2

NDICE
INTRODUO...........................................................................................................................................3
1. OBJECTIVOS.........................................................................................................................................4
1.1. Objectivo geral.................................................................................................................................4
1.2. Objectivos Especficos......................................................................................................................4
2. Metodologia............................................................................................................................................4
4. CASH FLOW DE PROJECTO................................................................................................................5
4.1. Cash Flow.........................................................................................................................................5
4.2. Importncia do cash flow..................................................................................................................6
4.3. Abrangncia do cash flow.................................................................................................................6
4.4. Os momentos de cash flow de projecto.............................................................................................7
4.5.1. Os cash flow devem ser lquidos de impostos................................................................................9
4.5.2. Os cash flow devem ser consistentes.............................................................................................9
4.6. Perspectivas de cash flow de projecto.............................................................................................10
4.6.1. Cash flow to equity (CFE)...........................................................................................................10
4.6.2. Free cash flow to the firm (FCF)..................................................................................................11
4.7. Dimenso do cash flow de projecto................................................................................................12
4.8. Componente da projeco do cash flow..........................................................................................12
5. CASO PRATICO...................................................................................................................................15
5.1. O Caso da Toyota De Moambique................................................................................................15
6. ESTIMATIVA DOS CASH FLOW DE PROJETO................................................................................17
6.1. Vida Econmica ou Vida til do Projecto......................................................................................18
6.2. Receita Lquida de Vendas..............................................................................................................18
6.3. Custos Operacionais.......................................................................................................................18
6.4. Despesas Operacionais...................................................................................................................19
6.5. Despesas Financeiras......................................................................................................................20
Concluso..................................................................................................................................................22
Bibliografia................................................................................................................................................23

INTRODUO
O presente trabalho de pesquisa, tem como o tema Cash Flow De Projecto. Na verdade, diante
do tema, pode-se ver que em contextos financeiros modernos de concorrncia de mercado
exigem das empresas maior eficincia na gesto financeira de seus recursos, no cabendo
indecises sobre o que fazer com eles. Sabidamente, uma boa gesto dos recursos financeiros
reduz substancialmente a necessidade de capital giro, promovendo maiores lucros pela reduo
principalmente das despesas financeiras e essa a finalidade do cash flow.
Em verdade, a actividade financeira de uma empresa requer acompanhamento permanente de
seus resultados, de maneira a avaliar seu desempenho, bem como proceder aos ajustes e
correces necessrios. O objectivo bsico da funo financeira prover a empresa de recursos
de caixa suficientes de modo a respeitar os vrios compromissos assumidos e promover a
maximizao de seus lucros

1. OBJECTIVOS
1.1. Objectivo geral
MARCONI e LAKATOS (2001:102) referem que os objectivos gerais "esto ligados a uma viso
global e abrangente do tema, relaciona-se com o contedo intrnseco, quer dos fenmenos e
eventos, quer das ideias estudadas vincula-se directamente a prpria significao da tese
proposta pelo projecto."
Assim o trabalho tem como objectivo geral:

Analisar a importncia dos cash flows de projecto, para elaborar projeces financeiras
traduzidas em cash flows escalonadas ao longo do horizonte temporal.

1.2. Objectivos Especficos

Assim o trabalho tem como objectivos especficos:

Compreender a importncia do cash flow de projecto de investimento no processo

decisrio.
Dimensionar o fluxo de caixa de projectos de investimento.
Utilizar os mtodos e tcnicas de investimentos para definir a melhor alternativa de um

projecto.
Identificar as principais regras sobre Cash Flow de Projecto

2. Metodologia
Para elaborao deste trabalho foi feito uma reviso bibliogrfica. Onde foi usado o mtodo
indutivo, que um mtodo responsvel pela generalizao, isto , partimos de algo particular
para uma questo mais ampla, mais geral.
Para Lakatos e Marconi (2007:86), Induo um processo mental por intermdio do qual,
partindo de dados particulares, suficientemente constatados, infere-se uma verdade geral ou
universal, no contida nas partes examinadas. Portanto, o objectivo dos argumentos indutivos
levar a concluses cujo contedo muito mais amplo do que o das premissas nas quais nos
baseia-mos.

