Anlise de Risco no Ajuste de Strike Price na

Rolagem de Opes de Compra em Operaes

de Lanamento Coberto (petr4)
Isabela Ribeiro da Silva
isabela.silva5@fatec.sp.gov.br
FATEC BP
Jssica Mori de Oliveira
jessica.oliveira20@fatec.sp.gov.br
FATEC BP
Alexandre Leme Sanches
alex_sanches68@hotmail.com
FATEC BP

Resumo:O presente estudo visa comparar aplicaes de lanamento coberto de opes de compra com e
sem ajuste de preo de exerccio (strike price), ou seja, analisar o risco e o retorno destas rolagens de
opes em um mercado voltil e oscilante. Para tal anlise, primeiramente discorre-se a respeito das
bases conceituais das opes, suas caractersticas, particularidades, bem como as estratgias que
permitem alavancar os lucros e amenizar os prejuzos do investidor. No segundo momento, realiza-se um
backtesting atravs de dados passados das cotaes das aes da empresa Petrleo Brasileiro S.A.
(PETR4) e suas opes de compra nos anos de 2009, 2010, 2011, 2012 e 2013. Por meio destes dados,
efetua-se uma simulao mensal de rolagens dos strike prices sem ajustes e com diferentes ajustes, a fim
de encontrar a estratgia que proporcione maior retorno ao investidor, considerando o lucro com a venda
das opes e a valorizao da carteira.
Palavras Chave: Mercado de Opes - Rolagem - Strike price - Prmio - Lanamento coberto

1. INTRODUO
Diante de tantas possibilidades e incertezas no universo dos investimentos e das
variveis que envolvem as transaes no mercado financeiro, a falta de experincia e base
histrica, muitas vezes impede que o investidor seja bem sucedido em suas operaes.
O mercado acionrio no , e nunca ser, esttico ou neutro, pois so as suas
oscilaes que trazem as grandes oportunidades queles que sabem aproveit-las com
sabedoria e cautela.
O presente artigo tem como objetivo, comparar aplicaes de lanamento coberto de
opes de compra, com e sem ajuste de strike price.
Neste caso especificamente, trabalha-se com opes sobre as aes da empresa
Petrleo Brasileiro S.A. (Petrobrs), devido ao grande volume das operaes que o ativo base
(PETR4) e seus derivativos (opes) possuem diariamente e utiliza-se precisamente as opes
de compra por representarem 90% das transaes com opes no mercado brasileiro.
Para realizar tal anlise, utilizam-se cotaes histricas do ativo base e das opes
extrados diretamente da BM&F Bovespa (2014) dos anos de 2009, 2010, 2011, 2012 e 2013,
para que fossem simuladas estratgias de rolagem com opes, a fim de definir de acordo com
o risco, qual estratgia apresenta melhor retorno ao investidor.
Para facilitar a compreenso do mercado de opes realizou-se uma pesquisa
bibliogrfica, definindo assim, os principais conceitos e as caractersticas deste segmento do
mercado financeiro.
Devido ao emergente crescimento do mercado financeiro brasileiro, muitas dvidas e
preocupaes tm norteado o investidor, principalmente no que se refere a lidar com as
oscilaes do mercado, pois todas as atitudes que so tomadas possuem uma consequncia e
devem ser balanceadas de forma consciente. Portanto, a relevncia do presente trabalho se
baseia na anlise dos riscos que o investidor est exposto nas estratgias de rolagem, tendo em
vista os ganhos que estas operaes trariam se fossem realizadas nos ltimos cinco anos.
A metodologia empregada neste artigo a pesquisa emprica de carter quantitativo e
experimental, baseada no estudo de caso da empresa Petrleo Brasileiro S.A. (PETR4). Foi
realizado um backtesting, que segundo Ferreira (2013, p.1), consiste em comparar, atravs de
testes estatsticos, as perdas histricas de uma carteira de ativos com as medidas de risco
geradas pelo modelo, levando em conta dados reais das cotaes dos ativos e derivativos
(opes), atravs de simulaes de rolagens em diferentes estratgias para constatar, baseado
nas experincias histricas, a melhor atitude a ser tomada pelo investidor em cada situao.
2. REFERENCIAL TERICO
Nesta seo sero discorridas as bases conceituais, ou seja, o significado de cada
termo, as caractersticas e alguns exemplos que ilustrem as negociaes, a fim de facilitar a
compreenso e o desenvolvimento do tema.
2.1 MERCADO DE OPES
importante salientar que o mercado de opes um derivativo do mercado de
aes, ou seja, uma negociao sobre o ativo-base (ao).
O mercado acionrio um investimento de renda varivel, que diferente da renda
fixa (como a poupana que possui uma rentabilidade conhecida antes da aplicao do

