1

Monografa Tasa de descuento del

sector metal mecnico

Dedico este trabajo a mi madre, ya que ella me ayudo haciendo este trabajo.

Agradezco a mi madre y a mi hermana, por hacer posible esta investigacin.

NDICE

INTRODUCCIN

ANTECEDENTES BIBLIOGRAFCOS

CAPTULO 1: FUNDAMENTOS TERICOS

Rentabilidad Financiera
El modelo de valuacin de activos
Evaluacin privada o financiera
Tasa libre de riesgos
Tasa de descuento
Clculo de la tasa de Descuento

CAPTULO 2:
DESARROLLO DE LA TASA DE DESCUENTO DEL
SECTOR METAL MECANICO

15

CONCLUSIONES

20

RECOMENDACIONES

21

ANEXOS

22

INTRODUCCIN

La Ingeniera Econmica es una especialidad que integra los conocimientos de

ingeniera con los elementos bsicos de la microeconoma. Su principal objetivo es la
toma de decisiones basada en las comparaciones econmicas de las distintas
alternativas tecnolgicas de inversin.1
El Autor

1 Tomado de http://www.fao.org/docrep/003/v8490s/v8490s02.htm
6

ANTECEDENTES BIBLIOGRAFICOS

Homer, Sidney; Sylla, Richard Eugene; Sylla, Richard (1996). A History of Interest
Rates. Rutgers University Press. ISBN 978-0-8135-2288-3. Retrieved 2008-10-27.

Malkiel, Burton G. (2008). "Interest Rates". In David R. Henderson (ed.). Concise

Encyclopedia of Economics (2nd ed.). Indianapolis: Library of Economics and
Liberty.ISBN 978-0865976658. OCLC 237794267.

Harper,

Douglas (November

2001). "Online

Etymology

Dictionary

Economy".

Retrieved October 27, 2007.

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p. 2.

Jevons, W. Stanley (1879). The Theory of Political Economy, 2nd ed., Macmillan. p. xiv.

Andrew Caplin and Andrew Schotter, The Foundations of Positive and Normative
Economics, Oxford University Press, 2008, ISBN 0-19-532831-0

Davis, John B. (2006). "Heterodox Economics, the Fragmentation of the Mainstream, and
Embedded Individual Analysis", in Future Directions in Heterodox Economics. Ann Arbor:
University of Michigan Press.

Friedman, David D. (2002). "Crime," The Concise Encyclopedia of Economics.'.' Retrieved

October 21, 2007.

CAPTULO 1:

Fundamento Terico
Rentabilidad financiera (ROE)
En economa, la rentabilidad financiera o ROE (por sus iniciales en ingls, Return on
equity) relaciona el beneficio econmico con los recursos necesarios para obtener ese
lucro. 2
Dentro de una empresa, muestra el retorno para los accionistas de la misma, que son
los nicos proveedores de capital que no tienen ingresos fijos.
La rentabilidad puede verse como una medida de cmo una compaa invierte fondos
para generar ingresos. Se suele expresar como porcentaje.
La rentabilidad financiera, ROE, se calcula:

Por ejemplo si se coloca en una cuenta un milln y los intereses generados son cien
mil, la rentabilidad es del 10%. La rentabilidad de la cuenta se calcula dividiendo la
cantidad generada y la cantidad que se ha necesitado para generarla.
Sumando al numerador del anterior ratio la cuota del impuesto que grava la renta de la
sociedad, se obtiene la rentabilidad financiera antes de los impuestos.
Cuando la rentabilidad econmica es superior al coste del endeudamiento (expresado
ahora en tanto por ciento, para poder comparar, y no en valor absoluto como
anteriormente), cuanto mayor sea el grado de endeudamiento mayor ser el valor de
la rentabilidad financiera o rentabilidad de los accionistas, en virtud del juego del
denominado efecto palanca. Por el contrario, cuando la rentabilidad econmica es
inferior al coste de las deudas (el capital ajeno rinde menos en la empresa de lo que
cuesta) se produce el efecto contrario: el endeudamiento erosiona o aminora la
rentabilidad del capital propio.
El Modelo de Valuacin de Activos CAPM:
El CAPM es un modelo de equilibrio general que se emplea para determinar la relacin
existente entre la rentabilidad y el riesgo de un portafolio o un ttulo de inversin
cuando el mercado de capitales se encuentra en equilibrio3.
El modelo asume, entre otras cosas, que todos los inversionistas en el mercado
determinan el portafolio ptimo empleando el enfoque de Harry Markowitz adems el
modelo CAPM tiene un planteamiento simple, y se sustenta en una serie de supuestos
sobre el mercado de capitales; a pesar de que los supuestos del modelo no
2 Sacado de Wikipedia (enciclopedia libre)
https://es.wikipedia.org/wiki/Rentabilidad_financiera
3 Sacado de Wikipedia (enciclopedia libre)
https://es.wikipedia.org/wiki/Modelo_de_valoraci
%C3%B3n_de_activos_financieros
8

