Apresentacao Verde 2012

Fundo Verde: Cenrios e Estratgias
Junho de 2012
Este material de uso exclusivo do destinatrio, no podendo ser reproduzido, copiado ou distribudo, sem prvia e
expressa autorizao da Credit Suisse Hedging-Griffo.
Este material foi preparado para a apresentao anual do FUNDO VERDE (CSHG VERDE FIC FIM), Cenrios e Estratgias, junho de 2012.
A Credit Suisse Hedging-Griffo no se responsabiliza por erros, omisses ou pelo uso destas informaes por terceiros.
Bull Market In Politics

Daniel Leichsenring
However beautiful the strategy, you should occasionally look at the results.
Winston Churchill
Crescimento dos ltimos 8 anos foi relativamente baixo

Crescimento anual do PIB e a Inflao
(%)
9.3
PIB
Inflao
7.5
7.6
5.7
6.1
5.7
4.0
3.2
6.5
5.9
5.2
4.5
5.9
4.3
3.1
2.7
1.1
-0.3
2003
2004
2005
2006
2007
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
2008
2009
2010
Junho de 2012
2011
3
Modelo Esgotado: qual o modelo?

Super Estado do Bem-Estar-Social: tudo pelo social, sem investimento.
PDP e Investimentos
(% do PIB)
14
12
PDP
10
Bilhes de R$ de 2011
8
PDP
Investimento
1997
R$ 218
R$ 18
2011
R$ 536
R$ 53
Diferena
R$ 319
R$ 36
Investimentos
2
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Fonte: Tesouro, CSHG, 2012
2007
2008
2009
2010
2011 2012
Junho de 2012
Modelo Esgotado
A Demanda no gera a sua prpria Oferta.
Produo Industrial, Vendas no Varejo e IBC-BR
200
195
Varejo
180
160
IBC-BR
140
137
127
120
Indstria da Transformao
100
80
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Fonte: IBGE, BCB, CSHG, 2012
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Junho de 2012
Modelo Esgotado: produo em queda-livre

Produo industrial em queda a despeito da recuperao da demanda
Crescimento da Produo Industrial
(YoY, MM3, %)
20
15
10
5
0
-3,1
-5
-10
-15
-20
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Fonte: IBGE, CSHG
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
6
No o cmbio!
Em 2000, o USD a R$1.8 no acabava com a indstria, mas hoje acaba??
Inflao no Brasil e nos EUA
220
Inflao no Brasil
217
220
210
210
200
200
190
190
180
IPCA
170
160
160
150
150
133
130
120
110
Servios
180
170
140
215
140
130
120
CPI (EUA)
110
122
Durveis
100
100
90
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
90
Fonte: IBGE, BLS, CSHG, 2012
Junho de 2012
a boa inflao
O que mata a indstria o custo subir muito sem poder repassar para preos por
causa da competio. Qual a soluo? Acabar com a competio?
Inflao de servios e de durveis
(ante o mesmo perodo do ano anterior)
12
Inflao de servios
10
9,0
8
6
4
2
M inflao
Inflao de durveis
0
-2
-3,4
-4
Boa inflao
-6
-8
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
8
Olhando o efeito sobre os setores da economia

Custo de produo em elevao significativamente mais alta do que a capacidade da
indstria de repassar para preos.
Relao: Custo Unitrio do Trabalho / deflator do PIB

(Ajustado sazonalmente, 4T04 = 100)
160
Indstria de transformao 150
140
120
Construo civil
100
105
99
Servios
80
Indstria extrativa
60
45
40
dez-04 jun-05 dez-05 jun-06 dez-06 jun-07 dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11
Junho de 2012
E a recuperao da demanda?
O sentimento geral ruim, dominado por automveis e vesturio
Vendas no Varejo Ampliado
(Jan/11 = 100)
116
Mveis e Eletrodomsticos
114
Material de construo
112
Farmacuticos
Supermercados
110
Varejo
108
106
104
102
Vesturio
100
Veculos
98
96
94
Jan-11 Fev-11 Mar-11 Abr-11 Mai-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Set-11 Out-11 Nov-11 Dez-11 Jan-12 Fev-12 Mar-12
Junho de 2012
10
Mas fato que se esperava mais dada a queda de juros

Juros chegaram meta da Presidenta: 2% em termos reais.
Juros reais
(Swap de 1 ano menos expectativa de inflao - Focus, %)
8
7
6
Mdia de juros reais

(09-ago/11): 6,0%
5
4
No vai acelerar
a economia?
3
2
Jan-09
2,2
Mai-09
Set-09
Jan-10
Mai-10
Set-10
Jan-11
Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012
Mai-11
Set-11
Jan-12
Junho de 2012
Mai-12
11
Varejo forte, massa de salrios mais forte

Varejo ampliado no se recuperou com a queda de juros. Setor de automveis est
atrapalhando.
Vendas no Varejo Ampliado/ Massa Real e Hiato de Juros (%)
-40
15
10
Varejo Ampliado/Massa (% YoY)

(eixo da esquerda)
-30
-20
-10
0
10
-5
Hiato Juros T-6
(eixo da direita)
20
30
-10
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12
Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012
Junho de 2012
12
Condies monetrias ainda apertadas

Juros baixos ainda no afetam tanto a atividade econmica. Mas, dadas as defasagens,
o ndice virar muito expansionista nos prximos meses, mesmo assumindo spreads
altos.
ndice de Condies Monetrias
(ICM-HG)
76
74
72
70
68
66
64
62
62
60
58
56
55
54
52
Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13
Junho de 2012
13
O efeito dos spreads

Mesmo com juros no patamar mais baixo da histria, ICM-HG ficar acima do ponto
mais baixo (incio de 2009). O problema so os spreads bancrios.
ndice de Condies Monetrias
(ICM-HG)
7,5
68
7,0
66
6,5
64
6,0
5,5
62
Juro Real (t-8)

(eixo da esquerda)
5,0
4,5
60
ICM-HG
(eixo da direita)
4,0
58
3,5
56
3,0
54
2,5
2,0
Set-09
52
Jan-10
Mai-10
Set-10
Jan-11
Mai-11
Set-11
Fonte: CSHG, 2012
Jan-12
Mai-12
Set-12
Jan-13
Junho de 2012
14
O canal de crdito est entupido?

