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VAL- 1

GESTO FINANCEIRA II
INTRODUO

Gesto Financeira II

Jos A. de Azevedo Pereira /Ins Pinto/Helena Amaral Neto

FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 2

! Objectivos do curso
! Programa
! Material de estudo / Grupos
! Avaliao
! Bibliografia
! Contactos

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Jos A. de Azevedo Pereira /Ins Pinto/Helena Amaral Neto

OBJECTIVOS

"

VAL- 3

Fornecer aos alunos um leque de conhecimentos capaz de:


Orientar a tomada de decises em matrias de domnio financeiro;
Permitir o entendimento da relao risco-retorno existente nos mercados
financeiros;
Permitir a determinao do custo de capital associado a um determinado
investimento;
Permitir a percepo do grau de eficincia inerente aos diversos
mercados financeiros;
Ilustrar o papel que o financiamento pode ter na valorizao da empresa;
Analisar a deciso de financiamento;
Analisar a poltica de distribuio de dividendos;
Realizar a avaliao de empresas;
O alcance de noo geral dos moldes de funcionamento dos modelos de
avaliao de opes reais.

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"

"

PROGRAMA
Unidade I :A Noo de Valor em Finanas Empresariais;
Unidade II : Risco, Retorno e Eficincia dos Mercados
Financeiros;

"

Unidade III : Custo de Capital

"

Unidade IV: Decises de Investimento em Activos Reais

"

VAL- 4

Unidade V : Poltica de de Dividendos e Estrutura de


Financiamento;

"

Unidade VI : Avaliao de Empresas;

"

Unidade VII : Opes Reais.

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AVALIAO

VAL- 5

! Trabalhos de grupo:(30%)
"
"
"
"

Dois trabalhos;
grupos de 3 a 5 elementos;
7 dias teis;
Apresentao dos trabalhos em aula

! Teste individual:(55%)
"

"
"

Prova escrita individual sem consulta; apenas um formulrio


fornecido conjuntamente com o enunciado;
Nota na prova individual 8,0;
Lista de exerccios;

! Mini-testes:
"

Dois mini-testes sem consulta.

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FRAUDES E COMPORTAMENTOS NO TICOS

VAL- 6

! Quaisquer casos de fraude ou comportamento no


tico por parte de alunos, durante o ano lectivo,
conduziro respectiva excluso e eliminao da
disciplina.

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BIBLIOGRAFIA

VAL- 7

! Livro recomendado:
"

Damodaran, Aswath, 2001, Corporate Finance.


Theory and Practice, John Wiley and Sons, 2nd Ed.,
NewYork.

! Bibliografia Complementar:
Brealey, Richard and Myers, Stewart, 2000, Principles
of Corporate Finance, 6th Ed, McGraw-Hill Book Co,
Singapore.
" Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W. and
Jaffee, Jeffrey F., 2001, Corporate Finance, 6th Ed.,
IrwinMcGrawHill, Book Co., Singapore.
"

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VAL- 8

! O que uma empresa?


Empresa
Activos

Capitais Prprios
Passivos

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I - INTRODUO S FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 9

A empresa pode ser vista segundo o seguinte grfico:


ACTIVOS
Activos existentes que
geram Cash Flows

FINANCIAMENTO
Investimentos j
realizados

Valor esperado que ir


ser
criado
por Investimentos
investimentos futuros
a realizar

Dvida

Financiamento
externo

Capitais Prprios

Financiamento
interno

Fonte: Aswath Damodaran (2001)

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Actividade
operacional
da
Empresa
(activos reais)

(2)

(1)

Gestor
financeiro

(4a)

(4b)

(3)

VAL- 10

Mercados
financeiros
(activos
financeiros
na posse dos
investidores)

(1) Fundos obtidos junto dos investidores


Fonte:
Brealey
and Myers
(2000)

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(2) Fundos investidos na empresa


(3) Fundos gerados pela actividade operacional
(4a) Fundos reinvestidos
(4b) Fundos retornados aos investidores
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VAL- 11

! Princpios das Finanas Empresariais:


"

Investimento
Taxa de rendibilidade versus custo de
oportunidade

"