necesariamente se cumplen en la vida real, la capacidad predictiva del modelo ha

demostrado ser efectiva.
Supuestos del Modelo CAPM describen una situacin extrema:
El modelo se basa en que el mercado de capitales es perfecto, y no existe ningn tipo
de restriccin que impida la participacin de los inversionistas.
Este modelo se desarrolla en un mundo hipottico donde se hacen los siguientes
supuestos acerca de los inversionistas y del conjunto de oportunidades de una cartera
de inversin:
1. Los inversionistas son individuos que tienen aversin al riesgo y buscan maximizar
la utilidad esperada de su riqueza al final del periodo. Los inversionistas evalan los
portafolios tomando en cuenta los retornos esperados y la desviacin estndar de
los diversos portafolios. Dados dos portafolios iguales, se escoger aquel de menor
desviacin estndar.
2. Los inversionistas son tomadores de precios y poseen expectativas homogneas
acerca de los rendimientos de los activos, los cuales tienen una distribucin normal
conjunta.
3. Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas pueden pedir en prstamo
o prestar montos ilimitados a la tasa libre de riesgo. La tasa libre de riesgo es la
misma para todos los inversionistas
4. Los valores son infinitamente divisibles. Las cantidades de todos los activos son
negociables y perfectamente divisibles. Si un inversionista lo desea puede adquirir
la fraccin de una accin.
5. Existe informacin perfecta. Los mercados de activos estn libres de fricciones; la
informacin no tiene costo alguno y est al alcance de todos los inversionistas.
6. No existen imperfecciones en el mercado (como impuestos, leyes, etctera), es
decir, los impuestos y los costos de transaccin son irrelevantes. Estos supuestos
muestran que el CAPM se basa en los postulados de la teora microeconmica, en
donde el consumidor (el inversionista con aversin al riesgo) elige entre curvas de
indiferencia que le proporcionan la misma utilidad entre el riesgo y el rendimiento.
La relacin de equilibrio que describe el CAPM es:

Donde:

es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo .

es el beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado),

o tambin
,y

es el exceso de rentabilidad del portafolio de

mercado.

Rendimiento del mercado.

Rendimiento de un activo libre de riesgo.

Es importante tener presente que se trata de un Beta no apalancado, es decir que se

supone que una empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no se
incorpora el riesgo financiero, y en caso de querer incorporarlo, debemos determinar
un Beta apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado ser ms alto.
En la definicin del costo de capital usando el modelo CAPM y sus respetivos ajustes,
se suelen realizar comparaciones y clculos entre las rentabilidades de acciones y de
activos libres de riesgo. Por esta razn, es importante evidenciar cul es el contexto
sobre el cual se plantearn definiciones de valores para las variables del modelo
CAPM.
En primer lugar, se debe definir la base de aproximacin sobre la cual se
comprendern las variables del CAPM.
Para muchos, es posible determinar el valor esperado de la rentabilidad de las
acciones y del activo libre de riesgo sobre la base de los hechos ocurridos en el
pasado.
En este aspecto se entremezclan posturas puristas y las que afirman la necesidad del
perfeccionamiento de la tcnica estadstica para poder predecir el precio y con ello la
rentabilidad futura de estos instrumentos.
Se plantean nuevos modelos mejorados que incluso incorporan ya hechos como el
comportamiento irracional de los agentes, al mismo tiempo, la teora de los mercados
eficientes se plantea la imposibilidad de predecir el comportamiento futuro de los
precios.
En segundo lugar, se debe definir tambin que en el presente trabajo se aborda el
tratamiento del costo de capital de cara a la valorizacin de la empresa y sus acciones.
Tales valorizaciones cobran sentido prctico para un tomador de decisin
(inversionista) si sta le es til para el momento mismo de la toma de decisin pues
sobre los clculos que se estn realizando ste tomar una decisin en el presente.
Y el presente en un mercado dinmico est marcado por expectativas implcitas o
explicitas ya formadas por otros inversionistas o jugadores del mercado y de cantidad
y calidad de la informacin circulante en ese momento. Es importante definir el
horizonte de inversin (corto, mediano o largo plazo), pero tambin es importante
balancear esto con la ocurrencia de situaciones en el tiempo que podran quebrar o
desechar este horizonte previamente definido.
Es importante destacar, que cuando se toma como referencia la tasa libre de riesgo
para el clculo de una tasa de costo de oportunidad o de descuento, en base la
modelo del CAPM, se debe utilizar la tasa actual que cotiza en el mercado o series de
tiempo muy cortas (que transmita de manera constante las expectativas del mercado y
no presente alta volatilidad en la serie de datos) debido a que esta tasa transmite al
mercado mundial la percepcin de la Reserva Federal Americana sobre su poltica
monetaria y condiciones futuras de su economa, por lo tanto, de la expectativas
econmicas mundiales. Asimismo, reiteramos que hay que tomar en consideracin
que el mercado de los EE.UU es el ms grande por tamao y profundidad financiera,
por lo tanto, tiende a ser el mejor benchmark de mercado con mayor eficiencia y
transparencia regulatoria.
Tasa Libre de Riesgo (Rf)
Conceptualmente, la tasa libre de riesgo es aquella que rinde un activo que carezca de
riesgo es decir, que no exista riesgo al vencimiento, riesgo de liquidez ni riesgo de
10

prdidas en caso de incremento de inflacin. Dada una oferta de activos existentes y

