El casino de los derivados

Comercial mexicana se la jug y perdi 1,080 mdd

mientras su director financiero vacacionaba;
Del superpeso slo qued el recuerdo. Cuando Mxico se preparaba en
septiembre pasado para celebrar su independencia, en Wall Street la quiebra de
Lehman Brothers cimbraba los mercados, un par de granadas azotaba Morelia y
arrancaba la depreciacin del peso, gradual e incesante. En tres semanas, la
moneda mexicana perdi su poder, las reservas del Banco de Mxico
disminuyeron en doble dgito y los nicos que ganaron fueron los traders. No sus
entidades, que vivan la peor crisis de la historia reciente.
Por aos, las empresas mexicanas haban apostado literalmente: con pesos y
centavos por la estabilidad de la moneda en sus contratos de cobertura. El dlar,
a 10.50. Muchas ganaron dinero as, fcil. Pero la casa nunca pierde. Con la
depreciacin, los bancos estuvieron en el lado ganador. No slo eso: debido al tipo
de contrato de derivados, sus ganancias fueron al doble, del mismo tamao que
las prdidas de las empresas. Poco a poco, a partir del 15 de septiembre, el nivel
de deuda virtual de varias compaas empez a crecer en el activo de algunos
bancos, por encima de los 50 millones de dlares (mdd).
La semana trgica de las empresas mexicanas concluy en prdidas por ms de
2,500 mdd. Cemex, Alfa, Bachoco y compaas con fuerte actividad exterior
reportaron sangras. La peor parte la sac Controladora Comercial Mexicana que,
con una prdida reconocida de 1,080 mdd, se declar en concurso mercantil para
renegociar su deuda. Y Grupo Maseca suspendi su cotizacin y qued en
posicin abierta a finales de octubre, con una prdida virtual estimada de ms de
1,200 mdd y el riesgo enorme, no comunicado al mercado, de que el peso vuelva
a subir. Es una irresponsabilidad, coment a Expansin un banquero acreedor de
la firma.

Abogados, banqueros, auditores y economistas consultados pintan un panorama

con muchos factores en juego. Hablan de sobrexposicin al riesgo y nulo control;
falta de reportes a comits financieros; ignorancia, mala suerte y hasta mentiras.
El diablo sali en los detalles de los ahora infames derivados, esos instrumentos
financieros de complejidad infernal, bombas de tiempo, como los llamara Warren
Buffett hace cinco aos.
Y todo apunta, sin embargo, a la condicin humana de un grupo de directivos,
vulnerable a la codicia y a su reverso, el miedo al fracaso.
Los derivados son instrumentos que bien utilizados reducen los riesgos para las
empresas, pero mal empleados respresentan riesgos fuertes para quien los
utiliza, dice Bernardo Gonzlez Archiga, director de la Escuela de Graduados en
Administracin y Direccin de Empresas del Tec de Monterrey y fundador del
Mercado Mexicano de Derivados.
Las fichas de casino
Cuando el peso inici su cada libre, la informacin sobre los contratos de
derivados que los corredores envan semanalmente a sus clientes ya no era
suficiente. Y si alguien no poda pagar?
Un derivado requiere una inversin inicial muy baja, lo que puede llevar a
posiciones de elevadsimo apalancamiento, por encima de las posibilidades de
pago de la empresa.
Cuando el dlar lleg a 11 pesos, los banqueros empezaron a llamar por telfono
a los que tenan los contratos de derivados ms sofisticados y mortferos en un
terremoto financiero: los TARN (Target Accrual Redemption Notest, algo as como
pagars que incluyen intereses acumulados), que imponen un severo castigo a
quien se equivoca en sus apuestas. Fichas de casino, al fin de cuentas.
La pregunta cundi en los cuartos de guerra de los financieros de las empresas:
Tienes contratos parecidos con otros bancos? Dependiendo de la respuesta, era

