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De igual manera se realiza una valoracin para determinar la probabilidad de activacin de la garanta
planteada. Luego de examinar los esquemas de participacin en la financiacin de los proyectos de
concesin, a continuacin exploramos las fuentes tradicionales de financiamiento para proyectos de
concesin con caractersticas del Terminal Portuario de Contenedores Chimbote.
5.1.1
Fuentes de financiamiento.
Un elemento fundamental para la participacin del sector privado en la financiacin de los proyectos tiene
que ver con el acceso de los concesionarios al mayor nmero posible de fuentes de financiamiento.
En tal sentido, las fuentes de financiamiento debern en lo posible incluir los posibles recursos externos
de organismo multilaterales, cuya disponibilidad depender principalmente de los siguientes factores.
El retorno econmico esperado del proyecto en trminos de la contribucin al desarrollo del pas.
La capacidad del proyecto para poder responder el prstamo.
El orden de prioridad de los proyectos esenciales para el desarrollo econmico y social del pas que
no pueden ser financiado por recursos pblicos.
El papel que juegan los organismos multilaterales en el mundo es acelerar el desarrollo de las economas
locales, a travs de la provisin de crditos e instrumentos financieros de la ms diversa ndole, que le
permitan a cada pas contar con los factores productivos requeridos para su desarrollo.
ORGANISMOS MULTILATERALES
Entre los organismos multilaterales que podran participar en el financiamiento se tiene los siguientes:
Banco Mundial
El Banco Mundial es un grupo que cuenta con diferentes organizaciones que ofrecen diferentes
productos financieros (las organizaciones son las siguientes Corporacin Financiera Internacional,
Banco Internacional la Reconstruccin y Desarrollo, Asociacin de Desarrollo Internacional y Agencia
Multilateral de Garantas de Inversin).
El Banco Mundial provee crditos al sector privado y pblico pero siempre con respaldo financiero del
pas anfitrin (pas donde se est desarrollando el proyecto) representado por su gobierno. De las
instituciones financieras del grupo, el Banco Internacional de Reconstruccin y Desarrollo (BIRD)
ofrece prstamos en pases de ingresos medios, mientras que la Asociacin de Desarrollo
Internacional (ADI) lo hace en pases de pobre desarrollo. El BIRD puede realizar prstamos directos
al concesionario, sin embargo estas deben de configurar alguna garanta soberana que mitigue el
riesgo de impago de la deuda; en el caso de ADI esta figura puede darse pero adems de la garanta
soberana se configura una offshore escrow account sobre la cual el comprador de producto o servicio
ofrecido por la concesionaria realizara los pagos que en parte sern destinado a pagar deuda.
Asimismo, tanto el BIRD y la ADI pueden realizar prstamos a los gobiernos el cual luego canalizara
los fondos a la empresa que realizara el proyecto.
Por otro lado, el BIRD puede entregar garantas parciales de riesgo1 y garantas parciales de crdito2,
estn debern ir de la mano con una contragaranta entregado por el gobierno; bajo esta figura se
viabiliza el financiamiento mediante prstamos de bancos comerciales al concesionario.
Los Prstamos sindicados pueden variar en relacin a la manera de estructurar el Tramo de los cofinancistas
(participantes del segmento del crdito que no pertenece al BID). Dicho tramo puede estructurarse de las siguientes
maneras:Venta de todo el tramo a un grupo de Participantes seleccionados por CAF. Cabe recalcar que se pudiera
seleccionar un banco como Co-Arranger quien representar los intereses mancomunados de los Participantes ante
CAF y el cliente.
Venta de todo el tramo a un fideicomiso, cuyo nico propsito consistira en la emisin de ttulos valores a ser
vendidos a inversionistas institucionales.
b) Orientado a las Operaciones del Sector Privado (OSP), financiamiento sin garanta soberana con
prstamos directos a las empresas, canalizado a travs de 4 ventanillas de financiamiento sin
garanta soberana.
Expropiacin
Esta garanta protege contra perdidas que surgen de ciertas acciones del gobierno que
podran reducir o eliminar la propiedad, el control sobre, o derechos de la inversin
asegurada por el inversionista. Adems de proteger contra la nacionalizacin o
confiscacin, expropiacin parcial.
