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AS DECISES DE INVESTIMENTOS

O QUE SO INVESTIMENTOS ?

De um modo geral podemos caracterizar um investimento como sendo um


sacrifcio que fazemos hoje para que possamos obter uma srie de
benefcios no futuro. Os conceitos de sacrifcio e benefcios futuros esto
associados aos fluxos de caixa necessrios e gerados pelo investimento.
Ento de uma maneira geral, podemos dizer que a anlise de investimentos
consiste, basicamente, em uma anlise da projeo de fluxos de caixa.

Do ponto de vista da deciso financeira empresarial, os investimentos


podem ser de duas naturezas distintas: Investimento Financeiro
propriamente dito ( compras de ttulos e valores mobilirios, que so
caracterizados por uma maior liquidez e pela possibilidade de obteno de
informaes relevantes nos mercados de capitais ou financeiros ) ou
Investimento de Capital ( nesta categoria esto os gastos corporativos mais
vultosos, como a aquisio de novas mquinas, a reforma de uma planta
industrial, a abertura de uma nova filial, etc.). A perspectiva de
investimento de capital chamaremos de Projeto de Investimento.
O processo de avaliao de projetos de investimentos envolve dois subsdios
fundamentais:

I-

A estimativa de fluxos de caixa futuros : com base nos ativos


operacionais necessrios ao investimento so estimados os
fluxos de caixa,dentro do perodo de anlise ou horizonte de
projeo. Os fluxos so estimados com base no conceito de
incremento ( apenas valores associados s variaes
decorrentes do novo investimento so modelados) das
operaes ( apenas valores associados s operaes do
investimento so analisados, o que exclui o pagamento e o
eventual benefcio fiscal do pagamento de juros e demais

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desembolsos com despesas financeira) e analisados em sua
forma lquida excludos os gastos com Imposto de Renda.
II-

A estimativa do custo de capital: se os ativos operacionais so


capazes de gerar fluxos estimados, os passivos so
responsveis pelo custo do capital, que representa a mdia
ponderada das fontes de recursos de longo prazo da empresa,
subdividida entre recursos dos scios e de terceiros.

Em nosso estudo abordaremos tpicos associados principalmente aos


projetos de investimentos de capital,denominados tambm de oramento de
capital.
O FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL
Os investimentos feitos por qualquer empresa devem possuir capacidade
de gerar fluxo de caixa incrementais. Devemos entender como incremental
os valores relevantes para a avaliao que se originam em conseqncia da
deciso de investimento.
O fluxo de caixa de um projeto de investimento um modelo matemtico
que visa mostrar as diversas entradas e sadas efetivas de dinheiro ao longo
do horizonte do planejamento do projeto e que ocasionaro impacto na
economia da empresa e, permitindo, dessa maneira conhecer a rentabilidade
e viabilidade econmica. Nesse sentido, os fluxos de caixa representam a
renda econmica gerada pelo projeto ao longo de sua vida til.
A construo do fluxo de caixa de um projeto de investimento deve ser
realizado para que o projeto possa ser analisado com vistas na tomada de
deciso sobre a implantao ou no.
Os principais aspectos que devemos considerar na montagem do fluxo de
caixa so:
. O valor do investimento a ser realizado durante a execuo do
projeto
. A vida til de cada componente dos investimentos
. O valor das receitas, ano a ano, esperada para o projeto, durante
sua vida til
. A evoluo dos custos ( fixos e variveis ) prevista para cada ano

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. O valor de recuperao que se espera obter graas a venda dos
resduos do projeto, ao final de sua vida til
. Os efeitos da inflao
. Os efeitos fiscais
Obs. : Os fluxos devidos a financiamentos no devem ser includos no fluxo
de caixa para avaliao da viabilidade econmica do investimento de capital.
MODELO DE FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL
O modelo proposto considera que somente contenha dados incrementais e
exclusivamente operacionais. Devem ser ignorados todos aqueles fluxos
financeiros oriundos principalmente das amortizaes de emprstimos e
respectivos juros. Dessa forma, os fluxos de caixa para decises de
investimentos so, pela teoria da administrao financeira, apurados pelos
valores lquidos ( aps Imposto de Renda ) e admitindo-se que o projeto em
avaliao seja integralmente financiado pelo capital prprio, sem utilizao
de capital de terceiros.
O fluxo de caixa incremental de um projeto pode ser ilustrado mediante a
identidade:
FCL = LOP IR x ( LOP ) + DND
Onde:

FCL : fluxo de caixa operacional lquido ou incremental


LOP : lucro operacional obtido antes dos encargos financeiros
IR : imposto de renda incremental calculado sobre o Lucro
Operacional
DND: despesas no desembolsveis incrementais ( depreciao )
Deve ser ressaltado , uma vez mais, que o calculo do fluxo de caixa,
conforme proposto, admite que as decises de financiamento do projeto no
exercem influencia sobre os resultados de caixa. Assim, para o estudo da
analise de investimentos, mantem-se as decises financeiras da empresa
avaliadas separadamente.
A seguir apresentamos, um modelo de Fluxo de Caixa e os seus
respectivos componentes que pode ser utilizado numa avaliao de projetos
de investimentos.