recurso), oscila de acordo com o risco que o investidor est disposto a correr e conforme os
diversos fatores externos e internos, que fazem com que os preos variem a cada frao de
segundos.
Devido a essas oscilaes, o mercado acionrio considerado um tipo de
investimento de alto risco, pois os ganhos e prejuzos so ilimitados. Por conta disso, o
mercado se encarregou de criar formas de diminuir ou controlar os riscos e,
consequentemente, os ganhos. O mercado de opes nada mais do que possibilitar a compra
ou venda do direito de se prevenir das oscilaes do mercado.
Portanto, o mercado de opes um instrumento destinado gesto do risco de preo
dos ativos negociados, atravs das estratgias corretas.
Segundo Silva Neto (2010b, p.17), opo um instrumento que d a seu titular, ou
comprador, um direito futuro sobre algo, mas no uma obrigao; e a seu vendedor, uma
obrigao futura, caso solicitado pelo comprador da opo.
2.2 CARACTERSTICAS DAS OPES
Como citado anteriormente, os contratos de opes existem dois agentes: o titular e o
lanador. O titular o comprador da opo, aquele que est se protegendo do risco das
oscilaes do mercado. Segundo Bessada, Barbedo e Arajo (2009, p.181), o titular quem
compra a opo (ou seja, quem paga o prmio), assumindo assim os direitos a ela vinculados,
podendo escolher se quer ou no exerc-la. J o lanador, aquele que est disposto a
assumir o risco de arcar com as oscilaes do mercado, em troca do recebimento de uma
recompensa: o prmio. Ainda segundo Bessada, Barbedo e Arajo (2009, p.181), o lanador
aquele que vende a opo (ou seja, quem recebe o prmio), assumindo assim a obrigao de
vender ou comprar o ativo-objeto at uma determinada data pelo preo preestabelecido.
As opes podem ser de compra ou de venda. A opo de compra d o direito ao
titular de comprar um determinado ativo por um preo preestabelecido e, ao lanador, a
obrigao de vender o ativo a este preo.
Segundo Silva Neto (2010 b, p.19), na opo de compra o detentor do direito tem a
opo de comprar algo por determinado preo. O agente (comprador) que no possui o bem,
mas que pretende segurar o preo, determinando o preo mximo que ir pagar, ir comprar
a opo. E o agente (lanador) que j possui o bem e poder vend-lo futuramente, lana a
opo e adquire a obrigao de entregar o bem, pelo preo estabelecido, recebendo um prmio
pelo contrato.
Um exemplo de contrato de opo, a compra de uma casa: Se o indivduo A
desejar comprar a casa do indivduo B, que custa R$200.000,00, mas ainda no tem certeza
se a quer (na expectativa de encontrar uma melhor). Para que o valor da casa no suba, ele d
um sinal de R$20.000,00 (valor acordado entre os dois), para que o indivduo B preservelhe o direito de comprar a casa pelo mesmo preo durante o perodo de cinco meses. Neste
intervalo de tempo, o indivduo A pode comprar ou no a casa, e o indivduo B tem a
obrigao de vend-la apenas para o indivduo A. Mas terminado o perodo, se o indivduo
A no exercer seu direito de comprar a casa, a obrigao se desfaz, e o sinal fica para o
indivduo B como recompensa, ou seja, o prmio pelo risco que correu na transao. Pois
se o imvel se valorizasse em R$50.000,00, devido construo de um Shopping na regio, e
o indivduo A viesse a exercer seu contrato, ele a compraria por R$200.000,00 e, no por
R$250.000,00 (valor atualizado da casa).