disponibles, la literatura financiera define a la tasa libre de riesgo como aquella tasa
ofrecida por instrumentos de inversin gubernamentales, de corto plazo, con cero
riesgo de no pago y de variacin de tasa, es decir, de beta igual cero. Adicionalmente,
como lo refiere Violas (2002), es necesario que el rendimiento de los instrumentos
definidos como libre de riesgo cumpla con las siguientes caractersticas:
- Debe seleccionarse adecuadamente el plazo del activo de referencia (bonos del
tesoro o letras).
- Una vez seleccionado el plazo, debe considerarse que si el rendimiento obtenido en
el ao es el derivado del tipo de inters y de las variaciones en el precio del activo
derivadas de variaciones en los tipos de inters.
- En el bono a largo plazo el segundo componente puede tener un impacto muy
significativo. Dentro del plazo seleccionado, y al momento de estimar el tipo de
inters correspondiente, es necesario aproximarse al mximo al que sera de
aplicacin en un bono cupn cero, ya que pueden existir diferencias relevantes
entre el vencimiento y la duracin de un activo.
Tasa de Descuento:
La tasa de descuento es aquel costo de capital que se utiliza para descontar a valor
presente flujos futuros.
Su importancia reside en que:
Nos sirve para conocer el costo de capital de una compaa y si est generando valor
para los accionistas
Para determinarla tasa de descuento a utilizar en la evaluacin de proyectos. Para
satisfacer los requerimientos de las Normas Internacionales de Informacin Financiera
(NIIF).
El costo de oportunidad de capital o COK:
Es un concepto que expresa el rendimiento alternativo de igual riesgo econmico; pero
cuando una parte del proyecto es financiado a travs de prstamo o deuda, este COK
se debe corregir para obtener otro apalancado que incluye efecto de la deuda.
- El valor de la prima de riesgo esperada para una inversin est directamente
relacionado con la volatilidad de los rendimientos (b) que muestra esa inversin en
relacin con los rendimientos que ofrece el mercado de capitales. La tasa de
descuento tiene dos componentes bsicos: la tasa libre de riesgo (Rf) ya
mencionada, que toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo y una prima por
riesgo que ha de compensar el riesgo adicional de la inversin El costo promedio
ponderado de capital o WACC (weight average capital cost), se define como costo
promedio de las diferentes fuentes de financiamiento.
Estas tasas, segn la teora del CAPM, se expresan del modo siguiente:
El rendimiento de una inversin (Ri) sera:
R inversin = Ri = Rf + prima por riesgo de la inversin.
Asimismo, el rendimiento para una cartera de inversin y para el mercado en su
conjunto sera:
Rmercado = Rm = Rf + prima de riesgo de mercado.
Para hallar el rendimiento requerido de una inversin en particular es preciso
relacionar el rendimiento de una inversin con el rendimiento del mercado o
concretamente con la prima del mercado; tal relacin se puede establecer a travs de
la correlacin de los excesos de retorno de la inversin o prima de riesgo de la
11

inversin (Ri - Rf) en funcin de los excesos de retorno del mercado o prima de riesgo
del mercado (Rm - Rf),
Es decir:
Rinversin = Rf + .Rmercado..
Ese tipo de relacin expresa la volatilidad de los rendimientos de la inversin y se
denomina beta (i). Para hallar el beta hay que estimar una regresin lineal de dos
variables usando el mtodo de mnimos cuadrados ordinarios (MCO), donde la
inclinacin o pendiente() de la lnea de regresin establecer la relacin que hay
entre la prima de la inversin y la de mercado.
El beta se puede interpretar como el grado de respuesta de la variabilidad de los
rendimientos de la inversin a la variabilidad de los rendimientos del mercado.
Si i > 1, entonces tenemos que las variaciones en los rendimientos de la inversin
sern mayores a las variaciones del rendimiento del mercado (inversiones riesgosas).
Si i = 1, el rendimiento de la inversin variar en la misma proporcin que la variacin
del rendimiento de mercado (inversiones de riesgo promedio).
Si i < 1, entonces el valor de la inversin ser menos riesgosa que el rendimiento del
mercado (inversiones defensivas).
Si i es negativo, se tendr las llamadas inversiones sper defensivas. De lo anterior
se deduce que:
i = Prima de riesgo de la inversin/ Prima de riesgo de mercado = (Ri-Rf)/ (Rm-Rf)
Es decir:
(COK - Rf) = b.(Rm - Rf)
,de modo que: COK = Rf + b(Rm -Rf) + ? t , que es la conocida expresin del CAPM
COKApal = COK + (1- t)(COK - i)D/C WACC = i(1- t)D/(C+D) + COKApalC/(C+D)
COK es el costo de oportunidad del capital o tasa de rendimiento mnima de la
inversin. COK Apal es el costo de oportunidad del capital apalancado.
Donde:
WACC es el costo promedio ponderado del capital.
Rf es la tasa libre de riesgo = intercepto de la regresin o rendimiento autnomo.
Rm es el rendimiento del mercado.
es el beta, mide la volatilidad de los rendimientos relativos del proyecto. Coeficiente
que mide el grado de riesgo del activo con respecto al rendimiento de mercado.
i es el costo de la deuda o prstamo de la empresa.
t es la tasa marginal de impuestos.
D es el monto de la deuda o del prstamo a valores de mercado.
C es el monto de capital a valores de mercado.
? t es el trmino de error aleatorio de la regresin en el periodo t.
Desde el punto de vista privado, las empresas pueden elaborar dos clases de flujos de
caja: los econmicos (inversin y los flujos del proyecto o giro del negocio, incluyendo
la liquidacin) y los financieros que comprenden los flujos econmicos antes
mencionados ms: el desembolso del principal, las amortizaciones, pago de intereses
del prstamo y el escudo tributario o escudo fiscal.
La evaluacin financiera intenta valorar las ganancias generadas por el proyecto o por
el negocio, y las que se derivan del financiamiento (i.e., el escudo tributario por los
intereses cuando se tiene acceso al crdito comercial o subsidiado). Una slida
evaluacin de proyectos que combina flujos debe utilizar tasas de descuento
pertinente en cada caso.
12

El clculo de la tasa de descuento: (NUEVA EVIDENCIA EMPRICA)

Dos enfoques dan respuesta a la estimacin del riesgo:
Los que creen en el mercado y los que no creen en l.