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Vida
til
Econmica)

ou

Receitas de Vendas.
= Custo
Vendidos
- Fixos
- Variveis

Produtos

= Resultado Bruto
-

Despesas
Operacionais
Depreciao
Amortizao
Exausto

= Resultado
Operacional
-

Imposto de Renda

= Resultado
Liquido
Operacional
+ Reverso
Depreciao

da

= Fluxo
Operacional

Caixa

Investimentos em
Ativos Permanentes
+ Investimentos em
Capital de Giro
= Investimento Total
+ Valor Residual
+ Recuperao
Investimento

do
em

.....

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Capital de Giro
= Fluxo
Caixa
Operacional Liquido
ou Livre
Como em todo modelo matemtico, no fluxo de caixa so
utilizadas algumas simplificaes, coerentes com o nvel de preciso dos
parmetros:

Os investimentos ao longo do perodo sero alocados ao incio


do perodo (o instante zero o inicio do ano 1)
As receitas e os custos operacionais ocorridos ao longo do um
ano sero alocados
ao fim desse perodo e ocorrero
simultaneamente.
Os valores previstos para os diferentes perodos refletem
moeda do mesmo poder aquisitivo, permitindo operar com
taxas reais de desconto e de retorno.

ESTIMATIVA DOS FLUXOS DE CAIXA DO PROJETO


A construo do fluxo de caixa de um projeto de investimento deve ser
realizada para que o projeto possa ser analisado com vistas na tomada de
deciso sobre a implantao ou no. O fluxo de caixa estruturado
mediante a estimao dos valores de entradas e sadas de recursos
financeiros.
Os principais passos para estimar o Fluxo de Caixa so detalhados a
seguir:
- Vida Econmica ou Vida til do Projeto:
O horizonte de projeo em que o projeto dever produzir
resultados econmicos denominada Vida Econmica do Projeto. A
escolha do horizonte de projeo do fluxo de caixa no tem uma regra
definida, dependendo do julgamento do analista, do setor da empresa e
do crescimento projetado. Nmeros usuais so 5, 7, 10 ou 12 anos, mas
h casos de 2 ou 3 anos, para pequenas projetos. Tambm h situaes
em que o horizonte de projeto fixado em 25 anos ou mais. Horizontes
largos assim, so mais comuns em empreendimentos grandes, como por
exemplo: siderurgia, construo de usina hidroeltrica, rodovias,
ferrovias, etc. Uma forma de reduzir a arbitrariedade na escolha do

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horizonte de projeto considera lo pelo menos superior ao perodo em
que o projeto ainda no est estabilizado. De maneira geral, possvel
delinear o horizonte de um projeto em funo das seguintes variveis:
o vida til dos equipamentos: projetos industriais
o tempo de esgotamento das jazidas ou reservatrios:
projeto de minerao ou produo de petrleo
o tempo de obsolescncia: projetos de alta tecnologia
o desejo do investidor: qualquer tipo de projeto

Receita Lquida de Vendas:

Compreende a varivel mais importante e mais difcil de


projetar pois ela que atua no sentido de fazer crescer o valor do
investimento. Portanto a mais polemica. A dificuldade vem da relativa
imprevisibilidade do comportamento dos mercados, que pode afetar a
segurana com que so estimados volumes, preos e margens. Em termos
prticos, essa varivel envolve todas as entradas de caixa provenientes
da venda de servios e produtos, oriundos do investimento. Com intuito
de facilitar o estudo, adotaremos o conceito da receita lquida, ou seja
considerando os descontos decorrentes dos impostos que incidem sobre
o faturamento como: ISS, IPI, ICMS, Confins e PIS.

Custos Operacionais:

Referem-se a todos os gastos incorridos em decorrncia


direta da implementao de um investimento. Para efeito de analise, os
custos podem ser classificados ou agrupados distintamente em Custos
Fixos e Custos Variveis.
Custos Fixos: so aqueles que existem seja qual for o nvel
de produo e que no so diretamente alocveis aos produtos ou aos
servios vendidos. Os itens mais importantes so: Seguros, Taxas,
Manuteno dos Equipamentos, Depreciao dos Equipamentos da
Fbrica, Royalties, Salrios Supervisores de Produo, controle de
qualidade, servios de infra estrutura, aluguel, etc . Os custos fixos so
comumente rateados ou alocados, s vezes em mais de ume estgio, aos
produtos e servios da empresa.
Custos Variveis: so aqueles que dependem
proporcionalmente ao nvel de operao do investimento. Os itens mais
importantes so: matria prima, embalagens, mo de obra, energia,
combustveis etc. Os custos diretos podem ser estimados pela

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multiplicao de quantidades e preos ou como uma porcentagem da
receita.
Os custos operacionais ocorrem no mesmo tempo que as
receitas operacionais porm em propores diferentes, devido a
participao dos custos fixos sobre o total dos custos.
Resultado Bruto: Trata-se do primeiro resultado do
investimento e resulta da diferena entre a Receita de Vendas e os Custos
Operacionais projetados, sem levar em considerao ainda a depreciao e
as despesas operacionais. Portanto, reflete a capacidade de gerao de
caixa operacional, levando em considerao somente as receitas de vendas e
os custos operacionais.

