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L MUNDO est experimentando un cambio demogrfico sin precedentes. La poblacin est envejeciendo,
especialmente en las economas avanzadas. Las consecuencias de este proceso para la poltica de gasto
pblico e impuestos (es decir, la poltica fiscal) han sido ampliamente estudiadas, y hay acuerdo general en que resulta esencial
una combinacin de mayores impuestos, menores prestaciones
jubilatorias y prolongacin de la vida laboral para hacer frente a
la carga fiscal que conlleva una poblacin que envejece, aunque
los desafos polticos para hacerlo son enormes.
Sin embargo, se ha estudiado poco el impacto del envejecimiento de la poblacin sobre la poltica monetaria, es decir, el
proceso por el cual los bancos centrales influyen en las tasas de
inters y la oferta de dinero para promover la estabilidad de la
inflacin, el empleo y el crecimiento.
La hiptesis del ciclo de vida que plantea que los hogares toman
prstamos principalmente cuando son jvenes, acumulan activos
y pagan sus prstamos hasta que se jubilan, y durante su jubilacin
viven de sus activos lleva a pensar en un claro vnculo entre la
eficacia de la poltica monetaria y la demografa. Parte de la razn
por la cual los economistas apenas han analizado ese vnculo es que
normalmente la poltica monetaria se formula con el objetivo de
reaccionar ante crisis de corto plazo, en un horizonte de corto plazo
de uno a dos aos, no ante factores que actan lentamente, como
el cambio demogrfico, que se materializa a lo largo de dcadas.
Pese a que el cambio demogrfico puede ser silencioso y lento,
mis investigaciones muestran importantes implicaciones para la
poltica monetaria en las economas avanzadas, incluidos los enfoques no convencionales de los ltimos aos. En teora, el impacto
del envejecimiento de la poblacin es ambiguo: la poblacin de
mayor edad se ve afectada de manera diferente que los jvenes
a travs de los distintos canales por los cuales se transmite la
poltica monetaria. En general, sin embargo, observ que en las
sociedades que envejecen la poltica monetaria pierde eficacia.
Un vuelco repentino
A la poltica monetaria se le atribuy gran parte del mrito de
contener y estabilizar la inflacin, y de fomentar por esa va un
crecimiento constante y una sustancial reduccin de la volatilidad del ciclo econmico, efecto que perdur en las economas
avanzadas desde mediados de la dcada de los ochenta hasta la
30 Finanzas & Desarrollo marzo de 2014
Encaneciendo
Si bien algunas sociedades estn envejeciendo ms rpidamente que otras, ninguna es inmune a los cambios demogrficos, cuyo resultado es una proporcin cada vez ms alta
de personas mayores en relacin con la poblacin en edad
de trabajar.
(tasa de dependencia de la tercera edad, porcentaje)
50
Mundo
Regiones ms desarrolladas
40
Regiones menos desarrolladas,
excluidos los pases menos
adelantados
30
Pases menos adelantados
20
10
0
1950
80
2010
40
Est.
70
Est.
2100
Est.
Diferente impacto
La poltica monetaria afecta a los diferentes grupos de diversas
formas, dependiendo tanto del grupo como del canal a travs
del cual acta la poltica monetaria (vase el cuadro). La poltica
monetaria induce cambios en el comportamiento a travs del ajuste
de las tasas de inters, de varias maneras; entre ellas las siguientes:
Canal de la tasa de inters: Segn la hiptesis del ciclo de vida,
las personas adquieren activos, como casas, acciones y bonos, a
lo largo de su vida laboral y los venden despus de su jubilacin.
Tanto el ahorro como el consumo de los hogares siguen un
patrn bien establecido que se modifica con la edad. La deuda
aumenta en las primeras etapas del ciclo de vida y luego comienza
a disminuir (aunque en los ltimos aos de manera ms gradual
que en el pasado, debido a la crisis mundial y al mayor costo de
la educacin y el cuidado de los padres, entre otras cosas). Los
hogares ms jvenes, que suelen ser deudores netos, son ms
sensibles a las fluctuaciones de las tasas de inters, mientras que
los hogares de mayor edad, que normalmente no necesitan pedir
prstamos, son menos sensibles a este canal. Esto significa que en
las sociedades donde predominan las familias jvenes, la poltica
monetaria sera una herramienta ms eficaz para amortiguar o
estimular la demanda que en una sociedad de mayor edad.
Canal del crdito: Este canal amplifica el canal de la tasa de
inters al afectar la denominada prima de financiamiento externo
la diferencia en el costo para los hogares o empresas de utilizar
sus propios fondos para financiar compras en lugar de pedir
Sociedad
envejecida
Cmo funciona
Tasa de
inters
Ms
importante
Menos
importante
Crdito
Ms
importante
Menos
importante
Efecto
riqueza
Menos
importante
Ms
importante
Asuncin de
riesgos
Ms
importante
Menos
importante
Expectativas
Menos
importante
Ms
importante
Canal