1. El Enfoque de Mercado de Los que creen en el mercado:

Son aquellos que defienden el modelo de valoracin de activos (Capital Asset Pricing
Model CAPM).
El CAPM es el nico criterio que incluye explcita y objetivamente el tema de riesgo.
En definitiva, una adecuada determinacin de la tasa de descuento requiere que el
mercado de valores tenga las siguientes caractersticas:
a. El mercado sea eficiente.
b. Que exista suficiente informacin pasada.
c. Que la informacin pasada prediga el futuro.
d. El riesgo del proyecto se mide por la desviacin estndar de una accin con riesgo
razonablemente igual al negocio evaluado.
Debe quedar claro que el mercado latinoamericano y en particular el mercado peruano
no refleja plenamente estas caractersticas pero constituyen una hiptesis vlida que
es til si se usa con buen criterio.
A continuacin se presentar, para el caso peruano, informacin vlida para hallar el
COK pertinente.
Para determinar el COK de la inversin es necesario disponer de una tasa libre de
riesgo (Rf), un beta() y un rendimiento de mercado (Rm), tal como ya se mencion
anteriormente, a travs de la ecuacin siguiente:
COKi = Rf + b(Rm - Rf)
A partir de esta relacin se hallar los COKs vlidos de las principales acciones (15)
del ndice selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL). Las otras acciones del
ndice general, no son representativas porque no todas son lquidas, aun cuando se
presentan dificultades, los dos primeros componentes no son difciles de hallar.
Se considera una buena tasa libre de riesgo a los bonos de tesoro americano (T-Bill)
desde un ao hasta 30 aos que actualmente se encuentran en 8.4% y 5.8% por ao
respectivamente.
Tericamente, en un mercado global perfecto la Rf sera nica. Los beta de las
acciones pueden hallarse simplemente en una base de datos como Economtica.
El Rm implica cierta dificultad de medicin. Actualmente, segn el Investment Portfolio
Quarterly (winter 2004) el Rm vlido para el Per y la mayor parte de Latinoamrica,
debe ser superior a 18% anual, debido a que el mercado de acciones en
Latinoamrica se considera ms riesgoso que las del mercado norteamericano y
general en los llamados pases del norte.
El rendimiento promedio de acciones ordinarias segn el ndice valores comenzaron a
recuperarse en el ao 2 003, despus de la guerra energtica global en el medio
oriente. As, al 30 de septiembre del 2003 el ndice de retorno global compuesto
13

S&P/TSX lleg a 18.04% en EUA, el S&P500 gano en el mismo perodo 18.45%, y el

NASDAQ alcanz 33.24%. Pero en el largo plazo, sin tomar en cuenta la coyuntura de
la guerra, ese rendimiento promedio es de aproximadamente 13%. Volviendo al caso
del Per, en las Figuras 1 y 2 se pueden observar un perodo relativamente estable
para el Per, en donde se muestra el comportamiento del ndice selectivo de la Bolsa
de Valores de Lima (ISVBL). Se puede dividir el comportamiento del ndice en cuatro
perodos: a. antes de 1992 b. entre 1992 y 1994 c. entre 1994 y 1997 d. despus de
1997 Primero, se analiza qu perodos no son estables. Antes de 1992, la bolsa era
muy pequea, la capitalizacin burstil era inferior a los $1,000 millones, hoy supera
los $10 000 millones.
Entre 1992 y 1994 el Per comienza a convertirse en un gran mercado emergente, los
precios de las acciones subieron coyunturalmente para situarse en los niveles
internacionales, por ello tampoco reflejaban expectativas de rendimiento futuro.
Despus de 1996, se origin una recesin que desalent la inversin tanto en el sector
real como en la bolsa, debido a la crisis del Asia y las fuertes acusaciones de
corrupcin interna. Se puede ver que esta ltima etapa tampoco refleja un perodo
estable. Pero, existe un breve perodo entre el 1 de junio de 1994 y 31 de julio 1997,
que puede considerarse estable. Segn un estudio preliminar se concluye que este
perodo se constituye en un mercado eficiente al menos en su hiptesis dbil(los
precios a ese perodo reflejan toda la informacin pasada). En ese perodo la
rentabilidad anual fue de 15.79% anual en dlares (0.061715% diaria x 256 das). Con
esto es posible determinar el COK para estas quince acciones del ndice selectivo que
se muestran en el Cuadro No. 5 y el avance con el tiempo en el Cuadro No. 6.
Puede observarse que trece acciones ofrecen datos para hallar su tasa de descuento
y dos no.
El Banco Wiese Sudameris tiene un beta de 1, tres acciones superan este beta de 1 y
nueve acciones se sitan por debajo de este beta promedio. Adems, puede
observarse que, a excepcin de Atacocha en los primeros tres aos, los beta son
razonablemente estables en el tiempo; y que aproximadamente las empresas
clasificadoras de riesgos ordenan las acciones de menor a mayor riesgo de igual
manera que los beta.
Los COKs ofrecen un mnimo de consistencia; oscilan entre un mnimo de 8% para
Edegel (empresa de servicios pblicos) y 30% de Atacocha (empresa minera que
comercializa productos con precios voltiles). Si se cometiera el error de considerar la
tasa descuento como 8% y no 30%, el mximo error de un proyecto con flujos
econmicos perpetuos sera:
VP = (100 000/0.08) - (100 000/0.30) = $916 667 Las tasas de descuento (%)
proyectadas son las siguientes:
Depsitos a plazo 3.0 a 5.0
Fondos mutuos de renta fija 5.0 a 7.0
Tasa activa promedio 13.0
Bolsa beta = 1 16.0
Bolsa beta = 2.4 30.0
En los proyectos de inversin peruanos los COKs deben situarse dentro de estos
rangos.
Obviamente es imposible determinar con certeza la exacta tasa de descuento de cada
proyecto, pero es posible seguir con los criterios siguientes:
14