Despesas Operacionais:

So dispndios determinados fundamentalmente pela


deciso de implementao de um investimento. Aqui esto includas as
despesas comerciais as despesas de administrao e despesas gerais.
Fazem parte desse elenco: as despesas com promoo, propaganda,
comisses de vendedores e representantes, pesquisas de mercado,
despesas com pessoal, escritrio, diretoria, recursos humanos,
informtica, aluguel e depreciao, alm de outras despesas relacionadas
administrao da empresa. Esses tipo de despesas podem sofrer
oscilaes de valores decorrentes do aumento do volume de operaes,
portanto comum projeta-las como uma porcentagem da receita de
vendas.
Despesas Financeiras:
Ao elaborarmos o fluxo de caixa de um projeto no
incluiremos juros pagos ou quaisquer outros custos de financiamentos,
como dividendos ou devoluo do principal, porque estamos interessados
no fluxo de caixa gerado pelos ativos do projeto. Esse tipo de despesas
faz parte de um dos componentes do fluxo de caixa pra os credores, e
no do fluxo de caixa dos ativos. Em termos gerais, nosso objetivo, na
avaliao do projeto, comparar o fluxo de caixa de um projeto ao custo
de aquisio desse projeto, para estimar o retorno de acordo com os
mtodos a serem utilizados para avali-lo. A combinao particular de
capital de terceiros e capital prprio que uma empresa efetivamente
utiliza para financiar um projeto uma varivel gerencial, e determina,
basicamente, como o fluxo de caixa do projeto repartido entre
proprietrios e credores. Isso no quer dizer que o esquema de

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financiamento no seja importante. apenas algo que precisa ser
analisada separadamente, como veremos no capitulo seguinte.
Despesa de Depreciao, Amortizao e Exausto:
Na avaliao econmica de investimentos, as despesas de
depreciao, exausto e amortizao so considerados como despesas
no desembolsveis e portanto no deveriam ser consideradas para o
clculo do fluxo de caixa. Esses valores por no representarem, na
realidade, um comprometimento de caixa da empresa, e so irrelevantes
para o processo de dimensionamento dos benefcios econmicos de uma
proposta de investimento. No obstante, a presena de despesas no
desembolsveis afeta os fluxos de caixa de maneira indireta, pois sendo o
Imposto de Renda tratado como um desembolso de caixa efetivo, seu
computo processado aps a respectiva deduo dessa despesa.

Em concluso, pode-se afirmar que a depreciao,


amortizao e exausto afeta o fluxo de caixa pela reduo que
proporciona no valor do Imposto de Renda a pagar.
A Depreciao a reduo do valor do bem (moveis utenslios,
mquinas, equipamentos, veculos, ferramentas etc) no tempo em
decorrncia de desgaste ou pela obsolescncia tecnolgica. No fluxo de
caixa a depreciao um custo sem desembolso, o qual, sendo abatido dos
lucros, em cada exerccio fiscal, acarreta menor lucro tributvel, o qual,
por sua vez, mantida a mesma alquota do imposto de renda, resulta em
menor imposto de renda a pagar.
Para efeito de fluxo de caixa, o valor da depreciao que
interessa aquele estabelecido em termos contbeis, uma vez que o
beneficio fiscal calculado com base nessa referencia. Existem vrios
mtodos para se obter o valor da depreciao: soma dos dgitos,
inclinao dupla, exponencial, depreciao por produo, e o mtodo
linear.
No Brasil adota se o Mtodo Linear ( ou Linha Reta ), segundo
a qual a carga anual ser a mesma, at o final do prazo da depreciao,
isto , a carga total de depreciao ser rateada por igual, ao longo dos
anos.
Clculo do Mtodo da Depreciao Linear ou da Linha Reta:
Admitida a limitao da vida til do bens tangveis, a
depreciao aplicada a seu valor consiste na diviso do valor do bem ou
ativo investido pela sua vida til

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Depreciao Anual =

Valor do bem ou do ativo


Tempo de vida til

Valor do Bem ou do Ativo: o valor de aquisio do


ativo a ser depreciado. So depreciveis: construo civil e edificaes,
instalaes, mquinas e equipamentos, veculos, moveis e utenslios. No so
itens depreciveis: Terrenos e Capital de Giro.
Tempo de Vida til: o tempo estimado de durao
do bem ou direito, em temos de sua capacidade fsica ou circunstancial de
uso ou explorao econmica. Por sua natureza mutvel e de limitaes da
vida, os bens e direitos que integram o projeto ou a empresa devem ser
depreciados, na medida do seu uso ou do tempo, transformando-se em
despesas ou custos de produo. A tabela que se segue apresenta os
valores de vida til contbil de alguns ativos que so definidos pela
Secretaria da Receita Federal:
Itens

Vida til

Taxa

( anos)

Depreciao

Edificaes,Construes

25

4%

Mquinas, Equipamentos

10

10%

Mveis e Utenslios

10

10%

AutomveisdePassageiro

20%

50%

s
Computadores

Cabe observar que o perodo de depreciao no necessita ser


igual ao perodo de vida econmica, podendo ser maior ou menor.
EXEMPLO: Uma empresa esteja adquirindo uma empilhadeira
no valor de R$ 100.000. A vida til do equipamento de cinco anos.
No se espera que haja valor residual. Qual ser o valor a ser
depreciado anualmente?
Depreciao =100.000 / 5 anos = R$ 20.000,00/anualmente.
Resultado Operacional:
Reflete a capacidade de
gerao de caixa operacional por parte do projeto. Esse resultado obtido
pela diferena entre o Resultado Bruto e as Despesas Operacionais e a
Depreciao, Exausto e Amortizao.

