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I PARTE

DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA


Los ejercicios que sern resueltos y/o propuestos suponen trabajar en
base a proyecciones asociadas a un solo escenario. En primer lugar se presentan casos que
hacen referencias al inicio de alguna actividad econmica y enseguida formularemos ejemplos
de decisiones para empresas en funcionamiento. (Decisiones de reemplazo).
Caso N1:

Licitacin

Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita ganar una licitacin
con la que se vendern inicialmente y por 2 aos veinte mil toneladas anuales del producto X, a
$1.000 por tonelada. En el ao 3 las ventas suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los aos
posteriores las 25 mil toneladas se venden a $1.200 c/u.
Para un volumen de produccin hasta 20 mil toneladas se requieren inversiones por:
Terreno
$10 millones.
Obras Fsicas
$25 millones.
Maquinarias
$15 millones.
Gastos de Puesta en marcha
$9 millones.
Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria adicional por
valor de $3.000.000 y con capacidad adicional de 5 mil toneladas anuales.
Los costos de fabricacin unitarios son:
Mano de Obra
$100.
Materiales
$150.
Costos indirectos
$50.
Para volmenes de 25 mil toneladas o ms, se consigue un descuento del 10% en la
compra de materiales.
Los costos fijos de fabricacin ascienden a $3.000.000, que se incrementan en
$500.000 al llegar a una produccin de 25 mil toneladas o ms.
Hay una comisin de ventas del 3% sobre ventas y unos gastos fijos de venta de
$500.000 anuales. Los gastos de administracin son de $1 milln que crecern en $500 mil a
partir del ao 3, monto que se mantendr anualmente hasta la vida til del proyecto.
La depreciacin del activo fijo se hace linealmente en 10 aos hasta valor residual 0 y
el activo nominal se amortiza en 3 aos.
La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo equivalente a seis meses del
costo total que implica desembolso el primer ao. Esta inversin se recupera a su valor libro el
quinto ao.

Al final del ao cinco deber liquidarse el proyecto pues termina el contrato licitado. A
esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del activo fijo a su valor contable.
La empresa est afecta a una tributacin del 10% y ha estimado un costo de capital
propio del 15%.
Se puede conseguir un prstamo por el 20% de la inversin total al 10% de inters
antes de impuestos a ser devueltos en 4 cuotas iguales a partir del ao 1.
a)
b)

Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.


Evale el proyecto desde el punto de vista del inversionista.

Solucin caso N1
1. Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico.
Concepto
Ventas
Costos fabricacin
Costos fijos.
comisin de ventas
Gastos fijos de Vta.
Gastos Administracin.
Dep. Maquinarias
Dep. Obras fsicas
Amortizacin Intangible
BAIT
T (10%)
BAI
Depreciaciones
Amortizaciones
Inversin Terreno
Inversin obras fsicas
Inversin maquinarias
Inversin puesta en marcha
Inversin Capital de Trabajo
Valor Residual KT
Valor Resudual Obras fsicas
Valor Residual Terreno
Valor Residual Maquinarias
Flujos Econmicos

Ao 0

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
20.000.000 20.000.000 27.500.000 30.000.000 30.000.000
-6.000.000 -6.000.000 -7.125.000 -7.125.000 -7.125.000
-3.000.000 -3.000.000 -3.500.000 -3.500.000 -3.500.000
-600.000
-600.000
-825.000
-900.000
-900.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-1.000.000 -1.000.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000
-1.500.000 -1.500.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000
-2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000
-3.000.000 -3.000.000 -3.000.000
1.900.000 1.900.000 6.750.000 12.175.000 12.175.000
-190.000
-190.000
-675.000 -1.217.500 -1.217.500
1.710.000 1.710.000 6.075.000 10.957.500 10.957.500
4.000.000 4.000.000 4.300.000 4.300.000 4.300.000
3.000.000 3.000.000 3.000.000

-10.000.000
-25.000.000
-15.000.000
-9.000.000
-5.550.000

-64.550.000

-3.000.000
-1.175.000

8.710.000

4.535.000

2. Clculo Valores Residuales.


Obras
fsicas

Terreno

Maquinarias

-37.500

13.337.500

15.257.500

6.762.500
12.500.000
10.000.000
9.600.000
54.120.000

Valor de
Compra
Depreciaciones
Valor Libro

25.000.000 10.000.000
12.500.000
0
12.500.000 10.000.000

18.000.000
-8.400.000
9.600.000

3. Clculo Inversin Capital de Trabajo.


KT
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Necesidad de
KT
-5.550.000 -5.550.000 -6.725.000 -6.762.500 -6.762.500
Inversin de KT
-5.550.000
0 -1.175.000
-37.500
0
4. Clculo de K0.
Ko = 0.2 x 0.1 x 0.9 + 0.8 x 0.15 = 0.138 13.8%
5. Clculo de Van y Tir econmicos.
V.A.N. (13,8%) = -6.890.993

Proyecto no conviene

T.I.R. = 10,51% Ko = 13,8%

No conviene

6. Flujo del Proyecto Financiero


Tal como lo sealamos en pginas anteriores esta evaluacin implica determinar los
flujos relevantes para el inversionista (sus aportes y sus retribuciones).
Podemos construir estos flujos de por lo menos 2 formas. La primera consiste en
seguir el formato de los flujos econmicos pero incorporando el efecto en los flujos del
financiamiento. Otra manera de llegar a los flujos financieros es partir, de los flujos econmicos
agregando el financiamiento en los efectos netos que estas tengan en los flujos econmicos.
6.1 Primera forma para incorporar el financiamiento
Deudas (20%)
Recursos(80%)Propios
Total

12.910.000
51.640.000
64.550.000

6.2 Tabla de Amortizaciones


Ao
0
1
2
3
4

Cuota
4072728
4072728
4072728
4072728

Inters
Amortizacin
1291000
2781728
1012827
3059901
706837
3365891
370248
3702480

Saldo
12910000
10128272
7068371
3702480
0

4.1.2 Clculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero


Concepto
Ventas
Costos fabricacin
Costos fijos.
comisin de ventas
Gastos fijos de Vta.
Gastos Administracin.
Dep. Maquinarias
Dep. Obras fsicas
Amortizacin Intangible
Intereses
BAIT
T (10%)
BAI
Depreciaciones
Amortizaciones
Inversin Terreno
Inversin obras fsicas
Inversin maquinarias
Inversin puesta en marcha
Inversin Capital de Trabajo
Valor Residual KT
Valor Resudual Obras fsicas
Valor Residual Terreno
Valor Residual Maquinarias
Prstamo
Amortizacin
Flujos Financieros

Ao 0

-10.000.000
-25.000.000
-15.000.000
-9.000.000
-5.550.000

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
20.000.000 20.000.000 27.500.000 30.000.000 30.000.000
-6.000.000 -6.000.000 -7.125.000 -7.125.000 -7.125.000
-3.000.000 -3.000.000 -3.500.000 -3.500.000 -3.500.000
-600.000
-600.000
-825.000
-900.000
-900.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-1.000.000 -1.000.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000
-1.500.000 -1.500.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000
-2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000
-3.000.000 -3.000.000 -3.000.000
-1.291.000 -1.012.827
-706.837
-370.248
609.000
887.173 6.043.163 11.804.752 12.175.000
-60.900
-88.717
-604.316 -1.180.475 -1.217.500
548.100
798.456 5.438.847 10.624.277 10.957.500
4.000.000 4.000.000 4.300.000 4.300.000 4.300.000
3.000.000 3.000.000 3.000.000

-3.000.000
-1.175.000

-37.500
6.762.500
12.500.000
10.000.000
9.600.000

12910000
-51.640.000

-2781728,08 -3059900,88 -3365890,97 -3702480,07


4.766.372
563.555 9.335.456 11.221.797

54.120.000

6.2. Segunda forma de calcular Flujos Financieros


Esta modalidad parte de los flujos econmicos y a los cuales se le suma
algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los flujos de caja.
Flujos Econmicos
Prstamo
Amortizacin
Inters (1-T) (*)
Flujos Financieros

(*)

-64.550.000
12.910.000

-51.640.000

8.710.000

4.535.000

13.337.500

15.257.500

54.120.000

-2.781.728
-1.161.900
4.766.372

-3.059.901
-911.544
563.555

-3.365.891
-636.153
9.335.456

-3.702.480
-333.223
11.221.797

54.120.000

Intereses despus de impuestos.

5 Calculo de VAN Financiero.


V.A.N (15%)

-7.607.683

T.I.R

10,72%

0
ke = 15%

Decisin: Recomendar rechazar la implementacin de esta propuesta de inversin.

Caso N2:

Clnica1

Se estudia la posibilidad de construir una clnica privada que se espera logre su


madurez al cabo de 6 aos de funcionamiento. Los estudios de demanda y oferta indican que
este proyecto puede enfrentar el primer ao una demanda de 60.000 pacientes por ao, cifra
que se incrementar anualmente en 10% hasta el ao 4 y durante los ltimos dos aos la
cantidad atendida ser similar al ao 4. El estudio seala que el valor medio de atencin
asciende a US$60. No se esperan variaciones significativas en los precios reales de las consultas
de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector salud.
Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en cinco grandes tems: planta
fsica; equipos de oficinas; equipos e instrumentos mdicos; terreno: capital de trabajo, con
cifras monetarias expresadas en MUS$.
Las caractersticas de las inversiones se describen en la tabla, donde se presentan los
tems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la vida til y el valor residual al
trmino de esa vida til y el tipo de depreciacin, que reglamenta la legislacin tributaria del
pas.
El valor de venta (1), sealado en la tercera columna de la tabla, corresponde al valor
comercial que tiene los equipos de oficinas a los 4 aos de uso y los equipos e instrumentos a
los 3 aos de uso. Dichos valores corresponden al trmino de la vida til contable.
El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los valores que tendrn los
activos al trmino del sexto ao, momento en que finaliza el proyecto.
Se supone que para efectos de evaluacin los activos con vida til menor al horizonte
de evaluacin se venden a los precios indicados en la tabla y se renuevan al precio de
adquisicin del perodo cero.
Los estudios tcnicos han sealada que el costo fijo anual ser de MUS$300 en tanto
que el costo variable promedio de la atencin integral ser de US$20, adems la clnica est
afecta a impuestos a las utilidades con una tasa de 20% sobre las utilidades fiscales. En estos
costos no se incluyen las depreciaciones.
Inversiones (MUS$)
Inversiones
Valor

Valor Venta Valor Venta


(1)
(2)
Planta fsica
1.100,00
600,00
Equipo oficina
800,00
250,00
400,00
Eq. Inst. Mdico 1.500,00
300,00
300,00
Terreno
800,00
1.000,00
Capital Trabajo 800,00
700,00
No existe reinversin del Capital de Trabajo.
1

Vida
til
Contable
20,00
4,00
3,00

Valor Res.
Contable
1,00
0,00
0,00

Hansson Medina Axel. Preparacin y Evaluacin de Proyectos Privado y Social de Proyectos de Salud
Editorial Universidad de Chile.

La clnica solicitar un prstamo para el financiamiento de las inversiones, de


MUS$2.000,00 con una tasa de inters de 12% anual, a pagarse en 4 cuotas iguales sin perodo
de gracia.
El costo de capital propio es de 20%.
a)
b)

Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.


Evale el proyecto desde el punto de vista financiero.