Incumplimiento de contrato
Esta garanta protege contra prdidas que surgen de incumplimiento del gobierno de un
contrato con el inversionista (por ejemplo, una concesin). El procedimiento que debe seguir
el inversionista conlleva que, en caso de incumplimiento, realice el proceso de arbitraje y en
caso no exista reconocimiento por parte del gobierno a pesar de ello, MIGA realizara el pago
del valor para su compensacin.
prstamos que son repagados solo a travs de los flujos de caja del proyecto, sin recursos o recursos
limitados del cliente.
Por otro lado, la CFI participa en la sindicacin de prstamos bajo dos modalidades, la primera de
ellas es mediante un sindicato de bancos comerciales, en el cual la corporacin tambin participa
reteniendo una porcin del prstamo por su propia cuenta y vende participaciones de la porcin
restante a otros bancos participantes. En ese sentido, el cliente firma un contrato de prstamo con la
CFI, y la CFI firma un contrato de participacin con los dems participantes.
Como se puede observar, entre los instrumentos disponibles que manejan estas instituciones se
encuentran los crditos directos y instrumentos de administracin de riesgos. Los crditos directos
pueden ser transferidos a los gobiernos nacionales como a las empresas privadas. En cuanto a los
crditos, los organismos multilaterales, de las caractersticas del proyecto solicitan en muchos casos
garantas del estado. En el caso de los instrumentos de administracin de riesgos, aqu encontramos las
garantas parciales de riesgo, las garantas parciales de crdito y los instrumentos financieros diseados
no estandarizados. Estos se orientan a la disminucin de las incertidumbres que enfrenta un determinado
proyecto (que tambin puede ser pblico o privado), mejorando la obtencin de financiamiento. Las
incertidumbres pueden provenir tanto de aspectos comerciales, como de las relaciones contractuales y
regulatorias entre el concesionario del proyecto y el gobierno.
Por lo tanto, de manera general, dentro de las actividades que implica una estructuracin financiera de los
proyectos de concesin, los organismos multilaterales pueden colaborar o participar activamente en los
siguientes:
Los bancos comerciales, con el objetivo de reducir el riesgo de la recuperacin del crdito probablemente
exigirn garantas de ingresos mnimos otorgados por el Estado a la sociedad concesionaria, que
garanticen dichos ingresos, los que se constituirn en garanta total o parcial de su obligacin ante la
respectiva entidad crediticia. Por esta situacin, el tema de la garanta estatal de ingreso mnimos es
evaluada en captulos siguientes.
Las compaas de seguros y las empresas administradoras de fondos de pensiones son los principales
participantes potenciales en el financiamiento de proyectos de concesin en Per. Esto lo pueden hacer,
al menos, a travs de dos mecanismos, ya sea como accionista de la sociedad concesionaria o como
acreedor de la misma. Una forma que surge de las posibilidades del creciente mercado de capitales
peruano es la de financiar los proyectos de concesin a travs de la colocacin de bonos de
infraestructura. Esta experiencia ya se viene desarrollando en Amrica Latina. Por ejemplo, en Chile el
Banco Interamericano de Desarrollo ya ha garantizado las emisiones de bonos de concesionarias que
administran dos tramos de la Ruta 5.
Segn informacin difundida por el BBVA, los recursos captados por los fondos de pensiones se perfilan
como una atractiva alternativa de financiacin para proyectos de inversin en infraestructura, tanto desde
el punto de vista del sector pblico, como de los afiliados y del pas en general. Las ventajas de esta
participacin se podran traducir en: (i) se liberara el presupuesto del Estado para redirigirlo a otras
urgencias, (ii) se lograra un mejor perfil de inversiones de los fondos, y (iii) se potenciara la calidad y
cantidad de las infraestructuras necesarias para sostener el crecimiento peruano.
De acuerdo a datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), las inversiones de los
fondos de pensiones en infraestructura equivalen al 10.39% del total de la cartera, es decir alrededor de
S/. 10,202 millones, y se concentran principalmente en energa (58.5%) y en menor medida en
transportes (20.2%) y telecomunicaciones (13.6%).
