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Resumo sobre Mtodos de Anlise de Investimentos

1. Introduo
Pode-se definir Investimento como sendo um sacrifcio hoje em prol da
obteno de uma srie de benefcios futuros. Sob o enfoque das finanas
sacrifcios e benefcios futuros dizem respeito a fluxos de caixa necessrios e
gerados pelo Investimento.
1.1. Duas Naturezas distintas:
De uma forma geral os investimentos podem ser classificados em duas
naturezas distintas: Investimento Financeiro refere-se a compras de
ttulos financeiros e valores mobilirios, e Investimento de Capital e
representam inverses em ativos que estaro vinculados a um processo
produtivo. A anlise das perspectivas de investimento de capital costuma
ser chamados de Projetos de Investimentos.
1.2. Anlise de estimativas futuras de fluxo de caixa
1 PASSO => Definio do horizonte de anlise a ser utilizado.
2 PASSO => Projetar os fluxos de caixa futuros.
Trs elementos principais:
Investimento Inicial (todos os gastos necessrios ao empreendimento)
Fluxos de caixa incrementais ao longo da vida do projeto.
Valor Residual
1.3. Simbologia do fluxo de caixa
A representao do fluxo de caixa de um projeto consiste de uma escala
horizontal onde so marcados os perodos de tempo e na qual so
representadas com setas para cima as entradas e com setas para baixo as
sadas de caixa.
O fluxo abaixo representa um investimento inicial de $3.000,00 hoje, que
rende $2.000,00 no final do terceiro perodo, mais $2.000,00 no final do quinto
perodo.
2.000

2.000
0
1

3.000

Figura 1 Diagrama de Fluxo de Caixa

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2. Mtodos de Avaliao de Projetos de Investimento

A avaliao de projetos de investimentos comumente envolve um conjunto de
tcnicas que buscam determinar sua viabilidade econmica e financeira,
considerando uma determinada Taxa Mnima de Atratividade. Desta forma,
normalmente esses parmetros so medidos pelo Payback (prazo de retorno
do investimento inicial), pela TIR (Taxa Interna de Retorno) e/ou pelo VPL
(Valor Presente Lquido) (CASAROTTO e KOPPITKE, 2000).

2.1. Mtodo do Payback

O Payback ou prazo de retorno de um projeto a extenso de tempo
necessria para que seus fluxos de caixa nominais cubram o investimento
inicial. (DAMODARAN, 2002) Tem como principais pontos fracos: no
considerar o valor do dinheiro no tempo, no considerar todos os capitais do
fluxo de caixa, no ser uma medida de rentabilidade do investimento
(LAPPONI, 2000) e exigir um limite arbitrrio de tempo para a tomada de
deciso (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998). possvel incluir o custo
de oportunidade no clculo do payback, resultando no que se convenciona
chamar de payback descontado (LAPPONI, 2000).
Dada as suas limitaes e no obstante a sua simplicidade muito mais
provvel que as empresas empreguem o perodo de payback de um
investimento como uma norma auxiliar na tomada de decises sobre
investimentos utilizando-o seja como um parmetro limitador (prazo mximo
de retorno) sobre a tomada de decises, seja para escolher entre projetos que
tenham desempenho igual em relao regra bsica de deciso
(DAMODARAN, 2002).
Mtodo do Paybak Simples (PBS)
Mede o prazo necessrio para recuperar o investimento realizado.
Regra = PBS do projeto < PBS mximo => aceita-se o projeto
PBS do projeto = PBS mximo => indiferente
PBS do projeto > PBS mximo => rejeita-se o projeto
Obs: recomendado como mtodo inicial ou complementar.
Vantagens:

um mtodo de avaliao fcil de ser aplicado

Apresenta um resultado de fcil interpretao
uma medida de risco do projeto (viesada)
uma medida de liquidez do projeto (viesada)

Desvantagens:
No considera o valor do dinheiro no tempo
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No considera todos os capitais do fluxo de caixa

No uma medida de rentabilidade do investimento

Mtodo do Paybak Descontado (PBD)

Mede o prazo de recuperao do investimento remunerado
PBS => ponto de equilbrio contbil
PBD => ponto de equilbrio financeiro
Exemplo:
A Cia Baiana de Investimentos est pensando em dois projetos: o projeto A,
que exige um investimento inicial de 4,5 milhes de reais, e o projeto B, que
exige 5 milhes de reais de investimento inicial. Os fluxos de caixa relativos a
estes projetos esto representados na tabela 1 a seguir:

Ano

Projeto A

Projeto B

(em R$ mil)

(em R$ mil)

- 4.500

- 5.000

1.500

3.000

1.500

2.000

1.500

1.000

1.500

1.000

1.500

500

Mdia das entradas

de caixa

1.500

1.500

Tabela 1 - Fluxos de Caixa relativo ao projeto A e ao projeto B

Payback o nmero de anos necessrios para se recuperar o investimento

inicial. O Projeto A precisa de trs anos para recuperar os R$ 4,5 milhes de
investimento inicial.
Perodo

Retorno

Retorno acumulado

1 ano

1.500

1.500

2 ano

1.500

3.000

3 ano

1.500

4.500

J o Projeto B precisa de apenas dois anos para recuperar os R$ 5 milhes de

investimento inicial.

