Factibilidad de Un Mercado Mexicano de Metales Industriales

INSTITUTO POLITCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMA

SECCIN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACI N
FACTIBILIDAD DE UN MERCADO MEXICANO

DE DERIVADOS DE METALES INDUSTRIALES
(COBRE, PLOMO Y ZINC).
T E S I S
QUE PARA OBTENER EL GRADO DE MAESTRO EN
CIENCIAS ECONMICAS
(ECONOMA FINANCIERA)
P R E S E N T A:
EMMA TORRES VELZQUEZ
MXICO D.F.,
NOVIEMBRE DE 2013
I
II
III
DEDICATORIA
Este trabajo quiero dedicarlo a Dios, que me ha permitido concluir con un logro ms
en mi vida, a mis padres, Antero y Rocio que siempre me han apoyado. Gracias por los
valores que siempre me han inculcado y por estar siempre conmigo, por darme una familia
tan hermosa en compaa de mis hermanas a las que quiero y amo mucho.
Con todo mi amor, para ustedes, paps.
Gracias a mis hermanas: Aleyda, Mirian y Sayra
por brindarme su apoyo y por
permitirme compartir mis xitos y logros con ustedes. Las quiero mucho.
Con todo mi cario, para ustedes hermanas.
AGRADECIMIENTOS
Estoy muy agradecida con el INSTITUTO POLITCNICO NACIONAL, por ser mi
casa Mater, por permitirme estudiar en esta gran Institucin.
Me es muy grato formar parte de los egresados de la Licenciatura y ahora de la

Maestra de la honrosa Escuela Superior de Economa, gracias a los profesores por las
enseanzas y por compartir sus amplios conocimientos conmigo, especialmente a los
catedrticos de Postgrado, al Dr. Francisco Venegas Martnez, al M. en C. Hctor Allier
Campuzano, al Dr. Miguel ngel Martnez Garca, al Dr. Francisco Almagro Vzquez y al
Dr. Ambrosio Ortiz Ramrez.
Gracias a todos mis amigos y compaeros, por los gratos momentos que pasamos.
IV
NDICE
NDICE DE CUADROS Y GRFICAS .......................................................................... VII
GLOSARIO .......................................................................................................................VIII
SIGLAS Y ABREVIATURAS .......................................................................................... XII
RESUMEN ........................................................................................................................XIII
ABSTRACT.................................................................................................................. XIV
INTRODUCCIN .............................................................................................................XV
CAPTULO I. MERCADO DE DERIVADOS .................................................................. 1

1.1 Mercado de futuros ................................................................................................... 1
1.2 Mercado de opciones ............................................................................................... 4
1.3 Mercados de derivados de metales industriales .................................................. 9
1.3.1
Caso Inglaterra ................................................................................................ 10
1.3.2
Caso EEUU..................................................................................................... 15
CAPTULO II.MERCADO DE DERIVADOS DE METALES INDUSTRIALES ..... 20

2.1 Oferta de metales industriales...............................................................................20
2.2 Demanda de metales industriales ........................................................................26
2.3 Participantes en la comercializacin de metales industriales ..........................31
2.3.1 CHINA................................................................................................................. 32
2.3.2 EEUU................................................................................................................... 32
2.3.3 LA COMUNIDAD EUROPEA........................................................................... 32
2.3.4 JAPN ................................................................................................................. 32
2.3.5 LA REGIN SUDAMERICANA....................................................................... 32
2.4.
Comportamiento de los precios de los subyacentes en Mxico..................33
CAPTULO III. SISTEMA DE VALUACIN DE OPCIONES ................................... 40

3.1 Volatilidad como funcin conocida del tiempo .................................................40
3.2
Modelo de Hull-White de volatilidad estocstica.............................................41
3.3 Mtodo de aproximacin......................................................................................43

3.4 Aproximacin del precio de una opcin con series de Taylor .......................44
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ............................................................... 82

BIBLIOGRAFA ................................................................................................................ 84
ANEXOS.............................................................................................................................. 88
VI
NDICE DE CUADROS Y GRFICAS

Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Cuadro
Grfica
Grfica
Grfica
Grfica
Grfica
Grfica
Grfica
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
1
2
3
4
5
6
7
Duracin y ruedas de cotizaciones de metales en la bolsa LME

Precios LME oficiales para el 15 de mayo de 2012...........
LME precio de liquidacin oficial......
LME asitica de referencia para 22/03/2012..........
LME archivo inauguracin oficial..............
Movimiento de precio mnimo........
Futuros del cobre............
Opciones de cobre..........
E-mini futuros de cobre..
Produccin minero metalrgica 2011.........
Principales estados productores de metales 2012..........
Variacin de precios de metales industriales bsicos en 2009.......
Produccin minero metalrgica 2012.
Precio Nominal Anual Plomo (/lb)...
Precio Nominal Mensual Cobre (/lb)........
Precio Nominal Mensual Zinc (/lb)..
Cotizacin Promedio Anual del Estao, Plomo y Zinc 2010-2011.......
Commodity Metals Price Index......
11
12
13
13
13
14
16
18
19
24
27
28
30
36
38
39
41
42
VII
GLOSARIO
Accin
Documento que representa una parte alcuota de capital de una

empresa, y que tiene un rendimiento variable de acuerdo con los
resultados.
Activo financiero
Nombre con que se denominan a las inversiones mobiliarias, como

acciones, obligaciones, bonos, entre otros. Tambin comprende la
posesin de oro, dinero legal y otros crditos contra terceros, que
pertenecen a un agente econmico.
Arbitraje
Conjunto de operaciones realizadas para sacar ventaja de las

situaciones de ineficiencia en los mercados. Se trata de aprovechar las
diferencias de cotizaciones de valores que en algn sentido se puedan
considerar similares y que coticen en la misma bolsa, o de un mismo
valor que este cotizando en bolsas diferentes.
Cmara de
Institucin establecida por los bancos del sistema financiero para
compensacin
intercambiar cheques y efectos comerciales a cargo de cada una de las

instituciones
bancarias,
liquidndose
los
saldos
resultantes
del
conjunto de operaciones.
Cobertura
Mecanismo utilizado para contrarrestar el riesgo que implica una

fluctuacin en el precio de un bien.
Comercializacin
Conjunto de medidas cuyo propsito es facilitar el intercambio de

bienes y servicios.
Consumo
Conjunto de bienes y servicios que son usados para satisfacer

necesidades.
VIII
Demanda
Tabla de las diversas cantidades de una mercanca que estaran

dispuestos a adquirir conjuntamente los compradores a cada uno de
los precios posibles en tanto no se modifiquen las condiciones en que
actan.
Densidad
Es una medida de cunto material se encuentra comprimido en un

espacio determinado; es la cantidad de masa por unidad de volumen.
Derivados
Instrumento financiero cuya principal caracterstica es que su precio

vara en relacin con el precio de otro bien, al cual se le llama
subyacente o de referencia
Dividendos
Suma total de las utilidades a pagarse en una empresa o los intereses

de un prstamo.
Eficiencia
Capacidad de alcanzar objetivos y metas programadas con el mnimo

de recursos y de tiempo, logrando con esto la optimizacin de dichos
recursos
Especulacin
Operacin comercial que implica la compra y venta con el nico

propsito de obtener ganancia sin aadir alguna utilidad al bien que se
comercializa.
Estocstico
Un proceso estocstico es una coleccin o familia de variables

aleatorias {Xt , con t T}, ordenadas segn el subndice t que en
general se suele identicar con el tiempo.
Forwards
Es un contrato que obliga a una de la partes a comprar y a la otra a

vender un bien a un precio y plazo determinados a fin de garantizar el
precio y reducir el riesgo.
IX
Futuros
Contrato hecho en un mercado de futuros para la compra y venta de

mercancas en una fecha determinada y a un precio determinado.
Globalizacin
Proceso mediante el cual se integran economas del mundo en un solo

sistema en lo que se refiere a la libre circulacin de mercancas y
factores productivos, siempre y cuando no se afecten los intereses de
los pases hegemnicos.
Liquidez
Flexibilidad de un activo o un bien para convertirse en dinero con

rapidez.
Margen
Trmino en el que se incluyen, adems del margen financiero, las

comisiones, los ingresos, los gastos por intereses y la estimacin
preventiva de los riesgos crediticios.
Mercado
rea dentro de la cual vendedores y compradores de una mercanca

interactan y llevan a cabo abundantes transacciones, de tal manera
que los distintos precios tienden a unificarse; est integrado por las
personas y empresas comerciales que compran, venden o producen un
bien.
Oferta
Cantidad de un artculo que se ofrece a la venta a un precio y a un

perodo determinado.
Opciones
Es un ttulo que brinda a su poseedor el derecho a comprar o vender

un activo a un precio determinado durante un perodo o en una fecha
prefijada
Recesin
Fase del ciclo econmico
caracterizada por una contraccin en la
actividad econmica, que trae como consecuencia la disminucin en

los niveles de empleo, salarios, utilidades y en general en todos los
niveles de bienestar social.
Rendimiento
Ganancia o prdida que produce una inversin o negocio, se expresa

como un porcentaje anual sobre la cantidad invertida.
Reserva
Fraccin de los depsitos que los bancos comerciales conservan en el

banco central como reserva.
Riesgo
Contingencia que hay como resultado de la fluctuacin de precios de

un bien determinado.
Sesgo
Orientacin o direccin que toma un asunto, especialmente cuando es

desfavorable o hacia un lado poco adecuado.
Tasa de inters
Precio del dinero.
Tipo de cambio
Precio de una moneda en funcin de otra; se expresa en funcin del

nmero de unidades nacionales que hay que entregar a cambio de una
moneda extranjera.
Transaccin
Acuerdo comercial de un negocio, en especial una compra o una

venta.
Valor intrnseco
Es el valor del activo tangible, basado en el precio de los materiales y

mano de obra que hayan intervenido en su fabricacin.
Volatilidad
Trmino que se utiliza para designar el alza del tipo de cambio, por lo
general del peso con respecto al dlar.
XI
SIGLAS Y ABREVIATURAS
ACCIVAL
Acciones y Valores Banamex Casa de Bolsa
CAMIMEX
Cmara Minera de Mxico
CME
Chicago Mercantile Exchange
COMEX
Commodity Exchange
Cu
Cobre
FED
Sistema de Reserva Federal de los Estados Unidos
FSA
Autoridad de Servicios Financieros
IGME
Instituto Geolgico y Minero de Espaa
INEGI
Instituto Nacional de Estadstica y Geografa
LBMA
Location Based Marketing Association
LME
London Metal Exchange
OTC
Over the Counter
OCC
Option Clearing Corporation
Pb
Plomo
Zn
Zinc
XII
RESUMEN
Esta tesis tiene por objeto analizar la no factibilidad y pertinencia de establecer un mercado
mexicano de derivados de metales industriales tales como el cobre, el plomo y el zinc
debido a que a medida que los mercados en activos subyacentes se mueven, las posiciones
de los derivados especulativos pueden moverse en mayor medida, consecuentemente, se
producen grandes fluctuaciones en las ganancias y prdidas. Aunque los derivados son
tiles para la administracin de riesgos, para la reduccin de los costos, el mejoramiento de
los rendimientos y el manejo de los riesgos con mayor certidumbre y precisin, es
importante destacar que tambin son usados con fines especulativos y por lo tanto pueden
resultar ser instrumentos muy riesgosos porque tienen un alto grado de apalancamiento y
son a menudo ms voltiles que el instrumento subyacente.
Para fines de la investigacin, se consideran de gran importancia, dos de los mercados ms

importantes en el mundo: London Metal Exchange (LME) y el
(COMEX) los cuales
comercializan contratos de opciones de dichos metales. Esto con la finalidad de examinar

las principales caractersticas de su operacin que a su vez nos permite destacar elementos
que un mercado de derivados de metales industriales debe tener para un buen
funcionamiento.
Esta investigacin se realiza con los precios nominales mensuales del cobre, plomo y zinc
obtenidos de la Comisin Chilena del Cobre, los cuales abarcan el perodo de febrero de
2002 a noviembre de 2012. Posteriormente se obtienen los datos necesarios para aplicarlos
directamente al modelo Hull White con el propsito de obtener los precios de las
opciones, y conjuntamente realizar el clculo de los rendimientos con respecto a los precios
de las opciones de los subyacentes. Consecuentemente, se obtendr la prima de la opcin
para cada uno de los metales (cobre, plomo y zinc) en cada uno los periodos. Los resultados
nos proporcionarn una visin amplia para examinar la no factibilidad del mercado de
derivados aunado a verificar si existen rendimientos ocasionados por las fluctuaciones de
precios de dichos metales. A partir de esto proponemos instrumentos que eliminen el
control de precios para que el mercado determine precios y cantidades con precios futuros.
XIII
ABSTRACT
This thesis aims to analyze the feasibility and relevance not establish a Mexican
derivatives market for industrial metals such as copper, lead and zinc because as the
underlying asset markets move, the positions of the derivatives speculation can move
further consequently there are large fluctuations in income. Although derivatives are useful
for risk management, for reducing costs, improving yields and risk management with
greater certainty and precision, it is important that they are also used for speculative
purposes and therefore can prove to be very risky instruments because they have a high
degree of leverage and are often more volatile than the underlying instrument.
For research purposes, are considered of great importance, two of the most
important markets in the world: London Metal Exchange (LME) and (COMEX) which
options contracts traded these metals. This was done to examine the main features of its
operation which in turn allows us to highlight items that a derivatives market for industrial
metals must have to function properly.
This research is performed monthly nominal prices of copper, lead and zinc
obtained from the Chilean Copper Commission, which cover the period from February
2002 to November 2012. Then we obtain the data necessary to apply directly to the model
Hull - White in order to get the options prices, and jointly perform the calculation of returns
with respect to the price of the underlying options. Consequently, you get the option
premium for each of the metals (copper, lead and zinc) in each of the periods. The results
will provide a broad view to examine the infeasibility of the derivatives market coupled
with check for returns caused by fluctuations in prices of these metals. From this we
propose tools that eliminate price controls for the market to determine prices and quantities
with future prices.
XIV
INTRODUCCIN
El comercio de metales engloba una visin general de los mercados de produccin
y consumo de los minerales y metales que existen en el mundo. Cabe mencionar que los
metales bsicos de mayor demanda y volumen de produccin son el cobre, el plomo, el
zinc, el aluminio, el nquel y el estao. No obstante, es por ello que nuestra investigacin se
centra en tres de estos metales: el cobre, el plomo y el zinc. El comercio de metales,
permite determinar tanto la oferta como la demanda de los productos mineros en un
horizonte de tiempo, y lo hace en funcin del clculo del tipo y cantidades de productos
minerales que se producirn y consumirn en el futuro por los diferentes participantes de la
industria.
Por otro lado, la sofisticacin y mayor competencia de los mercados financieros ha

permitido que los diferentes agentes busquen productos para satisfacer sus necesidades de
inversin. Las ventajas que ofrecen los derivados financieros son innumerables; sin
embargo, la ausencia de estndares de transparencia y autorregulacin de los agentes lleva
al sistema financiero internacional a presenciar una crisis prolongada y costosa.
Ahora bien, cabe sealar que el comercio de metales industriales en Mxico se ha

llevado a cabo fuera de los mercados organizados spot y de futuros. Adems, las
distorsiones del mercado continan y no permiten la determinacin eficiente de precios.
No obstante, aunque los instrumentos derivados nacen como solucin a los problemas de
grandes volmenes de comercializacin de activos reales y/o financieros, y del riesgo que
implica entrar al mercado de plazos sin la debida garanta de su cumplimiento, stos no
representan una respuesta a la aparicin de una excesiva volatilidad en los precios de los
subyacentes, materias primas, ttulos o valores, tasas de inters, tipos de cambio, etc. Por lo
anterior, si no se crea un mercado mexicano de derivados de metales industriales (cobre,
plomo y zinc) las posiciones de los derivados especulativos no podrn moverse en mayor
medida y por consiguiente no se producirn grandes fluctuaciones en las ganancias y
prdidas.
XV
Por
consiguiente,
en
sta
investigacin
se
contemplan
tres
captulos,
las
conclusiones y recomendaciones. El primer captulo es de carcter introductorio y

descriptivo, pues en l se explica detalladamente las caractersticas generales del
funcionamiento de un mercado de futuros y de opciones, as como tambin se muestran
algunos de los principales mercados de derivados de metales industriales (cobre, plomo y
zinc) que existen en el mundo.
En el segundo captulo, se estudia tanto la oferta como la demanda de los metales

industriales (cobre, plomo y zinc) y los principales participantes en la comercializacin de
stos. Tambin se analiza la manera en que se determinan los precios de estos commodities
y el comportamiento de dichos precios.
En lo que se refiere al tercer y ltimo captulo se desarrolla el modelo Hull y White

