Solucin Chuck E.

Cheeses
A continuacin se presentan los principales estados financieros de la compaa
CEC Entertainment, Inc. matriz de los famosos restaurantes entretenidos
Chuck E. Cheeses que operan actualmente 514 locales propios y 51
franquicias.
Estado de resultados consolidados
CEC Entertainment, Inc.
en miles de dlares estadounidenses (USD)
2006

2007

2008

$ 411.080
$ 358.161
$ 3.312
$ 772.553

$ 405.740
$ 375.925
$ 3.657
$ 785.322

$ 409.895
$ 400.798
$ 3.816
$ 814.509

$ 89.650
$ 32.158
$ 210.010
$ 64.292
$ 60.333
$ 106.025
$ 562.468

$ 93.693
$ 32.720
$ 214.147
$ 70.701
$ 63.734
$ 113.789
$ 588.784

$ 96.891
$ 34.525
$ 223.331
$ 74.805
$ 65.959
$ 119.990
$ 615.501

Margen bruto
Gastos por publicidad
Gastos generales y administrativos
Deterioro de activos

$ 210.085
$ 32.253
$ 53.037
$ 3.910

$ 196.538
$ 30.651
$ 51.705
$ 9.638

$ 199.008
$ 34.736
$ 55.970
$ 282

Utilidad operacional
Gasto por intereses neto

$ 120.885
$ 9.508

$ 104.544
$ 13.170

$ 108.020
$ 17.389

Utilidad antes de impuestos

Impuestos

$ 111.377
$ 43.120

$ 91.374
$ 35.453

$ 90.631
$ 34.137

$ 68.257

$ 55.921

$ 56.494

Ingresos
Comida y bebestibles
Juegos y mercancas
Franquicias y regalas
Ingresos por ventas y servicios totales
Costos de explotacin
Comida, bebidas y relacionados
Juegos y mercancas
Sueldos de trabajadores
Depreciacin y amortizacin
Arriendos
Otros costos operativos de tiendas
Costos de explotacin totales

Utilidad neta

Balance general consolidado

CEC Entertainment, Inc.
en miles de dlares estadounidenses (USD)
2006

2007

2008

$ 18.308
$ 17.556
$ 18.296
$ 8.210
$ 2.394
$ 64.764

$ 18.373
$ 18.176
$ 15.533
$ 11.352
$ 3.585
$ 67.019

$ 17.769
$ 31.734
$ 14.184
$ 11.192
$ 3.878
$ 78.757

Propiedad, planta y equipo neto

Otros activos no circulantes
Activos totales
Pasivos y patrimonio
Pasivos circulantes
Deuda de largo plazo porcin corto plazo
Cuentas por pagar
Gastos por pagar
Ingresos percibidos por anticipado
Intereses por pagar
Pasivos por instrumentos derivados
Total pasivos circulantes

$ 637.560
$ 1.861
$ 704.185

$ 668.390
$ 2.484
$ 737.893

$ 666.443
$ 2.240
$ 747.440

$ 693
$ 33.430
$ 40.680
$0
$0
$0
$ 74.803

$ 756
$ 40.209
$ 27.625
$ 6.437
$ 3.878
$0
$ 78.905

$ 806
$ 37.116
$ 33.716
$ 7.575
$ 3.457
$ 3.830
$ 86.500

Deuda de largo plazo

Arriendos diferidos
Impuestos diferidos
Seguros por pagar
Pasivos por instrumentos derivados
Impuestos por pagar
Pasivos totales

$ 181.088
$ 68.449
$ 12.056
$ 8.583
$0
$0
$ 344.979

$ 329.119
$ 73.995
$ 24.760
$ 8.435
$0
$ 4.686
$ 519.900

$ 413.252
$ 76.617
$ 23.396
$ 11.190
$ 3.097
$ 4.802
$ 618.854

$ 5.662
$ 325.212
$ 531.435
$ 2.368
($ 505.471)
$ 359.206

$ 5.887
$ 374.376
$ 584.726
$ 7.011
($ 754.007)
$ 217.993

$ 5.986
$ 398.124
$ 641.220
($ 1.892)
($ 914.852)
$ 128.586

$ 704.185

$ 737.893

$ 747.440

Activos
Activos circulantes
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Impuestos diferidos
Total activos circulantes

