Doença Holandesa

MICHELE POLLINE VERSSIMO
DOENA HOLANDESA NO BRASIL: ENSAIOS SOBRE TAXA DE

CMBIO, PERFIL EXPORTADOR, DESINDUSTRIALIZAO E
CRESCIMENTO ECONMICO
UNIVERSIDADE FEDERAL DE UBERLNDIA

INSTITUTO DE ECONOMIA
UBERLNDIA-MG
DEZEMBRO/2010
MICHELE POLLINE VERISSIMO
DOENA HOLANDESA NO BRASIL: ENSAIOS SOBRE TAXA DE

CMBIO, PERFIL EXPORTADOR, DESINDUSTRIALIZAO E
CRESCIMENTO ECONMICO
Tese apresentada ao Programa de Ps-Graduao

em Economia do Instituto de Economia da
Universidade Federal de Uberlndia (IE-UFU)
como requisito para a obteno de ttulo de
Doutora em Economia.
Orientador: Prof. Dr. Clsio Loureno Xavier

UBERLNDIA-MG
DEZEMBRO/2010
ii

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA
Doena Holandesa no Brasil: Ensaios sobre Taxa de Cmbio, Perfil

Exportador, Desindustrializao e Crescimento Econmico
Michele Polline Verssimo
Tese de doutorado defendida em 16/12/2010.
COMISSO JULGADORA:
Prof. Dr. Clsio Loureno Xavier

Orientador Instituto de Economia (IE/UFU)
Prof. Dr. Paulo Srgio de Oliveira Simes Gala

Fundao Getlio Vargas (FGV/SP)
Prof. Dr. Gilberto de Assis Libnio

Universidade Federal de Minas Gerais (UFMG)
Prof. Dr. Flvio Vilela Vieira

Instituto de Economia (IE/UFU)
Prof. Dr. Henrique Dantas Neder

Instituto de Economia (IE/UFU)
iii
Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)

Sistema de Bibliotecas da UFU, MG, Brasil.
V517d
Verissimo, Michele Polline, 1978Doena holandesa no Brasil [manuscrito] : ensaios sobre taxa
de cmbio, perfil exportador, desindustrializao e crescimento
econmico / Michele Polline Verissimo. - 2010.
231 f. : il..
Orientador: Clsio Loureno Xavier.
Tese (doutorado) Universidade Federal de Uberlndia, Programa de Ps-Graduao em Economia.
Inclui bibliografia.
1. Relaes econmicas internacionais - Teses. 2. Cmbio Teses. 3. Controle de mercadorias - Teses. I. Xavier, Clsio
Loureno. II. Universidade Federal de Uberlndia. Programa de
Ps-Graduao em Economia. III. Ttulo.
CDU: 339.5
iv
Aos meus pais Ausa e Jos,

pelo amor e apoio incondicionais.
AGRADECIMENTOS
A concluso desta tese de doutorado representa mais uma vitria importante em
meu caminho pessoal e profissional. Por isso, gostaria de expressar minha imensa gratido
a todos que contriburam, direta ou indiretamente, para a realizao deste trabalho.
Em primeiro lugar, agradeo aos meus pais, Jos e Ausa, e ao meu irmo, Michel,
pelo carinho, apoio e compreenso dedicados em mais esta etapa da minha vida, e que me
fizeram ter coragem e determinao para, mais uma vez, atingir os meus objetivos. Sem o
incentivo e a torcida dessas pessoas to queridas, o caminho percorrido teria sido muito
mais difcil.
Agradeo ao professor Clsio Loureno Xavier, por compartilhar comigo seus
conhecimentos, e pela confiana, presteza e competncia ao conduzir a orientao deste
trabalho. Sempre pronto para me atender em meio a seus inmeros compromissos, o
professor Clsio tambm procurou aprender junto comigo, e seu suporte foi essencial para
a concretizao desta tese.
Agradeo aos professores Ana Paula Macedo de Avellar e Henrique Dantas Neder,
que fizeram parte da banca de qualificao e colaboraram com sugestes importantes para
a delimitao do escopo desta tese.
Agradeo aos professores Paulo Gala, Gilberto Libnio, Flvio Vilela Vieira e
Henrique Dantas Neder, que aceitaram o convite para participar da banca examinadora,
pelos comentrios e observaes que certamente contribuiro para o aprimoramento e
desdobramentos futuros desta pesquisa.
Agradecimentos especiais ao professor Flvio Vilela Vieira, que, mesmo estando
um tempo distante em seu ps-doutorado, ajudou imensamente na efetivao da parte
emprica do trabalho, sempre atencioso e disposto a colaborar no que fosse preciso.
Obrigado por responder aos meus emails recorrentes, com dvidas que no acabavam
mais, pela leitura dinmica do texto e pelas vrias sugestes realizadas ao longo do
desenvolvimento do trabalho.
Agradeo aos demais professores do Programa de Ps-Graduao do Instituto de
Economia da UFU pela transmisso dos fundamentos da cincia econmica e pelo
incentivo promoo do debate acadmico, imprescindvel para a minha formao terica
e pessoal.
Agradeo aos colegas de Doutorado, pela tima convivncia ao longo do curso,
pela troca de informaes e de experincias particulares. Agradeo, principalmente, aos
vi
colegas Vanessa Marzano e Antenor Roberto (Beto), meus caros amigos da

agricultura, com quem aprendi a conhecer o lado rural da economia. Alm destes,
agradeo Thas Alves, amiga de longa data, ao Andr Luiz e ao Carlos Almeida Cardoso,
entre outros, pelo companheirismo ao longo da jornada das disciplinas. Espero que essas
amizades continuem slidas e jamais caiam no esquecimento.
Agradeo tambm aos meus eternos amigos de Arax, Thas Almeida e
Alexandre Eustquio, pela amizade verdadeira de mais de quinze anos. Estas pessoas
maravilhosas fizeram parte da minha histria, acompanhando desde cedo a minha trajetria
de estudante e torcendo pelo meu sucesso e felicidade. A amizade, as conversas e o carinho
deles foram e so extremamente importantes para mim e, mesmo distantes fisicamente, os
dois estaro sempre em meu corao.
Agradeo tambm aos colegas professores do Instituto de Economia (IEUFU),
minha casa desde a graduao e da qual agora tenho a honra de fazer parte do corpo
docente. Em especial, agradecimentos ao Daniel, pela amizade preciosa e confiana;
Soraia, pelas longas conversas quando dividamos a mesma sala; Vanessa Val, que
compartilhou comigo sua experincia de estrutura da tese, sempre prestativa em
emprestar o seu material para eu adaptar o formato ao meu trabalho; ao ureo, pela
ateno e interesse pelo meu estudo; ao Armando, que chegou mais recente, mas que, pela
simpatia, logo ganhou o carinho e amizade de todos, e dividiu comigo as ansiedades do
trmino de uma tese de doutorado. Tambm no poderia deixar de agradecer ao professor
Jos Flres, por pegar no meu p diariamente, me perguntando quando eu ia marcar a
data da defesa, e por calcular constantemente as vantagens pecunirias decorrentes deste
fato, o que me instigou a acelerar e terminar o doutorado em menos de trs anos. E, por
ltimo, um agradecimento especialssimo ao grande amigo Cleomar, pela leitura crtica do
meu trabalho, e por quase me enlouquecer com seus infinitos comentrios e sugestes: faz
isso, faz aquilo, faz tabela, refaz o grfico, conserta a econometria, tira a palavra trabalho,
os pargrafos esto gigantes... Obrigada por ocupar alguns de seus fins de semana com a
leitura detalhada do meu trabalho. Saiba que suas crticas foram fundamentais para o
engrandecimento desta tese. Vale demais, meu amigo! Mas fica o alvio por voc no
poder mais fazer parte da banca de defesa!
Finalmente, gostaria de agradecer a todos os meus alunos e ex-alunos do IE-UFU e
aos meus ex-alunos queridos da UFU-Campus do Pontal, com quem tive a felicidade de
conviver e aprender muito ao longo dos ltimos quatro anos. Vocs, alunos, me ajudaram
vii
muito em minha formao enquanto professora e no meu crescimento como pessoa.

Obrigada pelo carinho e por fazerem parte de minha vida!
viii
SUMRIO
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS ................................................................... xii
LISTA DE TABELAS...................................................................................................xiv
LISTA DE GRFICOS ................................................................................................xvi
LISTA DE FIGURAS ................................................................................................ xviii
RESUMO ......................................................................................................................xix
ABSTRACT ................................................................................................................... xx
INTRODUO ................................................................................................................1
ENSAIO 1 TAXA DE CMBIO REAL, EXPORTAES DE COMMODITIES E
CRESCIMENTO ECONMICO ...............................................................................8
1. Introduo ......................................................................................................................9
2. Perfil Exportador, Taxa de Cmbio e Crescimento Econmico: Aspectos Tericos e
Empricos..................................................................................................................... 11
2.1. Abundncia em Recursos Naturais e Crescimento Econmico .............................. 11
2.2. Taxa de Cmbio e Crescimento Econmico............................................................14
2.3. Perfil Exportador e Crescimento Econmico ......................................................... 18
3. Taxa de Cmbio Real e Evoluo dos Fluxos Comerciais na Economia Brasileira no
Perodo 1995-2009 ....................................................................................................... 21
4. Investigao Emprica sobre Exportaes de Commodities, Taxa de Cmbio Real e
Crescimento Econmico a partir da Metodologia de Vetores Auto-Regressivos (VAR) 38
4.1. Metodologia, Fonte de Dados e Descrio dos Modelos Estimados....................... 38
4.2. Anlise dos Resultados ......................................................................................... 41
4.2.1. Testes de Estacionariedade e Seleo dos Modelos VAR............................... 41
4.2.2. Resultados das Funes de Resposta aos Impulsos e da Anlise de
Decomposio de Varincia .................................................................................... 43
5. Consideraes Finais ....................................................................................................51
Referncias Bibliogrficas ............................................................................................... 54
ix
ANEXO I......................................................................................................................... 57
ENSAIO 2 TAXA DE CMBIO E PREOS DE COMMODITIES ......................... 75
1. Introduo .................................................................................................................... 76
2. A Influncia dos Preos de Commodities sobre a Determinao da Taxa de Cmbio em
Economias Ricas em Recursos Naturais (Commodities Currencies): Aspectos Tericos e
Empricos..................................................................................................................... 78
3. A Evoluo dos Preos Internacionais das Commodities e a Dinmica da Taxa de
Cmbio Real Brasileira no Perodo 1995-2009 ............................................................. 86
4. Investigao Emprica sobre a Relao entre Preos de Commodities e Taxa de Cmbio
Real a partir de Anlise de Cointegrao e Modelos de Vetores de Correo de Erros
(VEC) .......................................................................................................................... 97
4.1. Metodologia, Fonte de Dados e Descrio dos Modelos Estimados....................... 98
4.2. Anlise dos Resultados ....................................................................................... 103
4.2.1. Testes de Estacionariedade das Variveis .................................................... 103
4.2.2 Anlise de Cointegrao: Teste de Johansen ................................................. 105
4.2.3 Anlise dos Resultados dos Modelos VEC ................................................... 105
5. Consideraes Finais .................................................................................................. 112
Referncias Bibliogrficas ............................................................................................. 114
ANEXO II ..................................................................................................................... 117
ENSAIO 3 TAXA DE CMBIO REAL, PREOS DE COMMODITIES E
DESINDUSTRIALIZAO ................................................................................... 130
1. Introduo .................................................................................................................. 131
2. Doena Holandesa e Desindustrializao: Aspectos Tericos e Empricos.................. 133
2.1. Modelos Tericos sobre Doena Holandesa e Desindustrializao ...................... 134
2.2. Evidncias sobre Doena Holandesa e Desindustrializao para o Caso Brasileiro
.................................................................................................................................. 137
2.3. Neutralizao da Doena Holandesa ................................................................... 143
3. Anlise Descritiva da Estrutura Industrial Brasileira no Perodo 1995-2009 ............... 147
4. Investigao Emprica sobre Desindustrializao no Brasil a partir de Anlise de

Cointegrao e Modelos de Vetores de Correo de Erros (VEC) ............................... 158
4.1. Metodologia, Fonte de Dados e Descrio dos Modelos Estimados..................... 158
4.2. Anlise dos Resultados ....................................................................................... 163
4.2.1. Testes de Estacionariedade das Variveis .................................................... 163
4.2.2 Anlise de Cointegrao: Teste de Johansen ................................................. 165
4.2.3 Anlise dos Resultados dos Modelos VEC ................................................... 167
5. Consideraes Finais .................................................................................................. 176
Referncias Bibliogrficas ............................................................................................. 179
ANEXO III .................................................................................................................... 182
CONCLUSO .............................................................................................................. 200
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ........................................................................ 207
xi
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

ABERT: Coeficiente de abertura da economia brasileira
ADV: Anlise de Decomposio de Varincia
BCB: Banco Central do Brasil
CC: Saldo da conta corrente
CG: Consumo do governo
CUCI: Classificao Uniforme para o Comrcio Internacional
ECAL: Emprego setor de calados
EMAQEL: Emprego setor material eltrico e de comunicao
EMEC: Emprego setor mecnico
EQUIM: Emprego setor qumico e produtos farmacuticos
ET: Emprego setor material de transporte
ETEX: Emprego setor txtil, vesturio e artefatos de couro
FIR: Funes de Resposta aos Impulsos
FUNCEX: Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior
GIR: Funes de Resposta aos Impulsos Generalizadas
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
IDE: Investimento direto estrangeiro
IFS: International Financial Statistics
IPAL: ndice de preos de alimentos
IPCAR: ndice de preos de carnes
IPCOM: ndice de preos de commodities total
IPE: ndice de preos de commodities energticas
IPEA: Instituto de Pesquisa em Economia Aplicada
IPEADATA: Banco de dados do Instituto de Economia Aplicada
IPGR: ndice de preos de gros
IPMIN: ndice de preos de minerais
IPMP: ndice de preos de matrias-primas
JN: Diferencial da taxa de juros nominal interna e externa
JR: Diferencial da taxa de juros real interna e externa
JUROS: Taxa de juros nominal (SELIC)
M: Diferencial da oferta de moeda interna e externa
MDIC: Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior
OCDE: Organization for Economic Cooperation and Development
P&D: Pesquisa e Desenvolvimento
PIA: Pesquisa Industrial Anual
PIB: Produto Interno Bruto
PIBIT: Participao do valor da produo da indstria de transformao no PIB total
PIBS: Participao do valor da produo do setor de servios no PIB total
PIM-PF: Pesquisa Industrial Mensal de Produo Fsica
PPC: Paridade do Poder de Compra
PROD: Diferencial de produtividade setores de comercializveis e no-comercializveis
QAUT: Quantum setor veculos automotores
QCAL: Quantum setor calados e artigos de couro
QED: Quantum setor edio, impresso e reproduo de gravaes
QFARM: Quantum setor farmacutico
QINSTR: Quantum setor equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar e pticos
QIT: Quantum indstria de transformao total
QMAQ: Quantum setor mquinas e equipamentos
xii
QMAQCOM: Quantum setor material eletrnico, aparelhos e equipamentos de

comunicaes
QMAQEL: Quantum setor mquinas, aparelhos e materiais eltricos
QMAQESC: Quantum setor mquinas para escritrio e equipamentos de informtica
QMET: Quantum setor metalurgia bsica
QMOB: Quantum setor mobilirio
QOET: Quantum setor outros equipamentos de transporte
QPERF: Quantum setor perfumaria, sabes, detergentes e produtos de limpeza
QPMET: Quantum setor produtos de metal (exclusive mquinas e equipamentos)
QQUIM: Quantum setor outros produtos qumicos
QTEX: Quantum setor txtil
TCN: Taxa de cmbio nominal brasileira
TCPIB: Taxa de crescimento do PIB nominal brasileiro
TCREF: ndice da taxa de cmbio real efetiva brasileira
TT : Termos de troca
UN COMTRADE: United Nations Commodity Trade
VAR: Vetores Auto-regressivos
VEC: Vector Error Correction
VTI: Valor da Transformao Industrial
WTO: World Trade Organization
XCOM: Participao das exportaes de commodities nas exportaes totais
Y: Diferencial do produto nominal per capita interno e externo
YE: Taxa de crescimento do PIB nominal americano
xiii
LISTA DE TABELAS
ENSAIO 1:
Tabela 1: Evoluo Mdia do Saldo Comercial Brasileiro por Tipo de Produto (US$
milhes) e Taxa de Cmbio Real (ndice 2005 = 100) .................................................. 26
Tabela 2: Participao Mdia das Commodities e dos Produtos Manufaturados nas
Exportaes e Importaes Totais Brasileiras (%) ........................................................ 28
Tabela 3: Participao Mdia dos Grupos de Produtos no Total Exportado pelo Brasil (%)
....................................................................................................................................30
Tabela 4: Participao Mdia dos Grupos de Produtos no Total Importado pelo Brasil (%)
....................................................................................................................................31
Tabela 5: Taxa de Crescimento de Preos e Quantum das Exportaes Brasileiras Totais,
de Commodities e de Produtos Manufaturados (%) ....................................................... 32
Tabela 6: Evoluo Mdia das Exportaes Brasileiras por Fator Agregado (% das
Exportaes Totais) ...................................................................................................... 35
Tabela 7: Exportaes Brasileiras dos Setores Industriais por Intensidade Tecnolgica (em
% das Exportaes Totais) ........................................................................................... 36
Tabela 8: Sntese dos Resultados da Ordem de Integrao das Sries ............................... 42
Tabela 9: Escolha das Defasagens do VAR conforme o Critrio de Schwarz .................... 42
ENSAIO 2:
Tabela 1: Estatsticas Descritivas para Preos Internacionais das Commodities no Perodo
1995-2009 (ndice 2005=100) ...................................................................................... 89
Tabela 2: Importaes Chinesas Totais e por Commodities Selecionadas no Perodo 19952008 ............................................................................................................................. 91
Tabela 3: Evoluo Mdia das Principais Commodities Brasileiras Exportadas no Perodo
1995-2008 .................................................................................................................... 93
Tabela 4: Correlao entre Taxa de Cmbio Real Efetiva e Preos de Commodities ......... 96
Tabela 5: Sntese dos Resultados da Ordem de Integrao das Sries ............................. 104
Tabela 6: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Longo Prazo dos
Preos das Commodities Perodo 1995T1-2009T2 ................................................... 106
Tabela 7: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Longo Prazo dos
xiv
Tabela 8: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Curto Prazo dos
Tabela 9: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Curto Prazo dos
ENSAIO 3:
Tabela 1: Taxa de Crescimento Mdio da Produo Fsica Industrial Brasileira por
Atividades (em %) ..................................................................................................... 155
Tabela 2: Participao Setorial no VTI da Indstria de Transformao Brasileira no
Perodo 1996-2007 (%) .............................................................................................. 156
Tabela 3: Sntese dos Resultados da Ordem de Integrao das Sries ............................. 164
Tabela 4: Elasticidades de Longo Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa de
Cmbio Real Efetiva e aos Preos das Commodities no Perodo 1995T1-2009T4 ....... 168
Tabela 5: Elasticidades de Longo Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa de
Tabela 6: Elasticidades de Curto Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa de
Tabela 7: Elasticidades de Curto Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa de
xv
LISTA DE GRFICOS
ENSAIO 1:
Grfico 1: Saldo da Balana Comercial Total (US$ milhes) e Taxa de Cmbio Real
Efetiva (ndice 2005 = 100) para o Brasil no Perodo 1995-2009 ..................................22
Grfico 2: Saldo Comercial das Commodities (US$ milhes) e Taxa de Cmbio Real
Efetiva (ndice 2005 = 100) para o Brasil no Perodo 1995-2009 ..................................23
Grfico 3: Saldo Comercial dos Produtos Manufaturados de Baixa Tecnologia (US$
milhes) e Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice 2005 = 100) para o Brasil no Perodo
1995-2009 .................................................................................................................... 24
Grfico 4: Saldo Comercial dos Produtos Manufaturados de Alta Tecnologia (US$
1995-2009 .................................................................................................................... 25
Grfico 5: Exportaes Brasileiras por Tipo de Produto no Perodo 1995-2009 (% das
Exportaes Totais) ...................................................................................................... 26
Grfico 6: Importaes Brasileiras por Tipo de Produto no Perodo 1995-2009 (% das
Importaes Totais)...................................................................................................... 27
Grfico 7: Taxa de Crescimento da Participao das Exportaes por Tipo de Produto no
Total Exportado pelo Brasil no Perodo 1996-2009 (%)................................................ 29
Grfico 8: Taxa de Crescimento da Participao das Importaes por Tipo de Produto no
Total Importado pelo Brasil no Perodo 1996-2009 (%)................................................ 29
Grfico 9: Exportaes Brasileiras por Fator Agregado no Perodo 1995-2008................. 34
Grfico 10: Exportaes Brasileiras dos Setores Industriais por Intensidade Tecnolgica
(em % das Exportaes Totais) no Perodo 1996-2009 ................................................. 35
ENSAIO 2:
Grfico 1: Evoluo dos Preos Internacionais das Commodities no Perodo 1995-2009 ..87
Grfico 2: Evoluo dos Preos Internacionais de Commodities Especficas no Perodo
1995-2009 (ndice 2005 =100) ..................................................................................... 87
Grfico 3: Evoluo da Participao das Exportaes de Commodities Selecionadas nas
Exportaes Totais Brasileiras no Perodo 1995-2008 (%) .......................................... 92
Grfico 4: Relao entre Preos de Commodities e Taxa de Cmbio Real Efetiva Brasileira
no Perodo 1995T1-2009T2 (ndice 2005 = 100) .......................................................... 94
xvi
ENSAIO 3:
Grfico 1: Participao da Indstria de Transformao Brasileira no PIB no Perodo 19952009 (%) .................................................................................................................... 147
Grfico 2: Taxa de Crescimento do PIB da Indstria de Transformao e do PIB Total (%)
e Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice 2005=100) para o Brasil no Perodo 1996-2009
.................................................................................................................................. 148
Grfico 3: Taxa de Crescimento do PIB do Setor de Servios e do PIB Total (%) e Taxa de
Cmbio Real Efetiva (ndice 2005=100) para o Brasil no Perodo 1996-2009............. 149
Grfico 4: Taxa de Crescimento do Emprego Formal da Indstria de Transformao e do
Emprego Total (%) e Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice 2005=100) para o Brasil no
Perodo 1996-2009 ..................................................................................................... 150
Grfico 5: Taxa de Crescimento do Emprego Formal do Setor de Servios e do Emprego
Total (%) e Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice 2005=100) para o Brasil no Perodo
1996-2009 .................................................................................................................. 151
Grfico 6: Composio da Estrutura Industrial Brasileira (VTI) por Tipo de Tecnologia no
Perodo 1996-2007 (%) .............................................................................................. 152
Grfico 7: Estrutura das Exportaes Brasileiras por Intensidade Tecnolgica no Perodo
1996-2009 (%) ........................................................................................................... 153
xvii
LISTA DE FIGURAS
ENSAIO 1:
Figura 1: Resposta da Taxa de Cmbio Real Efetiva aos Choques das Exportaes de
Commodities (Efeito I) .................................................................................................45
Figura 2: Resposta da Taxa de Cmbio Real Efetiva aos Choques dos Preos das
Commodities (Efeito II) ................................................................................................ 46
Figura 3: Resposta da Taxa de Crescimento do PIB Brasileiro aos Choques das
Exportaes de Commodities (Efeito III) ...................................................................... 47
xviii
RESUMO
Esta tese de doutorado teve como objetivo principal investigar empiricamente a hiptese da
doena holandesa (Dutch disease) para o Brasil no perodo 1995-2009. Para isso, a anlise
tomou como ponto de partida o seguinte problema: Existem evidncias capazes de
comprovar uma relao entre a especializao das exportaes em commodities e a
apreciao da taxa de cmbio real brasileira no perodo recente? A hiptese do trabalho a
de que o contexto de apreciao cambial e de aumento dos preos internacionais das
commodities, especialmente ps-2003, foram propcios manifestao dos sintomas da
doena holandesa no Brasil. A pesquisa foi organizada em trs ensaios interdependentes. O
Ensaio 1 investigou a relao entre cmbio, exportaes de commodities e crescimento
econmico, segundo a literatura da maldio dos recursos naturais. O Ensaio 2 analisou
a relao entre taxa de cmbio e preos das commodities, conforme a literatura sobre
commodities currencies para pases ricos em recursos naturais. E o Ensaio 3 avaliou os
impactos do cmbio e dos preos das commodities sobre a produo e o emprego dos
setores industriais em busca de indcios de desindustrializao. Os resultados da
investigao emprica apontaram algumas evidncias sugestivas de doena holandesa no
Brasil. Neste sentido, obteve-se uma importncia significativa das exportaes e dos
preos das commodities, em especial alimentos e matrias-primas, para explicar a
apreciao cambial e o desempenho econmico brasileiro no perodo recente. Ademais,
verificou-se uma contribuio do aumento dos preos de certas commodities (alimentos e
matrias-primas) para a apreciao cambial. Por fim, foram obtidas evidncias de
necessidade de um cmbio competitivo para estimular a produo e o emprego de
determinados sub-setores da indstria, ao passo que os altos preos das commodities
tiveram um efeito negativo sobre as variveis industriais. Em linhas gerais, os resultados
desta tese revelaram a importncia da utilizao dos indicadores de preos e exportaes
de commodities especficas (alimentos, matrias-primas, minerais e energia) para se captar
os sinais da doena holandesa no Brasil. Alm disso, as evidncias se mostraram mais
robustas para a anlise do problema em uma perspectiva de longo prazo, o que corrobora a
dificuldade dos trabalhos que tentam apreender a caso da doena holandesa no Brasil com
anlises de curto prazo.
Palavras-chave: Doena holandesa,
taxa de cmbio, preos de commodities,
desindustrializao, Brasil.
xix
ABSTRACT
The main goal of this PhD dissertation is to empirically investigate the Dutch disease
hypothesis for the Brazilian economy from 1995 to 2009. In order to pursue this, the work
examines the following question: Is there any evidence capable of corroborating the
relationship between commodity export specialization and the real exchange rate
appreciation in Brazil during the recent period? The hypothesis of the work is based on the
argument that the trend towards exchange rate appreciation and the increase in
international commodity price, especially since 2003, are key factors to propitiate the
manifestation of the Dutch disease symptoms in Brazil. The analysis of such problem is
developed in three interdependent essays. The first essay investigates the relation between
exchange rate, commodity exports and economic growth based on the curse of natural
resources literature. The next essay analyzes the relation between exchange rate and
commodity prices according to the commodities currencies literature for countries with
abundant natural resources. The last essay evaluates the impact of the exchange rate and
commodity prices on the production and employment of industrial sectors in order to
address possible evidence of deindustrialization. The results from the empirical
investigation indicate some evidence in favor of the Dutch disease in Brazil through the
significant role of exports and commodity prices, particularly food and raw material, to
explain the exchange rate appreciation and the lower economic growth in the recent period.
Furthermore there is a significant role of the increase in certain commodity prices (food
and raw materials) to the exchange rate appreciation. Last but not least, there is evidence of
the requirement to pursue a more competitive exchange rate to stimulate production and
employment of specific industry sub-sectors while high commodity prices have a negative
effect on industrial variables. In a broad sense, the results from this dissertation revealed
the relevance of price and specific (food, raw materials, minerals and energy) commodity
export indicators to capture symptoms of the Dutch disease in Brazil. Other than this,
evidences are more robust to investigate this problem in a long run perspective,
emphasizing the difficulty of other studies trying to address the Dutch disease in Brazil
focusing on short run analysis.
Key-words: Dutch disease, exchange rate, commodities prices, deindustrialization, Brazil.
xx
INTRODUO
A hiptese da doena holandesa no Brasil tem sido objeto de intensa discusso
nestes ltimos anos. Este debate permeia diversas anlises no exclusivas ao ambiente
acadmico, as quais, por vezes, encontram resultados favorveis, noutras vezes, se
deparam com evidncias contrrias existncia deste problema na economia brasileira.
O termo doena holandesa (Dutch disease), tambm conhecido na literatura como a
maldio dos recursos naturais, se referencia nos problemas ocorridos na Holanda nos
anos 1960, a partir da descoberta de grandes depsitos de gs natural. No caso da
economia holandesa, a elevao repentina das exportaes daquela commodity energtica
promoveu a expressiva entrada de divisas externas no pas, o que causou uma excessiva
apreciao do Florim holands, tornando as exportaes dos bens comercializveis
(manufaturados) menos competitivas. Esta perda de competitividade dos produtos
manufaturados holandeses no mercado internacional ocasionou uma retrao da indstria
local, gerando desemprego e menores taxas de crescimento, e deixando o pas em uma
situao econmica pior do que antes da descoberta do recurso natural.
Os primeiros modelos que trataram da formalizao do problema da doena
holandesa foram desenvolvidos por Corden e Neary (1982) e aprimorados por Corden
(1984). Tais modelos especificam a existncia de trs setores na economia: o setor em
expanso (recursos naturais), o setor que cresce lentamente (manufaturados) e o setor de
no-comercializveis (servios). Considera-se que os preos dos bens intensivos em
recursos naturais e dos manufaturados so fixados no mercado internacional e o preo dos
no-comercializveis so determinados pela economia domstica. A taxa de cmbio real
definida como a razo entre os preos de bens comercializveis e no-comercializveis.
De acordo com a verso precursora do modelo da doena holandesa, uma
ampliao do setor em expanso (booming sector) pode ocorrer por trs motivos: i)
melhoramento tcnico, representado por uma mudana favorvel na funo de produo,
ii) descoberta de novos recursos, e iii) aumento exgeno dos preos do produto no mercado
internacional em relao ao preo das importaes.
A ampliao do setor em expanso aumenta a renda agregada dos fatores de
produo utilizados neste setor e acarreta dois efeitos principais. O primeiro o efeito de
gastos, que ocorre se alguma parte da renda extra do setor em expanso for gasta no setor
de no-comercializveis. Nesta situao, dado o aumento da demanda por bens no-
comercializveis, o preo destes bens aumenta em relao aos preos dos comercializveis,
causando apreciao da taxa de cmbio real. O segundo o efeito deslocamento dos
recursos, que surge do fato de que o setor em expanso requer mais trabalho, e, portanto,
aumenta a remunerao do trabalho neste setor. Isto desloca recursos produtivos (capital e
trabalho) dos outros setores da economia para o setor em expanso, o que tende a reduzir o
produto no setor de comercializveis (manufaturados) e no-comercializveis, causando
desindustrializao e aumento adicional dos preos dos ltimos, o que pressiona por uma
apreciao adicional do cmbio. Desta forma, ambos os efeitos de gastos e deslocamento
de recursos resultam em queda da participao da produo de comercializveis em relao
aos no-comercializveis, e em apreciao da taxa de cmbio real, isto , em aumento dos
preos dos no-comercializveis em relao aos comercializveis.
A doena holandesa, por conseguinte, est ligada especializao da estrutura
produtiva e exportadora fundamentada em produtos intensivos em recursos naturais, nos
quais a economia possui vantagens comparativas (ricardianas) no comrcio internacional.
A especializao da produo neste tipo de bem acarreta a determinao da taxa de cmbio
corrente em nveis inferiores (apreciados) queles necessrios para a viabilizao da
atividade industrial, que no conta com vantagens de custos em relao aos concorrentes
internacionais, e, assim, necessita de uma taxa de cmbio mais competitiva para garantir
uma rentabilidade atrativa aos produtores. O resultado deste processo, em ltima instncia,
a chamada desindustrializao da economia, ou seja, a perda de participao da atividade
industrial na gerao de produto e emprego. Nestes termos, a consequncia perversa da
abundncia de recursos naturais advm da dificuldade da economia em obter taxas de
crescimento mais elevadas e sustentadas no longo prazo em funo do retrocesso ou do
desmantelamento da estrutura produtiva da indstria domstica.
A razo pela qual a doena holandesa pode determinar menores taxas de
crescimento econmico est vinculada ideia de que a indstria considerada o setor mais
dinmico da economia, na medida em que se mostra mais competitiva do que os setores
baseados em recursos naturais, alm de ser caracterizada por maiores possibilidades de
incorporao de progresso tecnolgico e obteno de ganhos de produtividade. Em
consequncia, uma estrutura das exportaes com nfase em produtos manufaturados mais
intensivos em tecnologia e com maior grau de agregao de valor se mostra mais benfica
ao crescimento das exportaes totais e ao desenvolvimento industrial. Esta anlise se
baseia na suposio aceita por grande parte da literatura econmica de que as empresas que
atuam no setor manufatureiro so inerentemente mais eficientes, uma vez que, em geral,
2
contam com um menor grau de concentrao e enfrentam maior competio do que as

empresas que produzem e exportam bens intensivos em recursos naturais. Tambm se
considera que a natureza do processo manufatureiro envolve maiores oportunidades para o
progresso tecnolgico do que os setores produtores de commodities. Ademais, a atividade
industrial tende a contar com maiores efeitos de aprendizagem e de transbordamento
(spillovers) horizontais ou verticais em decorrncia do progresso tcnico relativamente aos
setores ricos em recursos naturais.
De fato, no perodo recente (dcada de 2000), os efeitos do cmbio sobre a
competitividade das exportaes brasileiras tm preocupado muitos acadmicos e analistas
de conjuntura econmica. O receio de que a manuteno da taxa de cmbio real em
patamares apreciados e a concentrao excessiva de recursos produtivos no setor primrio
possam reforar o padro de especializao da estrutura produtiva e exportadora da
economia brasileira em produtos intensivos em recursos naturais. Este conjunto de fatores,
em ltima instncia, pode desestimular o incremento dos setores da indstria nacional
dotados de elevado contedo tecnolgico e maior capacidade inovativa, com reflexos
prejudiciais sobre o potencial de crescimento do pas no longo prazo.
A taxa de cmbio brasileira aps a implementao do Plano Real em 1994 foi
pautada por um regime semi-fixo (bandas cambiais) que a sustentou em um nvel
sobrevalorizado para assegurar a estabilidade de preos da economia. No entanto, a
ocorrncia de sucessivas crises em economias emergentes, especialmente a crise asitica
em 1997 e a crise russa em 1998, ocasionaram restries de liquidez externa e exerceram
presses substanciais para a desvalorizao da taxa de cmbio brasileira. Assim, em janeiro
de 1999, a taxa de cmbio sofreu um processo de desvalorizao expressiva e passou a ser
regida por um sistema de flutuao suja. Entre 1999 e 2002, a taxa de cmbio se manteve
em patamares mais depreciados, mas, a partir de 2003, exceo do episdio de
turbulncia no mercado financeiro internacional acontecido na segunda metade de 2008,
que teve impactos significativos sobre o mercado cambial brasileiro implicando em
movimento de depreciao do cmbio, pode-se observar que a taxa de cmbio apresentou
uma tendncia de apreciao considervel ao longo do perodo 2003-2009.
Ademais, a dcada de 2000, especialmente a partir de 2002, foi marcada pela
elevao dos preos das commodities nos mercados internacionais e por um aumento
contnuo das exportaes brasileiras, apesar do contexto de moeda nacional mais
apreciada. Paralelo a isso, tem-se a descoberta de petrleo nas camadas do pr-sal e as
expectativas de exportao futura do etanol para mercados como Europa e China. Tais
3
fatores configuram um cenrio favorvel manifestao da doena holandesa no Brasil, e,

portanto, ao prejuzo da competitividade dos setores industriais em funo da apreciao
da taxa de cmbio real na esteira da expanso das exportaes de um grupo de produtos
intensivos em recursos naturais, geralmente chamados de commodities ou materiais
bsicos. Neste contexto, percebe-se que o saldo da balana comercial brasileira no perodo
recente vem sendo influenciado pela venda de produtos bsicos, enquanto assiste-se ao
forte crescimento das importaes de manufaturados. Assim, pode-se dizer que o supervit
da balana comercial est sendo suportado, em grande medida, pela competitividade das
exportaes brasileiras de commodities.
As indicaes de um conjunto de trabalhos sobre perfil exportador sugerem que a
obteno de taxas mais elevadas de crescimento econmico deve envolver no apenas o
aumento das exportaes, mas tambm a melhoria da qualidade dos produtos exportados
em termos de contedo tecnolgico e valor agregado. Sob esta perspectiva, o estudo da
problemtica relacionada doena holandesa se torna um tema relevante, pois, caso sejam
verificados indcios do problema na economia brasileira, h que se pensar na utilizao de
instrumentos para a neutralizao da doena, os quais podem envolver medidas de poltica
cambial e/ou de poltica industrial e tecnolgica, a fim de se proporcionar uma defesa
contra a perda da participao do setor industrial em relao ao setor de commodities no
conjunto das exportaes da economia.
Diversos estudos recentes sobre doena holandesa tm procurado captar os
impactos da apreciao cambial sobre a pauta das exportaes brasileiras, buscando obter
elementos indicativos (ou no) de uma possvel reestruturao da mesma na direo dos
produtos mais intensivos em recursos naturais. A maioria dos trabalhos que discutem o
caso do Brasil trata apenas de uma anlise mais descritiva do processo, apresentando certa
fragilidade dos resultados empricos por no fazer uso de um instrumental economtrico
mais aprimorado que permita captar as inter-relaes entre especializao das exportaes,
taxa de cmbio real, preos de commodities e crescimento econmico.
Deste modo, alm de realizar uma anlise terico-descritiva, esta tese de doutorado
pretende contribuir com o debate avanando no tratamento emprico do problema atravs
da utilizao de procedimentos economtricos, a fim de obter indicaes mais consistentes
sobre a questo da doena holandesa no Brasil. A anlise tambm inova na medida em que
desagrega as exportaes e os preos das commodities em ndices para alimentos, matriasprimas, minerais e energia, com a finalidade de se captar a existncia de diferentes efeitos
dos vrios tipos de commodities produzidas e exportadas sobre a dinmica do cmbio e do
4
desempenho econmico. Outra contribuio relevante deste trabalho consiste em investigar

a hiptese da doena holandesa no Brasil em uma perspectiva de longo prazo, pois a
maioria dos estudos de autores brasileiros sobre o tema se dedica apenas anlise de curto
prazo dos sintomas da doena holandesa no pas.
A partir destes esclarecimentos iniciais, convm destacar que o objetivo geral desta
tese de doutorado consiste em investigar a hiptese da doena holandesa para o Brasil no
perodo ps-Real (1995-2009). Neste sentido, o trabalho toma como ponto de partida a
seguinte problematizao: possvel obter evidncias capazes de comprovar a existncia
(ou no) de uma relao entre especializao das exportaes em commodities e apreciao
da taxa de cmbio real (o que a literatura convencionalmente denomina sintomas da
doena holandesa) para o Brasil no perodo recente?
A hiptese preliminar do trabalho a de que, perante o contexto de significativa
participao das exportaes baseadas em recursos naturais na pauta de exportaes
brasileiras, de elevao dos preos internacionais das commodities e da tendncia
observada de apreciao cambial, especialmente a partir de 2003, aparentemente existem
indicativos de doena holandesa no Brasil. Ainda que, no caso brasileiro, este problema
no possa ser traduzido por um processo de desindustrializao no sentido absoluto, isto ,
em termos de uma queda absoluta da produo e do emprego no setor industrial, a hiptese
subjacente a de que estaria em curso um processo de desindustrializao em sentido
relativo,em que o setor manufatureiro perde participao em relao aos demais setores
(commodities e servios) e as exportaes de commodities ganham maior peso
relativamente participao das exportaes dos produtos manufaturados no conjunto de
bens exportados pela economia brasileira ao longo do perodo de anlise.
Especificamente, a anlise do problema proposto envolve trs questionamentos
principais relacionados investigao sobre a doena holandesa no Brasil. Primeiramente,
pretende-se analisar a relao entre taxa de cmbio real, exportaes de commodities e
crescimento econmico em consonncia com os argumentos da literatura denominada de
maldio dos recursos naturais. Em segundo lugar, objetiva-se investigar a relao entre
taxa de cmbio e preos internacionais das commodities, de acordo com os preceitos da
literatura sobre commodities currencies para pases exportadores de produtos baseados
em recursos naturais. E, por ltimo, este trabalho averigua os impactos da apreciao
cambial e da elevao dos preos das commodities sobre os setores de bens manufaturados
em termos de produo, exportao e emprego, em busca de evidncias que possam
configurar um processo de desindustrializao na economia brasileira.
5
Para operacionalizar a discusso destas questes, esta tese composta por trs
ensaios inter-relacionados.
O primeiro ensaio, intitulado Taxa de Cmbio Real, Exportaes de Commodities
e Crescimento Econmico: Uma Investigao sobre a Hiptese da Doena Holandesa no
Brasil, se dedica anlise dos efeitos das exportaes de commodities (totais e subdivididas em alimentos, matrias-primas, minerais e energticas) sobre a taxa de cmbio
real e o crescimento do produto domstico. O objetivo deste ensaio analisar o perfil do
comrcio internacional brasileiro a fim de investigar se as exportaes de produtos
intensivos em recursos naturais esto afetando o comportamento da taxa de cmbio real e o
potencial de crescimento do pas. Alm disso, ao desagregar as exportaes de
commodities totais em categorias de produtos, pretende-se verificar se existem diferentes
impactos dos vrios tipos de commodities exportadas sobre o comportamento do cmbio e
da taxa de crescimento econmico brasileiro no perodo 1999-2009.
O desenvolvimento deste primeiro ensaio se far atravs das seguintes etapas.
Primeiramente, realizada uma reviso da literatura sobre a maldio dos recursos
naturais, segundo a qual pases ricos em recursos naturais tendem a lidar com menores
taxas de crescimento ao longo do tempo. O ensaio revisa alguns dos principais trabalhos
sobre a relao entre taxa de cmbio e crescimento econmico, que enfatiza a utilizao de
taxas de cmbio mais depreciadas para aumentar as exportaes e promover taxas mais
elevadas de crescimento do produto. Tambm analisada a literatura que aponta a
relevncia do perfil exportador voltado para produtos com tecnologia mais sofisticada para
a obteno de maiores taxas de crescimento pelas economias. Em seguida, o trabalho
avalia a pauta brasileira de exportaes na tentativa de se captar alteraes no padro de
especializao da estrutura exportadora e a relao desta com os distintos comportamentos
da taxa de cmbio brasileira no perodo ps-Real. Finalmente, a partir da metodologia de
vetores auto-regressivos (VAR), so construdos modelos para investigar os efeitos das
exportaes dos vrios tipos de commodities (geral, alimentos, matrias-primas, minerais e
energia) sobre o comportamento da taxa de cmbio real e do crescimento econmico
brasileiro no perodo 1999-2009.
O segundo ensaio, cujo ttulo Taxa de Cmbio e Preos de Commodities: Uma
Investigao sobre a Hiptese da Doena Holandesa no Brasil, dedica-se avaliao dos
efeitos dos preos das commodities sobre o comportamento da taxa de cmbio para pases
que exportam um volume significativo de produtos baseados em recursos naturais.
A anlise deste segundo ensaio parte de uma sntese da literatura sobre

commodities currencies, isto , sobre o papel dos preos das commodities na
determinao da taxa de cmbio de longo prazo em economias ricas em recursos naturais.
Na sequncia, o trabalho verifica a evoluo do mercado de commodities no perodo psReal e avalia as possveis inter-relaes entre os indicadores dos preos internacionais
destes produtos (geral, alimentos, matrias-primas, minerais e energticas) com o
movimento da taxa de cmbio real observado na economia brasileira. Por ltimo, utiliza-se
a metodologia de cointegrao e modelos de vetores de correo de erros (VEC) para
estimar modelos de determinao da taxa de cmbio (nominal e real) a fim de encontrar
evidncias empricas sobre a relao de curto e longo prazos entre os preos das diversas
commodities exportadas e apreciao cambial no Brasil durante o perodo 1995-2009.
Em seguida, o terceiro ensaio, denominado Taxa de Cmbio Real, Preos de
Commodities e Desindustrializao: Uma Investigao sobre a Hiptese da Doena
Holandesa no Brasil, tem como principal propsito avaliar a ocorrncia da chamada
desindustrializao na economia brasileira. Nestes termos, o ensaio investiga se o
contexto de cmbio apreciado e de altos preos das commodities tem contribudo para uma
mudana de participao relativa da produo e do emprego no setor industrial,
especialmente quando se compara os diversos sub-setores que compem a produo da
indstria de transformao brasileira.
Para atingir este intuito, a anlise situa o debate terico e emprico sobre doena
holandesa no Brasil, confrontando trabalhos que obtm resultados favorveis doena
holandesa com estudos que encontram evidncias de no existncia do problema no Brasil.
Alm disso, so revisadas as principais medidas sugeridas por alguns analistas para a
neutralizao dos sintomas da doena holandesa. Num segundo momento, o trabalho
realiza um diagnstico da estrutura industrial brasileira no que tange s variveis produo,
emprego e exportaes, a fim de se captar indcios de desindustrializao no Brasil ao
longo do perodo 1995-2009. No tratamento emprico da questo, o ensaio prope a
construo de modelos que possam captar os possveis impactos de curto e longo prazos da
taxa de cmbio real e dos preos de commodities sobre produo e emprego em setores
industriais selecionados. Para isso, novamente, se utiliza a anlise de cointegrao e
modelos de vetores de correo de erros (VEC).
Finalmente, para encerrar o presente trabalho, so apresentadas as principais
concluses obtidas a respeito da existncia (ou no) do problema da doena holandesa no
Brasil.
7
ENSAIO 1 TAXA DE CMBIO REAL, EXPORTAES DE

COMMODITIES E CRESCIMENTO ECONMICO
Resumo: A conjuntura de apreciao da taxa de cmbio real e de elevao dos preos

internacionais das commodities experimentada ao longo da dcada de 2000 tem trazido
preocupaes sobre a ocorrncia da doena holandesa no Brasil. O receio que ocorra uma
concentrao de recursos no setor primrio da economia, com prejuzo aos setores
produtores de bens industriais intensivos em tecnologia dotados, que possuem maiores
efeitos dinmicos sobre o crescimento econmico. Este ensaio utiliza a metodologia de
Vetores Auto-Regressivos (VAR), Funes de Resposta aos Impulsos e Anlise de
Decomposio de Varincia para investigar a existncia de uma relao negativa entre as
exportaes de commodities (totais e decompostas em alimentos, matrias-primas,
minerais e energia) e a taxa de cmbio real, e os efeitos da especializao das exportaes
em commodities sobre o crescimento da economia brasileira no perodo 1999-2009. Os
testes realizados apontaram algumas evidncias favorveis hiptese de doena holandesa
no Brasil, uma vez que se obteve uma importncia significativa dos fluxos de exportao
de commodities (especialmente matrias-primas, alimentos e energia) na explicao da
variao da taxa de cmbio real. Alm disso, os resultados sugerem que os choques das
exportaes de commodities (matrias-primas, alimentos e minerais) so relevantes para
explicar as variaes das taxas de crescimento da economia brasileira, o que se mostra
condizente com os argumentos da literatura da maldio dos recursos naturais.
Palavras-chave: Exportaes, commodities, taxa de cmbio real, crescimento, Brasil.
Abstract: The recent real exchange rate appreciation, in association with higher
international commodity prices since 2000 brought some concern regarding the occurrence
of the Dutch disease in Brazil. The main concern is that the outcome might be a
concentration of resources in the primary sector of the economy and detrimental effects for
the productive sectors of industrial goods intensive in technology with higher dynamic
effects over economic growth. The present work aims to develop an empirical analysis
based on VAR models using Impulse Response Functions and Variance Decomposition
Analysis to investigate the existence of a negative relation between commodities export
(total, food, raw materials and minerals) and the real exchange rate, and the effects of
commodities export specialization on the Brazilian economic growth from 1999 to 2009.
The empirical results suggest the existence of some supporting evidence for the Dutch
disease in Brazil since there is evidence of an important role for commodities (raw
material, food and energy) export flows in explaining changes in the real exchange rate.
Furthermore, the results suggest that the specialization in commodities export is important
to explain changes in economic growth for the Brazilian economy, which supports the
curse of natural resource literature.
Key-Words: Exports, commodities, real exchange rate, growth, Brazil.
1. Introduo
A economia brasileira tem vivenciado, especialmente a partir de 2003, um cenrio

de apreciao cambial conjugado com aumento dos preos internacionais das commodities,
maior participao relativa destes bens no saldo comercial, descoberta das reservas de
petrleo na camada do pr-sal e explorao dos biocombustveis (etanol), alm de uma
demanda externa favorvel s exportaes. Estes fatores tm trazido preocupaes para
muitos analistas em termos da deflagrao da doena holandesa no Brasil. O receio de
que tais acontecimentos possam acarretar uma concentrao excessiva de recursos no setor
primrio da economia, vindo a prejudicar os setores industriais intensivos em tecnologia
sofisticada e de maior valor agregado, com reflexos negativos sobre o potencial de
crescimento econmico brasileiro no longo prazo.
A doena holandesa (Dutch disease) definida pela existncia de recursos naturais
abundantes que geram vantagens comparativas ao pas que os possui, levando-o a se
especializar na produo destes bens, e no se industrializar ou terminar se
desindustrializando, o que inibe o processo de desenvolvimento econmico de longo prazo
(Bresser-Pereira, 2008). Nestes termos, a doena holandesa se manifesta em pases que
possuem vantagens ricardianas na produo de produtos intensivos em recursos naturais
(commodities) atravs de um movimento de apreciao da taxa de cmbio real em
decorrncia da entrada de divisas derivadas das exportaes destas commodities, o que
implica a manuteno de uma taxa de cmbio de equilbrio corrente inferior (apreciada)
taxa de cmbio industrial que tornaria competitivas as exportaes de bens manufaturados
com maior intensidade tecnolgica (Bresser-Pereira e Marconi, 2008). Admitindo-se que a
produo dos bens industriais envolve externalidades positivas, efeitos de aprendizado, ou
ainda forward e backward linkages, a ausncia ou retrao deste setor traz srias
consequncias em termos de dinmica tecnolgica e ganhos de produtividade, resultando
em perdas de know-how, capacidades locais e plantas produtivas (Gala, 2006).
Diversos trabalhos da literatura econmica, tais como Aguirre e Calderon (2005),
Gala (2006) e Rodrik (2008), dentre outros, destacam que a sustentao de uma taxa de
cmbio real mais depreciada importante para alavancar o crescimento econmico. Em
adio, estudos como os de Dalum, Laursen e Verspagen (1996), Haussman et. al. (2005) e
Rodrik (2006) argumentam que os pases especializados nas exportaes de produtos com
tecnologia sofisticada apresentam patamares mais elevados de crescimento econmico
dado o potencial dinmico de criao e difuso das inovaes e ganhos de produtividade
9
derivados da indstria. Levando em conta tais aspectos, a doena holandesa contribui para
a obteno de nveis de crescimento econmico menores naqueles pases que apresentam o
problema, na medida em que as economias passam a lidar com uma apreciao excessiva
da taxa de cmbio real, que, por sua vez, refora a especializao da estrutura produtiva e
exportadora em direo aos setores baseados em recursos naturais caracterizados por
menores efeitos de transbordamento (spillovers) e de difuso de conhecimento para as
demais atividades econmicas.
A partir deste contexto, o objetivo principal deste ensaio investigar a hiptese de
doena holandesa no Brasil a partir da anlise da relao entre taxa de cmbio real, perfil
exportador e crescimento econmico. Neste sentido, o problema proposto consiste em
analisar a pauta exportadora brasileira a fim de verificar se as exportaes de commodities
esto afetando o cmbio real e o potencial de crescimento do pas no perodo psflexibilizao cambial. A investigao parte da hiptese de que, aparentemente, existem
alguns indicativos de doena holandesa no Brasil, sendo que estes se manifestam por meio
de uma associao positiva entre exportaes de commodities e apreciao da taxa de
cmbio real, e de uma associao negativa entre exportaes de commodities e crescimento
econmico. Alm disso, o trabalho pretende desagregar as exportaes de commodities
conforme os diversos tipos de produtos exportados pelo pas, quais sejam, alimentos,
matrias-primas, minerais/metais e combustveis, a fim de verificar se existem diferentes
impactos das exportaes destes tipos de bens sobre a dinmica da taxa de cmbio real e do
crescimento do produto brasileiro no perodo recente.
Para a anlise destas questes, este ensaio encontra-se dividido em quatro sees,
alm desta introduo. A seo 2 realiza uma breve reviso da literatura terica e emprica
sobre as relaes entre perfil exportador, taxa de cmbio e crescimento econmico. A
seo 3 analisa a pauta brasileira de exportaes na tentativa de se captar alteraes no
padro de especializao da estrutura exportadora e a relao desta com os distintos
movimentos cambiais no perodo ps-Real. A seo 4 apresenta os modelos economtricos
construdos com base na metodologia de vetores auto-regressivos (VAR), funes de
resposta aos impulsos (FIR) e anlise de decomposio de varincia (ADV) para investigar
os efeitos das exportaes dos diversos tipos de commodities (geral, alimentos, matriasprimas, minerais e energia) sobre as mudanas da taxa de cmbio real e do crescimento do
PIB na economia brasileira no perodo 1999-2009. Por ltimo, a seo 5 sistematiza as
consideraes finais derivadas do trabalho.
10
2. Perfil Exportador, Taxa de Cmbio e Crescimento Econmico: Aspectos Tericos

e Empricos
2.1. Abundncia em Recursos Naturais e Crescimento Econmico
Alguns estudos destacam que as caractersticas estruturais de economias

concentradas nos setores primrios (agricultura e minerais) em meio a um contexto de
elevao dos preos das commodities e de apreciao cambial podem resultar em um
processo de especializao das exportaes em produtos intensivos em recursos naturais.
Este fato pode implicar em prejuzo para os setores produtores de bens manufaturados,
com reflexos perversos sobre a dinmica de crescimento das economias. Este argumento se
baseia na anlise de que a atividade industrial se caracteriza por qualidades que reforam o
crescimento econmico no longo prazo, tais como em Kaldor, que aponta que a indstria
possui retornos crescentes de escala na produo, fortes efeitos de encadeamento para
frente e para trs na cadeia produtiva, efeitos de aprendizado e de difuso de progresso
tecnolgico, alm de possuir maior elasticidade-renda de importaes do que os produtos
primrios, permitindo o relaxamento da restrio externa ao crescimento de longo prazo
(Bresser-Pereira e Marconi, 2008; Oreiro e Feij, 2010).
A relao entre as exportaes de produtos baseados em recursos naturais e os
nveis de crescimento alcanados pelas economias tem sido intensamente investigada pela
literatura. Nesta direo, o trabalho pioneiro de Sachs e Warner (1995) indica que
economias com recursos naturais abundantes tendem a apresentar menores taxas de
crescimento no longo prazo do que as economias pobres em tais recursos. O baixo
crescimento dos pases ricos em recursos naturais encontra-se vinculado s seguintes
hipteses: i) os pases ricos em recursos tendem a desenvolver polticas mais protecionistas
e problemas de burocracia e ineficincia na utilizao dos recursos, o que acarreta baixas
taxas de investimento, e, consequentemente, menores taxas de crescimento econmico; ii)
a tendncia secular de declnio da relao entre os preos das exportaes dos produtos
primrios e os preos dos manufaturados, e o crescimento mais rpido da demanda por
manufaturados comparado demanda por produtos primrios com o aumento da renda faz
com que o crescimento baseado em recursos naturais seja ineficiente; iii) as exportaes de
primrios possuem baixas ligaes para frente e para trs com os demais setores da
economia, enquanto a manufatura desencadeia processos de aprendizado que no se
limitam ao interior da firma; e, iv) quanto maior a posse de recursos naturais, maior a
11
demanda por bens no-comercializveis e menor a alocao de capital e trabalho para o

setor de manufaturados, o que leva a produo de no-comercializveis a se expandir
enquanto a produo de manufaturados tende a se encolher.
A partir destas hipteses, Sachs e Warner (1995) desenvolvem um modelo
endgeno de crescimento cross-country que investiga a relao entre exportaes baseadas
em recursos naturais e taxa de crescimento do PIB para diversas economias no perodo
1970-1989. Os resultados indicam que uma participao mais elevada da exportao de
produtos primrios est associada a menores taxas de crescimento econmico. Mesmo
quando outras variveis de controle (nvel de renda inicial, abertura comercial, taxa de
investimento, termos de troca, burocracia e desigualdade de renda) so adicionadas ao
modelo, as exportaes de produtos intensivos em recursos naturais se mantm
significativas para explicar o baixo desempenho econmico dos pases.
Collier e Golderis (2007) utilizam anlise de cointegrao e painel para investigar
os efeitos dos preos das commodities sobre o crescimento econmico no curto e no longo
prazo para 130 pases no perodo 1963-2003, desagregando o ndice de preos das
exportaes em commodities agrcolas e no-agrcolas. Os resultados obtidos indicam que
os preos das commodities tm efeitos positivos sobre o crescimento no curto prazo, o que
pode ser explicado pelos ganhos de renda real em funo da melhoria dos termos de troca.
Porm, estes efeitos se tornam significativamente negativos no longo prazo, o que se
mostra consistente com a literatura da maldio dos recursos naturais, e esto restritos s
commodities no-agrcolas (petrleo e minerais). Alm disso, verifica-se que os efeitos da
maldio dos recursos naturais no longo prazo para as commodities no-agrcolas
existem apenas em pases com instituies fracas. A anlise dos canais atravs dos quais a
abundncia de recursos naturais afeta o desempenho econmico indica que a
sobrevalorizao cambial, o alto consumo pblico e privado, o baixo ou ineficiente
investimento, e, em menor extenso, a volatilidade dos preos das commodities explicam
uma parte substancial da maldio dos recursos naturais. Tais resultados fornecem
suporte para a teoria da doena holandesa em economias ricas em recursos naturais e
apiam a ideia de que os booms de commodities favorecem a substituio das atividades
produtivas pelas atividades no-produtivas (rent-seeking ou emprego no setor pblico).
O artigo de Cardoso e Holland (2009) analisa o desempenho econmico dos pases
da Amrica do Sul e considera que a maldio dos recursos naturais e a incapacidade da
regio de se integrar explicam o menor sucesso destes pases quando comparado ao Leste
Asitico em termos de crescimento econmico. O impacto negativo dos recursos naturais
12
sobre o desempenho econmico se baseia em hipteses como apreciao da taxa de cmbio

real decorrente do aumento das exportaes baseadas em recursos naturais; investimento
insuficiente em educao; fraqueza de instituies; e elevados gastos pblicos. No caso dos
pases sul-americanos, o baixo desempenho tambm atribudo fraqueza da poltica
fiscal e volatilidade dos preos dos principais produtos exportados.
Cardoso e Holland (2009) utilizam a metodologia VAR para analisar a importncia
relativa dos preos de commodities, termos de troca e taxa de cmbio real para o
crescimento dos pases sul-americanos no perodo 1980-2008. Os resultados indicam que
mudanas no cmbio real explicam uma proporo significativa da variao do
crescimento do PIB dos pases, exceto Colmbia, Equador, Paraguai e Uruguai. Os termos
de troca so importantes para explicar a variao do PIB para Brasil, Paraguai e Venezuela.
Os preos de commodities explicam as mudanas do PIB de Bolvia, Chile, Colmbia,
Equador, Paraguai e Venezuela, que so pases com pautas de exportaes pouco
diversificadas. Alm disso, obtm-se uma correlao entre a volatilidade dos preos das
commodities e o crescimento econmico nos pases da Amrica do Sul. Assim, os autores
sugerem a adoo de medidas de poltica fiscal anti-cclica para evitar os efeitos negativos
das oscilaes dos preos das commodities, tais como as utilizadas pelo Chile para gerar
um excedente fiscal nos perodos de expanso dos preos destes bens.
Em contraposio, existe a defesa de que a descoberta de recursos naturais ou um
aumento permanente dos termos de troca podem ser positivos para o desempenho
econmico dos pases, uma vez que as receitas provenientes da explorao destes recursos
permitem a obteno de nveis mais altos de riqueza e renda, com maior consumo de bens
comercializveis, incluindo importaes, alm de propiciar receitas para investimento e
outros gastos que no poderiam ser realizados em outras circunstncias. Desta forma,
muitos pases ricos em recursos naturais teriam usado suas receitas para desenvolver suas
atividades industriais, com a introduo de novas indstrias e tecnologias, contribuindo
para a obteno de nveis mais elevados de crescimento econmico. Sob tais condies, a
abundncia de recursos naturais no vista como uma maldio, mas sim como uma
bno.
Nesta linha, o trabalho de Lederman e Malloney (2008) rejeita as hipteses que
associam a abundncia de recursos naturais a uma maldio. Estas hipteses refletem a
ideia de que o crescimento em economias ricas em recursos naturais seria prejudicado pela
tendncia de queda secular dos termos de troca das exportaes de primrios em relao s
exportaes de manufaturados; pela baixa produtividade dos fatores utilizados na
13
agricultura; pela baixa intensidade tecnolgica dos bens intensivos em recursos naturais;
pela alta volatilidade dos preos destes produtos; e pela fraqueza institucional nos pases
ricos em recursos naturais. Para os autores, estes fatores limitadores do crescimento
econmico no esto exclusivamente associados existncia de recursos naturais
abundantes nos pases, podendo ser relacionados a outras questes econmicas.
Lederman e Malloney (2008) contestam os modelos que obtm uma relao
negativa entre abundncia de recursos naturais e crescimento econmico pelo uso de dados
cross-section e de medidas inadequadas para captar a abundncia em recursos naturais,
como a razo entre as exportaes intensivas em recursos e o PIB, uma vez que muitos
pases so re-exportadores de matrias-primas, o que superestima a riqueza em recursos
naturais. Os autores estimam modelos de crescimento do PIB real per capita para uma
amostra global de pases e uma amostra contendo apenas pases da Amrica Latina e
Caribe entre 1980-2005. A abundncia de recursos naturais mensurada pelas exportaes
lquidas de bens intensivos em recursos naturais por trabalhador e uma medida de
qualidade institucional includa como varivel de controle nas estimaes. Os resultados
sugerem que a riqueza em recursos naturais pode ter um efeito positivo sobre o
crescimento, sendo que a varivel qualidade das instituies no apresentou relao com a
maldio dos recursos naturais. No entanto, verifica-se uma dificuldade de se mensurar a
magnitude dos potenciais efeitos benficos dos recursos naturais sobre o crescimento, e
constata-se que tais efeitos parecem se dissipar aps controlar as estimaes pela
volatilidade macroeconmica e acumulao de fatores.
2.2. Taxa de Cmbio e Crescimento Econmico
Vrios trabalhos relacionados literatura sobre cmbio atribuem um papel

relevante para as polticas cambiais na alavancagem do crescimento econmico. Neste
sentido, reconhecida a importncia da manuteno de uma taxa de cmbio mais
depreciada para estimular as exportaes e os investimentos. Os pases que adotaram essa
estratgia tenderam a favorecer seus respectivos processos de crescimento. Neste grupo,
podemos citar: Japo e Alemanha no ps-II Guerra, e, nas ltimas dcadas, China, pases
do leste asitico (Hong Kong, Singapura, Coria do Sul e Taiwan) e ndia. Por outro lado,
muitos pases da Amrica Latina e Caribe experimentaram taxas de cmbio
sobrevalorizadas e contaram com menores taxas de crescimento econmico no mesmo
perodo.
14
Dentre tais trabalhos, Razin e Collins (1997) constroem um indicador de

desalinhamento da taxa de cmbio real para uma amostra de 93 pases no perodo 19751992, que envolve fatores de longo prazo (fundamentos) e de curto prazo (choques). Os
autores utilizam anlise de regresso para verificar se os desalinhamentos da taxa de
cmbio real esto relacionados ao desempenho econmico dos pases. Para isso, as
equaes de crescimento so estimadas utilizando, alm da medida de desalinhamento
cambial, variveis que refletem as condies iniciais dos pases (PIB per capita,
expectativa de vida e proxies para educao), ambiente externo (termos de troca) e poltica
fiscal (razo consumo do governo/PIB). Os resultados indicam que todas as variveis tm o
sinal esperado (exceto as proxies para educao): consumo do governo/PIB tem sinal
negativo, expectativa de vida e nvel de renda inicial tm sinais positivos, ao passo que os
desalinhamentos da taxa de cmbio real se mostraram negativamente associados ao
crescimento econmico. Tendo em vista a no-linearidade dos impactos dos
desalinhamentos da taxa de cmbio sobre o crescimento, o estudo obtm evidncias de que
apenas grandes valorizaes do cmbio real esto associadas ao menor crescimento
econmico, ao passo que desvalorizaes moderadas parecem estar associadas ao
crescimento econmico mais rpido.
Aguirre e Calderon (2005) argumentam que os desalinhamentos da taxa de cmbio
real podem criar distores nos preos relativos dos bens comercializveis e nocomercializveis, alm de promover uma alocao sub-tima de recursos entre os setores e
aumentar a instabilidade macroeconmica, afetando o crescimento e o bem-estar. Sendo
assim, alguns pases tm utilizado taxas de cmbio mais depreciadas para melhorar o
desempenho do setor exportador e da atividade econmica. Os autores investigam os
fundamentos dos desalinhamentos cambiais e os seus impactos sobre o crescimento
econmico para 60 pases no perodo 1965-2003, usando mtodos de cointegrao e painel.
As evidncias indicam que a apreciao da taxa de cmbio real de equilbrio explicada
por aumentos na produtividade relativa, choques favorveis dos termos de troca, melhor
posio dos ativos estrangeiros lquidos e maior razo consumo do governo/PIB. Obtm-se
que o grau de desalinhamento do cmbio real nos pases em desenvolvimento maior do
que nas economias industriais, muito provavelmente em funo das polticas
macroeconmicas, comerciais e cambiais inadequadas adotadas naqueles pases. Alm
disso, os efeitos dos desalinhamentos cambiais sobre o crescimento econmico dependem
do tamanho do desvio da taxa de cmbio em relao ao nvel de equilbrio, sendo que o
15
impacto (negativo) da apreciao cambial sobre o crescimento maior do que o impacto