4. CASH FLOW DE PROJECTO

4.1. Cash Flow
O termo Cash-Flow (em portugus, fluxos de caixa), designa o saldo entre as entradas e
sadas de capital de uma empresa durante um determinado perodo de tempo, podendo ser
calculado mediante a construo de um mapa de fluxos de tesouraria. Geralmente, e por uma
questo de utilidade prtica, os fluxos medidos no so rigorosamente de caixa, mas antes as
transaces de explorao que se traduzam em movimentos monetrios no curto prazo.
Desta forma, o conceito de cash-flow passa a incluir as vendas e os custos (excluindo
obviamente os custos que no representam movimentos monetrios como por exemplo as
amortizaes de instalaes e equipamentos) e no os recebimentos e os pagamentos.
Frmula de Clculo do Cash-Flow:
CF = RL + AA - REx
Onde:

CF o cash-flow,
RL os resultados lquidos,
AA as amortizaes e outros ajustamentos de valor efectuados aos activos
REx os resultados extraordinrios.

Por vezes, no clculo do cash-flow, so utilizados apenas os custos de explorao e os

proveitos de explorao. Neste caso, o resultado o cash flow de explorao, que mede
capacidade da empresa em gerar disponibilidades atravs da sua actividade normal, isto ,
alm de expurgada de acontecimentos extraordinrios, tambm expurgada dos resultados das
polticas de aplicaes financeiras e de financiamento.
Pelo facto de proporcionar uma medida da capacidade da empresa em libertar meios
monetrios, o cash-flow torna-se um excelente indicador da capacidade de auto
financiamento da empresa, isto , da sua capacidade para efectuar novos investimentos sem
necessidade de recorrer a fontes de financiamento externas.

4.2. Importncia do cash flow

O cash flow indispensvel para uma sinalizao dos rumos financeiros dos negcios. Atravs
de sua elaborao possvel prognosticar eventuais excedentes ou escassez de caixa,
determinando-se medidas saneadoras a serem tomadas. Para se manterem em operao, as
empresas devem liquidar correctamente seus vrios compromissos, devendo como condio
bsica apresentar o respectivo saldo em seu caixa nos momentos dos vencimentos. A
insuficincia de caixa pode determinar cortes nos crditos, suspenso de entregas de materiais e
mercadorias, e ser causa de uma sria descontinuidade em suas operaes.
A manuteno de saldos de caixa propcia folga financeira imediata empresa, revelando melhor
capacidade de pagamento de suas obrigaes. Neste posicionamento, a administrao no deve
manter suas reservas de caixa em mveis elevados como forma de maximizar a liquidez. Ao
contrrio, deve buscar um volume mais adequado de caixa sob pena de incorrer em custos de
oportunidades crescentes. indispensvel que a empresa avalie criteriosamente o seu ciclo
operacional de maneira a sincronizar as caractersticas de sua actividade com o desempenho do
caixa.
4.3. Abrangncia do cash flow
Foi comentado que o fluxo de caixa descreve as diversas movimentaes financeiras da empresa
em determinado perodo de tempo, e sua administrao tem por objectivo preservar uma liquidez
imediata essencial manuteno das actividades da empresa. Por no incorporar explicitamente
um retorno operacional, seu saldo deve ser o mais baixo possvel, o suficiente para cobrir as
vrias necessidades associadas aos fluxos de recebimentos e pagamentos.
Deve-se ter em conta que saldos mais reduzidos de caixa podem provocar, entre outras
consequncias, perdas de descontos financeiros vantajosos pela incapacidade de efectuar
compras a vista junto aos fornecedores. Por outro lado, posio de mais elevada liquidez
imediata, ao mesmo tempo em que promovem segurana financeira para a empresa, apura maior
custo de oportunidade. Em essncia, este o dilema risco e rentabilidade presente nas finanas
das empresas.

4.4. Os momentos de cash flow de projecto

Cash flow durante o perodo de anlise
Perodo
Cash Flow
Caracterizao
Momento inicial
Investimentos
Geralmente ocorre cash flow
(COF) ou sada que traduzem
investimento em imobilizados
(construes,
equipamentos,
estudos, licenas, etc) e fundo de
maneio de arranque.
Perodo das operaes
Cash flow das operaes
Haver cash in flow (CIF) e cash
out flow (COF) por ocasio das
vendas e dos custos, tendo em
conta o investimento em fundo
do maneio: Variao de crdito
(obtido e concedido), variao de
estoque reserva de segurana da
tesouraria de explorao.
Perodo da continuidade ou Perpetualidade ou valor Cash flow na continuidade se o
terminal
contabilstico
projecto inferir-se a uma
empresa que continuar a operar
indefinidamente ou em que o fim
das
suas
operaes

desconhecido.
Sendo
um
projecto cujo final conhecido
com razoabilidade ou cash flow
terminal, termina-se pelo valor
de liquidao dos principais
activos de estoque remanescente.
Dentre os trs os momentos ou perodos mencionados o calculo de cash flow durante o perodo
de explorao grande importncia por constituir o ponto fulcral de toda analise ao nvel das
projeces financeira. Neste caso, particular tendo base a projeco das contas de resultados
(proveitos e custos), torna-se necessrio traduzir aquelas contas em fluxo atravs das contas de
balano conforme foi explicitado no quadro a cima.
Com o funcionamento do projecto nem todas as vendas revertero a favor da empresa da forma
de cash flow; como tivemos a ocasio de ver, haver credito concedido aos clientes. Com efeito,
durante a fase de explorao o fundo de maneio resultaro da diferena entre:

As contas dos clientes de estoque de matria-prima e estoque de produto, por um lado; e

As contas de fornecedores e outros credores, por outro lado.