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Imposto de Renda e Contribuio Social:
so
calculados sobre o Resultado Operacional decorrente exclusivamente das
operaes.
Imposto de Renda = Resultado Operacional x % IR

A alquota do IR gira em torno de 15% para lucros de at


R$ 240 mil anuais e 25% para lucros estimados acima desse valor, e a
contribuio social de 9% .
Se o projeto previr prejuzos operacionais em alguns
perodos, o que pode ser normal nos perodos iniciais, ocorrer beneficio
fiscal proporcionado por esse prejuzo, que apropriado pelo projeto nos
trs perodos seguintes, respeitando os limites estabelecidos
legalmente. Esses prejuzos reduzem em at 30% do lucro tributvel de
cada exerccio, ficando o restante sem correo, para ser aproveitados
nos prximos.
Resultado Liquido Operacional: , obtido pela diferena
entre o Resultado Operacional e a Proviso do Imposto de Renda. o
resultado que o projeto ter sem dvidas financeiras.

Reverso da Depreciao, Exausto e Amortizao:

Para efeito de elaborao de um fluxo de caixa, essa


despesas embora no serem consideradas como desembolsveis ou seja
no envolvem sadas de caixa, elas influenciam na apurao do imposto de
renda, pois inicialmente so abatidas como despesas e depois acrescidas
ou revertidas para a determinao do Fluxo de Caixa Operacional.

Fluxo de Caixa Operacional:

A anlise da perspectiva de investimento de capital examina


os fluxos de caixa sob tica operacional. Por operacional entende-se que
apenas os valores associados aos ativos sob analise deveriam ser
considerados. Esse item corresponde basicamente , aos recursos
disponibilizados ou necessrios decorrente das operaes da empresa.

Investimento Total:

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Refere-se ao volume comprometido de capital ( sada de
caixa) direcionado a gerao de resultados futuros. Neste item so
includos todos os dispndios de capital, que tem como caracterstica no
serem repetitivos, destinados a produzir benefcios econmicos futuros,
tais como incrementos de receitas ou redues de custos.
Compem o item de investimento total a soma dos
seguintes componentes:
Investimentos em Ativos Fixos e Gastos de
Implantao e Pr Operacionais
+
Investimento em Capital de Giro

Investimentos em Ativos Fixos e Gastos de Implantao:


enquadram-se nesse sub item, todas as aquisies de bens permanentes,
tais como prdios, terrenos, mquinas e equipamentos, entre outros.
Esses itens so avaliados por seus respectivos preos de compra
acrescidos de todos os gastos de implantao ou pr operacionais
necessrios para serem colocados em funcionamento ( fretes, seguros,
despesas de instalao, marketing e propaganda, despesa de treinamento,
etc)
Caso o projeto envolva a venda de ativos velhos, o valor da
venda e dos impostos incidentes sobre essa venda devem ser includos,
no sentido da reduo do valor do investimento bruto. O quadro abaixo,
ilustra a situao:
Valor dos Ativos Fixos: (equipamentos, instalaes,
maquinas, mveis e utenslios, veculos, construo civil etc )
+ Despesas com Frete, Impostos e Taxas
+ Despesas com Seguros
+ Despesas com Treinamento
+ Despesas com Marketing e Propaganda
+ Despesas de Implantao e Montagem
+ Estudos, projetos e consultoria
- Alienao de Ativos j existentes
- Impostos com venda de ativos j existentes

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Investimentos de Capital de Giro:
uma espcie de reservatrio de capital para fazer frente
a obrigaes fora do ciclo do fluxo de caixa operacional ordinrio.
Normalmente, um projeto exigir que a empresa invista em
capital de giro liquido, alm de ativos permanentes com o objetivo de
manter o negocio em funcionamento. Por exemplo, um projeto geralmente
exigir a manuteno de algum saldo de caixa para pagar eventuais
despesas. Isso porque, um projeto demandar um investimento inicial em
estoques, contas a receber. Parte desse financiamento ocorrer sob
forma de quantias devidas a fornecedores ( contas a pagar), mas a
empresa ser obrigada a complementar o montante necessrio. Essa
diferena investimento em capital de giro liquido.
Conceitualmente, o capital de giro lquido compreende a
diferena entre ativos circulantes realizveis dentro de um horizonte
no mximo de 12 meses e passivos circulantes exigveis dentro de um
horizonte mximo igual a 12 meses. Corresponde ao volume de
investimentos que a entidade precisa manter a fim de suprir as eventuais
faltas de recursos financeiros durante os seu gap de caixa diferena
temporal entre pagamentos de insumos produtivos e recebimento de
receitas de ativos.
Operacionalmente, existem duas formas de estimao das
necessidades de capital de giro da empresa para efeito de fluxo de caixa
do projeto.
A) partindo-se de cada conta especifica que integra a
composio do capital de giro liquido, determina-se a necessidade de
investimento de capital de giro com a seguinte frmula:
CAPITAL CIRCULANTE LIQUIDO ( CCL ) =