el momento de cerrar posiciones, reclamar aumento de margen o de venderles

nuevas coberturas.
Los TARN son un derivado que abarata el costo de contratarlo a cambio de una
apuesta casi segura sobre una moneda indicador o un producto bsico. En el
caso de que el cliente equivoque la apuesta (lo que es improbable) su prdida es
mayor que su posible utilidad.
La razn para que una compaa asuma el riesgo es la posible ganancia y el
ahorro en los costos de los contratos. Las empresas mexicanas ms agresivas en
el mercado de derivados registraron en los ltimos aos ganancias extraordinarias
por este rubro. Comercial Mexicana report en 2007 utilidades de 360 millones de
pesos (mdp) por derivados, 7.4% de sus utilidades antes de pago de intereses,
impuestos, amortizacin y depreciacin.
Especulacin o cobertura?
Los derivados se inventaron para proteger a las empresas de variaciones bruscas
en sus insumos, la moneda extranjera o los energticos, pero se convirtieron, en
palabras de Guillermo Ortiz, gobernador del Banco de Mxico, en un casino.
Las compaas, indignadas, niegan que estuvieran especulando. El auditor del
informe anual de Comercial Mexicana en 2007, PriceWaterhouseCoopers,
afirmaba que la compaa ha suscrito transacciones de instrumentos financieros
derivados para cubrir su exposicin al riesgo de tasa de inters y tipo de cambio.
La mayora de las fechas e importes de los instrumentos financieros derivados se
corresponden con las fechas de adquisicin de los activos o vencimiento de los
pasivos que pretenden cubrir.
Protegerse del riesgo? Comerci tambin report entonces que sus derivados con
fines de cobertura de importaciones o deuda tienen un valor justo de 125 mdp a
finales de 2007. El resto, hasta 367 mdp, eran negociacin, o, como traducen
varias fuentes consultadas, especulacin.

La empresa, coinciden las fuentes, pareca utilizar su tesorera para obtener

utilidades extra en los mercados cambiarios apostndole al peso y al euro frente al
dlar. Y hasta el momento, nadie lo censur. Comerci slo reconoce que se dieron
estos juegos en septiembre, cuando el tesorero Gustavo Campomanes tom la
decisin de doblar las apuestas. La desgracia lleg, dicen, por una catstrofe
financiera comparable a un tsunami.
Si ves las expectativas de tipo de cambio del gobierno y los bancos, nadie, en
ninguna parte, se esperaba una crisis como la que se dio, dice Antonio Franck,
abogado del despacho Haynes and Boone que representa a Comerci, con un largo
historial en restructuras y en gobierno corporativo.
En el cierre del segundo trimestre de este ao, el juego dej de ser divertido.
Gruma reporta en su informe anual una prdida de 70 mdd al 30 de mayo de
2008. Comercial Mexicana vio crecer a 400 mdp su costo integral de
financiamiento por operaciones de derivados.
En su asamblea del 15 de julio, el Consejo de Administracin, con la presencia de
Guillermo Gonzlez Nova, fundador de la compaa, solicit que se cancelaran los
contratos de derivados de tipo especulativo, asegura Franck. Era una
recomendacin del comit de riesgo, formado por el presidente ejecutivo, Carlos
Gonzlez Zabalegui, el director financiero, Francisco Martnez de la Vega, y
Campomanes. Santiago Garca Garca, director general de Comercial Mexicana y
autor del milagro en los ltimos aos (la utilidad operativa creci 11% en 2007),
no participaba en las decisiones sobre derivados, segn confirman en la
compaa. Las que ponan en riesgo los esfuerzos de Comerci por convertirse en
un rival fuerte en un sector en proceso de consolidacin bajo la sombra de WalMart.
Lo que estamos viendo, aparentemente, dice Gonzlez Archiga, es el uso de
derivados sin atender a las consideraciones bsicas de gobierno corporativo.