Los 20.2% de las inversiones en infraestructura de transporte equivalentes a S/ 2, 059 millones, a mayo
de 2013, han sido destinadas a financiar parte de proyectos tales como IIRSA Sur (Tramos 2,3 y 4), IIRSA
Norte, Interocenica V, Terminales Portuarios Euroandinos, LAP, entre otros (ver siguiente tabla):
Fuente:SBS
Asimismo, con la iniciativa del Ministerio De Economa Y Finanzas se ha creado en el ao 2010 el Primer
Fondo de Infraestructura Para el Per Por, con un total de US$ 460 Millones., con el objetivo de promover
el desarrollo de la infraestructura en el pas.
Al momento de su creacin, este fondo tenia compromisos de capital por 220 millones de dlares de las
cuatro Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) que operan en el pas (Horizonte, Integra, Prima y
Profuturo). Tambin de Brookfield Asset Management por 100 millones de dlares, de la Corporacin
Andina de Fomento (CAF) por 40 millones y de la Corporacin Financiera de Desarrollo (Cofide) por 100
millones.
De acuerdo al cronograma anunciado, la primera inversin se realizara en el primer trimestre del 2011. Y
los recursos se destinarn a carreteras, aeropuertos, agua, saneamiento y salud.
5.1.2
Tipos de financiamiento.
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Se debe destacar que el requerimiento usual por parte de los demandantes de los bonos es mantener
una ratio entre el EBITDA y el servicio de la deuda superior a un mnimo. En el caso de los bonos
emitidos por Trasvase Olmos (concesionaria), esta tasa mnima fue 1.1, en tanto para Transportadora de
Gas fue 1.6 (concesionaria). Otro caso resaltante fue la emisin de bonos que realizo Terminales
Portuarios Euroandinos con fecha de colocacin final en noviembre del 2012; este caso es importante
para el anlisis ya que las caractersticas del Terminal Portuario se asemejan a las del TPGSM y la
estructura de la concesin tendr parmetros similares; en ese sentido, es de esperarse que el
levantamiento de deuda que el concesionario realice para el desarrollo del TPGSM tenga costos y
exigencias similares. El detalle de la estructura de bonos secutirizados se detalla a continuacin:
Caractersticas
Caractersticas del Acuerdo
Caractersticas de Crdito
Caractersticas de la Concesin
Estructura Financiera
Fuente: Structured Finance. Conditions for Infrastructure Project Bonds in African Markets
Elaboracin Propia4
Por otro lado, cabe precisar que en el caso de los bonos los plazos de financiamiento son diversos y la
tasa se fija, usualmente, en funcin de un referente internacional, por ejemplo, Libor o Prime Rate.
b. Crdito Bancario
Como se menciono, los bancos pueden realizar prstamos de forma unilateral o a travs de un Sindicato
Bancario (crditos sindicados), mediante el cual un grupo de bancos se unen para otorgar un crdito por
montos significativos de dinero. Las tasas a las que realizan sus prstamos estn en funcin de una tasa
referencial internacional, la que usualmente es la Libor a 3 6 meses. En el cuadro siguiente se muestra
las tasas cobradas en la actualidad por el BIRD.
International Finance Corporation
El IFC es el brazo dedicado al sector privado del Banco Mundial, la corporacin ofrece prstamos de tasa
fija y variable para proyectos del sector privado en pases en desarrollo. Los prstamos que otorga, por lo
general tienen una maduracin de 7 a 12 aos desde su origen. En caso el solicitante entregue garantas
estos periodos pueden extenderse hasta 20 aos. La corporacin opera sobre bases comerciales, por lo
tanto realiza prstamos a tasas de mercado para sus productos o servicios.