AC PC

INVESTIMENTO EM CAPITAL CIRCULANTE = ( ESTOQUES + CLIENTES)


FORNECEDORES

B) Um outro mtodo bastante usual consiste em consideralos como uma


porcentagem do incremento das vendas. A porcentagem
atribuda depende do giro e do ndice de rotao dos
principais operaes do negcio. O uso desse critrio
geralmente aceito devido relao existente entre vendas,

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variaes no nveis de produo e o crdito concedido nas
vendas.
EXEMPLO: a Corporao do Rio da Montanha estudava a
possibilidade de investimento em uma nova planta industrial na cidade
de Santos. As receitas futuras esto apresentadas na tabela a
seguir:
Anos

Receitas de Vendas
Previstas

400

450

500

550

600

A gerencia financeira estimou que os investimentos em capital


de giro so sempre efetuados no ano anterior e correspondem a 25% das
vendas previstas para o ano seguinte. Dessa forma, teramos:
Anos

Clculo Investimento em Capital


de Giro

25% de 400 = 100,00

25% de 450 = 112,50

25% de 500 = 125,00

25% de 550 = 137,50

25% de 600 = 150,00

Ainda, considerando que no ano 0 , j foram investidos 100,00,


o investimento incremental a ser considerado no fluxo de caixa para o
ano 1, ser igual a diferena entre R$ 112,50 R$ 110,00. Ou seja, R$
12,50. Repetindo para os demais anos, teramos:

Anos

Clculo da Variao do CCL

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100,00

100,00 1 1 11

100-12,50 = 12,50

112,50 - 125,00 = -12,50

125,00 137,50 = - 12,50

137,50 - 150,00 =

-12,50

O investimento em capital de giro assume caracterstica


idntica do investimento de ativo fixo portanto, considerada como
sada (desembolso) de caixa e representado com sinal negativo no fluxo
de caixa. Esses valores so alocados no fluxo de caixa de forma
antecipada data de utilizao dos fundos.
O Fluxo de Caixa Operacional, ajustado pelos investimentos
em capital de giro pode ser visto na tabela seguinte:
Descrio
Investimento em
Capital de Giro

Ano 0

Ano 1

(100,00) ( 12,50)

Ano 2

(12,50)

Ano 3

Ano 4

Ano
5

( 12,50 )

( 12,50 )

0,0

Valor Residual:
O valor residual de um investimento representa os fluxos de caixa
lquidos que a empresa ter aps o encerramento do projeto. Em outras
palavras, o valor residual a quantia que se espera obter pela revenda ou
outras disposies, quando o ativo for retirado de servio.
O valor o investimento, apresenta as seguinte
caractersticas em termos de fluxo de caixa:

um item que ocorrem somente no ltimo ano de vida do


projeto;

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Pode apresentar um valor positivo ( entrada de caixa ) ou valor
negativo ( sada de caixa):
Apesar do fato de que a expresso valor residual pode
sugerir entradas de caixa, em algumas situaes o valor residual poder
ser negativo. Por exemplo, e possvel que, ao final da vida til de
determinado projeto, os custos com remoo , custos com transporte,
superem o valor de venda dos ativos, situao em que o valor residual
ser negativo ou seja uma sada de caixa. o caso de projetos com
mineradoras, usina nuclear.

Tem impacto expressivo na analise de viabilidade econmica


financeira do projeto em estudo:
Normalmente fluxos de caixa de projetos que apresentam
esse item computados como entradas de caixa, acabam refletindo na
analise do projeto no sentido em que muitas vezes o projeto antes
demonstrava-se como invivel, torna-se vivel por conta da incluso dessa
receita.
Matematicamente, o Valor Residual corresponde pela diferena
entre o valor contbil do bem tangivel no ltimo ano que em geral igual
a zero, caso a quantidade de fluxos de caixa projetado coincide com a
vida til estabelecida em lei para os ativos e o valor de mercado do
empreendimento. Em geral, um projeto possui valor de mercado superior
ao valor do investimento. Essa diferena entre o valor de mercado e o
valor contbil tributada (IR), utilizando-se a alquota estabelecida
para o desconto do Lucro Operacional.
Valor da Venda de Ativos
- Valor Contbil dos Ativos
- Despesas de Venda dos Ativos
= Resultado No Operacional
-/+ Impostos sobre Resultado No
Operacional
= Valor Residual.
Para ilustrar considere o caso da Fbrica de Doces Nova
Compota Ltda. A empresa pensava em comprar uma nova despoldadeira de
frutas, a um custo de R$ 40.000,00. Para tal equipamento, a depreciao
contbil deveria ser feita em 20 anos. Porm, a empresa estudava a

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perspectiva de investimento com horizonte de 10 anos. Imaginava vender
o equipamento no final deste prazo por R$ 25.000,00. Qual o valor
residual a considerar no fluxo de caixa incremental?
Valor da Venda de Ativos
- ValorContbildosAtivos(10/20anos=50%dovalor
original)
- Despesas de Venda dos Ativos
= Resultado No Operacional decorrente da Venda

25.000,00
(20.000,00)
0,0
$ 5.000,00

- Impostos sobre o resultado

($ 1.500,00)

= Valor Residual.