O consumidor est excessivamente alavancado? temporrio ou permanente?
Comprometimento de renda e desemprego
(%)
25
Comprometimento da Renda
20
15
10
Desemprego
5
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Junho de 2012
15
Chegando ao limite do crdito ao consumo

Inadimplncia estrutural em elevao. Qualidade do tomador de crdito est pior.
Forar os bancos a diminuir os spreads deixar o sistema mais vulnervel no futuro.
Inadimplncia Estrutural (%)
8,5
8,3
Efetivo
8,0
7,8
Tendncia
7,5
7,3
7,0
6,8
6,5
Nov-03
Nov-04
Nov-05
Nov-06
Nov-07
Fonte: BCB, CSHG, 2012
Nov-08
Nov-09
Nov-10
Junho de 2012
Nov-11
16
Modelo esgotado: chegamos a uma encruzilhada
m!
u
h
n
e
on
De jeit
Bull mar
ket in pol
i t ic
Bull Market in Politics

O que o Bull Market in Politics?*
Genericamente: expanso do
governo e a politizao de amplas
partes da economia, em seu
detrimento.
Interveno estatal se aproveita da

situao econmica desfavorvel
para introduzir alteraes que tem
pouco a ver com a situao
corrente, que acabam se tornando
permanentes, com resultados
deprimentes.
Protecionismo, dirigismo
estatal, interveno no
sistema bancrio,
demonizao dos bancos
privados, escolha dos
vencedores
e perdedores, redues
pontuais de impostos, cortes
muito ousados de juros.
3
*Texto extrado e traduzido livremente da
Clarium, Fev/08: The bull market in
politics
Efeitos deletrios sobre a produtividade

no longo prazo.
Fonte: Clarium, CSHG, 2012
Junho de 2012
18
Num ambiente onde j h restries ao crescimento

De onde vir a mo de obra? A que preo?
Taxa de Desemprego (%)
14
13
12
11
2003
10
2004
2005
2006
2007
2009
2008
2010
2011
8
7
6
2012
5
4
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Junho de 2012
Dez
19
Produtividade
Ganhos de produtividade muito ruins.
Produtividade do trabalho
(R$ mil por trabalhador em cada segmento da economia, R$ de 2000)
2000
2011
R$ 3,3
R$ 5,0
3,9%
Indstria
R$ 18,4
R$ 18,0
-0,2%
Extrativa
R$ 69,0
R$ 90,0
2,4%
Transformao
R$ 18,5
R$ 18,0
-0,3%
Outras
R$ 16,1
R$ 15,9
-0,1%
Servios
R$ 14,8
R$ 16,0
0,7%
Total
R$ 12,9
R$ 14,5
1,0%
Agropecuria
Fonte: IPEA, CSHG, 2011
Var. mdia anual
Junho de 2012
20
Coreia do Sul
Finlndia
Portugal
China
Rep. Eslovaca
Polnia
Rep. Checa
Japo
Sucia
Dinamarca
Itlia
Frana
Austrlia
Israel
Reino Unido
Blgica
Sua
Islndia
Espanha
Irlanda
Estnia
Holanda
Noruega
Canad
Mxico
Nova Zelndia
ustria
Alemanha
Estados Unidos
Hungria
Eslovnia
Chile
Grcia
Turquia
Brasil
Qualificao acadmica
Quem vai fazer o investimento em Cincia e Tecnologia no Brasil? Economistas?
Nmero de engenheiros por 10.000 habitantes
18
16
14
12
10
Fonte: Pacheco, OCDE, 2010

Junho de 2012
21
Restries ao crescimento: infraestrutura urbana

E no estamos avanando nem prximo da velocidade necessria. Em termos relativos, estamos ficando
cada vez mais para trs.
Malha Metroviria em 2010
So Paulo
69 Km
de metr
~6km/milho
de pessoas
Beijing
X3,5
Rede de
Beijing X
So Paulo
228 Km
de metr
~22km/milho
de pessoas
Nota: Mapas das linhas de metr so ilustrativos e no refletem a escala das redes de cada cidade.
Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011
Junho de 2012
22
Restries ao crescimento: infraestrutura urbana

E no estamos avanando nem prximo da velocidade necessria. Em termos relativos, estamos ficando
cada vez mais para trs.
Malha Metroviria em 2015
So Paulo
91 Km
de metr
~8km/milho
de pessoas
Beijing
X6,0
X3,
5
Rede de
Beijing X
So Paulo
561 Km
de metr
~56km/milho
de pessoas
Nota: Mapas das linhas de metr so ilustrativos e no refletem a escala das redes de cada cidade.
Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011
Junho de 2012
23
Armadilha da renda mdia

Muito poucos pases escapam da armadilha da renda mdia. E s escapam investindo
muito.
No ser fcil sair da armadilha da renda mdia.

PIB Per Capita
(US$ 000 PPP)
500
40
Taiwan
Investimento Acumulado
Em Relao ao Brasil (% PIB)
450
35
400
30
350
Japo
25
300
Coreia
20
250
15
Chile Mxico 200

Turquia
150
Brasil
10
Coreia
Equador 100
50
5
0
Japo
China
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
0
1960
Fonte: Banco Mundial, 2011
1968
1976
1984
1992
2000
Junho de 2012
2008
24
Por ltimo: uma palavra sobre a estratgia de juros

Juros de 5 anos no Brasil e no Mundo, Expectativa de inflao no Brasil
( Expectativa de inflao 12 meses - %)
19
6,50
18
6,25
Expectativas de inflao 12 meses

(eixo da direita)
17
16
6,00
5,75
15
5,50
14
5,25
13
5,00
12
4,75
11
10
9
4,50
Diferena de juros
(eixo da esquerda)
4,25
4,00
3,75
3,50
3,25
5
Jan-04
3,00
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Fonte: Bloomberg, CSHG, BCB, 2012
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Junho de 2012
25
Concluso
Modelo Esgotado: O crescimento potencial est caindo e vai continuar a cair sem
reformas.
Cmbio & Aes j reagiram ao novo ambiente.

Renda fixa est reagindo como se o problema fosse cclico.
O Brasil no tem um problema de falta de demanda. O problema com a capacidade
de oferta.
Insistir em aquecer a demanda no gerar mais crescimento, apenas mais inflao.
Por enquanto, o mercado est dando o benefcio da dvida ao governo.
At quando? Inflao baixa e juros de 1 dgito para sempre?
Junho de 2012
26
Da grande moderao grande

divergncia
Fernando Fenolio
Only a crisis - actual or perceived - produces real change

Milton Friedman
Introduo
Euro: Um fim horroroso ou um horror sem fim?
Plano de austeridade alemo se mostrou intolervel a gregos e franceses (?!).
Uma possvel sada da Grcia no resolver o problema de competitividade da Espanha, Itlia, etc. A
agenda precisa abordar reformas, unio fiscal e um programa que alivie a recesso nos perifricos.
EUA: (Quase) de volta aos trilhos

Os EUA tem implementado uma boa combinao de desalavancagem do setor privado, emisso de
moeda e crescimento. Na ausncia de choques de origem grega ou poltica, o crescimento deve se

manter slido.
China: Bull vs Bear

A China passa por um esgotamento de modelo, mas nada indica que teremos uma ruptura no curto
prazo
As sementes do crescimento de longo prazo foram plantadas: educao
Junho de 2012
28
Euro:
Um fim horroroso ou um horror sem fim?
Poltica fiscal: o tratado de Maastricht era cumprido
Fonte: Haver Analytics, Bloomberg e Banco Central do Brasil
Junho de 2012
30
Junho de 2012
31
Junho de 2012
32
Convergncia para taxa de juros baixas: o sonho acabou

