You are on page 1of 13

Global Journal of Management and Business Research: c

Finance

Volume 14 Issue 1 Version 1.0 Year 2014


Type: Double Blind Peer Reviewed International Research Journal
Publisher: Global Journals Inc. (USA)
Online ISSN: 2249-4588 & Print ISSN: 0975-5853

Essai Sur L'efficience Informationnelle Du March Boursier


Marocain
By Younes El Khattab & Chourouk Moudine

Universit Hassan II - Mohammdia

Abstract - The informational efficiency is a topic that animated the debate between financial
theorists. The richness and diversity of works that have attempted to study the efficiency reflect
the great interest granted by the academic and professional community to this theme. The
starting point for efficient market hypothesis is information. In fact, it is according to the nature of
information (past, public or non-public) considered that the form of efficiency is determined.
Eugene FAMA distinguishes between three forms of efficiency (weak form, semi-strong form, and
strong form).
Keywords: informational efficiency, box-jenkins method, random walk, pockets of inefficiency.
GJMBR-A Classification : FOR Code: G00

Essai surlefficience informationnelle du march boursier marocain

Strictly as per the compliance and regulations of:

2013. Younes El Khattab & Chourouk Moudine. This is a research/review paper, distributed under the terms of the Creative
Commons Attribution-Noncommercial 3.0 Unported License http://creativecommons.org/licenses/by-nc/3.0/), permitting all noncommercial use, distribution, and reproduction in any medium, provided the original work is properly cited.

Essai Sur L'efficience Informationnelle Du


March Boursier Marocain

Motscls: efficience informationnelle, mthode de box et


jenkins, marche au hasard, poches dinefficience.

Abstract- The informational efficiency is a topic that animated


the debate between financial theorists. The richness and
diversity of works that have attempted to study the efficiency
reflect the great interest granted by the academic and
professional community to this theme. The starting point for
efficient market hypothesis is information. In fact, it is
according to the nature of information (past, public or nonpublic) considered that the form of efficiency is determined.
Eugene FAMA distinguishes between three forms of efficiency
(weak form, semi-strong form, and strong form). The first two
forms were generally validated by econometric tests. The third
form remains controversial and difficult to verify. In Morocco,
the issue of stock market efficiency is a current topic which
deserves to be studied. Through this article, we set three main
objectives: to test the informational efficiency of Casablanca
Stock Exchange, to determine the elements affecting this
efficiency and to propose measures to improve it.

Keywords: informational efficiency, box-jenkins method,


random walk, pockets of inefficiency.

I.

Introduction

a problmatique de la transparence des marchs


financiers est devenue, plus que jamais, un sujet
dactualit qui occupe le devant de la scne

Author : Doctorant l'Universit Hassan II Mohammedia


Casablanca. e-mail: Younes.master@hotmail.com
Author : Doctorante l'Universit Hassan II Mohammedia
Casablanca. e-mail: chourouk_7@yahoo.fr

2014 Global Journals Inc. (US)

Year

internationale. Le monde acadmique sest intress au


sujet dans le cadre de la thorie de lefficience
informationnelle. Cette thorie revte une importance
extrme, dans la mesure o elle permet dtudier le
niveau de transparence des marchs financiers, ainsi
que leur capacit intgrer fidlement lensemble des
informations diffuses.
Constituant le noyau dur de la thorie financire
moderne, lhypothse defficience
informationnelle
stipule que le prix observ sur le march reflte au
mieux la valeur fondamentale du titre. Dans ce contexte,
le march peut jouer efficacement son rle dallocation
des ressources vers les emplois les plus productifs. On
peut dire donc que la condition de base pour une bonne
allocation de fonds sur le march est lexistence de
lefficience informationnelle que nous lui consacrons ici
lintgralit de notre article. Il est signaler que cet
article se focalisera essentiellement sur les marchs
boursiers et plus particulirement les marchs dactions,
vu que ces derniers ont constitu pendant longtemps un
champ fertile pour les tudes visant tester la validit
de la thorie de lefficience.
Au Maroc, la problmatique de lefficience
informationnelle de la bourse de Casablanca a constitu
depuis quelques temps un sujet dactualit suscitant
lintrt dun grand nombre dacadmiciens et de
professionnels du monde de la finance. La place
boursire casablancaise a fait preuve dun grand
dynamisme entre dbut janvier 2004 et mi-mars 2008.
La progression du MASI, qui est le principal baromtre
de la place, a mme atteint en 2006 le seuil
exceptionnel de 71,6%. Ce rythme de croissance
ininterrompue na pas manqu dinquiter les diffrents
acteurs du march, aboutissant ainsi au dclenchement
dun cycle baissier qui dure depuis cinq ans.
Ainsi, lobjectif de notre article sera de mettre
laccent sur la thorie de lefficience informationnelle,
tout en claircissant les liens qui peuvent exister entre
lefficience dun march boursier et son organisation.
Nous nous focaliserons bien videmment sur le cas
marocain pour lequel nos deux proccupations
majeures seront de tester lefficience de la place
boursire casablancaise, et de rpondre la
problmatique suivante : quel est limpact de la
structure organisationnelle de la bourse de Casablanca
sur son efficience informationnelle ? Quelle explication
peut-on donner la tendance baissire actuelle de la

19

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

Rsum- Lefficience informationnelle est un sujet qui a anim


le dbat entre les thoriciens de la finance. La richesse et la
diversit des travaux qui ont essay dtudier lefficience,
refltent le grand intrt accord par la communaut
acadmique et professionnelle ce thme. Le point de dpart
de la thorie de lefficience est linformation. En fait, cest en
fonction de la nature des informations (passes, publiques, ou
non publiques) prises en considration que la forme de
lefficience se dtermine. On arrive donc la classification de
FAMA qui scinde lefficience en trois formes (faible, semi-forte
et forte). Les deux premires formes ont t gnralement
valides par des tests conomtriques. La troisime forme
reste controverse et difficilement vrifiable. Au Maroc, la
problmatique de lefficience informationnelle du march
boursier constitue un sujet dactualit qui mrite dtre tudi.
Ainsi, travers cet article, on se fixe trois principaux objectifs:
tester lefficience informationnelle de la place casablancaise,
dterminer les lments qui influencent cette efficience et
proposer les mesures susceptibles de lamliorer.