(positivo) de uma desvalorizao da taxa de cmbio real.
O trabalho de Gala (2006) discute a hiptese de que cmbios reais mais apreciados
esto relacionados a menores taxas de crescimento econmico. Com base na literatura
sobre cmbio, o autor sinaliza que uma taxa de cmbio mais desvalorizada: i) possibilita a
estabilidade do Balano de Pagamentos, e aumenta a poupana e o investimento; ii)
favorece as exportaes de bens manufaturados, evitando o problema da doena holandesa;
e iii) promove o aumento do emprego e da renda ao permitir o desenvolvimento do setor de
comercializveis. Sobre a doena holandesa, o trabalho ressalta que, ao evitar apreciaes
excessivas do cmbio real pela administrao do cmbio nominal, as autoridades
monetrias podem contribuir para o desenvolvimento da indstria de manufaturas voltada
para a exportao (export-led growth). Alm disso, tal medida previne a retrao dos
setores de bens comercializveis, que normalmente possuem externalidades positivas,
efeitos de aprendizado e ligaes para frente e para trs com outros setores, de forma a no
se perder os efeitos de spillovers em termos de progresso tecnolgico e de ganhos de
produtividade do setor de comercializveis para os demais setores da economia.
Gala (2006) realiza uma anlise de painel para estudar a relao entre nvel do
cmbio real e crescimento per capita para uma amostra de 58 pases em desenvolvimento
no perodo 1960-1999. As regresses envolvem dois grupos de variveis de controle:
estruturais (capital humano, infraestrutura fsica e institucional) e macroeconmicas
(inflao, sobrevalorizao cambial, nvel de utilizao da capacidade instalada e termos
de troca). As regresses so controladas pelo nvel inicial de renda per capita e hiato do
produto, alm do ajuste de produtividade no cmbio. Os resultados indicam que a renda per
capita inicial aparece com sinal negativo, indicando convergncia condicional. As
variveis estruturais educao, infraestrutura e arranjo institucional apresentam sinal
positivo. Os termos de troca relacionam-se positivamente com as taxas de crescimento per
capita e os nveis de inflao, e o hiato inicial do produto e a sobrevalorizao cambial
apresentam um coeficiente negativo. Para as regresses com o cmbio ajustado pelas
variaes de produtividade, observa-se um aumento da significncia das variveis.
Portanto, as evidncias confirmam a hiptese de que cmbios relativamente desvalorizados
esto associados a maiores taxas de crescimento per capita.
Rodrik (2008) tambm retoma a discusso da importncia da taxa de cmbio real
para o crescimento econmico e desenvolve uma anlise emprica desta relao para 184
pases no perodo 1950-2004. Os resultados indicam que uma taxa de cmbio real
16
desvalorizada relevante para se estimular o crescimento, especialmente nos pases em

desenvolvimento. A explicao para esta evidncia est associada fragilidade
institucional dos pases, que reduz a capacidade do setor privado de se apropriar dos
retornos dos investimentos, seja pela existncia de deficincias contratuais, problemas de
corrupo, ou ausncia dos direitos de propriedade. Alm disso, as falhas de mercado
prejudicam o crescimento pelo vazamento de informaes tecnolgicas entre as empresas;
pela necessidade de grandes volumes de investimentos para a abertura de novas firmas;
pelas imperfeies no mercado de crdito, que dificultam a obteno de financiamento; e
pelas frices nos mercados de trabalho, que elevam os salrios e reduzem a eficincia.
Deste modo, uma administrao inadequada da taxa de cmbio real tem um impacto
desfavorvel sobre a taxa de crescimento econmico, especialmente quando envolve a
sustentao de uma taxa de cmbio apreciada por um perodo de tempo relativamente
longo, sendo que este efeito mais pronunciado sobre o crescimento nos pases em
desenvolvimento.
Eichengreen (2008) argumenta que a manuteno do cmbio real em nveis
competitivos e o controle do excesso de volatilidade cambial devem ser vistos como
condies facilitadoras do crescimento econmico. Neste sentido, a desvalorizao da
taxa de cmbio real no condio suficiente para alavancar o crescimento econmico,
mas deve estar atrelada a outros fundamentos, tais como altas taxas de poupana e de
investimento, fora de trabalho disciplinada, e influxos de investimento estrangeiro, que
permitiro aos pases aproveitar as oportunidades para estimular o crescimento.
Analisando uma amostra de pases industriais e de pases em desenvolvimento no
perodo 1991-2005, Eichengreen (2008) obtm uma relao negativa entre a volatilidade
da taxa de cmbio real e o crescimento econmico, mas os resultados so influenciados
pela presena de outliers na amostra, que exibem uma grande volatilidade da taxa de
cmbio: China e Argentina na amostra dos pases em desenvolvimento, e Ucrnia e Pases
Blticos na amostra dos pases desenvolvidos. Tendo em vista que a taxa de cmbio real
um preo relativo, o autor considera que esta no pode ser controlada diretamente pelas
autoridades, mas pode ser influenciada pelas polticas adotadas, especialmente em favor da
orientao para um crescimento liderado pelas exportaes dos setores industriais.
Todavia, uma vez tenham alcanado o objetivo de alavancar o crescimento, tais polticas
no devem ser utilizadas indefinidamente, pois causam efeitos colaterais sobre outros
setores econmicos, como, por exemplo, inflao, declnio do investimento, elevao dos
riscos financeiros, e tenses com parceiros comerciais (caso da China).
17
Berg e Miao (2010) analisam duas vises sobre o argumento de que a taxa de
cmbio real importa para o crescimento das economias. A primeira consiste na viso do
Consenso de Washington (CW) de que os desalinhamentos da taxa de cmbio real
implicam em desequilbrios macroeconmicos que prejudicam o desempenho econmico.
Nestes termos, uma taxa de cmbio valorizada provoca desequilbrio externo, enquanto
uma taxa de cmbio desvalorizada causa desequilbrio interno e inflao excessiva. A
segunda se refere ao trabalho de Rodrik (2008), segundo o qual a manuteno de taxas de
cmbio valorizadas prejudica o crescimento econmico, ao passo que uma desvalorizao
cambial relativamente Paridade do Poder de Compra (PPP) positiva para o crescimento
porque consegue compensar a fraqueza institucional dos pases em desenvolvimento e
promove o setor de bens comercializveis, que, de outro modo, seria ineficiente. Destarte,
Berg e Miao (2010) testam as duas vises sobre a relao entre desalinhamentos cambiais e
crescimento econmico atravs de duas medidas alternativas de desvalorizao da taxa de
cmbio real: it PPP utilizada por Rodrik (2008), que mede os desvios da taxa de cmbio real
da PPP ajustada pela renda per capita, e a it EFEER do CW, que mede os desvios da taxa de
cmbio real da taxa de cmbio de equilbrio, que considera um conjunto de determinantes
(fundamentos): renda per capita, termos de troca, abertura, investimento e consumo do
governo. Os resultados obtidos indicam que as vises do CW e de Rodrik sobre o papel
dos desalinhamentos cambiais para o crescimento so equivalentes para as principais
regresses. Algumas estimaes sugerem que os desvios da taxa de cmbio dos
fundamentos so mais importantes do que os desvios da PPP. De forma geral, as
evidncias confirmam que as valorizaes cambiais prejudicam o crescimento e que as
desvalorizaes parecem beneficiar o desempenho econmico, resultados que se mostram
consistentes com a viso de Rodrik, mas requer algum ajuste em relao viso do CW.
2.3. Perfil Exportador e Crescimento Econmico
O argumento de alguns estudos sobre o papel da especializao das exportaes

sobre o desempenho econmico se apia na ideia de que, alm de se incentivar o volume
das exportaes atravs do cmbio depreciado, tambm relevante considerar o perfil
daquilo que exportado, se o objetivo atingir taxas mais elevadas de crescimento.
Nesta linha de anlise, Dalum, Laursen e Verspagen (1996), Hausmann et al.
(2005) e Rodrick (2006) investigam o impacto do perfil exportador sobre o crescimento
econmico e obtm evidncias de que o perfil das exportaes voltado para produtos de
18
maior intensidade tecnolgica tem contribudo para estimular taxas de crescimento mais
elevadas em determinados pases.
Dalum, Laursen e Verspagen (1996) testam a hiptese de que a estrutura produtiva
de uma economia importa para o crescimento econmico. Os autores reconhecem a
importncia da tecnologia para o maior crescimento da produtividade, ao passo que a ideia
de que os mercados para alguns bens crescem mais rpido do que para outros revela que a
especializao naquelas atividades fornece maiores oportunidades para o crescimento. O
estudo utiliza dados para pases da OCDE no perodo 1965-1988 e ndices de
especializao para dois grupos de setores (high e low tech). Regresses de crescimento
so estimadas incluindo, alm da especializao, variveis do lado da oferta (trabalho e
capital), e variveis que representam o papel da tecnologia e da convergncia tecnolgica
(catch-up). Os autores aplicam a tcnica de anlise de componente principal para trs
perodos: 1965-1973, 1973-1979 e 1979-1988. Os resultados revelam que trabalho,
investimento em capital e tecnologia tm os coeficientes positivos. Apenas para o setor de
baixa tecnologia, a varivel tecnologia (patentes) tem sinal negativo no perodo 1973-1979.
A varivel que reflete o catch-up tem sinal negativo, mas perde importncia com o tempo.
Os indicadores de especializao foram significativos para vrias atividades, exceto nos
setores txtil e de metais bsicos. Assim, as evidncias indicam que o crescimento setorial
do produto est relacionado com a especializao dentro dos setores ligados aos modelos
de comrcio internacional, embora o impacto parea enfraquecer ao longo do tempo.
Hausmann et al. (2005) investigam se os bens comercializveis associados a nveis
mais elevados de produtividade apresentam um desempenho econmico melhor. Para isso,
os autores constroem um ndice de produtividade (PROD), que considera uma mdia
ponderada do produto per capita dos pases que exportam um produto, onde os pesos
refletem as vantagens comparativas reveladas de cada pas naquele produto. A partir deste
indicador construdo o nvel de renda/produtividade correspondente ao pas que exporta
uma cesta (EXPY), o qual reflete o modelo de especializao do pas. O trabalho utiliza
dois conjuntos de dados com 5.000 e 700 commodities individuais, distinguindo produtos
primrios e manufaturados para uma amostra de 40 pases. Os resultados indicam que o
EXPY altamente correlacionado com o produto per capita, sendo que pases com alto
crescimento, como China e ndia, tm nveis de EXPY muito elevados. Tal fato sugere que
pases especializados na produo e exportao de bens de maior produtividade obtm
nveis de crescimento econmico mais elevado.
19
Rodrik (2006) desenvolve uma anlise semelhante de Hausmann et al. (2005)

para analisar a relao entre perfil exportador e crescimento na China. O autor ressalta que
o rpido crescimento da economia chinesa no est associado somente ao aumento do
volume exportado, em funo das medidas de abertura comercial e de uma taxa de cmbio
nominal desvalorizada, nem encontra suporte na teoria das vantagens comparativas, em
termos da exportao de produtos intensivos em trabalho. O argumento de que o
excepcional crescimento da economia chinesa encontra-se relacionado mudana do perfil
das suas exportaes em direo a uma cesta de produtos mais sofisticados do que aquela
esperada para pases de nveis de renda semelhantes. 1
Nos testes empricos, Rodrik (2006) utiliza o ndice EXPY, que mede a
produtividade com base na cesta de exportaes do pas. Os resultados indicam que, ao
dobrar o nvel de produtividade das exportaes, h um aumento de 6% no crescimento per
capita, sendo os ganhos de produtividade decorrentes da produo de um conjunto de bens
exportveis mais sofisticados (produtos eletrnicos). Destaca-se o papel do IDE para a
evoluo da indstria chinesa, uma vez que a entrada dos investidores estrangeiros foi
permitida mediante formao de joint ventures e transferncia de tecnologia para as firmas
domsticas, o que possibilitou a aquisio de capacidades para construir uma indstria
moderna voltada para a exportao de uma cesta de produtos mais sofisticados,
impulsionando o crescimento da economia.
Portanto, a partir das evidncias tericas e empricas apontadas pela literatura sobre
perfil exportador, taxa de cmbio e crescimento econmico, cabe ressaltar a importncia da
anlise dos indicativos de doena holandesa nas economias, uma vez que esta determina
que as exportaes baseadas em recursos naturais acabam por conduzir a uma apreciao
do cmbio real, o que prejudica as exportaes dos setores manufaturados e acarreta taxas
menores de crescimento no longo prazo. Tal concluso relevante, pois torna necessria
uma preocupao quanto ao nvel da taxa de cmbio real vigente e o estabelecimento de
polticas que visem alterar o perfil exportador das economias ricas em recursos naturais no
sentido de estimular as exportaes de produtos manufaturados com maior contedo
tecnolgico se o objetivo obter taxas de crescimento mais elevadas ao longo do tempo.
Segundo Prasad (2004), a pauta de exportaes chinesas se tornou mais diversificada para alm dos txteis
e outras manufaturas leves, e o pas obteve ganhos substanciais nas exportaes de produtos eletrnicos mais
sofisticados, como mquinas de escritrio, mquinas eltricas, equipamentos de processamento de dados e
telecomunicaes. A participao das exportaes de mquinas e equipamentos de transporte aumentou de
17% em 1993 para 41% em 2003, enquanto a participao de manufaturas mistas caiu de 42% para 28%.
20
3. Taxa de Cmbio Real e Evoluo dos Fluxos Comerciais na Economia Brasileira

no Perodo 1995-2009
De acordo com os pressupostos do modelo da doena holandesa, a elevao dos

preos das commodities no mercado internacional implica em aumento de divisas, que, por
sua vez, provoca apreciao cambial e expanso do gasto domstico em bens e servios
produzidos internamente. Esta expanso do gasto domstico pressiona os preos e os
salrios do mercado de bens no-comercializveis e reduz a rentabilidade e a produo dos
setores no beneficiados com a alta dos preos. Em consequncia, a economia passa a
direcionar os recursos produtivos para os setores exportadores favorecidos com o aumento
de preos, expandindo a produo e as quantidades exportadas (Jank et al., 2008). Assim,
na ocorrncia de doena holandesa, seria esperado um aumento dos fluxos de exportao
dos produtos beneficiados pela alta dos preos (commodities), enquanto se vislumbra uma
queda da participao das exportaes de produtos manufaturados, que perdem
rentabilidade e tem a sua produo reduzida.
A anlise da relao entre a taxa de cmbio real e a evoluo dos fluxos comerciais
da economia relevante, pois as variaes cambiais podem estar atreladas a mudanas no
desprezveis na pauta exportadora. Neste sentido, desvalorizaes reais podem estimular o
ingresso de novos setores na atividade exportadora, abrir oportunidades para explorar
economias de escala, promover aumentos de produtividade e viabilizar transformaes
permanentes no padro de especializao e de insero internacional da economia. Por
outro lado, apreciaes reais da taxa de cmbio podem contribuir para a retrao ou
desaparecimento de atividades exportadoras, downgrading de capacidades tcnicas, perdas
de externalidades, alm de reduo da produtividade e da competitividade internacional de
determinados setores (Ribeiro e Markwald, 2008).
Para verificar as possveis alteraes na pauta de exportaes e a relao destas
com os movimentos da taxa de cmbio real na economia brasileira no perodo 1995-2009,
esta seo envolver inicialmente uma anlise de dados sobre exportaes, importaes e
saldo da balana comercial dos setores que produzem bens comercializveis, classificados
em trs categorias amplas de produtos, sendo elas: i) commodities, que correspondem aos
produtos intensivos em recursos naturais em estado bruto (primrios) ou com pequeno grau
de industrializao; ii) manufaturados de baixa tecnologia, que envolvem uma agregao
dos produtos industriais caracterizados pela incorporao de baixa e mdia-baixa
21
intensidade tecnolgica; e iii) manufaturados de alta tecnologia, que abarcam os produtos

industriais com mdia-alta e alta intensidade tecnolgica.2
Entende-se por commodities os produtos padronizados produzidos em grande
quantidade, cujos preos so formados em bolsas de mercadorias no pas ou no exterior.
Desta forma, um produtor individual tem pouco ou nenhum controle sobre os preos destes
bens, o que torna a liderana em custos a principal estratgia competitiva, sendo esta
baseada na explorao de economias de escala e escopo, em ganhos de produtividade, na
racionalizao dos processos produtivos, no acesso aos recursos naturais, nas condies de
infraestrutura e logstica, entre outros (Nakahodo e Jank, 2006). No caso brasileiro,
considera-se que os produtos classificados como commodities, em funo de suas
vantagens comparativas que impactam sobre a produtividade e implicam na gerao de
rendas ricardianas, poderiam gerar a doena holandesa (Bresser-Pereira e Marconi, 2008).
O grfico 1 evidencia a relao entre taxa de cmbio real, exportaes totais,
importaes totais e saldo da balana comercial brasileira no perodo 1995-2009.
Grfico 1: Saldo da Balana Comercial Total (US$ milhes) e Taxa de Cmbio Real
Efetiva (ndice 2005 = 100) para o Brasil no Perodo 1995-2009
220000
140
200000
120
180000
160000
100
140000
120000
80
100000
60
80000
60000
40
40000
20000
20
0
-20000
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Exportaes (E)
Importaes (E)
Saldo da Balana Comercial (E)
Taxa de cmbio real efetiva (D)
Fonte: BCB (2010), UN COMTRADE (2010), MDIC (2010)
Observa-se que, entre 1995 e 2000, o saldo da balana comercial brasileira foi
negativo, explicado, em grande parte, pelo contexto de implementao do Plano Real
2
Esta diviso se baseia na classificao adotada pelo trabalho de Bresser-Pereira e Marconi (2008). Para
maiores informaes sobre a forma em que os produtos foram agregados, ver Quadro I.1 no Anexo I, que
mostra a classificao dos produtos exportados conforme as sees e captulos da CUCI (Classificao
Uniforme para o Comrcio Internacional) utilizada na sistematizao dos dados oferecidos pelo Ministrio do
Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC).
22
caracterizado por uma taxa de cmbio semi-fixa sobrevalorizada, altas taxas de juros e
abertura comercial, com as exportaes situando-se em nveis inferiores s importaes.
No entanto, a partir de 2001, em resposta depreciao do cmbio em 1999, verifica-se
uma recuperao do saldo comercial, o qual se tornou positivo e crescente no perodo
2002-2006, apesar da apreciao cambial significativa ps-2003. Em 2007 e 2008, o saldo
comercial, embora positivo, apresentou tendncia de queda, resultado do aumento relativo
das importaes beneficiadas pela valorizao da moeda domstica. Em 2009, apesar da
queda das exportaes mediante o contexto da crise financeira internacional deflagrada em
meados de 2008, o saldo comercial manteve-se em patamares equivalentes ao do ano
anterior, graas a uma reduo das importaes.
Os grficos 2 a 4 apresentam a relao entre taxa de cmbio real efetiva,
exportaes, importaes e saldo comercial por tipo de produto (commodities,
manufaturados de baixa tecnologia e manufaturados de alta tecnologia) para a economia
brasileira no perodo 1995-2009.
Grfico 2: Saldo Comercial das Commodities (US$ milhes) e Taxa de Cmbio Real
Efetiva (ndice 2005 = 100) para o Brasil no Perodo 1995-2009
140000
140
120000
120
100000
100
80000
80
60000
60
40000
40
20000
20
0
199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009
Exportaes Commodities (E)
Importaes Commodities (E)
Saldo Commodities (E)
O saldo das commodities (grfico 2) se manteve superavitrio e cresceu

continuamente ao longo do perodo analisado, especialmente a partir de 2002, favorecido
pelo aumento expressivo das exportaes mediante o contexto de preos internacionais
elevados, crescimento da demanda mundial, com destaque para a economia chinesa, e
apreciao da taxa de cmbio real. Em 2009, apesar das exportaes de commodities terem
23
cado em decorrncia dos efeitos da crise internacional, estas permaneceram em nveis

relativamente elevados (superiores aos observados em 2007).
Grfico 3: Saldo Comercial dos Produtos Manufaturados de Baixa Tecnologia (US$

1995-2009
16000
140
14000
120
12000
100
10000
8000
80
6000
60
4000
40
2000
20
0
-2000 1995 199619971998199920002001200220032004 2005 2006 200720082009
Exportaes Baixa Tecnologia (E)
Importaes Baixa Tecnologia (E)
Saldo Baixa Tecnologia (E)
A anlise dos produtos manufaturados de baixa tecnologia (grfico 3) revela que a

conjuntura caracterstica do perodo 1995-1998, marcada pela abertura comercial e pelo
cmbio sobrevalorizado, desestimulou as vendas externas e causou um barateamento das
importaes destes bens, implicando um relativo equilbrio entre o valor das exportaes e
das importaes, o que resultou em um saldo comercial pouco expressivo. Entre 1999 e
2004, o saldo dos produtos de baixa tecnologia apresentou uma melhora, porm voltou a se
deteriorar a partir de 2005, onde, apesar do aumento do valor exportado, as importaes
voltaram a crescer em um contexto de moeda nacional mais apreciada. Destaca-se a queda
expressiva do saldo comercial dos produtos de baixa intensidade tecnolgica em 2009,
determinado pela reduo das exportaes destes bens.
Os produtos manufaturados de alta intensidade tecnolgica (grfico 4), por sua vez,
contaram com dficits comerciais durante todo o perodo 1995-2009, mas tiveram uma
melhora da situao deficitria com a adoo do regime de cmbio flexvel em 1999.
Porm, a partir de 2006, perante a contnua apreciao da moeda domstica, o saldo
comercial destes produtos voltou a apresentar uma deteriorao significativa, em que,
apesar do aumento do valor exportado (at 2008), as importaes continuaram superando
24
as exportaes deste tipo de bens. Em 2009, as exportaes destes produtos tambm

sofreram os efeitos da crise internacional iniciada no ano anterior, mas a queda das
importaes permitiu uma ligeira reduo do dficit comercial.
Grfico 4: Saldo Comercial dos Produtos Manufaturados de Alta Tecnologia (US$
1995-2009
120000
140
100000
120
80000
100
60000
40000
80
20000
60
40
-20000
20
-40000
-60000
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Exportaes Alta Tecnologia (E)
Importaes Alta Tecnologia (E)
Saldo Alta Tecnologia (E)
Em suma, o diagnstico dos fluxos de exportaes/importaes por tipo de produto

sugere que o melhor desempenho comercial dos produtos manufaturados esteve atrelado a
uma taxa de cmbio real mais depreciada, ao passo que as exportaes de commodities se
mostraram menos dependentes do comportamento cambial, respondendo de maneira
significativa s mudanas favorveis nas condies externas (preos e demanda
internacional). Alm disso, verifica-se que os fluxos comerciais de commodities foram
relativamente menos afetados pelos efeitos da crise internacional de 2008/2009.
A tabela 1 mostra o desempenho mdio do saldo comercial por tipo de produto
conforme os distintos panoramas da taxa de cmbio real nos sub-perodos: i) 1995-1998,
que foi marcado por uma sobrevalorizao cambial; ii) 1999-2002, em que a taxa de
cmbio real se manteve em patamares mais depreciados; e iii) 2003-2009, em que o
cmbio real voltou a sofrer um movimento de forte apreciao.
Pode-se inferir que o saldo comercial das commodities, embora positivo em todos
os sub-perodos, teve um desempenho significativo entre 2003 e 2009, apesar da
apreciao da moeda domstica, apresentando um crescimento mdio de 231,7% em
relao ao sub-perodo 1999-2002, ao passo que o saldo comercial dos manufaturados de
25
baixa tecnologia apresentou um crescimento mdio de 36,4% em igual perodo. Em

contraposio, o saldo comercial mdio dos manufaturados de alta tecnologia apresentou
uma piora de 34,9% no perodo mais recente de valorizao da moeda domstica.
Tabela 1: Evoluo Mdia do Saldo Comercial Brasileiro por Tipo de Produto (US$
milhes) e Taxa de Cmbio Real (ndice 2005 = 100)
Variveis
Taxa de Cmbio Real
Commodities
Manufaturados Baixa Tecnologia
Manufaturados Alta Tecnologia
1995-1998
63,54
9.827,03
586,81
-33.366,3
1999-2002
103,11
14.252,31
3.268,48
-15.455,70
2003-2009
96,93
47.275,58
4.458,97
-20.844,90
Os grficos 5 e 6 explicitam, respectivamente, o comportamento da pauta de

comrcio exterior conforme a participao das exportaes e importaes de commodities
e produtos manufaturados de baixa e alta tecnologia no total exportado e importado pela
economia brasileira no perodo 1995-2009.
Grfico 5: Exportaes Brasileiras por Tipo de Produto no Perodo 1995-2009 (%

das Exportaes Totais)
70
140
60
120
50
100
40
80
30
60
20
40
10
20
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
Exportaes Commodities (E)
Exportaes Baixa Tecnologia (E)
Exportaes Alta Tecnologia (E)
Os dados sobre a participao das exportaes por tipo de produto no total das
exportaes brasileiras (grfico 5) revelam que as commodities apresentaram uma maior
participao na pauta de exportaes quando comparado aos produtos de baixa e alta
26
tecnologia (mdia de 56,7% contra 11,1% para produtos de baixa tecnologia e 30,4% para
produtos de alta tecnologia no perodo 1995-2009), o que sugere uma relativa
especializao da pauta exportadora em bens intensivos em recursos naturais.
A participao das exportaes de commodities foi crescente ao longo do perodo,
passando de 59,3% em 1995 para 66,3% em 2009, contando com um ganho de 7 p.p.. As
exportaes de produtos de alto contedo tecnolgico sofreram uma ligeira perda de
participao no total exportado(-2,3 p.p.), de 26,8% em 1995 para 24,5% em 2009, embora
as exportaes destes bens tenham aumentado at o ano 2000, a partir do qual passaram a
enfrentar quedas contnuas ao longo do tempo. Os produtos de baixa tecnologia tiveram
queda significativa de participao na pauta de exportaes (-8 p.p.), de 14,4% em 1995
para 6,4% em 2009. Este fato pode ser atribudo dificuldade de competio enfrentada
por setores como calados, mveis, txteis e vesturio, em decorrncia da apreciao
cambial, principalmente quando se compara alta competitividade dos produtos asiticos e
chineses no mercado internacional favorecida pelo baixo custo da mo-de-obra e pela
manuteno de taxas de cmbio mais desvalorizadas naquelas economias.
Grfico 6: Importaes Brasileiras por Tipo de Produto no Perodo 1995-2009 (%
das Importaes Totais)
70
140
60
120
50
100
40
80
30
60
20
40
10
20
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
Importaes Commodities (E)
Importaes Baixa Tecnologia (E)
Importaes Alta Tecnologia (E)
Os dados sobre importaes (grfico 6) indicam a maior participao relativa dos

produtos de alta tecnologia no total importado (mdia de 61,2% contra 31% para
commodities e 7,7% para produtos de baixa tecnologia) entre 1995 e 2009. Observa-se que
as participaes das importaes de commodities e de produtos de baixa tecnologia foram
27
reduzidas, respectivamente, em -3 p.p. e -4 p.p., ao passo que a participao das

importaes de produtos de alta tecnologia aumentou aproximadamente 7 p.p. no perodo.
A tabela 2 revela a participao mdia por tipo de produto no total das exportaes
e importaes de acordo com o comportamento da taxa de cmbio real verificado ao longo
do perodo 1995-2009.
Tabela 2: Participao Mdia das Commodities e dos Produtos Manufaturados nas

Exportaes e Importaes Totais Brasileiras (%)
Exportaes
Commodities
Importaes
Commodities
1995-1998
57,08
13,48
29,27
1995-1998
30,86
10,25
58,76
1999-2002
52,37
12,46
32,68
1999-2002
28,42
6,97
64,61
2003-2009
59,00
8,91
29,70
2003-2009
32,55
6,73
60,72
Fonte: UN COMTRADE (2010), MDIC (2010)
Verifica-se que as maiores participaes mdias das exportaes e das importaes

de commodities estiveram vinculadas aos sub-perodos caracterizados pela maior
apreciao da moeda brasileira (1995-1998) e (2003-2009). De outro lado, a participao
das exportaes e importaes dos produtos de alta tecnologia foram maiores no subperodo 1999-2002, em que predominou uma taxa de cmbio real mais depreciada. Por
fim, tanto a participao mdia das exportaes como das importaes de produtos de
baixa tecnologia apresentaram uma queda gradativa ao longo do perodo analisado.
As mudanas das participaes das exportaes e das importaes brasileiras por
tipo de produto durante o perodo 1996-2009 so apresentadas, respectivamente, pelos
grficos 7 e 8.
O grfico 7 revela que, a partir de 2001, as commodities elevaram continuamente
(exceto em 2004) a participao no total das exportaes, com um crescimento mdio de
cerca de 1% a.a. entre 1996 e 2009. Os produtos de baixa tecnologia tiveram perda
contnua (exceto em 1999) de participao nas exportaes, em mdia, de -5,4% a.a no
perodo 1996-2009, sendo que, aps 2005, a retrao mdia foi mais expressiva (-9,3%
a.a.). Os produtos de alta tecnologia perderam, em mdia, -0,4% a.a. de participao nas
exportaes entre 1996 e 2009. No entanto, este tipo de produto aumentou o peso nas
28
exportaes entre 1996-1998 (6,3% a.a.), sendo que, a partir de 2001, os produtos de alta
tecnologia perderam -3,9% a.a. de participao no conjunto das exportaes brasileiras.
Grfico 7: Taxa de Crescimento da Participao das Exportaes por Tipo de

Produto no Total Exportado pelo Brasil no Perodo 1996-2009 (%)
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Exportaes Commodities
Exportaes Baixa Tecnologia
Exportaes Alta Tecnologia
O grfico 8 indica uma retrao na participao das importaes das commodities

(mdia de -0,4% a.a.) e dos bens de baixa tecnologia (-2% a.a.), ao passo em que avana as
importaes de produtos de alta tecnologia (0,9% a.a.) entre 1996-2009.
Grfico 8: Taxa de Crescimento da Participao das Importaes por Tipo de

Produto no Total Importado pelo Brasil no Perodo 1996-2009 (%)
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Importaes Commodities
Importaes Baixa Tecnologia
Importaes Alta Tecnologia
29
Convm destacar que, a partir de 2002 (exceto em 2009), a participao relativa das
importaes de commodities aumentou e a dos bens de alta tecnologia diminuiu, sendo que
as importaes de baixa tecnologia se mantiveram relativamente estveis, voltando a ter
um aumento mais expressivo em 2009.
As tabelas 3 e 4 relatam, respectivamente, a evoluo mdia da participao das
exportaes e das importaes brasileiras na pauta de comrcio exterior conforme os
efeitos dos diferentes contextos cambiais sobre os grupos de produtos que compem a
classificao geral aqui adotada: commodities, alta tecnologia e baixa tecnologia.
Tabela 3: Participao Mdia dos Grupos de Produtos no Total Exportado pelo
Brasil (%)
Grupos de Produtos
Commodities
Alimentos e outras
Matrias-primas
Minerais
Combustveis
Manufaturados de baixa tecnologia
Artigos manufaturados conforme material
(manufaturas de couro, borracha, papel e
papelo, madeira, fios e tecidos, etc.)
Artigos manufaturados diversos (mveis,
vesturio e calados, etc.)
Manufaturados de alta tecnologia
Produtos qumicos e produtos conexos
Mquinas e material de transporte
Artigos manufaturados de alta tecnologia
(pticos, medico-hospitalares e relojoaria)
1995-1998
57,08
26,82
7,05
21,22
1,98
13,48
1999-2002
52,37
22,56
8,63
18,44
2,74
12,46
2003-2009
59,00
22,46
10,82
20,10
7,16
8,91
8,28
7,40
5,63
5,20
5,06
3,28
29,27
6,74
21,66
32,68
6,08
25,71
29,70
6,32
22,82
0,86
0,89
0,48

Nota: Esta desagregao se baseia na classificao conforme os captulos da CUCI utilizadas nos bancos de
dados do UN COMTRADE e do MDIC.
A anlise da composio das exportaes (tabela 3) revela que, embora as

commodities tenham apresentado maior participao relativa no total exportado pela
economia brasileira no perodo 1995-2009, no se observa um predomnio significativo das
exportaes de produtos especficos, o que reflete uma pauta relativamente diversificada,
isto , no concentrada em um ou poucos produtos, como no caso dos pases ricos em
petrleo. Neste sentido, pode-se notar que as exportaes de alimentos e minerais
(commodities), e de mquinas e material de transporte (manufaturados de alta tecnologia)
tiveram participaes relativamente equivalentes no total exportado.
30
No grupo das commodities, destaca-se o aumento significativo de participao das

exportaes de combustveis no perodo recente. No grupo de baixa tecnologia, tanto os
artigos manufaturados classificados conforme o material (manufaturas de couro, borracha,
papel e papelo, madeiras, fios e tecidos, etc.) como os artigos manufaturados diversos
(mveis, vesturio e calados, etc.) vm perdendo participao nas exportaes ao longo
do tempo. No setor de alta tecnologia, os produtos qumicos tiveram uma participao
estvel, enquanto as exportaes dos artigos de alta tecnologia e de mquinas de transporte
foram favorecidas pela depreciao do Real. Este ltimo setor, apesar da perda recente de
participao no total exportado, reflete um peso importante das exportaes de avies
(EMBRAER), equipamentos de telecomunicaes e veculos automotores.
Tabela 4: Participao Mdia dos Grupos de Produtos no Total Importado pelo

Brasil (%)
Grupos de Produtos
Commodities
Alimentos e outras
Matrias-primas
Minerais e metais
Combustveis
Manufaturados de baixa tecnologia
Artigos manufaturados conforme material
(manufaturas de couro, borracha, papel e
papelo, madeira, fios e tecidos, etc.)
Artigos manufaturados diversos (mveis,
vesturio e calados, etc.)
Manufaturados de alta tecnologia
Produtos qumicos e produtos conexos
Mquinas e material de transporte
Artigos manufaturados de alta tecnologia
(pticos, medico-hospitalares e relojoaria)
1995-1998
30,86
9,64
2,93
6,72
11,57
10,25
1999-2002
28,42
6,40
1,98
6,40
13,65
6,97
2003-2009
32,55
4,86
1,76
8,39
17,69
6,73
5,20
2,62
4,01
5,05
4,35
2,72
58,76
15,67
39,98
64,61
18,84
42,34
60,72
20,02
37,26
3,11
3,43
3,44

Nota: Esta desagregao se baseia na classificao conforme os captulos da CUCI utilizadas nos bancos de
dados do UN COMTRADE e do MDIC.
No que tange composio das importaes (tabela 4), os produtos de maior peso
relativo no total importado foram mquinas e material de transporte, e produtos qumicos
(manufaturados de alta tecnologia), seguidos pelos combustveis (commodities). Porm, os
dois ltimos apresentaram um aumento contnuo da participao no total importado ao
longo do perodo, enquanto as importaes de mquinas e material de transporte tiveram
importaes maiores no sub-perodo de cmbio mais depreciado (1999-2002).
31
A possvel perda de competitividade dos produtos exportados pela economia

brasileira pode ser avaliada por meio da anlise dos preos e dos volumes exportados.
Nesta direo, a tabela 5 ilustra a evoluo do quantum e dos preos das exportaes
brasileiras totais e classificadas em commodities e produtos manufaturados totais
(equivalente soma dos produtos de alta tecnologia e de baixa tecnologia).
Tabela 5: Taxa de Crescimento de Preos e Quantum das Exportaes Brasileiras

Totais, de Commodities e de Produtos Manufaturados (%)
1996-98
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Exportaes Totais
Quantum
Preos
5,44
-1,99
7,72
-12,80
11,07
3,32
9,53
-3,45
8,63
-4,54
15,65
4,66
19,23
10,90
9,34
12,11
3,31
12,50
8,79
10,51
1,58
26,33
-2,88
-13,40
Commodities
Quantum
Preos
--------7,34
13,65
12,05
-3,15
8,20
2,01
8,34
8,95
19,30
22,74
3,53
15,00
7,27
12,59
9,14
12,74
1,70
31,33
-2,40
-25,86
Manufaturados
Quantum
Preos
--------5,31
1,00
-2,52
-0,04
17,11
-4,60
23,11
-0,60
25,12
5,99
4,58
10,99
1,69
12,36
2,59
8,40
-3,08
16,22
-17,73
-5,85
Fonte: FUNCEX (2010), MDIC (2010)
A decomposio do valor das exportaes totais em preos e quantidades sinaliza

que o crescimento mdio do quantum (9,2% a.a.) entre 1999-2002 foi mais elevado do que
o crescimento mdio observado no perodo 1996-1998 (5,4% a.a.). Todavia, o baixo
desempenho do valor das exportaes entre 1999-2002 se deve ao comportamento dos
preos das exportaes, que tiveram um decrscimo mdio de -4,4% a.a., e do
arrefecimento do comrcio mundial, o que obscureceu o razovel desempenho do quantum
naquele perodo. Entre 2003-2009, tanto a acelerao do quantum (crescimento mdio de
7,9% a.a.) quanto a recuperao dos preos (9,1% a.a.) favoreceram o melhor desempenho
das exportaes em um contexto de aquecimento da demanda mundial. Especialmente no
binio 2003-2004, o quantum exportado cresceu em mdia 17,4% a.a., refletindo os efeitos
da taxa de cmbio desvalorizada nos anos anteriores, de elevao dos preos das
exportaes (7,8% a.a.), e da capacidade ociosa da estrutura produtiva, que permitiu uma
resposta rpida da oferta s condies de cmbio, preos e demanda externa favorveis.
Nos anos seguintes, com a apreciao persistente da taxa de cmbio real, o quantum
32
exportado sofreu desacelerao, tendo crescido em mdia 5,7% a.a. entre 2005-2008, ao
passo que os preos continuaram evoluindo favoravelmente, aumentando 15,4% a.a., o que
permitiu sustentar o bom desempenho do valor das exportaes. Em 2009, destaca-se que,
em funo da crise internacional iniciada em 2008, os preos das exportaes caram 13,4% enquanto o quantum exportado sofreu uma retrao de -2,9%.
A anlise de preos e quantidades conforme o tipo de produto evidencia que os
primeiros anos desta dcada (2000-2002) contaram com taxas mdias de crescimento das
quantidades exportadas de commodities (9,2% a.a.) e produtos manufaturados (6,6% a.a.)
superiores s taxas mdias de crescimento dos preos (4,2% a.a. para commodities e -1,2%
a.a. para manufaturados). Porm, entre 2003 e 2008, os preos das commodities
aumentaram significativamente (17,2% a.a.), superando o crescimento do quantum de
commodities exportadas pelo pas (8,2% a.a.), ao passo que os preos e o quantum de
manufaturados tiveram um crescimento mdio equivalente (cerca de 9% a.a.) no mesmo
perodo. Cabe destacar que a crise internacional de 2008 afetou estes mercados de maneira
diferente: as commodities sofreram uma maior retrao de preos (-25,9%) do que os
manufaturados (-5,9%), mas tiveram uma queda relativamente menor (-2,4%) da
quantidade exportada comparativamente ao outro tipo de produto (-17,7%) em 2009.
Portanto, a avaliao dos dados de preos e quantum (desconsiderando-se os efeitos
da crise internacional de 2008/2009) sugere que o desempenho do valor total das
exportaes brasileiras no incio da dcada de 2000 aparentemente foi condicionado pelos
resultados relacionados ao quantum exportado de manufaturados em resposta a uma taxa
de cmbio relativamente mais competitiva, ao passo que, a partir de meados da dcada, o
valor das exportaes mostrou-se mais atrelado ao comportamento favorvel de preos e
demanda das commodities no mercado internacional em meio a um contexto de apreciao
cambial.
O grfico 9 mostra o comportamento das exportaes brasileiras no perodo 19952008, de acordo com uma abordagem alternativa da composio da pauta de exportaes
baseada no fator agregado. Nestes termos, as exportaes so classificadas conforme a
maior ou menor quantidade de transformao (agregao de valor) que a mercadoria sofreu
durante o seu processo produtivo at a venda final, sendo definidas como produtos bsicos,
semimanufaturados e manufaturados.3
Segundo a definio do MDIC, os produtos bsicos correspondem aos produtos de baixo valor,
normalmente intensivos em recursos naturais e mo-de-obra, cuja cadeia produtiva simples e sofre poucas
transformaes (ex.: minrio de ferro, gros, agricultura, etc.). Os semimanufaturados envolvem os produtos
33
Os dados revelam o expressivo crescimento da participao dos produtos bsicos na

pauta de exportaes (13,3 p.p.), sendo que o percentual passou de 23,6% em 1995 para
36,9% em 2008. A participao deste tipo de produto apresentou movimento ascendente
desde 2001, com um salto de cerca de 25,4% de participao mdia nas exportaes entre
1995-2001 para aproximadamente 31% entre 2002-2008. De outro lado, verifica-se uma
perda de participao nas exportaes dos produtos manufaturados (-8,2 p.p.), de 55% em
1995 para 46,8% em 2008. Os produtos semimanufaturados tambm sofreram uma queda
de participao (-6 p.p.) no perodo, passando de 19,7% em 1995 para 13,7% em 2008. Por
conseguinte, conforme tal classificao, tambm se observa a ampliao da relevncia dos
produtos com menor valor agregado na pauta de exportaes brasileiras.
Grfico 9: Exportaes Brasileiras por Fator Agregado no Perodo 1995-2008
(% das Exportaes Totais)
100%
90%
80%
70%
55,0 55,3 55,1 57,5 56,9 59,0 56,5 54,7 54,3 54,9 55,1 54,4 52,3
46,8
60%
50%
40%
30%
20%
10%
15,0 13,9 13,5 14,2 13,6

14,2 14,9
19,7 18,0 16,0 15,9 16,6
15,4
13,7
36,9
29,0 29,6 29,3 29,2 32,1
23,6 24,9 27,3 25,4 24,6 22,8 26,4 28,1
0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Bsicos
Semimanufaturados
Manufaturados
Fonte: SECEX/DEPLA (2010)
A tabela 6 apresenta a evoluo da participao das exportaes brasileiras por

fator agregado de acordo com o comportamento da taxa de cmbio real ao longo do
perodo 1995-2008.
De fato, os produtos bsicos ganharam aproximadamente 5,5 pontos percentuais de
participao no sub-perodo 2003-2008 em relao a 1999-2002. Este desempenho no se
justifica apenas pela elevao dos preos e do quantum exportado, mas, aparentemente, se
nota uma relao com a apreciao cambial e uma influncia de fatores estruturais, tais
que passaram por alguma transformao (ex: suco de laranja congelado, couro, etc.). Os manufaturados
compreendem os produtos de maior tecnologia, com alto valor agregado (ex: televisor, chip de computador,
automvel, programa de computador, etc.).
34
como o crescimento da produo e das exportaes de petrleo em bruto, as vantagens

comparativas do pas na produo de bens intensivos em recursos naturais, tais como
alimentos e minerais, e o aumento da demanda de economias emergentes por alimentos,
energia, minerais e produtos siderrgicos utilizados no setor industrial.
Tabela 6: Evoluo Mdia das Exportaes Brasileiras por Fator Agregado (% das
Exportaes Totais)
Produtos
Bsicos
Semimanufaturados
Manufaturados
1995-1998
25,30
17,40
55,71
1999-2002
25,47
15,27
56,79
2003-2008
31,02
13,97
52,95
Fonte: SECEX/DEPLA (2010)
Por conseguinte, percebe-se que a conjuntura de apreciao da taxa de cmbio real

se mostrou negativamente correlacionada com a exportao de produtos industriais, sendo
que os produtos bsicos se mostraram menos sensveis valorizao da moeda nacional
em virtude das vantagens comparativas embutidas nestes produtos. Neste sentido, verificase que as exportaes de manufaturados contaram com uma participao mdia de 56,8%
no sub-perodo 1999-2002 favorecidas por um nvel de cmbio mais competitivo, mas o
contexto de moeda apreciada implicou uma queda da participao dos manufaturados para
52,9% entre 2003-2008.
Grfico 10: Exportaes Brasileiras dos Setores Industriais por Intensidade

Tecnolgica (em % das Exportaes Totais) no Perodo 1996-2009
100%
90%
16,4 19,6 19,4
18,2
36,0 32,3 31,6
32,9
16,6 18,0 19,4
19,9
20,0 20,5 21,9
24,1
31,9
30,5 28,4 27,9
27,1
80%
70%
60%
50%
40%
20,5 18,4 17,3
29,3 31,7
31,7
18,6
17,1 17,6
10%
0%
25,4
22,8 24,7
4,3
5,0
6,3
26,0
31,6
28,5
18,3
19,5 19,2 19,8
22,6
23,1 21,2
21,4
22,8
23,1 24,4 23,6
22,7
20,3
17,8
8,6
12,4 12,0
7,0
6,9
7,4
6,4
5,8
5,9
17,7
19,7
30%
20%
28,3
9,8
6,8
19,6
16,2
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Indstria de alta tecnologia
Indstria de mdia-alta tecnologia
Indstria de mdia-baixa tecnologia
Indstria de baixa tecnologia
Produtos no industriais
Fonte: SECEX/MDIC (2010)
35
O grfico 10 apresenta outra abordagem para a anlise da diversificao da pauta

exportadora a partir de uma classificao que distingue as vendas externas de produtos
industrializados por setores segundo seu grau de intensidade tecnolgica.
Neste caso, verifica-se que as exportaes de produtos no industriais aumentaram
sua participao em 15,2 p.p. entre 1996 e 2009, ao passo que os setores exportadores de
bens de baixa intensidade tecnolgica enfrentaram uma retrao de -7,5 p.p. na
participao nas exportaes totais. Os setores de mdia-baixa e mdia-alta tecnologia
tambm tiveram retraes de -4,3 p.p. e de -5 p.p., respectivamente, no perodo. Por fim, o
setor exportador de bens de alta tecnologia aumentou ligeiramente sua participao em 1,6
p.p. no perodo considerado, mas ainda conta com uma participao relativamente pequena
no total exportado pela economia quando comparado aos demais setores.
A seguir, a tabela 7 mostra o desempenho mdio dos setores que compem as
exportaes brasileiras segundo o grau de intensidade tecnolgica em consonncia com os
movimentos do cmbio real no perodo 1996-2009.
Tabela 7: Exportaes Brasileiras dos Setores Industriais por Intensidade
Tecnolgica (em % das Exportaes Totais)
Produtos industriais
Aeronutica e aeroespacial
Farmacutica
Material de escritrio e informtica
Equipamentos de rdio, TV e comunicao
Instrumentos mdicos de tica e preciso
Mquinas e equipamentos eltricos n. e.
Veculos automotores, reboques e semi-reboques
Produtos qumicos, excl. farmacuticos
Equip. para ferrovia e material de transporte n. e.
Mquinas e equipamentos mecnicos n. e.
Construo e reparao naval
Borracha e produtos plsticos
Produtos de petrleo refinado e outros combustveis
Outros produtos minerais no-metlicos
Produtos metlicos
Produtos manufaturados n.e. e bens reciclados
Madeira e seus produtos, papel e celulose
Alimentos, bebidas e tabaco
Txteis, couro e calados
1996-1998
81,53
5,19
1,87
0,74
0,69
1,44
0,45
24,32
1,66
10,02
6,09
0,13
6,42
18,75
0,34
1,76
1,81
1,46
13,38
33,27
1,45
6,11
18,97
6,75
18,47
1999-2002
81,97
10,71
5,46
0,77
0,73
3,10
0,64
22,10
1,64
9,36
5,49
0,20
5,41
17,77
0,03
1,67
3,29
1,52
11,26
31,40
1,56
6,86
16,78
6,20
18,03
2003-2009
68,41
5,9
3,0
1,0
0,10
1,3
0,5
17,8
2,0
6,1
4,9
0,2
4,6
16,2
0,1
1,5
3,8
1,0
9,8
28,5
0,9
4,4
20,7
2,5
31,6
Fonte: SECEX/MDIC (2010)
36
Pode-se observar que os produtos no industriais foram favorecidos com

participaes maiores nos sub-perodos relacionados apreciao da moeda brasileira
(1996-1998) e (2003-2009). Este aumento foi estimulado pela expanso das exportaes de
petrleo bruto e carvo e da extrao de minerais, que compensou a queda relativa de
outros produtos, tais como alimentos brutos.
Em contraposio, a indstria de alta tecnologia contou com uma participao
mdia nas exportaes superior no sub-perodo caracterizado pelo cmbio mais
competitivo (1999-2002). Neste setor, destacam-se as exportaes de produtos
aeronuticos e aeroespaciais, que responderam por uma proporo relativa maior dos bens
de alta tecnologia, porm os demais setores (exceto farmacuticos) que compem este item
apresentaram participaes mais elevadas nas exportaes entre 1999 e 2002.
J as exportaes de bens de mdia-alta intensidade tecnolgica perderam
participao ao longo do tempo. Tal comportamento foi acompanhado pelos resultados das
exportaes de veculos automotores, produtos qumicos, e mquinas e equipamentos
mecnicos, sendo que apenas o setor de mquinas e equipamentos eltricos ganhou ligeira
participao nas exportaes ao longo do perodo.
As exportaes de baixa-mdia tecnologia tambm perderam participao na pauta
exportadora em funo da retrao dos produtos metlicos e no-metlicos, e borracha e
plstico, embora contrabalanado pela participao crescente de petrleo e derivados.
Por fim, os produtos industriais de baixa tecnologia tiveram uma retrao contnua
da participao na pauta de exportaes, explicada, em grande parte, pela perda de
participao dos produtos txteis, couro, calados, e produtos de madeira, papel e celulose.
Os produtos alimentcios ganharam participao ao longo do perodo, sendo que estes
contaram com um desempenho mdio melhor nos sub-perodos de moeda apreciada.
Em suma, a anlise da pauta de comrcio internacional no perodo 1995-2009
aponta algumas evidncias sugestivas de doena holandesa no Brasil, tendo em vista os
rastros de uma especializao das exportaes em produtos intensivos em recursos
naturais. Este argumento se baseia na observao de que a apreciao do cmbio real no
perodo recente (2003-2009) tem sido acompanhada pela elevao da participao das
exportaes de commodities (produtos pouco elaborados) e por uma reduo relativa da
participao dos produtos manufaturados de baixa tecnologia (grau de elaborao
intermediria) e alta tecnologia (maior grau de elaborao). Entretanto, h que realizar uma
investigao que permita captar indicativos mais robustos de doena holandesa no pas, no
37
sentido de se verificar a existncia de uma relao negativa entre as exportaes de

commodities e a taxa de cmbio real, e quais os possveis impactos dessa relao sobre o
crescimento da economia brasileira no perodo recente.
4. Investigao Emprica sobre Exportaes de Commodities, Taxa de Cmbio Real e