Eis o exemplo de quem surfou a onda dos juros baixos e no avanou na agenda de
reformas.
Taxa de Juros de 10 anos (%)
18
Introduo do Euro
Falncia da Lehman
16
14
Portugal
Itlia
12
10
Irlanda
Espanha
8
6
4
Alemanha
2
0
Jan-96
Jan-98
Jan-00
Jan-02
Jan-04
Fonte: Bloomberg
Jan-06
Jan-08
Jan-10
Junho de 2012
Jan-12
33
A economia no pagamento de juros foi mal alocada

Portugal (% do PIB)
1995
2005
Itlia (% do PIB)
1995
2005
21.1
20.5
18.1
17.5
14.8 14.5
10.7
8.3
10.0
8.5
5.6
11.1
9.4
9.8
4.5
2.5
Pagamento
de Juros
Consumo
Pblico
Investimento
Construo
Investimento
ex-Construo
Pagamento
de Juros
Consumo
Pblico
Espanha (% do PIB)
Investimento
Construo
Investimento
ex-Construo
Irlanda (% do PIB)
26.7
28.1
1995
2005
1997
2005
21.5
18
18
14.1 14.3
6.0
4.7
6.9
3.5
1.6
Pagamento
de Juros
Consumo
Pblico
20.0
Investimento
Construo
Investimento
ex-Construo
0.9
Pagamento
de Juros
Fonte: Haver Analytics
Consumo
Pblico
Investimento
Junho de 2012
34
Setor externo: aqui est a raiz do problema
Junho de 2012
35
Junho de 2012
36
Junho de 2012
37
Sem as reformas, o Euro deixa voc

O risco de financiar os perifricos fica por conta dos pases centrais.
Sistema de Pagamentos Europeu - TARGET2 (EUR bi)
800
600
400
Bundesbank
200
0
-200
-400
GIIPS
-600
-800
-1,000
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Fonte: Banco Central Europeu
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
38
Sada controlada? Cuidado com o que deseja

The rational thing to do in a bank run is to participate Mervyn King
Grcia Depsitos Bancrios
(EUR bi)
Depsitos Bancrios
Itlia, Espanha, Irlanda e Portugal (EUR bi)
300
4000
250
Fuga de Depsitos
similar Grcia: EUR1tri
3500
200
3000
150
100
Sada de
30%
2500
2000
50
0
1500
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Mar-12
Fonte: Banco Central Europeu
Junho de 2012
?
39
Trilema: (1) Inflao mais alta; (2) Unio fiscal; (3) Rompimento
Antes
Mutualizao
X
Pacto da Estabilidade I
Regras
Fiscais
- Dficit Pblico menor que

3% do PIB
- Dvida/PIB menor que
60%
Agora
- Pacote de Ajuda Grcia
- EFSF/ESM
- Compra de ttulos
soberanos pelo BCE
Futuro
- Eurobond
- ESM
- Plano Marshall
Fiscal Compact
Fiscal Compact
- Oramento Equilibrado
- Oramento Equilibrado
- Sanes automticas
- Sanes automticas
Fonte: FMI e Credit Suisse
Junho de 2012
40
EUA:
(Quase) de volta aos trilhos
Indicadores que nos deixam otimistas com os EUA (1)

Variao
(p.p. do PIB)
Dvida por Setores

(% do PIB)
350
Governo
Instituies Financeiras
Empresas No Financeiras
Famlias
300
250
206
200
150
144
146
37
100 10
37
10
53
51
50
43
0
1T75
60
21
309
290
4T 2000 4T 2008
4T 2008 4T 2011
66
88
217
45
38
65
65
48
61
69
4T80
4T90
4T00
64
39
81
98
4T08
Fonte: FED e Mckinsey
76
86
Total
91
-19
Governo
20
22
Instituies
Financeiras
26
-24
Instituies
16
No Financeiras
-5
Famlias
29
-12
4T11
Junho de 2012
42

mais barato comprar uma casa do que alugar
Custo de uma hipoteca

(USD/ms)
Estoque de Casas
(inclui Shadow + estoque de novas e existentes)
(Variao anual em milhares de unidades)
Custo do aluguel
(USD/ms)
1285
$1.294
909
741 755
$1.150
$995
$1.003
$995
$965
960
342
166
2010 2011
30
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

-441
4Q00
4Q03
4Q06
4Q11
Casa
Apartamento
Fonte: Zelman & Associates, Mortgage Bankers Association, National Association of Realtors
-1.287
Junho de 2012
43

Desalavancagem avanada, recuperao em housing e gerao empregos = mais
consumo
Disposio dos bancos em conceder emprstimos
(%)
Private Payroll (% YoY) x Consumo Servios
40
30
20
4
Consumo de Servios
10
0
-10
-20
-30
3
2
1
0
-1
-40
Mar-12
-2
-50
-60
Jun-92
Jun-96
Jun-00
Jun-04
Jun-08 Jun-12
-3
-6
-5
Fonte: FED Senior Loan Office, BLS e BEA
-4
-3
-2
-1
Private Payroll
Junho de 2012
44
A grande dvida: Fiscal Cliff

Qual a combinao de impostos e gastos o eleitor americano vai escolher?
Dvida / PIB
(%)
Despesas e Receitas
(% do PIB)
30
100
Mdia para
1960 2009
26.4
80
24.7
25
90
Sem ajuste
Fiscal
70
Despesas
60
20.3
50
20
18.4
18.0
30
Receitas
15
40
14.8
20
10
10
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2021
72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14 17 20
Fonte: Congressional Budget Office, Credit Suisse
Junho de 2012
45
O poder do juro real negativo

A inflao mdia no perodo foi de 2.6% e a taxa de juros nominal mdia foi de 1.8%
EUA - Dvida/PIB
(%)
140
Crescimento
acima do
Potencial
120
0.3
100
Supervit
Primrio
-20.9
80
Juro Real
Negativo
-42.3
60
40
20
0
1939
1945
1951
1957
1963
1969
1975
1981
1987
Fonte: Fabio Kanczuk (A Conscincia de Trs Liberais)
1993
1999
2005
Junho de 2012
2011
46
H espao para aumentar impostos

Aumentar impostos nunca simples, mas a situao no chega perto do caso europeu
Arrecadao de Impostos Federais como % do PIB
Mdia 2004-2008
Dinamarca
49.3%
Mxico
18.4%
EUA
26.9%
UK
35.8%
Canad
33.1%
Fonte: OCDE
Junho de 2012
47
China:
Bull vs Bear
Bull vs Bear: A eterna batalha
Bull
Bear
Consumo como % do PIB baixo;
Consumo chins o que mais

cresce
no mundo;
Governos locais com excessivo

endividamento e baixo retorno dos
investimentos;
Forte crescimento das receitas

garante
a sustentabilidade da dvida pblica;
No h bolha imobiliria - Taxa de
Excessivo crescimento do crdito

imobilirio e surgimento do shadow
banking system;
urbanizao baixa;
Fonte: GMO / CLSA
Junho de 2012
49
No apenas mo-de-obra barata