En los ltimos aos, IFC ha otorgado prstamos para el desarrollo de proyectos portuarios; entre los ms
resaltantes tenemos: el Terminal de Contenedores de Buenaventura en Colombia aprobado en el ao
2010. El costo estimado del proyecto fue de USD 224 MM, de los cuales el IFC est considerando el
financiamiento de USD25 MM por su propia cuenta y a travs de un crdito sindicado se colocaron USD
117 adicionales. El proyecto pada el incremento de la capacidad del Canal de Panam, donde la IFC est
considerando entregar un prstamo de hasta USD 500 MM.
c. Crdito puente
Bajo este mecanismo de financiacin (el cual puede ser otorgado por los bancos o los organismos
multilaterales) un agente puede endeudarse en la compra de un nuevo inmueble sin haber vendido antes
el inmueble que ya posee y desea vender para financiar el nuevo. Este financiamiento es bsicamente
temporal y sirve para sufragar los gastos requeridos para la compra de un nuevo inmueble, hasta la venta
del actual, o construir una planta hasta el inicio de sus operaciones, y con ello el flujo de ingresos. En
dicho lapso en el acreditado hace pagos peridicos de inters sobre la deuda (mediante el crdito puente)
o los acumula para pagarlos al final junto con la devolucin de la deuda. Terminado el lapso el acreditado
recibe un nuevo prstamo (usando como garanta la nueva propiedad), con el cual cancela el prstamo
puente.
Las tasas a las que se hacen estos prstamos estn en funcin de un referente internacional, la Libor a 3
meses, ms un margen predeterminado, y los plazos son cortos, uno a tres aos. Dos experiencias
conocidas de este tipo de crdito son las realizadas por el Banco de crdito a Transportadora de Gas
(concesionario) por US$ 30 millones y el del BBVA a Atacocha por US$ 8 millones (con unos mrgenes
de 0,6% y 0.7% sobre la Libor, respectivamente). En resumen podramos definir este tipo de prstamo
como uno que proporciona financiacin provisional hasta disponer de un financiamiento mayor y
permanente.
5.1.3
Para tener una idea de las caractersticas y condiciones en el otorgamiento de crditos de las
instituciones financieras respecto al proyecto del TPGSM, se ha llevo a cabo diversas reuniones, la
conclusiones se exponen a continuacin:
ESSALUD. con un perfil de inversionista muy adverso al riesgo, muestra inters en grandes
emisiones. Hasta el momento slo ha participado de proyectos de energa como la lnea de
trasmisin de gas de TGP, y estn evaluando invertir en instrumentos del Transvase de Olmos. Por lo
general buscan instrumentos con plazos menores a los 5 aos, para instrumentos de plazos mayores
(15 aos) requieren de garantas adicionales. Su portafolio le permite como mximo adquirir el 10%
de los montos emitidos. Para inversiones cuyos plazos estn alrededor de 15 aos, slo procuran
comprar activos de calificacin AAA, en instrumentos corporativos buscan tasas equivalentes a un
VAC + 180 o 200 puntos bsicos, mientras que para instrumentos titulizados exigen el VAC + 300
puntos bsicos.
AFP Horizonte, con colocaciones principalmente en instrumentos de largo plazo, como los bonos
corporativos y soberanos, participa del fondo de fideicomiso de infraestructura creado por la
asociacin de AFPs, sobre un monto ascendente de a lo US$ 400 millones. el cual ya ha realizado
inversiones en proyectos como Huascacocha (Aprox 100 Millones) y el Transvase de Olmos,
actualmente estn evaluando las inversiones en los proyectos de las PTAR Taboada, La Chira, y del
Terminal Portuario de Paita. Para las emisiones de deuda en moneda local, se exige una indexacin
al ndice de precios al consumidor (IPC) y una cobertura de riesgo de VAC + 500 puntos bsicos, o
un equivalente a 300 puntos sobre los bonos soberanos.
Fuente : Proinversin
El inters mostrado por el BID para el financiamiento de iniciativas privadas auto sostenibles como es el
caso del proyecto terminal portuario de contenedores de Chimbote es favorable, pues el proyecto de
infraestructura portuaria analizado cubre ampliamente los requisitos de contribucin al desarrollo
econmico y social de la regin y por tanto se adecua en gran medida a los lineamientos de crdito
exigidos por el BID.
La CAF manifest como el principal punto resaltante que se establezca dentro del contrato
garantas para el prestatario. Se menciono, que los ingresos mnimos garantizados es el factor
determinante para que esta institucin pueda desembolsar dinero al concesionario.