Solucin caso N2
1. Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico (*)
Concepto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ingresos
3.600.000 3.960.000 4.356.000 4.791.600 4.791.600 4.791.600
Costo Variable
-1.200.000 -1.320.000 -1.452.000 -1.597.200 -1.597.200 -1.597.200
Costos Fijos
-300.000
-300.000
-300.000
-300.000
-300.000
-300.000
Depreciacin Planta fsica
-55.000
-55.000
-55.000
-55.000
-55.000
-55.000
Depreciacin Equipo de Oficina
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
Depreciacin Equip.Inst. mdicos
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
BAIT
1.345.000 1.585.000 1.849.000 2.139.400 2.139.400 2.139.400
T(20%)
-269.000
-317.000
-369.800
-427.880
-427.880
-427.880
BAI
1.076.000 1.268.000 1.479.200 1.711.520 1.711.520 1.711.520
Depreciaciones
755.000
755.000
755.000
755.000
755.000
755.000
Inv. Planta Fsica
-1.100.000
Inv. Equipo de Oficina
-800.000
-800.000
Inv. Equip. e Instrum. mdicos
-1.500.000
-1.500.000
Inv. Terreno
-800.000
Inv. KT.
-800.000
Valor residual Planta fsica
634.000(2)
Valor residual equipo de oficina
200.000(1)
400.000(2)
Valor residual equip. Inst. mdicos
240.000(1)
340.000(2)
Valor residual terreno
960.000(2)
Valor residual KT
720.000(2)
Flujo Econmico
-5.000.000 1.831.000 2.023.000
934.200 1.906.520 2.466.520 5.520.520

2. Clculo Valores Residuales:


(1) Valores Residuales Ao 3 y 4
.
valor de compra
depreciaciones
valor libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual

(2) Valores Residuales ao 6

Equipo oficina Equip. Inst. mdico


800.000
1.500.000
-800.000
-1.500.000
0
0
250.000
300.000
50.000
200.000

60.000
240.000

Equipo
Equip. Inst.
Planta
.
oficina2
mdico3
fsica
Terreno KT
valor de compra
800.000
1.500.000 1.100.000 800.000 800000
depreciaciones
-400.000
-1.000.000
-330.000
valor libro
400.000
500.000
770.000 800.000 800.000
valor de mercado
400.000
300.000
600.000 1.000.000 700.000
Diferencia *
Impuesto
0
-40.000
-34.000
40.000 -20.000
Valor Residual
400.000
340.000
634.000 960.000 720.000
3. Evaluacin Econmica
Necesitamos los flujos econmicos que estn sealados en (*) y tasa de descuento adecuado
(Ko)
Deudas (40%)
Recursos Propios (60%)
Total

2.000.000
3.000.000
5.000.000

Ko = 2.000.000 x 0.12 x 0.8 +3.000.000 x 0.20


5.000.000
5000
(Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de financiamiento
inicial).
Ko = 15,84%
V.A.N. (15,84%) = 3.215.145 0
T.I.R. =

33,98%

4. Evaluacin Financiera

Proyecto Conveniente

Ko = 15,84% Proyecto Conveniente

Concepto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ingresos
3.600.000 3.960.000 4.356.000 4.791.600 4.791.600 4.791.600
Costo Variable
-1.200.000 -1.320.000 -1.452.000 -1.597.200 -1.597.200 -1.597.200
Costos Fijos
-300.000
-300.000
-300.000
-300.000
-300.000
-300.000
Depreciacin Planta fsica
-55.000
-55.000
-55.000
-55.000
-55.000
-55.000
Depreciacin Equipo de Oficina
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
Depreciacin Equip.Inst. mdicos
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
-500.000
BAIT
1.345.000 1.585.000 1.849.000 2.139.400 2.139.400 2.139.400
T(20%)
-269.000
-317.000
-369.800
-427.880
-427.880
-427.880
BAI
1.076.000 1.268.000 1.479.200 1.711.520 1.711.520 1.711.520
Depreciaciones
755.000
755.000
755.000
755.000
755.000
755.000
Inv. Planta Fsica
-1.100.000
Inv. Equipo de Oficina
-800.000
-800.000
Inv. Equip. e Instrum. mdicos
-1.500.000
-1.500.000
Inv. Terreno
-800.000
Inv. KT.
-800.000
Valor residual Planta fsica
634.000(2)
Valor residual equipo de oficina
200.000(1)
400.000(2)
Valor residual equip. Inst. mdicos
240.000(1)
340.000(2)
Valor residual terreno
960.000(2)
Valor residual KT
720.000(2)
Flujo Econmico
-5.000.000 1.831.000 2.023.000
934.200 1.906.520 2.466.520 5.520.520
Prstamo
2.000.000
Amortizacin
-418.469
-468.685
-524.927
-587.919
Inters * (1-T)
-192.000
-151.827
-106.833
-56.440
Flujo Financiero
-3.000.000 1.220.531 1.402.488
302.439 1.262.161 2.466.520 5.520.520

V.A.N. (20%) = 8.614.813 0 Proyecto Conveniente


T.I.R. =
43,040% Ke = 20% Proyecto Conveniente
Respuesta: Es conveniente realizar proyecto, tanto de una perspectiva del inversionista como
del proyecto.

Caso N3:

Evaluacin de una Propuesta de Inversin

Para analizar un nuevo proyecto de inversin los especialistas han estimado los
siguientes montos para sus inversiones:
Terrenos
Construccin
Maquinara y Equipo

: $1.000.000
: $10.000.000
: $2.000.000
$6.000.000
: $800.000
: $1.400.000

Muebles y tiles
Capital de Trabajo

(inicio del proyecto)


(inicio del proyecto)
(inicio del proyecto)
(primer ao)
(primer ao)
(primer ao)

Para los efectos de anlisis econmico-financiero, se ha establecido un horizonte de 10


aos.
Los componentes depreciables del activo se deprecian por el mtodo de la lnea recta y
de acuerdo a las siguientes convenciones:
Concepto
Muebles y tiles
Maquinaria y
Equipos
Construcciones

Perodo de depreciacin
5 aos
10 aos

(se renueva a los 5 aos por el


mismo monto del primer ao)

20 aos

Capacidad Instalada 50.000 unidades al ao


Programa Produccin y Venta: Utilizacin del 70% de la capacidad instalada los dos
primeros de operacin (2 y 3 del proyecto); el 100% para los aos siguientes.
Materias Primas y Materiales Directo

: $ 40 por unidad

Mano de Obra Directa

: $ 200 por unidad

Otros Gastos (a partir ao 1)


Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo incluidas prestaciones sociales): $
2.000.000 por ao
Servicios
Mantenimiento
Seguros
Gastos de administracin
Precio de venta

: $180.000 por ao
: $100.000 por ao
: $90.000 por ao
: $130.000 por ao
: $400 por unid.

Se pide:
Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista econmico.
Los recursos totales para maquinaria y equipo, as como el 60% de las construcciones
sern financiados con un crdito de un Instituto Financiero. Los dems rubros de inversin
sern cubiertos con recursos propios.
Las condiciones del crdito son las siguientes:
i) Los desembolsos correspondientes sern entregados al final del ao inmediatamente
anterior de su ejecucin.
ii) Se concede un perodo de gracia durante los primeros tres aos del proyecto. Esto
quiere decir que el capital ser amortizado en 7 cuotas iguales entre el 4 y 10 aos.
iii) La tasa de inters real es del 12% anual y los intereses causados se pagan al final de
cada ao vencido.
Evale el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento indicado.
Nota:
Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad promedio anual.
Tasa de impuesto a las utilidades 10%
Valor comercial de los activos igual a su valor libro
El Capital de Trabajo no se reinvierte.

Solucin caso N3
1. Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico
Concepto
Ao 0
Ventas
Costos de Venta.
Salario personal
Servicios
Mantenimiento
Seguros
Gastos de Adm.
Dep. Construccin
Dep.Maq. y Equipo
Dep. Muebles y tiles
BAIT
T(10%) (1)
BAI
Depreciaciones
In. Terreno
-1.000.000
Inv. Construccin
-10.000.000
Inv. Maq. Y Equipo
-2.000.000
Inv. Muebles y tiles
Inv. Capital de Trabajo
Valor Residual Total
Flujo Econmico
-13.000.000

Ao 1

-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-200.000
-3.200.000
0
-3.200.000
700.000

Ao 2
14.000.000
-8.400.000
-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-800.000
-160.000
1.640.000
0
1.640.000
1.460.000

Ao 3
14.000.000
-8.400.000
-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-800.000
-160.000
1.640.000
-8.000
1.632.000
1.460.000

Ao 4
20.000.000
-12.000.000
-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-800.000
-160.000
4.040.000
-404.000
3.636.000
1.460.000

Ao 5
20.000.000
-12.000.000
-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-800.000
-160.000
4.040.000
-404.000
3.636.000
1.460.000

-6.000.000
-800.000
-1.400.000

Ao 6
20.000.000
-12.000.000
-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-800.000
-160.000
4.040.000
-404.000
3.636.000
1.460.000

Ao 7
20.000.000
-12.000.000
-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-800.000
-160.000
4.040.000
-404.000
3.636.000
1.460.000

Ao 8
20.000.000
-12.000.000
-2.000.000
-180.000
-100.000
-90.000
-130.000
-500.000
-800.000
-160.000
4.040.000
-404.000
3.636.000
1.460.000

5.096.000

5.096.000

Ao 9
Ao 10
20.000.000 20.000.000
-12.000.000 -12.000.000
-2.000.000 -2.000.000
-180.000
-180.000
-100.000
-100.000
-90.000
-90.000
-130.000
-130.000
-500.000
-500.000
-800.000
-800.000
-160.000
-160.000
4.040.000
4.040.000
-404.000
-404.000
3.636.000
3.636.000
1.460.000
1.460.000

-800.000

-10.700.000 3.100.000 3.092.000

5.096.000

5.096.000

4.296.000

5.096.000

8.160.000(2)
12.662.000

(1)Suponemos que la prdida del primer ao puede acumularse para aos posteriores de cara
al pago de impuestos. Esto significa que el ao 2 no se pago impuestos y el ao 3 se pago
impuestos del 10% sobre el monto siguiente.
1.640.000 (3.200.000 1.640.000) = 80.000
Impuesto = 80.000 x 0.1 = 8000
2. Clculo Valores Residuales (2)
Maq. Y
Muebles y
.
Construccin Equipo
tiles
KT
Terreno
Valor de
Compra
10.000.000
8.000.000
1.600.000 1.400.000 1.000.000
Depreciaciones
-5.000.000
-7.400.000
-1.440.000
Valor Libro
5.000.000
600.000
160.000 1.400.000 1.000.000

3. Clculo del Ko, V.A.N. y T.I.R.


Deudas (61,5%)
Recursos Propios (38,5%)
Total

8.000.000
5.000.000
13.000.000

Ko = 0.615 x 0.12 x 0.9 + 0.385 x 0.15 = 0.124 12.4%


V.A.N. (ko = 12.4%)
T.I.R.

= 237.632 > 0
= 12,609% >12.4%

Decisin: El proyecto se acepta.


4. Evaluacin Financiera.
a)

Evaluacin Financiera

Prstamo ao 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000


Prstamo ao 1 = 6.000
Durante los perodos de gracia se cancela inters.

Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
Ao 9
Ao 10
-13.000.000 -10.700.000 3.100.000 3.092.000 5.096.000 5.096.000 4.296.000 5.096.000 5.096.000 5.096.000 12.662.000
8.000.000
6.000.000
-792.942
-888.095
-994.666 -1.114.026 -1.247.709 -1.397.435 -1.565.127
-594.706
-666.071
-746.000
-835.520
-935.782 -1.048.076 -1.173.845
-864.000 -864.000 -864.000
-864.000
-778.362
-682.448
-575.024
-454.709
-319.957
-169.034
-648.000 -648.000
-648.000
-583.772
-511.836
-431.268
-341.032
-239.967
-126.775
0
-5.000.000 -5.564.000 1.588.000 1.580.000 2.196.352 2.179.700 1.361.050 2.140.162 2.116.767 2.090.565
9.627.219

Flujo Econmico
Prstamo 1
Prstamo 2
Amotizacin 1
Amortizacin 2
Inters 1 * (1-T)
Inters 2 *(1-T)
Saldo
Flujo Financiero

Prstamo ao 0
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Cuota
1.752.942
1.752.942
1.752.942
1.752.942
1.752.942
1.752.942
1.752.942

Inters
Amortizacin
960.000
960.000
960.000
960.000
792.942
864.847
888.095
758.276
994.666
638.916
1.114.026
505.232
1.247.709
355.507
1.397.435
187.815
1.565.127

Saldo
8.000.000
8.000.000
8.000.000
8.000.000
7.207.058
6.318.963
5.324.297
4.210.271
2.962.561
1.565.127
0

Prstamo ao 1
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Cuota
1.314.706
1.314.706
1.314.706
1.314.706
1.314.706
1.314.706
1.314.706

Inters
Amortizacin
720.000
720.000
720.000
594.706
648.635
666.071
568.707
746.000
479.187
835.520
378.924
935.782
266.631
1.048.076
140.861
1.173.845

Saldo
6.000.000
6.000.000
6.000.000
5.405.294
4.739.222
3.993.223
3.157.703
2.221.921
1.173.845
0

V.A.N. (15%) = -200.231< 0


T.I.R.