$ 23.500,00

Caso, a empresa obtivesse perda com a venda ou seja , o valor


contbil maior que o valor de venda , teramos:
Valor da Venda de Ativos
- Valor Contbil dos Ativos (10/20 anos = 50% do
valor original)
- Despesas de Venda dos Ativos
= Resultado No Operacional decorrente da Venda
+ Impostos sobre o resultado
= Valor Residual.

15.000,00
(20.000,00)
0,0
($
5.000,00)
$ 1.500,00
$ 16.500

Recuperao do Investimento em Capital de Giro:

O investimento de capital de giro liquido de uma empresa num


projeto assemelha-se muito a um emprstimo. A empresa aplica capital
de giro no inicio e o recupera integralmente no final do horizonte de
anlise. No Exemplo anterior, a Corporao Rio da Montanha dever
recuperar no ano 5 ( final da vida econmica do projeto em analise) a
quantia de R$ 150,00 que corresponde a somatria do investimentos de
capital de giro feitos a partir do ano 0 at o ano 4 ( 100 + 12,50 + 12,50 +

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12,50 + 12,50). importante enfatizar que essa quantia, representa no
fluxo de caixa uma entrada ou seja um recebimento.
Fluxo

de Caixa Operacional Lquido:

a estimativa do possvel fluxo gerado pelo projeto da empresa e


que estar disponvel para todos os seus fornecedores de capital sejam
acionistas, proprietrios ou terceiros. Ele o resultado final do projeto e
composto do resultado operacional aps os impostos, mais a depreciao,
menos quaisquer outros investimentos em capital de giro, em ativo
permanente, e quaisquer outros investimentos em ativos.

Diagramas do Fluxo de Caixa :


Os diagramas de capital no tempo referente a um projeto de
investimento podem apresentar de duas formas: ConvencionaL e No
ConvencionaL
O padro Convencional consiste uma sada inicial seguida de uma
srie de entradas, conforme indicado na figura abaixo:

FLUXO DE CAIXA CONVENCIONAL


Fluxo de Caixa Operacional Liquido

Entradas (+)

5 ..............n

Investimento total
Sadas ( -)
Como podem observar s existe uma inverso de sinal ( 0 para 1), o
que caracteriza um diagrama de capital no tempo convencional
O padro No Convencional ocorre quando uma sada de caixa no
seguida por uma srie de entradas ou quando h mais de uma inverso de
sinal do fluxo de caixa, conforme demonstrado na figura abaixo:

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FLUXO DE

CAIXA NO CONVENCIONAL

Fluxo de Caixa Operacional Liquido

Entradas (+)
0

4 .............

.n

Investimento Total
Sadas ( -)
O padro No Convencional, quando o fluxo de caixa operacional
apresenta mais de uma inverso de sinal (1 para 2; 2 para 3; 3 para 4).

2.6 MENSURAO DOS FLUXOS DE CAIXA FUTUROS


DECISES DE INVESTIMENTO- EXEMPLOS PRTICOS:

NAS

Nesta seo veremos como os fluxos de caixa so estruturados e


agregados para efeitos de avaliao econmica. O processo ser bem
entendido por meio de exemplos didticos enfocando somente Projetos de
Investimento com objetivo de Expanso.
PROJETOS DE EXPANSO:
EXPANSO:
Um projeto de expanso definido como aquele permitiro os
administradores fazer frente ao desenvolvimento do segmento de mercado
em que atuam, quer em funo de um consumo crescente de seus produtos
ou servios, quer em funo da necessidade da adio de novo produtos ou
sevios gama j existentes. Vejamos um case que caracteriza esse tipo de
projeto:
EXEMPLO:
Estudo do caso 1 :
A crescente demanda de impressoras de janto de tinta na Amrica
Latina motivou os executivos de uma empresa americana a possibilidade de

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expandir seus negcios no Brasil com a construo de uma fbrica de
impressoras.
As estimativas preliminares do projeto do investimento so:

projeto.
Dados:

Prazo para iniciar a fabricao de impressoras foi estimado em


quatro anos.
Investimento: R$ 1.000.000 de terrenos e R$ 800.000 em
mquinas e equipamentos que sero depreciados de forma total
e linear durante os quatro anos. O valor de mercado dos
equipamentos na data terminal foi estimado em R$ 400.000.
As receitas operacionais do 1o.. ano foram estimados em R$
2.900.000. As restantes das receitas crescero em 5% por
ano sobre a receita anterior.
Os custos foram estimados da seguinte forma: Os custos
Variveis do 1o. ano foram estimados em R$ 1.200.000 com
crescimento de 4% por ano sobre o custo do ano anterior. Os
custos fixos do 1o.o. ano foram estimados em R$ 500.000 com
crescimento de 3% por ano sobre o custo anterior.
As Despesas Operacionais (administrativas e vendas) do 1 o.. ano
foram estimados em R$ 300.000 com crescimento de 3% por
ano sobre o custo do ano anterior.
Capital de Giro anual estimado em 25% do aumento das
receitas de vendas anualmente.
A alquota do Imposto de Renda a qual a empresa est sujeita
de 35%.
O investimento ser financiado com recursos inteiramente dos
scios da empresa.

Pede-se: Elaborar o Fluxo de Caixa Operacional e Lquido do

Quadro Resumo das Estimativas:


Itens
Receitas
Custos Variveis
Custos Fixos
Despesas Operacionais
Capital de Giro

Valor
R$ 2.900.000
R$ 1.200.000
R$ 500.000
R$ 300.000
S/Receitas Operac.