Sobre todo cuando, al da de hoy, Franck asegura que gran parte de los contratos
de derivados los hizo el tesorero a espaldas de la compaa.
Otros especialistas consideran que se cumplieron todas las formalidades, incluso
con las normas de informacin financiera aplicables, dice Thomas Heather,
abogado de White and Case y participante activo en el Comit de Mejores
Prcticas del Consejo Coordinador Empresarial. El tema de fondo es ms bien
que no est revelado el nivel de riesgo.
Unas vacaciones demasiado caras
A veces, la bomba explota cuando uno anda lejos. Las ltimas semanas de
septiembre Francisco Paco Martnez de la Vega, director financiero de Comercial
Mexicana, no apareca. Ante la cada gradual del peso, los traders queran que la
firma cubriera sus responsabilidades, el margen. Campomanes, un hombre con 15
aos en la empresa, estaba nervioso. Paco no est en Mxico, deca. Martnez
de la Vega estaba de vacaciones en Espaa.
Todas las jugadas del equipo de finanzas de Comerci salieron mal: apost a la
apreciacin del euro y a la estabilidad del peso frente al dlar. Lo contrario de lo
que sucedi.
Siguiendo las instrucciones del consejo, Martnez de la Vega haba cerrado
algunas posiciones cuando el euro cay. Pero la mayora seguan abiertas,
aseguran los bancos, cuando ste se fue de vacaciones.
Campomanes, acostumbrado durante 15 aos a manejar las ingentes cantidades
de efectivo del sector comercial (no era un novato), tena razones para estar
nervioso, y mucho ms que los traders. stos ignoraban el volumen real de
operaciones de derivados de la compaa. Campomanes no tena ms que sumar
el resumen de Goldman Sachs, Merrill Lynch, JPMorgan, Barclays, Santander y
Banamex para saber que estaba al frente de un barco que se hunda.

Todo el riesgo que tienen es con nosotros?, preguntaban los bancos. Estamos
conscientes de los riesgos, y 70% de mi riesgo es contigo, deca el tesorero.
Nos mintieron, asegura un banquero. El enorme riesgo que cada uno de ellos
perciba era una rplica del que tena el otro banco. Ninguno de ellos poda
imaginar la bomba que iba a estallarles en las manos.
Los 100 mdd de agosto se haban convertido en 400 MDD, despus en 600 mdd.
stos en 700 mdd. Nadie, segn la empresa, conoca la cifra que lleg a 2,000
mdd ms que Campomanes.
El tesorero decidi cubrirse con una nueva apuesta. Seguro, al parecer, de que el
peso se detendra, contrat dos nuevos TARN a tipos de cambio ms elevados.
La empresa entr en la mentalidad del jugador, del doble o nada, dice uno de los
banqueros acreedores que solicit el anonimato.
La accin de Comerci empez a moverse a finales de septiembre y en la primera
semana de octubre. Comercial Mexicana sostuvo en sus comunicados a la Bolsa
durante un mes que no tena nada que declarar.
La prdida rebas con creces el EBITDA (4,136 MDP) a finales de septiembre,
algo que hubiera golpeado an ms el precio de la accin. sa es precisamente la
definicin de un evento relevante del que se debe informar a la Bolsa.
La empresa asegura que ni la direccin ni el consejo de administracin supieron
de la situacin hasta el regreso de Martnez de la Vega de sus vacaciones.
Algunas operaciones de derivados de julio, agosto y septiembre, las que estn
ocasionando la decisin de ir a suspensin de pagos, fueron tomadas por el
tesorero sin conocimiento del consejo de administracin, afirma Franck. No dijo
nada. Creo que el tesorero actu con ignorancia e irresponsabilidad, dice.
Sin embargo, los acreedores sienten que algo no cuadra en la estrategia de la
empresa de culpar exclusivamente a Gustavo Campomanes. Los contratos de
Comerci alcanzaron el 15 de septiembre con el dlar a 10.74, un nivel de