(1987) para valuar opciones cuando la volatilidad del activo subyacente, en este caso de los
metales industriales, es conducida por un movimiento geomtrico browniano. La frmula
desarrollada es una aproximacin que contempla una serie de Taylor de trminos de hasta
de tercer orden.
Finalmente,
se presentarn las conclusiones y recomendaciones
correspondientes.
XVI
CAPTULO I. MERCADO DE DERIVADOS

En los ltimos aos, los mercados de derivados han adquirido una gran importancia
cada vez mayor en el mundo de las finanzas y de las inversiones de tal manera que se ha
llegado a una etapa en la que es fundamental que todos los expertos de las finanzas
comprendan cmo operan estos mercados, as como la manera en que pueden utilizarse y
saber cmo se determinan los precios en ellos. Es por ello, que en este primer captulo se
analizan tanto los mercados de futuros y de opciones. No obstante, tambin se mencionan
las caractersticas correspondientes de cada uno de stos. De esta manera, se dar una
visin general de cmo lo usan los coberturistas y especuladores. (Hull, 2009).
1.1 Mercado de futuros

Los mercados de futuros se han desarrollado de una manera impresionante en los
ltimos aos, hasta igualar o superar en importancia a los mercados al contado. Ejemplo de
ello es el mercado norteamericano, en el cual se contratan tantos futuros sobre ndices
burstiles como acciones (aproximadamente unos 10 000 millones de dlares diariamente
(Martnez, 1993).
El enorme tamao que han alcanzado los mercados de futuros se debe

principalmente a la flexibilidad que estos instrumentos proveen a sus usuarios para entrar o
salir rpidamente del mercado. Estos instrumentos manifiestan un alto grado de liquidez, es
decir,
un vendedor casi siempre encuentra un comprador y viceversa, as como un alto
nivel de apalancamiento, esto es, la inversin inicial es pequea contrastada con la de otros
instrumentos disponibles en el mercado.
Por tanto, los contratos a futuro, al igual que los contratos forwards, son acuerdos
que obligan a una de las partes a comprar y a la contraparte a vender un activo financiero a
1
un precio preestablecido en una fecha futura. Sin embargo, a diferencia de los contratos
forwards que se negocian sobre mostrador, los contratos futuros se cotizan y operan en una
bolsa de futuros (Venegas- Martnez, 2006).
Las personas o empresas que participan en los mercados de futuros pueden dividirse en dos
categoras:
1) Coberturistas: son aquellos agentes que quieren protegerse de los riesgos derivados
de fluctuaciones imprevistas en los precios de los productos que lo afectan as como
de los instrumentos financieros que conforman sus activos o de las monedas
extranjeras que han negociado sus transacciones o compromisos. En consecuencia,
los coberturistas son adversos al riesgo.
2) Inversionistas: son agentes que estn dispuestos a asumir el riesgo de variabilidad

en los precios (riesgo de mercado), motivados por las expectativas de realizar una
ganancia de capital. El pequeo monto de inversin necesario para operar en este
mercado es un incentivo para los inversionistas que desean participar en l.
No obstante, para los coberturistas, el futuro constituye una proteccin en la
rentabilidad de sus negocios frente a perjuicios que pudieran ocurrir si el precio de un
activo o producto se moviera en sentido contrario al esperado (Aramayo, 2012).
Por otro lado, los contratos de futuros tienen caractersticas estandarizadas,

principalmente en lo que se refiere al tamao y a la fecha de vencimiento. Los contratos
futuros son impersonalizados, es decir, las dos partes que participan en el contrato no se
conocen entre s. Para reforzar el cumplimiento de los contratos, cada una de las partes
entrega una cantidad (margen) a un tercero, que en ste caso es la cmara de compensacin,
para asegurar el cumplimiento de las obligaciones adquiridas.
Por lo anterior, la cmara de compensacin liquida diariamente los contratos,

maneja los mrgenes y administra el riesgo de incumplimiento a cambio de una comisin.
2
Como se mencion anteriormente, la cantidad que cada una de las partes entrega a la
cmara recibe el nombre de margen o aportacin inicial para distinguirlo del concepto de
garanta, ya que ste ltimo se refiere a la entrega de un colateral de por lo menos el valor
del activo objeto del contrato. Por lo tanto, la diferencia entre los contratos de futuros y los
contratos forwards es la estandarizacin de los primeros. La diferencia de fondo es que los
contratos futuros se liquidan diario, mientras que los contratos forward se liquidan hasta el
vencimiento. De esta manera, un contrato futuro que vence dentro de N das se puede ver
como la suma de N contratos forward, cada uno con vigencia de una da.
Asimismo, los futuros permiten a los agentes econmicos administrar el riesgo de

mercado con costos bajos de transaccin. Adems, el riesgo crdito de estos instrumentos
es mnimo debido a la asociacin de la bolsa de futuros con una cmara de compensacin y
liquidacin, la cual como ya se mencion anteriormente, a cambio de una comisin acta
como contraparte de todas las partes y administra el riesgo de incumplimiento de las
obligaciones generadas en los contratos.
Del mismo modo que los contratos forward, los contratos futuros pueden ser
utilizados para cobertura y/o especulacin. Por ejemplo, si un agente quiere vender sus
acciones dentro de un mes y piensa que el precio de sus acciones puede caer, puede fijar el
precio de venta futuro tomando una posicin corta en un contrato futuro sobre dichas
acciones con vencimiento en un mes. Similarmente, si un agente quiere comprar acciones
dentro de un mes y piensa que el precio puede subir, puede fijar el precio al que comprar
dentro de un mes tomando una posicin larga en el mismo contrato.
Los contratos futuros pueden ser usados tambin por especuladores. La actuacin de
especuladores dispuestos a asumir riesgos es indispensable para que puedan realizarse
operaciones de cobertura con costes que no resulten prohibitivos. En gran parte,
especulacin y cobertura son las dos caras de una misma moneda, dado que, en definitiva,
la funcin bsica de los mercados a plazo es la de lograr una redistribucin de riesgos lo
ms eficiente que sea posible entre agentes que desean desprenderse de ellos y agentes que,
a cambio de una rentabilidad dada o en expectativa, desean adquirirlos. Queda por tanto
3
claro, que se trata de una actuacin que pretende obtener beneficios por las diferencias
previstas en las cotizaciones, basndose en las posiciones tomadas segn la tendencia
esperada. Por tanto, el especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo
posible, minimizando la aportacin de fondos propios. Por lo tanto, la especulacin es muy
positiva para el buen funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor grado de
liquidez y estabilidad, as como de un mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad
en la cotizacin de los contratos (Gmez, 2012).
Por otro lado, los precios de los futuros se determinan a travs de un debate abierto
en la bolsa donde se negocia el contrato. De esta manera, los precios de los contratos a
plazo son cotizados por un banco en forma de precios de compra y venta (Martnez-Salinas,
2000).
Por ltimo, es importante notar que en la gran mayora de contratos futuros la
entrega nunca es hecha, por lo regular las posiciones son cerradas antes del vencimiento
(Venegas-Martnez, 2006). Lo anterior es porque, habitualmente, en casi todas las
transacciones se liquidan por diferencias de precios sin entrega fsica de la mercanca. El
promedio de contratos que se liquidan mediante la entrega de mercancas est entre el 1 y 3
% sobre el total de contratos negociados (Martnez-Abascal, 1993)
1.2.
Mercado de opciones
En primer lugar las opciones son fundamentalmente distintas de los contratos a
plazo y de futuros. Se debe destacar que una opcin otorga al tenedor el derecho de hacer
algo. El tenedor no tiene que ejercer este derecho. Esto distingue
a las opciones de
contratos de futuros o a plazo.
El tenedor de un contrato de futuros largo tiene el compromiso de comprar un activo

a cierto precio en una fecha futura especfica. En contraste, el tenedor de una opcin de
compra tiene la eleccin de comprar el activo a cierto precio en una fecha futura especfica
(Hull, 2009).
4
Una opcin otorga a su tenedor el derecho de hacer algo. El tenedor no quiere

ejercer este derecho. Por el contrario, en un contrato a plazo o de futuros, ambas partes se
comprometen a realizar alguna accin. A un negociante no le cuesta nada, excepto los
requisitos de margen, ingresar a contrato a plazos o de futuros, en tanto que la compra de
una accin requiere un pago por adelantado. Sin embargo, existen diferentes tipos de
opciones, aunque posteriormente solo se enfocar a dos de ellas: opcin de compra y
opcin de venta, y stas son las siguientes:
1. En funcin del perodo de ejercicio (criterio temporal)

a) Americanas: pueden
ser
ejercidas
en
cualquier
momento
hasta fecha de
vencimiento.
b) Europeas: slo pueden ejercerse en fecha de vencimiento.
2. En funcin del activo subyacente

a) Sobre mercancas (Commodities)
b) Sobre instrumentos financieros
b.1) Acciones
b.2) Divisas
b.3) ndices
b.4) Tipos de inters
b.5) Futuros
3. En funcin del mercado donde se negocian

a) En mercados organizados
b) OTC (Over the Counter): de forma extraburstil entre dos instituciones financieras o
entre una institucin financiera y una empresa cliente.
4. En funcin del derecho que confieren

a) Opcin de compra (call)
b) Opcin de venta (put) (Requejo, 2012).
Una opcin de compra es un contrato por el que el comprador tiene el derecho pero
no la obligacin de comprar un determinado activo o activo subyacente a un determinado
precio y en una determinada fecha de ejercicio. El vendedor o suscriptor tiene la obligacin
de vender el activo subyacente en la fecha determinada y al precio acordado.
Una opcin de venta da al comprador el derecho pero no la obligacin de vender un

determinado activo a un determinado precio y en una fecha establecida. El vendedor de la
opcin de venta tiene la obligacin de comprar el activo en la fecha acordada y al precio
acordado si el comprador decide ejercer la opcin (Martnez-Abascal, 1993).
El precio establecido en el contrato se conoce como precio de ejercicio o precio

estrike; la fecha estipulada en el contrato se conoce como fecha de vencimiento (Hull,
2009). Ahora bien, la fijacin del precio de las opciones es un tema un tanto complejo. La
simetra de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos
partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en
las opciones donde una sola de las partes, concretamente la compradora de la opcin tiene
el derecho pero no la obligacin de comprar o vender, mientras que el vendedor de la
opcin solamente va a tener la obligacin de comprar o vender.
La asimetra o diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la

prima, que es el importe que pagar el comprador al vendedor de la opcin. Dicha prima
que refleja el precio o valor de la opcin, se cotiza en el mercado y depende de diversos
factores que seguidamente se enumeran: (Snchez-Inocencio, 2005).
a) El valor intrnseco de la accin subyacente. Esto es cuanto mayor sea su valor,

mayor ser el precio de la opcin de compra suscrita sobre ese ttulo.
b) El precio del ejercicio. Cuanto ms bajo sea el precio de ejercicio (E) mayor ser el
precio de la opcin de compra (c). puesto que existir una mayor probabilidad de
que el precio de mercado de la accin acabe superando al de ejercicio, ocurriendo
justo lo contrario en el caso de las opciones de venta.
6
c) La volatilidad del mercado del ttulo en cuestin. La magnitud de las oscilaciones

diarias del precio del ttulo subyacente influye directamente en el tamao del precio
de la opcin de compra o de venta de tal manera que a mayor riesgo mayor precio y
viceversa.
d) El tiempo de vida de la opcin. El precio incluye un elemento temporal, que tiende

a decrecer al aproximarse la fecha de expiracin del contrato de la opcin, o sea
cuanto menos le quede de vida a la opcin, menor ser su valor, puesto que menos
probabilidades tiene el precio de mercado de superar al de ejercicio. Por lo que un
inversor preferir no ejercer una opcin de compra antes de la fecha de expiraci6n
del contrato, debido a que incluso, si el precio de mercado supera al precio de
ejercicio aun hay tiempo para que aquel se incremente an ms.
e) Tasa libre de riesgo. El valor de la opcin depender de la tasa de descuento que se

aplica en el mercado financiero a las inversiones financieras libres de riesgo esto se
debe porque al combinar la emisin de opciones de compra sobre acciones con la
tenencia de las propias acciones es posible eliminar totalmente el riesgo de la
inversin.
f) Los dividendos. Estos son repartidos por la accin subyacente tambin afectan al
valor de la opcin, pues cuanto mayores sean estos ms bajo ser el coste de la
opcin de compra, puesto que se supone que al repartirse los dividendos el precio de
mercado de la accin descender, o no subir tanto como debiera, lo que puede
retraer a los posibles adquirientes de las opciones de compra (Martnez-Salinas,
2000).
Es evidente que se pueden utilizar las opciones como un elemento de cobertura al

riesgo al igual que los futuros. No obstante, al igual que en el caso de los futuros, todas las
opciones se liquidan a travs de una institucin liquidadora (en el caso americano la Option
Clearing Corporation) constituida por los diversos mercados de opciones. Comprador y
vendedor de la opcin liquidan su operacin en la OCC directamente sin entrar en contacto

con ellos. La OCC garantiza la operacin, dando seguridad al mercado.
En el caso de las opciones slo se requiere depsito de garanta al vendedor de la