a) Los proyectos de inversin no constituyen activos de renta fija por lo que

generalmente se situarn alrededor del rendimiento especulativo de beta = 1.
Cabe preguntarse en dnde es preferible invertir, en el Banco Wiese o en un
proyecto evaluado?
b) Salvo casos excepcionales, como las empresas de servicios pblicos (Edegel,
Telefnica, etc.), la tasa de descuento estar por encima de la tasa activa
promedio de mercado.
c) Es imposible asegurar que un proyecto riesgoso (nuevo, o con demanda no
comprobada, o ubicada en sector de gran competencia, etc.) tenga un COK de
30%, pero tampoco es posible asegurar que sea 16% (beta = 1).Por ello es
indispensable establecer una simulacin, entre ambas tasas, para observar la
sensibilidad del proyecto a la tasa de descuento, debe recordarse que un COK de
16% es la versin optimista (que genera un mayor VPN) frente a un COK igual a
30% (que genera un menor VPN).
d) En ocasiones, el COK podra ser superior a la tasa del 30%.
e) Una mayor precisin para hallar la tasa de descuento exigira la consulta a
expertos en el negocio.
2. Enfoque de los que no creen en el Mercado:
Los fundamentalistas o los que no creen en el mercado afirman que, debido a que
los precios en el mercado de capitales peruano estn distorsionados el modelo del
CAPM no es vlido.
Por ello se basan en valores emitidos por expertos en el sector y en valores
contables.
Una gran ventaja en la opinin de expertos es que existen en mayor nmero que los
sectores representados en la bolsa de valores.
Sin embargo, sus opiniones normalmente no estn disponibles.
CAPTULO 2:
Desarrollo de la Tasa de Descuento en el Sector Metalmecnico4:
Anlisis de los principales indicadores macroeconmicos:
Colombia posee una de las economas ms slidas e importantes de Amrica Latina
(tercera en poblacin y cuarta en PBI).
El ao 2012, el PBI colombiano aument 4%, en comparacin con 2011, con lo cual
esta economa viene creciendo de manera sostenida desde el ao 2000.
El Fondo Monetario Internacional estima, para el ao 2013, un crecimiento de 4.1% de
la economa colombiana y, el Banco de la Repblica un aumento entre el 3% y 5%.
Mientras que para el ao 2014, las estimaciones son de 5% de variacin.
(Ver cuadro 1)
Estos incrementos del PBI de Colombia se sustentarn, principalmente, en el consumo
privado y la ejecucin de obras de infraestructura en los dos aos analizados. Adems,
la inflacin se mantendra en 2.2% segn el FMI, lo cual demuestra el manejo
responsable de la economa colombiana. El Banco Central mantendr polticas
expansivas en el ao 2013 e iniciara el aumento de tasas en el segundo trimestre del
ao 2014.
Los sectores econmicos que liderarn el crecimiento en los aos 2013 y 2014,
adems de la infraestructura, sern minera, transporte y comercio. La produccin
diaria de petrleo llegar en 2014 hasta 1,2 millones de barriles diarios y las
4 Tomado una investigacin en los sectores de servicios de Colombia (2013)
15

exportaciones de carbn crecern en 14% y 16% en 2013 y 2014. Por su parte, el

transporte se beneficiar del mayor dinamismo del comercio exterior, y el comercio
interno tendr una dinmica de recuperacin, en lnea con el panorama del consumo
privado.
Nivel de desempleo:
La tasa de desempleo fue de 10.4% en 2012 y se espera que para 2013 se reduzca a
10.3%.El gobierno apunta a reducir el desempleo a un solo dgito en 2014 y planea
crear 2.4 millones de nuevos puestos de trabajo en el mediano plazo. Sin embargo, el
crecimiento de la productividad de la mano de obra colombiana es menor al promedio
de la regin. Para el primer trimestre de 2013, el desempleo en Colombia alcanz una
tasa de 10.2%. Sin embargo, las principales ciudades colombianas tuvieron un mayor
nmero de desempleados que el promedio nacional (Ver cuadro 2)
Tipo de cambio La unidad monetaria del pas es el peso colombiano (COP)
Las equivalencias monetarias en trminos del dlar norteamericano USD (Unidad
Monetaria de los Estados Unidos) y de los nuevos soles PEN (Per) se indican en
cuadro adjunto5. (Ver cuadro 3)

Evolucin de los principales sectores econmicos:

-

La agricultura represent el 6.5% del PBI colombiano en 2012.

Este sector emplea al 18.5% de la fuerza laboral y se basa, principalmente, en la
produccin de caf, azcar, banano, algodn y carne.
Un producto agropecuario que viene siendo impulsado abiertamente por el
gobierno es el etanol y se espera duplicar la produccin de este cultivo,
alcanzando 2,200 millones de litros por ao a partir de 2014. Uno de los
problemas ms usuales en este sector es la desigualdad en la distribucin de la
tierra, ya que ms del 50% de tierras agrcolas se encuentran en manos del 1% de
los propietarios.