2014

Younes El Khattab & Chourouk Moudine

Year

2014

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

20
2

place ? Et quelles sont les mesures susceptibles


damliorer lefficience du march boursier marocain ?
Le prsent article sera scind en deux
principales parties. La premire partie se focalisera sur
la dfinition du concept defficience informationnelle, en
prsentant ses trois principales formes ainsi que les
tests correspondant chaque forme. Laccent sera mis
aussi sur lorganisation des marchs boursiers et
linfluence quelle peut exercer sur lefficience
informationnelle. La
deuxime partie tudiera
empiriquement lefficience informationnelle de la bourse
casablancaise, tout en dterminant limpact de ses
caractristiques organisationnelles sur son efficience.
Enfin, on va conclure par la prsentation dune panoplie
de mesures susceptibles damliorer la qualit
informationnelle de la place.
a) Prsentation de la thorie de lefficience
informationnelle et dtermination de ses fondements
thoriques
En gnral, un march boursier efficient est un
march qui intgre correctement et intgralement
lensemble des informations disponibles concernant
chaque actif financier cot. Eugne FAMA a dcortiqu
le concept defficience informationnelle en distinguant
entre trois formes defficience (faible, semi-forte et forte),
chaque forme a ses propres repres et rfrences.
Ltude de la thorie de lefficience informationnelle et
de ses fondements thoriques ne peut pas tre
effectue sans mettre laccent sur le lien troit qui existe
entre efficience et organisation. En effet, la deuxime
conditionne la premire. Ce lien troit se concrtise
travers un ensemble dlments qui relvent de la
microstructure des marchs boursiers. Ainsi, cette partie
va traiter et analyser la thorie de lefficience
informationnelle en la mettant en relation avec
lorganisation des marchs boursiers.
i. Dfinition de lefficience informationnelle et
conditions thoriques ncessaires sa vrification
La dfinition de lefficience informationnelle a
volu avec les apports des diffrents thoriciens. La
plus simple des dfinitions tant celle reprise par FAMA
en 1965: Un march financier est dit efficient si, et
seulement si, lensemble des informations disponibles
concernant chaque actif financier cot sur ce march
est immdiatement intgr dans le prix de cet actif . En
termes de fonctionnement du march, une dfinition
souvent utilise est propose par JENSEN (1978): Par
rapport un ensemble donn dinformations, un march
est efficient sil est impossible de raliser des profits en
changeant sur la base de cet ensemble dinformations
, le terme (profits) dsignant dans ce cadre des
rendements positifs nets de tout cot. Autrement dit,
pour JENSEN, les marchs efficients ne permettent pas
aux investisseurs de raliser des gains suprieurs la
moyenne sans accepter de prendre des risques
suprieurs la moyenne 1.
2014 Global Journals Inc. (US)

Toutefois, le caractre trs peu oprationnel de


lefficience suggre par FAMA a rapidement t
soulign au niveau de la construction de tests
empiriques. En effet, la possibilit de raliser ces tests
est subordonne la dfinition pralable de lensemble
des informations considres comme disponibles. Par
consquent, lanalyse de lefficience du march boursier
va essentiellement consister mesurer les degrs de
rapidit et de cohrence avec lesquels le march
intgre chaque ensemble particulier dinformations dans
le prix des actions 2.
Ainsi, suite aux travaux de FAMA en 1970, la
mise en place de graduations dans lensemble
dinformations a abouti dfinir lefficience
informationnelle suivant trois formes progressives : la
forme faible affirme quil est impossible dexploiter
lhistorique des cours pour prvoir la valeur future dun
actif financier, la forme semi-forte stipule quil nest pas
possible de tirer profit des informations publiques au
moment de leur rvlation, tandis que la forme forte
indique que la dtention dinformations confidentielles
ne permettra pas la ralisation dun profit spcifique sur
les marchs boursiers. Cette classification initiale a t
ensuite lgrement modifie par FAMA (1991) en raison
de labondance des travaux portant sur ltude
empirique du concept defficience. En effet, chaque
catgorie defficience FAMA a associ une nouvelle
dnomination. Pour lefficience faible, il parle de tests de
prvisibilit des rendements. Pour lefficience semi-forte,
il parle de tests vnementiels. Et enfin pour la forme
forte de lefficience, il parle de tests sur linformation
confidentielle.
La thorie de lefficience informationnelle reste
vrifiable sous cinq conditions, qui constituent son
principal fondement thorique. Il sagit de : i) la
rationalit des investisseurs, ii) la libre circulation de
linformation et la raction instantane des investisseurs,
iii) la gratuit de linformation, iv) labsence de cots de
transaction et dimpts de bourse, et v) latomicit des
investisseurs et la liquidit 3. Cependant, la plupart des
conditions ncessaires une totale et parfaite efficience
sont difficilement ralisables sur un plan rel. Donc les
plus transparents des marchs boursiers internationaux
ne peuvent que tendre vers ces conditions sans pour
autant les remplir compltement. Par consquent, les
hypothses relatives la thorie de lefficience
informationnelle restent des points de repre libres de
toute rigidit, plus le march est proche de ces points
plus son efficience augmente.
1

LARDIC Sandrine et MIGNON Valrie, Lefficience informationnelle


des marchs financiers, La Dcouverte, La Dcouverte, Paris, 2006, p
20.
2
COLMANT Bruno, GILLET Roland. et SZAFARZ Ariane, Efficience
des marchs, concepts, bulles spculatives et image comptable,
LACIER, Bruxelles, 2003, p 7.
3
Voir galement GILLET Philipp, Lefficience des marchs financiers,
Economica, Paris, 1999, pp 17-19.

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

La forme faible de lefficience informationnelle


La forme faible de la thorie de lefficience
consiste noncer que le prix actuel dun actif financier
est totalement indpendant de lensemble des
informations concernant ce titre, publies dans le pass.
On ne peut donc, daprs lhypothse faible de la
thorie de lefficience, utiliser lensemble des
informations passes 4 pour tenter de prvoir lvolution
du prix dun actif au futur. Autrement dit, aucun
investisseur ne sera capable de se baser sur des
informations historiques pour effectuer une opration lui
permettant de profiter dune plus-value sans subir le
risque correspondant.
Dans le cadre de la validation de lefficience
informationnelle dans sa forme faible, deux principaux
outils peuvent tre utiliss pour tester la prvisibilit des
rendements: le processus ARIMA, ainsi que la mthode
de Box et Jenkins. Ces deux outils conomtriques
permettent de trouver un modle restituant le mieux
possible le comportement dune srie chronologique,
aboutissant ainsi la confirmation ou linfirmation de
lexistence dune marche au hasard des sries de
rentabilits.
Les modles ARIMA permettent de combiner
trois types de processus temporels : les processus
autorgressifs, les processus intgrs et les moyennes
mobiles 5. Dans le cas le plus gnral, un modle ARIMA
combine les trois types de processus alatoires. La
contribution de chacun deux tant prcise par la
notation ARIMA(p,d,q), o p est lordre du processus
autorgressif AR(p), d le degr dintgration dun
processus I(d) et q lordre de la moyenne mobile MA(q).
Dans ce qui suit, on va procder une prsentation de
ces trois processus.
4

Squences des cours passs, rsultats, dividendes distribus,


volution du chiffre daffaires, volution du carnet des commandes,
etc.
5
Voir dans ce cadre BOURBONNAIS Rgis, Economtrie, DUNOD,
Paris, 2002, pp 240-243.

yt = 1 yt 1 + 2 yt 2 + ... + p yt p + t
estimer positifs ou ngatifs et

sont des coefficients

est un bruit blanc 6.

