Empresa Calificadora de Riesgo

UNIVERSIDAD SEOR DE SIPN
FACULTAD DE DERECHO
ESCUELA PROFESIONAL DE DERECHO
EMPRESA CALIFICADORA DE RIESGO
CURSO
DERECHO BANCARIO Y DE SEGUROS
DOCENTE
DR. JOS ARQUMEDES FERNNDEZ VSQUEZ
ALUMNO
PEDRO R. PATAZCA ROJAS
CICLO SEMESTRE ACADMICO
VII 2015 II
CHICLAYO, OCTUBRE DE 2015

NDICE
EMPRESA CALIFICADORA DE RIESGO
PROYECTO DE INVESTIGACIN
1. ASPECTOS INFORMATIVOS
1.1. TITULO DEL TRABAJO DE INVESTIGACIN

1.2. PERSONAL INVESTIGADOR
1.2.1. AUTOR
1.2.2. ASESOR
1.3. TIPO DE INVESTIGACIN
6
6
6
6
6
2. PLAN DE INVESTIGACIN
2.1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

2.2. JUSTIFICACIN DE LA INVESTIGACIN
2.3. MARCO TERICO
2.4. HIPTESIS
2.5. OBJETIVOS
2.5.1. OBJETIVOS GENERALES
2.5.2. OBJETIVOS ESPECFICOS
2.6. MARCO METODOLGICO
2.6.1. REA DE ESTUDIO UBICACIN
2.6.2. POBLACIN Y MUESTRA DE ESTUDIO
2.6.3. MATERIALES Y EQUIPOS
2.6.4. MTODOS Y PROCEDIMIENTOS DE RECOLECCIN DE DATOS
6
7
7
7
7
7
8
8
8
8
9
9
3. ASPECTOS ADMINISTRATIVOS
3.1. CRONOGRAMA DE ACTIVIDADES

3.2. PRESUPUESTO ANALTICO Y CONSOLIDADO
3.2.1. BIENES
3.2.2. SERVICIOS
3.3. FUENTES DE FINANCIAMIENTO
9
10
10
10
10
EJECUCIN DEL PROYECTO DE INVESTIGACIN
11

I. CAPITULO I: RIESGO
12
1.1. MARCO TERICO GENERAL DEL RIESGO

1.1.1. DEFINICIN
1.1.2. ORIGEN DEL RIESGO
12
12
12
II. CAPITULO II: CALIFICADORA DE RIESGO
15
2.1. DEFINICIN
2.2. ORIGEN
2.3. CALIFICADORAS DE RIESGO DESTACADAS
2.3.1. STANDARD & POORS
2.3.2. MOODYS INVESTORS SERVICE.
2.3.3. FICH IBCA:
2.4. EL RATING
15
15
17
17
18
19
20
III. CAPITULO III: RIESGO PAS, RIESGO SOBERANO Y RIESGO DE

INVERSIN
31
3.1. RIESGO PAS Y RIESGO SOBERANO

31
3.1.1. DEFINICIN
31
3.1.2. ORIGEN DEL RIESGO PAS
32
3.1.3. IMPORTANCIA DE LA MEDICIN DEL RIESGO PAS
35
3.1.4. METODOLOGAS EN LA MEDICIN DEL RIESGO PAS
37
A. Enfoque Cuantitativo
38
B. Enfoque Cualitativo
44
3.2. PROBLEMTICA EN LA MEDICIN ACTUAL DE RIESGO PAS
45
3.2.1. TIPOS DE RIESGO QUE CONFORMAN EL RIESGO PAS.
45
3.2.1.1.
Riesgo socio-poltico
46
3.2.1.2.
Riesgo econmico
48
3.2.1.3.
Riesgo financiero
50
3.2.1.4.
Riesgo de contagio regional y sistmico global
53
IV. CAPITULO IV: EL PAPEL DE LAS CLASIFICADORAS DE RIESGO EN EL
SISTEMA FINANCIERO DEL ESTADO PERUANO
55
4.1. ANTECEDENTES DE LA CLASIFICACIN DE RIESGO
4.2. EL USO DE LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LA REGULACIN EN EL PER
A. APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. (AAI)
B. CLASS & ASOCIADOS S.A. CLASIFICADORA DE RIESGO
55
56
57
68

C. PCR (PACIFIC CREDIT RATING)

D. EQUILIBRIUM
E. MICRORATE LATIN AMRICA S.A.
4.3. MARCO LEGAL DE LA CLASIFICACIN DE RIESGO
77
79
81
85
CONCLUSIONES
94
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
96
ANEXO
98
Grfica n. 1: Per. Estadsticos de gobernabilidad______________________________48

Grfica n. 2: Per: Evolucin de la inflacin y las metas explicitas de inflacin
(MEI)_________________________________________________________________________________50
Grfica n. 3: Per. Reservas Internacionales Netas (RIN) y Tipo de cambio
nominal promedio (TC)_____________________________________________________________53
Grfica n. 4: Per, Mxico, Brasil y Amrica latina. Evaluacin del Emerging
Market Bond Index (EMBI+)________________________________________________________54
Grfica n. 5: Distribucin de tipo de clientes segn empresa clasificadora
(2014)________________________________________________________________________________84
Grfica n. 6: Metodologa general de la clasificacin de riesgo en el Per____85
Cuadro n. 1: Tipo de calificaciones para la deuda a largo plazo________________22
Cuadro n. 2: Rating: Calificacin de la deuda de los pases 2015______________24
Cuadro n. 3: Tipo de calificacin a largo plazo (referencia Cuadro n. 2)______30
Cuadro n. 4: Regulacin de la actividad de las empresas clasificadoras de
riesgo________________________________________________________________________________87

PROYECTO DE INVESTIGACIN

1. ASPECTOS INFORMATIVOS
1.1. TITULO DEL TRABAJO DE INVESTIGACIN
Empresa Calificadora de Riesgo
1.2. PERSONAL INVESTIGADOR
1.2.1. AUTOR
Pedro Ramn Patazca Rojas
1.2.2. ASESOR
Dr. Jos Arqumedes Fernndez Vsquez
1.3. TIPO DE INVESTIGACIN
Descriptiva
2. PLAN DE INVESTIGACIN
2.1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Cuando te acercas a una institucin financiera a solicitar un crdito o
un prstamo, se hace una investigacin para saber si podrs cumplir en
tiempo y forma con las mensualidades. Se verifica tu situacin en el bur de
crdito, tu capacidad de pago, entre muchas otras cosas.
De esta manera se promedia una calificacin que indicar si eres
candidato a obtener el crdito o si no es conveniente que lo tengas. Las
calificadoras de riesgo funcionan de una forma similar, emitiendo
calificaciones, pero enfocadas a los productos financieros.
Las calificadoras, valoran el riesgo de impago y las condiciones de
solvencia de un emisor de prstamos, a travs de diferentes variables
econmicas. Estas entidades pueden evaluar desde productos financieros
hasta las economas de diferentes pases.
A pesar de que cada agencia calificadora tiene su propia
nomenclatura, las calificaciones se expresan con letras que van desde la
AAA para las ms altas, hasta D para las ms bajas. Entre ms alta sea la
calificacin de un producto o una economa se tendr ms confianza.
Pases como Estados Unidos cuentan con una calificacin de AAA,
emitida por importantes calificadoras como Fitch Ratings, Moodys y

Standard and Poors. Cuando las calificaciones bajan, la confianza

depositada en esas economas tambin se ve afectada por lo que suele ser
un factor importante en los mercados al momento de tomar una decisin de
inversin.
2.2. JUSTIFICACIN DE LA INVESTIGACIN
El trabajo de estas entidades es muy serio, ya que puede impactar
economas de naciones enteras. Algunas empresas y productos financieros
solicitan ser evaluados antes de otorgar prstamos o poner al alcance de
sus clientes las diferentes opciones con las que cuentan. La calificacin
ser importante para seguir operando y conseguir ms clientes.
De acuerdo a los cambios en la economa y los mercados, una
calificadora puede aumentar o disminuir la puntuacin que haya dado a
cierto producto, servicio o pas, para que las personas que tienen dinero
invertido o piensen contratar servicios tomen una decisin informada.
2.3. MARCO TERICO
El marco terico se presenta en el contenido de la ejecucin del
proyecto de investigacin.
2.4. HIPTESIS
Las calificadoras de riesgo son agencias que se dedican a clasificar
crditos, activos de todo tipo y productos financieros. Tambin se las conoce
como agencias de rating o clasificadoras de crditos.
2.5. OBJETIVOS
2.5.1. OBJETIVOS GENERALES
Conocer mediante el presente documento qu es una empresa
calificadora (clasificadora) de riesgo o CALIFICADORA DE
RIESGO
2.5.2. OBJETIVOS ESPECFICOS
Conocer la importancia de una calificadora de riesgo
Conocer qu empresas calificadoras de riesgo prestan servicios
a nivel mundial e internacional y que funciones realizan
Conocer qu empresas calificadoras de riesgo prestan servicios
a nivel mundial nacional (Per) y que funciones realizan.
Conocer qu es un Riesgo financiero

Diferenciar qu es un riesgo pas y un riesgo soberano

Conocer qu es una Calificacin de riesgo y sus funciones
Conocer la forma de calificacin de un riesgo
Conocer cmo est calificado el riesgo del estado peruano a nivel
mundial en los ltimos aos (acontecimientos)
Conocer la normatividad de las empresas calificadoras de riesgo
que prestan servicio a nivel nacional a travs de la
superintendencia de mercado de valores. Y la legislacin
comercial nacional correspondiente.
2.6. MARCO METODOLGICO
2.6.1. REA DE ESTUDIO UBICACIN
Calificadoras de riesgo de mbito Mundial e Internacional
Calificadoras de riesgo de mbito Nacional (Per)
2.6.2. POBLACIN Y MUESTRA DE ESTUDIO
Poblacin:
Calificadoras de riesgo
Muestra:
De mbito Mundial e Internacional:
Standard & Poors
Moodys Investors Service
Fich IBCA
De mbito Nacional (Per)
Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. (AAI)
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo
PCR (Pacific Credit Rating)
Equilibrium
Microrate Latin Amrica S.A.
2.6.3. MATERIALES Y EQUIPOS
Materiales
Website de calificadoras de riesgo autorizadas (Muestra
de estudio)
Website de Investigacin, tesis magistrales en
Calificadoras de Riesgo
Websites de Sistema de Banca, Seguros y AFP de la
repblica del Per.

Equipos
Laptop
Impresora (Presentacin Fsica del documento)
Equipo multimedia (Presentacin del tema investigado)
2.6.4. MTODOS Y PROCEDIMIENTOS DE RECOLECCIN DE DATOS

Recoleccin de informacin por medios virtuales a travs de
Website autorizadas en materia de calificadora de riesgo de
mbito internacional y nacional (Per).
Procedimiento de compilacin, anlisis y sntesis de informacin,
formulacin de conclusiones.
3. ASPECTOS ADMINISTRATIVOS
3.1. CRONOGRAMA DE ACTIVIDADES
Fecha de presentacin y exposicin del trabajo de investigacin:

viernes 13 de noviembre de 2015
3.2. PRESUPUESTO ANALTICO Y CONSOLIDADO
3.2.1. BIENES
Uso de laptop (recopilacin y formulacin del proyecto de
investigacin)
Gastos de impresin
3.2.2. SERVICIOS
Recoleccin de informacin virtual (uso de internet)
Consumo elctrico uso de laptop
3.3. FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Recursos propios.

10

EJECUCIN DEL PROYECTO DE

INVESTIGACIN
11

I. CAPITULO I: RIESGO
I.1. Marco terico general del riesgo
I.1.1. Definicin
Contingencia o proximidad de un dao 1. En sentido financiero el
riesgo es conocido como la prdida o la variabilidad de rendimiento en
las inversiones. La misma ley obliga a las entidades financieras a que
previo a otorgar un financiamiento deben realizar una investigacin por
varias vas a cerca de la capacidad de pago del deudor. La
Administracin del Riesgo se presenta como una herramienta til,
imprescindible a nivel de inversin, para poder obtener una rentabilidad
en las operaciones de giro bancario y empresarial.
I.1.2. Origen del riesgo
El riesgo es una consecuencia de la incertidumbre, producto de la
inseguridad ante el futuro. La vida sera tediosa y montona si la
humanidad supiera lo que va a ocurrir el da de maana. En ese
sentido, el concepto de riesgo ha ido tomando relevancia gradualmente
conforme el hombre ha ido considerando ms factores en la toma de
sus decisiones.
La principal diferencia entre riesgo e incertidumbre se encuentra en
que la primera representa la variabilidad de los resultados en relacin a
un resultado esperado, lo que permite realizar una medicin aproximada
de esa variacin. En cambio, segn la escuela post-keynesiana, la
incertidumbre no se puede medir ni siquiera probabilsticamente dado
que el futuro es imprevisible.
El concepto de riesgo se empez a propagar despus de la Edad
Media (siglo XIII) dado que, en aos anteriores, la incertidumbre era un
vaco llenado por Dios, la fatalidad o la muerte. En Europa, la gente
crea en el tiempo circular, el cual dependa directamente de la
naturaleza, cosechas, clima, entre otros. Con la aparicin de los
intercambios comerciales, viajes de un lado a otro, se origina la
necesidad de medir el tiempo, la distancia y el valor del dinero en el
tiempo (tasas de inters). Se da paso a la sustitucin del concepto de
tiempo segn la Iglesia, hacia una visin del tiempo segn el mercado.
1 Diccionario de la Real Academia Espaola. 23 edicin. Artculo citado en:
http://lema.rae.es/drae/
12

El cambio en la perspectiva del riesgo sucedi en el siglo XVII gracias

al aporte de muchos filsofos matemticos europeos. Conforme la
fsica, matemtica y filosofa iban desarrollndose, permitieron que el
riesgo pase de ser un concepto subjetivo y abstracto, a ser objetivo y
medible, por los mtodos de clculo que han ido surgiendo, por ejemplo:
el clculo diferencial, infinitesimal, teora de la probabilidad, teora de
Markowitz, Scholes, geometra fractal, entre otros.
Dentro de los precursores de la teora de la probabilidad se encuentra
Girolamo Cadano (15011576), aficionado a los juegos de azar quien
en 1565, escribi el Libro de los Juegos de Azar, en el cual se introdujo
la idea de asignar p=1 p=0 a un determinado evento desconocido.
Asimismo, desarroll algunos clculos de probabilidades simples.
Galileo Galilei (1564-1642) tambin se dedic a resolver problemas
sobre dados, en su obra Sobre Puntuacin en Tiradas de Dados. Su
principal aporte fue la creacin de la teora de la medida de errores 2. Sin
embargo, el gran paso hacia la teora de la probabilidad lo dieron Blaise
Pascal (1623-1662) y Pierre Fermat (1601-1665). 3
El anlisis de riesgo tom relevancia hace algunos aos atrs gracias a
los trabajos de Harry M. Markowitz, economista estadounidense 4, cuyo
principal aporte fue la conocida Teora de Markowitz, de la cual se
deriva la frontera eficiente de un conjunto de carteras que obtienen el
retorno ms alto respecto a un determinado nivel de riesgo. Adems,
plante la Teora de Equilibrio de Mercado de Capitales que sostiene
que se podra reducir el riesgo de una cartera al diversificar el rango de
activos.
Aos ms adelante, Myron S. Scholes, economista canadiense,
elaborara un mtodo para la valorizacin de opciones financieras
2 SALINERO RUIZ, Pablo, Historia de la Teora de la Probabilidad. Artculo
publicado en
www.uam.es/personal_pdi/ciencias/ezuazua/informweb/trabajosdehistoria/salinero_
probabilidad.pdf
3 Pascal public el libro Tratado sobre el Tringulo Aritmtico en el cual se brinda
una gran contribucin en el campo de la combinatoria; mientras que Ferrat concibi
las primeras nociones del clculo diferencial
4 Harry M. Markowitz recibi el Premio Nobel de Economa en 1990, compartido
con Merton M. Miller y William F. Sharpe
13

conocido como la ecuacin de Black Scholes5. La importancia de este

modelo consiste en la investigacin que se realiz para lograr una
posible administracin cientfica del riesgo, lo que impuls al alza a los
mercados de derivados, swaps y futuros.
Sin embargo, la contribucin del matemtico polaco-francs Benot
Mandelbrot ha ocasionado que se ponga en duda los modelos
tradicionales de previsin del riesgo mencionados previamente. Su
aporte consisti en el desarrollo del marco terico de la geometra
fractal6, en 1975. Maldelbrot, citado por Bouchet et al. (2007), denuncia
la hiptesis de la ley de distribucin normal (o ley de Gauss)
incorporada de manera implcita en los modelos.
5 Myron S. Scholes recibi el Premio Nobel de Economa en 1997, compartido con

Robert Merton.
6 Geometra fractal es una rama muy joven de la matemtica de la cual no se tiene
una idea clara de la definicin de un conjunto fractal. Maldelbrot dio una idea
bastante intuitiva un conjunto en que las partes son similares al total, en algn
sentido
14

II. CAPITULO II: CALIFICADORA DE RIESGO

II.1. Definicin
Las empresas calificadoras de riesgo (Sociedades Calificadoras de Valores)
son compaas especializadas que se dedican fundamentalmente a analizar
las emisiones de renta fija, con el fin de evaluar la certeza de pago puntual y
completo de capital e intereses de las emisiones, as como la existencia
legal, la situacin financiera del emisor y la estructura de la emisin, para
establecer el grado de riesgo de esta ltima.
II.2. Origen
La calificacin de valores se origin en los Estados Unidos hacia
finales del siglo XIX, en donde se haba desarrollado un sistema de
informacin crediticia que era utilizado por inversionistas e instituciones
financieras. A principios del siglo XX, con el desarrollo de la industria
ferroviaria, las empresas de ese sector se convirtieron en las principales
emisoras de obligaciones (bonos), hecho que dio pie a la creacin de otras
empresas dedicadas a estudiar la calidad de dichos instrumentos. En la
medida en que el mercado se desarrollaba y la oferta de instrumentos
creca, las agencias calificadoras evolucionaban tambin, calificando todo
tipo de emisiones ofrecidas en el mercado domstico e internacional.
La calificacin es una opinin de una entidad independiente
especializada en estudios de riesgo, sobre la calidad crediticia de una
emisin de ttulos. De esta manera las sociedades calificadores de valores
promueven la eficiencia y estabilidad en el mercado de valores. La
evaluacin se realiza sobre la capacidad de la entidad emisora de cumplir
puntualmente los compromisos financieros derivados de la emisin. Cabe
sealar que tal opinin se concibe sobre la calidad crediticia de la deuda de
un emisor ms no de la empresa y no puede interpretarse como una
garanta de pago.
La evaluacin del riesgo crediticio se basa en el anlisis de la
interrelacin de los elementos tanto cualitativos como cuantitativos que
mayormente afectan o pueden afectar el cumplimiento de los compromisos
financieros adquiridos por un emisor. Entre los cualitativos se encuentran
factores tales como: entorno macroeconmico, sector en que desarrolla su
actividad, posicin competitiva a nivel nacional e internacional, planes y
estrategias, calidad de la administracin, innovaciones tecnolgicas,
oportunidades de mercado y polticas de control y auditoria. La calificacin
tambin implica el anlisis cualitativo que evala aspectos contables,
15

financieros, de mercado, proyecciones, flujos de ingresos y egresos,

productividad, proveedores, clientes, entre otros.
En 1919 la actividad de calificacin de riesgos ya cubra desde los
Estados Unidos deudas soberanas de pases como Francia, Gran Bretaa,
Italia, Japn, y la Repblica China. En la actualidad, existen un grado de
cubrimiento global que ejercen las tres principales agencias calificadoras,
las cuales estn asignando calificaciones a todo tipo de emisiones privadas,
pblicas, soberanas, etc. en los mercados de capitales desarrollados y
emergentes. Las tres calificadoras mencionadas son: FitchRatings, Moodys
y Standard and Poors. La popularidad y aceptacin de las calificaciones por
parte del pblico llevaron a otros pases a adoptar el sistema de calificacin
de riesgos. En algunos de ellos el sistema se adopt por iniciativa de
empresarios particulares atendiendo las necesidades del mercado, mientras
que en otros se hizo por va legislativa.
Las calificadoras de riesgo crediticio han sido fundamentales en el
desarrollo de los mercados de capitales y en la promocin de la
transparencia de la informacin y la cultura de la medicin del riesgo. En el
caso de las compaas que se someten a un proceso de calificacin, stas
pueden ampliar la flexibilidad en sus fuentes de financiacin, tener mayor
acceso a los mercados de capitales, reducir sus costos de endeudamiento,
mejorar la relacin con proveedores, entre otras.
La calificacin de riesgo ofrece grandes ventajas para el desarrollo del
mercado de valores, entre las que se cuentan:
Contribuye a una mayor transparencia y uso de la informacin en el

mercado de ttulos de deuda.
Se crea una cultura de riesgo en la inversin diferente a la
rentabilidad y a la liquidez.
Brinda una mayor eficiencia al mercado al posibilitarse fijar la
rentabilidad de los ttulos en funcin del riesgo implcito de los
mismos.
Facilita a los inversionistas institucionales disear portafolios de
inversin balanceados de acuerdo con el riesgo.
Permite a los inversionistas involucrar fcilmente el factor riesgo en la
toma de decisiones y tener un parmetro de comparacin del mismo
entre alternativas similares de inversin. Dicha posibilidad es an
ms importante cuando al mercado acuden un gran nmero de
emisores y por ello, los inversionistas se encuentran en una virtual
imposibilidad fsica de analizar pormenorizadamente a cada uno de
ellos.
16