opcin que es el nico que est expuesto al riesgo. El funcionamiento de la cuenta de
garanta o margen es el mismo que en el caso de los contratos de futuro. El vendedor de la
opcin deposita un margen inicial y tiene que ir reponiendo fondos (margen de
mantenimiento) cada vez que sus prdidas implcitas aumenten. El comprador paga la
prima o precio de la opcin (Martnez-Abascal, 1993). Asimismo, existen cuatro tipos de
posiciones de opciones y son las siguientes:
1. Comprar una opcin de compra: los beneficios pueden ser infinitos y las
prdidas,
slo el coste de la call. En la fecha de vencimiento, las opciones de
compra deben ejercerse si precio de accin es mayor al precio de ejercicio.
2. Vender una opcin de compra: el vendedor cobra la prima y se compromete a

vender al precio de ejercicio. El riesgo es potencialmente ilimitado y la rentabilidad
mxima es igual a la prima.
3. Comprar una opcin de venta: en la fecha de vencimiento, las opciones de venta

deben ejercerse si precio accin es menor al precio de ejercicio. El comprador del
put paga la prima y obtiene derecho a vender al precio de ejercicio; el riesgo
mximo es igual a la prima; y la rentabilidad mxima es igual al precio de ejercicio.
Por consiguiente el beneficio neto es igual al precio de ejercicio menos la prima.
4. Vender una opcin de venta: el vendedor cobra la prima y se compromete a

comprar al precio de ejercicio. El riesgo mximo es igual a menos precio de
ejercicio (prdida bruta); riesgo mximo es igual a menos precio de ejercicio ms la
prima (prdida neta). Y la rentabilidad mxima es igual a la prima (Requejo, 2012).
Por otro lado, la cobertura con opciones revela una diferencia fundamental con la
cobertura con futuros. Los contratos de futuros estn diseados para neutralizar el riesgo al
fijar el precio a pagar, o recibir, por el activo subyacente, es decir que stos instrumentos
nos proporcionan una proteccin ante fluctuaciones de precios ya sean tanto desfavorables
como favorables.
Por el contrario, los contratos de opciones proveen un seguro, o sea una manera de
proteger a los inversores contra los movimientos de precio adversos en el futuro, aunque
permitiendo un beneficio si hay movimientos de precios favorables. Obviamente esta
ventaja que nos proporciona los contratos de opciones tiene un costo, que es precisamente
el valor de la prima (De la Fuente, 2012).
Para concluir este captulo,
cabe mencionar que no hay que olvidar que, los
mercados de productos derivados se han colocado durante la crisis financiera internacional

en el tema principal sobre la nueva regulacin del sector financiero pues debido a que
existe un volumen asombroso de estos productos negocindose de forma bilateral y no
sujeta a reglas de negociacin (lo que se conoce como mercado OTC), ha advertido sobre el
potencial riesgo sistmico que acumulan y la necesidad de conocerlo y limitarlo.
1.3 Mercados de derivados de metales industriales

Los mercados de derivados estn sujetos a una creciente rivalidad en un marco
competitivo global en el que ofrecen una amplia gama de productos y se encuentran
inmersos en un proceso de consolidacin que ha dado lugar a los tres mayores mercados
mundiales, no obstante, el anlisis se basar solo en dos mercados (London Metal
Exchange (LME) y el COMEX) ya que son los ms sobresalientes en cuanto a derivados de
metales industriales.
1.3.1 Caso Inglaterra
En las ltimas dcadas los mercados de Londres se han colocado entre los
principales mercados financieros de toda Europa. Ello es el resultado de su esfuerzo en
adaptarse a los cambios demandados por las nuevas tecnologas y la globalizacin (Sol,
2000).
London Metal Exchange (LME) de Inglaterra, en operaciones a futuros, es la

principal bolsa de metales del mundo, concretamente en ella se negocian el aluminio, cobre,
plomo, zinc, nquel, plata y estao. Las negociaciones comerciales a plazo en el LME, con
el transcurso del tiempo se convierten en una obligacin al contado y su aplicacin es
frecuente por los fabricantes, almacenistas, comerciantes, consumidores y transformadores
en general, con el fin de reducir el riesgo inherente a las fluctuaciones de los precios en
cualquier de las etapas por las que atraviesa un metal, hasta su ltimo comprador.
La aplicacin de los diferentes tipos de cobertura, se realizan con el objeto de

asegurar el precio del metal respecto a las variaciones que este puede sufrir en el tiempo,
por ejemplo, si se ha comprado un metal para luego ser vendido al cabo de tres meses, a la
cotizacin de ese da, lo que procede realizar es la venta a plazo sustitutiva de aquel en
bolsa, para luego efectuar la operacin de compra al contado. El cuadro1 muestra la
duracin de cotizaciones de metales en la bolsa de LME:
10
Cuadro 1
Duracin y ruedas de cotizaciones de metales en la bolsa LME
Metales Primera Sesin
Metales Segunda Sesin
(maana)
(tardes)
Titanio
11,50 - 11,55
Plomo
15,20 - 15,25
Aluminio
11,55 - 12,00
Zinc
15,25 - 15,30
Cobre
12,00 - 12,05
Cobre
15,30 - 15,35
Plomo
12,05 - 12,10
Aluminio
15,35 - 15,40
Zinc
12,10 - 12,15
Titanio
15,40 - 15,45
Nquel
12,15 - 12,20
Nquel
15,45 - 15,50
Intermedio
12,20 - 12,30
Intermedio
15,50 - 16,00
Cobre
12,30 - 12,35
Plomo
16,00 - 16,05
Intermedio
12,35 - 12,40
Zinc
16,05 - 16,10
Titanio
12,40 - 12,45
Cobre
16,10 - 16,15
Plomo
12,45 - 12,50
Aluminio
16,15 - 16,20
Zinc
12,50 - 12,55
Titanio
16,20 - 16,25
Aluminio
12,55 - 13,00
Nquel
16,25 - 16,30
Nquel
13,00 - 13,05
Negociaciones en el Kerb
Negociaciones en el Kerb
hasta 13,05 - 13,25
hasta 16,30 - 17,00

Fuente: www.latiza.com
La variacin diaria o volatilidad se debe a muchos factores: a los costos de

financiamiento, almacenamiento y seguro del metal, a la escasez o aumento en la oferta y la
demanda, problemas econmicos y polticos en los pases productores de materias primas
as como a los descensos en los almacenes del LME, entre otros. No obstante, la bolsa de
metales de Londres es el mayor mercado del mundo de metales no ferrosos pues sus
cotizaciones oficiales, se utilizan como referencia en los contratos comerciales de compraventa de los concentrados de mineral. Por tanto, los precios de liquidacin y las acciones de
apertura a plazo para el cobre en LME se muestran a continuacin.
11
Cuadro 2
Precios LME oficiales (dlares E.U. / tonelada) para el 15 de mayo 2012
COBRE
Fecha del sistema Comprador ($) Vendedor ($)
Efectivo
17/05/2012
7,853.00
7,854.00
3 Meses
15/08/2012
7,828.00
7,829.00
01 de diciembre
18/12/2013
7,775.00
7,785.00
02 de diciembre
17/12/2014
7,720.00
7,730.00
03 de diciembre
16/12/2015
7,665.00
7,675.00
Fuente: http://www.lme.com
Cuadro3
LME precio de liquidacin oficial
Cobre
Fecha
Efectivo
Vendedor
17/05/2012 $7 854.00
Cuadro 4
LME asitica de referencia para 22/03/2012
Fecha
Precia del
Cobre
22/06/2012
$ 8388,76
Cuadro 5
LME archivo Inauguracin oficial (en toneladas)
Fecha
Cobre
15/05/2012
$216,350
12
Caractersticas del contrato de futuro del cobre
a) Entrega y fechas de liquidacin
En primer lugar la fecha del sistema es el siguiente da hbil a partir de hoy

La fecha de efectivo del sistema es de dos das hbiles a partir de hoy todos los das
seguidos de otros mensajes de hasta tres meses
Indicaciones semanales que aparecen en todos los mircoles del mes a partir de 3
meses a 6 meses
Indicaciones mensuales que aparecen en cada tercer mircoles de 7 meses a 123
meses
b) Cita
Dlares estadounidenses por tonelada
c) Monedas suprimibles
Dlar de los E.U., el yen japons, la libra esterlina, el euro
d) Movimiento de precio mnimo (por tonelada)
Cuadro 6
Movimiento del precio mnimo (por toneladas)
Total
Anillo
LME Select
Entre oficinas
$ 0,50
$ 0,25
$ 0.01
e) Ley / Reglamento
Derecho ingls, con la regulacin de la LME y
(FSA).
la Autoridad de Servicios Financieros
Caractersticas del Contrato de Opciones del cobre
Meses de contrato
Mensual a 63 meses
13
Tipo de opcin
Opcin de estilo americano
ltima coincidencia y registro
El martes ante el primer mircoles de 18:15 de la pronta meses
Declaracin de fecha / hora

Para los miembros liquidadores, cualquier da hbil en el LME desde las 08:00 hasta 11:15,
hora del Reino Unido en el primer mircoles de cada mes del sistema. Para los clientes,
cualquier da hbil LME desde las 08:00 hasta 11:10 en el primer mircoles de cada mes
del sistema.
11:15 para los miembros de Compensacin

11:10 para los clientes
Prima del tamao del contrato
$ 0.01 USD (un centavo)
Monto mnimo en movimiento de los precios
$ 25 para los ataques de EE.UU. $ 25 a $ 9.975 EE.UU.

$ 50 para los ataques de EE.UU. $ 10.000 a $ 19.950 EE.UU.
$ 100 para todas las huelgas de ms de $ US20, 000
Monto mnimo en movimiento de los precios y el tamao del contrato de las primas
disponibles en todas las monedas eliminables
El ejercicio de la opcin
Ejercicio de las opciones resultar en un tercer contrato el mircoles futuro.
Ley / Reglamento
Derecho ingls, con la regulacin de la LME y
Financieros (FSA) (www.lme.com).
la Autoridad de Servicios
14
1.3.2 Caso EEUU

El COMEX es la segunda bolsa de metales ms importante del mundo,
precisamente se especializa en el mercado (cotizacin) del oro, la plata, el cobre y el
aluminio, adems de otros metales no frreos. El COMEX cuenta con un sistema de cmara
de compensacin en el que todo contrato debe ser inmediatamente registrado y compensado
por un miembro de la cmara con el objetivo de hacer frente a los riesgos por los que
atraviesa un producto, y a su vez exige el pago de un depsito cambiable segn las
tendencias de las cotizaciones del producto, el cual es objeto de las negociaciones.
Este mecanismo permitir el control del comportamiento del mercado, as como del
buen funcionamiento de las operaciones comerciales (www.latiza.com). En los siguientes
cuadros se observa de manera general las caractersticas de los contratos de opciones y
futuros del cobre.
Cuadro7
Futuros del cobre
Smbolo del
producto
HG
Lugar
CME Globex, CME Clear Port, Viva Voz Abierta (Nueva York)
Horas
(Horas en Nueva
York / Hora del
Este)
CME
Globex:
Domingo - Viernes 6:00 pm - 5:15 pm (17:00-16:15 hora de Chicago /

TC) con un descanso de 45 minutos cada da, comenzando a las 5:15
pm (4:15 pm hora central)
CME Clear
Port:
Domingo - Viernes 6:00 pm - 5:15 pm (17:00-16:15 hora de Chicago /

TC) con un descanso de 45 minutos cada da, comenzando a las 5:15
pm (4:15 pm hora central)
A viva voz:
Lunes - Viernes 8:10 am - 1:00 pm (7:10 am - 12:00 pm CT)
Tamao del
contrato
25.000 libras
15
Precio de
cotizacin
Centavos de dlar estadounidense por libra. Se debe tener en cuenta que los precios se
difunden en dlares estadounidenses y en centavos.
Fluctuacin
mnima
0,0005 dlares por libra
La terminacin de
comercio
La negociacin termina en el tercer da hbil anterior del mes de entrega.
Contratos que
enumeran
Las operaciones se llevan a cabo para la entrega durante el mes natural en curso, los
prximos 23 meses calendario, y en marzo hay, mayo, julio, septiembre y diciembre
cae dentro de un perodo de 60 meses con el mes en curso.
se
Solucin de tipo
Fsico
Plazo de entrega
La entrega puede realizarse en cualquier da hbil en el comienzo del primer da hbil

del mes de entrega o de cualquier da hbil posterior del mes de entrega, pero a ms
tardar el ltimo da hbil del mes de entrega actual.
Las Transacciones
en la Solucin de
Diferencias (TSD)
Las transacciones en la solucin se dejan en el mes de contrato activo. Los meses de

contrato ms activo son: marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre. En cualquier
momento dado, las transacciones de los TSD slo se permitirn en un mes del contrato
individual. Las transacciones de los TSD se pueden ejecutar en precio de cierre del da
en curso o en cualquier incremento de precios vigentes
Grado y la calidad
Especificaciones
El contrato (base) para el contrato de cobre de ser de grado 1 y se ajustarn a las

especificaciones (en cuanto a los requisitos qumicos y fsicos) como fue adoptado por
la Sociedad Americana de Pruebas y Materiales (B115-00), o su ltima revisin.
Lmites de
Posicin
NYMEX Lmites de Posicin
Libro de Reglas
Captulo
111
Cambio de Regla
Estos contratos estn sujetos a las normas y reglamentos de COMEX.