Dans un processus de moyenne mobile dordre


q, MA(q), chaque observation Yt est gnre par une
moyenne pondre dalas jusqu la q-ime priode :

yt = t 1 t 1 2 t 2 ... q t q
Dans ce processus, tout comme dans le
modle autorgressif AR, les alas sont supposs tre
engendrs par un processus de type bruit blanc.
Avant de prsenter le processus intgr, il
importe de dfinir dabord la notion de la stationnarit
dune srie chronologique. En effet, une srie
chronologique est dite stationnaire (au sens faible, ou
stationnaire tout court), si son esprance et sa variance

[ ]

[ ]

sont constantes ( E Yt = m et V Yt = ), et si les


2

covariances ne dpendent pas du temps, mais


simplement de lcart k entre les priodes considres,
( cov Yt , Yt + k = k ). Ceci implique que la srie ne

comporte pas de tendance, et plus gnralement aucun


facteur nvoluant avec le temps.
On arrive maintenant la dfinition du
processus intgr. Par dfinition, un processus est
intgr dordre 1, not I(1), si la srie des diffrences
premires 7 est stationnaire. Et dune manire gnrale
un processus est intgr dordre d, not I(d), si la srie
des diffrences dordre d est stationnaire.
Dans la mthodologie danalyse des sries
chronologiques synthtise par Box et Jenkins en 1976,
on utilise ces trois types de processus pour construire
un modle restituant, le mieux possible, le
comportement dune srie temporelle selon une
procdure en trois tapes : identification, estimation et
diagnostic.

Un processus de bruit blanc est une suite de variables alatoires de


mme distribution et mutuellement indpendantes. Ce terme est
emprunt la physique faisant rfrence au spectre de la lumire
blanche.
7
La srie des diffrences premires est dduite en appliquant la
relation suivante :

y t y t 1 .
2014 Global Journals Inc. (US)

2014

1 , 2 ,....., p

Avec

Year

ii. Les trois formes de lefficience informationnelle


FAMA a donn lefficience informationnelle:
un caractre progressif en la scindant en trois formes
faible, semi-forte et forte. La validation de chacune de
ces trois formes ncessite le recours une panoplie de
tests quon peut classer dans trois grandes catgories
les tests de prvisibilit des rendements, les tests
vnementiels, et les tests sur linformation
confidentielle.

Dans un processus autorgressif dordre p,


AR(p), lobservation prsente Yt est gnre par une
moyenne pondre des observations passes jusqu
la p-ime priode sous la forme suivante :

21

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

Il est clair maintenant que le raisonnement


rigide qui se base sur la vrification de la conformit
dun march boursier aux hypothses de la thorie de
lefficience, dans leur sens strict, ne peut pas tre
pratique ni utile. Cest pour cela que FAMA a scind
lefficience en trois catgories, en proposant pour
chaque catgorie des tests permettant de linfirmer ou
:
de la confirmer.

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

cette
tape
concerne
la
Lidentification :
dcomposition de la srie chronologique selon les
trois types de processus en spcifiant les trois
paramtres p, d et q du modle ARIMA(p,d,q). Le
paramtre d correspond au nombre de
diffrenciations effectues pour rendre la srie
stationnaire. Les corrlogrammes, graphiques de la
fonction dautocorrlation 8 et de la fonction
dautocorrlation partielle 9 , permettent selon leurs
aspects didentifier correctement les paramtres q
et p.
- Lestimation : le logiciel Eviews 5 permet
destimer les coefficients du modle dont on a
identifi les paramtres au pralable dans ltape
prcdente.
- Le diagnostic : on doit vrifier dans ce cadre que
les rsidus du modle prsentent le caractre dun
22
2
bruit blanc.
On rappelle, enfin, que le modle ARIMA
associ la dmarche de Box et Jenkins seront utiliss
ultrieurement dans la deuxime partie afin de tester la
forme faible de lefficience informationnelle de la bourse
de Casablanca.
La forme semi-forte de lefficience informationnelle

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

Year

2014

La forme semi-forte de la thorie de lefficience


postule que lensemble des informations disponibles,
concernant un actif financier, est intgr dans le prix de
ce titre linstant mme o ces informations sont
rendues publiques. Il nexiste donc aucun dcalage
temporel entre le moment o linformation est dvoile
et le moment o celle-ci est intgre dans les cours.
Dans ces conditions, aucun intervenant ne sera capable
de tirer parti des informations publiques pour raliser un
profit spcifique sur les marchs boursiers.
Sur le plan empirique, la validation de
lhypothse de lefficience informationnelle semi-forte
passe par la mesure de la vitesse dajustement des
cours lannonce dune nouvelle information. Plus la
vitesse de raction du march une information non
anticipe est importante, plus son degr defficience est
lev. A partir de la moiti des annes 60, les tudes
dites dvnement (event studies) 10 se sont
8

La fonction dautocorrlation (FAC) est la fonction note

Yt

Yt k , linfluence des autres variables


dcales de k priodes ( Yt 1 , Yt 2 ,...., Yt k +1 ) ayant t retire.
et

10

FAMA FISHER, JENSEN et ROLL FFJR (1969) ont analys les


effets des scissions ou divisions dactions sur leurs cours la bourse
de New York (NYSE). Ce test constitue une rfrence en matire
dtudes vnementielles. FFJR ont conclu quen moyenne, le march
new-yorkais apparat avoir intgr rapidement et correctement les
informations lies aux oprations de scissions. Ce rsultat est
cohrent avec lhypothse defficience au sens semi-fort.
2014 Global Journals Inc. (US)

La forme forte de lefficience informationnelle


Des trois formes de lefficience des marchs
financiers, la forme forte est probablement la plus
difficile admettre intellectuellement et dmontrer
empiriquement. Cette forme prtend quil nest pas
possible de tirer parti des informations non publiques,
concernant un actif financier, pour prvoir lvolution
future du prix de cet actif. En dautres termes, la forme
forte de la thorie de lefficience consiste prtendre
que la connaissance dinformations confidentielles 11 ,
susceptibles daffecter la valeur dun actif financier
lorsquelles seront dvoiles, ne permet pas son
dtenteur de raliser un gain rel sur les marchs 12.
Les tudes visant tester la forme forte de
lefficience informationnelle sont rares et difficilement
ralisables. Il est possible de les classer en trois
catgories :
-

qui

mesure la corrlation de la srie avec elle- mme dcale de k


priodes.
9 La fonction dautocorrlation partielle (FAP) de retard k, mesure la
corrlation entre

multiplies, celles-ci visent analyser la prise en


compte, dans le cours des actions, dun large ventail
dinformations
publiquement
disponibles
via,
notamment, la presse, les rapports annuels et les
prospectus dmission. La majorit des rsultats issus
de ces travaux converge sur un degr lev defficience
des marchs boursiers tudis (essentiellement des
marchs dvelopps), mme si des anomalies
dampleur trs variable, retards dans la prise en compte
des informations dans les cours, sont parfois dtectes.
Lefficience
faible
et
semi-forte
tant
prsentes, il importe maintenant de sinterroger sur la
validit de la forme forte de lefficience.