La manufactura constituy el 13% del PBI y emple a 12.7% de la fuerza laboral

en 2012. La mayora de actividades de fabricacin se concentran en las ciudades
de las ciudades de Medelln, Bogot, Cali y Barranquilla.
Este sector se encuentra dominado por grandes 6 Barranquilla Cartagena Nacional
Bogot Bucaramanga Santa Marta Manizales Medelln Pereira Cali
conglomerados privados y las industrias principales incluyen textiles (algodn y
lana), prendas de vestir y calzado, procesamiento de alimentos, tabaco, montaje
de automviles, productos qumicos, siderurgia y metalurgia.
El sector de servicios represent, en total, el 49.6% del PBI. El subsector con
mayor participacin fue servicios financieros (20.5% del PBI), debido a la

5 Para mayor informacin: www.xe.com

6 Para mayor informacin: www.xe.com 8.3 9.7 10.2 10.3 10.8 11.3 13.2 14.1 15.7
16.8 0 5 10 15 20
16

consolidacin que ha venido teniendo en los ltimos aos la banca a travs de

fusiones y adquisiciones.
El subsector comercio, restaurantes y hoteles (12.4%), en tanto, ha mostrado un
importante crecimiento debido a los planes del Gobierno de Colombia en
desarrollo de infraestructura para el turismo (parques temticos, muelles,
terminales areos, embarcaderos y centros de convenciones) por un valor de US$
67 millones; con ello se espera que el valor real de los ingresos por turismo
aumenten en un 6.4% en 2013.
El sector explotacin de minas y canteras representa una de las fuentes ms
importantes de exportacin del pas, ya que Colombia es el quinto mayor
exportador mundial de carbn. Adems, el pas tiene grandes reservas y fuentes
no exploradas de minerales como carbn, petrleo, oro, plata y cobre. El
crecimiento real de la produccin minera fuer de 16.3% en 2012 y represent el
12.3% del PBI (Ver cuadro 4)

Nivel de competitividad:
La estabilidad econmica y los esfuerzos gubernamentales en pro de la liberalizacin
financiera ha hecho de Colombia sea un destino favorito para los inversores
extranjeros en Amrica Latina.
Las reformas tributarias y pensionarias recientemente aprobadas apuntan a lograr una
Euromonitor International Country Profile: Colombia distribucin ms justa de los
ingresos entre las regiones para promover el crecimiento de la productividad y, con
ello, la competitividad.
La propiedad estatal se restringe slo unas pocas empresas, el gasto pblico, sin
embargo, es importante debido a las grandes transferencias del gobierno central a las
empresas regionales de propiedad estatal. Pese a todo ello, la corrupcin judicial es
un problema para las empresas. Segn la clasificacin global del Doing Business
(Facilidad de hacer negocios), entre 185 economas, Colombia se encuentra en la
posicin 45 y el Per en la 43.
Con este resultado, Colombia disminuy una posiciones con respecto a 2012, debido
principalmente a la prdida de competitividad en temas como acceso a electricidad
(baj 5 posiciones), acceso al crdito (baj 3 posiciones) y cumplimiento de contratos
(baj 3 posiciones). El Per se mantuvo en la misma posicin que el ao pasado,
escalando 18 posiciones en cuanto a manejo de permisos de construccin y 4
posiciones en cuanto a proteccin de inversionistas. Sin embargo, cay 7 puesto en
apertura de negocios y 2 en comercio transfronterizo. (Ver cuadro 5)

Comercio exterior de bienes:

Intercambio comercial Colombia Mundo:
Intercambio comercial de bienes En 2012
El comercio exterior de Colombia sum US$ 119,299 millones, 7.3% ms que en 2011,
y este pas tuvo una balanza comercial superavitaria de US$ 2,034 millones. Tanto las
exportaciones como las importaciones colombianas, en el periodo estudiado 2012,
tuvieron tasas de variacin positivas e importantes de 7.4% y 7.2%, respectivamente.
Las exportaciones sumaron US$ 60,667 millones, mostrando un crecimiento del 7.4%
respecto al ao anterior. Los principales mercados de destino fueron Estados Unidos
17

(36.2% del total), China (5.5%), Espaa (4.9%), Panam (4.7%) y Venezuela (4.4%)
Se pronostica que las exportaciones estn sostenidas por el sector minero-energtico,
con una recuperacin muy gradual de las ventas de otros sectores. Estas ventas
tendrn mayor dinamismo a finales de 2013, momento en el cual Europa mostrar
mayor fortaleza en su proceso de recuperacin y Estados Unidos consolidar tasas
superiores al 2% (Ver cuadro 6)
Las importaciones de Colombia se incrementaron a una tasa promedio del 12% entre
los aos 2008 y 2012. Estas adquisiciones sumaron US$ 58,632 millones en 2012, lo
cual represent 7.2% ms que el ao 2011 y; Estados Unidos (24% del total), China
(16.3%), Mxico (10.9%), Brasil (4.8%) y Argentina (4%) fueron los principales
proveedores de este mercado. (Ver cuadro 7)
El 14% de las importaciones, en 2012, estuvo compuesto por productos del captulo
84; destacando las mquinas automticas para procesamiento de datos digitales (US$
844 millones) y las dems mquinas presentadas en forma de sistemas (US$ 449
millones). El segundo captulo con mayores importaciones fue el 87, correspondiente a
vehculos automviles, tractores, triciclos y dems, con una participacin de 11% sobre
el total. Los productos con mayores compras de este captulo fueron vehculos para
transporte de personas de cilindrada superior a 1,500 (US$ 1,726 millones) y tractores
de carretera (US$ 718 millones). Asimismo, el captulo 27: Combustibles y aceites
minerales, y productos de su 8 Business Monitor: Febrero 2013 1,911 2,082 2,462
2,943 3,420 4,166 4,814 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2006 2007 2008 2009
2010 2011 2012 destilacin tuvieron una importante participacin en las importaciones
colombianas; destacan las compras de aceites de petrleo (US$ 3,289 millones) y
aceites livianos (US$ 2,309 millones), las dos partidas con mayor importacin en 2012.
-