Vida til do projeto = 4 anos.

% Crescimento
5%
4%
3%
3%
25%

20
Resoluo:

Receitas Operacionais:
Anos
0
1O.
2o .
3o.
4o.

Custos:
Anos
0
1o.
2o .
3o.
4o

Custos Variveis
= 1.200.000
= 1.200.000 x 1,05 = 1.260.000
= 1.260.000 x 1,05 = 1.323.000
= 1.323.000 x 1,05 = 1.389.150

Custos Fixos
= 500.000
= 500.000 x 1,05 = 515.000
= 515.000 x 1,05 = 530.450
= 530.450 x 1,05 = 546.363

Despesas Operacionais
Anos
0
1o.
2o.
3o .
4o.

Clculos
2.900. 000
$ 2.900.000 x 1,05
= $ 3.045.000,00
$ 3.045.000 x 1,05
= $ 3.197.250,00
$ 3.197.250 x 1,05 = $ 3.357.112,50

Despesas Operacionais
300.000
= 300.000 x 1,05 = 315.000,00
= 315.000 x 1,05 = 330.750,00
= 330.750 x 1,05 = 347.287,50

Depreciao ( Mtodo Linear ) :


-

Valor do investimento (mquinas) = $ 800.000


Vida til: 4 anos
Depreciao anual: $ 800.000 / 4 = $ 200.000/ano

Anos
0
1o.
2o.
3o.
4o.

Despesas Depreciao
200.000
200.000
200.000
200.000

21

Investimentos Inicial:
Investimento em Ativo Permanente:
Anos
0

Investimento Permanente
1.000.000 + 800.000

Investimento em Capital de Giro:


Ano
0
1o.

Calculo do Investimento C. Giro

2.900.000

$ 2.900.000,00

x 25% = 725.000,00

2o

3.045.000

$ 3.045.000,00

x 25% = 761.250,00

3o

3.197.250

$3.197.250,00

x 25% = 799.312,50

4o

3.357.112,50

$3.357.112,50

x 25% = 839.278,13

Ano
0
1o.
2o
3o
4o

Receita Vendas

Investimento C. Giro
-725.000,00
-36.250,00
-38.063,00
-39.966,00
-

Variao Capital Giro


725.000,00
$ 761.250 - $ 725.000 = 36.250
$ 799.313 - $ 761.250 = 38.063
$ 839.278 - $ 799.313 = 39.966
-

Valor Residual Lquido:

Valor Contbil = Valor de compra Depreciao Acumulada:


Valor Contbil =

800.000

- ( 200.000 x 4 anos ) = zero

Valor Residual :
Discriminao
Venda bruta de equipamentos:
(-) Valor Contbil do Ativo
(-) Despesas de preparao:
(=) Resultado Operacional
(-) Tributao IR ( 35%)
(=) Valor residual Liquido

$
400.000
0
0
400.000
(140.000)
260.000

Valor Residual no 4O. ano = $ 260.000,00

Recuperao do Investimento em Capital de Giro:

22
No 4o. ano: 725.000 + 36.250 + 38.063 + 39.966 + 0 = $839.278

Fluxo de Caixa Operacional Liquido:

. Na data zero, o investimento inicial total $ 2.525.000, resultado da soma do


investimento fixo R$ 1.800.000 mais o investimento em capital de giro de R$ 725.000.
. No 1o. ano o Fluxo de Caixa $ 618.750 o resultante da subtrao do
investimento em capital de giro $ 36.250 de Fluxo de Caixa Operacional $ 655.000.
. No 2O. ano, o Fluxo de Caixa Lquido, $ 664.387 o resultante da subtrao do
investimento em capital de giro $ 38.063 do Fluxo de Caixa Operacional correspondente$
702.450.
. No 3o.

ano, procedemos da mesma forma, obtendo respectivamente $

712.930.
. No 4o e ltimo ano, o Fluxo de Caixa Lquido resultante da soma do Fluxo de
Caixa Operacional de $ 806. 311 mais a Recuperao do Capital de Giro R$ 839.278 e mais
o Valor Residual Liquido $ 260.000, totalizando a importncia de $ 1.905.789.

FLUXO DE

Vida Util

CAIXA MODELO: EXPANSO

23
1. Receita de Vendas

2.900.000

3.045.000

3.197.250

3.357.113

4. Custos
4.1. Custos Fixos
4.2. Custos Variveis

(1.700.00)
(500.000)
(1.200.000)

(1.763.000)
(515.000)
(1.248.000)

(1.828.370)
(530.450)
(1.297.920)

(1.896.201)
(546.364)
(1.349.837)

5. Resultado Bruto

1.200.000

1.282.000

1.368.880

1.460.912

6. Despesas Operacionais
7. Despesas Depreciao

(300.000)
(200.000)

(309.000)
(200.000)

(318.270)
(200.000)

(327.818)
(200.000)

8.Resultado Operacional

700.000

773.000

850.616

933.094

(245.000)

(270.550)

(297.714)

(326.583)

10. Resultado Liquido Operac.

455.000

502.450

552.896

606.511

11. Reverso da Depreciao

200.000

200.000

200.000

200.000

12.Fluxo de Caixa Operacional

655.000

702.450

752.896

806.511

(2.525.000)
(1.800.0000
(725.000)

(36.250)

(38.063)

(39.966)

13. Recupera do Capital de Giro

839.278

14. Valor Residual Lquido

260.000

(2.525.000)

618.750

664.387

712.930

1.905.789

9. Imposto de Renda

13. Investimento Inicial Total


13.1 Investimento Permanente
13.2.Investimento C. Giro

15. Fluxo
Liquido.

Caixa

Operacional

1.905.789
712.930
664.387
618.750

2.525.000

Estudo de Caso 2: Campeo Produtos Esportivos Ltda.