Patrimonio
Acciones comunes a valor nominal
Capital pagado en exceso
Utilidades retenidas
Otros resultados acumulados
Acciones en tesorera
Patrimonio total
Pasivos y patrimonio total

Estado de flujo de efectivo consolidado

CEC Entertainment, Inc.
en miles de dlares estadounidenses (USD)
2006

2007

2008

Actividades operacionales
Utilidad neta
Depreciacin y amortizacin
Impuestos diferidos
Gastos por compensaciones con acciones
Arriendos diferidos
Costos financieros diferidos
Prdida en venta de activos
Otros ajustes
Contribuciones recibidas de propietarios
Variaciones en activos y pasivos operativos
Cuentas por cobrar
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Cuentas por pagar
Gastos por pagar
Ingresos percibidos por anticipado
Intereses por pagar
Impuestos por pagar
Flujo de efectivo por actividades operativas

$ 68.257
$ 65.392
($ 8.085)
$ 5.601
$ 1.972
$0
$ 10.254
$0
$ 4.600

$ 55.921
$ 71.919
$ 15.079
$ 4.384
$ 2.826
$ 130
$ 14.465
$0
$ 2.720

$ 56.494
$ 75.445
$ 580
$ 5.980
$ 479
$ 281
$ 2.527
($ 132)
$ 3.068

($ 666)
($ 4.637)
($ 328)
($ 558)
$ 907
$ 810
$ 364
$ 5.719
$ 149.602

($ 620)
$ 2.763
($ 3.142)
$ 4.264
($ 1.466)
$ 1.231
$ 1.355
($ 9.087)
$ 162.742

($ 14.327)
$ 1.275
$ 1.417
$ 2.415
$ 7.298
$ 1.134
($ 421)
$ 669
$ 144.182

Actividades de inversin
Adquisicin de propiedad, planta y equipo
Venta de propiedad, planta y equipo
Otras actividades de inversin
Flujo de efectivo por actividades de inversin

($ 115.810)
$ 66
$ 228
($ 115.516)

($ 109.066)
$0
$ 419
($ 108.647)

($ 87.790)
$ 2.362
($ 50)
($ 85.478)

Actividades de financiamiento
Importes procedentes de lnea de crdito
Pagos por deuda de L/P y lnea de crdito
Pagos por costos financieros de la deuda
Ejercicio de opciones sobre acciones
Beneficio tributario por ejercicio de opciones
Acciones restringidas devueltas para impuestos
Adquisicin de acciones para tesorera
Otras actividades de financiamiento
Flujo de efectivo por actividades de financiamiento

$ 71.000
($ 40.522)
$0
$ 7.989
$ 373
$0
($ 66.775)
($ 27)
($ 27.962)

$ 205.800
($ 57.885)
($ 1.184)
$ 45.257
$ 2.016
($ 487)
($ 248.057)
$ 510
($ 54.030)

$ 132.550
($ 48.254)
$0
$ 19.170
$ 389
($ 1.031)
($ 160.845)
($ 13)
($ 58.034)

Efecto del tipo de cambio en el efectivo

Cambio total en efectivo y equivalentes de efectivo
Efectivo y equivalentes de efectivo inicial
Efectivo y equivalentes de efectivo final

$0
$ 6.124
$ 12.184
$ 18.308

$0
$ 65
$ 18.308
$ 18.373

($ 1.274)
($ 604)
$ 18.373
$ 17.769

El precio de la accin comn al 31 de diciembre del 2006 fue de USD $40,25, el

2007 de USD $25,96 y el 2008 de USD $24,25.
Se le pide:
a) Realizar un anlisis financiero vertical
b) Realizar un anlisis financiero horizontal
c) Cules son los principales sntomas de la compaa? Cmo es su
posicin financiera? Cmo es su salud financiera?
d) Utilice los ratios financieros que sean necesarios para argumentar de
forma cuantitativa el anlisis realizado anteriormente
Solucin
(a) Un anlisis vertical implica colocar los estados financieros en tamao
comn para que sean comparables entre distintos periodos o con agentes
de la industria. El estado de resultados y el balance general en trminos
porcentuales seran los siguientes:

Ingresos
Comida y bebestibles
Juegos y mercancas
Franquicias y regalas
Ingresos por ventas y servicios totales
Costos de explotacin
Comida, bebidas y relacionados
Juegos y mercancas
Sueldos de trabajadores
Depreciacin y amortizacin
Arriendos
Otros costos operativos de tiendas
Costos de explotacin totales
Margen bruto
Gastos por publicidad
Gastos generales y administrativos
Deterioro de activos
Utilidad operacional
Gasto por intereses neto
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Utilidad neta

