ESCUELA DE NEGOCIOS

SEMESTRE 2015-2
TEMA
SECCIONES

GESTION FINANCIERA AVANZADA

GUA DE EJERCICIOS N4

: COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

: TODAS

A. RIESGO Y RENDIMIENTO
1. Stephen Ross ha conseguido los siguientes datos acerca de la accin Earth:
Estado
1
2
3
4
5

Probabilidad
0.05
0.20
0.35
0.25
0.15

Rendimiento
- 20%
5%
15%
25%
35%

Calcular:
a. El rendimiento esperado de la accin.
b. La varianza y la desviacin estndar de los rendimientos de la accin.
c. Si otra accin Moon tiene un rendimiento esperado del 13% y una desviacin estndar de 9%,
hallar el valor esperado, la varianza y la desviacin estndar de un portafolio conformado con
estas dos acciones que tienen una correlacin de -0.8 (menos 0.8). El monto invertido en
Earth es 70% y en acciones Moon es 30%.
2. Randolph Westerfield tiene dos acciones cuyos rendimientos probables son los siguientes:
ACCIN M
k
p
10% 0.2
20% 0.3
40% 0.3
50% 0.2

ACCIN J
k
p
15% 0.3
25% 0.2
35% 0.4
40% 0.1

k o R es rentabilidad; p es probabilidad. Calcular:

a. Cul de las dos acciones es ms riesgosa?
b. Calcular el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio formado por las
acciones M y J, sabiendo que la correlacin entre las dos es de 0.4 y que Randolph
Westerfield ha decidido invertir el 60% de sus recursos en la accin M y el saldo en la
accin J.

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3. Warren Buffett desea constituir un portafolio en Per con un rendimiento esperado de 17%. Dicha
cartera estar integrada por alguna combinacin de las acciones Buenaventura y Telefnica:
Accin
BNV
TEF

Rendimiento
10%
18%

Desviacin Estndar
7%
12%

Part.%
38%
62%

a. Calcule la desviacin estndar del portafolio si ambas acciones tienen un coeficiente de

correlacin de 0.70.
b. Si al portafolio anterior se le aade un cierto monto de un ttulo libre de riesgo, de rentabilidad,
6%, de tal manera que la participacin de las acciones BNV, TEF y del ttulo libre de riesgo
sean iguales, calcular el coeficiente de variacin de este nuevo portafolio.
4. Ud. est considerando invertir en uno, en los dos o en ningn activo financiero que se muestra a
continuacin:
ACTIVO
FINANCIERO
AA
BB

RENDIMIENTO
OFRECIDO
15 %
18 %

DESVIACIN
ESTNDAR
50 %
75 %

BETA
1.80
1.40

Considere adems un rendimiento esperado de mercado (km) del 14 % y un rendimiento libre de

riesgo (kf) del 10 %.
A base de esta informacin qu decisin tomara? Sustntelo.
B. COSTO DE CAPITAL Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
5. La empresa Peruana de Fibras tiene un valor de mercado de $20 millones, consistente en 2
millones de acciones comunes vendidas a $5 cada una y $10 millones de bonos perpetuos al
10% de rentabilidad, vendidos a la par. Esta empresa reparte todas sus ganancias en dividendos
y su tasa de impuesto es 40%. Las ganancias de la empresa antes de intereses e impuestos
(EBIT) son $3 millones. La gerencia est considerando incrementar la deuda de $10 a $14
millones retirando todos los bonos antiguos y emitiendo nueva deuda con un bono cupn de 12%
vendido a la par. Los fondos adicionales sern usados para recomprar acciones. Si el
apalancamiento financiero de la empresa se incrementa como se describi, la tasa de
rentabilidad requerida sobre las acciones comunes se incrementar al 15%.
a. Cul es la actual tasa de rendimiento requerida sobre el patrimonio?
b. Cul sera el valor de la firma si se cambia la estructura de capital?
c. Asuma que el valor de la firma es de $20.4 millones. Si la estructura de capital cambia. Cul
ser el nuevo precio de las acciones?
d. Ahora asuma que los $10 millones de deuda no se retiraron. El costo de los $4 millones
permanece al 12% (antes de impuestos), pero la carga de deuda agregada origina que la tasa
de rentabilidad requerida sobre la deuda existente se incremente al 11%. Los 4 millones
sern utilizados para recomprar acciones. Cul ser el costo del capital si los cambios en la
estructura de capital fueran hechos bajo estas condiciones?