= 14,59% < 15%

Por lo tanto no es recomendable realizar este proyecto bajo una perspectiva del inversionista.

Caso N4:

Envases Plsticos

Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica envases plsticos. Se estima


poder lograr una participacin de un 5% del mercado total en el primer ao incrementndose a
un 6, 7 y 8% de participacin en los periodos siguientes.
El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de unidades, que crecen a una
tasa acumulativa anual del 5%. El precio actual en el mercado es de $200 por unidad, pero
como poltica de introduccin de nuestro producto durante los dos primeros aos se vender a
un precio un 10% inferior para luego en los dos aos restantes vender al precio normal.
Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales, $8 por mano de obra y
$7 por costos indirectos de fabricacin. Los costos fijos son de $1.000.000 al ao y los gastos
de administracin y ventas corresponden a un costo fijo de $200.000 anuales ms una comisin
del 2% sobre las ventas.
La inversin requerida al inicio del proyecto es:
Terreno
$ 800.000
Obras Civiles
$ 1.400.000
Maquinaria
$ 600.000
Activos Nominales $ 200.000
Esta actividad necesita en inversin de capital de trabajo equivalente al 25% de las
ventas de cada ao.

La depreciacin de las mquinas es lineal a 8 aos y las obras fsicas a 20 aos. Los
activos nominales se amortizan linealmente en 4 aos (para efectos contables el valor residual
es cero).
El valor comercial estimado al trmino de la vida til del proyecto (ao 4) es:
Obras Civiles
Terreno
Maquinaria
Capital de trabajo

: $100.000
:$ 1.000.000
: $500.000
: su valor libro

La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen a sus aportes una tasa de
rendimiento de un 15% y el costo del financiamiento va deudas antes de impuestos es del 10%.
La inversin inicial en terrenos y obras civiles se financiar con un crdito que se
amortizar en dos amortizaciones iguales en los aos 3 y 4, en tanto que en cada perodo se
pagan intereses de un 10% sobre el saldo insoluto. El resto de la inversin se financia con
aportes propios.
Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas.
Solucin caso N4
1. Clculo unidades vendidas.
Perodo 1 0.05 x 1.000.000
Perodo 2 0.06 x 1.000.000 x 1,05
Perodo 3 0.07 x 1.000.000 x (1,05)2
Perodo 4 0.08 x 1.000.000 (1,05)3

2. Flujo de caja.

= 50.000
= 63.000
= 77.175
= 99.610

Ao 0
Ventas
Costo Variable
Costos Fijos
Gastos de Adm
Comisin por Vta.
Dep. Obras civiles
Dep. Maquinaria
amortizacin
Inters
BAIT
T(10%)
BAI
Depreciaciones
Amortizaciones
In. Terreno
Inv.Obras Civiles
Inv.Maquinaria
Inv. Activos Nominales
Inv. KT.
Valor Residual Terreno
Valor Residual Obras civ.
Valor Residual Maquinaria
Valor Residual KT
Prstamo
Amortizacin
Flujo Financiero

-800.000
-1.400.000
-600.000
-200.000
-2.250.000

Ao 1
9.000.000
-1.500.000
-1.000.000
-200.000
-180.000
-70.000
-75.000
-50.000
-220.000
5.705.000
-570.500
5.134.500
145.000
50.000

Ao 2
11.340.000
-1.890.000
-1.000.000
-200.000
-226.800
-70.000
-75.000
-50.000
-220.000
7.608.200
-760.820
6.847.380
145.000
50.000

Ao 3
15.435.000
-2.315.250
-1.000.000
-200.000
-308.700
-70.000
-75.000
-50.000
-220.000
11.196.050
-1.119.605
10.076.445
145.000
50.000

-585.000 -1.023.750

-771.750

Ao 4
18.522.000
-2.778.300
-1.000.000
-200.000
-370.440
-70.000
-75.000
-50.000
-110.000
13.868.260
-1.386.826
12.481.434
145.000
50.000

980.000
202.000
480.000
4.630.500
2.200.000
-3.050.000

-1.100.000 -1.100.000
4.744.500 6.018.630 8.399.695 17.868.934

3. Clculo Capital de Trabajo.


KT
Necesidad KT
Inv. KT

Ao 0

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
2.250.000
2.835.000 3.858.750 4.630.500
2.250.000
585.000
1.023.750
771.750

4. Valor Residual.
.
Terreno
Obras Civiles Maquinaria
Valor de
compra
800.000
1.400.000
600.000
Depreciaciones
-280.000
-300.000
Valor Libro
800.000
1.120.000
300.000
Valor Mercado 1.000.000
100.000
500.000
Diferencia * T
20.000
-102.000
20.000
Valor Residual
980.000
202.000
480.000
5. Tabla de Amortizacin

Ao
0
1
2
3
4

Inters
Amortizacin
220000
220000
0
220000
1100000
110000
1100000

Saldo
2200000
2200000
2200000
1100000
0

6.VAN y T.I.R.
V.A.N. (15%) = 21.366.158 > 0
T.I.R.

= 184.43% > 15%

Resultado: Se Recomienda Realizar el proyecto.


Caso N5:

Empresa ABC

La Empresa ABC busca determinar la factibilidad de implementar y operar un


proyecto. Se estima que se requerirn inversiones de $28.000.000 en terrenos, $14.000.000 en
construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital de trabajo se estima necesario invertir
$18.000.000.Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales (a partir primer mes del
primer ao). Los costos son de $24.000.000 anuales sin incluir intereses, depreciacin ni
impuesto (a partir del ao 1).
La inversin total ser financiada en un 60% con prstamos a una tasa del 10% anual
antes de impuesto y el saldo con recursos propios que exigen un retorno del 15% anual.
El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000 en construccin al inicio
del proyecto (ao 0) y el resto de las inversiones se requieren durante el primer ao.
Todas las inversiones depreciables se estiman una vida til de 10.
El inversionista har los aportes en primer lugar y recurrir a prstamos a medida que
lo necesite.
El proyecto tiene una vida til de 8 aos. Al final del octavo ao se estima obtener un
valor de mercado por los activos fijos de $40.000.000 y el capital de trabajo se recupera a su
valor libro.
El prstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir del quinto ao. Durante el
perodo de gracia deben cancelarse slo los intereses.
La empresa est afectada por un impuesto del 10% sobre las utilidades.
Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el punto de vista de la
empresa y luego desde los intereses de los inversionistas.

Solucin caso N5.


1. Flujo de Caja.
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
Ventas
54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000
54.000.000
Costos
-24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000
Dep. Construccin
-1.200.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000
-1.400.000
Dep. Equipos
-2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000
-2.000.000
BAIT
28.800.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000
26.600.000
T(10%)
-2.880.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000
-2.660.000
BAI
25.920.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000
23.940.000
Depreciaciones
1.200.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000
3.400.000
Inv. Terreno
-28.000.000
Inv. Construccin -12.000.000
-2.000.000
Inv. Equipos
-20.000.000
Inv. KT
-18.000.000
Valor Residual KT
18.000.000
Valor Residual A.F.
39.700.000(1)
Flujo Econmico
-40.000.000
-12.880.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000
85.040.000

2. Calculo de K0, VAN y TIR.


Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15

= 0.1140

V.A.N. (ko = 11,4%)

= 86.933.557 > 0

T.I.R.

= 39.198 > 11.4%

3. Calculo de Valores Residuales.


.
Valor de Compra
Depreciaciones
Valor Libro
Total Valores
Libros
Valor de Mercado
Diferencia *T
Valor Residual

Terreno
Construccin Equipos
28.000.000
14.000.000 20.000.000
-11.000.000 -14.000.000
28.000.000
3.000.000
6.000.000
37.000.000
40.000.000
300.000
39.700.000

4. Evaluacin desde el punto de vista de los inversionistas.


Inversin total
= $ 80.000.000
Crdito
= $ 48.000.000
Recursos Propios
= $ 32.000.000
Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crdito por $8.000.000.
A partir del ao 1 se solicita crdito por el resto del monto ($40.000.000), por lo tanto los flujos
financieros seran:

Flujo Econmico -40.000.000


Prstamo ao 0
8.000.000
Inters * (1-T)
Amortizacin
Saldo
Prstamo ao 1
Inters * (1-T)
Amortizacin
Saldo
Flujo Financiero -32.000.000

-12.880.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 85.040.000


-720.000

-720.000

-720.000

-720.000

-720.000 -576.000 -432.000


-1.600.000 -1.600.000 -1.600.000

-288.000
-1.600.000
-1.600.000

40.000.000
-3.600.000 -3.600.000 -3.600.000 -3.600.000 -2.880.000 -2.160.000
-8.000.000 -8.000.000 -8.000.000

-1.440.000
-8.000.000
-8.000.000
26.400.000 23.020.000 23.020.000 23.020.000 13.420.000 14.284.000 15.148.000 64.112.000

5. Tabla de Amortizaciones
Prstamo ao 0
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Prstamo ao 1
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9

Inters Amortizacin
800000
0
800000
0
800000
0
800000
0
800000
1600000
640000
1600000
480000
1600000
320000
1600000
160000
1600000

Saldo
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000
6400000
4800000
3200000
1600000
0

Inters
-

Saldo

0
4000000
4000000
4000000
4000000
3200000
2400000
1600000
800000

Amortizacin
0
0
0
0
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000

40000000
40000000
40000000
40000000
32000000
24000000
16000000
8000000
0

V.A.N. (15%) = 76.161.232 > 0


T.I.R.
= 74.227%
>0
Decisin: Se acepta el proyecto bajo ambas perspectivas.
Caso N6: Fbrica de Muebles
Romy y Hans, son hermanos empresarios, estn analizando un proyecto para la
creacin de una empresa que se dedique a la fabricacin de muebles de estilo.

El estudio de mercado muestra que es posible partir con una participacin del 10% del
mercado durante los primeros 4 aos, estabilizndose en una participacin del 15% por el resto
del perodo. Actualmente el volumen total de ventas en el mercado es de 200.000 de unidades
estimndose un crecimiento total del 10% en el tercer ao, para luego mantenerse constante.
La empresa piensa introducir el producto a un precio de $ 1.100 los primeros 3 aos,
luego de ese perodo, emparejara los precios con sus rivales que es de $ 1.250.Los estudios de Ingeniera realizado por Hans, de produccin indican que el costo
unitario ser de $200 por materiales, US$ 60 por mano de obra. Anualmente se incurren en $
2.5 millones como costo fijo de fabricacin. Los gastos de Administracin son constantes en $
600.000 anuales, que se incrementarn en $ 100.000 cuando se incremente la participacin de
mercado.
Para instalar el proyecto se requiere una inversin de $ 60 millones en terrenos, $ 25
millones en obras civiles, $ 30 millones en maquinarias. Se estima que el activo intangible tiene
un valor de 15 millones, en tanto que el capital de trabajo necesario al inicio es de $ 10 millones
que debiera subir en 20 millones cuando se suba la produccin, para luego quedar constante.
S.I.I., permite depreciar las mquinas en 6 aos y las obras en 20 aos. El activo
nominal tambin se amortiza en 5 aos. El valor residual de las mquinas es de 3 millones.
Una estimacin financiera dice que las mquinas al final de los 10 aos puedan
venderse en 500.000 y los otros activos a su valor libro. En el ao 5, todos los activos
depreciables pueden venderse con un 20% ms de su valor libro. El terreno y capital de trabajo
se venden a su valor libro al final del ao 5.
Este proyecto en particular ser financiado con aportes de los accionistas de un 80% y
una deuda 20% deuda, a 10 aos en cuotas iguales. Los costos de la deuda son de un 15% y los
accionistas buscan un 30% de rentabilidad y el pago de un dividendo del 30% sobre las
utilidades cada ao.
Para hacer frente al aumento de la demanda se realizara la compra de una mquina
por $ 10 millones cuyo valor residual es de $ 1 milln con una vida til de 5 aos. El
financiamiento de esta nueva mquina ser con deuda al 10%. A devolver en cuotas iguales en
un plazo de 5 aos. La empresa tributa un 15% sobre sus utilidades.
Se pide: Evaluacin proyecto puro e inversionista.
Solucin caso N6.
1. Flujo de caja.

Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ingresos
22.000.000 22.000.000 24.200.000 27.500.000 41.250.000
Costos Vbles.
-5.200.000 -5.200.000 -5.720.000 -5.720.000 -8.580.000
Costos Fijos Adm.
-2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000
Gastos Adm.
-600.000
-600.000
-600.000
-600.000
-700.000
Dep. Obras civiles
-1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000
Dep. Maquinarias
-4.500.000 -4.500.000 -4.500.000 -4.500.000 -4.500.000
Dep. Maq. Adicional
-1.800.000 -1.800.000 -1.800.000
amortizacin
-3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000
BAIT
4.950.000 4.950.000 4.830.000 8.130.000 18.920.000
T(15%)
-742.500
-742.500
-724.500 -1.219.500 -2.838.000
BAI
4.207.500 4.207.500 4.105.500 6.910.500 16.082.000
Depreciaciones
5.750.000 5.750.000 7.550.000 7.550.000 7.550.000
amortizaciones
3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000
Inv. Terreno
-60.000.000
Inv. Obras civiles
-25.000.000
Inv. Maquinas
-30.000.000
Inv. Maq. Adicional
-10.000.000
Inv. Activo Intangible
-15.000.000
Inv. KT
-10.000.000
-30.000.000
Valor Residual Terreno
60.000.000
Valor Residual obras civiles
21.937.500
Valor Residual Maquinas
8.775.000
Valor Residual Maq. Adicional
5.382.000
Valor Residual KT.
40.000.000
Flujo Econmico
-140.000.000 12.957.500 -27.042.500 14.655.500 17.460.500 162.726.500

2. Clculo de Ventas
Ao 1= 200.000*0,1*1.100=22.000.000
Ao 2=200.000*0,1*1.100=22.000.000
Ao 3= 220.000*0,1*1.100=24.200.000
Ao 4= 220.000*0,1*1250=27.500.000
Ao 5= 220.000*0,15*1250= 41.250.000
3. Clculo del Ko
Deudas (20%)
Recursos Propios
(80%)
Total

28.000.000
112.000.000
140.000.000

Ko = 0.2 x 0.15 x 0.85 + 0.8 x 0.3

= 0.2655

26.55%

4. Clculo Valores de desecho.

Terreno

Obras
Civiles

Maquinas

Maq.
Adicional

valor de compra
depreciaciones
valor libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual

60.000.000 25.000.000
-6.250.000
60.000.000 18.750.000
22.500.000

30.000.000
-22.500.000
7.500.000
9.000.000

10.000.000
-5.400.000
4.600.000
5.520.000

-12.000.000
562.500
12.000.000 21.937.500

225.000
8.775.000

138.000
5.382.000

5. Clculo de VAN
VAN Econmico (26,55%)=197.528.037 > 0
VAN Financiero (30%)= -76.654.056 < 0
6. Clculos de prstamos.
Prstamo 1.
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Cuota
5579058
5579058
5579058
5579058
5579058
5579058
5579058
5579058
5579058
5579058

Inters
Amortizacin
4200000
1379058
3993141
1585916
3755254
1823804
3481683
2097374
3167077
2411981
2805280
2773778
2389213
3189844
1910737
3668321
1360489
4218569
727703
4851355

Saldo
28000000
26620942
25035026
23211222
21113848
18701867
15928089
12738245
9069924
4851355
0

Prstamo 2.
Ao

Cuota
0
1

2
3 2.637.975
4 2.637.975
5 2.637.975
6 2.637.975
7 2.637.975
Caso N7: Transporte Ferroviario.

Inters
1.000.000
836.203
656.025
457.830
239.816

Amortizacin Saldo
1.637.975
1.801.772
1.981.950
2.180.144
2.398.159

10.000.000
8.362.025
6.560.253
4.578.303
2.398.159
0

Un grupo de inversionistas importantes est discutiendo realizar una importante


inversin para prestar en servicio suburbano de transporte ferroviario entre Estacin Central y

Melipilla. Actualmente el servicio es prestado va: Bus por Autopista, Bus por camino antiguo y
taxi colectivo por camino antiguo.
Los requerimientos de incurridos se estiman en lo siguiente:
MUS $ (miles de dlares)
Material rodante
500.000
Equipos computacionales
80.000
Mobiliario
20.000
Necesidades de capital de trabajo: 10% de los ingresos por ventas de cada ao. Horizonte de
evaluacin 5 aos.
La depreciacin de los activos se efectuar sobre la base de su valor de adquisicin y tendrn
los siguientes parmetros como referencia:
Activo
Vida til Contable
Material rodante
10
Equipos (computacionales)
5
Mobiliario
4
Capital de Trabajo

Valor Comercial (ao 5)


20% valor de compra
10% valor de compra
60% valor de compra
Valor libro

El ao 4 se compran muebles en un monto similar al ao cero con un crdito al 10% de


inters anual antes de impuesto que se devuelve en 4 amortizaciones iguales a partir del ao 5
(se deprecian de la misma forma que los muebles del ao cero). Los muebles usados se pueden
vender en $10.000.000 el ao 4.
El uso del ferrocarril tendr los siguientes costos:
Costo operacionales variables
Costo operacional fijos
Remuneraciones administracin y ventas
Costos mantencin

US $ 4,0 por kilmetro recorrido


M US $ 2000
MUS $ 1500
US $ 0.5 por kilmetro

Los inversionistas estiman transportar mensualmente en el tren de Estacin CentralMelipilla-Estacin Central 3.000.000 pasajeros cancelando cada uno de ellos $2.400 (1 US $ =
$600).
A partir del cuarto ao se proyecta un incremento de un 25% en los pasajeros
transportados, cantidad que se mantiene para el ao 5.
Se estiman recorrer cada ao un total de 5.000.000 de kilmetros por todos los trenes.
La tasa de impuesto a las utilidades es de un 10% y los inversionistas le exigen a sus
recursos un 20%. Parte de los requerimientos de inversin en material rodante pueden ser
financiados con un crdito bancario por un total de 316.8 millones de dlares a un a tasa de
inters anual antes de impuesto del 10% a ser devuelto en 4 cuotas iguales a partir del ao 2
(durante ao 1 se pagan los intereses correspondientes).
Evaluar econmicamente y financieramente este proyecto (suponga como estructura
de financiamiento para evaluar el proyecto la forma como se financia la inversin inicial).
Solucin Caso N7.

1. Flujo de Caja Econmico y Financiero.


Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ingresos
144.000.000 144.000.000 144.000.000 180.000.000 180.000.000
Costos Variables
-20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000
Costo mantencion
-2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000
Costos Operacionales fijos
-2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000
Rem de Adm. Y Vtas.
-1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000
Depreciacin Mat. Rodante
-50.000.000 -50.000.000 -50.000.000 -50.000.000 -50.000.000
Depreciacin Equip. Comp
-16.000.000 -16.000.000 -16.000.000 -16.000.000 -16.000.000
Depreciacin Mobiliario.
-5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000
BAIT
47.000.000 47.000.000 47.000.000 83.000.000 83.000.000
T(10%)
-4.700.000 -4.700.000 -4.700.000 -8.300.000 -8.300.000
BAI
42.300.000 42.300.000 42.300.000 74.700.000 74.700.000
Depreciaciones
71.000.000 71.000.000 71.000.000 71.000.000 71.000.000
Inv.Material rodante
-500.000.000
Inv. Equip. Comp.
-80.000.000
Inv. Mobiliario
-20.000.000
-20.000.000
Inv. KT.
-14.400.000
-3.600.000
Valor Residual Mat. Rodante
115.000.000
Valor Residual Equip. Comp.
7.200.000
Valor Residual Mobiliario
15.000 12.300.000
Valor Residual KT.
18.000.000
Flujo Econmico
-614.400.000 113.300.000 113.300.000 109.700.000 125.715.000 298.200.000
Prstamo ao 0
316.800.000
Amortizaciones
-68.261.151 -75.087.266 -82.595.992 -90.855.591
Inters * (1-T)
-28.512.000 -28.512.000 -22.368.496 -15.610.643 -8.177.003
Prstamo ao 4
20.000.000
Amortizaciones
-5.000.000
Inters * (1-T)
-1.800.000
Saldo
-15.000.000
Flujo Financiero
-297.600.000 84.788.000 16.526.849 12.244.238 47.508.365 177.367.405

2. Calculo Ko
Deudas (52%)
Recursos Propios
(48%)
Total

316.800.000
297.600.000
614.400.000

Ko = 0.52 x 0.1 x 0.9 + 0.48 x 0.2 = 0.1428

14.28%

3. Calculo de VAN
VAN econmico (14,28%)= -128.307.848 < 0
TIR Econmica= 6,4%
< 14.28%

VAN Financiero (20%) = -114.189.531 <0


TIR Financiero= 3.65%
<20%
4. Clculo de Ventas.
Pasajeros mensuales. = 3.000.000 x 4 US$
donde 1 US$ = $ 600
Pasajeros anual
= 3.000.000 x 12 meses =36.000.000
Ventas
= 144.000.000
Los costos variables no varan, porque se produce un aumento de pasajeros, no de kilmetros.
5. Clculo de Valores Residuales.
Material
Equip.
Mobiliario(Ao Mobiliario (ao
Rodante
Comp.
4)
5)
500.000.000 80.000.000
20.000.000
20.000.000
-250.000.000 -80.000.000
-20.000.000
-5.000.000
250.000.000
0
0
15.000.000
100.000.000
8.000.000
16.667
12.000.000

.
valor de compra
depreciaciones
valor libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual

-15.000.000
115.000.000

800.000
7.200.000

1.667
15.000

-300.000
12.300.000

6. Clculo Capital de Trabajo


.
Necesidad KT
Inv. KT

ao 0

ao 1
ao 2
14.400.000
14.400.000
0

ao 3
14.400.000
0

14.400.000
3.600.000

ao 4
ao 5
18.000.000 18.000.000
0

7. Clculo de Prstamos.
Prstamo ao 0
Ao
0
1
2
3
4
5

Cuota
99941151
99941151
99941151
99941151

Inters
31680000
31680000
24853885
17345158
9085559

Amortizacin
0
68261151
75087266
82595992
90855591

Saldo
316800000
316800000
248538849
173451584
90855591
0

Inters
2000000

Amortizacin
5000000

Saldo
20000000
15000000

Prstamo ao 4
Ao
4
5

Cuota
-

6
7
8

99941151
99941151
99941151

1500000
1000000
500000

5000000
5000000
5000000

10000000
5000000
0

Decisin: El proyecto no es recomendable bajo ninguna perspectiva.


Caso N8:
Bebidas Temuco (BT) es una empresa que cotiza sus ttulos en forma pblica. Su giro
es la elaboracin de bebidas a partir de aguas termales y la totalidad de la produccin es
comercializada en el mercado domstico, abarcando un 60% del mercado local.
El 50% de sus ventas las efecta a distribuidores, el 40% a supermercados y el 10% restante a
restaurantes y pequeos negocios de la ciudad.
El margen e contribucin en un 40% para la venta a distribuidores, un35% para la venta a
supermercados y un 45% para la venta al detalle. Los distribuidores venden a un precio
superior en un 30% al que le compran a Bebidas Temuco. En el caso de supermercados dicho
recargo es del 50%.
Desde hace algn tiempo existe preocupacin en la gerencia por los bajos resultados y
est evaluando la ampliacin de la empresa creando una filial en la ciudad de Concepcin
donde se estima que el 40% de las ventas se realicen a distribuidores, se mantenga el 10% en
pequeos negocios y restaurantes, el resto ser comercializado en supermercados. La
compaa aplicar los mismos mrgenes de contribucin que en la ciudad de Temuco.
Para la apertura de la filial en la ciudad de Concepcin se necesita la habilitacin de los
siguientes bienes.

Construcciones
Bienes Muebles
Gtos. Org. y Puesta en marcha
Capital de Trabajo

$MM
180
120
60
20%

Vida til Contable (aos)


30
10
5
Costo operacionales variables
(sin incluir la depreciacin)

El terreno que se requiere ser arrendado pagando 20 millones de pesos anuales para
luego ser adquiridos al propietario a fines del ao 4 en $200 millones, todo ello conforme a un
contrato a establecerse en el ao cero.

