Estudos Econmicos e Financeiros

Anlise Mensal
09 de Setembro de 2015

Mercados Financeiros
Ventos desfavorveis sopram da sia
A interpretao das notcias mais recentes acerca do crescimento e inflao permanece bastante
incerta, dada a evoluo quase dicotmica das principais regies: cite-se a reviso em alta do
crescimento econmico na Europa e EUA, no primeiro semestre; o aumento expressivo dos
fluxos comerciais na Alemanha no passado ms de Julho; e, em contraste, a queda abrupta das
importaes de bens pela China, em Agosto (entre outros). Mas, depois de ponderados todos os
factores, as concluses no so positivas, dada a relevncia das principais economias emergentes
para alm da China, destacam-se pela negativa o Brasil e a Rssia para o crescimento global.
Efectivamente, no passado recente, por detrs de fenmenos de crescimento econmico sustentado,
estavam tipicamente relaes comerciais intensas com o gigante asitico ou com as maiores
economias emergentes. Os ajustamentos em perspectiva nestas economias so, por natureza,
morosos e o espao para actuao no mbito das polticas econmicas parece actualmente mais
limitado que por altura da crise financeira de 2007-08. Pelo que os cenrios para o crescimento
e inflao globais se afiguram mais incertos, afectando tambm as regies mais desenvolvidas,
designadamente EUA, Japo e Europa.
As principais cotaes reagiram com volatilidade significativa aos recentes acontecimentos na
sia, envolvendo a deciso de uma desvalorizao do yuan e a incerteza quanto ao dinamismo
futuro da segunda maior economia mundial. Entretanto foram alcanados novos patamares o
EUR/USD regressou fasquia de 1.12 mas a probabilidade de regresso de alguma instabilidade
significativa. Nos prximos tempos estar sob escrutnio a capacidade das autoridades chinesas
estabilizarem o mercado de capitais domstico e estimularem a actividade, bem como a deciso de
poltica monetria da Reserva Federal. Efectivamente, o tema das polticas monetrias divergentes
nos maiores blocos econmicos mundiais e as desvalorizaes competitivas pelas principais
economias emergentes, sobretudo para os exportadores de matrias-primas, continuaro como
factores dominantes de mercado.
Perante os acontecimentos recentes, alteraram-se significativamente as expectativas consensuais
relativamente ao andamento da poltica monetria nos EUA e zona euro. Quanto Reserva Federal,
decresceu a probabilidade de que o aumento dos juros acontea j em Setembro num contexto
de regresso de riscos negativos para a inflao e crescimento. Na UEM, as taxas implcitas nos
preos dos futuros das taxas de juro Euribor indicam que novos mnimos podero ser verificados
at Maro de 2016, podendo posteriormente observar-se um movimento de inverso. Embora
a avaliao deva ser mais cautelosa atendendo ao agravamento dos factores condicionantes,
continuamos a acreditar que existe espao para que a Reserva Federal proceda ao aumento da
sua taxa de referncia nos prximos meses, no s por uma questo de credibilidade e ganho de
espao de actuao em termos das polticas de estabilizao mas tambm como sinal de que a
economia norte-americana se encontra numa situao mais robusta.
As obrigaes de dvida pblica dos mercados considerados de referncia Bund e US Treasury
beneficiaram apenas momentaneamente do surto de instabilidade que ocorreu em meados de
Agosto. O cenrio de crescimento e inflao favorvel dvida pblica, sustentando yields baixas
num horizonte alargado, embora a tendncia continue a ser de subida muito moderada, sobretudo
no mercado norte-americano dado o avano no ciclo econmico. Na UEM a postura mais agressiva
do BCE, que alterou as regras que norteiam a compra de activos, permitindo uma maior exposio
em alguns mercados, dever conferir suporte adicional. Os spreads dos perifricos devero
permanecer condicionados pela expectativa relativamente proximidade de actos eleitorais em
alguns pases, com destaque para Grcia, Portugal e Espanha.
Num contexto mais adverso, em que se discutem os principais factores de crescimento no curto/
mdio prazo, os mercados de activos de maior risco dvida de empresas, aces e commodities
devero permanecer condicionados e sujeitos ao regresso de volatilidade. Em particular, aumenta
o pessimismo relativamente ao cenrio para os preos das principais commodities, havendo alguns
estudos que apontam para a probabilidade de ocorrncia de um ciclo mais demorado de queda
de preos neste mercado. No mercado de aces, o enfoque continuar a ser as perspectivas de
crescimento econmico e de evoluo da envolvente financeira, com destaque para os ciclos de
poltica monetria.
Esta publicao inclui um artigo de opinio sobre a evoluo do crdito e dos depsitos nos pases
da UEM, com destaque para Portugal. E uma breve anlise relativamente ao andamento de alguns
indicadores econmico-sociais em Portugal, ao longo das ltimas dcadas.

Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Teresa Gil Pinheiro
Vnia Patrcia Duarte

Ventos desfavorveis sopram da sia

O receio de uma desacelerao mais brusca do
ritmo de crescimento da economia da China veio
acrescer s preocupaes do mercado relativamente
possibilidade de que a Reserva Federal inicie em
breve o novo ciclo de taxas de juro, induzindo uma
acentuada volatilidade e correces abruptas nas
valorizaes dos activos financeiros de maior risco.
As recentes oscilaes do mercado alertam para os
riscos de ocorrncia de ajustamento perturbadores
e comprovam a relevncia do crescimento da China
e restantes maiores economias emergentes para o
andamento da economia e dos mercados financeiros
globais. Os riscos so particularmente elevados
nos pases emergentes e em desenvolvimento,
onde as economias se encontram vulnerveis a
uma apreciao do USD e a reverses dos fluxos
de capitais. Apesar dos recentes desenvolvimentos
nos mercados financeiros, ainda provvel que a
Reserva Federal ajuste a poltica monetria este
ano, pela primeira vez em 9 anos, uma vez que os
indicadores econmicos continuam a apontar para
que se cumpram os progressos desejados. Por
outro lado, na zona euro, as condies de poltica
monetria devero manter-se acomodatcias, j que
os preos baixos da energia continuam a ameaar
a inflao, e ainda no se tm reflectido numa
acelerao da actividade.

DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS

Paula Gonalves Carvalho
Economista Chefe
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Vnia Patrcia Duarte
Anlise Tcnica
Agostinho Leal Alves
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt

www.bpiinvestimentos.pt/Research

E.E.F.

NDICE

Mercados Financeiros

Pg.

Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

04

Principais Recomendaes e Factores de Risco

06

Temas em Destaque
A China move-se

07

Economias
Global - Abrandamento das economias emergentes adiciona riscos ao cresc. global
Zona Euro - Economia continua a recuperar, apesar dos receios em torno da China
Portugal - Crescimento esperado de 1.6% em 2015
Espanha - Crescimento em 2015 revisto em alta
Brasil - Economia oficialmente em recesso
Angola - Taxa de inflao sobe para nveis de dois dgitos
Moambique - FMI estima crescimento de 7% para 2015
frica do Sul - Riscos de contraco so agora mais elevados

09
10
11
12
13
14
15
16

Mercados
Mercado Cambial
Ms de Agosto marcado pela China

17

Mercado Monetrio
Bancos centrais no centro das atenes

18

Mercado de Dvida Pblica

Nveis mantm-se estveis

19

Mercado de Dvida Diversa

Correco no mercado de dvida diversa

20

Mercados Accionistas
Presso vendedora na China afectou as restantes bolsas mundiais

21

Mercados de Commodities
Preo do petrleo de novo em mnimos

22

Previses
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI
Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

23
24
25

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes

26

Opinio
A evoluo do crdito e dos depsitos - Portugal no contexto europeu

27

Portugal 1980-2014: Retrato Econmico e Social em grficos

35

Bases de Dados

41

Setembro 2015