De uma forma geral, as necessidades de fundo de maneio dependem do tipo de actividade da

empresa (comercio, industria ou servios), pois que o ciclo de cash to cash (tesouraria) poder
ser mais longo ou mais curto. Por ltimo, temos duas observaes:

O investimento em fundo de maneio correspondera a diferena entre o fundo de maneio

depois de perodo sucessivos.

A falta de considerao do fundo de maneio em anlise de investimento conduzira a um
erro grave na tomada de decises.

Deste modo, com ajustamento das contas de explorao pela s contas do fundo de maneio (conta
do balano), o cash flow de explorao resultara de:
CF = (V C) x ( 1- T) + AR- WC = EBIT x (1 T) + AR WC
Onde:

EBIT = Resultados antes do juro de imposto, decorrente da diferena entre proveitos e

custo de explorao antes da funo financeira.

T = Taxa de imposto
AR = Amortizaes dos exerccios. Trata-se de um ajustamento por se tratar de um custo

no desembolsveis que apenas serve para a poupana fiscal.

WC = investimento em fundo de maneio

Repare que se o perodo inicial for includo, o cash flow ter a seguinte formulao:
CF = EBIT x (1 T) + AR WC CAPEX
Sendo CAPEX, o valor de investimento imobilizado. Ressalta-se que usual referir-se a cash
flow bruto ( Grouss Cash flow, GCF) como o cash flow antes de investimento. Ou seja:
GCF = EBIT x (1 T) + AR.
4.5. Principais regras sobre Cash Flow de Projecto
A estimativa dos cash flow devera obedecer as seguintes regras:

Os Cash flow devem ser lquidos de impostos sobre resultados;

Os cash flow devem ser incrementais: Apenas os cash flow que dizem respeito ao
projecto, devero ser considerado. Todos os Cash in Flow e Cash Out Flow que podem
ser identificados, como resultados directo do projecto, includo as consequncias de

projecto, noutros negcios da empresas.

Os cash flow devem ser consistentes com a taxa de desconto. Em particular, cash flow
para accionistas ( cash flow to equity, CFE) devem ser descontveis a taxa de custo de
capital dos accionistas e cash flow para empresa ( cash flow to the firm, tambm, Free
Cash flow, FCF) devem ser descontado a taxa de custo mdio ponderado do capital
(WACC).

4.5.1. Os cash flow devem ser lquidos de impostos

Os impostos sobre os resultados devem ser considerados na medida em que so pagos,
traduzindo um fluxo de caixa negativo. O valor de amortizao de imobilizado um elemento
importante devido aos efeitos fiscais dai advenientes. Altas taxas de amortizao de imobilizados
representam um incentivo fiscal, visto que reduzem o lucro tributvel e resultado numa poupana
fiscal de maior magnitude.
O valor da poupana fiscal, calcula-se como o produto da taxa de imposto e o valor das
amortizaes. Refira-se que a poupana fiscal pressupe lucros tributveis positivos, situao em
que o projecto susceptvel de tributao fiscal. Por outro lado num cenrio em que h
incentivos fiscais traduzidos por um imposto nulo, o valor das amortizaes no tem relevncia
para o clculo dos cash flow porque no um custo desembolsavel como seria o caso de salrio,
gua e energia.
4.5.2. Os cash flow devem ser consistentes
A dimenso temporal dos cash flow envolve a considerao da taxa de actualizao para efeitos
de comparao de valores que ocorrem em momentos diferentes. Devera haver consistncia entre
os cash flow e a taxa de desconto a ser considerada, isto :
Tabela: Cash flow e taxa de desconto
(A) GRUPO DE INVESTIDORES
Cash flows livre (free cash flows)
Cash flows para accionistas

TAXA DE DESCONTO
Custo mdio ponderado do capital (WACC)
Custo do capital dos accionistas

10

(B) TAXA DE INFLACCAO

Cash flows nominais
Cash flows reais
(C) TAXA DE IMPOSTOS
Cash flows lquidos de impostos
Cash flows antes de impostos

Custo do capital com premio de inflao

Custo do capital sem premio de inflao
Custo de capital com efeitos fiscais
Custo de capital sem efeitos fiscais