Posibilita la ampliacin del nmero de emisores e inversionistas que

acuden al mercado pblico. En efecto, un emisor que no ha acudido
al mercado por temor a no colocar sus ttulos o a tener que pagar un
alto rendimiento para poder hacerlo, al resultar bien calificado puede
obtener mejores condiciones financieras para la financiacin a travs
de oferta pblica de nuevos ttulos o para la consecucin de otro tipo
de crdito, al paso que mejora la proyeccin de la imagen de la
empresa favoreciendo su posicin competitiva.
Al concientizarse el inversionista sobre los riesgos que asume al
comprar un valor, se elimina la concepcin equvoca que existe en el
mercado pblico de valores de algunos pases sobre la garanta
implcita que el Estado brinda a una emisin.
II.3. Calificadoras de riesgo destacadas

II.3.1. Standard & Poors
Fundada en los Estados Unidos en el ao 1860, comienza calificando
emisores corporativos y municipales en 1923 y luego en 1966 fue
adquirida por la editorial norteamericana Mc. Graw & Hill. 7
En estos momentos las valoraciones estn orientadas en las siguientes
reas8
1) Anlisis Corporativo que evala la solvencia de un grupo de
instrumentos tales como deuda a corto plazo, papeles
comerciales, acciones preferentes de los fondos pblicos,
prstamos bancarios para un elevado grupo de empresas no
financieras.
2) Instituciones financieras incluyendo: bancos, compaa
tenedora (holding), empresas financieras, sociedades
financieras dedicadas a prstamos hipotecarios y para la
construccin, ahorro, sociedades de corretaje, banca comercial
y casas de cambios. De igual forma califica a entidades que
otorgan apoyo financieros a los gobiernos soberanos entre las
cuales se encuentran las estatales y supranacionales.
7 PASCUAL, Joaqun. El rating y las agencias de calificacin Editor Dykinson,
1996. Artculo publicado en http://www.joaquinlopezpascual.com/libro-el-rating-ylas-agencias-de-calificacion
8 Ver Standard & Poors : www.standardandpoors.com/
17

3) Proyectos de infraestructura insertos en multitud de sectores

tales como agua, energa, industria, transporte y
telecomunicaciones, entre otros.
4) Compaas de seguros dentro de la cuales se encuentran de
vida, salud, reaseguros, hipotecas etc. Adicionalmente se
valoran los bonos y los papeles comerciales emitidos por stas.
5) Finanzas Pblicas: realiza una valoracin de las diferentes
deudas emitidas por el Estado y por los gobiernos locales,
autoridades y agencias pblicas. Los sectores universalmente
analizados en las finanzas pblicas incluyen: salud, gobierno
local, transporte, educacin superior, fondos de pensiones,
poltica habitacional y estructura de las finanzas y finalmente
6) Gobiernos soberanos que provee una valoracin del crdito en
moneda local y extranjera de los gobiernos y las entidades
avaladas por ste las cuales pueden ser supranacionales o
estar apoyadas financieramente por el mismo.
En estos momentos Standard califica a ms de 2.000 emisiones de
grandes corporaciones as como a ms de 8.000 municipios, estados,
entidades nacionales y supranacionales
II.3.2. Moodys Investors Service.
Esta agencia fue fundada en el ao 1900 por John Moody (18681958)9, el cual introdujo la primera calificacin de bonos como parte del
anlisis de esta agencia empleando por nomenclatura los smbolos que
todava en la actualidad distinguen el grado de inversin y especulativo,
es decir desde la Aaa hasta C.
No es hasta 1914 cuando Moodys es reconocida pblicamente como
un factor determinante en el mercado de bonos, para entonces llevaba a
cabo valoraciones slo para bonos emitidos en ciudades y municipios
norteamericanos. Como resultado de su expansin en 1924 cubra la
totalidad del mercado de bonos Estadounidense.
En los aos de la Gran Depresin un alto porcentaje de bonos
considerados por Moodys como de elevada capacidad de pago
cumplieron con sus obligaciones financieras. Durante la dcada de los
setenta la actividad de la agencia se expandi al mercado de los
papeles comerciales y a los depsitos bancarios. As como tambin al
servicio de calificacin atribuidos a los emisores e inversores como
medio para acceder a los mercados de capitales.
9 Ver Mood`ys Investor Service : http://www.moodys.com
18

La calificacin de Moodys tiene un mbito de aplicacin que abarca 10:

1) Empresas industriales orientadas a sectores de automvil, gas,
alta tecnologa, industrias bsicas, consumo, sanidad, petrleo
y otros servicios.
2) Instituciones financieras dentro de las cuales se encuentran
bancos, cajas de ahorro, empresas de seguro, entidades
financieras, sociedades de bolsa y banco de negocios, fondos
mutuales, as como tambin bancos de desarrollo.
3) Servicios Pblicos bsicamente compaas de electricidad, de
gas y comunicaciones.
4) Gobiernos soberanos y entidades supranacionales.
5) Operaciones de titularizacin de todo tipo de activos.
6) Compaas de productos derivados
7) Acciones preferentes de fondos pblicos.
8)
En la actualidad Moodys califica ms de 14 trillones de dlares de
ttulos de deuda en aproximadamente 90 pases. Tambin incluye la
valoracin de ms de 3.000 emisores. De igual forma califica deuda
reestructurada de ms de 2.000 emisores y otros 17.000 del mercado
municipal de bonos11. Por otra parte calcula el riesgo en 115 estados
soberanos, alrededor de 100 entidades estatales y 18
supranacionales12.
II.3.3. Fich IBCA:
Fue creada en 199713 bajo la fusin de Fich Investor Service L.P. de
Estados Unidos con el grupo EU IBCA. Fich es una de las tres ms
grandes empresas calificadoras de riesgo crediticio, cuenta con
alrededor de 700 analistas y 23 oficinas. En la actualidad la compaa
es controlada por FIMALAC, S. A.
10 Ver Lpez, Pascual Joaqun. El rating y las agencias de calificacin Editor

Dykinson, 1996
11 Ver Mood`ys Investor Service : http://www.moodys.com
12 Ver Lpez, Pascual Joaqun. El rating y las agencias de calificacin Editor
Dykinson, 1996
13 Ver Fich IBCA: www.fitchibca.com
19

Los sectores sobre los cuales Fich realiza el anlisis crecidito se pueden
mencionar a continuacin:
1) Instituciones Financieras: valora cerca de 1.000 instituciones en
aproximadamente 70 pases, entre las cuales se encuentran la
banca comercial, la banca universal, la banca de inversin,
banco de desarrollo, etc.
2) Corporaciones industriales y financieras. Los instrumentos que
son susceptibles de valoracin estn constituidos por: deuda de
largo y mediano plazo, papeles comerciales y prstamos
bancarios.
3) Gobiernos soberanos
4) Finanzas Pblicas: califica la deuda estatal y local de los
gobiernos, municipios, las deudas de las empresas pblicas
etc. Dentro de los proyectos a futuro Fich se encuentran valorar
otros sectores como el de generacin de electricidad,
explotacin de petrleo y gas, la infraestructura del sector
pblico, telecomunicaciones, etc.
II.4. El Rating
El Rating es un indicador de la mayor o menor capacidad de pago en
el tiempo convenido de los intereses y el principal de una obligacin
financiera, lo cual adquiere mayor relevancia en la actualidad debido a la
desintermediacin14 acaecida en los mercados financieros. Es importante
destacar que el rating no constituye una recomendacin de compra, venta
ni de mantenimiento de un activo financiero.
La calificacin de rating que en sus inicios estaba centrada en las
emisiones de deuda internacional en la actualidad se ha ampliado a la
mayora de instrumentos financieros con renta fija. En tal sentido son
susceptibles de rating los pagars de empresas, bonos y obligaciones,
acciones preferentes, emisiones de ttulos de activos, empresas
industriales, entidades financieras, gobiernos soberanos, regionales,
autonmicos y locales, tambin los supranacionales, fondos de inversin de
renta fija y fondos de inversin en activos del mercado monetario.
14 Proceso por el cual las los agentes econmicos obtienen capitales emitiendo
directamente sus ttulos en vez de hacerlo por la va de la financiacin bancaria
(concepto econmico). Proceso de convertir crditos bancarios y otros contratos
financieros en ttulos negociables y ponerlos a la venta entre inversores (concepto
financiero)
20

Como regla general la calificacin de las emisiones tanto nacionales

como internacionales no puede superar el lmite mximo que marca la que
ha sido asignada al pas de origen, con lo cual debe analizarse inicialmente
la capacidad crediticia del mismo. En este sentido el anlisis de riesgo pas
estar orientado a la determinacin de los principales aspectos que
consideran las agencias calificadoras de riesgo en el momento de elaborar
el rating asignados a los gobiernos soberanos.
El proceso de calificacin debera contemplarse como el resultado de
un anlisis realizado lo ms objetivo posible. Las agencias que llevan a
cabo esta actividad deben gozar de amplio reconocimiento de forma tal,
que la calificacin emitida por ellas sea percibida por los inversores con
amplia credibilidad. Las primeras empresas encargadas de las
evaluaciones de riesgo tuvieron su origen en el siglo XIX en Estados
Unidos como respuesta al desarrollo que experimentaba el mercado de
capitales para aqul entonces. En la actualidad operan un sin fin de
empresas dedicadas al anlisis de rating pero slo algunas han logrado
destacarse. Entre ellas se puede nombrar, Standard & Poors, Moodys
Investors Service y Fich IBCA las cuales constituyen el centro de esta
investigacin.
La calificacin del riesgo o rating consiste en una letra a la que se
puede adicionar un signo de ms + o de menos -. Las escalas
empleadas por las diferentes agencias calificadoras se centran
principalmente en distinguir si la deuda tiene el grado de inversin o
especulativo Sin embargo, la nomenclatura empleada por cada una de
ellas tiene algunas diferencias, que si bien no son muy marcadas requieren
de un estudio exhaustivo para determinar lo que significa la calificacin en
cada uno de los casos.
La valoracin del Riesgo Soberano se realiza tanto en corto plazo
(obligaciones con vencimiento menor a un ao), como el largo plazo
(obligaciones con vencimiento superior a un ao), constituyendo sta ltima
el centro del anlisis de esta investigacin. Dada la similitud que a grandes
rasgos existe entre los niveles de calificacin empleados por las agencias
Standard, Moodys y Fich, a continuacin se presenta en el cuadro n. 1 un
resumen de las nomenclaturas empleadas por stas en la valoracin de la
deuda soberana en el largo plazo.
Las divisiones en Grado de Inversin y Grado Especulativo
realizadas en el cuadro sealan en el primer caso, que los pases tienen
una baja probabilidad de incumplir los pagos correspondientes a sus
obligaciones financieras, en cambio en el segundo, se realiza una
advertencia de que dichos pases dependen de condiciones econmicas
21

favorables para efectuar puntualmente el pago de los intereses y el

principal, con lo cual tienen alta probabilidad de incumplir con sus pasivos,
e incluso para algunos la seal de incumplimiento ya es clara.
Cuadro n. 1: Tipo de calificaciones para la deuda a largo plazo
22

El cuadro n. 2 ilustra las valoraciones de riesgo soberano a largo plazo,

correspondiente al ao 201515, que han realizado las mencionadas agencias
para el conjunto de pases que constituyen la muestra del presente trabajo.
En l se puede observar que en la mayora de los pases el rating es muy
similar.
15 Ver Fich IBCA: www.fitchibca.com, Mood`ys Investor Service :

http://www.moodys.com y Standard & Poors : www.standardandpoors.com/ Citado
en Rating: Calificacin de la deuda de los pases 2015
http://www.datosmacro.com/ratings
23

Cuadro n. 2: Rating: Calificacin de la deuda de los pases 2015

Ratings
[+]
Moodys Ratings
[+]
S&P
Ratings Fitch [+]
Espaa [+]
Baa2
BBB+
BBB+
Alemania [+]
Aaa
AAA
AAA
Reino Unido [+]
Aa1
AAA
AA+
Francia [+]
Aa2
AA
AA
Italia [+]
Baa2
BBB-
BBB+
Portugal [+]
Ba1
BB+
BB+
Estados Unidos [+]
Aaa
AA+
AAA
Japn [+]
A1
A+
China [+]
Aa3
AA-
A+
BBB-
BBB
Aa2
AA
AA
Albania [+]
B1
Armenia [+]
Ba3
Angola [+]
Ba2
B+
B+
Argentina [+]
Caa1
SD
RD
Austria [+]
Aaa
AA+
AA+
Australia [+]
Aaa
AAA
AAA
Azerbaiyn [+]
Baa3
BBB-
BBB-
Bosnia y Herzegovina
[+]
B3
Barbados [+]
B3
Banglads [+]
Ba3
BB-
BB-
Blgica [+]
Aa3
AA
AA
Andorra [+]
Emiratos
Unidos [+]
rabes
Burkina Faso [+]
B+
B-
Bulgaria [+]
Baa2
BB+
BBB-
Barin [+]
Baa3
BBB-
BBB-
NR
Benn [+]
Bolivia [+]
Ba3
CCC
BB
Brasil [+]
Baa3
BB+
BBB
Bahamas [+]
Baa2
BBB-
24

Ratings
[+]
Moodys Ratings
[+]
Botsuana [+]
A2
A-
Bielorrusia [+]
Caa1
B-
Belice [+]
Caa2
B-
Canad [+]
Aaa
AAA
S&P
Ratings Fitch [+]
AAA
Repblica Democrtica
del Congo [+]
B-
Repblica del Congo

[+]
B+
AAA
AAA
Suiza [+]
Aaa
Costa de Marfil [+]

Chile [+]
B
Aa3
Camern [+]
AA-
A+
Colombia [+]
Baa2
BBB
BBB
Costa Rica [+]
Ba1
BB
BB+
Cuba [+]
Caa2
B
Cabo Verde [+]

Chipre [+]
B3
BB-
B-
Repblica Checa [+]
A1
AA-
A+
Dinamarca [+]
Aaa
AAA
AAA
Repblica Dominicana
[+]
B1
BB-
B+
Ecuador [+]
B3
Estonia [+]
A1
AA-
A+
Egipto [+]
B3
B-
Etiopa [+]
Finlandia [+]
Aaa
AA+
Fiyi [+]
B1
B+
Gabn [+]
B+
Granada [+]
NR
Georgia [+]
Ba3
Ghana [+]
B+
BB-
BB-
B-
Gambia [+]
Grecia [+]
AAA
CCC
Caa3
CCC+
CCC
25

Ratings
[+]
Moodys Ratings
[+]
S&P
Ratings Fitch [+]
Guatemala [+]
Ba1
BB
BB
Hong Kong [+]
Aa1
AAA
AA+
Honduras [+]
B3
B+
Croacia [+]
Ba1
BB
BB
Hungra [+]
Ba1
BB+
BB+
Indonesia [+]
Baa3
BB+
BBB-
Irlanda [+]
Baa1
A+
A-
Israel [+]
A1
A+
India [+]
Baa3
BBB-
BBB-
Irak [+]
B-
Irn [+]
B+
Islandia [+]
Baa2
BBB
BBB+
Jamaica [+]
Caa2
B-
Jordania [+]
B1
BB-
Kenia [+]
B+
B+
Camboya [+]
B2
Corea del Sur [+]
Aa3
AA-
AA-
Kuwait [+]
Aa2
AA
AA
Kazajistn [+]
Baa2
BBB
BBB+
Lbano [+]
B2
B-
Liechtenstein [+]
AAA
Sri Lanka [+]
B1
B+
Lesoto [+]
BBBB-
Lituania [+]
A3
A-
A-
Luxemburgo [+]
Aaa
AAA
AAA
Letonia [+]
A3
A-
A-
Libia [+]
Marruecos [+]
Ba1
Moldavia [+]
B3
Montenegro [+]
Ba3
Repblica
Macedonia [+]
de
Mal [+]
BBB-
BBBB-
B+
BB-
BB+
B-
26

Ratings
[+]
Moodys Ratings
[+]
S&P
Ratings Fitch [+]
Mongolia [+]
B2
B+
B+
Malta [+]
A3
BBB+
Mauricio [+]
Baa1
Malaui [+]
B-
Mxico [+]
A3
BBB+
BBB+
Malasia [+]
A3
A-
A-
Namibia [+]
Baa3
Nigeria [+]
BBBB+
BB-
Nicaragua [+]
B2
Holanda [+]
Aaa
AA+
AAA
Noruega [+]
Aaa
AAA
AAA
Nueva Zelanda [+]
Aaa
AA
AA
Omn [+]
A1
A-
Panam [+]
Baa2
BBB
BBB
Per [+]
A3
BBB+
BBB+
Papa Nueva Guinea

[+]
B1
B+
B+
Filipinas [+]
Baa2
BBB
BBB-
Pakistn [+]
B3
B-
Polonia [+]
A2
A-
A-
Paraguay [+]
Ba1
BB
BB
Catar [+]
Aa2
AA
AA
Rumana [+]
Baa3
BBB-
BBB-
BB-
B+
BB+
BBB-
B+
B+
AA-
AA
Serbia [+]
Rusia [+]
Ba1
Ruanda [+]
Arabia Saudita [+]
Aa3
Seychelles [+]
BB-
Suecia [+]
Aaa
AAA
AAA
Singapur [+]
Aaa
AAA
AAA
Eslovenia [+]
Baa3
A-
BBB+
Eslovaquia [+]
A2
A+
A+
San Marino [+]
BBB+
27

Ratings
[+]
Moodys Ratings
[+]
S&P
Ratings Fitch [+]
Senegal [+]
B1
B+
Surinam [+]
Ba3
BB-
BB-
El Salvador [+]
Ba3
B+
B+
Tailandia [+]
Baa1
BBB+
BBB+
Turkmenistn [+]
CCC-
Tnez [+]
Ba3
NR
BB-
Turqua [+]
Baa3
BB+
BBB-
Trinidad y Tobago [+]
Baa2
Taiwan [+]
Aa3
AA-
A+
Ucrania [+]
Ca
SD
RD
B+
BBB
BBB-
Uganda [+]
Uruguay [+]
San Vicente
Granadinas [+]
Baa2
y
las
B3
Venezuela [+]
Caa3
B-
CCC
Sudfrica [+]
Baa2
BBB-
BBB
Zambia [+]
Fuente: http://www.datosmacro.com/ratings
El rating, o calificacin de la deuda, mide la capacidad de un pas, gobierno

o empresa para hacer frente a su deuda y por lo tanto, el riesgo que
conlleva invertir en ella. Cuanto mayor sea el riesgo, peor calificacin
recibir, debido a la probabilidad del impago de esta.
La calificacin de la deuda, indica a los potenciales inversores el
riesgo que asumen al invertir en un producto financiero en un momento
determinado.
El riesgo soberano, o riesgo pas, es un trmino muy relacionado con
el concepto de Prima de riesgo. Suele utilizarse tambin para referirse a la
calificacin de riesgo dada a un Estado por las agencias de calificacin de
riesgos para determinar la posibilidad de que ste cumpla con sus
obligaciones financieras.
Las calificaciones dependen de varios factores:
28

a) Probabilidad de pago: Capacidad e intencin del emisor para cumplir

con sus compromisos financieros.
b) Proteccin ofrecida por la obligacin en caso de quiebra y otros
hechos que puedan afectar los derechos del acreedor.
La calificacin de la deuda la realizan las agencias de calificacin de
riesgos. Las agencias de calificacin de riesgos, agencias de clasificacin
de crditos o agencias de rating califican productos financieros o activos de
empresas, estados o gobiernos regionales (comunidades autnomas y
estados federados).
Las principales agencias de calificacin de riesgo son Moodys,
Standard&Poors (S&P) y Fitch, que suministran calificacin de deuda a
largo y a corto plazo. Utilizan un sistema alfabtico que determina la
calificacin de crdito, pero cada una utiliza una escala propia 16.
16 Ver en: http://www.datosmacro.com/ratings
29

Cuadro n. 3: Tipo de calificacin a largo plazo (referencia Cuadro n.