J a opo de venda, oposta opo de compra, uma vez que d o direito ao titular
de vender o ativo por determinado preo, obrigando o lanador a comprar este ativo pelo
preo preestabelecido. Segundo Silva Neto (2010b, p.19), na opo de venda, o comprador
da opo tem o direito de vender algo por determinado preo. O agente que tem o bem e
pretende vend-lo, ir comprar uma opo de venda, a fim de garantir um preo mnimo de
venda do bem. E o agente que lana a opo, ou o vendedor da opo, recebe o prmio por
adquirir a obrigao de comprar o bem, se o outro desejar vend-lo.
Um exemplo de opo de venda a contratao de uma seguradora de veculos. Se o
indivduo C comprou um carro, mas teme que ele perca seu valor (devido a um acidente ou
a um roubo), ento ele paga um determinado valor (um prmio) seguradora, que se
compromete a comprar seu carro por um valor pr-estabelecido, dentro de determinado
perodo, caso este a acione. Uma das variveis mais importantes no contrato de uma opo o
valor de seu strike price. Segundo Bessada, Barbedo e Arajo (2009, p.181), strike price :
O preo preestabelecido para a compra ou venda do ativo-objeto.
Em opes de compra, o preo que o titular deve pagar ao lanador
por seu ativo-objeto, se for vantajoso o exerccio da opo. Em
opes de venda, o preo que o lanador deve pagar ao titular se
este exercer seu direito de vender o ativo objeto.

Nos exemplos citados, o strike price o valor que o indivduo A pagar pela casa
se desejar compr-la, ou o valor que o indivduo C vender seu carro seguradora.
Todas as opes tm uma data de vencimento, ou seja, elas tm uma data
predeterminada de extino, onde o lanador deixa de ser obrigado a vender seu ativo ou
comprar um ativo de acordo com a vontade do comprador. Na Bolsa de Valores de So Paulo
(Bovespa), as opes vencem na terceira segunda-feira de cada ms. O ms de seu
vencimento representado atravs de letras, que tambm definem se so opes de compra
(tambm conhecidas como call de A a L) ou de venda (tambm conhecidas como put
de M X), conforme a Tabela 1:
Tabela 1: Letra representante do ms de exerccio da opo:

Ms
Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro

Opo de compra
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
Fonte: Pereira; Biase, 2012, p. 13.

Opo de venda
M
N
O
P
Q
R
S
T
U
V
W
X

O nome ou o cdigo da ao ou da opo, alm de definir a empresa emissora, define

suas caractersticas. No caso deste estudo, utiliza-se como ativo-base a ao PETR4. As
quatro primeiras letras referem-se empresa emissora, ou seja, a Petrobrs e, o nmero 4
(quatro), refere-se ao tipo da ao. Este nmero 4 (quatro) significa que uma ao
preferencial, ou seja, uma ao que no d direito a voto em assembleia, mas que por outro
lado, d preferncia ao detentor da ao no recebimento dos dividendos, que so distribudos
sazonalmente pela empresa. E, em caso de liquidao da empresa, estes detentores tambm
tm preferncia no recebimento de seus direitos.
J no caso das opes, algumas siglas so alteradas para demonstrar suas
caractersticas. Por exemplo: o cdigo PETRA26 significa que uma opo tambm da
empresa Petrobras e, atravs da letra A, indica que uma call (opo de compra), com
vencimento em Janeiro (como demonstra a tabela 1), e que possui um strike price inicial de
R$26,00 (este strike price pode variar um pouco devido distribuio de dividendos); j o
cdigo PETRX20, demonstra que uma put (opo de venda), com vencimento em
Dezembro e com um strike price inicial de R$20,00.
Para que o comprador tenha a segurana de que seu contrato ser cumprido, caso ele
deseje exercer sua opo, a Bolsa de Valores exige que o lanador possua as aes (das quais
ele est ofertando opes) na carteira. Este tipo de operao denomina-se lanamento coberto.
Baseado no primeiro exemplo dado anteriormente, para que o indivduo B receba o
sinal de R$20.000,00, ele tem que ter a casa e, esta, deve estar disponvel para o indivduo
A quando ele desejar, durante o tempo determinado pelo acordo.
2.3 ESTRATGIAS
O Mercado de opes tem crescido e se tornado atrativo por conta da grande
variedade de estratgias que possibilita. De acordo com a inteno e com as expectativas do
investidor, ele pode arriscar ou proteger todo o seu patrimnio.
Uma das estratgias utilizadas nas operaes com opes a rolagem, que ocorre
quando uma opo vendida recomprada com a inteno de vend-la novamente com valor
ou data ajustados, ou uma opo comprada vendida na inteno de comprar outra com data e
valor ajustados.
Se a inteno do investidor no ser exercido ou no exercer sua opo, ele zera sua
posio (comprando sua venda, ou vendendo sua compra) antes do vencimento desta opo, e
refaz sua operao, s que com data de vencimento para os meses seguintes. Esta operao se
denomina rolagem para frente, ou seja, apenas a rolagem de vencimento. J quando o valor do
ativo-base varia, o lanador ou o comprador pode rolar sua opo para cima ou para baixo, ou
seja, ajustar o valor de seu strike price de acordo com a variao do ativo-base.
Portanto, as opes podem ser lanadas acima da cotao, na cotao, ou abaixo da
cotao do ativo-base, como mostra a tabela 2.
A tabela 2 mostra que quando as opes de call se encontram dentro do dinheiro (In
the money), a probabilidade de serem exercidas maior, tendo em vista que o titular tem o
direito de comprar o ativo-objeto por um valor menor que o valor de mercado. Se a inteno
do lanador for ser exercido, ele mantm a estratgia. Caso contrrio, faz a rolagem antes da
data do vencimento. Se estiver fora do dinheiro (Out of the money), a probabilidade de serem
exercidas mnima, ou zero, pois nenhum titular ir exercer seu direito de comprar uma ao
por um preo maior que o mercado oferta.

