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NDICE TEMATICO
INTRODUCCION
DECISIONES DE INVERSION
Concepto de inversin
Clasificacin de las inversiones
Herramientas para el anlisis de las inversiones
Implementacin de un proyecto
Mtodos para evaluar los proyectos de inversin
Mtodos Tradicionales
Mtodos Modernos
Otros elementos del anlisis
Riesgo e incertidumbre en las inversiones
Tasa requerida por la empresa
PROYECTOS DE INVERSIN
Aceptacin o rechazo de un proyecto
Armado y anlisis de un caso
Casos especiales:
Proyectos contradictorios
Anlisis de rentabilidad en ausencia de certeza
Inconsistencia de la TIR
CONCLUSIN
BIBLIOGRAFIA
Gerencia Financiera
Decisiones de Inversin
INTRODUCCION
Decisiones de inversin
Decisiones de financiamiento
Decisiones de dividendos
Gerencia Financiera
Decisiones de Inversin
DECISIONES DE INVERSIN
Gerencia Financiera
Decisiones de Inversin
Gerencia Financiera
Decisiones de Inversin
METODOS TRADICIONALES
METODOS MODERNOS
PERIODO POSTERIOR
1$
Gerencia Financiera
(1$ + INTERES )
Decisiones de Inversin
METODOS TRADICIONALES
TASA CONTABLE DE GANANCIA
Es un criterio de base contable y surge de dividir la ganancia media
anual por el activo promedio invertido en el proyecto. Este cociente, expresado
en trminos de tasa es comparable con la tasa mnima requerida por la
empresa1 a los fines de analizar la conveniencia o no conveniencia de la
propuesta.
Este mtodo tiene ciertas desventajas:
o Trabaja con utilidades contables
o No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero
o No trabaja con flujos netos de fondos
o Asigna igual importancia a las ganancias del primero como del ltimo
ao.
PROYECTO A
(10,000)
5,000
5,000
PROYECTO B
(10,000)
2,000
8,000
3,000
4,000
5,000
PERIODO
DE
REPAGO
Decisiones de Inversin
METODOS MODERNOS
TIR
Ft
=0
t
(1+i)
t=0
(1,000)
1
400
(200)
2
500
(100)
3
600
(100)
4
600
(100)
5
600
(100)
200
400
500
500
500
Decisiones de Inversin
VAN =
Ft .
(1+K) t
t=0
Decisiones de Inversin
Decisiones de Inversin
10
Decisiones de Inversin
11
Decisiones de Inversin
PROYECTOS DE INVERSIN
ACEPTACIN O RECHAZO DE UN PROYECTO
12
Decisiones de Inversin
Una vez calculados los factores de actualizacin para todos los periodos,
se procede a la actualizacin del Flujo Neto de Fondos, como se muestra en la
tabla de la pgina siguiente, multiplicando el flujo de fondos de cada ao por el
factor correspondiente a dicho periodo.
13
Decisiones de Inversin
Como se puede observar en dicha tabla, la actualizacin con una tasa del
25% da un Valor Actual Neto de $ 41. Sabiendo que la TIR es la tasa que hace
cero este valor, se debe realizar un idntico procedimiento al recientemente
detallado, pero utilizando una tasa mayor, ya que a mayor tasa menor ser el
Valor Actual Neto.
En la tabla se pueden observar los pasos recientemente detallados, y as
advertir que la TIR se encuentra entre dichas tasas tomadas al azar, ya que para
una tasa del 25% el VAN ser de $41 y para una tasa del 30% el VAN ser de
$ -72. La tasa que de cmo resultado un VAN de cero pesos (entre 41 y 72) ser
la Tasa Interna de Retorno que buscamos.