2)
Fuente: http://www.datosmacro.com/ratings
30

III. CAPITULO III: RIESGO PAS, RIESGO SOBERANO Y RIESGO DE

INVERSIN
III.1.
Riesgo pas y riesgo soberano
III.1.1. Definicin
Se entiende por Riesgo Pas la posibilidad de que un conjunto de
prestatarios de una nacin determinada sean incapaces de cumplir con
el pago de los intereses y el principal de sus pasivos contrados con
acreedores extranjeros en los trminos establecidos inicialmente.
A su vez este riesgo incluye dos tipologas17:
Riesgo soberano: es el posedo por los acreedores de los

estados o entidades garantizadas por ellos, en cuanto pueden
ser ineficaces las acciones contra el prestatario o ltimo obligado
al pago por razones de soberana.
Riesgo de transferencia: es el de los acreedores extranjeros
con respecto a un pas que experimenta una incapacidad general
para hacer frente a sus deudas, por carecer de la divisa o divisas
en que estn denominadas.
La divisin anterior se realiza en virtud de los componentes de la deuda

externa los cuales se mencionan a continuacin:
Deuda Externa Soberana: est conformada por el pasivo

externo otorgado de forma directa al gobierno en cuestin, as
como tambin, por todo aqul que se encuentre garantizado
por el mismo incluyendo al sector privado.
Deuda Externa Privada sin garanta pblica: en esta
categora se incluyen todos los prstamos que no cuentan con
el aval del correspondiente gobierno.
En el primer caso el riesgo pas asociado a la deuda externa

soberana, en cuyo caso la soberana de los estados dificulta a los
17 ONTIVEROS, Emilio; BERGES, ngel y compaeros. Mercados Financieros
Internacionales. Edicin Espasa-Calpes S.A. 1991. Citado en Marco terico
general del riesgo. Consorcio de investigacin y economa social, Lima Per.
Artculo publicado en: http://old.cies.org.pe/files/documents/investigaciones/politicamacroeconomica-y crecimiento/analisis-de-indicador-de-riesgo-pais.pdf
31

acreedores el exigir el cumplimiento de los desembolsos en los trminos

en lo que fueron contrados. Por el contrario, en el segundo caso, la
falta de pago resulta como consecuencia de la poltica o coyuntura por
la que est atravesando la economa del pas en cuestin.
La importancia del actual riesgo soberano asociado con la posibilidad
de incumplir las obligaciones respecto a las deudas contradas conduce
a que en la mayoras de las ocasiones se le identifique comnmente
como riesgo pas, en este sentido en el presente trabajo de
investigacin sern tratados de forma anloga.
III.1.2. Origen del riesgo pas
En la actualidad, no existe un consenso en la definicin de riesgo pas.
Segn Alberto Acosta (2005), el riesgo pas mide la capacidad del
mismo para cumplir con los pagos del principal de un crdito y los
intereses al momento de su vencimiento. En otras palabras, determina
cul sera la predisposicin de un pas para cumplir con las obligaciones
contradas con sus acreedores.
Existen autores que definen el riesgo pas como la exposicin a
dificultades de repago en una operacin de endeudamiento con
acreedores extranjeros o con deuda emitida fuera del pas de origen; y,
que el riesgo soberano es un subconjunto del riesgo pas que califica a
las deudas garantizadas por el gobierno o un agente del mismo. Otros,
como Moodys, sostienen que el riesgo pas y el riesgo soberano son
sinnimos. Sin embargo, ambos hacen referencia al riesgo que surge de
prstamos o deudas pblicamente garantizadas por el gobierno o
tomadas directamente por el mismo, o sus propios agentes.
Segn Denise Gorfinkiel y Roco Lapitz (2005), el riesgo soberano se
refiere a la capacidad y predisposicin que tiene un pas para pagar sus
deudas. Implica la probabilidad de que las acciones de un gobierno
puedan afectar directa o indirectamente su capacidad en cumplir con
sus obligaciones en tiempo y forma.
En cambio, el Centro de Asuntos Latinoamericanos (CESLA) define al
riesgo soberano como, el posedo por los acreedores de los estados o
entidades garantizadas por ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las
acciones contra el prestatario o ltimo obligado al pago, por razones de
soberana.
Un anlisis integral del riesgo pas implica que se tome en cuenta la
diversidad de riesgos a los que estaran expuestos los inversionistas y
32

no slo el riesgo soberano, que algunos autores lo definen como el

riesgo de incumplimiento de los pagos de la deuda del gobierno y
empresas (incluyendo tanto a la deuda privada como la del gobierno).
Las clasificadoras de riesgo como Standard & Poors, Fitch, y Moody
s realizan un anlisis de diversos riesgos que ataen a un pas y
emiten un rating o calificacin que seala el grado de riesgo crediticio
soberano de un pas. Dicho rating se publica conjuntamente con un
informe analtico que da una visin global de la situacin. Estas
clasificadoras convierten los riesgos en variables numricas que luego
ponderan segn su propia metodologa, dividiendo a los pases en
aquellos que son Grado de Inversin, es decir, que presentan
cualidades favorables a la inversin y los que tienen el Grado de
Especulacin, donde la posibilidad de incumplimiento de contrato o
moratoria de deudas es mayor.
Ante la falta de consenso en las definiciones de riesgo pas, soberano
y crediticio, se emplear aqul que se adece con los objetivos del
presente trabajo de investigacin. Este concepto se puede describir de
la siguiente manera:
Toda incertidumbre generada por la voluntad y la capacidad de una
entidad extranjera de respetar todos sus compromisos financieros y/o
legales en la fecha contractual18.
De acuerdo con Denise Gorfinkiel y Roco Lapitz (2005), la capacidad y
voluntad de un gobierno de cumplir sus obligaciones est apoyada en
sus polticas fiscales y monetarias. En este sentido, se debe analizar y
evaluar el sistema tributario y financiero nacional. Asimismo, para
asegurar el cumplimiento de la deuda pblica en moneda extranjera, se
debe de realizar un buen manejo de las reservas internacionales. En
pocas palabras, la base para certificar la capacidad y voluntad del
gobierno consiste en tomar en cuenta la interrelacin entre las polticas
nacionales y la evolucin de la balanza de pagos.
Sin embargo, existe una variedad de literatura en la que se seala que
los aspectos polticos no son las nicas fuentes de riesgo. Kobrin (1979)
y Desta (1985), citado por Bouchet et al. (2007), identifica dos corriente
18 Bouchet, Michael Henry, et al. El riesgo pas: Un enfoque latinoamericano,
Universidad ESAN, Lima 2007, pg. 23. Citado en Marco terico general del riesgo.
Consorcio de investigacin y economa social, Lima Per. Artculo publicado en:
http://old.cies.org.pe/files/documents/investigaciones/politica-macroeconomica-y
crecimiento/analisis-de-indicador-de-riesgo-pais.pdf
33

principales. Una de las corrientes se orienta a las interferencias de tipo

gubernamental en las actividades empresariales; y, la otra corriente se
enfoca en las condiciones de inestabilidad en el ambiente y su impacto
en los negocios.
De esta manera, Bouchet et al. (2007) agrega que un anlisis de
riesgo pas debe tener en cuenta factores polticos, sociales y
econmicos para tratar de abarcar la mayor cantidad de informacin
que nos indique la capacidad (factores econmicos) y voluntad (factores
polticos y sociales) de pago que un pas posee frente a sus
obligaciones. Las variables ms comunes son: la produccin, la
estructura de la deuda externa, la balanza en cuenta corriente, el
crecimiento de la poblacin, sus flujos comerciales, ndices de
desarrollo social y econmico y, perspectivas polticas.
Como se puede apreciar, este indicador es estudiado cada vez ms
por economistas y analistas, debido a los cambios en las esferas
comerciales y financieras provocados por el proceso de globalizacin y
la apertura de los mercados hacia la inversin que acompaa este
proceso. Pero, cundo empieza a medirse el riesgo pas? El
nacimiento de la medicin del riesgo pas se dio a principios del siglo
XX, a raz de una iniciativa privada asociada a la emisin de reportes
sobre las compaas ferroviarias, las cuales eran emisoras en Estados
Unidos.
Aos ms tarde, surgen Poors Publishing Co. y Standard Statistics
Bureau que se ocuparan de los informes de calificacin de riesgo. A
raz de la Gran Depresin de 1929, la existencia de estos informes tom
relevancia debido a los mltiples incumplimientos incurridos.
Finalmente, en la dcada de 1970 se funda la primer Empresa
Calificadora de Riesgo (ECR) fuera de Estados Unidos y, en Canad y
en Amrica Latina, a fines de la dcada de 1980 19. La empresa Poors
realizaba calificaciones en la dcada de 1920, llegando a cubrir todos
los pases latinoamericanos y otro tanto haca Standard Statistics en la
dcada de 1930. Esas dos empresas se fusionaron aos ms tarde en
19 Gorfinkiel, Denise y Lapitz, Roco, El Otro Riesgo pas: Indicadores y desarrollo
de la economa global, Desarrollo, Economa, Ecologa y Equidad (D3E),
Montevideo 2005 Uruguay, pg. 23. Citado en Marco terico general del riesgo.
Consorcio de investigacin y economa social, Lima Per. Artculo publicado en:
http://old.cies.org.pe/files/documents/investigaciones/politica-macroeconomica-y
crecimiento/analisis-de-indicador-de-riesgo-pais.pdf
34

la hoy conocida Standard & Poors, que ha realizado calificaciones

durante el transcurso de los aos.
De acuerdo al trabajo de Reisen (1999) citado por Denise Gorfinkiel y
Roco Lapitz, las empresas calificadoras de mayor prestigio y con una
cobertura del 80% de las valoraciones de Riesgo Soberano son:
Standard & Poors, Moodys Investor Service y Fitch IBCA.
Las mencionadas empresas calificadoras de riesgo, poco a poco, han
ido expandindose y adquiriendo experiencia, a medida que los
mercados financieros se iban desarrollando y los procesos de
integracin y globalizacin se iban consolidando. Actualmente, se tiene
a Standard & Poors con 40 oficinas en 23 pases, Fitch con ms de
2,100 empleados en 50 oficinas en 24 pases y Moodys con
aproximadamente 4,100 empleados en 34 oficinas en 26 pases.
III.1.3. Importancia de la medicin del riesgo pas
El proceso de globalizacin ha generado la integracin econmica y
financiera en un solo mercado. Ha multiplicado la cantidad de factores
que los inversionistas y analistas toman en cuenta para identificar
mercados y proyectos rentables y trae como consecuencia el efecto
domin, de contagio regional del cual hay evidencias histricas cada
vez ms frecuentes y profundas. Ejemplo de ello, son las ltimas crisis
financieras: la crisis asitica (1998), el efecto Tequila (1994), la crisis
argentina (2001) y la reciente crisis hipotecaria subprime. 20
En trminos tcnicos y metodolgicos, el indicador de riesgo pas est
asociado a una prima de riesgo adicional de invertir en un pas y no en
otro. Ello ocurre porque los inversionistas tienen que compensar con un
mayor rendimiento, las menores posibilidades de recuperar al menos su
inversin. Esta prima se expresa en puntos bsicos (pbs) y se incorpora
a una serie de primas que, en conjunto, da como resultado la tasa
interna de retorno (TIR) de un proyecto, que es el rendimiento mnimo
esperado de los inversionistas para llevar a cabo dicho proyecto. Si la
percepcin de riesgo de invertir en determinado pas es elevada, los
inversionistas exigirn un mayor retorno. Por consiguiente, el valor
presente de los flujos de efectivo futuros asociados a los beneficios de
la ejecucin del proyecto ser menor. Ello implica que el volumen total
20 Los crditos subprime, en mayor porcentaje de origen hipotecario, son una modalidad crediticia
en los mercados financieros en Estados Unidos que tienen una probabilidad de incumplimiento de
pagomayor que la media del resto de crditos.
35

de inversin inicial ser bajo y, como consecuencia, el flujo esperado de

capitales de largo plazo de dicho pas ser relativamente menor que
otro con un riesgo pas menor.
Si se trata de inversiones financieras, la situacin es parecida. Los
inversionistas buscan realizar operaciones rentables a menor riesgo. Sin
embargo, si la situacin de un pas le genera una percepcin de riesgo
mayor, el rendimiento mnimo esperado (TIR) de su inversin ser
mayor y el precio actual de los activos financieros disminuir. Esta
situacin se puede reflejar en los ndices generales de los mercados
burstiles que, manteniendo todas las dems variables constantes
(ceteris paribus), se esperara que disminuyan por la menor valoracin
de sus activos financieros en el mercado.
Tomando en cuenta la situacin actual de excesiva liquidez en el
mercado como producto de los estmulos monetarios de los bancos
centrales y gobiernos (Estados Unidos, Europa y Japn, por ejemplo),
existe una gran cantidad de dinero flotando por todo el mundo en busca
de opciones de inversin rentables. Adems, la evolucin de la
tecnologa permite obtener informacin de cualquier lugar del mundo de
forma instantnea y trasladar estos capitales de un lugar a otro a costos
cada vez menores. Como consecuencia de estos acontecimientos, los
pases compiten entre s para atraer flujos de capitales y para lograrlo
aplican medidas que les permitan disminuir su riesgo. Por ello, la
medicin del indicador de riesgo pas representa todo un desafo dado
que cada vez es ms importante para el desarrollo de mercados y los
inversionistas.
El riesgo en Amrica Latina es un caso interesante de estudio debido
a la evolucin histrica de esta regin. Amrica Latina muestra un
comportamiento voltil pues ha pasado etapas de moratoria de deuda,
crisis econmicas y financieras con muy alta inflacin, etapas
nacionalistas, liberales o de mucha violencia, y diversos escenarios ms
que han tenido repercusiones sobre las empresas extranjeras y
nacionales.21
21 BOUCHET, MICHAEL Henry, et al. Op. cit. Pg. 38. Citado en Marco terico
36

El riesgo en la inversin
37

La inversin es un factor que contribuye al crecimiento y al desarrollo

econmico de un pas. La entrada de los flujos de capital del exterior en
una nacin aumenta la capacidad de ste para generar riqueza. Sin
embargo, tambin se incrementa la vulnerabilidad y dependencia a
estos capitales. Bouchet (2007) identifica cuatro categoras de la
inversin: inversin extranjera directa (IED), crditos comerciales de
corto y mediano plazo, prstamos en la banca comercial e inversiones
de portafolio.
Cuando se trata de las relaciones internaciones en relacin a la
inversin, se pueden distinguir los siguientes grupos:
La inversin extranjera directa (IED): se refiere a la colocacin

de capitales a largo plazo, en cualquier pas extranjero,
permitiendo generar empleo (como toda inversin), aumentando
la productividad, transfiriendo el know-how22 y tecnologa,
aumentando las exportaciones y conjuntamente contribuyendo al
desarrollo econmico a largo plazo de los pases receptores de
estos capitales. Las empresas que buscan instalar negocios en
algn pas del mundo, les interesa tener una perspectiva global
del pas en cuestin.
Servicio a la deuda externa: este tipo de inversin se enfoca en
analizar la probabilidad de incumplimiento o potenciales
dificultades de pago de los posibles deudores.
Inversiones internacionales de portafolio: se refiere a las
inversiones en plazas burstiles o mercados internacionales de
renta fija. En este caso, los inversionistas aplican diversos
modelos como la teora del portafolio en un ambiente
internacional o Capital Asset Pricing Model (CAPM).
III.1.4. Metodologas en la medicin del riesgo pas

Bouchet et al. (2007) divide en dos tipos, las dos metodologas de
medicin del riesgo pas, un enfoque cuantitativo y cualitativo.
22 Know how (saber cmo o saber hacer): trmino que hace referencia a la
capacidad de un individuo o institucin de desarrollar habilidades tcnicas precisas
para reas de trabajo especficas.
38

A. Enfoque Cuantitativo
Los ratings: el objetivo de los ratings es clasificar a los pases
en funcin a sus riesgos relativos. Existen tantas metodologas
de medicin como empresas especializadas dependiendo de los
tipos de inversin y las fuentes de riesgo. Todos los mtodos se
suponen puramente empricos en tanto no haya una teora
definitiva del riesgo pas. Los mtodos y ratings ms conocidos
son:
El rating de la Business Enviroment Risk Intelligence

(BERI), una empresa fundada en 1966 y pionera en la
valoracin del riesgo pas y el riesgo poltico. El ndice
BERI sale tres veces al ao desde 1970 y abarca 50
pases. En total BERI proporciona cuatro ndices: ndice de
riesgo poltico (PRI), ndice de riesgo operativo (ORI), el
factor de repatriacin (R Factor) y el puntaje compuesto de
estos. Para cada uno de ellos, se evala la situacin
actual y se realizan pronsticos para un ao y cinco aos.
El PRI y el ORI se generan por el mtodo Delphi. Para su
evaluacin se cuenta con un panel permanente de 108
expertos seniors de bancos, empresas y funcionarios de
gobierno que proveen de la informacin relacionada con el
riesgo operativo (PRI); el segundo panel lo componen 102
expertos que ayudan con la informacin poltica (PRI).
Estos expertos califican variables divididas en: causas
internas, causas externas y sntomas, evalundolas de
cero (mayor riesgo) a siete (menor riesgo).
La empresa del Grupo Le Monde: Nord Sud Export

(NSE), fundada en 1981, publica anualmente desde 1982,
una lista para un total de 100 pases en desarrollo con dos
rankings complementarios, uno de oportunidad y otro de
riesgo pas. Este ltimo est compuesto por: riesgo
financiero soberano, riesgo financiero del mercado, riesgo
poltico y riesgo del ambiente empresarial. En total se
toman aproximadamente sesenta variables para la
realizacin de los mismos que se califican de cero (peor) a
siete (mejor). NSE prefiere reducir el nivel de subjetividad
y da mayor peso a lo cuantitativo, se centra en medir el
presente y diferencia a los inversores directos (largo plazo)
de los exportadores (corto plazo). De esta ltima
diferencia, nacen dos rankings: ranking para exportadores
39

y ranking para inversin directa. Los factores que toman

en cuenta para sus evaluaciones son: la participacin de la
deuda pblica en la economa, riesgo de moratoria
soberana, riesgo de no convertibilidad, fundamentos
macroeconmicos, riesgo de devaluacin inesperada,
riesgo sistmico y volatilidad econmica, homogeneidad
social, estabilidad gubernamental y rgimen, conflictos
externos, actitud frente a la inversin extranjera,
condiciones laborales y calidad de la gobernabilidad.
El Grupo PRS, iniciado en los setentas, publica el Political