Em 2030, a China espera ter 200 milhes pessoas com diploma universitrio, mais do que a
fora de trabalho inteira dos EUA.
Qualidade importa: universidades chinesas entre as 6 melhores do mundo.
500 melhores universidades do mundo

(nmero de universidades)
40
35
30
25
20
15
10
5
Reino Unido
Japo
Canada
China -10
Frana
Itlia
Austrlia
Holanda
Sucia
Coreia
Espanha
China -03
Suca
Israel
Taiwan
Austria
Blgica
Finlndia
Brasil
Hong-Kong
Nova Zelndia
Dinamarca
Noruega
Africa do Sul
Irlanda
Russia
Grcia
Arabia Saudia
Indonsia
Cingapura
Polnia
Portugal
Chile
Hungria
Mexico
Argentina
Rep Checa
Turquia
Ir
Eslovnia
Alemanha
Fonte: Banco Mundial
Junho de 2012
50
Estratgia Internacional
Artur Wichmann
History is the sum total of things that could have been avoided
Konrad Adenauer
O Problema Real
Nvel de alavancagem nas dez maiores economias desenvolvidas
(Dvida total, 1990-2011 - % do PIB)
Variao
(%, Pontos percentuais)
550
00-08 2T08-112
500
Japo
37
39
450
Reino Unido
177
20
400
Espanha
145
26
Frana
89
35
Itlia
68
12
91
-16
EUA
75
-16
Alemanha
Austrlia
77
-14
Canad
39
17
350
Coreia do Sul
300
250
200
150
100
1
1990
92
94
96
98
2000
02
04
06
08
2T11
Inclui todos os emprstimos e ttulos de renda fixa de famlias, empresas, instituies financeiras e governos. 2 O mais recente disponvel.
Fonte: McKinsey
Grande aumento de alavancagem3

Desalavancagem
Definido como um aumento de 25 pontos percentuais ou mais.

Junho de 2012
52
Ciclos de Desalavancagem
Desalavancagem tipicamente tem 2 fases: primeiro no setor privado, depois no setor
pblico (Mdia dos episdios de desalavancagem suecos e finlandeses)
Perodo
pr-crise
Fase inicial
da recesso
Desalavancagem
do setor privado
Recuperao e
desalavancagem do setor
pblico
10 anos
1-2 anos
4-6 anos
~10 anos
PIB real
Dvida privada/PIB
Dvida pblica/PIB
Recesso
Desalavancagem
Crescimento do PIB real
Mdia anual (%)
3%
-3%
1%
3%
Variao da dvida/PIB (Pontos porcentuais)

Setor privado
60
-26
87
Setor pblico
15
21
-30
Fonte: McKinsey
Junho de 2012
53
Consequncia Direta
PIB EUA: Setores em Ajuste versus Demais Setores
(ndice = 100 no 1T1998)
145
140
PIB Demais Setores
135
130
PIB
125
120
115
PIB Construo + Governo

110
105
100
95
1T98 4T98 3T99 2T00 1T01 4T01 3T02 2T03 1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08 2T09 1T10 4T10 3T11
Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo
Junho de 2012
54
Europa Uma Viso Simples

To understand Europe, you have to be a genius - or French
Madeleine Albright
Fonte: McKinsey
Junho de 2012
55
Europa Uma Viso Simples

Nveis de crdito e competitividade
(Crdito total/PIB 2009 - %)
360
Portugal
R2=0.761
320
Japo
Espanha
Grcia
280
Itlia
Blgica
Crdito/PIB
240
Coreia do Sul
ustria
200
Frana
Malsia
160
Marrocos
Hungria
120
Estnia
Bulgaria
Ucrnia
80
Paquisto
40
Turquia Brasil
Filipinas
Argentina
Mais Baixo
3.4
3.8
4.0
Canad
Sucia
Hong Kong
Suia
EUA
Rep. Tcheca
Noruega
ndia
Indonsia
Vietn
Arglia
3.6
frica do Sul
Holanda
Cingapura
Austrlia
Taiwan Alemanha
Finlndia
Tailndia
China
0
3.2
Reino
Unido
Rssia Mxico
Egito
4.2
4.4
Mais Alto
4.6
4.8
5.0
5.2
5.4
5.6
5.8
Junho de 2012
56
ndice de Competitividade
Fonte: McKinsey
Europa Exausto da Austeridade?

Desemprego
(%)
30
25
20
Espanha
15
10
Portugal
5
0
Mai-86 Mai-88 Mai-90 Mai-92 Mai-94 mai-96 Mai-98 Mai-00 Mai-02 Mai-04 Mai-06 Mai-08 Mai-10 Mai-12
Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo
Junho de 2012
57
EUA Mais Competitivo?

Os EUA produzem quase 75% do que consomem
Produtos industrializados consumidos nos EUA por fonte, 2010 (%)
100
80
60
40
20
0
Alimentos
e Bebidas
Petrleo
e carvo
Produtos Vidro e
de papel minerais
Produtos
de madeira
Qumicos
Plstico e
Borracha
Mobilirio
Fabricao
de metal
Bens de
transporte
Metalrgicos
China
Outros pases de baixo custo
Txteis
e tecidos
Diversos
Computadores
e eletrnicos
Eletrodomsticos
e equipamentos
eltricos
Vesturio,
Maquinrio
calados
e acessrios
Resto do mundo
Fonte: U.S. National Census Bureau, U.S. Bureau of Economic Analysis, BCG analysis.
EUA
Junho de 2012
58

Sete grupos de indstria podem estar perto de um ponto de inflexo
Custos de mo de obra como parcela do custo total
Alto
Podem estar perto do tipping point
Vo continuar offshored
Vesturio,
calados
e acessrios
(69%)
Fabrica
o
de metal
(6%)
Diversos
(31%)
Mobilirio (23%)
Vidro e minerais (8%)
Eletrodomstic
os
e
equipamentos
eltricos (32%)
Txteis e
tecidos
(22%)
Produtos de
madeira (4%)
Plsticos e
borracha
(8%)
Produtos de
papel (3%)
Metalrgicos
(8%)
Maquinrio
(12%)
Computadores e
eletrnicos
(43%)
Bens de
transporte (7%)
Devem permanecer nos EUA
Alimentos e
bebidas (2%)
Qumicos (4%)
Baixo
Baixo
$700 bilhes
(13%)
$70 bilhes
Petrleo e
carvo (3%)
Alto
Custos logsticos como parcela do custo total

Fonte: U.S. Department of Transportation; U.S. Census Bureau; U.S. Bureau of Economic Analytics; BCG analysis.
Junho de 2012
59