24
A empresa Campeo Produtos Esportivos Ltda est interessada em aumentar a
sua participao na venda de raquetes de tnis. Atualmente esto sendo

produzidas e

vendidas somente 25.000 unidades e os seus proprietrios acreditam em poder aumentar a


sua participao em 30% nos prximos cinco anos, para isso tero que investir R$ 170.000
na aquisio de novos equipamentos e R$ 50.000 em despesas de marketing e R$ 10.000 em
despesas de treinamento..Alm disso, a empresa necessitar anualmente, investimentos
adicionais de Capital de Giro, estimado em torno de 10% sobre o aumento das vendas
anuais.
O Departamento de Vendas projetou as seguintes receitas lquidas operacionais
conforme demonstrado na tabela a seguir:
Ano

Receita Vendas
Previstas
1.200.000
1.500.000
1.800.000
2.000.000
2.200.000

1
2
3
4
5

O Departamento Financeiro,por sua vez, estimou para os cinco anos, custos


operacionais relativos a 30%

das receitas liquida operacional e para as despesas

operacionais, 20% do valor das receitas liquidas operacionais.


Os equipamentos sero depreciados pelo mtodo linear utilizando como base
uma vida til de cinco anos. Prev-se que sero vendidos no final, com um valor estimado em
torno de 40% do valor de aquisio.
A empresa est inserida na faixa de 37% de imposto de renda.
O estudo do projeto no levar em considerao inflao da economia, alm do
que o projeto financiado integralmente por capital prprio.
Com

base

nas

estimativas

apresentadas

acima,

pede-se

demonstrativo do fluxo de caixa do projeto e o diagrama do fluxo de caixa.

Estudo de Caso 3 : Johnson & Johnson do Brasil.

elaborar

25
A empresa Johnson & Johnson do Brasil est analisando uma proposta de
investimento para fabricar chupetas que brilham no escuro. Estimam que para fazer as
chupetas a empresa necessitara investir as seguintes quantias: R$ 50.000 em equipamentos
e $ 5.000 em despesas de propaganda. O projeto tambm exigir investimentos anuais em
Capital de Giro em torno de 30% do aumento das receitas de vendas.

A Johnson & Johnson pretende vender o produto no mercado por um preo de


venda de R$ 3,00/unidade e com base nas quantidades produzidas previstas:
Ano
1
2
3
4
5

Quantidades
15.000
16.000
18.000
22.000
22.500

Os custos operacionais necessrios para fabricar o produto foram estimados da seguinte


forma: Custos Variveis: 10% das Receitas de Vendas Anuais. Custos Fixos: 5% do valor do
investimento

relativo

aquisio

dos

equipamentos.

As

Despesas

Operacionais

(administrativas e vendas) sem incluir a depreciao foram estimadas em torno de 10% das
Receitas de Vendas Anuais.

Os equipamentos devero ser depreciados com base no mtodo linear por uma vida
til de 5 anos. No final desse perodo, a empresa pretende vende-los

por um preo

equivalente a 50% do valor de aquisio.

A alquota do Imposto de Renda de 35% ao ano.

O investimento ser financiado totalmente com recursos prprios.

Com base nas estimativas apresentadas acima, pede-se elaborar o demonstrativo do


fluxo de caixa do projeto e o diagrama do fluxo de caixa.

26
Vida til ( ou Econmica)

Receitas de Vendas.
=
-

Custo Produtos Vendidos


Fixos
Variveis

Resultado Bruto

Despesas Operacionais
Depreciao
Amortizao e Exausto

Resultado Operacional

Imposto de Renda

Resultado
Operacional

Reverso da Depreciao

Fluxo Caixa Operacional

Investimentos em Ativos
Permanentes
Investimentos em Capital de
Giro
Investimento Total

Liquido

+
+

Valor Residual
Recuperao
do
Investimento em Capital de
Giro

Fluxo Caixa Operacional


Liquido ou Livre

Faa, neste espao,o diagrama do fluxo de caixa.

27
Vida til ( ou Econmica)

Receitas de Vendas.
=
-

Custo Produtos Vendidos


Fixos
Variveis

Resultado Bruto

Despesas Operacionais
Depreciao
Amortizao e Exausto

Resultado Operacional

Imposto de Renda

Resultado
Operacional

Reverso da Depreciao

Fluxo Caixa Operacional

Investimentos em Ativos
Permanentes
Investimentos em Capital de
Giro
Investimento Total

Liquido

+
+

Valor Residual
Recuperao
do
Investimento em Capital de
Giro

Fluxo Caixa Operacional


Liquido ou Livre

Faa, neste espao,o diagrama do fluxo de caixa.