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6. Al finalizar el ejercicio econmico, el activo de la empresa FERSA es el siguiente, en miles de

dlares: caja y bancos, 250; cuentas por cobrar, 500; otras cuentas por cobrar, 100; inventarios,
750; activo fijo neto, 1,600. Actualmente la empresa se financia exclusivamente con capital propio
distribuido en 160,000 acciones en circulacin.
La cuenta de resultados de ese ejercicio refleja una ventas anuales de $3.2 millones, unos costos
fijos de $640,000 y unos costos variables que han supuesto el 60% de las ventas. La tasa
impositiva es el 30%. Por otra parte, se sabe que la empresa reparte como dividendos la totalidad
del beneficio neto y que la tasa requerida de rendimiento actual de las acciones de esa empresa
es el 15%.
La empresa plantea reestructurar su pasivo para situarse en un ratio de endeudamiento del 30%
o 50%. El tipo de inters de la financiacin ajena sera en ambos casos el 12%. Se conoce, a su
vez, que la tasa de rentabilidad de un activo libre de riesgo es el 10%, la rentabilidad de la cartera
de mercado es el 15% y el riesgo sistemtico medido por su coeficiente sera 1.65 para un ratio
de endeudamiento del 30% y se elevara hasta 2.1 si el endeudamiento se situara en el 50%.
Para el prximo ejercicio la empresa considera que hay un 60% de probabilidades de alcanzar
unas ventas de $3.8 millones y un 40% de que sean $4.5 millones.
Determine la estructura de capital ms conveniente, 30% o 50%, de acuerdo con los siguientes
criterios:
a.
b.
c.
d.

Maximizacin de la utilidad por accin (UPA).

Minimizacin del riesgo total de la utilidad por accin (UPA).
Coeficiente de Variacin.
Maximizacin del precio de mercado de las acciones.

7. ENFI S.A. tiene una razn deuda a patrimonio de 1.50, siendo el costo de capital accionario, es
decir el costo del patrimonio Ke, igual a 28% anual. La tasa del impuesto a la renta es del 30%. El
nico pasivo que tiene ENFI S.A. son bonos emitidos anteriormente que rinden a sus
inversionistas (tenedores de bonos) un 14% anual. Calcular el costo de capital promedio
ponderado (CCPP).
8. HEPAX S.A. empresa de biotecnologa, tiene disponible las siguientes fuentes de financiamiento
con su estructura ptima de capital.
FUENTE
Deuda a largo plazo
Acciones preferentes
Acciones comunes

PESO
0.4
0.2
0.4

COSTO ANTES
DE IMP. (%)
12
17
24

DISPONIBILIDAD
Ilimitada
Ilimitada
Ilimitada

FLUJO DE PAGO DE (INTERESES

Y DIVIDENDOS)
Sobre el saldo de la deuda
Sobre el monto de lo solicitado
Sobre las utilidades que se generen

Asimismo, HEPAX S.A. desea invertir en un proyecto que requiere una inversin inicial de
$200,000 y que generar 4 flujos de caja despus de impuestos (FCDI) de $80,000 por ao. La
tasa de impuesto es 30%.

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a. Si HEPAX S.A. financia este proyecto empleando nicamente la fuente de financiamiento de

acciones comunes se aceptara? Emplee el criterio de la TIR y del VAN.
b. Si HEPAX S.A. financia este proyecto empleando las 3 fuentes de financiamiento se
aceptara? Emplee el criterio de la TIR y del VAN.
c. La deuda, que asciende a $80,000 se paga en 4 cuotas anuales iguales; se pide calcular el
costo efectivo de la misma.
d. Si HEPAX S.A. financia este proyecto manteniendo su estructura de capital ser
conveniente a los accionistas comunes el aceptarlo? Considerando las condiciones crditicias
evaluadas en la pregunta c. Emplee el criterio de la TIR y del VAN.
9. La Compaa NEW actualmente tiene una deuda a perpetuidad con un valor de mercado y valor
libros de S/.200 000 caracterizada por una tasa cupn de 6%. Sus ganancias antes de intereses
e impuestos (EBIT) son S/.100 000 y es una compaa sin crecimiento. El costo patrimonial actual
es 10% y su tasa de impuesto es 30%. La empresa tiene 10,000 acciones comunes.
a. Cul es el valor actual de mercado de la firma?
b. La firma est considerando retirar la deuda que actualmente se encuentra al 6% y emitir
S/.400 000 de nueva deuda. Los nuevos fondos se usaran para reemplazar la antigua deuda
y para recomprar las acciones. Se estima que el incremento en el riesgo resultante del mayor
apalancamiento llevara a que la tasa de retorno requerida sobre la deuda se eleve a 7%,
mientras que la tasa de retorno requerida sobre el patrimonio aumenta al 11%. Si este plan se
lleva a cabo, Cul ser el nuevo precio de las acciones?
c. Ahora asuma que la compaa pudo incrementar su deuda a S/.400 000 sin retirar los
S/.200 000 al 6%. Adems, asuma que la tasa de rentabilidad requerida sobre el patrimonio
se incrementar de nuevo al 11%. Bajo estos supuestos, Cul ser el nuevo precio de la
accin?
10. Suponga que la Srta. Woo, acaba de ser contratada como administradora de la empresa YON,
encargada desde hace varios aos de la elaboracin de los famosos chocolates AMOR. Las
ventas fueron de S/.1350,000 el ao pasado, el margen de contribucin del 40% de las ventas y
los costos fijos de S/.40 000. Por lo tanto, la utilidad antes de intereses e impuestos alcanz un
total de S/.500 000. Debido al hecho de que no existe capacidad ociosa se espera que la UAII
sea constante a lo largo del tiempo, no existir crecimiento. Puesto que no se requerir ningn
capital para expansin, YON pagar todas sus utilidades como dividendos. El grupo
administrativo posee aproximadamente el 50% de las acciones, las cuales se negocian en el
mercado OTC. Actualmente la empresa slo se financia con capital contable y sus 100 000
acciones en circulacin se venden en un precio de S/.20 por accin. La tasa de impuesto a la
renta es 30%. Una casa de inversin proporcion las siguientes estimaciones en relacin con los
costos de las deudas y del capital contable a diferentes niveles de endeudamiento (en miles de
nuevos soles):
Monto solicitado
en prstamo
0
250
500
750
1000