Salrios esto crescendo muito mais rpido na China que nos EUA
Produtividade relativa
(Produto real por trabalhador,
2010, $)
150
Salrios
(Salrios por hora, $)
Salrios ajustados
por produtividade
(Salrios de produo por hora, $)
30
30
EUA
EUA
120
EUA
20
20
~2.3x
90
~2.8x
~6x
~3.9x
60
~5.6x
~3.2x
~11x
10
10
~23x
~4.6x
30
China
China
0
2000
2005
2010
2015
0
2000
China
2005
2010
0
2015 2000
Fonte: Economist Intelligence Unit; US Bureau of Economic Analysis; BCG analysis
2005
2010
Junho de 2012
2015
60
EUA Custo Unitrio do Trabalho

Custo unitrio do trabalho na indstria - EUA versus outros pases
160
140
120
100
80
60
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
Notas: Outros pases so a Blgica, Canad, Dinamarca, Frana, Alemanha, Itlia, Japo, Coreia, Holanda, Noruega, Espanha, Sucia, Taiwan e Reino Unido.
Fonte: US Bureau of Labor Statistics, BofAML research
Junho de 2012
61
Vantagem Energtica
Gs Natural nos EUA versus Internacional
(Vantagem de custo dos EUA)
22
GNL: Japo/Korea (Platts)
20
18
16
14
Contrato de Gs Indexado ao Petrleo:

Europa Continental (ICE)
12
10
8
Gs Natural: Reino Unido (ICE)
Gs Natural: EUA (NYMEX)
4
2
Jan-08
Mai-08
Set-08
Jan-09
Mai-09
Set-09
Jan-10
Mai-10
Set-10
Fonte: NYMEX, ICE, Platts and GS Global ECS Research.
Jan-11
Mai-11
Set-11
Junho de 2012
Jan-12
62
EUA - Gs Natural
Oportunidade de gs no convencional americano enorme, representando quase 15% das reservas
mundiais
Pases com grandes recursos de gs no convencionais tecnicamente recuperveis

(Tcf)
1,275
388
862
Canad
180
Frana
681
EUA
231
Arglia
Gs no convencional
no mundo
187
Polnia
Austrlia 6% Europa 10%
290
China
Lbia
frica
16%
Amrica
do Norte
29%
Mxico
226
774
Argentina
Brasil
485
frica
do Sul
396
Austrlia
Fonte: US Energy Information Administration
sia 21%
Amrica
do Sul
18%
Total de gs no convencional
Recursos tecnicamente
recuperveis: 6,622 Tcf
Junho de 2012
63
Valuation
Valuation Relativo
(% rentabilidade)
14
12
Aes
10
8
6
Bonds
4
2
Caixa
J.P.Morgan global cash index, the J.P.Morgan GABI yield
and the earnings yield on the Datastream world index
0
1989
1992
1995
1998
2001
2004
Fonte: JP Morgan, Credit Suisse Hedging-Griffo.
2007
2010
Junho de 2012
64
Lucros Reverso Mdia?

Lucro Internacional de Companhias Americanas
como % do lucro total
50
Perodos
de recesso
40
33
30
20
Mdia 17.2
10
1956 1960
1968
1972
1976
1980
1984
1988
1992
Fonte: Bureau of Economic Analysis, JP Morgan
1996
2000
2004
2008 2011
Junho de 2012
65
Retorno aos Acionistas

Dividendos e Recompras tendem a acelerar
(2007 vs. 2011 anualizado, $bi onde aplicvel)
Nvel Implcito
EPS
Recompras
Dividendos
370
754
711
1.125
1.060
349
98
Retorno de Capital
aos Acionistas
245
92
305
880
574
2007
2011
2007
2011
2007
Fonte: JP Morgan
2011
Elevao
do retorno
total
2007
2011
Junho de 2012
66
EUA a frente da Europa em retorno de capital aos acionistas

Recompra Corporativa nos EUA vs na Europa
(recompras como % do valor de mercado - %)
Europe total market index
3.9
Wilshire 5000
2.6
2.0
1.5
0.6
1996 - 2000
0.7
0.5
2001 - 2005
2006 - 2011
Fonte: JP Morgan
0.6
Todos os perodos
Junho de 2012
67
Valuation Carteira Internacional

Mdia
Portflio
Valor de Mercado (USD Bi)
84,879
Div Yield
2.6%
P/E cur
11.8x
P/E next
10.8x
EV/EBITDA
7.8x
Dvida Lquida/EBITDA
1.4x
Crescimento EPS 1 ano
12%
Crescimento EPS 2 anos
11%
ROE
20%
Retorno de capital ao acionista (Ano)
6.8%
Fonte: Bloomberg; Credit Suisse Hedging-Griffo
Junho de 2012
68
Performance do Verde em 2011

Luis Stuhlberger
Resultado Verde em 2011

Resultado Real do Verde - Rentabilidade ex-CDI
I) Caixa + Derivativos Ligados Cmbio
2,13
II) Juros + Inflao
5,56
III) Carteira de Aes
-5,03
CDI
11,59
Cmbio (I) + Juros (II) + Outros
7,68
Aes(III)
-5,03
Venda Dlar 1 Trimestre

Compra Dlar x Basket
Setembro
Fechamento Cupom NTN-B
(Agosto a Dezembro)
Em 2011 (Retorno Nominal):

Carteira Aes Verde*: -1,8%
Ibovespa: - 18,1%
* Alocao mdia net long: 38%
Custos
-1,88
Resultado do Fundo
12,36
Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima j so reais (ex CDI).
Fonte: CSHG
Junho de 2012
70
Mudana do BCB hawkish para Chinese Style

Relatrios de Gesto do Fundo Verde de 1 ano e meio atrs - Outubro e Novembro/2010
Neste mesmo contexto, h uma
tendncia clara da inflao para os
prximos anos permanecer
consistentemente acima da meta, assim
sendo o governo ser obrigado a subir a
taxa de juros para corrigir este desvio, o
que atrairia mais dlares especulativos
para o pas.
o popular Se correr o bicho pega, se
ficar o bicho come. O governo est
mostrando que cansou de fazer as
escolhas de Sofia e que est partindo
para alternativas de poltica cambial
menos ortodoxas, como vimos
recentemente com a elevao do IOF
para 6%, e no deve parar por aqui.
E como j afirmei em inmeros relatrios,
o Brasil ter uma poltica monetria com
mudana importante de paradigma.
Pela ensima vez, comento que a nova

fase da poltica monetria ao estilo chins
est apenas comeando e as mudanas
vo ser muito mais profundas do que o
mercado prev atualmente. Isto porque
estamos em um Global Currency War
sim!!!
E considerando que o Brasil no fez
nenhuma lio de casa, no efetivou as
reformas planejadas e est com um
cmbio apreciado que est ameaando
seriamente a sua indstria no extrativa,
restar ao BC tomar mais medidas em
relao ao aumento da restrio ao crdito
e aumento da taxa de juros para o tomador
sem sub-la para o aplicador. Somando-se
a isso, ao longo de 2011 aprofundar o
que j fez neste ano.
Podemos chamar tais medidas de
prudenciais, mas na verdade ser uma
mudana de paradigma se comparado ao
BC dos ltimos 17 anos.
Junho de 2012
71
A Histria do Verde
As grandes operaes do Fundo Verde