4.6. Perspectivas de cash flow de projecto

Os cash flows podem ser calculados em funo dos financiadores do projecto designadamente,
accionistas capitais prprios ou credores capital alheio. Num outro prisma, o clculo pode ser
elaborado considerandos todos os financiadores. Nesta ptica, os cash flow gerado so
independente da forma como o projecto financiado, e designa-se por cah flow livre (free cash
flow, FCF).
4.6.1. Cash flow to equity (CFE)
Representa o fluxo de caixa disponvel aos accionistas, os promotores privados do projecto,
depois da observao das obrigaes com os credores (juro + amortizaes financeiras), o fisco
devera englobar ainda necessidades de investimentos (imobilizados e fundo de maneio), assim
como todos os recursos angariados para o respectivo financiamento (emprstimo e capital
prprio).
+ Proveitos
- Custos operacionais
= EBITDA (Earnings before interest, taxes and depreciation)
- Amortizaes do imobilizado
= EBIT (Earnings before interest, taxes)
- Juros
= RAI (Resultado antes do imposto)
- Imposto (T)
= Resultado liquido
+ Amortizao de exerccio

11

= Cash flow das operaes

- Investimento e fundo de maneio (WC)
- Investimento em imobilizado (CAPEX)
- Amortizaes da divida (A)
+ Novos endividamentos (D)
+ Aumentos de capital (C)
= Free Cash Flow to equity (CFE)
Quanto ao cash flow to equity (CFE), observa-se o seguinte:

Os juros so custos aceites fiscalmente;

A amortizao da divida um fluxo financeiro que no considerado para efeitos fiscais.

A regra de consistncia implica que os cash flow to equity (CFE) sejam descontados a taxa de
capital prprio.
4.6.2. Free cash flow to the firm (FCF)
Reflecte os fundos libertados pelo projecto e disponveis a todos os financiadores tanto credores
e accionistas. Com efeito os cash flow livres so equivalentes a soma dos cash flow recebidos
pelos financiadores.

4.7. Dimenso do cash flow de projecto

Na elaborao de um projecto, necessrio quantific-lo para poder saber em que momento
ocorrer s sadas e as entradas de recursos.
A este procedimento denominamos dimensionamento do fluxo de caixa.

12

O fluxo de caixa nada mais do que a sincronizao dos ingressos e desembolsos de um projecto
durante sua vida til, a fim de que, com algumas tcnicas de anlise de investimento, se possa
avaliar a sua viabilidade financeira de implantao.
Para dimensionar o fluxo de caixa de projecto preciso que se tenha claro todo e qualquer
desembolso que o projecto ir gerar, e todas as despesas desembolsveis que ter, a fim de que se
possa saber em que momento a empresa far o efectivo desembolso e ter o efectivo ingresso de
recursos.
4.8. Componente da projeco do cash flow
Basicamente, o investimento caracteriza-se por um desembolso inicial em prol da obteno de
uma srie de ganhos futuros. Para a definio do cash flow do projecto, necessrio que se
defina primeiramente o horizonte de anlise, que tambm chamamos de horizonte de projeco.
Normalmente este horizonte corresponde vida til do projecto.
Durante o perodo de vida til do projecto, necessrio construir a projeco dos fluxos de caixa
futuros. Geralmente essas estimativas so realizadas com base em trs elementos:
1. Investimento inicial
Corresponde aos gastos incorridos no incio do investimento. Devem ser considerados todo e
qualquer desembolso de recurso que o investimento necessite, como: valor das mquinas e
equipamentos, despesas de montagem e treinamento pessoal.
Caso o projecto de investimento a ser implantado venha substituir um projecto j existente e o
projecto existente tenha um valor de revenda, este dever servir para abater o valor inicial do
projecto a ser implantado.

2. Fluxos de caixa incremental

um dos mais importantes conceitos em finanas para a tomada de deciso. Por incremento
entende-se a alterao ocorrida nos fluxos de caixa da empresa em funo da realizao do
investimento, ou seja, a contribuio do fluxo de caixa que o projecto ir gerar no futuro para a
empresa. Nesta perspectiva importante levar em considerao trs pontos:

13

a) Valor de revenda dos activos: consiste no valor que pode ser obtido pela empresa pela
venda dos activos aps sua vida til.
Exemplo Uma determinada empresa adquire uma frota de veculos e define que a vida til da
mesma de dez anos. Aps este perodo a empresa vende esta frota. O recurso decorrente da
venda deve ser considerado com o ingresso do projecto em seu fluxo de caixa.
b) Investimento em capital de giro: muitas vezes os projectos de investimento necessitam
que a empresa tambm disponibilize recursos para aquisio de estoques e financiamento
de clientes. Chamamos estes recursos empregados de investimento em capital de giro do
projecto, que dever ser considerado no incio do mesmo e retornar ao final.
c) Valor residual: corresponde ao valor de revenda do projecto de investimento ao final de
sua vida til para a empresa. No caso de uma mquina, por exemplo, o valor que poder
ser vendida como sucata, e deve ser considerado como um ingresso de recurso do
projecto em seu fluxo de caixa.
Os investimentos feitos por qualquer empresa devem possuir capacidade de gerar fluxo de caixas
incrementais. Devemos entender como incremental os valores relevantes para a avaliao que se
originam em consequncia da deciso de investimento.
O fluxo de caixa de um projecto de investimento um modelo matemtico que visa mostrar as
diversas entradas e sadas efectivas de dinheiro ao longo do horizonte do planeamento do
projecto e que ocasionaro impacto na economia da empresa e, permitindo, dessa maneira
conhecer a rentabilidade e viabilidade econmica. Nesse sentido, os fluxos de caixa representam
a renda econmica gerada pelo projecto ao longo de sua vida til.
A construo do fluxo de caixa de um projecto de investimento deve ser realizada para que o
projecto possa ser analisado com vistas na tomada de deciso sobre a implantao ou no.
Os principais aspectos que devemos considerar na montagem do fluxo de caixa so:

O valor do investimento a ser realizado durante a execuo do projecto;

A vida til de cada componente dos investimentos;
O valor das receitas, ano a ano, esperada para o projecto, durante sua vida til;
A evoluo dos custos (fixos e variveis) prevista para cada ano;

14

O valor de recuperao que se espera obter graas a venda dos resduos do projeto, ao
final de sua vida til.

3 Elaborao do cash flow de projecto: O cash flow de um projecto nada mais do que o
levantamento dos reais valores que sero desembolsados, e que ingressaro na empresa em seu
exacto momento de acontecimento. Graficamente podemos representar o fluxo de caixa de um
projecto da seguinte maneira:

Fluxo de Caixa Incrementais

Investimento Inicial
Diagrama geral do fluxo de caixa de um projecto de investimento.
Para obter o fluxo de caixa livre de um projecto de investimento, utilizam-se as seguintes
expresses:
(+) Receitas
(-) Custos e despesas variveis
(-) Custos e despesas fixas (excepto depreciao)
(-) Depreciao
(=) Lucro operacional tributvel
(-) Imposto de renda
(=) Lucro Lquido Operacional
(+) Depreciao
(=) Fluxo de caixa operacional (FCO)
(+/-) Investimentos ou desinvestimentos lquidos em equipamentos
(+/-) Investimentos ou desinvestimentos em capital de giro

15

(=) Fluxo de caixa livre (FCL)

5. CASO PRATICO
5.1. O Caso da Toyota De Moambique
A Toyota De Moambique est estudando a possibilidade de adquirir uma nova mquina para
produo de novos produtos.
Estimativas apontam que ser necessrio o investimento de 500.000mt no projecto, sendo que
10% deste valor sero destinados para capital de giro (estoques, crdito, clientes).
O valor das mquinas de 400.000mt e estima-se tambm que, ao final dos 5 anos de vida til
do projecto, este equipamento poder ser vendido por 20% de seu valor de aquisio. As receitas
geradas pelo projecto so de 250.000mt no primeiro ano com um crescimento de 5% ao ano. Os
custos variveis de produo so de 35% da receita e os custos fixos esto estimados, excluindose a depreciao, em 20.000mt ao ano.
A empresa est situada em uma faixa de alquota de imposto de renda de 25%.
Com base nestes dados, a presidncia da empresa solicitou ao director financeiro a projeco do
fluxo de caixa do projecto. Para elabor-lo vamos, inicialmente, estimar as receitas do projecto.
Neste caso, basta aplicar uma taxa de 5% sobre a receita inicial para os anos seguintes. As
receitas previstas ficariam assim configuradas:

Receitas

0
-

1
250.000

2
262.500

3
275.625

4
289.406

5
303.876

Os custos variveis correspondem a 35% das receitas. Neste caso, basta aplicar o percentual
sobre a receita de cada ano. Teramos ento:
Ano
1
2
3
4
5

Receita
250.000
262.500
275.625
289.406
303.876

Custo Varivel (receita x 35%)

87.500
91.875
96.469
101.292
106.357

16

Os custos fixos no se alteram, portanto, basta lan-los no demonstrativo final. J com a

depreciao um pouco diferente. No descritivo do projecto foi dito que o valor das mquinas
corresponde a 400.000mt, e estima-se que o valor da revenda (valor residual) corresponde a 20%
do valor da mquina.
Devemos ento calcular o valor anual da depreciao. Para isso, utiliza-se a seguinte frmula:
Dep=

VBVR
VU

Onde:

DEP = Valor anual da depreciao;

VB = Valor da aquisio do bem;
VR = Valor residual ao final da vida til do bem;
VU = Vida til do bem para a empresa.

