CIA MINERA CHANCHAMAYO, REFINANCIAMIENTO DE FACILIDADES CREDITICIAS 1

Corra el mes de mayo 2012. Luis Valdez, Gerente Financiero de Cia Minera
Chanchamayo SAC (en adelante CMCh) se encontraba bastante preocupado. La
empresa haba financiado inversiones que se llevaron a cabo en el ao 2010 con
una emisin de bonos por US$20 millones. Estos bonos fueron emitidos en una
poca en que las tasas de inters estaban altas. A la fecha, las tasas de inters
estaban con una importante tendencia a la baja.
Ftima Zegarra, funcionaria de un importante banco de inversin, se haba puesto
en contacto con Luis Valdez, y le haba sugerido que evale la posibilidad de
efectuar una nueva emisin de bonos (a una tasa de inters ms baja), usando los
fondos para recomprar la emisin del ao 2008. De esta manera podran reducir
los costos financieros, que era de los objetivos establecidos por el Directorio.
Hace una semana, Luis se haba reunido de manera informal con dos directores
para revisar esta posibilidad, los que se mostraron muy receptivos. Es ms le
pidieron que examine a detalle esta posibilidad y le pidieron que convoque al
Directorio para dentro de 2 semanas para examinar este asunto.

Ao 2010, la profundizacin de la mina central

En el segundo semestre del ao 2009, el Directorio de la empresa decidi que era
necesario aumentar el nivel de reservas por lo que inici un proceso de
profundizacin de la mina central. Esto implicaba desarrollar una rampa de acceso
y un conjunto de cruceros para desarrollar las nuevas estructuras mineralizadas.
Como consecuencia de la profundizacin el nivel de agua aument
sustancialmente, lo que determin ampliar las facilidades de bombeo.
A fin de financiar una porcin de esta inversin, en setiembre 2010 CMCh efectu
una emisin de bonos con las siguientes condiciones:
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Importe emitido
Modalidad
Tasa de inters
Cuotas
Plazo
Colocacin
Gastos de emisin

US$ 20 millones
Bullet maturity
9.0% anual
Semestrales
8 aos
98.5% del valor par descuento
1.5% del valor par

1 El presente caso ha sido preparado por el Prof. Alfredo Mendiola, de la Escuela de

Postgrado de la Universidad. Las condiciones planteadas en este caso debern ser
tomadas nicamente para tomar evaluar las condiciones planteadas.

Los auditores externos recomendaron que con fines tributarios, el descuento y los
gastos de emisin se deban amortizar a lo largo de la vigencia de los bonos. El
contrato de emisin de estos bonos inclua la posibilidad de recompra, siempre y
cuando se pague una prima equivalente al 4% del valor par de los bonos. Las
condiciones de recompra eran potestad del emisor, y deberan ser aceptadas por
los bonistas.

Ao 2012, las tasas de inters de mercado bajan

A inicios del ao 2012, las tasas de inters a los que puede accesar la CMCh son
menores a las del ao 2010. De acuerdo con lo planteado por Ftima Zegarra, se
podra efectuar una emisin de bonos equivalente a US$ 10.0 millones siempre y
cuando se destinen a recomprar la totalidad de la deuda antigua. De manera
preliminar, Ftima consideraba que las condiciones de esta nueva emisin
deberan ser:
o
o
o
o
o
o
o

Importe a emitir
Modalidad
Tasa de inters
Cuotas
Plazo
Colocacin
Gastos de emisin

US$ 20 millones
Bullet maturity
7.0% anual
Semestrales
6 aos
A la par
1.25% del valor par

En caso se proceda a la recompra de los bonos, CMCh puede reconocer como

gasto al momento de recompra de la emisin, los gastos de emisin y gastos por
colocacin debajo de la par de los bonos emitidos en el 2010. Asimismo, la prima
por la recompra de los bonos se reconocera como gastos al momento de emisin
de los nuevos bonos.
A fin de recomprar los bonos antiguos, era necesario primero emitir los nuevos
bonos y con esos fondos efectuar la recompra. Esto determinaba que CMCh pague
durante 1 mes los intereses que corresponden a ambos bonos.

Despus de recuperar toda esta informacin, a Luis Valdez an tena varias

preocupaciones. Cmo estructurar los flujos de caja para comparar las dos
alternativas disponibles? Los flujos deberan prepararse antes o despus de
impuestos? Cul es la tasa de descuento adecuada para comparar estas
alternativas?