AO
FNF
0
1
2
3
4
5
(1,000)
200
400
500
500
500
1,100
FACTOR DE
FNF
FACTOR DE
ACTUALIZACION ACTUALIZADO ACTUALIZACION
25%
AL 25%
30%
1.0000
0.8000
0.6400
0.5120
0.4096
0.3277
(1,000)
160
256
256
205
164
VAN 41
1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501
0.2693
FNF
ACTUALIZADO
AL 30%
(1,000)
154
237
228
175
135
VAN (72)
14
Decisiones de Inversin
INTERPOLACIN:
Dicha proporcin se podra realizar con la otra tasa (30%), en cuyo caso
el valor calculado se le debera restar a 0.30.
15
Decisiones de Inversin
FNF
0
1
2
3
4
5
(1,000)
200
400
500
500
500
1,100
FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
PARA 26.8%
AL 26.8%
1.0000
0.7886
0.6220
0.4905
0.3868
0.3051
(1,000)
158
249
245
193
153
VAN (2)
F.A.
26.75%
1.0000
0.7890
0.6224
0.4911
0.3874
0.3057
FNF
ACTUAL
AL 26.75%
(1,000)
158
249
246
194
153
VAN (1)
FNF
ACTUAL
AL 26.71%
F.A.
26.71%
1.0000
0.7892
0.6228
0.4915
0.3879
0.3062
(1,000)
158
249
246
194
153
VAN (0)
26,71%
Una vez logrado este resultado podemos abordar al anlisis y evaluacin
del proyecto comparando la Tasa Interna de Retorno recin calculada con la
Tasa Mnima requerida por la empresa, en este caso del 20%.
Por ser mayor la TIR, entonces se aprueba o acepta el proyecto.
OTRO MTODO
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Decisiones de Inversin
Flujo Neto de Fondos debe ser la Tasa Mnima requerida por la empresa, o tasa
de corte. Los resultados se exponen en la siguiente tabla:
17
Decisiones de Inversin
0
($2,225)
($2,225)
1
$1,000
$0
2
$1,000
$500
3
$1,000
$1,000
4
$1,000
$3,343
18
Decisiones de Inversin
FNF
A
AO
0
1
2
3
4
FNF
(2,225) (2,225)
1,000
0
1,000
500
1,000 1,000
1,000 3,343
1,775 2,618
FACTOR DE
FNF PROYECTO A FNF PROYECTO B
ACTUALIZACION ACTUALIZADO AL ACTUALIZADO
10% (TASA DE CORTE)
10%
AL 10%
1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
(2,225)
909
826
751
683
945
(2,225)
0
413
751
2,283
1,223
FNF
0
1
2
3
4
(2,225)
1,000
1,000
1,000
1,000
1,775
FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
25%
AL 25%
1.0000
0.8000
0.6400
0.5120
0.4096
(2,225)
800
640
512
410
137
FACTOR DE
ACTUALIZACION
30%
1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501
FNF
ACTUALIZADO
AL 30%
(2,225)
769
592
455
350
(59)
En primer lugar probamos la actualizacin con una tasa al azar del 25%,
y como el resultado es un VAN positivo ($ 137), entonces probamos con una
tasa mayor, buscando la que de cmo resultado un VAN nulo. (VAN = 0).
Al utilizar una tasa del 30%, obtenemos un resultado negativo, por lo que
podemos afirmar que la TIR se encuentra entre ambas tasas.
Como se explic anteriormente, para el calculo exacto de la TIR, se
realiza una interpolacin:
19
Decisiones de Inversin
FNF
0
1
2
3
4
(2,225)
0
500
1,000
3,343
2,618
FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
20%
AL 20%
1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
(2,225)
0
347
579
1,612
313
FACTOR DE
ACTUALIZACION
30%
1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501
FNF
ACTUALIZADO
AL 30%
(2,225)
0
296
455
1,170
(303)
INTERPOLACIN:
20
Decisiones de Inversin
0
1
2
3
4
PROYECTO
PROYECTO B PROYECTO A INCREMENTAL
C = (B - A)
(2,225)
0
500
1,000
3,343
2,618
(2,225)
1,000
1,000
1,000
1,000
1,775
0
(1,000)
(500)
0
2,343
843
La tasa que utilizamos al azar para el calculo de la TIR ser del 15%,
porque observamos que con una tasa del 10% (tasa de corte) se obtiene un VAN
positivo ($ 278) , entonces la tasa que haga al VAN cero debe ser mayor.