Tabela 2: Classificao quanto probabilidade de exerccio:

Classificao
Dentro do dinheiro
(In-the-money - ITM)
No dinheiro
(At-the-money - ATM)
Fora do dinheiro
(Out-of-the-money - OTM)

Opo de compra

Opo de venda

Preo do objeto maior que

o preo do exerccio

Preo do objeto menor

que o preo do exerccio

Preo do objeto igual ao

preo do exerccio

Preo do objeto igual ao

preo do exerccio

Preo do objeto menor que

o preo do exerccio

Preo do objeto maior do

que o preo do exerccio

Fonte: Silva Neto, 2010a, p. 89.

Quando as opes de put se encontram fora do dinheiro (Out of the money), a

probabilidade de serem exercidas maior, tendo em vista que o titular tem o direito de vender
seu ativo-objeto por um valor maior que o valor de mercado. Se a inteno do lanador for ser
exercido, ele mantm a estratgia. Caso contrrio, faz a rolagem antes da data do vencimento.
Se estiver dentro do dinheiro (At the money), a probabilidade de serem exercidas mnima, ou
zero, pois nenhum titular ir exercer seu direito de vender sua ao por um preo menor que o
mercado compra.
J as opes que se encontram no dinheiro (At the money), representam um ponto de
equilbrio tanto para o lanador, pois possuem prmios com boa rentabilidade, como para o
comprador, que a qualquer oscilao pode exercer seu direito, e comprar ou vender suas aes
a preos favorveis.
3. APLICAO
Conforme citado anteriormente, as opes de compra mais interessantes so aquelas
que esto no dinheiro (In the Money), ou seja, aquelas que possuem um strike price muito
prximo da cotao real do ativo-objeto.
O grande problema que o retorno do investidor est diretamente ligado ao prmio
que ele recebe no lanamento de suas opes, e este prmio varia de acordo com o strike
price. Se o lanador possui uma opo de compra lanada com o strike price de R$20,00, e a
cotao do ativo-objeto est em R$25,00, sua opo est dentro do dinheiro, e ele pode ajustar
os valores rolando sua opo para cima. Ele deve recomprar sua opo de compra, pagando
um preo alto (pois a posio dentro do dinheiro atrativa e tem grande demanda), e vender
outra com um strike price maior (R$24,00, por exemplo) a um preo baixo (pois se o valor
estiver prximo do real ou acima, a opo perde seu valor, tornando-se menos atrativa). Esta
situao, apesar de parecer desvantajosa em nmeros, acaba valorizando a carteira do
lanador, pois na situao anterior, se fosse exercido, teria que vender suas aes a R$20,00 e,
na segunda situao, ele poder vender a R$24,00.
3.1 PROCEDIMENTOS DA APLICAO
As simulaes realizadas nesta seo recriam a situao exemplificada
anteriormente, com cotaes reais das aes e opes sobre as aes da Petrobrs dos ltimos
cinco exerccios, com base na cotao real do ativo na ltima sexta-feira antes do vencimento
da opo (que ocorre, como dito anteriormente, na terceira segunda-feira de cada ms), a fim
de impedir que a ao seja exercida antes da rolagem.