Risk Service y el International Country Risk Guide (ICRG).
PRS cubre en sus estudios a 100 pases que son
actualizados trimestralmente y proporcionan proyecciones
de riesgo para dieciocho meses y cinco aos. El mtodo
utilizado por PRS se basa en el modelo Prncipe de Coplin
y OLeary, y una tcnica Delphi modificada. Consideran
tres tipos de riesgo por separado, dependiendo de la
naturaleza de la inversin: transferencias financieras,
inversin directa extranjera y exportaciones. Para ello, se
toman diecisiete variables y se encarga a expertos, medir
su riesgo en una escala del cero (bajo riesgo) al tres
(riesgo verdaderamente alto). Luego de ello, se evalan
los pases mediante letras que van de la D- (ms riesgoso)
a la A+ (menor riesgo), pasando por D,D+,C,C+...., 12 en
total.
El Internacional Country Risk Guide (ICRG), fundado en

1980, es en la actualidad parte del grupo PRS, cubre en
sus estudios a 140 pases. ICRG produce tres distintas
categoras de ranking: poltico, econmico y financiero; y,
las proyecta a uno y cinco aos. Para medir el riesgo
poltico toman en cuenta: la estabilidad gubernamental, las
condiciones socio econmicas, el perfil de la inversin, los
conflictos internos, los conflictos externos, la corrupcin, la
actuacin de los militares en la poltica, las tensiones
religiosas, la ley y el orden, las tensiones tnicas, la
responsabilidad democrtica y la calidad burocrtica. Para
la medicin del riesgo econmico, se toman las siguientes
variables: el PBI per cpita, el crecimiento del PBI real, la
inflacin, la cuenta corriente como porcentaje del PBI y el
dficit del gobierno como porcentaje del PBI. En el caso
del riesgo financiero, las variables utilizadas son: la deuda
40

externa respecto al PBI, el servicio de la deuda respecto al

PBI, la cuenta corriente respecto a las exportaciones, las
reservas internacionales en meses de importacin y la
estabilidad del tipo de cambio. Las tres categoras de
riesgo son combinadas en un ndice compuesto (50, 35 y
25% de peso, respectivamente), pero cada criterio puede
ser tambin revisado por separado.
La Unidad de Inteligencia Econmica (EIU), fundada en

1949, incluye en sus programas un servicio de riesgo pas
desde 1997, el mismo que analiza 100 pases en
desarrollo de manera trimestral. Utiliza un mtodo de 77
preguntas cuantitativas y cualitativas planteadas a
diferentes expertos que son evaluadas en un rango de 0
(menos riesgo) a 100 (ms riesgoso), y luego separadas
en rangos de letras de la A a la E. Analizan cuatro
categoras: riesgo poltico (mediante 11 variables), riesgo
de poltica econmica (27 variables), riesgo de estructura
econmica (29 variables), riesgo de liquidez (10 variables)
y los combinan en un ndice. A la par, elaboran pequeos
ratings para inversiones especficas dependiendo de las
necesidades de los inversores: riesgo cambiario, riesgo
soberano, riesgo del sector bancario. EIU se basa en data
histrica y estimacin de expertos, y no predice la
evolucin de los parmetros ms relevantes.
Las agencias de crdito a las exportaciones tambin producen

sus propios ndices buscando facilitar las labores de comercio
exterior y sus necesidades de cubrir seguros de riesgo pas, y
asistir a las agencias exportadoras. Entre ellas destacan: Coface
(Francia), EDC (Canad), Hermes (Alemania), Sace (Italia),
ECGD (Reino Unido) y el Exim Bank (EE. UU.)
Coface produce de manera trimestral un ranking de riesgo

pas llamada @rating para 140 pases, buscando medir el
riesgo de pago en las transacciones comerciales de corto
plazo (menor a 6 meses). El clculo se basa en criterios
cuantitativos a travs de siete grupos: factores polticos,
riesgo cambiario, riesgo soberano, riesgo de devaluacin,
riesgo de crisis sistmica del sector bancario, riesgo cclico
y comportamiento de pago. En base a ello, se asigna un
grado a cada pas que va de A1 (grado de inversin) hasta
D (grado especulativo).
41

Las clasificadoras de riesgo se originan en la banca

internacional europea en 1871, con el llamado Service dEtudes
Financires del Credit Lyonnais. En la actualidad, las empresas
ms conocidas son Moodys, Standard & Poors y Fitch. El rol de
las clasificadoras es recolectar informacin de los pases
deudores y presentar un rating referido a su probabilidad de pago
o moratoria. Generalmente, los ratings se realizan a pedido de
los pases, sea por cuestiones polticas o para lanzar una nueva
emisin. En este caso, el costo asumido por el pas deudor
normalmente es tres puntos bsicos (0.03%) de la emisin.
Fitch, con sede en Londres y Nueva York, cubre cerca de

80 ratings soberanos. El objetivo de estos ratings es medir
la posibilidad y voluntad de un pas de generar las divisas
necesarias para cumplir con sus obligaciones. Los ratings
soberanos son medidos para emisiones en moneda local y
extranjera, para el corto y largo plazo. Normalmente, las
clasificaciones para moneda local son mayores que las de
moneda extranjera. La agencia ha desarrollado sus
propios modelos de calificacin y establecido una lista de
criterios para predecir problemas potenciales que luego se
traducen en ratings. Los analistas utilizan datos pblicos,
as como informacin especfica requerida, mediante
cuestionarios a autoridades de los pases en
consideracin. Adems, el pas es visitado por un equipo
de al menos dos personas para entrevistarse con los
personajes locales del ambiente poltico, empresarial o
administrativo. Durante el proceso de calificacin, Fitch se
preocupa principalmente en la posicin del pas respecto a
la deuda externa. Tambin, presta atencin a otros tipos
de pasivos externos del pas (como la inversin en
portafolio) que podran generar una fuga de capitales.
Tambin se revisan: polticas del gobierno, indicadores
financieros y macroeconmicos y la coherencia en las
polticas del gobierno. Otra parte del anlisis se centra en
el sector comercial donde estudian el grado de
diversificacin y competitividad, y buscan anticipar el
comportamiento de la cuenta corriente. En cuanto al riesgo
poltico, realizan estimaciones de las tensiones polticas y
sociales y buscan medir el riesgo tanto interno como
externo. A nivel econmico, tienen establecidos 14 criterios
a analizar: demografa, educacin y factores estructurales;
42

mercado laboral, estructura de la produccin y el

comercio, dinamismo del sector privado, balance de la
oferta y demanda, balanza de pagos, anlisis del
crecimiento a mediano plazo, polticas macroeconmicas,
polticas al comercio e inversin extranjera, banca y
finanzas, activos externos, pasivos externos, polticas
respecto al estado y posicin internacional. Los ratings
ms utilizados para medir el riesgo pas son aquellos en
moneda extranjera a largo plazo (mayor a 3 aos). Luego
de realizada su metodologa, Fitch utiliza las
clasificaciones (de mejor a peor): AAA, AA, A, BBB para
considerar a los pases dentro del Grado de Inversin y
BB, B, CCC, CC, C, DDD DD, D para aquellos
considerados en el Grado de Especulacin.
Moodys, una de las agencias ms importantes a nivel

mundial, cubre alrededor de 100 pases con sus ratings
soberanos. Ellos diferencias ms claramente a los ratings
en moneda local y extranjera pues no consideran que las
obligaciones de moneda local estn relacionadas a
posibles restricciones a las divisas extranjeras. Para cada
pas definen un techo que indica el mayor grado posible a
atribuir a cualquier deuda local y refleja el ambiente
operativo especfico del pas. Al ser comparables a nivel
global representan una medida de Riesgo pas (sin incluir
problemas con las divisas en el caso del techo en moneda
local). Los ratings en moneda extranjera se dan en un
proceso de dos etapas: evalan la calidad del crdito
intrnseco de los pases como si fuera en moneda local y
luego, consideran el techo en moneda extranjera del pas
observado. Si el techo en moneda extranjera es ms bajo
que el de moneda local se mantiene el primero, en caso
contrario se toma el de moneda local para ambos. Moody
s, al realizar sus rankings, revisa las estructuras de
interaccin social, dinmica poltico-social y fundamentos
macroeconmicos definiendo bien el papel de la deuda
externa. Los ratings de largo plazo de Moodys, de menor
a mayor riesgo, son: Aaa, Aa, A, Baa dentro del Grado de
Inversin, y Ba, B, Caa, Ca, C dentro del Grado de
Especulacin.
Standard & Poors (S&P) considera los rating soberanos

como una valoracin de voluntad y capacidad de pago de
43

cada gobierno para cumplir sus obligaciones de manera

completa y a tiempo. Consideran dentro de la definicin, a
la deuda en moneda local y extranjera de manera
conjunta. S&P no considera, como Moodys, que el rating
soberano sea igual que el rating del pas, pero s que sirve
de comparacin para otros emisores del pas. El
acercamiento de los ratings de S&P es cuantitativo y
cualitativo. Se basa en 10 categoras: riesgo poltico,
estructura de los ingresos y la economa, perspectivas de
crecimiento econmico, flexibilidad fiscal, carga de la
deuda del gobierno central, pasivos contingentes y fuera
del presupuesto, estabilidad monetaria, liquidez externa,
carga de la deuda del sector pblico y privado. Cada
categora es calificada del 1 al 6, sin contar con pesos
determinados. Usualmente S&P asigna ratings ms altos a
la deuda en moneda local. Los rating se dan a corto y
largo plazo (menos de un ao y cinco aos,
respectivamente). Las clasificaciones de largo plazo van
de AAA, AA, A, BBB dentro del Grado de Inversin a BB,
B, CCC, C, SD y D dentro del Grado de Especulacin.
Otros rankings de riesgo pas son publicados por revistas
especializadas como Euromoney e Institutional Investor.
Euromoney inici su ranking en 1982 y lo emite dos veces

al ao, en marzo y septiembre, coincidiendo con las
reuniones de primavera y otoo del FMI. La metodologa
utilizada por Euromoney ha cambiado con el tiempo y no
especifica el tipo de inversin a que est referida. Para su
elaboracin, cuentan con el trabajo de 40 expertos
analistas polticos y economistas agrupados en temas:
riesgo poltico, desarrollo econmico, indicadores de
deuda, deuda en moratoria o renegociada, ratings
crediticios, acceso financiero bancario, acceso financiero a
corto plazo, acceso al mercado de capitales y descuentos.
Ciento ochenta pases son analizados en una escala de 0
(el peor) a 100 (el mejor). No se toman en cuenta
horizontes temporales.
Los ratings de Institutional Investor, iniciados en 1979,

se publican dos veces al ao cubriendo un total de 173
pases y se centran en la capacidad crediticia de los
mismos. Sin embargo, no seala si se refiere a deuda
44

pblica o privada, o si se refiere a la deuda en moneda

local o extranjera. Cada seis meses se entrevistan de 75 a
100 banqueros alrededor del mundo, pidindoles calificar
a los pases. Luego, sus respuestas son promediadas
dndole mayor peso a las instituciones ms
internacionales y aquellas con modelos ms sofisticados
de valoracin del Riesgo pas. Los ratings son basados en
un modelo cuantitativo y apreciaciones subjetivas que
reflejan la visin del sector bancario del riesgo de crdito
de los pases. Los resultados se traducen en una escala
de 0 (mayor posibilidad de moratoria) a 100 (menor
posibilidad de moratoria). No se refieren a escalas de
tiempo en su valoracin.
B. Enfoque Cualitativo
El anlisis cualitativo se refiere a la evaluacin de los
fundamentos econmicos, financieros y socio-polticos que
pueden afectar los prospectos de rentabilidad de la inversin en
un pas extranjero. En lugar de limitarse a un rango de ratios,
calificaciones o ndices que se supone reducen una situacin
compleja a una sola cifra, el anlisis cualitativo est dirigido a
revisar las estructuras del proceso de desarrollo de un pas, para
dar una luz sobre las fuerzas y debilidades subyacentes.
Las cuatro deficiencias del enfoque cuantitativo para el anlisis
del Riesgo pas, segn Bouchet et al., son:
Dos pases que poseen ratios e indicadores financieros
similares pueden enfrentar estructuras socio-econmicas
considerablemente diferentes.
A menudo, los datos cuantitativos no estn disponibles a
tiempo o estn incompletos o distorsionados.
La interpretacin se hace muy compleja dadas las seales
confusas y con frecuencia contradictorias.
Las cifras parecen correctas pero estn sujetas a una
considerable volatilidad debido al contagio regional,
instinto gregario o comportamiento de manada, y una
abrupta cada de la calificacin de las agencias
calificadoras.
Por esto, una evaluacin integral del riesgo requiere de una
cuidadosa consideracin de la situacin macroeconmica y
socio-poltica. Claramente, el enfoque no puede ignorar las cifras
45

pero estas ltimas son simplemente componentes que alimentan

un anlisis dirigido a resaltar las estructuras econmicas, sociopolticas, financieras e institucionales del proceso de desarrollo
del pas, incluso el entorno regional con sus elementos de
contagio.
Generalmente, un enfoque cualitativo slido lleva a informes del
riesgo pas que abarcan los seis elementos siguientes:
La dimensin social de la estrategia de desarrollo.

Fundamentos macroeconmicos.
Evolucin, estructura y carga de la deuda externa.
Situacin del sistema financiero domstico.
Evaluacin de la gobernabilidad (eficiencia de gobierno y
transparencia).
Evaluacin de la estabilidad poltica a corto y mediano
plazo.
En conclusin, el riesgo pas debe de incorporar toda la
incertidumbre del entorno, tanto socioeconmico como poltico y
regional, que puede afectar las transacciones comerciales y
financieras, tanto para los agentes extranjeros como para los
residentes de un pas. Para ello, es necesario que se realice una
medicin integral del indicador del riesgo pas; dada la
importancia de este en las percepciones de los agentes
econmicos.
III.2.
Problemtica en la medicin actual de riesgo pas
III.2.1. Tipos de riesgo que conforman el riesgo pas.

Para decidir dnde, en qu y cundo invertir, un inversionista
extranjero, debe tener en cuenta varios factores: la inversin requerida,
la tecnologa, las tasas de inters, los tipos de cambio, los
requerimientos de mano de obra, los impuestos, entre otros. Cada uno
de estos factores est ligado, al menos, a un tipo de riesgo y, bajo el
supuesto del comportamiento adverso al riesgo de los inversionistas,
es mejor conocerlos para minimizar su impacto.
Se pueden destacar cinco fuentes esenciales de riesgo pas: el riesgo
poltico, financiero, econmico, contagio regional y crisis sistmica
global.
46

III.2.1.1. Riesgo socio-poltico

El riesgo poltico social es el ms complejo siendo que tiene sus
races en el sistema econmico-social e institucional. Proviene de
la inseguridad generada por la fragilidad del marco socio-poltico,
es decir, la inestabilidad del entorno en relacin con huelgas,
postura sindical agresiva, movimientos independentistas, incluso,
revolucin, guerra civil, terrorismo, cambio abrupto de rgimen.
Adems, hay que resaltar fuentes ms sutiles de riesgo poltico
tales como la corrupcin, la debilidad institucional y la burocracia,
que implican retrasos y gastos administrativos adicionales.
Especficamente, el riesgo social se encuentra relacionado con
las acciones colectivas de organizaciones como uniones
comerciales, ONG, o grupos ms informales de personas que,
pacficamente o no, democrticamente o no, presionan a las
autoridades locales y/o directamente a las firmas extranjeras,
buscando influir en sus polticas y/o acciones.
Las races subyacentes del riesgo socio-poltico provienen a
menudo de una falta de cohesin, de concordancia entre dos
ritmos de evolucin en un sistema social: por una parte, el sistema
econmico se trasforma a gran velocidad y se adapta a las
presiones de liberalizacin y de apertura de la economa global; y,
por otra, el sistema socio-poltico se resiste a la transformacin
sistmica, pues sta efectivamente, implica cambios en la
reparticin del ingreso y del capital, en el estatuto social, en la
movilidad sectorial y en la estructura del poder poltico.
La discordancia proviene de la fragilidad y de la inercia del
sistema institucional que no genera mediaciones suficientemente
desarrolladas y flexibles para canalizar las tensiones y las
demandas sociales. Las instituciones del pas no acompaan el
proceso de evolucin econmica con toda la flexibilidad necesaria
Para transformar el crecimiento econmico en desarrollo
sostenible, la sociedad requiere estructuras estables e instituciones
flexibles: partidos polticos, sindicatos, universidades y sistema
educativo, ONG, parlamento, sistema judicial, prensa.
Tambin existe un subtipo dentro del riesgo poltico social, el
riesgo regulatorio que nace de la posible modificacin de algunos
principios contables o tributarios en la toma de decisiones que
puedan tener impacto en las utilidades de las empresas. Un cambio
47

en las reglas del juego afecta directamente la contabilidad de las

empresas.
Las fuentes de datos sobre el sistema poltico de un pas no
son muchas, las instituciones financieras internacionales no toman
posicin en cuanto al sistema poltico de los pases miembros, o
slo de manera indirecta al analizar la calidad de la gobernabilidad
y los obstculos socio-polticos al desarrollo sostenible. Las fuentes
de informacin provienen de entidades privadas y organismos de
investigacin acadmica.
En el grfico n. 1, se puede observar la evolucin de dos de
los seis indicadores de gobernabilidad que considera el Banco
Mundial: la serie de efectividad gubernamental, que captura las
percepciones de la calidad de los servicios pblicos, el grado de
independencia ante presiones polticas, la calidad de la
planificacin e implementacin de las polticas pblicas y la
credibilidad de los compromisos por parte de los lderes pblicos, y
la serie control de la corrupcin que captura la percepcin del
ejercicio del poder pblico para obtener beneficios privados ya sea
de pequea o gran escala.
La base de datos del Banco Mundial contiene estas estadsticas
para 200 pases, las cuales han sido obtenidas a travs de
encuestas y fuentes diversas. Estos seis indicadores muestran el
comportamiento histrico de los indicadores de gobernabilidad.
La evolucin de estas variables en el periodo 1996 2010
muestra que la efectividad gobernabilidad en el pas ha ido
disminuyendo y el control de la corrupcin se ha mantenido en
niveles similares a los de 1996. Esta situacin refleja la dbil
credibilidad de los agentes privados en las instituciones
gubernamentales peruanas.
Grfica n. 1: Per. Estadsticos de gobernabilidad
48

III.2.1.2. Riesgo econmico

El riesgo econmico proviene de un crecimiento econmico
ficticio hinchado por la inflacin y el dficit. Est relacionado con el
manejo de la poltica fiscal y monetaria del gobierno. A pesar que
un pas se encuentre en una situacin ideal, en la cual se registren
tasas de crecimiento sostenibles con poca inflacin y dficit bajo
control, es probable que se pueda generar una crisis sea de origen
externo o interno. La interconectividad y contagio global podra
poner en peligro su competitividad externa por la subida de los
precios y un tipo de cambio sobrevaluado, por ello resulta
necesario aplicar ajustes macroeconmicos con la finalidad de
lograr estabilidad a costa de crecientes costos sociales, los cuales
no se pueden evitar. Tarde o temprano, este pas tendr que
negociar con el FMI un apoyo financiero condicional, incluyendo
medidas de estabilidad.
Los riesgos econmicos especficos de un pas pueden
convertirse en macro riesgos (directos para todas las empresas
extranjeras) y micro riesgos (directamente a sectores especficos o
actividades o firmas especficas). Pueden deberse a una mala
administracin poltica pero, contrariamente al riesgo socio-poltico,
no es la consecuencia explcita de una decisin poltica.
Los riesgos macroeconmicos estn referidos a la variabilidad
del ambiente econmico en cuanto a produccin, precios, tasas de
49

inters, tipos de cambio, trminos comerciales, entre otros. Por

ejemplo, el periodo de hiperinflacin que engull a muchos pases
de Latinoamrica en los ochentas hasta inicios de los noventas.
Aunque esto envuelve a la economa como un todo, el riesgo
econmico no necesariamente tiene un impacto negativo en los
negocios extranjeros. Puede incluir slo a ciertas industrias o slo a
algunas compaas. Consecuentemente, la valorizacin de riesgo
macroeconmico especfico de un pas puede ser especfica de
una firma y cercada a nivel individual.
En el grfico n. 2, se puede observar la inflacin en el Per
comparndola con la banda establecida por el Banco Central de
Reserva (BCRP) que representa las metas explcitas de inflacin
(MEI). En los primeros aos de la muestra, la inflacin se
encontraba fuera de la banda MEI, pero con tendencia decreciente,
hasta llegar a la deflacin en el 2001 (-0.13%). Sin embargo, hay
que tener en cuenta que el BCRP opera bajo un esquema de MEI
desde el 2002. Por ello, a partir de este periodo, los instrumentos y
las acciones de poltica monetaria y el anlisis del estado de la
economa y su nivel de precios han estado enfocados hacia este
objetivo.
Durante este periodo, han ocurrido una serie de eventos de
corta duracin que han afectado al sistema de precios; sin
embargo, el caso ms destacable ocurri en el 2008, con el
aumento de los precios internacionales. Este hecho provoc que la
inflacin llegara a 6.65% en el 2008, por encima del valor promedio
de la dcada. No obstante, este tipo de choques tienen una
naturaleza transitoria y efmera, en los cuales la poltica monetaria
no tiene por qu actuar, aunque no hay que olvidar que estos
eventos podran afectar las expectativas, lo que podra
desencadenar efectos de segunda vuelta por empuje de costos o
expectativas inflacionarias.
50