Crescimento Econmico a partir da Metodologia de Vetores Auto-Regressivos
(VAR)
Este ensaio utiliza a metodologia de Vetores Auto-Regressivos (VAR) para a

estimao de modelos empricos que permitam a obteno de evidncias capazes de
esclarecer sobre a hiptese de doena holandesa no Brasil ao longo do perodo 1995-2009
nos seguintes termos: i) verificar a existncia de uma relao (negativa) entre as
exportaes de commodities e o comportamento da taxa de cmbio real, e ii) avaliar a
importncia relativa das exportaes de commodities para explicar o crescimento
econmico brasileiro.
4.1. Metodologia, Fonte de Dados e Descrio dos Modelos Estimados
A metodologia VAR comumente utilizada para a construo de sistemas de

previso de sries temporais inter-relacionadas e para a anlise dos impactos dinmicos dos
distrbios aleatrios sobre o sistema de variveis que compem o modelo. Para isso, o
procedimento VAR trata todas as variveis analisadas como endgenas, formando um
sistema de equaes estimadas por Mnimos Quadrados Ordinrios (MQO), em que o valor
de cada varivel expresso como uma funo linear dos valores defasados dela mesma e
de todas as outras variveis includas no modelo.
Tal metodologia se mostra til para a averiguao das interaes propostas por este
ensaio, na medida em que possibilita a anlise das relaes dinmicas entre as variveis
endgenas consideradas, sem a necessidade de se definir a priori a ordem de determinao
e a causalidade entre elas. Sendo assim, a metodologia VAR torna possvel a investigao
da interao de algumas variveis explicativas do crescimento econmico brasileiro e da
taxa de cmbio real relacionadas dinmica do comrcio de commodities, sem que se
assuma previamente uma relao causal entre as variveis que compem os modelos.
Tendo em vista que os coeficientes das matrizes do VAR so difceis de serem
diretamente interpretados, uma anlise mais detalhada das estimaes do VAR
38
comumente realizada atravs de funes daqueles sistemas, quais sejam: Anlise de

Decomposio de Varincia dos Erros de Previso (ADV) e Funes de Resposta aos
Impulsos (FIR). A ADV informa a proporo (em %) dos movimentos de uma varivel que
devida aos seus prprios choques e aos choques dos erros de previso das outras
variveis do VAR. A FIR traa o efeito de um choque no tempo t dos termos de erro de
uma varivel particular sobre os valores correntes e futuros das variveis do VAR,
mantendo-se todos os outros choques constantes, tendo em vista que um choque para uma
varivel yt qualquer afeta essa mesma varivel e transmitido para todas as variveis
endgenas atravs da estrutura dinmica do VAR (Stock e Watson, 2001; Enders, 2004).
A estimao dos modelos VAR propostos envolve a utilizao de dados trimestrais
referentes ao perodo 1999-T3 a 2009-T2 obtidos junto s estatsticas do Banco Central do
Brasil (BCB), Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC), do
Fundo Monetrio Internacional (IFS-CDROM) e do banco de dados do Instituto de
Pesquisa em Economia Aplicada (IPEADATA).
A justificativa para a delimitao do perodo de anlise decorre da dificuldade de se
obter informaes em periodicidade mensal ou trimestral quanto s variveis de comrcio
internacional brasileiro (exportaes de commodities) para perodos anteriores a 1999.
Porm, considera-se que o perodo selecionado se mostra razoavelmente adequado para a
estimao dos modelos considerados, tendo em vista que o mesmo caracterizado pela
adoo do regime de cmbio flexvel na economia brasileira, sendo que, a partir de 2003,
que se verifica um movimento mais significativo de apreciao da taxa de cmbio real
acompanhado por um crescimento contnuo das exportaes brasileiras, o que pode ser
considerado como indicativo de doena holandesa.4
As variveis utilizadas nas estimaes so:5
TCPIB = Taxa de crescimento do PIB nominal brasileiro
TCREF = ndice da taxa de cmbio real efetiva brasileira
IPCOM = ndice de preos de commodities
IPCOMi = ndice de preos de commodities especficas, sendo i = alimentos, matriasprimas, minerais e combustveis
XCOM = Participao das exportaes de commodities nas exportaes totais
Embora a economia brasileira tambm tenha vivenciado uma taxa de cmbio real sobrevalorizada no
perodo 1995-1998, pode-se atrelar tal fato s diretrizes da poltica monetria adotada pelas autoridades
brasileiras, que se basearam na ancoragem cambial para o controle do processo inflacionrio.
5
O Quadro I.2 do Anexo I apresenta uma descrio mais completa destas variveis.
39
XCOMi = Participao das exportaes de commodities especficas nas exportaes

totais, sendo i = alimentos, matrias-primas, minerais/metais e combustveis
YE = Taxa de crescimento do PIB nominal americano como proxy da demanda externa
Os modelos estimados neste trabalho se encontram fundamentados na equao

bsica de determinao do produto nacional, expressa a seguir:
Y C I G (X M )
(eq. 1)
Onde:
Y = Produto nacional
C = Consumo agregado
I = Investimento agregado
G = Gastos do governo
(X M) = Exportaes lquidas
A partir da equao de determinao do produto nacional, os modelos VAR

considerados tomam como suposto que os impactos do consumo, investimento, gastos do
governo e importaes sobre o produto nacional so exgenos, isto , permanecem
constantes (inalterados) ao longo do perodo estudado. Assim, o intuito dos modelos VAR
consiste em captar os efeitos das exportaes de commodities e de alguns de seus fatores
determinantes (preos, cmbio e demanda externa) sobre o crescimento do produto
brasileiro.
A investigao ser efetivada por meio da estimao dos seguintes modelos:
i)
Modelo geral = VAR: TCPIB, XCOM, TCREF, IPCOM, YE
O objetivo deste modelo identificar relaes entre a taxa de crescimento do PIB

brasileiro, a taxa de cmbio real e as exportaes totais de commodities, considerando
tambm os efeitos determinados pelo ndice de preos das commodities e pela demanda
externa no perodo ps-flexibilizao cambial (1999-2009).
40
ii)
Modelos por tipo de commodity = VAR: TCPIB, XCOMi, TCREF, IPCOMi, YE
Neste caso, o objetivo investigar se existem impactos diferentes quando so

considerados os diversos tipos de commodities exportadas pela economia brasileira,
buscando, desta forma, avaliar a contribuio de cada commodity especfica (alimentos,
matrias-primas, minerais e energticas) sobre o comportamento do crescimento
econmico e da taxa de cmbio real.
4.2. Anlise dos Resultados
4.2.1. Testes de Estacionariedade e Seleo dos Modelos VAR
A estimao dos modelos VAR pressupe a realizao dos testes de

estacionariedade das sries. Quando as sries so estacionrias, algumas caractersticas das
mesmas permanecem constantes ao longo do tempo. Isto significa que os choques em
sries estacionrias so necessariamente temporrios, ou seja, os efeitos dos choques so
dissipados ao longo do tempo e as sries se mostram reversveis para o nvel mdio de
longo prazo (Bueno, 2008).
O diagnstico da estacionariedade das sries utilizadas neste ensaio foi baseado na
aplicao dos Testes Augmented Dickey-Fuller (ADF) e Phillips-Perron, os quais se
prestam identificao de raiz unitria quando o termo de erro no rudo branco. A
tabela 8, a seguir, apresenta uma sntese dos resultados destes testes, sendo que os
resultados completos esto expostos, respectivamente, nas tabelas I.1 e I.2 no Anexo I.
Sabendo que a hiptese nula dos testes ADF e Phillips-Perron se refere existncia
de raiz unitria, os resultados indicaram que as variveis taxa de cmbio real efetiva
(TCREF) e preos de commodities totais (IPCOM) e especficas (IPAL, IPMP, IPMIN e
IPE) se tornaram estacionrias quando tomadas em primeira diferena. Nestes termos, tais
variveis so ditas integradas de ordem 1 [I(1)]. De outro lado, os testes indicaram que as
variveis exportaes totais de commodities (XCOM), minerais (XMIN) e energia (XE)
podem ser consideradas integradas de ordem 0 [I(0)].
Os testes ADF e Phillips-Perron tiveram algumas divergncias quanto ordem de
integrao das variveis exportaes de alimentos (XAL) e matrias-primas (XMP) e das
taxas de crescimento do PIB brasileiro (TCPIB) e do PIB americano (YE). Tendo em vista
que as variveis de exportaes so medidas pela participao das mesmas em relao ao
41
total exportado pela economia, tais variveis tm um limite de variao (entre 0 e 100%).
Sendo assim, optou-se por consider-las I(0). Da mesma forma, as variveis TCPIB e YE
envolvem medidas de taxa de crescimento do PIB brasileiro e americano, respectivamente,
portanto, convencional que as mesmas sejam consideradas I(0).
Tabela 8: Sntese dos Resultados da Ordem de Integrao das Sries

Varivel
Taxa de crescimento do PIB (TCPIB)
Taxa de cmbio real efetiva (TCREF)
Preos de commodities totais (IPCOM)
Preos de alimentos (IPAL)
Preos de matrias-primas (IPMP)
Preos de minerais (IPMIN)
Preos de energia (IPE)
Exportaes de commodities totais (XCOM)
Exportaes de alimentos (XAL)
Exportaes de matrias-primas (XMP)
Exportaes de minerais (XMIN)
Exportaes de energia (XE)
Taxa de crescimento do PIB EUA (YE)
ADF
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(0)
I(1)
I(1)
I(0)
I(0)
I(1)
Phillips-Perron
I(0)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos testes ADF e Phillips-Perron.
I(1) = srie integrada de ordem 1
A partir dos resultados dos testes de raiz unitria, procedeu-se especificao e

escolha das defasagens dos modelos VAR, cujos resultados encontram-se expostos na
tabela 9, na sequncia.
Tabela 9: Escolha das Defasagens do VAR conforme o Critrio de Schwarz
Sistemas
Defasagens
1
2
3
4
4
3
2
1
Commodities
Totais
28.91354
29.41510
28.21300*
29.38438
Alimentos
28.27779
27.25422
27.49802
27.07132*
Modelos
MatriasPrimas
26.66905
26.25519
25.41364*
25.70783
Minerais
Energia
29.63751
29.17238
28.80062
27.87921*
29.15155
29.25653
29.03631
28.93270*
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados do Eviews 5.1.

(*) Indica a defasagem selecionada pelo critrio de Schwarz.
Todos os modelos VAR foram estimados utilizando-se, inicialmente, quatro

defasagens, as quais foram sendo reduzidas gradualmente a fim de verificar qual
42
defasagem era mais adequada em explicar o modelo em questo. A escolha dos modelos
mais adequados foi realizada tomando-se por base os valores mais baixos apresentados
pelo critrio de informao de Schwarz. 6
Procedendo desta forma, para o modelo de commodities totais e para o modelo que
envolve as matrias-primas foram escolhidos os sistemas VAR com duas defasagens,
representado por VAR (2), ao passo que, para os modelos que relacionam as commodities
alimentcias, minerais e energticas, os sistemas que apresentaram os menores valores para
o critrio Schwarz foram aqueles com apenas uma defasagem, sendo, portanto, utilizadas
as representaes VAR (1).
Cumpre destacar que testes de diagnsticos de resduos foram efetuados para
confirmar a real defasagem dos modelos, sendo que os resultados destes testes
corroboraram as defasagens sugeridas pelo critrio de Schwarz.
4.2.2. Resultados das Funes de Resposta aos Impulsos e da Anlise de

Decomposio de Varincia
De acordo com os propsitos deste ensaio, a estimao das funes de resposta aos
impulsos e a anlise de decomposio de varincia dos erros de previso envolvem a
avaliao de uma possvel evidncia sobre doena holandesa no Brasil por meio da
percepo de trs efeitos principais:
I)
Importncia de XCOMi sobre DTCREF: efeito direto da mudana das exportaes de

commodities (totais e especficas) sobre a taxa de cmbio real efetiva. Esta anlise
consiste na investigao do efeito sobre o lado real da doena holandesa, com impacto
sobre a apreciao da taxa de cmbio real.
II) Importncia de DIPCOMi sobre a DTCREF: efeito indireto em um contexto onde os

preos internacionais mais altos das commodities estimulam as exportaes deste tipo
de produto em pases ricos em recursos naturais (altera o preo relativo de bens
comercializveis e no-comercializveis). Este seria o lado nominal (choque exgeno
6
Os resultados de seleo do VAR segundo outros critrios de informao (Log-likelihood e Akaike) esto
apresentados na tabela I.3 do Anexo I. Uma vez que houve divergncias entre os resultados produzidos pelos
vrios critrios de informao, optou-se por escolher critrio de Schwarz, considerando que, segundo Enders
(2004), o mesmo possui propriedades superiores em relao aos demais critrios e sempre seleciona um
modelo mais parcimonioso do que o critrio de Akaike, que tende a ser viesado para escolher um modelo
mais superparametrizado.
43
via preos internacionais das commodities) da doena holandesa, com impacto sobre a
apreciao da taxa de cmbio real efetiva.
III) Importncia de XCOMi sobre TCPIB: efeito das alteraes das exportaes de
commodities sobre o desempenho da economia, sinalizando um efeito perverso, dado o
incentivo para a migrao de recursos para os setores intensivos em recursos naturais
(em que vigoram vantagens comparativas) em detrimento dos outros setores
(intensivos em tecnologia), que so mais dinmicos e que teriam maior capacidade de
estimular a taxa de crescimento do PIB.
Cabe aqui fazer uma ressalva sobre as limitaes dos modelos propostos,
especialmente na averiguao do Efeito III, pois difcil entender as mudanas no
crescimento do PIB com um modelo que desconsidera outras variveis relevantes, tais
como capital humano, tecnologia, inflao (disciplina macro), gastos do governo
(austeridade fiscal), dentre outras. Porm, destaca-se que o objetivo deste ensaio no
entender os determinantes do crescimento do PIB brasileiro, mas sim verificar a
importncia relativa das exportaes de commodities sobre o comportamento da taxa de
cmbio real e da taxa de crescimento da economia em um ambiente de flutuao cambial.
i) Anlise das Funes de Resposta aos Impulsos:
A estimao das funes de respostas aos impulsos (FIR) tem como intuito
averiguar a direo dos efeitos de uma inovao (choques) no tempo t dos termos de erro
de uma varivel particular sobre os valores das demais variveis que compem a estrutura
endgena do VAR (Stock e Watson, 2001).
Sabendo que as FIR so sensveis em relao ordem das variveis inseridas no
VAR, optou-se por estimar a Generalized Impulse-Response Function (GIR), ou seja, as
funes de resposta aos impulsos generalizadas (simples), pois, neste caso, os resultados
no so afetados pela ordenao das variveis nos sistemas. 7
Levando em conta que o objetivo principal deste ensaio investigar a hiptese de
doena holandesa em termos da relao entre exportaes de commodities e apreciao
cambial, e o papel das commodities para o crescimento econmico brasileiro, as figuras 1,
2 e 3, exibidas na sequncia, apresentam os resultados da GIR relacionados s respostas do
7
Para maiores informaes, ver Pesaran and Shin (1998).
44
cmbio em relao s exportaes (Efeito I) e aos preos de commodities (Efeito II), e as

respostas da taxa de crescimento do PIB s exportaes de commodities (Efeito III). Os
demais resultados da GIR esto sistematizados nas figuras I.1 a I.5 (Anexo I).
Figura 1: Resposta da Taxa de Cmbio Real Efetiva aos Choques das Exportaes de
Commodities (Efeito I)
Fonte: Resultados do Eviews 5.1.
As funes de resposta do cmbio em relao aos choques das exportaes de

commodities (Efeito I) indicam que a taxa de cmbio real responde de forma inversa aos
choques das exportaes totais de commodities, com efeitos que duram at o terceiro
perodo (trimestre). Tal resultado sugere que a elevao da participao das commodities
totais nas exportaes implica uma resposta de apreciao da taxa de cmbio real efetiva, o
que fornece uma evidncia favorvel hiptese da doena holandesa no Brasil.
As respostas da taxa de cmbio real aos choques das exportaes de commodities
especficas revelam que as variaes das exportaes de alimentos afetam negativamente a
taxa de cmbio real efetiva at o terceiro trimestre, sendo que aps tal perodo o cmbio
real volta a depreciar, mas se estabiliza em um patamar inferior (mais apreciado) do que no
incio da anlise. A taxa de cmbio real tambm responde negativamente aos choques das
exportaes de matrias-primas e das commodities energticas, porm com atraso de um
perodo (trimestre). Tal efeito de curta durao (dois trimestres) para as matrias-primas,
45
mas no modelo de commodities energticas, o cmbio se estabiliza em patamares mais

apreciados ao longo do tempo. Apenas os choques das exportaes de minerais afetam de
forma positiva a taxa de cmbio real, sendo tais efeitos mais duradouros e subsidiando uma
taxa de cmbio real superior (depreciada) em relao ao seu nvel inicial. Portanto, estas
evidncias preliminares sugerem que uma elevao das exportaes das commodities
(exceto minerais) contribui para o movimento de apreciao cambial, embora com uma
resposta atrasada no tempo.
Figura 2: Resposta da Taxa de Cmbio Real Efetiva aos Choques dos Preos das
Commodities (Efeito II)
Quanto aos impactos dos preos internacionais das commodities sobre o cmbio
(Efeito II), pode-se notar que os choques dos preos totais das commodities afetam de
forma positiva a taxa de cmbio real, porm tal efeito pouco duradouro (dois trimestres),
e a taxa de cmbio real passa a responder de maneira negativa e se mantm em nveis mais
apreciados entre o terceiro e o sexto trimestre. Isto significa que o aumento dos preos
totais das commodities implica em apreciao cambial aps certa defasagem temporal.
A taxa de cmbio real efetiva tambm responde inicialmente de maneira positiva
aos choques dos preos das matrias-primas, mas afetada negativamente por tal varivel
entre o terceiro e quinto trimestre. Os choques dos preos dos alimentos provocam uma
46
resposta inicial positiva da taxa de cmbio real, mas esta volta a apreciar a partir do
terceiro trimestre, com efeitos duradouros no tempo. Da mesma forma, os choques dos
preos das commodities energticas causam uma depreciao inicial do cmbio real, mas a
partir do segundo trimestre, o cmbio volta a se apreciar, se mantendo em um patamar
superior (depreciado) quando comparado ao nvel inicial de anlise. De outro lado,
observa-se que os choques dos preos de minerais implicam uma depreciao da taxa de
cmbio real efetiva no primeiro trimestre, que se mantm ao longo do perodo de anlise.
Figura 3: Resposta da Taxa de Crescimento do PIB Brasileiro aos Choques das

Exportaes de Commodities (Efeito III)
As respostas da taxa de crescimento do PIB s mudanas das exportaes de

commodities (Efeito III) revelam que o crescimento da economia brasileira responde de
forma levemente positiva aos choques das exportaes de commodities totais no primeiro
trimestre, mas passa a responder negativamente a tais choques a partir do segundo
trimestre, sendo que este efeito mais forte e visvel at o terceiro trimestre. A partir da,
movimentos das exportaes de commodities levam a oscilaes do crescimento da
economia ao longo do tempo. Tais resultados so semelhantes aos observados quanto aos
choques das exportaes de matrias-primas e minerais sobre o crescimento econmico. J
os choques das exportaes de alimentos e de energia afetam a taxa de crescimento do PIB
47
negativamente no curto prazo, embora tais efeitos sejam rapidamente revertidos. Portanto,
possvel abstrair que uma maior participao das exportaes de commodities contribui
para uma menor taxa de crescimento da economia, embora tais efeitos sejam perceptveis
com alguma defasagem temporal (matrias-primas e minerais) e/ou tenham pouca durao
no tempo (alimentos e commodities energticas).
A avaliao mais completa das GIR (figuras I.1 a 1.5 no Anexo I) indica que, em
todos os modelos, a taxa de crescimento do PIB foi afetada positivamente pelos choques de
demanda externa, porm tais efeitos se mostram de curta durao. Por outro lado, os
choques cambiais influenciam a taxa de crescimento econmico de forma negativa, mas
este efeito rapidamente revertido a partir do segundo trimestre. Em outras palavras, uma
depreciao da taxa de cmbio real efetiva parece beneficiar o desempenho econmico
com alguma defasagem temporal. Apenas no modelo que relaciona as matrias-primas,
uma taxa de cmbio real efetiva mais depreciada parece beneficiar desde o primeiro
trimestre (com efeitos at o quarto trimestre) a taxa de crescimento da economia. Tais
evidncias preliminares parecem corroborar a literatura que sugere a importncia de uma
taxa de cmbio mais depreciada para estimular o crescimento econmico.
As GIR tambm permitem obter algumas indicaes sobre os fatores explicativos
do desempenho das exportaes brasileiras de commodities. Neste caso, pode-se notar que
as exportaes totais de commodities respondem negativamente aos choques da demanda
externa. No entanto, as exportaes de alimentos, minerais e matrias-primas respondem
positivamente aos choques de demanda externa com algum atraso temporal, ao passo que
as exportaes de commodities energticas parecem no responder aos choques da
demanda externa. Disto, verifica-se alguma importncia de fatores relacionados demanda
mundial para explicar o comportamento das exportaes destes bens.
As exportaes totais de commodities inicialmente no se mostram sensveis s
mudanas nos preos destes produtos, mas passam a responder negativamente s alteraes
de preos a partir do terceiro trimestre. Todavia, os choques de preos de alimentos,
matrias-primas e minerais parecem afetar de forma positiva as exportaes destas
commodities depois de algum tempo. Apenas as commodities energticas respondem de
modo imediato e positivo aos choques de preos de energia no mercado internacional.
Por ltimo, as exportaes de commodities totais respondem de maneira positiva s
mudanas no cmbio real. Porm, quando se desagrega as exportaes de commodities por
tipo de produto, so obtidas evidncias de que as exportaes de alimentos respondem
negativamente aos choques da taxa de cmbio real, com efeitos duradouros no tempo. As
48
commodities energticas tambm respondem de maneira negativa aos choques cambiais,

mas esta resposta dura apenas um perodo (trimestre). De outro lado, os choques cambiais
demoram um pouco para afetar de forma negativa as exportaes de minerais (segundo
trimestre) e matrias-primas (quarto trimestre). Sendo assim, possvel abstrair que uma
apreciao da taxa de cmbio real estimula uma especializao das exportaes em
alimentos, minerais e matrias-primas, embora este resultado seja observado com alguma
defasagem temporal.
ii) Anlise da Decomposio de Varincia:
Sabendo-se que a sequncia das variveis inseridas no VAR pode influenciar na

obteno dos resultados da anlise de decomposio de varincia (ADV), este trabalho se
valeu da realizao do teste de causalidade e exogeneidade de Granger/Block como uma
melhor aproximao para definir um ordenamento estatisticamente consistente das
variveis no VAR. Este teste calcula a significncia conjunta de cada varivel endgena
defasada para cada equao do VAR, alm de fornecer a significncia conjunta (linha Total
da tabela) de todas as variveis endgenas defasadas para cada uma das equaes. Desta
forma, a ordenao das variveis no VAR foi efetivada com base na estatstica qui2
quadrado ( ), sendo que as variveis mais exgenas possuem valores menores para esta
estatstica, enquanto as mais endgenas possuem valores maiores.

As tabelas I.4 a I.8 (Anexo I) sistematizam os resultados do teste de causalidade e
exogeneidade de Granger/Block. Conforme as informaes das tabelas, para efeitos da
Ordenao de Cholesky, foi estabelecida a seguinte ordenao das variveis no VAR (das
mais endgenas para as mais exgenas):
i)
Modelo geral = XCOM TCPIB YE DTCREF DIPCOM
ii)
Modelos especficos:
Alimentos = TCPIB DTCREF XAL YE DIPAL
Matrias-Primas = TCPIB DTCREF XMP DIPMP YE
Minerais = XMIN TCPIB YE DIPMIN DTCREF
Energia = TCPIB YE XE DIPE DTCREF
49
A partir da especificao dos modelos VAR, procedeu-se estimao da ADV. As

tabelas I.9 a I.13 (Anexo I) apresentam os resultados obtidos para este teste conforme os
diversos modelos VAR estimados.
Com relao ao Efeito I, as evidncias indicam que as variaes das exportaes de
commodities totais (modelo geral) explicam 7,5% das variaes da taxa de cmbio real
efetiva, o que sugere uma importncia no desprezvel das commodities para a explicao
do comportamento cambial. Quando se analisa os efeitos das exportaes dos diversos
tipos de commodities (modelos especficos), obtm-se que as variaes das exportaes de
matrias-primas tiveram maior peso (21,9%) para explicar as mudanas da taxa de cmbio
real efetiva quando comparado aos resultados encontrados para as exportaes de
alimentos (12,6%), minerais (4,1%), e, por ltimo, combustveis (2,2%) nos seus
respectivos modelos.
Quanto ao Efeito II, os resultados do modelo geral sugerem que as alteraes dos
preos internacionais das commodities totais explicam 19,2% dos movimentos da taxa de
cmbio real efetiva. Tambm se observa que, para os modelos especficos, os choques dos
preos das matrias-primas tiveram um papel mais expressivo (23,9%) para explicar as
alteraes cambiais, seguidos pelos preos das commodities energticas (13,2%), minerais
(7,4%) e alimentos (5,9%).
Tais resultados aliados s evidncias obtidas pelas funes de resposta aos impulsos
podem ser considerados indicativos de doena holandesa no Brasil, dado que a importncia
conjunta das exportaes de commodities totais e dos preos das mesmas no mercado
internacional explica cerca de 27% das variaes da taxa de cmbio real efetiva no perodo
1999-2009, sendo verificado um impacto negativo das exportaes de commodities sobre a
mudana da taxa de cmbio real efetiva.
Sobre o Efeito III, os resultados para o modelo geral, levando em conta as possveis
limitaes do modelo, indicam que os choques das exportaes de commodities tiveram
uma importncia significativa (20,8%) para explicar as variaes da taxa de crescimento
do PIB. Alm disso, a anlise dos efeitos das exportaes desagregadas de commodities
sugere um papel mais expressivo dos choques das matrias-primas (46,7%) nas alteraes
do crescimento econmico brasileiro, sendo que as demais commodities tiveram uma
contribuio relativa menos significativa para explicar o desempenho do PIB em seus
respectivos modelos: minerais (3,6%), energticas (2,5%) e alimentos (1,2%).
Em linhas gerais, estas evidncias preliminares tambm so sugestivas de que a
especializao das exportaes em bens intensivos em recursos naturais se mostra
50
importante para esclarecer o desempenho da economia brasileira nos ltimos anos. Este
resultado pode ser comparado com o caso de outras economias emergentes, como a China,
que vem se destacando recentemente, dentre outras coisas, por uma mudana do padro de
especializao exportadora na direo de produtos de contedo tecnolgico sofisticado.
Levando em conta que o impacto das exportaes de commodities sobre a taxa de
crescimento do PIB atravs das funes de resposta aos impulsos foi negativo (embora este
efeito seja observado com alguma defasagem temporal), estas evidncias preliminares
contribuem para o argumento de que a especializao das exportaes em commodities
pode estar prejudicando o crescimento econmico (maldio dos recursos naturais).
Adicionalmente, os resultados da ADV permitem obter algumas indicaes sobre
os fatores explicativos do comportamento das exportaes brasileiras de commodities.
Nesta direo, verifica-se um papel bastante expressivo das alteraes da demanda externa
(45%) para explicar as mudanas das exportaes de commodities totais (modelo geral),
enquanto as variaes dos preos internacionais e da taxa de cmbio real efetiva se
mostram menos significativas, explicando, respectivamente, 2,2% e 1,1% das mudanas de
participao das commodities no total exportado pela economia.
No que se refere s commodities especficas, obtm-se que os choques da demanda
externa so importantes para elucidar o comportamento das exportaes de alimentos
(11,6%) e matrias-primas (4,3%). As variaes da taxa de cmbio real efetiva tiveram um
papel significativo para explicar o desempenho das exportaes de alimentos (20,8%),
matrias-primas (8,6%) e minerais (6,9%). Alm disso, nota-se que as oscilaes dos
preos internacionais das commodities so mais relevantes para explicar o comportamento
das exportaes de produtos energticos (13,2%) e das matrias-primas (12,6%), sendo
relativamente menos expressivas para explicar a dinmica das exportaes de minerais
(4,2%) e alimentos (1,7%).
5. Consideraes Finais
A importncia do perfil da estrutura produtiva e exportadora das economias

especializadas em produtos intensivos em recursos naturais tem sido bastante discutida
pela literatura econmica, tendo em vista os efeitos destes produtos sobre o
comportamento da taxa de cmbio real e do crescimento econmico. Nestes termos, alguns
estudos argumentam que as exportaes de commodities, isto , de produtos intensivos em
recursos naturais em bruto e/ou com baixo grau de processamento industrial, nos quais os
51
pases possuem vantagens comparativas, causam uma apreciao da taxa de cmbio real, o
que, por sua vez, acaba prejudicando o desenvolvimento dos setores produtores de bens
manufaturados, que perdem competitividade no cenrio internacional em virtude do
cmbio apreciado. Em consequncia, a concentrao das exportaes em commodities
colabora para a obteno de menores taxas de crescimento econmico no longo prazo, em
virtude do menor contedo tecnolgico e do baixo valor agregado destes bens quando
comparados aos produtos industriais. Neste sentido, alguns trabalhos encontram evidncias
de que pases ricos em recursos naturais possuem menores taxas de crescimento econmico
no longo prazo (maldio dos recursos naturais). Para resolver este dilema, vrios
autores propem a sustentao das taxas de cmbio reais em patamares mais competitivos
para estimular as exportaes dos produtos manufaturados, alm da adoo de
medidas/instrumentos que visem alterar o perfil das exportaes na direo de produtos de
maior contedo tecnolgico se o escopo das economias consiste em obter taxas de
crescimento do produto mais elevadas e sustentadas no longo prazo.
A anlise dos dados de comrcio exterior da economia brasileira empreendida neste
ensaio revelou que, quando se compara o sub-perodo 1999-2002, em que a taxa de cmbio
real se manteve em patamares mais depreciados, com os sub-perodos 1995-1998 e 20032009, caracterizados pela apreciao cambial, a maior participao das commodities no
total exportado se mostrou vinculada ao cmbio apreciado, enquanto os produtos
manufaturados parecem mais dependentes de uma taxa de cmbio depreciada para terem
suas exportaes alavancadas.
As evidncias indicam um aumento no desprezvel da participao das
exportaes de commodities no total exportado pelo pas, ao passo que os produtos
manufaturados de baixa e alta tecnologia tiveram uma perda de participao no
desprezvel nas exportaes totais ao longo do perodo 1995-2009. Tais indcios sugerem
que os produtos intensivos em recursos naturais ainda so preponderantes na determinao
dos resultados comerciais da economia brasileira, embora a observao das parcelas das
exportaes em nveis mais desagregados permita ressaltar que a pauta comercial brasileira
se mantm relativamente diversificada, no sendo possvel identificar uma dependncia
significativa das exportaes em relao a um ou poucos tipos de bens.
Este ensaio procurou desenvolver modelos baseados na metodologia de Vetores
Auto-Regressivos (VAR), Anlise de Decomposio de Varincia dos Erros de Previso
(ADV) e Funes de Resposta aos Impulsos (FIR), que permitissem investigar as relaes
entre taxa de cmbio real e exportaes de commodities (totais e especficas), e os efeitos
52
da especializao das exportaes em commodities sobre o crescimento da economia

Os testes economtricos apontaram algumas evidncias favorveis hiptese de
doena holandesa no Brasil para o perodo analisado, uma vez que se verificou uma
importncia relativamente expressiva dos fluxos de exportao de commodities e dos
preos internacionais destes produtos para a explicao do comportamento da taxa de
cmbio real. Tais efeitos se tornaram mais robustos quando se desagrega as commodities
exportadas por tipo de produto, sendo que os resultados dos efeitos das exportaes e dos
preos de matrias-primas, alimentos e combustveis (em menor grau) sobre as variaes
da taxa de cmbio real efetiva foram condizentes com a argumentao da doena
holandesa.
A anlise emprica tambm sugere que o padro de especializao das exportaes
brasileiras em commodities (ainda que se leve em conta as limitaes do modelo) se
mostrou relevante para explicar um desempenho econmico menos favorvel do pas ao
longo do perodo, o que vai ao encontro dos resultados de trabalhos que apiam a literatura
da maldio dos recursos naturais. Mais uma vez, cabe destacar os impactos negativos
sobre o crescimento econmico das exportaes das commodities especficas, tais como
matrias-primas, alimentos, minerais e energia, embora em alguns casos, tais efeitos se
tornem mais claros aps alguma defasagem temporal. Ademais, verificou-se certa
relevncia de uma taxa de cmbio mais desvalorizada para explicar o comportamento da
taxa de crescimento do PIB brasileiro no perodo ps-flexibilizao cambial.
Finalmente, vale mencionar que as evidncias obtidas sugerem que a conjuntura
internacional favorvel em termos das variaes positivas dos preos internacionais das
commodities e da demanda externa foram fatores relevantes para determinar o
comportamento das exportaes de commodities, especialmente de alimentos, matriasprimas e minerais. A apreciao do cmbio tambm se mostrou relacionada
especializao das exportaes em alimentos, energia, minerais e matrias-primas, estas
duas ltimas com resposta defasada no tempo. Tais evidncias preliminares se mostram
condizentes com os sintomas de doena holandesa, conforme aponta a literatura
pertinente.
Sendo assim, tendo em vista as recomendaes da literatura sobre a relao entre
perfil exportador e crescimento econmico, cumpre sinalizar a necessidade de mudanas
estruturais na economia brasileira, que determinem uma reestruturao da pauta de
exportaes na direo de produtos de maior contedo tecnolgico e valor agregado, como
53
se observa no caso da economia chinesa, se as autoridades brasileiras desejam obter taxas

de crescimento econmico mais elevadas e sustentadas ao longo do tempo.
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56
ANEXO I
Quadro I.1: Classificao das Exportaes Brasileiras em Grupos de Produtos:
Commodities e Manufaturados (Baixa e Alta Tecnologia)
COMMODITIES (I + II + III + IV)
I. ALIMENTOS E OUTROS
Alimentos e animais vivos
Animais vivos, exceto peixes
Carne e preparados de carnes
Produtos lcteos e ovos de aves
Peixes, crustceos, moluscos, etc. e suas preparaes
Cereais e preparaes de cereais
Legumes e frutas
Acares, preparaes de acar e mel
Caf, cacau, especiarias e suas preparaes
Alimentos preparados para animais, exceto cereais sem moer
Produtos e preparaes comestveis diversos
Bebidas e fumo
Bebidas
Fumo e seus produtos
leos, gorduras e ceras de origem animal e vegetal
leos e gorduras de origem animal
leos e gorduras de origem vegetal, em bruto ou refinado
Ceras e outros leos/gorduras de origem animal/vegetal
II. MATRIAS-PRIMAS NO COMESTVEIS
Couros, peles e peles finas, sem curtir
Sementes e frutos oleaginosos
Borracha em bruto, inclusive borracha sinttica e regenerada
Cortia e madeira
Pasta e desperdcios de papel
Fibras txteis e desperdcios n/manufaturados em fios ou tecidos
Produtos animais e vegetais em bruto, no especificados
III. MINERAIS E METAIS
Adubos e minerais, em bruto, exceto petrleo, carvo, etc.
Minrios e desperdcios de metais
Manufaturas de minerais no metlicos
Ferro e ao
Metais no ferrosos
Manufaturas de metais diversas
IV. COMBUSTVEIS
Hulha, coque e briquetes
Petrleo, produtos derivados de petrleo e produtos conexos
Gs natural e manufaturado
Energia eltrica
lcool
57
Continuao Quadro I.1: Classificao das Exportaes Brasileiras em Grupos de

Produtos: Commodities e Manufaturados (Baixa e Alta Tecnologia)
MANUFATURADOS DE BAIXA TECNOLOGIA (V + VI)
V. ARTIGOS MANUFATURADOS, CLASSIFICADOS SEGUNDO O MATERIAL
Couro, manufaturas de couro e peles finas curtidas
Manufaturas de borracha, diversas
Manufaturas de cortia e de madeira, exceto moveis
Papel, carto e artigos de papel ou de carto
Fios, tecidos, artigos confeccionados de fibras txteis/conexos
VI. ARTIGOS MANUFATURADOS DIVERSOS
Artigos sanitrios, de iluminao, condutores/calefao de gua, etc.
Moveis e suas partes, camas, colches e semelhantes
Artigos de viagem, bolsas e outros artigos semelhantes
Vesturio e seus acessrios
Calados
Artigos manufaturados diversos
MANUFATURADOS DE ALTA TECNOLOGIA (VII + VIII)
VII. PRODUTOS QUMICOS
Produtos qumicos orgnicos
Produtos qumicos inorgnicos
Matrias tintoriais, tanantes e corantes
Produtos medicinais e farmacuticos
leos essenciais, produtos de perfumaria e toucador
Adubos ou fertilizantes, minerais ou qumicos
Plsticos em formas primrias
Plsticos em formas no primrias
Matrias e produtos qumicos diversos
VIII. MQUINAS E MATERIAL DE TRANSPORTE
Mquinas e equipamentos geradores de fora, suas partes e peas
Mquinas especiais para a indstria, suas partes e peas
Mquinas para trabalhar metais, suas partes e peas
Mquinas e equipamentos industriais diversos, suas partes e peas
Mquinas para escritrio/processamento de dados, suas partes e peas
Aparelhos, equipamentos de telecomunicaes, gravao/reproduo som, suas partes/peas
Mquinas e aparelhos eltricos, diversos, suas partes e peas
Veculos automveis, tratores, etc. suas partes e peas
Outros equipamentos de transporte, suas partes e peas
Instrumentos e aparelhos profissionais, cientficos, controle, etc.
Equipamentos fotogrficos, artigos de tica e relojoaria
Fonte: Elaborao prpria a partir de MDIC.
Nota: O Quadro 1 toma por base a classificao dos produtos exportados pela economia brasileira conforme
sees e captulos da CUCI (Classificao Uniforme para o Comrcio Internacional) do MDIC (Ministrio do
Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior) para descrever uma agregao das exportaes em trs
categorias amplas de produtos: commodities, manufaturados de baixa tecnologia e manufaturados de alta
tecnologia.
58
Quadro I.2: Descrio das Variveis Utilizadas na Estimao Economtrica

Variveis
TCPIB
TCREF
XCOM
XAL
XMP
XMIN
XE
IPCOM
IPAL
IPMP
IPMIN
IPE
YE
Descrio
Fonte de Dados
Taxa de crescimento do PIB nominal brasileiro (em %)
IFS/BCB
Taxa de cmbio real efetiva INPC exportaes (ndice
BCB
2005 = 100)
Participao das exportaes de commodities nas
MDIC
exportaes totais brasileiras (em %)
Participao das exportaes de alimentos nas exportaes
MDIC
totais brasileiras (em %)
Participao das exportaes de matrias-primas nas
MDIC
Participao das exportaes de minerais/metais nas
MDIC
Participao das exportaes de combustveis nas
MDIC
ndice de Preos de Commodities Geral (2005 = 100)
IFS
ndice de Preos de Alimentos (2005 = 100)
IFS
ndice de Preos de Matrias-Primas (2005 = 100)
IFS
ndice de Preos de Minerais/Metais (2005 = 100)
IFS
ndice de Preos de Commodities Energticas (2005 =
IFS
100)
Proxy para demanda externa dada pela taxa de
IFS
crescimento do PIB nominal EUA (em %)
Fonte: Elaborao prpria.
59
Tabela I.1: Resultados dos Testes de Raiz Unitria ADF

Varivel Constante Tendncia Defasagem
TCPIB
DTCPIB
TCREF
DTCREF
IPCOM
DIPCOM
IPAL
DIPAL
IPMP
DIPMP
IPMIN
DIPMIN
IPE
DIPE
XCOM
XAL
DXAL
XMP
DXMP
XMIN
XE
YE
DYE
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
Sim
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
Sim
Sim
No
No
3
2
2
1
8
1
1
1
2
1
6
0
6
1
0
3
1
3
2
0
0
0
0
t-ADF
-0.80645
-15.9528
-0.39111
-7.10771
0.96301
-5.72136
-3.73912
-5.34819
-0.27402
-5.09431
-0.69217
-4.10711
3.23044
-3.74188
-4.69729
0.62692
-8.33490
0.86971
-7.69321
-4.64777
-4.62281
-1.55720
-10.9640
Valores Crticos
1%
5%
-2.63076 -1.95039
-2.63076 -1.95039
-2.62896 -1.95011
-2.62896 -1.95011
-2.64167 -1.95206
-2.62896 -1.95011
-4.21912 -3.53308
-2.62896 -1.95011
-2.62896 -1.95011
-2.62896 -1.95011
-2.63690 -1.95133
-2.62723 -1.94985
-2.63690 -1.95133
-2.63268 -1.95068
-4.21186 -3.52975
-2.63076 -1.95039
-2.62896 -1.95011
-2.63076 -1.95039
-2.63076 -1.95039
-4.22681 -3.53660
-4.21186 -3.52975
-2.62723 -1.94985
-2.62723 -1.94985
Prob.
OI
0.35196
0.0000
0.5362
0.0000
0.9070
0.0006
0.0316
0.0000
0.5805
0.0000
0.4094
0.0000
0.9994
0.0005
0.0028
0.8472
0.0000
0.8930
0.0000
0.0034
0.0034
0.1109
0.0000
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(0)
I(0)
I(1)
I(0)

OI = Ordem de Integrao.
D indica varivel em primeira diferena.
60
Tabela I.2: Resultados dos Testes de Raiz Unitria Phillips-Perron

Varivel Constante Tendncia Bandwidth
TCPIB
TCREF
DTCREF
IPCOM
DIPCOM
IPAL
DIPAL
IPMP
DIPMP
IPMIN
DIPMIN
IPE
DIPE
XCOM
XAL
XMP
XMIN
XE
YE
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
Sim
Sim
Sim
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
No
31
25
17
7
17
22
37
6
15
1
8
6
1
3
5
16
0
1
3
t-PP
-20.2994
-0.88242
-4.28211
0.21477
-4.12252
1.91423
-4.03075
-0.37244
-4.23446
-0.06543
-4.02547
-0.04937
-4.33866
-4.57760
-4.07507
-5.67073
-3.83727
-4.58816
-5.05091
Valores Crticos
1%
5%
-3.61045 -2.93898
-2.62560 -1.94960
-2.62723 -1.94985
-2.62560 -1.94960
-2.62723 -1.94985
-2.62560 -1.94960
-2.62723 -1.94985
-2.62560 -1.94960
-2.62723 -1.94985
-2.62560 -1.94960
-2.62723 -1.94985
-2.62560 -1.94960
-2.62723 -1.94985
-4.21186 -3.52975
-3.62102 -2.94342
-3.62102 -2.94342
-3.61045 -2.93898
-4.21186 -3.52975
-3.63290 -2.94840
Prob
OI
0.0001
0.3275
0.0001
0.7433
0.0001
0.9851
0.0002
0.5438
0.0001
0.6547
0.0002
0.6601
0.0001
0.0039
0.0030
0.0000
0.0055
0.0038
0.0002
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)

OI = Ordem de Integrao.
61
Tabela I.3: Seleo dos Modelos VAR

Modelo Commodities Totais (TCPIB, XCOM, DTCREF, DIPCOM, YE)
Sistemas
Defasagens
Log-likelihood
SC
AIC
01
04
-319.3312
28.91354
24.24750*
02
03
-386.1311
29.41510
25.89617
03
02
-422.6402
28.21300*
25.81839
04
01
-503.7395*
29.38438
28.09155
Modelo Alimentos (TCPIB, XAL, DTCREF, DIPAL, YE)
Sistemas
Defasagens
Log-likelihood
SC
AIC
01
04
-308.2055
28.27779
23.61174*
02
03
-347.2352
27.25422
23.73529
03
02
-409.4132
27.49802
25.10341
04
01
-459.7913*
27.07132*
25.77849
Modelo Matrias-Primas (TCPIB, XMP, DTCREF, DIPMP, YE)
Sistemas
Defasagens
Log-likelihood
SC
AIC
01
04
-280.0527
26.66905
22.00301*
02
03
-329.2527
26.25519
22.73626
03
02
-370.8521
25.41364*
23.01904
04
01
-433.8850*
25.70783
24.41500
Modelo Minerais (TCPIB, XMIN, DTCREF, DIPMIN, YE)
Sistemas
Defasagens
Log-likelihood
SC
AIC
01
04
-332.0006
29.63751
24.97146*
02
03
-381.7621
29.17238
25.65345
03
02
-433.5113
28.80062
26.40601
04
01
-475.1411*
27.87921*
26.58638
Modelo Energia (TCPIB, DXE, DTCREF, DIPE, YE)
Sistemas
Defasagens
Log-likelihood
SC
AIC
01
04
-323.4963
29.15155
24.48550*
02
03
-383.2767
29.25653
25.73760
03
02
-437.8715
29.03631
26.64170
04
01
-495.1574*
28.93270*
27.63986
(*) Indica os menores valores para os critrios de informao: Log-likelihood, Schwarz (SC) e Akaike
Criteria Information (AIC).
62
Tabela I.4: Testes de Causalidade Granger/Block e Exogeneidade Wald Modelo

Commodities Totais
TCPIB
Prob.
DTCREF
Prob.
TCPIB
2.347 0.3093
DTCREF 3.660 0.1604
XCOM
15.972 0.0003 1.165 0.5586
DIPCOM 6.144 0.0463 5.836 0.0540
YE
0.335 0.8458 10.173 0.0062
Total
49.511 0.0000 13.964 0.0827
4.
2.
Ranking
XCOM
DIPCOM
Prob.
37.445 0.0000
21.560 0.0000
0.928
2.901
4.745
YE
2
Prob.
0.6287
0.2344
0.0933
2.278
0.598
5.775
4.170
Prob.
0.3201
0.7413
0.0557
0.1243
6.928 0.0313
10.920 0.0043 2.221 0.3294
66.263 0.0000 11.185 0.1915 14.982 0.0595
5.
1.
3.
O ranking de exogeneidade segue uma ordem crescente (1o = mais exgeno)

Alimentos
TCPIB
Prob.
DTCREF
Prob.
TCPIB
0.700 0.4027
DTCREF 0.756 0.3845
XAL
0.871 0.3505 9.972 0.0016
DIPAL
10.881 0.0010 1.416 0.2341
YE
3.5e-05 0.9953 1.125 0.2888
Total
17.138 0.0018 11.332 0.0231
5.
4.
Ranking
XAL
0.798
0.892
DIPAL
Prob.
0.3715
0.3449
0.388 0.5334
3.147 0.0760
8.870 0.0644
3.
YE
2
Prob.
1.385
0.190
2.408
0.2392
0.6629
0.1207
0.297
4.606
0.158
0.493
0.5858
0.0319
0.6911
0.4825
0.076
3.493
0.7830
0.4789
1.
5.547
0.2357
2.
Prob.

Matrias-Primas
TCPIB
Prob.
DTCREF
Prob.
XMP
DIPMP
Prob.
TCPIB
3.248 0.1971 11.633 0.0030
DTCREF 7.040 0.0296
1.710 0.4253
XMP
32.448 0.0000 1.363 0.5059
DIPMP
2.698 0.2595 13.055 0.0015 1.363 0.5059
YE
0.280 0.8691 16.424 0.0003 5.452 0.0655
Total
54.043 0.0000 29.685 0.0002 24.942 0.0016
5.
4.
3.
Ranking
YE
2
Prob.
1.131
0.165
4.029
0.5681
0.9209
0.1334
0.648
5.569
1.463
2.394
0.7232
0.0618
0.4811
0.3021
1.580
9.340
0.4538
0.3144
2.
9.252
0.3215
1.
Prob.
63

Minerais
TCPIB
Prob.
TCPIB
DTCREF 1.132 0.2874
XMIN
3.999 0.0455
DIPMIN
4.873 0.0273
YE
0.022 0.8828
Total
14.416 0.0061
4.
Ranking
DTCREF
Prob.
XMIN
Prob.
0.013
0.9077 27.667 0.0000

3.554 0.0594
0.069 0.7930
0.416 0.5191 0.164 0.6857
0.126 0.7224 0.499 0.4796
0.591 0.9640 33.458 0.0000
1.
5.
DIPMIN
1.865
0.147
1.184
0.286
2.602
YE
2
Prob.
0.1721
0.7014
0.2765
0.027
4.131
1.631
4.637
Prob.
0.8700
0.0421
0.2015
0.0313
0.5929
0.6265 12.215 0.0158
2.
3.

Energia
TCPIB
Prob.
TCPIB
DTCREF 0.188 0.6644
XE
0.350 0.5542
DIPE
16.019 0.0001
YE
0.417 0.5183
Total
22.115 0.0002
5.
Ranking
DTCREF
XE
2
Prob.
0.007
0.9350
0.877
0.585
0.220
1.600
0.241
2.167
0.6392
0.2059
0.6232
0.7051
1.
DIPE
Prob.
0.3490
0.4443
3.157 0.0756
1.450 0.2285
5.980 0.2006
3.
YE
2
Prob.
0.785
0.039
2.004
0.3757
0.8438
0.1569
0.192
3.712
2.036
0.236
0.6611
0.0540
0.1536
0.6269
0.011
3.191
0.9181
0.5263
2.
7.198
0.1258
4.
Prob.
64
Tabela I.9: Anlise de Decomposio de Varincia Modelo Commodities Totais
Perodo
1
2
5
10
S.E.
1.899827
2.540321
4.122515
7.832463
Decomposio de Varincia de XCOM:

XCOM
TCPIB
YE
100.0000
0.000000
0.000000
61.24156
23.53836
8.133945
32.91945
35.94863
23.40349
13.64405
38.17665
44.89481
Perodo
1
2
5
10
S.E.
2.519405
3.338940
4.120254
4.691208
Decomposio de Varincia de TCPIB:

XCOM
TCPIB
YE
2.886764
97.11324
0.000000
5.348196
70.39181
2.348231
19.65066
54.49466
1.650745
20.79730
48.76008
2.170407
DTCREF
0.000000
14.96699
14.36953
17.32531
DIPCOM
0.000000
6.944771
9.834409
10.94691
Perodo
1
2
5
10
S.E.
0.672809
0.792238
1.031074
1.250524
Decomposio de Varincia de YE:

XCOM
TCPIB
YE
7.499811
0.161471
92.33872
7.667029
4.657830
81.38815
7.098856
8.749812
76.47155
5.483575
15.95996
72.79639
DTCREF
0.000000
3.856477
3.155868
2.325409
DIPCOM
0.000000
2.430514
4.523912
3.434663
Decomposio de Varincia de DTCREF:

XCOM
TCPIB
YE
DTCREF
2.112224
3.507482
9.938614
84.44168
2.152957
3.012507
26.54743
62.15778
5.193548
2.155308
17.87239
61.36725
7.532128
2.380502
15.58069
55.33484
DIPCOM
0.000000
6.129325
13.41151
19.17184
DTCREF
0.000000
0.134449
1.820177
1.059317
DIPCOM
0.000000
6.951687
5.908259
2.225178
Perodo
1
2
5
10
S.E.
6.668622
7.965655
10.09467
11.29668
Perodo
1
2
5
10
Decomposio de Varincia de DIPCOM:

S.E.
XCOM
TCPIB
YE
DTCREF
13.37674
0.091464
2.110725
18.73671
25.40623
15.23907
3.731736
2.243288
18.50693
19.99998
18.60901
5.567370
6.729565
17.56540
18.22490
19.95744
5.686029
8.350409
19.96723
17.91406
Cholesky Ordering: XCOM TCPIB YE DTCREF DIPCOM
DIPCOM
53.65488
55.51806
51.91277
48.08228
65
Tabela I.10: Anlise de Decomposio de Varincia Modelo Alimentos
Perodo
1
2
5
10
S.E.
3.227539
4.754568
5.176115
5.186281

TCPIB
DTCREF
XAL
100.0000
0.000000
0.000000
83.07385
3.448629
0.044772
81.97913
3.295123
1.150792
81.94339
3.300970
1.161693
Perodo
1
2
5
10
S.E.
8.221691
9.146795
9.884121
9.911877

TCPIB
DTCREF
XAL
0.506172
99.49383
0.000000
1.771017
84.43076
9.810066
5.430771
73.48043
12.43580
5.448095
73.20420
12.59862
YE
0.000000
1.137833
2.699041
2.800226
DIPAL
0.000000
2.850321
5.953965
5.948850
Perodo
1
2
5
10
S.E.
1.717660
1.974758
2.160246
2.171884
Decomposio de Varincia de XAL:

TCPIB
DTCREF
XAL
18.95447
10.83138
70.21415
15.90644
16.51735
59.47010
14.75918
20.87202
51.32799
14.84267
20.79423
51.08669
YE
0.000000
7.374632
11.52473
11.57695
DIPAL
0.000000
0.731480
1.516076
1.699454
Perodo
1
2
5
10
S.E.
0.754052
0.867474
0.926543
0.931329

TCPIB
DTCREF
XAL
2.540470
3.210444
0.674300
2.032747
14.99483
0.620185
2.956703
16.67658
5.139857
3.089996
16.81119
5.188487
YE
93.57479
81.42348
73.69756
73.24363
DIPAL
0.000000
0.928757
1.529291
1.666699
Perodo
1
2
5
10
Decomposio de Varincia de DIPAL:

S.E.
TCPIB
TCREF
XAL
YE
9.329768
11.53755
2.258267
2.088800
5.941808
9.961996
11.65157
2.139663
6.414156
6.269122
10.25574
12.32393
3.103680
8.327110
6.672852
10.27163
12.32297
3.166689
8.423109
6.711518
Cholesky Ordering: TCPIB TCREF XAL YE DIPAL
DIPAL
78.17357
73.52549
69.57243
69.37571
YE
0.000000
0.937248
0.882719
0.901807
DIPAL
0.000000
12.49550
12.69224
12.69214
66
Tabela I.11: Anlise de Decomposio de Varincia Modelo Matrias-Primas
Perodo
1
2
5
10
S.E.
2.447035
3.660029
4.438303
5.423009

TCPIB
DTCREF
XMP
100.0000
0.000000
0.000000
54.60785
6.243921
33.16121
49.06722
5.941064
39.10514
37.08919
7.023076
46.67758
Perodo
1
2
5
10
S.E.
5.649438
6.864229
9.576433
11.41725

TCPIB
DTCREF
XMP
9.869171
90.13083
0.000000
7.990407
67.28829
0.212971
15.38029
37.37953
7.232862
12.31574
26.96966
21.89690
DIPMP
0.000000
4.339476
22.53118
23.87262
YE
0.000000
20.16886
17.47614
14.94508
Perodo
1
2
5
10
S.E.
1.583306
1.925858
3.042255
3.787833
Decomposio de Varincia de XMP:

TCPIB
DTCREF
XMP
0.748179
0.089653
99.16217
24.71726
1.379480
70.90329
14.28813
6.930837
65.38130
11.84232
8.655289
62.64520
DIPMP
0.000000
0.077361
8.751140
12.56632
YE
0.000000
2.922612
4.648597
4.290878
Perodo
1
2
5
10
S.E.
4.916016
5.298503
6.616287
7.248250
Decomposio de Varincia de DIPMP:

TCPIB
DTCREF
XMP
18.21595
1.162545
4.899708
24.30400
1.445881
5.621101
16.88230
4.924262
15.19664
16.22464
5.676356
18.30525
DIPMP
75.72180
67.97317
50.88043
47.12403
YE
0.000000
0.655842
12.11636
12.66972
Perodo
1
2
5
10

S.E.
TCPIB
DTCREF
XMP
DIPMP
0.725434
0.090407
4.052073
12.82209
33.56100
0.818344
0.865134
15.91587
10.21570
27.32273
1.070414
1.166711
12.82040
10.53565
30.83161
1.187703
2.364486
12.76101
9.918691
31.67936
Cholesky Ordering: TCPIB DTCREF XMP DIPMP YE
YE
49.47443
45.68056
44.64563
43.27645
DIPMP
0.000000
5.836341
5.729764
8.947487
YE
0.000000
0.150674
0.156812
0.262669
67
Tabela I.12: Anlise de Decomposio de Varincia Modelo Minerais
Perodo
1
2
5
10
S.E.
1.492834
2.072196
2.318996
2.327739
Decomposio de Varincia de XMIN:

XMIN
TCPIB
YE
100.0000
0.000000
0.000000
69.41725
23.64375
0.015506
67.21565
20.61976
1.206822
66.94997
20.61243
1.324445
Perodo
1
2
5
10
S.E.
3.320862
4.740992
5.188416
5.211618

XMIN
TCPIB
YE
5.336656
94.66334
0.000000
2.674006
84.09844
1.267383
3.634301
81.76002
1.217539
3.625066
81.71484
1.216768
DIPMIN
0.000000
10.34360
11.72894
11.76688
DTCREF
0.000000
1.616573
1.659193
1.676448
Perodo
1
2
5
10
S.E.
0.694868
0.867986
0.938313
0.940384

XMIN
TCPIB
YE
4.266741
9.009715
86.72354
2.767801
8.532030
64.95716
3.501382
11.48987
57.26869
3.689348
11.46187
57.03543
DIPMIN
0.000000
16.03628
16.30105
16.28697
DTCREF
0.000000
7.706727
11.43901
11.52638
Perodo
1
2
5
10
S.E.
13.98748
15.18831
15.49674
15.51873
Decomposio de Varincia de DIPMIN:

XMIN
TCPIB
YE
3.135588
3.630840
10.94201
2.697083
8.675914
12.23799
3.739640
9.168157
12.09201
3.839909
9.204586
12.07070
DIPMIN
82.29156
76.02610
73.50161
73.31952
DTCREF
0.000000
0.362917
1.498581
1.565286
Perodo
1
2
5
10

S.E.
XMIN
TCPIB
YE
DIPMIN
9.480114
3.359174
1.736057
3.352383
7.939321
9.893876
3.692953
1.792942
3.482987
7.391858
9.960379
4.032883
1.972748
3.476449
7.371513
9.962889
4.061256
1.975754
3.480023
7.376647
Cholesky Ordering: XMIN TCPIB YE DIPMIN DTCREF
DTCREF
83.61306
83.63926
83.14641
83.10632
DIPMIN
0.000000
1.553920
4.033133
4.187635
DTCREF
0.000000
5.369574
6.924626
6.925516
68
Tabela I.13: Anlise de Decomposio de Varincia Modelo Energia
Perodo
1
2
5
10
S.E.
3.075529
4.520349
5.148924
5.196434

TCPIB
YE
XE
100.0000
0.000000
0.000000
70.99946
2.563293
0.728327
66.29702
2.682282
2.488743
66.13068
2.709000
2.512134
Perodo
1
2
5
10
S.E.
0.737999
0.852199
0.916035
0.921488

TCPIB
YE
XE
2.666971
97.33303
0.000000
2.218277
84.75903
1.752285
2.898331
75.30065
8.077908
2.886157
74.44086
8.730094
DIPE
0.000000
3.398516
4.060488
4.368066
DTCREF
0.000000
7.871893
9.662623
9.574825
Perodo
1
2
5
10
S.E.
1.708020
2.261759
2.597733
2.616977
Decomposio de Varincia de XE:

TCPIB
YE
XE
1.071826
0.001081
98.92709
2.712316
0.061852
88.61147
2.359180
0.221169
83.33176
2.389220
0.260112
83.13399
DIPE
0.000000
7.670448
13.06408
13.20655
DTCREF
0.000000
0.943913
1.023811
1.010130
Perodo
1
2
5
10
S.E.
20.54038
21.61514
22.17282
22.22951
Decomposio de Varincia de DIPE:

TCPIB
YE
XE
0.008529
16.84733
5.799627
1.172646
16.90433
6.013172
1.290206
16.20032
9.676994
1.321059
16.13325
9.973290
DIPE
77.34451
75.81073
72.73733
72.47725
DTCREF
0.000000
0.099115
0.095153
0.095144
Perodo
1
2
5
10

S.E.
TCPIB
YE
XE
DIPE
9.258989
0.973129
2.613176
0.245404
12.68063
9.808121
1.213777
2.414882
1.726624
12.36996
9.957095
1.198523
2.361295
2.186837
13.16850
9.958112
1.201522
2.362154
2.187459
13.16841
Cholesky Ordering: TCPIB YE XE DIPE DTCREF
DTCREF
83.48766
82.27476
81.08484
81.08045
DIPE
0.000000
25.46250
28.23432
28.34952
DTCREF
0.000000
0.246424
0.297640
0.298665
69
Figura I.1: Funes de Respostas aos Impulsos Generalizadas Modelo Commodities Totais
Response to Generalized One S.D. Innovations
Response of XCOM to TCPIB
Response of XCOM to YE
Response of XCOM to DTCREF
Response of XCOM to DIPCOM
-1
-1
0
0
-1
-1
-2
-2
-2
-3
1
10
Response of TCPIB to XCOM
10
-2
1
Response of TCPIB to YE
10
Response of TCPIB to DTCREF
-1
-1
-1
-1
-2
1
10
-2
1
Response of DTCREF to XCOM
10
10
Response of DTCREF to YE
-2
-2
-2
-2
-4
2
10
-4
1
10
10
10
Response of DTCREF to DIPCOM
-2
1
Response of DTCREF to TCPIB
-4
Response of TCPIB to DIPCOM
-2
-4
1
10
10
70
Figura I.2: Funes de Respostas aos Impulsos Generalizadas Modelo Alimentos

Response of TCPIB to XAL
Response of TCPIB to DIPAL
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
10
10
-2
1
Response of DTCREF to XAL
10
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
-3
-4
-4
-4
10
Response of XAL to TCPIB
10
Response of XAL to DTCREF
10
1.0
0.5
0.5
0.5
0.5
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-0.5
-0.5
-1.0
3
10
-1.0
1
10
10
10
10
Response of XAL to DIPAL
1.0
Response of XAL to YE
1.0
-4
1
1.0
-1.0
Response of DTCREF to DIPAL
-1.0
1
10
71
Figura I.3: Funes de Respostas aos Impulsos Generalizadas Modelo Matrias-Primas

Response of TCPIB to XMP
Response of TCPIB to DIPMP
-1
-1
-1
-1
-2
-2
1
10
-2
1
10
-2
1
Response of DTCREF to XMP
10
Response of DTCREF to DIPMP
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
-3
-4
-4
-4
10
Response of XMP to TCPIB
10
Response of XM P to DTCREF
10
1.0
0.5
0.5
0.5
0.5
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.0
-1.0
-1.5
3
10
-1.5
1
10
10
10
10
Response of XMP to YE
1.0
Response of XM P to DIPMP
1.0
-4
1
1.0
-1.5
-1.5
1
10
72
Figura I.4: Funes de Respostas aos Impulsos Generalizadas Modelo Minerais

Response of XMIN to TCPIB
Response of XMIN to YE
Response of XMIN to DIPMIN
Response of XMIN to DTCREF
.8
.8
.8
.8
.6
.6
.6
.6
.4
.4
.4
.4
.2
.2
.2
.2
.0
.0
.0
.0
-.2
-.2
-.2
-.2
-.4
-.4
1
10
-.4
1
Response of TCPIB to XMIN
10
-.4
1
10
Response of TCPIB to DIPMIN
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
10
Response of DTCREF to XMIN
10
10
2
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
-3
-4
2
10
-4
1
10
10
10
Response of DTCREF to DIPMIN
-3
1
-4
-4
1
10
10
73
Figura I.5: Funes de Respostas aos Impulsos Generalizadas Modelo Energia

Response of TCPIB to XE
Response of TCPIB to DIPE
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
10
Response of XE to TCPIB
10
-3
1
Response of XE to YE
10
Response of XE to DIPE
1.0
1.0
1.0
0.8
0.8
0.8
0.8
0.6
0.6
0.6
0.6
0.4
0.4
0.4
0.4
0.2
0.2
0.2
0.2
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.2
-0.2
-0.2
-0.2
-0.4
1
10
-0.4
1
10
10
Response of DTCREF to XE
2
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
-3
-4
2
10
-4
1
10
10
10
Response of DTCREF to DIPE
-0.4
1
-4
Response of XE to DTCREF
1.0
-0.4
-4
1
10
10
74
ENSAIO 2 TAXA DE CMBIO E PREOS DE COMMODITIES
Resumo: A dcada de 2000, especialmente a partir de 2002, tem sido caracterizada pela
elevao dos preos internacionais das commodities, pela alta participao dos produtos
baseados em recursos naturais nas exportaes e por uma taxa de cmbio mais apreciada
na economia brasileira. A partir deste contexto e das consideraes referentes literatura
terica e emprica sobre commodities currencies, este ensaio tem como objetivo investigar
os sintomas de doena holandesa no Brasil em termos da influncia dos preos das diversas
commodities exportadas pelo pas sobre o comportamento da taxa de cmbio durante o
perodo ps-Real. Para isso, o trabalho utiliza anlise de cointegrao e modelos de vetores
de correo de erros (VEC). Os resultados obtidos apontam que as evidncias de
commodity currency para o perodo 1995-2009 devem ser vistas com cuidado, pois muitos
dos coeficientes dos preos das commodities analisadas so positivos ou no so
estatisticamente significantes. No entanto, quando se toma o sub-perodo 2003-2009, as
evidncias parecem se tornar mais robustas. O trabalho sugere a importncia da anlise dos
efeitos de longo prazo dos preos dos vrios tipos de commodities sobre a taxa de cmbio,
uma vez que, quando tomados os preos de alimentos, dos gros e das matrias-primas, as
evidncias indicam que tais variveis parecem contribuir para uma apreciao da taxa de
cmbio nominal e real no Brasil no perodo recente.
Palavras-chave: Taxa de cmbio, preos de commodities, cointegrao, VEC, Brasil.
Abstract: The first decade of the new century and more specifically since 2002 has been
characterized by an increase in international commodity prices, a high share of export
goods based on natural resources and an appreciated exchange rate in Brazil. Taking into
account this scenario and the lessons from the theoretical and empirical literature on
commodity currencies, this paper examines the Dutch disease through the investigation of
the impact of several export commodity prices in the exchange rate since the Real Plan.
The empirical research is based on cointegration analysis and the estimation of vector error
correction models (VEC). The results show that the evidence of commodity currency in the
period 1995-2009 should be viewed with caution since most coefficients for commodity
prices are positive or not statistically significant. However, when taking into account the
period of 2003-2009 the evidence in favor of the Dutch disease is more robust. The work
also suggests the relevance of examining the long run effects of disaggregated commodity
prices on the exchange rate. When taking into account price indicators for food, grains and
raw materials, the results indicate that these variables seem to contribute to a nominal and
real exchange rate appreciation in Brazil for the recent period.
Key-words: Exchange rate, commodities prices, cointegration, VEC, Brazil.
75
1. Introduo
Um conjunto de condies experimentadas ao longo da dcada de 2000, dentre as

quais a demanda externa favorvel e o significativo aumento dos preos das commodities
nos mercados internacionais, tem resultado em importante estmulo aos setores
exportadores de produtos intensivos em recursos naturais no Brasil. Concomitante a isso,
observa-se uma tendncia de apreciao da taxa de cmbio real, especialmente a partir de
2003, acompanhada por uma expanso relativa da participao das commodities no total
exportado pelo pas. Estes fatores tm acarretado discusses sobre a possibilidade de que a
economia brasileira esteja sofrendo os sintomas da doena holandesa (Dutch disease).
Neste contexto, surge a preocupao de que o aumento dos preos internacionais das
commodities exportadas pelo pas possa estar influenciando o valor da moeda nacional.
A literatura sobre doena holandesa evidencia que pases com recursos naturais
abundantes, dadas as vantagens comparativas que possuem na fabricao destes bens,
podem se deparar com uma especializao da estrutura produtiva voltada para as
commodities em detrimento da produo de bens manufaturados. Esta situao pode advir
de um aumento dos preos das principais commodities exportadas, que encoraja um maior
investimento e atrai fatores de produo dos setores no-commoditizados para os setores
de bens intensivos em recursos naturais, o que, por sua vez, aumenta a produo deste tipo
de produto.
A apreciao cambial decorrente da doena holandesa tem efeitos contraditrios
sobre a economia, sobretudo em termos do comrcio exterior e da dinmica industrial. De
um lado, a valorizao da moeda domstica implica uma reduo dos preos de peas,
componentes, mquinas e equipamentos importados, o que, consequentemente, beneficia
os setores que utilizam intensamente este tipo de insumo. Nestas condies, a apreciao
do cmbio possibilita uma ampliao da insero da indstria domstica nos mercados
externos e a modernizao de vrios segmentos. Por outro lado, os preos elevados das
commodities contribuem para manter o saldo da balana comercial positivo, mesmo que
decrescente, dificultando um ajuste na taxa de cmbio. No contexto recente da economia
brasileira, verifica-se que o crescimento da demanda interna combinado com a valorizao
acentuada da taxa de cmbio levou a um crescimento expressivo da produo interna, mas
aprofundou tambm um desequilbrio comercial nos setores de alta e mdia-alta
intensidade tecnolgica, o que pode trazer resultados prejudiciais para a balana comercial
76
da indstria se o modelo brasileiro de forte crescimento domstico e valorizao excessiva

da moeda persistir (Almeida, 2008).
Com base nestas questes, alguns estudos passaram a desenvolver modelos de
determinao da taxa de cmbio real que consideram o impacto dos preos das
commodities, principalmente quando se trata de pases detentores de um peso significativo
destes bens no total das suas exportaes. Desta forma, no caso de pases onde as
commodities so importantes para a pauta exportadora, espera-se que a flutuao dos
preos internacionais destes bens possa constituir o choque real que faltava nas equaes
de determinao das respectivas taxas de cmbio. Esses pases so candidatos naturais a
possuir uma commodity currency, ou seja, a terem suas taxas reais de cmbio fortemente
influenciadas pelo comportamento dos preos internacionais das principais commodities
que exportam (Fernandez, 2003; Hampshire, 2008).
A investigao sobre a hiptese da doena holandesa para o Brasil, por conseguinte,
deve passar pela discusso sobre o comportamento dos preos das commodities nos
mercados internacionais, j que o melhor desempenho exportador do pas em produtos
intensivos em recursos naturais est vinculado ao movimento de alta de preos destes
produtos, acarretando um efeito direto de aumento do valor exportado e indireto via
aumento de quantum, ao tornar a remunerao dos exportadores mais atrativa (Prates e
Maral, 2008). Sendo assim, presume-se que os preos mais altos das commodities
estariam estimulando a especializao da pauta exportadora nestes produtos, elevando a
receita de exportaes com produtos commoditizados e sustentando a taxa de cmbio real
corrente em nveis inferiores (apreciados) aos que tornariam competitivas as exportaes
de bens manufaturados que utilizam tecnologia moderna, o que poderia conduzir a uma
menor participao da indstria no total exportado pelo pas.
Tendo em vista tal problemtica, o objetivo principal deste ensaio tentar captar os
sintomas de doena holandesa no Brasil por meio da anlise do possvel impacto dos
preos internacionais das commodities sobre o comportamento da taxa de cmbio no
perodo ps-Real (1995-2009). Em outras palavras, a principal questo a ser enfrentada
pelo trabalho consiste em investigar se a taxa de cmbio real brasileira est sendo afetada
pelo movimento recente de ascenso dos preos internacionais das commodities. Nesta
direo, o trabalho se baseia na hiptese de que, aparentemente, a elevao dos preos das
commodities nos mercados internacionais decorrente de um cenrio de expanso da
demanda mundial por commodities agrcolas, minerais e energticas est contribuindo para
77
a conformao de uma taxa de cmbio real mais apreciada em curso na economia brasileira
durante o perodo recente.
Para a anlise desta questo, este ensaio se encontra estruturado em quatro sees,
alm desta introduo. A seo 2 apresenta uma rpida reviso dos principais aspectos
tericos e empricos apontados pela literatura sobre a relao entre preos de commodities
e taxa de cmbio real (commodities currencies) para economias exportadoras de produtos
baseados em recursos naturais. A seo 3 descreve o comportamento do mercado de
commodities no perodo 1995-2009 e avalia as possveis inter-relaes entre os indicadores
dos preos internacionais das commodities totais e especficas (alimentos, matrias-primas,
minerais e energticas) e o movimento da taxa de cmbio real observado na economia
brasileira. A seo 4 descreve a anlise economtrica construda com base na metodologia
de cointegrao e modelos de vetores de correo de erros (VEC), os quais so utilizados
na tentativa de se encontrar evidncias capazes de suportar uma relao direta entre os
preos das diversas commodities exportadas e a tendncia de apreciao da taxa de cmbio
(nominal e real) brasileira no perodo de anlise. Tais modelos inicialmente envolvero
variveis de cunho monetrio, e, posteriormente, sero ampliados para incorporar outras
variveis capazes de afetar o comportamento do cmbio real no longo prazo, que reflitam
os fundamentos da economia. Finalmente, a seo 5 sistematiza as principais concluses
obtidas com o desenvolvimento do trabalho.
2. A Influncia dos Preos de Commodities sobre a Determinao da Taxa de

Cmbio em Economias Ricas em Recursos Naturais (Commodities Currencies):
Aspectos Tericos e Empricos
A elevao dos preos internacionais das commodities ao longo da dcada de 2000

tem chamado a ateno de pesquisadores, na medida em que tal fato pode causar fortes
impactos sobre a balana comercial dos pases que participam ativamente destes mercados,
tanto como importadores quanto como exportadores, e influenciar as taxas de crescimento
de economias que dependem do comrcio daqueles produtos. Muitos pases em
desenvolvimento possuem exportaes concentradas em poucas commodities, e a variao
dos preos destes produtos tem efeito significativo sobre os seus termos de troca e, em
consequncia, influencia a taxa de cmbio e o nvel de renda destes pases. Deste modo,
possvel correlacionar uma boa parte das oscilaes cambiais dos pases exportadores de
commodities s variaes nos preos destes produtos.
78
A literatura que estuda a relao entre preos de commodities e taxa de cmbio real
chamada de commodities currencies. Esta denominao dada s moedas de pases cujo
valor est fortemente atrelado s variaes nos preos das commodities exportadas por eles
(Chen e Rogoff, 2002; Fernandez, 2003; Clements e Fry, 2006; Hampshire, 2008). Tal
literatura surgiu da tentativa de se obter uma varivel empiricamente confivel para a
explicao da taxa de cmbio real de longo prazo em pases exportadores lquidos de
commodities, uma vez que modelos tradicionais de determinao da taxa de cmbio real
no conseguiam esclarecer de forma confivel sua formao, sendo necessrio, portanto,
incorporar um indicador de preos de commodities nestes modelos para os pases
exportadores deste tipo de produto.
Os modelos tradicionais de determinao da taxa de cmbio realizam um
diagnstico emprico sobre a no validade da teoria da Paridade do Poder de Compra
(PPC) no longo prazo e admitem que a taxa de cmbio real no longo prazo no constante,
mas depende tambm de fatores reais. Neste sentido, tais modelos incluem os termos de
troca entre os determinantes fundamentais da taxa de cmbio real de longo prazo.
Entre os principais autores que analisam a dificuldade da taxa de cmbio em se
ajustar teoria da PPC no longo prazo, destacam-se De Gregorio e Wolf (1994), Froot e
Rogoff (1995) e Rogoff (1996). De forma geral, estes trabalhos partem de uma reviso
crtica quanto validade da teoria da PPC no longo prazo, e se baseiam na discusso do
efeito Balassa-Samuelson, segundo o qual os diferenciais de produtividade no setor de
bens comercializveis em relao ao setor de bens no-comercializveis levam ao declnio
relativo dos preos dos comercializveis atravs da equalizao de salrios entre os
setores.8 Em uma ampliao do modelo Balassa-Samuelson, obtm-se que a incorporao
dos choques sobre os termos de troca (preos das exportaes em relao aos preos das
importaes) de um pas deve induzir uma apreciao da taxa de cmbio real. A intuio
destes modelos a de que choques positivos sobre os termos de troca provocam um
aumento de recursos externos disponveis no pas, o que, por sua vez, pressiona pela
Segundo Vieira (2008), o Modelo Balassa-Samuelson se baseia no argumento de que, quando os preos dos
pases so convertidos taxa de cmbio vigente, existe uma tendncia de aumento dos nveis de preos dos
pases ricos quando comparados aos preos dos pases com menores nveis de renda. A justificativa para isso
se assenta na maior produtividade dos setores de bens comercializveis em relao dos bens nocomercializveis nos pases ricos quando comparados aos pases com menores nveis de renda per capita.
Sendo assim, o crescimento mais rpido da produtividade do setor de comercializveis em comparao aos
no-comercializveis resulta em aumento dos preos destes ltimos, que so relativamente mais intensivos
em trabalho, resultando em aumento dos salrios neste setor. Neste contexto, se a vantagem de crescimento
de produtividade do pas domstico for maior em bens comercializveis, haver uma presso para a
apreciao real da taxa de cmbio deste pas.
79
apreciao cambial. A incluso dos gastos do governo nestes modelos tambm

importante para explicar o comportamento dos desvios da taxa de cmbio real em relao
PPC, dado que os gastos do governo, em comparao aos gastos do setor privado, esto
mais relacionados aos bens no-comercializveis, o que, portanto, tende a promover uma
apreciao da taxa de cmbio real.
A discusso sobre commodities currencies surgiu a partir de extenses destes
modelos, em que a flutuao dos preos internacionais das commodities parece constituir o
choque real que faltava nas equaes de determinao das taxas de cmbio nos pases que
contam com uma participao importante destes produtos na pauta de exportao (Chen e
Rogoff, 2002). A anlise parte da ideia de que a dinmica do comportamento da taxa de
cmbio real nos pases exportadores de commodities se mostra diferente daquela observada
nos pases exportadores de produtos manufaturados, uma vez que a volatilidade dos termos
de troca no primeiro grupo de pases se revela maior do que no segundo. Por conseguinte,
os pases especializados em commodities so candidatos naturais a possuir uma commodity
currency, ou seja, a terem suas taxas de cmbio reais fortemente influenciadas pelo
comportamento dos preos internacionais das commodities que exportam (Fernandez,
2003; Hampshire, 2008).
As economias candidatas a possuir uma commodity currency se caracterizam por
uma pauta de exportaes dominada por algumas poucas commodities, sendo que,
normalmente consistem em exportadoras lquidas de commodities e importadoras de uma
grande variedade de produtos manufaturados. Alm disso, tais pases geralmente adotam
polticas de taxa de cmbio flutuante, preferivelmente com baixa interveno do governo
na economia (Fernandez, 2003; Hampshire, 2008).
A intuio terica sobre a relao entre preos de commodities e taxa de cmbio
resumida em Fernandez (2003). As equaes de determinao da taxa de cmbio de longo
prazo consideram que um maior crescimento da produtividade no setor de comercializveis
em relao ao setor de no-comercializveis e alteraes dos termos de trocas de um pas
devem induzir a uma apreciao do cmbio real. Neste sentido, os choques positivos sobre
os termos de trocas provocam um aumento de recursos externos disponveis no pas, via
supervit em conta corrente, que pode implicar em excesso de demanda domstica. Tal
excesso dever ser eliminado por uma apreciao da taxa de cmbio real que compensa o
efeito da melhora dos termos de troca sobre a conta corrente.
No caso de pases exportadores de commodities, espera-se que o impacto da
variao dos preos destes bens sobre os termos de troca seja diferente daquele esperado
80
sobre economias exportadoras de manufaturados, uma vez que, em geral, um pas

exportador de commodities tende a ter poucos produtos que dominam sua pauta de
exportao, fazendo com que o impacto da variao do preo de algum destes produtos
seja fortemente sentido sobre os seus termos de trocas globais.
Assim, a relao esperada entre as sries de preos de commodities e da taxa de
cmbio real para os pases exportadores de commodities pode ser representada pelo
seguinte sistema de equaes:
et ipct ut
(eq. 1)
ipct et vt
(eq. 2)
Onde:
et representa a taxa de cmbio real no instante t
ipct representa o ndice de preos de commodities
ut e vt so choques exgenos no correlacionados entre si
representa a elasticidade do cmbio em relao aos preos de commodities
representa a elasticidade dos preos de commodities em relao ao cmbio
Estas relaes indicam que um aumento nos preos internacionais das commodities
pode provocar um aumento nas receitas de exportao. Desta forma, h um aumento da
oferta domstica de moeda estrangeira, que, mantida constante a demanda, dever acarretar
uma apreciao da taxa de cmbio real. De maneira anloga, espera-se que uma
depreciao da taxa de cmbio real provoque uma reduo nos custos mdios domsticos
de produo das commodities em moeda estrangeira. Se o pas tem relevncia na produo
global deste bem, este processo dever promover uma reduo do seu preo no mercado
internacional. Ou seja, definindo o cmbio real como o preo da moeda domstica em
termos de moeda estrangeira, havendo evidncias de commodity currency, deve-se esperar
valores negativos para os coeficientes e nas equaes (1) e (2) (Fernandez, 2003).
Vrios estudos tm se dedicado investigao sobre a questo da doena holandesa
em diversas economias pela busca de evidncias empricas sobre a associao entre
apreciao do cmbio real e exportaes de produtos baseados em recursos naturais. O
objetivo destes trabalhos consiste em procurar resultados consistentes sobre as relaes
81
entre apreciao cambial e preos/exportaes de commodities por meio de modelos de

determinao da taxa de cmbio de longo prazo compostos tambm por outras variveis de
controle que so capazes de afetar o nvel corrente do cmbio real.
Nesta linha, o trabalho precursor de Amano e van Noorden (1995) testa a relao
entre termos de troca e taxa de cmbio real para o Canad a partir da anlise de
cointegrao e estimao de modelos de vetores de correo de erros. Os termos de troca
so medidos pela razo entre preos das commodities no-energticas e energticas
exportadas em relao aos preos dos manufaturados importados. Os autores encontram
indcios de que grande parte das variaes da taxa de cmbio real canadense no longo
prazo pode ser atribuda aos choques dos termos de troca, especialmente dos preos das
commodities no-energticas, sendo que fatores monetrios, representados pelo diferencial
de taxa de juros, tiveram um papel secundrio na explicao dos movimentos do cmbio
real. Alm disso, as evidncias sugerem que a relao de causalidade se d dos termos de
troca para a taxa de cmbio, sendo que o inverso no se mostra verdadeiro.
Chen e Rogoff (2002) investigam os desvios da taxa de cmbio real de longo prazo
para trs economias industrializadas que possuem uma expressiva participao de produtos
baseados em recursos naturais na pauta de exportaes: Canad, Austrlia e Nova
Zelndia. Os autores utilizam estimaes por mnimos quadrados ordinrios, painel e
cointegrao, e obtm resultados de que, especialmente para Austrlia e Nova Zelndia, os
choques exgenos dos preos das commodities exportadas tm uma influncia forte e
estvel para explicar as flutuaes da taxa de cmbio real. As evidncias parecem menos
robustas para o Canad, dado que o pas relativamente maior e tem uma base industrial
mais desenvolvida do que os outros dois pases analisados. A anlise averigua se a adio
do componente de preos das commodities aos modelos monetrios tradicionais de
determinao da taxa de cmbio resolve os problemas da invalidade da PPC no longo
prazo (PPC puzzles). Porm, aps controlar os choques dos preos das commodities na
anlise emprica, observa-se a permanncia de um puzzle da PPC no resduo da taxa de
cmbio real. A adio dos diferenciais de produtividade nas estimaes revela que esta
varivel consistente com as previses do Modelo Balassa-Samuelson, porm se mostra
menos relevante do que os preos das commodities para explicar os movimentos cambiais.
A pesquisa de Fernandez (2003) discute a relao entre preos de commodities e
taxas de cmbio de longo prazo para Nova Zelndia (1982-2002) e Brasil (1995-2002),
considerando a hiptese de endogeneidade dos preos das commodities em relao taxa
de cmbio real. A autora utiliza a metodologia de identificao de modelos de equaes
82
simultneas com variveis endgenas, a partir da presena de heterocedasticidade nas

sries. Os resultados sugerem a apreciao da taxa de cmbio real do Brasil em resposta a
elevaes nos preos internacionais das principais commodities exportadas, porm no se
obteve evidncias que corroborassem a ideia de que a taxa de cmbio do pas determina os
preos das suas commodities, pois a elasticidade dos preos de commodities em relao ao
cmbio no pode ser considerada estatisticamente diferente de zero. Para a Nova Zelndia,
os resultados indicam que os efeitos contemporneos dos movimentos da taxa de cmbio
sobre os preos das commodities exportadas so significativos, embora o efeito dos preos
das commodities sobre a taxa de cmbio deva ser considerado estatisticamente igual a zero,
indicando a no existncia de commodity currency para este pas.
Clements e Fry (2006) investigam a influncia dos preos das commodities sobre o
cmbio real (commodity currencies) e a influncia do cmbio real sobre os preos das
commodities (currency commodities) quando os valores das moedas de certos pases
exportadores de commodities afetam os preos mundiais destes bens. Os autores utilizam
testes de causalidade de Granger e anlise de decomposio de varincia para verificar os
determinantes dos preos das moedas e das commodities para Austrlia, Canad e Nova
Zelndia entre 1975 e 2005, utilizando dois conjuntos de fatores latentes independentes: os
fatores commodities (que captura o impacto dos preos das commodities sobre o cmbio) e
os fatores currencies (que captura o impacto dos preos das moedas sobre os preos das
commodities). Os resultados obtidos acenam que os retornos das commodities so mais
afetados pelos preos das moedas (entre 2% e 5,2%) do que os preos das moedas so
afetados pelos preos das commodities (menos de 1%).
O artigo de Oomes e Kalcheva (2007) investiga os sintomas de doena holandesa
na Rssia por meio de modelos de cointegrao e de vetores de correo de erros para o
perodo 1995-2005, a fim de captar uma relao de longo prazo entre os preos do petrleo
e a taxa de cmbio real, controlando outras variveis, como consumo do governo, reservas
internacionais lquidas, diferenciais de produtividade e corrupo. A anlise emprica
indica uma relao positiva entre apreciao do cmbio real e preos do petrleo. A
apreciao cambial tambm se mostra positivamente correlacionada com o consumo do
governo e com os diferenciais de produtividade, e negativamente correlacionada com a
acumulao de reservas internacionais. As estimativas sugerem que a corrupo pode
reduzir a apreciao da taxa de cmbio real, porm o resultado no foi estatisticamente
significante. Conclui-se que a Rssia parece ter os sintomas, porm, no se pode afirmar
com certeza que o pas contraiu a doena holandesa, pois, embora os preos mais altos do
83
petrleo tenham conduzido a uma apreciao cambial mais rpida, no se obteve

evidncias de uma sobreapreciao da taxa de cmbio real. Apesar do declnio do setor de
manufaturados relativamente ao setor de servios, no houve crescimento negativo do setor
de manufaturas. Por fim, os salrios reais cresceram rapidamente em todos os setores, mas
tal evidncia pode ser explicada por outros fatores, tais como o rpido crescimento da
produtividade e a recuperao da crise de 1998.
Egert e Leonard (2007) investigam a relao entre preo do petrleo e apreciao
do cmbio nominal e real no Cazaquisto no perodo 1996-2005. Para isso, os autores
utilizam um modelo monetrio, que envolve oferta de moeda, diferencial de juros,
diferencial de renda, preo (ou receita) do petrleo, e uma verso ampliada pelo efeito
Balassa-Samuelson, que inclui uma medida de diferencial de produtividade (ou preos) de
comercializveis e no-comercializveis. Os autores tambm constroem um modelo para a
taxa de cmbio real, incluindo variveis como produtividade (ou preos relativos), preo
real (ou receita) do petrleo, razo divida pblica/PIB, gasto pblico/PIB, grau de abertura,
termos de troca e ativos financeiros lquidos. Os resultados para o modelo monetrio
apontam que as evidncias de cointegrao so fracas para o perodo completo (19962005), mas, no sub-perodo 1999-2005, o aumento no preo (ou receitas) do petrleo se
encontra relacionado apreciao do cmbio nominal. Para o modelo da taxa de cmbio
real, observa-se que o aumento das receitas do petrleo est associado a uma apreciao do
cmbio real no perodo 1999-2005, mas, quando o setor de no-energticos includo, as
receitas do petrleo parecem conduzir depreciao cambial. Tal evidncia explicada
pelo fato de que a apreciao da taxa de cmbio nominal efetiva no se mostrou grande e
prolongada o suficiente para gerar um coeficiente negativo e estatisticamente significante
para o setor de no-energticos. Assim, no perodo 1996-2005, o setor de no-energticos
foi temporariamente poupado dos efeitos perversos do aumento do preo do petrleo,
apesar da apreciao da taxa de cmbio nominal e real.
Cerutti e Mansilla (2008) examinam a apreciao da taxa de cmbio real derivada
da expanso do setor de hidrocarbonetos na Bolvia no perodo 2000-2005. O trabalho
utiliza um modelo de equilbrio comportamental e cointegrao para investigar os
determinantes da taxa de cmbio real de equilbrio baseado em variveis como termos de
troca, diferenciais de produtividade, equilbrio fiscal, entradas lquidas de capitais, e ativos
financeiros estrangeiros lquidos. Os resultados indicam cointegrao entre as sries, sendo
que as variveis tm o sinal esperado (relao direta entre termos de troca, entrada de
capitais, produtividade, ativos financeiros estrangeiros e inversa entre equilbrio fiscal e
84
apreciao do cmbio real). Apenas as variveis produtividade e ativos financeiros

estrangeiros no se mostraram significativas. O sinal negativo da posio fiscal captura o
impacto das exportaes mais altas de gs natural sobre o equilbrio fiscal na Bolvia, e
consistente com o efeito de gastos da doena holandesa. Enfim, conclui-se que existem
evidncias (embora fracas) de doena holandesa na Bolvia, sendo que a evoluo dos
determinantes da taxa de cmbio, especialmente as sadas de investimento direto
estrangeiro, parecem explicar a apreciao da taxa de cmbio real de equilbrio.
Hampshire (2008) analisa a relao entre preo de commodities e cmbio real para
Austrlia, Canad, Nova Zelndia e Brasil atravs de modelos de cointegrao e vetores de
correo de erros. O objetivo capturar a endogeneidade do ndice de preo de
commodities na determinao da taxa de cmbio real brasileira, considerando o papel do
diferencial de juros, gastos do governo e conta corrente. As evidncias indicam que as
taxas de cmbio reais de Canad e Austrlia so influenciadas pelos preos de
commodities, sendo que, para a Nova Zelndia, a srie do preo de commodities possui
uma tendncia declinante ao longo do perodo analisado, enquanto a srie da taxa de
cmbio real no acompanha tal tendncia, o que se explica pelo fato da participao de
commodities na pauta das exportaes neozelandesas ter diminudo sensivelmente aps os
anos 1980. Para o Brasil, obtm-se uma associao entre preo de commodities e
apreciao do cmbio real, com o coeficiente estimado sensivelmente maior do que nos
demais pases. Porm, quando se insere uma medida de risco na anlise, as estimativas se
reduzem bastante. Os testes de Hausman indicam que o Brasil o nico pas com o ndice
de preo de commodities exgeno taxa de cmbio real. Assim, as evidncias sugerem que
o Brasil possui uma commodity currency, mas o efeito dos preos de commodities sobre o
cmbio real deve perder importncia ao longo do tempo, medida que o pas se
desenvolve economicamente e se torna menos arriscado para os investidores estrangeiros.
O trabalho de Beine, Bos e Coloumbe (2009) investiga a hiptese de que a taxa de
cmbio real canadense afetada pela evoluo dos preos de commodities, e, por
conseguinte, influencia negativamente o emprego no setor manufatureiro. No entanto, a
apreciao do cmbio canadense explicada no apenas pelo fortalecimento da moeda
domstica, mas tambm pode ser atribuda ao enfraquecimento da moeda americana. Os
autores utilizam anlise de cointegrao e modelos de vetores de correo de erros para
captar relaes de curto e longo prazo entre os componentes monetrios dos preos de
commodities de energia e no-energia e a taxa de cmbio real canadense no perodo 20022008. As evidncias apontam que a apreciao da taxa de cmbio real canadense pode ser
85
decomposta em 63% pela apreciao da moeda canadense e 38% pela depreciao da

moeda americana. Alm disso, obteve-se que 54% da apreciao da taxa de cmbio se
explica pelo aumento dos preos das commodities, o que sugere que o decrscimo do setor
manufatureiro canadense est sujeito aos efeitos da doena holandesa no pas.
Em sntese, observa-se que a literatura emprica sobre commodities currencies tem
encontrado evidncias favorveis intuio de que os preos internacionais das
commodities constituem um elemento importante na determinao da taxa de cmbio real
de longo prazo para pases exportadores de produtos ricos em recursos naturais.
A importncia deste diagnstico tem em vista os efeitos que a persistncia da
apreciao cambial pode causar sobre a competitividade dos produtos manufaturados e, em
ltima instncia, as consequncias sobre o crescimento econmico de uma especializao
da estrutura produtiva e exportadora em produtos baseados em recursos naturais. Por
conseguinte, a obteno de evidncias sobre um repasse dos preos das commodities para a
taxa de cmbio (sintoma de doena holandesa) esclarece a necessidade de formulao de
estratgias pelas autoridades econmicas que induzam uma reconfigurao do padro de
especializao produtiva e a melhoria da competitividade de outros setores das economias
para compensar o desalinhamento cambial causado pela influncia daqueles preos.
3. A Evoluo dos Preos Internacionais das Commodities e a Dinmica da Taxa de

Cmbio Real Brasileira no Perodo 1995-2009
O diagnstico sobre a hiptese da doena holandesa no Brasil requer uma

investigao sobre a existncia de uma associao (negativa) entre o aumento observado
nos preos internacionais das commodities e o desempenho da taxa de cmbio real
brasileira no perodo recente.
Nesta direo, os grficos 1 e 2 apresentam, respectivamente, o comportamento dos
preos das commodities totais e especficas, sendo estas classificadas como alimentos,
matrias-primas, minerais e energia, delineado ao longo do perodo 1995-2009.
A evoluo dos preos gerais das commodities nos mercados internacionais (grfico
1) demonstra o crescimento expressivo dos preos destes bens a partir de 2002. Observa-se
que a tendncia de aumento dos preos foi revertida somente em 2009, em consequncia
da crise financeira internacional vivenciada em 2008/2009, mas, cumpre ressaltar que,
apesar da queda, tais preos se mantiveram em nveis razoavelmente elevados, com vistas
rpida recuperao da trajetria ascendente.
86
Grfico 1: Evoluo dos Preos Internacionais das Commodities no Perodo 1995-2009

(ndice 2005 =100)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Preos Commodities Totais
Fonte: IFS (2009), IMF (2010)
Em linha com o movimento dos preos das commodities gerais, a avaliao dos
indicadores de preos das commodities especficas (grfico
2) assinala dois
comportamentos distintos dos preos destes produtos no mercado internacional: antes e

ps-2002. No perodo 1995-2001, pode-se notar um movimento declinante dos preos das
commodities no-energticas: alimentos, matrias-primas e minerais, que se reflete no
comportamento dos preos das commodities totais.
Grfico 2: Evoluo dos Preos Internacionais de Commodities Especficas no Perodo
1995-2009 (ndice 2005 =100)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Energia
Alimentos
Matrias-primas
Minerais
Fonte: IFS (2009), IMF (2010)
87
De fato, ao longo da segunda metade da dcada de 1990, os preos das diversas

commodities apresentaram uma tendncia de deflao em funo do excesso de oferta em
vrios mercados, associado, em parte, aos avanos tecnolgicos na agricultura e na
extrao de metais, o que induziu liquidaes que deprimiram os preos, e, em parte,
queda da demanda dos pases do leste e sudeste asitico aps a crise de 1997/1998 (Prates,
2007).
A alta significativa dos preos de alimentos, matrias-primas, minerais e energia se
expressou no aumento persistente do ndice geral de preos das commodities entre 2002 e
2008. A recuperao inicial dos preos em 2002 foi liderada, principalmente, pelos
choques de oferta de origem climtica enfrentados pelas commodities agrcolas. Contudo, a
partir de 2003, alguns analistas passaram a apostar na emergncia de uma nova fase de
elevao mais sustentvel dos preos das commodities, cuja tendncia altista persistiu ao
longo de 2004, com alguns sobressaltos provenientes da queda dos preos das commodities
agrcolas associada a melhores condies nas lavouras e a fatores sazonais.9
A partir de meados de 2004, os ndices retomaram o movimento ascendente,
impulsionado pelas altas cotaes das commodities minerais, que persistiu at 2007. A alta
dos preos destas commodities esteve atrelada ao aumento da demanda mundial por tais
produtos em consequncia do crescimento expressivo das economias asiticas,
principalmente da economia chinesa. Neste sentido, cumpre destacar a queda dos preos
das commodities minerais e energticas em 2008 e 2009, que se refletiu em queda do
indicador geral dos preos das commodities, dada a reduo da demanda mundial por tais
bens decorrentes da crise internacional evidenciada mais fortemente a partir do terceiro
trimestre de 2008 e nos primeiros trimestres de 2009. Porm, com relao aos efeitos desta
crise sobre o mercado de commodities, alguns analistas ressaltam que, embora a recesso
global tenha acarretado uma queda dos preos das commodities do pico observado em
2008, em geral, tais preos permaneceram mais elevados do que os verificados em
recesses anteriores e to altos quanto os nveis observados no perodo 2005-2007
Hampshire (2008) assinala que os ciclos de altas e baixas dos preos de commodities tendem a oscilar ao
redor de um valor de equilbrio, mas, aparentemente, o ciclo de commodities est sofrendo uma mudana
estrutural, em que o valor em torno do qual os preos oscilam est sofrendo um aumento permanente em
funo das fortes taxas de crescimento dos pases asiticos e da presso resultante sobre a demanda por
matrias-primas. A manuteno destes fatores ao longo do tempo pode implicar em alta nos preos de
commodities por um perodo prolongado.
88
caracterizado pelo forte crescimento mundial. Ademais, os preos mostraram sinais de

rpida recuperao ao longo de 2009.10
A tabela 1 apresenta as estatsticas descritivas bsicas dos preos internacionais das
commodities vigentes no perodo 1995-2009 e nos sub-perodos 1995-2001 (contexto de
preos mais baixos) e 2002-2009 (contexto de preos mais altos).
Tabela 1: Estatsticas Descritivas para Preos Internacionais das Commodities no

Perodo 1995-2009 (ndice 2005=100)
Mdia
Mediana
Mximo
Mnimo
Desvio-padro
Commodities
Totais
81,72
62,84
202,87
43,16
37,42
Mdia
Mediana
Mximo
Mnimo
Desvio-padro
Commodities
Totais
57,15
58,97
64,92
43,16
6,43
Mdia
Mediana
Mximo
Mnimo
Desvio-padro
Commodities
Totais
104,66
102,02
202,87
52,46
39,83
Perodo 1995-2009
MatriasAlimentos
Primas
102,64
103,35
99,55
100,01
174,83
129,59
77,13
84,63
22,05
10,74
Perodo 1995-2001
MatriasAlimentos
Primas
93,47
104,17
92,50
99,57
120,86
129,59
77,13
84,63
12,93
11,99
Perodo 2002-2009
MatriasAlimentos
Primas
111,19
102,58
103,20
100,21
174,83
118,86
78,10
85,63
25,37
9,58
Minerais
Energia
89,42
69,26
201,58
49,63
44,87
71,57
51,59
223,75
23,90
46,64
Minerais
Energia
62,87
62,03
78,39
49,63
7,96
39,51
37,86
57,53
23,90
9,41
Minerais
Energia
114,21
97,56
201,58
53,16
50,82
101,48
100,94
223,75
40,46
47,71
Fonte: Elaborao prpria a partir de dados de IFS (2009), IMF (2010).
Quando se analisa o perodo 1995-2009, observa-se que os preos de matriasprimas e alimentos tiveram valores mdios mais elevados do que os preos das demais
commodities, sendo que os preos de minerais e de energia se mostraram relativamente
10
Para Brahmbhatt e Canuto (2010), a evoluo dos preos de commodities foi crucial para a recuperao de
muitos pases em desenvolvimento perante a crise internacional de 2008/2009. A rpida recuperao dos
preos das commodities foi beneficiada pela percepo de superao da recesso em decorrncia das polticas
pblicas seguidas pelos pases desenvolvidos; do papel desempenhado pela sia emergente na recuperao
global, que conduziu a uma avaliao futura otimista da demanda por commodities; e da liquidez abundante e
barata para financiamento e hedging de posies de estoques. No entanto, destaca-se que a trajetria futura
das commodities depender do desempenho da produtividade de longo prazo de commodities especficas, de
barreiras polticas e tcnicas expanso da capacidade e das elasticidades-renda da demanda, de modo que
quanto maiores as restries sobre o investimento e o crescimento da oferta, e maior a demanda dos
mercados emergentes, mais forte ser a recuperao dos preos das commodities.
89
mais volteis no perodo. Para o sub-perodo 1995-2001, os dados indicam valores mdios
menores dos indicadores de preos de commodities (exceto matrias-primas), sendo que
estes preos tambm tiveram menor volatilidade neste sub-perodo (menor desvio-padro e
menor amplitude dos dados). Entretanto, no sub-perodo 2002-2009, os preos das
commodities atingiram valores mdios mais elevados e apresentaram maior volatilidade,
com exceo das matrias-primas, cujo comportamento pareceu mais estvel ao longo do
tempo.
Em linhas gerais, a evoluo dos preos das commodities em todos os mercados
est relacionada s condies macroeconmicas globais, ao chamado Efeito-China e aos
choques de oferta sobre as commodities agrcolas (Prates, 2007).
A anlise dos efeitos das condies macroeconmicas globais sugere que o ritmo de
crescimento da economia mundial exerceu influncia significativa sobre os preos das
commodities, sendo que os perodos de expanso foram acompanhados por alta dos preos
relativos destes bens, enquanto os perodos de retrao foram seguidos por declnio dos
preos. Tal movimento justificado pelo fato de que matrias-primas agrcolas e minerais
so insumos da produo industrial (com oferta relativamente rgida no curto prazo), e,
assim, tais commodities tendem a apresentar um comportamento pr-cclico. A evoluo
do preo do dlar tambm desempenhou um papel fundamental na alta dos preos das
commodities, pois mudanas no valor daquela moeda tenderam a contaminar os preos
internacionais destes bens, com as desvalorizaes do dlar sendo acompanhadas por alta
das cotaes internacionais e vice-versa. Ademais, as baixas taxas de juros nos Estados
Unidos e em outros pases centrais e a ampla liquidez internacional desde fins de 2002
fomentaram compras por parte de hedge funds e aplicaes especulativas nos fundos de
commodities, criando uma bolha especulativa no mercado futuro e reforando a alta dos
preos destes produtos.
O Efeito-China, ou seja, o excepcional ritmo de crescimento da economia chinesa,
consiste em um dos principais explicativos da alta dos preos das commodities aps 2002,
uma vez que tal crescimento, liderado por setores intensivos em commodities metlicas,
energticas e industriais (automotivo, metalrgico e de construo civil) pressionou a
demanda por estes bens, ao mesmo tempo em que o crescimento populacional fomentou a
compra externa de alimentos e demais commodities agrcolas (Prates, 2007; Furtado,
2008).
Para ilustrar a relevncia da demanda da China no mercado internacional de
commodities, a tabela 2 revela o comportamento das importaes chinesas totais e de
90
algumas commodities selecionadas: alimentos, combustveis e metais (ferro e ao) no

perodo 1995-2008.
Tabela 2: Importaes Chinesas Totais e por Commodities Selecionadas no Perodo

1995-2008
(I)
Importaes
(US$ bilhes)
1995
132,1
1996
138,3
1997
142,4
1998
140,2
1999
165,7
2000
225,1
2001
243,5
2002
295,2
2003
412,8
2004
561,2
2005
659,9
2006
791,6
2007
956,2
2008
1.131,6
Fonte: WTO (2010)
Ano
(II)
Alimentos
(US$ bilhes)
9,2
8,2
7,2
6,7
6,7
9,0
9,4
9,9
15,0
21,1
21,5
22,9
32,4
49,5
(III)
Combustveis
(US$ bilhes)
5,1
6,9
10,3
6,8
8,9
20,6
17,5
19,3
29,2
48,0
63,9
89,0
104,9
168,8
(IV)
Ferro e ao
(US$ bilhes)
6,9
7,2
6,7
6,5
7,5
9,7
10,7
13,6
22,0
23,4
26,3
21,6
24,1
27,1
(II+III+IV)/(I)
(%)
16,08
16,07
16,96
14,23
13,96
17,49
15,43
14,49
16,04
16,48
16,94
16,87
16,89
21,69
A coluna (I) da tabela ilustra a evoluo rpida e contnua do crescimento das

importaes totais chinesas ao longo do perodo. Alm disso, as colunas (II), (III) e (IV)
sugerem a importncia da China como demandante de commodities especficas,
especialmente a partir de 2002, em que a participao do conjunto das importaes de
alimentos, combustveis, e ferro e ao no total importado pelo pas contou com um
aumento mdio de 15,75% entre 1995-2001 para 17,06% entre 2002-2008. Cabe enfatizar
que a crise internacional em 2008 no implicou em retrao da demanda chinesa no curto
prazo, sendo que tal economia elevou substancialmente suas compras de alimentos,
combustveis e commodities metlicas naquele ano.
A alta dos preos das commodities agrcolas tambm esteve associada aos choques
de oferta, em geral, de origem climtica, a partir de 2002. Neste ano, condies climticas
adversas, com destaque para o El Nio, provocaram secas e enchentes, resultando na queda
dos estoques e em alta de preos de vrias commodities, mesmo no contexto de demanda
mundial deprimida. Outros fatores de curto prazo tambm contriburam para os maiores
preos das commodities agrcolas, incluindo a maior demanda por biocombustveis (com
91
presso sobre os preos da cana, milho, soja e outros gros), os altos custos de produo, e
polticas de exportadores e importadores que desestabilizaram o mercado internacional.
Em adio, fatores de longo prazo, tais como o aumento da populao, as maiores taxas de
crescimento das economias em desenvolvimento, e o declnio do investimento na
agricultura, com consequente queda da produo, causaram aumento da demanda por
alimentos alm da oferta. Tais fatos contriburam para reduzir sensivelmente os nveis de
estoques de alimentos e pressionar pela elevao de preos destes produtos (Abbott, 2009).
O grfico 3 elucida o desempenho da participao conjunta de algumas das
principais commodities exportadas pelo Brasil (cacau, caf, fumo, acar, soja, carne
bovina, carne de frango, minrio de alumnio, minrio de ferro e suco de laranja) em
relao ao total das exportaes no perodo 1995-2008.
Grfico 3: Evoluo da Participao das Exportaes de Commodities Selecionadas

nas Exportaes Totais Brasileiras no Perodo 1995-2008 (%)
30,0
25,7
25,0
22,5
26,7
25,8
25,2
23,3
20,5
22,4 22,3 22,1 22,2
23,3 23,8 23,3
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
% Exportaes Totais
Fonte: BCB (2010) e IPEADATA (2010)
Os nmeros assinalam uma importncia expressiva destas commodities na pauta

exportadora brasileira, sendo que a participao mdia das mesmas no total das
exportaes foi de 23,5% ao longo do perodo analisado. H que se destacar que a
participao destas commodities selecionadas na pauta exportadora foi maior nos perodos
em
que
taxa
de
cmbio
real
brasileira
permaneceu
em
nveis
mais
valorizados/apreciados: mdia de 24,6% entre 1995-1998 e de 23,4% entre 2003-2008

contra mdia de 22,6% entre 1999-2002, em que o cmbio se manteve mais depreciado.
92
A tabela 3 exibe a evoluo do valor mdio e da participao no total exportado das

principais commodities exportadas pelo Brasil conforme os diversos patamares em curso
da taxa de cmbio real: 1995-1998 (cmbio fixo valorizado), 1999-2002 (cmbio flexvel
depreciado) e 2003-2008 (cmbio flexvel apreciado).
Tabela 3: Evoluo Mdia das Principais Commodities Brasileiras Exportadas no

Perodo 1995-2008
Valor mdio (US$ milhes)
1995199519992003Commodity
2008
1998
2002
2008
Cacau
8,4
22,2
4,4
1,8
Caf
2.211,7 2.191,7 1.548,0 2.667,6
Fumo
1.475,6 1.478,5 938,8 1.831,4
Acar
2.870,0 1.812,1 1.870,6 4.241,6
Soja
3.879,5 1.604,8 2.384,7 6.392,6
Bovino
1.391,0 212,0
615,6 2.693,8
Frango
1.992,1 772,9 1.077,0 3.415,0
Minrio de alumnio 155,7
123,7
104,6
211,0
Minrio de ferro
5.333,8 2.835,6 2.943,7 8.592,8
Suco de laranja
1.066,3 1.191,6 984,0 1.037,7
Participao no total exportado (%)

199519951999- 20032008
1998
2002
2008
0,02
0,05
0,01
0,00
2,94
4,39
2,88
2,01
1,94
2,97
1,71
1,41
3,40
3,66
3,38
3,23
4,25
3,16
4,25
4,97
1,30
0,43
1,10
2,02
2,10
1,55
1,93
2,57
0,20
0,25
0,19
0,17
5,82
5,71
5,33
6,21
1,57
2,41
1,81
0,84
Fonte: BCB (2010), MDIC (2010) e IPEADATA (2010)
Os dados sobre os valores nominais das exportaes sugerem que, com exceo do
cacau e do suco de laranja, cujos valores mdios diminuram ao longo do perodo
analisado, todas as demais commodities tiveram crescimento significativo do valor
exportado, especialmente carnes (bovina e frango), soja e minrio de ferro.
A anlise da participao mdia das commodities selecionadas no conjunto de bens
exportados pela economia brasileira revela que a pauta de exportaes de commodities
mostrou-se relativamente diversificada no perodo 1995-2008, pois nenhum produto teve
um peso relativo mais expressivo no total das exportaes, destacando-se minrio de ferro,
soja e acar, que tiveram uma participao de 5,82%; 4,25%; e 3,4%; respectivamente.
Convm ressaltar que as exportaes de cacau, caf, fumo, acar, minrio de
alumnio e suco de laranja perderam importncia relativa no total das exportaes,
enquanto soja, carnes (bovina e frango) e minrio de ferro ampliaram suas participaes
nas exportaes ao longo do tempo. Tais evidncias sinalizam o maior destaque das carnes,
dos gros e de alguns minerais no conjunto das exportaes brasileiras no perodo mais
recente, principalmente tendo em vista o contexto de aquecimento da demanda mundial
93
verificado a partir de 2002, apesar de este perodo ser coincidente com uma forte tendncia
de apreciao cambial no Brasil.
Os grficos 4(a) a 4(g) mostram a correlao entre o comportamento da taxa de
cmbio real brasileira e os preos das diversas commodities: total, alimentos (total, carnes e
gros), matrias-primas, minerais e energticas, praticados nos mercados internacionais no
perodo 1995:T1-2009:T2.
Grfico 4: Relao entre Preos de Commodities e Taxa de Cmbio Real Efetiva
Brasileira no Perodo 1995T1-2009T2 (ndice 2005 = 100)
4(a) Commodities (Total)
4(b) Alimentos (Total)

200
160
140
180
140
160
120
120
100
80
40
100
40
20
80
20
60
Taxa de Cmbio Real Efetiva (D)
Fonte: BCB (2010) e IFS (2009)
Alimentos (E)
120
100
170
80
130
60
110
Gros (E)
2009Q2
2008Q3
2007Q4
2007Q1
2006Q2
2005Q3
2004Q4
2004Q1
0
2003Q2
20
50
1999Q3
40
70
1998Q4
90
1998Q1
1995Q1
1995Q4
1996Q3
1997Q2
1998Q1
1998Q4
1999Q3
2000Q2
2001Q1
2001Q4
2002Q3
2003Q2
2004Q1
2004Q4
2005Q3
2006Q2
2007Q1
2007Q4
2008Q3
2009Q2
100
150
1997Q2
20
Carnes (E)
2008Q3
2009Q2
190
40
60
2006Q2
2007Q1
2007Q4
140
120
60
70
2004Q4
2005Q3
160
210
80
80
2002Q3
2003Q2
2004Q1
230
140
1996Q3
90
160
1995Q4
100
4(d) Gros
1995Q1
110
4(c) Carnes
120
2001Q1
2001Q4
1995Q1
1995Q4
1996Q3
2009Q2
2008Q3
2007Q4
2007Q1
2006Q2
2005Q3
2004Q4
2004Q1
2003Q2
2002Q3
60
2002Q3
Commodities Totais (E)
2001Q4
2001Q1
2000Q2
1999Q3
1998Q4
1998Q1
1997Q2
1996Q3
1995Q4
1995Q1
120
2001Q4
50
80
60
2001Q1
100
100
140
1998Q4
1999Q3
2000Q2
150
2000Q2
200
160
1997Q2
1998Q1
250
94
Cont. Grfico 4: Relao entre Preos de Commodities e Taxa de Cmbio Real Efetiva
Brasileira no Perodo 1995T1-2009T2 (ndice 2005 = 100)
4(e) Matrias-Primas
4(f) Minerais
Matrias-Primas (E)
250
160
140
200
120
100
150
80
100
60
40
50
20
Minerais (E)
2009Q2
2008Q3
2007Q4
2007Q1
2006Q2
2005Q3
2004Q4
2004Q1
2003Q2
2002Q3
2001Q4
2001Q1
2000Q2
1999Q3
1998Q4
1998Q1
1997Q2
1996Q3
1995Q1
0
1995Q4
2009Q2
2008Q3
2007Q4
2007Q1
0
2006Q2
60
2005Q3
20
2004Q4
70
2004Q1
40
2003Q2
80
2002Q3
60
2001Q4
90
2001Q1
80
2000Q2
100
1999Q3
100
1998Q4
110
1998Q1
120
1997Q2
120
1996Q3
140
1995Q4
160
130
1995Q1
140
4(g) Energia
250
160
140
200
120
100
150
80
100
60
40
50
20
0
1995Q1
1995Q4
1996Q3
1997Q2
1998Q1
1998Q4
1999Q3
2000Q2
2001Q1
2001Q4
2002Q3
2003Q2
2004Q1
2004Q4
2005Q3
2006Q2
2007Q1
2007Q4
2008Q3
2009Q2
Energia (E)
Uma anlise preliminar dos grficos esclarece que, dado o regime de cmbio semifixo adotado no Brasil antes de 1999, em que a taxa de cmbio nominal era controlada por
meio de bandas cambiais, a associao da taxa de cmbio real s variaes nos preos
internacionais das commodities se mostra pouco expressiva no perodo 1995-1998.
Todavia, com a implantao da taxa de cmbio flexvel (em janeiro de 1999), e,
especialmente a partir de 2003, possvel verificar uma disposio de apreciao da taxa
de cmbio real brasileira em meio a um contexto de elevao mais significativa dos preos
das commodities nos mercados internacionais. Em outras palavras, aparentemente,
possvel notar uma correlao negativa entre a taxa de cmbio real efetiva no Brasil e os
ndices dos preos internacionais das commodities, e em suas diversas especificaes
95
(commodities alimentcias, carnes, gros, matrias-primas, minerais e energticas) entre

2003 e 2009.
A tabela 4 apresenta os coeficientes de correlao entre a taxa de cmbio real
brasileira e os diversos ndices de preos de commodities para o perodo 1995-2009 e nos
sub-perodos em que se manifestaram diferentes patamares da taxa de cmbio real.11
Tabela 4: Correlao entre Taxa de Cmbio Real Efetiva e Preos de Commodities

Varivel
Commodities (Total)
Alimentos
Carnes
Gros
Matrias-Primas
Minerais
Energia
1995:1-2009:2
-0.160003
-0.448693
0.110156
-0.484381
-0.585125
-0.275224
-0.075357
Taxa de Cmbio Real Efetiva

1995:1-1998:4
1999:1-2002:4
-0.244588
0.111811
-0.341778
0.475320
-0.314775
0.288958
-0.294286
0.346090
0.089361
0.093859
0.223568
-0.434707
-0.353036
0.114451
2003:1-2009:2
-0.820668
-0.692108
-0.624006
-0.625929
-0.657494
-0.877765
-0.796886
Os coeficientes de correlao obtidos corroboram a anlise grfica anterior, uma

vez que se verifica a existncia de uma correlao negativa entre a taxa de cmbio real e os
ndices de preos das diversas commodities para o perodo 1995-2009. Destaca-se que,
neste perodo, a correlao da taxa de cmbio real se mostra mais expressiva com os preos
das commodities no-energticas, com destaque para matrias-primas e alimentos
(especialmente no segmento de gros), o que sugere, ainda que preliminarmente, que os
movimentos de apreciao cambial esto correlacionados com o aumento do preo das
commodities.
Quando se analisa a correlao entre o cmbio e os preos das commodities
considerando a amostra total dividida em sub-perodos que denotam os diferentes
comportamentos da taxa de cmbio real, percebe-se que, no sub-perodo 1995-1998, existe
uma correlao negativa entre o cmbio real e os preos de commodities (exceto matriasprimas e minerais, para as quais o coeficiente de correlao positivo), embora a
correlao observada seja mais fraca do que no perodo completo. No sub-perodo 19992002, os coeficientes de correlao se tornam positivos, indicando uma associao entre o
cmbio depreciado e os aumentos dos preos das commodities, com exceo dos preos de
minerais, em que a correlao com o cmbio real negativa. Por fim, todos os coeficientes
11
A anlise dos coeficientes de correlao no pretende sugerir uma relao de causalidade entre os preos
de commodities e a taxa de cmbio real brasileira, mas tem apenas o intuito de identificar associaes
(positivas ou negativas) entre os movimentos das duas variveis.
96
de correlao entre a taxa de cmbio real e os preos de commodities se mostram negativos

e mais robustos para o perodo 2003-2009, o que sinaliza uma associao entre taxa de
cmbio real mais apreciada em meio ao contexto de elevao dos preos das commodities
no mercado internacional.
A anlise preliminar dos dados sugere, portanto, uma relao entre os preos dos
produtos bsicos e a conformao de uma taxa de cmbio real mais apreciada na economia
brasileira, especialmente no perodo 2003-2009. Nesta conjuntura, o peso das commodities
na pauta de comrcio e a participao brasileira no mercado das diversas commodities que
o pas produz e exporta parecem ser fatores importantes para justificar uma investigao
sobre a relao de commodity currency para o Brasil. Assim, na ocorrncia de commodity
currency, espera-se que as sries de taxa de cmbio real e dos preos de commodities
apresentem alguma correlao negativa entre si. Em outros termos, um aumento nos preos
das commodities exportadas pelo pas deve induzir a uma melhora nos termos de troca,
acarretando uma apreciao real da moeda brasileira.
4. Investigao Emprica sobre a Relao entre Preos de Commodities e Taxa de

Cmbio Real a partir de Anlise de Cointegrao e Modelos de Vetores de
Correo de Erros (VEC)
Tendo em vista a abordagem das commodities currencies e a relevncia dos

produtos baseados em recursos naturais na pauta de exportaes brasileiras, o objetivo
deste ensaio consiste em identificar evidncias da doena holandesa no Brasil no perodo
1995-2009, a partir da discusso sobre a extenso em que o comportamento da taxa de
cmbio nominal e real brasileira est ligado aos movimentos dos preos internacionais das
commodities. Para isso, ser considerado o papel dos preos de commodities totais e
decomposto em preos de commodities energticas e no-energticas, sendo estas ltimas
segmentadas em alimentos (total, carnes e gros), matrias-primas e minerais.
Para cumprir estes propsitos, o trabalho se encontra fundamentado na investigao
sobre os determinantes da taxa de cmbio brasileira em uma dinmica de longo prazo
atravs da metodologia de cointegrao e da estimao de modelos de vetores de correo
de erros (VEC). Esta metodologia ser utilizada para a construo de modelos de
determinao da taxa de cmbio (nominal e real) baseado na relao desta com os preos
dos diversos tipos de commodities exportadas pelo Brasil.
97
4.1. Metodologia, Fonte de Dados e Descrio dos Modelos Estimados
Dado duas ou mais sries temporais no-estacionrias, por exemplo, sries I(1), se
o resduo da combinao linear entre elas for estacionrio, ou seja, I(0), pode-se dizer que
tais sries so cointegradas. Tal fato acontece porque a combinao linear entre sries I(1)
faz com que as tendncias estocsticas das sries se anulem entre si (Gujarati, 2006).
Nestes termos, segundo os pressupostos de Engle e Granger (1987), os elementos
do vetor Xt, n x 1, so ditos cointegrados de ordem (d, b), denotados por Xt ~ CI (d, b), se:
i)
Todos os elementos de Xt so integrados de ordem d, ou seja, so I(d).
ii)
Existe um vetor no nulo, , tal que ut = Xt ~ I (d, b), b > 0.