Fuente: http://www.cmegroup.com
16
Cuadro 8
Opciones de cobre
Los futuros
subyacentes
Los futuros del cobre (HG)
Smbolo del
producto
HX
Lugar
CME Globex, CME Clear Port, Viva Voz Abierta (Nueva York)
Horas
CME
Domingo - Viernes 6:00 pm - 5:15 pm (17:00-16:15 hora de Chicago / TC)
(Horas en
Globex:
con un descanso de 45 minutos cada da, comenzando a las 5:15 pm (4:15
Nueva York
pm hora central)
Time / Hora del
Este)
CME Clear Domingo - Viernes 6:00 pm - 5:15 pm (17:00-16:15 hora de Chicago / TC)
Port:
con un descanso de 45 minutos cada da, comenzando a las 5:15 pm (4:15
pm hora central)
A viva voz:
Contrato de la
unidad
Precio de
cotizacin
Lunes a Viernes 8:10 am - 1:00 pm (7:10 am - 12:00 pm CT)
Un contrato de futuro de cobre COMEX
Los precios se difunden en dlares estadounidenses y centavos
Opcin de
estilo
Americano
Fluctuacin
mnima
0,0005 dlares por libra
Vencimiento
de comercio
El vencimiento se produce cuatro das hbiles antes del final del mes anterior al mes de
contrato de opcin. Si el da de vencimiento cae en viernes o inmediatamente antes de un da
festivo, se producir el da hbil anterior.
Contratos que
se enumeran
Las operaciones se realizaron en cada uno de los ms cercanos a los 22 meses de contratos
de futuros.
17
Precios de
ejercicio
Durante los primeros tres meses, los precios de la huelga se encuentran en un intervalo de
0,01 dlares. Otros diez precios de ejercicio sern mencionados en incrementos de $ .05 por
encima y por debajo del incremento de mayor a menor y de un centavo, respectivamente,
comenzando con el precio de ejercicio divisible por $ 0.05. Para todos los meses de
transaccin, precios de ejercicio se encuentran en un intervalo de 0,05 d lares si el precio de
futuros subyacente es menos de $ 2.00 por libra. Si el precio de futuros subyacente es mayor
que 2,00 dlares por libra, el precio de ejercicio se encuentran en un intervalo de 0,05
dlares. Un adicional de 10 precios de ejercicio sern mencionados en incrementos de $ 0,25
por encima del ms alto incremento de 0,05 dlares y un adicional de diez precios de
ejercicio sern mencionados en incrementos de $ 0.25 por debajo del mnimo incremento de
$ 0,05, a partir de la primera huelga disponible que sea divisible por $ 0,25.
Solucin de
tipo
Fsico
Lmites de
posicin
Libro de reglas
captulo
117
Cambio de
regla
Estos contratos se indican y estn sujetos a las normas y reglamentos del COMEX.
Cuadro 9
E-mini futuros de cobre
Smbolo del
producto
Control de calidad
Lugar
CME Globex
Horas
(Horas en
Nueva York
Time / Hora del
Este)
CME
Globex:
Tamao del
contrato
12.500 libras
Precio de
cotizacin
Centavos de dlar estadounidense por libra
Domingo - Viernes 6:00 pm - 5:15 pm (17:00-16:15 hora de Chicago / TC) con

un descanso de 45 minutos cada da, comenzando a las 5:15 pm (4:15 pm hora
central)
18
Fluctuacin
mnima
$ 0,002 por libra
Precio flotante
El precio variable para cada mes del contrato es igual al precio de liquidacin del contrato de
futuros de metales COMEX de cobre para el mes correspondiente al contrato.
La terminacin
de comercio
La negociacin termina en el da hbil ltimo del mes anterior al de la entrega.
Contratos que
se enumeran
Las operaciones se realizaron durante los mismos meses como el de tamao completo contrato
de futuros de cobre (HG) a excepcin del mes en curso.
Solucin de
tipo
Financiero
Lmites de
posicin
Libro de reglas
captulo
913
Cambio de
regla
Estos contratos se indican y estn sujetos a las normas y reglamentos del COMEX.
19
CAPTULO II.
MERCADO DE DERIVADOS DE METALES

INDUSTRIALES
Actualmente se observa un extraordinario avance en desarrollos tecnolgicos que

han estimulado una demanda jams antes vista por materiales metlicos y no metlicos que
proceden importantemente de recursos naturales como son los minerales.
Asimismo, los mercados de metales suponen de una enorme presencia y de un

seguimiento
internacional
que
por
consiguiente,
son
considerados
instrumentos
significativos de la actividad econmica dada la especial participacin en ellos tanto de

inversores como de especuladores. Sin embargo, lo antes mencionado har que los metales
sean especialmente sensibles a eventos de carcter poltico y econmico. Por tanto, es
cierto que la inversin en esta clase de activos ha perseguido histricamente ciclos, pero a
nivel general, se puede considerar que la mayora de ellos son metales fundamentales para
el buen funcionamiento de la industria, y por consiguiente de la economa (CasadoMrquez, 2012).
2.1. Oferta de metales industriales

Primeramente, hay que mencionar que el plomo ha formado parte de la civilizacin
humana desde hace miles de aos ya que su uso masivo permanece tanto en economas
desarrolladas como en economas subdesarrolladas, a pesar de las progresivas restricciones
medioambientales (Winckel, 1997). No obstante, se tiene que tener en cuenta que tanto
China como Estados Unidos son los mayores productores y consumidores de plomo.
Actualmente, el reciclaje y reutilizacin de este metal est adquiriendo interminablemente
importancia (Casado-Mrquez, 2012).
20
De sta manera, la dependencia mundial del plomo se debe fundamentalmente a su

uso en la fabricacin de bateras y en concreto, a su uso en las bateras de plomo para la
automocin (Winckel, 1997).
La produccin de plomo en el mundo se despliega a travs de diferentes caminos.

En primer lugar,
de la produccin minera ya que de las minas de plomo, se extraen la
galena y los sulfuros minerales que son materias prima que se utiliza para la produccin del
plomo y es a partir de stas que se obtienen los concentrados de plomo (50 80 % Pb).
stos concentrados, se destinan a la industria metalrgica para la produccin de plomo de
obra primario (97 99 % Pb), compuestos de plomo y plomo refinado primario (>99.97 %
Pb). Sin embargo, est la recuperacin y reciclado de los residuos plomferos, que en su
gran mayora son bateras de plomo fuera de uso. Estos procesos, son el origen del plomo
de obra secundario (97 99 %Pb) y del plomo refinado secundario (>99.97 % Pb) (Zuleta,
2012).
Cabe mencionar que, el nico mercado internacional de negociacin del plomo es

el London Metal Exchange (LME), y cotiza en dlares por tonelada. No obstante, es
significativamente menos lquido que los otros metales bsicos.
Por otro lado, el principal pas productor de cobre es Chile, con casi un 40% del
total mundial, seguido de Estados Unidos, Indonesia y Per. Aunque, los mayores
consumidores de este metal en el mundo son, Estados Unidos y China.
El cobre se utiliza en industrias cclicas como la construccin y se considera un

indicador adelantado del crecimiento pues sus principales usos son para el cableado
elctrico, telecomunicaciones, componentes electrnicos, tuberas, etc. Tambin, es usado
en los sistemas de aire acondicionado y en los sistemas de procesado de comida. Por lo
tanto, se trata del tercer metal bsico ms utilizado, por detrs del hierro y el aluminio.
Es importante mencionar que, los principales mercados de cotizacin del cobre son
el LME, el NYMEX y el Shanghai Futures Exchange (SFE). Y como ya mencion
21
anteriormente se comercia mayoritariamente en dlares por tonelada y presumen de un

buen nivel de liquidez, al igual que el aluminio.
Por otro lado, se analiza al zinc. Los principales exportadores de ste metal son
Canad y Australia, mientras que el mayor consumidor es China con casi un 30% de la
demanda mundial, seguido de Estados Unidos y Japn. El 55% de la produccin mundial
de zinc es utilizada para galvanizar otros metales, como el hierro y el acero para impedir su
corrosin. Tambin se emplea en la industria automovilstica, elctrica y qumica. Todo lo
anterior, provoca que el zinc
sea el cuarto metal bsico ms utilizado. A pesar de lo
anterior, se sabe que el zinc tiene menor liquidez que el aluminio y el cobre, esto debido a
que el aluminio se considera un sustituto del zinc para elaborar ciertos componentes. El
principal mercado de negociacin del zinc es el London Metal Exchange (LME), y cotiza
en dlares por tonelada (Casado-Mrquez, 2012).
Finalmente, no se tiene que olvidar que la tendencia general en todo el mundo, es el

aumento de la produccin secundaria y la disminucin progresiva de las producciones
minera y primaria. ste hecho es consecuencia del agotamiento de los recursos minerales,
as como del cierre de muchas minas y el esfuerzo general por alcanzar altos niveles en la
recuperacin del plomo (Zuleta, 2012).
Acorde con la Cmara Minera de Mxico (CAMIMEX), durante el 2010 el sector

minero metalrgico consigui un valor histrico de 13 mil 900 millones de dlares,
resaltando sobre los ingresos del sector turstico que sum 11 mil 875 millones de dlares.
Por esa razn, en 2010 la minera pas todava por un ciclo positivo provocado por los altos
precios de los metales por el contexto internacional de incertidumbre econmica que hace
que los inversionistas retornen a los metales preciosos como refugio seguro para su capital
y, a la demanda de los metales industriales estimulada por China e India, as como la
recuperacin de Estados Unidos.
22
ste periodo benfico, consigui inversiones en exploracin, expansiones y nuevos

proyectos de larga maduracin, que se basan en la eficiencia y productividad para
garantizar su rentabilidad y con ello miles de fuentes de empleo.
Cabe destacar que durante 2010, la inversin total en la industria minera creci en
16% alcanzando 3,316 millones de dlares (458millones de dlares ms que en 2009). De
esta manera la inversin realizada en el periodo 2007-2010 ascendi a 11,986millones de
dlares.
Adicionalmente se notificaron inversiones de 9,300 millones de dlares para los
siguientes dos aos, por lo que el compromiso de la industria minera de Mxico se traducir
en una inversin superior a los 21,000 millones de dlares para el periodo 2007-2012.
El 2010 fue un ao de esperanza para el sector minero mexicano, pues las

producciones de los principales metales preciosos, metales industriales y no metlicos
rompieron rcord de produccin apuntalando a Mxico como uno de los pases ms
importantes de la minera mundial.
En dicho periodo, Mxico rescat el primer lugar en
produccin de plata; en oro se ubic entre los primeros 10 lugares y en cobre ocup el
dcimo segundo. Este empuje en la produccin logr que el valor de la produccin minerometalrgica fuera de 13,900 millones de dlares, lo que representa que el sector gener ms
divisas que la industria turstica que sum 11,875 millones de dlares.
El 2011 tambin fue positivo para el sector, ya que con un perodo de igual longitud
(10 meses), la produccin minero metalrgica alcanz un incremento de 19.3% respecto a
igual lapso de 2010, resultado de una mayor produccin de cobre, carbn no coquizable,
yeso, oro, plata, plomo, fluorita, coque y zinc, de acuerdo con el INEGI. La siguiente tabla
nos muestra la produccin minerometalrgica (toneladas) de los metales mencionados
anteriormente:
23
Cuadro 10
Produccin minero metalrgica (toneladas) 2011
Mineral
Variacin %
anual
Julio
2011
2012
Cobre
30,684
37,664
22.7
Yeso
307,248
332,150
8.1
Azufre
84,050
90,181
7.3
Plata
354,931
372,598
Zinc
32,527
33,495
Fluorita
100,053
102,333
2.3
Oro
6,173
6,257
1.4
Coque
185,875
180,877
(- ) 2.7
Pellets de fierro
Carbn no
coquizable
664,446
629,028
(-) 5.3
1,224,670
1,086,372
(-) 11.3
Plomo
15,928
14,059
(-) 11.7
Fuente: INEGI
Asimismo, se espera que varios proyectos de oro, plata, cobre y zinc inicien
operaciones, lo que incitar an ms la produccin minera en el pas. Ejemplo de ello se
menciona a continuacin:
a) Grupo Mxico contina con su proyecto El Arco en Baja California, con reservas
de mineral superiores a los 1,300 millones de toneladas, el cual deber producir
190,000 toneladas de cobre en concentrados y ctodos, 105 mil onzas de oro y mil
500 toneladas de molibdeno. La inversin inicial se estima en 1,800 millones de
dlares.
b) El proyecto El Boleo localizado en el municipio de Mulege en Baja California
Sur, reinici en 2010 la etapa de construccin suspendida a raz de la crisis
financiera de 2008. El proyecto requerir una inversin de capital de 1,200 millones
de dlares y deber entrar en operacin en 2013. La produccin anual durante los
primeros seis aos se estima en 57,750 toneladas de cobre; 1,680 toneladas de
cobalto y 24,400 toneladas de zinc y en los restantes 17 aos de vida operativa
24
producir anualmente: 38,135 toneladas de cobre; 1,630 toneladas de cobalto y 28

mil 400 toneladas de zinc.
c) El proyecto de cobre y zinc Bahuerachi, localizado en Chihuahua y controlado
por la empresa China Jinchuan Group Ltd., contiene recursos minerales por 525
millones de toneladas con 0.4% de cobre y 0.55% de zinc. Es as que el estudio de
factibilidad contempla un minado atajo abierto con una produccin de 60,000
toneladas por da. La inversin se estima en 884 millones de dlares.
d) En zinc, Peasquito ser en el corto plazo el proyecto que mayor influencia tendr
en los tonelajes de produccin de dicho mineral en Mxico. Se estima que en 2012
alcanzar 180,000 toneladas de zinc, lo que representa el 30% de la produccin
actual.
e) Por su parte, Industrias Peoles concluy en 2010 el estudio de pre factibilidad de

su proyecto de zinc y plomo Velardea ubicado en Durango. Con una inversin
total de 203 millones de dlares se dar inicio a su construccin. Se espera una
produccin de 1.9 millones de toneladas anuales de mineral. Su arranque est
programado para el primer trimestre del 2013 (Castaeda, 2012).
Como resultado, Mxico se encuentra en las primeras doce posiciones de 16

minerales en el mundo, sobresaliendo con fluorita, celestita, plomo, molibdeno, zinc, sal y
cobre. A nivel nacional los importantes estados productores por orden del valor de
produccin generada son: Sonora, Zacatecas, Chihuahua, Coahuila, San Luis Potos,
Durango y Guerrero (www.conacyt.gob.mx).
La industria minera de Mxico se ha
adjudicado el reto de continuar creciendo con proyectos sustentables. Sin embargo, el

sector se ha visto impactado negativamente por la situacin de inseguridad social que vive
el pas, la cual ha empezado a inhibir la inversin en exploracin (Castaeda, 2012).
En lo que respecta al 2012, la produccin de cobre se llev a cabo especialmente en

Sonora con una participacin de 74%, seguido de Zacatecas con 15.7%, San Luis Potos
con 4.2%, y Chihuahua con 2.2%. El 3.9% restante, se registr en Durango, Guerrero,
25
Estado de Mxico, Michoacn de Ocampo, Quertaro, Sinaloa y otras entidades. Por lo que
se refiere a la produccin de plomo, sobresali la de Zacatecas con 55.1%, Chihuahua
21.3% y Durango con 8.1%; por su parte Guerrero, Estado de Mxico, Quertaro, San Luis
Potos, Sinaloa y otras entidades generaron 15.6% en el sptimo mes de ste ao. En cuanto
a la extraccin del zinc, la de Zacatecas signific 47.7% del total nacional en julio, seguida
por la de Chihuahua con 18.5%, San Luis Potos con 8.1%, Guerrero 7.1%, y Estado de
Mxico con 6.7%. El complemento de 11.9% se origin de manera agregada en los estados
de Durango, Quertaro, Sinaloa y otros estados. Esto se puede observar en la siguiente
grfica:
Cuadro 11
Principales estados productores de metales 2012
Mineral/Estado
2011
2012
Variacin % anual
Plomo
17165
19367
12.8
Zacatecas
8757
10669
21.8
Chihuahua
3944
4134
4.8
Cobre
39448
44651
13.2
Sonora
31483
33032
4.9
Zacatecas
3560
7006
96.8
San Luis Potos
1353
1874
38.5
Zinc
51086
52477
2.7
Zacatecas
23247
25033
7.7
Chihuahua
9923
9719
(-)2.1
San Luis Potos
4357
4268
(-)2.0
Guerrero
3725
3726
Fuente: Elaboracin propia con base en datos de INEGI
2.2. Demanda de metales industriales

Durante el 2011, la mayor actividad econmica y la renovacin de inventarios por
parte de las empresas manufactureras fueron factores esenciales para el incremento en la
demanda de metales industriales, lo que a su vez, aument los precios de los mismos. Esto
es, porque de acuerdo con el fortalecimiento de la economa global, los participantes en el
26
mercado se enfocaron cada vez ms en el comienzo de las etapas de recuperacin de

inventarios.
Entre los pases que intervinieron de forma relevante en la demanda, se encuentra