Grfica n. 2: Per: Evolucin de la inflacin y las metas

explicitas de inflacin (MEI)
III.2.1.3. Riesgo financiero

Aparece como el riesgo ms destacado siendo que se
manifiesta siempre dentro de un entorno en crisis: inflacin,
devaluacin del tipo de cambio, atrasos de pago, suspensin del
servicio de la deuda, reestructuracin de la deuda externa,
programa de ajuste macroeconmico con el FMI.
El desafo de los analistas es anticipar este riesgo en cuanto a
su intensidad y probabilidad de transformarse en crisis financiera.
El primer obstculo es obtener un flujo de informacin de calidad,
no slo actualizado sino de amplitud suficiente para analizar la
sostenibilidad de la deuda, su estructura y el perfil de los
vencimientos. La herramienta para este anlisis se compone de
ndices de liquidez, de solvencia y de vulnerabilidad financiera.
En un mundo globalizado, con libre movilidad de capitales y
competencia en la captacin de flujos de dinero ocurren cambios
en las condiciones internas de un pas que impactan en el
rendimiento financiero de las empresas. Esta situacin puede
deberse, por ejemplo, a inexperiencia en captar grandes flujos en el
corto plazo, como sucedi en Mxico, Asia y Argentina (1994, 1997
y 2001), donde el flujo de capitales que ingres a su sistema
financiero hizo tambalear a la economa, ya que la libre movilidad
51

de capitales permiti la entrada masiva de divisas en el corto plazo

y la rpida salida de los mismos sin previo aviso. Esto se agrava
por la propensin de invertir en portafolio ms que en inversiones
directas. Otro motivo es la poca supervisin en el sistema
financiero, que lo vuelve ms frgil a los ojos del inversionista.
El riesgo financiero incluye a otros riesgos especficos: el riesgo
de tasas de inters, el riesgo crediticio, el riesgo operacional y el
riesgo cambiario. Adems, contiene al riesgo de liquidez que se
presenta cuando los pases pueden presentar dificultades en el
cumplimiento de los pagos de su deuda. Estos pueden deberse a
shocks o desrdenes econmicos y conducir a una situacin de
insolvencia soberana, o puede darse por motivos polticos o
sociales, llevando a que el Estado no tenga la voluntad de cumplir
con su deuda.
El riesgo de tasas de inters se deriva del rumbo de los flujos
de capitales que depender tanto de movimientos de las tasas en
el mercado interno como en el internacional, entre otros factores,
que pueden ocasionar a una volatilidad no deseada. Cuando esa
volatilidad crea escenarios adversos a una inversin (como un
mayor desembolso de deuda o un menor volumen de acreencias)
estamos hablando de un riesgo de apalancamiento o riesgo de
tasas de inters.
Por otro lado, el riesgo cambiario se produce por la volatilidad
de los tipos de cambio que afecta a los contratos, deudas, activos y
pasivos en moneda extranjera. Los tipos de cambio pueden ser,
adems, barreras a la inversin pues crean incertidumbre en la
tasa real de ingresos por dicha inversin. Afectan tambin al
comercio exterior de un pas, pues la devaluacin incentiva la
exportacin y desincentiva la importacin.
En el caso peruano, la eleccin de un rgimen de tipo de
cambio flexible (flotacin sucia23) se dio en la dcada de los 90,
que contribuy a la mayor independencia de la poltica monetaria.
Este sistema permite que ante presiones cambiarias se puedan
liberarse Reservas Internacionales Netas (RIN) con la finalidad de
suavizar los shocks repentinos. Sin embargo, este mecanismo no
est exento de debilidades, pues en presencia de fuertes presiones
en el mercado cambiario mantener la estabilidad monetaria
23 Rgimen cambiario de flotacin sucia: rgimen intermedio de flotacin
administrada. Punto intermedio entre tipo de cambio fijo y totalmente flexible.
52

implicara sacrificar en parte el objetivo central del BCRP, la

inflacin24
En el grfico n. 3, se puede observar la acumulacin de Reservas
Internacionales Netas (RIN) a lo largo del periodo en cuestin,
mientras que el tipo de cambio nominal promedio presenta dos
tipos de tendencias, una ascendente que muestra la depreciacin
de la moneda local desde 1996 hasta 1999; la depreciacin de la
moneda local fue de 5.1% en 1997 y lleg hasta 15.4% el ao
siguiente; mientras que las RIN que venan creciendo en 1997,
cayeron drsticamente en 9.7% en 1998. Entre los aos 2000 y
2005 se presenta un periodo de relativa estacionariedad 25 excepto
a mediados del ao 2002, debido a la incertidumbre generada por
la eleccin del candidato considerado izquierdista, Luiz Incio Lula
da Silva. Entre fines del 2006 hasta el 2008, se observa una etapa
caracterizada por una acumulacin masiva de RIN y presiones
apreciatorias sobre el tipo de cambio ante la creciente entrada de
divisas producto de una balanza comercial positiva y el elevado
flujo de inversin extranjera directa.26
En el ao 2007, la apreciacin de la moneda local se acentu
considerablemente, debido al aumento importante de las
inversiones a corto plazo, producto del aumento del diferencial de
tasas locales e internacionales, ocasionando el carry trade de
monedas. Luego, el estallido de la crisis internacional luego de la
declaracin en bancarrota del banco de inversin Lehman Brothers,
motiv el aumento de la percepcin de riesgo de los agentes
locales y extranjeros, impulsando al alza la demanda por dlares a
pesar de los altos diferenciales en tasas. Finalmente, en los aos
2009 y 2011, se observa un periodo de periodo de reduccin de
riesgo y recuperacin de los mercados financieros, lo que motiv la
reversin de la depreciacin del tipo de cambio, lo que permiti la
recuperacin gradual de la acumulacin de RIN.
24 VSQUEZ MORALES, Daniel. Presiones cambiarias en el Per: Un enfoque no
lineal. Pg. 59-60. Artculo citado en:
www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Estudios-Economicos/20/ree-20morales.pdf.
25 Estacionariedad: Concepto utilizado en Econometra. Tendencia de la serie de
una variable en estudio convergente a 0. Tendencia horizontal
26 Ver: Vsquez Morales, Daniel. Op. Cit. Pg. 60-61
53

54

Grfica n. 3: Per. Reservas Internacionales Netas (RIN) y

Tipo de cambio nominal promedio (TC)
III.2.1.4. Riesgo de contagio regional y sistmico global

Este tipo de riesgo exporta la crisis a travs las fronteras
nacionales va el comportamiento gregario de los inversionistas que
consideran a los mercados emergentes como una sola clase de
activos en sus carteras: la crisis va a extenderse a una regin o a
un grupo de pases por un efecto domin o por comportamiento
de manada. Este efecto contagio aade un elemento adicional de
riesgo ya que el desbalance econmico o financiero puede ser
importado de fuera y tener un impacto negativo. Se pueden
destacar los siguientes casos:
Tendencia alcista en las tasas de inters internacionales
(Prime Rate en EE.UU.) y tasa LIBOR (London Interbank
Offer Rate).
Subida del precio de los productos importados (productos
minerales, petrleo, por ejemplo) o tendencia negativa de los
trminos de intercambio (con una cada del precio de los
productos exportados)
Tendencia recesiva en los pases vecinos, con un impacto
negativo en el potencial del mercado comercial.
Repliegue de la banca internacional y de los fondos de
inversin fuera de los mercados emergentes.
Adems, la integracin global de los mercados comerciales y
financieros ha convertido al sistema econmico mundial en una
caja de resonancia que ampla y difumina la inestabilidad en el
mbito global. Cualquier desequilibrio, sea econmico, financiero o
55

geo-poltico puede disparar olas de inestabilidad que se extienden

por la red de transacciones comerciales y financieras. Esta
integracin global de los mercados genera un proceso de
contaminacin, un efecto-domin. La especulacin financiera y los
flujos de capital a corto plazo atizan el fuego de la inestabilidad. El
acceso instantneo a la informacin y su costo casi nulo, dos
caractersticas claves de la integracin global de los mercados y de
la revolucin de las nuevas tecnologas de la informacin,
amplifican el potencial de inestabilidad y de especulacin en los
mercados financieros.
En el grfico n. 4, se puede observar la evolucin de las series
del Emerging Market Bond Index (EMBIG) para la regin
latinoamericana, Brasil y Mxico, economas bien posicionadas ya
sea por su tamao de mercado o sus relacionales comerciales, y
Per. Mediante este grfico se puede ver la relacin entre los
pases mencionados, en trminos del ndice de deuda soberana
EMBI+ Para el caso particular de Per, esta variable presenta una
correlacin de 70%27 con el ndice regional, lo que muestra la
significativa dependencia de mercados financieros nacionales.
Grfica n. 4: Per, Mxico, Brasil y Amrica latina. Evaluacin
del Emerging Market Bond Index (EMBI+)
27 BOUCHET, MICHAEL Henry, et al. Op. Cit. Pg. 89. Citado en Marco terico
56

IV. CAPITULO IV: EL PAPEL DE LAS CLASIFICADORAS DE RIESGO EN EL

ESTADO PERUANO
Para ejercer disciplina de mercado, los depositantes cuentan con datos del
balance y estado de resultados con los cuales pueden construir sus propias
razones financieras y realizar una evaluacin propia e independiente de la
solidez de los bancos. Dicho proceso puede ser muy costoso,
especialmente para aquellos depositantes financieramente poco
sofisticados, o cuya actividad principal no es el manejo de un portafolio de
inversiones. En consecuencia, es probable que una gran parte de los
depositantes delegue esta actividad en instituciones especializadas en el
tema, como son las agencias clasificadoras de riesgo. Para evaluar el rol
que juegan las agencias clasificadoras de riesgo en cuanto a complementar
la informacin con que el mercado cuenta para evaluar la solidez de las
instituciones bancarias, estas utilizan una base de datos que contienen las
clasificaciones de riesgo emitidas por los bancos (durante similar perodo
muestral). La evaluacin de la disciplina de mercado supone que los
depositantes son capaces de distinguir diferencias significativas en la
solidez de cada institucin bancaria en cada espacio de tiempo.
Las empresas clasificadoras de riesgo son empresas especializadas
que emiten opinin sobre la capacidad de un emisor para cumplir con las
obligaciones asumidas al emitir por oferta pblica, bonos e instrumentos de
corto plazo, de acuerdo a las condiciones establecidas (tasa de inters,
plazo, etc.). Una calificacin de riesgo es una opinin actualizada sobre la
capacidad en general (calidad de crdito) de un emisor para cumplir con
sus obligaciones financieras - para el caso de bonos-; una calificacin no es
una recomendacin de compra, de inversin, no es una auditoria, no es
una consultora, no es un sustituto de anlisis propio.
En este sentido contar con una buena calificacin de riesgo permitir
tener un parmetro consistente y homogneo de medicin de riesgo de
crdito en todo un sistema bancario.
IV.1.
Antecedentes de la Clasificacin de Riesgo
Ante un entorno de asimetra de la informacin entre acreedores y

deudores, las calificaciones surgen para satisfacer esa necesidad de
informacin. En el plano internacional, tienen su origen en el mercado de
valores de los Estados Unidos y; eventualmente su uso se extiende a otros
mercados, sectores, emisores etc. Se encuentran ampliamente
relacionadas al desarrollo de los mercados de valores porque facilitan la
toma de decisiones de los inversionistas, apoyan el desarrollo del mercado
de valores e introducen disciplina en el funcionamiento del mercado.
57

El concepto de calificaciones de riesgo llega a Amrica Latina al inicio

de la dcada de los noventa. Surgen con los esfuerzos de desarrollar los
mercados de deuda locales y en la mayora de los pases los reguladores
locales han inducido a la creacin de una industria local de calificaciones
de riesgo; se ha convertido en una industria regulada con requisitos
especficos.
Basilea II y El Nuevo Acuerdo de Capital en su enfoque estandarizado,
plantea el uso de las calificaciones de riesgo otorgadas por agencias
externas, para determinar los requerimientos de capital por concepto de
riesgo de crdito.
IV.2.
El uso de las Clasificaciones de Riesgo y la Regulacin en el Per
Actualmente, el proceso de clasificacin de riesgo en el Per es

llevado a cabo por cuatro clasificadoras: Apoyo & Asociados
Internacionales, Pacific Credit Rating PCR (antiguamente denominada
DCR Per), Equilibrium y Class. Todas estas empresas trabajan bajo
determinados estndares y su funcin es evaluar la capacidad de pago de
un instrumento de deuda emitido por una institucin financiera o no
financiera.
La clasificacin sobre empresas del sistema financiero y de seguros
realizada por las empresas clasificadoras de riesgos, no constituye
publicidad de ningn tipo por parte de la SBS. En este sentido, la
Superintendencia no provee, ni podr presumirse que brinde asesora
financiera, contable o de inversiones a ninguna persona natural, jurdica o
institucin que acceda a su contenido en base a la informacin que a
continuacin se presenta. Asimismo, no se responsabiliza ni garantiza la
veracidad de la informacin aqu presentada. La referencia a cualquier
empresa del sistema financiero o de seguros, cualquier producto, nombre,
proceso, etc., que pueda presentar la SBS no constituye ni deber
presumirse que constituya confirmacin o recomendacin alguna a favor
por parte de la Superintendencia.
58

A. Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. (AAI)

Fue fundada en 1993 para dedicarse exclusivamente a la
clasificacin de riesgo. Sus fundadores fueron (i) el Grupo APOYO,
empresa creada en 1977 por Felipe Ortiz de Zevallos; y, (ii)
Clasificadores Asociados y Cia. Ltda, una de las empresas lderes
del sistema de clasificacin de riesgo en Chile. Posteriormente, en
1995, IBCA Limited, la principal empresa inglesa en la industria de
clasificacin de riesgo, pas a formar parte del accionariado de AAI
al adquirir el 20%. En 1998, luego de que fuera aprobado por
CONASEV el nuevo Reglamento de Empresas Clasificadoras de
Riesgo, el Grupo APOYO vendi su participacin en el accionariado
de AAI y actualmente, esta participacin se encuentra en manos de
Holding Rating Per SAC.
En octubre de 1997, se fusionaron Fitch de Fitch Investors
Service, L.P. de los EE.UU., con el Grupo IBCA del Reino Unido.
Producto de dicha fusin surgi Fitch IBCA. Posteriormente, en
marzo 2000, Fitch IBCA y Duff & Phelps Credit Rating Co.
anunciaron un acuerdo definitivo de fusin por el cual la primera
adquiri a la segunda por un monto total de US$528 millones. La
oferta pblica se concret en junio de 2000, surgiendo de esta
manera, Fitch. Adicionalmente, en octubre del mismo ao, Fitch y
The Thomson Corporation anunciaron un acuerdo por el cual la
primera adquiri a Thomsons BankWatch ratings business. Producto
de la fusin, The Thomsons Corporation tendra aproximadamente
el 3.4% de participacin en Fitch. La adquisicin de Thomsons
BankWatch ratings business se complet en diciembre del 2000.
Fitch Ratings es una de las agencias de clasificacin
internacional lderes en el mundo, con los recursos, tamao,
envergadura y caudal de conocimientos para competir exitosamente
en todos los aspectos de la valoracin de crditos. Fitch Ratings
combina un conocimiento nico de diferencias en cultura, lenguaje,
sistemas contables y sectores industriales brindando un servicio
realmente global a los mercados financieros del mundo. La
Compaa tiene presencia en 75 pases, 40 oficinas alrededor del
mundo con dos oficinas principales localizadas en Londres y Nueva
York, y un staff profesional de 1,100 analistas.
AAI cuenta con autorizacin de funcionamiento mediante la
Resolucin CONASEV N 201-95-EF/94.10 del 23 de mayo de 1995
y est inscrita en la seccin de Registro de Empresas Consultoras y
59

Evaluadoras de Riesgo con el nmero 00020, ante la

Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones. Asimismo est inscrita en el Registro de Empresas
Clasificadoras de Riesgo de la Superintendencia de Banca y
Seguros mediante la Resolucin SBS N 176-98.
Proceso de Clasificacin de Riesgo
1) Clasificacin Preliminar
Despus que una Compaa decide tomar los servicios
de clasificacin de AAI, esta ltima asignar a sus analistas
principales para conducir la evaluacin. Esta se realiza en
funcin a la informacin recibida de EL CLIENTE, as como a
estudios sectoriales y econmicos disponibles en el mercado.
Una vez realizada la evaluacin preliminar de la informacin
proporcionada por EL CLIENTE, se realizar una visita a sus
instalaciones as como entrevistas con sus principales
directivos, para ampliar y validar la informacin, as como para
obtener informacin de manera directa que permita una
percepcin de los factores cualitativos a tomar en cuenta.
Durante el proceso de evaluacin, que generalmente toma
entre cuatro y cinco semanas, la informacin que AAI recibe
es considerada estrictamente confidencial.
Una vez que los analistas principales terminen con la
evaluacin, solicitarn una reunin de trabajo con la gerencia
de EL CLIENTE. En dicha reunin sern expuestos los
principales fundamentos que se expondrn en el Comit de
Clasificacin, con la finalidad de que pueda recibirse un
feedback de la gerencia de EL CLIENTE sobre la percepcin
de los analistas, y/o cualquier otra informacin que no se haya
considerado en la evaluacin.
Una vez que los analistas hayan recogido el feedback de
EL CLIENTE, y/o evaluado cualquier informacin adicional
que le haya sido proporcionada por EL CLIENTE, AAI
convocar a una Sesin del Comit de Clasificacin en donde
se determinar el rating a otorgar. Dentro de las 24 horas, se
comunicar a EL CLIENTE la decisin del Comit de
Clasificacin con sus respectivos fundamentos.
EL CLIENTE decidir si contina con el proceso de rating
o deja sin efecto la clasificacin.
60