La premire catgorie : regroupe lensemble des


tudes consacres aux dlits diniti. Dans ce
cadre, ltude de MEULBROECK visant le march
amricain (NYSE) (1992), et celle de GUIVARCH
ciblant le march franais (1996) ont conclu que les
initis informent le march. En effet, selon les deux
tests, le contenu informationnel des oprations
dachat et de vente ralises par les initis, peut
tre dtect par les autres investisseurs. Leffet
dimitation conduit ces derniers agir dans le
mme sens que les initis. De ce fait, les oprations
dinitis sont repres par tous les acteurs du
march et ne servent qu rduire lasymtrie
dinformation existant entre les initis et les non
initis, ce qui semble confirmer la forme forte de
lefficience.
La deuxime catgorie : regroupe les mesures de
performances des OPCVM 13 , c'est--dire des

11 En ralit, lutilisation des informations confidentielles comme une


source de ralisation de profit sur le march boursier est appele dlit
diniti, ce dernier est interdit par toutes les rglementations
boursires.
12
GILLET Philippe, Lefficience des marchs financiers, Economica,
Paris, 1999, p 97.
13
Organismes de placement collectif en valeurs mobilires.

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

iii. Efficience informationnelle et organisation des


marchs boursiers
La bourse est un lieu de confrontation entre
loffre et la demande des investisseurs, or cette
confrontation ne peut pas se faire convenablement sans
lexistence dun march structurellement organis,
capable dorienter les fonds vers les emplois les plus
productifs. Sur le plan informationnel, lorganisation du
march boursier conditionne la capacit des cours
sajuster dune manire approprie pour incorporer tous
les flux dinformations parvenant sans arrt la
connaissance des intervenants, ce qui ne peut que
confirmer le rapport troit qui existe entre lefficience
informationnelle et la microstructure des marchs.
Ainsi, lefficience informationnelle dun march
boursier reste conditionne par lexistence dune
structure organisationnelle cohrente qui se base sur les
piliers suivants :
- Un organisme de contrle performant, capable de
contrler la fiabilit et la qualit des informations
circulant au sein de la bourse. Cet organisme doit
disposer de tous les outils rglementaires
ncessaires pour mener bien ses fonctions.
-

Un mode dorganisation de transactions efficace,


permettant une rencontre aise et peu coteuse
entre loffre et la demande, avec des transactions
effectues au juste prix.

Un niveau optimal et raisonnable de cots de


transaction, favorisant lapparition de prix qui se
rapprochent le plus possible de la valeur relle des
actifs cots.

i. Test de lefficience informationnelle dans sa forme


faible (modlisation de la srie chronologique du
MASI)
Notre tude empirique porte sur lindice MASI
qui regroupe toutes les valeurs cotes dans les trois
compartiments14 du march des actions, et fournit, par
consquent, une mesure globale et synthtique de
lvolution de lensemble des valeurs de la cote.
La priode dtude stale sur 9 ans (entre 2004
et 2012). Le choix dune priode assez longue permet
damliorer la robustesse du test defficience
informationnelle, dans la mesure o elle intgre 2.255
observations couvrant la fois la phase deuphorie et
celle de correction du march boursier marocain.
Au pralable, la srie chronologique du MASI,

MASI t , a fait lobjet dune transformation


LMASI t
logarithmique qui a permis de dduire la srie
note

LMASI = log(MASI

t
t .
tel que :
Le test defficience consiste utiliser la
mthode de Box et Jenkins, qui sappuie sur le
processus ARIMA, pour trouver un modle restituant le
mieux possible le comportement de la srie
chronologique du MASI. Deux rsultats sont possibles:
1. Si le modle correspond une marche au hasard,
c'est--dire: LMASI t = LMASI t 1 + t , o la

perturbation

est un bruit blanc, alors lefficience

informationnelle dans sa forme faible sera confirme


pour la bourse de Casablanca.
2. Si le modle trouv ne correspond pas une
marche au hasard, alors lefficience informationnelle
dans sa forme faible sera non vrifiable pour la
place casablancaise.
Un ventuel rejet de lhypothse de lefficience
faible pour le march casablancais, impliquera un rejet
systmatique des deux autres formes (semi-forte et
14

March Principal, march Dveloppement, et march Croissance.


2014 Global Journals Inc. (US)

Year

b) Etude empirique de lefficience informationnelle du


march boursier marocain
La prsente partie a pour objectif dtudier
empiriquement lefficience de la bourse de Casablanca,
en mettant laccent sur lensemble des lments
susceptibles daffecter la qualit informationnelle de
cette place boursire.

2014

A travers cette premire partie, on a prsent


les soubassements thoriques de lefficience. On a
aussi mis laccent sur lorganisation des marchs
boursiers et linfluence quelle peut exercer sur
lefficience informationnelle. La partie qui suit, se
focalisera sur le cas marocain, en mettant laccent sur la
problmatique de lefficience informationnelle de la
bourse de Casablanca.

23

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

portefeuilles grs par les professionnels. Si un


march est fortement efficient, la performance
moyenne des grants de portefeuille (ayant un
accs privilgi linformation) ne peut tre
durablement suprieure la performance de
lensemble des investisseurs, par consquent, les
professionnels de la gestion de portefeuille ne
peuvent pas battre le march dune manire
rgulire. Dautre part, la performance ainsi que le
classement des OPCVM ne sont jamais stables.
Ces deux dernires conditions ont t vrifies
travers plusieurs tests empiriques fonds sur
lanalyse de la performance des OPCVM, ce qui
laisse apparatre une certaine validation de la forme
forte de lefficience.
- La troisime catgorie: regroupe toutes les autres
tudes ciblant lefficience forte, et quil est difficile
de lier par un point commun. Il sagit plus souvent
dtudes de cas que de tests statistiques.
Quelque
soit
sa
forme,
lefficience
informationnelle reste troitement lie au mode
dorganisation du march boursier. Ds lors, nous
consacrons le prochain point lclaircissement de
cette relation.