Aplicando a frmula em nosso caso temos:

Dep=

VBVR
VU

Dep=

400.00080.000
5

Dep=

320.000
5

Dep=64.000
Ento, o valor a ser considerado no fluxo de caixa como depreciao anual para a empresa de
64.000mt ao ano. Agora, com essa informao, podemos elaborar o fluxo de caixa livre do
projecto. Vejamos como fica no quadro a seguir:

(+)
(-)

Receitas
Custo e
Variveis

despesas -

Fluxo de caixa projectado

250.000 262.500 275.625
(87.500 (91.875 (96.469
)
)
)

289.406
(101.292
)

303.876
(106.357)

17

(-)
(-)
(=)
(-)
(=)
(+)
(=)
(+/)
(+/)
(=)

Custos e despesas fixas

(excepto
depreciao)
Depreciao
Lucro operacional
tributvel
Imposto de renda
(25%)
Lucro
liquido
operacional
Depreciao
Fluxo de caixa
operacional (FCO)
Investimentos
ou
desinvestimentos
lquidos
em
equipamentos
Investimentos
ou
desinvestimentos
em capital de giro
Fluxo de caixa livre
(FCL)

(20.000
)

(20.000
)

(20.000
)

(20.000)

(20.000)

(64.000
)
78.500

(64.000
)
86.625

(64.000
)
95.156

(64.000)

(64.000)

104.114

113.519

(21.656
)
64.969

(23.789
)
71.367

(26.029)

(28.380)

(19.625
)
58.875

78.085

85.139

64.000
122.875

64.000
128.969

64.000
135.367

64.000
142.086

64.000
149.139

(450.000
)

80.000

(50.000)

50.000

(500.000
)

122.875

128.969

135.367

142.086

279.139

6. ESTIMATIVA DOS CASH FLOW DE PROJETO

A construo do cash flow de um projecto de investimento deve ser realizada para que o projecto
possa ser analisado com vistas na tomada de deciso sobre a implantao ou no. O cash flow
estruturado mediante a estimao dos valores de entradas e sadas de recursos financeiros.
Os principais passos para estimar o cash flow so detalhados a seguir:

6.1. Vida Econmica ou Vida til do Projecto

O horizonte de projeco em que o projecto dever produzir resultados econmicos
denominado Vida Econmica do Projecto. A escolha do horizonte de projeco do cash flow
no tem uma regra definida, dependendo do julgamento do analista, do sector da empresa e do
crescimento projectado. Nmeros usuais so 5, 7, 10 ou 12 anos, mas h casos de 2 ou 3 anos,

18

para pequenos projectos. Tambm h situaes em que o horizonte de projecto fixado em 25

anos ou mais.
Horizontes largos assim, so mais comuns em empreendimentos grandes, como por exemplo:
siderurgia, construo de usina hidroelctrica, rodovias, ferrovias, etc. Uma forma de reduzir a
arbitrariedade na escolha do horizonte de projecto considera-lo pelo menos superior ao perodo
em que o projecto ainda no est estabilizado. De maneira geral, possvel delinear o horizonte
de um projecto em funo das seguintes variveis:

Vida til dos equipamentos: projectos industriais

Tempo de esgotamento das jazidas ou reservatrios: projecto de minerao ou produo

de petrleo

Tempo de obsolescncia: projectos de alta tecnologia

Desejo do investidor: qualquer tipo de projecto

6.2. Receita Lquida de Vendas

Compreende a varivel mais importante e mais difcil de projectar pois ela que actua no sentido
de fazer crescer o valor do investimento. Portanto a mais polmica. A dificuldade vem da relativa
imprevisibilidade do comportamento dos mercados, que pode afectar a segurana com que so
estimados volumes, preos e margens. Em termos prticos, essa varivel envolve todas as
entradas de caixa provenientes da venda de servios e produtos, oriundos do investimento.
6.3. Custos Operacionais
Referem-se a todos os gastos incorridos em decorrncia directa da implementao de um
investimento. Para efeito de anlise, os custos podem ser classificados ou agrupados
distintamente em Custos Fixos e Custos Variveis.
Custos Fixos: so aqueles que existem seja qual for o nvel de produo e que no so
directamente alocveis aos produtos ou aos servios vendidos. Os itens mais importantes so:
Seguros, Taxas, Manuteno dos Equipamentos, Depreciao dos Equipamentos da Fbrica,
Royalties, Salrios Supervisores de Produo, controle de qualidade, servios de infra estrutura,