Pretende-se a partir da, analisar se o ganho ou o aumento do patrimnio justifica a

injeo de recursos na rolagem das opes, bem como, a partir de qual valor intrnseco1, a
rolagem se faz necessria. Alm de investigar se esta estratgia vantajosa, visto que as
cotaes podem cair e a valorizao se tornar fora do dinheiro, deixando a opo menos
atrativa.
Para a concretizao do estudo, realizam-se as rolagens com diversas estratgias a fim
de encontrar a mais vantajosa para o investidor.
Na figura 1, sero demonstradas as oscilaes da ao PETR4 e, juntamente com ela,
as oscilaes dos strike prices.
Estratgias
40

Cotaes e strike price

35
30
25

Cotaes

20

A
B

15

C
10

5
jan/09
abr/09
jul/09
out/09
jan/10
abr/10
jul/10
out/10
jan/11
abr/11
jul/11
out/11
jan/12
abr/12
jul/12
out/12
jan/13
abr/13
jul/13
out/13

Figura 1: Estratgias realizadas para anlise. Fonte: Autoria prpria

A Figura 1 demonstra as variaes reais das cotaes da ao dos exerccios

analisados e a variao dos strike prices realizada atravs das rolagens. J a Figura 2,
demonstra detalhadamente as variaes de cada estratgia em relao variao da ao.
A linha A demonstra a primeira estratgia simulada, que a realizao das
rolagens mensais sem o ajuste do strike price durante todo o perodo, independente da cotao
do ativo-base.
As linhas B, C e D se confundem na Figura 1, devido semelhana das
caractersticas de suas estratgias.
A estratgia B a realizao do ajuste do strike price a cada R$3,00 de
afastamento da cotao da ao. De forma generalizada, os strike prices iniciais so nmeros
pares (oscilando de R$2,00 em R$2,00), portanto, quando a diferena entre o strike price da
opo lanada e a cotao da ao chegou a R$3,00, realizou-se a rolagem de R$2,00. Porm,
nesta estratgia realizou-se apenas a rolagem para cima (Roll Up), ou seja, conforme a
cotao da ao subiu, o strike price da opo tambm. Caso a cotao casse, o strike price
permaneceria inerte.
1

Segundo o Instituto Educacional BM&F (2007, p.16), valor intrnseco a diferena entre o valor do ativo no
mercado a vista e o preo de exerccio.

A estratgia C semelhante a anterior, porm, o ponto de diferena para a rolagem

foi aumentado para R$4,00. Portanto, a cada R$4,00 que a cotao subiu, o strike price da
opo subiu R$2,00, oscilando em 50% da oscilao da ao.
J a estratgia D uma variao da estratgia B, ou seja, todas as suas
caractersticas foram mantidas, mas as rolagens foram feitas para cima e para baixo (Roll Up e
Roll Down). Por exemplo: se a cotao subiu ou caiu R$3,00, os strike prices subiram ou
caram R$2,00, respectivamente.

Figura 2: Estratgias isoladas. Fonte: Autoria prpria

importante ressaltar, que para a realizao das rolagens para cima (Roll Up),
contabiliza-se um acrscimo da diferena da rolagem do strike price (por exemplo, o strike
price da opo estava em R$26,00 e foi para R$28,00, portanto, teve um acrscimo de
R$2,00) referente valorizao da carteira. O mesmo procedimento foi adotado para as
rolagens para baixo (Roll Down), porm, ao invs de valorizar a carteira, ela foi
desvalorizada.
Este procedimento foi adotado, baseado na premissa de que se o investidor rolar seu
strike price para cima, estar disposto a vender suas opes R$2,00 acima do strike price
anterior (valorizando sua carteira). E se rolar para baixo, estar disposto a vender suas opes
R$2,00 abaixo do strike price anterior (desvalorizando sua carteira).
3.2 RESULTADOS
Aps a realizao dos clculos das rolagens com as cotaes reais, os lucros de cada
operao foram contabilizados anualmente. A Figura 3 representa os lucros acumulados de
cada perodo para cada estratgia.
De acordo com os resultados obtidos, percebe-se a variao dos retornos. De maneira
geral, nota-se um movimento uniforme das estratgias, com exceo da estratgia D, que
apresentou rentabilidade negativa no perodo de 2010 a 2012.

