Universidad Arturo Prat

Departamento de Economa y Administracin

Ingeniera de Ejecucin en Administracin de Empresas
Sede Santiago

Apalancamientos Operativo y
Financiero
El apalancamiento o leverage, es un concepto que explica el efecto de palanca que
genera la existencia de costos fijos operativos y de gastos financieros en la empresa. Los costos
fijos amplifican la utilidad operativa cuando se produce una variacin en el nivel de actividad
medido por las ventas dando origen al Apalancamiento Operacional (AO); y que amplifican la
utilidad por accin por efecto de los intereses, en el otro caso cuando vara la utilidad
operativa, dando origen al Apalancamiento Financiero (AF).

El fundamento del Apalancamiento

El Costeo variable cuyo sustento est en el anlisis contributivo basado en la relacin
Costo Volumen Utilidad es lo que explica el fenmeno de apalancamiento. Esta es una
tcnica de apoyo muy til para analizar y resolver problemas de gestin en la empresa en que
el comportamiento de los costos, y los volmenes de actividad, determinan el impacto en los
resultados de la empresa.
Debemos tener presente que la tcnica presenta sin embargo - algunas limitaciones
que el analista no debe dejar de tener presente. En el mediano y largo plazo, todos los costos
se pueden modificar y con ello la capacidad de operacin; por ello su uso queda limitado para
un perodo razonable de tiempo y para un rango de actividad. Cualquier cambio en estas
variables, supone enfrentar una nueva situacin, y la tcnica deber aplicarse en este nuevo
escenario.
Imaginemos la empresa conformada por dos reas: una, el rea de la estructura,
necesaria para poder desarrollar las operaciones y hacer negocios. Los costos que se producen
en esta rea son costos fijos operacionales (CFO), de modo que si no hay actividad, la empresa
tendr una prdida equivalente a la suma de todos sus costos fijos de operacin.
La otra rea, la de actividad, es la que recibe apoyo y utiliza el rea de la estructura
para hacer negocios. Los costos que se generan en esta rea tienden a fluctuar con el nivel de
actividad de la empresa, generando por tanto costos variables operacionales (CV).
Los ingresos que se obtienen de la venta de los productos o servicios, permiten
primeramente absorber todos los costos en que incurre esta rea de actividad, esperando
que resulte un excedente denominado Margen de Contribucin (MC).
El Margen de Contribucin (MC), es el aporte que efecta el rea de negocios al rea
de la estructura por permitir el uso de sus instalaciones y de sus recursos disponibles. Con este
aporte, el rea de la estructura se dispone a absorber tambin todos los costos en que ha
incurrido; es decir, los costos fijos de operacin (CFO). Cuando el diferencial entre el MC y los

Acadmico: Leonardo Gonzlez Hernndez

Leonardogonzalez@unap.cl
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CFO es positivo tendremos una utilidad operacional (UAII), y en caso contrario una prdida
operacional.

Apalancamiento operativo (AO)

El Apalancamiento Operativo (AO) se define como el impacto en la utilidad operacional
ante un cambio en las ventas. Este efecto depende del nivel de costos fijos operacionales que
mantiene la empresa. Mientras mayor sean los costos fijos, mayor ser el ndice resultante del
AO. Numricamente:
AO = % UAII / % Ventas
El AO es un ndice del riesgo operacional de la empresa en funcin del nivel de costos
fijos que mantiene. stos representan una mochila de la cual no es fcil desprenderse. Por
ello resulta importante programar y dimensionar adecuadamente el nivel de CFO que la
empresa debiera mantener. Los niveles de costos fijos en el pasado, el comportamiento de las
estructuras de compaas similares, y principalmente las expectativas econmicas y de
mercado son bsicas para no sobre exponer a la empresa a situaciones indeseables, como
sera tener que proceder al despido de personal en situaciones adversas no previstas.
El AO siempre es mayor a 1. Cuando las ventas crecen las UAII crecen en mayor
proporcin, pero cuando aquellas disminuyen las utilidades operativas caen tambin en mayor
proporcin. El porcentaje de variacin lo determina el nivel de los CFO. A ms costos fijos,
mayor es la variacin.

Apalancamiento Financiero (AF)