China, cuyo crecimiento esperado en 2010 es superior al resto de las economas, mientras
que entre los beneficiados fue Mxico, al ser uno de los productores primordiales. La venta
de automviles en China, industria que es una de las principales consumidoras de metales
bsicos, sigue desarrollndose a tasas muy altas: en noviembre de 2009 el aumento fue de
95 %. Este fenmeno favoreci especialmente a compaas como Grupo Mxico y Peoles
(Gonzlez, 2012). Asimismo, este auge es producto tambin, de la alta demanda de metales
industriales estimulada por pases como China y la India. Cabe mencionar que, tan solo
China consume el 46% del acero y 40% del cobre que se produce mundialmente
(www.conacyt.gob.mx). Por lo tanto, la demanda de metales estuvo incitada por una
reposicin de los inventarios de bienes durables, que fueron seguidos por un aumento tanto
en reservas de materia prima y de consumo.
Aun cuando metales como el zinc y el cobre ya revelaron una recuperacin en 2009,
se cree que faltan algunos metales por recuperarse y se espera incrementos en acero y
aluminio. Adicionalmente, algunos pases emergentes como India y Brasil iniciarn obras
de infraestructura, y en el caso de los brasileos se preparan para la actuacin del mundial
de futbol en 2014 y las olimpiadas en 2016.
Consecuentemente,
los
precios
de
los
metales
industriales
tuvieron
un
comportamiento positivo en 2010, luego de que en 2009 mostraron una recuperacin no

slo por las expectativas sobre la recuperacin econmica, sino al convertirse en objeto de
diversificacin por parte de inversionistas con alta liquidez. Eso se puede observar en la
siguiente grfica:
27
Grfica 1
Variacin de precios de metales bsicos 2009
Fuente: Elaboracin propia con informacin de INEGI
As tambin, en 2010, los precios de los metales a escala mundial conservaron una
tendencia positiva ante una sosegada recuperacin econmica, as como la ejecucin de
proyectos de infraestructura planeados por diversos pases.
Durante el segundo semestre del 2011, los insumos minerales como el cobre, plomo,
zinc, entre otros, registraron una recuperacin importante en sus precios, esto luego de que
a finales de 2008 se desplomaran hasta 60 por ciento en algunos casos. Por consiguiente,
los precios de los metales dependern del cumplimiento de los proyectos de cada pas. No
obstante, existe la posibilidad de que la volatilidad contine y bajen, ya que la minera es
una industria cclica que depende de la oferta y demanda de los mercados internacionales
(Gonzlez, 2012).
Debido a la demanda y al incremento de los precios de cobre, zinc y plomo, una de
las minas ms importantes de cobre de Grupo Mxico, ubicada en Cananea, Sonora, pasar
de 180,000 toneladas producidas a 450,000 en los prximos aos. Estas inversiones se
deben al crecimiento de los mercados de exportacin como China, que durante 2010 creci
10.5% e India, con 9.7%, los cuales este ao se incrementarn 9.7% y 8.0%
respectivamente.
Otro ejemplo es el caso del zinc, que para 2012 duplicar su produccin al 100% a
nivel nacional y el plomo, donde Mxico es el cuarto productor a nivel mundial que durante
2010 registr un incremento en los precios al pasar de 0.78 centavos la libra a 0.97
28
centavos. No obstante, el Instituto Nacional de Estadstica y Geografa (INEGI), en su

ltimo comunicado sobre las cifras de produccin metalrgica, seala que la produccin
nacional de cobre durante junio de 2011, en comparacin al mismo mes en 2010, aument
75.6%, con 36,415 toneladas; la de zinc, 13.6% con 49,123 y la de plomo, 11.7% con
13,451.
Por otro lado, Sonora sigue siendo el principal productor con una participacin de
79.3%, seguido de Zacatecas con 10.1%, San Luis Potos 4.5% y Chihuahua con 2.9%. El
3.2% restante se registr en Durango, Guerrero, Estado de Mxico, Michoacn de Ocampo,
Quertaro y otras entidades. Sin embargo, en la produccin de plomo, Zacatecas va a la
cabeza con 55%; Chihuahua 24% y Durango con 6%. Guerrero, Estado de Mxico, San
Luis Potos, Sinaloa y otras entidades 15%.
De acuerdo con la estadstica del INEGI, la industria minero metalrgica creci
17.8% en el primer semestre de 2011 con respecto del mismo periodo en 2010 por el
incremento de la extraccin de metales preciosos como oro y plata y los industriales; cobre,
plomo, zinc y pellets de fierro, as como del carbn no coquizable, yeso y la fluorita
(Rosagel, 2012). No obstante, en la actualidad, el panorama para el sector minero del pas
no luce tan halagador como en los ltimos tres aos.
Si bien, en la siguiente grfica se observa que el 2012 comenz con una
recuperacin importante para el comportamiento de los metales preciosos y el cobre, al
registrar tres semanas consecutivas de ascensos siendo la plata y el cobre con el mayor
rendimiento (+10.5%), seguido del oro (+6.2%).
29
Grfica 2
Produccin minero metalrgica 2012
14.3
Yeso
13.3
Cobre
13.1
Plata
10.1
Plomo
9.2
Azufre
6.6
Oro
4.0
Total
1.9
Zinc
1.2
Fluorita
-4.6
Carbn no coquizable
-4.7
Coque
-5.5
Pellets de fierro
-9.0
-6.0
-3.0
0.0
3.0
6.0
9.0
12.0
15.0
18.0
Fuente: INEGI
Asimismo, se percibe un mercado relativamente bien balanceado pero con desafos

por el impacto de una menor demanda ante la potencial recesin en Europa y la
desaceleracin ms pronunciada en China. El resultado es una presin en los precios. Ante
esto, Acciones y Valores Banamex Casa de Bolsa (ACCIVAL) sealan en un anlisis que
hasta ahora, parece que el mercado descuenta un mejor ao, aunque con un clima
relativamente estable proveniente de mayores estmulos por China y otras economas
emergentes, as como Estados Unidos y Europa (Castaeda, 2012).
Actualmente, el mercado del cobre se encuentra en una situacin de dficit, el que
se considera de tipo estructural, por los aumentos de demanda que la globalizacin ha
implicado en el tiempo. En efecto, los pases menos desarrollados como China presentan
un creciente consumo de bienes bsicos, intensivos en uso de cobre. Si bien se espera que
esta situacin de mayor demanda estructural perdure en el tiempo, la coyuntura de
volatilidad en los mercados podra determinar una menor demanda por este bien en un
futuro prximo.
En el corto plazo, el escenario econmico internacional se deterior, con ajustes a la

baja en las proyecciones de crecimiento para los aos 2012 y 2013 de las principales
30
economas consumidoras de cobre, respecto a las previsiones existentes a inicios de ao.

Europa contina en crisis sin una solucin clara, generando volatilidad en los mercados
financiero y de commodities. En tanto, EEUU y China experimentaron una fase de
desaceleracin en el segundo trimestre respecto del primero, debilitando an ms las
expectativas de demanda por metales industriales.
2.3. Participantes en la comercializacin de metales industriales

Primeramente, hay que destacar que la comercializacin de metales intuye una
visin general sobre los mercados de produccin y consumo, de los minerales y metales en
el mundo. As tambin, se sabe que la venta de los productos mineros se da en un mercado
determinado y especializado, de forma tal que de ah se obtienen los ingresos necesarios
(flujos) para cubrir los gastos de produccin, amortizar las inversiones necesarias y
devolver un retorno del capital invertido por los accionistas de la empresa.
Los metales bsicos de mayor demanda y volumen de produccin son: el cobre, el

plomo, el zinc, el aluminio, el nquel y el estao. Por consiguiente, la comercializacin de
metales permite definir la oferta y demanda de los productos mineros en un horizonte de
tiempo, en funcin del clculo del tipo y cantidades de productos minerales que producirn
y consumirn en el futuro los diferentes actores de la industria.
De esta manera, la comercializacin incluye genricamente diversos elementos y
depende de:
a) El aprovisionamiento del producto.

b) La produccin disponible.
c) La venta o negociacin directa.
d) La logstica, entrega oportuna y adecuada.
Por otro lado, entre los mercados de produccin y consumo ms importantes se tienen los
siguientes:
31
2.3.1 CHINA
Es el mayor productor de minerales en el mundo, sin embargo, no es autosuficiente
en la produccin de cobre, zinc y plomo; por tanto, tiene que importar.
2.3.2 EEUU
A pesar de su actual crisis, en el mbito mundial se ubica como un importante
productor de cobre y plomo. Sin embargo, debido a su estructura industrial altamente
desarrollada; seala insuficiencia en su produccin minera y de reciclaje.
2.3.3 LA COMUNIDAD EUROPEA

Muestra una produccin de minerales de cobre (Cu), plomo (Pb) y zinc (Zn),
insuficientes para su requerimiento industrial. Este detalle, indica un importante mercado
de importacin de concentrados.
2.3.4 JAPN
Es un pas desarrollado en el campo industrial luego de la Segunda Guerra Mundial,
en las ltimas cuatro dcadas, se ha convertido en importante comprador de metales,
manteniendo contratos de largo plazo para la compra de concentrados en especial de cobre
y zinc.
2.3.5 LA REGIN SUDAMERICANA

Liderada po Brasil, Chile y Argentina en sus consumos cada vez mayores de los metales
industriales (en especial el cobre y el zinc). No obstante, la comercializacin internacional
futura sealar una mayor dependencia de los pases industrializados con respecto a
aquellos pases en va de desarrollo, debido a la desproporcin en el volumen de Reservas
Minerales conocidas tentativamente:
32
a) Para pases desarrollados. . . . . 35 %

b) Para pases en desarrollo. . . . ...40 %
Este porcentaje tiende a aumentar en los pases en desarrollo, debido a variables

(medidas ambientales, polticas de incentivo a la inversin minera, poltica o estructura de
impuestos) que no han permitido un incentivo a la investigacin de sus recursos minerales.
Por consiguiente, el comercio internacional de productos mineros, lo realizan distintos tipos
de empresas vendedoras y compradoras. Las empresas vendedoras, constituidas por
productores independientes (mineros), productores integrados e intermediarios comerciales
(comercializadores).
independientes
Las
empresas
(refineras),
compradoras,
productores
que
integrados,
pueden
ser
consumidoras
intermediarios
comerciales
(comercializadores).
Finalmente, hay que tener en cuenta que, el comercio de minerales y metales se

considera de gran complejidad y viene principalmente caracterizado por las propiedades o
las leyes de los minerales, precios, calidad, gastos de tratamiento, costos de transporte,
fletes y seguros entre otros, que se establecen en las negociaciones comerciales, objeto del
contrato (www.latiza.com).
2.4.
Comportamiento de los precios de los subyacentes en Mxico

Particularmente, el considerado precio oficial del plomo viene dado por el London
Metal Exchange (LME), la referencia financiera mundial para los metales no frreos. En
general, los precios de los metales son muy cambiantes, pues sus mercados son inestables,
y el del plomo no es una excepcin (LME, 2003). Esta variacin del precio plomo, se puede
observar en la siguiente grfica:
33
Grfica 3
Precio nominal del plomo anual
Al observar las fluctuaciones en los precios del plomo, a lo largo de largos periodos
de tiempo, el factor que tiene una relacin ms clara son los stocks o reservas, es decir, la
diferencia entre produccin y consumo. Las variaciones en dichas reservas mundiales
aportan una informacin casi siempre acertada de las tendencias en los precios del plomo.
La relacin entre precios y stocks es inversamente proporcional, es decir, en pocas en las
que el nivel de stocks es positivo, los precios tienden a bajar, mientras que en pocas donde
el nivel de stocks es negativo, los precios comienzan a subir. ste es un buen factor para
predecir las tendencias de los precios (IGME, 2003).
Segn los especialistas mercantiles, el precio del plomo experimentar un ascenso
en los prximos aos, motivado por la disminucin de las reservas mundiales y por la
relajacin de los nuevos exportadores, en especial China. Esta relajacin se debe a que
para satisfacer las necesidades elctricas de su poblacin automovilstica, que crece a un
ritmo mucho mayor que el de la mayora de pases, pronto se vern obligados a destinar su
enorme produccin nacional a sus propias bateras de plomo (Zuleta, 2012). Por otro lado,
el riesgo de un escenario extremo en Europa se acrecent, revirtiendo el alza del precio del
cobre registrada el primer trimestre del ao. Como consecuencia, el precio promedio del
metal se redujo en 20 c/lb entre el primer y segundo trimestre del presente ao. Esto se
puede apreciar en la siguiente grfica:
34
Grfica 4
Precio nominal del cobre mensual
No obstante, la proyeccin del balance mundial para cobre refinado indica que se
mantiene la condicin deficitaria para 2012 (-214 mil TM), evidenciando que no obstante la
menor demanda, los fundamentos de mercado se mantienen slidos. As, la baja del precio
en los ltimos meses se explicara en gran parte por factores especulativos de corto plazo.
Para 2012 se proyecta un precio promedio del cobre de 352 c/lb.
Para 2013 se proyecta un dficit de 26 mil TM. Respecto de 2012 se registrara un
menor crecimiento del consumo de cobre refinado en China, leve recuperacin por parte de
EEUU y una disminucin en la Unin Europea. El precio promedio del cobre se proyecta
en 348 c/lb. Asimismo, el comportamiento del precio del zinc no muestra una tendencia
clara, pues durante la primera mitad del ao el comportamiento es similar en ambos aos,
pero a partir del mes de junio empiezan a diferenciarse. En promedio la cotizacin del zinc
el ao 2011 fue ligeramente superior al de 2010. De ambos aos, el 7 de enero de 2010 se
tuvo el precio ms alto. Mensualmente se puede observar que los meses con los niveles ms
altos corresponden a febrero y julio de 2011 respectivamente.
35
Grfica 5
Precio nominal del zinc mensual
Por consiguiente, los riesgos de un empeoramiento en las condiciones econmicas

mundiales siguen presentes, a lo cual se agrega el aumento en la inflacin de los alimentos,
que podra revertir en los prximos meses las medidas monetarias pro-crecimiento que han
impulsado los pases emergentes.
Los valores de los minerales dependen de los acuerdos comerciales y a la volatilidad

de las cotizaciones de los metales como consecuencia de la oferta y demanda en las
principales bolsas internacionales donde se tranzan estos commodities y que nos sirven de
referencia (por ejemplo el LME, LBMA, COMEX, etc.) para valorizar nuestras materias
primas (los minerales). Este balance entre la oferta y demanda debe contemplarse en el
marco de un mercado global, pocas veces local, por lo que normalmente el comercio de
minerales se realiza mediante operaciones de comercio internacional.
Los mtodos para determinar el valor de un mineral o concentrado de mineral,