19

aluguel, etc . Os custos fixos so comumente rateados ou alocados, s vezes em mais de um

estgio, aos produtos e servios da empresa.
Custos Variveis: so aqueles que dependem proporcionalmente ao nvel de operao do
investimento. Os itens mais importantes so: matria-prima, embalagens, mo-de-obra, energia,
combustveis etc. Os custos directos podem ser estimados pela multiplicao de quantidades e
preos ou como uma percentagem da receita.
Os custos operacionais ocorrem no mesmo tempo que as receitas operacionais porm em
propores diferentes, devido a participao dos custos fixos sobre o total dos custos.
Resultado Bruto: Trata-se do primeiro resultado do investimento e resulta da diferena entre a
Receita de Vendas e os Custos Operacionais projectados, sem levar em considerao ainda a
depreciao e as despesas operacionais. Portanto, reflecte a capacidade de gerao de caixa
operacional, levando em considerao somente as receitas de vendas e os custos operacionais.
6.4. Despesas Operacionais
So dispndios determinados fundamentalmente pela deciso de implementao de um
investimento. Aqui esto includas as despesas comerciais as despesas de administrao e
despesas gerais. Fazem parte desse elenco: as despesas com promoo, propaganda, comisses
de vendedores e representantes, pesquisas de mercado, despesas com pessoal, escritrio,
directoria, recursos humanos, informtica, aluguel e depreciao, alm de outras despesas
relacionadas administrao da empresa. Esses tipos de despesas podem sofrer oscilaes de
valores decorrentes do aumento do volume de operaes, portanto comum projecta-las como
uma percentagem da receita de vendas.

6.5. Despesas Financeiras

Ao elaborarmos o fluxo de caixa de um projecto no incluiremos juros pagos ou quaisquer outros
custos de financiamentos, como dividendos ou devoluo do principal, porque estamos
interessados no cash flow gerado pelos activos do projecto. Esse tipo de despesas faz parte de

20

um dos componentes do fluxo de caixa para os credores, e no do fluxo de caixa dos activos. Em
termos gerais, nosso objectivo, na avaliao do projecto, comparar o cash flow de um projecto
ao custo de aquisio desse projecto, para estimar o retorno de acordo com os mtodos a serem
utilizados para avali-lo. A combinao particular de capital de terceiros e capital prprio que
uma empresa efectivamente utiliza para financiar um projecto uma varivel gerencial, e
determina, basicamente, como o fluxo de caixa do projecto repartido entre proprietrios e
credores.
6.6. Despesa de Depreciao, Amortizao e Exausto
Na avaliao econmica de investimentos, as despesas de depreciao, exausto e amortizao
so considerados como despesas no desembolsveis e portanto no deveriam ser consideradas
para o clculo do fluxo de caixa. Esses valores por no representarem, na realidade, um
comprometimento de caixa da empresa, e so irrelevantes para o processo de dimensionamento
dos benefcios econmicos de uma proposta de investimento.
A Depreciao a reduo do valor do bem (moveis utenslios, mquinas, equipamentos,
veculos, ferramentas etc) no tempo em decorrncia de desgaste ou pela obsolescncia
tecnolgica. No fluxo de caixa a depreciao um custo sem desembolso, o qual, sendo abatido
dos lucros, em cada exerccio fiscal, acarreta menor lucro tributvel, o qual, por sua vez, mantida
a mesma alquota do imposto de renda, resulta em menor imposto de renda a pagar.
Para efeito de fluxo de caixa, o valor da depreciao que interessa aquele estabelecido em
termos contbeis, uma vez que o benefcio fiscal calculado com base nessa referncia. Existem
vrios mtodos para se obter o valor da depreciao: soma dos dgitos, inclinao dupla,
exponencial, depreciao por produo, e o mtodo linear.
EXEMPLO: Uma empresa esteja adquirindo uma empilhadeira no valor de 100.000. A vida til
do equipamento de 5 anos. No se espera que haja valor residual. Qual ser o valor a ser
depreciado anualmente?
Depreciao =

100.000 / 5 anos = 20.000,00/anualmente.

Resultado Operacional: Reflecte a capacidade de gerao de caixa operacional por

parte do projecto. Esse resultado obtido pela diferena entre o Resultado Bruto e as
Despesas Operacionais e a Depreciao, Exausto e Amortizao.