Financiamento
Capitais prprios versus capitais alheios
Tipo de dvida ou capital prprio

"

Dividendo
Poltica de dividendos versus reinvestimento

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VAL- 12

! A funo objectivo da empresa:


Maximizar o valor da empresa
"

Valor da empresa: determinado pelos Cash


Flows que se estimam que sejam gerados pelos
activos e a incerteza associada a tais Cash
Flows.
VALOR DE MERCADO

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VAL- 13

! Valor da Empresa:
Cash flows esperados => valor de mercado
" Qualidade dos projectos => decises de
investimento
" Reinvestimento => poltica de dividendos
" Custo de oportunidade => poltica de
financiamento
"

! Valor dos Capitais Prprios:


"

Diferena entre Valor da Empresa e valor dos


capitais alheios

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VAL- 14

! Instrumentos utilizados nas Finanas


Empresariais:
1.
2.
3.

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Valor temporal do dinheiro


Documentos contabilsticos
Avaliao de empresas

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 15

! Porque precisamos de uma funo


objectivo?
"
"

Critrio de deciso sistemtico


Objectivos mltiplos podem criar confuso

=> Um nico objectivo!

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 16

! Caractersticas de uma Boa Funo


Objectivo:
1.
2.
3.

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Definio clara
Quantificvel
No cria custos a outras entidades/grupos

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 17

! A Funo Objectivo Clssica:


Maximizar o valor da empresa
Maximizar o valor para o accionista
Maximizar o preo das aces

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 18

! A Funo Objectivo Clssica: Maximizar


o preo das aces - Porqu?
"

"

"

Gesto Financeira II

Medida mais visvel -> actualizado


diariamente
Preos reflectem efeitos de longo prazo das
decises da empresa -> assume mercado
racional
Medida real do valor para o accionista ->
vender aces e receber agora
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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 19

Conselho Geral

Activos
Fonte: Ross,
Westerfield e Jaffe

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CP

Accionistas

CA

Titulares do CA

Administrao

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 20

Accionistas
Contratar/Despedir
gestores, AG

Credores

Crdito

Maximizar valor
do accionista
Sem custos sociais

Gestores

Proteger interesses
dos credores
Revelar informao
correcta

Sociedade

Custos atribuidos
empresa
Mercado eficiente

Mercados
Financeiros

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 21

! Problemas de relacionamento entre


Stakeholders:
"
"
"
"

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accionistas vs gestores
accionistas vs credores
empresa vs mercados financeiros
empresa vs sociedade

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 22

Accionistas vs Gestores:

"

"

"

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Teoria: Accionistas controlam gestores, atravs da


AG e gestores no-executivos
Prtica: Pouca eficcia dos mecanismos de
controle, pelo que os decisores nem sempre
tomam a deciso que maximiza o valor da
empresa.
Segundo Williamson os gestores revelam
preferncia pela despesa obtm valor a partir de
algumas despesas realizadas pelas empresas
(carros, mobilirio, zona onde se situa o local de
trabalho).

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

"

VAL- 23

Gestores tendem a ser influenciados por motivaes


de duas naturezas (Donaldson):
Sobrevivncia:
Tendncia natural para evitar por todos os meios que a empresa
deixe de operar;

Independncia e auto-suficincia:
Possibilidade de tomarem decises sem necessidade de
envolvimento em processos negociais com terceiros, sejam eles
parceiros de negcios ou financiadores.

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 24

! A empresa pode ser entendida como um conjunto de


contratos:
"

Equity contract:
Relao entre proprietrio (accionista) e agente (gestor) mediante o qual
o segundo conduz a empresa em funo dos interesses do primeiro.

"

"

Caso o relacionamento no seja claro e adequadamente


controlado, existe uma tendncia natural para que ambos os
intervenientes sigam os seus interesses egostas, prejudicandose mutuamente.
Custos de soluo dos problemas entre accionistas e gestores:
custos de agncia.