2) Clasificacin Formal y Divulgacin

Luego que EL CLIENTE decidiera continuar con el
proceso de clasificacin, AAI comunicar la clasificacin por
escrito, adems del CLIENTE, a CONASEV, indicando:
a) La fecha y el objeto de la Sesin del Comit de
Clasificacin.
b) Identificacin del valor clasificado.
c) Clasificacin asignada al valor.
d) Descripcin del significado de la clasificacin.
Asimismo, se adjuntar el informe sustentatorio de la
clasificacin otorgada.
Una vez que se realice la inscripcin del instrumento
clasificado en el Registro Pblico del Mercado de Valores y/o
su inscripcin o listado en la Bolsa de Valores de Lima (BVL),
en los casos que corresponda, lo cual deber ser comunicado
por EL CLIENTE, AAI har pblica la clasificacin otorgada
con sus respectivos fundamentos, informando por escrito a la
BVL y mediante notas de prensa enviada a los principales
diarios locales. Simultneamente, se difundir a travs de
nuestra pgina web.
3) Vigilancia
Los ratings involucran una visin de largo plazo y por
ello, tienden a ser relativamente estables en un ciclo
econmico normal. Sin embargo, pueden surgir ciertos
eventos que por su naturaleza conlleven a alterar la categora
de riesgo asignada. Para mantener el rating actualizado, los
analistas de AAI siguen los cambios en la situacin financiera
del emisor, la industria a la que pertenece y otros aspectos
cualitativos que pueden afectar su gestin.
Los analistas se reunirn con los directivos de EL
CLIENTE, analizarn documentos pblicos, as como la
informacin financiera trimestral que EL CLIENTE est
obligada a remitir desde que acept continuar con el proceso
de clasificacin.
Cuando AAI considere que se han suscitado hechos que
pueden modificar la clasificacin vigente, se reunir con EL
CLIENTE para comunicarle los fundamentos. En algunos
casos AAI podr otorgar a EL CLIENTE dos das hbiles para
61

que ste entregue informacin relevante que pueda incorporar

nuevos elementos de juicio. Una vez que AAI haya recibido el
feedback de EL CLIENTE, convocar a Sesin de Comit de
Clasificacin, en donde se determinar el rating a otorgar.
Si el Comit de Clasificacin decide modificar la clasificacin
vigente, se comunicar a EL CLIENTE, dentro de las 24 horas
de realizado el Comit de Clasificacin, el nuevo rating con
sus respectivos fundamentos. Asimismo, se comunicar la
decisin adoptada con sus respectivos fundamentos adems
del cliente, a CONASEV, a la BVL y mediante notas de prensa
enviada a los principales diarios locales, dentro de las 24
horas siguientes. Asimismo, se difundir dicha modificacin a
travs de la pgina web.
Instrumento a clasificar
Ttulos de deuda emitidos por empresas financieras

Ttulos de deuda emitidos por empresas no financieras
Ttulos de deuda emitidos por empresas leasing
Acciones
Titulizacin
Proyectos
Cuotas de participacin de fondos
Compaas de seguros generales
Compaas de seguros de vida
Ttulos de deuda emitidos por empresas constituidas en el
exterior
Simbologa
Las clasificaciones de AAI son una opinin sobre la capacidad
oportuna de pago de una entidad para cumplir con sus compromisos
financieros.
Los ratings son usados por los inversionistas como indicadores
para ver si podran recuperar su dinero en los plazos y condiciones
en los cuales invirtieron. Por ello, el uso de ratings define su funcin:
Ratings de grado de inversin (categoras a largo plazo AAA - BBB; a
corto plazo CP1 CP3) indican una probabilidad relativamente baja
de incumplimiento, mientras que los Ratings especulativos o de
grado de no inversin (categoras BB - D; corto plazo CP4 CP5)
sealan una alta probabilidad de incumplimiento o que el
incumplimiento ya ocurri.
62

Los ratings otorgados por AAI no implican una recomendacin

para comprar, vender y/o mantener los valores. Los ratings son
basados en informacin obtenida de emisores, informacin pblica
disponible y otros medios. AAI no audita la informacin
proporcionada por el cliente.
Con el fin de diferenciar las clasificaciones locales de las
internacionales, a las simbologas para las clasificaciones locales se
le agrega la sigla (pe).
En la escala de rating nacional, el rating a largo plazo de AAA
ser siempre asignado al estado soberano. Esto provee una medida
relativa para las entidades calificadas slo dentro del pas.
Los ratings locales excluyen el efecto de riesgo soberano y por
ello, no se toma en cuenta la posibilidad de que el emisor pueda no
ser capaz de transferir las divisas necesarias para cumplir con el
pago oportuno de sus compromisos financieros. Por lo tanto, no son
comparables internacionalmente, ya que a cada pas se le asigna un
riesgo soberano AAA.
63

Lista de emisores
Instituciones
Financieras
Institu
cin
Banco
Agropecuario - AAgrobanco
Banco
Cencosud S.A.
Largo
Plazo
BS
Acciones
CP1(pe)
Perspectiva
Estable
B+
Banco
de
A+
Crdito del Per
Banco de la
Nacin
Banco Falabella
Per
(ex
Financiera
CMR)
Banco
Ripley
(ex Financiera
Cordillera)
BBVA
Banco
Continental
Corto
Plazo
Estable
CP-1+
(pe)
AAA(pe) AA+(pe)
1(pe)
Estable
Estable
CP-1+
(pe)
AA (pe)
Estable
B+
CP-1(pe)
A+(pe)
Positiva
A+
CP-1+
(pe)
AAA(pe)
Caja
Metropolitana
CP-3+
(pe)
BBB-(pe)
Estable
Citibank
Per
AAA(pe)
Estable
A (pe)
Negativa
AAA(pe)
Estable
Estable
del
CMAC Arequipa B+
CP-1+
(pe)
CP-2+
(pe)
AA+ (pe) 1(pe)
Estable
CMAC Santa
Cofide
D+
A
Compartamos
Financiera
B+
CRAC Incasur
Estable
CRAC Prymera
Estable
CP-1(pe)
Estable
Credicorp Ltd.
1(pe)
CrediScotia
Deutsche Bank
A+
Factoring Total
Financiera
Confianza
Financiera
Edyficar
B+
A
CP-1+
(pe)
CP-1+
(pe)
CP-2+
(pe)
CP-1(pe)
AA (pe)
AA-(pe)
Estable
Estable
Estable
Estable
64

Financiera
Efectiva
Financiera
ProEmpresa
CP-2+
(pe)
B+
B-
Estable
CP-2
(pe)
CP-1(pe)
Financiera TFC
Financiera Uno
Estable
Fondo
Mivivienda S.A.
Estable
AAA (pe)
Estable
ICBC Per Bank A

Interbank
Estable
CP-1+
(pe)
Leasing Total
Mibanco
CP-1+
(pe)
CP-1+
(pe)
AA+ (pe) AA(pe)
Estable
AA- (pe)
Estable
AA(pe)
AA-(pe)
Estable
Scotiabank
A+
AAA(pe) AA+(pe)
1(pe)
Estable
Per S.A.A.
Informe Regional
Informe Sectorial
Sectorial Microfinanzas
Corto Plazo: Depsitos a plazo, certificados bancarios y pagars bancarios
menores a un ao.
Largo Plazo: Incluye Bonos Corporativos, Depsitos a plazos mayores a 1 ao y
Bonos de Arrendamiento Financiero (BAF)
1 BS: Bonos Subordinados
* Instrumento Garantizado
La clasificacin de compaas de seguros, como institucin, se rige por la
Resolucin SBS N 672-97, a travs de la cual es obligatoria la publicacin de
las clasificaciones asignadas, pero no es obligatoria la publicacin de los
informes correspondientes, salvo expreso consentimiento de las compaas.
Compaas
de
Institucin
Obligaciones
Perspectiva
Seguros
Ace Seguros
A
Estable
El Pacfico Peruano
A
Suiza
El
Pacfico
Seguros
Vida
A+
Estable
AAA(pe)
Estable
Ohio National
A-
Estable
Rigel Per
B+
Estable
Rmac Internacional
A+
Seguros
Estable
Informe Regional
Sistema Seguros
65

Instituciones
Financieras
No
Corto Plazo
Alicorp S.A.A.
Bonos
AAA (pe)
Cementos
Pacasmayo
1(pe)
Perspectiva
Negativa
1(pe)
Cineplanet S.A.
Corporacin
Arequipa
Acciones
AA-(pe)
Aceros
2(pe)
Duke Energy Egenor
AA+(pe)
Empresa Editora El
Comercio
2(pe)
Edegel
AAA(pe)
Electro Dunas
AA(pe)
EnerSur
Fnix Power
Generandes
Gloria S.A.
AAA (pe)
CP-1+(pe)
Hipermercados
Tottus S.A.
Estable
1(pe)
Estable
1(pe)
1(pe)
1(pe)
Estable
AAA(pe)
Estable
AA (pe)
Estable
CP-1- (pe)
Norvial
Obras de Ingeniera
Cp-2+(pe)
S.A.
Refinera la Pampilla
2(pe)
Saga Falabella
Cp-1+(pe)
San Fernando S.A.
Cp-1-(pe)
AA (pe)
Estable
Sociedad Minera El
Brocal
2(pe)
Southern
Corporation
1(pe)
Copper
Supermercados
Peruanos
2(pe)
Telefnica del Per
CP -1+(pe)
Termochilca
Transportadora
Gas del Per
Estable
de
Unin de Cerveceras
Peruanas Backus &
Johnston
AAA(pe)
1(pe)
Estable
AA-(pe)
1(pe)
Estable
AAA(pe)
Estable
1(pe)
66

Volcan
Minera
Compaa
UNACEM S.A.A.
1(pe)
AA(pe)
1(pe)
Estable
Informe Sectorial de Energa

Informe Sectorial de Hidrocarburos
Informe Sectorial de Minera
Corto Plazo: Incluye papeles comerciales y pagars menores a un ao.
Financiamientos Estructurados
Bonos Hipotecarios BCP
Bonos Garantizados
Perspectiva
AAA(pe)
Estable
Bonos Hipotecarios Interbank AAA (pe)
Estable
Bonos
Scotiabank
Concesionaria
Olmos
Hipotecarios
Trasvase
AAA(pe)
AAA(pe)
Estable
H2Olmos S.A.
AA+ (pe)
Estable
ICCGSA Inversiones
AA (pe)
Estable
Kallpa Generacin S.A.
AAA(pe)
Estable
Peru LNG
AA+(pe)
Estable
Pluspetrol Camisea
AAA(pe)
Estable
Pluspetrol Lote 56
AAA(pe)
Estable
Red de Energa del Per
AAA (pe)
Estable
Southern Cone Power Per
AAA(pe)
Estable
Universidad San Martin
AA(pe)
Estable
67

Titulizaciones
Bonos de Titulizacin
Bonos de Titulizacin Abengoa Transmisin Norte AA+ (pe)

S.A. (ATN)
Patrimonio en Fideicomiso D. Leg. 861, ttulo XI, 2010 Hunt Oil Company of Peru
L.L.C., Sucursal del Per. Lote 56
Patrimonio en Fideicomiso
D. Leg. 861, Ttulo XI, Mayo
de 2013 Hunt Oil Company
of Peru L.L.C., Sucursal del
Per. - Lote 88
D. Leg. No. 861, Ttulo XI, Los
Portales S.A. - Negocio
Inmobiliario
Primera
Emisin.
Patrimonio
Fideicometido
Scotiabank
Centro
Comercial La Marina 2007 Decreto Supremo N 0932002-EF - ttulo XI
Patrimonio
Fideicometido
Scotiabank
Centro
Comercial
Mall
Aventura
Plaza Trujillo - Decreto
Supremo N 093-2002-EF ttulo XI
Patrimonio
Fideicometido
Scotiabank
Centro
Comercial
Mall
Aventura
Plaza Bellavista Decreto
Supremo No. 093-2002-EF
Ttulo XI
Estable
AAA (pe)
Estable
AAA (pe)
Estable
AA-(pe)
Estable
AA(pe)
Estable
AA+(pe)
Estable
AA (pe)
Estable
Bonos de Titulizacin de
Peajes de la Municipalidad AAA(pe)
Metropolitana de Lima
Patrimonio en Fideicomiso D.S.N 093-2002 -EF, Ttulo XI
AAA(pe)/BBB(pe)
2009
TPUSD
E-1
(Credittulos)
Patrimonio Fideicometido AAA(pe)/A(pe)
Decreto
Perspectiva
Estable
Estable
Estable
68

Legislativo No. 861, Ttulo XI,

Instrumentos
de Titulizacin
del Banco
Hipotecaria
Continental - Primera Emisin
Patrimonio en FideicomisoD. Leg. N 861, Titulo XI, 2013 AA (pe)

- Inversiones La Rioja S.A.
D. Leg. No. 861, Ttulo XI,
AA (pe)
Inmuebles
PanamericanaSegundo Programa
Riesgo Crediticio
Fondos
Estable
Riesgo de Mercado
Compass
Compass-Fondo de Inversin
Af (pe)
para Pymes
V1(pe)
Credifondo
BCP
Extra
Dlares
Conservador
AAf+ (pe)
V2 (pe)
BCP Extra Conservador Soles
AAf+ (pe)
V2 (pe)
BCP Conservador
Plazo Dlares
Mediano
AAf+ (pe)
V5 (pe)
BCP Conservador
Plazo Soles
Mediano
AAf+ (pe)
V5 (pe)
BCP CP Dlares
AAf+ (pe)
V3 (pe)
BCP CP Soles
AAf+ (pe)
V3 (pe)
69

Sigma SAFI
Fondo
de
Inversin
en
AAf- (pe)
Leasing Operativo - LEASOP I
V3 (pe)
SRM COMEX
Fondo de Inversin COMEX
AAf- (pe)
-SRM
V1 (pe)
SISTEMA FONDOS
Domicilio
Av. Vasco Nez de Balboa N 610- 616. Urb. Miraflores,
Miraflores. Lima - Per T (511) 444-5588 / Fax (511) 444-3822 28
B. Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo, es una sociedad
constituida en 1994, con el fin de dedicarse a la clasificacin de
instrumentos financieros, de acuerdo a lo establecido en la Ley de
Mercado de Valores. La sociedad se encuentra debidamente inscrita
en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios de la Comisin
Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), con el
cdigo N 06-950003 (Registro de Empresas Clasificadoras de
Riesgo).
Para el desarrollo de sus actividades, cuenta con
procedimientos y metodologa de nivel internacional, ofreciendo en el
mercado peruano de capitales, servicios de clasificacin de riesgo de
acuerdo a los requerimientos institucionales y empresariales
vigentes, los mismos que se adecuan a los cambios y modificaciones
que ocurren en la hoy dinmica economa nacional.
El ingreso de Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo al
mercado de servicios de Clasificacin de Riesgo, tiene como objetivo
convertirse en una empresa lder en este rubro especializado, para lo
que cuenta con la participacin de socios y profesionales de amplia
experiencia en el mercado de capitales y en la economa del pas,
28 Website consultado: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP dela Repblica
del Per. http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/clasificadoras-de-riesgo/2135/c2135 en APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. Clasificadora de
Riesgo http://128.121.179.224/index.html. (Consultado el 04/11/2015).
70

as como con el soporte, segn sea necesario para consultas en

operaciones especficas, de una de las ms importantes
clasificadoras internacionales, en el caso de clasificacin de
emisiones orientadas a los principales mercados.
La clasificacin de riesgo es una opinin sobre la futura
capacidad de que un emisor cumpla a tiempo con las condiciones
establecidas en el contrato de emisin de un instrumento
representativo de deuda.
La categora de clasificacin de riesgo mide la probabilidad que
el emisor incumpla en sus compromisos establecidos a travs del
tiempo de vida del instrumento, agregando en el caso de los
instrumentos de largo plazo una evaluacin sobre los efectos de
prdida econmica que pueda ocasionar el incumplimiento.
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo es una
empresa constituida de acuerdo a la legislacin peruana sobre
mercado de capitales, sistema bancario y sistema de seguros, con el
fin exclusivo de desarrollar actividades de clasificacin de riesgo de
instrumentos financieros de oferta pblica y de empresas en general.
Las clasificaciones de riesgo representan las opiniones de
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo sobre la
probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las
condiciones prometidas en el contrato de emisin. Son opiniones
fundadas, pero esencialmente subjetivas, sobre el riesgo relativo de
los ttulos o valores. Fundada, por cuanto la opinin est basada
sobre un anlisis profesional de informacin tanto cuantitativa como
cualitativa.
Esta evaluacin incluye (pero no se limita a) la utilizacin de
diversas tcnicas de anlisis financiero y econmico. Subjetiva,
porque las clasificaciones no son el resultado de la aplicacin rgidas
predeterminadas en forma precisa, sino del uso criterioso,
experimentado e independiente de diversas tcnicas y
procedimientos, considerando tanto informacin histrica como
proyecciones. Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo slo
clasifica a aquellos emisores que colaboran con el proceso de
clasificacin, entregando la informacin relevante y fidedigna que
permita efectuar satisfactoriamente la labor de clasificacin.
Por esa labor, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo
recibe una remuneracin, que se establece segn los recursos
71

necesarios para realizarla. Esta remuneracin es normalmente

pagada por los emisores. Para cumplir cabalmente con su rol, Class
& Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo sigue una poltica de
estricta independencia respecto de emisores, inversionistas, agentes
colocadores, intermediarios y entidades de gobierno.
La informacin presentada utilizada en los anlisis que se
publican proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin
embargo, dada la posibilidad de error humano o mecnico, Class &
Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo no garantiza la exactitud o
integridad de la informacin y, por lo tanto, no se hace responsable
de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias
asociadas con el uso de esa informacin.
Es importante tener en consideracin que las clasificaciones de
riesgo de Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo no son, en
ningn caso, una recomendacin para comprar, vender o mantener
un determinado ttulo o valor.
Proceso de clasificacin
Todo proceso de clasificacin de riesgo se inicia cuando en
virtud de un requerimiento legal o procesal se establece un
contacto preliminar con un cliente. Este contacto puede
producirse directamente o a travs de un intermediario,
generalmente un banco de inversin.
Los requerimientos que obligan a contratar los servicios de
nuestra empresa, como empresa clasificadora de riesgo
puede provenir de la Comisin Nacional Supervisora de
Empresas y Valores (CONASEV), cuando se trate de una
nueva emisin de un instrumento de deuda, de la
Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones (SAFP), cuando se trate de un instrumento de
deuda pasible de ser adquirido por las AFPs o de la
Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), cuando se
requiere la clasificacin de riesgo institucional de Fortaleza
Financiera.
Luego de confirmarse la eleccin de nuestra empresa, como
una de las dos empresas clasificadoras de riesgo segn
acuerde el cliente, se procede a la firma de un contrato en el
que se establecen las obligaciones contractuales entre las
partes.
72

A partir de ese momento, la gerencia de Class & Asociados

S.A. Clasificadora de Riesgo, por delegacin del Comit de
Clasificacin, designa a un Analista como responsable del
cliente en mencin, quien se encargar del proceso de debida
diligencia (due diligence) y de la recepcin de la informacin
completa, lo que incluir visitas de campo.
Cumplida la debida diligencia y la(s) visita(s) de campo, el
Analista iniciara el trabajo de preparacin del Informe de
Dictamen de Clasificacin de Riesgo.
Segn corresponda, este documento ser revisado por un
Analista Senior, antes de ser presentado en el Comit de
Clasificacin.
Luego de las revisiones, verificaciones y constataciones del
caso, el informe queda en condiciones de ser discutido en el
seno del Comit de Clasificacin. Este Comit se encuentra
en sesin permanente, requiriendo tan solo de la presencia de
tres de sus miembros, para sesionar a peticin de cualquiera
de ellos o segn las necesidades del mercado.
En sesin de Comit de Clasificacin, la que se realiza
cuando menos una vez al mes, se revisa el borrador de los
informes, asignndose las categoras de clasificacin de
riesgo que correspondan, segn los dictmenes o revisiones
que produzcan acuerdos en cada sesin.
Inmediatamente, se comunica por escrito al cliente sobre el
correspondiente acuerdo del Comit, as como a las
autoridades que sean requeridas, siendo el aviso a
CONASEV y a la Bolsa de Valores de Lima (BVL), de
naturaleza obligatoria, mientras que los dirigidos a la SBS, en
funcin a las necesidades y pedidos del cliente.
Previo al aviso a cada una de las respectivas autoridades, se
observara los plazos de respuesta por parte del cliente, de
acuerdo a lo establecido en el correspondiente procedimiento
reglamentario.
En caso no se requiera efectuar una revisin del acuerdo del
Comit, se proceder, si esto fuese requerido, a la publicacin
del aviso que corresponda segn el respectivo reglamento y a
las necesidades del cliente, as como a la difusin del acuerdo
del Comit y sus fundamentos, a travs de notas de prensa
en diarios especializados y en la pgina WEB de Class &
Asociados S.A. ( www.classrating.com ).
Simultneamente y segn sea el caso, se remitirn copias
originales de los Informes Dictamen de Clasificacin de
73