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

forte) qui ne seront plus intressantes tester dans ce


cas.
Notre Modle fait donc appel la dmarche
prvue par Box et Jenkins, qui comporte trois tapes:
lidentification, lestimation et le diagnostic.
Etape 1 : lidentification
On procde dabord ltude de la stationnarit
de la srie

Dickey-Fuller augments (ADF), telle quelle a t


prsente par Rgis BOURBONNAIS et Michel
TERRAZA15. Le nombre optimal de dcalages est de 2.
Ce dernier minimise les critres dinformation dAkaike
et de Schwartz. Le tableau ci-dessous, labor laide
de Eviews 5, rsume lensemble des tests effectus:

LMASI t en appliquant la stratgie des tests

Year

2014

Table 1 : Etude de la stationnarit de la srie LMASIt par application de la stratgie

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

24
2

des tests Dickey-Fuller augments (ADF)


Statistique calcule* Valeur critique** Conclusion

Hypothse nulle
Modle 6 :
Existence dune racine unitaire
Modle 5 :
Existence dune racine unitaire
Modle 4 :
Existence dune racine unitaire
Nullit du coefficient de la tendance,
Non nullit de la constante,
Conditionnellement la prsence dune
racine unitaire
Nullit du coefficient de la tendance,
Nullit de la constante,
Conditionnellement la prsence dune
racine unitaire
Nullit de la constante,
Conditionnellement la prsence dune
racine unitaire

Accepte

t = -0,56267

-3,4118

t = -2,2778

-2,86262

Accepte

t = 1,51325

-1,94096

Accepte

F6 = 3,43143

F5 = 3,15792

F4 = 3,89925

6,25

Accepte

4,68

Accepte

4,59

Accepte

* t est analogue la statistique de Student. F4, F5 et F6 sont des statistiques de Fisher.


** Significativit 5%.
Le tableau ci-dessus permet de conclure que la
srie
sans

LMASI t est un processus non stationnaire DS 16

lidentification dun modle


susceptible
dexpliquer
le
ARIMA( p, d , q )
comportement de notre srie temporelle, suppose au
pralable la stationnarisation de cette dernire. Pour
drive.

Or,

Aprs avoir stationnaris notre srie, on passe


maintenant lanalyse du graphique de la fonction
dautocorrlation et celui de la fonction dautocorrlation
partielle afin de dterminer les paramtres du modle
ARIMA.

LMASI

t stationnaire, il suffit de la
rendre la srie
diffrencier. On effectue ainsi la transformation suivante:

LMASI t = LMASI t LMASI t 1


Le test ADF confirme la stationnarit de la srie

LMASI t .

En effet, en retenant un nombre de dcalages


gal 2, et en se basant sur le modle 4 17 , on
constate que la statistique calcule du test ADF (25,93572) est infrieure la valeur critique (-1,940964).
Lhypothse dexistence dune racine unitaire est donc
rejete et, par consquent,
processus stationnaire.
2014 Global Journals Inc. (US)

LMASI t

est

un

15

BOURBONNAIS Rgis., et TERRAZA Michel., Analyse des sries


temporelles (Applications lconomie et la gestion), DUNOD, Paris,
2008, pp 157-163.
16
Differency Stationary.
17
Puisque le processus dorigine LMASIt est un processus DS sans
drive (donc ne comporte ni tendance ni constante), ltude de sa
stationnarit en diffrences premires a t effectue sur la base du
modle 4.

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

Corrlogramme reprsentatif de la fonction


dautocorrlation partielle pour la srie LMASIIt

Year

2014

Corrlogramme reprsentatif de la fonction


dautocorrlation pour la srie LMASIIt

Le processus tudi prsente exactement un seul


pic significatif au niveau du premier dcalage du
corrlogramme de la fonction dautocorrlation, les
autres coefficients sont nuls pour les dcalages
suprieurs 1. Ce qui fait rfrence la prsence
dun processus de moyenne mobile dordre q = 1 ,

()

not : MA 1 .
Le processus tudi prsente aussi, exactement, un
seul pic significatif au niveau du premier dcalage
du corrlogramme de la fonction dautocorrlation
partielle, les autres coefficients sont nuls pour des
dcalages suprieurs 1. Ce qui fait rfrence la
prsence dun processus autorgressif dordre

p = 1 , not : AR(1) .

Pour rendre la srie LMASI t stationnaire, nous


avons procd une seule diffrenciation. La
stationnarit de la srie des diffrences premires,

rvle la prsence dun processus intgr dordre


d = 1 , not I (1) .
De ce qui prcde, on peut dire que la srie
LMASI t , combine trois processus la fois : un
processus

AR(1) , un processus I (1) et un processus

MA(1) . Autrement dit, il sagit dun modle


ARIMA(1,1,1) . Le modle se prsente donc comme

suit :

LMASI t = a1 LMASI t 1 + b1 t 1 + c + t

c est une constante ; a1 et b1 sont deux


coefficients estimer ; t est un bruit blanc.
Avec :

Etape 2 : lestimation des coefficients du modle


Lestimation 18 des coefficients du modle,
laide de Eviews 5, a abouti aux rsultats ci-dessous:

Table 2 : Estimation des coefficients du modle ARIMA(1,1,1)


Coefficients estims
(coefficient attach AR(1)) :
0,173905

a1

(coefficient attach MA(1)) :


0,150141

b1

Statistique de
Student

Probabilit associe Conclusion compte tenu dun


la
statistique
de risque de 5%
Student

2,646827

0,82%
(infrieure

2,276 078

2,29%
(infrieure

5%)

coefficient
est
Le
significativement diffrent de 0

5%)

est
Le
coefficient
significativement diffrent de 0

A la lumire de ces rsultats, le modle recherch se prsente comme suit:

LMASI t = 0,173905LMASI t 1 + 0,150141 t 1 + t


A noter que

LMASI t correspond la rentabilit de lindice MASI.