Kd

Ks

10%
11%
13%
16%

15%
15.5%
16.5%
18%
20%

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Si la empresa se recapitaliza, se emitirn instrumentos de endeudamiento y los fondos obtenidos

en prstamo se usarn para readquirir las acciones. Basndose en toda la informacin anterior
se le pide que ayude a la Srta. Woo a:
a. Calcular: cuntas acciones quedaran despus de la recapitalizacin con S/.250 000 y con
S/.500 000 de deudas? y cul sera el nuevo precio de las acciones despus de la
recapitalizacin con S/.250 000 y con S/.500 000 de deudas?
b. Determinar: Cul sera la estructura ptima de capital, considerando los niveles de deuda
anteriores?
11. Industrial Noceda planea tener un EBIT de S/.6 000 000 para el siguiente ao. Su estructura de
capital ptima es 40% deuda y 60% patrimonio. La firma paga un 10% sobre su deuda a largo
plazo de S/.15 000 000, su costo patrimonial es de 14% y la tasa de impuesto a la renta es 30%.
Se sabe que la compaa tiene en circulacin 1 000 000 de acciones.
a. Calcule el valor de la firma, asumiendo que toda la utilidad neta se reparte en dividendos y
que no existe crecimiento.
b. Ahora asuma que la gerencia espera incrementar su deuda en un 100% para recomprar
acciones del mercado. Esta nueva deuda tambin tendr un costo de 12% antes de
impuestos y el costo de capital propio es 18%. Calcule el nuevo valor de la firma?
c. Si la firma decide invertir en un proyecto de S/.8 000 000. Considere que se mantendr la
estructura de capital ptima de la empresa. Cul es el nuevo costo de capital promedio
ponderado para evaluar este proyecto? Asuma que las acciones se emitirn a S/.30 cada
una, que el primer dividendo que se pagar relacionado a este proyecto ser de S/.3 y que la
tasa de crecimiento del dividendo ser 5%. Adems, si la firma emite ms deuda lo har a
una tasa de 10% y si emite nuevas acciones comunes lo har a un costo de flotacin de 15%.
12. VIM S.A. est comparando dos planes diferentes de estructura de capital:
PLAN A: 100% con acciones comunes, es decir, no apalancada.
PLAN B: Apalancada con $4 millones de deuda y con la mitad de acciones comunes del plan A.
Un estudio hecho por un analista financiero ha determinado que para una UAII (EBIT) de
$800,000, ambas alternativas tienen una misma UPA de $4 por accin, considerando 30% de
impuestos. Encuentre usted, que plan permitira obtener la UPA ms alta, cuando la UAII sea $2
millones.
13. La gerencia de PROGIM S.A. estudia dos planes de financiamiento diferentes. El primer plan
consiste, nicamente, en emitir 200,000 acciones comunes. El segundo plan consiste en emitir
100,000 acciones y $5 millones de deuda a una tasa de inters anual del 12%. La empresa est
sujeta a una tasa de impuesto a la renta del 30%. Con cualquiera de las alternativas la UAII
(EBIT) es de $2 000 000.
a. Calcule Ud. que plan dar como resultado la UPA ms alta.
b. Determine de cunto debe ser la UAII (EBIT) que genere la misma UPA, de tal manera que

sea indiferente seleccionar cualquier plan.

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