A primeira condio indica que as variveis includas em Xt devem ter a mesma
ordem para que possam ser cointegradas. Entretanto, essa condio pode ser relaxada,
conforme a definio de Campbell e Perron (1991), segundo a qual os elementos do vetor
Xt, n x 1, so ditos cointegrados de ordem (d, b), denotados por Xt ~ CI (d, b), se existe
pelo menos um vetor no nulo tal que ut = Xt ~ I (d b), b > 0 (Bueno, 2008, p. 207).
Essa definio indica que no preciso que todos os elementos de Xt tenham a mesma
ordem de integrao para que se obtenha uma relao de cointegrao, com a ressalva de
que a maioria das sries includas na anlise tenha a maior ordem de integrao
encontrada. A vantagem dessa formulao que ela possibilita a estimao de modelos que
relacionem variveis no estacionrias com estacionrias.
Do ponto de vista econmico, duas variveis sero cointegradas se tiverem uma
relao de longo prazo, ou de equilbrio, entre elas. Formalmente, diz-se que existe um
equilbrio de longo prazo quando Xt` = 0, isto , o vetor , chamado vetor de
cointegrao, define uma combinao linear entre os elementos de Xt perfeita no sentido
de seguir uma tendncia em comum, sem desvio (Bueno, 2008, p. 204).
No curto prazo, pode ocorrer desvios dessa tendncia comum, de modo que o erro
de equilbrio (ut) expressa os desvios temporrios do equilbrio de longo prazo entre as
sries analisadas. Nestas condies, a relao de longo prazo perturbada por choques de
curto prazo representados por u t, porm, sendo este termo estacionrio, tais perturbaes
sero dissipadas ao longo do tempo, de modo que as variveis voltam ao seu equilbrio de
longo prazo. O tempo necessrio para a dissipao do choque vai depender do ajustamento
do modelo evidenciado por um parmetro de ajustamento ().
98
Em sntese, a teoria da cointegrao preocupa-se com dois pontos fundamentais: o

primeiro ponto testar o resduo ut das regresses das variveis explicativas para constatar
que se trata de uma srie estacionria, e o segundo ponto usar tal informao para melhor
ajustar o modelo VAR, chamado em funo deste ajuste de quase-VAR, por meio da
construo dos modelos de vetores de correo de erros (VEC), que incorporam este erro
de equilbrio na anlise (Bueno, 2008).
Este ensaio utilizar o Teste de Johansen para detectar a existncia de relaes de
cointegrao entre as sries de interesse. Este teste procura definir o posto da matriz , e,
assim, estimar os vetores de cointegrao contidos na matriz a partir de uma
normalizao destes vetores, o que permite identificar as matrizes (ajustamento de curto
prazo) e (cointegrao de longo prazo). Para esta anlise, preciso determinar
cuidadosamente o modelo de cointegrao a ser testado e a ordem de defasagens dos
componentes auto-regressivos a partir da combinao entre o menor valor do critrio de
informao escolhido e a ausncia de autocorrelao dos resduos.
A partir da identificao de relaes de cointegrao entre as sries, as informaes
produzidas pelo teste de Johansen neste trabalho sero utilizadas para especificar o modelo
de vetores de correo de erros (VEC). O modelo VEC um VAR convencional que
utiliza o resduo das sries cointegradas para melhor ajustar o sistema VAR no sentido de
captar dinmicas de curto e longo prazo entre as sries. A ideia bsica que o VAR com
variveis no estacionrias, mas diferenciadas, omite variveis relevantes, na medida em
que os resduos da cointegrao no so includos no modelo, o que pode resultar em
estimativas viesadas dos parmetros. Assim, o VEC corrige este problema ao incorporar os
resduos das sries cointegradas nas estimaes para ligar o comportamento das variveis
no curto prazo com o seu valor no longo prazo (Gujarati, 2006; Bueno, 2008).
Para a estimao dos modelos propostos neste ensaio sero utilizados dados
trimestrais para o perodo completo (1995-2009) e para o sub-perodo (2003-2009). A
justificativa para tal diviso temporal da amostra consiste no fato de que se tentar captar
os impactos dos preos internacionais das distintas commodities exportadas sobre o
comportamento da taxa de cmbio nominal e real no perodo ps-Real, porm tal perodo
caracterizado pela manuteno de uma taxa de cmbio semi-fixa at janeiro de 1999, sendo
que somente aps esta data que o cmbio pautou-se pelo regime flexvel e se manteve
mais depreciado at o final de 2002. Sendo assim, a ideia tentar captar os efeitos da
doena holandesa no Brasil no perodo 1995-2009 e verificar a consistncia dos resultados
para o perodo mais recente, especialmente ps-2003, em que prevaleceu um contexto
99
favorvel ocorrncia da doena holandesa: preos elevados das commodities, crescimento

expressivo das exportaes brasileiras e taxa de cmbio flexvel apreciada.
Os modelos construdos para a determinao da taxa de cmbio nominal e real
brasileira esto baseados nos trabalhos de Amano e van Noorden (1995), Oomes e
Kalcheva (2007), Egert e Leonard (2007), Hampshire (2008), e Beine, Bos e Coloumbe
(2009). Estes trabalhos utilizam anlise de cointegrao e modelos VEC para analisar os
determinantes das taxas de cmbio nominais e reais de diversas economias, nos quais o
comportamento do cmbio no longo prazo depende dos preos das commodities
energticas e no-energticas exportadas. Os modelos desenvolvidos por estes trabalhos
tambm consideram o papel de variveis de carter monetrio, tais como o diferencial de
taxa de juros, o diferencial de oferta de moeda e o diferencial de renda para analisar a
dinmica de ajustamento da taxa de cmbio nominal e real no curto prazo. Alm disso, na
tentativa de apreender os efeitos das variaes dos preos das commodities sobre o
comportamento cambial, tais trabalhos buscam incorporar os efeitos de mudanas
exgenas dos termos de troca e dos diferenciais de produtividade na tentativa de capturar o
efeito Balassa-Samuelson sobre a determinao da taxa de cmbio real.
Nestes termos, os modelos a serem estimados por este ensaio envolvero as
seguintes variveis, as quais foram obtidas principalmente junto aos bancos de dados do
Banco Central do Brasil (BCB), do Instituto de Pesquisa em Economia Aplicada
(IPEADATA), do Fundo Monetrio Internacional (IFS-CDROM), e do Instituto Brasileiro
de Geografia e Estatstica (IBGE):12
TCN = Taxa de cmbio nominal brasileira
TCREF = Taxa de cmbio real efetiva brasileira
IPCOM = ndice de preos de commodities total
IPAL = ndice de preos de alimentos (total)
IPCAR = ndice de preos de carnes
IPGR = ndice de preos de gros
IPMP = ndice de preos de matrias-primas
IPMIN = ndice de preos de minerais
IPE = ndice de preos de commodities energticas
12
Ver Quadro II.1 do Anexo II para uma descrio completa das variveis, incluindo a fonte de dados e a
forma de construo das sries.
100
JN = Diferencial da taxa de juros nominal interna e externa
JR = Diferencial da taxa de juros real interna e externa
M = Diferencial da oferta de moeda interna e externa
Y = Diferencial do produto nominal per capita interno e externo
PROD = Diferencial de produtividade entre os setores de comercializveis e nocomercializveis13
CC = Saldo da conta corrente
CG = Consumo do governo
TT = Termos de troca
Em conformidade com os propsitos deste ensaio, os modelos estimados podem ser

especificados da seguinte forma:
Modelo 1: TCN = f (JN, M, Y, PREOS COMMODITIES)
Modelo 2: TCREF = f (JR, M, PROD, PREOS COMMODITIES)
Modelo 3: TCREF = f (CC, CG, PROD, PREOS COMMODITIES)
Modelo 4: TCREF = f (CC, CG, TT, PREOS COMMODITIES)
O Modelo 1 se baseia em uma extenso da teoria da abordagem monetria da taxa

de cmbio e tenta captar a dinmica de curto prazo do cmbio nominal em funo do
diferencial de taxa de juros nominal, diferencial de oferta de moeda e diferencial de
produto (renda) nominal entre a economia domstica e os pases estrangeiros. Ademais,
busca-se apreender a dinmica de longo prazo em funo dos preos de commodities, em
que a funo demanda de moeda de uma economia inclui uma medida de riqueza expressa
pelos preos dos bens exportados pela economia. O Modelo 2 incorpora, alm dos
impactos daquelas variveis, o efeito Balassa-Samuelson (diferencial de produtividade
relativa entre o setor de comercializveis e no-comercializveis) sobre o cmbio real, na
13
Levando em conta a dificuldade de se encontrar uma medida de diferencial de produtividade confivel em

termos da relao entre produtividade dos trabalhadores nos setores de comercializveis e nocomercializveis para a economia brasileira, optou-se por trabalhar com a razo entre produtividade por
trabalhador no Brasil e nos EUA (representando o resto do mundo). O produto real per capita (Brasil e EUA)
ser utilizado como proxy para o indicador do produto por trabalhador.
101
medida em que supe que a taxa de cmbio real pode se apreciar ao longo do tempo em
funo dos impactos dos ganhos de produtividade relativos dos setores de bens
comercializveis. Assim, aumentos da oferta relativa de moeda e do diferencial de taxa de
juros devem conduzir a uma depreciao da taxa de cmbio nominal e real, ao passo que
aumentos do diferencial de produto (renda), do diferencial de produtividade e dos preos
das commodities devem causar apreciao cambial.
Os Modelos 3 e 4 procuram captar uma possvel persistncia dos sinais de doena
holandesa no Brasil (relao negativa entre taxa de cmbio real e preos das commodities)
controlando outras variveis que possam afetar o comportamento do cmbio real, em uma
extenso do modelo Balassa-Samuelson, que inclui os termos de troca e fatores do lado da
demanda. Neste caso, o objetivo estimar uma relao emprica de longo prazo entre taxa
de cmbio real e outras variveis, tais como consumo do governo, conta corrente,
diferencial de produtividade e termos de troca. Havendo relao de cointegrao entre as
variveis, o passo seguinte estimar o VEC para interpretar o termo de correo de erro
como um desvio do equilbrio de longo prazo. Espera-se que um aumento das variveis
preos das commodities, consumo do governo, conta corrente, diferencial de produtividade
e termos de troca conduza apreciao da taxa de cmbio real.
Cabe destacar que, para cada um dos modelos anteriormente explicitados, os
ndices de preos de commodities sero testados nas suas diversas especificaes:
- Commodities totais
- Commodities no-energticas, segmentadas em:
o Alimentos: total, carnes e gros
o Matrias-primas
o Minerais
- Commodities energticas
A opo para uma anlise dos efeitos dos preos das commodities especficas sobre
o cmbio se baseia em pesquisas como as de Amano e van Noorden (1995), Clements e
Fry (2006), e Beine, Bos e Coloumbe (2009), os quais segmentam os ndices de preos das
commodities em energticas e no-energticas. Para o caso brasileiro, em que a pauta de
exportaes de commodities se mostra relativamente diversificada, convm desagregar
tambm o ndice geral de commodities no-energticas nas suas diversas especificaes,
pois a investigao com base nos indicadores de preos de commodities agregados pode
102
no ser adequada para captar as diferenas entre os impactos dos vrios tipos de
commodities exportadas pelo pas sobre o comportamento da taxa de cmbio brasileira.
Partindo do princpio de que o objetivo principal deste ensaio consiste em avaliar a
existncia de sinais de doena holandesa no Brasil, cabe ressaltar que no houve uma
preocupao em investigar uma possvel endogeneidade dos preos das commodities em
relao taxa de cmbio brasileira. Isto ocorre em funo de resultados de trabalhos
anteriores, com destaque para Fernandez (2003) e Hampshire (2008), os quais indicam que
o Brasil, apesar de ser grande produtor de algumas das principais commodities que
compem a sua pauta de exportao, no tem poder significativo sobre a formao do
preo internacional destes produtos. Deste modo, tais autores fornecem evidncias de que
variaes da taxa de cmbio real brasileira no implicam necessariamente em variaes
contemporneas dos preos internacionais das commodities.
Tal fato tambm pode ser usado para justificar a utilizao dos ndices de preos
internacionais de commodities mensurados pelo FMI como uma proxy razovel para os
preos das commodities brasileiras, ao invs de se pautar pela construo de indicadores de
preos que refletissem mais especificamente os valores das principais commodities que
compem a pauta de exportaes do pas, apesar de a literatura considerar que um
indicador de preos de commodities pas-especfico poderia conduzir a resultados mais
robustos.
4.2. Anlise dos Resultados
4.2.1. Testes de Estacionariedade das Variveis
A investigao sobre a questo da doena holandesa tendo em vista uma possvel

relao de commodity currency no Brasil toma como ponto de partida a anlise dos testes
de raiz unitria das sries envolvidas nas estimaes economtricas, a fim de se detectar a
ordem de integrao das mesmas, considerando que a anlise de cointegrao pressupe a
utilizao de sries no estacionrias. Neste sentido, foram realizados os testes de raiz
unitria Augmented Dickey-Fuller (ADF) e Phillips-Perron sobre as sries no perodo de
anlise (1995-2009). A hiptese nula destes testes se refere presena de raiz unitria nas
sries investigadas.
Os resultados completos dos testes de estacionariedade ADF e Phillips-Perron para
as diversas variveis esto reportados no Anexo II pelas tabelas II.1 e II.2,
103
respectivamente. De forma resumida, a tabela 5, na sequncia, apresenta os resultados

obtidos pelos testes quanto ordem de integrao das sries de interesse.

Variveis
Taxa de cmbio nominal (TCN)
Preos commodities totais (IPCOM)
Preos alimentos (IPAL)
Preos carnes (IPCAR)
Preos gros (IPGR)
Preos matrias-primas (IPMP)
Preos minerais (IPMIN)
Preos energia (IPE)
Diferencial de juros nominais (JN)
Diferencial de juros reais (JR)
Diferencial de oferta de moeda (M)
Diferencial de renda real (Y)
Diferencial de produtividade (PROD)
Conta corrente/PIB (CC)
Gastos governo/PIB (CG)
Termos de troca (TT)
ADF
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
Phillips-Perron
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(0)
I(1)
I(1) = srie estacionria em primeira diferena
I(0) = srie estacionria em nvel
Os resultados dos testes ADF indicam que no se pode rejeitar a hiptese nula de
raiz unitria para as sries em nvel, porm houve rejeio da hiptese nula de raiz unitria
das sries em primeira diferena, informando que todas as variveis so integradas de
ordem 1, isto I(1), considerando o nvel de significncia estatstica de 1%. Os testes
Phillips-Perron tambm produziram resultados semelhantes, indicando que, com exceo
da varivel gastos do governo/PIB (CG), todas as demais variveis podem ser tratadas
como I(1).
Quanto varivel CG, o teste ADF indica no rejeio de hiptese nula de raiz
unitria da srie, sugerindo que a srie I(1), porm, o teste Phillips-Perron sinaliza que a
mesma pode ser considerada estacionria em nvel, ou seja, I(0). Apesar da divergncia dos
resultados para esta srie, optou-se por trat-la como I(1). Ademais, a manuteno da srie
CG nas estimaes pode ser assegurada pela definio de Campbell e Perron (1991), que
possibilita trabalhar com combinaes de sries estacionrias e no estacionrias na anlise
104
de cointegrao, levando em conta que a maioria das variveis includas nos modelos seja
no estacionria.
Portanto, os testes de raiz unitria assinalam a possibilidade de investigao sobre a
existncia de relaes de cointegrao entre as sries para os recortes temporais propostos,
visto que todas variveis estudadas foram consideradas no estacionrias.
4.2.2 Anlise de Cointegrao: Teste de Johansen
A partir do diagnstico da estacionariedade das sries, procedeu-se estimao dos

testes de cointegrao a fim de detectar a existncia de uma relao estvel de longo prazo
entre as variveis. Para isso, foi utilizado o Teste de Johansen, que permitiu conferir a
existncia de relaes de cointegrao entre as variveis em termos do nmero de vetores
cointegrantes, do nmero de defasagens e da especificao correta a ser adotada na
determinao dos modelos de vetores de correo de erros (VEC) estimados na sequncia,
conforme os menores valores dos critrios de informao de Schwarz.14
As tabelas II.3 e II.4 do Anexo II sistematizam os principais resultados da anlise
de cointegrao. Em sntese, os resultados produzidos pelo Teste de Johansen apontam
evidncias de relaes de longo prazo entre as sries nos quatro modelos especificados
para o perodo 1995T1-2009T2, exceto para o Modelo 3, na especificao para preos de
carnes, e para o Modelo 4, na especificao para preos de commodities energticas.
Apenas nestes dois casos no foram obtidos nenhum vetor de cointegrao.
Para o sub-perodo 2003T1-2009T2, foi possvel identificar pelo menos um vetor
de cointegrao entre as sries para todos os modelos considerados, havendo situaes em
que foram encontrados dois ou trs vetores de cointegrao.
4.2.3 Anlise dos Resultados dos Modelos VEC
Uma vez determinadas as especificaes da anlise de cointegrao, este ensaio

realizou a estimao dos modelos de vetores de correo de erros (VEC).
Na sequncia, sero expostos os resultados obtidos com as estimaes do VEC em
termos do ajuste de longo prazo da dinmica da taxa de cmbio brasileira em relao aos
preos das commodities. Posteriormente, sero apresentadas as evidncias relacionadas aos
14
Foram realizados tambm testes adicionais de diagnsticos de resduos, os quais corroboraram as

defasagens escolhidas pelo critrio de Schwarz.
105
efeitos dos preos das commodities para o mecanismo de correo de erros (ajustamento)
da taxa de cmbio brasileira numa perspectiva de curto prazo.
i) Dinmica de Longo Prazo:
As tabelas 6 e 7 sintetizam os resultados dos coeficientes de longo prazo obtidos

para os preos das commodities por meio das estimaes dos VEC conforme as distintas
especificaes dos modelos e amostras temporais. Estes coeficientes captam os efeitos dos
preos dos vrios tipos de commodities exportadas sobre o desempenho de longo prazo da
taxa de cmbio nominal e real no Brasil. Os resultados completos das estimaes
reportando os coeficientes das demais variveis que compem o VEC esto registrados nas
tabelas II.5 a II.12 do Anexo II.
Tabela 6: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Longo Prazo

dos Preos das Commodities Perodo 1995T1-2009T2
Commodities Totais
Alimentos
Carnes
Gros
Matrias-Primas
Minerais
Energia
Modelo 1
-0.064082
-0.216754*
0.008117
-0.156256*
-0.336510*
-0.008829
-1.041907*
Modelo 2
0.316647*
0.045951
0.854396*
-0.076293
1.007648*
0.323432*
-6.152392*
Modelo 3
-0.088630**
-0.085351
---0.070959
0.090655
-0.170519*
-0.055899**
Modelo 4
-0.010840
-0.026632
-0.050887
-0.074820
3.217749*
-0.179189
---

(*) Resultados significativos ao nvel de significncia estatstica de 1%.
(**) Resultados significativos ao nvel de significncia estatstica de 5%.
Tabela 7: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Longo Prazo

Commodities Totais
Alimentos
Carnes
Gros
Matrias-Primas
Minerais
Energia
Modelo 1
0.083221*
-0.278578*
1.741576*
-0.170231*
-0.131463**
0.223871*
0.082569*
Modelo 2
0.541065*
-21.11405*
1.181316*
-0.633978*
-0.434033*
0.377410*
0.399166*
Modelo 3
-0.267252
-2.651375*
1.216557
-1.081976*
-0.556468*
0.184673*
0.030054
Modelo 4
0.506666*
4.336176*
4.126767*
-0.511667*
-2.215975*
-0.759494*
0.363078*

Em linhas gerais, os resultados dos modelos VEC para os coeficientes de longo

prazo dos preos das commodities sugerem algumas evidncias sobre uma relao de
106
commodity currency para o Brasil no perodo 1995-2009. Cumpre destacar que tais
evidncias se mostram relativamente fracas, uma vez que muitos dos coeficientes
estimados no tiveram o sinal negativo esperado ou no foram estatisticamente
significantes. Uma possvel explicao para este resultado pode estar relacionada ao fato
de que, at janeiro de 1999, a taxa de cmbio brasileira pautou-se por um sistema mais
rgido, alm do que o contexto de preos internacionais das commodities (mais baixos) se
mostrou menos favorvel ao desenho dos sintomas de doena holandesa no pas.
Todavia, quando o sub-perodo 2003-2009 analisado, as evidncias se tornam mais
consistentes, uma vez que, neste recorte temporal, as condies de cmbio flexvel e de
elevao dos preos internacionais das commodities foram mais propcias ao cenrio de
doena holandesa no Brasil.
Os resultados obtidos para o Modelo 1 (modelo monetrio ampliado pelos preos
das commodities para a taxa de cmbio nominal) indicam que, no perodo 1995-2009, os
preos gerais das commodities tiveram o sinal negativo esperado, porm no foram
estatisticamente significantes para explicar o comportamento do cmbio nominal de longo
prazo. Quando se toma os preos de commodities especficas, verifica-se que os preos de
alimentos, matrias-primas e commodities energticas foram importantes para explicar o
comportamento da taxa de cmbio nominal no longo prazo e se mostraram negativamente
associados com esta ltima varivel. Nestes termos, as evidncias assinalam que aumentos
nos preos de alimentos (especialmente dos gros), matrias-primas e energia estiveram
atrelados apreciao do cmbio nominal.
A anlise dos resultados do Modelo 1 para o sub-perodo 2003-2009 revela que o
ndice geral dos preos das commodities esteve associado de forma positiva com a taxa de
cmbio nominal. Isto sugere que os preos das commodities em conjunto contriburam para
depreciar a taxa de cmbio nominal no longo prazo. Este resultado foi influenciado pelo
efeito dos preos de carnes, minerais e energia, que exibiram um coeficiente positivo e
estatisticamente significante, indicando que elevaes nos preos destes bens pressionaram
por uma depreciao do cmbio nominal. No entanto, os preos dos alimentos, com
destaque para o segmento de gros, e das matrias-primas neste sub-perodo conservaram o
sinal negativo esperado e continuaram estatisticamente significantes na explicao da
apreciao da taxa de cmbio nominal brasileira.
Os resultados para o Modelo 2, que relaciona taxa de cmbio real efetiva, preos de
commodities, diferencial de juros reais, diferencial de oferta de moeda e diferencial de
produtividade, indicam que, para o perodo 1995-2009, as evidncias de commodity
107
currency no Brasil foram pouco significativas. Com exceo dos preos das commodities
energticas, cujo sinal do coeficiente obtido foi negativo e estatisticamente significante, os
demais indicadores de preos de commodities (excluindo gros, cujo sinal encontrado foi
negativo, porm, no significativo) estiveram relacionados a uma depreciao do cmbio
real neste perodo. No entanto, a anlise para o sub-perodo 2003-2009 sugere, mais uma
vez, que os preos de alimentos, especialmente no segmento de gros, e das matriasprimas estiveram associados a uma apreciao da taxa de cmbio real efetiva neste subperodo de anlise.
Os resultados para o Modelo 3, que relaciona as variaes da taxa de cmbio real
efetiva com as mudanas dos preos das commodities, controlando outras variveis (conta
corrente, gastos do governo e produtividade), revelam que os preos de alimentos, dos
gros e matrias-primas continuaram possuindo um papel relevante para a manuteno de
uma taxa de cmbio real mais apreciada quando se considera o perodo mais restrito de
anlise (2003-2009). As informaes apontam que, no perodo 1995-2009, o coeficiente do
ndice de preos total das commodities neste modelo apresentou um sinal negativo e
estatisticamente significante, mas perdeu significncia estatstica quando se considera o
sub-perodo 2003-2009. J os ndices para preos de minerais e de energia influenciaram a
apreciao da taxa de cmbio real no perodo 1995-2009, mas perderam este efeito no subperodo 2003-2009.
No que se refere ao Modelo 4, o qual incorpora os efeitos das mudanas dos termos
de troca na anlise, as evidncias para o perodo 1995-2009 apresentaram os coeficientes
negativos esperados (exceto preos de matrias-primas), porm tais coeficientes no foram
estatisticamente significantes. Novamente, os resultados parecem se tornar mais robustos
quando analisados para o sub-perodo 2003-2009, em que os preos de gros, matriasprimas e minerais passaram a apresentar coeficientes negativos e estatisticamente
significantes para explicar a apreciao da taxa de cmbio real.
Em resumo, a anlise de cointegrao assinala a existncia de certas relaes de
longo prazo entre as sries de cmbio e preos de commodities. A estimao dos modelos
VEC sugere que, embora as evidncias sejam pouco robustas para a deteco da doena
holandesa no Brasil no perodo ps-Real em termos do impacto dos preos totais das
commodities sobre o comportamento do cmbio nominal e real, quando se considera os
efeitos de certos tipos de commodities, como alimentos, principalmente no segmento de
gros, alm de matrias-primas e, em menor grau de importncia, as commodities minerais
108
e metlicas, tais produtos tiveram uma contribuio no desprezvel para a apreciao da

taxa de cmbio nominal e real.
Estes resultados podem ser subsidiados pelo fato de que o Brasil no possui uma
pauta de exportaes excessivamente concentrada em certos produtos commoditizados,
como no caso dos pases exportadores de petrleo e derivados, por exemplo, a Rssia e
Bolvia, dentre outros. Todavia, verifica-se uma importncia relativa de algumas
commodities no-energticas, especialmente alimentos, matrias-primas e minerais no
conjunto das exportaes brasileiras.
Adicionalmente, possvel perceber que os indicativos de doena holandesa na
economia brasileira se tornam mais evidentes quando se considera o perodo mais recente
(a partir de 2003), em que o cenrio internacional foi marcado por um movimento de alta
dos preos das commodities.
Cabe destacar que os preos das commodities energticas se mostram mais
relevantes para a conformao de um contexto de apreciao cambial quando se relaciona
aos modelos para o perodo completo (1995-2009), mas deixam de apresentar esse papel
no sub-perodo mais restrito de anlise (2003-2009). Apesar do recente avano da
participao dos produtos energticos nas exportaes e do contexto de preos mais
elevados dos itens de energia, este tipo de produto ainda possui uma participao menos
expressiva na pauta exportadora brasileira, situao que pode vir a ser alterada no futuro
quando do progresso da explorao do petrleo nas camadas do pr-sal e do avano das
exportaes dos biocombustveis em mbito mundial.
Nestas circunstncias, verifica-se que a economia brasileira mantm sua tradio
nas exportaes de alimentos, matrias-primas e minerais, em que possui maiores
vantagens comparativas, ao passo que a participao das commodities energticas, cujo
peso na estruturao do ndice geral de commodities do FMI significativo, possui uma
participao relativamente pouco expressiva no conjunto das exportaes brasileiras. Este
fato pode ter dificultado a captao da transmisso dos efeitos do ndice generalizado de
preos das commodities para a apreciao da taxa de cmbio brasileira.
No que se refere aos efeitos das demais variveis pertencentes aos modelos,
constata-se que h uma grande instabilidade dos coeficientes estimados, sendo que, em
muitas situaes, tais coeficientes apresentaram o sinal errado ou no tiveram significncia
estatstica, o que dificulta a confirmao mais precisa dos sintomas de doena holandesa
no Brasil.
109
Assim, de forma generalizada, verifica-se que, para o perodo completo (19952009), o diferencial de oferta de moeda contribuiu para uma depreciao da taxa de cmbio
nominal, e o diferencial de juros nominais contribuiu para uma apreciao cambial
(Modelo 1). A varivel diferencial de juros reais pareceu colaborar para uma apreciao da
taxa de cmbio real (Modelo 2). De outro lado, as variveis diferencial do produto
nominal, diferencial de produtividade e termos de troca (Modelos 3 e 4) no se mostraram
relevantes para a determinao de uma taxa de cmbio mais apreciada neste perodo de
anlise.
No que se refere ao sub-perodo mais restrito (2003-2009), o diferencial de oferta
de moeda se mostrou significativo para explicar a apreciao do cmbio nominal (Modelo
1). O diferencial de produtividade tambm esteve associado a uma apreciao do cmbio
real, principalmente quando relacionado aos modelos atrelados s commodities noenergticas (Modelo 2 e 3). J os termos de troca contriburam para uma apreciao
cambial (sinal negativo e estatisticamente significante) apenas quando associados aos
modelos de preos gerais de commodities e alimentos total, carnes e gros (Modelo 4).
ii) Dinmica do Ajuste no Curto Prazo:
As tabelas 8 e 9 resumem os resultados dos coeficientes obtidos pelas estimaes

do mecanismo de correes de erros do VEC considerando as distintas especificaes dos
modelos. Tais coeficientes refletem os efeitos dos preos das commodities para o
ajustamento de curto prazo da taxa de cmbio (nominal e real) em relao a sua trajetria
de longo prazo.
Os resultados para o perodo 1995-2009 sugerem que os preos das commodities
no ajudaram a explicar a dinmica da taxa de cmbio nominal e real brasileira numa
perspectiva de curto prazo, uma vez que os coeficientes obtidos para os indicadores dos
preos das diversas commodities no foram estatisticamente significantes. Destaca-se que
somente os preos dos minerais (Modelo 2) e das commodities energticas (Modelo 3)
apresentaram alguma relevncia estatstica para o ajuste de curto prazo da taxa de cmbio
real, sendo que o sinal do coeficiente para as commodities minerais foi positivo, indicando
que choques nos preos destes bens contriburam para uma depreciao do cmbio real, ao
passo que as mudanas de preos das commodities energticas pareceram colaborar para
uma apreciao da taxa de cmbio real efetiva em tal perodo (sinal negativo do
coeficiente).
110
A anlise dos resultados referentes ao sub-perodo 2003-2009 sugere uma

importncia relativa dos preos de algumas commodities para explicar o ajuste de curto
prazo do cmbio no Brasil. Deste modo, a taxa de cmbio brasileira se mostrou
negativamente influenciada pelos preos de alimentos (Modelo 1), especialmente dos gros
(Modelos 1, 2 e 4), e matrias-primas (Modelo 1). Isto significa que mudanas nos preos
daquelas commodities foram importantes para a dinmica de apreciao cambial no curto
prazo evidenciada na economia brasileira no perodo mais recente.
Tabela 8: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Curto Prazo

Commodities Totais
Alimentos
Carnes
Gros
Matrias-Primas
Minerais
Energia
Modelo 1
0.020815
-0.090576
0.156118
-0.059608
0.244550
-0.020249
0.036734
Modelo 2
0.103196
0.055529
0.113240
0.077204
0.316034
0.323432*
0.073855
Modelo 3
0.048580
-0.014728
--0.045411
0.272495
0.018684
-0.055899**
Modelo 4
0.037926
0.023144
-0.180381
0.082417
0.280012
-0.179189
---

Tabela 9: Resultados das Estimaes do VEC para os Coeficientes de Curto Prazo

Commodities Totais (-1)
Commodities Totais (-2)
Alimentos (-1)
Alimentos (-2)
Carnes (-1)
Carnes (-2)
Gros (-1)
Gros (-2)
Matrias-Primas (-1)
Matrias-Primas (-1)
Minerais (-1)
Minerais (-2)
Energia (-1)
Energia (-2)
Modelo 1
-0.591114
-1.643948
-1.718267*
-0.937258*
1.440268*
0.324689
-0.707949*
-0.240397
-1.797718*
-0.863784
0.335233
0.122426
0.731497
-0.043251
Modelo 2
0.073917
-0.437734
-0.338961
0.015280
0.773925
0.116720
-0.562449*
-0.218626
0.403141
---0.008870
-0.220169
0.328582
-0.324911
Modelo 3
-0.046088
0.311130
0.375743
-0.129177
-0.217199
0.235235
0.633490
0.004836
0.353155
-0.435400
0.064287
0.032135
0.155640
0.157154
Modelo 4
0.288376
0.153364
-0.408756
-0.496387
-1.083449
-0.116844
-0.726004*
-0.897162*
-0.743575
-0.614096
0.181091
0.199399
0.269163
0.120901

Nmeros entre ( ) indicam quantidade de defasagens das variveis inseridas nos modelos.
Em funo destes resultados, cabe ressaltar que os efeitos dos preos das
commodities sobre o comportamento da taxa de cmbio nominal e real no Brasil em uma
111
viso de curto prazo foram pouco significativos. Este resultado pode ser utilizado para
corroborar os argumentos de alguns analistas que no conseguem identificar os sintomas
de doena holandesa no Brasil. Em outros termos, tais evidncias sugerem que os
indicativos da doena holandesa no Brasil so mais observveis em uma perspectiva de
longo prazo, e, principalmente, quando se analisa a contribuio separada dos vrios tipos
de commodities negociadas pelo pas sobre o comportamento cambial.
A partir de uma extenso de modelos tradicionais que buscam incorporar elementos

reais (produtividade e termos de troca) nas equaes de determinao do cmbio real no
longo prazo, a literatura sobre commodities currencies incorpora os preos das
commodities para explicar o comportamento da taxa de cmbio real de longo prazo no
contexto de economias cujas pautas de exportaes contam com uma participao
significativa deste tipo de bem. Neste sentido, alguns trabalhos na literatura econmica tm
encontrado evidncias empricas capazes de corroborar a intuio de uma relao entre
preos de commodities e a sustentao de uma taxa de cmbio real mais apreciada para
pases exportadores de produtos intensivos em recursos naturais.
A anlise do mercado de commodities indicou que o cenrio internacional tem se
mostrado favorvel manuteno de patamares mais elevados para os preos dos produtos
intensivos em recursos naturais, especialmente a partir de 2002, considerando a elevao
da demanda mundial por estes produtos, decorrente, principalmente, do crescimento das
economias do leste asitico e chinesa. Fatores do lado da oferta, tais como gargalos de
produo e condies climticas adversas tambm contriburam para a ascenso dos preos
das commodities ao longo da dcada de 2000. Alm disso, a rpida recuperao dos preos
destes produtos em 2009 (aps uma queda dos mesmos em funo da crise internacional
em meados de 2008) sinaliza que a melhora nos termos de troca a favor das commodities
no ser revertida no mdio prazo, sendo que a manuteno do ritmo de crescimento de
economias em desenvolvimento demandantes de commodities, como a China, continuar
exercendo presses altistas sobre os preos dos produtos primrios.
O presente ensaio discutiu os sintomas de doena holandesa no Brasil em termos
de busca de evidncias na direo de uma influncia negativa dos preos de commodities
para a determinao da taxa de cmbio nominal e real no perodo ps-Real. A principal
contribuio deste trabalho encontra-se no fato de que o mesmo procurou captar
112
empiricamente a relevncia dos preos dos vrios tipos de commodities exportadas pelo
pas para a anlise da dinmica da taxa de cmbio nominal e real brasileira numa
perspectiva de curto e longo prazo, dado que, em funo da diversidade da pauta de
exportaes brasileiras, a anlise de indicadores mais gerais poderia dificultar a observao
dos canais de transmisso dos preos das commodities sobre a oscilao do mercado
cambial.
Neste sentido, a pesquisa se pautou pela metodologia de cointegrao e pela
construo de modelos de vetores de correo de erros (VEC) a fim de captar a
importncia de um cenrio mais favorvel nos mercados internacionais das diversas
commodities exportadas pelo pas, considerando os preos gerais das commodities e dos
preos de commodities energticas e no-energticas (alimentos total, carnes, gros,
matrias-primas e minerais) sobre o comportamento da taxa de cmbio nominal e real
Os resultados dos modelos VEC apontaram poucas evidncias de commodity
currency para o Brasil no perodo 1995-2009, pois muitos dos coeficientes dos preos das
commodities estudadas foram positivos ou, quando negativos, no apresentaram relevncia
estatstica. Nestas circunstncias, alguns resultados para os preos de alimentos totais, em
especial gros, matrias-primas e commodities energticas foram favorveis hiptese da
doena holandesa no Brasil. No entanto, para o sub-perodo 2003-2009, as evidncias se
tornaram mais robustas, principalmente para alimentos totais, gros, e matrias-primas.
Destaca-se que este perodo foi caracterizado um contexto mais favorvel existncia de
doena holandesa no Brasil: preos internacionais das commodities elevados, regime de
cmbio flexvel e apreciado, e expressiva participao dos produtos intensivos em recursos
naturais na pauta de exportaes brasileiras.
Ademais, os resultados dos VEC esclareceram que os indcios da doena holandesa
na economia brasileira se mostraram mais evidentes em uma dinmica de longo prazo,
sendo que os preos das commodities foram pouco significativos para o ajustamento do
equilbrio da taxa de cmbio brasileira no curto prazo.
Em suma, os resultados das estimaes sugerem uma importncia da anlise dos
efeitos dos preos das commodities especficas sobre a determinao da taxa de cmbio na
economia brasileira no perodo ps-Real, uma vez que o indicador geral de preos das
commodities no conseguiu sinalizar evidncias de doena holandesa para o Brasil. Porm,
quando tomados os preos de alimentos (total), de gros, das matrias-primas, e, em menor
grau, das commodities energticas e minerais/metlicas, os resultados indicaram que tais
113
variveis tiveram alguma contribuio para explicar a apreciao da taxa de cmbio

nominal e real no perodo mais recente.
Estes resultados podem estar atrelados ao fato de que o Brasil, embora mantenha
destacadas vantagens comparativas em produtos intensivos em recursos naturais, no
possui uma pauta de exportaes concentrada em poucos produtos. Alm disso, o aumento
do grau de integrao e a explorao de elos dinmicos entre as cadeias agroindustriais e
energticas podem estar limitando os efeitos mais expressivos da doena holandesa na
economia brasileira devido aos avanos de determinados setores de contedo tecnolgico
mais avanado (mquinas de extrao/explorao de minerais e petrleo, insumos
qumicos, biotecnologia, etc.) na esteira dos aspectos favorveis (demanda externa e preos
elevados) ao desenvolvimento dos setores produtores de commodities verificado ao longo
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116
ANEXO II
Quadro II.1: Descrio das Variveis Utilizadas na Estimao Economtrica

Variveis
TCN
TCREF
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
JN
JR
Descrio
Logaritmo natural da taxa de cmbio nominal brasileira
comercial venda mdia.
Logaritmo natural da taxa de cmbio real efetiva brasileira
INPC exportaes.
Logaritmo natural do ndice de Preos de Commodities
Total.
Logaritmo natural do ndice de Preos de Alimentos.
Logaritmo natural do ndice de Preos de Carnes
Logaritmo natural do ndice de Preos de Gros,
Oleaginosas e Frutas
Logaritmo natural do ndice de Preos de Matrias-Primas.
Logaritmo natural do ndice de Preos de Minerais.
Logaritmo natural do ndice de Preos de Commodities
Energticas.
Diferencial da taxa de juros nominal interna (Over-Selic) e
externa (Federal Funds) em %.
Diferencial da taxa de juros real (Over-Selic) e externa
(Federal Funds) em %.
A varivel foi obtida pela transformao dos juros
nominais em juros reais considerando os ndices de
inflao Brasil (IPCA) e EUA (CPI) atravs da seguinte
expresso: r
PROD
CC
CG
TT
Fonte de Dados
BCB
BCB
IFS
IFS
IPEA
IPEA
IFS
IFS
IFS
BCB, IFS
BCB, IFS
(1 i)
1 , sendo r = taxa de juros real, i =
(1 )
taxa de juros nominal e = taxa de inflao.

Logaritmo natural do diferencial da taxa de crescimento da
oferta de moeda interna (M2-Brasil) e externa (M2-EUA)
Diferencial do logaritmo natural do produto nominal per
capita interno (PIB-Brasil) e externo (PIB-EUA). O
produto nominal per capita (em US$ milhes) foi obtido
pela razo entre produto interno bruto nominal e populao
dos respectivos pases.
Diferencial do logaritmo natural do produto real per capita
interno (PIB-Brasil) e externo (PIB-EUA). Tal varivel foi
utilizada como proxy para o indicador de diferencial de
produtividade dos trabalhadores nos setores de bens
comercializveis e no-comercializveis interno e externo.
Saldo da conta corrente/PIB em %
Logaritmo natural dos gastos em consumo do governo/PIB
Logaritmo natural dos termos de troca medido pela razo
entre preos das exportaes e preos das importaes
brasileiras
IFS
IFS, IBGE, U.S.
Census Bureau
Population Division
IFS, IBGE, U.S.

Census Bureau
Population Division
BCB
BCB
IFS
117
Tabela II.1: Resultados dos Testes de Raiz Unitria ADF

Varivel Constante Tendncia Defasagem
TCN
DTCN
TCREF
DTCREF
IPCOM
DIPCOM
IPAL
DIPAL
IPCAR
DIPCAR
IPGR
DIPGR
IPMP
DIPMP
IPMIN
DIPMIN
IPE
DIPE
JN
DJN
JR
DJR
M
DM
Y
DY
PROD
DPROD
CC
DCC
CG
DCG
TT
DTT
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
0
0
0
0
2
1
2
1
0
0
2
1
1
1
1
0
2
1
10
1
2
1
0
0
0
0
0
0
4
3
5
3
0
0
t-ADF
1.120423
-5.927163
0.221752
-6.300652
0.993352
-6.050734
0.522733
-6.079171
0.869990
-7.305503
0.454618
-6.277451
-3.266718
-5.717525
0.365165
-4.737080
1.083196
-5.664457
-1.834318
-6.369056
-2.332234
-7.064187
-0.455890
-6.106487
-0.122907
-7.815916
0.627104
-7.567612
-1.21321
-2.870758
-3.195538
-4.716500
-1.560236
-6.734235
Valores Crticos
1%
5%
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-3.552666 -2.914517
-2.607686 -1.946878
-2.606911 -1.946764
-2.606911 -1.946764
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.615093 -1.947975
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.609324 -1.947119
-2.609324 -1.947119
-3.562669 -2.918778
-2.609324 -1.947119
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
Prob
0.9302
0.0000
0.7471
0.0000
0.9134
0.0000
0.8256
0.0000
0.8946
0.0000
0.8094
0.0000
0.0213
0.0000
0.7867
0.0000
0.9255
0.0000
0.0638
0.0000
0.0203
0.0000
0.5132
0.0000
0.6370
0.0000
0.8489
0.0000
0.2035
0.0049
0.0259
0.0000
0.1107
0.0000

118
Tabela II.2: Resultados dos Testes de Raiz Unitria Phillips-Perron

Varivel Constante Tendncia Bandwidth
TCN
DTCN
TCREF
DTCREF
IPCOM
DIPCOM
IPAL
DIPAL
IPCAR
DIPCAR
IPGR
DIPGR
IPMP
DIPMP
IPMIN
DIPMIN
IPE
DIPE
JN
DJN
JR
DJR
M
DM
Y
DY
PROD
DPROD
CC
DCC
CG
TT
DTT
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
2
3
11
13
2
9
8
19
2
1
6
17
4
7
2
7
0
4
11
2
11
3
3
0
10
7
7
5
25
5
24
1
2
t-PP
1.014843
-5.864173
0.265967
-6.183949
0.701108
-4.688770
0.652227
-5.343097
-3.359656
-7.305028
0.473385
-5.296826
-0.959245
-5.355261
0.308542
-4.630713
0.962898
-5.091852
-2.556140
-6.827600
-2.555090
-6.577748
-0.672422
-6.106487
-0.125277
-7.814662
0.620395
-7.570626
-2.092382
-13.67055
-9.638679
-1.627386
-6.716251
Valores Crticos
1%
5%
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-4.127338 -3.490662
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-3.550396 -2.913549
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
Prob
0.9165
0.0000
0.7597
0.0000
0.8641
0.0000
0.8542
0.0000
0.0672
0.0000
0.8141
0.0000
0.2975
0.0000
0.7715
0.0000
0.9091
0.0000
0.0114
0.0000
0.0115
0.0000
0.4214
0.0000
0.6362
0.0000
0.8475
0.0000
0.0360
0.0000
0.0000
0.0973
0.0000
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos resultados do Eviews 5.1.
119
Tabela II.3: Resultados da Anlise de Cointegrao Teste de Johansen

(Perodo 1995T1-2009T2)
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
Modelo 1: TCN, JN, M, Y, PREOS DE COMMODITIES

Especificao da Tendncia Determinstica
No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
1
1
Linear
Intercepto e tendncia
1
1
Linear
1
1
Linear
1
1
Linear
1
1
Linear
1
1
Linear
1
1
Nenhuma
Sem intercepto e sem tendncia
Modelo 2: TCREF, JR, M, PROD, PREOS DE COMMODITIES
No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
1
1
Nenhuma
Intercepto e sem tendncia
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
Modelo 3: TCREF, CG, CC, PROD, PREOS DE COMMODITIES
No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
0
------1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
Modelo 4: TCREF, CG, CC, TT, PREOS DE COMMODITIES
No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
1
1
Nenhuma
0
-------
120
Tabela II.4: Resultados da Anlise de Cointegrao Teste de Johansen

(Perodo 2003T1-2009T2)
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
IPCOM
IPAL
IPCAR
IPGR
IPMP
IPMIN
IPE
Modelo 1: TCN, JN, M, Y, PCOM

No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
2
2
Linear
2
2
Linear
3
3
Quadrtica
2
2
Linear
3
2
Linear
2
2
Linear
2
2
Quadrtica
Modelo 2: TCREF, JR, M, PROD, PCOM
No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
2
2
Quadrtica
1
2
Linear
2
2
Quadrtica
2
2
Linear
1
1
Linear
1
2
Linear
2
2
Quadrtica
Modelo 3: TCREF, CG, CC, PROD, PCOM
No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
2
2
Quadrtica
2
2
Quadrtica
3
2
Quadrtica
2
2
Quadrtica
2
2
Linear
3
2
Linear
1
2
Quadrtica
Modelo 4: TCREF, CG, CC, TT, PCOM
No. de Vetores
Defasagens
Cointegrantes
Dados
Equao de Cointegrao
1
2
Quadrtica
2
2
Linear
2
2
Quadrtica
2
2
Quadrtica
2
2
Linear
2
2
Nenhuma
1
2
Quadrtica
121
Tabela II.5: Resultados do VEC para Modelo 1 TCN, JN, M, Y, PCOM

(Perodo 1995T1-2009T2)
-0.008073 -0.004320 -0.007515 -0.003883 -0.009264 -0.007330 -0.051590
(0.00107) (0.00069) (0.00097) (0.00069) (0.00127) (0.00099) (0.00695)
[-7.57224] [-6.24003] [-7.72075] [-5.61678] [-7.31028] [-7.41240] [-7.42770]
0.304211 0.190880
0.353497 0.273682 0.092631 0.366303 1.107087
M
(0.16385) (0.10173) (0.15679) (0.09292) (0.20979) (0.14473) (0.26442)
[ 1.85670] [ 1.87630] [ 2.25458] [ 2.94535] [ 0.44155] [ 2.53095] [ 4.18685]
0.600817 0.820948
0.501746 0.708609 0.865413 0.503569 -0.154504
Y
(0.21663) (0.13907) (0.19127) (0.12345) (0.27226) (0.19085) (0.19828)
[ 2.77349] [ 5.90323] [ 2.62326] [ 5.74025] [ 3.17862] [ 2.63857] [-0.77924]
-0.064082
IPCOM (0.07424)
[-0.86321]
-0.216754
IPAL
(0.06830)
[-3.17363]
0.008117
IPCAR
(0.15361)
[ 0.05284]
-0.156256
IPGR
(0.05022)
[-3.11118]
-0.336510
IPMP
(0.16782)
[-2.00518]
-0.008829
IPMIN
(0.05421)
[-0.16286]
-1.041907
IPE
(0.15167)
[-6.86938]
JN
-1.400737
-0.027333
-2.027706
-0.687764
0.857009
-1.960714
TEND.
-0.015312 -0.013534 -0.016763 -0.014114 -0.016018 -0.016432

(0.00220) (0.00099) (0.00179) (0.00085) (0.00134) (0.00174)
[-6.96143] [-13.7173] [-9.38352] [-16.5986] [-11.9491] [-9.45424]

Nota: Desvio-padro entre ( ) e t-estatstico entre [ ].
122
Tabela II.6: Resultados do VEC para Modelo 2 TCREF, JR, M, PROD, PCOM
(Perodo 1995T1-2009T2)
0.015950
(0.00292)
[ 5.47025]
-0.260479
M
(0.22151)
[-1.17595]
0.646664
PROD
(0.18364)
[ 3.52140]
0.316647
IPCOM (0.13129)
[ 2.41178]
JR
IPAL
IPCAR
IPGR
0.013559
(0.00271)
[ 5.00574]
0.125889
(0.17623)
[ 0.71434]
0.344354
(0.12531)
[ 2.74804]
0.015978
(0.00316)
[ 5.05180]
-0.187459
(0.19936)
[-0.94030]
0.653812
(0.19620)
[ 3.33245]
0.014448
(0.00271)
[ 5.32868]
0.262036
(0.17829)
[ 1.46969]
0.259228
(0.12275)
[ 2.11177]
0.016131
(0.00253)
[ 6.37806]
0.347943
(0.10897)
[ 3.19294]
0.058396
(0.10213)
[ 0.57180]
0.016172 -0.358022
(0.00268) (0.04610)
[ 6.02584] [-7.76666]
-0.167451 8.293447
(0.20523) (2.74558)
[-0.81592] [ 3.02065]
0.527966 -7.513017
(0.15452) (2.15206)
[ 3.41673] [-3.49108]
0.045951
(0.20614)
[ 0.22291]
0.854396
(0.34337)
[ 2.48823]
-0.076293
(0.17171)
[-0.44430]
1.007648
(0.26944)
[ 3.73982]
IPMP
0.323432
(0.10292)
[ 3.14261]
IPMIN
-6.152392
(1.66757)
[-3.68943]
IPE
-3.990987 -3.819027 -6.364225 -3.564533 -9.265322 -4.457768

(0.42876) (0.81049) (1.10744) (0.66559) (1.36783) (0.39122)
[-9.30825] [-4.71198] [-5.74680] [-5.35545] [-6.77374] [-11.3945]

123
Tabela II.7: Resultados do VEC para Modelo 3 TCREF, CG, CC, PROD, PCOM
(Perodo 1995T1-2009T2)
CC
CG
PROD
IPCOM
0.010187
(0.01061)
[ 0.95980]
2.795792
(0.40194)
[ 6.95571]
0.353336
(0.04823)
[ 7.32531]
-0.088630
(0.05207)
[-1.70197]
0.012048
(0.01034)
[ 1.16563]
2.418767
(0.37086)
[ 6.52201]
0.409091
(0.05591)
[ 7.31723]
0.010618
(0.01052)
[ 1.00928]
2.533239
(0.38516)
[ 6.57707]
0.406388
(0.06018)
[ 6.75295]
0.000669
(0.01026)
[ 0.06517]
2.484328
(0.38088)
[ 6.52268]
0.350049
(0.07018)
[ 4.98754]
0.016038
(0.01390)
[ 1.15373]
4.257080
(0.51688)
[ 8.23617]
0.315292
(0.06471)
[ 4.87272]
-0.085351
(0.10549)
[-0.80912]
IPAL
-0.070959
(0.09188)
[-0.77234]
IPGR
0.090655
(0.25047)
[ 0.36193]
IPMP
-0.170519
(0.06126)
[-2.78365]
IPMIN
IPE
0.009680
(0.00888)
[ 1.09040]
2.298076
(0.34900)
[ 6.58468]
0.357571
(0.04086)
[ 8.75184]
-11.32248
(1.31315)
[-8.62240]
-10.01293
(1.36903)
[-7.31388]
-10.42983
(1.36859)
[-7.62086]
-11.23588
(1.95725)
[-5.74065]
-15.42788
(1.65488)
[-9.32265]
-0.055899
(0.03128)
[-1.78687]
-9.976408
(1.12102)
[-8.89944]

124
Tabela II.8: Resultados do VEC para Modelo 4 TCREF, CG, CC, TT, PCOM
(Perodo 1995T1-2009T2)
CC
CG
TT
IPCOM
0.007452
(0.03130)
[ 0.23810]
8.362750
(1.04874)
[ 7.97410]
1.002175
(1.13391)
[ 0.88382]
-0.010840
(0.17717)
[-0.06119]
0.016581
(0.03490)
[ 0.47516]
0.016581
(0.03490)
[ 0.47516]
0.211538
(1.67724)
[ 0.12612]
0.017465
(0.03128)
[ 0.55829]
9.266612
(1.08813)
[ 8.51609]
0.645290
(0.97078)
[ 0.66472]
0.024077
(0.03137)
[ 0.76744]
8.710229
(1.09226)
[ 7.97448]
0.687288
(1.60519)
[ 0.42817]
0.051120
(0.04088)
[ 1.25043]
10.73733
(1.32975)
[ 8.07472]
-0.201880
(1.58924)
[-0.12703]
-0.026632
(0.47206)
[-0.05642]
IPAL
-0.050887
(0.46210)
[-0.11012]
IPCAR
-0.074820
(0.36628)
[-0.20427]
IPGR
3.217749
(0.48890)
[ 6.58167]
IPMP
IPMIN
-0.051436
(0.02486)
[-2.06899]
-6.575427
(0.75687)
[-8.68766]
3.017379
(1.09581)
[ 2.75356]
-29.54790
(3.34003)
[-8.84661]
-32.72375
(4.35760)
[-7.50959]
-32.06912
(4.00855)
[-8.00018]
-30.23612
(3.79242)
[-7.97277]
-0.179189
(0.21161)
[-0.84678]
-35.76602
(4.11726)
[-8.68684]

125
Tabela II.9: Resultados do VEC para Modelo 1 TCN, JN, M, Y, PCOM

(Perodo 2003T1-2009T2)
JN
0.000000
0.000000
-0.063090 -0.189998
(0.07988) (0.07086)
[-0.78978] [-2.68121]
0.948969 2.158695
Y
(0.08497) (0.12525)
[ 11.1680] [ 17.2350]
0.083221
IPCOM (0.03716)
[ 2.23971]
-0.278578
IPAL
(0.04561)
[-6.10778]
M
0.000000
0.000000
0.889758
(0.16588)
[ 5.36399]
0.000000
-0.087468
(0.04078)
[-2.14482]
1.421381
(0.07498)
[ 18.9556]
0.000000
0.000000
0.537261
(0.06761)
[ 7.94660]
0.000000
0.000000
0.954922
(0.04965)
[ 19.2328]
0.007611
(0.05561)
[ 0.13687]
-0.382522
(0.12730)
[-3.00490]
1.275354
(0.11539)
[ 11.0524]
1.741576
(0.12738)
[ 13.6721]
IPCAR
-0.170231
(0.01487)
[-11.4486]
IPGR
-0.131463
(0.06955)
[-1.89013]
IPMP
0.223871
(0.01533)
[ 14.6056]
IPMIN
0.082569
(0.03296)
[ 2.50488]
IPE
-1.530705
4.849402
-9.184350
1.465714
-2.222823
-5.172584
-0.406595
TEND.
-0.008519 -0.042570
(0.00237) (0.00305)
[-3.59224] [-13.9561]
-0.020405
-0.019817
(0.00175)
[-11.2955]
0.010507
(0.00336)
[ 3.12810]
-0.039600 -0.004673
(0.00341) (0.00316)
[-11.5995] [-1.47936]

126
Tabela II.10: Resultados do VEC para Modelo 2 TCREF, JR, M, PROD, PCOM
(Perodo 2003T1-2009T2)
-0.663168
-0.027583 -0.010843
(0.10370) 0.000000 0.000000
(0.00135) (0.00309) 0.000000
[-6.39500]
[-20.4995] [-3.50769]
38.26756
0.592738 -0.195360 1.315906 1.817704 -1.028323
(7.58026) (0.18013) (0.15046) (0.07947) (0.11668) (0.05186)
[ 5.04832] [ 3.29058] [-1.29838] [ 16.5590] [ 15.5779] [-19.8284]
-61.74468 -0.318013 1.228353 0.026108 -0.558039 1.229507
(15.6079) (0.31568) (0.25287) (0.08516) (0.07528) (0.05001)
[-3.95598] [-1.00738] [ 4.85766] [ 0.30657] [-7.41290] [ 24.5858]
IPAL
-21.11405
(7.92903)
[-2.66288]
JR
0.000000
-0.481826
(0.04029)
[-11.9579]
0.494723
PROD
(0.04177)
[ 11.8448]
0.541065
IPCOM (0.02304)
[ 23.4870]
1.181316
(0.13908)
[ 8.49402]
IPCAR
-0.633978
(0.07215)
[-8.78743]
IPGR
-0.434033
(0.08565)
[-5.06733]
IPMP
0.377410
(0.03810)
[ 9.90495]
IPMIN
0.399166
(0.01613)
[ 24.7508]
IPE
-5.384897
TEND.
0.002400
-115.4587
-10.97680
2.720590
-0.015788
-1.402896
-7.154300
-2.191995
-0.066067 -0.093224
(0.00313) (0.00618)
[-21.1256] [-15.0862]
0.010159