18

On a constat dans, un premier temps, que la constante est non


significative, ce qui a impliqu son exclusion du modle.
2014 Global Journals Inc. (US)

25

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

Etape 3 : le diagnostic
La validation de notre modle est conditionne par labsence dautocorrlation des erreurs, ces dernires
doivent avoir le caractre dun bruit blanc.
Ltude de lexistence ou non dun bruit blanc, se fait travers les corrlogrammes:
Corrlogramme de la fonction
Corrlogramme de la fonction
dautocorrlation
dautocorrlation
des rsidus
partielle des rsidus

Year

2014

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

26
2

Le graphique de la fonction dautocorrlation


comme celui de la fonction dautocorrlation partielle ne
contiennent pas de pics significatifs. De ce fait, au
niveau des deux fonctions, il nexiste pas
dautocorrlations significativement diffrentes de 0. Par

consquent, les rsidus

forment un bruit blanc, ce

qui prouve la validit de notre modle. Ceci est confirm


galement par le test de Ljung-Box comme le montre le
tableau ci-dessous:

Table 3 : Test didentification du bruit blanc (le nombre de retards inclus est gal 16)
test

Statistique du

Statistique Q
(de Ljung-Box) :16,716

Probabilit

associe
statistique du test

la

27,2%
(suprieure
5%)

Le modle spcifi ci-dessus, ne correspond


pas une marche au hasard. Ceci implique le rejet de la
forme faible de lefficience informationnelle pour le
march boursier casablancais. Les deux autres formes
(semi-forte et forte) sont donc systmatiquement
rejetes et, par consquent, il nest plus intressant de
les tester.
Les rsultats du test sont en totale conformit
avec la tendance gnrale de la bourse de
Casablanca entre dbut janvier 2004 et mi-mars 2008.

Conclusion compte tenu dun risque de 5%


On rejette lhypothse dautocorrlation des
erreurs (lautocorrlation empirique est nulle pour les
retards inclus entre 1 et 16), il sagit donc dun bruit blanc.

Cette priode a enregistr une croissance soutenue du


principal indice de la cote (MASI) de lordre de 278%. Le
Price Earning Ratio (PER) 19 confirme aussi la chert de
la place. En effet, le PER du march boursier marocain
sest tabli 32,1 fin 2006 et 28,5 en juin 2007
(selon les statistiques du Fonds Montaire Arabe), soit
le niveau le plus lev par rapport lensemble des
bourses arabes et mme occidentales. Le tableau
suivant met laccent sur les principaux secteurs qui ont
tir le PER de la place vers le haut :

Les PER sectoriels les plus levs de la cote en 2006 et 2007


Secteur

PER 2006

PER 2007

141
108
35
30

90
38
24
28

Immobilier
Mines
Banques
Ciments

Source : Upline Securities


19

Le PER est gal au cours de laction rapport au bnfice par action.

2014 Global Journals Inc. (US)

Secteur
Assurances
Distribution
Agroalimentaire
Socits
de financement

PER 2006

PER 2007

29
25
25
19

25
20
19
22

Les PER affichs par certains secteurs de la cote en 2012


Secteur
Immobilier
Mines
Banques
Ciments

PER 2012
10,8
20,9
16,3
13,5

Secteur
Assurances
Distribution
Agroalimentaire
Socits
de
financement

PER 2012
14,9
20,2
20,9
14,5

Source : BMCE Capital Bourse


Toutefois, lamlioration des PER sectoriels, qui
restent des indicateurs synthtiques, ne remet pas en
cause la chert du march boursier marocain. En effet,
en affinant notre analyse, on constate quil existe une
multitude de valeurs qui affichent encore des PER

levs. Autrement dit, la correction enregistre par


lindice MASI au cours des cinq dernires annes
37%), na pas permis damortir totalement les effets du
cycle haussier (+278%) qui a marqu la bourse de
Casablanca entre dbut janvier 2004 et mi-mars 2008.

Les PER des valeurs classes parmi les plus chres de la cote en 2012
Valeur
Fertima
Taslif
Oulmes
Label Vie

PER 2012
85,2
49,7
47,2
43,2

Valeur
Managem
Atlanta
BMCE Bank
CGI

PER 2012
37,6
35,2
33,8
29,6

Source : BMCE Capital Bourse


A la lumire de ce qui prcde, on peut
confirmer que lvolution du march boursier marocain,
tout au long des neuf dernires annes (entre 2004 et
20

Affaire impliquant la socit de bourse CFG.


Le non-respect des procdures de collecte des fonds auprs des
clients, notamment, les institutionnels trangers.
22
Safa Bourse, Attijari Intermdiation, BMCE Capital Bourse et Upline
Securities.
23
Compagnie Gnrale Immobilire.
21

2012), ntait pas associe une efficience


informationnelle, ce qui nous pousse remettre en
cause la capacit de la bourse de Casablanca reflter
fidlement les informations lies aux valeurs qui y sont
cotes.
24
25

Moyen-Orient et Afrique du Nord.


Selon les estimations de BMCE Capital Bourse.
2014 Global Journals Inc. (US)

Year

notamment trangers, sont alimentes aussi par


linstabilit politique qui rgne dans la rgion MENA 24
depuis 2011. Par ailleurs, le contexte conomique
national difficile, marqu par laggravation des dficits
jumeaux, dmotive les grands investisseurs et les rend
peu actifs sur le march, ce qui tire la place boursire
vers le bas.
Sur le plan structurel, la tendance baissire
enregistre par la bourse de Casablanca traduit la
mfiance et linquitude des investisseurs vis--vis dun
march boursier structurellement survalu. En effet, les
investisseurs ont estim que la croissance du march
avait atteint son pic en mars 2008, ce qui a prpar les
conditions dune baisse qui tait cense, en principe,
mettre fin la dconnection entre les fondamentaux des
socits cotes et leur niveau de valorisation boursire.
Ainsi, lindice MASI a perdu 37% de sa valeur
entre mi-mars 2008 et fin dcembre 2012. Influenc par
cette tendance, le PER de la place casablancaise a
baiss progressivement durant les cinq dernires
annes pour stablir 15,1 25 en 2012 et ce, aprs avoir
affich des niveaux records en 2006 et 2007. Cet
ajustement de valorisation a touch plusieurs secteurs
de la cote comme le montre le tableau suivant :

27

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

Aprs plus de quatre annes de croissance


ininterrompue, la bourse de Casablanca est entre,
partir du deuxime trimestre 2008, dans une longue
phase de correction. La tendance globalement baissire
qui a caractris les cinq dernires annes, peut tre
explique par plusieurs facteurs la fois conjoncturels
et structurels.
Sur le plan conjoncturel, la baisse du march
boursier a concid avec lclatement, en 2008, dune
srie de scandales qui ont dstabilis les investisseurs
crant un climat de suspicion non favorable
linvestissement en bourse (soupons de ventes
dcouvert 20 , scandale de fuite dinformations du
systme de cotation et irrgularits 21 commises par
quatre socits de bourse22 lors de lintroduction de la
CGI 23). La tendance baissire de la place casablancaise
traduit galement la perte de confiance des
investisseurs
sous
leffet
psychologique
des
perturbations qui ont marqu lenvironnement
conomique et financier international au cours des cinq
dernires annes (crise financire, crise des dettes
souveraines, plans daustrit et spectre dune
rcession gnralise dans les principales conomies
dveloppes).Les
craintes
des
investisseurs,

2014

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

Pour complter notre analyse, on va exposer


maintenant lensemble des lments qui influencent
globalement lefficience de la bourse casablancaise, en
mettant laccent sur les causes directes qui entravent
lefficacit informationnelle de la place.