El Apalancamiento Financiero (AF) se define como el efecto en la utilidad por accin
(UPA) cuando vara la utilidad operacional. Este efecto est relacionado con nivel de los gastos
financieros que mantiene la empresa como resultado de su nivel de endeudamiento. A
mayores gastos financieros, mayor es el ndice resultante del AF. Numricamente:
AF = % UPA / % UAII
El AF es un ndice que expresa el riesgo financiero a que est expuesta la empresa
como consecuencia del nivel de deuda adquirido, que si bien tiende a amplificar la rentabilidad
para el inversionista lo expone a un mayor nivel de riesgo. El AF tambin siempre es mayor a 1;
esto es, que la variacin en la UPA siempre es mayor a la variacin en la utilidad operacional.
Cunto ms? Eso depende de los intereses que est pagando la empresa por su deuda.
Dos preguntas surgen de la explicacin anterior: Es privilegio solo de las sociedades
annimas este anlisis? Y Por qu emplear la UPA en la determinacin del AF, en vez de la
utilidad neta (UN)?
Ciertamente aplicar el anlisis a una sociedad annima es solo referencial por cuanto
los conceptos son aplicables a cualquier tipo de empresa. Basta con establecer trminos de
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referencia similares para adecuar el anlisis a cualquier tipo de organizacin. Y el uso de la UPA
en la determinacin del Apalancamiento Financiera se justifica por su mayor consistencia que
evita interpretaciones que fcilmente pueden conducir a error. As, por ejemplo, una mayor
utilidad neta (UN) no asegura una mejor situacin a cada inversionista si simultneamente
ingresan nuevos accionistas a la empresa, y por tanto la propiedad de esas utilidades se diluye
entre ms acciones, pudiendo darse el caso que con ms utilidad neta, la UPA disminuya,
respecto a una situacin inicial con menos utilidad.

Apalancamiento Total (AT).

Ms que la suma de los apalancamientos, el Apalancamiento Total resulta del
producto de los apalancamientos operativo y financiero; y se define como la variacin en la
UPA ante un cambio en las ventas, potenciado esto tanto por los costos fijos operacionales y
los intereses que mantiene la empresa. La expresin numrica, es la siguiente:
AT = AO x AF
AT = (% UAII / %Ventas) x (% UPA / % UAII)
AT = % UPA / %Ventas
El cuadro N 3 ilustra la forma de determinar los diferentes grados de apalancamientos
para un cierto nivel de CFO y de gastos financieros. En el ejemplo se presentan dos casos: un
aumento y una disminucin de 20% en las ventas.
Cuadro N 3
(En miles de $)
- %Ventas: 20% tem
Situacin original
8.000
Ventas
10.000.
2.400
Costos variables
3.000
5.600
M de Contribucin
7.000
4.000
CFO
4.000
1.600
UAII
3.000
600
Intereses
600
1.000
UAI
2.400
200
Impuestos (20%)
480
800
Utilidad Neta
1.920
100
Miles de acciones
100
8
UPA
19,2
2,33
AO
1,25
AF
2,91
AT

+ %Ventas: 20%
12.000
3.600
8.400
4.000
4.400
600
3.800
760
3.040
100
30,4
2,33
1,25
2,91

La interpretacin genrica de los resultados es la siguiente:

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EL AO de 2,33 seala que dados los CFO existentes, por cada 1% de variacin en las ventas se
produce un cambio de 2,33% en la utilidad operacional (UAII). En el ejemplo si las ventas varan
20% la utilidad operacional vara un 46,667%; esto es: 2,33 x 20. Ntese que el resultado es
igual tanto cuando aumenta la venta como cuando disminuye.
Lo anterior pone de manifiesto el riesgo operacional de la empresa: Lo atractivo de
aumentar los CFO para aumentar la utilidad operacional cuando las ventas aumentan, pone
tambin en riesgo esta utilidad cuando las ventas disminuyen.
El AF de 1,25 nos indica que dado el cambio en la utilidad operacional y ante los intereses por
la deuda que mantiene la empresa el cambio en la UPA es de 1,25% por cada 1% de
variacin en la UAII. En este caso 58, % (1,25 x 46,667). El AF, es un ndice del riesgo financiero
que asume la empresa.
El Apalancamiento Total de 2,91 indica que dada la estructura de CFO y de gastos financieros
que sostiene la empresa, por cada de 1% de variacin en las ventas, se produce una variacin
de 2,91 en la UPA.

Grados de Apalancamiento
Una fuerte limitacin en la determinacin de los apalancamientos explicados anteriormente,
es que stos solo se conocen ex post; esto es, una vez ocurrido, y lo que realmente importa es
tener un conocimiento previo del nivel de exposicin al riesgo que presenta la empresa para
programar las acciones y actividades de acuerdo a esa realidad. Felizmente, existe un mtodo
simple en que a partir de una situacin original y sin tener que conocer ninguna variacin en
la actividad determinar los grados de exposicin al riesgo mediante los potenciales o grados
de apalancamientos.
El Grado de Apalancamiento Operacional (GAO) se determina relacionando el Margen
de Contribucin (MC) y la utilidad operacional (UAII); esto es:
GAO = MC / UAII
Si vemos el cuadro N 3, observamos que esta relacin es exactamente de 2,33, lo que implica
conocer ex ante lo que suceder a la utilidad operacional ante cualquier variacin en las
ventas.
Del mismo modo, el Grado de apalancamiento Financiero (GAF) se establece mediante
la relacin entre la utilidad operativa y la utilidad antes de impuestos. Numricamente:
GAF = UAII / UAI
Del cuadro N3, se deriva que esta relacin es tambin igual al AF, o sea 1,25.

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