Riesgo al cliente y a las autoridades correspondientes. En el

caso del pblico en general, se podr solicitar copias de los
informes completos de acuerdo a las polticas de difusin de
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo. Los informes
que se elaboren, de acuerdo a lo sealado en el presente
acpite, se ajustarn rigurosamente a las Polticas de
Informacin Privilegiada y del Deber de Reserva sealados en
la reglamentacin vigente, y en el Cdigo de tica de la
empresa.
Una vez realizada la primera asignacin de categora de
clasificacin de riesgo, el Analista responsable queda
encargado de efectuar el seguimiento relativo al flujo futuro de
informacin, de manera de poder proceder a las futuras
revisiones de las clasificaciones otorgadas. Las revisiones
debern tener como mnimo una frecuencia trimestral, en lo
que a informacin cuantitativa se refiere, quedando a criterio
del Comit exigir mayor detalle y anlisis.
El Comit queda encargado de supervisar el adecuado
seguimiento de las revisiones peridicas, as como de los
informes a confeccionar segn sea el caso. Ello puede
originarse a pedido expreso del cliente, de un miembro del
Comit o por haber ocurrido un hecho que amerite una
revisin de la categora de clasificacin de riesgo previamente
otorgada.
En todos los casos, la gerencia de Class & Asociados S.A.
Clasificadora de Riesgo es responsable de dar cumplimiento a
las polticas de difusin de informacin de clasificacin de
riesgo establecidas.
Metodologas
Empresas Bancarias y Financieras

Empresas de Leasing
Compaas de Seguros Generales
Compaas de Seguros de Vida
Empresas no Financieras
Operaciones de Titulizacin
Instrumentos Estructurados
Gobiernos Locales y Regionales
Fondos de Inversin y Fondos Mutuos
Empresas domiciliadas en el exterior
Simbologas
74

Instrumentos de deuda de corto plazo

Instrumentos de deuda de largo plazo
Acciones Comunes y de Inversin
Acciones Preferenciales
Fondos de Inversin y Fondos Mutuos
Gobiernos Locales y Regionales
Empresas constituidas en el exterior
Fortaleza Financiera
Clasificaciones Vigentes
Bancos
Banco Azteca del Per
Banco Financiero del Per
Banco Interamericano de Finanzas
Banco Ripley Per
Interbank
Mibanco
Scotiabank Per
Fondo MiVivienda
Finanzas Corporativas
Andino Investment Holding
Compaa Minera Atacocha
Compaa Minera Milpo
COSAPI
Edelnor
Falabella Per
Gloria
H2Olmos
Los Portales
Luz del Sur
Medrock Corporation
Rash Per
Supermercados Peruanos
Telefnica del Per
Tiendas Efe
Unin Andina de Cementos - UNACEM
Universidad Tecnolgica del Per
Yura
Seguros Generales y de Vida
BNP Paribas Cardif Compaa de Seguros y Reaseguros
75

HDI Seguros
Insur Compaa de Seguros
Interseguro Compaa de Seguros
La Positiva Seguros y Reaseguros
La Positiva Vida Seguros y Reaseguros
Mapfre Per Compaa de Seguros y Reaseguros
Mapfre Per Vida Compaa de Seguros
Protecta Compaa de Seguros
Rigel Per Compaa de Seguros de Vida
SECREX Compaa de Seguros de Crditos y Garantas
SURA Seguros
Financieras y Leasing
Amrika Financiera
Compartamos Financiera
CrediScotia Financiera
Financiera Confianza
Financiera Credinka
Financiera Efectiva
Financiera Proempresa
Financiera TFC
Financiera Universal
Financiera Uno
Titulizacin
Primer Programa BT ATN
Primer Programa BT Estructurados TIANA
Microfinanzas
CMAC Cusco
CMAC Huancayo
CMAC Maynas
CMAC Paita
CMAC Piura
CMAC Santa
CMAC Sullana
CMAC Tacna
CMAC Trujillo
Caja Municipal de Crdito Popular de Lima
Caja Rural de Ahorro y Crdito Cajamarca
Caja Rural de Ahorro y Crdito del Centro
Caja Rural de Ahorro y Crdito Incasur
Caja Rural de Ahorro y Crdito Los Andes
Caja Rural de Ahorro y Crdito SIPAN
76

EDPYME Raz
Fondos
AC Capitales SAFI - FIMI
ACCESS SEAF SAFI - Fondo LATAM Per
Faro Capital SAFI - FARO CAPITAL FI Inmobiliario I
Larran Vial SAFI - Fondo Larran Vial Renta Fija Latam
M.Local
Macrocapitales SAFI - Fortaleza FI
La clasificacin que se otorga a los presentes valores o empresas no
implica recomendacin para comprar, vender o mantener los
instrumentos financieros relacionados.
Domicilio
Av. Alfredo Benavides 1555, Oficina 605, Miraflores Lima 18
Per
Telfonos: (511) 446-1500 / 446-6193 / 446-7684 Fax: (511) 2418846
E-mail: correo@classrating.com29

del Per. http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/clasificadoras-de-riesgo/2135/c2135 en Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo (Lima, Per)
http://www.classrating.com/ . (Consultado el 04/11/2015).
77

78

C. PCR (Pacific Credit Rating)

Somos una empresa especializada en Ratings Financieros con
cobertura internacional en continuo proceso de expansin.
Operamos en Latinoamrica y establecemos relaciones de valor con
nuestros clientes sobre la base de Prestigio, Rapidez y Experiencia
en diversos mercados y sectores. Somos confiables y estamos
comprometidos con los objetivos de nuestros clientes.
PCR busca establecer una relacin de confianza con sus
clientes, brindando un servicio de la ms alta calidad, realizado por
un equipo de analistas competentes y objetivos, quienes se rigen por
un Cdigo de Conducta.
El Cdigo de Conducta de PCR sigue los lineamientos de
IOSCO (International Organization of Securities Commissions) los
cuales fueron diseados como una gua para las agencias de
calificacin crediticia, siendo una herramienta tanto para los
reguladores de valores, como agencias de calificacin y cualquier
persona que desee conocer los trminos y condiciones en que
operan las agencias calificadoras.
Estos principios son aplicables a todo tipo de agencias sin
embargo, se deben tomar en cuenta los diferentes marcos
regulatorios y legales dependiendo el lugar en que operan.
79

IOSCO30 propone que todas las agencias calificadoras deben

contar con un Cdigo de Conducta conteniendo una serie de
medidas:
1)
2)
3)
4)
Calidad e integridad en el proceso de evaluacin

Independencia y prevencin de conflictos de inters
Responsabilidad con el pblico y emisores de inversin
Divulgacin del cdigo de conducta y comunicacin con los
participantes del mercado
Sectoriales PCR
Guatemala
El salvador
Hondura
Nicaragua
Costa Rica
Panam
Ecuador
Bolivia
Per:
o Sectorial Elctrico
o Sectorial Financiero
o Sectorial Minero
o Sectorial Hidrocarburos
Ratings Financieros
Ratings financieros
Acciones Comunes
Compaas de seguros generales y de seguros de vida
Depsitos de Corto, Mediano y Largo Plazo
Emisiones de Instrumentos de Deuda de Mediano y Largo
Plazo y Acciones Preferentes
Emisiones de Corto Plazo
Emisiones de personas Jurdicas del Extranjero
Financiamiento Estructurado y Deuda Titularizada
Fondos de Inversin y Fondos Mutos
Gobiernos Locales
Instituciones Financieras
Project Finance
Domicilio
30 Ms informacin acerca de IOSCO: http://www.iosco.org/
80

Edificio Lima Central Tower, Av. El Derby 254, Of. 305 Urbanizacin
El Derby, Santiago de Surco, Lima
Telfono: (511) 208 253031
D. Equilibrium
Equilibrium es una Empresa Clasificadora de Riesgo debidamente
inscrita ante la CONASEV, la SAFP y la SBS. Fundada originalmente
por los seores Francisco Moreno Ortiz, Armando Patio Balden,
ex-Socios de Price Waterhouse-Per, as como por Richard Webb
ex-Presidente del BCRP, Eduardo Daly ex-Directivo del Banco de
Crdito del Per y Vasco Undurraga socio de Rightframe Comercial
Chile Ltda.
El inicio de nuestras actividades fue el 24 de abril de 1996
segn consta de la inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de
Valores y a los pocos meses, se incorpor como socio Thomson
BankWatch, empresa norteamericana lder en clasificacin de riesgo
de instituciones bancarias y financieras a nivel mundial, con quien
durante cinco compartimos experiencias y tecnologa. BankWatch
fue socio de Equilibrium hasta el mes de noviembre del ao 2000
siendo absorbida por otra clasificadora internacional. Actualmente los
socios de Equilibrium son los seores Francisco Moreno Ortiz,
Armando Patio Balden, la Sucesin Nelson Gaviria Astete y Renzo
Barbieri O'Hara. Nuestro Directorio est conformado por los seores
Moreno, Patio y Barbieri.
Afiliacin Estratgica
Con el propsito de mantenernos en la dinmica de la
Clasificacin de riesgo a nivel internacional, en Noviembre de 2007
Equilibrium se afili a Moodys Investors Service Inc., firma lder de
clasificaciones crediticias, investigacin y anlisis de riesgo a nivel
mundial, a travs de la suscripcin de un Contrato de Servicios
Tcnicos. Moodys proporciona soporte tcnico y entrenamiento a
los analistas de Equilibrium, en base a sus tcnicas de anlisis
crediticio globalmente reconocidas para empresas, gobiernos
municipales,
instituciones
financieras
y
financiamientos

del Per. http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/clasificadoras-de-riesgo/2135/c2135 en PCR (Pacific Credit Rating). http://www.ratingspcr.com/peru.html
(Consultado el 04/11/2015).
81

estructurados. Para mayor informacin vea el press release

correspondiente.
Servicios ofrecidos por Equilibrium
Clasificacin permanente de valores representativos de deuda
(bonos, pagars, letras, etc.) emitidos a travs de oferta
pblica primaria.
Clasificacin facultativa de instrumentos y empresas.
Informes tcnicos y estudios complementarios sobre
clasificaciones otorgadas, a solicitud de emisores e
inversionistas.
Reportes de clasificacin sobre emisiones y emisores locales
a pedido de inversionistas extranjeros o agencias
internacionales de clasificacin de riesgo.
Metodologas de investigacin
Acciones Comunes
Bonos y Acciones Preferenciales
Compaas de Seguros Generales
Compaas de Seguros de Vida
Entidades Financieras e instrumentos emitidos por stas
Empresas de Leasing e instrumentos emitidos por stas
Fondos de Inversin
Fondos Mutuos de Inversin
Instrumentos de Corto Plazo - Papeles Comerciales
Titulizacin
Instrumentos emitidos en el Per por personas jurdicas
constituidas en el extranjero
82

Simbologa utilizada
A continuacin se presentan los smbolos y definiciones de las
categoras utilizadas por Equilibrium dentro del proceso de
clasificacin de riesgo.
"La clasificacin de riesgo es una opinin sobre la capacidad de
pago del emisor o de la obligacin contractual ofrecida por ste, de
ser el caso."
CUADRO RESUMEN
Acciones Comunes
Acciones Preferenciales
Bonos
Instrumentos de Corto Plazo
Cuotas de Fondos de Inversin
Cuotas de Fondos Mutuos de Inversin
Bonos de Titulizacin
Entidades Financieras y de Seguros (SBS)
Instrumentos emitidos en el Per por personas jurdicas
constituidas en el extranjero
Domicilio
Las Camelias 256, Piso 6 - Lima 27, San Isidro - Per.
Telfonos 51.1.2213688 / 2213676 /2212759. Fax 4213354 32
E. Microrate Latin Amrica S.A.
MicroRate es la primera calificadora dedicada a la evaluacin del
desempeo y riesgo en instituciones microfinancieras (IMF) y fondos
especializados, conocidos stos ltimos tambin como Vehculos de
Inversin en Microfinanzas (VIM). Al ser la organizacin ms
respetada y de mayor trayectoria entre las de su tipo, el objetivo
primordial de MicroRate es promover el crecimiento de la industria
microfinanciera. A travs de la evaluacin independiente y la mayor
transparencia que esto implica, facilita el flujo eficiente de recursos
desde los mercados de capital hacia las IMF. La independencia de
MicroRate se encuentra garantizada, pues su trabajo est libre de
cualquier vinculacin que pudiera comprometer su objetividad de
del Per. http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/clasificadoras-de-riesgo/2135/c2135 en Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. http://www.equilibrium.com.pe/
83

anlisis. Desde sus inicios de operacin en 1997, MicroRate ha

realizado ms de 750 calificaciones a IMF en toda Latinoamrica,
frica, Europa y Asia Central. Las entidades evaluadas por
MicroRate comprenden todo el campo de accin de la industria
microfinanciera, desde grandes bancos hasta pequeas ONGs,
incluyendo a muchas de las principales IMF a nivel mundial.
Asimismo, evala algunos de los fondos en microfinanzas ms
grandes existentes. MicroRate fue la primera agencia calificadora
especializada en microfinanzas formalmente aceptada por CGAP y
el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Tambin es la primera
calificadora especializada en microfinanzas reconocida por la entidad
supervisora del sistema financiero peruano (Superintendencia de
Banca, Seguros y AFP), estando autorizada para realizar
calificaciones de riesgo crediticio a IMF reguladas peruanas. De otro
lado, MicroRate ha trabajado con importantes instituciones como
Gates Foundation, Omidyar Foundation y Citi Microfinance.
MicroRate es una compaa privada, ubicada en la regin
metropolitana de Washington, D.C. (EEUU), con oficinas en Lima
(Per) y Casablanca (Marruecos). MicroRate cuenta con un equipo
de lderes locales e internacionales altamente calificados, y un
equipo de analistas con amplia experiencia en microfinanzas, en el
sector bancario, inversiones, auditora y calificacin de riesgos.
MicroRate tambin es lder en el anlisis de fondos de inversin en
microfinanzas VIM. MicroRate llev a cabo la primera evaluacin
pblica de un CDO microfinanciero en 2007 y es el proveedor
exclusivo de servicios de anlisis de riesgo para MFX Solutions,
organizacin especializada en la cobertura de riesgo cambiario a
nivel global para VIM e IMF.
MicroRate es la primera calificadora especializada en
microfinanzas reconocida por el ente regulador del sistema
financiero peruano (Superintendencia de Banca, Seguros y AFP).
MicroRate est autorizada para realizar calificaciones de riesgo
crediticio a entidades financieras locales.
Como calificadora internacional especializada en microfinanzas,
MicroRate ha sido autorizada para conducir las Certificaciones
SMART.
MicroRate verificar el alineamiento de la IMF a prcticas
internacionalmente aceptadas sobre Principios de Proteccin al
Cliente. Para mayor informacin, favor de acceder al enlace:
http://www.smartcampaign.org/
84

Proceso de evaluacin
El proceso de evaluacin empieza con un anlisis de escritorio
en nuestras oficinas. El anlisis previo de la informacin financiera,
operativa y organizativa de su IMF, ayuda a enfocar las entrevistas
en la visita de campo. Su entidad es visitada de 3-5 das, incluidas
agencias. Una "Reunin de Cierre" con la Gerencia expone las
impresiones preliminares.
Anlisis preliminar:
Solicitud de informacin financiera, operativa, de cartera y de
gestin.
Anlisis de escritorio sobre la informacin recibida.
Visita de campo:
Evaluacin en campo toma entre 3 a 5 das.
Entrevistas a distinto nivel (gerencia, mandos medios,
analistas, etc.).
Visita a sucursales.
Reunin de cierre:
Discusin de impresiones preliminares.
Comparacin de la IMF respecto de las mejores prcticas en
microfinanzas.
Elaboracin de reporte:
Elaboracin del borrador del reporte.
Recepcin y revisin de comentarios de la IMF.
Comit / Reporte Final
Discusin del reporte en Comit Internacional.
Ajustes y anlisis finales.
Control de calidad.
Emisin del reporte final con nota.
85

Domicilio
Calle German Schreiber 184. Of. 602 - San Isidro. Lima 27 Per
Telfono: +511 - 628-7054 email. americalatina@microrate.com
33
Grfica n. 5: Distribucin de tipo de clientes segn empresa

clasificadora (2014)
Fuente: Documento de discusin Las Agencias Clasificadoras de Riesgo en el Per:

anlisis y evaluacin de su rol34.
Tras haber revisado los distintos sitios Web de las cuatro empresas
Clasificadoras de Rating en el Per, se puede concluir que los procesos y
metodologas empleados son prcticamente similares y seguiran la
secuencia descrita en la Grafica n 6.

del Per. http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/clasificadoras-de-riesgo/2135/c2135 en Microrate Latin Amrica S.A. http://www.microrate.com/la/index.php
34 CABALLERO, Alfredo; MELGAREJO, Guicela y compaeros. Documento de discusin: Las
Agencias Clasificadoras de Riesgo en el Per: anlisis y evaluacin de su rol. Centro de
Investigacin de la Universidad del Pacfico. Lima, Per. junio de 2014. Artculo citado en:
http://srvnetappseg.up.edu.pe/siswebciup/Files/DD0614%20%20Caballero_Melgarejo_Mongrut_Villa
nueva.pdf
86

Grfica n. 6: Metodologa general de la clasificacin de riesgo en el

Per
IV.3.
Marco Legal de la clasificacin de riesgo
En el Per, la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores

(CONASEV) es la encargada de regular la actividad de las Empresas
Clasificadoras de Riesgo35. El marco regulatorio establece un esquema
general que intenta minimizar los potenciales problemas de informacin
asimtrica entre las empresas clasificadas y los inversionistas.
El Reglamento de las Empresas Clasificadoras de Riesgo, establece que la
clasificacin es una opinin independiente respecto al nivel de riesgo
relativo de un valor o persona jurdica
(...) tiene por propsito contribuir a la transparencia del mercado
sirviendo como herramienta adicional en el anlisis de la informacin
35 En relacin al Ttulo X, captulos I y II, del TUO de la Ley de mercado de valores,
D.S. N 093-2002-EF (15/06/2012), Titulo citado en legislacin comercial, editorial
juristas editores. Lima, Per. Mayo de 2015. Pg. 509-513
87

disponible (...) asimismo constituye un elemento fundamental en la toma

de decisiones (...)36
La opinin a la que se refiere el reglamento es expresada en categoras e
indica la posibilidad y el riesgo de la capacidad e intencin de un emisor de
cumplir con las obligaciones asumidas en las condiciones y plazos
convenidos en el contrato de emisin 37. En ningn momento significa una
recomendacin para comprar, vender o mantener los valores que son
objeto de la clasificacin.
Por otro lado, las metodologas utilizadas para clasificar los valores
emitidos deben ser de conocimiento pblico. En el Per, las empresas
Clasificadoras presentan las metodologas que utilizan a travs de sus
pginas Web; tales metodologas se aplican segn el tipo de instrumento
que se evala. Las Empresas Clasificadoras pueden establecer libremente
sus propios procedimientos y simbologa, la cual debe ser comunicada y
explicitada a la CONASEV. La simbologa y categora que aplican las
Empresas Clasificadoras estn referidas slo a las empresas peruanas o a
los instrumentos de deuda emitidos en el Per e inscritos en el Registro
Pblico del Mercado de Valores (RPMV).
El reglamento establece que las empresas que emiten valores, a
travs de una oferta pblica, deben ser calificadas cuanto menos por dos
empresas Clasificadoras, las cuales deben ser independientes entre s y
deben encargarse del seguimiento del instrumento emitido.
Siempre que existan hechos que puedan alterar la categora de riesgo
asignada, las Clasificadoras deben informar al mercado (por medio de la
Bolsa de Valores de Lima), a la empresa y a la CONASEV las
modificaciones del caso, las cuales deben estar sustentadas y ser
comunicadas dentro de las 24 horas siguientes de adoptada la decisin de
cambio por el Comit de Clasificacin. El Comit de Clasificacin es un
cuerpo colegiado que califica a la empresa o instrumento emitido por sta.
Segn el reglamento, el Comit debe estar conformado por personal
permanente de la propia empresa clasificadora. Otros aspectos de inters
que bsicamente regulan la actividad de las empresas Clasificadoras son
detallados en el Cuadro n. 4
36 CONASEV, Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, Introduccin.