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

Year

2014

ii. Limpact de la structure organisationnelle du march


boursier marocain sur son efficience informationnelle
Dans la premire partie de ce travail, on a
essay de mettre laccent sur le rapport pertinent qui
existe entre lefficience informationnelle et lorganisation
des marchs boursiers. De ce fait, cest en analysant la
structure organisationnelle de la bourse de Casablanca,
quon peut dtecter les poches dinefficience qui
caractrisent ce march. Une telle analyse rvle
lexistence de quatre facteurs qui affectent directement
la qualit informationnelle de la bourse de Casablanca
28
2 et constituent des poches dinefficience propres et
spcifiques la ralit dun march mergent tel que le
march boursier national.
Les autorits de contrle
Le manque dindpendance du Conseil
Dontologique des Valeurs Mobilires CDVM (vis--vis
de lexcutif) 26 et le champ troit de ses prrogatives,
constituent une poche dinefficience pour la bourse de
Casablanca. Dans ces conditions, lintervention des
autorits de surveillance reste peu efficace. Or,
lefficacit des organismes de contrle est un lment
cl pour le renforcement de la transparence du march.
Les canaux de diffusion de linformation et leur
influence sur les investisseurs boursiers au Maroc
Au Maroc, les socits de bourse occupent une
place importante comme canaux de diffusion de
linformation, ces socits monopolisent la formulation
des recommandations dachat ou de vente travers
lmission des notes de recherche ciblant les diffrentes
valeurs de la cote. Cependant, les recommandations
formules ne sont pas tout fait saines et neutres, dans
la mesure o elles peuvent tre motives par des
considrations lies la propre rentabilit commerciale
de ces socits de bourse. Ainsi, les analystes
financiers marocains restent prisonniers des enjeux
commerciaux des socits de bourse qui les emploient.
Cette absence de neutralit dans la diffusion des
recommandations biaise lefficience informationnelle de
la place.
Les cots de transaction
Le rgime fiscal de la bourse de Casablanca
constitue une contrainte de plus qui perturbe le
comportement des investisseurs. Le relvement de la
taxe sur les plus-values de cession dactions de 10%
15%, a rduit sensiblement le gain potentiel susceptible
dtre ralis par les particuliers. Dans ces conditions,

26
Le Conseil dAdministration du CDVM est prsid par le Ministre de
lEconomie et des Finances.

2014 Global Journals Inc. (US)

linvestisseur individuel nagira sur le march que dans


la mesure o le gain espr est suprieur au cot fiscal
de la transaction. Son comportement devient donc
tributaire de la variable fiscale, au lieu de dpendre
uniquement de linformation diffuse, ce qui nuit
lefficience de la bourse. De leur part, les institutionnels
ont perdu le droit aux abattements appliqus
auparavant sur leurs profits de cession de valeurs
mobilires. La perte de cet avantage fiscal rduit la
marge de manuvre des investisseurs institutionnels, et
limite lefficacit de leur rle dans la stabilisation du
march et lamlioration de son efficience. Leur
comportement risque de devenir spculatif en visant le
court terme (les placements long terme ne sont plus
fiscalement avantageux pour eux).
Lirrationalit des investisseurs individuels
Le Maroc a connu un regain dintrt des
particuliers pour le march boursier, ces derniers ont
maintenu une forte prsence sur le march entre 2005
et 2008, concentrant en moyenne prs de 28% du
volume des transactions. Cette part est descendue,
toutefois, au dessous du seuil de 20% depuis lanne
2009. Les investisseurs individuels marocains sont en
principe des agents sous-informs, leur comportement
est spculatif, leur raisonnement est court-termiste et
leur culture boursire est peu dveloppe. Ce sont donc
des oprateurs irrationnels qui perturbent le march
casablancais et entravent son efficience.
Le volet empirique de notre article
montre, ainsi, que lindice MASI nvolue pas selon une
marche au hasard, ceci implique le rejet de la forme
faible de lefficience pour la bourse de Casablanca. Le
march boursier national reste incapable dintgrer
efficacement lensemble des informations diffuses, ce
qui tmoigne de son inefficience. Les raisons derrire
cette inefficience sont nombreuses, leur dtection passe
par lanalyse des composantes structurelles du march
boursier casablancais. Le contexte baissier actuel offre
au march boursier lopportunit de redmarrer sur des
bases solides, toutefois, un tel redmarrage reste
conditionn par les efforts effectus par les autorits
comptentes pour amliorer la qualit informationnelle
de la place.
II.
Conclusion
Ltude de lefficience informationnelle dun
march boursier ne doit pas se limiter lapplication de
tests visant linfirmation ou la confirmation de sa validit.
Lanalyse doit tre pousse plus loin en essayant de
fournir les raisons qui expliquent les rsultats de ces
tests. Autrement dit, laccent doit tre mis sur les
facteurs influenant le niveau de la qualit
informationnelle du march tudi, ces facteurs restent
gnralement
lis
aux
caractristiques
organisationnelles de la place boursire. Ainsi se
confirme le rapport troit qui existe entre lefficience et la
microstructure des marchs.

Bibliographie
1.
2.
3.

4.

5.

Sources :
Bourse de Casablanca, Fact Books, Casablanca,
2006 et 2007.
Bourse de Casablanca, Rapports annuels,
Casablanca, 2008, 2009, 2010 et 2011.
Bourse de Casablanca, rglement gnral de la
bourse des valeurs approuv par larrt du Ministre
de lEconomie et des Finances n 499-98, 27 Juillet
1998.
Conseil Dontologique des valeurs Mobilires, Dahir
portant loi n 1-93-212 relatif au CDVM et aux
informations exiges des personnes morales faisant
appel public l'pargne, 21 septembre 1993.
Conseil Dontologique des valeurs Mobilires,
Rapports annuels, Rabat, 2006, 2007, 2008, 2009,
2010 et 2011.