1
Out/97
Crise da sia,
Cmbio fixo
Tomada de Pr
(3%)
97 98
99 00
Jan/99
Maxi Compra
de USD
(75%)
Mar-Mai/02
Eleies Compra de
Cmbio e
Opes de Juros
(40%)
01 02
Mar-Jun/07
Inconvergncia
Tomada de Pr
(10%)
03 04
Comeo
de 2003
Sem medo do Lula Compra de Aes
(10%)
05 06
07 08
Abr-Mai/08
Bad feeling crise
imobiliria
Compra call
spreads de
Cmbio (5%)
Fonte: CSHG. * Atualizado at 11/junho/2012
Out-Dez/08
QE vai
funcionar Compra de
Aes (8%)
Abr/12 at
hoje
Short High Beta
Bolsa Brasil e
Compra
de Dlar (5,6%)
09 10
11 12
Ago - Dez/11
BC Chinese
Style - Compra
de Juro Real
(5%)
Junho de 2012
73
A Histria do Fundo Verde em nmeros

Janeiro de 1997 a Junho de 2012*
Rentabilidade Verde
31,5% a.a.
CDI
17,1% a.a.
Agregao de Valor
12,2% a.a.
Janeiro de 1997 a Junho de 2012
Aes
CDI +
5,6% a.a. (com 31,8% de alocao)
Cmbio
CDI +
8,1% a.a. (ex Maxi 99 = 6,3% a.a.)
Pr + Inflao
CDI +
2,6% a.a.
Outros
CDI +
0,0% a.a.
Custos
CDI +
-4,2% a.a.
Ibovespa de janeiro de 1997 a junho de 2012* CDI +
-2,5% a.a.
IBOVESPA +
20,7% a.a.
Agregao de Valor em Aes
Fonte: CSHG. *Atualizado at 11/junho/2012
Junho de 2012
74
Macro Views
Brasil e Mundo
Renda per capita em % dos EUA Brics e demais

% dos EUA na PPP
50
45
40
Rssia
35
30
Mxico
Argentina
25
20
15
Turquia
Chile
Brasil
10
A mdia destes
pases de 32%
dos EUA.
Para o Brasil
atingir a mdia,
o PIB per capita
tem de subir
~30%
China
ndia
5
0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Fonte: Banco Mundial, CSHG
Junho de 2012
76
Custo Unitrio do Trabalho: Para o alto e avante!

Custo Unitrio do Trabalho
(4T01 = 100, Em Euro)
170
160
Brasil
150
140
Itlia
130
120
Espanha
110
100
90
80
70
60
Out-01
Jul-02
Abr-03
Jan-04
Out-04
Jul-05
Abr-06
Jan-07
Out-07
Fonte: OCDE, IBGE, Bloomberg, CSHG
Jul-08
Abr-09
Jan-10 Out-10Abr-11
Junho de 2012
77
Custo Unitrio do Trabalho: Para o alto e avante!

Custo unitrio do Trabalho
(Em Dlar,1T02 = 100)
280
Brasil
260
240
220
200
Chile
180
160
140
Coreia
120
100
80
60
Mar-02
Mxico
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Fonte: Nomura, JPMorgan IBGE, CSHG, Bloomberg
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Junho de 2012
78
Esgotamento do Modelo
Comprometimento da renda disponvel com pagamento de dvida (principal+juros)
22%
17%
16%
10%
Brasil
Mxico
Colmbia
Fonte: Bancos Centrais, Credit Suisse.
Chile
Junho de 2012
79
Gasto do Consumidor com Juros no Brasil elevado

Crdito Pessoa Fsica de 14,4% do PIB.
Gastos do Consumidor com Juros no Brasil e no Mundo*
(% do PIB)
4,0
3,5
3,1
3,0
2,5
2,0
1,6
1,5
1,0
0,5
0,0
Brasil
EUA
Chile
Austrlia
Inglaterra
Fonte: BCB, JGP, CSHG; *Todos so Excluindo o Crdito Imobilirio
Espanha
Junho de 2012
Itlia
80
Uma dcada de forte crescimento do gasto pblico

A m notcia a de sempre: quem pagou a conta foi o investimento.
Crescimento Real dos Gastos Pblicos Federais
(YoY, %)
12
10
Mdia 2005 2012
8
6
Mdia 2001 - 2012
4
2
0
-2
-4
-6
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Fonte: STN, CSHG, 2012
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
81
Brasil O pas dos sonhos dos brasileiros

Frana, Itlia, Espanha, Portugal, com o petrleo da Noruega e o minrio de ferro da
Austrlia.
Fonte: CSHG
Junho de 2012
82
O moto-contnuo tropical Check List do relatrio do Verde de 2 anos atrs
Relatrio de Gesto do Verde Junho 2010
I) possvel turbinar muito a demanda sem criar condies

macroeconmicas sustentveis
no longo prazo para crescer a oferta.
1 teorema a ser provado: a demanda gera sua prpria oferta;
Deu errado
Risco Potencial
Cu azul at o momento
9
Junho de 2012
83
II) Quanto mais os servidores pblicos, os aposentados,

os benefcios sociais, etc. tiverem aumentos, melhor
para o pas, pois maior a demanda agregada.
2 teorema a ser provado: a seguridade social deixou de ser
um passivo para ser um ativo;
Deu errado
Risco Potencial
9
Junho de 2012
84
III) Para pagar tudo isso, uma carga tributria de 10 p.p.

(35% do PIB) acima da mdia dos emergentes (25% do
PIB) no um problema.
3 teorema a ser provado: carga tributria em excesso e de
m qualidade no gera problemas de competitividade;
Deu errado
Risco Potencial
9
Junho de 2012
85
IV) Se o pas lento em evoluir na sua competitividade, os

juros altos, o cmbio apreciado, as barreiras
tecnoburocrticas e fiscais importao podem durar mais
duas dcadas, o que ajudaria a ganhar tempo.
4 teorema a ser provado: o pr-sal ser a redeno do nosso
problema de dficit em conta corrente;
Deu errado
Risco Potencial
9
Junho de 2012
86
V) A dvida bruta pode atingir 80% do PIB porque o ativo

de muito boa qualidade: BNDES, Petrobrs, Eletrobrs,
Caixa Econmica, Banco do Brasil, etc. Este ativo tem de
fato o poder de alavancar o crescimento industrial
provendo funding de longo prazo a taxas de juros
acessveis, e de multiplicar o crescimento do PIB, no
caso da Caixa Econmica (Minha Casa Minha Vida) e
dos investimentos em energia e petrleo.
5 teorema a ser provado:
o moto-contnuo existe e Deus brasileiro.
Deu errado
Risco Potencial
98
9
Junho de 2012
87
Os fatos As contradies da economia brasileira em 2012
Positivos
Negativos
Salrio Mnimo 14%
Produo Industrial
Caged ritmo 1,3MM/ano
Pequenas e Mdias empresas
Massa Salarial (14%) e renda crescendo
Venda de automveis e vesturio
Salrio admisso crescendo 12%
Inadimplncia bancria
400 pontos de queda na Selic
1tri: lucro empresas muito abaixo do
Arrecadao 1quadri: crescendo 6,5%*

acima da inflao
Agribusiness, minerao e petrleo ok

Fronteiras agrcolas e NE em
esperado
Bad feeling sobre bancos pequenos e

mdios
desenvolvimento
* YOY e Exclui receitas patronais.
Junho de 2012
88
O Governo visto por ele mesmo