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 25

! Accionistas vs Credores:
"

"

Teoria: No h conflito de interesses entre


accionistas e credores
Prtica: Accionistas podem maximizar o
seu valor custa dos credores

Gesto Financeira II

Aumento de dividendos
Investimentos com maior risco
Aumento de endividamento

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 26

! Empresa vs Mercados Financeiros:


Empresa emite ttulos

Activo
Circulante
Activo Fixo

Mercados
Financeiros

Cash flows
retidos
Cash flow
para a empresa

Pagamentos de
dvida e de
dividendos
Impostos

Empresa
investe em
activos reais

Governo
Fonte: Ross,
Westerfield e Jaffe

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Dvida de
curto prazo
Dvida de longo
Prazo
Aces

Cash Flows entre a empresa


e o mercado de capitais

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 27

! Empresa vs Mercados Financeiros:


"

Teoria: Mercados financeiros so


eficientes. Gestores revelam informao
correcta ao mercado, que conclui valor
verdadeiro - Consequncias:

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Empresas com bons projectos so


recompensadas
Performance do preo das aces reflexo da
performance dos gestores

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 28

! Empresa vs Mercados Financeiros:


"

Prtica: Duas limitaes principais:


Questo da eficincia dos mercados.
Mesmo que a informao esteja disponvel, o valor de
mercado pode no reflectir o verdadeiro valor da empresa.

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 29

! Empresa vs Sociedade:
"

"

Teoria: No h custos sociais que no


possam ser atribudos e cobrados
empresa.
Prtica: Decises financeiras podem criar
custos e benefcios sociais:

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Afectam a sociedade como um todo;


Custos ambientais (poluio, sade publica,
etc);
Qualidade de vida (trnsito, segurana, etc);
Benefcios (criao de emprego,
desenvolvimento).

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 30

Accionistas
Pouco controle
sobre gestores

Credores

Crdito

Maximizar valor
do accionista
Custos sociais grandes

Gestores

Credores podem
ser explorados

Sociedade

Custos no
atribuidos empresa

Revelar informao
incorrecta e atrasada

Mercado erra e
sobrereage

Mercados
Financeiros
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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

!
!

VAL- 31

Escolha de uma Funo Objectivo alternativa


Exemplos:
"

"

"
"

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Maximizar resultados: pode resultar num aumento


dos resultados de CP em detrimento do valor a
longo prazo;
Maximizar quota de mercado: o aumento da quota
nem sempre acompanhado por um aumento da
rendibilidade;
Maximizar dimenso da empresa
Maximizar os objectivos sociais

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

VAL- 32

Maximizar o valor da empresa, acompanhado por


uma reduo dos custos de agncia:
"

Gestores vs Accionistas:
Esquemas de remunerao (stock options)
Aumentar o controlo do Conselho de Administrao
Exigir mais e melhor informao

"

Accionistas vs Credores:
Clasulas de proteco
Protective put
Obrigaes convertveis

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II FUNO OBJECTIVO NAS FINANAS EMPRESARIAIS

"

VAL- 33

A empresa e os mercados financeiros:


Aumentar a qualidade da informao (CMVM e analistas);
Reduo dos custos de transaco e consequente aumento
da liquidez;
Disponibilizar informao aos investidores.

"

A empresa e a sociedade:
Minimizao dos custos sociais.

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BIBLIOGRAFIA

"

VAL- 34

Damodaran, Aswath, 2001, Corporate Finance.


Theory and Practice, John Wiley and Sons, 2nd Ed.,
NewYork.
Cap I e II

"

Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W. and


Jaffee, Jeffrey F., 2001, Corporate Finance, 6th Ed.,
IrwinMcGrawHill, Book Co., Singapore.
Cap I

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BIBLIOGRAFIA

VAL- 35

! Exerccio 2.10 - Damodaran:


"

Na Alemanha, muitos bancos so simultaneamente


credores e accionistas. Por exemplo, O Deutsche Bank
accionista da DaimlerChrysler, assim como o seu maior
credor. Quais os conflitos potenciais desta relao?

! Exerccio 2.11 - Damodaran:


"

Argumenta-se frequentemente que os gestores, ao


procurarem maximizar o valor das aces, defrontam-se
com o dilema de terem que ser responsveis a nvel social
e simultaneamente terem que defender os interesses
daqueles que o nomearam. Concorda? D um exemplo
onde no exista conflito entre responsabilidade social e
maximizao do valor da empresa.

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