Para los prximos 5 aos se han realizado las siguientes proyecciones para la
operacin de la filial en la nueva ciudad. Las cifras monetarias estn en millones de pesos
($MM).
Aos
Ventas
Costo Transporte/ventas
Publicidad

1
150
4%
41

2
400
4%
30

3
500
3%
30

4
650
3%
30

5
700
3%
30

Costos Fijos
40
40
40
40
40
-Los accionistas han obtenido una rentabilidad de 15%.
-Se estima a fines del ao 5 el valor comercial de los bienes depreciables es de $280 millones.
-Debido al agotamiento de reservas de agua, al trmino del quinto ao el terreno sufrir una
prdida del 20% de su valor.
- La empresa est afecta a un 15% de impuestos.
a) Evaluar la apertura de la empresa filial en Concepcin, desde el punto de vista
econmico.
b) Si existe la posibilidad de que la inversin inicial sea financiada en un 40% por un
prstamo al 8%, anual antes de impuestos, en 6 amortizaciones anuales iguales a partir
del primer ao.
Efectuar la evaluacin financiera.
Nota: las inversiones adicionales en activo fijo sern financiadas bajo las mismas
condiciones de la inversin inicial.

Solucin caso N8.


1. Flujo de Caja.

ao 0
Ventas totales
Costos Operacionales
Margen Contribucional
Costo Transporte
Publicidad
Costos fijos
Arriendo
Dep. Construccin
Dep.Bienes y muebles
Amort. Gasto en marcha
BAIT
T(15%)
BAI
Depreciaciones
Amortizacin
Inv. Construccin
-180.000.000
Inv. Bienes y muebles
-120.000.000
Inv. Gasto en Marcha
-60.000.000
Inv. Terreno
Inv. KT
-18.600.000
Valor Residual Activos Dep.
Valor Residual KT
Valor Residual Terreno
Flujo Econmico
-378.600.000
Prstamo 1
151.440.000
Amortizacin
Inters * (1-T)
Saldo
Prstamo 2
Amortizacin
Inters * (1-T)
Saldo
Flujo Financiero
-227.160.000

ao 1
150.000.000
-93.000.000
57.000.000
-6.000.000
-41.000.000
-40.000.000
-20.000.000
-6.000.000
-12.000.000
-12.000.000
-80.000.000
0
-80.000.000
18.000.000
12.000.000

ao 3
500.000.000
-310.000.000
190.000.000
-15.000.000
-30.000.000
-40.000.000
-20.000.000
-6.000.000
-12.000.000
-12.000.000
55.000.000
0
55.000.000
18.000.000
12.000.000

ao 4
650.000.000
-403.000.000
247.000.000
-19.500.000
-30.000.000
-40.000.000
-20.000.000
-6.000.000
-12.000.000
-12.000.000
107.500.000
-16.125.000
91.375.000
18.000.000
12.000.000

-31.000.000 -12.400.000 -18.600.000

-200.000.000
-6.200.000

-81.000.000

ao 2
400.000.000
-248.000.000
152.000.000
-16.000.000
-30.000.000
-40.000.000
-20.000.000
-6.000.000
-12.000.000
-12.000.000
16.000.000
0
16.000.000
18.000.000
12.000.000

33.600.000

-6.000.000
-12.000.000
-12.000.000
145.000.000
-21.750.000
123.250.000
18.000.000
12.000.000

269.500.000
86.800.000
166.000.000
66.400.000 -84.825.000 675.550.000

-25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -25.240.000


-10.297.920 -8.581.600 -6.865.280 -6.865.280 -3.432.640
-25.240.000
80.000.000
-13.333.333
-5.440.000
-66.666.667
-116.537.920
-221.600 34.294.720 -36.930.280 536.197.360

2. Calculo de Ko.
Deudas (40%)
Recursos Propios
(60%)
Total

ao 5
700.000.000
-434.000.000
266.000.000
-21.000.000
-30.000.000
-40.000.000

151.440.000
227.160.000
378.600.000

Ko = 0.4 x 0.08 x 0.85 + 0.6 x 0.15 = 0.1172

11.72%

3. Calculo de VAN.
Van Econmico (11,72%)= -42.861.444 < o
Van Financiero (15%)= -60.645.703 <0
4. Clculo de Ventas, Costo de Ventas y Margen de Contribucin.

Ao 1
Clientes
Distribuidores
Supermercados
Peq. Neg.
Total
Ao 2
Clientes
Distribuidores
Supermercados
Peq. Neg.
Total

Ventas
60.000.000
75.000.000
15.000.000
150.000.000

Cto. Op.
36.000.000
48.750.000
8.250.000
93.000.000

24.000.000
26.250.000
6.750.000
57.000.000

Ventas
160.000.000
200.000.000
40.000.000
400.000.000

Cto. Op.
96.000.000
130.000.000
22.000.000
248.000.000

MC
64.000.000
70.000.000
18.000.000
152.000.000

Ao 3
Clientes
Distribuidores
Supermercados
Peq. Neg.
Total

Ventas
200.000.000
250.000.000
50.000.000
500.000.000

Cto. Op.
120.000.000
162.500.000
27.500.000
310.000.000

MC
80.000.000
87.500.000
22.500.000
190.000.000

Ao 4
Clientes
Distribuidores
Supermercados
Peq. Neg.
Total

Ventas
260.000.000
325.000.000
65.000.000
650.000.000

Cto. Op.
156.000.000
211.250.000
35.750.000
403.000.000

MC
104.000.000
113.750.000
29.250.000
247.000.000

Ao 5
Clientes
Distribuidores
Supermercados
Peq. Neg.
Total

Ventas
280.000.000
350.000.000
70.000.000
700.000.000

Cto. Op.
168.000.000
227.500.000
38.500.000
434.000.000

MC
112.000.000
122.500.000
31.500.000
266.000.000

5. Calculo de Capital de Trabajo.


.

Ao 0

Necesidad KT
Inv. KT

Ao 1
18.600.000

18.600.000

31.000.000

Ao 2

Ao 3
Ao 4
Ao 5
62.000.00 80.600.00 86.800.00
49.600.000
0
0
0
18.600.00
12.400.000
0 6.200.000

6. Clculo Valores Residuales.


.

Terreno

valor de compra
200.000.000
depreciaciones
valor libro
200.000.000
valor de mercado
160.000.000
Diferencia * Impuesto
-6.000.000
Valor Residual
166.000.000

Ao
0
1
2
3
4
5
6

.
Construccin Bienes y Muebles
valor de compra
180.000.000
120.000.000
depreciaciones
-30.000.000
-60.000.000
valor libro
150.000.000
60.000.000
Total Valor Libro
210.000.000
Valor De Mercaco
280.000.000
Diferencia * Impuesto
10.500.000
Valor Residual
269.500.000

Cuota
Inters Amortizacin
37.355.200 12.115.200
25.240.000
35.336.000 10.096.000
25.240.000
33.316.800 8.076.800
25.240.000
31.297.600 6.057.600
25.240.000
29.278.400 4.038.400
25.240.000
27.259.200 2.019.200
25.240.000

Saldo
151.440.000
126.200.000
100.960.000
75.720.000
50.480.000
25.240.000
0

Cuota
19.733.333
18.666.667
17.600.000
16.533.333
15.466.667
14.400.000

Saldo
80.000.000
66.666.667
53.333.333
40.000.000
26.666.667
13.333.333
0

7.Clcul
o
de
Prsta
mos.
Prsta
mo 1

Prstamo 2
Ao
0
1
2
3
4
5
6

Inters Amortizacin
6.400.000
13.333.333
5.333.333
13.333.333
4.266.667
13.333.333
3.200.000
13.333.333
2.133.333
13.333.333
1.066.667
13.333.333

Decisin: No se acepta el proyecto bajo ninguna perspectiva.

Caso N9:
Una empresa quiere iniciar un nuevo negocio para lo cual estima una inversin inicial
en activo fijo depreciable de 80 millones de pesos y en capital de trabajo 20 millones de pesos
(los requerimientos de capital de trabajo de cada ao se estiman como un porcentaje del

beneficio operacional). Adicionalmente, tambin al inicio del proyecto se requiere 9 millones


por concepto de gastos de puesta en marcha.
Se han proyectado beneficios operacionales de 20 millones para el primer ao, cifra
que se incrementa en 10% en forma acumulativa el ao 2 y 3 respectivamente y a partir del ao
4 se estabiliza en 40 millones de pesos anuales hasta el final de la vida del proyecto (6 aos).
Al final del ao tres para hacer frente a una mayor demanda se debe adquirir una
mquina adicional por 10 millones de pesos la cual se deprecia linealmente en 5 aos.
Las depreciaciones de los activos adquiridos al inicio del proyecto se deprecian en 10
aos y los gastos de puesta en marcha se amortizan en 3 aos. Al final del ao seis se estiman
un valor comercial equivalente a un 60% del valor inicial para los activos comprados al ao cero
y la mquina adquirida en el ao tres se espera vender en 3 millones de pesos al final del
horizonte de evaluacin. El capital de trabajo se recupera a su valor libro.
Para financiar la inversin inicial se obtiene un crdito equivalente al 50% del Activo
Fijo inicial, el que debe ser cancelado en 4 cuotas iguales a una tasa de inters del 12% antes de
impuesto a partir del primer ao. La mquina adquirida el tercer ao va a ser financiada a
travs de un prstamo a una tasa del 12% de inters antes de impuestos y se cancela en 4
amortizaciones iguales a partir del ao 4.
La tasa de impuesto a las utilidades es del 20% y los inversionistas le exigen a sus recursos un
18% de rentabilidad promedio anual.
Se pide:
a) Evaluar econmicamente el proyecto
b) Evaluar esta propuesta de inversin desde el punto de vista de los inversionistas
(Evaluacin Financiera).

Solucin caso N9.


1. Flujo de Caja.

Concepto
Ao 0
Beneficios Operacionales
Depreciacin Activo fijo
Depreciacin Mq. Adicional
Amortizacin
BAIT
T(20%)
BAI
Depreciaciones
Amortizacin
Inv. Activo fijo
Inv. KT
Inv. Gastos P. M.
Inv. Adicional
Valor Residual Activo Fijo
Valor Residual Mq. Adicional
Valor Residual KT
Flujo Econmico
Prstamo 1
Amortizacin
Inters * (1 -T)
Prstamo 2
Amortizacin
Inters * (1 -T)
Saldo
Flujo Financiero

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
20.000.000 22.000.000 24.200.000 40.000.000 40.000.000 40.000.000
-8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000
-2.000.000 -2.000.000 -2.000.000
-3.000.000 -3.000.000 -3.000.000
20.000.000 22.000.000 24.200.000 40.000.000 40.000.000 40.000.000
-4.000.000 -4.400.000 -4.840.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000
16.000.000 17.600.000 19.360.000 32.000.000 32.000.000 32.000.000
8.000.000 8.000.000 8.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000
3.000.000 3.000.000 3.000.000
-80.000.000
-20.000.000
-9.000.000

-2.000.000

-2.200.000 -15.800.000
-10.000.000

-109.000.000
40.000.000

-69.000.000

25.000.000

26.400.000

-8.369.377
-3.840.000

-9.373.703 -10.498.547 -11.758.373


-3.036.540 -2.136.664 -1.128.804
10.000.000
-2.500.000
-960.000

12.790.623

13.989.757

4.560.000

1.924.789

42.000.000

25.652.823

44.800.000
3.150.000
40.000.000
42.000.000 129.950.000

-2.500.000
-720.000

-2.500.000
-480.000
-2.500.000
38.780.000 124.470.000

2. Calculo Ko y VAN:
Deuda (36,7%)
Recursos Propios
(63,3%)
Total

40.000.000
69.000.000
109.000.000

Ko = 0.367 x 0.12 x 0.8 + 0.633 x 0.18 =0.14917

14.917%

VAN econmico (14,91%): 37.213.260 > 0


TIR Econmica: 23,58%
>14.91 %
VAN Financiero (18%): 29.348.372
>0
TIR financiera: 27,82%
> 18%
3. Clculo Inversin Capital de Trabajo:
KT/BAIT: 20.000/20.000=1
.
Necesidad
KT

Ao 0

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
20.000.00 22.000.00 24.200.00 40.000.00 40.000.00 40.000.00
0
0
0
0
0
0
20.000.00
15.800.00
Inversin KT
0 2.000.000 2.200.000
0
0
0
4. Clculo Valores Residuales

.
valor de compra
depreciaciones
valor libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual

Inv.
Activo Fijo Adicional
80.000.000 10.000.000
48.000.000 -6.000.000
32.000.000
4.000.000
48.000.000
3.000.000
3.200.000
44.800.000

-150.000
3.150.000

5. Calculo de Prstamos.
Prstamo 1:
Ao
0
1
2
3
4

Cuota
13.169.377
13.169.377
13.169.377
13.169.377

Inters
Amortizacin
Saldo
40.000.000
4.800.000
8.369.377 31.630.623
3.795.675
9.373.703 22.256.920
2.670.830
10.498.547 11.758.373
1.411.005
11.758.373
0

3
4
5
6
7

Inters
Amortizacin
1.200.000
2.500.000
900.000
2.500.000
600.000
2.500.000
300.000
2.500.000

Prstamo 2:
Ao

Saldo
10.000.000
7.500.000
5.000.000
2.500.000
0

Decisin: Se acepta el proyecto tanto de la perspectiva del proyecto puro como del
inversionista.