O diagnstico o de que o consumo deve abrir espao para o investimento.
Mas dadas as enormes restries polticas e eleitorais, tenta-se mudar o que d, com alguma
desonerao fiscal, alguma reforma, protecionismo para que a indstria sobreviva, cmbio mais
desvalorizado, concesses de infra-estrutura ao setor privado, e ao mesmo tempo cortando juros ao
mximo para fazer com que o custo de oportunidade do investimento seja reduzido.
A agenda prioritria agora a de reduzir custos: energia, folha de pagamentos e telecomunicaes.

H contradies do modelo, mas uma questo temporal. Vai-se comprando tempo.
Junho de 2012
89
Como eu vejo o Governo

O modelo CCC (Consumo, Crdito e Commodities) esgotou entramos na prorrogao.
- Mini reformas (reduo de tarifas);
- Aquecimento da demanda;
- Cmbio mais depreciado;
- Protecionismo;
- Incentivo s multinacionais para produzirem no Brasil;
- Perseguio do PIB mnimo de 3% custe o que custar.
Concluso:
I) Podemos ter uma prorrogao de 3 a 5 anos, dependendo das circunstncias;
II) Se o Bull Markets in Politics no exagerar, podemos ter um outcome positivo;
III) Brasil no era to bom quanto os gringos pensavam e no ser to ruim quanto esto pensando
hoje.
Junho de 2012
90
A foto do fiscal boa: dvida lquida relativamente baixa. E o

filme?
Resumo do Quadro Fiscal
(%)
2011
2012
2013
Receitas do Governo Federal (% PIB)
23,8
24,5
25,1
Despesas do Governo Federal (% PIB)
21,5
22,4
22,7
1,3
1,4
1,5
20,2
21,0
21,2
3,1
3,0
3,3
Dvida Lquida/PIB
36,4
34,7
32,4
Dvida Bruta/PIB
54,2
55,8
53,7
Investimento
Demais
Resultado primrio do Governo Consolidado
Junho de 2012
91
Cmbio: o Hedge
Modelo de cmbio (USD/BRL) mais utilizado

Modelo de Cmbio nominal - USD/BRL
2.60
2.40
2.20
IC* + 1 desvio padro
2.00
BRL
Projeo
1.80
1,66
1.60
IC* - 1 desvio padro

1.40
Mai-06
Mai-07
Mai-08
Mai-09
Mai-10
Fonte: CSHG, * IC = Intervalo de Confiana, Atualizado at 11/junho/2012
Mai-11
Mai-12
Junho de 2012
93
Modelo de cmbio (USD/BRL) mais utilizado

Peso
s
57%
Ativos
Dlar Index
CRB
22%
CDS Brasil
12%
VIX
4%
Juro Real (Swap NTNB 2y)
3%
NDF 3M
2%
Fonte: CSHG
Junho de 2012
94
Como analisamos o cmbio (USD/BRL)

Nosso Basket
Pesos
Dlar Index
Pesos
Austrlia
15.0%
Europa
57.6%
Canad
10.0%
Japo
13.6%
Mxico
10.0%
Rssia
Chile
5.0%
5.0%
Inglaterra
Canad
Sucia
11.9%
9.1%
4.2%
Noruega
2.5%
Suia
3.6%
frica do Sul
2.5%
Total
100%
Nova Zelndia
2.5%
China
10.0%
Coreia
10.0%
Cingapura
5.0%
ndia
5.0%
Malsia
2.5%
Hungria
5.0%
Polnia
5.0%
Turquia
5.0%
Total
100%
Junho de 2012
95
Como analisamos o cmbio: USD/BRL vs. o Basket ajustados

pela inflao*
(%)
100
(0 em 2000 )
80
60
40
20
-7,0
0
-20
-40
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fonte: CSHG, *Deflacionado pela inflao de cada pas em relao inflao americana. Atualizado at 11/junho/2012
Junho de 2012
96
Como analisamos o cmbio: USD/BRL vs. o Basket ajustados

pela inflao*
(0 em 2000 )
Como analisamos o cmbio: USD/BRL vs. o Basket ajustados pela inflao* - 12 meses
5
0
-7,0
-5
-7,0
-10
11% mais apreciado
que a mdia do Basket
-15
-20
-25
jun-11
-17,9
jul-11 ago-11 set-11 out-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 jun-12
Fonte: CSHG, *Deflacionado pela inflao de cada pas em relao inflao americana. Atualizado at 11/junho/2012
Junho de 2012
97
USD/BRL deflacionado* desde Janeiro 1995

6,00
5,61
5,50
5,00
4,50
Deflacionado
4,00
3,60
3,50
3,00
2,50
2,06
2,00
Spot Mercado
1,50
1,00
Jan-95
Jan-97
Jan-99
Jan-01
Jan-03
Jan-05
Jan-07
Jan-09
Fonte: CSHG, * pela inflao brasileira em relao inflao americana. Atualizado at 11/junho/2012
Jan-11
Junho de 2012
Mai-12
98
O poder do CDI: como R$ 200 bi viram R$ 3,7 tri

M4 (Corrigido pelo CDI e o dado mensal)
(R$ Bi)
4,500
4,000
3,500
M4 Jan95
3,000
M4
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Set-95
Jan-97
Mai-98 Set-99 Jan-01
Mai-02 Set-03 Jan-05 Mai-06

Set-07 Jan-09 Mai-10
Set-11
Junho de 2012
99
Retorno Bolsa brasileira vs. Bolsa americana

IBOV Real/ S&P Real
(Cada um na sua moeda)
4,0
3,3
3,5
3,0
2,5
2,0
2,08
1,5
1,0
0,5
0,0
Jan-96
Jan-98
Jan-00
Jan-02
Jan-04
Jan-06
Fonte: CSHG. Atualizado at 11/junho/2012
Jan-08
Jan-10
Jan-12
Junho de 2012
100
Enorme divergncia entre impostos sobre consumo nos EUA e

na Europa
Impostos Totais como % do PIB (2010)
14
EUA: Total = 25
12
Brasil: Total = 31
OCDE: Total = 33
10
Europa: Total = 37
8
6
4
2
0
Imposto de
Renda - PF
Imposto de
Renda - PJ
Previdncia
Social
Impostos sobre
Propriedades
Fonte: OCDE (todos os dados 2010, exceto Previdncia, 2009); Receita Federal
Impostos sobre
Bens e Servios
Junho de 2012
101
Empresas e Bancos se preparam para o break-up do Euro