Intercambio comercial de servicios:

El intercambio comercial de servicios entre Colombia y el mundo sum US$ 16,385
millones en 2012, con lo cual experiment un aumento de 14.1% respecto al ao
anterior. Cabe sealar que histricamente este pas ha tenido una balanza de servicios
negativa, y el ltimo ao este dficit alcanz US$ 5,750 millones. (Ver cuadro 8)
En 2012, las importaciones colombianas de servicios fueron US$ 11,068 millones,
16.5% ms que el ao anterior; mientras que entre los aos 2008 y 2012, estas
compras aumentaron 11.3% en promedio anual. Por otro lado, estudios especializados
sealan que, en los prximos aos, los servicios crecern en Colombia a un ritmo
mayor al del resto de sectores.9 Segn cifras de la UNCTAD, las importaciones
colombianas de otros servicios (comunicaciones, servicios financieros, software e
informtica, pago de licencias, servicios culturales y personales y servicios del
gobierno) sumaron US$ 4,814 millones en 2012 (15.6% ms que en el ao 2011), y
representaron 43% de las importaciones totales de servicios de este pas. (Ver cuadro
9)
Comercio entre el Per y Colombia:
El intercambio comercial de bienes entre Per y Colombia ascendi a US$ 2,422
millones en 2012, con la cual registr una disminucin del 1.7% respecto al ao 2011.
Este comercio ha sido permanentemente deficitario para el Per y, en 2012, tuvimos
una balanza negativa de US$ 599 millones, principalmente por las adquisiciones de
petrleo (17.8% del total importado). (Ver cuadro 10)
18

Entre los aos 2008 y 2012, las ventas peruanas a Colombia aumentaron en 7.2% en
promedio anual, y el ao 2012 ascendieron a US$ 912 millones (-12.7% de variacin
respecto a 2011). El 83% del total exportado a este pas, en 2012, correspondi a
productos no tradicionales, los cuales sumaron ventas por US$ 757 millones, 8.4%
menos que el ao 2011. Los sectores qumico (US$ 228 millones), sidero metalrgico
(US$ 195 millones), agropecuario (US$ 96 millones) y textil (US$ 92 millones) fueron
los que ms ventas tuvieron a Colombia en 2012. Mientras que el sector qumico fue el
que registr la mayor tasa de variacin interanual en las exportaciones a este pas, en
2012, al registrar 11.7% de incremento. En 2012, Colombia fue el primer comprador de
alambre de cobre refinado del Per, al totalizar ventas superiores a US$ 160 millones,
y representar 17% del total no tradicional exportado al pas norteo; sin embargo,
estas ventas decrecimiento de 13.5% respecto al ao anterior. Adems, Colombia se
ha consolidado como el principal mercado para las pelculas de polipropileno
elaboradas en el Per, al aumentar estas exportaciones a tasa promedio anual de
14.7% en los ltimos cinco aos. (Ver cuadro 11)
Por otro lado, un producto que ha cobrado notable importancia en cuanto a dinamismo
y participacin es el alcohol etlico con ventas superiores a los US$ 25 millones en el
ltimo ao, y crecimiento de 316.9% en comparacin con 2011. Otros productos
exportados en 2012 con un valor de venta importante fueron preformas de PET (US$
24 millones / +10.9%), impresos publicitarios (US$ 23 millones / 17.7%), cinc sin alear
(US$ 17 millones / -21.7%), preparaciones de belleza y maquillaje (US$ 16 millones /
+31.9%) y envolturas flexibles de polietileno (11 millones / +36.7%).(Ver cuadro 12)
La cantidad de empresas peruanas que exportaron a Colombia tuvieron una
disminucin importante de 29.3%, pasando de 1,511, en 2011, a 1,068, en 2012. Las
microempresas fueron las principales exportadoras a este mercado siendo 590,
mientras que las pequeas fueron 344. En tanto, las empresas grandes apenas fueron
16 pero representaron el 46% del valor FOB total exportado en dicho ao al mercado
colombiano. (Ver cuadro 13)
La principal empresa exportadora fue CENTELSA Per S.A., sus ventas de ctodos de
cobre representaron el 15% del total FOB exportado al mercado colombiano. Unique
S.A. tuvo ventas superiores a los US$ 39 millones, gracias al aumento de la demanda
de preparaciones de belleza y aguas de tocador. A su vez, la productora de zinc,
Cajamarquilla S.A. sum exportaciones por US$ 38 millones y San Miguel Industrias
PET S.A. export preformas y otras manufacturas de plstico por US$ 22 millones.

19

Conclusiones:

El comportamiento de la actividad econmica en Colombia ha presentado

una serie de fluctuaciones, generando impactos sobre el Sistema
Bancario Colombiano, especficamente, durante las crisis del sistema
evidenciadas durante 1982, 1997 y 2007, en donde se afect la
estructura interna de cada establecimiento de crdito, presentndose una
sucesin de reformas con las que se logr tanto mayor intervencin,
como mejor regulacin del Sistema Bancario Colombiano.