Caso N10:

Una alternativa de inversin en estudio ha permitido detectar las siguientes entradas


y salidas de caja:
Es necesario invertir 150 millones en activos fijos, de los cuales el 40% corresponde a
activos depreciables y el 60% a activos no depreciables.
Todos los activos depreciables tienen una vida til de 10 aos, y al ao 5 se pueden
vender a un 60% de su valor de compra. El valor de rescate de los activos no depreciables se
estima en 50 millones (a cualquier punto de al evaluacin).
El capital de trabajo para dar inicio a las operaciones es de 40 millones. Los
desembolsos durante el perodo de desarrollo del proyecto (intangibles), que se amortizan en 5
aos, corresponden a:

Gastos de investigacin y desarrollo


Gastos de organizacin y puesta en marcha
Patentes, marcas, licencias.

$ / Millones
20
6
4

Se esperan los siguientes resultados operativos:

Ingresos de Explotacin.
Egresos de Explotacin
Gastos de Administracin y Ventas.

$ / Millones
500
375
25

En el ao cuatro los ingresos de explotacin experimentaran un alza del 20%, este


aumento tambin lo experimentan los costos variables, en el ao cinco se mantendrn estos
valores. Para cumplir con esta mayor actividad se deben hacer inversiones adicionales en
maquinaria por 10 millones y en capital de trabajo por 5 millones. EL capital de trabajo se
recupera a su valor contable.
Para financiar esta actividad Ud. Puede solicitar un prstamo hasta por el 40%. El
banco le proporciona el dinero cobrando un inters del 14% anual y exigiendo su devolucin en
ocho cuotas anuales iguales que incluyen intereses y amortizacin. Este leverage se mantiene
durante la vida del proyecto y el segundo crdito se cancelar en 6 amortizaciones iguales a la
tasa del 14% anual.
Si su tasa de costo de oportunidad es del 18% y la tasa de impuesto del 20% y
considerando un horizonte de evaluacin de 5 aos. Aceptara el proyecto (Evaluacin
Econmica y Financiera).

Solucin caso N10

1. Flujo de Caja.
Concepto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ingresos explotacin
500.000.000 500.000.000 500.000.000 600.000.000 600.000.000
Egresos Explotacin
-375.000.000 -375.000.000 -375.000.000 -450.000.000 -450.000.000
Gtos. Adm. Y Vtas.
-25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000
Depreciacin activo
-6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000
depreciacin Mq. Adic
-1.000.000 -1.000.000
Amortizacin Intangibles
-6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000
BAIT
88.000.000 88.000.000 88.000.000 112.000.000 112.000.000
T (20%)
-17.600.000 -17.600.000 -17.600.000 -22.400.000 -22.400.000
BAI
70.400.000 70.400.000 70.400.000 89.600.000 89.600.000
Depreciaciones
6.000.000
6.000.000
6.000.000
7.000.000
7.000.000
Amortizacin
6.000.000
6.000.000
6.000.000
6.000.000
6.000.000
Inv.Activos dep.
-60.000.000
Inv. Act.no dep.
-90.000.000
Inv. Intangible
-30.000.000
Inv. KT
-40.000.000
-5.000.000
Inv. Mq. Adicional
-10.000.000
Valor Residual act. Dep
41.200.000
Valor Residual Act. No dep
58.000.000
Valor Residual KT
45.000.000
Flujo Econmico
-220.000.000 82.400.000 82.400.000 67.400.000 102.600.000 246.800.000
Prstamo 1
88.000.000
Amortizacin
-6.650.162 -7.581.185 -8.642.551 -9.852.508 -11.231.859
Inters * (1-T)
-9.856.000 -9.111.182 -8.262.089 -7.294.123 -6.190.643
Saldo
-44.041.736
Prstamo 2
6.000.000
Amortizacin
-1.000.000 -1.000.000
Inters * (1-T)
-672.000
-560.000
Saldo
-4.000.000
Flujo Financiero
-132.000.000 65.893.838 65.707.633 56.495.360 83.781.369 179.775.763

2.Clculo Valores Residuales.

.
valor de compra
depreciaciones
valor libro
Total Valor Libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual

Activo fijo
Inv.
dep.
Adicional
60.000.000 10.000.000
-30.000.000 -2.000.000
30.000.000
8.000.000
38.000.000
42.000.000
800.000
41.200.000

Activo fijo
Inv.
dep.
Adicional
60.000.000 10.000.000
-30.000.000 -2.000.000
30.000.000
8.000.000
38.000.000
42.000.000

.
valor de compra
depreciaciones
valor libro
Total Valor Libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual

800.000
41.200.000

3. Clculo de Ko, VAN y TIR.


Deudas (40%)
Recursos Propios
(60%)
Total

88.000.000
132.000.000
220.000.000

Ko = 0.4 x 0.14 x 0.8 + 0.6 x 0.18 =0.1528

15.28%

VAN Econmico. (15,28%)= 136.790.856 > 0


TIR Econmica= 34.909%
> 15.28%
VAN Financiero (Ke:18%)= 127.212.396 > 0
TIR Financiera = 49,163%
> 18%
4. Tabla de Amortizaciones
Prstamo 1
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8

Prstamo 2

Cuota
18970162
18970162
18970162
18970162
18970162
18970162
18970162
18970162

Inters
Amortizacin
Saldo
88000000
12320000
6650162 81349838
11388977
7581185 73768653
10327611
8642551 65126102
9117654
9852508 55273595
7738303
11231859 44041736
6165843
12804319 31237417
4373238
14596924 16640493
2329669
16640493
0

Deuda (40%)
Recursos Propios
(60%)
Total

6.000.000
9.000.000
15.000.000

Ao
3
4
5
6
7
8
9

Inters
Amortizacin
840000
1000000
700000
1000000
560000
1000000
420000
1000000
280000
1000000
140000
1000000

Saldo
6000000
5000000
4000000
3000000
2000000
1000000
0

Decisin: Se Acepta el proyecto bajo ambas perspectivas.

Caso N11:

Un importante grupo de inversionistas desea determinar la conveniencia de instalarse


en el pas con una afamada marca de bebidas.
Durante el primer ao de operacin las ventas por concepto de conocimiento del
producto, alcanzarn a 350.000 litros; sin embargo es una etapa posterior (segundo, tercer
ao), se podran vender 400.000 litros y la ltima etapa de madurez 500.000 litros anuales (4 y
5). Por otra parte se defini como estrategia de introduccin vender la bebida en $450 por litro
el primer ao y a partir del segundo ao se estima un precio de $550 el litro.
El estudio tcnico del proyecto determin que cada lnea de produccin era capaz de
elaborar 200.000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre su
capacidad, se deber instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se requiere incurrir
en los siguientes costos:
INSUMOS
Azcar
Agua
Elementos qumicos
Colorantes
Energa
Mano Obra Directa

COSTO UNITARIO
$ 18,6
12,4
35,8
25,2
18,0
115,0

Para operar con la marca se debe pagar un royalty anual equivalente al 10% de las
ventas para los tres primeros aos y un 8% para los aos restantes.
El estudio organizacional determin que para el correcto desarrollo y administracin
de la empresa ser necesario contar con una estructura compuesta por:

CARGO
Gerente General
Gerente Marketing
Gerente Adm. y Finanzas
Gerente Produccin

REMUNERACIN
MENSUAL
$ 2.500.000
1.500.000
2.000.000
1.500.000

Adicionalmente se han estimado gastos totales por concepto de administracin por


$250.000 mensuales, cifra que se mantiene los 5 aos de vida del proyecto.
El estudio financiero determin que se requieren como inversin en capital de trabajo
un equivalente al 10% de los ingresos por venta cifra que se recupera a su valor libro el ao 5.

Para la ejecucin del proyecto se deber invertir $40.000.000 en infraestructura la que


ser depreciada linealmente en 20 aos y se estima que al final del proyecto se puede vender a
un 60% de su valor inicial. Para montar la fbrica se requerir de la compra de un terreno en
$10.000.000 valor que se mantendr en el tiempo (Valor comercial ao 5 igual a su valor libro).

Para la produccin propiamente tal, se instalarn en un comienzo dos lneas de produccin,


cuya tecnologa requiere de una inversin de $10.000.000 cada una y sern depreciadas
linealmente en 10 aos, estimndose un valor comercial en el ao 5 de 1,2 veces su valor libro.
La inversin en infraestructura y el terreno sern financiadas con deudas al 10% de
inters antes de impuestos. Esta deuda se debe cancelar en 4 amortizaciones iguales al partir
del segundo ao (en el ao 1 se cancelan los intereses correspondientes)
Se le pide evaluar esta propuesta de inversin desde el punto de vista econmico y
financiero. Los inversionistas le exigen a sus recursos en 16% y la tasa de impuesto es de un
20%.
Solucin caso N11
1. Flujo de Caja.
Concepto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ventas
157.500.000 220.000.000 220.000.000 275.000.000 275.000.000
Costos Variables
-78.750.000 -90.000.000 -90.000.000 -112.500.000 -112.500.000
Royalty
-15.750.000 -22.000.000 -22.000.000 -22.000.000 -22.000.000
Rem. Gte. Gral.
-30.000.000 -30.000.000 -30.000.000 -30.000.000 -30.000.000
Rem. Gte. Finanzas
-24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000
Rem. Gte. Mkt.
-18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000
Rem. Gte. Prod.
-18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000
Gastos Adm.
-3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000
Dep. Infraestructura
-2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000
Dep. Maquinaria
-2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -3.000.000 -3.000.000
BAIT
-34.000.000 11.000.000 11.000.000 42.500.000 42.500.000
T(20%)
0
0
0 -8.500.000 -8.500.000
BAI
-34.000.000 11.000.000 11.000.000 34.000.000 34.000.000
Depreciaciones
4.000.000
4.000.000
4.000.000
5.000.000
5.000.000
Inv. Infraestructura
-40.000.000
Inv. Terreno
-10.000.000
Inv. Maquinaria
-20.000.000
-10.000.000
Inv. KT
-15.750.000 -6.250.000
0 -5.500.000
0
Valor Residual Infraest.
25.200.000
Valor Residual Terreno
10.000.000
Valor Residual Maquinaria
20.880.000
Valor Residual KT
27.500.000
Flujo Econmico
-85.750.000 -36.250.000 15.000.000
-500.000 39.000.000 122.580.000
Prstamo
50.000.000
Amortizacin
-12.500.000 -12.500.000 -12.500.000 -12.500.000
Inters * (1- T)
-4.000.000 -4.000.000 -3.000.000 -2.000.000 -1.000.000
Flujo Financiero
-35.750.000 -40.250.000 -1.500.000 -16.000.000 24.500.000 109.080.000

2. Clculo de Ventas y Costo de Ventas.


Ventas
Ao 1: 350.000*450= 157.500.000
Ao 2: 400.000*550= 220.000.000

Costo de Venta.
Ao 1: 350.000*225= 78.750.000
Ao 2: 400.000*225= 90.000.000

Ao 3: 400.000*550= 220.000.000
Ao 4: 500.000*550= 275.000.000
Ao 5: 500.000*550= 275.000.000

Ao 3: 400.000*225= 90.000.000
Ao 4: 500.000*225= 112.500.000
Ao 5: 500.000*225= 112.500.000

3. Clculo de Royalty.
Ao 1: 157.500*0,1= 15.750.000
Ao 2: 220.000*0,1= 22.000.000
Ao 3: 220.000*0,1= 22.000.000
Ao 4: 275.000*0,08= 22.000.000
Ao 5: 275.000*0,08= 22.000.000
4. Clculo Inversin en Capital de Trabajo.
.
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
15.750.00 22.000.00 22.000.00 27.500.00 27.500.00
Necesidad KT
0
0
0
0
0
Inv. KT
15.750.000 6.250.000
0 5.500.000
0

5. Valores Terminales.
.
valor de compra
depreciaciones
valor libro
valor de mercado
Diferencia * Impuesto
Valor Residual

Infraestructura Maquinaria Terreno


40.000.000 30.000.000 10.000.000
-10.000.000 -12.000.000 30.000.000 18.000.000 10.000.000
24.000.000 21.600.000 10.000.000
-1.200.000
720.000
0
25.200.000 20.880.000 10.000.000

6. Clculo de Ko, VAN y TIR.


Deuda (58,3%)
Recursos Propios
(41,7%)
Total

50.000.000
35.750.000
85.750.000

Ko: (50.000/85.750)*0,1*0.8+(35.750/85.750)*0.16= 11.34%


Ko = 0.583 x 0.1 x 0.8 + 0.417 x 0.16 =0.1528
VAN Econmico: -9.534.463
TIR Econmica: 9.12%
VAN Financiero: -16.348.003
TIR Financiera: 9.63%
7. Tabla de Amortizacin.
Ao
0

Inters
-

11.34%

<0
< 11.34%
<0
<16%

Amortizacin
-

Saldo
50.000.000

1
2
3
4
5

5.000.000
5.000.000
3.750.000
2.500.000
1.250.000

12.500.000
12.500.000
12.500.000
12.500.000

50.000.000
37.500.000
25.000.000
12.500.000
0

Decisin: No se recomienda el proyecto bajo ninguna perspectiva.

