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cest--dire
de
crer
de
la
valeur
cranciers financiers.
de
lentreprise
se
traduit
par
une
des garanties sur les actifs en place; voire sur le patrimoine des
dirigeants dans le cas des PME.
E (Rc)
c
Capitaux propres
Actifs
conomiques
(AI + BFR)
i
=0
Dettes financires
On a:
c = e ; si = 0
c > e; si > 0
bilan
de
lentreprise
donnant
au
passif
une
la
structure
financire
de
lentreprise,
emploi
de
fonds
li
aux
projets
dinvestissement.
Un projet dinvestissement ne se rduit pas seulement des
acquisitions dactifs immobiliss mais entrane galement
une variation du BFR de lentreprise qui doit tre prise en
compte dans lvaluation des cash-flows du projet.
la
valeur
historique
des
actifs
conomiques
peut
diversification.
tre
limine
par
une
bonne
rentabilit
globale
pour
les
actionnaires
de
13,20%.
march.
En effet, le cot du capital est un indicateur qui doit servir
= 1
fonds.
Si on note le ratio dettes financires/fonds propres (valus
en valeur de march), cest--dire la quantit de dettes pour un
1+
1+
Tableau 1. Firme endette (i) et sans dette (0) (en millions de francs)
Firme 0
Firme i
Bnfice dexploitation
200
200
60
200
140
S0 = 1 600
Si = 1 000
B0 = 0
Bi = 1000
V0 = 1 600
Vi = 2 000
R0 = 12,5%
Ri = 14,0%
CMP0 = 12,5%
CMPi = 10,0%
rapporteront du 12,5%.
200
0 = 0 =
= 11,0%
1 818
140
=
=
= 17,11%
818
818
1 000
= + = 17,11%
+ 6,0%
= 11,0%
1 818
1 818
investisseurs.
La thse de Modigliani et Miller repose sur un principe assez
indpendante de sa rpartition.
cranciers.
Elles
Entreprise 0
Entreprise i
BAII
Intrts (cranciers)
Rf Bi
X (1 )
(X Rf Bi ) (1 )
1. BAII est lquivalent en anglais de EBIT: Earning Before Interest and Taxes
2. Le flux X est suppos constant linfini pour les besoins de la dmonstration.
1
0
:
1 + .
1
=
1
0 =
0
Puisque: V0 = S0
Et: Vi = V0 + Bi
= 0 + 0 1
=
+ 1
1+
1+
1
1+
8,85
0 =
=
= 10,11%
1
1 0,25
1
2
1+
dexploitation e:
0 = +
12%
0 = 0 =
=
= 13,09%
0,5
1
1 0,25
1+
1 + 0,5
= 0
1
1
= 13,09% 1 0,25
= 11,45%
1+
1+1
Ri
Prime de risque financier
R0
CMPi
R0 (1 )
=0
Levier financier
0,5
1,5
Rf
6,00%
6,00%
6,00%
6,00%
6,00%
Ri
10,11%
11,65
13,20%
14,73
16,28%
10,11% 9,27%
8,85%
8,59%
8,42%
4,11%
4,11%
4,11%
4,11%
4,11%
0,00%
1,54%
3,09%
4,62%
6,17%
CMPi
Rf
Ri
CMPi
0,5
1
Levier financier
1,5
- et de sa politique de financement
Au total, le cot des capitaux propres, cest--dire le
= E 0 + 0 1
On en dduit que, si la dette est sans risque (taux Rf):
= 0 1 + 1
Cette quation permet de calculer partir du i dune
firme endette le 0 quelle aurait si elle navait pas de
dette financire, cest--dire le risque systmatique d son
activit indpendamment de sa politique de financement.
0 =
1+ 1
On en dduit directement:
- Le cot des fonds propres, R0, de lentreprise sans dette:
0 = + 0 = 6% + 12% 6% 0,6857 = 10,11
lentreprise.
= 0 1 + 1
1 1 1
1 1
=
0
= 0
+ 1 +
susceptible
dinfluencer
le
choix
dun
mode
de
rentabilit
future
des
actifs
conomiques
de
augmenter.
Valeur de la firme
Selon
cette
analyse,
il
existe
donc
un
niveau
en
plus
davoir
un
rle
disciplinaire,
investisseurs.
davantage
le
produit
dun
processus
de
gestion
Williamson,
dinfluencer
la
politique
de
technologie
qui
investissent
massivement
dans
la
Conclusion
Lobjet de ce cours tait de montrer limpact de la structure de
lis
lasymtrie
dinformation
entre
dirigeants
et
concrtement
les
consquences
dune
ressources conformes aux intrts des actionnaires, cest-dire des dcisions permettant de crer de la valeur
actionnariale.