2006

2007

2008

53,21%
46,36%
0,43%
100%

51,67%
47,87%
0,47%
100%

50,32%
49,21%
0,47%
100%

11,60%
4,16%
27,18%
8,32%
7,81%
13,72%
72,81%
27,19%
4,17%
6,87%
0,51%
15,65%
1,23%
14,42%
5,58%
8,84%

11,93%
4,17%
27,27%
9,00%
8,12%
14,49%
74,97%
25,03%
3,90%
6,58%
1,23%
13,31%
1,68%
11,64%
4,51%
7,12%

11,90%
4,24%
27,42%
9,18%
8,10%
14,73%
75,57%
24,43%
4,26%
6,87%
0,03%
13,26%
2,13%
11,13%
4,19%
6,94%

Por lo tanto, aunque los ingresos por ventas nominales han aumentado a
travs de los aos esto no se est concretando en una mayor utilidad
operacional porque existe un alza en los costos de explotacin. Aunque la
utilidad neta sigue siendo positiva y no es un mal margen neto en 2008,
quizs el alza de los costos de explotacin ha disminuido mucho la
utilidad de ltima lnea.
El aumento en los costos de explotacin proviene fundamentalmente de
los costos de depreciacin y amortizacin y otros costos de operacin de
tiendas, por lo tanto es una mayor carga de costos fijos que no ha
justificado el aumenta en los ingresos, pero que podra ser aprovechado
en prximos periodos ya que en 2008 estaba iniciando la crisis
inmobiliaria y se prevea una contraccin en el gasto per cpita. Por lo
tanto, dichos costos no logran derrumbar a la firma, pero al menos son
una seal de alerta.

Activos
Activos circulantes
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Impuestos diferidos
Total activos circulantes
Propiedad, planta y equipo neto
Otros activos no circulantes
Activos totales
Pasivos y patrimonio
Pasivos circulantes
Deuda de largo plazo porcin corto plazo
Cuentas por pagar
Gastos por pagar
Ingresos percibidos por anticipado
Intereses por pagar
Pasivos por instrumentos derivados
Total pasivos circulantes

2006

2007

2008

2,60%
2,49%
2,60%
1,17%
0,34%
9,20%

2,49%
2,46%
2,11%
1,54%
0,49%
9,08%

2,38%
4,25%
1,90%
1,50%
0,52%
10,54%

90,54%
0,26%
100%

90,58%
0,34%
100%

89,16%
0,30%
100%

0,10%
4,75%
5,78%
0%
0%
0%
10,62%

0,10%
5,45%
3,74%
0,87%
0,53%
0,00%
10,69%

0,11%
4,97%
4,51%
1,01%
0,46%
0,51%
11,57%

Deuda de largo plazo

Arriendos diferidos
Impuestos diferidos
Seguros por pagar
Pasivos por instrumentos derivados
Impuestos por pagar
Pasivos totales

25,72%
9,72%
1,71%
1,22%
0%
0%
48,99%

44,60%
10,03%
3,36%
1,14%
0%
0,64%
70,46%

55,29%
10,25%
3,13%
1,50%
0,41%
0,64%
82,80%

Patrimonio
Acciones comunes a valor nominal
Capital pagado en exceso
Utilidades retenidas
Otros resultados acumulados
Acciones en tesorera