varan segn su forma fsica y su composicin de elementos metlicos complementarios al
metal principal contenido. De acuerdo a determinados patrones se han establecido
estndares a lo largo de muchos aos de comercializacin de estas materias primas. Por lo
general, los minerales son vendidos y por tanto son valorizados sobre la base de un peso, el
cual puede referirse a quilates en el caso de las piedras preciosas, onzas para los metales
36
preciosos, libras o kilogramos para los metales valiosos o bien toneladas mtricas para los
metales menos valiosos, minerales en bruto y la mayora de los minerales industriales.
El precio del concentrado se establece sobre la base del metal contenido ms que
sobre el propio peso bruto en s mismo. Para un determinado mineral, la transaccin
comercial puede darse en alguna o algunas de las diversas etapas de la produccin del
mismo. De acuerdo a las exigencias y formalidades, las negociaciones entre los productores
mineros y sus compradores (pueden ser refineras o comercializadores) terminan plasmando
sus acuerdos en un contrato. Normalmente el contrato es invariable durante el perodo de
tiempo establecido, pero algunos puntos son dejados abiertos para la definicin de trminos
correspondientes a cada perodo contractual correspondiente y de acuerdo al mecanismo
pactado en el contrato (www.latiza.com).
No hay que olvidar que Mxico es el principal productor de plata a nivel mundial y
aporta 17% del total, mientras que en oro se ubica en el onceavo, en cobre en el doceavo y
en zinc y plomo en quinto y sexto, de acuerdo con estadsticas de la Camimex. No obstante,
la produccin de estos cinco metales crece gracias a los precios que se dispararon hasta
750% a partir del 2000 a la fecha, especialmente en lo metales preciosos como el oro y la
plata. Pero el cobre, zinc y plomo no se quedan atrs ya que son de los metales que Mxico
ms produce y exporta.
Durante enero de 2010 el movimiento en los precios los Metales Bsicos fue
mayormente negativo (excepto el hierro y el cobre), destacando las bajas del zinc y plomo
(Rosagel, 2011). Esto se puede observar en la siguiente grfica:
37
Grfica 6
Fuente: Elaboracin de la Fundacin Milenio con datos del Ministerio de Minera y Metalurgia.
Es de notarse que durante enero del 2011 el comportamiento de los precios de los
metales industriales fue, en general, positivo. Este desempeo se explica por:
1) Una mejora en las expectativas de recuperacin econmica global que se

traducir en un mayor consumo de metales industriales;
2) Una depreciacin del dlar de 1.6% y
3) Un aumento promedio del 0.9% en las importaciones de China (principal
consumidor mundial de la mayora de estos metales), durante diciembre de
2010.
Cabe mencionar que China juega un papel principal en el desempeo de los precios
de los metales industriales dado su carcter de mayor consumidor mundial. Durante enero
de 2010,
los indicadores relacionados a la demanda de metales bsicos presentaron
resultados mixtos: la tasa diciembre de 2010 fue de 13.5%, mayor a la de noviembre de

2010 de 13.3%.
As mismo, la perspectiva de corto plazo para el precio de los metales bsicos es

positiva debido a la expectativa de una mayor intensidad en la recuperacin econmica
38
mundial que generar a su vez una mayor demanda de este tipo de metales. Esto se puede
observar en la siguiente grfica:
Grfica 7
Commodity Metals Price Index, 2005 = 100, includes Copper, Aluminum, Iron Ore,
Tin, Nickel, Zinc, Lead, and Uranium Price Indices
Fuente: International Monetary Fund
Por consiguiente, una mayor liquidez impulsada por medidas adicionales del
programa anunciado por la FED (QE2) podra ocasionar una depreciacin del dlar,
beneficiando as a los precios de los metales. En el largo plazo, la expectativa tambin es
positiva debido a una mayor demanda de economas desarrolladas y algunos pases
emergentes como India y Brasil, lo que se sumar al constante dinamismo en el consumo de
China. (www.ixe.com.mx)
Finalmente, en Mxico, las alternativas de inversin para algunos de estos metales

pueden realizarse mediante la compra de las acciones de las empresas que los producen,
aunque aqu habr que tener en cuenta que en este caso tambin hay una exposicin al
riesgo especfico de cada empresa.
39
CAPTULO III. SISTEMA DE VALUACIN DE OPCIONES

La volatilidad del precio de un activo subyacente no es constante y observable. Por
lo tanto, se necesita de un procedimiento apropiado en la valuacin de productos derivados
ya que es precisamente en los mercados de opciones, la variable que se negocia es sta. La
alternativa correcta es modelarla como un proceso estocstico. Este nuevo ingrediente, en la
valuacin de opciones, introduce complicaciones tcnicas en el modelo bsico de Black y
Scholes (1973).
Por lo anterior, en este ltimo captulo de la investigacin se desarrolla el modelo de

Hull y White (1987) para valuar opciones cuando la volatilidad del activo subyacente es
conducida por un movimiento geomtrico browniano. (Venegas Martnez, 2008)
3.1 Volatilidad como funcin conocida del tiempo
Considerando que el precio de un activo subyacente sigue una distribucin

lognormal y que su volatilidad
instantnea es una funcin conocida del tiempo, t , el
proceso neutral que conduce este precio es

dSt = St dt + t St dUt
(1)
donde el parmetro de tendencia es la tasa de inters libre de riesgo. El proceso (Ut )t[0,T ] es
un movimiento browniano definido sobre el espacio fijo de probabilidad con una filtracin
aumentada, (U, FU, (FU t )t[0,T ], IPU). En este caso, la frmula de Black Scholes se
transforma sustituyendo la varianza promedio en [t,T],
2 t,T = 1
T-t
2 u du,
(2)
40
Por el parmetro de varianza. Desafortunadamente, casi nunca la volatilidad es una

funcin conocida del tiempo. Por consiguiente, en el desarrollo de este captulo, se
considerar que la volatilidad es un proceso estocstico, tal y como lo propuso Hull y White
(1987).
3.2
Modelo de Hull-White de volatilidad estocstica

En este apartado, y bajo un conjunto de supuestos, se desarrolla la frmula del
precio de una opcin europea de compra cuando la varianza del activo subyacente sigue un
movimiento geomtrico browniano. Suponemos adicionalmente a (1) que,
2 t = 2 dt + 2 t dWt ,
(3)
donde el proceso (Wt ) t[0,T ] , es un movimiento browniano definido sobre un espacio fijo de
probabilidad con su filtracin aumentada, ( w, Fw, IFw, IPw), IFw = (Fwt )
t[0,T ] .
Se supone
adems que
Cov(dUt , dWt ) = 0
es decir, la volatilidad no est correlacionada con el precio del activo. Por consiguiente, se
definir la volatilidad estocstica promedio
2 t,T =
1
T-t
2u du,
donde 2 u es solucin de la ecuacin diferencial estocstica (3). No obstante, se ver

enseguida que el precio de una opcin europea de compra es el precio de Black Scholes
integrado sobre la distribucin de probabilidad de la varianza estocstica promedio a lo
largo de la vida de la opcin. Esto es, el precio de una opcin europea de compra, c = c(S t ,
2 t , t), en un mundo neutral al riesgo satisface lo siguiente:
41
c(St , 2 t , t) = - r(T-t) EST
2
St, t
[max(ST K,0) Ft ]
= 0 cBS(St ,t; 2 t ,T)h( 2 t,T 2 t ) 2 t,T,
(4)
donde cBS es el precio de Black Scholes con varianza 2 t,T , h es la funcin de densidad de
2 t,T , condicional en 2 t y Ft : Fut Fwt .En efecto, primero observe que, con algn abuso en
la notacin
f (ST St , 2 t ) = 0 g(ST St , 2 t ,T2 t )d2 t,T
donde f, g y h son funciones de densidad condicionales. Por lo tanto,

c(St , 2 t , t) = - r(T-t) 0 max( ST K,0) f (ST St , 2 t )dSt
= - r(T-t) 0 0 max( ST K,0) g(ST St , 2 t ,T) h(2 t ,T 2 t ) d2 t,T dST
= 0 [- r(T-t) 0 max( ST K,0) g(ST St , 2 t ,T) dST ] h(2 t ,T 2 t ) 2 t,T
Ahora bien, bajo el supuesto de independencia entre el precio y la volatilidad del

active subyacente, es decir,
Cov(dUt, dWt) = 0, se puede verificar que la distribucin
condicional de In(ST / St ), dado 2 t,T , es normal con media (r-1/22 t,T ) (T - t) y varianza 2 t,T
(T t). Por lo tanto, dicha distribucin es consistente con el mundo normal de Black
Sholes. En consecuencia,
cBS(St ,t; 2 t ,T) = - r(T-t) 0 max (ST K,0) g(ST St , 2 t ,T) dST
= St (d1 ) K - r(T-t) (d2 )
donde
d1 = In (St / K) + (r +1/2 2 t ,T)(T t)
2 t ,T (T-t)
y
d2 = In (St / K) + (r - 1/2 2 t ,T)(T t)
2 t ,T (T-t)
42
As,
c(St , 2 t , t) = 0 cBS(St ,t; 2t ,T) h(2 t ,T 2 t ) d2 t,T
(5)
3.3 Mtodo de aproximacin
En este punto se describe el mtodo de aproximacin que se utilizar para valuar

una opcin europea de compra cuando la varianza del precio del activo subyacente est
dada por (3). Por lo que si se define la funcin
H (2 t ,T) = c(St , 2 t , t)
Y se calcula su expansin en series de Taylor alrededor de E [2 t ,T 2 t ] = 2 t,T , se tiene que

H (2 t ,T) = H (2 t ,T) + H
(2 t ,T - 2 t ,T) + 2 H
(2 t ,T)
1/6 3 H
(2 t ,T - 2 t ,T)2 +
(2 t ,T)2
(2 t ,T - 2 t ,T)3 +
(2 t ,T)3
donde las derivadas parciales se evalan en 2 t ,T . Si se multiplica la expresin anterior por

h(2 t ,T 2 t ) y se integra con respecto de 2 t ,T, se obtiene
c(St , 2 t , t) = H(2 t ,T) + 2 H Var [2 t ,T] +1/6 3 H
(2 t ,T)2
Sesgo [2 t ,T] +
(2 t ,T)3
En los puntos siguientes se demostrar que si = 0 y es pequea, se tiene la

siguiente aproximacin:
c(St , 2 t , t) = H(2 t ) + 2 H Var [2 t ,T] + 1/6 3 H
(2 t )2
Sesgo [2 t ,T]
(2 t )3
43
3.4 Aproximacin del precio de una opcin con series de Taylor

Recuerde que el precio de una opcin europea de compra, con varianza promedio
estocstica, es
c(St , 2 t , t) = 0 cBS(St ,t; 2 t ,T ) h(2 t ,T 2 t ) d2 t,T
La expresin de Taylor de cBS(St ,t; 2 t ,T ) alrededor de 2 t ,T = E[2 t ,T 2 t] est dada
por
cBS(St ,t; 2 t ,T) = cBS(St ,t; 2 t ,T) + cBS(St ,t; 2 t ,T) (2 t ,T - 2 t ,T)
2 t ,T
+ 1/2 2 cBS(St ,t; 2 t ,T) (2 t ,T - 2 t ,T)2
(6)
(2 t ,T )2
+ 1/6
3cBS(St ,t; 2 t ,T) (2 t ,T - 2 t ,T)3 +
(2 t ,T )3
La notacin en las derivadas parciales anteriores significa que primero se calculan
las derivadas y despus se evalan en el punto 2 t ,T . Si se multiplica (6) por la densidad
h(2 t ,T 2 t ) y despus se integra el resultado, en virtud de (4) se obtiene que
cBS(St ,t; 2 t ,T) = cBS(St ,t; 2 t ,T) + 1/2 2 cBS(St ,t; 2 t ,T) Var (2 t ,T2 t )
(2 t ,T )2
+ 1/6
3cBS(St ,t; 2 t ,T) Sesgo (2 t ,T2 t ) +
(7)
(2 t ,T )3
44
Si =0, entonces 2 t ,T = 2 t . Adems, si en las derivadas de (7) se sustituye 2 t ,T por

2 t el resultado que se obtiene cuando se calculan las derivadas con respecto de 2 t ,T y
despus se evalan en el punto 2 t ,T , es el mismo. Si ahora se utilizan
Var [2 t ,T 2 t ] = 4 t 2(ek k 1) - 1
k2
y
Sesgo [2 t ,T2 t ] = 6 t
e3k (9+18k)ek + 8 + 24k + 18k2 + 6k3

3k3
se tiene que
cBS(St ,t; 2 t ,T) = cBS(St ,t; 2 t ,T) + 1/2 2 cBS(St ,t; 2 t ,T)
2(e k k 1) - 1 4 t
( 2t ,T)2
+ 1/6
3cBS(St ,t; 2 t ,T)
k2
e3k (9+18k)ek + 8 + 24k + 18k2 + 6k3
( 2 t,T)3
6t +
(8)
3k3
A continuacin se calculan las derivadas parciales en (8). Observe primero que si

d1 = In (St / K) + (r +1/2 2 t ,T)(T t)
2 t ,T (T-t)
entonces
d1 =
[ 2t (T-t) d1 ] = 2
(9)
2
2 t ,
d2
2 t ,
Dado que d2 = d1 - 2 t (T-t), se concluye que

d2
2 t
d2 2 t ,
T-t
22 t (T-t)
45
d2
d2 -
T-t
2 t ,
22 t (T-t)
d2
= -
d2
2 t
d2
2 t ,
1
= -
2 t
d2
T-t
22 t (T-t)
[2 t (T-t) + d2 ]
22 t ,
= -
d1
(10)
2 t ,
2
Observe que las siguientes identidades son vlidas

d1 d1 = d2 d2 = - d1 d2
2 t
2 t
22 t
(11)
d1 d2 + d2 d1 = - d1 + d2
2 t
2 t
22 t
(12)
y
(d1 + d2 ) d1 + d2
2 t 2 t
= -
(d1 + d2 )2
22 t
(13)
Ahora bien, de acuerdo con la definicin de cBS se sigue que

cBS
= St (d1 ) d1 - K- r(T-t) (d2 )
d2
2 t
y
0 = St (d1 ) - K- r(T -t) (d2 )
46
De sta manera,
cBS
= St (d1 ) d1
d2
2 t
= St (d1 ) -
T-t
2 2 t (T-t)
As,
cBS
( t )
2
= St (d1 ) d1
T-t
St (d1 )
2 t (T-t)
2
t
(T-t)
2 2 t (T-t)
(14)
Al utilizar el hecho de que (d1 ) = - (d1 ) d1 y debido a que (11), se sigue que
2 cBS
= - St (d1 ) d1 d1
(2 t )2
2 t
2 cBS
= - St (d1 ) d1 d2
(2 t )2
d( t )
22 t
St (d1 )
2 2 t (T-t)
T-t
(T-t)2
4[2 t (T-t)]3/2
St (d1 )
2 2 t (T-t)
(T-t)2
4[2 t (T-t)]3/2
(15)
= - St (d1 ) T-t (d1 d2 - 1)
d2 cBS
2
T-t
43 t
Observe tambin que por (13) y (14)