exposicin calculado por algunos bancos en ms de 350 mdd. Fuentes de

Comercial Mexicana no confirmaron esta cifra.
Martnez de la Vega, antes de irse de vacaciones, no inform al mercado, ni cerr
sus posiciones, lo que inici la bola de nieve.
Esta negacin lleg a la bsqueda de dinero. Campomanes tir de la lnea de
crdito abierta en Bancomer, un banco con el que no tenan contratadas
coberturas, pues ya saba que las prdidas por derivados iban a ser gigantescas.
El lunes 6 de octubre, Martnez de la Vega regres, explica Franck, y comunic a
su director general la situacin en que se encontraba la tesorera, con una
exposicin de 1,080 mdd (los bancos reclaman ms de 2,000 mdd). Ah se llam a
Credit Suisse, para hacer la reestructura financiera.
Haba en juego posiciones para comprar 7,000 mdd (la prdida de la empresa era
menor: la diferencia entre el precio del dlar contratado y la cotizacin del
momento). El rumor dispar la cotizacin del dlar, empeorando la posicin de la
compaa... y la de otras empresas con problemas semejantes. Cmo iban a
comprar tantos pesos de golpe?, dice un banquero.
El secretario de Hacienda, Agustn Carstens, declar sobre la especulacin de
las empresas que haba llevado a una presin adicional del tipo de cambio. Luego,
Guillermo Ortiz critic a Comerci a viva voz, diciendo que haban negociado con
cosas que no eran parte de su negocio.
La empresa reuni el martes 7 de octubre a todos los banqueros en las oficinas de
Credit Suisse para anunciar que no poda pagar, y que buscara el concurso
mercantil.
De la noche a la maana, la tercera mayor cadena de autoservicio de Mxico, con
ventas superiores a 5,000 mdd al ao, inform a la Bolsa Mexicana de Valores que
su deuda se haba cuadruplicado a 2,000 mdd, que haba incumplido el pago de

un bono y que por tanto su controladora acababa de solicitar el concurso

mercantil.
La reaccin de los proveedores no se hizo esperar: Mabe cancel ese da la
entrega de 10,000 electrodomsticos.
El callejn de la desolacin
La noche del mircoles 8 de octubre termin para algunos de los principales
banqueros de Mxico a las cuatro de la maana. El anfitrin en las oficinas de
Credit Suisse sobre el Paseo de la Reforma era Hctor Grisi. Ah se encontraron
Marcos Martnez, director de Santander, Martn Werner, de Goldman Sachs,
Fernando Quiroz, presidente ejecutivo de Mercados y Banca de Banamex
Citigroup en Latinoamrica, Eduardo Cepeda, director de JPMorgan, Alberto
Ardura, de Merrill Lynch, y Jos Antonio Gonzlez Molina, de Barclays.
El tema era el bono que Controladora Comercial Mexicana deba, pero que no
haba forma de cumplir. Se impona el concurso mercantil.
Nos sorprendi ver a Goldman y Merrill, cuenta un banquero. No saba que
tenan operaciones otros bancos, dice otro.
En las reuniones, el clima era de desolacin. Carlos Gonzlez se vea golpeado
pero lideraba la tnica sobre la restructura. Campomanes, en cambio, estaba
hundido, se qued sin habla, dice una fuente. Haba enojo en el aire: los bancos
se sentan engaados, la empresa senta que le haban vendido una bomba
nuclear sin instructivo, pero se abocaban a buscar soluciones.
Las primeras decisiones fueron el cierre de las posiciones de derivados de la
empresa, aunque al cierre de esta edicin no haba acuerdo sobre el monto.
Otro punto fue solicitar la suspensin de pagos, que debi presentarse dos veces
debido a inconsistencias (la empresa peda el concurso mercantil debido a las