Caso N12: Verdemar


La compaa Verdemar gast 1.600.000 proyectando yacimientos de borax en la
frontera norte del pas. En este momento se encuentra planificando sus actividades para el
prximo quinquenio y ha llegado a evaluar una posibilidad que tiene las siguientes
caractersticas:
Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para sondeo. Por otra parte, la
Comisin de Impactos Ecolgicos exige depositar una garanta de un 10% de la inversin, como
seguro para garantizar que al trmino de las actividades (5 aos) no se habrn producido daos
en el entorno. En caso de no existir problemas, la empresa recupera esa garanta, adems de un
8% de intereses acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garanta el ltimo da del
proyecto. Esta utilidad est afecta a impuesto.
La vida til del proyecto es de 5 aos, en los cuales la inversin en equipos se deprecia
totalmente en forma lineal.
El proyecto genera ingresos por venta del mineral de 1.000.000 anuales en los 2
primeros aos y luego el monto anual se reduce a 800.000 debido a un relativo agotamiento
del yacimiento. Los costos operativos variables son un 30% del ingreso. Adems, al finalizar las
actividades, se incurrir en un costo de desmantelamiento de $100.000, necesarios para
recuperar la garanta: Por los equipos se puede obtener a esa fecha un valor de mercado de
200.000.Tambin se podra utilizar una tcnica alternativa ms avanzada, que permitir evitar
la cada en las ventas, que se mantendrn constantes en los 5 aos para aplicar esta tecnologa
se requiere de una inversin adicional al final del 2 ao por un monto de 300.000, que pueden
depreciarse linealmente en el resto de la vida til del proyecto. Pero adems se necesitarn
introducir ajustes al equipo original, los que implican sumar a esa inversin inicial 200.000 ms.
La inversin adicional al final del horizonte de evaluacin tendr un valor comercial de
100.000.La empresa tributa al 10%.
Para financiar los equipos iniciales (incluidos tambin los ajustes), la empresa puede
obtener un crdito a 4 aos, con los 2 primeros de gracia total, que luego se amortizan en un
50% en cada ao y se aplica un inters del 15% sobre el saldo insoluto.

Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel de riesgo, es una
exigencia mnima una rentabilidad sobre el capital propio del 18%. Debe hacerse el proyecto y
con qu tecnologa?

Se plantean dos posibles alternativas de solucin:


Alternativa 1: Actual tecnologa
Alternativa 2: Tecnologa ms avanzada
Solucin caso N12.
1.1. Flujo de Caja Alternativa 1.
Ao 0
Ingresos
Costos Vbles.
Desmantelamiento
Depreciacin
BAIT
T(10%)
BAT
Depreciacin
Inversin Garanta
Inv.equipo sondeo
Valor Residual
Valor residual
garanta
Flujo Econmico
Prstamo
Amortizacin
Inters * (1-T)
Flujo Financiero

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
1.000.000 1.000.000
800.000
800.000
800.000
-300.000 -300.000 -240.000 -240.000 -240.000
-100.000
-400.000 -400.000 -400.000 -400.000 -400.000
0
300.000
300.000
160.000
160.000
60.000
-30.000
-30.000
-16.000
-16.000
-6.000
270.000
270.000
144.000
144.000
54.000
400.000
400.000
400.000
400.000
400.000
-200.000
-2.000.000
180.000

-2.200.000
2.000.000

-200.000

670.000

670.000

544.000

284.479
918.479

670.000

-1.322.500 -1.322.500
-357.075 -178.538
670.000 -1.135.575 -957.038

918.479

1.2. Calculo de Valor Residual.


Equipo de
.
Sondeo
Garanta
valor de compra
2.000.000
200.000
depreciaciones
-2.000.000

544.000

valor libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual
1.3 Tabla de deuda
Ao

0
200.000

200.000
293.866

20.000
180.000

9.387
284.479

Inters
Amortizacin
Saldo
2.000.000
2.300.000
2.645.000
396.750
1.322.500 1.322.500
198.375
1.322.500
0

0
1
2
3
4
1.4. Calculo VAN (Alt. 1)
VAN (18%): 65.681

2.1. Flujo de Caja Alternativa 2.


Ao 0

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ingresos
1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Costos Vbles.
-300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000
Desmantelamiento
-100.000
Depreciacin
-440.000 -440.000 -540.000 -540.000 -540.000
BAIT
0
260.000
260.000
160.000
160.000
60.000
T(10%)
0
-26.000
-26.000
-16.000
-16.000
-6.000
BAI
0
234.000
234.000
144.000
144.000
54.000
Depreciacin
440.000
440.000
540.000
540.000
540.000
Inv.equipo sondeo
-2.000.000
Inv. Adicional
-200.000
-300.000
Garanta
-200.000
Valor Residual Sondeo
180.000
Valor Residual Inv.
Adic.
90.000
Valor residual garanta
284.479
Flujo Econmico
-2.400.000
674.000
374.000
684.000
684.000 1.148.479
Prstamo
2.200.000
amortizacin
-1.454.750 -1.454.750
Inters *(1-T)
-392.783 -196.391
Flujo Financiero
-200.000
674.000
374.000 -1.163.533 -967.141 1.148.479
2.3 Calculo valores residuales

.
valor de compra

Equipo de
Inv.
Sondeo
Adicional
Garanta
2.000.000
300.000
200.000

depreciaciones
valor libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual
2.4 Tabla de deuda
Ao
0
1
2
3
4

-2.000.000
0
200.000

-300.000
0
100.000

200.000
293.866

20.000
180.000

10.000
90.000

9.387
284.479

Inters
Amortizacin
Saldo
2.200.000
2.530.000
2.909.500
436.425
1.454.750 1.454.750
218.213
1.454.750
0

2.2. Calculo de VAN.


Van (18%): -65.204

La mejor solucin corresponde a la primera alternativa; seguir con la actual tecnologa.

Caso N13

Oro Negro

Durante 1999 la Compaa Oro Negro S.A. gast US$800.000 explorando petrleo
en Per, logrando localizar un pequeo depsito. Sin embargo, la naturaleza del terreno
requiere hoy alguna planificacin de largo plazo, antes de que la produccin comience a escala
completa.

Los equipos de produccin y sondeo requieren una inversin inmediata de


US$1.000.000. Adems, una suma de US$100.000 debe ser depositada por adelantado al
departamento de medio ambiente del Ministerio de Salud como seguro de que el pozo ser
cerrado al trmino de la explotacin: esta suma ser devuelta completamente ms un 5% de
inters anual libre de impuestos. La compaa estima que el pozo tiene una vida productiva de
cinco aos, y que la inversin ser depreciada en forma lineal durante el perodo. Debido al
tamao y forma de depsito, la produccin de petrleo no tendr una tasa constante durante
los cinco aos. Los geologistas de la empresa, bajo los procedimientos normales de produccin,
predicen que el pozo proveer un valor aproximado de US$500.000 por petrleo para los tres
primeros aos, pero este monto caer a US$400.000 en el cuarto y quinto ao. Los costos de
operacin se estiman de: US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del
quinto ao, al cierre del pozo se requerir US$50.000 adicionales, (gastos deducibles de
impuestos).
Un procedimiento alternativo de extraccin tambin puede ser considerado, tcnicas
avanzadas de extraccin de agua que han sido recientemente perfeccionadas lo que permitira
a la empresa mantener la presin en el pozo durante los aos 4 y 5, lo que impedir tener
una disminucin en los ingresos obtenidos durante los dos ltimos aos. Esta tecnologa
requerira un egreso de US$100.000 al final del tercer ao (depreciable durante los dos ltimos
aos en forma lineal) sin afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de
produccin inicial tambin tendra que ser modificado para aceptar el equipo adicional ms
tarde, elevando la inversin inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una tasa de descuento del 12%
despus de impuestos en evaluar proyectos de inversin. Por simplicidad asuma que los flujos
de caja operacionales y pagos de impuestos ocurren al final del ao.
Se pide:
a) Debe la empresa emprender el proyecto y con cul tecnologa?
b) Para financiar los equipos la empresa obtiene un crdito a cinco aos con los dos primeros
de gracia (intereses y amortizaciones) en 3 cuotas iguales al 20% anual. Evaluar incorporando
este financiamiento solamente la mejor alternativa.

Solucin caso N13.


1.1 Flujo de Caja Maquina A.

Ao 0
Ingresos
Costos
Costo Cierre
Depreciacin
BAIT
T(15%)
BAI
Depreciacin
Inv. Sondeo
Garanta
Valor Residual Garanta
Flujos Econmicos

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
500.000
500.000
500.000
400.000
400.000
-100.000
-100.000
-100.000
-100.000
-100.000
-50.000
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
200.000
200.000
200.000
100.000
50.000
-30.000
-30.000
-30.000
-15.000
-7.500
170.000
170.000
170.000
85.000
42.500
200.000
200.000
200.000
200.000
200.000

-1.000.000
-100.000
-1.100.000

370.000

370.000

370.000

285.000

123.484
365.984

1.2 Valor residual


.
valor de compra
depreciaciones
valor libro
valor de mercado
Diferencia *
Impuesto
Valor Residual

Garanta
200.000
200.000
293.866
9.387
284.479

1.3 Calculo VAN y TIR.


VAN (12%): 177.469
TIR: 18,47%
2.1 Flujo de Caja mtodo incremental.
Ao 0
Ingresos
Costos
Costo Cierre
Depreciacin
BAIT
T(15%)
BAI
Depreciacin
Inv. Sondeo
Flujos Econmicos

VAN (12%): -49.091

Ao1

-20.000
-20.000
3.000
-17.000
20.000
-100.000
-100.000

3.000

Ao2

-20.000
-20.000
3.000
-17.000
20.000
0
3.000

Ao3

-20.000
-20.000
3.000
-17.000
20.000
-100.000
-97.000

Ao4
Ao5
100.000
100.000

-70.000
30.000
-4.500
25.500
70.000
95.500

-70.000
30.000
-4.500
25.500
70.000
0
95.500

3.1 Evaluacin Financiera.


Flujos Econmicos
Prstamo
Amortizacin
Inters *(1-T)
Flujo Financiero

-1.100.000
1.000.000

-100.000

Ao
0
1
2
3
4
5

Cuota
0
0
683.604
683.604
683.604

370.000

370.000

370.000

370.000

285.000

365.984

370.000

-395.604
-244.800
-270.404

-474.725
-177.547
-367.273

-569.670
-96.844
-300.530

Inters
-

Amortizacin
Saldo
1.000.000
1.200.000
1.440.000
288.000
395.604 1.044.396
208.879
474.725
569.670
113.934
569.670
0

3.2 Calculo de Van.


Van (12%): -71.087
Esto se produce por el alto costo del financiamiento.