127
Tabela II.11: Resultados do VEC para Modelo 3 TCREF, CG, CC, PROD, PCOM
(Perodo 2003T1-2009T2)
CC
0.000000
0.000000
0.000000
0.000000
0.000000
2.796712 -7.930883
-4.424135
(0.59210) (0.45093) 0.000000
(0.57423)
[ 4.72338] [-17.5877]
[-7.70445]
2.972720 0.665286 -6.098130 1.753339
PROD
(0.36672) (0.22839) (1.33498) (0.27429)
[ 8.10625] [ 2.91291] [-4.56795] [ 6.39236]
-0.267252
IPCOM (0.23441)
[-1.14012]
-2.651375
IPAL
(0.14293)
[-18.5499]
1.216557
IPCAR
(0.93142)
[ 1.30613]
-1.081976
IPGR
(0.10588)
[-10.2188]
2.963972
(0.34605)
[ 8.56514]
0.806588
(0.18764)
[ 4.29849]
CG
0.000000
0.000000
2.446968
(0.15265)
[ 16.0297]
0.024578
(0.00339)
[ 7.25124]
2.236472
(0.12574)
[ 17.7866]
1.205925
(0.07201)
[ 16.7460]
-0.556468
(0.24795)
[-2.24429]
IPMP
0.184673
(0.04615)
[ 4.00181]
IPMIN
0.030054
(0.01961)
[ 1.53232]
IPE
-0.245390
32.84894
-34.13731
19.83608
-7.800247
4.085056
-6.822081
TEND.
-0.081543
0.077371
0.205385
0.000178
-0.017381 -0.078286
(0.00778) (0.00750)
[-2.23539] [-10.4332]
-0.029695

128
Tabela II.12: Resultados do VEC para Modelo 4 TCREF, CG, CC, TT, PCOM
(Perodo 2003T1-2009T2)
0.506666
(0.10508) 0.000000
0.000000 0.000000
[ 4.82172]
5.366560 21.40119
20.98983 0.203816
CG
(0.29793) (0.43954) (1.00054) (0.47429)
[ 18.0127] [ 48.6903] [ 20.9786] [ 0.42973]
-0.056428 -5.599808 -26.31818 -1.197448
TT
(0.00709) (0.47222) (1.88774) (0.56945)
[-7.95967] [-11.8585] [-13.9416] [-2.10282]
0.439329
IPCOM (0.34610)
[ 1.26936]
4.336176
IPAL
(0.12653)
[ 34.2691]
4.126767
IPCAR
(0.32185)
[ 12.8220]
-0.511667
IPGR
(0.08556)
[-5.98031]
CC
0.000000
0.000000
3.627509
(0.43468)
[ 8.34533]
3.095190
(1.09219)
[ 2.83394]
7.841817
(0.83820)
[ 9.35558]
3.046454
(1.89253)
[ 1.60972]
-0.051422
(0.00599)
[-8.57883]
5.581123
(0.28811)
[ 19.3716]
1.550172
(0.36588)
[ 4.23682]
-2.215975
(0.62519)
[-3.54448]
IPMP
-0.759494
(0.17607)
[-4.31349]
IPMIN
0.363078
(0.05893)
[ 6.16087]
IPE
-22.48604
-87.23681
-86.20644
-3.188384
TEND.
-0.033448
-0.106986
(0.00375)
[-28.4964]
0.079973
0.034789
-5.207751
-24.46370
(2.47738)
[-9.87483]
-22.43350
-0.037042

129
ENSAIO 3 TAXA DE CMBIO REAL, PREOS DE COMMODITIES

E DESINDUSTRIALIZAO
Resumo: O contexto de apreciao da taxa de cmbio real e de elevao dos preos das
commodities evidenciado especialmente a partir de 2003 remete preocupao com a
ocorrncia do problema da doena holandesa e de desindustrializao na economia
brasileira no perodo ps-Real. Neste sentido, o objetivo deste ensaio consiste em
investigar se a apreciao da taxa de cmbio real brasileira e o aumento dos preos
internacionais das commodities contriburam para uma perda de participao relativa do
setor industrial em termos de produo e emprego quando comparado aos setores
intensivos em recursos naturais e de servios. A anlise quantitativa empreendida no
trabalho por meio da metodologia de cointegrao e da estimao dos modelos VEC
sugere que existem algumas evidncias que corroboram um processo de
desindustrializao na economia brasileira no perodo 1995-2009, sendo que tais
evidncias se mostram mais robustas quando se considera o perodo mais recente (20032009). Os resultados da anlise setorial apontam um impacto negativo da apreciao
cambial e dos preos das commodities sobre a produo (quantum) e emprego para
determinados sub-setores da atividade industrial. Alm disso, a abertura comercial e as
altas taxas de juros tambm so relevantes para explicar o desempenho de segmentos da
indstria brasileira ligados utilizao de tecnologia mais elaborada.
Palavras-chave: Doena holandesa, desindustrializao, cointegrao, VEC, Brasil.
Abstract: The period of real exchange rate appreciation and rising commodity prices since
2003 address the concern on the occurrence of the Dutch disease phenomenon and
deindustrialization in the Brazilian economy in the post Real Plan. In this sense, the main
goal is to investigate whether or not the Brazilian real exchange rate appreciation and the
rise in international commodity prices contributed to a loss in the relative share of output
and employment for the industrial sector when compared to sectors that are intensive in
natural resources and service. The quantitative analysis was based on the use of
cointegration techniques and the estimation of VEC models revealing that there is evidence
supporting the deindustrialization process of the Brazilian economy in the period of 19952009 and such evidence is even stronger when considering the recent period (2003-2009).
The empirical results using disaggregated data (sectors) reveals that there is a negative
impact of the exchange rate appreciation and the commodity prices over the production
(quantum) and employment for specific sub-sectors of the industrial activity. Other than
this, trade openness and high interest rates are also relevant to explain the performance of
segments of the Brazilian industry with a straight link to the use of more sophisticated
technology.
Key-words: Dutch disease, deindustrialization, cointegration, VEC, Brazil.
130
1. Introduo
A doena holandesa (Dutch disease) est relacionada especializao produtiva e

exportadora das economias em produtos baseados em recursos naturais baratos e
abundantes. Estes produtos geram vantagens competitivas derivadas de rendas ricardianas
para os pases em questo, cuja elevao das receitas de exportao acaba resultando em
apreciao da taxa de cmbio corrente de forma incompatvel com a alavancagem da
competitividade dos setores produtores de bens manufaturados que utilizam tecnologia
sofisticada. A consequncia deste processo a retrao da produo/exportao de bens
comercializveis
(manufaturados),
fato
que
pode
implicar
na
chamada
desindustrializao das economias pela realocao de recursos produtivos dos setores

industriais para os setores intensivos em recursos naturais, na medida em que se estes
ltimos se tornam relativamente mais rentveis.
Os sintomas da doena holandesa podem apresentar intensidades diferentes nas
economias, dependendo do grau das rendas ricardianas e da apreciao cambial. Estes
sintomas se mostram permanentes quando o pas nunca produziu bens industriais, ou
podem resultar de um fato novo que levou um pas j industrializado a deixar de
neutralizar a doena, ou, ainda, de uma mudana nos termos de troca que aumenta o preo
de mercado das commodities. Nas duas ltimas situaes, haver uma apreciao da taxa
de cmbio sem uma reduo do supervit comercial, haver desindustrializao, e as
empresas exportadoras de bens industriais aumentaro os componentes importados em sua
produo, transformando, gradualmente, a indstria de transformao do pas em uma
indstria maquiladora (Bresser-Pereira, 2009). Em outras palavras, a desindustrializao
na esteira da doena holandesa est associada ao retrocesso da indstria local,
caracterizado pela incapacidade desta de produzir a custos competitivos frente aos
concorrentes internacionais. Este fato promove um processo de substituio da produo
domstica por produtos importados favorecido pela apreciao cambial, que reduz a
rentabilidade das exportaes industriais, ao passo em que estimula a penetrao de
importaes de bens com preos competitivos (Barros e Pereira, 2008).
Uma das dificuldades que se apresenta para a discusso sobre desindustrializao se
assenta nas distintas definies do termo. O conceito de desindustrializao tradicional ou
absoluta (hiptese mais forte da doena holandesa) se refere reduo persistente da
participao do emprego industrial e do valor adicionado na indstria no emprego total e
no produto (PIB) de um pas ou regio (Oolmes e Kalcheva, 2007; Tregenna, 2009). Neste
131
caso, a desindustrializao pode ser compatvel com um crescimento da produo

industrial em termos fsicos, porm o setor industrial perde importncia como fonte
geradora de empregos e/ou de valor adicionado para uma determinada economia (Oreiro e
Feij, 2010).
Por outro lado, vrios pesquisadores utilizam o conceito de desindustrializao
relativa (hiptese mais fraca da doena holandesa), em que se verifica um menor
crescimento da participao do setor industrial no produto ou no emprego total
relativamente aos demais setores da economia (Oomes e Kalcheva, 2007). Nesta situao,
a desindustrializao pode vir acompanhada de uma re-primarizao ou de uma
especializao regressiva da pauta de exportaes, ou seja, por um processo de reverso
da pauta exportadora na direo de commodities, produtos primrios ou manufaturas com
baixo valor adicionado e/ou baixo contedo tecnolgico, que o pas possui vantagens
comparativas para produzir (Oreiro e Feij, 2010), e/ou por um avano relativo do setor de
servios (Oomes e Kalcheva, 2007). A desindustrializao neste caso classificada como
negativa, pois fruto de uma falha de mercado na qual a existncia e/ou a descoberta de
recursos naturais escassos, cujo preo de mercado maior do que o custo de produo,
causa uma apreciao da taxa de cmbio real, produzindo uma externalidade negativa
sobre o setor de bens manufaturados (Bresser-Pereira, 2008).
O debate sobre o problema da doena holandesa e da desindustrializao (ou no)
no Brasil tem sido intenso e ainda permanece em aberto. Alguns estudiosos sobre o tema
argumentam que a anlise da composio do saldo comercial e do valor adicionado da
indstria brasileira mostra sinais de desindustrializao causada pela apreciao da taxa de
cmbio real que resulta da valorizao dos preos das commodities no mercado
internacional (Bresser-Pereira e Marconi, 2008; Oreiro e Feij, 2010). Alm disso, existe a
preocupao de que a explorao do petrleo nas camadas do pr-sal possa intensificar os
sintomas da doena holandesa no Brasil. Assim, tendo em vista que este fenmeno
considerado uma falha de mercado, recomenda-se a adoo de mecanismos graduais de
neutralizao do problema pelas autoridades econmicas, a fim de que a taxa de cmbio de
mercado possa ser mantida em nveis compatveis com o desenvolvimento dos setores
industriais modernos (Bresser-Pereira, 2009; Brahmbhatt e Canuto, 2010).
Fundamentado nesta anlise, o presente ensaio tem como objetivo principal discutir
as evidncias de doena holandesa no Brasil a partir do diagnstico sobre um processo de
desindustrializao em curso (ou no) no perodo 1995-2009. Neste sentido, o problema
abordado neste trabalho consiste em investigar se o contexto de apreciao da taxa de
132
cmbio real brasileira e de elevao dos preos internacionais das commodities est
contribuindo para uma mudana da participao relativa da produo e do emprego no
setor industrial quando comparado aos setores produtores de bens intensivos em recursos
naturais. Este estudo toma como hiptese bsica a ocorrncia de um processo de
desindustrializao relativa na economia brasileira, em que possvel observar efeitos
perversos da apreciao do cmbio real e dos preos mais elevados das commodities em
termos da contribuio destas variveis para uma retrao da participao de determinados
setores produtores de bens manufaturados em comparao participao dos setores
produtores de commodities.
Este ensaio est estruturado em quatro sees, alm desta introduo. A seo 2
situa o debate terico e emprico sobre doena holandesa e desindustrializao, com nfase
nas evidncias para o caso brasileiro, alm de posicionar a discusso sobre as formas de
neutralizao do problema. A seo 3 analisa os principais elementos indicativos de
alterao da estrutura industrial brasileira no que tange produo (valor e quantum),
emprego e exportaes para o perodo ps-Real. A seo 4 pretende avaliar empiricamente,
por meio da metodologia de cointegrao e da construo de modelos de vetores de
correo de erros (VEC), quais os possveis efeitos da taxa de cmbio real e dos preos de
commodities sobre a produo e o emprego gerado em setores industriais selecionados no
perodo 1995-2009. Por fim, guisa de concluso, a seo 5 sintetiza algumas
consideraes finais relacionadas ao trabalho.
2. Doena Holandesa e Desindustrializao: Aspectos Tericos e Empricos
O conceito original de desindustrializao est relacionado s alteraes na

estrutura produtiva dos pases, na medida em que ocorre um avano da renda per capita nas
economias. Nesta condio, haveria uma relao em forma de U entre especializao
(concentrao) produtiva e renda per capita. Em nveis de renda mais baixa, os pases
possuem maior participao dos setores primrios na estrutura produtiva, porm, medida
que a renda aumenta, a participao da indstria cresce pela diversificao produtiva.
Numa fase posterior, as economias voltam a se especializar, acarretando a reduo da
participao do setor industrial na produo e no emprego total, e o aumento relativo da
participao dos servios (Imbs e Wacziarg, 2003).
Essa relao em forma de U entre padro de especializao produtiva e renda per
capita se explica pelo fato de que, em estgios mais avanados do desenvolvimento
133
econmico, ocorre uma desacelerao do crescimento da demanda por bens

manufaturados, ao passo que a produtividade na indstria continua crescendo, o que
diminui a mo-de-obra empregada neste setor. Alm disso, devido maior elasticidaderenda dos servios em relao aos bens industriais, a demanda por servios passa a
registrar forte incremento, enquanto a produtividade do setor tercirio continua em
expanso, embora em ritmo menor do que o da indstria, resultando em maior absoro de
trabalhadores (Rowthorn e Ramaswamy, 1999). Nestas condies, a desindustrializao
vista como um processo natural ao longo da trajetria de desenvolvimento dos pases. O
problema que se apresenta que algumas economias em desenvolvimento estariam
incorrendo em um processo de especializao prematura, com uma perda de participao
da indstria sem que esta tenha completado seu pleno processo de desenvolvimento, ou
seja, a nveis de renda inferiores aos dos pases desenvolvidos (Carvalho e Kupfer, 2007).
Algumas discusses sobre um eventual processo de desindustrializao na
economia brasileira sugerem um movimento precoce de perda de participao da indstria
domstica no valor adicionado. Este movimento no seria consequncia natural do
desenvolvimento da economia em funo de padres mais elevados da renda per capita,
mas sim resultado da perda de competitividade do setor industrial num contexto de
apreciao cambial que conduz especializao da produo em setores de bens intensivos
em recursos naturais.
2.1. Modelos Tericos sobre Doena Holandesa e Desindustrializao
De acordo com os propsitos deste ensaio, interessa investigar a validade de um

processo de desindustrializao em curso na economia brasileira no perodo recente, cujas
causas se encontram associadas discusso sobre doena holandesa.
Tal definio de desindustrializao fundamentada no modelo desenvolvido por
Corden e Neary (1982) e aprimorado em Corden (1984). Este modelo especifica a
existncia de trs setores: o setor em expanso (booming sector), o setor que cresce
lentamente e o setor de no-comercializveis. A ampliao do setor em expanso pode ser
derivada de progresso tcnico, ou da descoberta de recursos, ou de mudana nos preos dos
produtos deste setor. Esta ampliao promove o aumento da renda agregada dos fatores
empregados no setor e acarreta dois efeitos. O primeiro o efeito de gastos, que surge se
alguma parte da renda extra do setor em expanso for gasta no setor de nocomercializveis. Neste caso, o aumento da demanda por bens no-comercializveis eleva
134
o preo destes bens em relao aos preos dos comercializveis, causando apreciao da
taxa de cmbio real. O segundo o efeito deslocamento dos recursos, pois o setor em
expanso requer mais trabalho, e, portanto, h um aumento da remunerao do trabalho
neste setor. Este fato provoca o deslocamento de recursos (capital e trabalho) dos outros
setores da economia para o setor em expanso e reduz o produto nos setores de bens
comercializveis (manufaturados) e no-comercializveis, causando a desindustrializao e
um novo aumento dos preos dos bens no-comercializveis, o que pressiona a taxa de
cmbio para uma apreciao adicional.
Em uma extenso analtica do modelo original da doena holandesa, BresserPereira e Marconi (2008) associam o setor de produtos comercializveis que cresce
rapidamente (booming sector) extrao de produtos naturais ou produo de gros, em
que o pas possui vantagens comparativas, e o setor de comercializveis que cresce mais
lentamente relacionado indstria. Segundo os autores, o setor que produz recursos
naturais tende a expandir rapidamente suas receitas de exportao, o que leva apreciao
cambial, e, em consequncia, desestimula as exportaes de manufaturados. Deste modo,
uma parcela dos fatores produtivos deslocada para os setores que produzem recursos
naturais e bens no-comercializveis. Ainda que a produo de manufaturados se desloque
para o mercado interno, este processo pode acarretar a desindustrializao em funo da
queda das vendas externas de manufaturados e do aquecimento dos demais setores.
Bresser-Pereira (2008, 2009) desenvolve um modelo de doena holandesa, cuja
base a existncia de rendas ricardianas que levam a uma distino entre a taxa de cmbio
de equilbrio corrente (c), definida como a taxa que equilibra intertemporalmente a contacorrente de um pas (taxa para a qual o mercado tende a convergir), e a taxa de cmbio de
equilbrio industrial (i), expressa como a taxa que, na mdia, permite que as empresas
usando tecnologia de ponta sejam rentveis ou competitivas.
O modelo colocado nos seguintes termos: se um pas possui recursos naturais (e
humanos) abundantes, a utilizao desses recursos baratos permite com que os produtos
sejam produzidos e exportados a custos menores do que os dos concorrentes
internacionais, levando ao surgimento de rendas ricardianas. Estas rendas ricardianas
derivam do fato de que os preos do pas dotado de recursos naturais so menores do que
aqueles que prevalecem no mercado internacional, os quais so determinados pelo produtor
marginal menos eficiente admitido nesse mercado. O baixo custo marginal dos produtos
exportados possibilita com que a taxa de cmbio corrente seja mantida artificialmente
valorizada em relao taxa de cmbio que tornaria competitivos no plano internacional os
135
bens industriais que o pas produz com a mesma eficincia dos seus concorrentes. Desta
forma, na ocorrncia de doena holandesa, a taxa de cmbio de equilbrio corrente se torna
mais apreciada do que a taxa de cmbio de equilbrio industrial (c < i).
A valorizao cambial favorece a especializao do pas em setores intensivos em
recursos baratos dotados de vantagens comparativas, ao passo que desestimula a produo
de setores que no possuem essas vantagens, como os bens manufaturados intensivos em
tecnologia sofisticada. Tal situao, dependendo da intensidade das rendas ricardianas
(determinadas pelas diferenas de produtividade e pelos preos internacionais dos bens) e
do grau resultante de apreciao da moeda, pode ocasionar a desindustrializao da
economia. Destaca-se que a doena holandesa pode existir mesmo quando as commodities
produzidas tm alto teor tecnolgico, como no caso da produo de petrleo e da
agricultura mais intensiva em tecnologia. A justificativa que tais atividades no
conseguem empregar toda a mo-de-obra disponvel e implicam na renncia pelo pas em
aproveitar a oportunidade de investir e inovar em setores com contedo tecnolgico
potencialmente maior e, portanto, com maior valor adicionado per capita.
Em adio, Bresser-Pereira (2008, 2009) prope um modelo ampliado para a
anlise da doena holandesa, em que esta no estaria associada apenas abundncia de
recursos naturais, mas tambm de mo-de-obra barata. A condio necessria para que
trabalho barato seja causa de doena holandesa a de que a diferena entre o trabalho
qualificado e no-qualificado em determinado pas seja substancialmente maior do que nos
pases ricos. Levando em conta que os bens produzidos com mo-de-obra barata (pouco
qualificada) normalmente so produtos com baixa intensidade tecnolgica, as indstrias
que usam principalmente trabalho barato tm um custo marginal menor do que as
indstrias tecnologicamente sofisticadas. Em consequncia, a taxa de cmbio tende a
convergir para o nvel que torna rentvel a exportao de bens que utilizam mo-de-obra
barata. Dado que os salrios so desproporcionalmente maiores nas indstrias mais
sofisticadas, os bens que usam a tecnologia e mo-de-obra mais cara ficam inviabilizados
economicamente, pois necessitam de uma taxa de cmbio maior do que a taxa de cmbio
de equilbrio corrente determinada pelo mercado para se tornarem competitivos.
Alm da definio de desindustrializao ligada doena holandesa, alguns estudos
avaliam o conceito de desindustrializao induzido por polticas econmicas (Carneiro,
2008; Barros e Pereira, 2008; Sampaio e Pereira, 2009). Este conceito tem origem no
trabalho de Palma (2005), que analisa a relao entre emprego industrial e renda per capita
(curva do U invertido) em diversas economias no ps-guerra.
136
Palma (2005) identifica quatro fontes de desindustrializao: i) relao de U

invertido entre o emprego industrial e a renda per capita, caso em que a
desindustrializao definida como o declnio no emprego industrial quando os pases
atingem certo nvel de renda per capita; ii) relao inversa entre renda per capita e emprego
industrial, que determinada pelo contnuo declnio ao longo do tempo da relao entre
emprego industrial e renda per capita para pases de renda mdia e alta em decorrncia das
mudanas no paradigma tecnolgico, da realocao de parte do processo de produo
(intensivo em mo-de-obra) para pases em desenvolvimento, e das polticas econmicas
implementadas; iii) declnio na renda per capita correspondendo ao ponto de virada da
curva de regresso, sugerindo uma queda no tempo da relao de U invertido para pases
de renda mdia e alta; e, por fim, iv) doena holandesa, situao em que os pases
registram uma queda no emprego industrial maior do que a queda que seria esperada em
funo das trs fontes de desindustrializao anteriores.
A anlise de Palma (2005) sugere que a desindustrializao nos pases latinoamericanos se encontra relacionada s mudanas na poltica econmica caracterizadas pela
liberalizao comercial e financeira adotadas nos anos 1990. Tais mudanas afetaram o
nvel industrial das economias na medida em que seus processos de industrializao
deixaram de ser induzidos pela poltica de substituio de importaes para retornar
posio ricardiana natural associada com vantagens comparativas de acordo com a
abundncia de recursos tradicionais. Desta forma, a doena holandesa na Amrica Latina
deve ser entendida como um caso de desindustrializao descendente, diferente da
desindustrializao ascendente, em que as economias maduras mudam o emprego da
indstria para outras atividades, incluindo servios (financeiros e turismo), no seu processo
normal de desenvolvimento econmico.
2.2. Evidncias sobre Doena Holandesa e Desindustrializao para o Caso Brasileiro
Alguns trabalhos recentes tm procurado investigar o problema da doena

holandesa no Brasil em busca de evidncias capazes de corroborar a vigncia de um
processo de desindustrializao na economia brasileira ao longo das duas ltimas dcadas.
Dentre estes, destacam-se Bresser-Pereira e Marconi (2008); Sampaio e Pereira (2009);
Bruno, Arajo e Pimentel (2009); e Oreiro e Feij (2010). Tais estudos identificam uma
perda de dinamismo do setor industrial brasileiro decorrente da combinao entre abertura
comercial, melhora dos termos de troca e apreciao cambial.
137
O trabalho de Bresser-Pereira e Marconi (2008) argumenta que a economia

brasileira tende a ser afetada pela doena holandesa, uma vez que o pas possui vantagens
comparativas na produo de diversas commodities. At o incio dos anos 1990, esta falha
de mercado havia sido neutralizada por controles tarifrios, alfandegrios e cambiais, que
taxava a receita de exportaes de commodities primrias e desestimulava a importao de
manufaturados. Porm, a partir de 2003, o aumento da demanda e dos preos relativos das
commodities conjugado ao elevado diferencial entre a taxa de juros interna e externa
contriburam para apreciar o cmbio real e agravar os efeitos da doena holandesa no pas.
Bresser-Pereira e Marconi (2008) analisam dados sobre exportaes, importaes e
saldo da balana comercial dos setores que produzem bens comercializveis, classificados
em commodities e manufaturados, para o perodo posterior eliminao das regras que
neutralizavam a doena holandesa no Brasil (1992) e o perodo de aumento dos preos das
commodities exportadas (2002-2007). Os autores esclarecem que a elevao dos preos das
commodities no perodo mais recente implicou em aumento da diferena entre a taxa de
cmbio de equilbrio corrente e a taxa de cmbio de equilbrio industrial, tornando mais
difcil a competitividade da indstria nacional intensiva em tecnologia. A anlise aponta o
aumento mais expressivo das exportaes de commodities do que dos manufaturados no
perodo 2002-2007, sendo que o saldo comercial das commodities evoluiu positivamente
neste perodo, enquanto o saldo dos manufaturados sofreu uma retrao. Alm disso, o
saldo comercial das commodities evoluiu de forma desassociada do cmbio, enquanto o
saldo comercial dos manufaturados foi mais dependente de uma taxa de cmbio
competitiva para apresentar resultados positivos. As commodities tiveram maior
crescimento de preos e quantum exportado do que os manufaturados e se destacaram por
um aumento da participao no valor adicionado total. A reduo da participao dos
manufaturados no valor agregado total dos bens comercializveis evidencia que no houve
desindustrializao em relao ao PIB, mas em relao s commodities. Outra indicao de
desindustrializao o menor crescimento do PIB da indstria brasileira quando
comparado com o crescimento do PIB industrial de outros pases em desenvolvimento e o
fato de que o setor de alta tecnologia avanou menos do que a indstria em geral.
Sampaio e Pereira (2009) oferecem evidncias de que a classe dos produtos bsicos
apresentou uma tendncia de crescimento do quantum exportado superior ao crescimento
das classes de manufaturados e semi-manufaturados paralelamente valorizao da moeda
domstica, especialmente aps 2002. Porm, este crescimento das exportaes de produtos
bsicos no contribuiu para o pas atingir taxas de crescimento superiores mundial. Sobre
138
a desindustrializao, os autores assinalam uma perda de participao relativa da indstria

a partir do incio da dcada de 1990, atrelada principalmente s polticas ligadas ao
neoliberalismo adotadas no pas. Neste sentido, a ocorrncia da doena holandesa no Brasil
pelo seu conceito tradicional pode ser uma questo mais relativa conjuntura internacional
favorvel para a exportao de commodities do que mudana na estrutura produtiva do
pas no perodo 2001-2007. A desindustrializao teria sido induzida por polticas voltadas
para a liberalizao financeira, e pelas polticas monetria, cambial e fiscal utilizadas nas
dcadas de 1990 e 2000 para obteno da estabilidade de preos. Tais polticas restritivas
podem ter contribudo negativamente em termos da promoo do investimento e do
crescimento industrial e do PIB brasileiro nos ltimos anos.
O artigo de Bruno, Arajo e Pimentel (2009) analisa a relao entre regime cambial
e evoluo da indstria de transformao brasileira no perodo 1980-2008. Os autores
obtm que, no perodo 1980-1993, a estrutura industrial mostrou-se altamente sensvel ao
regime de cmbio vigente, com a indstria respondendo positivamente s desvalorizaes
da taxa de cmbio. No perodo 1994-2008, a indstria que se manteve sob o processo de
apreciao cambial no se mostrou sensvel s mudanas da taxa de cmbio. Neste caso, o
processo de liberalizao comercial e financeira conjugado com uma forte apreciao
cambial teria causado retrao ou fechamento de diversas unidades produtivas industriais
expostas concorrncia internacional sem uma poltica de desenvolvimento industrial
adequada. Acredita-se que o regime de cmbio apreciado foi prejudicial aos setores
tecnologicamente mais sofisticados, favorecendo os ramos mais tradicionais e os ligados s
atividades primrias, provocando desindustrializao relativa da economia brasileira. Este
processo teve como contrapartida uma expanso precoce do setor de servios. Os autores
constatam que, aps a abertura comercial, houve uma especializao produtiva da indstria
em setores intensivos em recursos naturais, enquanto setores tradicionais, como txteis e
vesturio, e atividades ligadas produo de mquinas e equipamentos perderam
importncia relativa, sendo fortemente impactados pelo aumento das importaes. Alm
disso, o emprego setorial sofreu mudanas de menor intensidade, porm foi percebido um
crescimento do pessoal ocupado nas indstrias intensivas em recursos naturais.
Oreiro e Feij (2010) sinalizam a ocorrncia de um processo de desindustrializao
na economia brasileira, uma vez que a forte apreciao da taxa de cmbio real efetiva no
perodo 2004-2008 foi acompanhada pela perda de dinamismo da indstria em relao ao
resto da economia brasileira, em que a taxa de crescimento do valor adicionado da
indstria de transformao ficou sistematicamente abaixo da taxa de crescimento do PIB
139
no perodo. Os autores avaliam se a desindustrializao resultado natural do estgio de

desenvolvimento da economia, ou se consequncia das polticas macroeconmicas
adotadas nos ltimos 20 anos, ou se resulta da doena holandesa. Neste sentido, verifica-se
que o saldo comercial da indstria passou de US$ 17,09 bilhes em 2004 para US$ -4,83
bilhes em 2009. A anlise do saldo conforme a intensidade tecnolgica revelou que os
setores de mdia-alta e alta tecnologia apresentaram crescimento expressivo do dficit
comercial no perodo (o dficit do setor de mdia-alta intensidade passou de US$ -2,07
bilhes em 2004 para US$ -19,19 bilhes em 2009, e o dficit do setor de alta intensidade
passou de US$ -5,58 bilhes em 2004 para US$ -12,65 bilhes em 2009), coincidindo com
a reduo da participao do valor adicionado da indstria de transformao no PIB.
Conclui-se que a ocorrncia simultnea de perda da importncia da indstria no PIB e o
aumento do dficit comercial da indstria so indicativos claros de ocorrncia de doena
holandesa no Brasil.
Em contraposio, outro conjunto de trabalhos entende no existir o problema da
doena holandesa e da desindustrializao no Brasil, dado que a produo industrial
continuou a aumentar ao longo do tempo e a participao dos bens manufaturados nas
exportaes no diminuiu (hiptese mais forte da doena holandesa). Nesta linha,
destacam-se os estudos de Nakahodo e Jank (2006), Nassif (2008), Barros e Pereira (2008),
e Jank et al. (2008). Tais autores enfatizam que estaria em curso um processo de
reestruturao da indstria brasileira, ao contrrio de desindustrializao. Assim, a abertura
comercial e as privatizaes teriam ocasionado uma reconfigurao do tecido industrial
brasileiro em que alguns segmentos foram prejudicados, enquanto outros conquistaram
novas competncias e capacidades. Neste contexto, a apreciao cambial teria beneficiado
a modernizao da indstria nacional e o aumento do potencial competitivo ao patrocinar a
desinflao da economia e a reduo dos preos de mquinas, equipamentos, peas e
componentes importados.
O trabalho de Nakahodo e Jank (2006) contesta o argumento de que o crescimento
das exportaes de commodities estaria contribuindo para uma maior apreciao do Real, e
provocando a commoditizao da pauta de exportaes e a desindustrializao do pas. A
partir de uma descrio da pauta exportadora brasileira baseada na diviso em commodities
(brutas e processadas) e produtos diferenciados, obtm-se que tanto as commodities como
os produtos diferenciados contaram com taxas de crescimento significativas no perodo
1996-2005. As exportaes de commodities cresceram um pouco mais (8,5% a.a.) do que
os produtos diferenciados (5,6% a.a.), porm, entre os ltimos, destacam-se certos setores
140
de alta e mdia-alta tecnologia, como avies, equipamentos de telecomunicaes e

veculos automotores, com taxas de crescimento acima de 12% a.a.. Levando em conta que
os ndices que captam a dinmica dos preos internacionais atribuem peso excessivo aos
produtos energticos, cuja participao na pauta de exportaes brasileiras pouco
significativa, os autores constroem o ndice de Preos das Commodities Brasileiras (IPCB),
que atribui maior relevncia aos produtos que compem a cesta de exportaes do pas
(produtos de origem agropecuria e agroindustrial, como soja, carnes e acar). O IPCB
mostra que os preos dos produtos em que o Brasil apresenta maior vantagem comparativa
tiveram altas menos expressivas do que o suposto pelos especialistas (exceto minrio de
ferro e petrleo). O aumento do quantum exportado teve enorme impacto no crescimento
do valor das exportaes de commodities. Por fim, a ideia de que haveria um processo de
desindustrializao em curso contestada pelos supervits comerciais crescentes dos
produtos diferenciados e pela recuperao do emprego industrial no perodo recente.
Nassif (2008) investiga se o Brasil tem sofrido uma nova doena holandesa no
perodo 1984-2005, identificada, de um lado, pela realocao de recursos para os setores
primrios ou indstrias tecnologicamente tradicionais, e, de outro, pela mudana do padro
de especializao exportadora na direo de produtos baseados em recursos naturais. As
evidncias indicam retrao da produtividade e baixas taxas de investimento na indstria
brasileira aps 1999. Porm, na viso do autor, este fato no qualifica a existncia de
desindustrializao no Brasil, pois a indstria de transformao conseguiu manter um nvel
de participao mdia anual no PIB de 22% entre 1990 e 2000. A anlise da estrutura
interna da indstria indica que os setores industriais com tecnologias intensivas em escala e
baseadas em cincia mantiveram em 2004 praticamente a mesma participao no valor
adicionado total que detinham em 1996, e a participao do grupo com tecnologias
intensivas em trabalho diminuiu em igual perodo. A anlise da participao das
exportaes de cada setor no total das vendas externas de produtos industrializados adverte
que as mudanas do padro de especializao internacional no foram suficientes para
caracterizar um processo de desindustrializao: a participao das exportaes baseadas
em recursos naturais e trabalho aumentaram 3,3 p.p. entre 1989 e 2005, enquanto a
participao dos grupos de contedo tecnolgico mais avanado reduziu 3,2 p.p. no
perodo. A partir de uma tipologia alternativa, com os setores divididos segundo o grau de
sofisticao tecnolgica (produtos primrios e manufaturados baseados em baixa, mdia e
alta tecnologia), descarta-se a hiptese de que o Brasil teria retrocedido a um padro de
especializao ricardiano rico em recursos, visto que as alteraes nas participaes das
141
exportaes de produtos primrios e manufaturados no total exportado foram pouco

expressivas: aumento de 2 p.p. para os primrios e queda de 3 p.p. para os manufaturados.
Barros e Pereira (2008) argumentam que o setor industrial brasileiro est passando
por um processo de reestruturao, e no de desindustrializao, em que, perante as
mudanas observadas na economia, os setores industriais enfraquecidos sucumbiram diante
da nova realidade concorrencial. Os autores apontam que a participao da indstria de
transformao no PIB caiu 3 p.p. entre 1995-1998, mas recuperou 2,1 p.p. em 2007. A
participao da indstria de transformao no emprego manteve uma importncia relativa
estvel (14%) entre 1992 e 2006. A produo fsica contou com um baixo crescimento
mdio (1,4%) entre 1981 e 2007, mas, aps 2004, houve crescimento mdio de 5%, mesmo
com a apreciao cambial. Destaca-se que os setores mais sensveis ao cmbio e aqueles
intensivos em mo-de-obra e recursos naturais foram bastante afetados, como txtil,
vesturio, calados e artigos de couro, fumo e madeira, alm de material eletrnico,
aparelhos e equipamentos de comunicaes (tecnologia mais avanada), porm tais setores
j vinham apresentando fraco desempenho em perodos anteriores apreciao cambial.
O trabalho evidencia que, apesar da apreciao cambial e da concorrncia
internacional intensa, houve uma expressiva recuperao do setor industrial no perodo
2003-2007 favorecida pelo impulso da demanda domstica. A melhora dos fundamentos
macroeconmicos deslocou para baixo o cmbio de equilbrio, gerando spillovers para a
indstria pela desinflao e queda dos preos de mquinas e equipamentos importados, o
que permitiu a modernizao do setor industrial. O emprego formal na indstria de
transformao cresceu e as vendas externas de bens manufaturados aumentaram. Este
aumento das exportaes no ficou restrito a poucas atividades e a pauta de manufaturados
continuou diversificada, sendo percebida uma tendncia de desconcentrao no perodo
1990-2007. Assim, conclui-se que o tecido industrial brasileiro est passando por um
processo de reestruturao, com ganho de participao das atividades com tecnologia
baseada em recursos naturais em relao s demais atividades em funo dos investimentos
realizados nos segmentos intensivos em recursos naturais entre 1996 e 2004.
Jank et al. (2008) analisam as transformaes no comrcio exterior em funo da
apreciao cambial e do aumento dos preos de algumas commodities exportadas pelo
Brasil. As evidncias indicam que a estrutura das exportaes no sofreu modificaes
significativas nos ltimos anos, sendo que, apesar da grande participao das commodities,
no se pode afirmar a existncia de um processo de commoditizao da pauta exportadora.
Os preos exerceram um papel importante para o aumento das exportaes, mas a alta dos
142
preos no foi restrita s commodities. No caso dos produtos diferenciados, os preos

elevados podem estar associados apreciao cambial que beneficiou os setores que
utilizam insumos importados. Destaca-se que a insero brasileira no comrcio
internacional tem sido acompanhada da manuteno das vantagens comparativas em
commodities, sendo que a apreciao cambial pode acentuar este padro de especializao.
Embora no se tenha constatado um processo de concentrao das exportaes, houve
reduo no nmero de produtos diferenciados exportados. Ademais, a rentabilidade das
exportaes caiu com a apreciao cambial, o que pode ter contribudo para a queda do
quantum exportado das manufaturas, mas a utilizao da capacidade ociosa e o aumento
das vendas domsticas influenciaram na reduo do volume de manufaturas exportadas. O
trabalho adverte que a apreciao da taxa de cmbio real parece ter impactado sobre certas
categorias de produtos exportados, mas no foram verificadas mudanas estruturais
significativas que sinalizassem doena holandesa sobre as exportaes, nem um processo
de desindustrializao generalizado. Porm, a apreciao contnua da taxa de cmbio real
pode comprometer os setores exportadores que no conseguirem se reestruturar para
enfrentar a concorrncia externa, sendo necessrias medidas para a soluo de problemas
estruturais que dificultam a competitividade dos setores exportadores.
2.3. Neutralizao da Doena Holandesa
A doena holandesa vista como uma falha de mercado, em que o setor produtor
de bens intensivos em recursos naturais gera externalidades negativas sobre os demais
setores da economia, impedindo-os de se desenvolverem. Isto ocorre porque a doena
holandesa promove uma diferena entre a taxa de cmbio de mercado e a taxa de cmbio
que viabiliza os setores econmicos tecnologicamente sofisticados. Assim, infere-se que,
quanto mais rico em recursos naturais for o pas considerado, maiores sero os impactos da
doena holandesa sobre a economia, ou seja, maior a diferena entre o cmbio de mercado
e o de equilbrio industrial, e maior a dificuldade de se neutralizar tais efeitos com sucesso.
Diversas medidas ou instrumentos tm sido avaliados em termos da neutralizao
dos efeitos da doena holandesa em uma economia, isto , para impedir uma apreciao
excessiva da taxa de cmbio de equilbrio corrente. De acordo com Bresser-Pereira (2008,
2009), a neutralizao da doena holandesa pode envolver uma administrao da taxa de
cmbio a fim de evitar sua apreciao, seja por meio da manuteno da taxa de juros
interna em nveis mais baixos, pela aquisio de reservas internacionais, pela imposio de
143
tributos sobre os bens que provocam a doena holandesa, ou pela imposio de controles
temporrios sobre os ingressos de capitais.
Nestes termos, uma forma indireta de se neutralizar os sintomas da doena
holandesa abarca a fixao de um imposto ou contribuio sobre as vendas dos bens que
lhe do origem. Tal imposto tem um efeito microeconmico e deve corresponder
diferena entre a taxa de cmbio de equilbrio corrente e a taxa de cmbio de equilbrio
industrial. Os recursos captados por este imposto podem ser direcionados para a criao de
um fundo internacional, o qual seria utilizado para evitar que o ingresso das receitas do
imposto promovesse uma re-apreciao da taxa de cmbio (Bresser-Pereira, 2009), alm de
ajudar na implementao de uma poltica fiscal mais slida, impedindo o aumento dos
gastos do governo em decorrncia do boom das receitas de recursos naturais (Brahmbhatt,
Canuto e Vostroknutova, 2010). Sugere-se que o valor deste imposto deve ser igual
intensidade da doena holandesa dividida pela relao entre taxa de cmbio de equilbrio
corrente e a taxa de cmbio de equilbrio industrial do produto. Dessa definio, segue-se
que tal imposto pode ser diferente para cada bem, variando de acordo com a intensidade da
doena holandesa que ele provoca e com o horizonte temporal conforme as alteraes da
intensidade do problema (Bresser-Pereira, 2009).15
Uma forma mais direta de neutralizao da doena holandesa apontada pela
literatura Novo Desenvolvimentista e envolve uma administrao efetiva da taxa de
cmbio via instrumentos de poltica cambial, tais como cmbio fixo depreciado, bandas
cambiais, ou cmbio seletivo, dentre outros, com vistas a beneficiar o setor industrial. A
proposta de uma poltica cambial que favorea o investimento e a industrializao com
tecnologia sofisticada por meio de uma taxa de cmbio competitiva para a produo e a
exportao de bens manufaturados. Neste sentido, defende-se uma poltica de
administrao da taxa de cmbio flutuante, em que o Banco Central atue comprando e
15
Sampaio e Pereira (2009) argumentam que o imposto sobre as exportaes dos bens que do origem
doena holandesa de difcil implementao, dada a necessidade de se saber qual a quantidade tima de
exportao de produtos que do origem maldio dos recursos naturais para a cobrana do imposto.
Ademais, Bresser-Pereira (2009) reconhece a resistncia dos exportadores de commodities em aceitar a
imposio deste imposto, dado a iluso de reduo das suas rendas, o aumento transitrio da inflao, e a
queda dos salrios e das rendas dos produtores de bens no-comercializveis. Tambm so destacadas as
dificuldades polticas de direcionamento das receitas do imposto para a criao de um fundo de estabilizao
das commodities exportadas, pois tais recursos podem ser utilizados para financiamento dos gastos correntes
do governo, e, nesta situao, o imposto no conseguiria compensar a sobrevalorizao causada pela doena
holandesa. A esse respeito, Brahmbhatt, Canuto e Vostroknutova (2010) sugerem a importncia da definio
clara dos propsitos para tal fundo, com os recursos sendo utilizados para objetivos de desenvolvimento.
Nesta direo, as receitas de commodities nos pases em desenvolvimento deveriam ser em parte poupadas,
mas, em parte, utilizadas para aumentar o consumo e o investimento, juntamente com a adoo de disciplina
fiscal e regras claras para os gastos.
144
vendendo reservas em um verdadeiro processo de sintonia fina para manter o cmbio em

patamar competitivo para as exportaes de manufaturados, alm de reduzir a volatilidade
cambial, e em decorrncia, enfraquecer a atividade especulativa no mercado de moeda
estrangeira (Sics, 2008 apud Sampaio e Pereira, 2009).
A escolha de uma ncora apropriada para a poltica monetria tambm discutida
como um elemento importante para a administrao macroeconmica em pases
exportadores de commodities. Neste sentido, Brahmbhatt, Canuto e Vostroknutova (2010)
ressaltam que as metas inflacionrias podem resultar em uma poltica monetria mais
rgida, que pressiona por uma apreciao do cmbio quando o preo das commodities
aumenta. Ademais, considerando que a fixao de metas de inflao baseadas em ndices
de Preos ao Consumidor no consegue promover uma relao estvel entre preos de
comercializveis e no-comercializveis em pases exportadores de commodities, os
autores ponderam a necessidade de desenvolvimento de formas mais apropriadas de metas
de preos nestes pases, tais como a criao de um ndice de preos mais especfico, por
exemplo, um ndice de Preos ao Produtor ou ndice de Preos de Exportaes, que tenha
uma participao mais alta dos preos das commodities exportadas.
A estruturao de um conjunto de polticas que visem o fortalecimento da atividade
industrial brasileira tambm pode ser vista como uma condio favorvel neutralizao
dos sintomas da doena holandesa (Ribeiro e Markwald, 2008). Estas polticas podem
compreender incentivos e regulaes associadas a aes coordenadas pelo Estado capazes
de afetar a alocao inter e intra-setorial de recursos e influenciar a alterao da estrutura
produtiva e patrimonial na direo de bens de maior valor agregado. Neste sentido, caberia
aes com vistas a elevar a capacidade de inovao das empresas por meio do estmulo aos
gastos privados em pesquisa e desenvolvimento (P&D), ou pela formao de parcerias
entre empresas e universidades/centros de pesquisa, estimulando os melhoramentos
tecnolgicos necessrios e a difuso de conhecimento para criao de assimetrias entre as
firmas e alavancagem das vantagens competitivas.
O fortalecimento da atividade industrial pode ser atrelado a medidas de cunho
vertical para melhorar o desempenho de indstrias especficas, que, no caso de existncia
da doena holandesa, seriam voltadas para estimular as indstrias com maior valor
agregado, com maior poder de encadeamento entre as atividades e com maior dinamismo
potencial. Porm, Barros e Pereira (2009) ressaltam que a adoo de algumas aes
protecionistas temporrias para a indstria nacional pode ser favorvel alterao da
estrutura produtiva industrial existente, desde que acompanhadas de contrapartidas crveis
145
em termos de ganhos de produtividade e incorporao de maior valor agregado nos bens

produzidos atravs da qualificao da mo-de-obra e/ou inovao tecnolgica, a afim de
no se perpetuar a ineficincia em determinados segmentos produtivos.
Polticas de gastos e reformas estruturais tambm se mostram relevantes para
melhorar o desempenho do setor privado. Neste contexto, Brahmbhatt, Canuto e
Vostroknutova (2010) enfatizam que polticas de gastos diretos do governo em bens
comercializveis e polticas de encorajamento de importaes (via liberalizao comercial)
podem ajudar a diminuir o impacto do efeito de gastos atravs de uma reduo da presso
sobre o setor de no-comercializveis. Uma reorientao dos gastos para investimentos que
possam melhorar a produtividade do setor de no-comercializveis, tais como transporte e
infraestrutura logstica, educao e capacitao, entre outros, que ajude a absorver
rapidamente a tecnologia estrangeira e a inovao pode evitar as presses sobre os preos
dos bens no-comercializveis e as apreciaes cambiais.
Finalmente, cumpre destacar a necessidade de medidas para melhorar o ambiente
no qual as empresas operam, reduzindo as deficincias do pas em termos de uma
infraestrutura deteriorada, baixa qualificao da fora de trabalho, rigidez no mercado de
trabalho, excesso de burocracia no ambiente de negcios, pesada carga tributria,
morosidade da justia, e falta de clareza do marco regulatrio de determinados setores
econmicos, dentre outros (Barros e Pereira, 2009; Jank et al., 2009; Brahmbhatt, Canuto e
Vostroknutova, 2010). A promoo do investimento direto estrangeiro tambm pode criar
condies para a obteno de efeitos de aprendizado (learning by doing) mediante os
efeitos de spillovers tecnolgicos. Tais medidas so necessrias para a criao de
estratgias empresariais com foco na busca pela excelncia, na promoo de investimentos
e capacitao da mo-de-obra para obter ganhos de produtividade que permitam indstria
domstica lidar em condies de competitividade com a crescente concorrncia
determinada pelo processo de globalizao.
Em suma, a avaliao dos sintomas de doena holandesa nas economias se
mostra uma condio importante, pois a identificao destes sintomas permite sinalizar s
autoridades governamentais a necessidade de se utilizar determinada medida, ao ou
instrumento de poltica econmica para neutralizar e/ou corrigir os efeitos de um possvel
processo de especializao do padro de produo na direo de produtos intensivos em
recursos naturais, que tendem a possuir menores spillovers sobre os demais setores da
economia e a apresentar uma menor contribuio ao desempenho econmico dos pases.
146
3. Anlise Descritiva da Estrutura Industrial Brasileira no Perodo 1995-2009
A busca de evidncias sobre o problema da doena holandesa no Brasil deve ser

pautada pela investigao dos seus efeitos sobre a conformao de um processo de
desindustrializao na economia, ou, em outros termos, de consolidao do padro de
especializao produtiva com nfase nos setores intensivos em recursos naturais. Neste
sentido, este ensaio toma como ponto de partida uma anlise preliminar dos dados sobre
produo e emprego no setor industrial comparados com os dados sobre produo e
emprego total da economia no perodo ps-Real.
O grfico 1, a seguir, ilustra o grau de industrializao da economia brasileira ao
longo do perodo 1995-2009, medido em termos da participao do valor da produo da
indstria de transformao no PIB brasileiro.
Grfico 1: Participao da Indstria de Transformao Brasileira no PIB no Perodo

1995-2009 (%)
18
16
14
12
PIB indstria transformao/PIB (%)
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
10
Tendncia
Fonte: IBGE/SCN (2010)
Pode-se verificar que o perodo 1995-1998 se caracterizou por uma perda de

importncia do valor gerado pela indstria de transformao brasileira. Este movimento foi
influenciado pelo contexto vigente de cmbio semi-fixo sobrevalorizado, abertura
comercial e taxa de juros em patamares elevados, fatores que juntos contriburam para a
quebra ou retrao de diversas unidades industriais. De 1999 a 2004, assiste-se uma
recuperao do valor produzido pela indstria de transformao atrelada moeda
relativamente depreciada at 2002 e acelerao do crescimento econmico aps este ano.
147
No entanto, a partir de 2005, observa-se uma queda contnua do peso da indstria de

transformao no PIB coincidente com o perodo em que a moeda nacional passou a sofrer
forte apreciao e com a elevao dos preos das commodities nos mercados
internacionais, alm dos reflexos da crise financeira internacional em 2008/2009.
Os grficos 2 e 3 apresentam, respectivamente, as taxas de crescimento do valor da
produo da indstria de transformao e do setor de servios em comparao ao
crescimento do PIB da economia brasileira, e a relao destas com o comportamento da
taxa de cmbio real efetiva no perodo 1996-2009.
Grfico 2: Taxa de Crescimento do PIB da Indstria de Transformao e do PIB

Total (%) e Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice 2005=100) para o Brasil no Perodo
1996-2009
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
140
120
100
80
60
40
20
PIB - Indstria Transformao (E)
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
PIB (E)
Fonte: IBGE (2010), BCB (2010)
O grfico 2 indica que a produo da indstria de transformao brasileira contou

com uma taxa de crescimento mdia (1,4% a.a.) menor do que a taxa de crescimento do
PIB total (2,8% a.a.) no perodo 1996-2009. Considerando o ritmo de crescimento em subperodos conforme o comportamento cambial, percebe-se que, entre 1996 e 1999, a taxa de
crescimento da indstria de transformao mostrou-se sistematicamente inferior ao
crescimento da economia, uma vez que, neste perodo, a indstria de transformao foi
bastante afetada pela abertura comercial, sobrevalorizao da moeda nacional e taxa de
juros elevadas. Em termos mdios, a taxa de crescimento da produo da indstria de
transformao foi de -1,1% a.a. contra 1,5% a.a. de aumento do produto total no perodo.
Entre 2000 e 2004, com os efeitos da depreciao cambial, houve uma recuperao do
148
valor produzido pela indstria de transformao (crescimento mdio de 3,9% a.a.), que
superou a taxa de crescimento do PIB da economia (3% a.a.). A partir de 2005, mediante a
forte apreciao da taxa de cmbio real efetiva, a economia voltou a se deparar com uma
taxa mdia de crescimento da produo industrial inferior (0,8% a.a.) ao crescimento do
PIB (3,6% a.a.). Tais informaes sinalizam uma perda de dinamismo da indstria de
transformao comparativamente ao restante da economia, sendo que este movimento foi
acompanhado pela forte apreciao cambial no perodo mais recente.
Grfico 3: Taxa de Crescimento do PIB do Setor de Servios e do PIB Total (%) e

Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice 2005=100) para o Brasil no Perodo 1996-2009
7
140
120
100
80
3
60
40
PIB - Servios (E)
PIB (E)
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
-1
1997
20
1996
Fonte: IBGE (2010), BCB (2010)
O grfico 3 mostra uma participao crescente do valor gerado pelo setor de

servios ao longo do tempo, independentemente do contexto de cmbio apreciado ou
depreciado, sendo que, somente em 1997, 2000, 2003, 2004 e 2008, a taxa de crescimento
do PIB de servios foi menor do que o crescimento do produto total da economia. Assim,
ao longo do perodo 1996-2009, a taxa de crescimento mdio do PIB do setor de servios
(3,1% a.a.) superou a taxa de crescimento mdio do PIB total (2,8% a.a.). No sub-perodo
1996-1998, o crescimento mdio do PIB de servios foi de cerca de 2% a.a. contra 1,8%
a.a. para o PIB da economia. Entre 1999 e 2002, o setor de servios cresceu em mdia
2,5% a.a. contra 2,1% a.a. do produto total, e entre 2003 e 2009, o setor de servios
cresceu em mdia 3,9% a.a. enquanto a economia cresceu 3,6% a.a..16
16
Segundo Carneiro (2008), na dcada de 1990, a reduo do peso da indstria no PIB esteve relacionada ao
processo de terceirizao de vrias tarefas industriais (manuteno, limpeza, assistncia tcnica), que
149
Os grficos 4 e 5 apresentam, respectivamente, a evoluo da taxa de crescimento

do emprego formal da indstria de transformao e do setor de servios comparativamente
ao crescimento do emprego formal total na economia brasileira perante o movimento da
taxa de cmbio real efetiva no perodo 1996-2009.
Grfico 4: Taxa de Crescimento do Emprego Formal da Indstria de

Transformao e do Emprego Total (%) e Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice
2005=100) para o Brasil no Perodo 1996-2009
2009
2008
2007
2006
2005
20
-6
2004
-4
2003
40
2002
60
-2
2001
80
2000
1999
100
1998
120
1997
140
1996
Emprego - Indstria de transformao (E)

Emprego - Total (E)
Fonte: BCB/MTE (2010)
O grfico 4 revela que o crescimento mdio do emprego formal no setor industrial

(1,6% a.a.) foi inferior ao crescimento do emprego formal da economia (2,4% a.a.) no
perodo 1996-2009. Entre 1996 e 1999, a taxa de crescimento mdia do emprego na
indstria de transformao apresentou-se negativa e sistematicamente inferior (-3,5% a.a.)
taxa de crescimento do emprego da economia (-1,6% a.a.). No entanto, entre 2000 e
2002, verifica-se uma recuperao do emprego no setor industrial, que cresceu, em mdia,
2,9% a.a. contra 2,6% a.a. para o total da economia. No sub-perodo 2003-2009, apesar do
cmbio apreciado, o emprego no setor industrial contou com taxa mdia de crescimento
mais expressiva em relao aos perodos anteriores (3,9% a.a.), porm ainda inferior ao
crescimento mdio do emprego total (4,6% a.a.).
deslocaram valor adicionado da indstria para o setor de servios, sendo que, neste perodo, o setor de
servios moderno, em particular as telecomunicaes, se expandiu a taxas significativas. Porm, a magnitude
da reduo do grau de industrializao no pode ser explicada apenas por esta mudana nas relaes de
produo, sendo o baixo crescimento da indstria de transformao atrelado s polticas econmicas postas
em prtica aps os anos 1990.
150
Em contraposio, o grfico 5 evidencia que o crescimento mdio do emprego

formal no setor de servios (2,8% a.a.) ao longo do perodo 1996-2009 superou a gerao
de empregos formais (2,4% a.a.) no conjunto da economia. No sub-perodo 1996-1999, a
taxa de crescimento mdia do emprego no setor de servios foi negativa (-0,5% a.a.),
todavia a queda do emprego neste setor foi menor do que a retrao do emprego total da
economia (-1,6% a.a.). Entre 2000 e 2002, houve uma recuperao do emprego no setor de
servios (3,1% a.a.), sendo que este atingiu um crescimento mdio mais significativo entre
2003 e 2009 (4,5% a.a.), apesar do contexto de cmbio real apreciado.17
Grfico 5: Taxa de Crescimento do Emprego Formal do Setor de Servios e do

Emprego Total (%) e Taxa de Cmbio Real Efetiva (ndice 2005=100) para o Brasil
no Perodo 1996-2009
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
140
120
100
80
60
40
20
Emprego - Servios (E)
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
Emprego - Total (E)
Fonte: BCB/MTE (2010)
Assim, em linhas gerais, as informaes sobre as mudanas do valor da produo e

da gerao de emprego da indstria de transformao e do setor de servios sugerem
alguma consistncia com a verso mais fraca da desindustrializao ligada hiptese de
doena holandesa. Este resultado se torna mais evidente no perodo recente (2003-2009),
em que as variveis relacionadas ao setor industrial cresceram sistematicamente abaixo do
17
Destaca-se que o aumento do emprego no setor tercirio pode estar atrelado baixa produtividade
decorrente do baixo nvel de qualificao da mo-de-obra empregada em setores como comrcio, construo
civil e atividades de terceirizao, tais como restaurante, limpeza, telemarketing, entre outras, ao passo que a
reduo do emprego no setor industrial estaria vinculada aos ganhos de produtividade dos trabalhadores
empregados na atividade industrial. A ressalva que se faz a essa questo que certas atividades que tm peso
importante sobre o crescimento do setor de servios, como financeiro, telecomunicaes, turismo e servios
da informao, empregam mo-de-obra qualificada e de elevada produtividade e, portanto, o emprego no
setor de servios pode estar crescendo a despeito da produtividade.
151
ritmo de crescimento dos outros setores da economia, implicando uma queda da

participao relativa da produo do setor industrial no produto total, ao passo em que se
observa um ganho relativo da participao do setor de servios.
Alm desta anlise comparativa do crescimento da atividade industrial e de servios
com o crescimento total da economia, preciso observar a dinmica da estrutura produtiva
industrial em termos de quantum e valor adicionado para que se possa ter uma ideia mais
concisa a respeito de um possvel processo de desindustrializao na economia brasileira.
O desempenho da estrutura industrial em termos do valor da transformao
industrial (VTI) por tipo de tecnologia ao longo do perodo 1996-2007 ilustrado pelo
grfico 6. O VTI uma medida de valor adicionado, pois mede a diferena entre o valor
bruto da produo industrial e os custos das operaes industriais.
Grfico 6: Composio da Estrutura Industrial Brasileira (VTI) por Tipo de