prdidas generadas por los contratos de derivados, pero se reservaba el derecho

de no reconocer su validez).
El concurso mercantil se solicit slo para la controladora y no para los dems
negocios: las tiendas Costco, los restaurantes California y una inmobiliaria seguan
operando tan saludablemente como lo haban hecho en los ltimos aos.
Las soluciones, dicen los banqueros, llegarn preferiblemente de manera rpida y
fuera de juzgado para mantener el valor de la compaa. Incluirn capitalizacin
de la empresa, una restructura de deudas que podra incluir la solicitud de crditos
adicionales, y la cesin de acciones o acciones convertibles.
Con el fin de garantizar el pago a los proveedores, la empresa anunci el 29 de
octubre que obtuvo dos lneas de crdito de 3,327 mdp para Comer, Costco, o los
restaurantes California. Un crdito de una entidad de crdito privada de 327 TARN
y una aportacin de Nafin de 3,000 mdp para un fideicomiso de pago a
proveedores. Se pusieron como garantas los activos de las empresas
inmobiliarias del grupo.
La duda que no se puede saldar con dinero es la de si las compaas aplicaron los
principios de gobierno corporativo. En el caso de Comercial Mexicana: Hasta el
da de hoy, no sabemos cul es el monto nacional (valor de referencia de los
derivados) que tena ni cmo se han movido desde finales de 2007. Claramente
estaban especulando porque ese tipo de pasivos no lo acumulas si ests
descubierto en esa posicin, dice Sebastin Hofmeister, analista de Moodys. El
14 de octubre, Moodys retir la calificacin de Comerci.
Los bancos se desmarcan
En el ambiente financiero, hay recelo con lo sucedido. Tendrn los bancos alguna
responsabilidad? Cuando los bancos venden derivados, dice un banquero no
involucrado en esta operacin, deben ser sumamente responsables, no traer
riesgos sino soluciones. Y no s si todos los bancos lo han hecho as.

La CNBV investiga la informacin provista por los bancos. Todos ellos siguen un
formato internacional, llamado ISDA, y aseguran que cuentan con correos que
advierten del riesgo, y que hicieron presentaciones en las que mostraban las
consecuencias de un escenario catastrfico como el actual.
El limbo regulatorio contribuy al desastre. Los contratos de derivados no son
pblicos. Los que los venden, no tenan manera de saber a ciencia cierta el grado
de riesgo tomado por las empresas con otros bancos. En esta ocasin, la mayora
se registr en Nueva York. Ni siquiera Hacienda conoca su valor de mercado.
Entre las propuestas que se sugieren para que no vuelva a suceder, est la
revelacin ms precisa de los riesgos potenciales de los contratos de derivados, y
que la Secretara de Hacienda centralice la informacin de las empresas
nacionales.
Pegaron a la moneda?
El desplome del peso no respondi a la liquidacin de contratos de las empresas;
al menos no fue el nico motivo. Sorprendi a todos. Las previsiones del tipo de
cambio del gobierno, Banxico y de los grupos financieros indicaban un tipo de
cambio en el entorno inferior a los 10.90 pesos.
Las explicaciones llegaron despus. La fortaleza de la moneda mexicana en los
ltimos aos se haba beneficiado de la alta liquidez internacional.
Los capitales fluan para invertir en papel mexicano atrados por la diferencia de
tasas de inters con EU y la estabilidad de precios.
El peso fuerte vio su final con la crisis hipotecaria estadounidense que dej a los
bancos con miles de millones de dlares en prdidas. Hubo un pnico
generalizado, explica Julio de Quesada, presidente del Consejo Ejecutivo de
Empresas Globales y ex banquero de Banamex y Citigroup.

El efecto domin an no termina. Es probable que broten otros casos en las

prximas semanas y meses, anticipa Nicols Olea, experto en derivados de
KPMG.
Las sanciones
Aunque la CNBV presente responsables por el manejo que las empresas hicieron
de instrumentos derivados, no todos estn convencidos de que se mueva mucho.
Para m, el que se haga una investigacin (por la CNBV) implica que haya una
accin posterior, de lo contrario no sirve de nada, dice Jess Gonzlez, experto
en gobierno corporativo de KPMG. Por bajos niveles de revelacin, supervisin y
emisin de informes, las sanciones mximas consideradas en la Ley del Mercado
de Valores son penales 15 aos de crcel y econmicas multas hasta por el
equivalente a 100,000 salarios mnimos, y son aplicables a la empresa,
consejeros, director general o al conjunto si la responsabilidad es compartida.
El asunto podra tener consecuencias penales si un inversionista, tenedor de
deuda o accionista presenta denuncia por considerar que ha sido engaado por
quien debi haberle informado la situacin de la empresa.
La mayor sensibilidad al tema de riesgos, derivada de la debacle de empresas
como Comercial Mexicana, podra conducir a cambios normativos. Es previsible
una nueva regulacin que obligue a las empresas pblicas a revelar su exposicin
en instrumentos sofisticados ms que en los derivados, en reforzar la
obligatoriedad de revelar la informacin de manera mucho ms clara, dice Jorge
Alegra, director del MexDer en entrevista con CNNExpansin.com. Ello permitir
cuantificar y evaluar los riesgos de las empresas que hacen operaciones con
derivados, de manera similar a como lo hacen los bancos, agrega.
Hay que tener normas mnimas de revelacin estandarizadas desde los
intermediarios hasta las empresas que compran estos productos, algo que hasta
el momento no existe, seala Guillemo Babatz, presidente de la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores. Tal como hay normas mnimas de revelacin para