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Perodo

Retorno

Retorno acumulado

1 ano

3.000

3.000

2 ano

2.000

5.000

Portanto, o melhor o projeto B, pois a recuperao do investimento inicial

mais rpida. Entretanto, observe que no foi considerado o valor do dinheiro
no tempo, nem foram considerados os fluxos de caixa aps o perodo de
payback.
2.1. ndice de Lucratividade - IL

IL =

VP
VP

Re t
Inv

Onde:
VPRet = Valor Presente dos Fluxos de caixa de retornos
VPInv Valor Presente dos Fluxos de Caixa dos Investimentos
Critrio de deciso: se IL 1, aceita-se o projeto, caso contrrio, rejeita-se.
Considerando-se uma taxa de desconto de 15% ao ano, ambos os projetos
apresentam ndices de Lucratividade de 1,12.
O IL indica o retorno por real (R$) investido, sendo mais indicado numa
situao de restrio de capital.
Se repetirmos o exerccio simulando taxas de 10% e de 20% os ndices de
lucratividade dos projetos variaro conforme demonstrado no grfico a seguir.
O que aconteceu? Pense um pouco sobre como a Taxa de desconto afeta o
IL. Porque B apresenta melhores ndices do que A para taxas mais baixas? E
Vice-versa.

CURVAS IL Versus Taxa de desconto

IL

1,30
1,20

Projeto A
Projeto B

1,10
1,00
10%

15%

20%

Taxa de desconto
Figura 2 - Grfico das curvas de ndice de Lucratividade

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2.3. A Taxa Interna de Retorno TIR

A TIR Taxa Interna de Retorno aquela taxa de desconto que iguala os
fluxos de entradas como os fluxos de sadas de um investimento. Com ela
procura-se determinar uma nica taxa de retorno, dependente exclusivamente
dos fluxos de caixa do investimento, que sintetize os mritos de um projeto
(ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998).

FC 0
j =1

FC j

(1 + i ) j

=0

Critrio de deciso: se TIR custo de capital, se aceita o projeto, caso

contrrio, rejeita-se. Para os projetos da Cia, Baiana de Investimentos
teremos as seguintes taxas: Projeto A TIR = 19,86% e para o Projeto B
TIR = 21,87%.
Observao: quando se compara dois projetos usando-se a TIR, com
investimentos iniciais diferentes, deve-se usar a tcnica de investimentos
incrementais. Assim, a comparao se d entre um investimento de R$ 5
milhes no projeto B e o investimento de R$ 4,5 milhes em A mais R$ 500 mil
de investimento no projeto incremental (B - A).

VPL

VPL

A
B-A

TIR(B-A)
10 20 22

TIR(%)

12

TIR(%)

Figura 3 - Representao grfica do conceito de investimento incremental

2.4. O Valor Presente Lquido - VPL

O Valor Presente Lquido a ferramenta mais utilizada pelas grandes
empresas na anlise de investimentos (COPELAND, 2001) e consiste em
calcular o valor presente dos demais termo do fluxo de caixa para som-los ao
investimento inicial, utilizando para descontar o fluxo uma taxa mnima de
atratividade (CASAROTTO e KOPITTKE, 2000).

Fct
VR
+
t
(1 + i )n
t =1 (1 + i )

VPL = INV +

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Generalizao:
n

Fct
t
t = 0 (1 + i )

VPL =

No caso da Cia Baiana de Investimento, se o custo de capital for de 10%, temse os seguintes resultados:

(1,10)5 1
Projeto A: VLP = 4.500 + 1.500
1.186,18 aceita-se
5
(1,10) 0,10
Projeto B:
VLP = 5.000 +

3.000

(1,10)

2.000

(1,10)

1.000

(1,10)

1.000

(1,10)

500

(1,10)5

1.124,95 aceita-se

Se houver restrio de capital, deve-se preferir o projeto A, pois o investimento

inicial menor, com VPL maior.
2.5. Comparao VPL TIR
O pressuposto fundamental da TIR que as entradas lquidas de caixa
intermedirias so reinvestidas prpria TIR.
O VPL, por sua vez, supe que as entradas lquidas de caixa intermedirias
so reinvestidas ao custo de capital da empresa.
A princpio, os dois critrios do o mesmo resultado se, para a TIR, usar-se a
tcnica do investimento incremental.
Quando existe mais de uma inverso de sinais, a TIR poder fornecer mais de
um valor, sendo que nenhum deles ser o correto.
2.6. Mtodo do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE)
Este mtodo consiste em achar a srie uniforme anual equivalente ao fluxo de
caixa dos investimentos TMA.