Travaux :
6. Annexes., Bourse des valeurs de Casablanca,
Vues conomiques (revue semestrielle du CPM), n6,
1994, pp 175 178.
7. Annexes., Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires, Vues conomiques (revue semestrielle
du CPM), n6, 1994, pp 181 182.
8. ARTUS, Patrick., Anomalies sur les marchs
financiers, ECONOMICA, Paris, 1995.
9. BIAIS, Bruno., et FOUGOULT, Thierry., et HILLION,
Pierre., Microstructure des marchs financiers,
Presses Universitaires de France, Paris, 1997.
10. BOURBONNAIS, Rgis., Economtrie, DUNOD,
Paris, 2002.
11. BOURBONNAIS, Rgis., et TERRAZA, Michel.,
Analyse des sries temporelles (Applications
lconomie et la gestion), DUNOD, Paris, 2008, pp
157-163.
2014 Global Journals Inc. (US)

Year

portefeuille et la ncessit de fonder les dcisions


dinvestissement sur des informations pertinentes,
telles que lactivit de lentreprise, ses projets,
son secteur, ses rsultats, etc.
o Notons enfin, quun niveau raisonnable de cots
de transaction est une ncessit pour amliorer
lefficience
informationnelle
du
march
casablancais. Les pouvoirs publics ont un rle cl
jouer dans ce cadre, en allgeant la pression
fiscale sur les investisseurs boursiers, et en
vitant de taxer davantage les plus-values de
cession de valeurs mobilires, surtout pour les
personnes physiques.
La mise en place de ces mesures ncessite
ladhsion de tous les acteurs du march, qui doivent
tre conscients de limportance de la transparence
comme
choix
stratgique ncessaire
un
dveloppement sain de lactivit boursire au Maroc.

29

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

En traitant le cas de la bourse de Casablanca,


notre
objectif
tait
triple:
tester
lefficience
informationnelle de la place, dterminer les lments qui
influencent cette efficience et proposer les mesures
susceptibles de lamliorer. Notre tude a abouti au
rejet de la forme faible de lefficience pour la bourse
casablancaise,
Lanalyse de la structure organisationnelle de la
bourse de Casablanca, rvle lexistence de plusieurs
poches dinefficience engendres par la faiblesse des
organes de contrle, le dysfonctionnement des canaux
de diffusion de linformation et la fiscalit contraignante
qui pse sur les changes. La situation est aggrave
par la prsence dinvestisseurs irrationnels qui
perturbent le march. Ces lments se conjuguent pour
affecter ngativement la qualit informationnelle de la
place. Plusieurs mesures peuvent tre prises pour
changer cette ralit.
En effet, la qualit informationnelle de la bourse
de Casablanca peut tre amliore par la mise en place
dun programme ambitieux tournant autour des axes
suivants :
o Le
renforcement
des
pouvoirs
et
de
lindpendance
du
CDVM,
ainsi
que
llargissement du champ de ses prrogatives.
Notons dans ce cadre ladoption en 2013, par le
parlement, du texte de loi qui consacre
lindpendance du gendarme de la bourse et lui
confre la qualit dAutorit Marocaine des
Marchs de Capitaux (AMMC).
o Le rle des socits de bourse comme canaux de
diffusion de linformation est aussi revoir. La
diffusion des recommandations par ces
organismes doit se faire dans le respect des
rgles dontologiques. Pour cette raison, il est
ncessaire de contrler la crdibilit et la
neutralit des informations diffuses par les
socits de bourse. Signalons dans ce cadre
ldiction en 2008, par le CDVM, dune circulaire
dfinissant les rgles dontologiques minimales
devant tre appliques par les analystes
financiers produisant des notes de recherche,
contenant des valuations et recommandations
sur les titres des metteurs. Le but tant de
professionnaliser davantage le mtier danalyste
financier.
o Le lancement, par la socit gestionnaire de la
place en partenariat avec les socits de bourse,
dune vaste campagne de communication dans le
but de sensibiliser les investisseurs individuels
aux principes fondamentaux de la gestion du
portefeuille. Lamlioration de la rationalit des
investisseurs particuliers, passe par leur
sensibilisation la ncessit dinvestir sur le long
terme au lieu dadopter un comportement
spculatif, limportance de la diversification du

2014

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

Essai Sur Lefficience Informationnelle Du Marche Boursier Marocain

Global Journal of Management and Business Research ( C ) Volume XIV Issue I Version I

Year

2014

12. BOX, G.E.P., JENKINS, G.M., Time series analysis:


forecasting and control, Holdenday, 1976.
13. CLERC, Denis., Quest-ce quun march
efficient ?, Alternatives Economiques, Hors Srie
n 75, 1er trimestre 2008, pp16.
14. COLMANT, Bruno., et GILLET, Roland., et
SZAFARZ, Ariane., Efficience des marchs,
concepts, bulles spculatives et image comptable,
LACIER, Bruxelles, 2003.
15. DIOR NDOR, Ali., Le doute sur la transparence
nuit la performance de la bourse, La vie co,
n4428, 21 Septembre 2007, pp 62 63.
16. DRISSI
EL
BOUZAIDI,
Ouadie.,
et
BENABDESSLEM, Amine., Le guide de la bourse,
Edition spciale de La vie co, 2007.
17. FAMA, E.F., FISHER, L., JENSEN, M., ROLL, R.,
The adjustment of stock prices to new information,
30
2
International Economic Review, February 1969, pp 1
- 21.
18. FAMA, E.F., Efficient capital market: A review of
theory and empirical work, journal of finance, May
1970, pp 383 417.
19. FAMA, E.F., Efficient capital market: II , journal of
finance, December 1991, pp 1575 1617.
20. GILLET, Philippe., Lefficience des marchs
financiers, Economica, Paris, 1999.
21. JDILY, Fatima Zohra., Bourse des valeurs de
Casablanca : Un nouveau systme de cotation
sinstalle, La gazette du Maroc, 21 Mars 2008.
22. Lardic, Sandrine., et Mignon, Valrie., Lefficience
informationnelle des marchs financiers, La
Dcouverte, La Dcouverte, Paris. 2006.
23. LAUDE, Anne., Lembargo des informations
financires, Revue de droit bancaire et financier,
n6, Novembre/Dcembre 2000, pp 383 387.
24. MANGOT, Mickael., Psychologie de linvestisseur et
des marchs financiers, DUNOD, Paris, 2005.
25. MINGUET, Albert., La microstructure des marchs
dactions une approche empirique, ECONOMICA,
Paris, 2003.
26. NHAILI, Souhail., La nouvelle fiscalit de la bourse
drange les professionnels, La vie co, n4455, 28
Mars 2008, pp 63 64.
27. NHAILI, Souhail., trop chre, la bourse de
Casablanca, La vie co, n4438, 30 Novembre
2007, pp 58 60.
28. PERQUEL,
Jean-Jacques.,
Les
bourses
amricaines, VUIBERT, Paris, 1992.
29. PEYRARD, Josette., Les bourses europennes,
VUIBERT, Paris, 1992.
30. PLIHON, Dominique., De leuphorie la dbcle
boursire des annes 2000, Collection darticles
dirige par D. PLIHON et intitule Les dsordres de
la finance, 2004, pp 15 23.

2014 Global Journals Inc. (US)

Webographie :
1. www.casablanca-bourse.com.
2. www.cdvm.gov.ma.