Caso N 14

Camionetas

ABC es una empresa generadora de electricidad que cuenta con varias centrales. En
los ltimos aos, la demanda por energa elctrica ha experimentado un notorio crecimiento.
En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un costo de $100 por
kilmetros recorrido. El costo para la empresa por mantener choferes para el manejo de las
camionetas es de $15 por kilometro. Adems, debe incluirse por concepto de viticos para el
chofer $10 por Km.
El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro, con un precio de $350 el
litro. Se estim un gasto en peajes de $1.500 cada 300 kilmetros.
De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base recorrido por lo 5 vehculos
de 120.000 Km. anuales.
Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual sistema de traslado en
vehculos arrendados, pasando a una alternativa de comprar vehculos.
En base a un estudio tcnico, se recomend comprar camionetas Chevrolet LUV, de
acuerdo a las siguientes especificaciones:
3 LUV cabina simple, 2300 c.c.
1 LUV doble cabina 2300 c.c.
1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c.

$ 6.000.000 c/u
$ 7.000.000 c/u
$ 8.000.000 c/u

Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una carrocera metlica, cuyo
costo es de $1.000.000 c/u.
Los costos fijos anuales se estiman en $1.000.000 lo que incluye mantencin,
neumticos, repuestos, patentes, seguros y revisin tcnica.
Los gastos variables se calculan en $50 por kilmetro, los cuales incluyen peajes y
lubricantes. Las nuevas camionetas tienen igual rendimiento que los arrendados.
El horizonte de evaluacin considera un perodo de cinco aos.
La depreciacin de los vehculos es lineal a 10 aos.
Al trmino del proyecto, los vehculos se valoran a su valor libro. La empresa tributa al 15% y la
tasa de descuento es 12%.

Solucin caso N14.


1. Solucin de cada proyecto

Esto implica analizar cada alternativa en forma independiente.


Flujo de Caja Alternativa 1.
Situacin Actual
Ao 0
Remuneracin chofer
arriendo camioneta
viticos
Bencina
peajes
BAIT
T(15%)
Flujo Econmico

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
-1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000
-12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000
-1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000
-4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000
-600.000
-600.000
-600.000
-600.000
-600.000
-19.800.000 -19.800.000 -19.800.000 -19.800.000 -19.800.000
2.970.000 2.970.000 2.970.000 2.970.000 2.970.000
-16.830.000 -16.830.000 -16.830.000 -16.830.000 -16.830.000

V.A.C. (12%) = -60.668.383


Clculo Valor Residual
.
Camionetas
valor de compra
38.000.000
depreciaciones
-19.000.000
valor libro
19.000.000
valor de mercado
19.000.000
Diferencia *
Impuesto
0
Valor Residual
19.000.000
1.3 Flujo de Caja Alternativa 2.
Situacin c/ proyecto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Costos Fijos
-1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000
Remuneracin chofer
-1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000
Vitico
-1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000
Bencina
-4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000
Costos Variables
-6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000
depreciacin
-3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000
BAIT
-18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000
T(15%)
2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000
BAI
-15.300.000 -15.300.000 -15.300.000 -15.300.000 -15.300.000
depreciacin
3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000
Inv. Cam. LUV cabina simple -18.000.000
Inv. Cam. LUV doble cabina
-7.000.000
Inv. Cam. LUV 4X4
-8.000.000
Inv. Carrocera
-5.000.000
Valor Residual
19.000.000
Flujo Econmico
-38.000.000 -11.500.000 -11.500.000 -11.500.000 -11.500.000 7.500.000

V.A.C. (12%) = -68.673.816


Decisin: Se opta por la situacin actual de la empresa.

2. Solucin va incremental.
Debemos identificar los costos incrementales de la situacin comprar camionetas y luego
construir los flujos que solo considere a estos costos.
Podran surgir costos incrementales propiamente tales y ahorro de costos: los primeros
corresponden a las partidas de costos que aumentan respecto de la situacin actual, en tanto
que los segundos provienen de las partidas de costo que se reducen por la puesta en marcha de
la compra y que equivalen a los ingresos del proyecto de reemplazo.
Flujos incrementales
1) Inversin en las camionetas (compra)
2) Ahorro de los arriendos
3) Costos fijos de las camionetas compradas
4) Costos variables (deduciendo peajes)
5) Depreciacin de las camionetas
6) Valor Residual camionetas
2.1. Flujo de Caja mtodo incremental.
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Costos Fijos
-1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000
Costos Variables
-6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000
arriendo camioneta
12.000.000 12.000.000 12.000.000 12.000.000 12.000.000
peajes
600.000
600.000
600.000
600.000
600.000
depreciacin
-3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000
BAIT
1.800.000 1.800.000 1.800.000 1.800.000 1.800.000
T(15%)
-270.000
-270.000
-270.000
-270.000
-270.000
BAI
1.530.000 1.530.000 1.530.000 1.530.000 1.530.000
depreciacin
3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000
Inv. Cam. LUV cabina simple
-18.000.000
Inv. Cam. LUV doble cabina
-7.000.000
Inv. Cam. LUV 4X4
-8.000.000
Inv. Carrocera
-5.000.000
Valor Residual
19.000.000
Flujo Econmico
-38.000.000 5.330.000 5.330.000 5.330.000 5.330.000 24.330.000

V.A.N. (12%) = -8.005.433


T.I.R.
= 4,97%
Por lo tanto se rechaza la compra de las nuevas camionetas.

Caso N15:

Arequipa

TRANSPORTES AREQUIPA era la empresa de transportes ms grande del Sur de Per


y entre sus servicios estaba el de transportar mineral de minas sureas hasta los puertos ms
convenientes o lugares de procesamiento de los metales.
Para estos servicios destinaba cierto nmero de camiones a empresas mineras
mediante contratos renovables cada ao.
El seor Teodoro Bernal, gerente y prcticamente nico dueo de Transportes
Arequipa, reuni a los principales ejecutivos de su empresa en los ltimos das de Diciembre
de 1999 y les plante lo siguiente: Hace algn tiempo que no nos reunimos para tratar
problemas en conjunto y ahora, como yo estoy muy recargado de trabajo quiero que ustedes,
se encarguen de algunas decisiones. He estado pensando en la Compaa Minera ANDESUR y
he visto que desde hace 5 aos es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente tenemos
destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6 toneladas que compramos en Diciembre
de 1996. Hace algunos das habl con el seor Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque
dijo que estaba contento con nuestro servicio, no me pareci muy satisfecho. Por ahora no
tienen intenciones de cambiar el concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos
adelante. Por otro lado ha visto que su volumen de transporte se viene manteniendo igual
desde hace ao y medio, lo que me hace suponer que han llegado a su nivel ms rentable.
Les digo todo esto porque ayer me visit por tercera o cuarta vez el seor Brown de
Leyland quien est empeado en que le compremos unos camiones. Creo que podemos ver la
posibilidad de sustituir los camiones que hemos puesto a servicios de ANDESUR por unos
Leyland de mayor capacidad. Algo que me ha gustado es que Leyland va a ensamblar camiones
en el Per lo que nos dar mayor seguridad en lo que se refiere a la obtencin de repuestos en
el futuro.
Aqu tengo los catlogos que me dej Brown y quiero que ustedes los estudien y me
traigan una decisin. Podemos reunirnos el prximo viernes.
El seor Gutirrez, contador de la empresa, se encarg de plantear el problema. El
viernes siguiente en la reunin programada dijo: Me parece que la idea de comprar los
Leyland debe tomarse muy en cuenta, sobre todo en lo referente a los camiones de 14 TM y
remolque de 10 TM. Con dos camiones sustituiramos a los 8 de 6 TM, para completar las 48
TM que se requieren. Como no trabajamos en grandes alturas ni en camiones sinuosos y la
carretera permite velocidades constantes, estos motores Diesel podrn dar resultado.

Hay otros modelos ms apropiados para minas pero estos nos sirven tambin para
otros propsitos en el caso de que termine el contrato con ANDESUR antes de 9 aos.
Los camiones del grupo comprado en 1996 tenan motor a gasolina de 6 cilindros. Los
Leyland adems de ser de mayor cilindrada tenan motor Diesel.
Los nuevos camiones, incluyendo el remolque haban sido ofrecidos por $830.000 c/u
tenan garanta de un ao y se les estimaba una vida probable de 10 aos en las condiciones
que operaran, con un valor residual de $50.000 c/u. (Para efectos contable)

Los 8 camiones que seran sustituidos, haban sido adquiridos por $2.520.000. Se les
haba depreciado ya por $720.000 y aunque en libros estaban en $1.800.000, no sera factible
venderlos por ms de $600.000. La adquisicin de los camiones haba sido hecha utilizando un
prstamo a 5 aos al 12% en condiciones especiales. De este prstamo an quedaban $450.000
pendientes de pago. (vida til de estos camiones 10 aos).
Los camiones hacan un recorrido de 160 Kms., con mineral y regresaban vacos cada
da, 6 veces por semana. Gutirrez dijo: Estos camiones son un poco ms lentos, pero dados
los implementos con que cuentan, harn la carga y descarga ms rpida, haciendo igualmente
un viaje completo por da.
En lo que se refiere a costos aadi he visto lo siguiente: El chofer y su ayudante que
hoy ganan $120 y $80 diarios respectivamente, tendrn que tener un aumento de 50%. El
ahorro en combustible, por ser el petrleo Diesel ms barato, ser de aproximadamente
$25.000 al ao en total. Otros ahorros como mantenimientos, llantas, repuestos, etc.,
ascendern a unos $30.000 por ao para ambos camiones.
Los impuestos que la compaa haba estado pagando estaban por el orden del 20% y
pensaban que podan usar este porcentaje para clculos posteriores. Las tarifas recin
reajustadas eran de $0.40 por TM.
Esta fue la informacin que Gutirrez puso sobre la mesa y la discusin comenz.
(Tasa de rentabilidad mnima exigida 15%)

Solucin caso N15.


1. Anlisis de las partidas.
1) Depreciacin camiones nuevos
Depreciacin Anual = (830.000 x 2) ( 50.000 x 2) = 156.000 / ao

10
2) Depreciacin camiones antiguos

Llevan 3 aos operando = 720.000= 240.000 / ao


3
Aumento depreciacin: 240.000-156.000 = 84.000

3) Ahorro anual Remuneraciones


A) Actual
8 choferes x $120 x 6 das x 52 semanas
8 ayudantes x $80 x 6 das x 52 semanas

= $ 299.520 / ao
= $ 199.680 / ao

B) Camiones Nuevos
2 choferes x $180 x 6 das x 52 semanas
= $ 112.320 / ao
2 ayudantes x $120 x 6 das x 52 semanas= $ 74.880 / ao
Ahorro anual remuneraciones Choferes
Ahorro anual remuneraciones Ayudantes
Ahorro anual combustible
Ahorro anual mantencin
4) Valor residual ao 0
Camiones
.
antiguos
valor de compra
2.520.000
Depreciaciones
-720.000
valor libro
1.800.000
valor de mercado
600.000
Diferencia *
Impuesto
-240.000
Valor Residual
840.000
Valor Residual Ao 7

.
valor de compra
Depreciaciones
valor libro

Camiones
nuevos
1.560.000
-1.092.000
468.000

$ 124.800
$112.320
$ 25.000
$ 30.000

Supuestos
A) Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida de los camiones actuales (7
aos) y suponemos que los camiones se venden a su valor libro en ese ao.

Ao 0
Rem. Chofer
Rem. Ayudante
Bencina
Mantencin
Depreciacin
BAIT
T(15%)
BAI
Depreciacin
Inv. Camiones nuevos
VR camiones antiguos
VR camiones nuevos
Flujo Econmico

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
124.800
124.800
124.800
124.800
124.800
124.800
124.800
187.200
187.200
187.200
187.200
187.200
187.200
187.200
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
283.000
283.000
283.000
283.000
283.000
283.000
283.000
-42.450
-42.450
-42.450
-42.450
-42.450
-42.450
-42.450
240.550
240.550
240.550
240.550
240.550
240.550
240.550
84.000
84.000
84.000
84.000
84.000
84.000
84.000

-1.560.000
840.000
-720.000

324.550

324.550

V.A.N. (15%) = 806.203


T.I.R. = 43,77%
Decisin: Reemplazar los camiones antiguos.

324.550

324.550

324.550

324.550

468.000
792.550

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