3 cBS
( t )
2
= St (d1 ) d1
3
T-t (d1 d2 -1) + St (d1 ) (T-t) d1 d2 + d2 d1
2
t
43 t
- 3 St (d1 ) (d1 d2 -1)
43 t
2 t
2 t
T-t
8 5 t
47
3 cBS = - St (d1 ) d1 d1
T-t (d1 d2 -1) - St (d1 ) (T-t)
(2 t )3
43 t
2 t
- 3 St (d1 ) (d1 d2 -1)
43 t
d2 1 + d2 2
22 t
T-t
8 5 t
(16)
3 cBS = St (d1 d2 ) T-t (d1 d2 -1) - St (d1 ) (T-t)

(2 t )3
2d2 t
43 t
(d2 1 + d2 2 )
85 t
- 3 St (d1 ) (d1 d2 -1)
T-t
8 5 t
3 cBS = St (d1 ) (T-t)

(2 t )3
[ (d1 d2 3) (d1 d2 -1) - (d2 1 + d2 2 )]
85 t
Se concluye a partir de (8), (15) y (16) que

c(St , 2 t , t) = cBS(St ,t; 2 t ) + 1/2 St (d1 ) (T-t) (d1 d2 -1)
43 t
x
2 (e k - k - 1)
K2
- 1
+ 1/6 St (d1 ) (T-t)

85 t
4 t
[ (d1 d2 3) (d1 d2 -1) - (d2 1 + d2 2 )
x e 3k (9+18k)ek + 8 + 24k + 18k2 + 6k3
6t +
(17)
3k3
Para valores pequeos de k la serie converge rpidamente. Por tal razn, se puede escribir
para = 0 (o bien muy pequea) y k suficientemente pequea.
48
c(St , 2 t , t) ~ cBS(St ,t; 2 t ) + 1/8 [St (d1 ) (T-t) (d1 d2 -1)] A(k)
+ 1/48 [St (d1 ) (T-t) t [ (d1 d2 3) (d1 d2 -1) - (d2 1 + d2 2 )] B(k)
donde
2 (e k - k - 1)
A(k) =
- 1
y
B(k) = e 3k (9+18k)ek + 8 + 24k + 18k2 + 6k3
3k3
k = 2 (T t)
Por consiguiente, lo que sigue es la obtencin de todos los datos necesarios para
poder obtener el precio de la opcin del cobre, del plomo y del zinc respectivamente.
Posteriormente, se realizar el clculo de los rendimientos de los precios del cobre, plomo y
zinc, as como tambin el clculo de la prima de la opcin para cada uno de estos metales y
saber as, si no es factible el establecimiento del mercado mexicano de derivados de
metales industriales (cobre, plomo y zinc).
El primer paso consiste en agrupar los datos de los precios en ventanas para realizar
el clculo de la varianza para cada uno de estos metales (cobre, plomo y zinc) para obtener
as una varianza media de stos. Cabe mencionar que las unidades estn medidas en
centavos de dlar por libra.
Varianza de la 1er grupo de precios
Varianza del cobre

Varianza del plomo
Varianza del zinc
313.059295
37.7946715
21.6463005
49
Varianza del 2do grupo de precios
Varianza del cobre

Varianza del plomo
Varianza del zinc
3155.83812
35.2694315
906.531392
Varianza del 3er grupo de precios
Varianza del cobre

Varianza del plomo
Varianza del zinc
1264.79353
1222.40917
1046.60875
Varianza del 4to grupo de precios
Varianza del cobre

Varianza del plomo
Varianza del zinc
4920.76227
378.081286
375.937137
Varianza del 5to grupo de precios
Varianza del cobre

Varianza del plomo
Varianza del zinc
1246.85376
149.806033
88.6505655
Una vez hecho el clculo de la varianza de cada uno de los grupos de precios, se
obtiene la varianza media de cada uno de los metales (cobre, plomo y zinc) en su conjunto.
Por tanto, los resultados obtenidos son los siguientes:
Varianza media del cobre

Varianza media del plomo
Varianza media del zinc
2180.2614
364.672118
487.87483
50
El segundo paso es calcular el precio promedio de cada uno de los metales. Por lo
que, los resultados se muestran a continuacin:
K cobre
K plomo
K zinc
248.4840769
70.71653846
84.37730769
El tercer paso es calcular la volatilidad estocstica promedio para cada uno de los
metales industriales (cobre, plomo y zinc) a un perodo de 28, 90, 180 y 360 das.
Metal/
Plazo
cobre
plomo
zinc
28 das
90 das
180 das
360 das
295696.9773
101.6608739
135.7443437
530138.2304
182.2619775
243.3682847
749728.6753
257.7573604
344.1747288
1060276.461
364.5239549
486.7365693
Teniendo en cuenta que los datos estn en centavos de dlar por libra, se toma la
tasa libre de riesgo de Estados Unidos la cual es de 0.0020. Por consiguiente, una vez
obtenidos todos los datos necesarios, se calcula el valor de d 1 y d2 para el plomo, el cobre y
el zinc a un plazo de 28, 90, 180 y 360 das. No obstante, los resultados de los clculos se
encuentran en el anexo.
Una vez obtenidos d1 y d2 para cada metal es posible obtener el precio de la opcin
del cobre, del plomo y del zinc a un plazo de 28, 90, 180 y 360 das. Por tanto, a
continuacin se muestran los resultados obtenidos.
COBRE
FECHA
Precio de la
opcin
28 das
Precio de la
opcin
90 das
Precio de la
opcin
180 das
Precio de la
opcin
360 das
01/02/2002
01/03/2002
01/04/2002
01/05/2002
311.8440
305.0990
307.3615
306.5364
222.9059
215.6934
218.1082
217.2270
222.8180
215.6093
218.0228
217.1421
222.6025
215.4011
217.8122
216.9324
51
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01/07/2002
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01/06/2005
01/07/2005
01/08/2005
01/09/2005
01/10/2005
298.5988
307.4993
325.3166
325.4647
324.6143
308.6389
306.0221
298.5656
293.1734
296.8762
307.8096
298.4991
292.7835
289.3649
282.1363
278.0632
260.4896
243.6510
226.6097
202.7184
170.4673
148.8696
153.9980
172.8203
177.6553
166.1002
162.7879
158.5715
148.7059
139.7428
137.9430
136.0180
129.5386
120.1096
119.0263
129.8923
109.7168
103.4411
91.1443
87.2386
74.5651
208.7819
218.2554
237.4265
237.5870
236.6660
219.4737
216.6781
208.7466
203.0443
206.9570
218.5870
208.6762
202.6331
199.0344
191.4660
187.2270
169.1667
152.2508
135.5769
113.0786
84.6640
67.1513
71.1865
86.6506
90.7781
81.0162
78.2844
74.8517
67.0238
60.1735
58.8295
57.4039
52.6987
46.1187
45.3838
52.9517
39.2553
35.3203
28.0972
25.9448
19.4614
208.7014
218.1700
237.3311
237.4914
236.5710
219.3876
216.5934
208.6662
202.9670
206.8775
218.5014
208.5958
202.5559
198.9592
191.3949
187.1581
169.1079
152.2018
135.5378
113.0535
84.6584
67.1588
71.1909
86.6435
90.7681
81.0132
78.2834
74.8532
67.0314
60.1867
58.8438
57.4194
52.7182
46.1442
45.4100
52.9711
39.2874
35.3564
28.1412
25.9913
19.5162
208.5003
217.9592
237.1010
237.2612
236.3417
219.1756
216.3843
208.4651
202.7718
206.6783
218.2903
208.3948
202.3611
198.7682
191.2117
186.9795
168.9486
152.0611
135.4161
112.9588
84.6004
67.1259
71.1520
86.5828
90.7019
80.9603
78.2343
74.8090
66.9987
60.1644
58.8236
57.4015
52.7079
46.1450
45.4121
52.9603
39.3006
35.3771
28.1767
26.0315
19.5718
52
01/11/2005
01/12/2005
01/01/2006
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01/12/2008
01/01/2009
01/02/2009
01/03/2009
62.0706
44.7926
36.3819
23.6995
17.7701
-38.0080
-95.3215
-67.6579
-84.7992
-84.2733
-81.2455
-77.8885
-61.7772
-48.9414
-8.3912
-8.6904
-40.5155
-86.5466
-83.8389
-77.0769
-93.0932
-78.3261
-82.7604
-94.1688
-59.5551
-45.6635
-62.8963
-90.3939
-107.1801
-114.3038
-105.5138
-101.8624
-106.4330
-82.2947
-60.4181
26.5402
96.4789
143.8271
132.0761
124.9363
94.2933
13.8678
7.5616
5.1419
2.3646
1.4461
6.6328
45.1304
21.6215
35.0046
34.5379
31.9217
29.1604
17.8630
11.0383
0.5626
0.5844
7.5334
36.5818
34.1551
28.5146
42.8587
29.5122
33.2156
43.9466
16.5483
9.5858
18.5469
40.1996
58.4206
67.4164
56.4281
52.2066
57.5220
32.8146
17.0522
2.8921
31.1492
63.2631
54.5240
49.4464
29.8834
13.9309
7.6363
5.2223
2.4537
1.5393
6.7664
45.3086
21.7777
35.1744
34.7072
32.0886
29.3247
18.0147
11.1801
0.6744
0.6964
7.6688
36.7530
34.3241
28.6782
43.0352
29.6768
33.3837
44.1239
16.6983
9.7251
18.6994
40.3738
58.6086
67.6103
56.6147
52.3902
57.7094
32.9824
17.2028
2.9793
31.1897
63.2738
54.5420
49.4688
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72.8319
73.6777
66.6526
68.7877
74.3510
68.2038
64.3454
59.7566
60.7483
60.7566
62.0573
63.8740
63.2944
62.4126
61.0137
59.7037
59.6306
59.0778
62.5319
60.6701
60.5321
101.5758
87.2337
82.1567
84.1256
89.4875
93.0587
101.8157
98.4177
97.9790
101.7868
106.0188
100.8245
101.8253
93.3816
95.9847
102.6196
95.2769
90.5133
84.4664
85.8393
85.8506
87.5812
89.9178
89.1802
88.0443
86.1978
84.3913
84.2872
83.4830
88.1990
85.7330
85.5448
61
Ahora, el siguiente paso consiste en calcular los rendimientos de los precios del cobre,
plomo y zinc con respecto al precio de la opcin de estos metales.
COBRE
FECHA
(USD cents/lb.)
28 das
(USD cents/lb.)
90 das
(USD cents/lb.)
180 das
(USD cents/lb.)
360 das
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01/03/2002
01/04/2002
01/05/2002
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01/11/2002
01/12/2002
01/01/2003
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01/05/2004
01/06/2004
01/07/2004
01/08/2004
01/09/2004
01/10/2004
01/11/2004
240.9940041
232.2990226
235.2214959
234.1563921
223.8688353
235.39928
258.2066033
258.3947185
257.3142595
236.8689248
233.4920905
223.8255947
216.7934422
221.6261925
235.799574
223.7391267
216.2834522
211.8048758
202.2862552
196.8931602
173.3696468
150.4210023
126.7596693
92.78839008
45.29734818
12.32958458
20.24799292
48.83025787
56.05529896
38.71020879
33.68791715
27.26152975
12.07590227
-1.907228974
152.0559283
142.8934198
145.9682216
144.8470307
134.0518823
146.1554311
170.3165342
170.516963
169.3660257
147.7036816
144.1480785
134.006641
126.6643465
131.7069778
146.5770131
133.9161759
126.1330535
121.4744329
111.6159939
106.056951
82.04672286
59.02083994
35.72689341
3.14858516
-40.50595197
-69.3887393
-62.56348335
-37.3394071
-30.82191329
-46.37378064
-50.81561331
-56.45832886
-69.60620374
-81.47647459
151.9680262
142.8093038
145.8828343
144.7621069
133.9714256
146.0699664
170.2211029
170.4214492
169.2709859
147.6175771
144.0634437
133.9262031
126.5869525
131.6274928
146.4913742
133.8357755
126.05588
121.3991935
111.5448546
105.9881283
81.98794956
58.97178289
35.68776256
3.123540717
-40.5116331
-69.38120522
-62.55910645
-37.34651542
-30.83194697
-46.37680646
-50.81661959
-56.45675729
-69.59856869
-81.46329096
151.7525267
142.6011279
145.6722001
144.552369
133.7703229
145.8591825
169.9910215
170.1912078
169.0416632
147.4055556
143.8542646
133.7251367
126.3917653
131.4282672
146.2802533
133.6347814
125.8611184
121.2081654
111.3617357
105.809475
81.82863957
58.83113064
35.5661242
3.028799929
-40.56957241
-69.41414854
-62.59801228
-37.40716017
-30.89814067
-46.42971533
-50.86570518
-56.500966
-69.63132142
-81.48557944
62
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-4.736952556
-7.771970697
-18.05138955
-33.19038985
-34.94366517
-17.48769516
-50.13323027
-60.49893181
-81.11568473
-87.75141863
-109.5849074
-131.5794031
-162.807415
-178.3680569
-202.3005301
-213.6898549
-327.7480406
-460.2714895
-394.1379431
-434.6092161
-433.343305
-426.0855068
-418.0985022
-380.6171572
-351.7214385
-265.5612219
-266.1704347
-333.1954645
-438.8265994
-432.2989444
-416.1768995
-454.7831718
-419.136104
-429.7104432
-457.4288159
-375.5550936
-344.4734737
-383.1762839
-448.1739033
-489.9801271
-508.2437724
-83.85049003
-86.38608749
-94.89133559
-107.181313
-108.5862
-94.42826343
-120.59465
-128.6196587
-144.1627711
-149.0452261
-164.6885744
-179.7821605
-200.0383785
-209.6081044
-223.6354479
-230.0139228
-283.1071705
-319.8196092
-304.8584776
-314.8053929
-314.5321331
-312.9183375
-311.049558
-300.9769671
-291.7417447
-256.6074143
-256.8956167
-285.1466085
-315.698156
-314.3048599
-310.5854143
-318.8312653
-311.297836
-313.7343888
-319.3133949
-299.4516589
-289.2242362
-301.7331328
-317.5804348
-324.3793957
-326.5235922
-83.8361876
-86.3705866
-94.8717872
-107.1558362
-108.5600391
-94.40893653
-120.5625842
-128.5835853
-144.1187802
-148.9987018
-164.6337652
-179.7190835
-199.9636951
-209.5276947
-223.5463035
-229.9206521
-282.9736088
-319.6413817
-304.702271
-314.6356496
-314.3628102
-312.7514289
-310.8853136
-300.8253272
-291.5999409
-256.4955923
-256.7835791
-285.0111673
-315.5270131
-314.135884
-310.4218119
-318.6548459
-311.133245
-313.5662736
-319.1361035
-299.3017344
-289.0849163
-301.5806267
-317.4061975
-324.1914388
-326.3297019
-83.85636829
-86.38851028
-94.88209474
-107.1550063
-108.5579254
-94.41966059
-120.549401
-128.562902
-144.0833088
-148.958507
-164.5781529
-179.6481299
-199.8712817
-209.4247267
-223.427279
-229.7940604
-282.7737465
-319.3616123
-304.4617241
-314.370952
-314.0988609
-312.4917784
-310.6304112
-300.592956
-291.3852293
-256.3351246
-256.6227192
-284.8079148
-315.2598259
-313.8725524
-310.1680546
-318.3782845
-310.8777248
-313.3044741
-318.8579947
-299.0724385
-288.8746749
-301.3467039
-317.1335103
-323.8944462
-326.0222372
63
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-485.7537979
-476.5523701
-488.0829643
-428.5947412
-377.5181134
-196.8898459
-72.12114835
4.487103809
-14.01388021
-25.41372841
-75.79670562
-145.6745704
-161.9943294
-205.297185
-224.2236948
-308.8547877
-311.5327332
-319.3230078
-351.7578431
-376.786793
-409.1081137
-365.9283706
-415.1544247
-437.171846
-365.0643038
-337.107953
-356.6807012
-401.0045687
-434.4040089
-478.9615423
-492.2702277
-542.0927831
-571.4723889
-593.5993809
-569.6784192
-566.2903461
-526.0505584
-534.6921879
-575.9968878
-534.40322
-480.6374721
-323.8118938
-322.483359
-324.127971
-313.485354
-300.0478238
-220.5379019
-137.4508082
-76.07686654
-91.56597956
-100.9036151
-140.2066085
-189.0973653
-199.5286853
-225.3323545
-235.7414174
-275.6813175
-276.7671258
-279.8633473
-291.754186
-299.8264142
-308.829475
-296.4424639
-310.336147
-315.351094
-296.1654129
-286.5833
-293.4178356
-306.7225013
-314.7612626
-322.8435316
-324.6756902
-329.1816276
-330.1156135
-329.9855186
-330.0948888
-330.0429078
-328.1341662
-328.7457943
-330.1470004
-328.7271319
-323.0889239
-323.6253151
-322.2997876
-323.9406326
-313.3176101
-299.8972337
-220.4507246
-137.4102629
-76.06621608
-91.54801879
-100.8811788
-140.1646536
-189.0290306
-199.4543022
-225.2421225
-235.6443475
-275.5543048
-276.6391819
-279.7327001
-291.6123697
-299.676072
-308.6682384
-296.2958108
-310.1728864
-315.1805
-296.019054
-286.4465114
-293.2743362
-306.5639842
-314.5915874
-322.6591719
-324.4869874
-328.9768332
-329.901449
-329.7643529
-329.8812941
-329.8303899
-327.9345249
-328.5433739
-329.9314005
-328.5248042
-322.9040162
-323.3307582
-322.0105501
-323.6447327
-313.0564716
-299.6667443
-220.3353117
-137.3812221
-76.0932797
-91.56131257
-100.8860583
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-5.606808216
-5.744700695
-5.711243513
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-5.704584826
-5.390778239
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-0.630306028
0.291867
3.670635991
3.315771315
21.71344966
31.40761057
35.29840734
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26.99117002
17.49547379
12.45515607
9.376554437
8.55688797
70
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-59.25303058
-61.70979723
-68.00999487
-71.30067864
-75.18806449
-76.18626866
-70.37851663
-73.19126367
-75.01929755
-64.7322048
-55.86311816
-60.15179539
-67.19471277
-70.23430577
-75.12010652
-73.54358391
-73.31451791
-75.10806423
-76.66807976
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-72.18765391
-75.44738007
-71.75063964
-68.15903727
-60.7516904
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-62.91183267
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-65.68001709
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-48.25199898
-50.92931938
-53.89682518
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-41.54191338
-47.57340351
-50.07405734
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-53.83904211
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-53.53706675
-53.85065174
-50.26438214
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-48.37548266
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-43.93624472
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-43.7908951
-43.55343884
-23.44101049
-25.28802564
-29.75511089
-31.85706873
-33.96177016
-34.3895213
-31.29020828
-32.94883416
-33.88341854
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-33.13967936
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-28.27814362
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1.017470966
-0.411290477
-3.621192697
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1.213046815
-2.610964633
-0.986991759
-0.835231548
71
El ltimo paso consiste en calcular la prima de la opcin y poder saber si la hiptesis