0,80%
46,18%
75,47%
0,34%
-71,78%

0,80%
50,74%
79,24%
0,95%
-102,18%

0,80%
53,27%
85,79%
-0,25%
-122,40%

Patrimonio total

51,01%

29,54%

17,20%

Pasivos y patrimonio total

100%

100%

100%

Un punto interesante es que Chuck E. Cheeses funciona con capital de

trabajo negativo que representa el 1,42% el 2006, 1,61% el 2007 y
1,03% el 2008. Adems, dado que los activos fijos representan
aproximadamente el 90% de los activos totales todos los aos deben
existir grandes costos y gastos fijos asociados a los mismos, porque
adems existe constante renovacin de los mismos como se puede ver en
el estado de flujo de efectivo. De hecho, depreciacin y amortizacin es
igual o ms que la utilidad neta todos los aos. La nica partida de
activos circulantes que sorprende es el aumento en las cuentas por
cobrar en 2008 y un aumento de ingresos percibidos por anticipado,
aunque son marginales respecto a la totalidad de los activos.
En cuanto a pasivos de largo plazo seguro que la partida ms importante
es la deuda de largo plazo contrada, que aunque es consistente con la
inversin en activos de largo plazo, pudo haber sido motivada por la
burbuja de crdito de la crisis Subprime donde exista un exceso de
liquidez y por lo tanto un costo de financiamiento muy bajo. Sin
embargo, esto no es de por s una mala poltica porque ahora parece
estar aprovechando mejor el apalancamiento financiero para retribuir a
sus accionistas. Lo anterior, es consistente con un precio de la accin que
baja porque la mayor parte de la rentabilidad es va dividendos.

Observando el estado de flujo de efectivo se ve que tiene sanos flujos de

caja operacionales puesto que dan para las inversiones requeridas para
seguir creciendo y adems para retribuir a los accionistas. Dado lo
anterior, los acreedores estn dispuestos a prestar mayores montos y con
estos se recompra acciones a los dueos que es una forma de pagar
dividendos (se pueden pagar en efectivo o recomprando acciones y
difieren principalmente por el tratamiento tributario para los
accionistas).
(b) El anlisis horizontal que muestra la evolucin ao a ao presentara los
siguientes estados financieros:
2006 a 2007

2007 a 2008

-1,30%
4,96%
10,42%
1,65%

1,02%
6,62%
4,35%
3,72%

4,51%
1,75%
1,97%
9,97%
5,64%
7,32%
4,68%

3,41%
5,52%
4,29%
5,80%
3,49%
5,45%
4,54%

Margen bruto
Gastos por publicidad
Gastos generales y administrativos
Deterioro de activos

-6,45%
-4,97%
-2,51%
146,50%

1,26%
13,33%
8,25%
-97,07%

Utilidad operacional
Gasto por intereses neto

-13,52%
38,51%

3,32%
32,03%

Utilidad antes de impuestos

Impuestos

-17,96%
-17,78%

-0,81%
-3,71%

-18,07%

1,02%

Ingresos
Comida y bebestibles
Juegos y mercancas
Franquicias y regalas
Ingresos por ventas y servicios totales
Costos de explotacin
Comida, bebidas y relacionados
Juegos y mercancas
Sueldos de trabajadores
Depreciacin y amortizacin
Arriendos
Otros costos operativos de tiendas
Costos de explotacin totales

Utilidad neta

Por lo tanto, aunque el segmento de costos que ms ha aumentado es el

de juegos y mercancas este es el que ms ha crecido en ingresos y est
justificado, el que podra preocupar es el de comida, bebidas y
relacionados que aumenta los costos inclusive al disminuir los ingresos.

2006 a 2007

2007 a 2008

Activos
Activos circulantes
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Impuestos diferidos
Total activos circulantes

0,36%
3,53%
-15,10%
38,27%
49,75%
3,48%

-3,29%
74,59%
-8,68%
-1,41%
8,17%
17,51%

Propiedad, planta y equipo neto

Otros activos no circulantes

4,84%
33,48%

-0,29%
-9,82%

Activos totales
Pasivos y patrimonio
Pasivos circulantes
Deuda de largo plazo porcin corto plazo
Cuentas por pagar
Gastos por pagar
Ingresos percibidos por anticipado
Intereses por pagar
Pasivos por instrumentos derivados
Total pasivos circulantes

4,79%

1,29%

9,09%
20,28%
-32,09%
N/A
N/A
N/A
5,48%

6,61%
-7,69%
22,05%
17,68%
-10,86%
N/A
9,63%

Deuda de largo plazo

Arriendos diferidos
Impuestos diferidos
Seguros por pagar
Pasivos por instrumentos derivados
Impuestos por pagar

81,75%
8,10%
105,37%
-1,72%
N/A
N/A

25,56%
3,54%
-5,51%
32,66%
N/A
2,48%

50,70%

19,03%

3,97%
15,12%
10,03%
196,07%
49,17%
-39,31%

1,68%
6,34%
9,66%
-126,99%
21,33%
-41,01%

4,79%

1,29%

Pasivos totales
Patrimonio
Acciones comunes a valor nominal
Capital pagado en exceso
Utilidades retenidas
Otros resultados acumulados
Acciones en tesorera
Patrimonio total
Pasivos y patrimonio total