un cliente que contrata un crdito hipotecario, debe haber el equivalente en un

producto derivado que negocian un banco y una empresa, aade, bajo la premisa
de que ambas partes estn informadas.
La transversalidad de las operaciones interbancarias a escala mundial hace
necesario un organismo mundial, similar a la ONU, dice Sam Podolsky, fundador y
ex presidente del Instituto Mexicano de Gobernabilidad Corporativa (IMGC) y
actual secretario tcnico del Consejo Consultivo de Competitividad de la Ciudad
de Mxico. De esa manera los agentes financieros internacionales tendran que
comprometerse con la transparencia, seala, y a tener diagnsticos claros de los
riesgos globales derivados de las circunstancias econmicas de cada pas. Lo que
claramente se requiere es mayor cooperacin entre los reguladores de los pases,
dice Babatz.
Se podra comenzar por exigir que se cumpla lo que dice la ley, opina Gonzlez,
de KPMG. La Ley del Mercado de Valores exige que consejeros y miembros de
comits tengan experiencia de negocios, conocimientos tcnicos en diversas
reas, que sean multidisciplinarios para que vean las aristas del negocio, pero no
se cumple, seala el analista.
El gobierno corporativo es mucho ms que hacer un comit que opere cuatro
veces al ao, aade, implica identificar riesgos crticos, evaluarlos y decidir su
revelacin al pblico inversionista. Se ha calculado que un consejero
independiente tiene que dedicar 36 horas al mes para llegar a una junta de cuatro
horas, comenta Gonzlez, en lugar de simplemente leer un reporte 15 minutos
antes de la reunin. La pregunta es si realmente estaban cubriendo el riesgo o si
solamente estaban cubriendo las formas.
La reflexin es para todos. Todos los participantes, abogados, contadores,
consejeros, banqueros e, incluso, reguladores, vamos a tener un compromiso
moral de participar activamente en la bsqueda de frmulas que permitan, en la
medida de lo posible, evitar que se repita esta situacin.

FUE UNA MEZCLA DE AVARICIA Y MIOPA

Guillermo Babatz, presidente de la CNBV, investiga si empresas y bancos
actuaron con transparencia y tica en operaciones con derivados. Revisar si la
norma necesita reforzarse.
Qu sucedi en las ltimas semanas?
El peso haba tenido un periodo prolongado de estabilidad. Eso foment que
algunas empresas confiaran en que no iba a cambiar y entraran en contratos
derivados donde tenan algn beneficio de apostarle a la estabilidad del tipo de
cambio. Pero el peso se depreci y la manera para acotar las prdidas de esos
riesgos, era salir a demandar dlares para liquidar la posicin.
Llegaron las empresas a un momento de avaricia?
No quiero particularizar. En trminos generales, creo que es una combinacin de
avaricia, miopa y una falta de procesos adecuados para la toma de decisiones.
Habr ocasiones donde fue ms avaricia y otras en las que fue ms la falta de un
mecanismo adecuado de toma de decisiones.
Qu est haciendo la CNBV?
Abrimos investigaciones que implican entrar a las empresas donde se presentaron
estos problemas y obtener toda la informacin. Y haremos lo mismo con los
intermediarios que vendieron estos productos. Iniciamos dos investigaciones pero
no puedo dar nombres, por las reservas de ley.
Qu van a averiguar?
Queremos entender si la toma de decisiones dentro de la empresa fue de acuerdo
a la norma, y si esas decisiones se revelaron a los inversionistas (...). La ley es