Artculo citado en: https://www.smv.gob.pe/temp/SIL201511041846015068.pdf
37 Ver CONASEV, Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, Artculo 4
88

Cuadro n. 4: Regulacin de la actividad de las empresas

clasificadoras de riesgo
La idea de todo marco legal es establecer las reglas de juego que

regulan una actividad con la intencin de que los agentes involucrados
vean protegidos sus intereses. En este caso particular, la idea fundamental
es garantizar el esclarecimiento pleno de las funciones y metodologas de
las Empresas Clasificadoras con la intencin de que el inversionista
entienda cada uno de los resultados y disponga de suficiente informacin
para poder tomar decisiones y proteger sus intereses.
Sin embargo, ms all de lo que el marco regulatorio pueda
establecer, es importante conocer los procesos y criterios aplicados por las
empresas Clasificadoras para entender:
a) Si la informacin que manejan es la que realmente refleja la
capacidad financiera y el potencial de desarrollo de la empresa
clasificada,
b) Si el resultado al cual se llega est basado en criterios contables o
de gestin financiera (dado que cada uno de ellos supone una
distinta seal para los inversionistas)
c) Si la informacin con que se cuenta es o no conocida o predecible
por los inversionistas o si se trata de informacin completamente
89

privada (esto tambin supone una sealizacin distinta segn el

caso)38
En trminos generales puede decirse que existen una serie de elementos
no considerados explcitamente en el Reglamento de empresas
Clasificadoras; como es el caso de la publicacin de Listas de Vigilancia.
Empresas como Moodys y Standard & Poors mantienen vigente una lista
donde son colocadas las empresas o sus valores prximos a experimentar
algn tipo de cambio en la clasificacin. Sin embargo, en el caso peruano la
norma no exige que exista tal lista como parte de la metodologa y
procesos que debieran seguir las Empresas Clasificadoras de Riesgo; ello
tiene implicancias importantes ya que son los anuncios, y no las propias
recalificaciones, las que podran generar una respuesta por parte de los
inversionistas.
Otro aspecto que no es considerado en el Reglamento de Empresas
Clasificadoras, es la obligatoriedad de publicar una clasificacin otorgada
luego de que el emisor haya resuelto el Contrato de Locacin de Servicios
con la empresa clasificadora. En efecto, aquellos emisores interesados slo
en una buena clasificacin pueden estar tentados en trasladarse de una
clasificadora a otra hasta conseguir el rating que buscan (rating shopping),
sin importar el posible desacierto que se de en la capacidad de pago del
instrumento emitido. La obligatoriedad de publicar el historial de
clasificaciones de los instrumentos de deuda, limitara la ocurrencia de esta
prctica favoreciendo as la transparencia del mercado y el correcto
funcionamiento del sistema de clasificacin.
38 La respuesta que se observara en el inversionista va a depender del tipo de

informacin que utiliza la Empresa Clasificadora de Riesgo para asignar un rating.
90

Aprueban el Texto nico Ordenado de la Ley del Mercado de Valores

DECRETO SUPREMO N 093-2002-EF
(*) De conformidad con el Artculo 1 de la Ley N 29782, publicada el 28 julio 2011, se
sustituye la denominacin de Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores
(Conasev) por la de Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Toda referencia a
Conasev contenida en el presente Decreto Supremo, debe entenderse hecha a la
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Asimismo, toda referencia al Directorio de
la Conasev debe entenderse hecha al Superintendente del Mercado de Valores. El Directorio
de la SMV mantiene nicamente las atribuciones a que se refiere el artculo 5 del Texto
nico Concordado de la Ley Orgnica de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y
Valores, aprobado por Decreto Ley 26126.
Ttulo X
Empresas Clasificadoras
Captulo I
Disposiciones Generales
Artculo 269.- Definicin.- Empresa clasificadora de riesgo es la persona jurdica que

tiene por objeto exclusivo categorizar valores, pudiendo realizar actividades
complementarias de acuerdo a las disposiciones de carcter general que establezca
CONASEV.
Artculo 270.- Organizacin.- Las clasificadoras pueden constituirse bajo cualquiera de

las formas permitidas por la Ley de Sociedades.
Artculo 271.- Control y Supervisin.- Corresponde a CONASEV otorgar la

autorizacin de organizacin y funcionamiento de las clasificadoras.
91

Las clasificadoras se inscriben en el Registro y estn sujetas al control y supervisin del

referido organismo pblico.
Artculo 272.- Capital Mnimo.- Las clasificadoras deben contar con un capital mnimo
o patrimonio, segn la forma societaria que adopten, de cuatrocientos mil Nuevos Soles (S/.
400 000), el mismo que debe estar totalmente pagado al momento de iniciar sus operaciones.
Artculo 273.- Integrante.- Son integrantes de la clasificadora, los accionistas o socios,

directores, gerentes, miembros titulares o suplentes del Comit de Clasificacin, analistas y
dems personal de la clasificadora que participen en los procesos de clasificacin, directa o
indirectamente.
Los integrantes deben tener por actividad exclusiva la relacionada con la clasificacin.
Asimismo, se encuentran prohibidos de poseer valores emitidos por cualquier otra persona
jurdica, salvo las cuotas de Fondos Mutuos.
CONASEV evaluar y autorizar las situaciones de excepcin en los casos en que

considere que no se afectan la independencia y objetividad de la Clasificadora.
Los integrantes estn sujetos a las obligaciones de la presente ley y deben cumplir
permanentemente con los requisitos que ella establece, as como con los que, de modo
general, fije CONASEV. (*)
(*) Sustituido por el Artculo 84 de la Ley N 27649, Ley que modifica el Decreto Legislativo N 861, Ley
del Mercado de Valores.
Artculo 274.- Impedimentos.- Estn impedidos de ser integrantes de una clasificadora:
92

a) Los que tengan impedimento para ser directores y gerentes de conformidad con la Ley
General de Sociedades;
b) Los quebrados, mientras no sean rehabilitados, as como los directores, gerentes o
representantes legales de personas jurdicas quebradas, cuando la quiebra hubiere sido
calificada como fraudulenta y no mediare sentencia absolutoria o auto de sobreseimiento;
c) Los insolventes, mientras dure esta situacin;
d) Los sancionados por CONASEV por falta grave o muy grave; y,
e) Los que afecten la independencia y objetividad de la clasificadora. (*)
Artculo 275.- Personal.- Las clasificadoras deben contar con un plantel de profesionales
de alto nivel y adecuada experiencia. La nmina de dicho personal y las variaciones que en
ella ocurran deben ser puestas en conocimiento de CONASEV.
Artculo 276.- Comit de Clasificacin.- En toda clasificadora debe haber un Comit de

Clasificacin, integrado por no menos de tres (3) miembros y sus respectivos suplentes, al
que compete clasificar los valores por nivel de riesgo.
Artculo 277.- Remuneracin.- Los honorarios que corresponde percibir a las

clasificadoras se estipulan libremente por los contratantes, sin que pueda invocarse tarifas o
aranceles determinados por asociaciones o entidades gremiales de demandantes u ofertantes.
La celebracin de acuerdos entre las clasificadoras con el objeto de fijar remuneraciones

uniformes u otras prcticas restrictivas de la competencia, estn sujetas a lo dispuesto por el
Decreto Legislativo N 701.
93

Artculo 278.- Prohibiciones.- Las clasificadoras estn prohibidas de clasificar valores

de oferta pblica en tanto mantengan como socios o accionistas, gerentes, miembros titulares
o suplentes del Comit de Clasificacin o funcionarios a cargo de proyectos de clasificacin,
a personas impedidas de ejercer tales actividades.
Artculo 279.- Lmites.- A partir del tercer ao de funcionamiento los ingresos de la

clasificadora obtenidos por el servicio de clasificacin, sea obligatoria o facultativa,
provenientes de un mismo emisor o grupo econmico no podrn exceder del treinta por
ciento (30%) de los ingresos totales en un ao por concepto de clasificacin. Dicho
porcentaje podr ser modificado mediante Decreto Supremo refrendado por el Ministro de
Economa y Finanzas.
Captulo II
Procedimientos de Clasificacin
Artculo 280.- Clasificacin Obligatoria y Facultativa.- Las personas jurdicas que

emitan por oferta pblica valores representativos de deuda deben contratar los servicios de
cuando menos dos (2) clasificadoras, independientes ente s, para que efecten la
clasificacin permanente de esos valores. Asimismo, debern clasificarse los valores
representativos de deuda cuando sean objeto de oferta pblica secundaria. En los dems
casos, la clasificacin de riesgo es facultativa. CONASEV, mediante disposiciones de
carcter general, podr establecer excepciones a la obligacin antes sealada, o que la misma
se limite a contratar los servicios de una sola clasificadora.
Las empresas que hayan clasificado voluntariamente valores o instrumentos objeto de

oferta pblica, slo podrn suspender dichos procesos una vez transcurridos seis (6) meses
contados desde que el emisor haya comunicado tal intencin a CONASEV y al pblico en
general por medio de un aviso publicado en el Diario Oficial y en el medio de informacin
de las Bolsas o entidad responsable de la conduccin del mecanismo centralizado, cuando
corresponda. (*)
94

Artculo 281.- Emisores Relacionados.- Una clasificadora no puede asumir la

clasificacin de los valores de un determinado emisor cuando est relacionada con l o tenga
inters en ste de acuerdo con lo establecido en el presente captulo. Se considera que una
clasificadora est relacionada o tiene inters en un emisor cuando los parientes de uno o ms
de sus socios o accionistas se hallen comprendidos en lo establecido en los Artculos 283 y
284. (*)
Artculo 282.- Abstencin.- Los miembros del Comit de Clasificacin y los gerentes y
funcionarios responsables de la conduccin de los estudios de clasificacin, que tengan
inters o se encuentren relacionados con el emisor deben abstenerse de participar en el
correspondiente proceso de clasificacin.
Artculo 283.- Relacin.- Estn relacionados con un emisor:
a) Los directores o gerentes del emisor;

b) Quienes, directa o indirectamente, posean ms del cinco por ciento (5%) del capital del
emisor; y,
c) Los que determine CONASEV mediante disposiciones de carcter general. (*)
Artculo 284.- Inters.- Existe inters en un emisor cuando:
95

a) Hay relacin con l, de acuerdo con el Artculo anterior;

b) Se es trabajador de l, se le presta servicios o se depende de l o de alguna persona con
l relacionada;
c) Se posee directa o indirectamente valores emitidos por l o su grupo econmico, u
opciones de compra o venta de tales valores o se les ha recibido en garanta, por montos
superiores al cinco por ciento (5%) del capital del emisor; y,
d) Se es director o gerente del intermediario en la colocacin de valores de l o de las
empresas a l relacionadas.
Lo dispuesto en el inciso c) no es de aplicacin cuando el emisor sea una empresa

bancaria o financiera, subsidiaria de stas o alguna otra regida por la Ley General. (*)
Artculo 285.- Delegado.- CONASEV puede designar uno o ms delegados para que
asistan a las sesiones del Comit de Clasificacin sin ms funcin que la de verificar el
cumplimiento de la ley durante el proceso de clasificacin.
Artculo 286.- Criterios para la Clasificacin.- La clasificacin de un valor se efecta

en funcin de:
a) La solvencia del emisor;

b) La variabilidad de los resultados econmicos del emisor;
c) La probabilidad de que las obligaciones que el emisor ha puesto en circulacin resulten
impagas;
d) Las caractersticas del valor;
96

e) La liquidez del valor;

f) La informacin disponible a los fines de la clasificacin; y,
g) Los dems criterios que, de manera general, determine CONASEV.
Artculo 287.- Categoras.- Las categoras de riesgo a utilizarse, as como sus

caractersticas, y simbologa sern establecidas por CONASEV mediante disposiciones de
carcter general.
A solicitud de una clasificadora, CONASEV puede ampliar el nmero de las categoras,

creando subcategoras. El uso de las mismas es voluntario y presupone su previo registro en
CONASEV, as como una adecuada divulgacin a cargo de sta.
Artculo 288.- Metodologa.- Las metodologas que elaboren las clasificadoras no

requerirn autorizacin administrativa previa, debiendo estar a disposicin del pblico en el
Registro.
Artculo 289.- Responsabilidad.- Las personas que realicen el proceso de clasificacin

de riesgo o participen en l responden solidariamente por los daos que se deriven de su
actuacin, sin perjuicio de la responsabilidad penal a que hubiere lugar.
Artculo 290.- Actualizacin de la Informacin y Reserva.- Las clasificadoras

contratadas mantienen actualizados sus anlisis de las actividades y de la situacin financiera
del emisor, valindose para ello de la informacin indispensable, pblica o reservada,
guardando en su caso la confidencialidad que corresponde.
La clasificadora que hubiere sido contratada por el emisor o hubiere sido designada por
CONASEV, podr requerirle a ste la informacin que no estando a disposicin del pblico
sea estrictamente necesaria para realizar un correcto anlisis.
97

Las clasificadoras estn prohibidas de divulgar informacin que el emisor considere

fundadamente que no est obligado a revelar al pblico.
CONASEV, a solicitud de la clasificadora o del emisor, decide si es suficiente la

informacin proporcionada por este ltimo.
98

CONCLUSIONES
Las calificadoras de riesgo son sociedades annimas constituidas con el

objetivo exclusivo de calificar valores mobiliarios y otros riesgos (bonos
soberanos, empresas, etc.). Esta figura se introdujo en el mercado de
capitales con el objetivo de facilitar la toma de decisiones por parte de los
inversores.
De acuerdo con Prez, las calificadoras de riesgo ofrecen dos tipos de

servicios: a) La evaluacin independiente de la capacidad de los emisores
para cumplir con sus obligaciones de deuda, proporcionando servicios de
informacin. Sirve para reducir los costos de informacin, aumentar el
nmero de prestatarios potenciales, y promover la liquidez de los mercados,
y b) Servicios de vigilancia que influyen en que los emisores adopten
medidas correctivas para evitar disminuciones en el valor de sus carteras
La vigencia de la calificacin en ningn caso podr superar un ao. Las SCR

debern revisar las calificaciones otorgadas y debern efectuar monitoreo
permanente sobre las calificaciones otorgadas, de tal forma que ante
situaciones extraordinarias se informe al mercado cualquier evento o
situacin susceptible de afectar los fundamentos sobre los cuales se otorg
la calificacin que se encuentra vigente.
Con el fin de fomentar la credibilidad de las entidades calificadoras de riesgo

se han establecido los siguientes parmetros de cumplimiento:
Independencia. Viabilidad financiera. Confidencialidad. Transparencia.
Coordinacin con el ente supervisor.
Solamente podrn ejercer la actividad de calificacin de valores o riesgos en

el mercado de valores las personas jurdicas que hayan obtenido el
respectivo permiso de funcionamiento por parte de la Superintendencia
Financiera del Estado nacional correspondiente y se encuentren inscritas en
el Registro Nacional de Agentes del Mercado de Valores.
El rating es una nota o calificacin de la solvencia que tiene una empresa, un

pas, instituciones pblicas, emisiones de deuda, estructurados o fondos
para hacer frente a sus obligaciones de pago.
Una degradacin del rating suele suponer una disminucin de la confianza

de los inversores y, por tanto, se traduce en un incremento de los costes
financieros: es decir aumentar tanto la rentabilidad que exige el mercado
99

para colocar una emisin de deuda como el inters a pagar en el caso de

solicitar un crdito.
Existen multitud de agencias de calificacin, pero son tres las que realmente
dominan el mercado mundial: Moodys, Standard & Poor's y Fitch.
Las calificadoras de riesgo que intervienen en el mbito del estado peruano

son: Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. (AAI), Class & Asociados
S.A. Clasificadora de Riesgo, PCR (Pacific Credit Rating), Equilibrium, y
Microrate Latin Amrica S.A.
La crisis de las hipotecas subprime es una crisis financiera, por desconfianza

crediticia, que como un rumor creciente, se extiende inicialmente por los
mercados financieros americanos y es la alarma que pone el punto de mira
en las hipotecas basura europeas desde el verano del 2006 y se evidencia al
verano siguiente con la crisis financiera de 2008. Generalmente, se
considera el detonante de la crisis econmica de 2008-2015 en el plano
internacional y de la crisis de la Burbuja inmobiliaria en Espaa en el plano
nacional.
La crisis hipotecaria, hasta el momento (octubre de 2008), se ha saldado con

numerosas quiebras financieras, nacionalizaciones bancarias, constantes
intervenciones de los Bancos centrales de las principales economas
desarrolladas, profundos descensos en las cotizaciones burstiles y un
deterioro de la economa global real, que ha supuesto la entrada en recesin
de algunas de las economas ms industrializadas.
En la actualidad el estado peruano est considerada por las grandes

calificadoras de riesgo de acuerdo a la siguiente clasificacin: Moodys (A3),
S&P (BBB+) y Fitch (BBB+) en la cual consideran al estado peruano como
una nacin con un grado de inversin estable (positiva), que presenta una
capacidad de pago de sus deudas adecuada (+). Sin embargo todava est
considerada dentro del grado medio inferior de desarrollo.
100

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
CABALLERO, Alfredo; MELGAREJO, Guicela y compaeros. Documento de

discusin: Las Agencias Clasificadoras de Riesgo en el Per: anlisis y
evaluacin de su rol. Centro de Investigacin de la Universidad del Pacfico.
Lima,
Per.
junio
de
2014.
Artculo
citado
en:
http://srvnetappseg.up.edu.pe/siswebciup/Files/DD0614%20%20Caballero_
Melgarejo_Mongrut_Villanueva.pdf
CONASEV, Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo,
Introduccin.
Artculo
citado
en:
https://www.smv.gob.pe/temp/SIL201511041846015068.pdf
GARCA GMEZ, Sofa y VICENS OTERO, Jos. Estudios de economa
aplicada vol. 24-1,2006 pg. 245-272. Universidad autnoma de Madrid.
Artculo
publicado
en
:
https://www.uam.es/personal_pdi/economicas/sgarcia/revista%20EEA.pdf
Instituto peruano de econmica http://www.ipe.org.pe/content/clasificadorasde-riesgo
IOSCO: http://www.iosco.org/
Marco terico general del riesgo. Consorcio de investigacin y economa
social,
Lima
Per.
Artculo
publicado
en:
http://old.cies.org.pe/files/documents/investigaciones/politicamacroeconomica-y crecimiento/analisis-de-indicador-de-riesgo-pais.pdf
Microrate Latin Amrica S.A. http://www.microrate.com/la/index.php
PASCUAL, Joaqun. El rating y las agencias de calificacin Editor
Dykinson,
1996.
Artculo
publicado
en
http://www.joaquinlopezpascual.com/libro-el-rating-y-las-agencias-decalificacion
PCR (Pacific Credit Rating). http://www.ratingspcr.com/peru.html
Rating:
Calificacin
de
la
deuda
de
los
pases
2015
http://www.datosmacro.com/ratings
SALINERO RUIZ, Pablo, Historia de la Teora de la Probabilidad. Artculo
publicado
en:
www.uam.es/personal_pdi/ciencias/ezuazua/informweb/trabajosdehistoria/sal
inero_probabilidad.pdf
Texto nico Ordenado de la Ley de mercado de valores, D.S. N 093-2002EF (15/06/2012), Titulo citado en legislacin comercial, editorial juristas
editores. Lima, Per. Mayo de 2015. Pg. 509-513
VSQUEZ MORALES, Daniel. Presiones cambiarias en el Per: Un
enfoque
no
lineal.
Pg.
59-60.
Artculo
citado
en:
www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Estudios-Economicos/20/ree20-morales.pdf.
101

Website: APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. Clasificadora

de Riesgo http://128.121.179.224/index.html.
Website: Banco Central de Reserva del Per. http://www.bcrp.gob.pe/
Website: Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo (Lima, Per)
http://www.classrating.com/
Website:
Equilibrium
Clasificadora
de
Riesgo
S.A.
http://www.equilibrium.com.pe/
Website: Fich IBCA: www.fitchibca.com
Website: Mood`ys Investor Service : http://www.moodys.com
Website: Standard & Poors : www.standardandpoors.com/
Website: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP dela Repblica del
Per.
http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/clasificadoras-deriesgo/2135/c-2135
102

ANEXO
103

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