para ajustar a economia pelo que a
liquidez vai diminuir muito at deixar de haver moeda em circulao. Neste
caso haver graves problemas econmicos: falncias, desemprego e
empobrecimento.

O mecanismo de ajustamento de pequenas oscilaes pelo diferencial das taxas

de inflao que tem levado alguns economistas a defender que a inflao na
Zona Euro deveria aumentar para 5%/ano: J que no temos coragem politica
para diminuir os nossos salrios, os outros que aumentem os deles.
Em 1993 acontece uma crise econmica que induz um forte
desequilibro na BC. Mesmo assim, a economia portuguesa mostrou-se capaz
de ajustar atingindo 1995 j equilibrada. Como uma crise implica diminuio da
qualidade de vida (seno no se chamava crise), surgiu o Guterres a
prometer o paraso e o povo acreditou.

O Guterres decidiu abandonar os cmbios fixos sem endividamento.

5. A aldeia de Santo Aleixo dos Mendigos aderiu Zona Euro

O Guterres escondeu que Portugal se estava a endividar e os nossos parceiros
acreditaram. Isso aconteceu porque o endividamento foi desoramentado:
Foram as empresas pblicas, as PPP e os particulares que tiveram o principal
papel nesse processo.
No dia 31 de Dezembro os Falsos so cambiados cotao fixa que estava
vigente e o Euro comeou a circular no dia 1 de Janeiro.
6. O que fizeram o Guterres Scrates Teixeira?
O raciocnio do Guterres - Scrates Teixeira foi que a crise era passageira e j
tinha acabado.
Ento, julgaram que no havia necessidade de flexibilizar mais a economia. Mas
a liquidez continuava a baixar pelo que o Estado se comeou a endividar no
exterior e a injectar esses euros na aldeia. Tambm incentivou os privados a
endividarem-se, por exemplo, bonificando os juros do crdito habitao,
descendo a taxa de juro dos Certificados de Aforro e fazendo presso sobre os
bancos e as empresas.
No ms seguinte deram conta que, afinal, a crise ainda no tinha acabado
mas agora j estava terminada.
O governo endivida-se mais e incentiva ainda mais os privados a endividaremse ao exterior.
O Governo continua a anunciar todos os dias que a crise j acabou.

A crise perdura h 15 anos e Portugal acaba por entrar em bancarrota.

5. No h grande problema em sairmos da Zona Euros

Sair da Zona Euro fazer a viagem de volta para os cmbios flexveis. De Euros
passa-se a Eurs com cmbios flexveis. No existe nenhum problema grave
nisso. Introduzem-se apenas os normais problemas dos cmbios flexveis: risco
cambial, custos de transaco com o exterior e o Governo poder continuar a
governar mal.
O Governo decide criar uma nova moeda, o Eurs
Contrata os Israelitas (que sero os nicos capazes de guardar segredo) a
imprimir 50000milhes de Eurs.
Num dia de nevoeiro, no telejornal das 20h, o Scrates anuncia:
Acabamos de sair da Zona Euro. Por causa do Passos Coelho e do Rato Mickey,
samos da Zona Euro. Vamos ficar muito mais ricos porque agora podemos fazer
notas.
Nesse momento desactiva as Caixas Multibanco, interrompe as transferncias
internacionais em Euros, e chegam os avies carregados com notas de Eurs
que so distribudas durante a noite pelos bancos.
Os Euros existentes nos bancos passam para o Banco de Portugal que fica o
Cambista e faz-se a transferncia dos saldos, salrios e preos ao cmbio de
1Eurs/.
Depois, logo se v como evolui a cotao do Eurs que ir diminuir at a BC se
equilibrar. Uma vez equilibrada a BC, pode-se passar de novo para cmbios
fixos e re-entrar na Zona Euro.
E as nossas dvidas?
Haver uma parte das dvidas que fica em Euros e outras passa para Eurs.
Os bancos e o governo avaliam no total de dvidas a percentagem que ao
exterior e, por uma questo de justia relativa, aplicam essa percentagem a
todas as dvidas que se compensam entre eles. Por exemplo, eu devo ao banco
50000 e o governo calcula que a percentagem em Euros de 30%. Eu pago os

15000 cotao do dia mais os 35000Eurs. Se a cotao do Eurs diminuir,

as minhas dvidas em Euros aumentam proporcionalmente.
Mas isto grave? No. perfeitamente equivalente a uma diminuio
dos salrios.
obrigao do governo informar o povo e compete a este decidir se
quer uma coisa ou outra.
Fica para a parte III ver se a bancarrota obriga Portugal a sair da Zona
Euro
Pedro Cosme Costa Vieira, Faculdade de Economia do Porto