muy clara en decir que cualquier evento que pueda impactar el precio de la accin
tiene que comunicarse de inmediato a los inversionistas.
O si se inform al consejo de administracin?
Lo estamos viendo. Depende de qu tipo de operaciones hablamos y del giro de la
empresa.
Y en ese caso es un delito hacerlo?
Hay que verlo, una cosa es que haya un rompimiento de una norma, y de ah a
que sea un delito, va ms all. En general, hay un delito cuando se induce al error
otorgando informacin falsa.
Pidieron informacin a firmas auditoras y calificadoras?
Estamos con emisoras e intermediarios, no estamos yndonos por las
calificadoras, porque se apoyan en informacin que la empresa aporta.
Qu va a cambiar la CNBV?
Tenemos que revisar si la revelacin que ya se exige por el lado de las normas
contables es suficiente. Lo otro es revisar si debiramos de tener normas en
cuanto a estndares de venta de estos productos, de los intermediarios hacia la
clientela.
Y esto en qu rumbo va?
Tenemos que tener normas mnimas de revelacin estandarizadas, lo que hasta el
momento no existe.
Qu aplica a los auditores en caso de omisin o error?
En la medida en que haya habido errores, los auditores pueden ser responsables
ante empresa e inversionista. Nosotros tambin podemos sancionarlos.

Empresa

Prdida

% de

en mdd

sus activos

Comercial Mexicana
1,080
Gruma
684
Vitro
227
Alfa
191
Bachoco
50
Grupo Industrial Saltillo
49
Autln
40
Grupo Posadas
38
Fuente: BMV, Banamex Accival, Fitch Ratings.

25
18.2
7.5
2
2.6
4.5
9.2
3

DEUDA EN POCA DE CRISIS

Estas empresas tienen las mayores deudas del mercado.
Ojo con su apalancamiento: 1.0x muy bueno, 1.5x bueno, ms de 2.0x ya no
tanto.

Empresa

Deuda

Activo

neta mdd

total mdd

Cemex1
16,46.0
49,287.8
Amrica Mvil2
8,240.1
34,627.2
Telmex1
7,475.5
16,021.4
FEMSA2
3,174.7
16,717.2
Alfa1
1,893.9
9,459.9
Vitro2
1,380.2
3,031.4
AHMSA2
1,172.0
4,584.8
Soriana2
1,140.6
6,389.8
IDEAL2
964.5
2,469.2
Iusacell 1
935.7
1,574.7
Grupo Carso2
916.1
8,498.7
Grupo Lamosa2
830.9
1,545.0
Notas: 1Informacin a sep. 08; 2Informacin a jun. 08; 3Valores de
cierre.

Deuda
neta/
EBITDA3
3.6x
0.6x
1.2x
1.1x
1.9x
3.9x
1.3x
1.9x
7.7x
4.4x
0.9x
5.5x
12 meses al

Fuente: Economtica.
SIN ESPECULACIN
El Boletn C-10 de las Normas de Informacin Financiera (NIF) mexicanas
establece que las empresas deben revelar sus posiciones en instrumentos
financieros derivados cuando se utilizan para cambiar el perfil de riesgos
asociados con variaciones en las tasas de inters y las monedas en que est
denominada la deuda; para disminuir el costo financiero; para cubrir operaciones
pronosticadas y para realizar inversiones netas en subsidiarias en el extranjero.
Por cada operacin, debe revelarse si el derivado se utiliz para coberturas de
valor razonable (mark to market) o de flujo de efectivo.
Debe clarificarse que el uso de los mismos es para efectos de cubrir algn tipo de
riesgo asociado con la exposicin derivada de las operaciones normales de la
entidad (no para fines especulativos), concluye la NIF.