Tecnologia no Perodo 1996-2007 (%)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
10,8
4,8
9,4
9,9
4,6
10,1
9,8
4,8
9,5
9,9
4,6
9,8
9,6
4,8
10,2
8,6
31,7
32,6
34,0
35,4
33,4
32,6
34,1
38,3
39,1
40,0
42,0
40,2
42,5
43,3
42,2
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
5,0
13,0
5,3
13,0
5,9
12,0
6,0
11,2
5,7
11,2
6,1
11,8
5,4
11,2
13,6
12,6
13,0
12,2
11,5
11,3
35,8
36,9
35,8
33,8
33,2
32,7
32,1
33,4
36,8
1996
1997
1998
1999
Baseado em recursos naturais
Intensiva em escala
Intensiva em trabalho
Diferenciada
Baseada em cincia
Fonte: IBGE-PIA (2010)

Nota: A classificao da produo por sub-setores da indstria de transformao
conforme o tipo de tecnologia encontra-se especificada no Quadro III.1 do Anexo III.
Pode-se observar que os bens intensivos em recursos naturais continuam possuindo

um maior peso no valor da produo industrial brasileira, sendo que este foi o nico setor a
ampliar a sua participao (em 9,5 p.p.) no valor adicionado pela indstria de
transformao, passando de 32,7% em 1996 para 42,2% em 2007.
Em contraposio, verifica-se uma perda de participao de -2,8 p.p. do valor
adicionado dos setores com tecnologia diferenciada (de 13% em 1996 para 10,2% em
2007), enquanto os setores intensivos em trabalho perderam -5 p.p. (de 13,6% em 1996
152
para 8,6% em 2007) e os setores intensivos em escala perderam -1,7 p.p. (de 35,8% em
1996 para 34,1% em 2007) de participao no VTI. Os setores com tecnologia baseada em
cincia mantiveram praticamente a mesma participao em 2007 do que a percebida em
1996 (cerca de 5%).
Deste modo, pode-se dizer que os dados de contribuio ao valor adicionado por
tipo de atividade da indstria de transformao sinalizam um possvel processo de
desindustrializao relativa na economia brasileira. Este se configura por um reforo do
padro de especializao da estrutura industrial em produtos com tecnologia baseada em
recursos naturais, pois se verifica o aumento do peso relativo deste setor mediante queda
da participao no VTI dos setores industriais com contedo tecnolgico mais elaborado.
Alm da contribuio dos setores industriais em termos do valor adicionado, as
possveis as alteraes do padro de especializao das exportaes brasileiras devem ser
analisadas no intuito de se obter alguma evidncia de desindustrializao no Brasil. Neste
mbito, o grfico 7, na sequncia, apresenta a pauta das exportaes brasileiras classificada
de acordo com a intensidade tecnolgica no perodo 1996-2009.
Grfico 7: Estrutura das Exportaes Brasileiras por Intensidade Tecnolgica no

Perodo 1996-2009 (%)
100%
90%
16,4
19,6
19,4
18,2
32,3
31,6
32,9
16,6
18,0
19,4
19,9
20,0
20,5
21,9
24,1
31,7
31,9
30,5
28,4
27,9
27,1
80%
70%
60%
36,0
50%
40%
20,5
18,4
17,3
17,7
29,3
18,6
31,7
17,1
17,6
21,2
21,4
12,0
9,8
18,3
19,5
19,2
19,8
19,7
30%
20%
10%
0%
22,8
4,3
24,7
5,0
25,4
22,6
6,3
8,6
23,1
12,4
22,8
7,0
28,3
26,0
19,6
31,6
28,5
16,2
23,1
24,4
23,6
22,7
20,3
17,8
6,9
7,4
6,8
6,4
5,8
5,9
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fonte: SECEX-MDIC (2010)

Nota: A classificao dos produtos exportados conforme a intensidade tecnolgica
encontra-se especificada no Quadro III.2 do Anexo III.
A avaliao da insero externa da indstria brasileira corrobora a ideia de reforo

(ou continuidade) do padro de especializao indicado pelos dados da estrutura produtiva.
153
Neste caso, os nmeros indicam um ganho de 15,2 p.p. de participao das exportaes dos
chamados produtos no industriais (de 16,4% em 1996 para 31,6% em 2009). De outro
lado, verifica-se a retrao de -7,5 p.p. da participao das exportaes da indstria de
baixo contedo tecnolgico (de 36% em 1996 para 28,5% em 2009), de -4,2 p.p. da
indstria de baixa-mdia tecnologia (de 20,5% em 1996 para 16,3% em 2009), e de -5 p.p.
da indstria de mdia-alta tecnologia (de 22,8% em 1996 para 17,8% em 2009). Destaca-se
que a indstria de alto contedo tecnolgico conseguiu ampliar sua participao em 1,6
p.p. no total exportado (de 4,3% em 1996 para 5,9% em 2009).
Cumpre ressaltar, todavia, que a participao mdia das exportaes da indstria de
alta tecnologia foi de 10,7% a.a. no sub-perodo 1999-2002, marcado por um cmbio mais
competitivo, sendo superior participao mdia de 6,6% a.a. ps-2003, em que a moeda
nacional sofreu uma apreciao acentuada. Se agregarmos os segmentos de alta e mdiaalta tecnologia, tambm se verifica uma maior participao da produo destes bens no
perodo de cmbio depreciado (32,7% a.a.) do que no perodo mais recente (28,7% a.a.) de
moeda apreciada, ao passo que a agregao dos bens de baixa-mdia e baixa tecnologia e
dos bens no industriais indica a ampliao da participao relativa destes produtos no
perodo 2003-2009 (71,3% a.a.) comparado ao perodo 1999-2002 (67,2% a.a.).
A evoluo da taxa de crescimento mdio da produo fsica industrial (quantum)
desagregada por sub-setores da indstria de transformao entre 1995-2009 de acordo com
o comportamento cambial prevalecente poca apresentada pela tabela 1.
Os dados para a indstria total revelam que os sub-perodos marcados por uma taxa
de cmbio real mais apreciada (1995-1998) e (2003-2009) refletiram uma taxa de
crescimento mdio da produo fsica industrial menor do que no perodo de cmbio real
mais depreciado (1999-2002). Este comportamento se mostra semelhante em diversos subsetores da produo fsica da indstria de transformao, principalmente naqueles ramos
mais sensveis ao cmbio, tais como txtil, vesturio e acessrios, calados e produtos de
metal (intensivos em trabalho), que perderam a proteo tarifria com a abertura comercial
e passaram a lidar com uma competio mais acirrada com os produtos chineses; alm de
produtos de madeira (recursos naturais); metalurgia bsica e outros equipamentos de
transporte (escala); mquinas e equipamentos e materiais eltricos (diferenciada).
Este resultado no se mostrou uniforme em todos os sub-setores que compem a
estrutura industrial, sendo que alguns deles apresentaram tendncia de crescimento da
produo fsica, tais como celulose e papel, veculos automotores, e material eletrnico e
de comunicaes. Por outro lado, alguns setores tiveram um desempenho pior no perodo
154
de cmbio mais favorvel (depreciado), destacando-se bebidas, refino de petrleo e lcool,

farmacutico, perfumaria, outros produtos qumicos, borracha e plstico, e minerais nometlicos. Somente os ramos de alimentos e mobilirio apresentaram tendncia de queda
contnua do crescimento mdio da produo fsica industrial durante o perodo analisado.
Tabela 1: Taxa de Crescimento Mdio da Produo Fsica Industrial Brasileira por

Atividades (em %)
Indstria geral
Indstria extrativa
Indstria de transformao
Alimentos
Bebidas
Fumo
Txtil
Vesturio e acessrios
Calados e artigos de couro
Madeira
Celulose, papel e produtos de papel
Edio, impresso e reproduo de
gravaes
Refino de petrleo e lcool
Farmacutica
Perfumaria, sabes, detergentes e produtos
de limpeza
Outros produtos qumicos
Borracha e plstico
Minerais no metlicos
Metalurgia bsica
Produtos de metal - exclusive mquinas e
equipamentos
Mquinas e equipamentos
Mquinas para escritrio e equipamentos de
informtica
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
Material eletrnico, aparelhos e
equipamentos de comunicaes
Equipamentos de instrumentao mdicohospitalar, pticos e outros
Veculos automotores
Outros equipamentos de transporte
Mobilirio
Diversos
1995-1998
1,36
7,95
0,80
3,88
2,83
1,73
-6,19
-3,26
-7,77
-1,50
1,64
1999-2002
2,57
10,66
1,58
2,23
-1,97
-14,91
0,78
0,15
-1,60
3,54
3,43
2003-2009
2,29
3,92
2,20
0,94
3,98
-0,28
0,09
-2,92
-4,41
-4,16
3,44
1995-2009
2,12
6,79
1,66
2,07
2,09
-3,64
-1,40
-2,19
-4,55
-1,40
2,96
---
---
1,45
1,45
4,18
6,24
-0,25
3,22
0,84
4,96
1,44
4,84
4,62
2,67
3,36
3,51
2,11
2,32
4,32
0,67
-0,67
-0,52
-1,14
2,94
1,13
0,57
2,23
0,38
0,91
0,75
1,89
1,14
-0,99
1,55
-0,47
-0,07
-1,91
4,99
4,19
2,78
---
---
15,60
15,60
4,71
5,79
3,32
4,35
-2,82
-0,16
0,44
-0,59
---
---
3,55
3,55
0,91
0,13
1,64
---
1,79
19,60
1,56
---
7,58
12,23
1,40
0,93
4,26
10,97
1,51
0,93
Fonte: IBGE-PIM/PF (2010)
155
A tabela 2 evidencia a composio setorial do valor adicionado da produo

industrial ao longo do perodo 1996-2007, cuja anlise revela algumas dimenses da
especializao produtiva da economia brasileira aps o perodo de abertura comercial
associada ao desempenho do valor da moeda domstica.
Tabela 2: Participao Setorial no VTI da Indstria de Transformao Brasileira no

Perodo 1996-2007 (%)
Alimentos
Bebidas
Fumo
Txtil
Vesturio e acessrios
Calados e artigos de couro
Madeira
Celulose, papel e produtos de papel
Edio, impresso e reproduo de
gravaes
Refino de petrleo e lcool
Farmacutica
Perfumaria, sabes, detergentes e produtos
de limpeza
Outros produtos qumicos
Borracha e plstico
Minerais no metlicos
Metalurgia bsica
Produtos de metal - exclusive mquinas e
equipamentos
Mquinas para escritrio e equipamentos de
informtica
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
Material eletrnico, aparelhos e
equipamentos de comunicaes
Equipamentos de instrumentao mdicohospitalar, pticos e outros
Veculos automotores
Outros equipamentos de transporte
Mobilirio
Diversos
1996-1998
15,10
3,77
1,13
3,23
1,89
2,00
1,02
3,79
1999-2002
13,47
3,51
0,99
2,91
1,48
2,07
1,27
4,61
2003-2007
14,38
3,03
0,79
2,15
1,24
1,90
1,32
4,09
1996-2007
14,26
3,37
0,94
2,67
1,49
1,98
1,23
4,19
4,91
3,68
2,79
3,62
5,65
3,97
10,68
3,28
12,99
2,91
10,39
3,30
1,85
1,64
1,15
1,49
7,34
4,22
3,79
6,00
8,10
3,61
3,97
6,96
7,71
3,66
3,37
8,98
7,75
3,78
3,68
7,56
3,57
3,13
3,15
3,25
6,97
5,80
5,92
6,14
0,57
1,06
0,63
0,76
3,00
2,58
2,24
2,54
3,39
3,16
2,23
2,83
0,83
0,83
0,80
0,82
8,77
1,07
2,11
0,04
7,38
1,98
1,80
0,04
8,94
2,08
1,48
0,06
8,38
1,80
1,75
0,05
Fonte: IBGE-PIA (2010)
156
Os dados indicam um ganho expressivo de participao no VTI de determinados

setores da indstria com tecnologia baseada em recursos naturais, especialmente dos
produtos derivados de petrleo, alm de produtos de madeira, celulose e pastas para
fabricao de papel, embora alguns setores baseados em recursos naturais tenham perdido
participao no valor adicionado, tais como alimentos, bebidas, fumo e minerais nometlicos. O aumento significativo da parcela do VTI do segmento de produtos
petrolferos pode ser explicado pelo fato de que esta indstria tem recebido volumes
significativos de investimentos no perodo recente, os quais tendem a aumentar nas
prximas dcadas em funo da explorao das reservas do pr-sal.
Pode-se constatar uma perda de relevncia no valor adicionado da indstria de
transformao de todos os setores que compem a indstria com tecnologia intensiva em
trabalho: txteis, vesturio e acessrios, calados e artigos de couro, produtos de metal e
mveis. As modificaes sofridas neste tipo de indstria esto atreladas reduo da
proteo tarifria combinada com a apreciao cambial e abertura comercial
experimentadas do perodo 1994-1998, sendo tambm assentadas em fatores estruturais
importantes, como a concorrncia com os produtos chineses.
No que se refere indstria intensiva em escala, embora a sua importncia tenha
diminudo ao longo do tempo, verifica-se que uma parcela muito expressiva do setor
constitui um prolongamento da indstria baseada em recursos naturais, produtora de
commodities industriais, como as indstrias de metalurgia, papel e petroqumica. Desses, o
ramo de metalurgia bsica ganhou participao mais expressiva ao longo do perodo
analisado. Alm desse segmento, tambm contou com uma ligeira elevao da participao
no valor adicionado a produo de material de transporte automveis, caminhes, nibus
e suas partes e peas.
Na indstria intensiva em tecnologia diferenciada, a perda de importncia foi
significativa e concentrou-se nos segmentos de mquinas e equipamentos, material
eletrnico, e mquinas e aparelhos eltricos, sendo que o peso da produo de instrumentos
mdico-hospitalares e pticos permaneceu relativamente inalterado.
Por ltimo, a indstria com tecnologia baseada em cincia teve sua participao
preservada, embora mantenha um peso pouco expressivo relativamente aos demais setores.
A sustentao do peso deste tipo de indstria se deve a certa estabilidade do conjunto de
seus segmentos, onde a queda da participao no VTI da indstria farmacutica e de
mquinas de escritrio e equipamentos de informtica foi contrabalanada pelo aumento
do valor da produo de equipamento aeronutico.
157
A partir da anlise dos dados de produo (quantum e participao no VTI),

possvel abstrair algumas evidncias que sinalizam um processo de desindustrializao
relativa ou de reforo ao padro de especializao da indstria brasileira baseado em
recursos naturais, na medida em que estes segmentos contaram com uma evoluo
favorvel inclusive nos perodos de moeda nacional mais apreciada. No entanto, cabe
destacar que este processo no ocorreu em paralelo ao desmantelamento de segmentos da
indstria de transformao mais intensivos em tecnologia (hiptese mais forte da doena
holandesa), visto que alguns sub-setores industriais de contedo tecnolgico mais
avanado conseguiram manter ou mesmo ampliar sua produo fsica e/ou participao no
VTI ao longo do perodo de anlise.
4. Investigao Emprica sobre Desindustrializao no Brasil a partir de Anlise de

Cointegrao e Modelos de Vetores de Correo de Erros (VEC)
Este ensaio busca avaliar os indicativos de doena holandesa para o Brasil no que
se refere ocorrncia de um processo de desindustrializao no perodo ps-Real. Neste
sentido, o trabalho pretende analisar os efeitos de longo prazo da dinmica da taxa de
cmbio real e dos preos das commodities sobre os setores produtores de bens
manufaturados e de servios atravs da observao de indicadores de produo e de
emprego destes setores da economia brasileira.
4.1.
Metodologia, Fonte de Dados e Descrio dos Modelos Estimados
A metodologia utilizada neste ensaio est pautada na anlise de cointegrao (Teste

de Johansen) e estimao de modelos de vetores de correo de erros (VEC). A utilizao
deste instrumental economtrico tem como objetivo captar dinmicas de curto e longo
prazo entre as variveis de interesse.
De acordo com os pressupostos de Engle e Granger (1987), os elementos do vetor
Xt, n x 1, so ditos cointegrados de ordem (d, b), denotados por Xt ~ CI (d, b), se:
i)
Todos os elementos de Xt so integrados de ordem d, ou seja, so I(d).
ii)
Existe um vetor no nulo, , tal que ut = Xt ~ I (d, b), b > 0.
158
A primeira condio indica que as variveis que compem o vetor Xt devem ter a
mesma ordem de integrao para que possam ser cointegradas. Todavia, essa condio
pode ser relaxada, conforme a definio de Campbell e Perron (1991), segundo a qual os
elementos do vetor Xt, n x 1, so ditos cointegrados de ordem (d, b), denotados por Xt ~ CI
(d, b), se existe pelo menos um vetor no nulo tal que ut = Xt ~ I (d b), b > 0 (Bueno,
2008, p. 207). Essa definio indica que, para se identificar relao de cointegrao entre
as variveis, no preciso que os elementos de Xt tenham a mesma ordem de integrao,
embora o maior nmero de variveis envolvidas na anlise deva ter a maior ordem de
integrao encontrada. A vantagem dessa formulao que ela possibilita trabalhar
modelos que relacionam variveis no estacionrias com estacionrias.
A existncia de cointegrao entre as sries implica que as mesmas apresentam uma
relao de longo prazo, ou de equilbrio, entre elas. No curto prazo, pode ocorrer desvios
temporrios do equilbrio de longo prazo entre as sries analisadas, os quais so
representados pelo erro de equilbrio, sendo que o tempo necessrio para a dissipao
destes desvios depende do ajustamento do modelo evidenciado por um parmetro de
ajustamento (Bueno, 2008).
Na investigao aqui proposta, o Teste Johansen consistir no mtodo utilizado
para detectar a existncia de cointegrao entre as sries de interesse. Resumidamente, o
Teste de Johansen parte da construo de uma matriz de vetores de n variveis
endgenas, a partir do qual se define o posto da matriz para se estimar os vetores de
cointegrao contidos na matriz .
A partir da identificao de relaes de cointegrao entre as sries e da
especificao correta dos modelos a serem estimados por meio da observao dos critrios
de informao relevantes (Schwarz), o trabalho proceder estimao dos modelos de
vetores de correo de erros (VEC). Os modelos VEC utilizam o resduo das sries
cointegradas para melhor ajustar o modelo VAR convencional para captar dinmicas de
curto e longo prazo entre as sries (Bueno, 2008). Neste sentido, o VEC funciona como um
termo de correo do VAR, na medida em que o desvio do equilbrio de longo prazo
corrigido gradualmente atravs de vrios ajustamentos parciais de curto prazo.
A estimao dos modelos propostos envolver a utilizao de dados trimestrais para
o perodo 1995-2009 e para o sub-perodo 2003-2009. A escolha destes perodos para a
anlise se justifica pelo fato de que o objetivo deste trabalho investigar a hiptese de
desindustrializao na economia brasileira ligada ao problema da doena holandesa no
perodo ps-Real, sendo que, especificamente, o sub-perodo 2003-2009 envolveu um
159
conjunto de caractersticas favorveis manifestao do problema no Brasil, tais como a

vigncia de uma taxa de cmbio flexvel com tendncia apreciao, alm de um contexto
marcado pela elevao dos preos das commodities no mercado internacional e de
demanda externa favorvel s commodities.
As informaes utilizadas na anlise emprica encontram-se disponveis nas
seguintes fontes de dados oficiais: Banco Central do Brasil (BCB), Instituto de Pesquisa
em Economia Aplicada (IPEADATA), Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e
Comrcio Exterior (MDIC), e Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE).
As variveis empregadas nas estimaes propostas so definidas como:18
TCREF = Taxa de cmbio real efetiva brasileira
IPCOM = ndice de preos de commodities totais
PIBIT = Participao do valor da produo da indstria de transformao (PIB

indstria de transformao) no valor da produo total da economia (PIB total)
PIBS = Participao do valor da produo do setor de servios (PIB servios) no

valor da produo total da economia (PIB total)
Qj = Produo fsica da indstria de transformao total e de sub-setores selecionados
Ej = Emprego da indstria de transformao total e de sub-setores selecionados
ABERT = Coeficiente de abertura da economia brasileira
JUROS = Taxa de juros nominal (SELIC)
Os modelos estimados esto fundamentados nos trabalhos de Oomes e Kalcheva

(2007), que investigam os efeitos dos preos das commodities sobre a produo industrial,
e de Bruno, Arajo e Pimentel (2009), que procuram captar os impactos do cmbio sobre o
valor adicionado da indstria de transformao brasileira. Em uma extenso destes
trabalhos, os modelos envolvidos podem ser especificados da seguinte forma:
- Modelo 1:
PIBi f (TCREF , ABERT , JUROS )
eq. (1a)
Q j f (TCREF , ABERT , JUROS )
eq. (1b)
18
Ver Quadro III.3 do Anexo III para uma descrio completa das variveis, incluindo a fonte de dados e a
forma de construo das sries.
160
E j f (TCREF , ABERT , JUROS )
eq. (1c)
- Modelo 2:
PIBi f ( IPCOM , ABERT , JUROS )
eq. (2a)
Q j f ( IPCOM , ABERT , JUROS )
eq. (2b)
E j f ( IPCOM , ABERT , JUROS )
eq. (2c)
Sendo:
i = Indstria de transformao (total) e servios (total)
j = Sub-setores da indstria de transformao selecionados
A avaliao dos efeitos da taxa de cmbio real efetiva e dos preos das commodities
sobre o crescimento da produo (quantum) industrial foi realizada para a indstria de
transformao total e para 16 sub-setores industriais, listados na sequncia: 19
- Txtil
- Calados e Artigos de Couro
- Edio, Impresso e Reproduo de Gravaes
- Farmacutica
- Perfumaria, Sabes, Detergentes e Produtos de Limpeza
- Outros Produtos Qumicos
- Metalurgia Bsica
- Produtos de Metal (exclusive mquinas e equipamentos)
- Mquinas e Equipamentos
- Mquinas para Escritrio e Equipamentos de Informtica
- Mquinas, Aparelhos e Materiais Eltricos
19
Os sub-setores de Edio, Impresso e Reproduo de Gravaes; Mquinas para Escritrio e

Equipamentos de Informtica; e Equipamentos de Instrumentao Mdico-Hospitalar, pticos e Outros tero
sua anlise restrita ao sub-perodo 2003-2009, uma vez que os dados de produo fsica industrial para estes
sub-setores se encontram disponveis somente a partir de 2002. Alm disso, optou-se por excluir da anlise os
sub-setores da indstria mais ligados aos recursos naturais, tais como alimentos e petrleo, pois a
investigao sobre a hiptese de desindustrializao ligada ao conceito da doena holandesa est mais
preocupada com os impactos da apreciao cambial e dos altos preos das commodities sobre os setores
produtores de manufaturados de contedo tecnolgico mais elaborado.
161
- Material Eletrnico, Aparelhos e Equipamentos de Comunicaes

- Equipamentos de Instrumentao Mdico-Hospitalar, pticos e Outros
- Veculos Automotores
- Outros Equipamentos de Transporte
- Mobilirio
Para a anlise dos efeitos do cmbio real e dos preos de commodities sobre o
crescimento do emprego formal no setor industrial, foram considerados o emprego total
gerado na indstria de transformao e no setor de servios, alm do emprego em 6 subsetores industriais:
- Txtil, Vesturio e Artefatos de Couro

- Calados
- Qumica e Produtos Farmacuticos
- Mecnica
- Material Eltrico e de Comunicao
- Material de Transporte
Os conjuntos de equaes referentes aos Modelos 1 e 2 pretendem captar,

respectivamente, os efeitos dos choques da taxa de cmbio real efetiva e dos preos das
commodities sobre as variveis relacionadas participao do valor da produo da
indstria de transformao e de servios no valor total produzido pela economia, e sobre o
crescimento da produo fsica e do emprego formal da indstria de transformao total e
de diversos sub-setores selecionados. Estes efeitos sero controlados pela influncia da
abertura comercial e da taxa de juros nominal da economia, visto que a literatura sobre
desindustrializao no Brasil considera tais variveis importantes para explicar uma
possvel reduo da participao da produo (valor e quantum) da indstria de
transformao relativamente participao dos setores de commodities e de servios
(conceito de desindustrializao induzido por polticas econmicas).
A finalidade destas estimaes conjeturar a sensibilidade (elasticidade) das
variveis dependentes (valor produzido pela indstria de transformao e pelo setor de
servios, quantidade produzida e emprego gerado nos diversos sub-setores industriais) em
relao taxa de cmbio real efetiva e aos preos das commodities. Portanto, todas as
variveis foram trabalhadas em logaritmo natural.
162
Havendo evidncias de doena holandesa/desindustrializao, espera-se que o

impacto da taxa de cmbio real efetiva sobre o setor industrial (valor e quantum) seja
positivo (ou direto), isto , uma taxa de cmbio real efetiva mais apreciada (depreciada)
deve contribuir para a reduo (aumento) da produo e do emprego gerado no setor
industrial. O impacto sobre o setor de servios deve ser negativo (inverso), ou seja, a
apreciao (depreciao) cambial tende a favorecer (prejudicar) o valor da produo e do
emprego neste setor. Em contraposio, espera-se que os preos das commodities exeram
um efeito negativo sobre a produo e o emprego na indstria de transformao, e um
efeito positivo sobre o valor da produo e o emprego no setor de servios, uma vez que,
na ocorrncia de doena holandesa, pressupe-se o deslocamento de recursos produtivos
do setor de bens comercializveis no intensivos em recursos naturais para o setor de bens
no-comercializveis, causando reduo da produo e do emprego nas atividades
industriais.
A abertura comercial pode influenciar a dinmica da produo industrial de duas
formas diferentes: i) negativa, ao implicar a destruio de unidades produtivas e a queda do
emprego industrial pela entrada de importaes de produtos acabados mais competitivas; e
ii) positiva, ao subsidiar o aumento da produo de setores industriais bastante dependentes
de insumos importados, o que possibilita o aumento dos investimentos (modernizao) e
da quantidade produzida a custos mais baixos. Alm disso, a taxa de juros uma varivelchave na determinao do nvel de investimentos para ampliao da capacidade produtiva
e, por conseguinte, elevao do volume de produo e do emprego industrial.20
4.2.
Anlise dos Resultados
4.2.1. Testes de Estacionariedade das Variveis
A busca de evidncias capazes de corroborar a existncia de desindustrializao

enquanto sintoma de doena holandesa no Brasil parte da avaliao dos testes de raiz
unitria para as sries envolvidas nas estimaes economtricas, a fim de se detectar a
ordem de integrao das mesmas. Para isso, foram aplicados os testes de raiz unitria
20
A opo pela utilizao da taxa de juros nominal ao invs da taxa de juros real se justifica pelo fato de que
a primeira pode ser vista como um bom guia para as decises dos empresrios de investimento na estrutura
produtiva. Cabe destacar que os modelos foram testados usando a taxa de juros real e a taxa de juros de longo
prazo (TJLP), porm, os resultados encontrados no foram estatisticamente significantes, sendo assim, optouse pela anlise dos juros nominais.
163
Augmented Dickey-Fuller (ADF) e Phillips-Perron sobre as sries no perodo 1995-2009,

cuja hiptese nula dos testes se refere presena de raiz unitria.
A tabela 3 sistematiza os resultados da ordem de integrao das sries a partir dos
testes de raiz unitria ADF e Phillips-Perron. Os resultados completos destes testes esto
reportados no Anexo III pelas tabelas III.1 e III.2, respectivamente.

ndice de preos de commodities (IPCOM)
Grau de abertura (ABERT)
Taxa de juros nominais (JUROS)
Participao PIB indstria transformao/PIB (PIBIT)
Participao PIB servios/PIB (PIBS)
Quantum indstria de transformao (QIT)
Quantum setor txtil (QTEX)
Quantum calados (QCAL)
Quantum materiais de edio, impresso e gravaes (QED)
Quantum farmacuticos (QFARM)
Quantum perfumaria (QPERF)
Quantum outros produtos qumicos (QQUIM)
Quantum metalurgia bsica (QMET)
Quantum produtos de metal (QPMET)
Quantum mquinas e equipamentos (QMAQ)
Quantum mqs. escritrio e equip.informtica (QMAQESC)
Quantum mq, aparelhos e materiais eltricos (QMAQEL)
Quantum equips. eletrnico e comunicaes (QMAQCOM)
Quantum. instrumentos mdico-hospitalar e pticos (QINSTR)
Quantum veculos automotores (QAUT)
Quantum outros equipamentos de transporte (QOET)
Quantum mobilirio (QMOB)
Emprego indstria de transformao (EIT)
Emprego servios (ES)
Emprego txtil, vesturio e artefatos de couro (ETEX)
Emprego calados (ECAL)
Emprego qumica e produtos farmacuticos (EQUIM)
Emprego mecnica (EMEC)
Emprego material eltrico e de comunicao (EMAQEL)
Emprego material de transporte ET
ADF
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(0)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(2)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
Phillips-Perron
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(0)
I(0)
I(0)
I(0)
I(1)
I(0)
I(0)
I(1)
I(0)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(0)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
I(1)
164
O diagnstico da estacionariedade das sries, em linhas gerais, revela a

possibilidade de se realizar a anlise de cointegrao pretendida, dado que pelo menos um
dos testes de raiz unitria (ADF ou Phillips-Perron) indicou no rejeio da hiptese nula
de raiz unitria ao nvel de significncia estatstica de 1%, sugerindo que as sries podem
ser consideradas no estacionrias. Apenas para a varivel produo (quantum) de outros
produtos qumicos (QQUIM), ambos os testes ADF e Phillips-Perron indicaram que esta
srie integrada de ordem 0 [I(0)]. Ademais, o teste ADF para a varivel emprego no setor
de servios (ES) apontou que a mesma se mostrou estacionria apenas quando tomada em
segunda diferena, sugerindo que tal varivel I(2). Porm, o teste de Phillips-Perron
indicou que esta varivel pode ser considerada I(1).
Embora tenha havido certa divergncia quanto aos resultados obtidos com os dois
testes de raiz unitria para algumas variveis, optou-se por realizar a anlise de
cointegrao envolvendo todas elas. Tal deciso tem suporte na argumentao de Campbell
e Perron (1991), que permite se trabalhar com combinaes de sries estacionrias e no
estacionrias, desde que a maioria das variveis que compem os modelos tenha a maior
ordem de integrao encontrada. No caso dos modelos estimados neste trabalho, h que se
ressaltar que pelo menos trs das quatro variveis envolvidas em cada modelo so I(1).
4.2.2. Anlise de Cointegrao: Teste de Johansen
Aps a averiguao da estacionariedade das sries, procedeu-se estimao dos

testes de cointegrao a fim de detectar a existncia de uma relao estvel de longo prazo
entre as variveis. Para o cumprimento deste propsito, o teste de Johansen foi utilizado
para identificar relaes de cointegrao entre as variveis em termos do nmero de
vetores cointegrantes, do nmero de defasagens e da especificao correta a ser adotada na
determinao dos modelos de vetores de correo de erros (VEC) a serem estimados na
sequncia, conforme os menores valores do critrio de informao de Schwarz. 21
As tabelas III.3 a III.6 do Anexo III sistematizam os principais resultados referentes
anlise de cointegrao, conforme os resultados do teste de Johansen.
Os resultados para o perodo 1995-2009 indicam que no houve evidncias de
cointegrao para as seguintes sries, tanto nas especificaes do Modelo 1 (que tenta
21
O trabalho tambm se pautou pela realizao de testes adicionais de diagnsticos de resduos, os quais
corroboraram as defasagens escolhidas pelo critrio de Schwarz.
165
apreender os efeitos da taxa de cmbio real sobre a produo e o emprego industrial), como
para o Modelo 2 (que busca captar os efeitos dos preos internacionais das commodities):
- Participao do PIB da indstria de transformao no PIB total (PIBIT)

- Produo de perfumaria (QPERF)
- Produo de outros produtos qumicos (QQUIM)
- Produo de mquinas e materiais eltricos (QMAQEL)
- Produo de equipamentos eletrnicos e de comunicaes (QMAQCOM)
- Emprego no setor de calados (ECAL)
Isto sugere que o comportamento de longo prazo da produo fsica e do emprego

industrial nestes setores especficos no se mostrou sensvel aos movimentos da taxa de
cmbio real e dos preos das commodities quando se toma o perodo de anlise completo.
Os testes de Johansen tambm no identificaram nenhum vetor cointegrante para as
variveis abaixo no que tange especificao do Modelo 1:
- Produo de txteis (QTEX)

- Produo de produtos de metal (QPMET)
- Produo de mquinas e equipamentos (QMAQ)
- Produo de mobilirio (QMOB)
- Emprego na indstria de transformao total (EIT)
- Emprego no setor de txteis e vesturio (ETEX)
A ausncia de cointegrao sinaliza que o desempenho destes setores no longo

prazo no pode ser explicado pelas mudanas verificadas na taxa de cmbio real efetiva.
Tambm no se obteve nenhum vetor de cointegrao em relao s variveis
listadas na sequncia no que diz respeito ao Modelo 2, o que sugere a ausncia de efeitos
dos preos das commodities sobre o desempenho de longo prazo da produo industrial em
tais setores:
- Produo total da indstria de transformao (QIT)

- Produo de metalurgia bsica (QMET)
- Produo de outros equipamentos de transporte (QOET)
- Emprego no setor de material de transporte (ET)
166
Quando se admite a amostra temporal mais restrita (2003-2009), os resultados dos

testes de Johansen identificaram pelo menos um vetor de cointegrao entre as sries para
todos os modelos, exceto para o setor txtil (QTEX) no que se refere ao Modelo 1,
havendo situaes em que dois ou mais vetores de cointegrao foram encontrados. Em
outras palavras, os resultados para este sub-perodo em que as condies para a existncia
de doena holandesa no Brasil foram mais aparentes indicam uma importncia da taxa de
cmbio real efetiva e dos preos internacionais das commodities para explicar a evoluo
da produo/emprego de bens manufaturados na economia brasileira no longo prazo,
restando saber qual a direo desta influncia, se positiva ou negativa.
4.2.3 Anlise dos Resultados dos Modelos VEC
A partir das especificaes dos modelos determinadas pela anlise de cointegrao

via teste de Johansen, partiu-se para a estimao dos modelos de vetores de correo de
erros (VEC). Neste caso, o objetivo verificar os efeitos (coeficientes) de longo prazo da
taxa de cmbio real efetiva e dos preos das commodities sobre a produo e o emprego
industrial, controlando os modelos pelas mudanas do grau de abertura da economia e da
taxa de juros nominais. Alm disso, pretende-se apreender a dinmica de ajustamento no
curto prazo das variveis industriais pelo mecanismo de correo de erros (coeficientes de
matriz de ajustamento ) da taxa de cmbio real efetiva e dos preos das commodities.
i) Dinmica de Longo Prazo:
As tabelas 4 e 5 apresentam, respectivamente, um resumo referente aos resultados

dos coeficientes de longo prazo obtidos para a taxa de cmbio real efetiva (TCREF) e os
preos das commodities (IPCOM) decorrentes das estimaes do VEC para os modelos
conforme as diversas variveis de produo industrial e emprego nas amostras temporais
consideradas. Os resultados completos das estimaes reportando os coeficientes das
demais variveis do VEC (abertura e juros) esto registrados nas tabelas III.7 a III.10 do
Anexo III.
Verifica-se a ausncia de cointegrao entre a varivel (PIBIT) e a taxa de cmbio
real efetiva (Modelo 1), sendo que o mesmo foi observado para o modelo que envolve os
preos de commodities (Modelo 2). Estas evidncias sugerem que, no perodo 1995-2009,
167
a participao do valor da produo industrial em relao ao PIB total da economia no se

mostrou sensvel s variaes da taxa de cmbio real e dos preos de commodities.22
Tabela 4: Elasticidades de Longo Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa

de Cmbio Real Efetiva e aos Preos das Commodities no Perodo 1995T1-2009T4
Variveis
PIB ind. transformao/PIB (PIBIT)
PIB servios/PIB (PIBS)
Quantum mqs. e materiais eltricos (QMAQEL)
Quantum equips. eletrnico e comunic.(QMAQCOM)
Quantum outros equips. transporte (QOET)
Emprego txtil, vesturio e art. couro (ETEX)
Emprego qumica e farmacuticos (EQUIM)
Emprego material eltrico e comunicao (EMAQEL)
Emprego material transporte (ET)
Modelo 1
(TCREF)
NHC
-0.095070*
0.734625*
NHC
0.442111*
-0.264867*
NHC
NHC
0.979734*
NHC
NHC
NHC
NHC
2.132900*
1.416226*
NHC
NHC
1.088813*
NHC
NHC
2.320714*
4.344283*
1.850984*
1.708060*
Modelo 2
(IPCOM)
NHC
0.079526*
NHC
-0.267917*
-0.132123*
0.156774*
NHC
NHC
NHC
-0.388118*
0.079450
NHC
NHC
-0.803120*
NHC
-0.075379*
-0.786656*
-0.396246*
-0.201407*
NHC
-0.720829*
-0.164772*
-0.262580*
NHC
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos modelos VEC estimados.
(*) e (**) Resultados significativos ao nvel de significncia de 1% e 5%, respectivamente.
NHC = No houve cointegrao.
Por outro lado, a anlise correspondente ao valor da produo do setor de servios

(PIBS) obtm resultados favorveis doena holandesa na economia brasileira, sendo que
a taxa de cmbio real efetiva e os preos das commodities exerceram, respectivamente,
efeitos negativos e positivos sobre a participao do valor gerado no setor de servios em
22
Tais evidncias corroboram os resultados obtidos por Bruno, Arajo e Pimentel (2009), que sugerem a
perda de importncia da taxa de cmbio real para afetar o comportamento da indstria brasileira no perodo
1993-2008.
168
relao ao PIB no longo prazo. Em outras palavras, uma taxa de cmbio mais apreciada
pareceu favorecer a maior participao do setor de servios no valor total produzido pela
economia, ao passo que os preos mais elevados das commodities contriburam para
aumentar a participao do valor gerado pelo setor de servios no PIB total. Estes
resultados fornecem suporte ao conceito de desindustrializao relativa, representado por
um ganho de participao do setor de servios no produto beneficiado pelo deslocamento
de recursos produtivos do setor industrial para o setor de no-comercializveis em funo
da apreciao cambial e da elevao dos preos dos bens intensivos em recursos naturais.
Os resultados dos VEC assinalam um efeito positivo da taxa de cmbio real sobre a
produo fsica (quantum) da indstria de transformao total, indicando que a manuteno
de uma taxa de cmbio real efetiva depreciada (apreciada) tendeu a beneficiar (prejudicar)
o desempenho da produo fsica industrial. Porm, as estimaes apontam que os preos
das commodities no tiveram influncia de longo prazo sobre a produo fsica da indstria
de transformao total no perodo 1995-2009 (ausncia de relao de cointegrao).
Quando se analisa a produo fsica da indstria de transformao total
desagregada em diversos sub-setores, possvel identificar alguns sinais de doena
holandesa no Brasil. Neste caso, as evidncias do Modelo 1 apontam a importncia de uma
taxa de cmbio real efetiva mais depreciada para explicar a produo fsica (quantum) dos
setores de calados; metalurgia bsica; veculos automotores; e outros equipamentos de
transporte. Tal efeito tambm foi observado para o emprego nos setores qumico,
mecnico; material eltrico e comunicaes; e material de transporte.
Os testes para o Modelo 2 captaram uma associao negativa entre os preos das
commodities e a quantidade produzida para os setores txteis; calados; produtos de metal;
veculos automotores; mobilirio; e sobre o emprego na indstria de transformao total e
nos setores produtores de txteis; produtos qumicos; mecnico; e material eltrico e de
comunicaes. Ou seja, os preos mais elevados das commodities tenderam a prejudicar a
produo fsica e o emprego gerado em tais setores numa perspectiva de longo prazo.
Destaca-se que a produo fsica dos sub-setores de mquinas eltricas; material
eletrnico e equipamentos de comunicao; outros produtos qumicos; e perfumaria; e o
emprego formal no sub-setor de calados no se mostraram sensveis ao comportamento do
cmbio real e dos preos de commodities quando analisado o perodo 1995-2009 (ausncia
de relaes de cointegrao para tais variveis nos Modelos 1 e 2).
Quando analisada a amostra para 2003-2009 (tabela 5), os resultados dos modelos
VEC fornecem evidncias mais consistentes de desindustrializao ligada ao problema da
169
doena holandesa no Brasil, visto que os coeficientes obtidos para grande parte das
variveis industriais tiveram os sinais esperados e foram estatisticamente significantes.
Tabela 5: Elasticidades de Longo Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa

Variveis
Quantum mat. edio, impresso e gravaes (QED)
Quantum equip. escritrio e informtica (QMAQESC)
Quantum equips. eletrnico e comunic. (QMAQCOM)
Quantum instr. mdico-hospitalar e pticos (QINSTR)
Emprego material eltrico e comunicao (EMAQEL)
Modelo 1
(TCREF)
0.396828*
-0.036590
0.377954*
NHC
-0.327958
0.374319*
-0.065459
1.120863*
0.197214*
1.140005**
0.610253*
0.613223*
3.858936*
1.380222*
4.494027*
-0.160211
1.267640*
-1.898401*
0.410495*
0.289596*
-0.037780*
0.274446*
0.196178*
0.288412*
1.761395*
0.556740*
-3.735775*
Modelo 2
(IPCOM)
-1.638893*
0.120700*
-1.399442*
-0.745101*
-1.168844*
-0.376735*
0.281950*
-0.770533*
0.375898*
-0.488213*
-1.787038*
-0.454167*
-5.634749*
-1.171353*
-8.453257*
-0.185896*
-2.843495*
2.237904*
0.617008*
-0.252541*
-0.013645*
-0.214796*
-0.493921*
-0.809660*
-0.123022*
-0.177707*
-0.220003*
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos modelos VEC estimados.
Neste caso, as evidncias sinalizam que uma taxa de cmbio real efetiva depreciada
se mostrou importante para favorecer o aumento da participao do valor da produo da
indstria de transformao no PIB total (PIBIT), ao passo que os preos mais elevados das
commodities prejudicaram o desempenho desta varivel. Em contraponto, a elevao dos
170
preos das commodities pareceu beneficiar a varivel PIBS. Estes achados fornecem
suporte hiptese de desindustrializao relativa.
Os resultados sugerem que, no sub-perodo 2003-2009, o contexto de uma taxa de
cmbio real mais apreciada e de preos mais elevados das commodities pareceu prejudicar
o desempenho da produo fsica da indstria de transformao total. Os mesmos efeitos
foram observados no que se refere ao quantum de materiais de edio, impresso e
reproduo de gravaes; perfumaria; metalurgia bsica; produtos de metal; mquinas e
equipamentos; mquinas para escritrio e equipamentos de informtica; mquinas e
materiais eltricos; material eletrnico e equipamentos de comunicaes; e veculos
automotores. Alm disso, cumpre destacar que, embora a taxa de cmbio real efetiva no
tenha apresentado o sinal positivo esperado para os setores txteis; calados; e
instrumentos mdico-hospitalares e pticos; os altos preos das commodities apresentaram
uma contribuio negativa para o desempenho do quantum destes setores. J o quantum de
outros produtos qumicos e mobilirio foi influenciado positivamente pelo cmbio
depreciado, mas no teve o sinal esperado no que diz respeito ao impacto dos preos das
commodities.
Pode-se notar uma importncia da taxa de cmbio real efetiva depreciada para o
emprego na indstria de transformao total e em todos os sub-setores industriais
analisados, com exceo do setor de materiais de transporte. Ademais, os choques dos
preos das commodities influenciaram negativamente o emprego no longo prazo para todas
variveis de emprego industrial analisadas.
No que se refere aos choques da abertura comercial sobre a produo e o emprego
no setor industrial no longo prazo (conceito de desindustrializao induzida pelas polticas
econmicas), as evidncias obtidas revelam que esta varivel exerceu impactos tanto
positivos quanto negativos, dependendo dos modelos e dos setores analisados. Tal
resultado se justifica pelo fato de que a abertura comercial, de um lado, pode prejudicar a
capacidade produtiva dos setores industriais ineficientes mediante a importao de bens a
preos mais baixos do que aqueles associados produo domstica. Por outro lado, a
abertura comercial pode favorecer determinados setores da indstria de transformao,
especialmente se vinculada a polticas industriais bem ajustadas, na medida em que,
associada ao cmbio mais apreciado, permite a modernizao da estrutura produtiva via
importao de insumos (peas e componentes) a custos relativamente baixos, favorecendo
a elevao da produo industrial e o aumento de competitividade.
171
Do mesmo modo, os efeitos de longo prazo dos choques da taxa de juros nominais
sobre as variveis industriais se mostraram ambguos: ora positivos, ora negativos. Este
fato se justifica pelo argumento de que taxas de juros nominais elevadas desanimam a
realizao de novos investimentos na esfera industrial, uma vez que encarece o crdito para
os tomadores de recursos e arrefece a demanda, prejudicando a produo e a gerao de
empregos formais na indstria. Contudo, em uma perspectiva macroeconmica, uma alta
taxa de juros pode ser sinalizadora de controle inflacionrio e de estabilidade da economia,
o que estimula a produo e o emprego em certos setores da indstria de transformao.
Assim, no perodo 1995-2009, a abertura comercial pareceu influenciar
negativamente a produo fsica da indstria de transformao total e dos sub-setores de
calados, metalurgia bsica, veculos automotores, e outros equipamentos de transporte
(Modelo 1); txteis, e produtos metlicos (Modelo 2). A manuteno da taxa de juros em
patamares elevados esteve atrelada ao pior desempenho da produo da indstria de
transformao total e da produo dos sub-setores de metalurgia bsica (Modelo 1);
produtos metlicos (Modelo 2); veculos automotores, e farmacuticos (Modelos 1 e 2).
Tais resultados so condizentes com a hiptese de Palma (2005) sobre desindustrializao
induzida por polticas econmicas.
Para o sub-perodo 2003-2009, os resultados dos VEC sugerem que a abertura
comercial teve impactos negativos sobre a produo da indstria de transformao total
(valor e quantum), material de edio e impresso, perfumaria, metalurgia bsica, produtos
de metal, mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, mquinas eltricas,
equipamentos eletrnicos e de comunicao, e veculos automotores (Modelo 1);
mobilirio, mquinas e equipamentos, e outros equipamentos de transporte (Modelo 2); e
outros produtos qumicos (Modelos 1 e 2). J as altas taxas de juros estiveram atreladas ao
pior desempenho no longo prazo da participao relativa do valor da produo industrial
no PIB; e da produo fsica dos setores de impresso e edio, materiais eletrnicos e de
comunicao (Modelo 1); produtos de metais, mquinas e equipamentos, outros
equipamentos de transporte (Modelo 2); farmacuticos e perfumaria (Modelos 1 e 2).
Para as variveis referentes ao emprego industrial, verifica-se que no perodo 19952009, tanto a abertura comercial como a taxa de juros estiveram vinculadas ao pior
resultado do emprego dos setores mecnico, mquinas eltricas, qumico, e transporte
(Modelo 1), enquanto apenas o setor qumico teve o volume de emprego no longo prazo
prejudicado pelos choques da taxa de juros no Modelo 2. Quando se avalia o sub-perodo
2003-2009, observa-se que a abertura exerceu efeitos negativos sobre o emprego na
172
indstria de transformao total e nos setores txteis, calados, qumico, mquinas

eltricas, e material transporte (Modelo 1); e mecnico (Modelo 2); enquanto a alta taxa de
juros nominais prejudicou o emprego no setor de calados, mquinas eltricas, e material
de transporte (Modelo 1).
Em sntese, os resultados obtidos subsidiam a ideia de que o contexto de
liberalizao comercial e financeira conjugado com juros altos, cmbio apreciado, e, mais
recentemente, elevados preos internacionais das commodities foi inadequado para a
ampliao de diversas unidades produtivas industriais. Diversos setores industriais tiveram
que lidar com um acirramento da concorrncia internacional sem contar com uma poltica
cambial favorvel e/ou com uma poltica de desenvolvimento industrial consistente e
adequada s necessidades do crescimento econmico nacional. Nestas condies, as
evidncias sugerem que o regime de cmbio apreciado e os altos preos das commodities
foram lesivos aos setores industriais com potencial tecnolgico mais dinmico.
Em outras palavras, pode-se abstrair que esses fatores favoreceram a consolidao
do perfil de especializao da estrutura produtiva voltado para os setores intensivos em
recursos naturais e expanso relativa do setor de servios, insinuando um processo de
desindustrializao relativa da economia brasileira. Estas caractersticas se mostram
condizentes com os sintomas da doena holandesa, em que a apreciao cambial e os
preos mais elevados das commodities nos mercados internacionais estariam associados ao
avano dos setores produtores e exportadores de commodities e a uma perda relativa de
participao do setor manufatureiro.
ii) Dinmica do Ajuste no Curto Prazo:
As tabelas 6 e 7 oferecem, respectivamente, uma sntese dos coeficientes do

mecanismo de correo de erros do VEC, os quais refletem o ajustamento de curto prazo
do desempenho das variveis de produo e emprego da indstria de transformao e dos
diversos sub-setores selecionados quanto aos choques da taxa de cmbio real efetiva e dos
preos das commodities.
As evidncias para o perodo 1995-2009 (tabela 6) permitem concluir que as
mudanas da taxa de cmbio real efetiva e dos preos das commodities se revelaram pouco
representativas para ajustar o comportamento das variveis industriais numa perspectiva de
curto prazo, uma vez que poucos coeficientes foram estatisticamente significantes.
173
Na busca dos sintomas de doena holandesa, nota-se que, dentre os coeficientes

com significncia estatstica para a taxa de cmbio real, nenhum deles apresentou o sinal
esperado (positivo) para explicar o comportamento de curto prazo da produo e do
emprego industrial. Apenas para o setor de servios foi possvel detectar uma relao de
curto prazo entre a taxa de cmbio apreciada e o aumento da participao deste setor no
PIB, o que consistente com o modelo da doena holandesa. Ademais, os coeficientes
significativos para os preos das commodities tambm no tiveram o sinal esperado
(negativo), o que sugere que, numa viso de curto prazo, os maiores preos destes bens
colaboraram para o ajustamento positivo (aumento) da produo e do emprego industrial.
Tabela 6: Elasticidades de Curto Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa

Modelo 1
TCREF(-1) TCREF(-2)
---
-0.213810*
-0.079471**
Quantum indstria transformao (QIT)
-0.480102*
---
Variveis
---
Modelo 2
IPCOM(-1) IPCOM(-2)
---
0.069478
-0.508098*
-0.547102*
0.133436
---
---
Quantum outros prods. qumicos (QQUIM)
---
---
0.106993
---
---
0.308639*
---
0.552905*
Quantum mqs. eltricas (QMAQEL)
---
---
Quantum eqs. eletrnico e com.(QMAQCOM)
0.388953
0.298523
---
---
0.363575
0.144490
0.105293
---
---
0.199599*
---
0.115852*
-0.006177
0.025289*
0.009450
---
0.069578*
---
---
-0.080209*
0.077864*
-0.028904
0.080520*
Emprego mat. eltrico e comunic. (EMAQEL)
-0.109818*
0.076734*
-0.013197*

0.012465
--Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos modelos VECs estimados.
Nota: Sub-ndices da taxa de cmbio real efetiva (TCREF) e dos preos das commodities (IPCOM) indicam
quantidade de defasagens.
174
A anlise dos resultados restritos a 2003-2009 (tabela 7) revela que a maioria dos
coeficientes estatisticamente significantes para os choques da taxa de cmbio real efetiva
tambm tiveram o sinal negativo, indicando que a apreciao cambial promoveu um
aumento da produo e do emprego na indstria de transformao no curto prazo.
Tabela 7: Elasticidades de Curto Prazo das Variveis Industriais em Relao Taxa

Modelo 1
TCREF(-1) TCREF(-2)
0.284548
0.792707*
-0.214348*
Quantum indstria transformao (QIT)
-0.538485**
Modelo
0.011422
Modelo 2
IPCOM(-1) IPCOM(-2)
-0.102205 -0.802010*
0.052178
0.007286
0.087798
-0.319353**
-0.160826
-0.077379
-0.102293
0.282253
-0.232939
---
-0.679911
Quantum mat. edio, impres. e grav. (QED)
-0.264721
0.013521
0.071081
-0.383252
0.396209
1.446080*
0.119598
-0.602648*
-0.136605
-0.183202
0.705965*
0.232120
-0.160119
-0.128782
0.381047*
0.022463
-0.549572*
-0.052190
-0.095460
0.355590*
-0.717983*
0.265700
Quantum eq. esc. e informtica (QMAQESC)
-1.037825**
-0.587719*
0.567122*
Quantum eqs. eletrnico e com. (QMAQCOM)
-2.783240*
0.906376**
-0.224377
Quantum instr. mdico-hosp. e pticos (QINSTR)
-0.489367**
-0.216245
-0.333182*
-0.230154
0.662729
1.562424*
0.706016*
0.441883
Quantum outros eqs. transporte (QOET)
-0.049831
-0.106672
0.134993
0.301365
-0.220553
-0.167783
-0.435532**
-0.095681*
0.136932*
0.019362
-0.090676*
0.010767
0.053533*
0.013162*
-0.008929
-0.060873
0.135433*
0.021390
-0.090252*
0.081274
0.338146*
-0.012688
-0.175314*
-0.110270*
0.051507*
0.028963
-0.042181**
-0.047501*
0.055537*
Emprego material eltrico e com. (EMAQEL)
-0.244589*
0.132754*
0.019539

-0.104340*
0.064167* -0.064344*
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos modelos VECs estimados.
Nota: Sub-ndices da taxa de cmbio real efetiva (TCREF) e dos preos das commodities (IPCOM) indicam
quantidade de defasagens.
175
Os resultados do Modelo 1 para a participao relativa do setor de servios no PIB

mais uma vez se mostraram de acordo com os sintomas de doena holandesa (sinal
negativo do cmbio). Alm deste, o ajuste da produo de veculos automotores no curto
prazo esteve rapidamente atrelado a uma taxa de cmbio mais depreciada. Porm, para os
modelos que consideram duas defasagens, verifica-se a importncia da taxa de cmbio
depreciada para a dinmica de curto prazo da participao relativa do valor da produo da
indstria de transformao total no PIB e da produo dos setores de farmacuticos, outros
produtos qumicos, metalurgia bsica, e o emprego na indstria de transformao total e
nos setores de txteis, calados, e qumico.
As evidncias para os modelos relacionados aos preos das commodities (Modelo
2) so semelhantes, sendo que, apenas quando se considera alguma defasagem temporal,
possvel observar um efeito negativo destes preos sobre a produo da indstria de
transformao total (valor, quantidade produzida e emprego gerado) e os setores de
farmacuticos, metalurgia bsica, instrumentos mdicos e pticos, e mobilirio; alm do
emprego nos setores txtil, calados, qumico, e material de transporte.
Desta anlise, pode-se inferir que os sinais da doena holandesa e da
desindustrializao na economia brasileira so mais difceis de serem identificados em uma
dinmica de curto prazo. Esta inferncia se mostra condizente com grande parte dos
resultados obtidos pelas investigaes mais qualitativas com relao aos efeitos do cmbio
real e dos preos das commodities sobre a validade de um processo de desindustrializao
no Brasil.
O conceito de desindustrializao ligado doena holandesa reflete o fato de que a

conjuno de elementos favorveis produo de bens intensivos em recursos naturais,
dentre os quais se destacam a apreciao da taxa de cmbio real e a elevao dos preos
internacionais das commodities, promovem uma especializao da estrutura produtiva e
exportadora das economias voltadas para tais produtos caracterizados por menor valor
adicionado e/ou menor contedo tecnolgico.
A chamada especializao regressiva ou re-primarizao da economia
consequncia da sustentao da taxa de cmbio de equilbrio corrente em patamares mais
apreciados do que a taxa de cmbio de equilbrio industrial que permite uma maior
competitividade para os bens industriais que utilizam tecnologia sofisticada. Neste mbito,
176
diversos autores tm registrado a necessidade de medidas de neutralizao dos efeitos da

doena holandesa, seja atravs de uma administrao indireta da taxa de cmbio via
cobrana de impostos sobre as exportaes de commodities, com os recursos arrecadados
destinados criao de um fundo para estabilizar a taxa de cmbio em um nvel adequado,
seja atravs de uma administrao direta via instrumentos de poltica cambial para manter
a taxa de cmbio mais depreciada ou a adoo de uma taxa de cmbio seletiva que
favorea os setores produtores de bens manufaturados. A neutralizao da doena
holandesa tambm deve passar pela arquitetura de um conjunto de medidas efetivas de
poltica industrial com carter seletivo, envolvendo incentivos financeiros e a promoo e
difuso de conhecimento e de inovao, alm da promoo de infraestrutura adequada, da
elevao do nvel de educao/capacitao da mo-de-obra, e da eliminao de entraves ao
ambiente de negcios para melhorar a competitividade e a produtividade dos setores
industriais de maior valor adicionado, permitindo, deste modo, ampliar a participao
relativa dos setores no intensivos em recursos naturais no produto, emprego e
exportaes.
A anlise preliminar dos dados sobre crescimento da produo (quantum e
participao no VTI) e do volume de emprego gerado pelo setor industrial no perodo psReal (1995-2009) comparativamente aos dados para o setor de servios indicou algumas
evidncias favorveis ao desenho de um processo de desindustrializao relativa ou de reespecializao produtiva/exportadora voltada para os segmentos industriais intensivos em
recursos naturais e de servios mediante o contexto de apreciao cambial verificado,
especialmente, no perodo mais recente (2003-2009). No entanto, cabe destacar que a
ampliao da participao dos setores ricos em recursos naturais na estrutura industrial no
significou o aniquilamento dos segmentos da indstria de transformao mais intensivos
em tecnologia (hiptese mais forte da doena holandesa), visto que alguns sub-setores
industriais de contedo tecnolgico mais avanado conseguiram manter ou ampliar sua
produo fsica e/ou participao no VTI ao longo do tempo.
A anlise quantitativa empreendida neste trabalho por meio dos testes de
cointegrao e da estimao dos modelos VEC revelou que, em termos gerais, existem
algumas evidncias que corroboram um processo de desindustrializao da economia
brasileira no perodo 1995-2009, sendo tais evidncias mais robustas no perodo recente
(2003-2009), em que o contexto de cmbio flexvel e apreciado e de elevados preos das
commodities se mostrou mais evidente. Os resultados indicaram que a participao do
valor adicionado da indstria de transformao no PIB total no se mostrou sensvel taxa
177
de cmbio no perodo 1995-2009, porm quando se toma o sub-perodo 2003-2009, a

participao do valor produzido pela indstria de transformao no PIB foi influenciada
negativamente pela taxa de cmbio apreciada e pelos altos preos das commodities.
Ademais, obteve-se uma contribuio da apreciao cambial e dos preos das commodities
para o aumento da participao do valor da produo do setor de servios no PIB da
economia. Tais resultados esto alinhados com os sintomas da doena holandesa
apontados pela literatura.
Em uma anlise setorial dos dados da produo e do emprego gerado na indstria
de transformao, verificou-se um impacto negativo da apreciao cambial e dos preos
das commodities sobre determinados sub-setores da produo e de emprego industrial,
sendo que a abertura comercial e as taxas de juros elevadas (conceito de
desindustrializao
induzida
por
polticas
econmicas)
tambm
se
mostraram
relativamente relevantes para explicar o desempenho de diversos segmentos da indstria

brasileira ligados utilizao de tecnologia mais elaborada.
Neste sentido, observou-se que especialmente os sub-setores produtores de
calados, metalurgia bsica, veculos automotores e outros equipamentos de transporte, e o
emprego nos setores mecnico, mquinas eltricas e qumico tiveram o desempenho
condizente com os sinais de doena holandesa no que tange tanto ao impacto desfavorvel
de um contexto de cmbio apreciado, preos das commodities elevados, abertura comercial
e altas taxas de juros entre 1995 e 2009. No perodo mais recente (2003-2009), um maior
nmero de sub-setores da estrutura produtiva industrial passou a ter o comportamento
influenciado pelo cenrio de cmbio real apreciado, altos preos das commodities e
abertura comercial, tais como a produo fsica da metalurgia bsica, veculos
automotores, perfumaria, outros produtos qumicos, mquinas e equipamentos, mquinas
para escritrio e informtica, mquinas eltricas, e o emprego formal no setor txtil,
mecnico, mquinas eltricas e qumico.
Finalmente, convm destacar que as evidncias de doena holandesa e de
desindustrializao relativa no Brasil se tornaram mais perceptveis quando se analisa os
efeitos dinmicos da taxa de cmbio real e dos preos das commodities sobre a atividade
industrial numa perspectiva de longo prazo. No curto prazo, os sintomas de doena
holandesa na economia brasileira em termos do ajuste negativo (retrao) da produo e do
emprego industrial ao contexto de apreciao cambial e de altos preos das commodities
so difceis de serem apreendidos, embora estes efeitos se tornem mais aparentes quando
se considera alguma defasagem temporal na modelagem. Este fato pode ajudar a explicar
178
porque muitos analistas e acadmicos que realizam uma abordagem basicamente descritiva
do problema no conseguem captar sinais de desindustrializao relativa nos seus estudos
para a economia brasileira, dada a viso de curto prazo envolvida nestas anlises.
Levando em conta a discusso efetivada neste ensaio, pode-se inferir que a
promoo do setor industrial em bases sustentveis e competitivas essencial para
alavancar a dinmica macroeconmica brasileira. Por conseguinte, caso o Brasil pretenda
elevar sua taxa de crescimento para os prximos anos, a resposta certamente passa, dentre
outras coisas, pelo estmulo ao crescimento da indstria nacional e por uma alterao do
perfil da estrutura produtiva em que se privilegie a produo de bens de maior intensidade
tecnolgica. Este resultado pode ser pensado e alcanado mediante a identificao dos
efeitos do cmbio e dos preos das commodities sobre a estrutura industrial e a reflexo
sobre medidas que conduzam neutralizao destes sintomas de doena holandesa sobre
a economia brasileira.
BARROS, O.; PEREIRA, R. R. Desmistificando a Tese da Desindustrializao:

Reestruturao da Indstria Brasileira em uma poca de Transformaes Globais. In:
BARROS, O.; GIAMBIAGI, F. (Orgs.) Brasil Globalizado: o Brasil em um mundo
surpreendente. Rio de Janeiro: Elsevier, Cap. 9, p. 299-330, 2008.
BRAHMBHATT, M.; CANUTO, O; VOSTROKNUTOVA, E. Dealing with Dutch
Disease. PREM Notes Economic Policy. The World Bank. No. 16. June, 2010.
BRESSER-PEREIRA, L. C. A Doena Holandesa. In: BRESSER-PEREIRA, L. C.
Globalizao e Competio: Por que alguns pases emergentes tm sucesso e outros no.
Rio de Janeiro: Elsevier, Cap. 5, p141-171, 2009.
179
BRUNO, M., ARAJO, E.; PIMENTEL, D. Regime Cambial e Mudana Estrutural na

Indstria de Transformao Brasileira: Novas Evidncias para o Perodo (1994-2008).
Anais do XXXVII Encontro Nacional de Economia ANPEC, Foz do Iguau, Dezembro,
2009. Disponvel em: http://www.anpec.org.br/encontro2009/inscricao.on/arquivos/000f85cf3d77cc14cbd99394ffca58feaa0.pdf. Acesso em Janeiro de 2010.
2008.
CARNEIRO, R. Impasses do Desenvolvimento Brasileiro: a Questo Produtiva. Texto
para discusso n 153 IE/Unicamp, Novembro, 2008. Disponvel em:
http://www.eco.unicamp.br/docdownload/publicacoes/textosdiscussao/texto153.pdf.
Acesso em Abril de 2010.
CARVALHO, L.; KUPFER, D. A Transio Estrutural da Indstria Brasileira: da
Diversificao para a Especializao. Anais do XXXV Encontro Nacional de Economia
da ANPEC, Recife, 2007.
CORDEN, W. M. Booming Sector and Dutch Disease Economics: Survey and
Consolidation. Oxford Economic Papers, vol. 36, n 3, p. 359-380, Novembro, 1984.
CORDEN, W. M.; NEARY, J. P. Booming Sector and De-industrialisation in a Small
Open Economy. Economic Journal, vol. 92, n. 368, Dezembro, 1982.
IMBS, J.; WACZIARG, R. Stages of Diversification. American Economic Review. 93(1),
p.63-86, 2003.
331-352, 2008.
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Setembro de 2009.
180
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Holandesa. Conferncia Industrializao, Desindustrializao e Desenvolvimento. FIESP
e IEDI. Agosto, 2005. Disponvel em: http://www.fiesp.com.br. Acesso em Outubro de
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Research Policy, vol. 13, N 6, 1984.
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TREGENNA, F. Characterizing deindustrialization: an analysis of changes in
manufacturing employment and output internationally. Cambridge Journal of Economics,
vol. 33. p. 433466, 2009.
181
ANEXO III
Quadro III.1: Composio da Estrutura Industrial por Tipo de Tecnologia conforme
a Classificao da OCDE baseada em Pavitt (1984)
Indstria baseada em recursos naturais
Extrao de carvo mineral
Extrao de petrleo, gs e servios relacionados
Extrao de minerais metlicos
Extrao de minerais no-metlicos
Alimentos e bebidas
Fumo
Preparao do couro
Produtos de madeira
Fabricao de celulose e outras pastas para fabricao de papel
Fabricao de produtos derivados do petrleo
Produo de lcool
Metalurgia de no-ferrosos
Cimento e outros produtos minerais no-metlicos
Indstria intensiva em trabalho
Txteis
Vesturio
Artigos para viagem e artefatos de couro
Calados
Fabricao de produtos de metal (exceto mquinas e equipamentos)
Mveis e indstrias diversas
Indstria intensiva em escala
Produtos cermicos para construo civil e usos diversos
Fabricao de produtos e artefatos de papel e papelo
Edio, impresso e reproduo de gravaes
Produtos qumicos (exclui farmacuticos)
Artigos de borracha e plstico
Vidro e produtos de vidro
Metalurgia bsica (exclui metalurgia de no-ferrosos)
Veculos automotores
Equipamentos de transporte ferrovirio, naval e outros (exceto aeronuticos)
Indstria intensiva em tecnologia diferenciada
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos (exclui equips. para distribuio de energia eltrica)
Material eletrnico, aparelhos e equipamentos de comunicao
Equipamentos de instrumentao mdico-hospitalares
Instrumentos pticos, cronmetros e relgios
Indstria baseada em cincia
Produtos farmacuticos
Mquinas de escritrio e equipamentos de informtica
Equipamentos de distribuio de energia eltrica
Aparelhos e instrumentos de medida, teste e controle
Mquinas e aparelhos de automao industrial
Equipamentos de transporte aeronuticos
Fonte: IBGE
182
Quadro III.2: Classificao das Exportaes dos Produtos Industriais por

Intensidade Tecnolgica conforme a Classificao da OCDE utilizada pelo MDIC
Exportaes de Produtos industriais
Indstria de alta tecnologia (I)
Aeronutica e aeroespacial
Farmacutica
Material de escritrio e informtica
Equipamentos de rdio, TV e comunicao
Instrumentos mdicos de tica e preciso
Indstria de mdia-alta tecnologia (II)
Mquinas e equipamentos eltricos n. e.
Veculos automotores, reboques e semi-reboques
Produtos qumicos, excl. farmacuticos
Equipamentos para ferrovia e material de transporte n. e.
Mquinas e equipamentos mecnicos n. e.
Indstria de mdia-baixa tecnologia (III)
Construo e reparao naval
Borracha e produtos plsticos
Produtos de petrleo refinado e outros combustveis
Outros produtos minerais no-metlicos
Produtos metlicos
Indstria de baixa tecnologia (IV)
Produtos manufaturados n.e. e bens reciclados
Madeira e seus produtos, papel e celulose
Alimentos, bebidas e tabaco
Txteis, couro e calados
Fonte: SECEX/MDIC
183
Quadro III.3: Descrio das Variveis Utilizadas na Estimao Economtrica

Variveis
TCREF
IPCOM
ABERT
JUROS
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QED
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQESC
QMAQEL
QMAQCOM
QINSTR
QAUT
QOET
EIT
ES
ETEX
Descrio
Logaritmo natural do ndice da taxa de cmbio real
efetiva brasileira IPCA.
Logaritmo natural do ndice geral de preos de
commodities.
Logaritmo natural do ndice de abertura comercial da
economia brasileira calculado pela seguinte expresso:
(Exportaes + Importaes)/PIB
Logaritmo natural do ndice da taxa de juros nominal
(SELIC anualizada)
Logaritmo natural do ndice da razo entre o PIB da
indstria de transformao (total) e o PIB total brasileiro.
Logaritmo natural do ndice da razo entre o PIB do setor
de servios (total) e o PIB total brasileiro.
Logaritmo natural do ndice de produo da indstria de
transformao (total)
Logaritmo natural do ndice de produo de txteis
Logaritmo natural do ndice de produo de calados e
artigos de couro
Logaritmo natural do ndice de produo de materiais de
edio, impresso e reproduo de gravaes
Logaritmo natural do ndice de produo de farmacutica
Logaritmo natural do ndice de produo de perfumaria,
sabes, detergentes e produtos de limpeza
Logaritmo natural do ndice de produo de outros
produtos qumicos
Logaritmo natural do ndice de produo de metalurgia
bsica
Logaritmo natural do ndice de produo de produtos de
metal - exclusive mquinas e equipamentos
Logaritmo natural do ndice de produo de mquinas e
equipamentos
Logaritmo natural do ndice de produo de mquinas
para escritrio e equipamentos de informtica
Logaritmo natural do ndice de produo de mquinas,
aparelhos e materiais eltricos
Logaritmo natural do ndice de produo de material
eletrnico, aparelhos e equipamentos de comunicaes
Logaritmo natural do ndice de produo de
equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar,
pticos e outros
Logaritmo natural do ndice de produo de veculos
automotores
Logaritmo natural do ndice de produo de outros
equipamentos de transporte
Logaritmo natural do ndice de emprego formal da
indstria de transformao (total)
Logaritmo natural do ndice de emprego formal do setor
de servios (total)
Logaritmo natural do ndice de emprego formal do setor
de txtil, vesturio e artefatos de couro
Fonte de Dados
BCB
IPEADATA
BCB
BCB
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
IBGE-PIM/PF
BCB/MTE
BCB/MTE
BCB/MTE
184
Continuao Quadro III.3: Descrio das Variveis Utilizadas na Estimao

Economtrica
Variveis
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
ET
Descrio
Logaritmo natural do ndice de emprego
de calados
de qumica e produtos farmacuticos
de mecnica
de material eltrico e de comunicao
de material de transporte
Fonte de Dados
formal do setor
formal do setor
formal do setor
formal do setor
formal do setor
BCB/MTE
BCB/MTE
BCB/MTE
BCB/MTE
BCB/MTE
185
Tabela III.1: Resultados dos Testes de Raiz Unitria ADF

Varivel
TCREF
DTCREF
IPCOM
DIPCOM
ABERT
DABERT
JUROS
DJUROS
PIBIT
DPIBIT
PIBS
DPIBS
QIT
DQIT
QTEX
DQTEX
QCAL
DQCAL
QED
DQED
QFARM
DQFARM
QPERF
DQPERF
QQUIM
QMET
DQMET
QPMET
DQPMET
QMAQ
DQMAQ
QMAQESC
DQMAQESC
QMAQEL
DQMAQEL
QMAQCOM
DQMAQCOM
QINSTR
DQINSTR
QAUT
DQAUT
Constante Tendncia Defasagem

No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
Sim
No
No
No
No
No
No
Sim
Sim
No
Sim
No
Sim
No
No
No
Sim
No
Sim
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
Sim
No
Sim
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
No
No
No
0
0
4
1
3
2
2
1
2
4
5
4
5
4
2
1
4
6
3
3
4
3
3
0
4
3
1
4
1
4
4
0
0
5
1
4
3
5
1
2
1
t-ADF
0.033547
-6.165904
1.785746
-5.340682
0.760528
-7.045518
-1.835541
-7.041680
-0.747127
-3.663289
-0.349894
-4.223673
1.720578
-4.328556
-0.672018
-14.27815
-4.019803
-4.951467
0.971979
-3.914281
1.821793
-3.555768
2.762423
-9.322640
-3.734187
-3.374551
-9.520925
-3.857546
-9.099499
-3.131645
-4.355155
1.046606
-5.565315
-3.695255
-8.198295
-3.006530
-3.025061
-3.494276
-7.425931
1.019591
-9.757287
Valores Crticos
1%
5%
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-2.607686 -1.946878
-2.606163 -1.946654
-2.606911 -1.946764
-2.606911 -1.946764
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
-2.608490 -1.946996
-2.608490 -1.946996
-2.608490 -1.946996
-2.608490 -1.946996
-2.608490 -1.946996
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
-4.133838 -3.493692
-3.562669 -2.918778
-2.650145 -1.953381
-2.653401 -1.953858
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.606911 -1.946764
-2.605442 -1.946549
-3.555023 -2.915522
-4.130526 -3.492149
-2.606163 -1.946654
-4.133838 -3.493692
-2.606163 -1.946654
-4.133838 -3.493692
-2.608490 -1.946996
-2.641672 -1.952066
-2.644302 -1.952473
-4.137279 -3.495295
-2.606163 -1.946654
-3.555023 -2.915522
-2.607686 -1.946878
-4.356068 -3.595026
-2.647120 -1.952910
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
Prob
0.6896
0.0000
0.9810
0.0000
0.8754
0.0000
0.0636
0.0000
0.3884
0.0004
0.5543
0.0001
0.9781
0.0000
0.4216
0.0000
0.0136
0.0002
0.9078
0.0004
0.9825
0.0006
0.9983
0.0000
0.0061
0.0652
0.0000
0.0207
0.0000
0.1094
0.0000
0.9188
0.0000
0.0312
0.0000
0.0405
0.0031
0.0610
0.0000
0.9172
0.0000
186
Continuao Tabela III.1: Resultados dos Testes de Raiz Unitria ADF

Varivel
QOET
DQOET
QMOB
DQMOB
EIT
DEIT
ES
DES
DDES
ETEX
DETEX
ECAL
DECAL
EQUIM
DEQUIM
EMEC
DEMEC
EMAQEL
DEMAQEL
ET
DET
Constante Tendncia Defasagem

No
No
No
No
No
Sim
Sim
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
Sim
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
0
0
4
3
6
4
9
8
7
6
4
5
4
5
0
2
1
2
1
2
1
t-ADF
1.675002
-8.01790
0.560519
-3.420895
1.058768
-4.426770
-2.806942
0.054732
-2.476313
1.043244
-3.821128
1.704866
-3.198737
1.741600
-4.809789
1.832031
-3.793793
0.279497
-4.622946
1.047459
-4.351813
Valores Crticos
1%
5%
-2.604746 -1.946447
-2.60544 -1.94655
-2.607686 -1.946878
-2.607686 -1.946878
-2.609324 -1.947119
-4.161144 -3.506374
-4.152511 -3.502373
-2.612033 -1.947520
-2.612033 -1.947520
-2.609324 -1.947119
-3.568308 -2.921175
-2.608490 -1.946996
-2.608490 -1.946996
-2.608490 -1.946996
-4.137279 -3.495295
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
-2.606163 -1.946654
Prob
0.9761
0.0000
0.8343
0.0010
0.9223
0.0049
0.2017
0.6956
0.0142
0.9202
0.0050
0.9774
0.0019
0.9791
0.0014
0.9829
0.0003
0.7635
0.0000
0.9210
0.0000
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos testes ADF.

DD indica varivel em segunda diferena.
187
Tabela III.2: Resultados dos Testes de Raiz Unitria Phillips-Perron

Varivel
TCREF
DTCREF
IPCOM
DIPCOM
ABERT
DABERT
JUROS
DJUROS
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
DQCAL
QED
QFARM
QPERF
DQPERF
QQUIM
QMET
DQMET
QPMET
DQPMET
QMAQ
DQMAQ
QMAQESC
DQMAQESC
QMAQEL
DQMAQEL
QMAQCOM
DQMAQCOM
QINSTR
DQINSTR
QAUT
DQAUT
QOET
DQOET
QMOB
EIT
DEIT
ES
DES
Constante Tendncia Bandwidth

No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
Sim
Sim
Sim
Sim
No
Sim
Sim
No
No
Sim
Sim
No
Sim
No
No
No
No
No
Sim
No
Sim
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
Sim
No
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
No
Sim
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
5
6
7
6
23
24
12
1
2
12
29
51
58
13
10
12
23
13
4
7
34
12
20
14
48
6
2
5
33
8
31
11
12
5
57
5
1
5
3
10
3
57
t-PP
0.036244
-6.032662
1.639481
-4.214725
0.477537
-7.520758
-2.514742
-5.747815
-4.398276
-4.001687
-5.029153
-6.204183
-3.025029
-12.84756
-4.695287
-6.056540
5.246717
-9.357308
-5.143889
-3.532946
-7.878624
-4.005940
-9.836167
- 0.902648
-5.286381
1.336892
-5.568350
-3.466092
-6.916598
-3.383512
-13.76770
1.829157
-6.844950
-3.272930
-9.133869
1.913715
-8.035434
-5.259300
1.462728
-5.056770
3.962532
-4.224239
Valores Crticos
1%
5%
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-3.546099 -2.911730
-3.546099 -2.911730
-4.121303 -3.487845
-3.546099 -2.911730
-3.546099 -2.911730
-2.605442 -1.946549
-3.661661 -2.960411
-4.121303 -3.487845
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-3.546099 -2.911730
-4.121303 -3.487845
-2.605442 -1.946549
-4.121303 -3.487845
-2.605442 -1.946549
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-2.641672 -1.952066
-2.644302 -1.952473
-4.121303 -3.487845
-2.605442 -1.946549
-3.546099 -2.911730
-2.605442 -1.946549
-2.641672 -1.952066
-2.644302 -1.952473
-4.121303 -3.487845
-2.605442 -1.946549
-2.604746 -1.946447
-2.604746 -1.946447
-3.546099 -2.911730
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-3.546099 -2.911730
-2.605442 -1.946549
Prob.
0.6904
0.0000
0.9742
0.0001
0.8152
0.0000
0.0127
0.0000
0.0008
0.0027
0.0007
0.0000
0.0383
0.0000
0.0007
0.0000
1.0000
0.0000
0.0001
0.0450
0.0000
0.0137
0.0000
0.9000
0.0000
0.9510
0.0000
0.0526
0.0000
0.0155
0.0000
0.9815
0.0000
0.0809
0.0000
0.9858
0.0000
0.0000
0.9631
0.0000
1.0000
0.0001
188
Continuao Tabela III.2: Resultados dos Testes de Raiz Unitria Phillips-Perron

Varivel
ETEX
DETEX
ECAL
DECAL
EQUIM
DEQUIM
EMEC
DEMEC
EMAQEL
DEMAQEL
ET
DET
Constante Tendncia Bandwidth

No
No
Sim
No
Sim
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
No
Sim
No
No
No
No
No
Sim
No
3
6
4
15
2
12
4
4
3
10
3
5
t-PP
1.109388
-5.027559
-2.778154
-6.074468
-2.545967
-3.831012
1.347838
-2.729552
0.030121
-3.402631
-2.557323
-3.268066
Valores Crticos
1%
5%
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-4.121303 -3.487845
-2.605442 -1.946549
-4.121303 -3.487845
-2.605442 -1.946549
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-2.604746 -1.946447
-2.605442 -1.946549
-4.121303 -3.487845
-2.605442 -1.946549
Prob.
0.9290
0.0000
0.2110
0.0000
0.3059
0.0002
0.9539
0.0071
0.6885
0.0010
0.3008
0.0015
Fonte: Elaborao prpria a partir dos resultados dos testes Phillips-Perron.

189
Tabela III.3: Resultados dos Testes de Johansen Modelo 1: TCREF, ABERT,

JUROS (Perodo 1995T1-2009T4)
Variveis
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQEL
QMAQCOM
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
ET
No. de Vetores
Cointegrantes
0
1
1
0
1
1
0
0
1
0
0
0
0
1
1
0
0
1
0
0
1
1
1
1
Defasagens
--1
2
--2
1
----1
--------1
1
----2
----1
1
1
1

Dados
Equao de Cointegrao
----Nenhuma
Nenhuma
----Linear
Linear
--------Nenhuma
----------------Nenhuma
Nenhuma
--------Nenhuma
--------Nenhuma
Nenhuma
Nenhuma
Nenhuma
190
Tabela III.4: Resultados dos Testes de Johansen Modelo 2: IPCOM, ABERT,

Variveis
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQEL
QMAQCOM
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
ET
No. de Vetores
Cointegrantes
0
1
0
1
1
1
0
0
0
1
1
0
0
1
0
1
1
1
1
0
1
1
1
0
Defasagens
--1
--1
1
1
------1
1
----1
--1
1
1
1
--1
1
1
---

Dados
Equao de Cointegrao
----Linear
----Linear
Linear
Linear
------------Nenhuma
Nenhuma
--------Nenhuma
----Nenhuma
Nenhuma
Nenhuma
Nenhuma
----Nenhuma
Nenhuma
Nenhuma
-----
191
Tabela III.5: Resultados dos Testes de Johansen Modelo 1: TCREF, ABERT,

Variveis
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QED
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQESC
QMAQEL
QMAQCOM
QINSTR
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
ET
No. de Vetores
Cointegrantes
1
1
1
0
2
1
1
1
2
2
1
1
2
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Defasagens
2
1
2
--2
2
2
1
1
2
1
1
2
1
1
1
1
1
1
2
2
2
2
2
1
1
1

Dados
Equao de Cointegrao
Linear
Nenhuma
Linear
----Linear
Linear
Quadrtica
Nenhuma
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Nenhuma
Nenhuma
Linear
Linear
Quadrtica
Linear
Linear
Quadrtica
Quadrtica
Linear
Linear
Linear
192
Tabela III.6: Resultados dos Testes de Johansen Modelo 2: IPCOM, ABERT,

Variveis
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QED
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQESC
QMAQEL
QMAQCOM
QINSTR
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
ET
No. de Vetores
Cointegrantes
2
2
1
1
1
2
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
1
2
2
2
1
2
2
2
2
2
Defasagens
2
2
2
2
2
2
2
1
2
2
1
2
1
1
2
2
2
1
2
2
2
2
2
2
1
2
2

Dados
Equao de Cointegrao
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Nenhuma
Linear
Linear
Nenhuma
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Quadrtica
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Linear
Quadrtica
Linear
Linear
Linear
193
Tabela III.7: Resultados do VEC (Modelo 1) 1995:T1-2009:T4

Varivel
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQEL
QMAQCOM
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
ET
TCREF
NHC
-0.095070
[-3.65916]
0.734625
[ 14.7781]
NHC
0.442111
[ 5.97802]
-0.264867
[-3.47748]
NHC
NHC
0.979734
[ 7.59428]
NHC
NHC
NHC
NHC
2.132900
[ 13.0724]
1.416226
[ 4.59226]
NHC
NHC
1.088813
[ 7.26530]
NHC
NHC
2.320714
[ 10.6653]
4.344283
[ 8.93312]
1.850984
[ 9.98080]
1.708060
[ 12.8413]
ABERT
NHC
0.296968
[ 8.75028]
-1.012270
[-14.5200]
NHC
-0.650524
[-5.11613]
0.797635
[ 6.50632]
NHC
NHC
-1.640611
[-14.2822]
NHC
NHC
NHC
NHC
-2.721677
[-18.7716]
-3.013914
[-10.9511]
NHC
NHC
-2.403770
[-15.0369]
NHC
NHC
-2.363460
[-12.6753]
-5.957831
[-9.59424]
-2.288111
[-13.6006]
-2.346218
[-20.4157]
JUROS
NHC
0.080267
[ 7.17459]
-0.078235
[-3.12360]
NHC
-0.043657
[-1.57329]
-0.126353
[-3.92460]
NHC
NHC
-0.334475
[-11.6786]
NHC
NHC
NHC
NHC
-0.406971
[-11.1904]
0.602524
[ 8.29669]
NHC
NHC
0.206226
[ 3.10368]
NHC
NHC
-0.864967
[-13.0983]
-1.729688
[-7.79117]
-0.546040
[-12.2360]
-0.359439
[-9.73322]
Constante
-5.894724
[-52.0131]
-2.938172
[-11.9564]
Tendncia
-----
-----
0.013231
[ 11.2633]
-0.018373
[-14.7999]
-----
---
---
---
---
---
---
-----
-----
---
---
-----
-----
---
---
11.07502
[ 5.11160]
---
---
---
---
---
-3.798894
-5.822592

194
Tabela III.8: Resultados do VEC(Modelo 2) 1995:T1-2009:T4

Varivel
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQEL
QMAQCOM
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
ET
IPCOM
NHC
0.079526
[ 5.91600]
NHC
-0.267917
[-9.44278]
-0.132123
[-3.67059]
0.156774
[ 3.63088]
NHC
NHC
NHC
-0.388118
[-8.37418]
0.079450
[ 0.64243]
NHC
NHC
-0.803120
[-17.1010]
NHC
-0.075379
[-3.26105]
-0.786656
[-7.54530]
-0.396246
[-14.9059]
-0.201407
[-6.46380]
NHC
-0.720829
[-9.04525]
-0.164772
[-3.23190]
-0.262580
[-8.08166]
NHC
ABERT
NHC
0.235943
[ 13.1403]
NHC
-0.139997
[-3.69023]
-0.046815
[-0.97124]
0.542124
[ 9.30744]
NHC
NHC
NHC
-0.235306
[-4.27719]
0.127791
[ 0.79775]
NHC
NHC
-0.045694
[-0.81963]
NHC
0.248675
[ 8.20272]
0.431541
[ 3.25248]
-0.394566
[-9.22153]
-0.160457
[-3.88831]
NHC
0.315484
[ 2.97471]
-0.096738
[-1.35938]
0.346113
[ 8.31871]
NHC
JUROS
NHC
0.008895
[ 0.94623]
NHC
0.065990
[ 3.31862]
0.026253
[ 1.01434]
-0.167125
[-5.42492]
NHC
NHC
NHC
-0.368036
[-15.7469]
0.818521
[ 6.66373]
NHC
NHC
-0.153294
[-6.52616]
NHC
0.176458
[ 8.18099]
-0.595272
[-9.59095]
0.113556
[ 4.28873]
0.180690
[ 5.82271]
NHC
-0.541799
[-10.3833]
0.411167
[ 8.51581]
0.110581
[ 3.79237]
NHC
Constante
Tendncia
-6.009052
0.002564
[-5.65580]
-3.249733
0.007333
[ 7.67388]
0.012508
[ 10.2349]
-4.238619
-6.328572
0.020575
[-14.0328]
---
---
-9.349568
[-6.61190]
-----
-------
---
---
---6.164031
[-24.1127]
---
---
---
-1.639040
[-4.94965]
---
---
---
-3.804181
[-11.1535]
-5.364379
[-9.47469]
-5.482784
[-15.5397]
---
-------

195

Varivel
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QED
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQESC
QMAQEL
QMAQCOM
QINSTR
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
EMAQEL
TCREF
0.396828
[ 3.68350]
-0.036590
[-0.84572]
0.377954
[ 8.83273]
NHC
-0.327958
[-1.56632]
0.374319
[ 8.31907]
-0.065459
[-0.46543]
1.120863
[ 11.8500]
0.197214
[ 2.48864]
1.140005
[ 1.91111]
0.610253
[ 7.56817]
0.613223
[ 4.47753]
3.858936
[ 10.5557]
1.380222
[ 17.8652]
4.494027
[ 12.2526]
-0.160211
[-1.55341]
1.267640
[ 9.99286]
-1.898401
[-4.81794]
0.410495
[ 5.49901]
0.289596
[ 6.86953]
-0.037780
[-3.12404]
0.274446
[ 6.12108]
0.196178
[ 2.12086]
0.288412
[ 8.93732]
1.761395
[ 6.82836]
0.556740
[ 9.89561]
ABERT
-0.216761
[-3.53408]
0.120246
[ 1.02363]
-0.385841
[-5.43204]
NHC
0.161455
[ 0.47186]
-0.312468
[-4.03665]
0.747655
[ 3.84888]
-1.825474
[-29.7641]
-0.756492
[-4.14480]
-6.793449
[-6.00597]
-0.454493
[-3.46037]
0.387288
[ 1.82236]
-3.607879
[-5.58781]
-0.534346
[-4.42939]
-6.281248
[-6.66025]
0.872506
[ 3.24198]
-2.392656
[-31.3913]
4.406950
[ 4.11278]
0.139092
[ 1.05519]
-0.496982
[-6.50010]
0.188254
[ 8.74199]
-0.440406
[-4.44321]
-1.047635
[-6.26143]
-0.415313
[-7.01948]
0.275214
[ 1.05530]
-0.731778
[-9.94538]
JUROS
-1.676613
[-5.99135]
0.101818
[ 4.93208]
0.192107
[ 9.35915]
NHC
0.000000
-3.627347
-0.119805
[-4.74704]
-0.272159
[-4.54804]
-0.280565
[-4.47088]
0.151149
[ 3.26332]
0.000000
0.555760
[ 12.0199]
0.997894
[ 13.5772]
0.000000
0.639629
[ 17.4133]
-2.168865
[-9.92653]
0.497776
[ 8.04950]
0.115861
[ 1.46434]
1.815341
[ 7.77500]
0.465882
[ 11.5540]
0.039041
[ 1.46301]
0.009389
[ 1.78342]
0.005808
[ 0.20494]
-0.150962
[-2.47815]
-0.008918
[-0.55912]
1.971820
[ 12.9344]
-0.135533
[-5.01717]
Constante
Tendncia
2.309881
---
-5.427314
[-12.9177]
---
-5.606022
0.003496
[ 3.49333]
-4.207006
-0.002679
[-0.66828]
-0.003060
[-2.56554]
-5.705915
-0.020841
---
---
-2.728353
---
22.36291
-8.787788
-15.17037
-6.964360
-12.69690
-0.016749
[-1.69366]
0.024921
[ 11.3704]
0.032361
[ 7.98813]
0.030312
[ 4.57615]
0.032541
[ 15.3010]
13.93097
---
-10.27077
[-10.2897]
---
---
---
-24.89024
---
-9.754746
0.013969
[ 7.12030]
-3.638171
-0.006348
-4.963255
-3.652581
-0.012023
[-47.1362]
-0.006472
[-5.08000]
0.380845
-0.010843
-3.754909
-0.007095
-26.51524
-2.776936
0.088539
[ 9.20487]
-0.009777
[-5.77904]
196
Continuao Tabela III.9: Resultados do VEC(Modelo 1) 2003:T1-2009:T4

Varivel
ET
TCREF
-3.735775
[-3.37090]
ABERT
-3.685539
[-2.49888]
JUROS
-8.314387
[-11.6157]
Constante
83.23860
Tendncia
-0.400015
[-9.57970]

197

Varivel
PIBIT
PIBS
QIT
QTEX
QCAL
QED
QFARM
QPERF
QQUIM
QMET
QPMET
QMAQ
QMAQESC
QMAQEL
QMAQCOM
QINSTR
QAUT
QOET
QMOB
EIT
ES
ETEX
ECAL
EQUIM
EMEC
IPCOM
-1.638893
[-5.42389]
0.120700
[ 4.40799]
-1.399442
[-5.29382]
-0.745101
[-7.13831]
-1.168844
[-6.68357]
-0.376735
[-4.86129]
0.281950
[ 5.61253]
-0.770533
[-8.39238]
0.375898
[ 2.18342]
-0.488213
[-5.04517]
-1.787038
[-5.56918]
-0.454167
[-2.42941]
-5.634749
[-5.99305]
-1.171353
[-8.39061]
-8.453257
[-5.03830]
-0.185896
[-5.42305]
-2.843495
[-5.99312]
2.237904
[ 2.83346]
0.617008
[ 2.62552]
-0.252541
[-15.1201]
-0.013645
[-2.54764]
-0.214796
[-8.62939]
-0.493921
[-6.95356]
-0.809660
[-7.40476]
-0.123022
[-3.77300]
ABERT
2.225739
[ 2.50304]
-0.062576
[-0.73889]
4.908553
[ 6.08013]
0.918016
[ 2.34152]
3.729392
[ 6.51817]
1.719847
[ 7.06797]
1.275017
[ 8.32368]
0.488115
[ 2.35607]
-4.584756
[-8.79982]
1.968563
[ 9.26256]
3.618224
[ 4.94278]
-4.371884
[-8.12545]
2.776365
[ 1.06460]
0.871408
[ 2.18201]
31.43515
[ 5.81587]
0.486836
[ 3.88447]
5.983211
[ 4.15383]
-8.396742
[-3.62956]
-3.413826
[-4.84954]
0.465634
[ 4.55180]
0.124250
[ 8.58777]
0.550520
[ 5.59633]
-0.028790
[-0.12112]
0.261373
[ 0.91900]
-0.533761
[-7.60940]
JUROS
Constante
0.000000
-10.18161
0.000000
-4.579869
0.819680
[ 2.64197]
0.098871
[ 0.75679]
0.538793
[ 2.55902]
0.000000
-0.134106
[-2.16434]
-0.698014
[-5.46980]
-0.691809
[-3.56390]
0.780569
[ 9.15234]
-2.826891
[-6.19247]
-0.527467
[-2.41405]
8.858327
[ 9.81121]
1.015877
[ 7.89826]
2.249738
[ 1.02429]
0.166500
[ 5.19602]
-28.16444
-6.915594
-22.10819
-11.48561
-10.47575
--20.65721
-16.86620
--21.89178
-45.89511
-9.921837
-141.1704
Tendncia
0.080055
[ 6.89354]
-0.007434
[-7.27583]
0.095581
[ 6.00110]
0.030959
[ 4.67270]
0.089227
[ 8.03701]
0.017811
[ 5.96292]
-0.020607
[-6.05176]
---0.067927
[-6.24769]
0.047395
[ 9.56625]
---0.043011
[-4.09354]
0.388642
[ 8.45689]
0.057294
[ 8.53614]
0.542349
[ 5.38902]
-6.765970
---
0.000000
-22.67962
0.101395
-5.858489
[-7.91624]
62.05042
0.000000
10.47194
0.000000
-5.633792
0.000000
-4.743666
-0.001999
[-0.08376]
-6.180045
0.000000
-2.750721
0.014442
[ 5.43665]
0.000000
-2.519812
0.014807
0.000000
-1.044907
-0.015290
[-13.1303]
-0.307927
[-7.88233]
-0.055140
[-6.26655]
-0.011584
[-68.7703]
198
Continuao Tabela III.10: Resultados do VEC(Modelo 2) 2003:T1-2009:T4

Varivel
EMAQEL
ET
IPCOM
-0.177707
[-4.40975]
-0.220003
[-2.74950]
ABERT
1.397069
[ 6.05986]
1.063791
[ 5.21976]
JUROS
Constante
0.000000
-10.27591
0.000000
8.553667
Tendncia
-0.001455
[-0.51676]

199
CONCLUSO
Esta tese de doutorado teve como objetivo contribuir para o avano do debate sobre
o problema da doena holandesa na economia brasileira ao longo do perodo 1995-2009, a
partir da construo de um aparato terico-analtico e emprico voltado para a obteno de
indicaes mais consistentes sobre as relaes entre cmbio, perfil exportador, crescimento
econmico e desindustrializao. Em linhas gerais, pode-se dizer que a discusso realizada
neste trabalho permitiu sedimentar algumas evidncias no sentido de corroborar a hiptese
de doena holandesa para a economia brasileira, embora esta concluso deva ser
acompanhada por algumas qualificaes pertinentes.
Antes de passar descrio das principais contribuies do trabalho, cumpre
retomar algumas informaes importantes. Neste sentido, cabe destacar que o problema
principal enfrentado no desenvolvimento da pesquisa consistiu em obter evidncias
capazes de comprovar a existncia (ou no) de sintomas de doena holandesa no Brasil.
Tais sintomas foram investigados por meio de trs linhas de anlise inter-relacionadas,
quais sejam: i) a relao entre exportaes de commodities, taxa de cmbio e crescimento
econmico; ii) a relao entre preos de commodities e apreciao cambial; e iii) a relao
entre taxa de cmbio, preos de commodities e desindustrializao.
Para a consecuo dos objetivos destacados, o trabalho foi organizado em trs
ensaios, os quais permitiram explorar estes aspectos mais detalhadamente a partir de uma
anlise terica, descritiva e emprica de informaes relacionadas s caractersticas da
economia brasileira no perodo recente. De forma resumida, as reflexes realizadas em
cada ensaio sero retomadas na sequncia com o intuito de desmembrar esta concluso em
contribuies relevantes para possveis pesquisas futuras.
O primeiro ensaio tomou como ponto de partida a anlise do perfil do comrcio
internacional da economia brasileira a fim de verificar se a especializao das exportaes
em produtos intensivos em recursos naturais (chamados de commodities) contribuiu para a
conformao de condies favorveis para a apreciao do cmbio real e o fraco
desempenho econmico no perodo ps-flexibilizao cambial (1999-2009).
A anlise descritiva dos dados de exportaes, importaes e saldo da balana
comercial por tipo de produto negociado pela economia brasileira permitiu identificar um
reforo do padro de especializao das exportaes brasileiras em produtos intensivos em
recursos naturais, na medida em que estes aumentaram em 7 p.p. sua participao relativa
200
no total exportado pelo pas entre 1995 e 2009, enquanto verificou-se uma retrao de -8
p.p. do peso dos produtos manufaturados de baixo contedo tecnolgico e de -2,3 p.p. dos
produtos manufaturados de alta tecnologia no conjunto das exportaes brasileiras em
igual perodo. Ademais, observou-se que as exportaes de commodities tiveram um
desempenho favorvel independentemente do contexto cambial, enquanto as vendas
externas de manufaturados, especialmente de alta tecnologia, se mostraram dependentes de
um cmbio mais depreciado para sustentar sua participao nas exportaes totais.
Um aspecto importante colocado em prtica nesta pesquisa se encontra relacionado
ao fato de que as exportaes de commodities totais foram desagregadas por tipo de
produto, quais sejam, alimentos, matrias-primas, minerais e energia, para verificar se estes
diversos tipos de commodities exportadas pelo pas tiveram diferentes impactos sobre o
comportamento do cmbio e da taxa de crescimento do PIB brasileiro.
A anlise emprica empreendida neste primeiro ensaio contou com a utilizao da
metodologia de vetores auto-regressivos (VAR), funes de resposta aos impulsos (FIR) e
anlise de decomposio de varincia (ADV) para obter alguns resultados que
corroboraram a hiptese da doena holandesa no Brasil. Nesta direo, obteve-se que a
apreciao da taxa de cmbio real esteve relacionada aos choques das exportaes e dos
preos das commodities, principalmente de matrias-primas e alimentos.
As evidncias se mostraram condizentes com os resultados indicados pela literatura
da maldio dos recursos naturais, na medida em que as variaes das exportaes de
commodities afetaram negativamente a taxa de crescimento do PIB brasileiro, embora esse
efeito seja perceptvel com alguma defasagem temporal (caso de matrias-primas e
minerais) e/ou tenham pouca durao no tempo (caso de alimentos e energia).
Alm disso, o crescimento do PIB foi influenciado positivamente pela depreciao
cambial, porm a observao deste efeito tambm foi efetivada com uma resposta atrasada
no tempo. Tal resultado vai ao encontro da literatura que sugere a importncia de uma taxa
de cmbio mais depreciada para estimular o desempenho econmico.
Finalmente, destaca-se a importncia de fatores relacionados demanda externa e
aos preos das commodities para alavancar o aumento da participao das exportaes de
bens intensivos em recursos naturais no conjunto das exportaes, embora este efeito
tambm ocorra com uma resposta lenta (defasada) no tempo.
O segundo ensaio que compe a estrutura desta tese abordou a importncia dos
preos das commodities para a explicao do comportamento da taxa de cmbio brasileira
ao longo do perodo 1995-2009. Desta forma, este ensaio se fundamentou no referencial
201
terico denominado commodities currencies para averiguar a relevncia do contexto de

elevao dos preos dos produtos intensivos em recursos naturais para economias que
exportam significativamente este tipo de produto.
A anlise proposta neste segundo ensaio partiu do pressuposto de que o melhor
desempenho exportador do pas em produtos intensivos em recursos naturais est
vinculado alta de preos destes bens, o que torna a remunerao dos exportadores mais
atrativa. Assim, o contexto de elevao dos preos internacionais das commodities estimula
a especializao da pauta exportadora nestes produtos, elevando a receita de exportaes
com produtos commoditizados e sustentando a taxa de cmbio corrente em nveis
inferiores aos que tornariam competitivas as exportaes de bens manufaturados com
tecnologia moderna. Este fato pode conduzir a uma menor participao da indstria no
total exportado pelo pas. Considerando este cenrio, o ensaio teve como objetivo
investigar se a taxa de cmbio brasileira foi afetada pelo comportamento de ascenso dos
preos internacionais das commodities experimentado ao longo da dcada de 2000.
A avaliao descritiva do mercado de commodities no perodo 1995-2009 revelou
que os preos destes bens tiveram um movimento ascendente aps 2002 favorecidos pelo
contexto de crescimento das economias em desenvolvimento, especialmente China, que
so demandantes expressivas de alimentos, matrias-primas e minerais. Alm destes
fatores do lado da demanda, condicionantes do lado da oferta, tais como choques de
origem climtica e a falta de investimento na agricultura, pressionaram pelo aumento dos
preos destes produtos nos mercados internacionais. Observou-se que os preos das
commodities, apesar da queda decorrente dos efeitos da crise financeira internacional de
meados de 2008, se mantiveram em patamares relativamente altos quando comparados aos
anos anteriores, o que contribuiu para que os pases exportadores de bens intensivos em
recursos naturais se recuperassem rapidamente dos efeitos da crise.
Ademais, a anlise das inter-relaes de indicadores dos preos internacionais das
commodities totais e especficas (alimentos, matrias-primas, minerais e energticas) com
o movimento da taxa de cmbio real observado na economia brasileira sugere uma
associao negativa entre os preos destes produtos e os movimentos do cmbio, sendo que
esta relao se mostrou mais forte e evidente no perodo mais recente (2003-2009).
Para investigar a validade desta observao em bases empricas, este ensaio utilizou
a metodologia de cointegrao e de modelos de vetores de correo de erros (VEC) para
buscar evidncias mais consistentes sobre doena holandesa no Brasil. Mais uma vez, cabe
ressaltar que a diversificao da pauta de commodities exportada pelo pas torna relevante
202
a utilizao de indicadores de preos desagregados. Assim, procurou-se avaliar o papel dos

preos de commodities totais e decomposto em preos de commodities energticas e noenergticas (alimentos, matrias-primas e minerais) sobre as mudanas da taxa de cmbio
brasileira.
Um apanhado dos resultados da anlise emprica indica a existncia de relaes de
longo prazo entre cmbio e preos de commodities. Os modelos VEC sugerem que, embora
as evidncias sejam pouco robustas para a deteco da doena holandesa no Brasil entre
1995 e 2009, em termos do impacto dos preos totais das commodities sobre a apreciao
cambial, quando se considera os efeitos de certos tipos de produtos, como alimentos,
principalmente no segmento de gros, alm de matrias-primas e, em menor importncia,
os minerais e energia, os preos destas commodities especficas tiveram uma contribuio
no desprezvel para a apreciao da taxa de cmbio nominal e real. Em adio, percebe-se
que essas evidncias de doena holandesa no Brasil tambm se mostraram mais tangveis
quando se considera o perodo recente (a partir de 2003) marcado pelo movimento de alta
dos preos das commodities no mercado internacional.
Por sua vez, o terceiro ensaio desta tese examinou os indicativos da doena
holandesa em termos da vigncia de um processo de desindustrializao na economia
brasileira ao longo dos ltimos anos. Cumpre destacar que optou-se por avaliar o conceito
de desindustrializao relativa (verso mais fraca da doena holandesa), que pode ser
traduzido por uma perda de participao da atividade industrial quando comparado ao
avano dos setores intensivos em recursos naturais e de servios na gerao de produto e
emprego para o total da economia.
Esta anlise foi fundamentada no reconhecimento pela literatura econmica de que
a atividade industrial, por suas caractersticas intrnsecas, propulsora do crescimento e do
desenvolvimento econmico devido ao maior potencial tecnolgico, efeitos de
aprendizagem e ganhos de produtividade que possui relativamente aos setores primrios.
Neste sentido, este ltimo ensaio se props a investigar o papel da taxa de cmbio real e
dos preos das commodities sobre a produo e o emprego de setores selecionados da
indstria de transformao brasileira.
Os indicadores de crescimento da participao da indstria de transformao e do
setor de servios no PIB total e na gerao de emprego formal revelaram que a indstria
cresceu menos do que a economia, enquanto o setor de servios contou com um ritmo de
crescimento maior do que os indicadores de produto e emprego totais. Tais evidncias so
condizentes com o modelo da doena holandesa, em que se verifica uma relativa perda de
203
importncia da indstria de transformao na gerao de produto e emprego, e um avano

do setor de servios.
O desenho da estrutura industrial em termos da contribuio ao valor adicionado da
indstria de transformao (VTI) evidencia um ganho de participao dos setores
produtores de bens intensivos em recursos naturais ao longo do perodo 1995-2007, sendo
que, em conjunto, as indstrias com tecnologias intensivas em trabalho, escala, cincia e
diferenciada perderam participao no VTI. Ademais, nota-se que a produo fsica da
indstria de transformao contou com maiores taxas de crescimento no perodo em que o
cmbio se mostrou mais competitivo (1999-2002). Tais fatores sugerem que o contexto de
apreciao cambial, altos preos das commodities e abertura comercial contribuiu para
reforar o padro de especializao da estrutura produtiva brasileira em recursos naturais.
Porm, no se pode afirmar que este processo implicou em aniquilamento da indstria de
alto contedo tecnolgico (conceito de desindustrializao absoluta), pois alguns ramos
desta indstria conseguiram manter ou ampliar sua participao na produo.
A investigao emprica realizada neste ensaio tambm se baseou na metodologia
de cointegrao e modelos VEC para identificar efeitos de longo prazo do cmbio e dos
preos de commodities sobre a produo e emprego em setores industriais selecionados. As
estimaes foram controladas pela abertura comercial e pela taxa de juros, que
constituram fatores importantes para explicar o desempenho industrial no perodo 19952009. Os resultados obtidos revelaram a importncia de uma taxa de cmbio mais
depreciada para alavancar o desempenho de diversos sub-setores da produo industrial,
sendo que os preos das commodities tiveram efeitos negativos sobre a produo fsica e
emprego em diversos sub-setores da indstria, principalmente quando se considera o subperodo mais recente (2003-2009). Tais resultados esto em consonncia com os
pressupostos do modelo da doena holandesa e desindustrializao.
Portanto, em linhas gerais, possvel destacar trs contribuies principais
referentes aos resultados desta tese de doutorado para elucidar o problema da doena
holandesa no Brasil. Em primeiro lugar, cabe ressaltar a importncia da anlise dos efeitos
de indicadores para as commodities especficas sobre o comportamento da taxa de cmbio
e da taxa de crescimento do PIB brasileiro. Neste sentido, observa-se que a utilizao de
indicadores de preos e de exportaes das commodities gerais apresentou maior
dificuldade para captar os sinais da doena holandesa no Brasil. Isto pode ser explicado
pela diversificao da pauta de commodities produzidas e exportadas e pelo baixo peso
relativo das commodities energticas nas exportaes do pas, sendo que estas ltimas
204
possuem uma importncia significativa nos indicadores de preos gerais do FMI. Porm,
quando se utilizou os indicadores desagregados para alimentos, matrias-primas, minerais
e energia para captar os efeitos das mesmas sobre o cmbio e o crescimento econmico, as
evidncias de doena holandesa se tornaram mais robustas, especialmente as relacionadas
aos dois primeiros tipos de produtos.
Em segundo lugar, a pesquisa elucida que os resultados favorveis hiptese da
doena holandesa se tornam mais perceptveis quando se restringe a anlise ao sub-perodo
recente (2003-2009). Esta observao parece bvia, tendo em vista que a conjuntura
experimentada neste sub-perodo se mostrou mais propcia manifestao dos sintomas
da doena holandesa no Brasil, qual seja: cmbio flexvel apreciado, altos preos das
commodities nos mercados internacionais e elevada participao dos produtos baseados em
recursos naturais no conjunto das exportaes brasileiras.
Finalmente, uma terceira contribuio desta tese reside no fato de que os testes
economtricos realizados sugerem que a doena holandesa no Brasil deve ser considerada
um problema que se torna mais evidente sob uma perspectiva de longo prazo. De fato, a
anlise emprica mostrou que os sinais de doena holandesa no Brasil so relativamente
fracos em termos dos efeitos dos preos das commodities para o ajuste de curto prazo da
dinmica da taxa de cmbio (ensaio 2), e dos efeitos da apreciao cambial e dos preos
das commodities sobre o mote da desindustrializao no curto prazo (ensaio 3). Este
resultado ajuda a esclarecer os motivos pelos quais a literatura que investiga o tema da
doena holandesa no Brasil tem dificuldade para encontrar evidncias que suportem o
problema na economia brasileira, visto que a maior parte desta literatura faz uma anlise
terico-descritiva de curto prazo do processo, com pouca fundamentao quantitativa.
As reflexes propostas por esta tese de doutorado encerram algumas lies ou
recomendaes que podem ser apreendidas sobre o problema da doena holandesa no
Brasil. Nesta direo, pode-se abstrair a lio de que o perfil exportador se mostra
importante para o crescimento de uma economia. Assim, medidas voltadas para uma
mudana estrutural do padro de especializao produtiva e exportadora da economia
brasileira que privilegiem os setores industriais intensivos em tecnologia e com maiores
potenciais de difuso de conhecimento e inovaes se tornam necessrias se o pas deseja
alcanar patamares mais elevados e sustentados de crescimento econmico no longo prazo.
Tendo em vista a manuteno e/ou aumento futuro da presso dos preos das
commodities sobre a taxa de cmbio real brasileira, por conseguinte, fica a recomendao
quanto adoo de mecanismos que possam, em alguma medida, neutralizar os efeitos
205
negativos dos preos destes bens sobre o cmbio, tais como aquelas sugeridas pela
literatura pertinente sobre administrao da taxa de cmbio ou fixao de um imposto
sobre as receitas das exportaes dos produtores intensivos em recursos naturais que
estejam subsidiando a conformao do problema da doena holandesa no pas.
As ponderaes sobre a desindustrializao tambm podem abranger a utilizao de
instrumentos de neutralizao dos efeitos da doena holandesa mediante uso de polticas
cambiais e comerciais, e o incremento de polticas de cunho industrial e tecnolgico que
promovam um avano da indstria nacional. Adicionalmente, pode-se pensar na
estruturao de mecanismos que fortaleam a produo de commodities por meio de
incorporao tecnolgica e agregao de valor a este tipo de bem, dado que os produtos
primrios possuem contedo tecnolgico inerente, como no caso do agronegcio, da
explorao do petrleo e dos recursos minerais, entre outros. Nesta direo, os setores
produtores de commodities devem instituir aes voltadas ao processamento destes bens
com padres mais elevados de qualidade e com ganhos de produtividade, elevando o valor
adicionado. Isto passa pelo desenvolvimento de solues tecnolgicas adequadas,
inovadoras e capazes de alimentar com demandas novas os complexos industriais e de
servios relacionados aos complexos agroindustriais e primrios de uma forma geral.
Em suma, uma poltica industrial eficaz aliada a uma poltica cambial ativa e
seletiva, que priorize o desenvolvimento industrial, alm da criao de condies que
melhorem o ambiente de negcios das empresas, infraestrutura, educao/capacitao da
fora de trabalho, podem constituir elementos de poltica econmica a serem utilizados
para melhorar o desempenho da indstria e, consequentemente, da economia nacional.
Por fim, resta acrescentar que as consideraes aqui realizadas podem ser teis para
prevenir as perspectivas futuras de fortalecimento dos sinais da doena holandesa no
Brasil. Neste sentido, cumpre destacar que, at ento, a relativa diversificao da pauta de
commodities brasileiras tem colaborado para abrandar os efeitos da doena holandesa no
pas. No entanto, especula-se que a explorao do petrleo das reservas do pr-sal pode
agravar os sintomas da doena holandesa na economia brasileira ao ampliar a
participao das commodities energticas na pauta de exportaes. Assim, uma possvel
agenda para pesquisa futura se encontra relacionada anlise sobre se tal especulao
efetivamente se transformar em fato (ou no), e quais os efeitos deste acontecimento
sobre o perfil exportador da economia, alm das consequncias sobre a taxa de cmbio real
e a dinmica do crescimento econmico brasileiro.
206
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MICHELE POLLINE VERSSIMO

DOENA HOLANDESA NO BRASIL: ENSAIOS SOBRE TAXA DE

UNIVERSIDADE FEDERAL DE UBERLNDIA

MICHELE POLLINE VERISSIMO

DOENA HOLANDESA NO BRASIL: ENSAIOS SOBRE TAXA DE

Tese apresentada ao Programa de Ps-Graduao

Orientador: Prof. Dr. Clsio Loureno Xavier

UNIVERSIDADE FEDERAL DE UBERLNDIA

UNIVERSIDADE FEDERAL DE UBERLNDIA

Doena Holandesa no Brasil: Ensaios sobre Taxa de Cmbio, Perfil

Tese de doutorado defendida em 16/12/2010.

Prof. Dr. Clsio Loureno Xavier

Prof. Dr. Paulo Srgio de Oliveira Simes Gala

Prof. Dr. Gilberto de Assis Libnio

Prof. Dr. Flvio Vilela Vieira

Prof. Dr. Henrique Dantas Neder

Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)

Aos meus pais Ausa e Jos,

colegas Vanessa Marzano e Antenor Roberto (Beto), meus caros amigos da

muito em minha formao enquanto professora e no meu crescimento como pessoa.

4. Investigao Emprica sobre Desindustrializao no Brasil a partir de Anlise de

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

QMAQCOM: Quantum setor material eletrnico, aparelhos e equipamentos de

Palavras-chave: Doena holandesa,

taxa de cmbio, preos de commodities,

Key-words: Dutch disease, exchange rate, commodities prices, deindustrialization, Brazil.

contam com um menor grau de concentrao e enfrentam maior competio do que as

fatores configuram um cenrio favorvel manifestao da doena holandesa no Brasil, e,

desempenho econmico. Outra contribuio relevante deste trabalho consiste em investigar

A anlise deste segundo ensaio parte de uma sntese da literatura sobre

ENSAIO 1 TAXA DE CMBIO REAL, EXPORTAES DE

Resumo: A conjuntura de apreciao da taxa de cmbio real e de elevao dos preos

A economia brasileira tem vivenciado, especialmente a partir de 2003, um cenrio

2. Perfil Exportador, Taxa de Cmbio e Crescimento Econmico: Aspectos Tericos

2.1. Abundncia em Recursos Naturais e Crescimento Econmico

Alguns estudos destacam que as caractersticas estruturais de economias

demanda por bens no-comercializveis e menor a alocao de capital e trabalho para o

sobre o desempenho econmico se baseia em hipteses como apreciao da taxa de cmbio

2.2. Taxa de Cmbio e Crescimento Econmico

Vrios trabalhos relacionados literatura sobre cmbio atribuem um papel

Dentre tais trabalhos, Razin e Collins (1997) constroem um indicador de

impacto (negativo) da apreciao cambial sobre o crescimento maior do que o impacto

desvalorizada relevante para se estimular o crescimento, especialmente nos pases em

2.3. Perfil Exportador e Crescimento Econmico

O argumento de alguns estudos sobre o papel da especializao das exportaes

Rodrik (2006) desenvolve uma anlise semelhante de Hausmann et al. (2005)

3. Taxa de Cmbio Real e Evoluo dos Fluxos Comerciais na Economia Brasileira

De acordo com os pressupostos do modelo da doena holandesa, a elevao dos

intensidade tecnolgica; e iii) manufaturados de alta tecnologia, que abarcam os produtos

Saldo da Balana Comercial (E)

Taxa de cmbio real efetiva (D)

Fonte: BCB (2010), UN COMTRADE (2010), MDIC (2010)

Exportaes Commodities (E)

Importaes Commodities (E)

Saldo Commodities (E)

Taxa de cmbio real efetiva (D)

Fonte: BCB (2010), UN COMTRADE (2010), MDIC (2010)

O saldo das commodities (grfico 2) se manteve superavitrio e cresceu

cado em decorrncia dos efeitos da crise internacional, estas permaneceram em nveis

Grfico 3: Saldo Comercial dos Produtos Manufaturados de Baixa Tecnologia (US$

Exportaes Baixa Tecnologia (E)

Importaes Baixa Tecnologia (E)

Saldo Baixa Tecnologia (E)

Taxa de cmbio real efetiva (D)