Se concluye que el proceso de transformacin y evolucin del sistema

bancario en Colombia, ha sido complejo, entre otros factores por la
naturaleza intangible de los servicios que presta Por otra parte, en
trminos de productividad bancaria, se encuentran dos enfoques: uno
asociado a la produccin y el otro a la intermediacin; en el primero, el
Banco utiliza capital y trabajo para producir bienes finales, clasificados en
depsitos y prstamos; en el segundo, los bancos son intermediarios de
servicios financieros, y por tanto, el monto en prstamos e inversiones
son considerados como elementos contables que determinan el producto
de su actividad; en tanto que el trabajo y el capital, corresponden a los
insumos necesarios para su funcionamiento, y los costos operativos junto
con los costos por intereses constituyen finalmente, los costos relevantes
del sistema bancario. En el ejercicio economtrico se desarrolla el
concepto de frontera estocstica y se apoya en una funcin de costos
translogartmica para el Sistema Bancario Colombiano, esta forma
funcional que considera la existencia de simetra y el supuesto de
homogeneidad de grado uno en los precios de los insumos. La frontera de
costos translogartmica considera un panel de datos de 14 Bancos y 12
aos, se estima utilizando modelos de efectos fijos y efectos aleatorios;
mediante las pruebas de Hausman y de Breush-Pagan se determina que
el modelo ms apropiado es el de efectos aleatorios, el cual utiliza
mnimos cuadrados generalizados (MCG) y mtodos de mxima
verosimilitud (MV), considerando que el mtodo de MV supone una
distribucin de media normal, normal truncada y exponencial. Los
resultados en los diferentes modelos, de efectos fijos, y de efectos
aleatorios, reflejan que el precio del capital resulta inversamente
proporcional al costo total de produccin, concluyendo que se podra
presentar algn grado de concentracin de la actividad bancaria en
Colombia, especficamente, se podra presentar algn tipo de barrera de
acceso al mercado; la necesidad de contar con un representativo capital y
tener un buen sistema de red, al igual que debe estar aprobado por la
superintendencia financiera. En cuanto a la mano de obra utilizada en el
sistema bancario colombiana, se puede concluir que el personal bancario
est bien cualificado, con un conocimiento amplio y suficiente del negocio
y funcionamiento del mercado; con ello, se mejora las condiciones de
capital humano, en la medida que las capacitaciones internas refuerzan

20

conceptos bsicos de productos del mercado y se dan a conocer las

funciones del cargo.
Se concluye a partir de la parametrizacin de Battesse y Colli (1992) que
durante el perodo de anlisis, se present en promedio un cambio
significativo en los niveles de eficiencia de costos de los Bancos en
Colombia, explicado en alguna medida por las fusiones bancarias y su
impacto en la reduccin de costos Finalmente, a partir de los diferentes
modelos estimados, el ranking de la eficiencia del costo total en las
inversiones realizadas en el Sistema Bancario Colombiano durante el
periodo 1995-2006, se observan diferencias entre ellos; al considerar que
la eficiencia no vara en el tiempo, en promedio se logra el 27.48% de
eficiencia, y en cuanto al modelo que vara en el tiempo, llega al 83.32%.
En conclusin, a pesar de las diferencias entre los modelos y sus
volatilidades, se encuentra que los Bancos Davivienda, Bancolombia y
BBVA son los que reportan mejores niveles de eficiencia, contrariamente,
Banco de Occidente, HSBC y Sudameris registran las menores medidas de
eficiencia. En cuanto al comportamiento en los niveles de eficiencia, en
promedio se increment 2%, y los bancos con mejores niveles de
eficiencia como Bancolombia, BBVA y Bogot tuvieron un incremento
inferior a la media.

Recomendaciones:

Al hacer el trabajo hay que hacerlo con tiempo

Es evidente que las empresas pertenecientes a este sector manejan niveles de
inventario muy altos, sin embargo es importante revisar el manejo de estos con el
fin de no tener grandes volmenes que generen sobrecostos y que puedan
conllevar a la prdida de material por un almacenaje errneo.
Es importante que se generen polticas para la buena gestin de cartera ya que el
financiamiento debera estar enfocado en el crecimiento de la empresa y no en el
apalancamiento de los clientes debido a que estos no generan rendimientos por los
altos plazos de pago a la empresa; estos plazos deben ser inferiores a los que
otorgan los proveedores a la empresa con el fin que el financiamiento sea por
medio de los proveedores quienes no cobran intereses por la deuda. Las empresas
deben realizar estrategias para la disminucin de los costos de venta que son los
que estn absorbiendo en gran parte la rentabilidad, estas estrategias deben ir
enfocadas a la disminucin de los inventarios logrando un menor tiempo de
produccin entre el pedido a los proveedores y la entrega al cliente final; adicional
lograr mejores tiempos de pago con dichos proveedores para no tener que recurrir
a los acreedores.
Se recomienda a las empresas del sector metalmecnico distribuir sus obligaciones
en el corto y largo plazo para no tener una concentracin mayor en los pasivos
corrientes que puedan afectar el capital de trabajo de las empresas ya que es
importante que las empresas de este sector distribuyan el flujo de caja obtenido por
las ventas no solo en la inversin en los recursos para la operacin sino tambin en
el pago del servicio de la deuda para evitar que estas deudas se salgan de su
alcance y terminen los acreedores con mayor participacin que los mismos socios
en las empresas
21

ANEXOS

Cuadro 1
Cuadro 2

Cuadro 3

Cuadro 4
22

Cuadro 5

23

Cuadro 6

Cuadro 7
Cuadro 8

Cuadro 9

24

Cuadro 10

Cuadro 11

25

26

Cuadro 12

Cuadro 13

27