Carteira de ttulos no-financeiros dos bancos europeus (bn)
2500
+ QE = 25% PIB
2000
Ttulos domsticos
1500
1000
Outros pases da Zona do Euro
500
0
97
98
99
00
01
02
03
04
Fonte: ECB
05
06
07
08
09
10
Junho de 2012
11
102
Moedas - Growth Environment Score (GES)*

Pases
GES
Ranking
Pases
GES
Ranking
2011
1997
Taiwan
6.52
5.04
27
46
Frana
6.50
5.77
29
28
11
Espanha
6.17
5.23
37
38
18
Irlanda
6.13
6.28
39
17
7.27
Chile
5.97
5.27
45
37
7.58
7.23
Itlia
5.82
4.98
50
49
Sua
7.46
6.86
12
China
5.45
4.16
65
91
Canad
7.12
7.22
13
Brasil
5.36
4.10
69
96
Alemanha
7.02
6.10
16
23
Mxico
5.01
3.49
91
126
Estados Unidos 7.00
7.11
17
Rssia
4.87
3.67
97
117
Inglaterra
6.77
6.32
20
16
Colmbia
4.86
3.65
98
120
Japo
6.68
6.10
23
21
ndia
3.86
3.31
148
135
2011
1997
2011 1997
Cingapura
8.43
8.10
Noruega
8.07
7.64
Hong Kong
7.88
7.02
Coreia do Sul
7.72
6.20
Sucia
7.59
Austrlia
2011 1997
* GES composto por seis principais categorias: Estabilidade Macroeconmica; Condies Macroeconmicas; Condies Polticas; Capital Humano, Tecnologia e
Ambiente Microeconmico. Cada componente pode variar de 0 a 10. As notas parciais so agregadas para gerar um resultado final para cada pas.
Fonte: GS Global ECS Research.
Junho de 2012
103
Resultados 2012
Verde em 2012*
Resultado Real do Verde - Rentabilidade ex-CDI
I) Caixa + Derivativos Ligados Cmbio
2,35
II) Juros + Inflao
0,49
III) Carteira de Aes
3,29
CDI
4,14
Cmbio (I) + Juros (II) + Outros
3,26
Aes(III)
3,29
Custos
-1,79
Resultado do Fundo
8,90
Em 2012 (Retorno Nominal):

Carteira Aes Verde*: 14,7%
Ibovespa: -4,8%
* Alocao mdia net long: 30%
Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima j so reais (ex CDI).
Fonte: CSHG. * Atualizado at 11/junho/2012
Junho de 2012
105
Este material foi preparado pela Credit Suisse Hedging-Griffo, tem carter meramente informativo, no considera objetivos de investimento, situao financeira ou necessidade
individuais e particulares e no deve ser entendido como oferta, recomendao ou anlise de investimento ou ativos. Recomendamos uma consulta a assessores de investimento e
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financeiros pode sujeitar o investidor a significativas perdas patrimoniais. Ao investidor cabe a responsabilidade de informar-se sobre eventuais riscos previamente tomada de
deciso sobre investimentos. Este material no deve substituir o julgamento independente dos investidores. Os investidores devem tomar suas prprias decises de
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Este material apresenta estimativas, concluses, opinies, portflios hipotticos, sugestes de alocao e projees de retorno feitas sob determinadas premissas. Ainda que a Credit
Suisse Hedging-Griffo acredite que essas premissas sejam razoveis e factveis, no pode assegurar que sejam precisas ou vlidas em condies de mercado no futuro ou ainda que
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cobrir o prejuzo do fundo.
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Apresentacao Verde 2012

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Apresentacao Verde 2012

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Fundo Verde: Cenrios e Estratgias

Bull Market In Politics

Crescimento dos ltimos 8 anos foi relativamente baixo

Modelo Esgotado: qual o modelo?

Fonte: Tesouro, CSHG, 2012

Fonte: IBGE, BCB, CSHG, 2012

Modelo Esgotado: produo em queda-livre

Fonte: IBGE, BLS, CSHG, 2012

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Olhando o efeito sobre os setores da economia

Relao: Custo Unitrio do Trabalho / deflator do PIB

Indstria de transformao 150

Mas fato que se esperava mais dada a queda de juros

Mdia de juros reais

Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012

Varejo forte, massa de salrios mais forte

Varejo Ampliado/Massa (% YoY)

Condies monetrias ainda apertadas

O efeito dos spreads

Juro Real (t-8)

Fonte: CSHG, 2012

O canal de crdito est entupido?

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Chegando ao limite do crdito ao consumo

Fonte: BCB, CSHG, 2012

Modelo esgotado: chegamos a uma encruzilhada

Bull Market in Politics

Interveno estatal se aproveita da

Efeitos deletrios sobre a produtividade

Fonte: Clarium, CSHG, 2012

Num ambiente onde j h restries ao crescimento

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Fonte: IPEA, CSHG, 2011

Var. mdia anual

Quem vai fazer o investimento em Cincia e Tecnologia no Brasil? Economistas?

Nmero de engenheiros por 10.000 habitantes

Fonte: Pacheco, OCDE, 2010

Restries ao crescimento: infraestrutura urbana

Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011

Restries ao crescimento: infraestrutura urbana

Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011

Armadilha da renda mdia

No ser fcil sair da armadilha da renda mdia.

Chile Mxico 200

Fonte: Banco Mundial, 2011

Por ltimo: uma palavra sobre a estratgia de juros

Expectativas de inflao 12 meses

Fonte: Bloomberg, CSHG, BCB, 2012

Cmbio & Aes j reagiram ao novo ambiente.

Insistir em aquecer a demanda no gerar mais crescimento, apenas mais inflao.

Por enquanto, o mercado est dando o benefcio da dvida ao governo.

At quando? Inflao baixa e juros de 1 dgito para sempre?

Da grande moderao grande

Only a crisis - actual or perceived - produces real change

EUA: (Quase) de volta aos trilhos

moeda e crescimento. Na ausncia de choques de origem grega ou poltica, o crescimento deve se

China: Bull vs Bear

Poltica fiscal: o tratado de Maastricht era cumprido

Fonte: Haver Analytics, Bloomberg e Banco Central do Brasil

Poltica fiscal: o tratado de Maastricht era cumprido

Fonte: Haver Analytics, Bloomberg e Banco Central do Brasil

Poltica fiscal: o tratado de Maastricht era cumprido

Fonte: Haver Analytics, Bloomberg e Banco Central do Brasil

Convergncia para taxa de juros baixas: o sonho acabou