0
1

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Critrio de deciso:

Se VAUE 0, aceita-se o projeto,

Se VAUE < 0, rejeita-se o projeto.
Exemplo de aplicao do VAUE:
Uma empresa dispe de $18.000 e conta com duas alternativas de
investimento em um tipo de equipamento industrial:

equipamento A: exige um investimento inicial de $14.000 e proporciona um

saldo lquido anual de $5.000 por 7 anos,

equipamento B: investimento inicial de $18.000 e saldo lquido de $6.500

por 7 anos.

Calcular a alternativa mais econmica, sabendo que a TMA da empresa de

30% ao ano.
Soluo:
VAUEA = -14.000 0,356873 + 5.000
= $ 3,7780

(observ. : TIRA = 30,03%)

VAUEB= -18.000 0,356873 + 6.500

= $76,2860

(observ. : TIRB = 30,51%)

Portanto, B a alternativa que apresenta a maior taxa de retorno.

2.7. Alternativas com vidas diferentes
A grande vantagem do mtodo VAUE consiste precisamente no fato de que o
horizonte de planejamento j est implcito, ou seja, no necessrio que os
fluxos de caixa dos investimentos sejam repetidos at um horizonte de
planejamento comum para poder compar-los.

2.8. Incertezas
Tanto o payback, como a TIR e o VPL so calculados a partir de fluxos de
caixa projetados que tentam retratar as condies econmicas e financeiras
do projeto.
Os projetos de investimentos tm seus fluxos de caixa construdos com
estimativas. Quanto maior for o tamanho e a complexidade do projeto, maiores
sero as dificuldades de realizar as estimativas e, portanto, maiores podero
ser os erros das estimativas (LAPPONI, 2000).
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Segundo Lapponi (2000) deve-se sempre, ao realizar uma anlise de

investimentos, levar em considerao que:

As estimativas e os resultados do investimento no so conhecidos

com certeza.
As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento so valores
esperados, definidos utilizando algum critrio.
Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa, tambm sero
valores esperados. Quanto maior for a disperso de cada estimativa ao
redor de seu valor esperado maior poder ser a disperso de cada
resultado do fluxo de caixa.
Essa incerteza o risco do projeto gerado pelas disperses das
estimativas esperadas (LAPPONI, 2000).

Para determinao de riscos de investimentos, inmeras tcnicas podem ser

utilizadas, entre estas, a utilizao do Mtodo de Monte Carlo no clculo da
variabilidade do VPL de um projeto.

3. Custo de Oportunidade e Taxa Mnima de Atratividade.

Muitas vezes esses dois conceitos so utilizados como se fossem sinnimos e
em algumas situaes isto at verdadeiro, entretanto possvel distinguir
estes conceitos de forma aplic-los de forma mais especfica.
Entende-se por Custo de Oportunidade o ganho que se deixa de auferir ao se
optar por uma alternativa em detrimento a uma outra. Desta forma ao se retirar
um dinheiro que estava depositado numa caderneta de poupana para uma
utilizao qualquer, este dinheiro tem um custo (de oportunidade) equivalente
a 6% ao ano mais a variao da taxa referencial TR, j que esta a
remunerao da caderneta de poupana.
Como um outro exemplo, imagine que a sua empresa resolveu construir um
prdio de salas comerciais em um terreno, que adquiriu h dez anos e que at
agora estava completamente desocupado. Qual o Valor do terreno que dever
ser considerado para efeito do valor de investimento a incorporar no clculo do
fluxo de caixa?
a.O valor contbil (registrado no balano da empresa).
b.O valor de mercado do terreno.
c.O preo pago pela aquisio do terreno h dez anos.
d.O preo pago pela aquisio do terreno, h dez anos, corrigido pela inflao.
e.Zero, porque sua utilizao no implica qualquer despesa adicional.
A resposta certa a letra b. Devemos utilizar o valor atual de mercado do
terreno, pois este valor que estamos deixando de auferir ao optar pela
alternativa de construir o prdio.

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J Taxa Mnima de Atratividade a taxa de retorno, a partir do qual o

investidor est disposto a assumir o negcio. Essa taxa est associada ao
risco do negcio e determinada no mercado de capitais.
4. Referncias:
CASAROTTO Filho, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Anlise de investimentos. 9ed.
So Paulo: Atlas, 2000.
COPELAND, Tom E.; ANTIKAROV, Vladimir. Opes Reais: um novo paradigma
para reinventar a avaliao de investimentos. Traduo de Maria Jos Cyhlar.
Rio de Janeiro: Campus, 2001
DAMODARAN, Aswath Finanas Corporativas Aplicadas Manual do Usurio.
Traduo Jorge Ritter.- Porto Alegre: Bookman, 2002.
LAPPONI, Juan Carlos Projetos de investimento: construo e avaliao do
fluxo de caixa: modelos em Excel. So Paulo: Laponni Treinamento e
Editora,2000.
ROSS, Stephen A. ; WESTERFIELD, Randolph W. E JORDAN, Bradford D..
Princpios de Administrao Financeira; traduo Antonio Zoratto Sanvicente.
So Paulo: Atlas, 1998.

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