Lucros anuais
40%
30%

Lucros

20%
A
B

10%

C
0%
2009

2010

2011

2012

2013

-10%
-20%

Perodo

Figura 3: Retorno das rolagens dos anos de 2009 a 2013. Fonte: Autoria prpria.

Pode-se notar que nos ltimos anos (2012 e 2013), todas as rolagens obtiveram
retornos prximos e muito baixos, em relao aos retornos dos anos anteriores, devido
oscilao decrescente da cotao do ativo-base.
Somando os resultados de todos os perodos, obtm-se os retornos gerais. Conforme
representa a Figura 4:

Resultado geral
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
A

Figura 4: Resultado geral das rolagens. Fonte: Autoria prpria

Como mostra a Figura 4, a estratgia que apresenta maior retorno a estratgia B.

Uma vez que apresenta, na somatria dos cinco anos, um lucro de 46% em relao ao
investimento inicial; 3% acima da estratgia A, que apresentou 43% de lucro; 13% acima
da estratgia C, que apresentou 33% de lucro; e 30% acima da estratgia D, que
apresentou 16% de lucro.
4. CONCLUSO
A partir da realizao deste trabalho, pde-se perceber a dificuldade e a escassez de
recursos que possibilitem pesquisas referentes ao mercado financeiro brasileiro, pois apesar
de existirem dados, eles so incompletos e dispersos, e algumas fontes contraditrias.

Os resultados desta pesquisa demonstram que as variaes do ativo-objeto

influenciam diretamente nos resultados das operaes com opes.
interessante ressaltar, que dentro de determinado perodo (final de 2011, 2012 e
2013), devido estratgia utilizada e a cotao da ao muito abaixo do strike price, as
opes das estratgias B e C no estiveram disponveis, no tendo cotao para a
operao.
No ano de 2009, as cotaes da ao PETR4 apresentaram alta, com poucas
oscilaes negativas. Neste perodo, as estratgias B e D obtiveram melhores resultados,
sendo eles de 37% em relao ao investimento inicial.
No ano de 2010, o primeiro trimestre apresentou alta nas cotaes. Porm, a partir de
Abril, as cotaes caram gradativamente. Neste perodo, a estratgia A apresentou o
melhor resultado, sendo este de 18%.
No ano de 2011, as cotaes oscilaram negativamente. Neste perodo, a estratgia
A novamente apresentou o melhor resultado, com 9% de lucro em relao ao investimento.
No ano de 2012, as cotaes oscilaram sem grandes mudanas. Neste perodo, a
estratgia A apresentou pela terceira vez o melhor resultado, tendo 2% de lucro.
Novamente no ano de 2013, as cotaes oscilaram sem grandes mudanas. Neste
perodo, a estratgia A foi a melhor opo, retornando 0% do investimento inicial. As
estratgias B e C no tiveram retorno por no possurem cotao para suas opes, e a
estratgia D apresentou resultado negativo.
Portanto, conclui-se que no perodo analisado, a rolagem para cima (a partir de
R$3,00 de diferena) apresentou melhores resultados para as opes da empresa Petrobrs,
em situao de alta, como ocorreu com a Estratgia B no primeiro ano. Este ganho
ultrapassou o ganho de todas as outras estratgias durante os cinco anos em que se aplicou
esta simulao, devido valorizao na carteira. De maneira que, mesmo no tendo cotao
em alguns perodos, permaneceu como a estratgia que obteve melhor retorno.
E quando se trata de situaes de baixa, no rolar para cima ou para baixo,
apresentou melhores resultados, como o caso da Estratgia A.
importante ressaltar, que rolar para baixo garante ao investidor retornos financeiros
favorveis, mas que no so suficientes para compensar a perda na carteira. Ao passo que,
rolar para cima, obriga o investidor a aportar recursos para a rolagem (na maioria das vezes),
mas este aumento superado pela valorizao que o investidor receber em sua carteira.
Vale acrescentar que, com a queda das cotaes dos perodos posteriores, as
estratgias com rolagem apenas para cima (B e D), demonstraram um nvel elevado de
risco, pois se tornaram pouco atrativas, por estarem muito longe da cotao do ativo-base, ou
fora do dinheiro. Isso evidencia a importncia do investidor estar atento aos riscos que as
oscilaes do mercado podem trazer aos seus investimentos.
5. REFERNCIAS
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FERREIRA, Cristiane Azevedo. Avaliao de modelos de risco atravs de Backtesting. Rio de Janeiro:
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