planteada al inicio de la investigacin se comprueba o no, esto es, comprobar que no es
posible instalar el mercado mexicano de derivados de metales industriales (cobre, plomo y
zinc).
COBRE
FECHA
(USD cents/lb.)
28 das
(USD cents/lb.)
90 das
(USD cents/lb.)
180 das
(USD cents/lb.)
360 das
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-198840403.6
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4.05092E+15
3.87045E+15
3.93196E+15
3.90964E+15
3.68852E+15
3.93568E+15
4.38336E+15
4.38679E+15
4.36701E+15
3.96626E+15
3.89566E+15
3.68757E+15
3.53113E+15
3.63907E+15
3.94403E+15
3.68567E+15
3.51964E+15
3.41786E+15
3.19709E+15
3.06966E+15
2.49972E+15
1.93343E+15
1.35493E+15
5.64255E+14
-3.94021E+14
-9.17193E+14
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-3.30393E+14
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-5.93175E+14
-6.96605E+14
-9.20695E+14
8.79112E+22
8.39944E+22
8.53294E+22
8.48449E+22
8.0046E+22
8.541E+22
9.51263E+22
9.52008E+22
9.47716E+22
8.60738E+22
8.45416E+22
8.00254E+22
7.66302E+22
7.89728E+22
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7.99842E+22
7.63807E+22
7.41719E+22
6.93806E+22
6.6615E+22
5.42459E+22
4.19563E+22
2.94022E+22
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-1.74389E+22
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-1.10428E+22
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1.92776E+37
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2.14878E+37
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1.80621E+37
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1.67408E+37
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1.22431E+37
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-2.49193E+36
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1.2884E+37
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1.55429E+37
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1.1821E+37
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1.58704E+36
7.70752E+36
1.58547E+37
1.54817E+37
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-6.10068E+14
-6.14198E+14
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-13691781.43
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-8986967.38
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-8258530.286
-11599921.01
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-13711534.6
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-8.36629E+14
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-1.20895E+15
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-1.01537E+15
-1.12673E+15
-1.32518E+15
-1.3223E+15
-1.35864E+15
-1.54565E+15
-1.53098E+15
-1.56758E+15
-1.68036E+15
-1.36616E+15
-1.45756E+15
-1.62417E+15
-1.35045E+15
-1.24342E+15
-8.86022E+14
-9.20001E+14
-9.57856E+14
-1.03477E+15
-1.06747E+15
-1.00138E+15
-1.00296E+15
-9.37346E+14
-7.90542E+14
-8.12444E+14
-8.32146E+14
-1.11164E+15
-1.0952E+15
-1.122E+15
81
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
En la sociedad avanzada en la que vivimos estamos acostumbrados a utilizar un sin
fin de productos sin reparar muchas veces en el origen minero de los mismos. Los metales
industriales forman uno de los grandes sectores en que se suele catalogar la actividad
minera. Adems, son la materia prima utilizada por un gran nmero de industrias y la base
de innumerables productos de consumo cotidiano.
Por lo anterior y por los resultados que nos arroj nuestra investigacin, llegamos a
la conclusin de que es muy cierto que la comercializacin de metales industriales (cobre,
plomo y zinc) es un determinante principal tanto de la oferta como de la demanda a lo
largo del tiempo. No obstante, los resultados obtenidos permiten demostrar en primera
instancia que no existe la factibilidad de establecer en Mxico un mercado de derivados
de metales industriales (cobre, plomo y zinc). Esto, porque como podemos darnos cuenta,
en lo que respecta al cobre, los precios de las opciones calculados en los periodos 28, 90,
180 y 360 das, difieren mucho de los precios observables. En lo que respecta al plomo, el
precio de la opcin calculado para cada uno de los perodos, es diferente aunque la
diferencia ya no es tan enorme como lo fue para el cobre. En cuestin del zinc, los precios
de las opciones parecen acercarse ms a los precios observables.
Por consiguiente, la hiptesis planteada al inicio de la investigacin se acepta

debido a que los rendimientos de los precios son negativos. De igual importancia, cabe
sealar que la prima de la opcin correspondiente al periodo febrero de 2002 a noviembre
de 2012 para el cobre, el plomo y el zinc , en periodos de 28, 90, 180 y 360 das, no es
vlida debido a que esta es negativa y tambin es un nmero muy elevado, es decir, es muy
alto en comparacin con la prima del cobre, plomo y zinc establecida en los mercados de
derivados que comercializan estos metales, ejemplo de ellos es el London Metal Exchange,
el COMEX, entre otros.
De este modo, se puede concluir que no es factible la instalacin de un mercado

mexicano de derivados de metales industriales (cobre, plomo y zinc). No obstante, aunque
82
se pueda calcular y observar las fluctuaciones de precios de estos metales en un contexto de

competitividad, no es posible lograr un control de precios y cantidades en este mercado. A
su vez, no se lograr reducir o compensar las fuentes potenciales de desequilibrio y/o
ineficiencia del mercado de metales industriales ya que los precios futuros no se hacen
observables. En consecuencia, el mercado spot encontrar su equilibrio de forma paulatina
y con una asignacin menos eficiente.
Asimismo, cabe sealar que la excesiva volatilidad que existe en los precios de
estos subyacentes como consecuencia de los costos de financiamiento, almacenamiento y
seguro del metal, a la escasez o aumento en la oferta y la demanda as como a problemas
econmicos y polticos en los pases productores de materias primas, continuar. De igual
importancia cabe mencionar que, el comportamiento de los precios de metales clave como
el cobre, an dependen mucho del nivel de la demanda en China que es el principal
consumidor a nivel mundial.
No obstante, el hecho de que los participantes incorporen de forma inmediata

informacin que est basada en la negociacin en un sistema automatizado, permite que se
den a conocer los precios al pblico en general, mismos que pueden ser consultados en
tiempo real. De esta manera, permite que se cubran o bien se eliminen riesgos financieros y
que se disminuya la incertidumbre o inseguridad econmica que prevalece en pocas en
donde la economa de un pas no es estable, tambin ayuda a que los agentes econmicos
tomen una mejor decisin.
En general, un conjunto de reglas que promuevan un marco normativo el cual regule

las funciones de los participantes en el mercado y la existencia de un marco regulatorio que
obedezca a los sistemas operativos, a la supervisin y vigilancia y al control de riesgos,
har posible un mejor desarrollo de este mercado de derivados. No obstante, todo esto
lograr no solo promover esquemas de estabilidad macroeconmica y facilitar el control de
riesgos en intermediarios financieros y entidades econmicas, sino que tambin se lograr
un significativo avance en el proceso de desarrollo e internacionalizacin del Sistema
Financiero Mexicano.
83
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ANEXOS
Precios nominales (centavos de dlar por libra) (USD cents/lb.)
FECHA
COBRE
PLOMO
ZINC
01/02/2002
01/03/2002
01/04/2002
01/05/2002
01/06/2002
01/07/2002
01/08/2002
01/09/2002
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01/08/2012
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01/11/2012
Fuente: Elaboracin
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propia con datos de la Comisin Chilena
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del Cobre
91
Clculos de d1 y d2 para el cobre, el plomo y el zinc.

COBRE
FECHA
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d2
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d2
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d1
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d1
d2
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-0.2926
-0.2973
-0.2583
-0.2196
-0.2678
-0.258
-0.3515
-0.3197
-0.2504
-0.328
-0.391
-0.5017
-0.4716
-0.4714
-0.4384
-0.4
-0.4115
-0.4303
-0.4644
-0.5035
-0.506
-0.5265
-0.4277
-0.4738
-0.4777
101

Factibilidad de Un Mercado Mexicano de Metales Industriales

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INSTITUTO POLITCNICO NACIONAL

ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMA

FACTIBILIDAD DE UN MERCADO MEXICANO

Con todo mi amor, para ustedes, paps.

Gracias a mis hermanas: Aleyda, Mirian y Sayra

por brindarme su apoyo y por

Con todo mi cario, para ustedes hermanas.

Me es muy grato formar parte de los egresados de la Licenciatura y ahora de la

CAPTULO I. MERCADO DE DERIVADOS .................................................................. 1

Caso Inglaterra ................................................................................................ 10

CAPTULO II.MERCADO DE DERIVADOS DE METALES INDUSTRIALES ..... 20

Comportamiento de los precios de los subyacentes en Mxico..................33

CAPTULO III. SISTEMA DE VALUACIN DE OPCIONES ................................... 40

Modelo de Hull-White de volatilidad estocstica.............................................41

3.3 Mtodo de aproximacin......................................................................................43

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ............................................................... 82

NDICE DE CUADROS Y GRFICAS

Duracin y ruedas de cotizaciones de metales en la bolsa LME

Documento que representa una parte alcuota de capital de una

Nombre con que se denominan a las inversiones mobiliarias, como

Conjunto de operaciones realizadas para sacar ventaja de las

Institucin establecida por los bancos del sistema financiero para

intercambiar cheques y efectos comerciales a cargo de cada una de las

Mecanismo utilizado para contrarrestar el riesgo que implica una

Conjunto de medidas cuyo propsito es facilitar el intercambio de

Conjunto de bienes y servicios que son usados para satisfacer

Tabla de las diversas cantidades de una mercanca que estaran

Es una medida de cunto material se encuentra comprimido en un

Instrumento financiero cuya principal caracterstica es que su precio

Suma total de las utilidades a pagarse en una empresa o los intereses

Capacidad de alcanzar objetivos y metas programadas con el mnimo

Operacin comercial que implica la compra y venta con el nico

Un proceso estocstico es una coleccin o familia de variables

Es un contrato que obliga a una de la partes a comprar y a la otra a

Contrato hecho en un mercado de futuros para la compra y venta de

Proceso mediante el cual se integran economas del mundo en un solo

Flexibilidad de un activo o un bien para convertirse en dinero con

Trmino en el que se incluyen, adems del margen financiero, las

rea dentro de la cual vendedores y compradores de una mercanca

Cantidad de un artculo que se ofrece a la venta a un precio y a un

Es un ttulo que brinda a su poseedor el derecho a comprar o vender

Fase del ciclo econmico

caracterizada por una contraccin en la

actividad econmica, que trae como consecuencia la disminucin en

Ganancia o prdida que produce una inversin o negocio, se expresa

Fraccin de los depsitos que los bancos comerciales conservan en el

Contingencia que hay como resultado de la fluctuacin de precios de

Orientacin o direccin que toma un asunto, especialmente cuando es

Precio del dinero.

Precio de una moneda en funcin de otra; se expresa en funcin del

Acuerdo comercial de un negocio, en especial una compra o una

Es el valor del activo tangible, basado en el precio de los materiales y

Acciones y Valores Banamex Casa de Bolsa

Cmara Minera de Mxico

Chicago Mercantile Exchange

Sistema de Reserva Federal de los Estados Unidos

Autoridad de Servicios Financieros

Instituto Geolgico y Minero de Espaa

Instituto Nacional de Estadstica y Geografa

Location Based Marketing Association

London Metal Exchange

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