Aqu la evolucin de las existencias podra preocupar, pero es consistente

con los gastos pagados anticipadamente pero las cuentas por cobrar
siguen siendo un tem en conflicto. Por su parte, la deuda de largo plazo
aumenta tal como plantebamos antes a tasas de dos dgitos y esto es
para recomprar las acciones en tesorera que aumentan a altas tasas
tambin y descapitalizar de patrimonio la compaa. Aunque entender
esta estrategia requiere conocimientos ms avanzados de Finanzas
Corporativas, podemos entender la situacin mundial en esos momentos
y los incentivos de utilizar deuda porque (1) es ms barata que los
recursos propios, (2) su costo es deducible de impuestos y (3) crea
apalancamiento financiero para los accionistas.
(c) La compaa tiene una posicin financiera fuerte porque el efectivo se ha
mantenido proporcional al total de activos y ha crecido medianamente en
la misma direccin que las ventas. De hecho, las NOF que estn muy
relacionadas al volumen de ingresos han sido negativas a primera vista,
pero que esto es un caso muy extrao habra que saber qu contiene la
cuenta de gastos por pagar, porque quizs haya algo ah que no sea un
recurso espontneo.
Por su parte, la salud de la financiera es muy slida y estable porque
tiene fuertes flujos de efectivo provenientes de actividades de operacin,
invierte en el negocio de largo plazo y cuenta con la confianza de los
acreedores que le entregan fondos va financiamiento de largo plazo. Por
lo tanto, una empresa saludable que resistira con crecimiento orgnico
en el largo plazo es esta que obtiene FCO suficientes para invertir en el
crecimiento del negocio y adems satisfacer el costo de oportunidad de
los accionistas pagando dividendos va la recompra de acciones.
(d) Aunque las cuentas por cobrar podra ser un tema preocupante, en este
caso son muy bajas respecto al total y plenamente justificadas para
conseguir ingresos en un momento de crisis financiera. Lo acertado en
esta situacin sera concentrarnos principalmente en razones financieras
de endeudamiento y de rentabilidad para los accionistas, sin embargo
calcularemos algunos ratios de actividad para las cuentas por cobrar:

Rotacin de cuentas por cobrar

Das de cobranza

2006
44,01
8,29

2007
43,21
8,45

2008
25,67
14,22

Luego, es un nivel poco preocupante porque la rotacin es alta todava.

La rentabilidad de los activos y para los accionistas de cada ao es:

ROA
ROE

2006
9,69%
19,00%

2007
7,58%
25,65%

2008
7,56%
43,93%

Por lo tanto, la rentabilidad de los activos ha disminuido levemente

consistente con un enfriamiento del gasto mundial pero la rentabilidad
del patrimonio ha aumentado con sospechas de que sea producto del
apalancamiento financiero.
Los ratios financieros de solvencia de largo plazo son los siguientes:

Apalancamiento financiero
Cobertura efectiva
Capacidad de endeudamiento efectiva

2006
1,96
16,73
1,14

2007
3,38
13,36
1,88

2008
5,81
9,29
2,56

Por lo tanto, el apalancamiento financiero prcticamente se ha triplicado

en dos aos y la cobertura efectiva calculada como [FCO + Intereses] /
Intereses ha disminuido a poco ms de la mitad, lo que podra ser grave
porque probablemente ha afectado la clasificacin de riesgo de la
compaa y el consiguiente costo de financiamiento. No obstante, este
ltimo punto no deja de hacer atractivo el endeudamiento que ha
tomado. La capacidad de endeudamiento calculada como Deuda / [FCO +
Intereses] indica que en 2,56 aos podra repagar la deuda con los flujos
de caja de la operacin lo que pone a la empresa en muy buen pie para el
futuro para seguir el plan de recompra de acciones o para obtener
recursos en caso de que la crisis golpee la liquidez de la firma.
Para completar el anlisis con el mtodo DuPont utilizaramos la
rotacin y el margen neto que seran los siguientes:

Rotacin de activos totales

Margen neto

2006
1,10
8,84%

2007
1,06
7,12%

2008
1,09
6,94%

Esto indica lo que pensamos una leve disminucin en la rotacin y una

estrechez del margen neto, que los accionistas han ms que compensado
con un buen apalancamiento financiero.