Luego utilizamos una tasa del 20% y los resultados nos indican que la
TIR estar entre ambas tasas, 15% y 20%.
21
Decisiones de Inversin
AO
FNF
0
1
2
3
4
0
(1,000)
(500)
0
2,343
843
FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
15%
AL 15%
1.0000
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
FACTOR DE
ACTUALIZACION
20%
0
(870)
(378)
0
1,340
92
1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
FNF
ACTUALIZADO
AL 20%
0
(833)
(347)
0
1,130
(51)
Interpolamos:
PROYECTO A
$945
28.49%
PROYECTO B
$1,223
25.08%
PROYECTO C
$278
18.21%
22
Decisiones de Inversin
23
Decisiones de Inversin
1.000
400
5 AOS
10 %
28 %
HIPOTESIS
PESIMISTA
Inversin Inicial
Ingresos
Vida til
Tasa de corte
TIR
1100 =10%
350 = 50
4 AOS =1 AO
10%
11% =17%
24
1000 =10%
400 = 50
5 AOS =1 AO
10%
28% =17%
HIPOTESIS
OPTIMISTA
900
450
6 AOS
10%
45%
Decisiones de Inversin
El proyecto es aceptado bajo las tres hiptesis, dado que sus valores de
rentabilidad: 11%, 28% y 45%, superan al 10 % requerido por la empresa.
Grficamente, podra verse lo siguiente:
25
Decisiones de Inversin
PROYECTO A
PROYECTO B
2000
3000
5000
4000
6000
FNF
Flujo Neto de Fondos
26
Decisiones de Inversin
3000
3500
4000
4500
5000
PROYECTO Z
PO
Flujo de
Fondos
PO
0.1
0.2
0.4
0.2
0.1
2000
3000
4000
5000
6000
0.1
0.25
0.3
0.25
0.1
Y=
Y= 548
Z=
Z= 1140
27
Decisiones de Inversin
Como mencion anteriormente, a mayor desvo mayor ser el riesgo, por lo tanto
se elige el proyecto con menor desvo, es decir, el proyecto Y.
PO
Probabilidad de
ocurrencia
2000
3452
4548
6000
4000
548
FNF
Flujo Neto de Fondos
548
Desvo estndar
Z1 = 3452 4000 = -1
548
Z2 = 4548 4000 = 1
548
Con estos datos recurrimos a las tablas estadsticas.
28
Decisiones de Inversin
Coeficiente Z = 1140
4000
Coeficiente Y = 0,137
Coeficiente Z = 0,285
29
Decisiones de Inversin
INCONSISTENCIA DE LA TIR
0
1
2
(1800)
20000
(20000)
(1200)
4000
(4000)
30
Decisiones de Inversin
En este ltimo grfico vemos como la TIR busca valores positivos pero
nunca los alcanza.
Cuando las inversiones son NO SIMPLES para el anlisis debe usarse el
criterio del VAN.
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Decisiones de Inversin
32
Decisiones de Inversin
MARCO LEGAL
33
Decisiones de Inversin
TOMA DE DECISIONES
34
Decisiones de Inversin
CONCLUSIONES
35
Decisiones de Inversin
El punto clave a marcar en mi anlisis es que creo que hay dos conceptos
que se enfrentan, que parecen concurrentes y antagnicos, pero a la vez son
complementarios.
Por un lado tenemos el proyecto de inversin, la herramienta, totalmente
objetiva, medible, cuantificable, exacta, con grficos y clculos que parecen
tener la verdad absoluta.
En la vereda de enfrente, encontramos a la decisin, con todo lo que ella
significa. Sus variantes, sus distintas posturas y todas las influencias que
pueden caer sobre el decisor.
