Control de Gestin

Esquema de incentivos
Con el fin de disminuir los conflictos de agencia entre empleados y dueos, las empresas adoptan esquemas de
incentivos, en general, en la forma de remuneraciones variables. El objetivo es alinear los intereses de los empleados
con los de los dueos de la empresa.
A continuacin revisaremos brevemente parte del esquema de incentivos de
Cencosud, y luego haremos referencia al conocido caso Enron.

CENCOSUD
El grupo Cencosud tiene establecido para sus ejecutivos un plan de incentivo, por cumplimiento de objetivos individuales de
aportacin a los resultados de las Sociedades, estos incentivos estn estructurados en un mnimo y mximo de
remuneraciones brutas y son canceladas una vez al ao. (Fuente: memoria anual Cencosud 2011)
El otorgamiento y monto del bono se determinan en base a los resultados de la empresa y el logro de ciertos objetivos
predeterminados. A modo de ejemplo, el bono podra otorgarse si la empresa logra abrir ms de cinco nuevos Jumbo, si la
rentabilidad de la divisin Paris es 10% superior a la rentabilidad de la competencia, y si los locales Easy logran aumentar su
rotacin de inventarios. (La memoria no entrega mayor detalle de las metas, a fin de no revelar la estrategia precisa de la
empresa).
Al 31 de diciembre de 2011, la Sociedad mantiene un plan de compensacin basado en opciones para ejecutivos de
Cencosud S.A. y subsidiarias. (Fuente: memoria anual Cencosud 2011)
Los ejecutivos clave tienen as el derecho a comprar acciones de Cencosud a un precio determinado en la opcin (llamado
precio de ejercicio). Con este esquema, los ejecutivos tienen incentivos para esforzarse en realizar un buen trabajo. En
efecto, el esfuerzo debera reflejarse en un aumento del precio de mercado de la accin de Cencosud, y ellos ganarn la
diferencia entre dicho precio de mercado y el precio de ejercicio.
La existencia de un premio ligado al cumplimiento de las metas hace que los ejecutivos dediquen su esfuerzo a tratar de
alcanzarlas, con el fin de aumentar su riqueza. Para ello, sin embargo, los ejecutivos deben valorar el premio que se les
otorgar. Como se mencion en la clase, la alta direccin debera tomar en cuenta los resultados de la empresa y la
industria al momento de determinar si otorga el bono o no lo hace, y tambin para determinar el monto del mismo.

Unidad 6 - Esquema de incentivos

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En la memoria de Cencosud se indica: El derecho a suscribir estas acciones queda sujeto a la condicin suspensiva de que
el EBITDA, entendindose como tal a la utilidad Final consolidada de Cencosud S.A. ms los intereses financieros,
depreciaciones, amortizaciones e impuestos a la renta, y no incluyndose la variacin de unidad de reajuste y la variacin por
revalo de propiedades de inversin, se incremente, al 31 de Diciembre del ao 2012, en un 100% o ms, tomando como
base el EBITDA al 31 de Diciembre del ao 2009 que ascendi a MM$ 403.210. El EBITDA se calcular slo en base a los
negocios que la Compaa tenga u opere a la fecha de la suscripcin de este Contrato por parte del Ejecutivo, por lo cual se
entienden expresamente excluidos para determinar el cumplimiento de la meta de incremento del EBITDA, la adquisicin
(tales como compra, fusin, u otro similar) por parte de la Compaa de nuevos negocios incorporados por adquisiciones.
En un sistema de incentivos como ste, se supone que el cumplir las metas establecidas genera directamente un
aumento de valor para la empresa. Lamentablemente, esto no siempre es cierto. Lo que es vlido para Cencosud y la gran
mayora de las empresas responsables, no lo es para algunas organizaciones en las que se ha llegado a adulterar la
informacin, para simular que se han cumplido las metas.
A continuacin, analizaremos un caso en el cual la remuneracin por incentivos llev a los ejecutivos a recurrir a prcticas
deshonestas.

ENRON
La empresa Enron surgi de la fusin de dos empresas en 1985. Enron experiment un fuerte crecimiento hasta principios del
2000.
Con el fin de incentivar a sus empleados y ejecutivos a trabajar hacia el aumento de valor de la empresa, Enron decidi ligar
la remuneracin de sus empleados y ejecutivos al valor de la empresa. As, Enron otorg opciones a la compra de acciones
de la empresa como parte de la remuneracin de sus empleados. Los empleados a nivel operativo tenan en promedio 5% de
su remuneracin en forma de opciones. Los ejecutivos y gerentes solan recibir bastante ms.
A fines de 2000, existan cerca de 47 millones de opciones de compra sobre acciones de la empresa y el precio de ejercicio
promedio era de aproximadamente 30 dlares. Es decir, en promedio, los empleados podan comprar en 30 dlares una
accin que en este momento se transaba arriba de 80 dlares en los mercados financieros.
A los empleados y ejecutivos que tenan una opcin de compra, les convena que el precio de la accin de Enron aumentara
en la fecha en que se poda ejercer dicha opcin, ya que as, podan vender la opcin, y realizar una ganancia.
Si los empleados y ejecutivos hubiesen sido bien intencionados, habran trabajado hacia una creacin de valor real. Sin
embargo, en este caso, el afn de aumentar el valor de las opciones de compra favoreci prcticas para lograr un aumento
ficticio de valor de la empresa a corto plazo.
Como se sabe, el caso Enron es uno de los mayores escndalos financieros de la historia. Con el fin de aumentar su propia
riqueza, los ejecutivos manipularon las cifras contables para que la empresa pareciera valer mucho ms de lo que vala en
realidad. Los mercados financieros se basaron en las optimistas pero falsas cifras contables para valorar las acciones de
Enron. El resultado fue que las acciones se transaban muy por arriba de su valor intrnseco, y los ejecutivos pudieron
aumentar su riqueza personal al ejercer las opciones de compra.
La moraleja del caso Enron es que los incentivos que pretenden alinear los objetivos de los trabajadores con los de los
accionistas, haciendo que los trabajadores se esfuercen en alcanzar las metas fijadas, pueden provocar una manipulacin
de indicadores con el fin de lograr los premios prometidos.

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