21

Imposto de Renda e Contribuio Social: so calculados sobre o Resultado

Operacional decorrente exclusivamente das operaes.
Imposto de Renda = Resultado Operacional x % IR

A alquota do IR gira em torno de 15% para lucros de at 240 mil anuais e 25% para lucros
estimados acima desse valor, e a contribuio social de 9%.
Se o projecto previr prejuzos operacionais em alguns perodos, o que pode ser normal nos
perodos iniciais, ocorrer benefcio fiscal proporcionado por esse prejuzo, que apropriado
pelo projecto nos trs perodos seguintes, respeitando os limites estabelecidos legalmente. Esses
prejuzos reduzem em at 30% do lucro tributvel de cada exerccio, ficando o restante sem
correco, para ser aproveitados nos prximos.

Resultado Liquido Operacional: , obtido pela diferena entre o Resultado

Operacional e a Proviso do Imposto de Renda. o resultado que o projecto ter sem
dvidas financeiras.

6.7. Reverso da Depreciao, Exausto e Amortizao

Para efeito de elaborao de um fluxo de caixa, essa despesas embora no serem consideradas
como desembolsveis ou seja no envolvem sadas de caixa, elas influenciam na apurao do
imposto de renda, pois inicialmente so abatidas como despesas e depois acrescidas ou revertidas
para a determinao do Fluxo de Caixa Operacional.
6.8. Fluxo de Caixa Operacional
A anlise da perspectiva de investimento de capital examina os fluxos de caixa sob ptica
operacional. Por operacional entende-se que apenas os valores associados aos activos sob anlise
deveriam ser considerados. Esse item corresponde basicamente, aos recursos disponibilizados ou
necessrios decorrentes das operaes da empresa.
Concluso
Ao chegar o fim deste trabalho, pode-se constatar que, a condio base, para que a empresa viva
e ganhe dinheiro ter recebimentos operacionais que superem os pagamentos operacionais. O

22

Administrador se depara com o dilema do Risco e Rentabilidade, se por um lado ela precisa
manter uma liquidez imediata essencial a manuteno das actividades, por outro lado, ele pode
incorrer em riscos de custos de oportunidade, ento o grande desafio para os administradores
buscar um volume adequado de caixa para empresa, de forma a incorrer o mnimo possvel em
riscos. A Demonstrao de Fluxo de Caixa uma importante ferramenta que auxilia na tomada
de decises e pode facilitar o trabalho dos administradores atravs das anlises de fluxos
passados e previso de fluxos futuros.
Neste sentido a Demonstrao de Fluxo de Caixa ideal por ser de fcil entendimento pelos
diversos tipos de usurios. Desde que seja elaborada adequadamente FC de projecto um
importante instrumento de anlise financeira das empresas que permite Contabilidade
desempenhar mais eficientemente o seu papel de principal guia na tomada de decises
econmicas.
Vale ressaltar tambm que as informaes sobre fluxo de caixa so teis porque alm da
facilidade de entendimento e ferramenta auxiliar na tomada de decises econmicas,
proporcionam aos usurios das informaes contabilsticas como investidores e credores, uma
base para avaliar a capacidade da empresa gerar caixa e valores equivalentes caixa e, as
necessidades da empresa em utilizar esses fluxos de caixa.

23

Bibliografia
Gitman, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 7 Ed. Editora Harbra. 1997, caps.
7 e 8.
Leme jnior, A. Barbosa, Rigo, C. Miessa e Cherobin, Ana Paula M. Szabo. Administrao
Financeira Princpios, Fundamentos e Prticas Brasileiras. 1 Ed. Editora Campus. 2002, cap 6
Ross, S. Westerfield R e Jaffe, J. Administrao Financeira Corporete Finance. 1 Ed. Editora
Atlas. 1996, cap. 7.
Sanvicente, Antnio Zoratto. Administrao Financeira. 3. Ed. So Paulo. Editora Atlas. 1987,
cap. 3.
Van Horne, James C. Poltica e Administrao Financeira. 1 Ed. Editora da Universidade de So
Paulo. 1979, cap. 3
Weston, J. Fred e Brigham, Eugene F. Fundamentos da Administrao Financeira. 10 Ed. So
Paulo. Makron. 2000, cap. 14.

Nome: Srgio Alfredo Macore / 22.02.1992

Naturalidade: Cabo Delgado Pemba Moambique
Contactos: +258 826677547 ou +258 846458829
Formado em: Gesto de Empresas / Gesto Financeira
E-mail: Sergio.macore@gmail.com / helldriverrapper@hotmail.com
Facebook: Helldriver Rapper Rapper, Sergio Alfredo Macore
Twitter: @HelldriverTLG
Instituio de ensino: Universidade Pedagogica Nampula Faculdade = ESCOG.

Boa sorte para voc.