Toda la objetividad que parecen presentar los anlisis de proyectos
aparenta quedar opacada por la subjetividad que presenta el decisor ante cada
determinacin.
Un ejemplo claro de esta cuestin es la situacin por la que
atraviesa el fundador de una empresa familiar ante la toma de
una decisin en base a un anlisis o evaluacin de proyectos.
Supongamos que los resultados del estudio nos indiquen que
la TIR o el VAN son favorables. Ante tal situacin, y
siguiendo los criterios antes mencionados, afirmaramos a
ciegas que el proyecto debe aceptarse, sin embargo, el
fundador podra rechazarlo y no precisamente por
cuestiones financieras, econmicas, legales o polticas; sino quizs porque
simplemente con algn aspecto del proyecto se contraria las costumbres de la
empresa, se afectan las relaciones personales, se perjudica a la familia o se
desestima algn miembro de la misma.
Parece difcil de creer, pero en la prctica existen muchsimos casos en
que dichas empresas dejan de lado negocios importantes, dndole ms valor a
las relaciones humanas y a los lazos familiares. Algunas inclusive estn cegadas
y no se permiten aceptar que los nmeros rojos en sus cuentas bancarias
pueden ser consecuencia de priorizar a su familia por sobre los negocios.
36
Decisiones de Inversin
Por lo general las decisiones sobre las que giran estos proyectos o
emprendimientos responden a uno de estos criterios principales:
Se ejecuta lo ms afn con el individuo que determina (los gustos o
preferencias del que decide).
Se lleva a cabo lo que garantice rditos polticos, votos y poder.
En cuando al concepto de beneficio, ms que beneficio econmico o
riqueza, se hablar de bienestar social. Y se considera como tal a toda
consecuencia del proyecto en cuestin, que provoque un mejoramiento de las
condiciones iniciales de vida.
Obviamente en las decisiones a tomar en estos proyectos, el tema social
pesar ms que los resultados que arrojen los anlisis econmicos de los
proyectos.
Otra situacin que puede ocurrir, sin necesidad que se trate de un tipo de
empresa en particular, aunque puedo asegurar que es una situacin propia de
las empresas multinacionales; es la posibilidad de que el
decisor rechace un proyecto rentable o acepte uno no rentable
por el simple hecho de que esto significar una conveniencia o
beneficio en el futuro. Para comprender esto, puedo asemejarlo
con una metfora a una jugada de ajedrez, mediante la cul el
jugador (decisor), le permite a su adversario que le coma un
pen (perdidas por causas de aceptacin de un proyecto no
rentable o rechazo de un proyecto rentable), porque sta
jugada forma parte de una estrategia mayor que permitir
comer una pieza ms importante o en definitiva ganar el juego (ganancias
futuras en un megaproyecto o en un proyecto prximo).
De esta manera el decisor se permite perder estratgicamente para luego
ganar en proporciones mayores, marcando una diferencia favorable.
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Decisiones de Inversin
38
Decisiones de Inversin
BIBLIOGRAFA
Pascale, Ricardo (1991), Decisiones Financieras, Editorial Macchi,
Buenos Aires.
Van Horne, James C. (1976), Administracin Financiera, Ediciones
Contabilidad Moderna, Buenos Aires.
Canada, John (1978), Tcnicas de anlisis econmico para administradores e
ingenieros, Ediciones Diana, Mxico.
Contreras, Marco (1995), Formulacin y evaluacin de proyectos, Santaf
de Bogot, UNAD.
Fontaine, Ernesto (1997), Evaluacin social de proyectos, Instituto de
Economa de la Universidad Catlica de Chile, Chile.
Kliksberg, Bernardo (1990), La Gerencia Social, Ediciones Tesis, Buenos
Aires.
Schall, L. Y Ch. Haley (1983), Administracin Financiera, Ediciones
McGraw-Hill, Mxico.
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